題目：我國新三板市場制度建設(shè)的研究專引言新三板更名為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。新三板市場的建設(shè)開始從試點(diǎn)轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)、并使其運(yùn)作更加規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。自此，新三板開始在全國范圍內(nèi)發(fā)展，并且放寬了其對(duì)上市公司的要求，上市公司不再局限于高新技術(shù)企業(yè)，更多類別的企業(yè)開始進(jìn)入新三板市場，新三板市場開始進(jìn)入快速發(fā)展階段。隨著新三板市場的不斷向前發(fā)展，我國多層次資本市場開始逐漸走向完整。同時(shí)，新三板也被形象的稱呼為“中國的納斯達(dá)克”，因此，其發(fā)展被給予厚望，人們都希望新三板可以真正的成為與美國納斯達(dá)克比肩的市場。在新三板市場發(fā)展的過程中，各種問題也會(huì)隨之不斷出現(xiàn)，比如結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)的問題，還有功能是否充分發(fā)揮、流動(dòng)性是否良好等問題。這時(shí)我們便可以借鑒國外多層次資本市場的成功經(jīng)驗(yàn)，將其與我國新三板市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，探尋出符合我國國情、適合其健康發(fā)展的道路，穩(wěn)步推進(jìn)新三板市場的制度建設(shè)。新三板市場概述新三板市場的概念新三板，即全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是我國繼主板，二級(jí)創(chuàng)業(yè)板之后的三級(jí)市場，為了能夠加速中小企業(yè)的成長及持續(xù)良好生存，于2013年12月31日全國推行中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。新三板企業(yè)只靠資本是不可能長久的，可持續(xù)地發(fā)展下去需要更多地依托人才，因此實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，更大限度地留住人才就顯得十分必要。新三板市場的特點(diǎn)包容度高新三板市場的包容度包括準(zhǔn)入制度，其中對(duì)投資者有較高的準(zhǔn)入門檻，以確保投資者能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上市準(zhǔn)入門檻較低，沒有金融門檻，以適應(yīng)中小企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)，不限制企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的所有制形式；與此同時(shí)，新三板市場擁有基于市場的退市制度，企業(yè)虧損不需要退市。以信息披露為核心它對(duì)信息的透明度要求較高，以供投資者可以做出符合自身情況的正確判斷，如果其掛牌企業(yè)曾經(jīng)發(fā)生過問題，除了嚴(yán)重違反法律法規(guī)的情況外，只要對(duì)這些問題進(jìn)行規(guī)范改進(jìn)并充分披露即可。業(yè)務(wù)體系靈活、高效、便捷新三板市場周期較短，從改制到掛牌，僅僅需要六個(gè)月左右的時(shí)間即可；程序少，不需要指導(dǎo)，審核流程簡單迅速。掛牌公司綜合成本低首先，上市花費(fèi)少，遠(yuǎn)低于其上市所需成本，政府還會(huì)給予一定的補(bǔ)助；其次披露成本低，新三板市場采取電子化的信息披露方式，不僅方便快捷，也使得披露成本大大降低；加之，審核花費(fèi)少，公司季度報(bào)不需要披露，而且半年報(bào)也不需要進(jìn)行審核；最后，合規(guī)成本低，不需要聘請(qǐng)專職人員負(fù)責(zé)工作。交易模式新三板與其他股票市場在交易模式上有著顯著的差別，成交方式是“競價(jià)撮合成交”，即時(shí)間優(yōu)先和價(jià)格優(yōu)先的原則，自動(dòng)撮合完成。而新三板實(shí)行的“做市商制度”是國內(nèi)資本市場的首創(chuàng)制度，參考的是美國納斯達(dá)克股票市場。即證券公司作為類似于中間商的存在，連接買賣雙方，其中買賣雙方只能向做市商報(bào)價(jià)，不會(huì)直接接觸對(duì)手方。做市商制度更促進(jìn)新三板市場的了嚴(yán)謹(jǐn)性和流動(dòng)性，也促使了做市商尋找價(jià)值洼地，進(jìn)行價(jià)值投資。新三板市場的作用成為企業(yè)融資的平臺(tái)隨著新三板的出現(xiàn)，更多的投資者將積極投資于基于新三板市場的制度保護(hù)。高新技術(shù)企業(yè)的融資不再局限于政府補(bǔ)貼和銀行貸款。