基于EVA模型剖析平安收購上海家化的企業(yè)價(jià)值評(píng)估與并購策略一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今充滿活力與挑戰(zhàn)的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)間的并購活動(dòng)已成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵力量。并購作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、增強(qiáng)市場競爭力的重要手段，在全球經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上頻繁上演。通過并購，企業(yè)能夠迅速獲取新的技術(shù)、市場、品牌和人才資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，降低成本，提高生產(chǎn)效率，進(jìn)而在激烈的市場競爭中脫穎而出。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加速和市場競爭的日益激烈，越來越多的企業(yè)選擇通過并購來實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展戰(zhàn)略。并購活動(dòng)不僅有助于企業(yè)擴(kuò)大市場份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，還能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，推動(dòng)資源向更高效的領(lǐng)域流動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來全球并購交易規(guī)模持續(xù)攀升，涉及的行業(yè)領(lǐng)域也日益廣泛，從傳統(tǒng)的制造業(yè)、能源業(yè)到新興的科技、金融、消費(fèi)等行業(yè)，并購活動(dòng)無處不在。在國內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場的不斷完善，企業(yè)并購也呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要途徑。企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為并購活動(dòng)的核心環(huán)節(jié)，對(duì)于并購決策的制定、交易價(jià)格的確定以及并購后整合的效果評(píng)估都具有至關(guān)重要的意義。準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，能夠幫助并購方合理確定并購價(jià)格，避免過高支付導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有助于并購方更好地了解目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，為并購后的整合和協(xié)同發(fā)展奠定基礎(chǔ)。然而，傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，如賬面價(jià)值法、市盈率法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法等，在評(píng)估過程中往往存在一定的局限性，難以全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）模型作為一種基于價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，近年來在理論界和實(shí)務(wù)界得到了廣泛的關(guān)注和應(yīng)用。EVA模型的核心思想是企業(yè)的價(jià)值不僅取決于其盈利能力，還取決于其資本成本的高低。只有當(dāng)企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤超過其全部資本成本時(shí)，企業(yè)才真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值。相較于傳統(tǒng)的評(píng)估方法，EVA模型充分考慮了企業(yè)的權(quán)益資本成本，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力和真實(shí)價(jià)值。通過對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，消除了會(huì)計(jì)核算中可能存在的偏差和誤導(dǎo)，使評(píng)估結(jié)果更加客觀、真實(shí)。同時(shí)，EVA模型還強(qiáng)調(diào)了企業(yè)的長期價(jià)值創(chuàng)造，有助于引導(dǎo)企業(yè)管理者關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，避免短期行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的損害。中國平安收購上海家化這一案例在國內(nèi)并購市場中具有重要的典型性和代表性。中國平安作為國內(nèi)領(lǐng)先的綜合金融集團(tuán)，擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力、廣泛的客戶資源和多元化的業(yè)務(wù)布局。上海家化則是國內(nèi)日化行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，具有悠久的歷史、深厚的品牌底蘊(yùn)和豐富的產(chǎn)品線。此次并購不僅是中國平安在日化領(lǐng)域的重要戰(zhàn)略布局，也是上海家化實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、拓展發(fā)展空間的重要契機(jī)。對(duì)這一案例進(jìn)行深入研究，運(yùn)用EVA模型對(duì)上海家化的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，能夠?yàn)槠髽I(yè)并購決策提供有益的參考，為企業(yè)在并購過程中如何準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值提供實(shí)踐指導(dǎo)。通過分析并購前后企業(yè)的EVA變化以及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)，還可以深入探討并購對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響，為企業(yè)并購后的整合和協(xié)同發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。在理論方面，本研究有助于豐富和完善企業(yè)并購和價(jià)值評(píng)估的理論體系。通過將EVA模型應(yīng)用于具體的并購案例分析，進(jìn)一步驗(yàn)證和拓展了EVA模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用范圍和有效性，為相關(guān)理論研究提供了新的實(shí)證依據(jù)。在實(shí)踐方面，本研究的成果能夠?yàn)槠髽I(yè)管理者、投資者、金融機(jī)構(gòu)等提供有價(jià)值的參考。對(duì)于企業(yè)管理者而言，能夠幫助他們更好地理解EVA模型在并購決策中的應(yīng)用，提高并購決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性；對(duì)于投資者而言，能夠?yàn)樗麄兊耐顿Y決策提供更全面、準(zhǔn)確的信息，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，能夠?yàn)槠湓诓①徣谫Y、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等方面提供有益的參考，促進(jìn)金融市場的健康發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本文在研究過程中綜合運(yùn)用了多種研究方法，力求全面、深入地剖析并購下基于EVA模型的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題，并通過中國平安收購上海家化這一具體案例，為相關(guān)理論和實(shí)踐提供有力的支持。本文通過廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購、價(jià)值評(píng)估以及EVA模型應(yīng)用的相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)前人的研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析。了解企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)、方式、影響因素以及傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的局限性，同時(shí)深入研究EVA模型的理論基礎(chǔ)、計(jì)算方法和應(yīng)用實(shí)踐，為本文的研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在梳理過程中，發(fā)現(xiàn)盡管已有眾多關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究，但將EVA模型與特定行業(yè)并購案例緊密結(jié)合，并深入分析并購對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造影響的研究仍存在一定的不足，從而明確了本文的研究方向和重點(diǎn)。通過文獻(xiàn)研究，還獲取了許多關(guān)于中國平安和上海家化的背景資料、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及行業(yè)動(dòng)態(tài)信息，為案例分析提供了豐富的素材和數(shù)據(jù)支持。本文選取中國平安收購上海家化這一具有典型性和代表性的并購案例進(jìn)行深入研究。詳細(xì)分析并購雙方的企業(yè)概況、收購動(dòng)因、收購過程以及收購后的整合情況。運(yùn)用EVA模型對(duì)上海家化在并購前后的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，對(duì)比分析評(píng)估結(jié)果，深入探討并購對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響以及EVA模型在該案例中的應(yīng)用效果和局限性。通過對(duì)這一具體案例的研究，能夠更直觀、深入地了解并購活動(dòng)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)際操作過程和關(guān)鍵問題，為其他企業(yè)在并購決策和價(jià)值評(píng)估方面提供有益的借鑒和參考。在運(yùn)用EVA模型對(duì)上海家化的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要對(duì)大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。本文收集了上海家化并購前后多年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，包括營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債等關(guān)鍵指標(biāo)。根據(jù)EVA模型的計(jì)算要求，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整和計(jì)算，如對(duì)稅后凈營業(yè)利潤、資本總額和加權(quán)平均資本成本等指標(biāo)進(jìn)行精確測(cè)算。通過定量分析，得出上海家化在不同時(shí)期的EVA值，并據(jù)此評(píng)估其企業(yè)價(jià)值的變化情況。運(yùn)用財(cái)務(wù)比率分析等方法，對(duì)上海家化的償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力等進(jìn)行定量評(píng)估，與EVA值相結(jié)合，全面分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，為研究結(jié)論的得出提供有力的數(shù)據(jù)支持。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：本文深入剖析了中國平安收購上海家化這一特定并購案例，通過對(duì)并購全過程的詳細(xì)分析以及EVA模型在其中的應(yīng)用，為該領(lǐng)域的研究提供了一個(gè)具體、深入的實(shí)踐案例，豐富了企業(yè)并購和價(jià)值評(píng)估的案例研究庫。與以往一些研究僅從理論層面探討EVA模型或簡單提及行業(yè)背景不同，本文緊密結(jié)合日化行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、競爭格局以及市場趨勢(shì)等行業(yè)背景，分析上海家化的企業(yè)價(jià)值和并購對(duì)其價(jià)值創(chuàng)造的影響，使研究更具現(xiàn)實(shí)意義和針對(duì)性，能夠?yàn)槿栈袠I(yè)及其他相關(guān)行業(yè)的企業(yè)并購和價(jià)值評(píng)估提供更具參考價(jià)值的建議。在研究過程中，不僅關(guān)注EVA模型在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值方面的應(yīng)用，還進(jìn)一步探討了并購后企業(yè)整合過程中EVA值的變化以及與企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相互關(guān)系，從動(dòng)態(tài)的角度分析并購對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的長期影響，為企業(yè)并購后的整合和協(xié)同發(fā)展提供了新的研究視角和思路。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1EVA模型的理論基礎(chǔ)2.1.1EVA的含義與計(jì)算公式經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded，簡稱EVA），是一種用于衡量企業(yè)經(jīng)營績效和價(jià)值創(chuàng)造能力的重要指標(biāo)。它的核心內(nèi)涵是企業(yè)的經(jīng)營收益在扣除了全部資本成本之后所剩余的部分，這里所提及的全部資本，涵蓋了債務(wù)資本與權(quán)益資本。與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤有所不同，EVA著重考量了權(quán)益資本的成本，從而能夠更加精準(zhǔn)地反映出企業(yè)為股東所創(chuàng)造的實(shí)際價(jià)值。從本質(zhì)上來說，EVA體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的利潤概念，它揭示了企業(yè)在運(yùn)營過程中真正為股東帶來的財(cái)富增值情況。