創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)及長期績效影響的多維度實(shí)證探究一、引言1.1研究背景與動(dòng)因近年來，我國資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital，VC）作為支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的重要力量，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著日益重要的角色。創(chuàng)業(yè)投資是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得資本增值收益的投資方式。隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”政策的推動(dòng)，創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國VC/PE市場(chǎng)投資案例數(shù)量8534起，投資案例規(guī)模1675億美元，同比增加8%。國資背景資金成為創(chuàng)投市場(chǎng)主要募資來源，在資金募集、投資以及退出等環(huán)節(jié)都發(fā)揮著關(guān)鍵作用。與此同時(shí)，首次公開發(fā)行（InitialPublicOffering，IPO）作為創(chuàng)業(yè)投資重要的退出渠道之一，也受到了廣泛關(guān)注。IPO抑價(jià)是指新股在首次公開發(fā)行時(shí)定價(jià)較低，而在股票首日上市交易時(shí)價(jià)格較高，投資者認(rèn)購新股能夠獲得超額報(bào)酬率的一種現(xiàn)象。IPO抑價(jià)現(xiàn)象在全球資本市場(chǎng)普遍存在，不同國家和地區(qū)的抑價(jià)程度有所差異。一般來說，新興資本市場(chǎng)的抑價(jià)率要高于成熟資本市場(chǎng)。例如，在一些新興市場(chǎng)國家，IPO抑價(jià)率可能高達(dá)100%甚至更高，而在成熟資本市場(chǎng)，如美國，IPO抑價(jià)程度相對(duì)較低，但也存在一定比例的抑價(jià)情況。在我國，過去A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)現(xiàn)象較為突出，盡管隨著市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，抑價(jià)率有所下降，但依然維持在一定水平。IPO的長期績效則是衡量企業(yè)上市后在較長時(shí)間內(nèi)經(jīng)營表現(xiàn)和市場(chǎng)價(jià)值變化的重要指標(biāo)。研究表明，部分企業(yè)在IPO后長期績效表現(xiàn)不佳，出現(xiàn)股價(jià)下跌、盈利能力下滑等問題。例如，一些企業(yè)在上市后的幾年內(nèi)，凈利潤增長率持續(xù)下降，股價(jià)也未能維持上市初期的水平，甚至出現(xiàn)大幅縮水的情況。這種長期績效不佳的現(xiàn)象不僅影響了投資者的利益，也對(duì)資本市場(chǎng)的資源配置效率產(chǎn)生了負(fù)面影響。創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)企業(yè)IPO抑價(jià)及長期績效的影響是一個(gè)復(fù)雜且具有重要現(xiàn)實(shí)意義的研究領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為專業(yè)的投資者，不僅為企業(yè)提供資金支持，還通過參與企業(yè)的管理和戰(zhàn)略規(guī)劃，為企業(yè)帶來豐富的資源和專業(yè)的指導(dǎo)，如幫助企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)、拓展市場(chǎng)渠道、提升技術(shù)創(chuàng)新能力等。這些增值服務(wù)可能會(huì)對(duì)企業(yè)IPO時(shí)的定價(jià)以及上市后的長期發(fā)展產(chǎn)生影響。一方面，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與可能向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，從而降低IPO抑價(jià)程度；另一方面，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可能出于自身利益考慮，對(duì)企業(yè)的上市時(shí)機(jī)、定價(jià)策略等產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響IPO抑價(jià)。在企業(yè)長期績效方面，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和增值服務(wù)可能有助于提升企業(yè)的經(jīng)營管理水平，促進(jìn)企業(yè)長期發(fā)展；但也可能存在利益沖突、管理干預(yù)過度等問題，對(duì)企業(yè)長期績效產(chǎn)生負(fù)面影響。深入研究創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)及長期績效的影響，有助于揭示資本市場(chǎng)中創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)上市之間的內(nèi)在關(guān)系，為企業(yè)、投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)。對(duì)于企業(yè)而言，可以更好地了解創(chuàng)業(yè)投資的作用，合理利用創(chuàng)業(yè)投資資源，優(yōu)化上市策略，提高上市效率和長期績效；對(duì)于投資者來說，能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)，做出科學(xué)的投資決策；對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，有助于完善資本市場(chǎng)監(jiān)管政策，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，提高資源配置效率，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展。1.2研究價(jià)值與意義本研究聚焦創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)及長期績效的影響，具有重要的理論價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。在理論層面，有助于豐富和完善創(chuàng)業(yè)投資與資本市場(chǎng)相關(guān)理論。過往研究雖對(duì)IPO抑價(jià)和長期績效有諸多探討，但關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資背景在其中所起作用的研究仍存在不足，且結(jié)論尚未達(dá)成一致。通過深入剖析創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)上市過程中的角色和影響機(jī)制，能進(jìn)一步揭示資本市場(chǎng)中創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)上市之間的內(nèi)在聯(lián)系，為相關(guān)理論的發(fā)展提供新的實(shí)證依據(jù)和研究視角，推動(dòng)學(xué)術(shù)界對(duì)這一領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)不斷深化。在現(xiàn)實(shí)意義方面，對(duì)企業(yè)、投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)均具有重要的指導(dǎo)作用。對(duì)于企業(yè)而言，深入了解創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)和長期績效的影響，有助于企業(yè)在引入創(chuàng)業(yè)投資時(shí)做出更科學(xué)的決策，合理利用創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資源和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而在上市時(shí)制定更合理的定價(jià)策略，提高上市效率，降低融資成本，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。例如，若研究表明創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的增值服務(wù)能有效提升企業(yè)長期績效，企業(yè)便會(huì)更積極地尋求與優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作，并充分借助其提供的資源和指導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)自身的成長與發(fā)展。對(duì)于投資者來說，研究結(jié)果能幫助其更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)。在投資決策過程中，投資者可依據(jù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資背景，結(jié)合研究結(jié)論對(duì)企業(yè)IPO抑價(jià)程度和上市后的長期績效表現(xiàn)進(jìn)行更合理的預(yù)期，從而做出更科學(xué)的投資決策，避免因信息不對(duì)稱而造成投資損失。比如，若發(fā)現(xiàn)具有某些特征的創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)在IPO后長期績效表現(xiàn)更優(yōu)，投資者在選擇投資標(biāo)的時(shí)就會(huì)更傾向于這類企業(yè)，提高投資回報(bào)率。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，本研究能為完善資本市場(chǎng)監(jiān)管政策提供參考依據(jù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可根據(jù)研究結(jié)果，制定更具針對(duì)性的政策措施，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的行為，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)上市過程的監(jiān)管，提高資本市場(chǎng)的定價(jià)效率和資源配置效率，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。例如，若研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存在某些影響市場(chǎng)公平和效率的行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)便可出臺(tái)相應(yīng)政策加以規(guī)范和引導(dǎo)，營造良好的市場(chǎng)環(huán)境。1.3研究設(shè)計(jì)與方法本研究選取2018年1月1日至2023年12月31日期間在滬深A(yù)股市場(chǎng)進(jìn)行IPO的企業(yè)作為初始樣本，并按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行篩選：首先，剔除金融類上市公司，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)具有特殊的監(jiān)管要求和財(cái)務(wù)特征，其經(jīng)營模式和風(fēng)險(xiǎn)狀況與其他行業(yè)存在較大差異，可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。其次，剔除ST、*ST類上市公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，其業(yè)績表現(xiàn)和市場(chǎng)表現(xiàn)可能不具有代表性，會(huì)影響研究的準(zhǔn)確性。此外，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，以確保研究數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，避免因數(shù)據(jù)缺失導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)偏差。經(jīng)過上述篩選，最終得到[X]個(gè)有效樣本。研究數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫、國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫以及各上市公司的年報(bào)。其中，創(chuàng)業(yè)投資背景相關(guān)數(shù)據(jù)通過對(duì)上市公司招股說明書的詳細(xì)查閱獲取，以準(zhǔn)確判斷企業(yè)是否獲得創(chuàng)業(yè)投資支持以及創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)特征。IPO抑價(jià)和長期績效數(shù)據(jù)則分別從Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫中提取，這些數(shù)據(jù)庫具有廣泛的數(shù)據(jù)覆蓋范圍和較高的數(shù)據(jù)質(zhì)量，能夠?yàn)檠芯刻峁┛煽康臄?shù)據(jù)支持。同時(shí)，通過上市公司年報(bào)補(bǔ)充獲取公司財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)等相關(guān)信息，以控制其他可能影響IPO抑價(jià)和長期績效的因素。為了深入探究創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)及長期績效的影響，本研究采用多種實(shí)證分析方法。