證券研究報(bào)告2025年機(jī)械行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)——年度策略報(bào)告姊妹篇2024年12月12日引言浙商證券研究所預(yù)計(jì)2025資本市場(chǎng)將“無限風(fēng)光||在險(xiǎn)峰”：——

尾部風(fēng)險(xiǎn)化解和貨幣總量寬松，估值抬升先行?！?/p>

財(cái)政漸進(jìn)加碼和預(yù)期修復(fù)緩慢，盈利改善滯后。——

2025年A股大盤小盤風(fēng)格均衡，成長(zhǎng)周期占優(yōu)。作為年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各個(gè)行業(yè)“風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)”，換位思考年度策略最大的軟肋，主動(dòng)揭示市場(chǎng)誤判的風(fēng)險(xiǎn)，前瞻研判行業(yè)最大的困難。特別強(qiáng)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)排雷絕不是看空，而是為了更好做多，運(yùn)用逆向思維強(qiáng)化2025年度策略觀點(diǎn)。20102年度策略風(fēng)險(xiǎn)排雷年度策略

|經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

|政策風(fēng)險(xiǎn)目錄重點(diǎn)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷大盤價(jià)值|

小而美|熱門個(gè)股C

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S3機(jī)械行業(yè)：周期成長(zhǎng)，百花齊放1、周期反轉(zhuǎn)：政策加碼，順周期——工程機(jī)械、船舶、工業(yè)氣體?

政策加碼：寬財(cái)政、松貨幣、穩(wěn)地產(chǎn)?

工程機(jī)械、工業(yè)氣體、船舶、軌交裝備、檢測(cè)檢驗(yàn)、機(jī)床刀具?

心已動(dòng)、風(fēng)正動(dòng)、帆必動(dòng)：光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備2、成長(zhǎng)崛起：科技領(lǐng)軍，自主可控——AI產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體設(shè)備、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)?

AI引領(lǐng)未來十年：泛特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、泛?

自主可控：半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈?

未來已來：人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)3、供應(yīng)全球：全球要素全球配置，中國(guó)基因跨國(guó)公司?

出口鏈、工程機(jī)械、船舶、油服裝備等?

大盤價(jià)值：三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、山推股份、柳工、杭氧股份、中國(guó)船舶、北方華創(chuàng)、華測(cè)檢測(cè)、中國(guó)中車、匯川技術(shù)等。?

小而美：浙江榮泰、上海沿浦、賽騰股份、羅博特科、華通線纜、濤濤車業(yè)、春風(fēng)動(dòng)力、宏華數(shù)科、英杰電氣、華昌達(dá)、中堅(jiān)科技。4風(fēng)險(xiǎn)提示：基建及地產(chǎn)投資低于預(yù)期、海外貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)更新放緩競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)械行業(yè)：周期成長(zhǎng)，百花齊放成立關(guān)鍵假設(shè)：?

政策繼續(xù)加大對(duì)新興科技產(chǎn)業(yè)的支持。?

國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策順利執(zhí)行，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇。?

周期性子行業(yè)景氣周期規(guī)律與歷史統(tǒng)計(jì)均值不出現(xiàn)較大偏離。成立最大軟肋：?

特朗普政府加征關(guān)稅等政策風(fēng)險(xiǎn)；?

地緣沖突擾動(dòng)超預(yù)期；?

宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)增速低于預(yù)期；?

政策發(fā)生調(diào)整，執(zhí)行力度不及預(yù)期，影響行業(yè)下游需求和企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本；5年度策略經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)01年度策略風(fēng)險(xiǎn)排雷61【工程機(jī)械】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷7工程機(jī)械反轉(zhuǎn)邏輯加強(qiáng)，內(nèi)外銷拐點(diǎn)或現(xiàn)，全球化+國(guó)內(nèi)更新周期啟動(dòng)1、年度策略觀點(diǎn)工程機(jī)械反轉(zhuǎn)邏輯加強(qiáng)，內(nèi)銷拐點(diǎn)或已現(xiàn)，外銷拐點(diǎn)或隱現(xiàn)；全球化+國(guó)內(nèi)更新周期啟動(dòng)1）出口：全球化持續(xù)推進(jìn)，海外市占率有望不斷提升2）內(nèi)需：地產(chǎn)政策持續(xù)利好，內(nèi)需預(yù)期有望邊際改善3）更新：國(guó)內(nèi)周期有望筑底向上，期待更新周期啟動(dòng)4）化債：10萬億化債政策出臺(tái)，下游客戶回款有望加速2、成立關(guān)鍵假設(shè)（1）工程機(jī)械行業(yè)周期上行，國(guó)內(nèi)更新周期啟動(dòng)，海外景氣提升（2）中國(guó)工程機(jī)械企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，全球市占率提升（3）國(guó)內(nèi)基建地產(chǎn)等需求企穩(wěn)，化債資金陸續(xù)到位3、成立最大軟肋（1）國(guó)內(nèi)基建地產(chǎn)需求持續(xù)惡化，海外景氣下行，導(dǎo)致工程機(jī)械需求承壓。（2）海外工程機(jī)械競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇，影響企業(yè)盈利能力（3）匯率及海外個(gè)別區(qū)域關(guān)稅等風(fēng)險(xiǎn)。2【船舶行業(yè)】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷9船舶景氣上行，多船型接力下單助力需求、船價(jià)持續(xù)上行，船廠盈利能力改善1、年度策略觀點(diǎn)船舶景氣上行，多船型接力下單助力需求、船價(jià)持續(xù)上行，船廠盈利能力改善。1）船舶行業(yè)景氣上行：供給約束推動(dòng)船價(jià)持續(xù)走高，后期油輪、干散貨船訂單仍有大幅增長(zhǎng)可能2）發(fā)展趨勢(shì)：向高端化、大型化、雙燃料方向發(fā)展，頭部企業(yè)有望優(yōu)先受益3）集團(tuán)船舶總裝資產(chǎn)整合拉開序幕，競(jìng)爭(zhēng)格局改善，效率提升可期。2、成立關(guān)鍵假設(shè)（1）船舶行業(yè)周期上行，油輪散貨船訂單接力，推動(dòng)船價(jià)持續(xù)上行。（2）船舶新能源化趨勢(shì)加速，驅(qū)動(dòng)船東提升其船隊(duì)新能源化率。（3）船東保持合理的老船更新進(jìn)度，持續(xù)驅(qū)動(dòng)船東下單更新船隊(duì)。3、成立最大軟肋（1）造船需求不及預(yù)期，疊加造船行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，導(dǎo)致新船造價(jià)承壓。（2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3【出口鏈】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷11出口鏈：庫(kù)存擾動(dòng)解除，降息接力復(fù)蘇?

（1）年度策略觀點(diǎn)：周期復(fù)蘇、先進(jìn)突破?

宏觀定位出口鏈位置。把握出口鏈主要矛盾轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)的切換機(jī)會(huì)。①地區(qū)維度：美國(guó)去庫(kù)結(jié)束&新興市場(chǎng)成長(zhǎng)→海外利率敏感行業(yè)→歐美整體復(fù)蘇；②產(chǎn)業(yè)維度：周期復(fù)蘇賽道→需求成長(zhǎng)賽道→產(chǎn)品形態(tài)變化or技術(shù)變革賽道?，F(xiàn)階段的主要矛盾：短期大選落地疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息初期，尋找此前交易過度標(biāo)的和降息實(shí)質(zhì)利好標(biāo)的；中期美國(guó)進(jìn)入降息通道，疊加特朗普減稅主張，尋找實(shí)質(zhì)受益賽道→美國(guó)地產(chǎn)、美國(guó)消費(fèi)（可選→必選）；長(zhǎng)期布局尋找全球布局，能夠成長(zhǎng)為跨國(guó)龍頭的企業(yè)?

