證券研究報(bào)告2025年1月6日行業(yè)：家用電器增持（維持）景氣延續(xù)，拾級而上——2025年家用電器行業(yè)投資策略主要觀點(diǎn)?

內(nèi)銷層面，25年以舊換新政策有望繼續(xù)實(shí)施，有望撬動(dòng)更新需求持續(xù)釋放，疊加地產(chǎn)端有望繼續(xù)回暖，預(yù)計(jì)25年內(nèi)銷整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；去年政策有效推動(dòng)結(jié)構(gòu)升級均價(jià)提升，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)品升級、均價(jià)提升趨勢將得到延續(xù)，高端品牌有望受益；此外，建議關(guān)注25年國補(bǔ)品類擴(kuò)容方向。?

出口層面，25年開年白電尤其是空調(diào)出口排產(chǎn)繼續(xù)向好，雖然存在北美潛在關(guān)稅以及整體出口存在一定基數(shù)壓力等因素，但在北美需求有望提振、新興市場需求或持續(xù)釋放以及匯率承壓等因素帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)25年家電出口有望展現(xiàn)韌性。?

家電板塊建議關(guān)注：海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器、華帝股份、老板電器、石頭科技、飛科電器。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期、海外需求不及預(yù)期、關(guān)稅匯率運(yùn)費(fèi)不及預(yù)期目錄/Contents0102030405內(nèi)外銷齊發(fā)力，板塊顯著跑贏內(nèi)銷展望：量穩(wěn)價(jià)增，品類擴(kuò)容25年出口有望展現(xiàn)韌性投資建議：景氣延續(xù)，積極布局風(fēng)險(xiǎn)提示1.1

政策發(fā)力，24H2內(nèi)銷改善明顯?

內(nèi)銷層面，以舊換新政策實(shí)施前，國內(nèi)家電終端動(dòng)銷相對乏力，根據(jù)奧維云網(wǎng)，24年Q1、Q2家電全渠道零售額同比增速分別為4.3%、-8.5%，其中24Q2承壓明顯，24年7月家電全渠道零售額同比-9.2%、延續(xù)此前下滑態(tài)勢；根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，24年1-7月家用電器和音像器材類限額以上零售額同比僅小幅增長2.3%；?

24年7月24日，國家與財(cái)政部實(shí)施消費(fèi)品以舊換新政策，8月地方陸續(xù)推進(jìn)政策落地，推動(dòng)家電終端明顯改善，根據(jù)新華社援引自商務(wù)部，截至24年12月19日24時(shí)，超3330萬名消費(fèi)者購買相關(guān)家電以舊換新產(chǎn)品超5210萬臺(tái)；根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，24年9-11月家用電器和音像器材類限額以上零售額同比分別增長20.5%/39.2%/22.2%；根據(jù)奧維云網(wǎng)，24年8月26日-12月1日七大品類線上線下零售額同比分別增長26.9%/67.1%；圖1:家用電器和音像器材類限額以上零售額同比增長情況圖2:24年國補(bǔ)七大品類線上線下表現(xiàn)資料：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，甬興證券研究所資料：奧維云網(wǎng)，甬興證券研究所1.1

政策發(fā)力，24H2內(nèi)銷改善明顯?

從具體品類來看，政策期間空調(diào)線上線下渠道均增長最好，根據(jù)奧維云網(wǎng)，24年8月26日-12月1日，線上渠道空調(diào)、彩電、燃?xì)庠钤鲩L最快，其零售額同比分別增長46.1%、36.8%、30.6%，線下渠道空調(diào)、油煙機(jī)、燃?xì)庠钤鲩L最快，其零售額同比分別增長96.7%、88.5%、82.7%；?

此外，在國補(bǔ)七大品類之外，洗碗機(jī)、嵌入式微蒸烤以及清潔電器也同樣迎來明顯增長，根據(jù)奧維云網(wǎng)，24年8月26日-12月1日，洗碗機(jī)、嵌入式微蒸烤線下零售額同比增長52.1%、79.4%，清潔電器線上零售額同比增長42.0%；圖3:24年國補(bǔ)七大品類線上表現(xiàn)圖4:24年國補(bǔ)七大品類線下表現(xiàn)資料：奧維云網(wǎng)，甬興證券研究所資料：奧維云網(wǎng)，甬興證券研究所1.1

政策發(fā)力，24H2內(nèi)銷改善明顯?