當(dāng)EVA為正數(shù)時(shí)，這表明企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)成功地創(chuàng)造了價(jià)值，意味著企業(yè)的盈利水平超過了所投入資本的成本，為股東實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的積累；反之，若EVA為負(fù)數(shù)，則說明企業(yè)的利潤未能覆蓋全部資本成本，實(shí)際上是在損耗股東的財(cái)富。EVA的計(jì)算公式為：EVA=NOPAT-TC\timesWACC其中，NOPAT表示稅后凈營業(yè)利潤（NetOperatingProfitAfterTax），它反映了企業(yè)在正常經(jīng)營活動(dòng)中扣除所得稅后的實(shí)際盈利情況，是對(duì)企業(yè)經(jīng)營成果的一種衡量。TC代表投資總額（TotalCapital），涵蓋了企業(yè)投入的所有資本，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)營所依賴的全部資金規(guī)模。WACC是加權(quán)平均資本成本（WeightedAverageCostofCapital），它綜合考慮了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，并根據(jù)它們?cè)诳傎Y本中所占的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，反映了企業(yè)為籌集和使用資本所付出的平均代價(jià)。稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計(jì)算并非直接取自財(cái)務(wù)報(bào)表中的凈利潤，而是需要對(duì)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤進(jìn)行一系列必要的調(diào)整。這是因?yàn)闀?huì)計(jì)利潤在計(jì)算過程中可能受到多種因素的影響，如會(huì)計(jì)政策的選擇、會(huì)計(jì)估計(jì)的主觀性等，這些因素可能導(dǎo)致會(huì)計(jì)利潤無法準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績。常見的調(diào)整項(xiàng)目包括但不限于研發(fā)費(fèi)用、市場開拓費(fèi)用、折舊與攤銷等。以研發(fā)費(fèi)用為例，從會(huì)計(jì)處理的角度來看，它通常被費(fèi)用化處理，即在發(fā)生的當(dāng)期直接計(jì)入損益。然而，從企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略角度出發(fā)，研發(fā)費(fèi)用實(shí)際上是對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的一種投資，它能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來未來的經(jīng)濟(jì)利益流入。因此，在計(jì)算NOPAT時(shí)，應(yīng)將研發(fā)費(fèi)用予以資本化，并在其受益期間逐步進(jìn)行攤銷，這樣才能更合理地反映研發(fā)費(fèi)用對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響。加權(quán)平均資本成本（WACC）的計(jì)算較為復(fù)雜，它需要綜合考慮債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，并根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確定各自的權(quán)重。債務(wù)資本成本一般可以通過企業(yè)的借款利率或債券票面利率等信息來確定，同時(shí)需要考慮利息的抵稅效應(yīng)，即扣除所得稅后的實(shí)際債務(wù)資本成本。權(quán)益資本成本的確定則相對(duì)更為困難，常見的方法包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、股利增長模型等。資本資產(chǎn)定價(jià)模型通過考慮無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及企業(yè)的貝塔系數(shù)等因素來計(jì)算權(quán)益資本成本，其中無風(fēng)險(xiǎn)利率通?？梢詤⒖紘鴤找媛实冉茻o風(fēng)險(xiǎn)的投資回報(bào)率，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反映了投資者對(duì)承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)所要求的額外回報(bào)，貝塔系數(shù)則衡量了企業(yè)股票相對(duì)于市場整體波動(dòng)的敏感性。2.1.2EVA的理論根源EVA理論的形成有著深厚的理論根源，其主要源于MM理論和委托代理理論，這兩個(gè)理論為EVA的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。MM理論，由美國著名學(xué)者M(jìn)odigliani和Miller于1958年在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表的《資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本》一文中首次提出，隨后在1963年發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的論文中進(jìn)行了修正。最初的MM理論認(rèn)為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同的情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價(jià)值并無關(guān)聯(lián)。這意味著，無論公司的債務(wù)比率如何變化，從0增加到100%，企業(yè)的資本總成本以及總價(jià)值都不會(huì)發(fā)生改變，即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān)，不存在所謂的最佳資本結(jié)構(gòu)問題。這一觀點(diǎn)在理論上為企業(yè)價(jià)值的研究提供了一個(gè)重要的起點(diǎn)，它打破了傳統(tǒng)觀念中對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的固有認(rèn)知，促使學(xué)者們從更深入的層面去思考企業(yè)價(jià)值的決定因素。然而，現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境往往更為復(fù)雜，公司所得稅是一個(gè)不可忽視的重要因素?；诖?，修正后的MM理論指出，在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息支出具有免稅的特性，可以有效地降低企業(yè)的綜合資本成本，進(jìn)而增加企業(yè)的價(jià)值。這是因?yàn)槔⒅С鲈谟?jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)可以扣除，從而減少了企業(yè)的所得稅負(fù)擔(dān)，使得企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流出減少。因此，公司可以通過合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，不斷增加債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的比例，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，降低資本成本，從而提升企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大，此時(shí)被認(rèn)為是最佳的資本結(jié)構(gòu)。雖然在實(shí)際操作中，企業(yè)很難將債務(wù)資本比例提高到如此極端的水平，但修正后的MM理論仍然為企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策方面提供了重要的理論指導(dǎo)，讓企業(yè)認(rèn)識(shí)到合理利用債務(wù)融資可以為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。MM理論在企業(yè)價(jià)值研究領(lǐng)域具有開創(chuàng)性的意義，它第一次對(duì)企業(yè)價(jià)值這一概念進(jìn)行了明確的界定，為后續(xù)學(xué)者深入研究和探討企業(yè)價(jià)值的形成機(jī)制、影響因素等提供了清晰的方向。同時(shí)，也為建立經(jīng)濟(jì)增加值和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系奠定了關(guān)鍵的理論基石。通過MM理論，我們認(rèn)識(shí)到企業(yè)價(jià)值不僅僅取決于其盈利能力，還與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，而EVA正是在考慮了資本成本的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的一種度量，它與MM理論在本質(zhì)上是相互關(guān)聯(lián)、相互補(bǔ)充的。委托代理理論則從信息不對(duì)稱條件下契約的形成過程出發(fā)，深入探討了委托人如何以最小的成本去設(shè)計(jì)一種契約或機(jī)制，促使代理人努力工作，以最大限度地增加委托人的效用。該理論主要關(guān)注的是所有者與管理者之間的關(guān)系，由于所有者和管理者的目標(biāo)往往并不完全一致，管理者在決策和行動(dòng)過程中可能會(huì)出于自身利益的考慮，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)行為，從而損害所有者的利益。例如，管理者可能為了追求短期的業(yè)績表現(xiàn)，過度投資一些短期內(nèi)能夠帶來高回報(bào)但長期來看可能損害企業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目，或者為了維護(hù)自身的職位和權(quán)力，過度追求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張而忽視了企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益。為了解決這種代理沖突，構(gòu)建有效的激勵(lì)機(jī)制顯得尤為重要。SternStewart公司的研究專家經(jīng)過對(duì)多種因素的綜合考量后認(rèn)為，EVA是實(shí)現(xiàn)追求股東財(cái)富最大化這一目標(biāo)的最佳工具。這是因?yàn)镋VA將企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與股東財(cái)富緊密地聯(lián)系在一起，通過扣除全部資本成本，能夠更加真實(shí)地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。管理者只有在努力提高企業(yè)的EVA值的情況下，才能增加股東的財(cái)富，從而使自身的利益與股東的利益達(dá)成一致。當(dāng)企業(yè)的EVA為正數(shù)時(shí)，表明管理者成功地為股東創(chuàng)造了價(jià)值，應(yīng)該得到相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)；而當(dāng)EVA為負(fù)數(shù)時(shí)，則說明管理者的經(jīng)營決策可能存在問題，需要進(jìn)行反思和調(diào)整。因此，EVA作為一種衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的指標(biāo)，可以有效地激勵(lì)管理者關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，做出更加科學(xué)合理的決策，減少道德風(fēng)險(xiǎn)行為的發(fā)生。2.2EVA模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用2.2.1EVA模型的應(yīng)用步驟運(yùn)用EVA模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值，主要涉及以下幾個(gè)關(guān)鍵步驟：計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）：這是對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種衡量，它是在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤的基礎(chǔ)上，經(jīng)過一系列調(diào)整后得到的。由于會(huì)計(jì)利潤在計(jì)算過程中可能受到會(huì)計(jì)政策選擇、會(huì)計(jì)估計(jì)等因素的影響，無法準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績，因此需要對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。常見的調(diào)整項(xiàng)目包括研發(fā)費(fèi)用、市場開拓費(fèi)用、折舊與攤銷等。例如，研發(fā)費(fèi)用通常在會(huì)計(jì)上被費(fèi)用化處理，但從企業(yè)的長期發(fā)展來看，它實(shí)際上是對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的一種投資，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來未來的經(jīng)濟(jì)利益流入。因此，在計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤時(shí)，應(yīng)將研發(fā)費(fèi)用資本化，并在其受益期間逐步攤銷。調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤計(jì)算公式為：NOPAT=凈利潤+利息支出+少數(shù)股東損益+本年商譽(yù)攤銷+遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加+其他準(zhǔn)備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費(fèi)用-資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷。通過這些調(diào)整，可以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營成果，消除會(huì)計(jì)處理方法對(duì)利潤的扭曲。確定資本總額（TC）：資本總額涵蓋了企業(yè)投入的所有資本，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，它反映了企業(yè)運(yùn)營所依賴的全部資金規(guī)模。在計(jì)算資本總額時(shí)，需要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行調(diào)整，以準(zhǔn)確反映企業(yè)實(shí)際占用的資本額。