執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0600516080001聯(lián)系郵箱：zengdh@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0600517120002聯(lián)系電話請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分22u容量電價(jià)密集出臺(tái)可期，獨(dú)儲(chǔ)商業(yè)模式跑通。136號(hào)文后，國內(nèi)由強(qiáng)制配儲(chǔ)向獨(dú)立儲(chǔ)能轉(zhuǎn)變，現(xiàn)貨市場在29個(gè)省級電網(wǎng)區(qū)域開展試運(yùn)行或正式運(yùn)行，電力市場化改革將改變儲(chǔ)能項(xiàng)目收益模型，驅(qū)動(dòng)IRR抬升。地方政府密集出臺(tái)儲(chǔ)能容量電價(jià)補(bǔ)償政策，建立市場化收益機(jī)制。當(dāng)前已落地的地區(qū)包括內(nèi)蒙古、甘肅、河北、寧夏、新疆等，補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)可分為“按容量補(bǔ)貼”（元/kW·年）與“按放電量補(bǔ)貼”（元/kWh并配合考核機(jī)制，項(xiàng)目IRR普遍在8-12%區(qū)間，高價(jià)值省份可達(dá)15%以上。我們預(yù)計(jì)未來仍將有更多省份跟進(jìn)出臺(tái)容量補(bǔ)償政策，儲(chǔ)能收益模型將持續(xù)優(yōu)化。其中，內(nèi)蒙古儲(chǔ)能政策補(bǔ)貼力度全國最強(qiáng)，需求拉動(dòng)效應(yīng)顯著。0.35元/kWh放電補(bǔ)償下，項(xiàng)目IRR可達(dá)10-20%，處于全國最高水平。u上修國內(nèi)儲(chǔ)能需求預(yù)測，且持續(xù)性超預(yù)期。2標(biāo)116GWh，同比增約40%，配儲(chǔ)取消后，需求仍強(qiáng)勁，近期單月招標(biāo)均超20GWh，我們預(yù)計(jì)25年國內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)149GWh，同比+35%，26年裝機(jī)194GWh，同比+30%，到30年預(yù)計(jì)裝機(jī)340GWh，同比+12%。分省份看，25-26年新疆和內(nèi)蒙是裝機(jī)主力，貢獻(xiàn)70GWh，貢獻(xiàn)40-50%裝機(jī)。同時(shí)，已出容量電價(jià)補(bǔ)充的省份，如河北、甘肅、山東等平均貢獻(xiàn)10-20Gwh；另外青海、山東、浙江、江蘇等地，我們預(yù)計(jì)26年發(fā)力，分別有10GWh+的空間。此外，國內(nèi)算力發(fā)展對儲(chǔ)能拉動(dòng)明顯，我們預(yù)計(jì)2030年數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能需求120GWh，占總體儲(chǔ)能需求1/3。u儲(chǔ)能電芯供不應(yīng)求持續(xù)至26H2，產(chǎn)業(yè)鏈向高質(zhì)量發(fā)展，利好系統(tǒng)及電池龍頭，同時(shí)二線改善明顯。國內(nèi)儲(chǔ)能需求上修，疊加海外需求強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)25/26年全球儲(chǔ)能電池需求521/710GWh，同比增長60%/36%，而產(chǎn)能釋放有限,全行業(yè)產(chǎn)能利用率80-90%，一二線持續(xù)滿產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電芯緊缺將持續(xù)至26H2。價(jià)格方面，低價(jià)訂單價(jià)格已上漲1-3分/wh，我們預(yù)計(jì)價(jià)格可持續(xù)，廠商盈利大幅改善。同時(shí)國內(nèi)市場獨(dú)立儲(chǔ)能取代配儲(chǔ)，對儲(chǔ)能電池和系統(tǒng)的質(zhì)量要求提高，我們測算采用龍頭的電池的儲(chǔ)能電站，年穩(wěn)定運(yùn)行天數(shù)高20%，對應(yīng)IRR高30%+，因此國內(nèi)競爭格局有望集中。此外，獨(dú)立儲(chǔ)能利好系統(tǒng)一體化集成廠商，且代建代運(yùn)營模式開始興起，具備技術(shù)、資源優(yōu)勢廠商受益。u投資建議：國內(nèi)獨(dú)立儲(chǔ)能興起，經(jīng)濟(jì)性跑通，需求明顯上修；歐洲及新興市場大儲(chǔ)需求持續(xù)體化系統(tǒng)集成商優(yōu)勢凸顯，且具備軟件和運(yùn)營能力廠商將增厚利潤，全面看好大儲(chǔ)板塊！首推寧德時(shí)代、陽光電源、海博思創(chuàng)、億緯鋰能；其次為阿特斯、比亞迪、中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)、派能科技、上能電氣、科華數(shù)據(jù)，關(guān)注鵬輝能源、瑞浦蘭u風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、政策超預(yù)期變化、原材料供應(yīng)不足3344 數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委，國務(wù)院，東吳證券研究所5國內(nèi)儲(chǔ)能政策從強(qiáng)制配儲(chǔ)向獨(dú)立儲(chǔ)能轉(zhuǎn)變）：國內(nèi)強(qiáng)制配儲(chǔ)的序幕。此后全國20余省區(qū)市陸續(xù)跟進(jìn)，普遍要求新能源項(xiàng)目按照15-20%功率配比、2小時(shí)時(shí)長建設(shè)儲(chǔ)能，）：準(zhǔn)、并網(wǎng)、上網(wǎng)等的前置條件?！眱?nèi)蒙古、河北、甘肅、寧夏等地陸續(xù)試點(diǎn)容量電價(jià)補(bǔ)償機(jī)制，以“容量租賃”或“容量u階段三（未來展望）：電力市場化改革落地。25年9月，國家發(fā)改委、能源局印發(fā)《新型儲(chǔ)能規(guī)?；ㄔO(shè)專項(xiàng)行動(dòng)方案圖表：國內(nèi)儲(chǔ)能政策變化17年青海要求新建風(fēng)電項(xiàng)目按規(guī)模10%配套建設(shè)儲(chǔ)能。此后全國20多個(gè)省區(qū)市跟進(jìn)出臺(tái)類似要求，且儲(chǔ)能配置比例和時(shí)長不斷提高，部分地區(qū)提高到裝機(jī)容量的30%。24年5月《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》提出，保證經(jīng)濟(jì)性前提下，資源條件較好地區(qū)的新能源利用率可降至90%，新能源95%消納紅線放開,配儲(chǔ)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。25年9月，國家發(fā)改委、能源局印發(fā)《新型儲(chǔ)能規(guī)?；ㄔO(shè)專項(xiàng)行動(dòng)方案（2025-2027年）》提出，27年新型儲(chǔ)能基本實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、市場化發(fā)展，市場機(jī)制、商業(yè)模式、標(biāo)準(zhǔn)體系基本成熟健全。