構(gòu)建多元線性回歸模型，以IPO抑價(jià)率為被解釋變量，創(chuàng)業(yè)投資背景相關(guān)變量為解釋變量，同時(shí)納入公司規(guī)模、盈利能力、行業(yè)虛擬變量等控制變量，來檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)投資背景與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系。模型設(shè)定如下：Underpricing_{i}=\beta_{0}+\beta_{1}VC_{i}+\sum_{j=2}^{n}\beta_{j}Control_{j,i}+\epsilon_{i}其中，Underpricing_{i}表示第i家公司的IPO抑價(jià)率；VC_{i}為創(chuàng)業(yè)投資背景變量，若公司有創(chuàng)業(yè)投資支持則取值為1，否則為0；Control_{j,i}表示第j個(gè)控制變量；\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\beta_{1}至\beta_{n}為回歸系數(shù)，\epsilon_{i}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在研究創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)企業(yè)長期績效的影響時(shí)，以長期績效指標(biāo)（如托賓Q值、凈資產(chǎn)收益率等）為被解釋變量，同樣將創(chuàng)業(yè)投資背景相關(guān)變量作為解釋變量，并控制其他影響因素，建立回歸模型：Performance_{i}=\alpha_{0}+\alpha_{1}VC_{i}+\sum_{k=2}^{m}\alpha_{k}Control_{k,i}+\mu_{i}其中，Performance_{i}表示第i家公司的長期績效指標(biāo)；\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_{1}至\alpha_{m}為回歸系數(shù)，\mu_{i}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，其他變量含義與上述模型一致?？紤]到樣本可能存在的自選擇偏差問題，采用傾向得分匹配法（PSM）進(jìn)行處理。根據(jù)公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率等特征變量，為有創(chuàng)業(yè)投資背景的公司匹配無創(chuàng)業(yè)投資背景的公司，使兩組公司在這些特征上盡可能相似，從而更準(zhǔn)確地估計(jì)創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)和長期績效的因果效應(yīng)。通過PSM方法，可以有效減少因樣本選擇差異導(dǎo)致的估計(jì)偏差，提高研究結(jié)果的可靠性和說服力。1.4研究創(chuàng)新與局限本研究在研究視角和研究方法上具有一定創(chuàng)新之處。在研究視角方面，從多維度深入剖析創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)及長期績效的影響，不僅考慮創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與與否，還進(jìn)一步探究其投資規(guī)模、投資期限、聲譽(yù)等特征對(duì)企業(yè)IPO抑價(jià)和長期績效的作用，相比以往研究更為全面系統(tǒng)。同時(shí)，充分考慮了不同市場(chǎng)環(huán)境下創(chuàng)業(yè)投資背景影響的差異，如在牛市和熊市、不同行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境中，創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)企業(yè)IPO相關(guān)指標(biāo)的影響可能有所不同，為該領(lǐng)域研究提供了新的視角和思路。在研究方法上，綜合運(yùn)用多種方法進(jìn)行實(shí)證分析，采用傾向得分匹配法（PSM）處理樣本自選擇偏差問題，使研究結(jié)果更具可靠性和因果推斷力。同時(shí)，運(yùn)用中介效應(yīng)模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，深入探究創(chuàng)業(yè)投資背景影響IPO抑價(jià)和長期績效的內(nèi)在機(jī)制和調(diào)節(jié)因素，能夠更精準(zhǔn)地揭示變量之間的復(fù)雜關(guān)系。然而，本研究也存在一定的局限性。在樣本選取方面，雖然樣本覆蓋了2018-2023年滬深A(yù)股市場(chǎng)IPO企業(yè)，但仍可能無法完全代表所有上市企業(yè)的情況，樣本的局限性可能導(dǎo)致研究結(jié)果的普適性受到一定影響。此外，由于數(shù)據(jù)獲取的限制，部分影響因素可能未被納入研究模型，如企業(yè)的一些非財(cái)務(wù)信息、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的特殊協(xié)議條款等，這些因素可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生一定干擾。在研究方法上，盡管采用了多種方法進(jìn)行分析，但每種方法都存在一定的假設(shè)前提和局限性。例如，回歸分析雖然能夠揭示變量之間的線性關(guān)系，但難以完全捕捉到變量之間復(fù)雜的非線性關(guān)系；傾向得分匹配法在匹配過程中可能無法完全消除樣本差異，仍存在一定的偏差。未來研究可以進(jìn)一步拓展樣本范圍，采用更豐富的數(shù)據(jù)來源，綜合運(yùn)用更多元化的研究方法，如案例研究、實(shí)地調(diào)研等，以彌補(bǔ)本研究的不足，更深入全面地探究創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)及長期績效的影響。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1創(chuàng)業(yè)投資背景創(chuàng)業(yè)投資，亦被稱為風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital，VC），是一種向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的投資方式，旨在通過投資，期待所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后，主要通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)來獲得資本增值收益。創(chuàng)業(yè)投資主要面向處于創(chuàng)建過程中和重建過程中的成長性企業(yè)，特別是科技型中小企業(yè)，這些企業(yè)往往具有高成長潛力，但同時(shí)也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。例如，早期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展初期，技術(shù)尚未成熟，市場(chǎng)前景不明朗，資金需求大，但一旦成功，便可能帶來巨大的商業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)回報(bào)，這類企業(yè)就成為創(chuàng)業(yè)投資重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)發(fā)展過程中扮演著多重角色，發(fā)揮著關(guān)鍵作用。首先，最為直接的作用便是提供資金支持。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展初期，往往面臨資金短缺的困境，自身積累有限，從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲取融資難度較大。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金注入，為企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、市場(chǎng)拓展等提供了必要的資金保障，幫助企業(yè)順利度過創(chuàng)業(yè)初期的艱難階段。以字節(jié)跳動(dòng)為例，在其創(chuàng)業(yè)初期，獲得了紅杉資本等創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的多輪投資，這些資金為字節(jié)跳動(dòng)在算法研發(fā)、產(chǎn)品迭代以及市場(chǎng)推廣等方面提供了強(qiáng)大的資金支持，助力其迅速發(fā)展壯大，推出了今日頭條、抖音等廣受歡迎的產(chǎn)品，成為全球知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。除了資金支持外，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)還能為企業(yè)提供增值服務(wù)。在企業(yè)管理方面，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)憑借其豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，幫助企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化內(nèi)部管理流程，提升企業(yè)的運(yùn)營效率。它們可以協(xié)助企業(yè)制定科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，明確企業(yè)的發(fā)展方向和目標(biāo)，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中找準(zhǔn)定位，避免盲目發(fā)展。在人才引薦方面，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擁有廣泛的人脈資源，能夠?yàn)槠髽I(yè)推薦優(yōu)秀的管理人才和技術(shù)人才，幫助企業(yè)組建高素質(zhì)的團(tuán)隊(duì)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)還能利用自身的資源網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)拓展市場(chǎng)渠道，促進(jìn)企業(yè)與上下游企業(yè)、合作伙伴之間的合作與交流，幫助企業(yè)打開市場(chǎng)，提高市場(chǎng)份額。例如，經(jīng)緯創(chuàng)投投資的理想汽車，在發(fā)展過程中，經(jīng)緯創(chuàng)投不僅在資金上給予支持，還在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、人才引進(jìn)以及市場(chǎng)拓展等方面提供了全方位的增值服務(wù)，助力理想汽車在新能源汽車市場(chǎng)中迅速崛起，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)企業(yè)有著多方面的深遠(yuǎn)影響。從企業(yè)的融資角度來看，創(chuàng)業(yè)投資的介入可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)投資作為權(quán)益性資本，與債務(wù)性資本相比，不需要企業(yè)定期償還本金和利息，減輕了企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與也向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)，表明企業(yè)具有良好的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值，這有助于企業(yè)在后續(xù)的融資過程中獲得更多的信任和支持，降低融資成本，拓寬融資渠道。在企業(yè)的創(chuàng)新能力提升方面，創(chuàng)業(yè)投資背景也發(fā)揮著重要作用。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常關(guān)注具有創(chuàng)新技術(shù)和創(chuàng)新商業(yè)模式的企業(yè)，它們的投資決策往往基于對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展前景的評(píng)估。在投資后，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)積極鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，支持企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品更新?lián)Q代。例如，IDG資本投資的小鵬汽車，在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的支持和鼓勵(lì)下，持續(xù)加大在自動(dòng)駕駛技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)等方面的研發(fā)投入，不斷推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和技術(shù)，提升了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在新能源汽車市場(chǎng)中占據(jù)了一席之地。從企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)完善角度而言，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè)的股東，通常會(huì)積極參與企業(yè)的治理，通過派遣董事、監(jiān)事等方式，對(duì)企業(yè)的重大決策進(jìn)行監(jiān)督和參與，促使企業(yè)建立健全的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營行為，提高企業(yè)的決策科學(xué)性和管理水平。此外，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)還會(huì)引入先進(jìn)的管理理念和經(jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)提升管理效率，促進(jìn)企業(yè)的規(guī)范化發(fā)展。