住友電工：汽車線束巨頭并購整合、全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同德系零部件巨頭以技術(shù)型為主：德國汽車工業(yè)美國汽車零部件競爭較為充分：美國零部件供應(yīng)商弱于整車廠，前十名中僅李爾（位列第9）來自美國，前30名中僅4家供應(yīng)商來自美國；而位于加拿大的麥格納為北輪胎巨頭品牌化優(yōu)勢顯著：輪胎在汽車零部件中獨(dú)樹一幟，先于汽車誕生、面向配套及替換雙市場、車載端直22?海外汽車零部件巨頭如何誕生：海外零部件巨頭從0到1成長：優(yōu)質(zhì)賽道決定長期空間，優(yōu)質(zhì)客戶帶動(dòng)成長。從產(chǎn)品端看，動(dòng)力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)、內(nèi)外飾（座椅、車燈等）為燃油車時(shí)代巨頭成長優(yōu)選賽道，具備單車價(jià)值高+競爭格局好的特性；從客戶端看，整車格局變化+供應(yīng)體系特點(diǎn)雙重作用下，德國零?中國汽車零部件供應(yīng)商正在經(jīng)歷什么樣的變化：智能電動(dòng)化時(shí)代：2020年以來，特斯拉、蔚小理等新造車破局，重塑整零關(guān)系，疊加自主車企崛起，具備高性價(jià)比和快速響應(yīng)能力的自主零部件供應(yīng)商借機(jī)崛全球化加速：2022年以來，在特斯拉等車企的帶動(dòng)下，自主供應(yīng)商出海進(jìn)程明顯加快，以拓普集團(tuán)、新泉股份、伯特利、敏實(shí)集團(tuán)等為代表的公司，紛紛加速海輪股份、中鼎股份、寧波華翔、地平線機(jī)器人、黑芝麻智3進(jìn)軍新市場球，構(gòu)建協(xié)同網(wǎng)絡(luò)土生態(tài)合作標(biāo)簽：并購整合標(biāo)簽：并購整合材料采購成本應(yīng)鏈布局住友電工是電氣通信與汽車等領(lǐng)域全球知名的關(guān)鍵部件及系統(tǒng)供應(yīng)商，除了通過收并購精準(zhǔn)補(bǔ)鏈、強(qiáng)化跨領(lǐng)域技術(shù)協(xié)同，其全球化布局讓研發(fā)、生產(chǎn)適配區(qū)域市場需求，讓產(chǎn)品在汽車線束等場景具備高可靠性優(yōu)勢，為住友電工從銅材加工企業(yè)向多領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的跨越筑牢根基。電動(dòng)智能變革，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)智能化迎歷史性發(fā)傳動(dòng)系統(tǒng)傳動(dòng)系統(tǒng)其他系統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)傳統(tǒng)燃油車核心零部件傳統(tǒng)燃油車核心零部件智能電動(dòng)汽車核心零部件智能電動(dòng)汽車核心零部件三電系統(tǒng)三電系統(tǒng)智能駕駛系統(tǒng)智能座艙系統(tǒng)電池、電驅(qū)、電機(jī)智駕域控、智駕芯片、激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、線控制動(dòng)、線控轉(zhuǎn)向座艙域控、座艙芯片、車載光學(xué)、車載聲學(xué)、智能座椅離合器、變速箱、鏈條排氣系統(tǒng)、正時(shí)系統(tǒng)渦輪增壓器、發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻系統(tǒng)4資料來源：公司官網(wǎng)，民生證券研究院4資料來源：公司官網(wǎng)，民生證券研究院?技術(shù)筑基、并購擴(kuò)張、全球化戰(zhàn)略成就住友電工：住友電工創(chuàng)立于1897年，前身為“住友伸銅廠”，以銅線制造起家，解決了日本電線依賴進(jìn)口的難題，并依托能源、產(chǎn)業(yè)原材料。全球化布局始于1969年泰國首個(gè)海外基地，現(xiàn)已覆蓋40國，擁有超400家關(guān)聯(lián)企業(yè)及29萬員工，通過技術(shù)（全球市占率25%通過輕量化設(shè)計(jì)降低能耗；在信息通信領(lǐng)域，憑借多芯光纖技術(shù)及光電融合方案，深度支持中國“東數(shù)西算”工程；同時(shí)整合水處理博會(huì)等平臺(tái)拓展，加速開放式創(chuàng)新。住友電工以“綠色地球與安心舒適的生活”為愿景，通過技術(shù)整合實(shí)現(xiàn)“安心、舒適、綠色”三位一體價(jià)值以實(shí)現(xiàn)2030“GloriousExcelle?風(fēng)險(xiǎn)提示：全球乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、全球化進(jìn)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)55 66EQ\*jc3\*hps55\o\al(\s\up17(他山之石),零部件成)EQ\*jc3\*hps55\o\al(\s\up17(全),路)EQ\*jc3\*hps55\o\al(\s\up17(球),徑)EQ\*jc3\*hps55\o\al(\s\up17(TOP),總結(jié))77 汽車配套營收汽車配套營收78.5123456789汽車配套營收14資料來源：蓋世汽車，美國汽車新聞，iFind資料來源：蓋世汽車，美國汽車新聞，iFind，國際汽車制造協(xié)會(huì)，乘聯(lián)會(huì)，民生證券研究院88配軍置備加競配軍置備加競碼賽秩序重塑格局相對穩(wěn)固競爭加劇格局重塑秩序重塑格局相對穩(wěn)固競爭加劇格局重塑性價(jià)比快速響應(yīng)性價(jià)比快速響應(yīng)9資料來源：民生證券研究院繪制9資料來源：民生證券研究院繪制l llll2018收購英國芬納公司(拓的股權(quán)全部出售給延鋒資料來源：各公司官網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：各公司官網(wǎng)，民生證券研究院 