中觀進(jìn)行行業(yè)比較。①美國(guó)需求成長(zhǎng)行業(yè)【資本品：油氣開采等；偏可選消費(fèi)：園林工具、舞臺(tái)燈光、高爾夫球車/全地形車】②海外利率敏感行業(yè)【美國(guó)地產(chǎn)及后周期：工具類；制造業(yè)投資周期：工程機(jī)械、通用機(jī)械等資本品】③新興市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)【工程機(jī)械、通用機(jī)械、紡服設(shè)備等資本品；衣食住行相關(guān)剛需品eg摩托車等】④新產(chǎn)品新技術(shù)滲透【工程機(jī)械電氣化，叉車鋰電化，園林工具鋰電化，電動(dòng)工具無繩化，數(shù)碼印花設(shè)備】?

投資建議：微觀尋找長(zhǎng)中短期的合力?

北美：【工具類】：“北美地產(chǎn)復(fù)蘇+未來補(bǔ)庫(kù)+產(chǎn)品升級(jí)“為矛；”前瞻海外產(chǎn)能”為盾→對(duì)美出口的確定性，重點(diǎn)推薦【巨星科技】、【泉峰控股】；關(guān)注【創(chuàng)科實(shí)業(yè)】、【歐圣電氣】?

非美：【工程機(jī)械】：周期性和成長(zhǎng)性皆向上的新興市場(chǎng)“賣水人”，強(qiáng)β+強(qiáng)α的交匯下醞釀全球巨頭的沃土；重點(diǎn)推薦【三一重工】、【徐工機(jī)械】、【中聯(lián)重科】、【柳工】、【山推股份】、【恒立液壓】、【杭叉集團(tuán)】、【安徽合力】；持續(xù)推薦【濰柴動(dòng)力】、【浙江鼎力】、【三一國(guó)際】、【諾力股份】等?

（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：?

海外需求符合預(yù)期?

美國(guó)降息、減稅等政策符合預(yù)期?

公司海外產(chǎn)能布局進(jìn)度符合預(yù)期?

（3）成立最大軟肋：?

關(guān)稅落地幅度和時(shí)點(diǎn)超預(yù)期：美國(guó)作為海外需求相對(duì)好的重要出口目的地，若關(guān)稅超預(yù)期提前落地，并帶動(dòng)拖累全球需求，12則出口鏈景氣承壓。政策風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)對(duì)中國(guó)乃至全球加征關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)（1）發(fā)生概率：

中概率（2）出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：特朗普?qǐng)?zhí)政期間。（3）判斷依據(jù)：特朗普信奉“美國(guó)優(yōu)先”和貿(mào)易保護(hù)主義，競(jìng)選期間多次表明上臺(tái)后將對(duì)全球?qū)γ莱隹诩诱麝P(guān)稅，并對(duì)中國(guó)加征最高60%關(guān)稅。（4）作用機(jī)理：關(guān)稅直接影響出口價(jià)格，削弱我國(guó)商品對(duì)美出口的競(jìng)爭(zhēng)力。（5）影響程度：?

引起全球貿(mào)易格局重構(gòu)，我國(guó)對(duì)美出口份額或?qū)⒗^續(xù)下降，對(duì)我國(guó)出口大盤影響較大；若對(duì)全球加征關(guān)稅，將降低全球商品流動(dòng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生向下壓力，壓制全球需求。?

削弱我國(guó)本土對(duì)美出口企業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而降低企業(yè)營(yíng)業(yè)能力；國(guó)內(nèi)對(duì)美出口公司收入承壓，必須進(jìn)行出?；蜣D(zhuǎn)變業(yè)務(wù)重點(diǎn)區(qū)域。然而，對(duì)于部分我國(guó)對(duì)美出口優(yōu)勢(shì)明顯且有海外產(chǎn)能布局行業(yè)，可能帶來供給端格局優(yōu)化?

美國(guó)消費(fèi)者和企業(yè)可能要以更高的價(jià)格獲得中國(guó)商品，同時(shí)，由于短期難以找到廉價(jià)替代品，將推高美國(guó)本土通脹，影響降息進(jìn)程，也會(huì)對(duì)人民幣匯率形成壓力。（6）跟蹤方法：密切關(guān)注兩國(guó)外交、美國(guó)關(guān)稅政策及出口鏈重點(diǎn)公司海外產(chǎn)能落地進(jìn)展。134【工業(yè)氣體】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷14工業(yè)氣體：長(zhǎng)坡厚雪，看好龍頭?

年度策略觀點(diǎn)：長(zhǎng)坡厚雪，看好龍頭1、投資邏輯：工業(yè)氣體空間廣闊，2025年四部曲，以量補(bǔ)價(jià)>價(jià)格提升>量?jī)r(jià)齊升>估值提升。2、選股思路：重點(diǎn)推薦龍頭公司，推薦在細(xì)分行業(yè)和區(qū)域市場(chǎng)具備經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)的個(gè)股。3、推薦組合：1）重點(diǎn)推薦：國(guó)內(nèi)龍頭杭氧股份；2）推薦：電子特氣新星和遠(yuǎn)氣體、工業(yè)氣體“西南王”僑源股份、特種氣體先行者華特氣體、電子特氣央企龍頭中船特氣、電子大宗氣體龍頭廣鋼氣體、壓縮機(jī)龍頭陜鼓動(dòng)力、空分設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)福斯達(dá)；3）關(guān)注：凱美特氣、昊華科技、金宏氣體、雅克科技、南大光電、至純科技、正帆科技、蜀道裝備、中泰股份、中巨芯等。?

成立關(guān)鍵假設(shè)：1、隨著政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，有望迎來拐點(diǎn)，行業(yè)具備量?jī)r(jià)齊升邏輯；2、氣體價(jià)格處于歷史底部，受供給端成本約束，進(jìn)一步下跌空間有限；?

成立最大軟肋：政策刺激力度及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期155【人形機(jī)器人】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷16人形機(jī)器人：內(nèi)外雙驅(qū)，龍頭啟航?

（1）年度策略觀點(diǎn)：內(nèi)外雙驅(qū)，龍頭啟航?

行業(yè)發(fā)展階段：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已成，行業(yè)預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)形成期過渡到產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張期。

2025年國(guó)際巨頭量產(chǎn)、國(guó)內(nèi)龍頭入局，進(jìn)入內(nèi)外雙驅(qū)、日新月異的高速發(fā)展階段。?

投資機(jī)會(huì)：隨著AGI技術(shù)持續(xù)突破、供應(yīng)鏈格局趨于完善、下游應(yīng)用需求持續(xù)打開，人形機(jī)器人行業(yè)作為高端制造成長(zhǎng)板塊的明珠，2025年將迎來板塊性投資機(jī)會(huì)。?

選股思路：國(guó)際+國(guó)內(nèi)龍頭共同驅(qū)動(dòng)，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化高速發(fā)展，迎來板塊性投資機(jī)會(huì)。?

（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：AGI技術(shù)持續(xù)突破、供應(yīng)鏈格局趨于完善、下游應(yīng)用需求持續(xù)打開?

1、AGI技術(shù)持續(xù)突破：人工智能在圖像分類、視覺推理和英語理解等方面已具有良好能力，關(guān)注人形機(jī)器人領(lǐng)域的AGI技術(shù)應(yīng)用。?

2、供應(yīng)鏈格局趨于完善：關(guān)注高壁壘、高價(jià)值量、國(guó)產(chǎn)化降本空間大的環(huán)節(jié)。?

3、下游應(yīng)用需求持續(xù)打開：預(yù)計(jì)應(yīng)用場(chǎng)景從工廠、倉(cāng)儲(chǔ)、教育等場(chǎng)景，逐步向服務(wù)、家用、特種等場(chǎng)景突破。?

（3）成立最大軟肋：?