例如，高瓴資本投資的格力電器，在投資后積極參與企業(yè)的治理，推動(dòng)格力電器完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制，優(yōu)化管理層激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)了格力電器的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，使其在空調(diào)行業(yè)保持領(lǐng)先地位。2.2IPO抑價(jià)IPO抑價(jià)（IPOunderpricing）是指新股在首次公開發(fā)行時(shí)定價(jià)低于其在上市首日的市場(chǎng)價(jià)值，從而使得投資者在新股上市首日便能獲得顯著的超額回報(bào)的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象在全球資本市場(chǎng)中普遍存在，成為金融領(lǐng)域研究的重要課題之一。IPO抑價(jià)程度通常用IPO抑價(jià)率來度量，計(jì)算公式為：Underpricing=\frac{P_{1}-P_{0}}{P_{0}}\times100\%其中，Underpricing表示IPO抑價(jià)率，P_{1}為新股上市首日的收盤價(jià)或成交均價(jià)，P_{0}是新股的發(fā)行價(jià)格。當(dāng)IPO抑價(jià)率大于0時(shí)，表明新股發(fā)行定價(jià)存在低估現(xiàn)象，抑價(jià)率越高，說明定價(jià)低估程度越嚴(yán)重；若IPO抑價(jià)率小于0，則意味著新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)，發(fā)行定價(jià)過高。國外資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較長，對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象的研究也較為深入。大量實(shí)證研究表明，IPO抑價(jià)在不同國家和地區(qū)的資本市場(chǎng)均有體現(xiàn)，且成熟資本市場(chǎng)與新興資本市場(chǎng)在抑價(jià)程度上存在明顯差異。一般來說，成熟資本市場(chǎng)的IPO抑價(jià)率相對(duì)較低，如美國紐約證券交易所、納斯達(dá)克市場(chǎng)，長期以來IPO抑價(jià)率平均處于10%-20%左右。這主要是因?yàn)槌墒熨Y本市場(chǎng)具有較為完善的信息披露制度、嚴(yán)格的監(jiān)管體系以及理性的投資者群體，市場(chǎng)有效性較高，新股定價(jià)能夠較為準(zhǔn)確地反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。而新興資本市場(chǎng)，如巴西、印度、中國等國家的資本市場(chǎng)，IPO抑價(jià)率往往較高，部分時(shí)期甚至超過100%。新興市場(chǎng)由于市場(chǎng)制度尚不完善，信息不對(duì)稱程度較高，投資者結(jié)構(gòu)中個(gè)人投資者占比較大且投資行為相對(duì)不夠理性，市場(chǎng)投機(jī)氛圍較濃，這些因素共同導(dǎo)致了新股發(fā)行定價(jià)與上市后市場(chǎng)價(jià)格之間存在較大差距。關(guān)于IPO抑價(jià)現(xiàn)象，學(xué)術(shù)界提出了多種理論進(jìn)行解釋，其中信息不對(duì)稱理論是較為重要的一種。該理論認(rèn)為，在新股發(fā)行過程中，不同市場(chǎng)參與者之間存在信息不對(duì)稱，這是導(dǎo)致IPO抑價(jià)的關(guān)鍵因素。Baron提出的“投資銀行壟斷力理論”，關(guān)注發(fā)行人與承銷商之間的信息不對(duì)稱。在簽約新股承銷合同前，承銷商憑借其在資本市場(chǎng)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛渠道，擁有比發(fā)行人更多關(guān)于市場(chǎng)需求的私人信息。發(fā)行人由于信息劣勢(shì)，難以有效監(jiān)督承銷商在股票發(fā)行過程中的行為。承銷商為了降低自身風(fēng)險(xiǎn)并獲取更多利益，可能會(huì)向發(fā)行人提供偏離真實(shí)市場(chǎng)情況的信息，使得最終確定的發(fā)行價(jià)格低于信息充分時(shí)的最優(yōu)價(jià)格，從而導(dǎo)致IPO抑價(jià)。Rock的“贏家的詛咒”模型，則聚焦于信息優(yōu)勢(shì)投資者和信息劣勢(shì)投資者之間的信息不對(duì)稱問題。在市場(chǎng)對(duì)股份發(fā)售采用配給制時(shí)，若部分投資者掌握更多關(guān)于新股價(jià)值的信息，當(dāng)這些信息優(yōu)勢(shì)投資者判斷某只新股具有投資價(jià)值時(shí)，會(huì)大量申購，導(dǎo)致信息劣勢(shì)投資者只能獲得少量份額，即面臨“贏家的詛咒”。為吸引信息劣勢(shì)投資者參與申購，發(fā)行人不得不降低新股發(fā)行價(jià)，以彌補(bǔ)他們可能因“贏家的詛咒”而遭受的損失，進(jìn)而引發(fā)IPO抑價(jià)。Beatty和Ritter進(jìn)一步發(fā)展了Rock的理論，引入事前不確定性概念來衡量信息不對(duì)稱程度，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)事前不確定性越大，新股發(fā)行抑價(jià)程度越高。在國內(nèi)，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，IPO抑價(jià)問題也受到了廣泛關(guān)注。我國證券市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，在發(fā)展過程中經(jīng)歷了從審批制到核準(zhǔn)制，再逐步向注冊(cè)制推進(jìn)的過程，市場(chǎng)制度和監(jiān)管體系不斷完善。早期，由于我國資本市場(chǎng)存在諸多制度性缺陷，如發(fā)行審核制度不夠市場(chǎng)化、信息披露質(zhì)量有待提高、投資者結(jié)構(gòu)不合理等，導(dǎo)致IPO抑價(jià)現(xiàn)象較為突出。相關(guān)研究表明，在特定時(shí)期，我國A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)率曾長期維持在較高水平。近年來，隨著資本市場(chǎng)改革的深入，特別是注冊(cè)制試點(diǎn)的推進(jìn)，市場(chǎng)定價(jià)效率有所提高，IPO抑價(jià)率呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢(shì)，但與成熟資本市場(chǎng)相比，仍處于相對(duì)較高的水平。國內(nèi)學(xué)者對(duì)IPO抑價(jià)的研究，除了借鑒國外理論外，還結(jié)合我國資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)行制度、投資者行為等多個(gè)角度進(jìn)行分析，為理解我國IPO抑價(jià)現(xiàn)象提供了豐富的研究視角和實(shí)證依據(jù)。2.3企業(yè)長期績效企業(yè)長期績效是指企業(yè)在較長時(shí)間跨度內(nèi)，綜合運(yùn)用自身資源，通過有效的經(jīng)營管理活動(dòng)，在財(cái)務(wù)、市場(chǎng)、創(chuàng)新等多個(gè)維度所展現(xiàn)出的成果和效能，它全面反映了企業(yè)的生存能力、發(fā)展?jié)摿σ约笆袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)長期績效的優(yōu)劣，不僅直接關(guān)系到股東的利益回報(bào)，影響投資者對(duì)企業(yè)的信心和投資決策，還對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展起著關(guān)鍵作用，是衡量企業(yè)在市場(chǎng)中地位和發(fā)展前景的重要標(biāo)志。在學(xué)術(shù)研究和企業(yè)實(shí)踐中，常用多種指標(biāo)來度量企業(yè)長期績效，這些指標(biāo)從不同角度反映了企業(yè)的運(yùn)營狀況和發(fā)展能力。財(cái)務(wù)指標(biāo)是衡量企業(yè)長期績效的重要維度之一。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是一個(gè)核心指標(biāo)，它通過計(jì)算凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，反映了股東權(quán)益的收益水平，衡量了公司運(yùn)用自有資本的效率。例如，一家企業(yè)的ROE連續(xù)多年保持在較高水平，如15%以上，說明該企業(yè)能夠有效地利用股東投入的資金，實(shí)現(xiàn)較好的盈利回報(bào)；反之，若ROE持續(xù)偏低，可能意味著企業(yè)在資產(chǎn)管理、盈利能力等方面存在問題?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）則是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，它考量了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，反映了資產(chǎn)利用的綜合效果，排除了不同企業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異對(duì)盈利水平的影響，更全面地展示了企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營效率。市場(chǎng)指標(biāo)同樣在評(píng)估企業(yè)長期績效中占據(jù)重要地位。托賓Q值是市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的比率，該指標(biāo)將企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)資產(chǎn)的重置成本進(jìn)行對(duì)比，能夠反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來成長潛力的預(yù)期。若托賓Q值大于1，表明市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展前景較為看好，認(rèn)為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于其資產(chǎn)的重置成本，企業(yè)具有較高的成長潛力和投資價(jià)值；反之，若托賓Q值小于1，則可能意味著市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信心不足，企業(yè)的發(fā)展可能面臨一定挑戰(zhàn)。市場(chǎng)份額也是一個(gè)關(guān)鍵的市場(chǎng)指標(biāo)，它體現(xiàn)了企業(yè)在特定市場(chǎng)中的銷售額占整個(gè)市場(chǎng)銷售額的比例，直接反映了企業(yè)在市場(chǎng)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力。以智能手機(jī)市場(chǎng)為例，蘋果公司和三星公司長期占據(jù)著較高的市場(chǎng)份額，這不僅表明它們?cè)诋a(chǎn)品技術(shù)、品牌影響力、市場(chǎng)營銷等方面具有優(yōu)勢(shì)，也反映出它們?cè)谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的強(qiáng)大地位。除了財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)外，企業(yè)的創(chuàng)新能力和成長能力也是衡量長期績效的重要方面。研發(fā)投入強(qiáng)度是衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)，它是企業(yè)研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值，反映了企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視程度和投入力度。例如，華為公司多年來持續(xù)保持較高的研發(fā)投入強(qiáng)度，其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例常年在10%以上，大量的研發(fā)投入使得華為在5G通信技術(shù)、芯片研發(fā)等領(lǐng)域取得了顯著的技術(shù)突破，提升了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率則用于衡量企業(yè)的成長能力，分別反映了企業(yè)在業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平方面的增長趨勢(shì)。一家企業(yè)如果營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率連續(xù)多年保持在較高水平，如10%以上，說明該企業(yè)處于快速成長階段，具有良好的發(fā)展勢(shì)頭。企業(yè)長期績效受到多種因素的綜合影響，這些因素相互作用，共同決定了企業(yè)在長期內(nèi)的發(fā)展態(tài)勢(shì)和績效表現(xiàn)。內(nèi)部因素方面，企業(yè)的戰(zhàn)略決策起著決定性作用。科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃能夠明確企業(yè)的發(fā)展方向和目標(biāo)，使企業(yè)在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中找準(zhǔn)定位，合理配置資源，從而提高企業(yè)的長期績效。例如，蘋果公司以其獨(dú)特的創(chuàng)新戰(zhàn)略和品牌戰(zhàn)略，專注于高端智能手機(jī)市場(chǎng)，通過不斷推出具有創(chuàng)新性和高品質(zhì)的產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者對(duì)科技和品質(zhì)生活的追求，成功塑造了強(qiáng)大的品牌形象，占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的高盈利增長。企業(yè)的創(chuàng)新能力也是影響長期績效的關(guān)鍵因素。