動(dòng)力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)為巨頭成長優(yōu)選賽道從細(xì)分賽道來看，動(dòng)力總成、汽車電子、輔助駕駛系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、座椅為前十大零部件供應(yīng)商涉足的主要賽道；其中輔助駕駛系統(tǒng)壁壘較高，在前50名零轉(zhuǎn)向系統(tǒng),轉(zhuǎn)向系統(tǒng),3%輪胎輪轂,2%密封系統(tǒng),1%排氣系統(tǒng),1%熱管理,3%17%傳動(dòng)系統(tǒng),3%車燈,4%車身及底盤結(jié)構(gòu)件,5%被動(dòng)安全,17%傳動(dòng)系統(tǒng),3%車燈,4%車身及底盤結(jié)構(gòu)件,5%被動(dòng)安全,5%線束,6%汽車電子,底盤電子,13%動(dòng)力總成,座椅,8%內(nèi)外飾,8%輔助駕駛,8%15%圖：2024年全球前10名零部件廠商業(yè)務(wù)分布（%）輪胎輪轂,3%底盤電子,11%輪胎輪轂,3%底盤電子,11%車燈,3%底盤系統(tǒng),3%熱管理,3%電池,3%動(dòng)力總成,17%車身結(jié)構(gòu)件,3%底盤金屬件,動(dòng)力總成,17%座椅,8%內(nèi)外飾,6%汽車電子,內(nèi)外飾,6%被動(dòng)安全,6%輔助駕駛,11%資料來源：美國汽車新聞，資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院 表：全球前10零部件供應(yīng)商地域分布3211111表：全球前30零部件供應(yīng)商地域分布87432111111表：全球前50零部件供應(yīng)商地域分布65432111111資料來源：各公司年報(bào)，資料來源：各公司年報(bào)，Marklines，民生證券研究院注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調(diào) 表：全球零部件基本情況（1-5名）/散/寶馬11.8%//資料來源：各公司年報(bào)，資料來源：各公司年報(bào)，Marklines，民生證券研究院 表：全球零部件基本情況（6-10名）各個(gè)地區(qū)占比中國4.7%集中，豐田超原來PSA持股PSA與FCA合//資料來源：各公司年報(bào)，資料來源：各公司年報(bào)，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業(yè)務(wù)占比、客戶情況、地區(qū)占比、研發(fā)費(fèi)用率、毛利率、凈利率等均為2024年數(shù)據(jù)） 研發(fā)費(fèi)用率較高在高壁壘賽道市占率高業(yè)務(wù)線廣泛型細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先型全球布局型客戶相對集中產(chǎn)品多元化Tier0.5，具備供應(yīng)集成化能力資料來源：民生證券研究院繪制愛信精機(jī)（豐田系持股接近30%） 目目錄2.1發(fā)展歷程：銅基技術(shù)起家全球并購重組尖端創(chuàng)新領(lǐng)航2.2主營業(yè)務(wù)：事業(yè)部變革驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)重構(gòu)全球化技術(shù)協(xié)同深化2.3治理架構(gòu)：股權(quán)呈現(xiàn)多元特征核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)筑底發(fā)展2.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營業(yè)收入穩(wěn)步提升歸母凈利潤波動(dòng)較大2.5五大業(yè)務(wù)：多元版圖專業(yè)精深協(xié)同發(fā)展證券研究報(bào)告 1897-1972年1897年：以銅材加工為起點(diǎn)。收購日本制銅株式1969年：建立首個(gè)海外生產(chǎn)基地，在泰國建立漆1972-2013年1998年：全資收購印尼PTKangSumiden，建線纜2001年：收購意大利Cabind線纜，歐洲份額升至22%；合資成立J-PowerSystems，壟斷日本60%高2013年至今聚焦五大業(yè)務(wù)邁向現(xiàn)代化2013年：非洲聚光光伏實(shí)證（發(fā)電效率35%北海部署15MW全釩液流電池；獲舊金山522014年：實(shí)施全球統(tǒng)一職級制度；VAD法獲IEEE2015年：鋪設(shè)英比高壓電纜（容量1,000MW2017年：為印度供320kV直流海纜；量產(chǎn)6英寸證券研究報(bào)告 從銅材加工到多元科技集團(tuán)業(yè)務(wù)開拓：從單一銅材到多元生態(tài)鏈。以收購日本制銅株式會(huì)社為起點(diǎn)，通過收1930年推動(dòng)非電線業(yè)務(wù)破局。1939年更名標(biāo)志多元技術(shù)積累：以研發(fā)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級。早期通過引進(jìn)英國電纜技術(shù)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化突破，1911年交付首個(gè)高壓地下電纜彰顯工程能力。1930年，研究部設(shè)立開發(fā)IGETALL合金打破德國壟斷。1950年首創(chuàng)合成漆包線（FORMET市場拓展：工廠網(wǎng)絡(luò)與全球化布局。國內(nèi)布局遵循“關(guān)西輻射全國”：1897年設(shè)立生產(chǎn)。1961年設(shè)立橫濱廠承接經(jīng)濟(jì)高速增長，全球化破冰始于1969年表：住友電工1897-1972年發(fā)展歷程 時(shí)間1897年住友于1897年收購日本制銅株式會(huì)社，設(shè)立了住友伸銅所，即住友電工的前身。總公司設(shè)于安治川上通成功商業(yè)化用于電力的鉛包紙絕緣電纜。京都電燈公司委托住友電線制造所制造高壓地下電纜，用作從發(fā)電廠到京都市的輸電線路。