緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景資產證券化的概念最早在美國產生，20世紀70年代美國發(fā)行了第一個住房按揭支持證券，隨后這一模式被各個國家所學習。20世紀90年代我國開始探索，21世紀初我國的企業(yè)也逐漸的開始學習這一模式，并取得了一些成效。由于有許多因素制約其中，致使我國仍然未實現(xiàn)資產證券化的既定發(fā)展目標。近年來，隨著金融業(yè)的不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新已經越來越重要。作為最重要的主要創(chuàng)新之一，資產證券化受到了越來越多的關注。但它作為一種高效的融資手段的同時也伴隨著風險。2003年，我國著名的華融信托公司首先完成不良資產信托項目，在完成之后，明顯地提升了此公司的整體市場競爭力。2005年，我國銀行監(jiān)督管理部門結合我國的國情和市場發(fā)展的需求，制定出《信貸資產證券化試點管理辦法》，該法律文獻的發(fā)布，標志我國資產證券化工作將正式列入到國家發(fā)展戰(zhàn)略當中，資產證券化試點工作正式開始。2008年由資產證券化引發(fā)美國次貸危機波及各國，因此，我國停止了資產證券化業(yè)務，直到2012年才重新開始這項業(yè)務，近年來，資產證券化在我國發(fā)展有些波折但仍然快速，是未來金融領域不容忽視的重要發(fā)展方向之一。1.1.2選題的意義在上述背景下，目前我國金融市場的良好發(fā)展離不開資產證券化的支持，資產證券化問題是我國重要研究的問題之一。本文研究資產證券化近年來在我國的發(fā)展趨勢及對我國金融市場的影響與風險管理。從理論上來看，分析研究資產證券化的現(xiàn)狀和特點有助于了解資產證券化的特點及運作原理。另一方面，對資產證券化風險的研究，可以探究其產生風險的原因，進而在理論上找到資產證券化的產品在設計層面上導致的風險因素，避免其在以后發(fā)生。從實際意義來說，資產證券化作為金融市場的一個必然發(fā)展方向，研究其現(xiàn)狀和影響并且針對性地規(guī)范其發(fā)展，有助于預測資產證券化未來的發(fā)展情況，提前對風險因素進行監(jiān)管防范。1.1.3研究目標本文將對資產證券化的概念、類型、特征以及發(fā)展歷程及現(xiàn)狀做出簡單的介紹，根據(jù)搜集整理的資料，分析資產證券化對我國金融市場的積極影響及消極影響，并探討其發(fā)展存在的問題和風險，提出相應地解決策略。1.2文獻綜述1.2.1關于資產證券化對金融市場影響的文獻綜述我國早期關于資產證券化的研究主要集中探討其可行性與其前景，整體看好資產證券化在我國的發(fā)展。矯德峰，陶剛，金戈（1996）系統(tǒng)分析了國際資產證券化的趨勢；顧紀生（1997）對資產證券化產生原因、類型及其對銀行傳統(tǒng)功能再造作用（如提高銀行資產流動性、分散非系統(tǒng)風險、降低信息成本、加劇競爭等）進行了介紹。王開國（1999）又在指出對資產證券化的演變發(fā)展的基礎上進行了中國資產證券化的可行性分析，認為資產證券化對我國投融資體制改革，擴大消費需求，改善商業(yè)銀行的經營狀況，調整經濟結構等均有重大意義，并指出了推行資產證券化存在的困難及對策；段偉，劉捷（2002）探討了資產證券化的定義和經濟內涵。陳金霞（2005）在結合我國的經濟形勢基礎上，從微觀和宏觀兩個方面對資產證券化現(xiàn)實意義進行分析。2008年全球次貸危機普遍被認為它是由不良資產證券化引起的，中國的資產證券化地發(fā)展與研究也暫停。但仍有許多學者認為我國金融市場的發(fā)展需要資產證券化這一重要金融工具，不應將其過度妖魔化，從而放棄發(fā)展資產證券化業(yè)務。在討論資產證券化重啟的研究中，洪艷蓉（2011）肯定了資產證券化對于金融市場的積極影響，如增強流動性，分散風險，促進資金和資源有效配置等，并指出了過分重視證券化試點安全性的消極影響，提出了安全與效率并重的發(fā)展趨勢。王元璋和涂曉兵（2011）提出，我國發(fā)展資產證券化是很有必要的，指出資產證券化對解決以下問題具有重大意義：中小企業(yè)融資難問題、幫助商業(yè)銀行提高風險管理水平和分散信貸資產。耿軍會和尹繼志（2013）討論了重啟信貸資產證券化的重要意義，認為資產證券化解決中小企業(yè)融資難問題的有效途徑，對增加銀行資金來源、提高銀行的風險管理水平和資產流動性、使我國金融市場更加完善具有積極意義。