23年，新能源配儲(chǔ)的平均利用率指數(shù)僅為17%，而電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能的平均利用率指數(shù)則為38%，新能源配儲(chǔ)“建而不用”的問題突出。25年2月，發(fā)改委和能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》(136號(hào)文)，提出"不得將配置儲(chǔ)能作為新建新能源項(xiàng)目核準(zhǔn)、并網(wǎng)、上網(wǎng)等的前置條件"。數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所6儲(chǔ)能收益方式多樣化，容量電價(jià)提供保底收益u強(qiáng)制配儲(chǔ)與獨(dú)立儲(chǔ)能在收入結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)性方面差異顯著。強(qiáng)制配儲(chǔ)收入依賴于提高新能源消納、減少棄風(fēng)棄光及有限的輔助服務(wù)補(bǔ)償。但由于儲(chǔ)能規(guī)模較小、配置分散、響應(yīng)質(zhì)量有限，u獨(dú)立儲(chǔ)能作為獨(dú)立主體接入電力市場，具備多元化的收益來源：部分省區(qū)已納入容量電價(jià)/容量補(bǔ)償體系，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流；可通過現(xiàn)貨市場及峰谷價(jià)差實(shí)現(xiàn)套利；還可通過容量租賃與參與輔助服務(wù)市場獲取增量獨(dú)立儲(chǔ)能（單獨(dú)建站/市場化）政策背景136號(hào)文后成為主流方向，鼓勵(lì)市場化投資主體獨(dú)立儲(chǔ)能投資商、電網(wǎng)公司、社會(huì)資本收入來源提高新能源消納（減少棄風(fēng)棄光）、輔助服務(wù)（調(diào)頻/調(diào)峰），主要作用是降低損失，不是直接盈利容量電價(jià)/容量補(bǔ)償（如有）、電力現(xiàn)貨交易峰谷價(jià)差套利、直接容量租賃（租給新能源或用戶）、輔助服務(wù)補(bǔ)償（調(diào)收益屬性偏收益端（有獨(dú)立電價(jià)機(jī)制，市場化博調(diào)度調(diào)用經(jīng)濟(jì)性靠新能源電價(jià)補(bǔ)償間接消化收益來源多元、若容量電價(jià)+現(xiàn)貨價(jià)差放開，盈利模式更清晰盈利能力取決于未來趨勢強(qiáng)制要求逐步退出規(guī)?；l(fā)展租賃率70%-80%，單價(jià)150-300元/kW，按70%利用率、150元/kW折算障0容量主要用于電源側(cè)保障，現(xiàn)貨套利 電力市場化改革加速，保障儲(chǔ)能遠(yuǎn)期收益u現(xiàn)貨市場在29個(gè)省級電網(wǎng)區(qū)域開展試運(yùn)行或正式運(yùn)行。繼山西、廣東于23年底正式運(yùn)行后，山東、甘肅現(xiàn)貨市場于24年6月和9月轉(zhuǎn)正，蒙西現(xiàn)貨市場于25年2月轉(zhuǎn)正。湖北、浙江、安徽、陜西24年內(nèi)轉(zhuǎn)為連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行。遼寧、河北南網(wǎng)24年11月實(shí)現(xiàn)為期一月的長周期結(jié)算試運(yùn)行，于25年3月啟動(dòng)連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行，推進(jìn)速度加快。湖北、浙江可能在25年底前轉(zhuǎn)正，安徽、陜西、遼寧、河北南網(wǎng)大概率在25年維持。福建、江蘇、湖南、寧夏等有望轉(zhuǎn)為連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行。u電力市場化改革將改變儲(chǔ)能項(xiàng)目收益模型，驅(qū)動(dòng)IRR抬升。136號(hào)文后，儲(chǔ)能從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)貨市場套利成為核心增量，全國統(tǒng)一電力市場建設(shè)推動(dòng)跨省區(qū)現(xiàn)貨交易加快。若電力現(xiàn)貨交易價(jià)差超過0.5元/kwh，獨(dú)立儲(chǔ)能收益率在無容量電價(jià)補(bǔ)貼情況，IRR也可達(dá)到6%+。圖：全國各地區(qū)現(xiàn)貨市場的建設(shè)進(jìn)度（截至25年3月）綠電直連：儲(chǔ)能配置要求更高，拉動(dòng)儲(chǔ)能需求u綠電直連是指風(fēng)電、太陽能發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等新能源不直接接入公共電網(wǎng)，通過直連線路向單一電力用戶供給綠電，可實(shí)現(xiàn)供給電量清晰物理溯源的模式。25年5月，發(fā)改委發(fā)布650號(hào)文，設(shè)定綠電直連項(xiàng)目中“自發(fā)自用電量占可用發(fā)電量比例不少于60%，占用電量比例不少于30%”，強(qiáng)調(diào)“以荷定源、源荷匹配”。9月，發(fā)改委印發(fā)完善價(jià)格機(jī)制通知，明確綠電直連項(xiàng)目可根據(jù)需求選擇穩(wěn)定供應(yīng)保障服務(wù)并向電網(wǎng)支付費(fèi)用，采用按容或按需量繳納輸配電費(fèi)的方式，暫按下網(wǎng)電量收取系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用，推動(dòng)綠電直連項(xiàng)目的發(fā)展。u綠電直連項(xiàng)目的儲(chǔ)能配置要求更高，拉動(dòng)儲(chǔ)能需求。根據(jù)規(guī)定，配套綠電至少需自消納60%以上，且企業(yè)負(fù)荷30%以上應(yīng)來自綠電，因此儲(chǔ)能不僅需滿足調(diào)峰需求，還需保障一定的夜間用電需求。由于綠電直連項(xiàng)目對儲(chǔ)能的需求量顯著提高，不僅功率配比通常在穩(wěn)定用電負(fù)荷的25%及以上，儲(chǔ)能時(shí)長也在4個(gè)小時(shí)及以上，相比傳統(tǒng)集中式新能源項(xiàng)目，儲(chǔ)能需求預(yù)計(jì)至少翻倍。表：全國首個(gè)跨省區(qū)綠電直連項(xiàng)目項(xiàng)目要素內(nèi)容項(xiàng)目類型全國首個(gè)跨省區(qū)綠電直連項(xiàng)目項(xiàng)目名稱場址位置裝機(jī)規(guī)模新能源裝機(jī)300萬千瓦寧夏寧東鋁業(yè)、寧夏青銅峽鋁業(yè)專線直供，點(diǎn)對點(diǎn)短距離跨省區(qū)輸電模式創(chuàng)新創(chuàng)新推出跨省區(qū)新能源“點(diǎn)對點(diǎn)”直供模式實(shí)現(xiàn)內(nèi)蒙古新能源與寧夏負(fù)荷匹配，推動(dòng)資源優(yōu)勢互補(bǔ)，探索綠電直連新路徑表：各省綠電直連政策匯總省份政策文件距離限制《云南省推動(dòng)綠電直連建設(shè)實(shí)施方案》負(fù)荷距離電源匯集站原則上不超過50公里《青海省發(fā)揮綠電優(yōu)勢推動(dòng)產(chǎn)業(yè)外向型發(fā)展實(shí)施方案》不設(shè)直連線路距離限制《關(guān)于組織開展綠電直連試點(diǎn)工作的通知》直連線路長度暫不做限制《關(guān)于組織開展綠電直連項(xiàng)目申報(bào)工作的通知》未明確要求數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，東吳證券研究所8地方政府密集出臺(tái)儲(chǔ)能容量電價(jià)補(bǔ)償u地方政府密集出臺(tái)儲(chǔ)能容量電價(jià)補(bǔ)償政策，建立市場化收益機(jī)制。