隨著政策對家電終端層面持續(xù)拉動(dòng)，企業(yè)出貨端也逐步隨之迎來改善，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，24年9-11月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨量同比分別增長19.7%、6.1%、10.6%，其中空調(diào)內(nèi)銷改善最為明顯，24年5-8月空調(diào)內(nèi)銷出貨呈持續(xù)下滑態(tài)勢，在以舊換新政策拉動(dòng)空調(diào)終端零售強(qiáng)勁增長下，24年9月以來空調(diào)內(nèi)銷出貨增速持續(xù)提升，24年11月內(nèi)銷出貨增速達(dá)到28.7%；圖5:空調(diào)內(nèi)銷出貨量及同比圖6:冰洗內(nèi)銷出貨量同比增速空調(diào)內(nèi)銷（萬臺(tái)）同比（右軸）冰箱洗衣機(jī)1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.0080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-20.00%-40.00%資料：

iFinD，產(chǎn)業(yè)在線，甬興證券研究所資料：

iFinD，產(chǎn)業(yè)在線，甬興證券研究所1.1

出口全年持續(xù)景氣?

出口層面，24年家電整體出口延續(xù)23年8月份以來的良好表現(xiàn)，根據(jù)海關(guān)總署，24年1-11月家電出口額美元口徑同比增長12.6%；?

具體品類層面，根據(jù)海關(guān)總署，24年1-11月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、吸塵器、液晶電視出口額美元口徑同比分別增長20.0%/20.9%/8.9%/8.6%/14.5%；圖7:國內(nèi)家電整體出口額（美元口徑）同比增速圖8:國內(nèi)家電主要品類出口額同比增速160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%空調(diào)冰箱洗衣機(jī)吸塵器液晶電視140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-20.0%-40.0%資料：

iFinD，海關(guān)總署，甬興證券研究所資料：

iFinD，海關(guān)總署，甬興證券研究所1.1

政策效果尚需傳導(dǎo)，24年前三季度家電板塊業(yè)績相對平淡?

業(yè)績層面，由于內(nèi)銷政策在24年8月開始逐步實(shí)施，政策效果尚需時(shí)間傳導(dǎo)到上市公司口徑，導(dǎo)致24年前三季度家電板塊整體業(yè)績相對平淡；其中營收層面，根據(jù)wind，24年前三季度申萬家電行業(yè)整體營收11898.8億元、同比增長4.3%，其中24Q3申萬家電行業(yè)營收3911.9億元、同比增長1.0%，增速環(huán)比24Q2下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，自24Q1以來單季度營收增速持續(xù)放緩；?

利潤層面，根據(jù)wind

，24年前三季度申萬家電行業(yè)整體歸母凈利潤927.2億元、同比增長5.4%，其中24Q3申萬家電行業(yè)歸母凈利潤304.0億元、同比小幅增長0.8%，增速環(huán)比下滑5.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)24Q1以來的增長放緩趨勢；圖9:家電行業(yè)總營收同比增長情況圖10:家電行業(yè)歸母凈利潤同比增長情況家電行業(yè)歸母凈利潤同比家電行業(yè)總營收同比250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-50.0%-100.0%資料：Wind，甬興證券研究所資料：Wind

，甬興證券研究所1.1

24年前三季度家電板塊盈利能力同比基本持平?

毛利率層面，根據(jù)wind

，24年前三季度申萬家電行業(yè)整體毛利率為25.2%、同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，24Q3申萬家電行業(yè)整體毛利率為24.8%、同比下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)24Q2以來的同比下滑趨勢，預(yù)計(jì)主要是受此前原材料價(jià)格上漲等因素影響；?

凈利率層面，根據(jù)wind

，24年前三季度申萬家電行業(yè)整體銷售凈利率為8.1%、同比持平，24Q3整體銷售凈利率為7.9%、同比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中24Q3白色家電二級子行業(yè)銷售凈利率為9.5%、同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)；圖11:家電行業(yè)整體毛利率情況圖12:家電行業(yè)整體銷售凈利率情況家電行業(yè)毛利率家電行業(yè)銷售凈利率30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%0.0%資料：Wind，甬興證券研究所資料：

Wind

，甬興證券研究所1.2

去年板塊股價(jià)表現(xiàn)較好，24H1尤其出色?