張明、鄒曉梅和高蓓（2013）則肯定了資產證券化在促進經濟結構調整與轉型、促進金融市場協(xié)調發(fā)展與相關金融服務機構發(fā)展、提升資金周轉率等方面的積極作用。肖崎、鄭思源（2018）指出了商業(yè)銀行開展資產證券化業(yè)務能夠實現(xiàn)風險轉移，提高資本充足率，優(yōu)化資產結構。王曉、寧玉玲（2019）指出利率市場化程度的提升促進了我國資產證券化的發(fā)展，在利率市場化的不同時期，銀行發(fā)展資產證券化的動因有差異。1.2.2關于資產證券化風險管理的文獻綜述在2008年全球次貸危機發(fā)生之前，對資產證券化風險的研究和探討比較少。2008年美國爆發(fā)金融危機并蔓延到全球各國，人們認識到了不良資產證券化隱藏的風險，以后研究均有涉及資產證券化的風險因素或風險管理。在資產證券化的相關研究中，道德風險和逆向選擇是資產證券化風險的主要研究方向。孟艷（2009）就認為資產證券化只是危機暴露和擴散的載體，本身并非導致金融危機的原因，金融危機的根本原因是濫用證券化技術、過于寬松的貸款條件及監(jiān)管的失職。李浩（2009）就指出長信用鏈條導致風險暴露慢和貸款機構風險意識不足。李浩（2009）和胡威（2012）指出評級機構在資產證券化過程中受利益影響可能會有隱瞞欺詐行為。王元璋和涂曉兵（2011）針對我國資產證券化實踐所處的困境從相關立法和財政稅收政策的角度進行了分析并從法律體系、監(jiān)管規(guī)則、機構投資者教育和受托人準入機制角度提出了防范風險的相關建議。耿軍會和尹繼志（2013）在研究信貸資產證券化試點工作的意義時，肯定了資產證券化發(fā)展的積極意義，還從增加基礎資產種類、擴大投資者范圍、實行“雙評級”制度、強制風險自留、信息披露等方面提出了一些解決風險的建議。李佳（2014）重點關注了資產證券化的流動性擴張問題，提出了流動性擴張的理論基礎、影響和缺陷，并從基礎資產、評級機構和監(jiān)管體制三個方面提出了風險管理建議。總體來說，中國的資產證券化發(fā)展是勢不可擋，我們應該理性看待其有利影響及潛在風險，合理利用資產證券化優(yōu)勢可以促進我國金融市場的健康發(fā)展，改善經濟結構，并注意防范資產證券化爆發(fā)的風險。本文將會簡要分析資產證券化對我國金融市場的積極影響和消極影響，并以我國首例資產證券化違約項目為案例，分析了我國資產證券化發(fā)展的不足，并提出了相關建議。2我國資產證券化概念特征及其分類2.1資產證券化的概念及特征 資產證券化是指將缺乏流動性的資產真實出售給特殊目的載體（SPV），進行適當?shù)胤謱?，組合等處理，該資產在未來具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，并在基礎上增加信用，轉換為可在在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。根據(jù)其定義及所運作模式可以了解，資產證券化的核心是破產隔離與信用增級。破產隔離包括兩個含義，第一是SPV的經營范圍僅限于證券化相關活動，當資產支持證券沒有得到清償時，SPV不得被解體，清算和兼并重組，它是一個獨立的法律主體。第二是當被證券化的資產實際出售給SPV后，即使發(fā)起人出現(xiàn)破產清算，債權人對發(fā)起人破產時地基礎資產沒有追索權。如此投資者只需考慮基礎資產的風險，而不考慮發(fā)起人的整體風險，進而降低投資者的信息獲取成本和風險。另一方面破產隔離有助于降低發(fā)起人的融資成本并吸引投資者。而基礎資產出售給SPV后，再通過保險、抵押等信用增級方法，提高以資產為基礎準備發(fā)行的證券的信用評級。另一方面，由于未來的現(xiàn)金流是不確定的，即使預計具有穩(wěn)定收入，仍存在無法回收現(xiàn)金的可能，所以具有一定的風險。發(fā)起人通過資產證券化，可以將存有風險的資產轉移給投資者，而愿意承擔風險的投資者以承擔風險換取收益回報，從而資產證券化就起到了風險重置及資源有效配置的作用。從基礎資產的類型來看，被證券化的基礎資產大多都缺乏流動性，資產證券化能以這些資產為基礎進行融資，使發(fā)起人在資產缺乏流動性時就融得流動資金，并可以利用所獲得的流動資金進行再投資。資產證券化的出現(xiàn)對于提高資產流動性方面，起到了極大的作用。