當(dāng)前已落地的地區(qū)包括內(nèi)蒙古、甘肅、河北、寧夏、新疆等，政策模式涵蓋放電量補(bǔ)償、容量電價(jià)機(jī)制（火儲(chǔ)同補(bǔ)）、容量電價(jià)+峰谷電價(jià)疊加、以及容量補(bǔ)償+輔助服務(wù)考核等。u補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)看，可分為“按容量補(bǔ)貼”（元/kW·年）與“按放電量補(bǔ)貼”（元/kWh并配合考核機(jī)制確保儲(chǔ)能出力質(zhì)量，項(xiàng)目IRR普遍在8–12%區(qū)間，高價(jià)值省份可達(dá)15%以上。我們預(yù)計(jì)未來仍將有更多省份跟進(jìn)出臺(tái)容量補(bǔ)償政策，儲(chǔ)能收益模型將持續(xù)優(yōu)化。表：各省容量電價(jià)補(bǔ)償政策匯總/KWh日-月發(fā)生，扣減全年容量電費(fèi)南疆四地州投運(yùn)獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目/wh北南網(wǎng)7.7GW，冀北電網(wǎng)8.3GW數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，尋熵研究院，東吳證券研究所9數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，尋熵研究院，東吳證券研究所9 數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，尋熵研究院，東吳證券研究所內(nèi)蒙：補(bǔ)貼力度最大，需求拉動(dòng)極其明顯u內(nèi)蒙古儲(chǔ)能政策補(bǔ)貼力度全國最強(qiáng)，需求拉動(dòng)效應(yīng)顯著。25年3月內(nèi)蒙發(fā)布《關(guān)于加快新型儲(chǔ)能建設(shè)的通知》，對25年6月30日前開工并建成投產(chǎn)的項(xiàng)目，給予0.35元/kWh放電量補(bǔ)償，補(bǔ)貼周期10年，強(qiáng)度高于其他省份。成本由新能源發(fā)電企業(yè)按裝機(jī)容量分?jǐn)?，形成“?qiáng)制分?jǐn)?高額放電補(bǔ)償”的組合機(jī)制。配套上，蒙西現(xiàn)貨交易形成0.27元/Wh的充放電價(jià)差，疊加輔助服務(wù)市場（調(diào)頻里程補(bǔ)償2-12元/MW進(jìn)一步提升儲(chǔ)能利用效率。經(jīng)測算，0.35元/kWh放電補(bǔ)償下，項(xiàng)目IRR可達(dá)10–20%，處于全國最高水平。u儲(chǔ)能并網(wǎng)規(guī)模持續(xù)增長，25H1新開工項(xiàng)目超50GWh。內(nèi)蒙24年儲(chǔ)能并網(wǎng)14.3GWh，同增161%，規(guī)模第二，占比13%；25H1并網(wǎng)約2.5GWh，但新開工項(xiàng)目超50GWh。表：經(jīng)濟(jì)性測算441133330000圖：23-25H1內(nèi)蒙古新增儲(chǔ)能并網(wǎng)規(guī)模（GWh）86420 數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，尋熵研究院，東吳證券研究所甘肅：率先落地“火儲(chǔ)同補(bǔ)”容量電價(jià)機(jī)制u甘肅率先落地“火儲(chǔ)同補(bǔ)”容量電價(jià)機(jī)制，補(bǔ)貼確定性與現(xiàn)金流穩(wěn)定性優(yōu)于放電量補(bǔ)償模式。25年7月《關(guān)于建立發(fā)電側(cè)容量電價(jià)機(jī)制的通知（征求意見稿）》規(guī)定，儲(chǔ)能按有效容量計(jì)價(jià)（折算公式：有效容量=放電時(shí)長/6×額定功率-廠用電執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)為330元/kW·年，與火電機(jī)組同價(jià)，執(zhí)行期2年。u配套市場環(huán)境良好，現(xiàn)貨運(yùn)行一年，平均峰谷價(jià)差0.24元/kWh+；輔助服務(wù)補(bǔ)貼上限為300元/MW·日（調(diào)峰）和12元/MW（調(diào)頻項(xiàng)目IRR約9–12%，單位補(bǔ)貼0.15–0.18元/kWh，位于全國中高水平。u25年儲(chǔ)能并網(wǎng)約5GWh，新型儲(chǔ)能裝機(jī)超6GW。甘肅24年底新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模累計(jì)11.41GW，預(yù)計(jì)25年儲(chǔ)能并網(wǎng)規(guī)模約5GWh，H1并網(wǎng)約2-2.5GWh，25年底新型儲(chǔ)能裝機(jī)超過6GW，30年底10GW。表：經(jīng)濟(jì)性測算儲(chǔ)能時(shí)長（h）44一天充放電次數(shù)11逆變器折舊年限所得稅免稅年限33所得稅減半年限33容量出租比例容量供需系數(shù)購電電價(jià)（元/kwh）售電電價(jià)（元/kwh）充放電額外稅費(fèi)（元/kwh）每天放電容量比重項(xiàng)目內(nèi)部收益率圖：23-25H1甘肅新增儲(chǔ)能并網(wǎng)規(guī)模（GWh）76543210 數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，尋熵研究院，東吳證券研究所寧夏：容量電價(jià)逐步上調(diào)，補(bǔ)貼強(qiáng)度提升，經(jīng)濟(jì)性改善u容量電價(jià)逐步上調(diào)，IRR為6%-8%。25年9月印發(fā)《關(guān)于建立發(fā)電側(cè)容量電價(jià)機(jī)制的通知（征求意見稿）》，提出自25年10月起執(zhí)行100元/kW·年，26年上調(diào)至165元/kW·年，按有效容量折算，成本由工商業(yè)用戶和外送電量共同分?jǐn)??？己溯^嚴(yán)，月內(nèi)三次非?？蹨p當(dāng)月電費(fèi)，全年三個(gè)月取消未來一年資格。寧夏現(xiàn)貨價(jià)差0.26-0.31元/kWh，輔助服務(wù)調(diào)頻價(jià)格區(qū)間5-15元/MW，增強(qiáng)儲(chǔ)能多元化收益。整體IRR測算6–8%，對應(yīng)補(bǔ)貼0.08–0.1元/kWh。u24年寧夏累計(jì)新型儲(chǔ)能裝機(jī)4.72GW/9.44GWh，全國第五。25H1寧夏儲(chǔ)能裝機(jī)約3GWh，截至8月28日，寧夏儲(chǔ)能裝機(jī)容量達(dá)6.14GW/12.93GWh，全國第四。表：經(jīng)濟(jì)性測算儲(chǔ)能時(shí)長（h）44一天充放電次數(shù)11逆變器折舊年限所得稅免稅年限33所得稅減半年限33容量出租比例容量供需系數(shù)調(diào)峰補(bǔ)償（元/Mwh）0000購電電價(jià)（元/kwh）售電電價(jià)（元/kwh）充放電額外稅費(fèi)（元/kwh）每天放電容量比重項(xiàng)目內(nèi)部收益率圖：23-25H1寧夏新增儲(chǔ)能并網(wǎng)規(guī)模（GWh）543210河北：容量電價(jià)+現(xiàn)貨套利并行，需求基礎(chǔ)大u容量電價(jià)機(jī)制+充放電價(jià)格政策并行，IRR約6%-8%。