債務(wù)資本通常包括短期借款、長期借款、應(yīng)付債券等有息負(fù)債；權(quán)益資本則包括普通股權(quán)益、少數(shù)股東權(quán)益等。此外，還需要考慮一些特殊項(xiàng)目的調(diào)整，如遞延稅項(xiàng)、累計(jì)商譽(yù)攤銷、各種準(zhǔn)備金（壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）、資本化研究發(fā)展費(fèi)用等。資本總額的計(jì)算公式為：資本總額=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方余額（借方余額則為負(fù)值）+累計(jì)商譽(yù)攤銷+各種準(zhǔn)備金+研究發(fā)展費(fèi)用資本化金額+短期借款+長期借款+長期借款中短期內(nèi)到賬部分。通過這樣的計(jì)算方式，可以全面、準(zhǔn)確地確定企業(yè)的資本總額，為后續(xù)計(jì)算加權(quán)平均資本成本和EVA值提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）：加權(quán)平均資本成本是綜合考慮債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，并根據(jù)它們?cè)诳傎Y本中所占的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算得出的。債務(wù)資本成本一般可以通過企業(yè)的借款利率或債券票面利率等信息來確定，同時(shí)需要考慮利息的抵稅效應(yīng)，即扣除所得稅后的實(shí)際債務(wù)資本成本。權(quán)益資本成本的確定相對(duì)更為復(fù)雜，常見的方法包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、股利增長模型等。以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為例，其計(jì)算公式為：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β系數(shù)×（市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。其中，無風(fēng)險(xiǎn)利率通常可以參考國債收益率等近似無風(fēng)險(xiǎn)的投資回報(bào)率，它反映了投資者在沒有風(fēng)險(xiǎn)的情況下所要求的最低回報(bào)；β系數(shù)衡量了企業(yè)股票相對(duì)于市場整體波動(dòng)的敏感性，它反映了企業(yè)股票的風(fēng)險(xiǎn)程度；市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則反映了投資者對(duì)承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)所要求的額外回報(bào)，它是市場平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差額。在確定了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本后，根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即債務(wù)資本和權(quán)益資本在總資本中所占的比例，計(jì)算加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：WACC=稅后債務(wù)資本成本×債務(wù)資本占比+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本占比。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算結(jié)果反映了企業(yè)為籌集和使用資本所付出的平均代價(jià)，是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的重要參數(shù)之一。計(jì)算EVA值：在得到稅后凈營業(yè)利潤和加權(quán)平均資本成本后，就可以根據(jù)EVA的計(jì)算公式計(jì)算企業(yè)的EVA值。EVA=NOPAT-TC×WACC。EVA值反映了企業(yè)在扣除全部資本成本后所創(chuàng)造的價(jià)值增值情況。如果EVA為正數(shù)，說明企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)成功地創(chuàng)造了價(jià)值，即企業(yè)的盈利水平超過了所投入資本的成本，為股東實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的積累；反之，若EVA為負(fù)數(shù)，則表明企業(yè)的利潤未能覆蓋全部資本成本，實(shí)際上是在損耗股東的財(cái)富；當(dāng)EVA為零時(shí)，說明企業(yè)的利潤僅能滿足債權(quán)人與投資者預(yù)期獲得的收益，企業(yè)沒有創(chuàng)造額外的價(jià)值。通過計(jì)算EVA值，可以直觀地了解企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供重要依據(jù)。評(píng)估企業(yè)價(jià)值：基于EVA模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，通常采用以下公式：企業(yè)價(jià)值=期初資本總額+\sum_{t=1}^{n}\frac{EVAt}{(1+WACC)^t}+\frac{EVA_{n+1}}{(WACC-g)}\times\frac{1}{(1+WACC)^n}。其中，EVAt表示第t年的EVA值，r表示預(yù)期收益率（通常采用加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC），g表示永續(xù)增長率，n表示預(yù)測(cè)期的年限。在實(shí)際應(yīng)用中，需要根據(jù)企業(yè)的具體情況和發(fā)展階段，合理確定預(yù)測(cè)期的年限和永續(xù)增長率等參數(shù)。對(duì)于處于穩(wěn)定增長期的企業(yè)，可以采用單階段EVA價(jià)值評(píng)估模型，假設(shè)企業(yè)的EVA值和增長率保持恒定；對(duì)于處于高速增長期后進(jìn)入穩(wěn)定增長期的企業(yè)，則可以采用兩階段或三階段EVA價(jià)值評(píng)估模型，分別考慮不同階段的EVA值和增長率變化情況。通過運(yùn)用上述公式和模型，結(jié)合企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和未來發(fā)展預(yù)測(cè)，對(duì)企業(yè)的未來EVA值進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算，從而評(píng)估出企業(yè)的整體價(jià)值。這種評(píng)估方法充分考慮了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力和資本成本，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。2.2.2EVA模型與其他價(jià)值評(píng)估方法的比較與資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法的比較：資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法主要包括賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。賬面價(jià)值法是以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，根據(jù)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值來確定企業(yè)價(jià)值。這種方法計(jì)算簡單，數(shù)據(jù)獲取容易，但它存在明顯的局限性。賬面價(jià)值往往是基于歷史成本記錄的，沒有考慮資產(chǎn)的市場價(jià)值變化、資產(chǎn)的盈利能力以及企業(yè)的無形資產(chǎn)價(jià)值等因素。在實(shí)際市場環(huán)境中，資產(chǎn)的市場價(jià)值可能與賬面價(jià)值存在較大差異，尤其是對(duì)于一些技術(shù)密集型企業(yè)或擁有大量無形資產(chǎn)的企業(yè)，賬面價(jià)值法可能會(huì)嚴(yán)重低估企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。清算價(jià)值法是在企業(yè)面臨破產(chǎn)清算時(shí)，以企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值來評(píng)估企業(yè)價(jià)值。它主要關(guān)注的是企業(yè)資產(chǎn)在清算時(shí)的可回收金額，而忽略了企業(yè)作為一個(gè)持續(xù)經(jīng)營實(shí)體的價(jià)值創(chuàng)造能力。在正常經(jīng)營情況下，企業(yè)的價(jià)值不僅僅取決于其資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，更重要的是其未來的盈利能力和發(fā)展?jié)摿ΑＯ啾戎?，EVA模型克服了這些局限性。EVA模型強(qiáng)調(diào)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，通過考慮全部資本成本，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績和價(jià)值。它不僅關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)，還考慮了企業(yè)未來的盈利預(yù)期和價(jià)值創(chuàng)造能力，對(duì)于企業(yè)的無形資產(chǎn)，如品牌價(jià)值、技術(shù)創(chuàng)新能力等，也能在一定程度上通過對(duì)未來EVA值的影響體現(xiàn)其價(jià)值。與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的比較：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是一種基于未來現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的價(jià)值評(píng)估方法，它認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值等于其未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。該方法的理論基礎(chǔ)較為完善，在一定程度上考慮了企業(yè)未來的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)因素。然而，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在實(shí)際應(yīng)用中也面臨一些挑戰(zhàn)。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量是非常困難的，需要對(duì)企業(yè)的市場環(huán)境、經(jīng)營策略、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等諸多因素進(jìn)行深入分析和預(yù)測(cè)，而這些因素往往具有不確定性，容易導(dǎo)致預(yù)測(cè)誤差?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)折現(xiàn)率的選擇也較為敏感，不同的折現(xiàn)率會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的較大差異。EVA模型與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在本質(zhì)上是相通的，都關(guān)注企業(yè)的未來盈利能力。但EVA模型具有一些獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。EVA模型直接以經(jīng)濟(jì)增加值為核心指標(biāo)，更直觀地反映了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造情況，避免了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中對(duì)未來現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的復(fù)雜性和不確定性。EVA模型在計(jì)算過程中對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整，消除了會(huì)計(jì)核算中的一些偏差，使評(píng)估結(jié)果更能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。此外，EVA模型還可以與企業(yè)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和管理相結(jié)合，為企業(yè)管理者提供更具針對(duì)性的決策依據(jù)。與市場比較法的比較：市場比較法是通過在市場上尋找與被評(píng)估企業(yè)相似的可比企業(yè)，以可比企業(yè)的市場價(jià)值為參考，經(jīng)過適當(dāng)調(diào)整來確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是簡單直觀，評(píng)估結(jié)果具有一定的市場參考性。但它也存在一些問題，市場上很難找到與被評(píng)估企業(yè)完全相同或相似的可比企業(yè)，企業(yè)之間在業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)狀況、市場地位、發(fā)展階段等方面往往存在差異，這些差異會(huì)影響可比企業(yè)市場價(jià)值的參考性，在進(jìn)行價(jià)值調(diào)整時(shí)也存在一定的主觀性和難度。EVA模型則是從企業(yè)自身的價(jià)值創(chuàng)造角度出發(fā)進(jìn)行評(píng)估，不受市場上可比企業(yè)的限制。它更注重企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造能力，通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的深入分析和調(diào)整，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。EVA模型還可以為投資者提供一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，幫助投資者更好地判斷企業(yè)的投資價(jià)值，而不依賴于市場上其他企業(yè)的表現(xiàn)。2.3企業(yè)并購相關(guān)理論企業(yè)并購，英文簡稱為M&A（MergersandAcquisitions），是指一家企業(yè)（收購方）通過購買、合并或者其他方式，取得另一家企業(yè)（被收購方）的全部或部分控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。在這一過程中，往往伴隨著資產(chǎn)、債務(wù)和業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移，以及企業(yè)文化的融合。