提升公司治理水平根據(jù)新三板的規(guī)定，公司一旦準(zhǔn)備進(jìn)入新三板，首先必須在專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下進(jìn)行非流通股改革，明確公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、高層職能和責(zé)任。同時(shí)，對(duì)新三板掛牌公司的信息披露要求也應(yīng)向上市公司的信息披露要求看齊，從而規(guī)范企業(yè)管理，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。成為私募股?quán)基金退出的新方式全國中小企業(yè)股票報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓制度的建立，使得市場中上市公司從私募股權(quán)基金中撤資有了新途徑，上市公司也會(huì)因此成為私募股權(quán)基金投資的又一個(gè)熱點(diǎn)。對(duì)A股資金面形成壓力雖然短期內(nèi)上市公司通過私募籌集資金，但是隨著上市公司數(shù)量的增加，融資規(guī)模會(huì)越來越大，這必然會(huì)吸走市場上的一部分資金。新三板市場發(fā)展現(xiàn)狀金融市場的意義在于，任何有金融服務(wù)需求的市場主體都可以輕松地參與市場，滿足自身的投資融資需要，從而在大層面上實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。從這點(diǎn)來說,看待新三板市場發(fā)展的情況就要從市場對(duì)中小企業(yè)掛牌的便利度,是否可以有效地獲得資金幫助,市場能否科學(xué)配置資金來著手。因此，對(duì)新三板市場發(fā)展的現(xiàn)狀要從以下幾方面進(jìn)行分析。掛牌企業(yè)的總體規(guī)模如表1-1所示，截至2018年12月28日，中國共有上市公司10691家，總股本為6324.53億股，發(fā)行股票3564.27億股。其中，基層企業(yè)9777家，總股本5164.92億股，流通2787.62億股。創(chuàng)新企業(yè)914家，總股本1159.61億股，流通股份776.66億股。中國有1086家做市企業(yè)，總股本119.85億股，已發(fā)行股票724.99億股。協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)9605家，總股本5204.68億股，流通股本2839.28億股。表1-12018年底新三板總體情況一覽項(xiàng)目按轉(zhuǎn)讓方式按市場分層合計(jì)做市集合競價(jià)基礎(chǔ)層創(chuàng)新層掛牌公司家數(shù)10869605977791410691總股本（億股）1119.855204.685164.921159.616324.53流通股本（億股）724.992839.282787.62776.663564.27數(shù)據(jù)來源：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)（）如表1-2所示：截至2018年年末，在新三板市場中，制造業(yè)企業(yè)數(shù)量最多的是5276家，占49.35%，其次是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)，共2084家，占19.49%。2013年12月，新三板正式擴(kuò)容。隨后，對(duì)企業(yè)類型和地區(qū)的限制被取消，非高新技術(shù)企業(yè)也可以上市。表1-2新三板市場掛牌公司行業(yè)分布情況行業(yè)分類2018年末2017年末公司家數(shù)占比公司家數(shù)占比制造業(yè)527649.35%580449.91%信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)208419.49%228419.64%租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)5585.22%6075.22%科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)5064.73%5094.38%批發(fā)和零售業(yè)4924.60%5314.57%建筑業(yè)3563.33%3793.26%文化、體育和娛樂業(yè)2402.24%2612.24%農(nóng)、林、牧、漁業(yè)2262.11%2231.92%交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)1921.80%1971.69%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)1861.74%1981.70%金融業(yè)1311.23%1441.24%電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)1221.14%1301.