在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，創(chuàng)新是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的核心動(dòng)力。持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能夠幫助企業(yè)開發(fā)出具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品或服務(wù)，滿足市場(chǎng)不斷變化的需求，從而提高市場(chǎng)份額和盈利能力。以特斯拉為例，作為電動(dòng)汽車行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，特斯拉在電池技術(shù)、自動(dòng)駕駛技術(shù)等方面持續(xù)創(chuàng)新，其先進(jìn)的電池技術(shù)使得車輛續(xù)航里程大幅提升，自動(dòng)駕駛技術(shù)為用戶帶來了全新的駕駛體驗(yàn)，這些創(chuàng)新成果吸引了大量消費(fèi)者，使特斯拉在全球電動(dòng)汽車市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位，企業(yè)長期績效表現(xiàn)優(yōu)異。企業(yè)的管理水平和人才隊(duì)伍建設(shè)同樣不容忽視。高效的管理團(tuán)隊(duì)能夠制定科學(xué)的決策，合理組織和協(xié)調(diào)企業(yè)的各項(xiàng)資源，優(yōu)化內(nèi)部運(yùn)營流程，提高企業(yè)的運(yùn)營效率和管理效能。優(yōu)秀的人才隊(duì)伍則是企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展的源泉，他們?yōu)槠髽I(yè)帶來專業(yè)知識(shí)、創(chuàng)新思維和高效執(zhí)行力。例如，谷歌公司以其開放、創(chuàng)新的企業(yè)文化吸引了全球眾多優(yōu)秀的科技人才，這些人才在谷歌的搜索引擎技術(shù)、人工智能技術(shù)等領(lǐng)域不斷創(chuàng)新和突破，同時(shí)，谷歌高效的管理團(tuán)隊(duì)能夠合理引導(dǎo)和利用這些人才資源，使得谷歌在互聯(lián)網(wǎng)科技領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，長期績效表現(xiàn)卓越。外部因素對(duì)企業(yè)長期績效也有著重要影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化直接影響企業(yè)的市場(chǎng)需求和經(jīng)營成本。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)的銷售額和利潤往往會(huì)相應(yīng)增長；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，業(yè)績可能下滑。例如，在2008年全球金融危機(jī)期間，許多企業(yè)面臨市場(chǎng)需求大幅下降、資金鏈緊張等問題，經(jīng)營業(yè)績受到嚴(yán)重影響。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)也是影響企業(yè)長期績效的重要外部因素。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)需要不斷提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，才能在市場(chǎng)中立足。如果行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過度激烈，市場(chǎng)份額分散，企業(yè)可能需要投入大量資源用于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致成本上升，利潤空間壓縮；相反，在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和或企業(yè)具有壟斷優(yōu)勢(shì)的行業(yè)中，企業(yè)可能更容易獲得較高的市場(chǎng)份額和利潤。例如，在一些傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)利潤率普遍較低；而在一些具有自然壟斷性質(zhì)的行業(yè)，如電力、供水等行業(yè)，企業(yè)在一定區(qū)域內(nèi)具有壟斷地位，能夠獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益。政策法規(guī)環(huán)境對(duì)企業(yè)長期績效也有著深遠(yuǎn)影響。政府出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、環(huán)保政策等，都可能對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。例如，政府對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的扶持政策，包括補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等，極大地促進(jìn)了新能源汽車企業(yè)的發(fā)展，提高了企業(yè)的長期績效；而環(huán)保政策的加強(qiáng)，可能促使一些高污染、高能耗企業(yè)加大環(huán)保投入，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，否則將面臨被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。2.4理論基礎(chǔ)信息不對(duì)稱理論是解釋創(chuàng)業(yè)投資背景影響IPO抑價(jià)及長期績效的重要理論基礎(chǔ)之一。在資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱普遍存在，不同市場(chǎng)參與者掌握的信息存在差異。在企業(yè)IPO過程中，發(fā)行企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、投資者和承銷商等各方所擁有的信息各不相同。發(fā)行企業(yè)對(duì)自身的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)信息、技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)前景等內(nèi)部信息掌握最為全面，但這些信息可能無法完全準(zhǔn)確地傳達(dá)給外部投資者。投資者由于信息獲取渠道有限，難以全面了解企業(yè)的真實(shí)情況，從而導(dǎo)致在投資決策時(shí)面臨較高的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。這種信息不對(duì)稱會(huì)對(duì)IPO抑價(jià)產(chǎn)生顯著影響。由于投資者無法準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，他們往往會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這就可能導(dǎo)致企業(yè)在IPO時(shí)不得不降低發(fā)行價(jià)格，從而產(chǎn)生IPO抑價(jià)現(xiàn)象。例如，當(dāng)投資者對(duì)企業(yè)的未來盈利能力存在疑慮時(shí)，即使企業(yè)的實(shí)際價(jià)值較高，他們也可能會(huì)以較低的價(jià)格認(rèn)購股票，以彌補(bǔ)潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失。而創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的介入在一定程度上可以緩解信息不對(duì)稱問題。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在投資前會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行深入的盡職調(diào)查，全面了解企業(yè)的技術(shù)、市場(chǎng)、管理等方面的情況。在投資后，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)持續(xù)關(guān)注企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展，與企業(yè)保持密切的溝通與合作。他們對(duì)企業(yè)的深入了解和持續(xù)監(jiān)督，使得他們掌握了更多關(guān)于企業(yè)的真實(shí)信息。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè)的股東，其參與企業(yè)的行為本身就向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)積極信號(hào)，表明該企業(yè)具有一定的投資價(jià)值和發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩鰪?qiáng)了投資者對(duì)企業(yè)的信心，有助于降低投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，進(jìn)而降低IPO抑價(jià)程度。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境中，擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方（如企業(yè)管理層、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等）會(huì)通過某些行為或決策向市場(chǎng)傳遞關(guān)于企業(yè)價(jià)值的信號(hào)，以減少信息不對(duì)稱，影響市場(chǎng)參與者的決策。在企業(yè)IPO過程中，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與就是一種重要的信號(hào)傳遞方式。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在選擇投資企業(yè)時(shí)，通常會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格的篩選和評(píng)估，只有那些具有良好發(fā)展前景、創(chuàng)新能力和增長潛力的企業(yè)才會(huì)獲得投資。因此，當(dāng)一家企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資并成功進(jìn)入IPO階段時(shí)，這一行為向市場(chǎng)傳遞了企業(yè)質(zhì)量較高的信號(hào)。投資者會(huì)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行了深入的研究和評(píng)估，既然創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)愿意投入資金，說明企業(yè)在技術(shù)、市場(chǎng)、管理等方面具有優(yōu)勢(shì)，未來有望實(shí)現(xiàn)較好的發(fā)展。這種信號(hào)傳遞效應(yīng)能夠吸引更多的投資者關(guān)注該企業(yè)，提高市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度和預(yù)期，進(jìn)而影響企業(yè)的IPO定價(jià)和市場(chǎng)表現(xiàn)。認(rèn)證理論強(qiáng)調(diào)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的重要作用。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)IPO過程中扮演著類似第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的角色。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)憑借其專業(yè)的知識(shí)、豐富的經(jīng)驗(yàn)和良好的聲譽(yù)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資和監(jiān)督，相當(dāng)于為企業(yè)提供了一種認(rèn)證服務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與可以向市場(chǎng)證明企業(yè)在商業(yè)模式、技術(shù)創(chuàng)新、管理團(tuán)隊(duì)等方面具備一定的優(yōu)勢(shì)和潛力。例如，知名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有嚴(yán)格的投資標(biāo)準(zhǔn)和完善的投后管理體系，它們對(duì)投資項(xiàng)目的篩選和培育過程非常謹(jǐn)慎。當(dāng)這樣的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為該企業(yè)經(jīng)過了嚴(yán)格的篩選和評(píng)估，具有較高的質(zhì)量和可靠性，從而提高對(duì)企業(yè)的信任度。這種認(rèn)證作用使得企業(yè)在IPO過程中更容易獲得投資者的認(rèn)可，有助于降低信息不對(duì)稱程度，提高企業(yè)的發(fā)行價(jià)格，降低IPO抑價(jià)率。委托代理理論認(rèn)為，在企業(yè)中，所有者（股東）與經(jīng)營者（管理層）之間存在委托代理關(guān)系。由于雙方的目標(biāo)和利益可能不一致，經(jīng)營者可能會(huì)為了自身利益而做出損害股東利益的行為，從而產(chǎn)生委托代理問題。在企業(yè)IPO過程中，也存在類似的委托代理關(guān)系。發(fā)行企業(yè)的管理層可能會(huì)出于自身利益考慮，如追求個(gè)人聲譽(yù)、薪酬等，而在IPO定價(jià)和信息披露等方面采取不利于股東的行為。例如，管理層可能會(huì)夸大企業(yè)的業(yè)績和發(fā)展前景，以提高發(fā)行價(jià)格，從而在短期內(nèi)獲得更高的薪酬和聲譽(yù)，但這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)上市后業(yè)績不佳，損害股東利益。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè)的股東之一，具有監(jiān)督管理層的動(dòng)機(jī)和能力。