這是首次使用日本制造的電纜成功制造并敷設(shè)了一條連接愛媛縣新濱和四阪島、全長21公里的長距離海底電力電纜，這是當(dāng)時(shí)世界上最長的海底電纜交付日本首條66kVOF電纜，通過設(shè)立研究部門加速新產(chǎn)品研發(fā)。1927年，在收到東京電燈的訂單后，住友電線制造所獨(dú)立開發(fā)了日本首條高壓66千伏地下電力電纜，并于住友電線制造所更名為公司現(xiàn)在的名稱——住友電氣工業(yè)株式會(huì)社。主要原因是業(yè)務(wù)已擴(kuò)展到電線以外的領(lǐng)域，并且在數(shù)量和質(zhì)量上都在發(fā)展，但它們源自電線制造住友電工在業(yè)務(wù)部門設(shè)立了施工代表處，并將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到架空輸電線路建設(shè)領(lǐng)域，該領(lǐng)域此前一直外包給總承包商；收到占領(lǐng)軍修理吉普車的線束訂單后，進(jìn)入了汽車線束業(yè)務(wù)交付日本首條國產(chǎn)電視廣播天線。住友電工制造并安裝了包括發(fā)射天線和饋電線在內(nèi)的整個(gè)天線系統(tǒng)，該系統(tǒng)于1957年3月在NHK小倉站首次投入使用。憑借這一成就獲得認(rèn)可后，公司此后承接了各電視臺(tái)發(fā)射天線的建設(shè)住友電工1957年開始進(jìn)行全面研究，最終成功開發(fā)出世界上首個(gè)交聯(lián)聚乙烯絕緣乙烯(CV)護(hù)套電纜；1960年6月，向東海橡膠工業(yè)（現(xiàn)住友理工）交付了日本首條CV電纜開始生產(chǎn)電子束輻照管和線（IRRAX）。1964年，住友電工其熊取研究實(shí)驗(yàn)室安裝了日本第一臺(tái)工業(yè)電子束輻照設(shè)備，并開始應(yīng)用技術(shù)的開發(fā)和產(chǎn)品的全面量產(chǎn)住友電工建立首個(gè)海外生產(chǎn)基地，在泰國建立漆包線工廠，這是全球化布局開端資料來源：住友電工官網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：住友電工官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報(bào)告 業(yè)務(wù)重組并購出海走向國際化表：住友電工1972-2013年發(fā)展歷程全資收購印尼銅桿廠PTKangSumiden。整合月產(chǎn)12,000噸銅材基地，覆蓋亞洲線纜需求，成本比日本本土低35%全資控股美國剎車合資公司。重組北美制動(dòng)業(yè)務(wù)，2001年推動(dòng)ADVICS合資成立，實(shí)現(xiàn)控股深圳互連產(chǎn)品公司（FPC基地）。本土化服務(wù)華為/聯(lián)想等客戶，2003年手機(jī)FPC出貨量占全球2全資收購意大利Cabind線束業(yè)務(wù)。吞并歐洲汽車線束龍頭，整合菲亞特/標(biāo)致供應(yīng)鏈，歐洲市合資成立J-PowerSystems。整合日立超高壓電纜業(yè)務(wù)，壟斷日本60%高壓輸變電市場，重構(gòu)能源業(yè)務(wù)體系合資成立ADVICS公司。整合豐田/電裝制動(dòng)技術(shù)，全球制動(dòng)器份額躍居第三（2005年），確立汽車核心部件領(lǐng)導(dǎo)地位收購Calsonic線束業(yè)務(wù)。整合日產(chǎn)核心供應(yīng)商，日本汽車實(shí)施7大業(yè)務(wù)單元（BU）改革。按汽車/能源/電子重組整合磁線業(yè)務(wù)成立Wintec株式會(huì)社。合并行業(yè)Top2企業(yè)，汽車磁線產(chǎn)能提升25%成本并購美國EMCOR光芯片業(yè)務(wù)。獲得VCSEL技術(shù)，數(shù)據(jù)中心光模塊產(chǎn)能提升50%，主導(dǎo)40G/控股杭州富光光電70%股權(quán)。整合光伏制造鏈，年產(chǎn)能200MW系統(tǒng)成本降30%，并購英國高壓直流電纜公司。獲得525kV海底電纜專利，主導(dǎo)英國風(fēng)電并網(wǎng)項(xiàng)目，歐洲能源業(yè)務(wù)營收翻倍資料來源：住友電工官網(wǎng)，民生證券研究院2020證券研究報(bào)告 持續(xù)創(chuàng)新由追隨者轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)造者技術(shù)引領(lǐng)創(chuàng)新與綠色轉(zhuǎn)型。以新能源與數(shù)字化為核心突破：液流電池（2025南九州項(xiàng)目）推動(dòng)儲(chǔ)能商業(yè)化；高壓電纜壟斷美歐印70%市場（2014-2017訂憑VAD法IEEE認(rèn)證（2015）及6英寸GaAs量產(chǎn)（戰(zhàn)略重組管理升級強(qiáng)化全球競爭力。聚焦于通信+汽車/電子+能源/通信三大領(lǐng)域。剝離虧損業(yè)務(wù)（2021FPC出售通過V2017計(jì)劃及全球職級制優(yōu)化管理。覆蓋美表：住友電工2013年至今發(fā)展歷程開始摩洛哥光伏發(fā)電驗(yàn)證測試。非洲首個(gè)聚光光伏(CPV)實(shí)證項(xiàng)目，驗(yàn)證液流電池系統(tǒng)應(yīng)用于北海道變電站。全球最大規(guī)模(15MW/60MWh)全釩液流電池，解決北海道風(fēng)電波動(dòng)難題獲得舊金山灣海底電纜訂單。首獲美國電網(wǎng)公司PacificGas&Electric訂單，525kVHVDC技術(shù)VAD法獲IEEE里程碑認(rèn)證。光纖制造核心工藝獲權(quán)威認(rèn)證，奠定光通信領(lǐng)域技獲得英比高壓直流電纜訂單。連接英國-比利時(shí)電網(wǎng)（NemoLink項(xiàng)目），可再生能源輸送容量1,000MW美國最大液流電池系統(tǒng)示范運(yùn)行。在加州部署2MW/8MWh系統(tǒng)，驗(yàn)證儲(chǔ)能技術(shù)跨區(qū)域適配性獲印度320kV直流電纜訂單。為Adani集團(tuán)跨海風(fēng)電項(xiàng)目供電，實(shí)現(xiàn)南亞高壓電纜零突破量產(chǎn)6英寸GaAs單晶用于VCSEL。