基于EVA的中國(guó)金融行業(yè)A股上市公司價(jià)值評(píng)估：理論、實(shí)證與展望一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中，金融行業(yè)占據(jù)著核心地位，對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資源的有效配置發(fā)揮著關(guān)鍵作用。近年來(lái)，中國(guó)金融行業(yè)A股上市公司數(shù)量持續(xù)增加，涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、多元金融等多個(gè)領(lǐng)域，在資本市場(chǎng)的影響力與日俱增。這些公司不僅為企業(yè)和個(gè)人提供各類(lèi)金融服務(wù)，也是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要傳導(dǎo)渠道，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2024年42家A股上市銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14萬(wàn)億元，平均日賺約58.58億元，展現(xiàn)出強(qiáng)大的盈利能力。其中工商銀行以3658.63億元的歸母凈利潤(rùn)位居A股利潤(rùn)榜首位，彰顯了其在銀行業(yè)的龍頭地位。在17家A股上市城商行中，江蘇銀行、上海銀行等13家城商行呈現(xiàn)出歸母凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入同比雙增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)，反映出部分城商行在業(yè)務(wù)拓展和盈利能力方面的積極成果。西安銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.68%，青島銀行歸母凈利率同比增長(zhǎng)20.16%，分別在營(yíng)收和凈利增長(zhǎng)方面表現(xiàn)突出。然而，金融行業(yè)的復(fù)雜性和高風(fēng)險(xiǎn)性，也給其價(jià)值評(píng)估帶來(lái)了諸多挑戰(zhàn)。金融企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)特殊，業(yè)務(wù)創(chuàng)新頻繁，且受到嚴(yán)格的監(jiān)管政策影響，使得傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法難以準(zhǔn)確反映其真實(shí)價(jià)值。例如，傳統(tǒng)的價(jià)格收益比、市凈率等指標(biāo)，主要基于企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，無(wú)法充分考慮金融企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力、風(fēng)險(xiǎn)因素以及資本成本等關(guān)鍵要素。這些方法容易忽視金融企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，如品牌價(jià)值、客戶關(guān)系和專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)的能力等，可能導(dǎo)致對(duì)公司價(jià)值的低估。在這樣的背景下，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評(píng)估方法應(yīng)運(yùn)而生。EVA作為一種基于企業(yè)真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的評(píng)估方法，不僅考慮了企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，還充分考慮了資本成本，能夠更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。通過(guò)扣除資本成本，EVA能夠反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，從而更好地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。該方法已在國(guó)外金融行業(yè)上市公司的價(jià)值評(píng)估中得到廣泛應(yīng)用，并取得了良好的效果。因此，探究EVA評(píng)估方法在我國(guó)金融行業(yè)A股上市公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，具有重要的理論和實(shí)踐意義。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評(píng)估方法在我國(guó)金融行業(yè)A股上市公司價(jià)值評(píng)估中的作用、優(yōu)勢(shì)及局限性。通過(guò)對(duì)EVA評(píng)估體系和變量的詳細(xì)分析，結(jié)合金融行業(yè)上市公司的實(shí)際數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證研究方法，全面評(píng)估金融行業(yè)上市公司的價(jià)值，并與傳統(tǒng)評(píng)估方法進(jìn)行對(duì)比，探究EVA評(píng)估方法在金融行業(yè)的適用性，為金融行業(yè)上市公司的價(jià)值評(píng)估提供新的思路和方法。從理論層面來(lái)看，本研究有助于豐富和完善金融行業(yè)上市公司價(jià)值評(píng)估的理論體系。當(dāng)前，金融行業(yè)的價(jià)值評(píng)估理論和方法仍在不斷發(fā)展和完善中，傳統(tǒng)的評(píng)估方法存在一定的局限性，難以準(zhǔn)確反映金融企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。EVA評(píng)估方法作為一種新興的評(píng)估方法，為金融行業(yè)上市公司價(jià)值評(píng)估提供了新的視角和思路。通過(guò)對(duì)EVA評(píng)估方法的深入研究，可以進(jìn)一步拓展金融行業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論邊界，為金融理論的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。同時(shí)，本研究還可以促進(jìn)不同價(jià)值評(píng)估方法之間的比較和融合，推動(dòng)金融行業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的不斷創(chuàng)新和發(fā)展。從實(shí)踐角度出發(fā)，本研究對(duì)投資者、金融行業(yè)上市公司以及資本市場(chǎng)都具有重要意義。對(duì)于投資者而言，準(zhǔn)確評(píng)估金融行業(yè)上市公司的價(jià)值是做出合理投資決策的關(guān)鍵。EVA評(píng)估方法能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，為投資者提供更為可靠的價(jià)值參考，有助于投資者識(shí)別具有投資價(jià)值的金融企業(yè)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。在當(dāng)前復(fù)雜多變的金融市場(chǎng)環(huán)境下，投資者面臨著眾多的投資選擇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，EVA評(píng)估方法可以幫助投資者更好地理解金融企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，做出更為明智的投資決策。