而幾乎所有缺乏流動性但具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產都可以進行資產證券化，所有資產證券化具有廣泛性。2.2我國資產證券化類型資產證券化的類型可以根據(jù)不同的分類標準分為多種。目前，按監(jiān)管機構不同，中國的資產證券化分為由銀保監(jiān)會主管的ABS(信貸資產證券化)，由證監(jiān)會主管的ABS(企業(yè)資產證券化或專項資產證券化）以及由交易商協(xié)會主管的資產支持票據(jù)（Asset-BackedNotes,簡稱ABN）。其中，銀保監(jiān)會主管的ABS與證監(jiān)會主管的ABS的區(qū)別主要是發(fā)行主體不同，前者為金融機構（如銀行），后者為工商企業(yè)，基礎資產則分別以信貸資產和企業(yè)的具有未來現(xiàn)金流的資產項目為主。ABN雖然被劃分為一類資產證券化，但基礎資產多種多樣，既可以是信貸資產也可以是應收賬款、租賃債權等財產權利，但它不強制設置SPV，所以不能算真正的資產證券化，由交易商協(xié)會負責監(jiān)管。由于三類基礎資產不同和是否具有SPV的不同，導致在發(fā)展速度、影響和風險管理上產生區(qū)別，本文則以這三類資產證券化各自現(xiàn)狀從發(fā)行總額、發(fā)行項目數(shù)量、增長率和各類占總體資產證券化的分布四個方面進行分析，從而對我國資產證券化的整體發(fā)展情況作出闡釋，并為下一章整體論述資產證券化對我國金融市場影響做好概況分析的基礎。3我國資產證券化發(fā)展歷程3.1探索萌芽階段（1992--2004年）我國最早在地產和住房貸款領域開始探索資產證券化。雖然出現(xiàn)了如三亞地產投資券、華融不良資產處置信托項目等試點性的證券化產品，由于早期階段缺乏相應法律法規(guī)的支持，未取得很大發(fā)展。2004年國務院發(fā)布的“國九條”，明確提出“積極發(fā)展探索資產證券化品種”，之后中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于證券公司開展資產證券化業(yè)務試點有關問題的通知》意味著資產證券化嘗試的開始。3.2短暫嘗試階段（2005--2008年）2005年我國資產證券化業(yè)務開始了短暫嘗試階段，信貸ABS和企業(yè)ABS試點工作正式啟動。截至2008年底，銀監(jiān)會ABS發(fā)行產品17只，發(fā)行額度從150億增加至600億，基礎資產范圍從最初的個人住房抵押貸款、企業(yè)信貸擴展至不良資產重組、汽車信貸等；證監(jiān)會ABS發(fā)行產品共9只，發(fā)行規(guī)模累計264.85億元，基礎資產包括應收賬款、融資租賃和收費收益權。3.3停滯不前階段（2009--2011年）2008年美國爆發(fā)次貸引起的金融危機后，資產證券化業(yè)務的風險引起很大討論，證監(jiān)會、銀監(jiān)會叫停信貸資產證券化產品的發(fā)行，對證券化業(yè)務進行整治，暫停了資產證券化項目的審批。在此階段我國的資產證券化發(fā)展進入全面停滯。3.4重啟發(fā)展后的階段（2012年至今）我國在2012年重新審視了資產證券化問題后決定重啟資產證券化工作進程，下面從發(fā)行總額、發(fā)行項目數(shù)量分析、占市場比率等方面分析2012年至今資產證券化的發(fā)展狀況。3.4.1從資產證券化發(fā)行總額分析現(xiàn)狀表1:2012-2018各類資產證券化發(fā)行總額單位：億元資產證券化類型發(fā)行年份證監(jiān)會主管ABS銀保監(jiān)會主管ABS交易商協(xié)會ABN資產支持證券發(fā)行總額201231.80192.6257.00281.42201373.98157.7348.00279.702014400.832819.8089.203309.8320152043.904056.3335.006135.2320164771.803908.53166.578846.9020178468.375977.29584.9515030.6220189564.059318.351256.9820139.38合計25354.7226430.662237.7054023.07來源：wind數(shù)據(jù)庫圖1:2012-2018各類資產證券化發(fā)行總額（億元）趨勢圖表2:各類資產證券化發(fā)行額占一級市場比率發(fā)