板塊股價(jià)層面，在出口持續(xù)增長強(qiáng)勁及高股息風(fēng)格等帶動(dòng)下，根據(jù)Wind，24年上半年申萬家電板塊指數(shù)漲幅表現(xiàn)明顯好于大盤，5月中旬至9月板塊走勢有所回落，在9月底A股整體上漲之下，申萬家電板塊指數(shù)迎來明顯上漲；2024年申萬板塊指數(shù)累計(jì)漲幅為25.4%，在所有行業(yè)中排名第四，跑贏滬深300指數(shù)10.75%；?

具體到家電子行業(yè)來看，白色家電二級子行業(yè)表現(xiàn)最好，根據(jù)Wind，2024年白色家電、黑色家電、小家電、廚衛(wèi)電器、照明設(shè)備、家電零部件累計(jì)漲幅分別為39.1%、25.0%、3.2%、4.7%、-9.1%、-8.4%；圖13:申萬家電板塊行情走勢圖14:2024年A股所有板塊累計(jì)漲跌幅排名40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%資料：

Wind，甬興證券研究所資料：

Wind，甬興證券研究所目錄/Contents0102030405內(nèi)外銷齊發(fā)力，板塊顯著跑贏內(nèi)銷展望：量穩(wěn)價(jià)增，品類擴(kuò)容25年出口有望展現(xiàn)韌性投資建議：景氣延續(xù)，積極布局風(fēng)險(xiǎn)提示2.1

以舊換新政策有望延續(xù)?

政策層面，預(yù)計(jì)25年家電以舊換新政策有望得以延續(xù)，24年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，25年要大力提振消費(fèi)，要加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策；12月商務(wù)部表示正與有關(guān)方面一道，抓緊研究制定25年相關(guān)政策。?

目前中央層面25年以舊換新政策尚未出臺(tái)，不過部分地方已開始推進(jìn)2025年政策延續(xù)，包括江蘇、上海、江西、湖北等省市已出臺(tái)25年政策，從各地情況來看，預(yù)計(jì)政策力度將不低于24年；表1:部分省市2025年家電以舊換新政策情況省市2025年以舊換新政策安排情況江蘇省決定在全省開展2025年蘇新消費(fèi)·家電以舊換新專項(xiàng)活動(dòng)，補(bǔ)貼時(shí)間：2025年1月1日至12月31日。8類國家補(bǔ)貼家電：電腦、電視（含投影儀）、冰箱（含冰柜）、洗衣機(jī)（含洗烘一體機(jī)）、空調(diào)、熱水器、吸油煙機(jī)、家用灶具（含集成灶）；36類江蘇補(bǔ)貼家電：空氣凈化器、微波爐（含一體機(jī)）、電磁爐、電飯煲（含電壓力鍋）、電風(fēng)扇，洗碗機(jī)、凈水器、智能馬桶（含馬桶蓋）、干衣機(jī)、掃地機(jī)器人、洗地機(jī)、吸塵器、消毒柜、蒸烤箱、面包機(jī)、空氣炸鍋、電水壺（含養(yǎng)生壺）、料理機(jī)（含榨汁機(jī)）、電火鍋、吹風(fēng)機(jī)、打印機(jī)等。江蘇省2025年上海將繼續(xù)開展家電、家居等以舊換新活動(dòng)，24年已納入國家以舊換新政策支持的冰箱（含冰柜）、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)（含中央空調(diào)）、電腦、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機(jī)等8大類產(chǎn)品，自25年1月1日起繼續(xù)實(shí)施以舊換新補(bǔ)貼政策。2024年已納入本市家電家居以舊換新政策支持范圍的小家電、室內(nèi)照明等7大類產(chǎn)品，待國家關(guān)于地方消費(fèi)品以舊換新相關(guān)政策明確后即組織實(shí)施。上海市從2025年1月1日起，江西省已納入補(bǔ)貼范圍的“八大類”家電產(chǎn)品延續(xù)開展以舊換新活動(dòng)，商品補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、消費(fèi)者參與流程等參照《江西省商務(wù)廳等10部門關(guān)于印發(fā)〈江西省加力支持消費(fèi)品以舊換新實(shí)施細(xì)則〉的通知》執(zhí)行。新擴(kuò)圍家電產(chǎn)品補(bǔ)貼活動(dòng)待2025年政策出臺(tái)后實(shí)施。江西省湖北省湖北省2025年將繼續(xù)開展汽車、家電、家裝廚衛(wèi)和電動(dòng)自行車以舊換新活動(dòng)，在2025年國家相關(guān)政策出臺(tái)前，湖北省家電、家裝廚衛(wèi)及電動(dòng)自行車以舊換新補(bǔ)貼活動(dòng)按照2024年《湖北省家電以舊換新工作補(bǔ)充細(xì)則》、《湖北省家裝廚衛(wèi)“煥新”工作實(shí)施細(xì)則》、《湖北省電動(dòng)自行車以舊換新實(shí)施細(xì)則》執(zhí)行。北京2025年將繼續(xù)實(shí)施汽車、家電等以舊換新政策，2024年已納入國家家電以舊換新政策支持范圍的冰箱（含冰柜）、洗衣機(jī)（含洗烘一體機(jī)）、電視、空調(diào)、電腦（含學(xué)習(xí)機(jī)）、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機(jī)等8類產(chǎn)品，自2025年1月1日起繼續(xù)實(shí)施以舊換新補(bǔ)貼政策。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)與2024年保持一致。自2025年1月1日起，在國務(wù)院明確新的消費(fèi)品以舊換新政策前，各市區(qū)商務(wù)主管部門要按照加力支持消費(fèi)品以舊換新政策標(biāo)準(zhǔn)，繼續(xù)開展消費(fèi)品以舊換新工作，盡快出臺(tái)操作細(xì)則，確定汽車、家電、家裝廚衛(wèi)、電動(dòng)自行車、手機(jī)、平板電腦、智能穿戴設(shè)備以舊換新參與企業(yè)，推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新工作無縫銜接、提質(zhì)增效。北京市陜西省資料：