12%房地產(chǎn)業(yè)880.82%970.83%教育810.76%880.76%衛(wèi)生和社會(huì)工作470.44%550.47%采礦業(yè)390.36%420.36%居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)340.32%440.38%住宿和餐飲業(yè)330.31%370.32%合計(jì)10691100.00%11630100.00%數(shù)據(jù)來源：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)（）由表1-3可見：截至2017年底，全國前10大省新三板上市公司9088家，占全國上市公司總數(shù)的78.14%。新三板上市公司集中分布。2018年末，前十名省份的掛牌公司數(shù)量為8252家，較上一年減少836家，同比減少9.20%，廣東、北京、江蘇的掛牌公司數(shù)量依舊排名全國前三，其中廣東依然保持著全國第一的位置。表1-3新三板市場掛牌公司區(qū)域分布情況（前十名地區(qū)）省份2018年末2017年末公司家數(shù)占比公司家數(shù)占比廣東163715.31%187816.15%北京144013.47%161813.91%江蘇127311.91%139011.95%浙江9338.73%10328.87%上海9038.45%9898.50%山東6245.84%6365.47%福建3733.49%4053.48%河南3713.47%3783.25%湖北3583.35%4043.47%安徽3403.18%3583.08%數(shù)據(jù)來源：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)（）如表1-4所示，新三板市場新增公司數(shù)量在2016年以前增長幅度較大，2016年新三板的掛牌公司數(shù)量由2015年的5129家增加到了10163家，增長接近兩倍，掛牌公司已超10000家，總股本達(dá)到5851.55億股。2016年開始至今新增公司數(shù)量趨于平穩(wěn)，甚至在2018年出現(xiàn)了減少的情況，2017年掛牌公司數(shù)量由10163家增加到了11630家，叫前幾年相比，新三板上市公司數(shù)量明顯減少。截至2018年底，上市公司數(shù)量比上年同期減少10691家，減少939家，總股本為6344.53億股，總市值約為34487.26億元，較上年同期同比減少30.19%。這說明在2018年之前，我國新三板處于蓬勃發(fā)展的時(shí)期，進(jìn)入2018年后，由于種種原因，掛牌企業(yè)退出新三板市場，掛牌企業(yè)數(shù)量減少，新三板市場的發(fā)展速度下降，發(fā)展前景有待考究。表1-42015-2018年全國新三板市場主要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)2018年2017年2016年2015年掛牌規(guī)模掛牌公司家數(shù)1069111,63010,1635,129總股本（億股）6324.536,756.735,851.552,959.51總市值（億元）34487.2649,404.5640,558.1124,584.42股票發(fā)行發(fā)行次數(shù)14022,7252,9402,565發(fā)行股數(shù)（億股）123.83239.26294.61230.79融資金額（億元）604.431,336.251,390.891,216.17優(yōu)先股發(fā)行發(fā)行次數(shù)9103-融資金額（億元）2.591.8020.20-股票轉(zhuǎn)讓成交金額（億元）888.012,271.801,912.291,910.62成交數(shù)量（億股）236.29433.22363.63278.91換手率（%）5.3113.4720.7453.88市盈率（倍）20.8630.1828.7147.23投資者賬戶數(shù)機(jī)構(gòu)投資者（萬戶）5.635.123.852.27個(gè)人投資者（萬戶）37.7535.7429.5719.86資料來源：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)（）新三板市場上市企業(yè)籌集資金情況由表1-4可見，2015年共發(fā)行2565股，發(fā)行230.79億股，募集資金1216.17億元。2016年共發(fā)行2940只股票，比去年同期增加375只；294.61億股，同比增長27.65%；籌集資金1390.89億元，比去年同期增長14.37%；2017年累計(jì)完成股票發(fā)行2725次，與去年同期相比減少215次；股數(shù)為239.26億股，同比減少18.79%；融資金額1336.25億元，與去年同期相比減少3.93%。2018年累計(jì)完成股票發(fā)行1402次，較去年同期減少1323次；發(fā)行股數(shù)為123.83億股，同比減少48.24%；融資金額為604.43億元，較去年同期相比減少54.77%，下降幅度巨大?？梢钥闯?