行額占一級市場比率證監(jiān)會主管ABS銀保監(jiān)會主管ABS交易商協(xié)會ABN20120.040.240.0720130.090.190.0620140.332.310.0720150.881.750.0620161.311.070.0520172.071.460.1420182.182.130.29來源：wind數(shù)據(jù)庫表3:各類資產證券化發(fā)行額同比增長率發(fā)行額同比增長率證監(jiān)會主管ABS銀保監(jiān)會主管ABS交易商協(xié)會ABN2012-20131.33-0.18-0.162013-20144.4216.880.862014-20154.10.44-0.612015-20161.33-0.043.762016-20170.770.532.512017-20180.130.561.15來源：wind數(shù)據(jù)庫從資產證券化發(fā)行總額方面分析，根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，我國資產證券化自2012年重啟后，前兩年依舊發(fā)展緩慢，2013年各類資產證券化合計才占一級市場發(fā)行額的0.34%，2014年后開始較快發(fā)展。2014年資產證券化發(fā)行總額從279.70億元增加到3309.83億元，同比增長為1083.35%，各類資產證券化合計占到一級市場發(fā)行額2.71%。其中銀保監(jiān)會主管的ABS發(fā)行總額為2819.80億元，同比增長1684.74%，其發(fā)行總額占全部資產證券化發(fā)行總額的85.19%，成為2012年至2018年銀保監(jiān)會ABS占資產證券化的總市場份額最大的一年。證監(jiān)會主管的ABS同比增長達441.81%，雖然也有較大增速，但發(fā)行總額只有400.83億元，僅占當年全部資產證券化發(fā)行總額的12.11%，與銀保監(jiān)會主管的ABS相比，在發(fā)展速度較為緩慢。2015年，資產證券化整體的發(fā)展速度穩(wěn)定，銀保監(jiān)會主管的ABS的發(fā)展進入了穩(wěn)定發(fā)展趨勢，證監(jiān)會主管的ABS開始了迅速發(fā)展。2015年證券化發(fā)行總額達到6135.23億元，占一級市場發(fā)行總額提高到2.69%，其中銀保監(jiān)會主管的ABS發(fā)行總額為4056.33億元，仍大于證監(jiān)會主管的ABS發(fā)行總額2043.90億元。但同比增長方面，證監(jiān)會主管的ABS同比增長409.92%，而銀保監(jiān)會主管的ABS僅為43.85%，增長速度遠遠落后。在資產規(guī)模方面，證監(jiān)會主管的ABS占同期全部資產證券化發(fā)行總額從去年的12.11%擴張到33.31%，而同期銀保監(jiān)會主管的ABS發(fā)行總額占比由前一年的85.19%下降到了66.12%。2016年銀保監(jiān)會主管ABS發(fā)行總額3908.53億元，與前一年發(fā)行總額相比稍有下降，證監(jiān)會主管ABS發(fā)行總額為4771.80億元，同比增長133.47%，首次超過銀保監(jiān)會主管ABS發(fā)行總額并在接下來兩年發(fā)行額都領先銀保監(jiān)會主管ABS發(fā)行總額。2017年銀保監(jiān)會主管ABS與證監(jiān)會主管ABS都發(fā)展迅速。當年銀保監(jiān)會主管ABS發(fā)行額8468.37億元，凈增長3696.57億元，成為近幾年凈增長最大的一年，同比增長77.47%。當年證監(jiān)會主管ABS發(fā)行額為5977.29億元，凈增長額2068.76億元，成為新高，同比增長52.93%。2018年銀保監(jiān)會主管ABS發(fā)展依然迅速，發(fā)行額達到9318.35億元，凈增長3341.06億元，成為凈增長最高的一年。當年證監(jiān)會主管ABS發(fā)展沒有前兩年快速，發(fā)行總額為9564.05億元，同比增長13%。交易商協(xié)會ABN發(fā)行總額在前期（2012年至2015年）處于較慢發(fā)展，近三年發(fā)展迅速。一開始其發(fā)行總額高于證監(jiān)會主管的ABS，但僅一年就被超過，之后幾年發(fā)展緩慢，中間還出現(xiàn)過負增長情況。