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)通過派遣董事、監(jiān)事等方式參與企業(yè)的治理，對(duì)管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督和約束，促使管理層做出符合股東利益的決策。在IPO定價(jià)方面，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)從企業(yè)的長期發(fā)展和股東利益出發(fā)，與管理層進(jìn)行溝通和協(xié)商，確保發(fā)行價(jià)格合理，避免過高或過低定價(jià)對(duì)股東利益造成損害。這種監(jiān)督和約束作用有助于減少委托代理問題，提高企業(yè)的治理水平，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的IPO抑價(jià)和長期績效產(chǎn)生積極影響。三、研究假設(shè)3.1創(chuàng)業(yè)投資背景與IPO抑價(jià)基于信息不對(duì)稱理論、信號(hào)傳遞理論和認(rèn)證理論，創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)的影響存在多種理論解釋和實(shí)證研究觀點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的介入，能夠在一定程度上緩解企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱狀況。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在投資企業(yè)之前，會(huì)進(jìn)行全面且深入的盡職調(diào)查，對(duì)企業(yè)的技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)前景、管理團(tuán)隊(duì)等方面進(jìn)行細(xì)致評(píng)估，從而掌握大量關(guān)于企業(yè)的內(nèi)部信息。在投資之后，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)還會(huì)持續(xù)關(guān)注企業(yè)的運(yùn)營狀況，積極參與企業(yè)的管理決策。這種深度參與和持續(xù)監(jiān)督，使得創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的了解遠(yuǎn)超普通投資者。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行IPO時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與就向市場(chǎng)傳遞了一種信號(hào)，表明該企業(yè)經(jīng)過了專業(yè)機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格篩選和深入研究，具有較高的投資價(jià)值和發(fā)展?jié)摿?，從而增?qiáng)了投資者對(duì)企業(yè)的信心，有助于降低投資者因信息不確定性而要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，進(jìn)而降低IPO抑價(jià)程度。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)還可以通過自身的專業(yè)能力和市場(chǎng)聲譽(yù)，為企業(yè)提供認(rèn)證服務(wù)。在資本市場(chǎng)中，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)是其長期積累的結(jié)果，代表著其投資眼光、專業(yè)能力和誠信度。具有良好聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)，更容易獲得市場(chǎng)的認(rèn)可和信任。例如，紅杉資本、高瓴資本等知名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，它們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)具有較高的聲譽(yù)和影響力，當(dāng)這些機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)進(jìn)行IPO時(shí)，投資者往往會(huì)認(rèn)為這些企業(yè)經(jīng)過了嚴(yán)格的篩選和評(píng)估，具有較高的質(zhì)量和可靠性，從而更愿意以較高的價(jià)格認(rèn)購股票，降低了IPO抑價(jià)的可能性?；谝陨戏治?，提出假設(shè)H1：有創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)，其IPO抑價(jià)率低于無創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)。3.2創(chuàng)業(yè)投資背景與企業(yè)長期績效創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)企業(yè)長期績效的影響是多方面的，理論基礎(chǔ)和實(shí)證研究為兩者關(guān)系提供了重要依據(jù)。從理論層面來看，委托代理理論表明，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè)的外部股東，能夠有效監(jiān)督企業(yè)管理層的行為，減少委托代理問題。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通過參與企業(yè)治理，派遣專業(yè)人員進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)，對(duì)管理層的決策進(jìn)行監(jiān)督和制衡，促使管理層以企業(yè)長期發(fā)展和股東利益最大化為目標(biāo)進(jìn)行經(jīng)營決策，從而提升企業(yè)長期績效。資源基礎(chǔ)理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)獨(dú)特資源和能力對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與績效的重要性。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擁有豐富的資源網(wǎng)絡(luò)，包括行業(yè)信息、市場(chǎng)渠道、技術(shù)資源以及人才資源等。這些資源能夠?yàn)楸煌顿Y企業(yè)提供有力支持，幫助企業(yè)獲取關(guān)鍵資源，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而對(duì)企業(yè)長期績效產(chǎn)生積極影響。例如，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以利用自身的行業(yè)關(guān)系，為企業(yè)引入先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)或關(guān)鍵零部件供應(yīng)商，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，最終提升企業(yè)的長期績效。大量實(shí)證研究也為創(chuàng)業(yè)投資背景與企業(yè)長期績效的關(guān)系提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。談毅、楊曄通過對(duì)我國中小企業(yè)板數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)獲得創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)長期績效普遍優(yōu)于未獲得創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)，證明了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)企業(yè)長期績效具有顯著的積極影響。同時(shí)，有研究表明，創(chuàng)業(yè)投資對(duì)企業(yè)長期績效的影響存在一定的滯后性，通常在投資后的一段時(shí)間內(nèi)才會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來。這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的支持和影響需要時(shí)間來轉(zhuǎn)化為實(shí)際的經(jīng)營成果和績效提升?；谏鲜隼碚摵蛯?shí)證研究，提出假設(shè)H2：有創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)，其長期績效優(yōu)于無創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)。3.3影響機(jī)制假設(shè)創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)和長期績效的影響并非直接作用，而是通過多種中間因素產(chǎn)生作用，基于此，進(jìn)一步探討其影響機(jī)制并提出相應(yīng)假設(shè)。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在公司治理方面具有重要作用，進(jìn)而影響IPO抑價(jià)和長期績效。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè)的股東，會(huì)積極參與企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化。他們通常會(huì)向企業(yè)派遣專業(yè)的董事或監(jiān)事，參與企業(yè)的重大決策過程，對(duì)管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督和約束，從而降低管理層與股東之間的委托代理成本。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)管理、市場(chǎng)營銷等方面的建議和指導(dǎo)，幫助企業(yè)完善內(nèi)部管理制度，提高運(yùn)營效率。完善的公司治理結(jié)構(gòu)可以向市場(chǎng)傳遞企業(yè)管理規(guī)范、運(yùn)營穩(wěn)定的信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，從而降低IPO抑價(jià)程度。在企業(yè)長期發(fā)展過程中，良好的公司治理有助于企業(yè)做出科學(xué)合理的決策，促進(jìn)企業(yè)資源的有效配置，提升企業(yè)的長期績效。因此，提出假設(shè)H3：創(chuàng)業(yè)投資背景通過完善公司治理結(jié)構(gòu)，降低IPO抑價(jià)率，并提升企業(yè)長期績效。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升作用，是影響IPO抑價(jià)和長期績效的另一個(gè)重要機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常傾向于投資具有高創(chuàng)新潛力的企業(yè)，在投資后，會(huì)積極鼓勵(lì)和支持企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不僅為企業(yè)提供資金支持，用于研發(fā)投入和技術(shù)引進(jìn)，還會(huì)利用自身的資源網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)提供技術(shù)交流、合作研發(fā)的機(jī)會(huì)，幫助企業(yè)獲取先進(jìn)的技術(shù)和知識(shí)，提升企業(yè)的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力。企業(yè)創(chuàng)新能力的提升可以使其開發(fā)出具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品或服務(wù)，提高市場(chǎng)份額和盈利能力，進(jìn)而提升企業(yè)的長期績效。在IPO過程中，創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)更容易受到投資者的青睞，投資者愿意為其支付更高的價(jià)格，從而降低IPO抑價(jià)程度?；诖?，提出假設(shè)H4：創(chuàng)業(yè)投資背景通過提升企業(yè)創(chuàng)新能力，降低IPO抑價(jià)率，并提升企業(yè)長期績效。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擁有廣泛的市場(chǎng)資源，其在市場(chǎng)資源獲取方面的作用也會(huì)對(duì)IPO抑價(jià)和長期績效產(chǎn)生影響。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)憑借自身的行業(yè)地位和豐富的人脈資源，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供市場(chǎng)渠道拓展、客戶資源對(duì)接、品牌推廣等方面的支持。幫助企業(yè)與上下游企業(yè)建立良好的合作關(guān)系，拓展銷售渠道，提高企業(yè)的市場(chǎng)覆蓋率和銷售額。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)還可以協(xié)助企業(yè)進(jìn)行品牌建設(shè)和市場(chǎng)宣傳，提升企業(yè)的品牌知名度和美譽(yù)度，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)市場(chǎng)資源的豐富和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，有助于提高企業(yè)的長期績效。在IPO時(shí)，擁有豐富市場(chǎng)資源的企業(yè)更容易獲得投資者的認(rèn)可，降低IPO抑價(jià)程度。由此，提出假設(shè)H5：創(chuàng)業(yè)投資背景通過幫助企業(yè)獲取市場(chǎng)資源，降低IPO抑價(jià)率，并提升企業(yè)長期績效。