，自2014年以來，籌集資金的數(shù)量越來越多，這有兩點(diǎn)原因，第一個(gè)原因是新三板市場的擴(kuò)張。2014年和2015年，新三板新上市公司數(shù)量有所增加，增加了其籌集的資金總額。第二是因?yàn)樾氯迨袌鲋凶鍪猩讨贫鹊耐瞥觯蟠筇岣吡松鲜泄竟善钡牧鲃?dòng)性，使得其價(jià)格均呈上漲趨勢(shì)，增加了企業(yè)財(cái)富新三板市場中的投資資金開始增多。同時(shí)，應(yīng)該指出的是，2016年上市公司數(shù)量幾乎是2015年的兩倍，但是其融資次數(shù)和規(guī)模增加較少，較之前增速降低。2016年，便是新三板市場發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，經(jīng)過這一年后，在2017年，新三板市場增速放緩，且出現(xiàn)了小幅波動(dòng)。截至2018年底，新三板掛牌的上市公司數(shù)量、發(fā)行股票數(shù)量、發(fā)行股票數(shù)量、募集資金數(shù)量均明顯下降。這說明新三板市場的發(fā)展在近兩年進(jìn)入了瓶頸期，遇到了些許問題。表1-52013-2018年新三板市場流動(dòng)性指標(biāo)變化情況年度成交數(shù)量(億股）成交金額（億元）成交筆數(shù)換手率（%）20132.028.149894.47201422.82130.369.27萬19.672015278.911910.62282.13萬53.882016363.631912.29308.81萬20.742017433.222271.80282.99萬13.472018236.29888.01150.84萬5.31數(shù)據(jù)來源：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)（）由表1-5可見，2013-2017年股票成交數(shù)量、金額以及成交筆數(shù)一直在穩(wěn)步上升，其中2013-2015年飛速發(fā)展，所有數(shù)據(jù)都大幅上升，到2015年后開始趨于穩(wěn)定，但在2018年全部大幅下降。由上表可見,2015年的換手率達(dá)到了最高，為53.88%，這說明新三板市場股票在2015年時(shí)的流通性是最好的，進(jìn)出市場也很方便，同時(shí)也是短線資金投資的目標(biāo)，但隨之而來的投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增加。新三板市場制度建設(shè)存在主要的問題當(dāng)前新三板市場熱點(diǎn)較多，但是，仍舊存在諸多問題，特別是在2016年兩個(gè)相關(guān)文件的正式實(shí)施后，問題便凸顯出來，主要有以下幾個(gè)方面。投資者準(zhǔn)入門檻提高導(dǎo)致投資者數(shù)量減少根據(jù)自然人投資者需至少持有證券類資產(chǎn)市值500萬元的要求，投資者的準(zhǔn)入門檻被大大提高。同時(shí)，目前主辦券商在推薦公司上市時(shí)，都變得非常慎重，原因有兩方面，第一方面是由于其需要對(duì)企業(yè)所屬性質(zhì)進(jìn)行考慮，還要分析企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)是否符合標(biāo)準(zhǔn)。第二方面推薦的企業(yè)沒有通過審核，前券商主機(jī)在推薦上市公司時(shí)已經(jīng)變得非常謹(jǐn)慎。這導(dǎo)致了新三板市場投資者數(shù)量的減少。融資功能未充分發(fā)揮所謂融資功能，就是指市場中上市公司籌集資金的功能。作為證券市場的核心功能，如果融資功能沒有的到充分發(fā)揮，市場前景也將變得低迷。近年來，融資功能未充分發(fā)揮的問題在小微企業(yè)身上表現(xiàn)依舊明顯，而且還出現(xiàn)了新的問題，比如小微企業(yè)進(jìn)行籌集資金的道路不夠暢通，企業(yè)成本不斷增加，甚至超過了其的盈利水平。其中一部分甚至面臨著即將破產(chǎn)倒閉的壓力，想要轉(zhuǎn)到其他產(chǎn)業(yè)也是非常困難。針對(duì)這些情況，如何完善新三板市場化的功能便成了急需解決的問題。為此，分層管理制度開始被提上日程并實(shí)施，其提出了較以往更加嚴(yán)格的監(jiān)督管理要求，以及差異化的交易制度。但是這些措施還并沒有從根源解決融資功能未充分發(fā)揮的問題，一些小微企業(yè)籌集資金的需求依舊沒有得到滿足。新三板市場流動(dòng)性匱乏流動(dòng)性是解決證券市場問題的關(guān)鍵鑰匙，如果證券市場流動(dòng)性匱乏，那么其生存和發(fā)展都不會(huì)得到保證，也會(huì)使市場中資源的配置不夠合理，打亂市場秩序。早期新三板市場的發(fā)展規(guī)模在幾年間內(nèi)迅速擴(kuò)大，隨著公司數(shù)量增加，導(dǎo)致資金需求隨之增多。近年來，其較高的投資者準(zhǔn)入制度減少了市場的資金供應(yīng)，使得市場中供求關(guān)系發(fā)生了變化，市場中投資基金以肉眼可見的速度減少，這種情況嚴(yán)重限制了新三板市場的資源配置功能的發(fā)揮。