25年3月河北發(fā)布《關(guān)于完善獨(dú)立儲(chǔ)能先行先試電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》，提出獨(dú)立儲(chǔ)能享受100元/kW·年容量電價(jià)，以4小時(shí)充放電時(shí)長折算的月度可用容量為基準(zhǔn)，執(zhí)行期2年，先建先得，26年6月前未并網(wǎng)項(xiàng)目扣減補(bǔ)貼月數(shù)?？己硕艘笕暾{(diào)用次數(shù)不少于330次，執(zhí)行嚴(yán)格。容量電費(fèi)由工商業(yè)用戶分?jǐn)?，保障結(jié)算穩(wěn)定。河北現(xiàn)貨市場峰谷價(jià)差0.25–0.3元/kWh，疊加容量電價(jià)補(bǔ)貼，相當(dāng)于0.08元/kWh，整體IRR約6–8%。u24年儲(chǔ)能并網(wǎng)規(guī)模8-9GWh，規(guī)模第五；25H1并網(wǎng)6.1GWh，增長勢頭強(qiáng)勁。25年2月，河北發(fā)改委下發(fā)總規(guī)模6.4GW/20.86GWh的37個(gè)獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目指標(biāo)。25、26年參與競爭的獨(dú)立儲(chǔ)能容量規(guī)模為河北南網(wǎng)7.7GW，冀北電網(wǎng)8.3GW。我們預(yù)計(jì)河北新增儲(chǔ)能裝機(jī)維持10-15%。表：經(jīng)濟(jì)性測算儲(chǔ)能時(shí)長（h）44一天充放電次數(shù)11逆變器折舊年限所得稅免稅年限33所得稅減半年限33調(diào)峰補(bǔ)償（元/Mwh）購電電價(jià)（元/kwh）售電電價(jià)（元/kwh）充放電額外稅費(fèi)（元/kwh）每天放電容量比重項(xiàng)目內(nèi)部收益率9876543210圖：23-25H1河北新增儲(chǔ)能并網(wǎng)規(guī)模（GWh）數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，尋熵研究院，東吳證券研究所13新疆：容量補(bǔ)償逐年遞減，若按25年標(biāo)準(zhǔn)仍具吸引力uIRR測算6–8%，若補(bǔ)貼延續(xù)25標(biāo)準(zhǔn)，仍具吸引力。23年出臺(tái)的《關(guān)于建立健全支持新型儲(chǔ)能健康有序發(fā)展配套政策的通知》明確，獨(dú)立儲(chǔ)能按實(shí)際放電量享受容量補(bǔ)償，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)逐年下調(diào)（23年0.2元/kWh，24年0.16元/kWh，25年0.128元/kWh政策有效期至25年底。資金由全體工商業(yè)用戶分?jǐn)?。考核要求調(diào)用次數(shù)不少于100次，調(diào)度機(jī)構(gòu)可測試。峰谷價(jià)差維持在0.25-0.3元/kWh，疊加調(diào)峰輔助服務(wù)（充電補(bǔ)償0.55元/kWh，放電結(jié)算0.25元/kWh形成額外收益。整體IRR測算6-8%，若補(bǔ)貼按25年標(biāo)準(zhǔn)延續(xù)仍具備一定吸引力。u25年H1并網(wǎng)7Gwh，儲(chǔ)能需求有望維持高位。新疆24年儲(chǔ)能并網(wǎng)20GWh，規(guī)模第一，占比18%；25H1并網(wǎng)7Gwh，同比近30%增長。截至25年6月底，已開工和正在實(shí)施采招的項(xiàng)目還有73GWh。預(yù)計(jì)25年裝機(jī)30gwh，我們預(yù)計(jì)26年可維持40gwh規(guī)模。表：經(jīng)濟(jì)性測算小廠商儲(chǔ)能時(shí)長（h）44一天充放電次數(shù)11逆變器折舊年限所得稅免稅年限33所得稅減半年限33調(diào)峰補(bǔ)償（元/Mwh）購電電價(jià)（元/kwh）售電電價(jià)（元/kwh）充放電額外稅費(fèi)（元/kwh）每天放電容量比重項(xiàng)目內(nèi)部收益率數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，尋熵研究院，東吳證券研究所圖表：23-25.1-7新疆新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模（GWh）50 數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，尋熵研究院，東吳證券研究所云南：補(bǔ)貼機(jī)制獨(dú)特，收益模式多元u新能源項(xiàng)目按不少于10%配置儲(chǔ)能或支付容量費(fèi)用，為盈利提供保障，整體IRR約8.3%。云南未成交租賃容量可按參考價(jià)220元/kW·年下浮30%獲得收益(154元/kW·年)，形成“兜底”收益。磷酸鐵鋰可按裝機(jī)規(guī)模的1.8倍計(jì)入租賃服務(wù)，全釩液流按3倍計(jì)入。若未足額租賃儲(chǔ)能容量，需按參考價(jià)上浮30%(286元/kW·年)繳納調(diào)節(jié)費(fèi)用，未成交部分與差額由市場主體按可交易容量比例分?jǐn)偂，F(xiàn)貨價(jià)差與分時(shí)電價(jià)機(jī)制為儲(chǔ)能提供套利空間，每充電1度電可獲利約0.133元/kWh；同時(shí)已建立調(diào)頻(里程補(bǔ)償3-8元/MW、AGC補(bǔ)償4-5元/MWh)與黑啟動(dòng)市場(平均中標(biāo)2.48萬元/月·臺(tái))。u云南新型儲(chǔ)能迅速增長，截至25H1投產(chǎn)并網(wǎng)新型儲(chǔ)能5GW，但目前暫緩審批鐵鋰儲(chǔ)能項(xiàng)目，25年預(yù)計(jì)下降。24年，云南新型儲(chǔ)能裝機(jī)約1GWh，25H1，新型儲(chǔ)能裝機(jī)約8.1GWh，系調(diào)節(jié)容量市場機(jī)制和獨(dú)立儲(chǔ)能可租賃容量獎(jiǎng)勵(lì)政策的實(shí)施，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。表：經(jīng)濟(jì)性測算419876543210圖：23-25H1云南新增儲(chǔ)能并網(wǎng)規(guī)模（GWh）山東：容量補(bǔ)償與市場機(jī)制優(yōu)化為儲(chǔ)能發(fā)展提供支持u山東通過容量補(bǔ)償與市場機(jī)制優(yōu)化為儲(chǔ)能發(fā)展提供支持，整體測算IRR約5%-8%。容量補(bǔ)償方面，示范項(xiàng)目容量電價(jià)為0.14元/kWh、市場化項(xiàng)目為0.07元/kWh，按“容量電價(jià)×日可用容量”計(jì)算，為儲(chǔ)能提供基礎(chǔ)收益保障；市場機(jī)制方面，通過放寬現(xiàn)貨限價(jià)、統(tǒng)一尖峰時(shí)段核定有效容量、拓展調(diào)頻與備用等輔助服務(wù)交易，推動(dòng)儲(chǔ)能發(fā)揮更大調(diào)節(jié)價(jià)值；同時(shí)，獨(dú)立儲(chǔ)能充電免除輸配電價(jià)及政府性基金，并鼓勵(lì)新技術(shù)應(yīng)用。u山東率先建立儲(chǔ)能現(xiàn)貨市場交易機(jī)制，推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展。