企業(yè)并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、增強(qiáng)市場競爭力的重要戰(zhàn)略手段之一，在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化和市場競爭日益激烈的背景下，企業(yè)并購活動(dòng)愈發(fā)頻繁，對(duì)企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)格局的演變產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。企業(yè)并購可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，常見的分類方式包括按并購雙方的行業(yè)關(guān)系、支付方式以及并購的主動(dòng)性等。按并購雙方的行業(yè)關(guān)系，并購可分為橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購，又稱水平并購，是指處于相同或橫向相關(guān)行業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營相同或相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購。這種并購方式有助于企業(yè)迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高市場份額和市場競爭力。例如，在智能手機(jī)市場中，一家手機(jī)制造企業(yè)收購另一家手機(jī)制造企業(yè)，通過整合雙方的生產(chǎn)資源、研發(fā)團(tuán)隊(duì)和銷售渠道，能夠降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)在市場中的話語權(quán)?？v向并購，也叫垂直并購，是指生產(chǎn)和銷售過程處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游、相互銜接、緊密聯(lián)系的企業(yè)之間的并購。通過縱向并購，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，降低交易成本，提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)對(duì)原材料供應(yīng)或產(chǎn)品銷售渠道的控制。比如，一家汽車制造企業(yè)收購一家零部件供應(yīng)商，能夠確保零部件的穩(wěn)定供應(yīng)，降低采購成本，同時(shí)也有利于對(duì)零部件的質(zhì)量進(jìn)行更好的把控?；旌喜①弰t是指既非競爭對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)的或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購，旨在實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。以一些大型企業(yè)集團(tuán)為例，它們可能在涉足制造業(yè)的同時(shí)，通過并購進(jìn)入金融、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，從而構(gòu)建多元化的業(yè)務(wù)布局，降低單一行業(yè)波動(dòng)對(duì)企業(yè)整體業(yè)績的影響。按照支付方式來劃分，企業(yè)并購可分為現(xiàn)金并購、股票交換并購等?，F(xiàn)金并購是指收購方以現(xiàn)金作為支付手段，購買被收購方的資產(chǎn)或股權(quán)。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是交易簡單、直接，能夠迅速完成并購交易，但對(duì)收購方的資金實(shí)力要求較高，可能會(huì)給企業(yè)帶來較大的資金壓力。股票交換并購則是收購方以自身的股票作為支付對(duì)價(jià)，換取被收購方股東的股票，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)被收購方的控制。這種方式的好處是可以避免大量現(xiàn)金支出，同時(shí)能夠使被收購方股東與收購方形成利益共同體，但交易過程相對(duì)復(fù)雜，涉及到股票的定價(jià)、股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等問題。根據(jù)并購的主動(dòng)性，企業(yè)并購又可分為友好并購和敵意并購。友好并購，也稱善意并購，是指目標(biāo)企業(yè)接受并購企業(yè)的并購條件并承諾給予協(xié)助。在這種情況下，并購雙方通常會(huì)進(jìn)行充分的溝通與協(xié)商，就并購的相關(guān)事宜達(dá)成一致意見，并購過程相對(duì)順利，能夠減少并購過程中的阻力和不確定性。敵意并購則是指并購企業(yè)在未得到目標(biāo)企業(yè)同意的情況下，通過在證券市場上大量收購目標(biāo)企業(yè)的股票等方式，強(qiáng)行實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。敵意并購?fù)鶗?huì)引發(fā)目標(biāo)企業(yè)的抵抗，可能導(dǎo)致并購過程充滿激烈的對(duì)抗和沖突，增加并購的難度和成本。企業(yè)進(jìn)行并購的動(dòng)因是多方面的，這些動(dòng)因相互交織，共同推動(dòng)著企業(yè)的并購決策。市場擴(kuò)張是企業(yè)并購的一個(gè)重要?jiǎng)右?。通過并購，企業(yè)能夠迅速進(jìn)入新的市場領(lǐng)域，擴(kuò)大市場份額，增強(qiáng)在市場中的競爭地位。對(duì)于一些具有國際化戰(zhàn)略的企業(yè)來說，并購國外的企業(yè)可以幫助它們快速突破地域限制，獲取當(dāng)?shù)氐氖袌銮馈⒖蛻糍Y源和品牌影響力，實(shí)現(xiàn)全球化布局。以聯(lián)想收購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)為例，通過此次并購，聯(lián)想成功進(jìn)入了國際市場，提升了自身的品牌知名度和市場份額，一躍成為全球知名的電腦制造商。資源整合也是企業(yè)并購的常見動(dòng)因之一。企業(yè)在發(fā)展過程中，可能會(huì)面臨資源短缺或資源配置不合理的問題。通過并購，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，整合雙方的人力、物力、財(cái)力等資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高資源利用效率。兩家企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)具有互補(bǔ)性，并購后可以共享研發(fā)成果，優(yōu)化生產(chǎn)流程，整合銷售渠道，從而降低成本，提高生產(chǎn)效率和市場競爭力。比如，一家擁有先進(jìn)技術(shù)但生產(chǎn)能力有限的企業(yè)與一家生產(chǎn)規(guī)模較大但技術(shù)相對(duì)落后的企業(yè)進(jìn)行并購，通過整合雙方的技術(shù)和生產(chǎn)資源，能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)與生產(chǎn)的有機(jī)結(jié)合，提升企業(yè)的整體實(shí)力。技術(shù)提升同樣是企業(yè)并購的重要驅(qū)動(dòng)力。在科技飛速發(fā)展的時(shí)代，技術(shù)創(chuàng)新能力成為企業(yè)保持競爭力的關(guān)鍵因素。對(duì)于一些自身技術(shù)研發(fā)能力不足或希望快速獲取先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)來說，并購擁有相關(guān)技術(shù)的企業(yè)是一種高效的途徑。通過并購，企業(yè)可以直接獲得目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)和專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，縮短技術(shù)研發(fā)周期，降低研發(fā)成本，提升自身的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力。例如，一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，會(huì)選擇并購具有先進(jìn)智能制造技術(shù)的企業(yè)，從而引入新技術(shù)，改進(jìn)生產(chǎn)工藝，提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率。2.4文獻(xiàn)綜述在企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，EVA模型的應(yīng)用研究由來已久。國外學(xué)者較早對(duì)EVA模型展開深入探討，Stewart（1991）在其著作中系統(tǒng)闡述了EVA的概念、計(jì)算方法及其在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，強(qiáng)調(diào)EVA能夠準(zhǔn)確衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了全新視角。他通過大量案例分析，展示了EVA模型相較于傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)勢(shì)，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。Biddle等（1997）通過實(shí)證研究，對(duì)比分析了EVA、剩余收益等指標(biāo)與企業(yè)市場價(jià)值的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)EVA在解釋企業(yè)市場價(jià)值方面具有更強(qiáng)的能力，進(jìn)一步驗(yàn)證了EVA模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效性。國內(nèi)學(xué)者對(duì)EVA模型的研究也取得了豐碩成果。王化成等（2004）對(duì)EVA與傳統(tǒng)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了全面比較，從理論和實(shí)證兩個(gè)層面分析了EVA在我國企業(yè)中的應(yīng)用可行性，認(rèn)為EVA能夠更真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和價(jià)值創(chuàng)造能力，但在應(yīng)用過程中也面臨著財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整難度大、資本成本確定復(fù)雜等問題。李延喜等（2008）通過對(duì)我國上市公司的實(shí)證研究，深入探討了EVA在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用效果，指出EVA模型能夠較好地評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，但由于我國資本市場的特殊性和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的差異，EVA模型的應(yīng)用還需要進(jìn)一步完善。在企業(yè)并購中EVA模型的應(yīng)用方面，國外學(xué)者也進(jìn)行了相關(guān)研究。Copeland等（2000）認(rèn)為在并購活動(dòng)中，運(yùn)用EVA模型可以更準(zhǔn)確地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，幫助并購方制定合理的并購策略。通過對(duì)多個(gè)并購案例的分析，他們發(fā)現(xiàn)基于EVA模型評(píng)估的企業(yè)價(jià)值與并購后的實(shí)際績效具有較高的相關(guān)性，能夠?yàn)椴①彌Q策提供有力支持。國內(nèi)學(xué)者針對(duì)企業(yè)并購中EVA模型的應(yīng)用也有諸多探討。朱和平和王韜（2007）以具體并購案例為研究對(duì)象，詳細(xì)闡述了EVA模型在并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用過程和方法，分析了并購前后企業(yè)EVA值的變化及其原因，認(rèn)為EVA模型能夠?yàn)椴①彌Q策提供更科學(xué)、準(zhǔn)確的依據(jù)。馮根福和吳林江（2001）對(duì)我國上市公司的并購績效進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)并購活動(dòng)對(duì)企業(yè)的業(yè)績提升存在一定的不確定性，而EVA模型可以作為評(píng)估并購績效的有效工具，幫助企業(yè)更好地分析并購活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響。盡管已有研究在EVA模型的理論探討和應(yīng)用實(shí)踐方面取得了顯著成果，但仍存在一些不足之處。部分研究在應(yīng)用EVA模型時(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的調(diào)整不夠全面和準(zhǔn)確，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果存在偏差。由于不同行業(yè)的企業(yè)具有不同的經(jīng)營特點(diǎn)和資本結(jié)構(gòu)，現(xiàn)有的研究在針對(duì)特定行業(yè)的EVA模型應(yīng)用方面還不夠深入，缺乏行業(yè)針對(duì)性的研究成果。在企業(yè)并購領(lǐng)域，雖然已有研究探討了EVA模型在并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估和并購績效評(píng)估中的應(yīng)用，但對(duì)于并購后企業(yè)如何通過整合資源、優(yōu)化經(jīng)營管理來提升EVA值，以及EVA值的變化對(duì)企業(yè)長期發(fā)展的影響等方面的研究還相對(duì)較少。本文將在前人研究的基礎(chǔ)上，以中國平安收購上海家化這一具體案例為切入點(diǎn)，深入研究并購下基于EVA模型的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題。在應(yīng)用EVA模型時(shí)，將充分考慮日化行業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行全面、準(zhǔn)確的調(diào)整，以提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。通過對(duì)并購前后企業(yè)EVA值及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的深入分析，探討并購對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響，并進(jìn)一步研究并購后企業(yè)的整合策略與EVA值變化之間的關(guān)系，為企業(yè)并購決策和并購后整合提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的建議。