江蘇省、湖北省、江西省、陜西省商務(wù)廳，上海市商務(wù)委，北京市商務(wù)局，甬興證券研究所2.1

政策有望撬動(dòng)更新需求持續(xù)釋放?

在以舊換新政策大概率延續(xù)的情況下，國內(nèi)家電更新?lián)Q代需求有望迎來持續(xù)釋放，其中，白電與廚電品類剛需屬性相對較強(qiáng)，有望受益25年政策延續(xù)，而空冰洗更新需求具備較好的基礎(chǔ)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，空冰洗2012-2014年3年平均內(nèi)銷出貨量分別為6323、5474、3671萬臺(tái)，其占23年內(nèi)銷出貨量比重分別為63.5%、125.9%、87.4%。圖15:2012-2023年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷量（萬臺(tái)）圖16:國內(nèi)城鎮(zhèn)、農(nóng)村空冰洗百戶擁有量（臺(tái)）農(nóng)村空調(diào)城鎮(zhèn)空調(diào)農(nóng)村冰箱城鎮(zhèn)冰箱農(nóng)村洗衣機(jī)城鎮(zhèn)洗衣機(jī)空調(diào)冰箱洗衣機(jī)12000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.00200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00201220132014201520162017201820192020202120222023資料：

iFinD，產(chǎn)業(yè)在線，甬興證券研究所資料：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，甬興證券研究所2.2

地產(chǎn)端或迎持續(xù)改善?

近期國內(nèi)新房銷售表現(xiàn)回暖，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，24年10月以來住宅商品房銷售有所改善，24年11月住宅銷售面積同比轉(zhuǎn)正、增長4.2%；根據(jù)Wind，24年11-12月30大中城市商品房成交面積同比增長19.8%、19.8%；?

中央持續(xù)出臺(tái)地產(chǎn)扶持政策，24年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出25年要穩(wěn)住樓市，持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，加力實(shí)施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力；在政策端持續(xù)向好之下，預(yù)計(jì)國內(nèi)地產(chǎn)銷售有望企穩(wěn)回升、延續(xù)24年Q4以來的向好趨勢；圖17:國內(nèi)住宅銷售面積及同比圖18:30大中城市商品房成交面積及同比30大中城市商品房成交面積（萬平方米）同比（右軸）國內(nèi)住宅銷售面積（萬平方米）同比（右軸）2,500.002,000.001,500.001,000.00500.00350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-50.0%-100.0%0.00資料：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，甬興證券研究所資料：Wind，甬興證券研究所2.3

預(yù)計(jì)25年內(nèi)銷總體穩(wěn)健增長?

考慮到25年中央以舊換新政策有望繼續(xù)實(shí)施且部分地方已率先推進(jìn)25年政策，有望撬動(dòng)更新需求持續(xù)釋放，疊加地產(chǎn)端有望企穩(wěn)回升、逐步帶動(dòng)裝修需求改善，我們預(yù)計(jì)25年家電內(nèi)銷有望呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢；?