對(duì)于金融行業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)，EVA評(píng)估方法可以為其內(nèi)部管理和戰(zhàn)略決策提供有力支持。通過(guò)EVA評(píng)估，企業(yè)管理者可以清晰地了解企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造情況，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題和不足，從而有針對(duì)性地采取措施，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高資本使用效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。EVA評(píng)估方法還可以作為企業(yè)績(jī)效考核的重要指標(biāo)，激勵(lì)員工積極創(chuàng)造價(jià)值，提升企業(yè)的整體績(jī)效。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，金融企業(yè)需要不斷優(yōu)化自身的管理和運(yùn)營(yíng)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，EVA評(píng)估方法可以為企業(yè)提供科學(xué)的管理工具和決策依據(jù)。此外，本研究對(duì)于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展也具有積極的推動(dòng)作用。準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估有助于提高資本市場(chǎng)的資源配置效率，引導(dǎo)資金流向價(jià)值創(chuàng)造能力強(qiáng)的金融企業(yè)，促進(jìn)金融行業(yè)的優(yōu)勝劣汰和結(jié)構(gòu)調(diào)整。這將有助于提升資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性和有效性，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在資本市場(chǎng)中，資源的合理配置是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效率和公平的重要保障，EVA評(píng)估方法可以為資本市場(chǎng)的資源配置提供更為準(zhǔn)確的信號(hào)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性和全面性。在理論分析方面，廣泛查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，深入剖析價(jià)值評(píng)估的理論基礎(chǔ)，系統(tǒng)梳理各類(lèi)評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論根基。通過(guò)對(duì)金融行業(yè)相關(guān)理論的研究，深入了解金融行業(yè)的運(yùn)作模式、市場(chǎng)環(huán)境以及行業(yè)特點(diǎn)，為EVA評(píng)估方法在金融行業(yè)的應(yīng)用提供理論支持。在數(shù)據(jù)收集上，借助Wind、東方財(cái)富等權(quán)威金融數(shù)據(jù)平臺(tái)，全面收集中國(guó)金融行業(yè)A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股票數(shù)據(jù)和盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)涵蓋了公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等重要財(cái)務(wù)信息，以及股票價(jià)格、成交量等市場(chǎng)數(shù)據(jù)，為實(shí)證研究提供了豐富的數(shù)據(jù)來(lái)源。實(shí)證研究法是本研究的核心方法。以EVA為主要評(píng)估指標(biāo)，運(yùn)用收集到的數(shù)據(jù)構(gòu)建EVA模型，對(duì)中國(guó)金融行業(yè)A股上市公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估和分析。在構(gòu)建EVA模型時(shí)，充分考慮金融行業(yè)的特殊性，對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行合理調(diào)整和優(yōu)化，以確保模型的準(zhǔn)確性和適用性。同時(shí)，建立傳統(tǒng)評(píng)估模型，如市盈率模型、市凈率模型等，與EVA模型進(jìn)行對(duì)比分析，深入探究EVA評(píng)估方法與傳統(tǒng)評(píng)估方法的差異和優(yōu)劣勢(shì)。通過(guò)實(shí)證研究，分析EVA評(píng)估方法在金融行業(yè)上市公司價(jià)值評(píng)估中的作用和效果，為研究結(jié)論的得出提供有力的實(shí)證依據(jù)。本研究還采用對(duì)比分析法，將EVA評(píng)估結(jié)果與傳統(tǒng)評(píng)估方法的結(jié)果進(jìn)行詳細(xì)對(duì)比。從不同角度分析兩種評(píng)估方法的差異，包括評(píng)估結(jié)果的數(shù)值差異、對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估側(cè)重點(diǎn)差異等。通過(guò)對(duì)比，清晰地展現(xiàn)EVA評(píng)估方法在反映金融企業(yè)真實(shí)價(jià)值方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，以及傳統(tǒng)評(píng)估方法的局限性，為投資者和企業(yè)管理者提供更全面的價(jià)值評(píng)估視角。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面，對(duì)金融行業(yè)A股上市公司進(jìn)行多維度的價(jià)值評(píng)估分析。不僅關(guān)注公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、政策法規(guī)等非財(cái)務(wù)因素對(duì)公司價(jià)值的影響。從多個(gè)角度深入剖析金融企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，使評(píng)估結(jié)果更加全面、準(zhǔn)確地反映公司的真實(shí)價(jià)值。例如，在分析市場(chǎng)環(huán)境因素時(shí)，考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、利率波動(dòng)、匯率變化等對(duì)金融企業(yè)業(yè)務(wù)和盈利能力的影響；在研究行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)時(shí)，分析同行業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)策略、市場(chǎng)份額變化等因素對(duì)公司價(jià)值的作用。另一方面，結(jié)合金融行業(yè)的特點(diǎn)對(duì)EVA模型進(jìn)行優(yōu)化和改進(jìn)。針對(duì)金融企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)特殊、業(yè)務(wù)創(chuàng)新頻繁、監(jiān)管?chē)?yán)格等特點(diǎn)，對(duì)EVA模型中的相關(guān)指標(biāo)和參數(shù)進(jìn)行調(diào)整和完善。