直到2016年發(fā)行總額才超過了100億元，但從2017年開始ABN發(fā)行量迎來爆發(fā)，達到584.95億元，同比增長376.91%，2018年ABN發(fā)行量更是創(chuàng)造新高達到1256.98億元。所以目前在我國資產證券化的發(fā)展中，交易商協(xié)會ABN的影響雖然依然最小，但其影響力在近幾年逐漸增加。2012年起至2018年止，銀保監(jiān)會主管ABS總發(fā)行額為26430.66億元，而證監(jiān)會主管ABS發(fā)行總額為25354.72億元，交易商協(xié)會ABN發(fā)行總額2237.70億元，顯著小于前兩者。銀監(jiān)會主管ABS發(fā)行額占一級市場比率由2012年的0.24%到2018年的2.13%，證監(jiān)會主管ABS發(fā)行額占一級市場比率由2012年的0.04%到2018年的2.18%，交易商協(xié)會ABN發(fā)行額占一級市場比率由2012年的0.07%到2018年的0.29%。各類資產證券化發(fā)行總額占一級市場發(fā)行總額比率由2012年的0.35%漲到2018年的4.6%。所以資產證券化對我國金融市場的影響力越來越大。3.4.2從資產證券化發(fā)行項目數(shù)量分析現(xiàn)狀表4：2012-2018年各類資產證券化發(fā)行數(shù)量發(fā)行只數(shù)證監(jiān)會主管ABS銀保監(jiān)會主管ABS交易商協(xié)會ABN資產支持證券201212201446201329161863201413122728386201511393859153320161933343382314201719424031152460201820424462482736合計721818404709538來源：wind數(shù)據(jù)庫圖2：2012-2018年各類資產證券化項目個數(shù)趨勢圖表5:各類資產證券化發(fā)行只數(shù)占一級市場比率發(fā)行只數(shù)占一級市場比率證監(jiān)會主管ABS銀保監(jiān)會主管ABS交易商協(xié)會ABN20120.40.670.4720130.80.440.4920141.883.260.0420157.352.480.0620166.841.210.1320175.21.080.3120185.21.140.63來源：wind數(shù)據(jù)庫表6:各類資產證券化發(fā)行只數(shù)同比增長率發(fā)行只數(shù)同比增長率證監(jiān)會主管ABS銀保監(jiān)會主管ABS交易商協(xié)會ABN2012-20131.42-0.20.292013-20143.5213.190.562014-20157.690.7-0.682015-20160.7-0.113.222016-20170.010.172.032017-20180.050.111.16來源：wind數(shù)據(jù)庫各類資產證券化發(fā)行項目數(shù)量來看，也符合上述發(fā)展情況。資產證券化的項目個數(shù)從2014年開始快速增長，各類資產證券化發(fā)行只數(shù)占一級市場比率從2012年的1.54%到2014年的5.18%，2014年一年的發(fā)行項目數(shù)量就遠超了前兩年的總數(shù)，同比增速達512.70%。其中銀保監(jiān)會主管的ABS在2014年發(fā)展最快，增速達1318.75%，其項目數(shù)量占當期總數(shù)的58.81%。證監(jiān)會主管的ABS發(fā)行項目數(shù)量無論在當期數(shù)量還是同比增速上都不及銀監(jiān)會主管的ABS發(fā)行項目數(shù)量。2015年證監(jiān)會主管的ABS開始加速發(fā)展，當期發(fā)行項目數(shù)1139個，占全部資產證券化發(fā)行項目數(shù)量的74.30%，同比增速達769.47%，在發(fā)行數(shù)量還是同比增速上都遠超另外兩類資產證券化。2015年各類資產證券化發(fā)行只數(shù)占一級市場總發(fā)行只數(shù)比率達到最高的9.89%。2016年證監(jiān)會主管ABS發(fā)布數(shù)量達到1933只，同比增長69.71%，其項目數(shù)量占當期資產證券化項目總數(shù)的83.54%，成為占比最高的年份，但其占一級市場發(fā)行項目總數(shù)有所下降。