25年開年白電內(nèi)銷排產(chǎn)趨勢良好，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，25年1-3月空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)同比增速分別為-1.1%、10.2%、12.5%，冰箱內(nèi)銷排產(chǎn)同比增速分別為-5.8%、6.2%、4.1%，洗衣機(jī)內(nèi)銷排產(chǎn)同比增速分別為-4.0%、24.4%、-1.7%，雖然春節(jié)假期因素導(dǎo)致25年1月排產(chǎn)相對平淡，但25年2-3月空冰洗內(nèi)銷排產(chǎn)均呈良好態(tài)勢。圖19:25年1-3月空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)情況圖20:25年1-3月冰箱內(nèi)銷排產(chǎn)情況資料：產(chǎn)業(yè)在線，甬興證券研究所資料：產(chǎn)業(yè)在線，甬興證券研究所2.4

政策驅(qū)動(dòng)，結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)?

受消費(fèi)大環(huán)境影響，以舊換新政策出臺(tái)前，國內(nèi)家電終端消費(fèi)趨于理性，根據(jù)奧維云網(wǎng)，24年1月1日至8月25日空冰洗等七大品類線上均價(jià)同比下跌1.3%、線下均價(jià)同比增長0.7%；分品類來看，24年1-8月累計(jì)來看，線上渠道僅有彩電與掃地機(jī)均價(jià)有所提升以及冰箱與油煙機(jī)同比略上漲，其余品類均價(jià)均有不同程度下跌，線下渠道主要品類均價(jià)表現(xiàn)好于線上；?

政策實(shí)施在拉動(dòng)銷量增長的同時(shí)，也有效提升了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、帶動(dòng)均價(jià)明顯回升，根據(jù)奧維云網(wǎng)，24年8月26日至12月1日，空冰洗等七大品類線上、線下均價(jià)同比分別上漲5.5%、10.0%，較此前改善明顯；圖21:政策前后線上渠道七大品類均價(jià)同比情況圖22:政策前后線下渠道七大品類均價(jià)同比情況資料：奧維云網(wǎng)，甬興證券研究所資料：奧維云網(wǎng)，甬興證券研究所2.4

政策驅(qū)動(dòng)，結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)?

政策有效帶動(dòng)終端市場結(jié)構(gòu)升級均價(jià)提升，主要在于消費(fèi)者在使用補(bǔ)貼政策時(shí)選擇盡可能利用補(bǔ)貼額度，往往選擇定價(jià)相對較高的產(chǎn)品；展望2025年，在以舊換新政策大概率延續(xù)的情況下，預(yù)計(jì)產(chǎn)品升級、均價(jià)提升趨勢將得到延續(xù)，卡薩帝等高端品牌有望受益；圖23:24年1-11月累計(jì)線上渠道分品類均價(jià)表現(xiàn)圖24:24年1-11月累計(jì)線下渠道分品類均價(jià)表現(xiàn)資料：奧維云網(wǎng)，甬興證券研究所資料：奧維云網(wǎng)，甬興證券研究所2.5

關(guān)注25年國補(bǔ)品類擴(kuò)容?

此外，除了國家補(bǔ)貼白電、彩電及廚電等七大品類外，江蘇等部分地方補(bǔ)貼政策涵蓋了掃地機(jī)、蒸烤箱等更多品類，推動(dòng)部分品類大幅改善，根據(jù)奧維云網(wǎng)，

24年8月26日至12月1日，清潔電器、洗碗機(jī)、嵌入式微蒸烤線上零售額增速分別為42.0%/42.5%/47.7%，線下零售額增速分別為67.7%/52.1%/79.4%；?

展望2025年，從目前已出臺(tái)25年政策的江蘇等地方來看，以舊換新政策繼續(xù)涵蓋國補(bǔ)以外的較多品類，后續(xù)出臺(tái)的國補(bǔ)以舊換新政策或?qū)⒏采w更多品類，帶動(dòng)國補(bǔ)七大品類之外的產(chǎn)品迎來進(jìn)一步改善。圖25:政策前后線上渠道七大品類以外品類零售額同比表現(xiàn)圖26:政策前后線下渠道七大品類以外品類零售額同比表現(xiàn)W1-34W35-48W1-34W35-48100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-20.0%-40.0%資料：奧維云網(wǎng)，甬興證券研究所資料：奧維云網(wǎng)，甬興證券研究所目錄/Contents0102030405內(nèi)外銷齊發(fā)力，板塊顯著跑贏內(nèi)銷展望：量穩(wěn)價(jià)增，品類擴(kuò)容25年出口有望展現(xiàn)韌性投資建議：景氣延續(xù)，積極布局風(fēng)險(xiǎn)提示3.1

出口排產(chǎn)開年繼續(xù)向好?