支撐iPhoneFaceID等3D傳感應(yīng)用，全球市占率超60%與Aquantia合作開發(fā)千兆級以太網(wǎng)連接產(chǎn)品，支持自動(dòng)駕駛汽車車載網(wǎng)絡(luò)剝離虧損的深圳FPC業(yè)務(wù)，以1.51億元出售給廣東駿亞（2020年虧損1.81億元），聚焦高增長領(lǐng)域在墨西哥塔巴斯科州開設(shè)首家汽車線束工廠，投資超1,000萬美元，創(chuàng)造650個(gè)崗位，服務(wù)通用、豐田等車企蘇州電子線三期項(xiàng)目投產(chǎn)，新增新能源汽車線束年產(chǎn)能6,000千米，強(qiáng)化中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈在埃及齋月十日城投運(yùn)汽車線束工廠，總投資2,200萬歐元，創(chuàng)造3,000崗位，產(chǎn)品全部出口21資料來源：住友電工官網(wǎng)，民生證券研究院21資料來源：住友電工官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報(bào)告 重視中國市場研發(fā)本土化滿足客戶需求中國是住友電工重要的生產(chǎn)研發(fā)基地與海外銷售市場。自20世紀(jì)70年代進(jìn)入中國市場，近50年來構(gòu)建了覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈。截至2025年，其在華擁供應(yīng)鏈深度整合，扎根中國發(fā)展。通過供應(yīng)鏈深度整合（如常州硬質(zhì)合金工廠一體化生產(chǎn)）、技術(shù)本土化（深圳工廠生產(chǎn)70%水處理膜）及人才策略扎根中國市場。2024年兩次增資近2.4億元加速事業(yè)部技術(shù)升級。2000-2014年：通過11家合資/全資公司構(gòu)建通信+汽車+材料產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)；2021-2024年：剝離虧損業(yè)務(wù)（FPC以蘇州新能源線束和POREFLONru膜技術(shù)表：住友電工在華發(fā)展歷程成立住友電工互連產(chǎn)品（深圳）有限公司，建設(shè)柔性印刷電路板（FPC）生產(chǎn)基地成立開封住友電工能源合資公司（拓展汽車線束市場）將中國電線業(yè)務(wù)組為全資子公司（強(qiáng)化通信業(yè)務(wù)控制）合并扁平元件公司與電子公司（優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)）成立中車空氣彈簧合資公司（拓展軌道交通設(shè)備業(yè)務(wù)）改組深圳松岡電線為全資子公司（強(qiáng)化中國生產(chǎn)基地）與南京青云成立光纜網(wǎng)絡(luò)合資公司（拓展中國F剝離虧損的深圳FPC業(yè)務(wù)，以1.51億元出售給廣東駿亞（2020年虧損1.81億元），聚焦高增長領(lǐng)域POREFLON水處理膜（PTFE材質(zhì)）在中國超1,000個(gè)工業(yè)廢水與市蘇州電子線三期項(xiàng)目投產(chǎn)，新增新能源汽車線束年產(chǎn)能6,000千米，強(qiáng)化中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈22資料來源：住友電工官網(wǎng)，民生證券研究院22資料來源：住友電工官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報(bào)告 目目錄2.1發(fā)展歷程：銅基技術(shù)起家全球并購重組尖端創(chuàng)新領(lǐng)航2.2主營業(yè)務(wù)：事業(yè)部變革驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)重構(gòu)全球化技術(shù)協(xié)同深化2.3治理架構(gòu)：股權(quán)呈現(xiàn)多元特征核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)筑底發(fā)展2.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營業(yè)收入穩(wěn)步提升歸母凈利潤波動(dòng)較大2.5五大業(yè)務(wù)：多元版圖專業(yè)精深協(xié)同發(fā)展2323證券研究報(bào)告 02主營業(yè)務(wù)|事業(yè)部整合筑全鏈協(xié)業(yè)務(wù)拆分到整合重組全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)凸顯住友電工五大事業(yè)部覆蓋能源、通信、汽車等關(guān)鍵領(lǐng)域，通過業(yè)務(wù)整合形成全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢。具體來看，能源與環(huán)境部門聚焦高壓電纜、液流電池等電力傳輸技術(shù)，參與全球大型輸電工程；信息通信部門以光纖、通信模塊為核心，布局光通信與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場；汽車部門深耕汽車線束、制動(dòng)系統(tǒng)等零部件，服務(wù)全企；電子部門專注半導(dǎo)體材料、柔性電路板（FPC）等電子器件，支撐消費(fèi)電子與工業(yè)設(shè)備；產(chǎn)業(yè)原材料及其他部門則涵蓋銅線材、硬質(zhì)合金等基礎(chǔ)材料，各），財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，各部門營收呈現(xiàn)“汽車部門主導(dǎo)、能源與環(huán)境部門穩(wěn)步增長”的結(jié)構(gòu)性特征。