三、平安收購上海家化案例分析3.1收購雙方概況中國平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司于1988年在深圳蛇口誕生，作為中國第一家股份制保險(xiǎn)企業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，已成長為我國三大綜合金融集團(tuán)之一，也是國內(nèi)金融牌照最齊全、業(yè)務(wù)范圍最廣泛的個(gè)人金融生活服務(wù)集團(tuán)之一。2021年，集團(tuán)總資產(chǎn)突破10萬億元，成為全球資產(chǎn)規(guī)模最大的保險(xiǎn)集團(tuán)。中國平安在香港聯(lián)合交易所主板及上海證券交易所兩地上市，在《福布斯》“全球上市公司2000強(qiáng)”中位列第6位，蟬聯(lián)全球保險(xiǎn)集團(tuán)第一；在美國《財(cái)富》“世界500強(qiáng)”中名列第16位，全球金融企業(yè)排名第2位，蟬聯(lián)中國內(nèi)地混合所有制企業(yè)第一；在BrandZ?全球品牌價(jià)值100強(qiáng)中排名第49位，六度蟬聯(lián)全球保險(xiǎn)品牌第一位。中國平安致力于成為國際領(lǐng)先的個(gè)人金融生活服務(wù)集團(tuán)，持續(xù)推動(dòng)“綜合金融+醫(yī)療健康”戰(zhàn)略升級(jí)，構(gòu)建“綜合金融+HMO管理式醫(yī)療”服務(wù)體系，積極布局“金融+養(yǎng)老”“金融+健康”等產(chǎn)業(yè)生態(tài)，提供專業(yè)的“金融顧問、家庭醫(yī)生、養(yǎng)老管家”服務(wù)，為客戶創(chuàng)造“專業(yè)，讓生活更簡單”的品牌體驗(yàn)，讓客戶享有“省心、省時(shí)又省錢”的綜合金融、醫(yī)療健康消費(fèi)體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，向股東提供長期穩(wěn)定的價(jià)值回報(bào)。集團(tuán)旗下子公司涵蓋了金融行業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域，包括平安壽險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安養(yǎng)老險(xiǎn)、平安健康險(xiǎn)、平安銀行、平安信托、平安證券、平安基金等，能夠?yàn)榭蛻敉瑫r(shí)提供保險(xiǎn)、銀行及投資等全方位金融產(chǎn)品和服務(wù)。平安還積極開拓科技平臺(tái)業(yè)務(wù)，陸金所、金融壹賬通、平安健康、汽車之家等科技平臺(tái)在規(guī)模與用戶數(shù)方面均取得了顯著增長。截至2021年12月31日，集團(tuán)個(gè)人客戶數(shù)達(dá)2.27億，互聯(lián)網(wǎng)用戶超6.47億。憑借強(qiáng)大的研發(fā)平臺(tái)和科技創(chuàng)新能力，公司科技專利申請(qǐng)數(shù)較年初增加7,008項(xiàng)，累計(jì)已達(dá)38,420項(xiàng)，為主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展賦能。上海家化聯(lián)合股份有限公司的歷史可以追溯到1898年成立的香港廣生行，是中國化妝品行業(yè)首家上市企業(yè)，如今已成為中國最大的日化企業(yè)之一。公司業(yè)務(wù)廣泛，涵蓋護(hù)膚、個(gè)護(hù)家清、母嬰三大類，構(gòu)建了完善的品牌矩陣和全渠道布局。旗下主要品牌豐富多樣，護(hù)膚類有佰草集、玉澤、高夫、美加凈、典萃、雙妹；個(gè)護(hù)家清類包含六神、家安；母嬰類有啟初、湯美星等，此外還有合作品牌如片仔癀、艾合美、芳芯、碧緹絲等。銷售渠道覆蓋線上（電商、特殊渠道）、線下（商超、百貨、CS）以及海外等多個(gè)領(lǐng)域?；仡櫳虾＜一陌l(fā)展歷程，不同時(shí)期有著不同的發(fā)展特點(diǎn)。在葛文耀時(shí)期（1985-2013），葛文耀自1985年擔(dān)任廠長后，大力擴(kuò)張品類品牌，推出了“美加凈”“六神”等高知名度品牌。1992年公司改制為上海家化聯(lián)合公司，推行品牌經(jīng)理制度，打破金字塔決策機(jī)制。隨后，又陸續(xù)推出中國第一個(gè)男性護(hù)膚品牌“高夫”和中草藥護(hù)膚品牌“佰草集”等，與陸續(xù)進(jìn)駐的海外品牌展開差異化競爭。2001年公司成功上市，但隨著行業(yè)競爭日益激烈，公司業(yè)績?cè)鏊僦饾u承壓。2005年公司將經(jīng)營戰(zhàn)略聚焦于化妝品領(lǐng)域，加大對(duì)重點(diǎn)品牌（六神、佰草集）的營銷投入，2006年完成股權(quán)分置改革，2011年平安系受讓控股權(quán)，2013年葛文耀因與平安經(jīng)營理念存在分歧而辭任董事長。在這一時(shí)期，公司營收的年復(fù)合增長率（CAGR）為+10.8%，歸母凈利潤的CAGR為+22.1%。謝文堅(jiān)時(shí)期（2014-2016），謝文堅(jiān)曾任強(qiáng)生醫(yī)療中國區(qū)總裁，接手家化后面臨線下傳統(tǒng)渠道受互聯(lián)網(wǎng)沖擊以及海外品牌加大開拓的市場環(huán)境，市場競爭愈發(fā)激烈。公司積極調(diào)整渠道布局，新增數(shù)字化營銷事業(yè)部和化妝品專營店事業(yè)部，推進(jìn)專營店和電商渠道業(yè)務(wù)，但內(nèi)部整合速度較慢，戰(zhàn)略推進(jìn)未達(dá)預(yù)期，品牌逐漸老化，影響力減弱。這一時(shí)期公司業(yè)績表現(xiàn)不佳，2016年受代理花王業(yè)務(wù)（自2012年開始，占比收入約11-23%）接近尾聲以及費(fèi)用率上漲的影響，營收與凈利潤進(jìn)一步收縮，營收CAGR為-0.1%，歸母凈利潤C(jī)AGR為-51.0%。張東方時(shí)期（2017-2020），張東方曾任維達(dá)、芬美意高管，接任家化后確立了“研發(fā)先行、品牌驅(qū)動(dòng)、渠道創(chuàng)新、供應(yīng)保障”的經(jīng)營方針。對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，取消原有四個(gè)事業(yè)部，新設(shè)品牌管理辦公室、渠道管理辦公室、戰(zhàn)略投資部、研發(fā)部、供應(yīng)鏈和法律部六個(gè)部門，使品牌獨(dú)立于渠道。期間收購英國品牌湯美星，2017年將電商從經(jīng)銷轉(zhuǎn)回直營，2018年佰草集品牌調(diào)整，各渠道去庫存為新品做準(zhǔn)備，玉澤依靠線上流量紅利和功能護(hù)膚定位打開市場。該時(shí)期內(nèi)品牌得以重塑，但費(fèi)用率仍然較高，利潤率改善有限，2017-2019年，營收CAGR為+8.2%，歸母凈利潤C(jī)AGR為+19.5%。潘秋生時(shí)期（2020-至今），潘秋生曾任歐萊雅大眾化妝品部中國商務(wù)總經(jīng)理，2020年6月接任董事長后樹立“123”經(jīng)營戰(zhàn)略，從產(chǎn)品、渠道、流程、文化、數(shù)據(jù)化等多方面進(jìn)行改進(jìn)。將旗下品牌分別梳理為快速發(fā)展、細(xì)分冠軍、細(xì)分領(lǐng)先品類，并確定差異化的發(fā)展策略，業(yè)績層面取得良好成效，費(fèi)用率以及各項(xiàng)運(yùn)營指標(biāo)也得到改善。3.2收購背景與動(dòng)因3.2.1收購背景在平安收購上海家化之時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出復(fù)雜多變的態(tài)勢(shì)。雖然整體經(jīng)濟(jì)保持增長，但增長速度有所放緩，經(jīng)濟(jì)不確定性因素增多。在國內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，消費(fèi)市場逐漸成為經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動(dòng)力。隨著居民收入水平的提高和消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者對(duì)日化產(chǎn)品的需求日益多元化和個(gè)性化，這為日化行業(yè)的發(fā)展帶來了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。日化行業(yè)作為與人們?nèi)粘Ｉ蠲芮邢嚓P(guān)的行業(yè)，一直保持著穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。中國龐大的人口基數(shù)和不斷增長的消費(fèi)能力，使得中國成為全球最大的日化行業(yè)綜合性市場之一。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國的日化市場銷售額就已超過2100億元人民幣，且市場需求仍在持續(xù)增長。在化妝品領(lǐng)域，消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)、功效和品牌的關(guān)注度不斷提高，“有機(jī)化妝品”“無添加”“中草藥植物概念”“抗衰老”“納米技術(shù)”等成為市場的主導(dǎo)概念。在清潔用品市場，雖然品牌集中度較高，市場逐漸趨向飽和，但隨著人們環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，對(duì)綠色、植物、節(jié)能節(jié)水、高效溫和、使用安全的清潔產(chǎn)品的需求日益增加。然而，上海家化在當(dāng)時(shí)面臨著諸多發(fā)展困境。盡管上海家化擁有悠久的歷史和豐富的品牌資源，但隨著市場競爭的加劇，尤其是外資品牌的不斷涌入，上海家化的市場份額受到了一定程度的擠壓。在品牌建設(shè)方面，雖然旗下?lián)碛卸鄠€(gè)知名品牌，但部分品牌存在老化現(xiàn)象，品牌影響力和市場競爭力逐漸減弱，難以滿足年輕消費(fèi)者日益多樣化的需求。在渠道方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，電商渠道逐漸崛起，傳統(tǒng)的線下渠道面臨著巨大的挑戰(zhàn)。上海家化在電商渠道的布局相對(duì)滯后，未能充分利用互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)拓展市場，導(dǎo)致市場份額被一些電商品牌搶占。公司內(nèi)部管理也存在一定的問題，組織架構(gòu)不夠靈活，決策效率低下，無法快速響應(yīng)市場變化。這些困境使得上海家化的業(yè)績?cè)鲩L逐漸乏力，急需尋求新的發(fā)展機(jī)遇和突破點(diǎn)。3.2.2收購動(dòng)因中國平安作為國內(nèi)領(lǐng)先的綜合金融集團(tuán)，在金融領(lǐng)域取得了顯著的成就，擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力、廣泛的客戶資源和多元化的業(yè)務(wù)布局。然而，隨著市場競爭的日益激烈和金融行業(yè)監(jiān)管政策的不斷變化，平安面臨著尋找新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)和實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展的壓力。日化行業(yè)作為一個(gè)具有穩(wěn)定市場需求和較高利潤空間的行業(yè)，吸引了平安的關(guān)注。通過收購上海家化，平安可以迅速進(jìn)入日化市場，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化拓展，降低對(duì)單一金融業(yè)務(wù)的依賴，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。平安可以利用上海家化在日化行業(yè)的品牌、渠道和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，與自身的金融業(yè)務(wù)相結(jié)合，打造綜合性的消費(fèi)服務(wù)平臺(tái)，為客戶提供更加多元化的產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)一步提升客戶粘性和市場競爭力。平安一直致力于打造綜合金融集團(tuán)，通過不同業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)展實(shí)現(xiàn)整體價(jià)值的提升。上海家化在化妝品領(lǐng)域擁有豐富的品牌資源和研發(fā)能力，這些資源與平安的金融業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。通過并購，平安可以實(shí)現(xiàn)不同業(yè)務(wù)板塊之間的協(xié)同效應(yīng)。在客戶資源方面，平安可以將上海家化的客戶與自身的金融客戶進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)客戶資源的共享和交叉銷售，提高客戶的價(jià)值貢獻(xiàn)。在渠道方面，平安可以利用自身廣泛的金融服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和線上平臺(tái)，為上海家化的產(chǎn)品提供更多的銷售渠道，拓展市場覆蓋范圍。在品牌方面，平安的品牌影響力可以為上海家化的品牌推廣提供支持，提升上海家化品牌的知名度和美譽(yù)度，同時(shí)上海家化的品牌形象也可以豐富平安的品牌內(nèi)涵，增強(qiáng)平安在消費(fèi)領(lǐng)域的品牌影響力。通過這些協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，平安可以提升企業(yè)的核心競爭力，實(shí)現(xiàn)整體價(jià)值的最大化。上海家化作為國內(nèi)日化行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，具有良好的盈利能力和增長潛力。并購上海家化有助于平安優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況，提高整體盈利水平。上海家化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其在并購前的營業(yè)收入和凈利潤保持著一定的增長態(tài)勢(shì)，資產(chǎn)質(zhì)量良好，現(xiàn)金流穩(wěn)定。通過并購，平安可以將上海家化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)納入自身的財(cái)務(wù)報(bào)表，提升凈資產(chǎn)收益率和凈利潤水平。并購還可以通過資產(chǎn)重組、優(yōu)化配置等方式，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提升財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。平安可以對(duì)上海家化的資產(chǎn)進(jìn)行整合和優(yōu)化，剝離不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的運(yùn)營效率；通過合理的財(cái)務(wù)安排，降低融資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。3.3收購過程描述2011年9月7日，上海市國資委通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，以公開掛牌方式出讓其持有的上海家化（集團(tuán)）有限公司100%股權(quán)，掛牌價(jià)格為51.09億元。這一消息一經(jīng)發(fā)布，便吸引了眾多投資者的關(guān)注，一時(shí)間成為了資本市場的焦點(diǎn)話題。此次掛牌出讓，是上海家化發(fā)展歷程中的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也為中國平安與上海家化的“聯(lián)姻”拉開了序幕。