23-24年家電出口連續(xù)兩年呈現(xiàn)較好增長勢頭，根據(jù)海關(guān)總署，23年、24年1-11月家電出口額美元口徑同比增長3.8%/12.6%，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，23年、24年1-11月空調(diào)出口量增長7.8%/35.9%，冰箱出口量增長27.4%/19.1%，洗衣機(jī)出口量增長37.0%/16.9%；?

從25年開年情況來看，白電尤其是空調(diào)出口排產(chǎn)繼續(xù)向好，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，25年1-3月空調(diào)出口排產(chǎn)同比增速分別為10.1%/23.3%/10%，冰箱為-3.2%/12.3%/4.7%，洗衣機(jī)為-9.0%/19.8%/-1%；圖27:產(chǎn)業(yè)在線口徑出口情況圖28:25年1-3月白電出口排產(chǎn)同比增長情況空調(diào)冰箱洗衣機(jī)2025年1月2月3月23.3%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%19.8%12.3%10.1%10.0%4.7%0.0%空調(diào)冰箱洗衣機(jī)-1.0%-20.00%-40.00%-60.00%-5.0%-10.0%-15.0%-3.2%-9.0%資料：iFinD，產(chǎn)業(yè)在線，甬興證券研究所資料：產(chǎn)業(yè)在線，甬興證券研究所3.2

北美占比不高，關(guān)稅影響相對可控?

特朗普上臺(tái)后美國或?qū)χ袊?、墨西哥等地區(qū)向美出口加征關(guān)稅，從而影響25年國內(nèi)家電出口總體表現(xiàn)，而家電企業(yè)已逐步加大全球產(chǎn)能布局，關(guān)稅影響或相對可控；?

此外，國內(nèi)家電尤其是白電出口北美占比不高，從國內(nèi)家電出口地域結(jié)構(gòu)來看，近年來白電直接出口北美占比呈下降趨勢、目前占比相對不高，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，24年1-9月空調(diào)出口北美占比為9.6%，23年冰箱出口北美占比為19.9%；圖29:中國空調(diào)出口地域分布圖30:中國冰箱出口地域分布資料：產(chǎn)業(yè)在線，甬興證券研究所資料：產(chǎn)業(yè)在線，甬興證券研究所3.2

北美家電需求有望迎來提振?

北美市場家電需求有望迎來一定提振，主要在于美國地產(chǎn)端有望迎來一定回暖；通過對比2000年以來美國家電零售、新房與成屋銷售，美國家電與地產(chǎn)之間存在一定相關(guān)度。?

近年來美國地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，美國成屋銷售折年數(shù)從20年10月673萬套降至24年11月415萬套，降幅38.3%，美國地產(chǎn)低迷主要是受加息影響，美國30年期抵押貸款固定利率從此前2.65%一度上升至7.79%，；而近期美聯(lián)儲(chǔ)降息周期打開，根據(jù)湖南日報(bào)，24年9月18日以來美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)3次降息、合計(jì)降息100BP，預(yù)計(jì)美國30年期抵押貸款固定利率也將隨之下降，有望帶動(dòng)美國新房住宅與成屋銷售迎來改善，提振美國家電需求；圖31:美國家電與地產(chǎn)具備一定相關(guān)性圖32:

24年9月美國成屋銷售已降至較低水平（萬套）750美國家電零售同比美國新房與成屋合計(jì)同比40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%700650600550500450400350-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%資料：Wind，甬興證券研究所資料：iFinD，甬興證券研究所3.3

新興市場需求也有望繼續(xù)釋放?

此外，新興市場也有望為出口提供助力。2024冷年全球新興市場空調(diào)需求增長明顯，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2024冷年亞洲（不含中國）、中東地區(qū)、非洲、拉美地區(qū)空調(diào)銷量同比分別增長16.7%、25.4%、15.8%、29.2%。展望25年，新興市場特別是東南亞和拉美地區(qū)的快速增長潛力有望為中國空調(diào)出口持續(xù)提供增長點(diǎn)。圖33:2024冷年全球新興市場空調(diào)需求增長明顯資料：產(chǎn)業(yè)在線，甬興證券研究所3.4

出口有望展現(xiàn)韌性?

整體來看，雖然存在北美潛在關(guān)稅以及整體出口存在一定基