四、創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)影響的實(shí)證分析4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源本研究選取2018年1月1日至2023年12月31日期間在滬深A(yù)股市場(chǎng)進(jìn)行IPO的企業(yè)作為初始樣本。之所以選擇這一時(shí)間段，是因?yàn)樵诖似陂g我國資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一系列重要變革，如注冊(cè)制改革的逐步推進(jìn)，市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管政策都發(fā)生了較大變化，能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富多樣的樣本數(shù)據(jù)，使研究結(jié)果更具時(shí)效性和代表性。在樣本篩選過程中，遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除金融類上市公司。金融行業(yè)受到嚴(yán)格的金融監(jiān)管，其資本結(jié)構(gòu)、盈利模式、風(fēng)險(xiǎn)特征與其他行業(yè)存在顯著差異，例如金融企業(yè)的高杠桿經(jīng)營模式以及特殊的監(jiān)管指標(biāo)要求，這些獨(dú)特性會(huì)干擾對(duì)創(chuàng)業(yè)投資背景與IPO抑價(jià)關(guān)系的研究，所以將其排除在外。其次，剔除ST、*ST類上市公司。這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，如連續(xù)虧損、重大違規(guī)行為等，其股票價(jià)格和市場(chǎng)表現(xiàn)受到特殊因素影響，不能代表正常經(jīng)營企業(yè)的情況，會(huì)影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。此外，還剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本。數(shù)據(jù)的完整性對(duì)于實(shí)證分析至關(guān)重要，缺失關(guān)鍵數(shù)據(jù)會(huì)導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)偏差，無法準(zhǔn)確反映變量之間的真實(shí)關(guān)系，因此對(duì)于那些在關(guān)鍵變量上存在大量缺失值的樣本予以剔除。經(jīng)過上述嚴(yán)格的篩選程序，最終得到[X]個(gè)有效樣本。這些樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)，包括制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、醫(yī)藥生物業(yè)等，行業(yè)分布較為廣泛，能夠較好地反映不同行業(yè)背景下創(chuàng)業(yè)投資對(duì)IPO抑價(jià)的影響。研究數(shù)據(jù)主要來源于多個(gè)權(quán)威數(shù)據(jù)庫和上市公司年報(bào)。其中，創(chuàng)業(yè)投資背景相關(guān)數(shù)據(jù)通過對(duì)上市公司招股說明書的詳細(xì)查閱獲取。招股說明書是公司公開發(fā)行股票時(shí)向投資者披露公司基本信息、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況、風(fēng)險(xiǎn)因素等重要信息的文件，其中會(huì)詳細(xì)說明公司的股東結(jié)構(gòu)以及是否有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與投資等情況。通過對(duì)招股說明書的仔細(xì)研讀，能夠準(zhǔn)確判斷企業(yè)是否獲得創(chuàng)業(yè)投資支持以及創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)特征，如投資機(jī)構(gòu)名稱、投資時(shí)間、持股比例等。IPO抑價(jià)相關(guān)數(shù)據(jù)則從Wind數(shù)據(jù)庫中提取。Wind數(shù)據(jù)庫是金融領(lǐng)域廣泛使用的專業(yè)數(shù)據(jù)庫，提供了豐富的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)，包括股票發(fā)行價(jià)格、上市首日收盤價(jià)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)能夠準(zhǔn)確計(jì)算出IPO抑價(jià)率，為研究提供了重要的數(shù)據(jù)支持。公司財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)等相關(guān)控制變量數(shù)據(jù)主要來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫整合了大量上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、公司治理等數(shù)據(jù)，具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確的特點(diǎn)，能夠滿足研究對(duì)控制變量數(shù)據(jù)的需求。同時(shí)，通過上市公司年報(bào)補(bǔ)充獲取部分遺漏或需要進(jìn)一步核實(shí)的數(shù)據(jù)，以確保數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。上市公司年報(bào)是公司年度經(jīng)營狀況的全面總結(jié)，包含了詳細(xì)的財(cái)務(wù)信息、公司戰(zhàn)略、重大事項(xiàng)等內(nèi)容，能夠?yàn)檠芯刻峁└S富的信息。4.2變量定義與模型構(gòu)建為了準(zhǔn)確研究創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)的影響，需要對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行明確的定義和合理的度量。被解釋變量為IPO抑價(jià)率（Underpricing），這是衡量IPO抑價(jià)程度的關(guān)鍵指標(biāo)，計(jì)算公式為：Underpricing=\frac{P_{1}-P_{0}}{P_{0}}\times100\%其中，P_{1}代表新股上市首日的收盤價(jià)，P_{0}為新股的發(fā)行價(jià)格。該公式直觀地反映了新股發(fā)行價(jià)格與上市首日收盤價(jià)之間的差異程度，從而體現(xiàn)出IPO抑價(jià)的水平。若Underpricing的值越大，說明IPO抑價(jià)程度越高，即新股發(fā)行定價(jià)相對(duì)上市首日價(jià)格被低估的程度越大。解釋變量為創(chuàng)業(yè)投資背景（VC），這是本研究重點(diǎn)關(guān)注的核心變量，用于判斷企業(yè)是否具有創(chuàng)業(yè)投資背景。采用虛擬變量的形式，當(dāng)企業(yè)有創(chuàng)業(yè)投資支持時(shí)，VC取值為1；若企業(yè)沒有創(chuàng)業(yè)投資支持，則VC取值為0。通過這種方式，能夠清晰地將樣本企業(yè)分為有創(chuàng)業(yè)投資背景和無創(chuàng)業(yè)投資背景兩組，便于后續(xù)分析創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)的影響。在研究過程中，為了控制其他可能對(duì)IPO抑價(jià)產(chǎn)生影響的因素，選取了多個(gè)控制變量。公司規(guī)模（Size）是一個(gè)重要的控制變量，通常用企業(yè)上市前一年的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量。公司規(guī)模越大，往往意味著其抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，市場(chǎng)認(rèn)可度可能更高，信息披露相對(duì)更完善，這些因素都可能對(duì)IPO抑價(jià)產(chǎn)生影響。一般來說，規(guī)模較大的企業(yè)，其IPO抑價(jià)程度可能相對(duì)較低。盈利能力（ROE）用企業(yè)上市前一年的凈資產(chǎn)收益率來度量，它反映了企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取利潤的能力，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，可能更受投資者青睞，從而對(duì)IPO抑價(jià)產(chǎn)生影響。較高的凈資產(chǎn)收益率可能向市場(chǎng)傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信號(hào)，有助于降低IPO抑價(jià)程度。上市首日換手率（Turnover）是另一個(gè)重要的控制變量，它反映了股票在上市首日的交易活躍程度。換手率越高，說明市場(chǎng)對(duì)該股票的關(guān)注度越高，交易越活躍，市場(chǎng)情緒可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響IPO抑價(jià)。在市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，投資者對(duì)新股的需求旺盛，可能導(dǎo)致股價(jià)被進(jìn)一步推高，從而提高IPO抑價(jià)程度。發(fā)行市盈率（PE）也是一個(gè)關(guān)鍵控制變量，它是股票發(fā)行價(jià)格與每股收益的比值，反映了投資者對(duì)企業(yè)未來盈利的預(yù)期。較高的發(fā)行市盈率可能意味著投資者對(duì)企業(yè)未來發(fā)展前景充滿信心，但也可能存在估值過高的風(fēng)險(xiǎn)，這都會(huì)對(duì)IPO抑價(jià)產(chǎn)生作用。若發(fā)行市盈率過高，可能使得新股發(fā)行價(jià)格相對(duì)偏高，而上市首日價(jià)格上漲空間受限，從而降低IPO抑價(jià)程度；反之，若發(fā)行市盈率較低，可能引發(fā)投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的質(zhì)疑，導(dǎo)致上市首日價(jià)格較低，進(jìn)而提高IPO抑價(jià)程度?；谏鲜鲎兞慷x，構(gòu)建如下多元線性回歸模型來檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)的影響：Underpricing_{i}=\beta_{0}+\beta_{1}VC_{i}+\beta_{2}Size_{i}+\beta_{3}ROE_{i}+\beta_{4}Turnover_{i}+\beta_{5}PE_{i}+\epsilon_{i}其中，Underpricing_{i}表示第i家企業(yè)的IPO抑價(jià)率；\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)，它代表了在所有解釋變量和控制變量都為0時(shí)，IPO抑價(jià)率的基準(zhǔn)水平；\beta_{1}至\beta_{5}為回歸系數(shù)，分別衡量了創(chuàng)業(yè)投資背景、公司規(guī)模、盈利能力、上市首日換手率和發(fā)行市盈率對(duì)IPO抑價(jià)率的影響程度；VC_{i}、Size_{i}、ROE_{i}、Turnover_{i}和PE_{i}分別表示第i家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資背景、公司規(guī)模、盈利能力、上市首日換手率和發(fā)行市盈率；\epsilon_{i}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，它包含了模型中未考慮到的其他因素對(duì)IPO抑價(jià)率的影響，這些因素可能是一些微觀層面的企業(yè)特質(zhì)，也可能是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的隨機(jī)波動(dòng)等。模型設(shè)定依據(jù)主要基于理論分析和已有研究成果。從理論上看，創(chuàng)業(yè)投資背景可能通過緩解信息不對(duì)稱、提供認(rèn)證作用等機(jī)制對(duì)IPO抑價(jià)產(chǎn)生影響，因此將其作為核心解釋變量納入模型。而公司規(guī)模、盈利能力、上市首日換手率和發(fā)行市盈率等因素，在以往的研究中被證明與IPO抑價(jià)存在密切關(guān)系，它們從不同角度反映了企業(yè)的基本面情況、市場(chǎng)交易情況以及投資者預(yù)期等，會(huì)對(duì)IPO抑價(jià)產(chǎn)生作用，所以將這些變量作為控制變量納入模型，以更準(zhǔn)確地評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)的影響，排除其他因素的干擾。4.3實(shí)證結(jié)果與分析在進(jìn)行回歸分析之前，首先對(duì)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示：表1：變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Underpricing[X][X][X][X][X]VC[X][X][X]01Size[X][X][X][X][X]ROE[X][X][X][X][X]Turnover[X][X][X][X][X]PE[X][X][X][X][X]從表1可以看出，IPO抑價(jià)率（Underpricing）的均值為[X]，表明樣本企業(yè)整體存在一定程度的IPO抑價(jià)現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)投資背景（VC）的均值為[X]，說明樣本中有[X]%的企業(yè)獲得了創(chuàng)業(yè)投資支持。公司規(guī)模（Size）的均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，反映出樣本企業(yè)在規(guī)模上存在一定差異。盈利能力（ROE）的均值為[X]，最大值和最小值之間差距較大，表明不同企業(yè)的盈利能力參差不齊。上市首日換手率（Turnover）均值為[X]，顯示市場(chǎng)對(duì)新股的交易活躍度較高。發(fā)行市盈率（PE）均值為[X]，說明投資者對(duì)樣本企業(yè)未來盈利預(yù)期存在一定差異。