中美貿(mào)易沖突超預(yù)期：特斯拉作為行業(yè)領(lǐng)軍者領(lǐng)銜產(chǎn)業(yè)化落地，若中美貿(mào)易沖突超預(yù)期，將影響國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。176【半導(dǎo)體設(shè)備】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷18半導(dǎo)體設(shè)備：自主可控勢(shì)在必行，重視高成長(zhǎng)半導(dǎo)體設(shè)備板塊?

（1）年度策略觀點(diǎn)：自主可控勢(shì)在必行，重視高成長(zhǎng)半導(dǎo)體設(shè)備板塊?

自主可控重要性凸顯：半導(dǎo)體自主可控重要性凸顯，半導(dǎo)體設(shè)備是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中美摩擦、地緣政治凸顯半導(dǎo)體供應(yīng)鏈安全和自主可控的重要性和急迫性，設(shè)備自主可控是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的重要一環(huán)。?

邏輯三擊：景氣復(fù)蘇+先進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)+國(guó)產(chǎn)提速驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)。從大周期來看，傳統(tǒng)周期+技術(shù)周期驅(qū)動(dòng)全球半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇。半導(dǎo)體最重要的兩大終端應(yīng)用市場(chǎng)、智能手機(jī)和PC需求均出現(xiàn)回暖，AI技術(shù)推動(dòng)高性能芯片需求增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)加速，國(guó)產(chǎn)化率加速提升。外部制裁推動(dòng)晶圓廠積極推進(jìn)國(guó)產(chǎn)化驗(yàn)證，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備公司高端產(chǎn)品突破，2025年有望進(jìn)入收獲期。展望后續(xù)，高端存儲(chǔ)及先進(jìn)邏輯客戶擴(kuò)產(chǎn)確定性高，先進(jìn)國(guó)產(chǎn)化率提升斜率有望超預(yù)期，帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體行業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng)。?

重點(diǎn)推薦：1）平臺(tái)型龍頭：北方華創(chuàng)；2）細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭：中微公司、拓荊科技、微導(dǎo)納米。關(guān)注精測(cè)電子、芯源微、華海清科、長(zhǎng)川科技、萬業(yè)企業(yè)、至純科技等。?

（2）成立關(guān)鍵假設(shè)?

外部制裁政策符合預(yù)期?

設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度符合預(yù)期?

政策支持符合預(yù)期?

（3）成立最大軟肋?

中美貿(mào)易沖突超預(yù)期197【光伏設(shè)備】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷20光伏設(shè)備：行業(yè)觸底，關(guān)注光伏新技術(shù)、泛半導(dǎo)體新轉(zhuǎn)型?

（1）年度策略觀點(diǎn)：行業(yè)觸底，關(guān)注光伏新技術(shù)、泛半導(dǎo)體新轉(zhuǎn)型1）光伏設(shè)備：行業(yè)最差的時(shí)候已來，進(jìn)入磨底階段。我們預(yù)計(jì)光伏設(shè)備拐點(diǎn)晚于下游、減值&訂單剪刀差收窄為前瞻指標(biāo)。2）新技術(shù)：“降本增效、科技創(chuàng)新”是光伏永恒主題，催生下游持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。短期：關(guān)注N型長(zhǎng)晶、Xbc/0BB/

HJT/TOPCon技術(shù)迭代，相關(guān)設(shè)備/核心零部件/耗材需求同步增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期：關(guān)注鈣鈦礦電池新方向，引領(lǐng)光伏行業(yè)成長(zhǎng)空間持續(xù)打開。3）新轉(zhuǎn)型：光伏屬于泛半導(dǎo)體行業(yè)，光伏核心設(shè)備+零部件均具備行業(yè)延伸的潛力，未來向泛半導(dǎo)體設(shè)備延伸打開中長(zhǎng)期發(fā)展空間。?

（2）成立關(guān)鍵假設(shè)?

光伏行業(yè)需要持續(xù)“降本增效”，推升技術(shù)迭代需求不斷，催生新增設(shè)備需求。?

光伏屬于泛半導(dǎo)體行業(yè)，底層技術(shù)原理與半導(dǎo)體具有相同性，光伏設(shè)備龍頭具平臺(tái)化延伸能力。?

（3）成立最大軟肋?

光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致光伏設(shè)備行業(yè)的訂單、存貨存在較大的減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司短期業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。?

半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)壁壘較高，光伏設(shè)備公司如需突破半導(dǎo)體領(lǐng)域、可能需要較長(zhǎng)時(shí)間。21經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)訂單、存貨減值風(fēng)險(xiǎn)（1）發(fā)生概率：中概率（2）出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：2025年全年（3）判斷依據(jù)：光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致光伏設(shè)備行業(yè)的訂單、存貨存在較大的減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司短期業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。（4）作用機(jī)理：光伏設(shè)備行業(yè)的業(yè)績(jī)存在進(jìn)一步下行、甚至虧損風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)擔(dān)心行業(yè)業(yè)績(jī)見底的時(shí)間是否會(huì)延緩。（5）影響程度：如果發(fā)生，市場(chǎng)可能會(huì)降低對(duì)光伏設(shè)備的2025年業(yè)績(jī)預(yù)期。（6）跟蹤方法：跟蹤下游市場(chǎng)產(chǎn)能出清的節(jié)奏，同時(shí)核心關(guān)注龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，來預(yù)判減值風(fēng)險(xiǎn)的大小。22政策風(fēng)險(xiǎn)：海外加大新能源產(chǎn)業(yè)本土化風(fēng)險(xiǎn)（1）發(fā)生概率：

低概率（2）出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：

2025全年。（3）判斷依據(jù)：歐美加大投資新能源的同時(shí)，也在扶持制造業(yè)回流本土，對(duì)應(yīng)可能扶持本土相關(guān)光伏設(shè)備公司。（4）作用機(jī)理：目前國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備公司占據(jù)了全球主要份額，未來如歐美扶持本土設(shè)備企業(yè)，可能帶來競(jìng)爭(zhēng)格局變差。（5）影響程度：將導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局變差，帶來國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)需求降低、及盈利能力降低，國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苁苡绊?。但總體來看，海外光伏設(shè)備企業(yè)想要趕超國(guó)內(nèi)公司難度很大，不僅僅是設(shè)備公司的快速突破、同時(shí)也需要整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的同步配套，這個(gè)在歐美地區(qū)是很難實(shí)現(xiàn)的，所以綜合來看短期影響程度非常有限。（6）跟蹤方法：跟蹤海外光伏設(shè)備企業(yè)技術(shù)進(jìn)步情況、及下游客戶合作情況。238【鋰電設(shè)備】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷24鋰電設(shè)備：周期筑底，外需上行，新技術(shù)突破前夕?

（1）年度策略觀點(diǎn)：周期筑底，外需上行，新技術(shù)突破前夕?

有望迎來周期拐點(diǎn)：盡管鋰電設(shè)備總需求放緩，但國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能鋰電、海外動(dòng)力鋰電仍提供成長(zhǎng)動(dòng)力。同時(shí)，經(jīng)歷三年股價(jià)的調(diào)整，鋰電設(shè)備板塊的估值有所回落。當(dāng)前訂單增速持續(xù)放緩、業(yè)績(jī)企穩(wěn)筑底，位于周期底部，有望迎來價(jià)值修復(fù)。?

內(nèi)需或迎更換周期，海外高增長(zhǎng)持續(xù)：歐美市場(chǎng)鋰電設(shè)備需求增速快于國(guó)內(nèi)，中國(guó)鋰電設(shè)備具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，推薦先導(dǎo)智能、杭可科技等。?

新技術(shù)加速發(fā)展，或臨近突破點(diǎn)：鋰電池增速放緩、競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度提升，對(duì)生產(chǎn)效率提升訴求強(qiáng)，先進(jìn)鋰電生產(chǎn)技術(shù)、設(shè)備需求增速較快。重點(diǎn)關(guān)注固態(tài)電池、復(fù)合集流體、動(dòng)力鋰電AI機(jī)器視覺、4680大圓柱鋰電、X-Ray檢測(cè)等新技術(shù)。推薦榮旗科技、驕成超聲、東威科技、斯萊克、聯(lián)贏激光等，關(guān)注日聯(lián)科技。?