從占比來看，2004-2024年汽車部門收入占比從57.1%，波動(dòng)嚴(yán)格控制在±1pct內(nèi)，近三年加速上升，是營收核心支柱；能源與環(huán)境部門占比從2015年的21.9%穩(wěn)步部門占比從2004年的16.6%降至2024年的4.7%，波動(dòng)較大；電子部門與產(chǎn)業(yè)原材料及其他部門占比相對穩(wěn)定，分別維持在7%-10%、8%-12表：截至2024年住友電工分業(yè)務(wù)營收情況（億元）3,0002,4001,8001,200600020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024環(huán)境能源（億元；LHS）信息通信（億元；LHS）汽車（億元；LHS）電子（億元；LHS）產(chǎn)品原材料及其他（億元；LHS）20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：住友電工官網(wǎng)、民生證券研究院（注：人民幣與日元匯率按1：20計(jì)算）2424證券研究報(bào)告 能源環(huán)境備能源環(huán)境備VAD法獲IEEE里程碑認(rèn)單生能源接入●一b海道變電站（吉普車修復(fù)訂（吉普車修復(fù)訂成立ADVICS合資公司,與電裝、愛信精機(jī)、豐車廠與零部件需求資料來源：住友電工官網(wǎng)、民生證券研究院2525圖：住友電工公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展路線啟動(dòng)細(xì)間距FPC大規(guī)模生產(chǎn)線，推進(jìn)柔性電路板量成立印刷電路公司，專成立印刷電路公司，專成立Axismateria公光源技術(shù)，服務(wù)電子數(shù)Thunderbolt線纜，拓展高速數(shù)據(jù)傳輸市場資料來源：住友電工官網(wǎng)、民生證券研究院圖：五大事業(yè)部2626產(chǎn)業(yè)原材料證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告27*請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明 電線電纜相關(guān)產(chǎn)品漆包線化合物半導(dǎo)體電線電纜相關(guān)產(chǎn)品熱縮套管，耐熱套管環(huán)境能源部門電線電纜相關(guān)產(chǎn)品漆包線化合物半導(dǎo)體電線電纜相關(guān)產(chǎn)品熱縮套管，耐熱套管環(huán)境能源部門切削工具PTFE多孔材料產(chǎn)業(yè)原材料部門鐵道、搬運(yùn)機(jī)械產(chǎn)品激光光學(xué)部件光纖熔接機(jī)信息通信部門光收發(fā)器、電子器件D觸摸表面顯示器等等汽車部門線束/電裝件線束/電裝件耐磨部件/材料耐磨部件/材料FEXm材料等彈簧鋼線彈簧鋼線料資料來源：住友電工官網(wǎng)、民生證券研究院 目目錄2.1發(fā)展歷程：銅基技術(shù)起家全球并購重組尖端創(chuàng)新領(lǐng)航2.2主營業(yè)務(wù)：事業(yè)部變革驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)重構(gòu)全球化技術(shù)協(xié)同深化2.3治理架構(gòu)：股權(quán)呈現(xiàn)多元特征核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)筑底發(fā)展2.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營業(yè)收入穩(wěn)步提升歸母凈利潤波動(dòng)較大2.5五大業(yè)務(wù)：多元版圖專業(yè)精深協(xié)同發(fā)展2828證券研究報(bào)告 02管理層&公司治理|核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)深厚治理架構(gòu)適配業(yè)務(wù)發(fā)展管理層帶領(lǐng)公司的成長路徑年入職，積累四十余年經(jīng)驗(yàn)后任總裁兼COO。從業(yè)務(wù)基層到管理高層，熟悉產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，在技術(shù)研發(fā)（ShigeruNakajima專注半導(dǎo)體創(chuàng)新業(yè)務(wù)研發(fā)）、業(yè)務(wù)運(yùn)營治理架構(gòu)協(xié)同多元，賦能發(fā)展：住友電工治理架構(gòu)下，各管理崗位既分工明確又協(xié)同聯(lián)動(dòng)。代表董事把控戰(zhàn)略方向，管理董事等業(yè)務(wù)板塊不同業(yè)務(wù)線總經(jīng)理專注各自領(lǐng)域運(yùn)營。這種模式讓各業(yè)務(wù)在專業(yè)管理下精準(zhǔn)推進(jìn)，同時(shí)通過表：住友電工部分高管介紹MasayoshiMatsumoto（松本正義）1967年加入住友電工，2017年被任命為董事長兼首席執(zhí)行官，擔(dān)任代OsamuInoue（井上修）OsamuInoue（井上修）1975年加入住友電工，2017年被任命為總裁兼首席運(yùn)營官，擔(dān)2016年加入住友電工，2023年被任命為執(zhí)行副總裁，擔(dān)任代表董事、執(zhí)行副總裁，曾任新業(yè)務(wù)開發(fā)部總經(jīng)理、汽車業(yè)務(wù)部系統(tǒng)和電子事業(yè)部副總經(jīng)理、公司員工組（企業(yè)傳播、公共關(guān)系、知識產(chǎn)權(quán)、安全貿(mào)易控制）總經(jīng)理AkiraAkiraNishimura（西村晃）1984年加入住友電工，2019年被任命為高級管理董事，擔(dān)任代表董事、高級管理董事，還曾任研發(fā)部總經(jīng)理資料來源：住友電工官網(wǎng)，界面新聞，人民網(wǎng)，民生證券研究院29證券研究報(bào)告30*請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明 多元股東構(gòu)成，股權(quán)分散化顯著。截至2024年3月31日，住友電工股權(quán)由金融機(jī)構(gòu)（45%）、非日本股東（32%）、個(gè)人/其他股東（1（3.61%）等多元主體構(gòu)成。金融機(jī)構(gòu)為重要持股力量，非日本股前十大股東多元，持股相對均衡。前十大股東涵蓋日本大師信托銀行（信托賬戶）、日本托管銀行（信托賬戶）、日本生命保險(xiǎn)公司等，包含信托機(jī)構(gòu)、保體，體現(xiàn)金融體系內(nèi)多元角色參與持股。