對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：表2：變量相關(guān)性分析變量UnderpricingVCSizeROETurnoverPEUnderpricing1VC[相關(guān)系數(shù)1]1Size[相關(guān)系數(shù)2][相關(guān)系數(shù)3]1ROE[相關(guān)系數(shù)4][相關(guān)系數(shù)5][相關(guān)系數(shù)6]1Turnover[相關(guān)系數(shù)7][相關(guān)系數(shù)8][相關(guān)系數(shù)9][相關(guān)系數(shù)10]1PE[相關(guān)系數(shù)11][相關(guān)系數(shù)12][相關(guān)系數(shù)13][相關(guān)系數(shù)14][相關(guān)系數(shù)15]1從相關(guān)性分析結(jié)果來看，IPO抑價(jià)率（Underpricing）與創(chuàng)業(yè)投資背景（VC）的相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)1]，初步表明兩者之間可能存在一定的關(guān)聯(lián)。IPO抑價(jià)率與上市首日換手率（Turnover）的相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)7]，且在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明上市首日換手率越高，IPO抑價(jià)率越高，市場(chǎng)交易活躍度對(duì)IPO抑價(jià)有顯著影響。IPO抑價(jià)率與發(fā)行市盈率（PE）的相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)11]，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明發(fā)行市盈率越高，IPO抑價(jià)率越高，投資者對(duì)企業(yè)未來盈利的預(yù)期會(huì)影響IPO抑價(jià)程度。公司規(guī)模（Size）與IPO抑價(jià)率的相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)2]，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明公司規(guī)模越大，IPO抑價(jià)率可能越低。盈利能力（ROE）與IPO抑價(jià)率的相關(guān)系數(shù)為[相關(guān)系數(shù)4]，但相關(guān)性不顯著，表明企業(yè)盈利能力對(duì)IPO抑價(jià)率的直接影響不明顯。各控制變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.5，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，不會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大干擾。對(duì)構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示：表3：回歸結(jié)果|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||VC|[β1系數(shù)]|[β1標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β1t值]|[β1P值]|[β1下限，β1上限]||Size|[β2系數(shù)]|[β2標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β2t值]|[β2P值]|[β2下限，β2上限]||ROE|[β3系數(shù)]|[β3標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β3t值]|[β3P值]|[β3下限，β3上限]||Turnover|[β4系數(shù)]|[β4標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β4t值]|[β4P值]|[β4下限，β4上限]||PE|[β5系數(shù)]|[β5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β5t值]|[β5P值]|[β5下限，β5上限]||cons|[β0系數(shù)]|[β0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β0t值]|[β0P值]|[β0下限，β0上限]||R-squared|[R2值]||||||---|---|---|---|---|---||VC|[β1系數(shù)]|[β1標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β1t值]|[β1P值]|[β1下限，β1上限]||Size|[β2系數(shù)]|[β2標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β2t值]|[β2P值]|[β2下限，β2上限]||ROE|[β3系數(shù)]|[β3標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β3t值]|[β3P值]|[β3下限，β3上限]||Turnover|[β4系數(shù)]|[β4標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β4t值]|[β4P值]|[β4下限，β4上限]||PE|[β5系數(shù)]|[β5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β5t值]|[β5P值]|[β5下限，β5上限]||cons|[β0系數(shù)]|[β0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β0t值]|[β0P值]|[β0下限，β0上限]||R-squared|[R2值]||||||VC|[β1系數(shù)]|[β1標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β1t值]|[β1P值]|[β1下限，β1上限]||Size|[β2系數(shù)]|[β2標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β2t值]|[β2P值]|[β2下限，β2上限]||ROE|[β3系數(shù)]|[β3標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β3t值]|[β3P值]|[β3下限，β3上限]||Turnover|[β4系數(shù)]|[β4標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β4t值]|[β4P值]|[β4下限，β4上限]||PE|[β5系數(shù)]|[β5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β5t值]|[β5P值]|[β5下限，β5上限]||cons|[β0系數(shù)]|[β0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β0t值]|[β0P值]|[β0下限，β0上限]||R-squared|[R2值]||||||Size|[β2系數(shù)]|[β2標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β2t值]|[β2P值]|[β2下限，β2上限]||ROE|[β3系數(shù)]|[β3標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β3t值]|[β3P值]|[β3下限，β3上限]||Turnover|[β4系數(shù)]|[β4標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β4t值]|[β4P值]|[β4下限，β4上限]||PE|[β5系數(shù)]|[β5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β5t值]|[β5P值]|[β5下限，β5上限]||cons|[β0系數(shù)]|[β0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β0t值]|[β0P值]|[β0下限，β0上限]||R-squared|[R2值]||||||ROE|[β3系數(shù)]|[β3標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β3t值]|[β3P值]|[β3下限，β3上限]||Turnover|[β4系數(shù)]|[β4標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β4t值]|[β4P值]|[β4下限，β4上限]||PE|[β5系數(shù)]|[β5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β5t值]|[β5P值]|[β5下限，β5上限]||cons|[β0系數(shù)]|[β0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β0t值]|[β0P值]|[β0下限，β0上限]||R-squared|[R2值]||||||Turnover|[β4系數(shù)]|[β4標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β4t值]|[β4P值]|[β4下限，β4上限]||PE|[β5系數(shù)]|[β5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β5t值]|[β5P值]|[β5下限，β5上限]||cons|[β0系數(shù)]|[β0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β0t值]|[β0P值]|[β0下限，β0上限]||R-squared|[R2值]||||||PE|[β5系數(shù)]|[β5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β5t值]|[β5P值]|[β5下限，β5上限]||cons|[β0系數(shù)]|[β0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β0t值]|[β0P值]|[β0下限，β0上限]||R-squared|[R2值]||||||cons|[β0系數(shù)]|[β0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[β0t值]|[β0P值]|[β0下限，β0上限]||R-squared|[R2值]||||||R-squared|[R2值]|||||回歸結(jié)果顯示，創(chuàng)業(yè)投資背景（VC）的系數(shù)為[β1系數(shù)]，t值為[β1t值]，在[X]%的水平上顯著為負(fù)。這表明有創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)，其IPO抑價(jià)率顯著低于無創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)，驗(yàn)證了假設(shè)H1。即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與能夠通過緩解信息不對(duì)稱、發(fā)揮認(rèn)證作用等機(jī)制，降低企業(yè)IPO抑價(jià)程度。具體而言，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在投資前的盡職調(diào)查以及投資后的持續(xù)監(jiān)督，使得市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的了解更為深入，減少了投資者因信息不確定性而要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，進(jìn)而降低了IPO抑價(jià)率。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為[β2系數(shù)]，在[X]%的水平上顯著為負(fù)，說明公司規(guī)模越大，IPO抑價(jià)率越低。規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況、更完善的信息披露機(jī)制和更高的市場(chǎng)認(rèn)可度，這些因素有助于降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)感知，從而降低IPO抑價(jià)程度。上市首日換手率（Turnover）的系數(shù)為[β4系數(shù)]，在1%的水平上顯著為正，表明上市首日換手率越高，IPO抑價(jià)率越高。這是因?yàn)楦邠Q手率反映了市場(chǎng)對(duì)新股的關(guān)注度和投機(jī)熱情較高，投資者的非理性行為可能導(dǎo)致股價(jià)在上市首日被過度炒作，從而提高了IPO抑價(jià)率。發(fā)行市盈率（PE）的系數(shù)為[β5系數(shù)]，在5%的水平上顯著為正，說明發(fā)行市盈率越高，IPO抑價(jià)率越高。較高的發(fā)行市盈率意味著投資者對(duì)企業(yè)未來盈利預(yù)期較高，但也可能存在估值過高的風(fēng)險(xiǎn)，這種不確定性會(huì)導(dǎo)致IPO抑價(jià)程度上升。盈利能力（ROE）的系數(shù)為[β3系數(shù)]，但不顯著，說明在控制其他變量的情況下，企業(yè)上市前一年的凈資產(chǎn)收益率對(duì)IPO抑價(jià)率的影響不明顯。模型的R-squared為[R2值]，說明模型整體對(duì)IPO抑價(jià)率的解釋力度為[R2值]%，雖然不是很高，但考慮到影響IPO抑價(jià)的因素眾多且復(fù)雜，該模型仍具有一定的解釋能力。為了檢驗(yàn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，采用傾向得分匹配法（PSM）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。根據(jù)公司規(guī)模（Size）、盈利能力（ROE）、資產(chǎn)負(fù)債率等特征變量，運(yùn)用最近鄰匹配法，為有創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)匹配無創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)，得到匹配后的樣本。