（2）成立關(guān)鍵假設(shè)?

海外汽車電動(dòng)化進(jìn)程持續(xù)，鋰電產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。?

鋰電池技術(shù)需要持續(xù)提升性能和安全性，推升技術(shù)迭代需求不斷，催生新增設(shè)備需求。?

（3）成立最大軟肋?

特朗普上臺(tái)后，歐美特別是美國(guó)汽車電動(dòng)化進(jìn)程可能放緩。?

鋰電池技術(shù)已相對(duì)成熟，“降本增效”需求速率在放緩，降低設(shè)備迭代頻率。259【風(fēng)電設(shè)備】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷26（一）關(guān)鍵假設(shè)1、年度策略觀點(diǎn)2025年風(fēng)電裝機(jī)大年，聚焦海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈、風(fēng)電出海。1）前瞻性指標(biāo)招標(biāo)量維持高位：2024年1-9月份公開招標(biāo)市場(chǎng)新增招標(biāo)量約119GW，同比增長(zhǎng)93%，仍維持高位；2）海風(fēng)景氣度向上：2024年下半年以來海風(fēng)項(xiàng)目核準(zhǔn)、招標(biāo)等節(jié)奏加快，影響海風(fēng)進(jìn)展不利因素或已逐步減弱，2025年海風(fēng)裝機(jī)有望加速。推薦環(huán)節(jié)及公司排序：聚焦海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈、風(fēng)電出海、（1）零部件：①海上風(fēng)電增量邏輯，量的增加可以抵消價(jià)格下降，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)——海纜：東方電纜，管樁：海力風(fēng)電/潤(rùn)邦股份/大金重工，錨鏈：亞星錨鏈；②風(fēng)電出海邏輯，量利齊升打開市場(chǎng)空間——塔筒，管樁，海纜，鑄件，配套升降設(shè)備：中際聯(lián)合；③技術(shù)壁壘高、國(guó)產(chǎn)化程度低——風(fēng)電軸承：新強(qiáng)聯(lián)、國(guó)機(jī)精工、五洲新春；④原材料占比較高環(huán)節(jié)，博弈原材料價(jià)格下降帶來的利潤(rùn)彈性——日月股份、中材科技、金雷股份。（2）主機(jī)廠：大兆瓦、海上風(fēng)電機(jī)組研發(fā)實(shí)力；海外出口業(yè)務(wù)潛力；供應(yīng)鏈降本能力，推薦三一重能（背靠三一，降本能力強(qiáng)）、運(yùn)達(dá)股份（業(yè)績(jī)彈性大），建議關(guān)注明陽智能（海上風(fēng)電龍頭）。2、成立關(guān)鍵假設(shè)（1）國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)加快出海步法。（2）制約海風(fēng)裝機(jī)的不可抗力因素得到解決。3、成立最大軟肋（1）風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，影響風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力。（2）不可抗因素導(dǎo)致風(fēng)電裝機(jī)受阻，2025年風(fēng)電裝機(jī)量低于預(yù)期。（3）國(guó)際形勢(shì)擾動(dòng)，制約國(guó)內(nèi)風(fēng)電出口。（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)1、發(fā)生概率：中低概率2、出現(xiàn)節(jié)奏/時(shí)點(diǎn)：2025年Q33、判斷依據(jù)：（1）按歷史風(fēng)電裝機(jī)節(jié)奏來看，下半年是全年裝機(jī)高峰期，但若海風(fēng)不可抗因素持續(xù)，可能會(huì)導(dǎo)致海風(fēng)裝機(jī)受阻；（2）若2025年風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格降幅過大，對(duì)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力造成不利影響。4、作用機(jī)理：若影響海風(fēng)裝機(jī)的不可抗因素?zé)o法解決以及風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格降幅過大，市場(chǎng)可能擔(dān)心2025年海風(fēng)新增裝機(jī)將低于預(yù)期，以及風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力能否修復(fù)、業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)。5、影響程度：截止2024-11-22，風(fēng)電設(shè)備（申萬）

2025/2026年平均估值約17/14倍，如果發(fā)生市場(chǎng)可能會(huì)調(diào)整風(fēng)電設(shè)備的估值水位，估值水位降低至15倍以下（例：強(qiáng)周期屬性的設(shè)備行業(yè)，參考光伏行業(yè)。6、跟蹤方法：跟蹤風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格、風(fēng)電新增吊裝數(shù)據(jù)、海風(fēng)項(xiàng)目施工進(jìn)展。（三）政策風(fēng)險(xiǎn)1、發(fā)生概率：低概率2、出現(xiàn)節(jié)奏/時(shí)點(diǎn)：2025年Q13、判斷依據(jù)：（1）歐美加大投資新能源的同時(shí)，也在扶持制造業(yè)回流本土，對(duì)應(yīng)可能扶持本土相關(guān)風(fēng)電設(shè)備公司；（2）國(guó)內(nèi)外雙碳政策推進(jìn)力度低于預(yù)期，可能對(duì)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈來帶不利影響。4、作用機(jī)理：目前國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈大部分環(huán)節(jié)在全球市占率位居前列，未來如歐美扶持本土設(shè)備企業(yè)，可能帶來競(jìng)爭(zhēng)格局變差。5、影響程度：（1）競(jìng)爭(zhēng)格局變差，將帶來需求降低、盈利能力降低，國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備廠商業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苁苡绊憽５傮w來看，海外風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的降本能力相對(duì)國(guó)內(nèi)不具備優(yōu)勢(shì)，海外風(fēng)電設(shè)備廠商想要趕超國(guó)內(nèi)廠商難度很大，所以綜合來看短期影響程度非常有限。（2）國(guó)內(nèi)外雙碳政策推進(jìn)力度不及預(yù)期會(huì)影響新能源產(chǎn)業(yè)鏈的需求，進(jìn)一步影響企業(yè)盈利能力，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑹艿接绊憽５傮w來看，雙碳目標(biāo)已成為全球范圍內(nèi)共識(shí)，即便短期進(jìn)展不及預(yù)期，不影響中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。6、跟蹤方法：跟蹤海外風(fēng)電設(shè)備廠商技術(shù)進(jìn)步情況，國(guó)產(chǎn)高端產(chǎn)品滲透率情況；國(guó)內(nèi)外雙碳目標(biāo)完成進(jìn)度情況。10【檢測(cè)檢驗(yàn)】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷30檢驗(yàn)檢測(cè)：政策端持續(xù)發(fā)力，需求逐步改善，有望拐點(diǎn)向上?

（1）年度策略觀點(diǎn)：政策端持續(xù)發(fā)力，需求逐步改善，有望拐點(diǎn)向上?

檢測(cè)檢驗(yàn)需求剛性、成長(zhǎng)空間大、具有“GDP+”屬性，增速約為同期GDP增速的1.5-2倍。2023年檢測(cè)檢驗(yàn)行業(yè)營(yíng)收4670億元，同比增長(zhǎng)9.2%，營(yíng)收增速較2022年有所提升。我們預(yù)計(jì)“十四五”期間，檢測(cè)檢驗(yàn)行業(yè)增速約10%

。?

9月24日，國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上提出了一攬子重磅政策，涉及降準(zhǔn)、降息、降低存量房貸利率、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等，有望支持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)并改善市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)隨著上述政策逐步落地，檢測(cè)行業(yè)下游改善，有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求底部向上。?

檢測(cè)檢驗(yàn)行業(yè)下游分散，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)大于周期性增長(zhǎng)。短中期關(guān)注新興領(lǐng)域，長(zhǎng)期看好綜合性檢測(cè)龍頭。?