各前十大股東持股比例最高為18%（日本大師信托銀行信托賬戶未形成單一股東絕對控股態(tài)勢，股權(quán)呈現(xiàn)相對分散、均衡股權(quán)結(jié)構(gòu)隨市場動(dòng)態(tài)演變。股東數(shù)量較上期減少718個(gè)，已發(fā)行股份總數(shù)暫未變動(dòng)，反映住友電工股權(quán)受市場交易、投資者進(jìn)出等因素影響，處于動(dòng)態(tài)調(diào)整中。在散的整體特征下，市場力量持續(xù)作用于股權(quán)結(jié)構(gòu)，后續(xù)或因市場波動(dòng)、資本運(yùn)作等，進(jìn)一步改變股權(quán)分布細(xì)節(jié)，但多元分散的格局預(yù)計(jì)將圖：截至2024年住友電工股權(quán)結(jié)構(gòu)（%）非日本股東,32%金融機(jī)構(gòu),46%個(gè)人/其他股東,11%其他日本公司,4%庫存股,2%證券公司,5%表：截至2024年住友電工大股東持股比例 股東持股份額（千股）日本生命保險(xiǎn)公司ForSimplexValueCrea摩根大通證券日本有限公司高知信用金庫資料來源：住友電工官網(wǎng)、民生證券研究院資料來源：住友電工官網(wǎng)、民生證券研究院 目目錄2.1發(fā)展歷程：銅基技術(shù)起家全球并購重組尖端創(chuàng)新領(lǐng)航2.2主營業(yè)務(wù)：事業(yè)部變革驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)重構(gòu)全球化技術(shù)協(xié)同深化2.3治理架構(gòu)：股權(quán)呈現(xiàn)多元特征核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)筑底發(fā)展2.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營業(yè)收入穩(wěn)步提升歸母凈利潤波動(dòng)較大2.5五大業(yè)務(wù)：多元版圖專業(yè)精深協(xié)同發(fā)展3131證券研究報(bào)告 營業(yè)收入總體增長歸母凈利潤寬幅波動(dòng)營業(yè)收入整體呈增長趨勢，可分為三個(gè)階段。第一階段，2004-2007年?duì)I業(yè)收入呈現(xiàn)出較擴(kuò)張，2010-2018年?duì)I收CAGR達(dá)5.7%；第三階段，2020-2024年，住友電工在汽車業(yè)務(wù)上聚焦新能源與智能化，憑借技術(shù)創(chuàng)新及全歸母凈利潤波動(dòng)較大。2004-2007年，受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及汽車業(yè)務(wù)增長，歸母凈利潤持續(xù)上升；2010-2017年，金融危機(jī)后需求復(fù)蘇，受益于新興市場需求增長與日元貶值，歸母凈利潤逐步回升，2017年至70.0億元；2019-2020年，受全球貿(mào)易摩擦、新冠疫情及汽車行業(yè)需求放緩影響，歸母凈利潤下滑；2021-2024圖：住友電工營業(yè)收入及同比增速（億元；%）圖：住友電工歸母凈利潤及同比增速（億元；%）2,5002,0001,5001,0005000營業(yè)收入（億元；LHS）同比增長（%；RHS）200520062005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202430%20%10%0%-10%-20%12510075250歸母凈利潤（億元；LHS）同比增長（%；RHS）2005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024150%100%50%0%-50%-100%資料來源：住友電工財(cái)報(bào)，民生證券研究院（注：人民幣與日元匯率按1：20計(jì)算）資料來源：住友電工財(cái)報(bào)，民生證券研究院（注：人民幣與日元匯率按1：20計(jì)算）3232證券研究報(bào)告 02分業(yè)務(wù)營收|五大業(yè)務(wù)部門構(gòu)建營收格局核心板塊營收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定五大業(yè)務(wù)部門協(xié)同發(fā)展?fàn)I業(yè)收入源自汽車、信息通信、電子、環(huán)境能源、產(chǎn)品材料五大業(yè)務(wù)板塊。其中，汽車與環(huán)境能源兩者為核心收入來源，共占總營業(yè)收入80%左右。2004-2024地布局，另一方面，全球汽車電動(dòng)化與智能化趨勢的加速也促進(jìn)了汽車業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。環(huán)境能源業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，2024年增長至540.7億元，2004年-2024年期間占比4.7%。未來，公司規(guī)劃重點(diǎn)聚焦環(huán)境能源、汽車、信息通信三大板塊，將通過技術(shù)創(chuàng)新與全球布局，推動(dòng)可再生能源網(wǎng)絡(luò)、電動(dòng)汽車核心部件及大容量通信網(wǎng)圖：住友電工分業(yè)務(wù)營收（億元）圖：住友電工分業(yè)務(wù)營收同比增速（%）3,0002,4001,8001,2006000汽車（億元；LHS）電子（億元；汽車（億元；LHS）200520062007200820092005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202445%30%15%0%-15%33-30%33環(huán)境能源同比增速（%）信息通信同比增速（%）汽車同比增速（%）電子同比增速（%）2005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：住友電工財(cái)報(bào)，民生證券研究院（注：人民幣與日元匯率按1：20計(jì)算）資料來源：住友電工財(cái)報(bào)，民生證券研究院（注：人民幣與日元匯率按1：20計(jì)算）資料來源：住友電工財(cái)報(bào)，民生證券研究院（注：人民幣與日元匯率按1：20計(jì)算）證券研究報(bào)告 02分地區(qū)營收|扎根歐洲逐步開拓日本本土市場仍是住友電工營收主要來源。