從另一方面來看，定向發(fā)行的股票制度對(duì)于在其中掛牌的企業(yè)有著諸多限制，比如發(fā)行條件較為嚴(yán)苛，門檻較高；還有在退出時(shí)，由于退出機(jī)制的不完善，企業(yè)退出新三板市場也成為了將要面臨的一個(gè)棘手問題。再者說，二級(jí)市場中上市公司采用的轉(zhuǎn)讓方式大多數(shù)為集合競價(jià)，僅有很少一部分公司采用做事轉(zhuǎn)讓的方式。但是，集合競價(jià)還有著一定的限制，其每日僅可以使用一次，或者有特殊規(guī)定的情況下可以使用五次，這便在一定程度上限制了市場流動(dòng)性?？偟膩碚f，目前我國新三板市場還是存在流動(dòng)性的問題，這會(huì)在一定程度上限制其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。新三板市場分層結(jié)構(gòu)存在缺陷我國與其他發(fā)達(dá)國家的證券市場相比存在著結(jié)構(gòu)性缺陷。例如,美國證券市場從最初的情況發(fā)展到如今的場內(nèi)市場,形成了一種金字塔等級(jí)結(jié)構(gòu)。低層場外市場可吸引更多的公司，交易次數(shù)和數(shù)量更多，籌集資金門檻更低，有著孵化器的功能，塔基的基礎(chǔ)也較為穩(wěn)定；高層市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。從企業(yè)的成長和發(fā)展來看，這種金字塔式證券市場的層級(jí)結(jié)構(gòu)能夠完成中小企業(yè)在不同發(fā)展階段的資金籌集需要，這對(duì)中小企業(yè)提高其內(nèi)部管理能力有著幫助，另一方面，也可以改善公司治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)創(chuàng)造新的價(jià)值。我國目前的市場結(jié)構(gòu)就與上述陳述完全相反，呈現(xiàn)出明顯的“倒金字塔”的分層結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)對(duì)許多中小企業(yè)進(jìn)行直接融資并不友好，不利于提高公司的治理結(jié)構(gòu)和管理者水平，也不利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。美國納斯達(dá)克股票市場的制度特征及經(jīng)驗(yàn)借鑒美國納斯達(dá)克股票市場的制度特征在成長和發(fā)展過程中，美國納斯達(dá)克市場逐漸形成了一套自己獨(dú)有的制度體系，形成了其核心競爭力，這也是其成功的關(guān)鍵因素。多層次的股票市場構(gòu)架納斯達(dá)克股票市場最初是基于當(dāng)時(shí)市場最活躍的四十只股票建立的。這個(gè)新興的市場對(duì)上市公司的交易狀況和財(cái)務(wù)情況的透明度要求很高，因此，未能滿足要求的企業(yè)將進(jìn)入小型資本市場。規(guī)范的上市公司治理通過規(guī)范公司治理來保護(hù)投資者的利益，增加公司的財(cái)務(wù)透明度。各個(gè)層次市場之間靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制在納斯達(dá)克市場中，如果上市公司在低層次的市場中發(fā)展較好，已經(jīng)有能力可以進(jìn)入更高級(jí)別的市場時(shí)，便可通過轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)入到更高級(jí)別的市場進(jìn)行交易；反之也是如此，如果未能滿足更高級(jí)別市場上市的條件，則可以降低進(jìn)入低層次市場進(jìn)行交易。方便快捷的上市審核制度根據(jù)美國《證券交易法》的相關(guān)規(guī)定，在納斯達(dá)克交易所上市的股票，其上市申請(qǐng)必須首先經(jīng)過審核，并經(jīng)批準(zhǔn)后，提交書面證明，證券登記將于收到證書后一個(gè)月內(nèi)生效。當(dāng)一切準(zhǔn)備就緒時(shí)，這些證券就可以在納斯達(dá)克股票市場上市了。納斯達(dá)克股票市場可借鑒的經(jīng)驗(yàn)通過分層形成具有不同風(fēng)險(xiǎn)特征的內(nèi)部多層次市場在成立伊始，納斯達(dá)克通過制定自身的上市標(biāo)準(zhǔn)來區(qū)別于其他場外交易市場，然后通過上市標(biāo)準(zhǔn)不同來區(qū)分不同級(jí)別市場的需求。納斯達(dá)克通過分層制度的發(fā)展，形成了其獨(dú)有的市場制度體系。從市場參與者的角度來看，上市公司可以通過市場分層來選擇自身滿足要求的層次和板塊進(jìn)入市場。從投資者的角度來看，我國新三板市場喜憂參半，上市公司數(shù)量眾多，質(zhì)量參差不齊，投資風(fēng)險(xiǎn)大于主板市場?？梢詫W(xué)習(xí)納斯達(dá)克，通過分層制度來提高企業(yè)信息的透明度，使投資者能正確地根據(jù)自身情況做出投資選擇。