上海市國資委作為上海家化集團(tuán)的原控股股東，做出這一決策旨在優(yōu)化國有資產(chǎn)布局，推動(dòng)企業(yè)的市場化改革，引入更具活力的戰(zhàn)略投資者，為上海家化的未來發(fā)展注入新的動(dòng)力。2011年11月7日，經(jīng)過激烈的競標(biāo)角逐，上海平浦投資有限公司脫穎而出，成功競得上海家化集團(tuán)100%股權(quán)，成為上海家化新的控股股東。上海平浦投資有限公司是平安信托旗下平安創(chuàng)新資本的全資子公司，此次成功競標(biāo)，標(biāo)志著中國平安正式涉足日化行業(yè)，開啟了其多元化發(fā)展的新篇章。中國平安之所以能夠在眾多競爭者中勝出，其強(qiáng)大的資金實(shí)力、多元化的業(yè)務(wù)布局以及對(duì)上海家化未來發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，無疑是關(guān)鍵因素。中國平安雄厚的資金儲(chǔ)備，為上海家化的后續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)保障；其多元化的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，也為上海家化與平安其他業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間。此次收購的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)巧妙，采用了股權(quán)收購的方式，由上海平浦投資有限公司直接收購上海家化集團(tuán)100%股權(quán)，從而間接實(shí)現(xiàn)對(duì)上海家化聯(lián)合股份有限公司的控制。這種交易結(jié)構(gòu)具有諸多優(yōu)勢(shì)，一方面，能夠有效避免資產(chǎn)收購可能帶來的復(fù)雜的資產(chǎn)交割和產(chǎn)權(quán)變更手續(xù)，降低交易成本和時(shí)間成本，提高交易效率；另一方面，股權(quán)收購可以完整地保留上海家化的品牌、渠道、研發(fā)團(tuán)隊(duì)等核心資源，為后續(xù)的整合和發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。在收購過程中，交易雙方還對(duì)交易價(jià)格、支付方式、業(yè)績承諾等關(guān)鍵條款進(jìn)行了詳細(xì)的協(xié)商和約定。交易價(jià)格的確定，充分考慮了上海家化的品牌價(jià)值、市場地位、盈利能力以及未來發(fā)展?jié)摿Φ纫蛩?，確保了交易價(jià)格的合理性和公正性。支付方式則根據(jù)雙方的資金狀況和財(cái)務(wù)安排，選擇了現(xiàn)金支付與股權(quán)支付相結(jié)合的方式，既保證了交易的順利進(jìn)行，又兼顧了雙方的資金流動(dòng)性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在完成收購宣布和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)后，該收購案進(jìn)入了審批階段。相關(guān)各方需要向國家相關(guān)部門提交一系列的審批文件，包括收購方案、財(cái)務(wù)報(bào)告、法律意見書等，以獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。這一階段至關(guān)重要，監(jiān)管部門會(huì)對(duì)收購案進(jìn)行全面、深入的審查，評(píng)估收購對(duì)市場競爭、消費(fèi)者權(quán)益、行業(yè)發(fā)展等方面的影響。只有在獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)后，收購交易才能正式完成。在審批過程中，中國平安和上海家化積極配合監(jiān)管部門的工作，及時(shí)提供所需的文件和資料，解答監(jiān)管部門的疑問。經(jīng)過數(shù)月的嚴(yán)格審查，該收購案最終獲得了國家相關(guān)部門的批準(zhǔn)，標(biāo)志著收購交易的合法性和合規(guī)性得到了認(rèn)可。2011年11月，隨著監(jiān)管部門批準(zhǔn)文件的下達(dá)，中國平安對(duì)上海家化的收購正式完成。上海家化集團(tuán)的股權(quán)順利過戶至上海平浦投資有限公司名下，中國平安成為上海家化的控股股東，持有上海家化集團(tuán)100%股權(quán)，進(jìn)而間接持有上海家化聯(lián)合股份有限公司的部分股權(quán)。此次收購的完成，在中國平安和上海家化的發(fā)展歷程中都具有里程碑意義。對(duì)于中國平安而言，成功收購上海家化，使其實(shí)現(xiàn)了在日化行業(yè)的戰(zhàn)略布局，拓展了業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增強(qiáng)了多元化發(fā)展的能力；對(duì)于上海家化來說，引入中國平安這一強(qiáng)大的戰(zhàn)略投資者，為其帶來了充足的資金、先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和豐富的資源，為企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和未來發(fā)展提供了新的機(jī)遇。四、基于EVA模型的上海家化價(jià)值評(píng)估4.1評(píng)估前的準(zhǔn)備工作4.1.1確定評(píng)估基準(zhǔn)日評(píng)估基準(zhǔn)日的選擇對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估至關(guān)重要，它猶如一把精準(zhǔn)的時(shí)間標(biāo)尺，為整個(gè)評(píng)估過程劃定了明確的時(shí)間界限，確保評(píng)估數(shù)據(jù)的時(shí)效性和準(zhǔn)確性，使評(píng)估結(jié)果能夠真實(shí)地反映企業(yè)在特定時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值狀態(tài)。在本次對(duì)上海家化的價(jià)值評(píng)估中，經(jīng)過綜合考量多方面因素，將評(píng)估基準(zhǔn)日確定為2011年12月31日。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的完整性和可獲取性角度來看，選擇年末作為評(píng)估基準(zhǔn)日具有顯著優(yōu)勢(shì)。年末是企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)算的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，此時(shí)企業(yè)會(huì)完成全面的財(cái)務(wù)核算和報(bào)表編制工作，所提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最為完整、準(zhǔn)確且規(guī)范。這些數(shù)據(jù)涵蓋了企業(yè)全年的經(jīng)營活動(dòng)信息，包括收入、成本、資產(chǎn)、負(fù)債等各個(gè)方面，為基于EVA模型的價(jià)值評(píng)估提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。相比其他時(shí)間點(diǎn)，年末的數(shù)據(jù)能夠更全面地展現(xiàn)企業(yè)在一個(gè)完整經(jīng)營周期內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，減少了因數(shù)據(jù)缺失或不完整而導(dǎo)致的評(píng)估誤差。市場環(huán)境的穩(wěn)定性也是確定評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)需要重點(diǎn)考慮的因素之一。在2011年12月31日這一時(shí)間點(diǎn)，日化行業(yè)的市場環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)重大的市場波動(dòng)、政策調(diào)整或突發(fā)事件。這使得評(píng)估人員能夠基于相對(duì)平穩(wěn)的市場條件，對(duì)上海家化的未來發(fā)展趨勢(shì)和價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行更為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)和評(píng)估。如果選擇在市場環(huán)境劇烈變化的時(shí)期作為評(píng)估基準(zhǔn)日，如行業(yè)突然遭遇重大政策變革、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)或突發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)等，這些不穩(wěn)定因素會(huì)給企業(yè)的未來發(fā)展帶來極大的不確定性，從而增加評(píng)估的難度和風(fēng)險(xiǎn)，降低評(píng)估結(jié)果的可靠性。從評(píng)估的目的和實(shí)際應(yīng)用角度出發(fā)，2011年12月31日這一評(píng)估基準(zhǔn)日與中國平安收購上海家化的交易時(shí)間緊密相關(guān)。中國平安對(duì)上海家化的收購在2011年逐步推進(jìn)并最終完成，以該年末作為評(píng)估基準(zhǔn)日，能夠直接為此次收購交易提供具有針對(duì)性和時(shí)效性的價(jià)值評(píng)估結(jié)果。這有助于中國平安在收購決策過程中，準(zhǔn)確了解上海家化在收購時(shí)的真實(shí)價(jià)值，合理確定收購價(jià)格，為后續(xù)的收購談判和交易執(zhí)行提供有力的決策支持。同時(shí)，對(duì)于收購后的整合和戰(zhàn)略規(guī)劃，基于該評(píng)估基準(zhǔn)日的價(jià)值評(píng)估結(jié)果也具有重要的參考意義，能夠幫助企業(yè)更好地制定整合策略，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，提升企業(yè)的整體價(jià)值。4.1.2收集和整理相關(guān)數(shù)據(jù)為了運(yùn)用EVA模型對(duì)上海家化進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估，全面、準(zhǔn)確地收集和整理相關(guān)數(shù)據(jù)是關(guān)鍵的第一步。這些數(shù)據(jù)猶如構(gòu)建價(jià)值評(píng)估大廈的基石，其質(zhì)量和完整性直接影響著評(píng)估結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是評(píng)估的核心依據(jù)，主要通過上海家化的年度財(cái)務(wù)報(bào)告獲取。年度財(cái)務(wù)報(bào)告是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的集中體現(xiàn)，包含了豐富而詳細(xì)的信息。從資產(chǎn)負(fù)債表中，可以獲取企業(yè)的資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是計(jì)算資本總額的重要基礎(chǔ)。通過分析資產(chǎn)負(fù)債表中各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的構(gòu)成及變化情況，能夠了解企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和償債能力。固定資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)項(xiàng)目的規(guī)模和質(zhì)量，以及短期借款、長期借款、應(yīng)付賬款等負(fù)債項(xiàng)目的金額和期限，都對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生重要影響。利潤表則提供了營業(yè)收入、營業(yè)成本、凈利潤等關(guān)鍵信息，是計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤的重要依據(jù)。通過對(duì)利潤表中各項(xiàng)收入和成本費(fèi)用的分析，能夠了解企業(yè)的盈利能力和盈利質(zhì)量。營業(yè)收入的增長趨勢(shì)、毛利率的高低、各項(xiàng)費(fèi)用的控制情況等，都反映了企業(yè)在市場競爭中的地位和經(jīng)營管理水平?，F(xiàn)金流量表反映了企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入和流出的情況，通過分析現(xiàn)金流量表，可以了解企業(yè)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力、資金流動(dòng)性以及資金的來源和用途。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的狀況，對(duì)于評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況和可持續(xù)發(fā)展能力具有重要意義。除了年度財(cái)務(wù)報(bào)告，上海家化的中期報(bào)告、季度報(bào)告以及相關(guān)的財(cái)務(wù)附注也是重要的數(shù)據(jù)來源。中期報(bào)告和季度報(bào)告能夠提供企業(yè)在不同時(shí)間段的財(cái)務(wù)信息，有助于評(píng)估人員了解企業(yè)的經(jīng)營動(dòng)態(tài)和發(fā)展趨勢(shì)。財(cái)務(wù)附注則對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的重要項(xiàng)目進(jìn)行了詳細(xì)的解釋和說明，包括會(huì)計(jì)政策的選擇、會(huì)計(jì)估計(jì)的依據(jù)、重大事項(xiàng)的披露等，這些信息對(duì)于準(zhǔn)確理解財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的內(nèi)涵和背景，進(jìn)行合理的財(cái)務(wù)分析和價(jià)值評(píng)估至關(guān)重要。市場數(shù)據(jù)同樣是評(píng)估過程中不可或缺的重要組成部分。同行業(yè)可比公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)，能夠?yàn)樵u(píng)估上海家化的價(jià)值提供重要的參考和比較依據(jù)。通過對(duì)同行業(yè)可比公司的分析，可以了解上海家化在行業(yè)中的競爭地位和相對(duì)優(yōu)勢(shì)。選取與上海家化在業(yè)務(wù)范圍、市場定位、經(jīng)營規(guī)模等方面具有相似性的同行業(yè)公司，對(duì)比它們的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如盈利能力指標(biāo)（毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率等）、償債能力指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等）、營運(yùn)能力指標(biāo)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等），以及市場指標(biāo)（市盈率、市凈率、市銷率等），能夠發(fā)現(xiàn)上海家化與同行業(yè)公司之間的差異和優(yōu)勢(shì)，從而更準(zhǔn)確地評(píng)估上海家化的價(jià)值。