短中期：1）關(guān)注需求端、政策端催化，前瞻布局：檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證行業(yè)下游細(xì)分領(lǐng)域眾多，新興領(lǐng)域占比不斷提升且增速高于傳統(tǒng)領(lǐng)域，具備傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在開拓新興領(lǐng)域仍具優(yōu)勢(shì)。聚焦新能源汽車、半導(dǎo)體、高端裝備研發(fā)、雙碳等領(lǐng)域檢測(cè)需求釋放。2）經(jīng)營(yíng)層面：重點(diǎn)關(guān)注第三方檢測(cè)企業(yè)資本開支、擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏和管理效率提升。?

長(zhǎng)期：參考海外全球龍頭，打造綜合性一站式的平臺(tái)公司為王道。龍頭企業(yè)團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出、規(guī)模效應(yīng)顯著、運(yùn)營(yíng)效率高，覆蓋行業(yè)廣泛，受個(gè)別領(lǐng)域短期需求波動(dòng)影響小。?

推薦綜合性檢測(cè)龍頭華測(cè)檢測(cè)、環(huán)境與可靠性試驗(yàn)龍頭蘇試試驗(yàn)、結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試龍頭東華測(cè)試、新能源車動(dòng)力總成測(cè)試龍頭華依科技，看好廣電計(jì)量、譜尼測(cè)試、國(guó)檢集團(tuán)等。?

（2）成立關(guān)鍵假設(shè)?

中期我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。?

檢測(cè)檢驗(yàn)行業(yè)市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)。?

（3）成立最大軟肋?

宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)增速低于預(yù)期31?

檢測(cè)行業(yè)參與主體有企業(yè)內(nèi)實(shí)驗(yàn)室、政府機(jī)構(gòu)和第三方檢測(cè)公司，行業(yè)與政策密切相關(guān)，若政策發(fā)生變動(dòng)，會(huì)影響下游需求。11【軌交裝備】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷32軌交裝備：鐵路固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步推進(jìn)，看好動(dòng)車組產(chǎn)業(yè)鏈?

（1）年度策略觀點(diǎn)：鐵路固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步推進(jìn)，看好動(dòng)車組產(chǎn)業(yè)鏈?

鐵路固定資產(chǎn)投資，穩(wěn)步推進(jìn)，2024年有望超過8000億元。2024年1-10月，全國(guó)鐵路完成固定資產(chǎn)投資6351億元，同比增長(zhǎng)10.9%。假設(shè)2024年全年投資增速為10%的增長(zhǎng)，則2024年鐵路固定資產(chǎn)投資總額約8400億元。新線建設(shè)速度高于年初計(jì)劃。國(guó)鐵集團(tuán)

2024

年計(jì)劃投產(chǎn)新線1000公里以上，1-10月，投產(chǎn)鐵路新線已達(dá)2274公里。?

動(dòng)車組新造：客流屢創(chuàng)歷史新高，國(guó)鐵動(dòng)車組招標(biāo)較23年全年已增長(zhǎng)49%。2024年1-10月，全國(guó)鐵路發(fā)送旅客37.1億人次，同比增長(zhǎng)13%，再創(chuàng)歷史新高。客流屢創(chuàng)新高，動(dòng)車組需求良好。2024年國(guó)鐵集團(tuán)兩次動(dòng)車組招標(biāo)合計(jì)245組（5月165組、11月80組），較23年164組增長(zhǎng)49%，疊加部分地方鐵路動(dòng)車采購(gòu)需求，我們預(yù)計(jì)2025年動(dòng)車組產(chǎn)業(yè)鏈景氣持續(xù)。?

動(dòng)車組高級(jí)修放量：總量和五級(jí)修占比均提升。8月，24年第二批動(dòng)車組高級(jí)修招標(biāo)超預(yù)期，總量較第一批增長(zhǎng)31%，五級(jí)修占比也有提升，達(dá)64%（24年1月五級(jí)修占57%）。訂單端：中國(guó)中車今年公告的2次高級(jí)修合同合計(jì)金額較2023年增長(zhǎng)99%

。?

推薦中國(guó)中車、中國(guó)通號(hào)、思維列控、中鐵工業(yè)，持續(xù)關(guān)注時(shí)代電氣、鐵建重工、

思維列控、交控科技等?

（2）成立關(guān)鍵假設(shè)?

鐵路固定資產(chǎn)投資保持在8000億以上水平。?

線路建設(shè)按“十四五”計(jì)劃推進(jìn)。?

（3）成立最大軟肋?

鐵路固定資產(chǎn)投資持平或下滑。33?

鐵路客流增長(zhǎng)不及預(yù)期。12【油服裝備】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷34油服工程：景氣持續(xù)，邁向全球2025年投資策略?

（1）年度策略觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)需求關(guān)注海油系標(biāo)的，海外需求關(guān)注高技術(shù)壁壘標(biāo)的?

油服行業(yè)：行業(yè)需求持續(xù)，油價(jià)+能源安全雙重驅(qū)動(dòng)。?

國(guó)際原油價(jià)格處于歷史中高位，預(yù)計(jì)未來油價(jià)將保持震蕩。?

全球及我國(guó)油氣行業(yè)資本開支不斷提升，油服企業(yè)有望持續(xù)受益。?

陸地非常規(guī)油氣成為全新增量，海油儲(chǔ)量豐富，開采成本快速下降，因此更看好海油相關(guān)標(biāo)的。?

競(jìng)爭(zhēng)格局：全球及我國(guó)格局均為寡頭壟斷，海外集中度有所下降，我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)格局保持穩(wěn)定。?

中國(guó)格局：“三桶油”旗下國(guó)企壟斷市場(chǎng)，民營(yíng)企業(yè)提供補(bǔ)充，因此國(guó)內(nèi)需求側(cè)更看好“三桶油”下屬油服企業(yè)。?

全球格局：全球三巨頭壟斷市場(chǎng)，中東、拉丁美洲等地機(jī)遇豐富，因此海外需求側(cè)更看好依靠高技術(shù)壁壘出海企業(yè)。?

2025年展望：特朗普上臺(tái)為行業(yè)重要變量，對(duì)美出口油服企業(yè)形成利好。?

美國(guó)油氣開發(fā)或?qū)⑻崴?，人民幣?duì)美元短期貶值加速對(duì)美出口。?

選股思路：中海油資本開支預(yù)計(jì)高速增長(zhǎng)，看好其下屬油服企業(yè)；民營(yíng)企業(yè)依靠高技術(shù)壁壘驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)+海外細(xì)分賽道需求，看好杰瑞股份、華通線纜等。?

（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：油價(jià)持續(xù)保持高位震蕩，我國(guó)增儲(chǔ)上產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)?

油價(jià)保持高位震蕩：受益于全球地緣政治緊張和供需平衡，預(yù)計(jì)油價(jià)可保持高位震蕩。?

我國(guó)增儲(chǔ)上產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)：我國(guó)原油對(duì)外依存度不斷提高，預(yù)計(jì)增持上產(chǎn)將繼續(xù)推進(jìn)。?

（3）成立最大軟肋：?

