科技金融并不是科技+金融的簡單加法，其本質(zhì)是科技創(chuàng)新的金融化?？萍及丝剖澜缟舷氚鸭夹g(shù)交易中心化的嘗試幾乎都失敗了。美國的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易所IPXI成立于2007年（總部在芝加哥是全球首家以金融交易所模式運(yùn)營的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，旨在通過市場定價(jià)和標(biāo)準(zhǔn)化條款促進(jìn)非排他性專利許可應(yīng)該說，IPXI的倒閉對(duì)華爾街在科技金融領(lǐng)域的金融創(chuàng)新是一個(gè)很大的打擊。這使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易的中心化訴求，不僅在美國有，在中國則更為強(qiáng)烈。2014年中國的專權(quán)作為一種財(cái)產(chǎn)（Property本身不具備可以中心化交易的條件；而只有金融產(chǎn)品才可以進(jìn)行大規(guī)模的中心化交易（比如，證券交易所和具有金融屬性的大宗商品交易市專利≠技術(shù)，專利交易也就不等于是技術(shù)交易。其次，只有反向工程容易破解的技術(shù)才高權(quán)證據(jù)行為，因此，反向工程難以破解的技術(shù)，主要依靠商業(yè)秘密來保護(hù)。所謂“卡脖知識(shí)產(chǎn)權(quán)是非金融類“財(cái)產(chǎn)”（Property而非金融類“資產(chǎn)”（Asset）。知識(shí)（3）低流動(dòng)性——權(quán)利難以分割，無法投資，很難像投資品或者普通商品一樣交商品（如房產(chǎn)、汽車和大宗商品等也不是價(jià)格易于確定的投資品（如股權(quán)其應(yīng)用收費(fèi)站無異。而在國內(nèi)，這類專利的數(shù)量少之又少，很難形成可以大規(guī)模推廣的金融模即是詳細(xì)的技術(shù)方法，包括Know-how、數(shù)據(jù)、算法和模型等未在知識(shí)產(chǎn)權(quán)中公開的內(nèi)研發(fā)能力這三個(gè)要素的類金融資產(chǎn)的構(gòu)建，所謂類金融資產(chǎn)，即指可投資的股權(quán)。簡言的資產(chǎn)形態(tài)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，標(biāo)普S&P500企業(yè)的有形資產(chǎn)占比自1975年的83%下降至2020年的10%，而無形資產(chǎn)占比則從17%升至90%（數(shù)據(jù)引自《TheSoaring），這里的無形資產(chǎn)，包含商譽(yù)。商譽(yù)是市場價(jià)格減去賬面價(jià)值的部分。許多科技型企根據(jù)世界銀行及貝恩報(bào)告的數(shù)據(jù)，美國大型科技企業(yè)70%以上的市值來自于未來預(yù)期凈收益的折現(xiàn)，而非當(dāng)前的有形資產(chǎn)的回報(bào)。收益法評(píng)估顯示，蘋果品牌價(jià)值5745億美元，占其總市值的88%，市場法驗(yàn)證的可比交易溢價(jià)率超40%。這種估值邏輯導(dǎo)致科技企業(yè)呈現(xiàn)“高市盈率、低賬面價(jià)值”的特征，標(biāo)普500科技成分股平均P/B高達(dá)15倍，然而，按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的定義，商譽(yù)不屬于無形資產(chǎn)。主要基于其“不可辨認(rèn)性”的特征。無形資產(chǎn)是“企業(yè)擁有或控制的、沒有實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)”?？杀鏌o形資產(chǎn)的常見類型有：專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、特許權(quán)、非專利技若可將能力作為資本，資產(chǎn)端就會(huì)出現(xiàn)兩種形式的資產(chǎn)：（1）以知識(shí)產(chǎn)權(quán)形式入股。（2）以商譽(yù)形式對(duì)人力資本的股份進(jìn)行確認(rèn)。前者在估值較高的情況下很難操作，因?yàn)閱渭兊闹R(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值無法覆蓋整個(gè)研發(fā)人或團(tuán)隊(duì)的價(jià)值；而后者就是按照市場估值來技術(shù)資產(chǎn)，相當(dāng)于將企業(yè)的資源基礎(chǔ)觀RBV（Resource-BasedView）與知識(shí)基礎(chǔ)RBV的資源需滿足以下條件（即VRIN框架）關(guān)鍵資源需滿足價(jià)值性（Valuable）、稀缺性（Rare）、難以模仿性（Inimitable）該VRIN框架適合靜態(tài)資源評(píng)估。為實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)評(píng)估及充分體現(xiàn)企業(yè)的資源運(yùn)作能力，增加組織能力的維度——組織可利用性（Organized），即企業(yè)具備有效利用資源的組（1）知識(shí)不僅包括顯性資產(chǎn)（如專利、技術(shù)文檔更涵蓋隱性知識(shí)（如員工經(jīng)（2）企業(yè)通過知識(shí)管理（KM）能力（如知識(shí)共享、創(chuàng)新機(jī)制）提升競爭力，從而越來自于以人力資本為主體的能力價(jià)值；而這種價(jià)值，已經(jīng)無因此，基于以上分析框架，技術(shù)資產(chǎn)即是表達(dá)企業(yè)技術(shù)競爭優(yōu)勢的RBV+KBV資產(chǎn)。