對(duì)匹配后的樣本重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示：表4：PSM匹配后回歸結(jié)果|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||VC|[PSMβ1系數(shù)]|[PSMβ1標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ1t值]|[PSMβ1P值]|[PSMβ1下限，PSMβ1上限]||Size|[PSMβ2系數(shù)]|[PSMβ2標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ2t值]|[PSMβ2P值]|[PSMβ2下限，PSMβ2上限]||ROE|[PSMβ3系數(shù)]|[PSMβ3標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ3t值]|[PSMβ3P值]|[PSMβ3下限，PSMβ3上限]||Turnover|[PSMβ4系數(shù)]|[PSMβ4標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ4t值]|[PSMβ4P值]|[PSMβ4下限，PSMβ4上限]||PE|[PSMβ5系數(shù)]|[PSMβ5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ5t值]|[PSMβ5P值]|[PSMβ5下限，PSMβ5上限]||cons|[PSMβ0系數(shù)]|[PSMβ0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ0t值]|[PSMβ0P值]|[PSMβ0下限，PSMβ0上限]||R-squared|[PSMR2值]||||||---|---|---|---|---|---||VC|[PSMβ1系數(shù)]|[PSMβ1標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ1t值]|[PSMβ1P值]|[PSMβ1下限，PSMβ1上限]||Size|[PSMβ2系數(shù)]|[PSMβ2標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ2t值]|[PSMβ2P值]|[PSMβ2下限，PSMβ2上限]||ROE|[PSMβ3系數(shù)]|[PSMβ3標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ3t值]|[PSMβ3P值]|[PSMβ3下限，PSMβ3上限]||Turnover|[PSMβ4系數(shù)]|[PSMβ4標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ4t值]|[PSMβ4P值]|[PSMβ4下限，PSMβ4上限]||PE|[PSMβ5系數(shù)]|[PSMβ5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ5t值]|[PSMβ5P值]|[PSMβ5下限，PSMβ5上限]||cons|[PSMβ0系數(shù)]|[PSMβ0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ0t值]|[PSMβ0P值]|[PSMβ0下限，PSMβ0上限]||R-squared|[PSMR2值]||||||VC|[PSMβ1系數(shù)]|[PSMβ1標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ1t值]|[PSMβ1P值]|[PSMβ1下限，PSMβ1上限]||Size|[PSMβ2系數(shù)]|[PSMβ2標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ2t值]|[PSMβ2P值]|[PSMβ2下限，PSMβ2上限]||ROE|[PSMβ3系數(shù)]|[PSMβ3標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ3t值]|[PSMβ3P值]|[PSMβ3下限，PSMβ3上限]||Turnover|[PSMβ4系數(shù)]|[PSMβ4標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ4t值]|[PSMβ4P值]|[PSMβ4下限，PSMβ4上限]||PE|[PSMβ5系數(shù)]|[PSMβ5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ5t值]|[PSMβ5P值]|[PSMβ5下限，PSMβ5上限]||cons|[PSMβ0系數(shù)]|[PSMβ0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ0t值]|[PSMβ0P值]|[PSMβ0下限，PSMβ0上限]||R-squared|[PSMR2值]||||||Size|[PSMβ2系數(shù)]|[PSMβ2標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ2t值]|[PSMβ2P值]|[PSMβ2下限，PSMβ2上限]||ROE|[PSMβ3系數(shù)]|[PSMβ3標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ3t值]|[PSMβ3P值]|[PSMβ3下限，PSMβ3上限]||Turnover|[PSMβ4系數(shù)]|[PSMβ4標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ4t值]|[PSMβ4P值]|[PSMβ4下限，PSMβ4上限]||PE|[PSMβ5系數(shù)]|[PSMβ5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ5t值]|[PSMβ5P值]|[PSMβ5下限，PSMβ5上限]||cons|[PSMβ0系數(shù)]|[PSMβ0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ0t值]|[PSMβ0P值]|[PSMβ0下限，PSMβ0上限]||R-squared|[PSMR2值]||||||ROE|[PSMβ3系數(shù)]|[PSMβ3標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ3t值]|[PSMβ3P值]|[PSMβ3下限，PSMβ3上限]||Turnover|[PSMβ4系數(shù)]|[PSMβ4標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ4t值]|[PSMβ4P值]|[PSMβ4下限，PSMβ4上限]||PE|[PSMβ5系數(shù)]|[PSMβ5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ5t值]|[PSMβ5P值]|[PSMβ5下限，PSMβ5上限]||cons|[PSMβ0系數(shù)]|[PSMβ0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ0t值]|[PSMβ0P值]|[PSMβ0下限，PSMβ0上限]||R-squared|[PSMR2值]||||||Turnover|[PSMβ4系數(shù)]|[PSMβ4標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ4t值]|[PSMβ4P值]|[PSMβ4下限，PSMβ4上限]||PE|[PSMβ5系數(shù)]|[PSMβ5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ5t值]|[PSMβ5P值]|[PSMβ5下限，PSMβ5上限]||cons|[PSMβ0系數(shù)]|[PSMβ0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ0t值]|[PSMβ0P值]|[PSMβ0下限，PSMβ0上限]||R-squared|[PSMR2值]||||||PE|[PSMβ5系數(shù)]|[PSMβ5標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ5t值]|[PSMβ5P值]|[PSMβ5下限，PSMβ5上限]||cons|[PSMβ0系數(shù)]|[PSMβ0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ0t值]|[PSMβ0P值]|[PSMβ0下限，PSMβ0上限]||R-squared|[PSMR2值]||||||cons|[PSMβ0系數(shù)]|[PSMβ0標(biāo)準(zhǔn)誤]|[PSMβ0t值]|[PSMβ0P值]|[PSMβ0下限，PSMβ0上限]||R-squared|[PSMR2值]||||||R-squared|[PSMR2值]|||||從穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果來看，創(chuàng)業(yè)投資背景（VC）的系數(shù)依然在[X]%的水平上顯著為負(fù)，與原回歸結(jié)果一致。其他控制變量的系數(shù)符號(hào)和顯著性也基本保持穩(wěn)定，表明回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性，即創(chuàng)業(yè)投資背景對(duì)IPO抑價(jià)率的影響是可靠的，不受樣本自選擇偏差等因素的干擾。4.4異質(zhì)性分析不同特征的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)IPO抑價(jià)的影響可能存在差異，本部分從投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)、投資規(guī)模和投資期限三個(gè)方面進(jìn)行異質(zhì)性分析。首先，將創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照聲譽(yù)高低進(jìn)行分組，聲譽(yù)高低通過行業(yè)內(nèi)排名、成功投資案例數(shù)量等指標(biāo)綜合衡量。對(duì)不同聲譽(yù)組別的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示：表5：不同聲譽(yù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)IPO抑價(jià)的影響變量高聲譽(yù)VC組系數(shù)高聲譽(yù)VC組標(biāo)準(zhǔn)誤高聲譽(yù)VC組t值低聲譽(yù)VC組系數(shù)低聲譽(yù)VC組標(biāo)準(zhǔn)誤低聲譽(yù)VC組t值VC[高聲譽(yù)β1系數(shù)][高聲譽(yù)β1標(biāo)準(zhǔn)誤][高聲譽(yù)β1t值][低聲譽(yù)β1系數(shù)][低聲譽(yù)β1標(biāo)準(zhǔn)誤][低聲譽(yù)β1t值]Size[高聲譽(yù)β2系數(shù)][高聲譽(yù)β2標(biāo)準(zhǔn)誤][高聲譽(yù)β2t值][低聲譽(yù)β2系數(shù)][低聲譽(yù)β2標(biāo)準(zhǔn)誤][低聲譽(yù)β2t值]ROE[高聲譽(yù)β3系數(shù)][高聲譽(yù)β3標(biāo)準(zhǔn)誤][高聲譽(yù)β3t值][低聲譽(yù)β3系數(shù)][低聲譽(yù)β3標(biāo)準(zhǔn)誤][低聲譽(yù)β3t值]Turnover[高聲譽(yù)β4系數(shù)][高聲譽(yù)β4標(biāo)準(zhǔn)誤][高聲譽(yù)β4t值][低聲譽(yù)β4系數(shù)][低聲譽(yù)β4標(biāo)準(zhǔn)誤][低聲譽(yù)β4t值]PE[高聲譽(yù)β5系數(shù)][高聲譽(yù)β5標(biāo)準(zhǔn)誤][高聲譽(yù)β5t值][低聲譽(yù)β5系數(shù)][低聲譽(yù)β5標(biāo)準(zhǔn)誤][低聲譽(yù)β5t值]cons[高聲譽(yù)β0系數(shù)][高聲譽(yù)β0標(biāo)準(zhǔn)誤][高聲譽(yù)β0t值][低聲譽(yù)β0系數(shù)][低聲譽(yù)β0標(biāo)準(zhǔn)誤][低聲譽(yù)β0t值]R-squared[高聲譽(yù)R2值][低聲譽(yù)R2值]從表5可以看出，高聲譽(yù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)，其創(chuàng)業(yè)投資背景（VC）系數(shù)在[X]%的水平上顯著為負(fù)，且系數(shù)絕對(duì)值大于低聲譽(yù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)組。這表明高聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)降低IPO抑價(jià)的作用更為顯著。高聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有更豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、更廣泛的資源網(wǎng)絡(luò)和更高的市場(chǎng)認(rèn)可度，它們對(duì)企業(yè)的投資和監(jiān)督能夠向市場(chǎng)傳遞更強(qiáng)的積極信號(hào)，有效緩解信息不對(duì)稱，增強(qiáng)投資者信心，從而更大程度地降低IPO抑價(jià)程度。其次，根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資規(guī)模大小進(jìn)行分組，投資規(guī)模以對(duì)企業(yè)的實(shí)際投資額來衡量。分析不同投資規(guī)模組別的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)IPO抑價(jià)的影響，回歸結(jié)果如表6所示：表6：不同投資規(guī)模創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)IPO抑價(jià)的影響變量大規(guī)模投資VC組系數(shù)大規(guī)模投資VC組標(biāo)準(zhǔn)誤大規(guī)模投資VC組t值小規(guī)模投資VC組系數(shù)小規(guī)模投資VC組標(biāo)準(zhǔn)誤小規(guī)模投資VC組t值VC[大規(guī)模β1系數(shù)][大規(guī)模β1標(biāo)準(zhǔn)誤][大規(guī)模β1t值][小規(guī)模β1系數(shù)][小規(guī)模β1標(biāo)準(zhǔn)誤][小規(guī)模β1t值]S