2017年于2018年證監(jiān)會主管ABS與銀保監(jiān)會主管ABS則發(fā)展很緩慢。從最近兩年的發(fā)展來看，銀保監(jiān)會在發(fā)行總額上將會逐漸超過證監(jiān)會主管的ABS。而交易商協(xié)會ABN的項目數(shù)量在2012年至2016年非常少，發(fā)展緩慢甚至有負增長，2017年發(fā)布達到115只，2018年達到新高248只，在這兩年發(fā)展速度超過其他兩種類型資產證券化項目。3.4.3從資產證券化類型的成分構成分析現(xiàn)狀圖3：各類資產證券化發(fā)行總額分布情況圖4：各類資產證券化項目個數(shù)分布情況這里本文又選取了2012年至2018年1期間全部資產證券化的發(fā)行總額合計與項目數(shù)量合計的數(shù)據(jù)，按照監(jiān)管機構劃分做了分布情況的餅狀圖。由圖可知，在發(fā)行規(guī)模和項目數(shù)量上，交易商協(xié)會ABN均占比最少，分別為全部資產證券化發(fā)行總額的4%，2237.70億元，和全部資產證券化項目數(shù)量的5%，470個。銀保監(jiān)會主管的ABS總共發(fā)行26430.66億元，占全部資產證券化的49%，略高于證監(jiān)會主管的ABS的25354.72億元，47%。但在發(fā)行數(shù)量上，證監(jiān)會主管的ABS在統(tǒng)計期間內共發(fā)行了7218個項目，占總數(shù)量的76%，是銀監(jiān)會主管的ABS的3.92倍。證監(jiān)會主管的ABS在項目數(shù)量上雖然遠高于銀保監(jiān)會主管的ABS，但在發(fā)行資產總額上相差不多，說明銀保監(jiān)會主管的ABS單個項目的發(fā)行總額平均大于證監(jiān)會主管的ABS。綜上所述，我國資產證券化業(yè)務在2012年重啟后并沒有立即迅速發(fā)展。經過兩年時間，我國資產證券化整體已經得到了迅速發(fā)展，其中2014年首先是由銀保監(jiān)會主管的ABS帶動我國資產證券化整體快速發(fā)展，隨后一年證監(jiān)會主管的ABS緊追其后，而交易商協(xié)會ABN在2017年后發(fā)展迅速。目前，在項目發(fā)行數(shù)量上，證監(jiān)會主管的ABS雖然超過銀保監(jiān)會主管的ABS很多，但在發(fā)行總額上與銀保監(jiān)會主管的ABS相差不多，而在近幾年銀保監(jiān)會主管ABS與證監(jiān)會主管ABS發(fā)行總額增加很快，發(fā)行數(shù)量卻沒有明顯增加，說明單個發(fā)行額越來越大。證監(jiān)會主管的ABS與銀保監(jiān)會主管的ABS和交易商協(xié)會ABN對未來我國資產證券化的發(fā)展將共同起到重要作用。4資產證券化對我國金融市場的影響分析本文第二章從類型到整體對我國資產證券化的現(xiàn)狀進行了介紹，了解到我國目前已經分別在銀行和企業(yè)都迅速開展過資產證券化的業(yè)務，發(fā)行量與發(fā)行只數(shù)穩(wěn)中提升。由此可以看出，資產證券化業(yè)務對我國金融市場的影響已經是不可忽視的一股力量。所以本章在對資產證券化現(xiàn)狀了解的基礎上總結資產證券化對我國金融市場整體的影響。4.1資產證券化對我國金融市場的積極影響4.1.1優(yōu)化資源配置資產證券化允許原始資產所有者將缺乏流動性的資產未來但是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流收入轉化為流動資金，這一過程允許原始資產所有者在原始資產已產生利潤的情況下，可以用部分費用作為代價，得到利潤的即時實現(xiàn)。原始資產所有者取得流動資金后又可以進行再投資或其他需要流動資金的公司運營上面，從而提高了資金的周轉率，有利于原始資產所有者的發(fā)展。另一方面，資產證券化的創(chuàng)新增加了投資者的投資渠道，增加了金融產品的種類，使投資者的閑置資金得到了充分有效利用，是金融市場一個新的重要的發(fā)展方向。從2012-2018年資產證券化的發(fā)行總額就可以看出，七年間共發(fā)行資產證券化產品54023.07億元。該數(shù)額顯示了，僅是資產證券化產品，通過投資與再投資，便使資產所有人等價值的缺乏流動性的資產提前“變現(xiàn)”，而讓這些資金從投資人手上的閑置資金流通進金融市場，成為了資產所有者的融通資金，進一步投入其他項目生產，因此，優(yōu)化了資源配置，實現(xiàn)了資金的有效利用。