不同于一次性的技術(shù)轉(zhuǎn)移（或成果傳化技術(shù)資產(chǎn)的核心價(jià)值是持續(xù)創(chuàng)新能力。該持續(xù)其中，IBM指利益綁定機(jī)制（InterestsBondingMechanismVAM是利益調(diào)節(jié)機(jī)制（ValueAdjustmentMechanism二者都以一系列股權(quán)安排和相應(yīng)的約束激勵(lì)技術(shù)資產(chǎn)是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)人力資本投入（多數(shù)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股形式）以及天使投資人的資即是市場對(duì)企業(yè)的RBV+KBV資產(chǎn)價(jià)值的確認(rèn)。這部分價(jià)值在投資人的資產(chǎn)負(fù)債表上以商“現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化”的形式實(shí)現(xiàn)金融化。比如，可以用STO、f-NFT和NFT等數(shù)字化表1：三種數(shù)字化資產(chǎn)類型提升技術(shù)資產(chǎn)流動(dòng)性的RWA的實(shí)現(xiàn)通常分為兩個(gè)階段：鏈下包裝（Off-ChainFormalization）和鏈上流轉(zhuǎn)（On-ChainTrading）。鏈下包裝涉及資產(chǎn)的合規(guī)性、估值和法律確權(quán)，而鏈上流轉(zhuǎn)則RWA方式可以快速實(shí)現(xiàn)技術(shù)資產(chǎn)的高流動(dòng)性，相當(dāng)于一步到位地實(shí)現(xiàn)早期科創(chuàng)企業(yè)形式來構(gòu)建，然而公司化具有兩大弊端1）股權(quán)流動(dòng)性差2）股權(quán)固定，不宜頻），鏈的數(shù)字化方式，即通過DAO（去中心化自治組織）的形式來創(chuàng)建非公司化的技術(shù)資corporationisanexusofcontracts）。通過智能合約，組織者可定義成員的權(quán)限、責(zé)（2）收益分配：根據(jù)預(yù)設(shè)條件（如業(yè)績指標(biāo)、貢獻(xiàn)度）自動(dòng)分配收益（如RAY系統(tǒng)（3）責(zé)任綁定：代碼可強(qiáng)制執(zhí)行成員義務(wù)（如合伙人需按比例分配收益或承擔(dān)虧資的金融產(chǎn)品。其中，RWA方式可以快速提升早期科創(chuàng)企業(yè)的流動(dòng)性，并可促進(jìn)技術(shù)資——股權(quán)化，但依然面臨早期科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)流動(dòng)性差的世界性難題。要解決該難題，可大技術(shù)資本市場，就是覆蓋從企業(yè)初創(chuàng)（Startup）到投資接力，再到并購及上市的、兼具縱向流動(dòng)性（由低到高升級(jí)轉(zhuǎn)板的路徑）與橫向流動(dòng)性（不同市場間直接并購的從大技術(shù)資本市場（GTM）視角來看，當(dāng)前的北交所、上交所和深交所均是“錦上要“雪中送炭”的早期科創(chuàng)企業(yè)。而如今成為引領(lǐng)全球科技潮流的標(biāo)普500前10名上市公驅(qū)動(dòng)模式——風(fēng)投+大學(xué)+科創(chuàng)企業(yè)，與納斯達(dá)克模式——IPO+技術(shù)資產(chǎn)并購市場，兩者的結(jié)合才形成美國科技領(lǐng)先各國的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)模式。盡管中國的科創(chuàng)板部分地借鑒了美國異與聯(lián)動(dòng)機(jī)制（比如轉(zhuǎn)板機(jī)制）也尚未形成。北交所應(yīng)是比科創(chuàng)板門檻更低、上市數(shù)量更SPAC模式，即特殊目的收購公司（SpecialPurposeAcquisitionCompanies），是一種由發(fā)起人設(shè)立，通過IPO上市募集資金，收購不特定資產(chǎn)的特殊目的公司。該模式SPAC模式可理解為私募股權(quán)投資與傳統(tǒng)IPO結(jié)合的產(chǎn)物，可極大增加傳統(tǒng)私募投資的流動(dòng)性。SPAC在美國最早是在OTC市場發(fā)行，后來轉(zhuǎn)到NASDAQ主板發(fā)行，并于2022年成為主要的上市模式。該模式可以通過“先上市、后并購”的機(jī)制，為處于未盈利階段的科創(chuàng)企業(yè)提供直接融資通道，投資者可通過二級(jí)市場交易實(shí)現(xiàn)股權(quán)流動(dòng)，解決新三板可以為科創(chuàng)SPAC模式開展創(chuàng)新探索——將新三板打造成為兼具納斯達(dá)克OTC券交易所中設(shè)立的非證券類股權(quán)交易中心。該中心除可進(jìn)行非金融類科技成果與知識(shí)產(chǎn)權(quán)該交易平臺(tái)的搭建，一方面可為北交所SPAC模式提供優(yōu)質(zhì)的技術(shù)資產(chǎn)；另一方面，還可為A股上市企業(yè)提供可直接并購的技術(shù)資產(chǎn)。全國性早期