住友電工2004年在日本的營業(yè)收入為722.1億元，占總營收的比例約72.5%，隨后在日本的營收占比逐漸下降，但仍是住友逐步開拓亞洲和北美市場，持續(xù)推進(jìn)本土化布局。在北美，公司2006年通過收購德國Bordnetze北美業(yè)務(wù)切入汽車線束市場，2010年后借助當(dāng)?shù)仉妱?dòng)車市場高增的機(jī)遇，在墨西哥設(shè)立生產(chǎn)基地，2013-2017年汽車業(yè)務(wù)營收CAGR為7.9%；同時(shí)為J-POWER等企業(yè)提供海底電纜以拓線廠、與中國浙江富通集團(tuán)成立合資公司等方式拓展市場，2012年在越南建立電子部圖：住友電工分地區(qū)營收占比（%）3,5002,8002,1001,4007000日本營收（億元；LHS）美國營收（億元；LHS）亞洲營收（億元；LHS）歐洲及其他營收（億元；LHS）2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202434日本營收增速（%；RHS）美國營收增速（%；LHS）亞洲營收增速（%；RHS）歐洲及其他營收增速（%；RHS）200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320243460%42%24%6%-12%-30%資料來源：住友電工財(cái)報(bào)，民生證券研究院（注：人民幣與日元匯率資料來源：住友電工財(cái)報(bào)，民生證券研究院（注：人民幣與日元匯率按1：20計(jì)算）證券研究報(bào)告 跨領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局構(gòu)建廣泛客戶網(wǎng)絡(luò)住友電工客戶結(jié)構(gòu)多元廣泛。環(huán)境能源業(yè)務(wù)客戶覆蓋垃圾滲濾液、市政等多行業(yè)，如北海道電力網(wǎng)絡(luò)公司等；信息通信業(yè)務(wù)客戶有中國電信、英國BroadbandforRuralNorthLtd等國內(nèi)外通信業(yè)務(wù)和光纖網(wǎng)絡(luò)工程公司；汽車業(yè)務(wù)客戶包含豐田、本田等眾多車企；電子業(yè)務(wù)客戶涉及蘋果、英偉達(dá)、華為等；工業(yè)材料業(yè)務(wù)客戶表：住友電工主要客戶結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)產(chǎn)品汽車業(yè)務(wù)豐田、本田、東風(fēng)日產(chǎn)、福特汽車、大眾汽車、長春豐越、通用汽車、路虎、奔馳、寶馬、三菱、鈴木等中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通等國內(nèi)通信運(yùn)營中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通等國內(nèi)通信運(yùn)營4.通信電纜信息通信業(yè)務(wù)環(huán)境能源業(yè)務(wù)客戶涵蓋垃圾滲濾液、大型市政、煤化工、制藥、電鍍、印染、城鎮(zhèn)污水、鋼鐵等行業(yè)的相關(guān)企業(yè)，如北海道電德國電纜安裝公司EnergieanlagenRamonatGmbH：德國B走菲律賓國家電網(wǎng)公司：宿務(wù)-薄荷島互聯(lián)海底電力電纜項(xiàng)蘋果、英特爾（Thunderbolt電纜）、英偉達(dá)：算力芯片材料鏈、華為、東京旅游伙伴有限公司：Tabisuke蘋果、英特爾（Thunderbolt電纜）、英偉達(dá)：算力芯片材料鏈、華為、東京旅游伙伴有限公司：Tabisuke工業(yè)材料業(yè)務(wù)新日鐵：特殊鋼絲原料合作豐田自動(dòng)織機(jī)：燒結(jié)零件供貨35越南LachHuyen大橋：防腐鋼絞線供貨35資料來源：住友電工官網(wǎng)，九派新聞，商務(wù)微新聞，民生證券研究院資料來源：住友電工官網(wǎng)，九派新聞，商務(wù)微新聞，民生證券研究院證券研究報(bào)告 02利潤率和費(fèi)用率|利潤率穩(wěn)中有升費(fèi)用率把控穩(wěn)定盈利水平企穩(wěn)回升費(fèi)用把控良好利潤率水平企穩(wěn)回升。住友電工毛利率和營業(yè)利潤率在2007-2009年期間有所下滑，主要系2008-2009年金融危機(jī)導(dǎo)致銷售收入下滑幅度大于營業(yè)成本下滑幅危機(jī)后受益于需求復(fù)蘇以及本土化戰(zhàn)略帶來的成本節(jié)約效應(yīng)，利潤率水平觸底回升，2010年后毛利率穩(wěn)定在18%左右。2018-2019年受全球貿(mào)易摩擦、新冠疫情影響，費(fèi)用率水平保持穩(wěn)定。住友電工在2004-2024年期間12%-15%區(qū)間內(nèi)變動(dòng)，反映出公司在費(fèi)用管控上把控得力。其中2008-2009年費(fèi)用率出現(xiàn)較大幅度抬升主要系由于金融危機(jī)影響下營業(yè)收入的大幅下滑，以及公司在圖：住友電工毛利率及凈利率（%）毛利率（%）凈利率（%）25%20%15%10%5%2005200620072005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202436圖：住友電工財(cái)務(wù)費(fèi)用率和銷售&管理費(fèi)用率（%）銷售&管理費(fèi)用率（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）15%12%9%6%3%2005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：住友電工財(cái)報(bào)，資料來源：住友電工財(cái)報(bào)，民生證券研究院資料來源：住友電工財(cái)報(bào)，民生證券研究院證券研究報(bào)告 研發(fā)投入穩(wěn)中有增跨領(lǐng)域技術(shù)融合為生產(chǎn)賦能住友電工重視研發(fā)投入。