巴塞爾協(xié)議對銀行的資本金有限制要求，資本充足率必須高于8%，因此銀行對于流動性需求強烈，資產證券化產品優(yōu)化了銀行的資產結構。4.1.2分散降低金融風險證券化過程中實現(xiàn)了風險轉移的目的，使風險更加分散。證券化使一部分傳統(tǒng)銀行的信用風險，利率風險和流動性風險的轉移到證券市場投資者。然而，許多相關證券產品已經經過機構多重信用增級，平攤到每個投資者的風險并不高，因此，證券化產品可以將風險分散和降低。證券化產品投資組合根據(jù)大數(shù)定理，資產池中的資產多樣性可以降低單個資產的風險，提高總體收益率。證券化可以降低信息成本，解決了投資者與資金募集者之間的信息不對稱問題。證券化產品的評估由評級機構來完成，投資者不必是對資產證券化產品研究的專家，降低投資成本和風險，證券化產品更加規(guī)范。4.1.3促進經濟結構調整對于非金融企業(yè)，企業(yè)將在邊際收益超過邊際成本時擴大生產規(guī)模，但是資產規(guī)模的擴大會致使資金不足，當企業(yè)融資需求增加時，此公司的資產負債率將增加，這將導致企業(yè)面臨的財務杠桿與經營風險增加。在這一點上，此時假如公司的應收賬款或者其他資金無法順利回收，公司面臨的破產風險會較高。因此，資產證券化可以解決這一問題，將應收賬款這一資產證券化，提高企業(yè)的流動性，并且增加新的融資渠道來優(yōu)化企業(yè)的融資結構。由于資產證券化具有風險轉移的功能，便于商業(yè)銀行在適當放寬貸款條件。如此，有效解決了中小企業(yè)貸款難的問題。商業(yè)銀行可以適度放松中小企業(yè)貸款的門檻，鼓勵中小企業(yè)的發(fā)展。同時利用資產證券化將中小企業(yè)這類風險較高的貸款轉移向市場，由投資者自主愿意為收益承擔這部分風險，支持了中小企業(yè)的發(fā)展，促進中國經濟結構的轉型與調整。另一方面，銀行傳統(tǒng)業(yè)務的管理模式的“啟動-持有”模式轉變?yōu)椤皢?分流”模式。利潤的主要來源由傳統(tǒng)的存貸利差轉向管理收費。而對整體金融市場的發(fā)展來看，資產證券化涉及投資銀行，商業(yè)銀行，借款人，保險公司，評級機構，其他金融機構和眾多投資者，形成了一個聯(lián)系密切的信用鏈條，每一個參與者都能在這個過程中獲得利益。因此，資產證券化的發(fā)展，必然會帶動參與其中的所有金融主體的發(fā)展，同時，它為投資者提供了投資渠道，并且由于資產證券化的廣泛性，幾乎所有具有未來現(xiàn)金流的資產都可以成為資產證券化的基礎資產，這使得資產證券化具有了廣闊的發(fā)展空間。2014年后資產證券化經歷了井噴式的發(fā)展，其發(fā)展在發(fā)行的資產總額與項目數(shù)量上體現(xiàn)從數(shù)據(jù)可以看出，資產證券化的發(fā)展可以刺激其各參與主體的共同發(fā)展。又由于資產證券化參與者眾多、涉及資產量大，且目前才迅速發(fā)展了五年，仍有很大發(fā)展空間，未來，它也將成為推動中國經濟結構調整的重要力量之一。4.2資產證券化對我國金融市場的消極影響4.2.1寬松的貸款條件導致基礎資產質量下降我國的資產證券化目前仍然以銀行信貸資產為主，即基礎資產大多為銀行信貸，通過資產證券化，商業(yè)銀行可以用損失部分利息為代價，將貸款（尤其是不良貸款）風險轉移出去并獲取流動資金進行再貸款。如此在不用顧慮風險的情況下，商業(yè)銀行很有可能過度放寬貸款條件，以此來獲得更多的可以證券化的基礎資產來獲取利潤，從而導致信貸資產的質量下降。金融機構追求利潤的最大化，信用被過度創(chuàng)造，質量低的基礎資產更容易引發(fā)金融危機。另一方面，企業(yè)的資產證券化也存在類似問題。目前我國企業(yè)的資產證券化項目的原始權益人大部分為金融行業(yè)的公司，如小額貸款，證券公司，融資租賃。以小額貸款公司為例，公司將自己辦理的小額貸款業(yè)務打包進行資產證券化即可獲得流動資金，用得到的該筆流動資金可以再次向其客戶發(fā)放貸款，這樣第二次的貸款業(yè)務仍可以再次運作資產證券化程序，如此便形成了“貸款-證券化-貸款”的循環(huán)運作模式。由于資產證券化的風險隔離作用，小額貸款公司可以較少顧及違約風險而開發(fā)客戶，這樣便可以迅速地擴大業(yè)務。