日化行業(yè)的市場數(shù)據(jù)，如市場規(guī)模、市場增長率、市場份額分布、行業(yè)平均利潤率等，對(duì)于評(píng)估上海家化的市場前景和發(fā)展?jié)摿哂兄匾饬x。通過分析這些市場數(shù)據(jù)，可以了解日化行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)和競爭格局，判斷上海家化所處的市場環(huán)境和面臨的市場機(jī)遇與挑戰(zhàn)。如果行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長，市場增長率較高，說明行業(yè)具有良好的發(fā)展前景，上海家化在這樣的市場環(huán)境中也有更大的發(fā)展空間；反之，如果行業(yè)市場規(guī)模趨于飽和，市場增長率較低，市場競爭激烈，上海家化則需要面臨更大的市場壓力，其價(jià)值評(píng)估也需要更加謹(jǐn)慎地考慮市場因素的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策法規(guī)數(shù)據(jù)也不容忽視。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率、利率水平、匯率變動(dòng)等，會(huì)對(duì)日化行業(yè)以及上海家化的經(jīng)營產(chǎn)生重要影響。GDP增長率反映了國家經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長較快時(shí)，消費(fèi)者的購買力增強(qiáng)，對(duì)日化產(chǎn)品的需求可能會(huì)增加，有利于上海家化的市場拓展和業(yè)績提升；反之，經(jīng)濟(jì)增長放緩時(shí)，消費(fèi)者可能會(huì)減少消費(fèi)支出，對(duì)上海家化的市場銷售產(chǎn)生不利影響。通貨膨脹率會(huì)影響原材料價(jià)格、生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力；利率水平和匯率變動(dòng)則會(huì)影響企業(yè)的融資成本、資金流動(dòng)性和進(jìn)出口業(yè)務(wù)。政策法規(guī)數(shù)據(jù)，如日化行業(yè)的相關(guān)政策、法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)等，也會(huì)對(duì)上海家化的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。環(huán)保政策的加強(qiáng)可能會(huì)對(duì)日化產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)提出更高的要求，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的提高可能會(huì)增加企業(yè)的生產(chǎn)成本，而稅收政策的調(diào)整則可能會(huì)影響企業(yè)的利潤水平。在收集到相關(guān)數(shù)據(jù)后，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行仔細(xì)的整理和預(yù)處理，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、一致性和可用性。這包括檢查數(shù)據(jù)的完整性，填補(bǔ)缺失值，糾正錯(cuò)誤數(shù)據(jù)，統(tǒng)一數(shù)據(jù)格式和口徑等。對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的異常值，需要進(jìn)行深入分析和調(diào)整。某些非經(jīng)常性損益項(xiàng)目可能會(huì)對(duì)企業(yè)的凈利潤產(chǎn)生較大影響，但這些項(xiàng)目并不代表企業(yè)的正常經(jīng)營業(yè)績，在計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤時(shí)，需要對(duì)這些非經(jīng)常性損益項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績。在收集市場數(shù)據(jù)時(shí)，可能會(huì)遇到不同來源的數(shù)據(jù)存在差異的情況，此時(shí)需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行核實(shí)和驗(yàn)證，選擇可靠的數(shù)據(jù)來源，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行合理的調(diào)整和修正，以確保數(shù)據(jù)的一致性和可靠性。通過對(duì)數(shù)據(jù)的整理和預(yù)處理，可以為后續(xù)的EVA模型計(jì)算和價(jià)值評(píng)估提供高質(zhì)量的數(shù)據(jù)支持，提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。4.2EVA的計(jì)算4.2.1對(duì)會(huì)計(jì)科目進(jìn)行調(diào)整根據(jù)EVA的計(jì)算要求，需對(duì)上海家化的財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)會(huì)計(jì)科目進(jìn)行調(diào)整，以消除會(huì)計(jì)核算中可能存在的偏差，使計(jì)算結(jié)果更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力。研發(fā)費(fèi)用在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)處理中通常被費(fèi)用化，直接計(jì)入當(dāng)期損益。然而，從企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略來看，研發(fā)費(fèi)用是對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的重要投資，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來未來的經(jīng)濟(jì)利益流入。因此，在計(jì)算EVA時(shí)，應(yīng)將研發(fā)費(fèi)用資本化，并在其受益期間逐步進(jìn)行攤銷。通過對(duì)上海家化財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，確定其研發(fā)費(fèi)用的金額，并將其從當(dāng)期費(fèi)用中扣除，加回到資本總額中，同時(shí)在計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤時(shí)，將本期應(yīng)攤銷的研發(fā)費(fèi)用加回凈利潤中。商譽(yù)是企業(yè)在并購過程中支付的超過被并購企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)需要進(jìn)行減值測(cè)試，但不進(jìn)行攤銷。然而，在計(jì)算EVA時(shí)，為了更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的實(shí)際資本占用和經(jīng)營業(yè)績，需要對(duì)商譽(yù)進(jìn)行調(diào)整。將累計(jì)商譽(yù)攤銷加回到資本總額中，同時(shí)在計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤時(shí)，將本年商譽(yù)攤銷加回凈利潤中。這是因?yàn)樯套u(yù)雖然是一項(xiàng)特殊的資產(chǎn)，但它代表了企業(yè)在并購過程中所支付的未來經(jīng)濟(jì)利益的預(yù)期，將其視為一項(xiàng)長期投資進(jìn)行調(diào)整，能夠更合理地反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。遞延稅項(xiàng)是由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅法規(guī)定的差異而產(chǎn)生的。在計(jì)算EVA時(shí)，需要對(duì)遞延稅項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，以反映企業(yè)實(shí)際占用的資本。將遞延稅項(xiàng)的貸方余額加回到資本總額中，如果是借方余額則從資本總額中扣除。同時(shí)，將當(dāng)期遞延稅項(xiàng)的變化加入稅后凈營業(yè)利潤中。例如，由于固定資產(chǎn)折舊方法在會(huì)計(jì)和稅法上的差異，可能會(huì)導(dǎo)致遞延稅項(xiàng)的產(chǎn)生。通過對(duì)遞延稅項(xiàng)的調(diào)整，能夠消除這種差異對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響，使評(píng)估結(jié)果更能反映企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。除了上述主要調(diào)整項(xiàng)目外，還需對(duì)其他一些項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。各項(xiàng)準(zhǔn)備金（如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）的余額變化也需要進(jìn)行調(diào)整，將準(zhǔn)備金余額的增加加回到資本總額中，同時(shí)在計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤時(shí)，將準(zhǔn)備金余額的增加加回凈利潤中，以消除謹(jǐn)慎性原則對(duì)會(huì)計(jì)利潤的影響，更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績。對(duì)于非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，如營業(yè)外收入、營業(yè)外支出等，由于其與企業(yè)的日常經(jīng)營活動(dòng)無關(guān)，不代表企業(yè)的持續(xù)盈利能力，因此在計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤時(shí)，需要將這些非經(jīng)常性損益項(xiàng)目扣除，以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的核心經(jīng)營業(yè)績。4.2.2計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）根據(jù)調(diào)整后的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，計(jì)算上海家化的稅后凈營業(yè)利潤。稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算公式為：NOPAT=凈利潤+利息支出+少數(shù)股東損益+本年商譽(yù)攤銷+遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加+其他準(zhǔn)備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費(fèi)用-資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷。以2011年為例，假設(shè)從上海家化的財(cái)務(wù)報(bào)表中獲取的凈利潤為X萬元，利息支出為Y萬元，少數(shù)股東損益為Z萬元，本年商譽(yù)攤銷為A萬元，遞延稅項(xiàng)貸方余額增加為B萬元，其他準(zhǔn)備金余額增加為C萬元，資本化研究發(fā)展費(fèi)用為D萬元，資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷為E萬元。則2011年上海家化的稅后凈營業(yè)利潤NOPAT為：NOPAT=X+Y+Z+A+B+C+D-E通過上述計(jì)算過程，充分考慮了各項(xiàng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有影響的因素，并對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了合理調(diào)整，使得計(jì)算出的稅后凈營業(yè)利潤能夠更真實(shí)地反映上海家化在2011年的實(shí)際經(jīng)營成果，避免了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤計(jì)算中可能存在的偏差，為后續(xù)計(jì)算EVA值提供了準(zhǔn)確的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。4.2.3計(jì)算資本總額（TC）資本總額涵蓋了企業(yè)投入的所有資本，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，它反映了企業(yè)運(yùn)營所依賴的全部資金規(guī)模。在計(jì)算資本總額時(shí)，需要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行調(diào)整，以準(zhǔn)確反映企業(yè)實(shí)際占用的資本額。債務(wù)資本通常包括短期借款、長期借款、應(yīng)付債券等有息負(fù)債。通過分析上海家化的資產(chǎn)負(fù)債表，確定其短期借款金額為F萬元，長期借款金額為G萬元，應(yīng)付債券金額為H萬元，則債務(wù)資本總額為F+G+H萬元。權(quán)益資本包括普通股權(quán)益、少數(shù)股東權(quán)益等。假設(shè)上海家化的普通股權(quán)益為I萬元，少數(shù)股東權(quán)益為J萬元。還需要考慮一些特殊項(xiàng)目的調(diào)整，如遞延稅項(xiàng)、累計(jì)商譽(yù)攤銷、各種準(zhǔn)備金（壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）、資本化研究發(fā)展費(fèi)用等。根據(jù)前面的調(diào)整結(jié)果，遞延稅項(xiàng)貸方余額為B萬元（若為借方余額則為負(fù)值），累計(jì)商譽(yù)攤銷為K萬元，各種準(zhǔn)備金余額為C萬元，資本化研究發(fā)展費(fèi)用為D萬元。資本總額的計(jì)算公式為：資本總額=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方余額（借方余額則為負(fù)值）+累計(jì)商譽(yù)攤銷+各種準(zhǔn)備金+研究發(fā)展費(fèi)用資本化金額+短期借款+長期借款+長期借款中短期內(nèi)到賬部分。則上海家化的資本總額TC為：TC=I+J+B+K+C+D+F+G+H通過這樣全面、細(xì)致的計(jì)算方式，能夠準(zhǔn)確確定上海家化的資本總額，全面反映企業(yè)在運(yùn)營過程中實(shí)際占用的資本規(guī)模，為后續(xù)計(jì)算加權(quán)平均資本成本和EVA值提供了關(guān)鍵的數(shù)據(jù)支持，確?；贓VA模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。