2004-2023年，住友電工研發(fā)費(fèi)用率保持在3%-4%左右，2023年研發(fā)費(fèi)用為71.0億元，同比+11.2%，2024年研發(fā)費(fèi)用為78.2億元，同比+10.1%。住友電工將五大業(yè)務(wù)研發(fā)分為11種研發(fā)中心，以產(chǎn)品種類為核心，圍繞“加速高速、大容量輕量汽車光學(xué)線束開發(fā)，于2026年首款標(biāo)準(zhǔn)外徑19芯光纖”、“開啟量子計(jì)算在物流業(yè)務(wù)中實(shí)際應(yīng)用的聯(lián)合研究”三大核心目標(biāo)進(jìn)一步推動(dòng)研發(fā)創(chuàng)新。住友電工在研發(fā)中注重跨領(lǐng)域技術(shù)融合創(chuàng)新。聚焦能源、信息通信、移動(dòng)出行等領(lǐng)域，將這些領(lǐng)域的核心技術(shù)進(jìn)行交叉融合，應(yīng)對汽車與能源等領(lǐng)域的變革需求。例如，把光通信技術(shù)和汽車線束技術(shù)結(jié)合，開發(fā)可用于2026年商用的汽車光學(xué)線束，該線束具備高速、大容量通信及減重等特性，助力車內(nèi)通信網(wǎng)絡(luò)升級與CASE（網(wǎng)圖：住友電工研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率（億元；%）研發(fā)費(fèi)用（億元；LHS）研發(fā)費(fèi)用率（%；RHS）905%724%543%362%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202400%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：住友電工財(cái)報(bào)，民生證券研究院（注：人民幣與日元匯率按1：20計(jì)算） 證券研究報(bào)告37*請 目目錄2.1發(fā)展歷程：銅基技術(shù)起家全球并購重組尖端創(chuàng)新領(lǐng)航2.2主營業(yè)務(wù)：事業(yè)部變革驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)重構(gòu)全球化技術(shù)協(xié)同深化2.3治理架構(gòu)：股權(quán)呈現(xiàn)多元特征核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)筑底發(fā)展2.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營業(yè)收入穩(wěn)步提升歸母凈利潤波動(dòng)較大2.5五大業(yè)務(wù)：多元版圖專業(yè)精深協(xié)同發(fā)展3838證券研究報(bào)告 目目錄2.5.1汽車業(yè)務(wù)：線束強(qiáng)基電動(dòng)致勝2.5.2信息通信業(yè)務(wù)：光通信技術(shù)領(lǐng)航全球傳輸網(wǎng)絡(luò)筑基2.5.3環(huán)境能源業(yè)務(wù)：百年高壓電纜奠基儲(chǔ)能技術(shù)領(lǐng)跑2.5.4電子業(yè)務(wù)：電子材料創(chuàng)新系統(tǒng)解決方案賦能2.5.5產(chǎn)品原材料業(yè)務(wù)：百年技術(shù)筑基高附加值轉(zhuǎn)型穩(wěn)盈利3939證券研究報(bào)告 全球化引領(lǐng)本土與海外縱深拓展表：住友電工汽車業(yè)務(wù)地區(qū)擴(kuò)張?jiān)谔﹪冉紖^(qū)設(shè)立首個(gè)海外生產(chǎn)基地住友電工汽車業(yè)務(wù)開始海外擴(kuò)張，為東南亞地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展奠定了基礎(chǔ)在巴西開展線束業(yè)務(wù)拓展了南美市場，汽車業(yè)務(wù)在美洲地區(qū)的初步布局與天津汽車工業(yè)（集團(tuán)）有限公司合資成立天津津珠線束有限公司正式進(jìn)入中國市場，為在華業(yè)務(wù)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)收購意大利Cabind公司的汽車線束業(yè)務(wù)，成立SEWS-CABIND進(jìn)軍歐洲市場，提升在歐洲汽車線束市場的競爭力和市場份額收購康奈可的線束業(yè)務(wù)擴(kuò)大在汽車線束領(lǐng)域的規(guī)模和影響力與東風(fēng)汽車集團(tuán)合作成立惠州住城電裝有限公司深化與中國本土汽車企業(yè)的合作，拓展業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)收購德國大眾集團(tuán)旗下的線束制造商Bordne進(jìn)軍德國汽車市場在越南成立住友電工線束制造商住友越南電裝有限公司擴(kuò)大越南產(chǎn)能與住友電裝、東風(fēng)集團(tuán)合作成立開封鑄城電裝有限公司擴(kuò)大了在中國市場的份額建立從鑄造、軋制到汽車用鋁線的一體化生產(chǎn)體系，提升了在東南亞競爭力在墨西哥阿瓜斯卡連特斯省的工業(yè)園區(qū)建造新工廠在德克薩斯州代頓市設(shè)立第三家工廠拓展美國市場武漢住電子公司加設(shè)加工廠進(jìn)一步擴(kuò)大亞洲產(chǎn)能資料來源：住友電工官網(wǎng)，民生證券研究院4040證券研究報(bào)告 全品類產(chǎn)品矩陣覆蓋汽車多樣化場景需求理模塊；新能源專用類，如高壓電線、特殊漆包線；汽車零部件類，如防震橡膠、粉末冶金件、軸流泵；加工工具類，如汽車零件加工刀具；配套材料類，如熱縮套表：住友電工部分產(chǎn)品及性能介紹遍布于汽車各處，在能量和信息傳分配、管理新能源汽車高壓電源，連接遍布于汽車各處，在能量和信息傳分配、管理新能源汽車高壓電源，連接提取高壓電池電力與傳感器信息，傳連接車輛電子控制單元，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)吸收、抑制發(fā)輸至車載計(jì)算機(jī)交互與信息共享提升駕乘舒適高壓接線盒輸方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用，