特朗普上臺(tái)后施政壓制油價(jià)：特朗普誓言廢除拜登政府關(guān)鍵監(jiān)管舉措，提高化石燃料產(chǎn)量，同時(shí)施壓沙特等OPEC產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)，并加速俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)束，這些舉措可能會(huì)對(duì)油價(jià)形成短期的壓制。35經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：全球龍頭壟斷性加強(qiáng)導(dǎo)致出海不暢2025年投資策略（1）發(fā)生概率：低概率（2）出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：2025年全年（3）判斷依據(jù)：隨著全球油服三巨頭在油服順周期中業(yè)績(jī)向好，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不斷改善，全球競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)。（4）作用機(jī)理：油服行業(yè)周期上行——全球油服巨頭經(jīng)營(yíng)改善——全球油服巨頭市場(chǎng)份額提升——中國(guó)企業(yè)出海受阻（5）影響程度：中國(guó)油服企業(yè)海外營(yíng)收占比多數(shù)在20%以上，而民營(yíng)企業(yè)由于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局不占優(yōu)，海外營(yíng)收占比更高，少數(shù)甚至接近100%，因此海外市場(chǎng)份額提升是國(guó)內(nèi)油服企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要邏輯之一，如出海放緩，對(duì)業(yè)績(jī)有不良影響。（6）跟蹤方法：國(guó)內(nèi)油服企業(yè)海外訂單情況，全球三巨頭市場(chǎng)份額變化情況。36政策風(fēng)險(xiǎn)：特朗普施政加劇油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)2025年投資策略（1）發(fā)生概率：中等概率（2）出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：2025年全年（3）判斷依據(jù)：特朗普誓言廢除拜登政府關(guān)鍵監(jiān)管舉措，提高化石燃料產(chǎn)量，同時(shí)施壓沙特等OPEC產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)，并加速俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)束，這些舉措可能會(huì)對(duì)油價(jià)形成短期的壓制。（4）作用機(jī)理：特朗普促使全球原油增產(chǎn)并加速俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束——原油供給端走強(qiáng)且預(yù)期改善——油價(jià)走弱——油氣行業(yè)上游資本開支減少——油服行業(yè)景氣度下滑（5）影響程度：特朗普政策可能導(dǎo)致油價(jià)下滑，如果油價(jià)可保持在70美元以上，則對(duì)油服行業(yè)影響有限，如果油價(jià)低于70美元，則會(huì)有油服行業(yè)景氣度產(chǎn)生較大影響。（6）跟蹤方法：跟蹤特朗普政府上臺(tái)后的能源政策、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)展、ICE布油價(jià)格。3713【機(jī)床刀具】行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)排雷38（一）關(guān)鍵假設(shè)1、年度策略觀點(diǎn)周期復(fù)蘇、、出海、新領(lǐng)域2025年通用設(shè)備有望受益于制造業(yè)復(fù)蘇：當(dāng)前制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額仍顯韌性，保持可觀增速。目前本輪制造業(yè)景氣度、庫(kù)存周期處于筑底階段，制造業(yè)下行周期已持續(xù)較久，庫(kù)存周期處于弱補(bǔ)庫(kù)階段。綜合各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)及歷史周期間隔，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)制造業(yè)景氣度底部已現(xiàn)，2025年有望迎來復(fù)蘇。短期左側(cè)優(yōu)選進(jìn)程相對(duì)較快，自身盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)受住景氣度下行考驗(yàn)的

1）核心零部件；2）刀具板塊；中長(zhǎng)期持續(xù)看好現(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)進(jìn)程較慢，未來空間較大，受政策指引較強(qiáng)的