從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度來看，市場分層可以根據(jù)不同的市場水平采取不同的管理措施，為以后的招標(biāo)交易等制度的實(shí)施奠定良好的基礎(chǔ)。探索不同規(guī)模企業(yè)在不同市場層次的上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于小企業(yè)而言，因其市場價(jià)值小、易被操盤、企業(yè)穩(wěn)定性差、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的特征，納斯達(dá)克提出了“股東權(quán)益+市場價(jià)值”和“股東權(quán)益+凈利潤”組合。隨著這些小型企業(yè)的逐漸發(fā)展，其消亡的概率會(huì)降低，如何發(fā)展壯大將成為其首要目標(biāo)。目前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了一個(gè)重要的階段，許多具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)都有著巨大的融資需求，但是因其前期發(fā)展階段各項(xiàng)業(yè)務(wù)都需要大量投資，在較短的時(shí)間內(nèi)，并不能收回成本。因此，新三板要在為這些中小企業(yè)完善服務(wù)的基礎(chǔ)上，設(shè)置其一定的門檻。完善新三板市場制度建設(shè)的對(duì)策降低投資者準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理新三板上市公司籌集資金的效率和效果取決于資金的供給是否充足，如果市場中的資金短缺、流動(dòng)性差，就會(huì)對(duì)市場交易造成不好的影響。所以，如何吸引資金入市是目前新三板市場需要解決的首要問題。增加市場中的流動(dòng)資金，增強(qiáng)市場的流動(dòng)性，首先要降低投資者的準(zhǔn)入門檻，放寬對(duì)投資者資金規(guī)模的要求，使投資者可以更便利地參與到市場中來。投資者與上市公司間的信任是資本市場價(jià)值形成的前提，要增強(qiáng)公司的信息披露，增加投資者對(duì)公司信息的認(rèn)知度，這樣才能使公司樹立起自身的品牌價(jià)值，實(shí)現(xiàn)公司更良好的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)為股東創(chuàng)造出更多的利益。新三板市場中的上市公司，小微企業(yè)在其中占絕大部分，這些小微企業(yè)有著許多問題，例如，其融資能力較差、資金流動(dòng)性也較差，企業(yè)內(nèi)部容易出現(xiàn)問題，從而導(dǎo)致投資者對(duì)其的投資非常小心謹(jǐn)慎。因此，想要增強(qiáng)投資者對(duì)其的信任，一定要從信息透明度入手，加強(qiáng)投資者的認(rèn)識(shí)理解，讓投資者可以放心地進(jìn)行投資，既可保障投資者的利益，也能使公司的股東不斷增加。豐富市場融資工具，進(jìn)一步完善市場功能我國新三板市場目前仍處于初期發(fā)展階段，市場上的融資工具與服務(wù)相對(duì)簡單。我們應(yīng)該向外國發(fā)達(dá)國家的場外交易市場學(xué)習(xí)，其市場具備多元化的融資工具和服務(wù)功能，可以幫助改善我國新三板市場的融資功能。探尋對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督管理有好處的金融產(chǎn)品，并加以完善和豐富。同時(shí)，通過銀行系統(tǒng)促進(jìn)與銀行之間的合作，推出與新三板市場有關(guān)的產(chǎn)品與服務(wù)，引入其他金融機(jī)構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)，大力推進(jìn)做市轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，增強(qiáng)金融體系的系統(tǒng)效應(yīng)，進(jìn)一步提高新三板市場的定價(jià)功能。推出集合競價(jià)制度，加強(qiáng)市場流動(dòng)性在交易機(jī)制中，做市、協(xié)議、競價(jià)三種三種方法不兼容,如果企業(yè)需求發(fā)生變化,則允許它們根據(jù)規(guī)則進(jìn)行更改?，F(xiàn)在，做市商和協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度已經(jīng)在新三板市場正式推出。就近年來新三板市場發(fā)展的情況而言，已經(jīng)具備了實(shí)行集合競價(jià)的條件,但尚未啟動(dòng)。對(duì)于上市公司來說，籌集資金的靈活性和便利性還有待提高，合理分配監(jiān)管資源也迫切需要差異化服務(wù)的提供，如引入公開發(fā)行和連續(xù)競價(jià)的交易機(jī)制、引進(jìn)公募基金、完善A股的轉(zhuǎn)板機(jī)制，提高股票流動(dòng)性，給市場增添新的活力，把流動(dòng)性問題通過制度改革解決，使市場的流動(dòng)性增強(qiáng)。