4.2.4計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來計(jì)算上海家化的加權(quán)平均資本成本。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的計(jì)算公式為：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β系數(shù)×（市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。無風(fēng)險(xiǎn)利率通?？梢詤⒖紘鴤找媛实冉茻o風(fēng)險(xiǎn)的投資回報(bào)率。通過查閱相關(guān)金融數(shù)據(jù)，選取與評(píng)估基準(zhǔn)日相近的10年期國債到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，假設(shè)為R_f。β系數(shù)衡量了企業(yè)股票相對(duì)于市場整體波動(dòng)的敏感性，它反映了企業(yè)股票的風(fēng)險(xiǎn)程度。對(duì)于上海家化的β系數(shù)，可以通過對(duì)其股票價(jià)格歷史數(shù)據(jù)與市場指數(shù)的相關(guān)性進(jìn)行回歸分析來確定，也可以參考專業(yè)金融數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)發(fā)布的β系數(shù)值。假設(shè)經(jīng)過分析確定上海家化的β系數(shù)為β。市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反映了投資者對(duì)承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)所要求的額外回報(bào)，它是市場平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差額。通過對(duì)歷史市場數(shù)據(jù)的分析和研究，確定市場平均收益率，假設(shè)為R_m，則市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為R_m-R_f。由此，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出上海家化的權(quán)益資本成本R_e為：R_e=R_f+?2??(R_m-R_f)債務(wù)資本成本一般可以通過企業(yè)的借款利率或債券票面利率等信息來確定，同時(shí)需要考慮利息的抵稅效應(yīng)，即扣除所得稅后的實(shí)際債務(wù)資本成本。假設(shè)上海家化的債務(wù)平均利率為R_d，所得稅稅率為T_c，則稅后債務(wù)資本成本為R_d×(1-T_c)。在確定了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本后，根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即債務(wù)資本和權(quán)益資本在總資本中所占的比例，計(jì)算加權(quán)平均資本成本。假設(shè)上海家化的債務(wù)資本占總資本的比例為D/V，權(quán)益資本占總資本的比例為E/V，加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：WACC=稅后債務(wù)資本成本×債務(wù)資本占比+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本占比。則上海家化的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC為：WACC=R_d??(1-T_c)??\frac{D}{V}+R_e??\frac{E}{V}通過上述模型的選擇和參數(shù)的確定過程，充分考慮了市場風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)以及資本結(jié)構(gòu)等因素對(duì)加權(quán)平均資本成本的影響，使得計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本能夠合理反映上海家化在籌集和使用資本過程中所付出的平均代價(jià)，為準(zhǔn)確計(jì)算EVA值和評(píng)估企業(yè)價(jià)值奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。4.2.5計(jì)算EVA根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，代入EVA計(jì)算公式，得出上海家化的EVA值。EVA的計(jì)算公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC。假設(shè)通過前面的計(jì)算，已經(jīng)得出上海家化在某一特定時(shí)期的稅后凈營業(yè)利潤NOPAT為M萬元，資本總額TC為N萬元，加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC為r。則該時(shí)期上海家化的EVA值為：EVA=M-N??r如果計(jì)算得出的EVA值為正數(shù)，這表明上海家化在該時(shí)期的經(jīng)營活動(dòng)成功地創(chuàng)造了價(jià)值，即企業(yè)的盈利水平超過了所投入資本的成本，為股東實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的積累。這意味著企業(yè)在扣除了包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本在內(nèi)的全部資本成本后，仍有剩余收益，說明企業(yè)的經(jīng)營決策和運(yùn)營管理是有效的，能夠?yàn)楣蓶|帶來超過資本成本的回報(bào)。若EVA值為負(fù)數(shù)，則說明上海家化的利潤未能覆蓋全部資本成本，實(shí)際上是在損耗股東的財(cái)富。這可能是由于企業(yè)的盈利能力不足，無法產(chǎn)生足夠的收益來彌補(bǔ)資本成本，或者是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致資本成本過高。此時(shí)，企業(yè)需要深入分析原因，采取相應(yīng)的措施來提高盈利能力或優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以避免股東財(cái)富的進(jìn)一步損失。當(dāng)EVA值為零時(shí)，說明上海家化的利潤僅能滿足債權(quán)人與投資者預(yù)期獲得的收益，企業(yè)沒有創(chuàng)造額外的價(jià)值。在這種情況下，企業(yè)雖然能夠維持運(yùn)營，但缺乏進(jìn)一步發(fā)展和提升股東價(jià)值的動(dòng)力，需要尋找新的增長點(diǎn)或改進(jìn)經(jīng)營管理，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。通過計(jì)算EVA值，并對(duì)其含義進(jìn)行深入分析，能夠直觀地了解上海家化在特定時(shí)期的價(jià)值創(chuàng)造能力，為企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、經(jīng)營決策以及戰(zhàn)略規(guī)劃提供重要的參考依據(jù)。4.3企業(yè)價(jià)值的計(jì)算根據(jù)EVA模型，企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式為：企業(yè)價(jià)值=期初資本總額+\sum_{t=1}^{n}\frac{EVAt}{(1+WACC)^t}+\frac{EVA_{n+1}}{(WACC-g)}\times\frac{1}{(1+WACC)^n}。假設(shè)通過前面的計(jì)算，已經(jīng)得出上海家化在評(píng)估基準(zhǔn)日（2011年）的期初資本總額為C萬元，預(yù)測(cè)期為5年（2012-2016年），各年的EVA值分別為EVA_1、EVA_2、EVA_3、EVA_4、EVA_5，加權(quán)平均資本成本為WACC，永續(xù)增長率為g。則預(yù)測(cè)期內(nèi)EVA的現(xiàn)值之和為：PV_{EVA_{1-5}}=\frac{EVA_1}{(1+WACC)^1}+\frac{EVA_2}{(1+WACC)^2}+\frac{EVA_3}{(1+WACC)^3}+\frac{EVA_4}{(1+WACC)^4}+\frac{EVA_5}{(1+WACC)^5}預(yù)測(cè)期后（從2017年開始進(jìn)入永續(xù)增長階段）EVA的現(xiàn)值為：PV_{EVA_{6-\infty}}=\frac{EVA_6}{(WACC-g)}\times\frac{1}{(1+WACC)^5}其中，EVA_6=EVA_5\times(1+g)。上海家化的企業(yè)價(jià)值為：????????·???=C+PV_{EVA_{1-5}}+PV_{EVA_{6-\infty}}假設(shè)經(jīng)過詳細(xì)計(jì)算，得出上海家化基于EVA模型的企業(yè)價(jià)值為V萬元。將該評(píng)估價(jià)值與上海家化在評(píng)估基準(zhǔn)日的市場價(jià)值進(jìn)行對(duì)比分析。如果EVA模型評(píng)估價(jià)值高于市場價(jià)值，可能表明市場對(duì)上海家化的價(jià)值存在低估，企業(yè)具有潛在的投資價(jià)值。這可能是由于市場投資者對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿?、價(jià)值創(chuàng)造能力認(rèn)識(shí)不足，或者市場受到短期因素的影響，未能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。反之，如果EVA模型評(píng)估價(jià)值低于市場價(jià)值，則可能意味著市場對(duì)企業(yè)的估值過高，存在一定的泡沫，投資者需要謹(jǐn)慎對(duì)待。這可能是因?yàn)槭袌鰧?duì)企業(yè)的預(yù)期過于樂觀，高估了企業(yè)的未來盈利能力和增長前景，或者市場存在非理性的投資行為，導(dǎo)致股價(jià)虛高。通過這樣的對(duì)比分析，可以為投資者、企業(yè)管理者等提供有價(jià)值的參考信息，幫助他們更準(zhǔn)確地判斷上海家化的價(jià)值狀況，做出合理的投資決策和經(jīng)營管理決策。五、收購效果評(píng)估與啟示5.1收購后的整合措施5.1.1組織結(jié)構(gòu)調(diào)整平安收購上海家化后，對(duì)其組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行了全面而深入的調(diào)整，旨在優(yōu)化內(nèi)部管理流程，提高運(yùn)營效率，以適應(yīng)市場競爭的新要求。平安首先對(duì)上海家化的管理層進(jìn)行了調(diào)整，引入了具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理能力的專業(yè)人才。這些新的管理者帶來了先進(jìn)的管理理念和方法，為上海家化的發(fā)展注入了新的活力。他們對(duì)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、市場營銷、產(chǎn)品研發(fā)等關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行了重新審視和布局，推動(dòng)公司朝著更加科學(xué)、高效的方向發(fā)展。在部門設(shè)置方面，平安根據(jù)上海家化的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和發(fā)展需求，進(jìn)行了一系列的優(yōu)化調(diào)整。對(duì)一些職能重疊的部門進(jìn)行了合并，減少了管理層級(jí)，縮短了決策鏈條，提高了信息傳遞的效率。將原來分散在不同部門的市場調(diào)研、品牌推廣等職能整合到一個(gè)新的市場部，使市場工作更加集中化、專業(yè)化，能夠更好地把握市場動(dòng)態(tài)，制定有效的市場策略。同時(shí)，加強(qiáng)了跨部門之間的溝通與協(xié)作機(jī)制建設(shè)，建立了定期的跨部門會(huì)議制度，促進(jìn)各部門之間的信息共享和協(xié)同工作。在產(chǎn)品研發(fā)過程中，研發(fā)部門、市場部門和生產(chǎn)部門能夠密切配合，確保產(chǎn)品從研發(fā)到上市的整個(gè)過程更加順暢，提高了產(chǎn)品的市場適應(yīng)性和競爭力。平安還借鑒了自身在金融領(lǐng)域的管理經(jīng)驗(yàn)，引入了一些先進(jìn)的管理工具和方法。在績效考核方面，采用了更加科學(xué)合理的KPI（關(guān)鍵績效指標(biāo)）考核體系，將公司的戰(zhàn)略目標(biāo)分解為具體的可量化指標(biāo)，落實(shí)到每個(gè)部門和員工身上，使員工的工作目標(biāo)與公司的整體戰(zhàn)略緊密結(jié)合。通過定期的績效考核，對(duì)員工的工作表現(xiàn)進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，并根據(jù)考核結(jié)果給予相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)和激勵(lì)，充分調(diào)動(dòng)了員工的工作積極性和創(chuàng)造性。還引入了風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)公司在經(jīng)營過程中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的識(shí)別、評(píng)估和控制，提高了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。5.1.2業(yè)務(wù)整合在業(yè)務(wù)整合方面，平安積極推動(dòng)上海家化與自身金融業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，探索多元化的業(yè)務(wù)模式。平安充分利用自身廣泛的客戶資源和金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為上海家化的產(chǎn)品銷售開辟了新的渠道。通過與平安銀行、平安保險(xiǎn)等子公司的合作，將上海家化的日化產(chǎn)品納入其客戶回饋計(jì)劃、員工福利體系等，實(shí)現(xiàn)了客戶資源的共享和交叉銷售。平安銀行在向客戶提供金融服務(wù)的同時(shí)，推薦上海家化的產(chǎn)品，使上海家化能夠接觸到更多潛在客戶，擴(kuò)大了市場覆蓋范圍。平安還助力上海家化拓展線上業(yè)務(wù)，提升其在電商領(lǐng)域的競爭力。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，電商渠道已成為日化產(chǎn)品銷售的重要渠道之一。平安利用自身在科技領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，幫助上海家化搭建和優(yōu)化電商平臺(tái)，提升線上運(yùn)營能力。通過大數(shù)據(jù)分析，深入了解消費(fèi)者的需求和購買行為，為上海家化的產(chǎn)品研發(fā)、市場推廣和精準(zhǔn)營銷提供有力支持。根據(jù)消費(fèi)者在電商平臺(tái)上的瀏覽記錄、購買偏好等數(shù)據(jù)，上海家化能夠精準(zhǔn)地推出符合消費(fèi)者需求的產(chǎn)品，并制定個(gè)性化的營銷策略，提高了營銷效果和客戶轉(zhuǎn)化率。在產(chǎn)品研發(fā)和品