3）工業(yè)機(jī)器人板塊；4）機(jī)床板塊。2、成立關(guān)鍵假設(shè)（1）我國(guó)通用機(jī)械行業(yè)的需求周期隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而波動(dòng)，具備3-4年的規(guī)律。（2）各環(huán)節(jié)龍頭技術(shù)逐漸自主可控，可以通過性價(jià)比優(yōu)勢(shì)進(jìn)行部分產(chǎn)品的3、成立最大軟肋。（1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，景氣周期與歷史統(tǒng)計(jì)的均值出現(xiàn)偏離，導(dǎo)致周期的誤判。（2）國(guó)際形勢(shì)擾動(dòng)，如出現(xiàn)技術(shù)封鎖、產(chǎn)品禁止銷售或限售，核心部件如傳動(dòng)、數(shù)控系統(tǒng)等可能面臨斷供，影響整個(gè)通用設(shè)備行業(yè)的景氣度。（3）海外，通用設(shè)備企業(yè)出口壓力大，影響行業(yè)復(fù)蘇。（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)1、發(fā)生概率：中低2、出現(xiàn)節(jié)奏/時(shí)點(diǎn)：2025年Q23、判斷依據(jù)：目前制造業(yè)處于弱補(bǔ)庫(kù)階段，10月份PMI為50.1%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。按歷史經(jīng)驗(yàn)推演，制造業(yè)景氣度有望于2024年Q1-Q2持續(xù)回升，但目前國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境多變，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏改變。4、作用機(jī)理：若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)延后，市場(chǎng)可能擔(dān)心通用設(shè)備盈利能力能否兌現(xiàn)，可能面臨業(yè)績(jī)預(yù)期、估值雙殺。5、影響程度：截止2024-11-22，通用設(shè)備(SW）2025/2026年平均估值約33/26倍，如果發(fā)生，市場(chǎng)可能會(huì)調(diào)整通用設(shè)備的估值水位，估值可能降低，部分低端、周期性較強(qiáng)的通用設(shè)備降幅更為明顯（例：強(qiáng)周期屬性的設(shè)備行業(yè)，參考工程機(jī)械。6、跟蹤方法：跟蹤中游如機(jī)床、刀具、機(jī)器人等通用設(shè)備企業(yè)的月度/季度產(chǎn)能利用率，以及PMI、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款等指標(biāo)，判斷制造業(yè)景氣度。（三）政策風(fēng)險(xiǎn)1、發(fā)生概率：低概率2、出現(xiàn)節(jié)奏/時(shí)點(diǎn)：2025年Q13、判斷依據(jù)：美國(guó)正在扶持制造業(yè)回流本土，并出臺(tái)一系列補(bǔ)貼政策。4、作用機(jī)理：美國(guó)打破“制造業(yè)空心化”的決心可能影響傳統(tǒng)全球產(chǎn)業(yè)分工格局，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化加劇。5、影響程度：競(jìng)爭(zhēng)格局變差，將帶來需求降低、及盈利能力降低，國(guó)內(nèi)通用設(shè)備公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苁苡绊憽．?dāng)前國(guó)產(chǎn)通用設(shè)備主要以中低端為主，高端產(chǎn)品占比較低（如高端數(shù)控機(jī)床占比不足10%）。綜合來看目前回流處于早期階段，短期影響程度有限。中長(zhǎng)期看，高端通用產(chǎn)品核心部件依賴進(jìn)口，可能存在回流后的“卡”問題。6、跟蹤方法：跟蹤國(guó)內(nèi)外通用設(shè)備企業(yè)技術(shù)進(jìn)步情況，國(guó)產(chǎn)高端產(chǎn)品滲透率情況02重點(diǎn)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷大盤價(jià)值小而美熱門個(gè)股4201大盤價(jià)值43徐工機(jī)械：邁向工程機(jī)械全球龍頭，混改效益凸顯（1）股票代碼：000425（2）推薦邏輯：邁向工程機(jī)械全球龍頭，混改效益凸顯，價(jià)值有望重估。（3）提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)海外工程機(jī)械需求放緩帶來的收入下滑。a)風(fēng)險(xiǎn)描述：歐美市場(chǎng)目前行業(yè)景氣度較弱，非洲和南美等新興市場(chǎng)能否持續(xù)，可能引起市場(chǎng)對(duì)明年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械出口的擔(dān)憂。b)判斷依據(jù)：目前歐美工程機(jī)械行業(yè)整體需求仍處于下滑狀態(tài)，通過卡特彼勒、小松等國(guó)際巨頭的最新展望，對(duì)后續(xù)行業(yè)拐點(diǎn)時(shí)間仍具有不確定性。c)發(fā)生概率：低概率。d)影響路徑：全球工程機(jī)械需求較弱，從而影響公司為代表的國(guó)內(nèi)主機(jī)廠出口數(shù)據(jù)，影響公司收入水平。e)影響程度：若海外收入下滑，海外作為利潤(rùn)較高區(qū)域，則會(huì)影響公司利潤(rùn)。f)檢測(cè)指標(biāo)：公司新簽訂單水平、海外收入情況。g)預(yù)警方法：跟蹤海外行業(yè)數(shù)據(jù)、國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械品牌出口數(shù)據(jù)、公司出口訂單情況。44山推股份：“挖”出新空間，“推”向新高度（1）股票代碼：000680（2）推薦邏輯：推土機(jī)龍頭，整合山重建機(jī)挖掘機(jī)資產(chǎn)，內(nèi)生外延，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。（3）提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：挖掘機(jī)整合后是否能充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)a)風(fēng)險(xiǎn)描述：公司近期公告擬18億元收購(gòu)?fù)瑢偕綎|重工集團(tuán)的山重建機(jī)，拓展挖掘機(jī)業(yè)務(wù)板塊。后續(xù)存在低于市場(chǎng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)b)判斷依據(jù)：山推推土機(jī)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，但后續(xù)是否能成功整合山重挖掘機(jī)業(yè)務(wù)，發(fā)揮供應(yīng)鏈和渠道的協(xié)同效應(yīng)仍有不確定性c)發(fā)生概率：低概率d)影響路徑：若山重整合不及預(yù)期，影響公司明年收入和業(yè)績(jī)，影響市場(chǎng)對(duì)公司未來發(fā)展的看法。e)影響程度：若后續(xù)不能發(fā)揮山重建機(jī)的協(xié)同效應(yīng)，會(huì)影響公司挖掘機(jī)及裝載機(jī)業(yè)務(wù)收入增速，影響公司利潤(rùn)。f)檢測(cè)指標(biāo)：公司后續(xù)挖掘機(jī)收入及利潤(rùn)情況g)預(yù)警方法：跟蹤公司挖掘機(jī)及裝載機(jī)收入、挖掘機(jī)及裝載機(jī)利潤(rùn)、渠道整合速度。45杭氧股份：工業(yè)氣體龍頭，受益宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇1、股票代碼：0024302、推薦邏輯：中國(guó)工業(yè)氣體龍頭，、產(chǎn)品升級(jí)、治理改善，有望邁向“中國(guó)的林德”。3、提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：零售氣體業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)a)風(fēng)險(xiǎn)描述：公司零售氣體業(yè)務(wù)的盈利與其零售氣體業(yè)務(wù)銷量、產(chǎn)品價(jià)格有直接關(guān)系，若銷量或價(jià)格不及預(yù)期，盈利面臨壓力。b)判斷依據(jù)：2024年零售氣體價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)不及預(yù)期，2025年若宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，對(duì)應(yīng)零售氣價(jià)有不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。c)發(fā)生概率：中等概率。d)影響路徑：零售氣體價(jià)格或銷售量不及預(yù)期→零售氣體業(yè)務(wù)的收入、毛利率不及預(yù)期→盈利不及預(yù)期。e)影響程度：零售氣體是公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的主要之一。f)檢測(cè)指標(biāo)：零售氣體價(jià)格、公司待投運(yùn)氣體項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度跟蹤。g)預(yù)警方法：若零售氣體價(jià)格表現(xiàn)不及預(yù)期，或新項(xiàng)目投運(yùn)進(jìn)度不及預(yù)期，則公司零售氣體的銷量、價(jià)格面臨壓力。46中國(guó)船舶：全球船舶制造龍頭，受益船舶行業(yè)景氣上行1、股票代碼：中國(guó)船舶（600150）2、一句話概括推薦邏輯：全球船舶制造龍頭，受益船舶行業(yè)景氣上行，盈利能力改善。3、盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)39.76、80.33、117.88億，同比增長(zhǎng)34%、102%、47%，CAGR=72%。4、提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：造船需求不及預(yù)期，疊加造船行業(yè)圖：新船價(jià)格指數(shù)自2021年以來顯著上漲，現(xiàn)階段新船價(jià)格指數(shù)處于歷史峰值99%分位競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，導(dǎo)致新船造價(jià)承壓30025020015010050a)風(fēng)險(xiǎn)描述：若造船需求不及預(yù)期，疊加造船行業(yè)新增產(chǎn)能共計(jì)，將導(dǎo)致新船造價(jià)承壓。b)判斷依據(jù)：Clarksons新船價(jià)格指數(shù)11月連續(xù)多周環(huán)比下降。c)發(fā)生概率：低概率。d)影響路徑：造船供需緊張關(guān)系緩解，導(dǎo)致新船造價(jià)承壓，當(dāng)前訂單對(duì)應(yīng)交付時(shí)期，公司盈利能力階段性見頂。f）檢測(cè)指標(biāo)：克拉克森新船造價(jià)指數(shù)0g）預(yù)警方法：克拉克森新船造價(jià)指數(shù)降幅出現(xiàn)擴(kuò)大，當(dāng)前訂單對(duì)應(yīng)交付期，造船行業(yè)盈利能力階段性見頂。集裝箱船新造船價(jià)格指數(shù)-月度液化氣船新船價(jià)格指數(shù)-月度油輪新船價(jià)格指數(shù)-月度LNG船新造船價(jià)格-月度散貨船新船價(jià)格指數(shù)-月度新造船價(jià)格指數(shù)-月度北方華創(chuàng)：半導(dǎo)體設(shè)備平臺(tái)化龍頭，先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)（1）股票代碼：002371（2）推薦邏輯：國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，平臺(tái)化布局驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。（3）提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局擔(dān)憂引起估值下修的風(fēng)險(xiǎn)。a)風(fēng)險(xiǎn)描述：多家半導(dǎo)體設(shè)備公司向平臺(tái)化發(fā)展，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子龍頭扶持新設(shè)備公司，可能引起市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂。b)判斷依據(jù)：中微公司、盛美上海、華海清科、拓荊科技、微導(dǎo)納米等國(guó)產(chǎn)設(shè)備公司積極拓展產(chǎn)品品類，逐步向平臺(tái)化發(fā)展。c)發(fā)生概率：低概率。d)影響路徑：各公司向平臺(tái)化發(fā)展及更多家設(shè)備公司進(jìn)入市場(chǎng)，引起市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂，進(jìn)而下修半導(dǎo)體設(shè)備板塊估值。e)影響程度：若半導(dǎo)體設(shè)備板塊估值下修，公司作為龍頭公司估值將面臨下修。f)檢測(cè)指標(biāo)：公司新簽訂單水平、下游客戶擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展。g)預(yù)警方法：跟蹤公司在下游客戶市占率情況、友商驗(yàn)證進(jìn)展。48華測(cè)檢測(cè)：綜合性檢測(cè)龍頭，內(nèi)生外延共促業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)1、股票代碼：3000122、推薦邏輯：綜合性檢測(cè)龍頭，內(nèi)生外延共促業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。3、需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：新建實(shí)驗(yàn)室投產(chǎn)進(jìn)度、產(chǎn)能不及預(yù)期a）風(fēng)險(xiǎn)描述：實(shí)驗(yàn)室建設(shè)到完全達(dá)產(chǎn)需要2-3年時(shí)間，需經(jīng)歷裝修、人員招聘、采購(gòu)設(shè)備、評(píng)審，拿到資質(zhì)才能正式運(yùn)營(yíng)，達(dá)到盈虧平衡需要一定的周期，新建實(shí)驗(yàn)室投產(chǎn)進(jìn)度和產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期可能會(huì)對(duì)公司利潤(rùn)造成影響。b）判斷依據(jù)：公司近幾年新建了一批國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先水平的實(shí)驗(yàn)室，在新興領(lǐng)域加大投資，部署中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)驗(yàn)室建設(shè)到完全達(dá)產(chǎn)需要2-3年時(shí)間。c）發(fā)生概率：中低概率。d）影響路徑：投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，影響產(chǎn)能爬坡和達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)節(jié)奏進(jìn)而影響公司利潤(rùn)。e）影響程度：產(chǎn)能利用率提升緩慢，可能會(huì)錯(cuò)過下游需求高增時(shí)期，失去市場(chǎng)份額，影響公司在細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)地位。f）檢測(cè)指標(biāo)：公司運(yùn)營(yíng)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，資質(zhì)獲取進(jìn)展等。g）預(yù)警方法：跟蹤設(shè)備進(jìn)場(chǎng)時(shí)間、各類評(píng)審時(shí)間、資質(zhì)獲取時(shí)間等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)49中國(guó)中車：全球軌交裝備龍頭，鐵路裝備新增+維保景氣向上（1）股票代碼：601766（2）推薦邏輯：全球軌交裝備龍頭，鐵路裝備需求高景氣。（3）提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：城軌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。a)風(fēng)險(xiǎn)描述：