完善分層機(jī)制，加強(qiáng)新三板市場的規(guī)范治理引導(dǎo)投資與融資對(duì)接不同規(guī)模企業(yè)的分級(jí)管理，使投資者能夠根據(jù)自己的需要，確定投資方向，找到投資目標(biāo)，從而縮小投資者對(duì)投資目標(biāo)的搜索范圍，縮短搜索時(shí)間，實(shí)現(xiàn)信息對(duì)稱，更好地進(jìn)行投資對(duì)接。進(jìn)行更好地管理和服務(wù)不同特點(diǎn)的公司又不同的生長階段，可以按照資源和其自身優(yōu)勢(shì)通過分層機(jī)制將它們分類,使這些公司可以被區(qū)分開來，在信息披露和交易制度方面,實(shí)現(xiàn)規(guī)范管理和優(yōu)質(zhì)服務(wù)。新三板市場內(nèi)部的分層制度將更好地對(duì)新三板市場中掛牌上市的企業(yè)進(jìn)行更細(xì)致地劃分歸類,使得服務(wù)和管理取得更大的進(jìn)步。從多層次資本市場角度來看,新三板市場的外部分層機(jī)制還需要進(jìn)一步的完善。新三板市場與區(qū)域股票交易市場在各個(gè)方面有著較大整合空間。新三板市場可以使用科學(xué)篩選區(qū)域股票交易市場中的企業(yè)，選擇合格的企業(yè)列入，允許其在新三板市場中上市。改善目前上市公司現(xiàn)狀,從而提高新三板市場中上市公司的質(zhì)量。同時(shí)，未來的外部分層機(jī)制可以從信息交換機(jī)制、多市場資源整合機(jī)制和綜合交易模式中得到改善。新三板市場未來發(fā)展建議在大背景下，新三板市場需要大膽創(chuàng)新來推動(dòng)變革，以應(yīng)對(duì)后續(xù)資本市場的變化。為此，筆者提出以下幾點(diǎn)建議。制定轉(zhuǎn)板制度建設(shè)的時(shí)間表和路線圖在以后的工作中，我們必須積極穩(wěn)妥地推進(jìn)新三板市場轉(zhuǎn)板制度的建立。與此同時(shí)，我們也必須考慮在轉(zhuǎn)板制度啟動(dòng)后可能帶給創(chuàng)業(yè)板和新三板市場的動(dòng)蕩。因此，應(yīng)該繼續(xù)發(fā)展新三板市場，循序漸進(jìn)地開展轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的三步走。首先，以優(yōu)選層作為創(chuàng)業(yè)板非強(qiáng)制性的準(zhǔn)備市場，使新三板市場與創(chuàng)業(yè)板市場相互聯(lián)系，互相溝通，使其成為多層次資本市場的重要一環(huán)。其次，進(jìn)一步完善新三板市場的基礎(chǔ)體系制度和相關(guān)配套體系制度的建設(shè)，發(fā)展壯大新三板市場：降低門檻，實(shí)行綜合交易制度，推進(jìn)證券法的完善，改革證券市場的發(fā)行上市和退市制度、建立完善的投資者保護(hù)體系、繼續(xù)加強(qiáng)新三板的制度監(jiān)管等。最后，根據(jù)前兩個(gè)步驟的進(jìn)展情況和市場反應(yīng)，酌情選擇轉(zhuǎn)板試點(diǎn)工作。強(qiáng)化信息披露要求，實(shí)行差異化的信息披露制度信息披露最終是為了讓投資者明確自己的投資意向，并且能夠準(zhǔn)確了解企業(yè)各種情況，方便其做出正確的投資選擇，同時(shí)對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管，增強(qiáng)企業(yè)的規(guī)范治理，從而增加公司信息的透明度，吸引更多的投資者。在上市公司出現(xiàn)違法違規(guī)行為時(shí)，監(jiān)管部門目前主要采用的方式是談話，而非直接對(duì)上市公司進(jìn)行資金或信用方面的懲罰，企業(yè)的違規(guī)成本不高，一些企業(yè)便會(huì)抱有不會(huì)使自己獲得較大損失的想法，進(jìn)行內(nèi)幕操作等行為，在信息披露內(nèi)容中容易出現(xiàn)造假的情況。因此，新三板市場的監(jiān)管懲罰機(jī)制便需要進(jìn)一步的完善，增加對(duì)違規(guī)行為的懲罰力度，保障投資者的投資權(quán)益，確保信息可以準(zhǔn)確的披露。在創(chuàng)新層中的上市公司，公司資本較基礎(chǔ)層的公司更為雄厚，流動(dòng)性也較高，發(fā)展前景更好，所以對(duì)這些公司，要采取比較嚴(yán)苛的信息披露制度，比如要求企業(yè)強(qiáng)制披露季度報(bào)，并將披露的內(nèi)容向公眾展示，增加企業(yè)信息的透明度，同時(shí)將監(jiān)管的首要目標(biāo)放在公司治理上。在基礎(chǔ)層中的上市公司占我國新三板市場的絕大部分，雖然這些上市公司大多屬于剛起步或小型企業(yè)，發(fā)展前景較差，并且籌集資金較難，資金流動(dòng)性較差。