事實上，小額貸款公司在2015年-2016年的企業(yè)資產證券化的發(fā)行總額占比5.02%,而2016年-2017年，該比例就上升到了19.32%。但是，小額貸款公司的應收賬款項目本就存在很大的風險，可能到期無法順利回收，有可能出現(xiàn)壞賬。小額貸款公司向客戶發(fā)放合法的高額貸款利息，卻沒有商業(yè)銀行那樣接受著嚴格的風險監(jiān)管，信用良好的客戶逐漸飽和，為了獲取更多利益，必然會將開發(fā)信用較差的客戶，而資產證券化產品又可以使得風險轉移，從而使得作為資產證券化的基礎資產質量大大下降，各方所面臨的風險都大大增加，未來發(fā)生違約的風險增強。4.2.2長信用鏈條增大監(jiān)管難度資產證券化雖然涉及了眾多的金融機構和投資者，有利于促進我國金融市場的發(fā)展，但是同時也使分散到市場的風險不斷累積，其總的風險并沒有減少，反而隨著資產證券化業(yè)務的逐漸擴大，市場所面臨的風險越來越大，為我國金融市場的穩(wěn)定發(fā)展埋下了隱患。由于資產證券化參與者眾多，使得獲取資產的全部有效信息更加困難。而在資產證券化過程中，資產不斷被轉手，構成的長信用鏈條使得風險也不容易被及時暴露，信息更加不透明。因此，各金融服務機構（如評級機構等）即使想做盡職調查也可能不能得到全部有效信息。另一方面，信息不透明可能導致負責中間環(huán)節(jié)的金融服務機構可以在風險暴露前就已經將產品銷售給投資者，賺取了利潤，將風險拋給了投資者。受利益引誘便可能引發(fā)道德風險和逆向選擇的問題，使得金融服務機構不顧資產的真實風險或在未做到盡職調查前，就將資產進行證券化。在監(jiān)管方面，中國的傳統(tǒng)監(jiān)管體系以部門監(jiān)督為基礎，或者通過部門監(jiān)督和職能監(jiān)督相結合。該體系受到了監(jiān)管職能、資源、各部門間溝通協(xié)調的限制，獲取信息存在一定的局限。而資產證券化使得信息不透明，并將風險因素在整個金融市場中不斷轉移，讓監(jiān)管部門獲取信息并防范風險更加困難，從而降低了有效監(jiān)管的能力，使金融市場更可能爆發(fā)危機，不利于金融市場的穩(wěn)定。5消除資產證券化消極影響的對策5.1提高基礎資產質量審核審核機構應審查基礎資產是否適合資產證券化。一方面要審核信用風險，如以應收賬款類或信貸類作為標的資產證券化產品，是否存在借款人信用違約而導致未來現(xiàn)金到期無法收回的可能。要仔細對借款人的財產狀況、信用記錄等進行調查分析，要想提高基礎資產質量，需要選擇具有良好信用的借款人的資產作為資產證券化的基礎資產。另一方面是收費類的基礎資產，首先，收費類的項目符合資產證券化的條件，在未來可產生穩(wěn)定收入，但是未來收入的穩(wěn)定性、預測未來收入的標準具有很大的主觀性。根據(jù)現(xiàn)有的經濟狀況預測的未來收入就有了很大的不確定性，其受全國整體經濟、行業(yè)經濟、資產所有者整體發(fā)展狀況甚至更多因素的影響。如此，資產證券化中設立的SPV所起的風險隔離的作用在實際情況忠也受到了很大限制。以我國ABS出現(xiàn)的第一個違約項目——大成西黃河大橋通行費收入收益權專項資產管理計劃，因投資主要集中于煤炭行業(yè)，產品信用增強效果不好，對于現(xiàn)金流穩(wěn)定的預測太過樂觀，煤炭行業(yè)的下行直接導致了收入驟減，未能在到期日完成兌付而違約。此違約案例的基礎資產就是一個收費收益權。分析原因就存在該處通行費收入季節(jié)性強、作為基礎資產包含收費項目單一集中的問題?；A資產的質量高低與風險相關度極大。從根本上對基礎資產進行嚴格控制，防止原始資產所有者盲目地為獲取利益不顧基礎資產的質量而過度資產證券化，是預防資產證券化風險的根本途徑。而另一方面，對于基礎資產合適與否也應作為資產證券化選擇基礎資產時思考的問題之一。如某個收費類的項目，可能該項目從前經營情況良好，預計未來收入穩(wěn)定，這種情況下基礎資產質量本身是沒有問題的，但因其未來的不確定性，則需多加考慮其作為基礎資產是否適合。這不是說就應該放棄收費類項目進行資產證券化，而是應想出辦法應對未來的不確定性，降低風險，比如增加收費類項目的種類和數(shù)量打包進行資產證券化等。5.2提升監(jiān)管力度項目發(fā)行后，參與發(fā)行的金融服務機構和監(jiān)管機構是否能做到跟蹤調查，及時防范風險很重要。因為資產證券化產品在銷售給投資者后，中間參與的各個金融服務機構就已經獲