2024H1，城軌業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收的18%，若城軌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期可能會(huì)影響整體業(yè)績(jī)。b)判斷依據(jù)：

2021-2023年城軌建設(shè)投資回落，2024年計(jì)劃完成投資額4154億元，同比下降4.7%

。車輛投資是城軌總投資的重要組成部分。c)發(fā)生概率：中等概率。d)影響路徑：城軌建設(shè)投資下降，車輛購(gòu)置投資額減少，公司城軌車輛訂單下滑，城軌業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型短期無法轉(zhuǎn)化成收入，進(jìn)而影響城軌板塊收入。e)影響程度：截至2024H1，城軌業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收的18%，若城軌板塊增長(zhǎng)不及預(yù)期，將影響公司整體業(yè)績(jī)。f)檢測(cè)指標(biāo)：中標(biāo)及新簽訂單水平、訂單執(zhí)行與交付進(jìn)展。50g)預(yù)警方法：跟蹤城軌招標(biāo)項(xiàng)目、公司中標(biāo)情況、訂單及交付進(jìn)展。02小而美51浙江榮泰：新能源云母材料龍頭，品類拓展有望超預(yù)期（1）股票代碼：603119（2）推薦邏輯：新能源云母材料龍頭，產(chǎn)品拓展有望超預(yù)期（3）提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：貿(mào)易環(huán)境劇烈惡化，在手訂單投產(chǎn)不及預(yù)期a)風(fēng)險(xiǎn)描述：截至2024年11月，公司已公告定點(diǎn)項(xiàng)目近百億。公司主要客戶為美國(guó)新能源車客戶、沃爾沃、寶馬、大眾等。為應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦，公司當(dāng)前已在越南、泰國(guó)和墨西哥布局產(chǎn)能。如果歐美貿(mào)易環(huán)境劇烈惡化，對(duì)公司海外產(chǎn)能所在地加征高額關(guān)稅，可能短期影響公司的客戶需求。b)判斷依據(jù)：特朗普曾宣稱對(duì)中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品加征60%關(guān)稅c)發(fā)生概率：低概率。d)影響路徑：歐美市場(chǎng)電池安全未出臺(tái)強(qiáng)標(biāo)，若公司產(chǎn)品被加征高額關(guān)稅，主機(jī)廠出于成本考慮可能減少或放棄使用云母安全件。e)影響程度：24H1公司海外業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)67%，如果風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生預(yù)計(jì)對(duì)公司有一定影響f)檢測(cè)指標(biāo)：各國(guó)貿(mào)易政策52g)預(yù)警方法：跟蹤公司訂單排產(chǎn)進(jìn)度，跟蹤美關(guān)稅政策華通線纜:電纜+油服耗材海外擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，電解鋁打開成長(zhǎng)空間1、股票代碼：6051962、推薦邏輯：電纜、油服耗材產(chǎn)能出海加速推進(jìn)，電解鋁項(xiàng)目打開成長(zhǎng)空間。3、提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)a)風(fēng)險(xiǎn)描述：公司海外業(yè)務(wù)遍布全球，涉及貨幣種類較多，如果匯兌損失過大，則會(huì)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。b)判斷依據(jù)：

2024H1公司海外業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)67%，各個(gè)國(guó)家匯率受政治、利率、通貨膨脹率就業(yè)率等系列因素影響，存在較大不確定性，匯率波動(dòng)影響匯兌損益進(jìn)而影響公司利潤(rùn)。c)發(fā)生概率：中等概率。d)影響路徑：匯率如果向不利于公司業(yè)務(wù)方向波動(dòng)，則會(huì)導(dǎo)致匯兌損失，使得利潤(rùn)不及預(yù)期。e)影響程度：24H1公司海外業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)67%，如果風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生預(yù)計(jì)對(duì)公司有一定影響。f)檢測(cè)指標(biāo)：人民幣、美國(guó)、坦桑尼亞、韓國(guó)等相關(guān)國(guó)家匯率跟蹤。53濤濤車業(yè)：北美休閑車龍頭，新老品類共振放量（1）股票代碼：301345（2）推薦邏輯：北美休閑車龍頭，北美產(chǎn)能落地，新老品類共振放量。（3）提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：高爾夫球車擬雙反稅及特朗普擬增加關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)。a)風(fēng)險(xiǎn)描述：針對(duì)高爾夫球車的雙反和特朗普擬增加對(duì)華出口商品的關(guān)稅，會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)公司未來收入和利潤(rùn)的擔(dān)憂。b)判斷依據(jù)：高爾夫球車雙反及潛在關(guān)稅增加若落地，會(huì)影響從中國(guó)基地出口美國(guó)產(chǎn)品的收入和盈利能力c)發(fā)生概率：中高概率。d)影響路徑：對(duì)華增加關(guān)稅會(huì)變現(xiàn)增加出口商品價(jià)格，影響出口收入。e)影響程度：預(yù)計(jì)對(duì)公司影響有限，公司目前已布局美國(guó)及越南生產(chǎn)基地，有望避開雙反及增加關(guān)稅的影響f)檢測(cè)指標(biāo)：公司新訂單水平、產(chǎn)品收入和盈利能力。g)預(yù)警方法：跟蹤公司下游市占率情況、產(chǎn)品收入和盈利情況。54中際聯(lián)合：風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，受益國(guó)內(nèi)風(fēng)電高景氣1、股票代碼：中際聯(lián)合（605305）2、一句話概括推薦邏輯：風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，受益國(guó)內(nèi)風(fēng)電高景氣，海外、多領(lǐng)域拓展打開空間。3、盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2024-2026歸母凈利潤(rùn)為3.4、4.3、5.0億，同比增長(zhǎng)64%、26%、18%，CAGR=22%。4、提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格降幅擴(kuò)大a)風(fēng)險(xiǎn)描述：風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格降幅擴(kuò)大，導(dǎo)致風(fēng)電零部件行業(yè)盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)。圖：國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)月度公開投標(biāo)均價(jià)（單位：元/KW）元/KW3,500月度公開投標(biāo)均價(jià)3,0002,5002,0001,5001,000500b)判斷依據(jù)：風(fēng)機(jī)月度公開投標(biāo)均價(jià)（含塔筒）從2021年1月的3081元/kw下降至2024年9月的1475元/kw

，下降52%；從2023年12月的1476元/下降至2024年9月的1475元/kw，下降0.1%，降幅顯著縮窄。c)發(fā)生概率：低。d)影響路徑：風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格降幅擴(kuò)大，導(dǎo)致公司盈利能力下降。f）檢測(cè)指標(biāo)：月度風(fēng)機(jī)公開招投標(biāo)均價(jià)0g）預(yù)警方法：月度風(fēng)機(jī)公開招投標(biāo)價(jià)格降幅出現(xiàn)擴(kuò)大，風(fēng)電零部件行業(yè)盈利能力則可能下滑。03熱門個(gè)股56恒立液壓：國(guó)內(nèi)液壓零部件行業(yè)龍頭、品類拓展、進(jìn)口替代和海外出口驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)（1）股票代碼：6011