因此，這些公司需要在信息披露上減少成本以填補(bǔ)融資困難的漏洞，基礎(chǔ)層可以在各個(gè)方面與創(chuàng)新層的要求區(qū)分開來，同時(shí)對(duì)基礎(chǔ)層的監(jiān)管應(yīng)將重點(diǎn)放在引導(dǎo)和服務(wù)上，為企業(yè)發(fā)展拓寬道路。加強(qiáng)主辦券商的持續(xù)輔導(dǎo)，實(shí)行差異化的監(jiān)督檢查方式定期對(duì)上市公司內(nèi)部人員機(jī)型輔導(dǎo)幫助，對(duì)于基礎(chǔ)層中的上市公司，則需要更高頻率的輔導(dǎo)。同時(shí)，對(duì)兩個(gè)層面上市公司的監(jiān)督檢查也要依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行，并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，為投資者在其中的投資保駕護(hù)航。創(chuàng)新層中的企業(yè)因?yàn)槠渥陨硐噍^于基礎(chǔ)層企業(yè)的多種優(yōu)勢(shì)，對(duì)投資者的吸引力較高，因此上市公司有可能會(huì)出現(xiàn)違法違規(guī)行為，所以需要對(duì)其進(jìn)行更全面的監(jiān)督管理?；A(chǔ)層中的上市公司投資者相較于創(chuàng)新層中的投資者少，且公司大多處于發(fā)展前期，其更需要的是做價(jià)值投資。明確做市商制度的相關(guān)規(guī)定嚴(yán)格做市業(yè)務(wù)準(zhǔn)入根據(jù)現(xiàn)行做市業(yè)務(wù)的規(guī)定，券商必須向上市公司備案，并且獲得證券業(yè)務(wù)的從業(yè)資格，才可以在新三板市場中開展做市業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司需要建立專門的部門并引進(jìn)相關(guān)人員在內(nèi)部來從事市場營銷業(yè)務(wù)，并且要建立具有符合條件的做市交易技術(shù)系統(tǒng)和做市操作的管理制度。與此同時(shí)，新三板市場中的上市公司也可以給做市商提出規(guī)定，規(guī)定其進(jìn)入條件，是他們有權(quán)根據(jù)做市業(yè)務(wù)的實(shí)際情況來提高準(zhǔn)入門檻。確定做市業(yè)務(wù)規(guī)則及標(biāo)準(zhǔn)，平衡做市商的權(quán)利和義務(wù)確定具體的做市規(guī)則及標(biāo)準(zhǔn)，可以在一定程度上限制做市商在業(yè)務(wù)過程中的自主發(fā)揮空間，從而有效防止做市商打著做市的幌子進(jìn)行違反市場運(yùn)作規(guī)則和內(nèi)幕交易等違規(guī)違法行為。這樣不僅可以改善新三板市場的流動(dòng)性，還可以保障投資者的投資穩(wěn)定性。從建立和完善做市商的內(nèi)部控制、做市商資金的來源和監(jiān)管、做市商的具體權(quán)利和義務(wù)、股票的來源和管理、風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和防范等方面進(jìn)行了闡述。通過平衡做市商的權(quán)利和義務(wù)，做市商變得主動(dòng)，使更多的做市商開始營銷。我國的做市商制度還處于發(fā)展階段，具體制度建設(shè)可以借鑒其他發(fā)達(dá)國家資本市場的成功經(jīng)驗(yàn)。建立健全做市商監(jiān)督管理，嚴(yán)懲違法違規(guī)行為在新三板市場的交易過程中，做市商有著資金及持股優(yōu)勢(shì)，并且消息渠道較投資者也有著巨大的優(yōu)勢(shì)，所以有可能在交易過程中出現(xiàn)欺騙投資者或?qū)ν顿Y者隱瞞信息的情況。因此，我國現(xiàn)有的市場監(jiān)督管理機(jī)制急需建立健全和完善，從而對(duì)做市商進(jìn)行更好的監(jiān)督管理，增強(qiáng)投資過程中的信息透明度，減少做市商違法違規(guī)行為的出現(xiàn)。目前，我國新三板實(shí)行綜合監(jiān)管體系，由中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管，證券業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管、上市公司自律進(jìn)行監(jiān)管職責(zé)。在做市業(yè)務(wù)進(jìn)行的過程中，對(duì)于做市商利用自身各項(xiàng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行各種違法違規(guī)操作的行為，我國雖然已經(jīng)有相應(yīng)的處罰措施，但是，現(xiàn)有的處罰還不足以威懾到做市商，內(nèi)幕交易和操縱市場的行為還是無法杜絕。還需要進(jìn)一步調(diào)查，制定新的規(guī)章制度，對(duì)于曾經(jīng)出現(xiàn)的違法違規(guī)情況，全部列入監(jiān)管章程，充分發(fā)揮我國法律