24年底，新型儲(chǔ)能在運(yùn)規(guī)模達(dá)717.7萬千瓦，較22年底增長3.6倍，創(chuàng)新儲(chǔ)能自調(diào)度機(jī)制，獨(dú)儲(chǔ)“日充一放”，利用率高于周邊地區(qū)。25H1山東新型儲(chǔ)能并網(wǎng)規(guī)模約5GWh，我們預(yù)計(jì)年新增10GWh規(guī)?？沙掷m(xù)。表：經(jīng)濟(jì)性測算圖：23-25H1山東新增儲(chǔ)能并網(wǎng)規(guī)模（GWh）儲(chǔ)能時(shí)長（h）44一天充放電次數(shù)11放電深度逆變器折舊年限所得稅免稅年限33所得稅減半年限33容量出租比例容量電價(jià)補(bǔ)償（元/kwh）購電電價(jià)（元/kwh）售電電價(jià)（元/kwh）充放電額外稅費(fèi)（元/kwh）每天放電容量比重項(xiàng)目內(nèi)部收益率4.94%9876543210數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，尋熵研究院，東吳證券研究所16 數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，尋熵研究院，東吳證券研究所其他省份：容量電價(jià)出臺(tái)可期，儲(chǔ)能空間廣闊高，但仍存在提升空間。未來隨著容量電價(jià)等政策逐步出臺(tái)，儲(chǔ)能補(bǔ)償機(jī)制進(jìn)一步完善，有望打開更大成表：各省份截至25H1累計(jì)光伏裝機(jī)容量（GW）山東江蘇河北新疆浙江廣東安徽云南河南內(nèi)蒙山西湖北陜西青海甘肅寧夏廣西江西 貴州 湖南 福建 四川 遼寧 海南 天津黑龍江 吉林 上海 西藏 重慶北京020406080100表：各省份23、24年新增儲(chǔ)能裝機(jī)容量（GWh）新疆內(nèi)蒙江蘇青海河北山東浙江甘肅寧夏廣東湖北西藏廣西河南山西安徽云南湖南重慶四川江西貴州海南吉林遼寧黑龍江福建上海天津陜西0510152020242023數(shù)據(jù)來源：尋熵研究院，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：尋熵研究院，東吳證券研究所19裝機(jī)：國內(nèi)儲(chǔ)能需求2022年爆發(fā)，持續(xù)高增長u新型儲(chǔ)能方面，22-24年裝機(jī)15.3/46.6/109.8GWh，同比+212%/205%/136%，25H1延續(xù)增勢，裝機(jī)表：23-24年國內(nèi)新型儲(chǔ)能裝機(jī)類別占比40%41%表：國內(nèi)新型儲(chǔ)能歷史裝機(jī)（GWh）80400250%109.8212%200%205%200%150%136%150%56.1246.6100%68%50%0%2022202320242025H1數(shù)據(jù)來源：尋熵研究院，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：尋熵研究院，東吳證券研究所20裝機(jī)：配儲(chǔ)需求為主，向獨(dú)立儲(chǔ)能轉(zhuǎn)變u獨(dú)儲(chǔ)占比有望提升。25H1國內(nèi)獨(dú)立儲(chǔ)能占比58%，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模127GWh。下半年取消配儲(chǔ)后，裝機(jī)和u資金來源以地方國資為主。截至25H1，國內(nèi)已有176家業(yè)主/開發(fā)商實(shí)現(xiàn)獨(dú)儲(chǔ)項(xiàng)目建成并網(wǎng)，規(guī)模不低于1GWh業(yè)主有29家。其中，“五大六小”為代表的電力央企占比11制造企業(yè)占比22%。圖：國內(nèi)獨(dú)立儲(chǔ)能占比變化圖：國內(nèi)已建成獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目資金來源 數(shù)據(jù)來源：儲(chǔ)能與電力市場，尋熵研究院，東吳證券研究所21裝機(jī)：新疆、河北裝機(jī)份額位居前列u分省份看，新疆、河北裝機(jī)份額位居前列。24年，新疆、內(nèi)蒙古、江蘇、青海、河北分列前五，份額約u25H1，云南憑借調(diào)節(jié)容量租賃激勵(lì)政策，新增裝機(jī)8.1GWh，份額16%；新疆新增并網(wǎng)規(guī)模7.0GWh，份額26%；河北并網(wǎng)規(guī)模6.1GWh，份額12%。內(nèi)蒙古上半年并網(wǎng)不突出，受0.35元/kWh容量補(bǔ)償電價(jià)圖：24年各省裝機(jī)排名圖：25H1年各省裝機(jī)排名招標(biāo)：需求強(qiáng)勁，支撐26年高增機(jī)容量51.3GWh，中標(biāo)容量大于并網(wǎng)裝機(jī)容量，表明當(dāng)前儲(chǔ)能建設(shè)未完全落地，訂單高u強(qiáng)制配儲(chǔ)取消，需求依舊強(qiáng)勁。25年以來儲(chǔ)能EPC招標(biāo)延續(xù)高景氣，25年1-8月國內(nèi)儲(chǔ)能EPC招標(biāo)116GWh，同比增約40%，近2月EPC招標(biāo)均維持20GWh以上，我們預(yù)計(jì)全年EPC招標(biāo)量有望超過圖：EPC中標(biāo)容量與并網(wǎng)裝機(jī)容量對比（GWh）圖：23-25年EPC月度招標(biāo)容量及增長（GWh）8060402008642202320242025累計(jì)0EPC中標(biāo)容量累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量9.58.57.02.04.27.02.04.25.94.28.56.66.57.14.84.51.90.23.24.60.62.85.11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202420252025同比350%300%250%200%150%100%50%0%注：EPC中標(biāo)容量為25H1，累計(jì)并網(wǎng)容量為25年1-8月數(shù)據(jù)來源：國家能源局，賽迪顧問，尋熵研究院，CNESA數(shù)據(jù)來源：國家能源局，賽迪顧問，尋熵研究院，CNESA，東吳證券研究所分省份招標(biāo)：新疆、內(nèi)蒙古領(lǐng)跑全國市場u25H1儲(chǔ)能采招高增，新疆、內(nèi)蒙古領(lǐng)跑全國市場。25H1國內(nèi)儲(chǔ)能采招總規(guī)模179.1GWh，對應(yīng)42.4GW/171.1GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)需求，同增150%。分地區(qū)看，新疆、內(nèi)蒙古、山東、河北、江蘇儲(chǔ)能采招需求位居前五。新疆和內(nèi)蒙古25H1儲(chǔ)能采招需求達(dá)22.2GWh和13.8GWh，系兩省多個(gè)GWh級大型獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目完成采招。江蘇、安徽、重慶等地百M(fèi)Wh級用戶側(cè)儲(chǔ)能采招項(xiàng)目頻現(xiàn)，包括針對有色金屬、化工、鋼鐵等場景的大型單體項(xiàng)目，以及圍繞產(chǎn)業(yè)園區(qū)一體化布局開發(fā)的區(qū)域性項(xiàng)目，用戶側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目的最大采招規(guī)模達(dá)到600MWh。圖：25H1采招需求前十位的區(qū)域儲(chǔ)能市場圖：2024年新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模前五省 數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，GGII，通信院，東吳證券研究所24需求：算力產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展推升儲(chǔ)能需求u算力產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展推升儲(chǔ)能需求?！皷|數(shù)西算”戰(zhàn)略下，新疆等西部地區(qū)憑借低電價(jià)與豐富綠電，快速崛起為全國算力新高地，通算、智算、超算全面布局，算力規(guī)模呈指數(shù)級擴(kuò)張，數(shù)據(jù)中心對電力的穩(wěn)定性和靈活性也提出更高要求，儲(chǔ)能系統(tǒng)已從“可選”逐漸演變?yōu)椤皠傂琛薄Ｎ覀冾A(yù)計(jì)若2030年新增算力5GW，按照75%由綠電供應(yīng)，儲(chǔ)能功率配比40%、配儲(chǔ)時(shí)長8h，對應(yīng)儲(chǔ)能需求120GWh。表：中國數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能相關(guān)政策時(shí)間部門時(shí)間部門政策名稱政策內(nèi)容《算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)里發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》支持液冷、儲(chǔ)能等新技術(shù)應(yīng)用，優(yōu)化算力設(shè)施電能利用效率;鼓勵(lì)算力中心采用源網(wǎng)荷儲(chǔ)等技術(shù)，與風(fēng)電、光伏等可再生能源融合開發(fā)、就近消納，逐步提升算力設(shè)施綠電使用率?！都涌鞓?gòu)建新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案(2024-2027年)》實(shí)施一批算力與電力協(xié)同項(xiàng)目。統(tǒng)籌數(shù)據(jù)中心發(fā)展需求和新能源資源稟賦，科學(xué)整合源荷儲(chǔ)資源，開展算力、電力基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)同規(guī)劃布局。整合調(diào)節(jié)資源，提升算力與電力協(xié)同運(yùn)《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》到2025年底，全國數(shù)據(jù)中心布局更加合理，整體上架率不低于60%，平均電能利用效率降至1.5以下，可再生能源利用率年均增長10%，平均單工信部等八部門《新型儲(chǔ)能制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》《關(guān)于促進(jìn)可再生能源綠色電力證書市場高質(zhì)里發(fā)展的意見》加快提升鋼鐵、有色、建材、石化、化工等行業(yè)企業(yè)和數(shù)據(jù)中心，以及其他重點(diǎn)用能單位和行業(yè)的綠色電力消費(fèi)比例，到2030年原則上不低于全國可再生能源電力總量消納責(zé)任權(quán)重平均水平;國家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠色電力消費(fèi)比例在80%基礎(chǔ)上表：算力產(chǎn)業(yè)發(fā)展推升儲(chǔ)能需求累計(jì)功率GW新增功率GWPUE新增用電量新能源用電對應(yīng)新增新新能源年發(fā)新能源新增功率配比配儲(chǔ)時(shí)長h對應(yīng)新增儲(chǔ)能需求GWh能源用電量TWh電數(shù)h需求GWTWh比例40%91200720%4.06253.050%120025%4.83.055%120030%4.060%120033%6.94.04965%12002736%8.0774170%43120040%8.04675%45120040%8.0 數(shù)據(jù)來源：尋熵研究院，東吳證券研究所25需求：25年35%增長，26年預(yù)計(jì)30%增長需求1500GWh。u分省份看，25-26年新疆和內(nèi)蒙是裝機(jī)主力，貢獻(xiàn)70GWh，貢獻(xiàn)40-50%裝機(jī)。同時(shí)表：國內(nèi)儲(chǔ)能分省份需求預(yù)測新能源裝機(jī)2024202520262027202820292030鋰電大儲(chǔ)裝機(jī)（GWh）215249282314-同比135%35%30%404448135789409468668338鋰電工商儲(chǔ)裝機(jī)（GWh）692227-同比46%50%21%27%25%24%23%合計(jì)國內(nèi)鋰電儲(chǔ)能裝機(jī)（GWh)229266303340-同比128%35%30% 預(yù)計(jì)25年國內(nèi)儲(chǔ)能需求200GWh，26年260GWhu國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)2025年千億市場空間。我們預(yù)計(jì)25年儲(chǔ)能電池需求197GWh，同比+42%，其中大儲(chǔ)需求185GWh，同比+41%，工商儲(chǔ)需求12GWh，同比+57%，對應(yīng)儲(chǔ)能系統(tǒng)和電芯均價(jià)分別為0.48、0.28元/wh，市場空間分別為945/551億元。u2026年國內(nèi)儲(chǔ)能市場空間預(yù)計(jì)增長30%+。我們預(yù)計(jì)26年儲(chǔ)能電池需求255GWh，同比+30%，其中大儲(chǔ)需求241GWh，同比+30%，工商儲(chǔ)需求14GWh，同比+21%，對應(yīng)儲(chǔ)能系統(tǒng)和電芯均價(jià)分別為0.49、0.29元/wh，市場空間分別為1252/741億元。表：國內(nèi)儲(chǔ)能需求預(yù)測8合計(jì)國內(nèi)鋰電儲(chǔ)能需求（GWh)2727數(shù)據(jù)來源：Woodmackenize，數(shù)據(jù)來源：Woodmackenize，InfoLink，尋熵研究院，東吳證券研究所儲(chǔ)能系統(tǒng)：競爭格局分散，未來集中度有望提升CR5合計(jì)約30-35%，格局相較海外更加分散。未來隨著儲(chǔ)能應(yīng)用場景從分布式向大基地、獨(dú)立儲(chǔ)能加速特斯拉特斯拉遠(yuǎn)景能源海博思創(chuàng)Fluence XYZ NextEra金風(fēng)零碳天合東方日升圖：24年國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)份額(上)/25H1海博思創(chuàng)許繼電氣數(shù)據(jù)來源：中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟數(shù)據(jù)來源：中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟，東吳證券研究所儲(chǔ)能系統(tǒng)：具備一體化設(shè)計(jì)能力的龍頭廠商有望脫穎而出u儲(chǔ)能電站作為“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”協(xié)同的核心樞紐，運(yùn)行效果關(guān)系電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻能力、新能源消納水平以及用戶側(cè)經(jīng)濟(jì)性。衡量儲(chǔ)能電站價(jià)值的四大核心指標(biāo)為設(shè)備在線率、運(yùn)行效率、充放電深度（DOD）與容量衰減率，對應(yīng)“可用性、經(jīng)濟(jì)性、單次出力能力與長期壽命”，決定電站能“跑多久、跑得多好、單次能跑多遠(yuǎn)、能跑多少年”。u未來具備電芯-PCS-EMS一體化設(shè)計(jì)能力、強(qiáng)控保算法與模塊化運(yùn)維體系的廠商有望脫穎而出。伴隨電氣拓?fù)鋭?chuàng)新、液冷與智能熱管理普及及高性能電芯規(guī)?；瘧?yīng)用，未來儲(chǔ)能電站有望實(shí)現(xiàn)“高在線率(≥99.9%）、高效率 (≥90%）、深度DOD(≥95%）、低衰減(≤4%/年）”的目標(biāo)。統(tǒng)；精準(zhǔn)保護(hù)邏輯控制；系統(tǒng)化設(shè)計(jì)表：設(shè)備充放電深度（DOD）—單次出力的“調(diào)節(jié)旋鈕”表：設(shè)備電池容量衰減率—電站“長效性”的關(guān)鍵表：設(shè)備運(yùn)行效率—電站“經(jīng)濟(jì)性”的核心 數(shù)據(jù)來源：中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟，東吳儲(chǔ)能系統(tǒng)：獨(dú)立儲(chǔ)能趨勢下，代建代運(yùn)營為創(chuàng)新型商業(yè)模式u獨(dú)儲(chǔ)快速發(fā)展趨勢下，“代建代運(yùn)營”正成為創(chuàng)新型商業(yè)模式。該模式不僅關(guān)注電芯性能，更強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)集成商與運(yùn)營商綜合能力，通過軟硬件結(jié)合提升儲(chǔ)能電站全生命周期收益率。以特斯拉為例，其自研PCS、BMS和EMS并實(shí)現(xiàn)互通，依托強(qiáng)大的算法與軟件能力，推出Powerhub與AutonomousControl等產(chǎn)品，為客戶提供能源管理、預(yù)測優(yōu)化與實(shí)時(shí)交易支持，幫助儲(chǔ)能電站更好參與市場化運(yùn)營。u提供更優(yōu)軟件的系統(tǒng)集成商幫助儲(chǔ)能電站提高收益率，具備較強(qiáng)競爭力。海博思創(chuàng)具備系統(tǒng)集成能力，實(shí)現(xiàn)更高轉(zhuǎn)化效率、更低電池衰減率和更多循環(huán)次數(shù)，具備BMS軟件算法和全生命周期管理能力，可控制開發(fā)及運(yùn)維成本,提升綜合回報(bào)。圖：特斯拉Megapack優(yōu)勢表：單獨(dú)賣設(shè)備和設(shè)備+運(yùn)營對應(yīng)的盈利測算對比模式設(shè)備價(jià)格設(shè)備利潤合計(jì)利潤單獨(dú)設(shè)備0.50.020.02設(shè)備價(jià)格設(shè)備利潤運(yùn)維收入運(yùn)維利潤合計(jì)利潤電芯+BMS+消防系統(tǒng)+溫控系統(tǒng)+配電設(shè)備+運(yùn) 營0.50.02電芯+BMS+消防系統(tǒng)+溫控系統(tǒng)+配電設(shè)備+運(yùn)儲(chǔ)能電芯：國內(nèi)競爭格局加速向海外靠攏u國內(nèi)格局加速向海外靠攏，集中度有望提升。全球?qū)用妫?5年寧德時(shí)代儲(chǔ)能電芯市占率約30%，穩(wěn)居第一，億緯、海辰、湖北楚能、中創(chuàng)新航、比亞迪緊隨其后，CR3份額超50%，頭部相對集中。國內(nèi)市場迪等中國廠商已憑借成本與產(chǎn)能優(yōu)勢占據(jù)主導(dǎo)，25年CR3份額接近60%，集中度明顯高于國內(nèi)。未來隨著國內(nèi)獨(dú)立儲(chǔ)能規(guī)?；涞?、電芯大容量化趨勢顯現(xiàn)，對成本、能效、安全性要求全面提升，具備產(chǎn)能、圖：25年全球儲(chǔ)能電芯格局航航圖：25年國內(nèi)儲(chǔ)能電芯格局圖：25年海外儲(chǔ)能電芯格局 儲(chǔ)能電芯：獨(dú)立儲(chǔ)能趨勢下，龍頭對應(yīng)更高IRRu獨(dú)立儲(chǔ)能對儲(chǔ)能電芯提出更高要求。獨(dú)儲(chǔ)項(xiàng)目需覆蓋10-15年全生命周期，電芯循環(huán)壽命需達(dá)1萬次以上，保證長期穩(wěn)定運(yùn)行，兼顧能量密度和安全性，實(shí)現(xiàn)440Wh/L以上的高能量密度，通過疊片工藝、三維散熱等技術(shù)降低熱失控風(fēng)險(xiǎn)。此外，獨(dú)立儲(chǔ)能承擔(dān)調(diào)頻、調(diào)峰等輔助服務(wù)，對電芯提出更高要求，例如需適配高倍率、高頻次充放電場景。u龍頭儲(chǔ)能大電芯穩(wěn)定性、循環(huán)性更優(yōu)，考慮電芯售價(jià)高于同行15-20%情況下，由于一年利用天數(shù)高可高達(dá)330天以上、首效高、衰減低，在內(nèi)蒙高強(qiáng)度補(bǔ)貼下，irr高于小廠商電芯8-10pct，我們預(yù)計(jì)份額將進(jìn)一步提升。表：獨(dú)立儲(chǔ)能對電芯性能要求提升本能量密度相對較低（<200Wh/kg），優(yōu)先考慮安全性與壽命循環(huán)壽命6000-10000次甚至更高，需覆蓋電站長期運(yùn)行安全性/穩(wěn)定性高穩(wěn)定性要求，需適應(yīng)長周期、環(huán)境波動(dòng)，熱管理更嚴(yán)格獨(dú)立儲(chǔ)能對電芯一致性要求更高，否則會(huì)縮短系統(tǒng)壽命成本敏感度強(qiáng)調(diào)全生命周期度電成本（LCOE看重壽命和可靠性化學(xué)體系選擇44110000 u我們預(yù)計(jì)25年全球儲(chǔ)能電池需求500-550gwh年維持30%+增長。歐洲和新興市場大儲(chǔ)25年翻番以上增長，26年維持50-100%增長；美國25年搶裝明顯全球市場全球儲(chǔ)能裝機(jī)需求（Gwh）全球儲(chǔ)能出貨量（Gwh）其中儲(chǔ)能出貨量：分區(qū)域美國（Gwh)中國（Gwh)歐洲（Gwh)46其他地區(qū)（Gwh) 儲(chǔ)能電池供需格局：供給相對緊缺，持續(xù)性超預(yù)期u全球儲(chǔ)能供需格局看，需求端保持高增速，供給端產(chǎn)能雖快速擴(kuò)張，但利用率維持高位，整體供給相對緊缺，我們預(yù)計(jì)持續(xù)至26H2。我們預(yù)計(jì)25年全球儲(chǔ)能裝機(jī)需求310.1GWh，同比增長47%；對應(yīng)出貨產(chǎn)能利用率億緯鋰能海辰新能源瑞浦蘭鈞湖北楚能全球市場全球市場全球儲(chǔ)能裝機(jī)需求（Gwh）儲(chǔ)能盈利：價(jià)格觸底，二線維持底部，漲價(jià)訴求強(qiáng)烈u儲(chǔ)能價(jià)格見底，二線盈利底部，龍頭維持領(lǐng)先優(yōu)勢。行業(yè)電芯均價(jià)0.27-0.3元/wh已企穩(wěn)，其中寧德25H1單價(jià)較24年有所降低，但直流側(cè)和海外客戶占比高，價(jià)格為0.59元/Wh，仍遠(yuǎn)高于同業(yè)。億緯鋰能、中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞單價(jià)均較24年有所下滑，分別為0.42、0.31、0.3元/Wh，已經(jīng)見底。盈利端，寧德時(shí)代毛利率維持26%、單wh毛利0.13元/wh（扣除質(zhì)保金計(jì)入成本影響，略微下降二線電池儲(chǔ)表：23-25年H1國內(nèi)廠商儲(chǔ)能盈利情況收入(億元)單價(jià)(元/Wh)單位毛利(元/Wh）億緯鋰能收入(億元)單價(jià)(元/Wh)單位毛利(元/Wh）收入(億元)778單價(jià)(元/Wh)單位毛利(元/Wh）海辰儲(chǔ)能收入(億元)單價(jià)(元/Wh)單位毛利(元/Wh）瑞浦蘭鈞收入(億元)346單價(jià)(元/Wh)單位毛利(元/Wh）數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所35 u儲(chǔ)能電池價(jià)格底部抬升：25年7月以來，儲(chǔ)能電芯磷酸鐵鋰價(jià)格小幅上升，由24年底部0.25元/w方形鐵鋰動(dòng)力方形儲(chǔ)能電芯磷酸鐵鋰招標(biāo)價(jià)格：EPC與系統(tǒng)價(jià)格有望企穩(wěn)回升1月初，EPC及儲(chǔ)能系統(tǒng)招標(biāo)價(jià)格為1.9元/wh、1.6元/w系統(tǒng)招標(biāo)價(jià)格為0.4元/wh。u25年8月，2小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)招標(biāo)價(jià)格首次跌破0.5元/Wh至0.491元/Wh，創(chuàng)歷史新低；4小時(shí)系統(tǒng)均價(jià)儲(chǔ)能系統(tǒng) 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所38核心公司儲(chǔ)能彈性測算u假設(shè)25H2儲(chǔ)能價(jià)格上漲1分，我們預(yù)計(jì)寧德時(shí)代、億緯鋰能、中創(chuàng)新航25年儲(chǔ)能盈利為135/12/2.93利潤占比為20%/27%/22%，預(yù)計(jì)陽光電u假設(shè)26年儲(chǔ)能價(jià)格不再上行，我們預(yù)計(jì)寧德時(shí)代、億緯鋰能、中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞26年儲(chǔ)能盈利為180.5/25.3/8.19/2億元，利潤占比為21%/32%/31%/27%，我們預(yù)計(jì)陽光電源、海博思創(chuàng)26年儲(chǔ)能盈利為159.5/17.4億元。表：核心公司儲(chǔ)能彈性測算--23儲(chǔ)能價(jià)格不再上行-25 數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所40u動(dòng)儲(chǔ)需求持續(xù)超預(yù)期，龍頭出貨快于行業(yè)增速，單位盈利維持穩(wěn)定。25年全球儲(chǔ)能+歐洲動(dòng)力超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司出貨650GWh，化產(chǎn)能建設(shè)加快，其中德國14gwh、匈牙利100gwh，西班牙50gwh，匈牙利一期預(yù)計(jì)25年投產(chǎn)，后續(xù)在歐份額有望提升至50%+。u投資建議：預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤661/802/966億u風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、政策超預(yù)期變化均價(jià)（含稅，元/wh）單位凈利（元/wh）單位凈利（元/wh）u經(jīng)營拐點(diǎn)已至、后續(xù)量利雙升、利潤彈性可期。公司25年Q2出貨27.3GWh，同環(huán)比+30%/+21%，6月產(chǎn)能利用率25年出貨130GWh，同增60%+，26年出貨有年隨著大圓柱+大鐵鋰新品開啟放量，海外市場大規(guī)模放量，單wh盈利有望進(jìn)一步提升，動(dòng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)70億利潤，26-27年利潤彈性可期。u打造差異化產(chǎn)品、大圓柱+大鐵鋰訂單飽滿、26年布局收獲期。新品方面，公司差異化布局大圓柱+大鐵鋰，規(guī)劃27年產(chǎn)能達(dá)u投資建議：預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤47/75/105億，同增16%/59%/40%，對應(yīng)PE為33x/21x/15x，給予26年25x估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)u風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、政策超預(yù)期變化單wh利潤（元/wh）811141數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所41數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所42u全球逆變器龍頭，格局穩(wěn)定奠定業(yè)績基礎(chǔ)。公司是全球光伏逆變器龍頭，全球份額達(dá)20%+，位列全球第二，與華為合計(jì)占據(jù)全球市占率始終穩(wěn)居第三，儲(chǔ)能援助比例要求限制下25年美國儲(chǔ)能搶裝，但25年底前開工項(xiàng)目不受此約束，同時(shí)有新模式出現(xiàn)，潛在美國uAIDC布局全面、打造第三增長曲線公司AIDC團(tuán)隊(duì)建設(shè)與布局處于高起點(diǎn)，已布局相關(guān)事業(yè)群，電力電子行業(yè)技術(shù)儲(chǔ)備深厚；產(chǎn)品方面，公司首先重點(diǎn)布局覆蓋800VHVD作為全球知名品牌、擁有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力，與海外客戶對接有一定優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)26年將有產(chǎn)品逐步推出；中期維度看，公司有望成為AIDC電源領(lǐng)域核心供應(yīng)商之一。維持“買入”評級。u風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、政策超預(yù)期變化表：陽光電源收入分拆（百萬元）項(xiàng)項(xiàng)目2022銷售收入15,717.2427,653.0729,127.0030,437.7231平均售價(jià)（元/W）0.2150.2210.1980.188毛利率33.22%37.93%30.90%30.80%銷售成本10,495.9717,164.2620,126.7621,062.90毛利5,221.2710,488.819,000.24銷售收入11,515.0024,732.6521,003.0021,717.1022平均售價(jià)（元/W）3.292.842.33銷售數(shù)量（MW）3.5銷售成本10,160.8420,691.3316,9毛利1,354.164,041.314,074.583,691.91銷售收入10,132.0017,801.5024,959.0034,381.02銷售數(shù)量（MWh）6.810.5毛利率23.24%37.47%36.69%33.00%銷售成本7,777.3211,131.2815,801.5423,035.29毛利2,354.686,670.229,157.46銷售收入小計(jì)40169.2472250.6776051.587698.2997444.9銷售成