例如，在計(jì)算資本成本時(shí)，充分考慮金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征和資本結(jié)構(gòu)，采用更適合金融行業(yè)的資本成本計(jì)算方法；在調(diào)整項(xiàng)目方面，結(jié)合金融行業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，對(duì)一些特殊項(xiàng)目進(jìn)行合理調(diào)整，使EVA模型更能準(zhǔn)確地反映金融企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造情況。通過(guò)這些優(yōu)化和改進(jìn)，提高EVA評(píng)估方法在金融行業(yè)的適用性和有效性，為金融行業(yè)上市公司的價(jià)值評(píng)估提供更具針對(duì)性的方法和工具。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論2.1.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指資產(chǎn)評(píng)估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值等進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。它是對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)和市場(chǎng)狀況的客觀分析，旨在確定企業(yè)在特定市場(chǎng)條件下的公平市場(chǎng)價(jià)值，即經(jīng)濟(jì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值，其核心是對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值進(jìn)行估算。企業(yè)價(jià)值評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中具有舉足輕重的地位。對(duì)于投資者而言，準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值是做出明智投資決策的基礎(chǔ)。在金融市場(chǎng)中，投資者面臨著眾多的投資選擇，而不同企業(yè)的價(jià)值存在差異，通過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，投資者可以識(shí)別出具有投資潛力的企業(yè)，合理配置資金，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。例如，在股票投資中，投資者可以通過(guò)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，判斷股票價(jià)格是否合理，從而決定是否買(mǎi)入或賣(mài)出股票。對(duì)于企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，價(jià)值評(píng)估有助于企業(yè)了解自身的真實(shí)價(jià)值，明確發(fā)展方向。企業(yè)可以根據(jù)價(jià)值評(píng)估結(jié)果，制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，優(yōu)化資源配置，提升經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。在企業(yè)并購(gòu)、重組等資本運(yùn)作活動(dòng)中，準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估是交易雙方達(dá)成共識(shí)的關(guān)鍵，能夠確保交易的公平性和合理性，促進(jìn)資源的有效整合和優(yōu)化配置。在投資決策方面，企業(yè)價(jià)值評(píng)估為投資者提供了重要的參考依據(jù)。投資者在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以判斷投資的可行性和預(yù)期收益。通過(guò)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)前景等因素，評(píng)估企業(yè)的未來(lái)盈利能力和現(xiàn)金流狀況，從而確定企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。如果企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值，投資者可以認(rèn)為該企業(yè)具有投資價(jià)值，反之則可能存在高估風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)中，收購(gòu)方需要對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以確定合理的收購(gòu)價(jià)格。合理的價(jià)值評(píng)估可以避免收購(gòu)方支付過(guò)高的價(jià)格，確保并購(gòu)交易的成功實(shí)施，并為企業(yè)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)和價(jià)值提升。在企業(yè)管理方面，價(jià)值評(píng)估有助于企業(yè)管理者進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃和決策。管理者可以通過(guò)價(jià)值評(píng)估了解企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，發(fā)現(xiàn)潛在的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)，從而制定針對(duì)性的發(fā)展戰(zhàn)略。例如，企業(yè)可以根據(jù)價(jià)值評(píng)估結(jié)果，決定是否進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)拓展、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等戰(zhàn)略舉措。價(jià)值評(píng)估還可以作為企業(yè)績(jī)效考核的重要指標(biāo)，激勵(lì)管理者和員工努力提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。通過(guò)將企業(yè)價(jià)值與管理者和員工的薪酬、晉升等掛鉤，可以促使他們關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期利益，積極采取措施提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和價(jià)值創(chuàng)造能力。2.1.2傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法及局限性傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要包括市盈率法、市凈率法、股息貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型等，每種方法都有其獨(dú)特的計(jì)算方式和應(yīng)用場(chǎng)景，但在評(píng)估金融企業(yè)價(jià)值時(shí)也存在一定的局限性。市盈率法（PE）是通過(guò)計(jì)算股票價(jià)格與每股收益的比率來(lái)評(píng)估股票的價(jià)值。其計(jì)算公式為：市盈率=股票價(jià)格/每股收益。該方法的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)易于獲取，能夠直觀地反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利的預(yù)期。例如，如果一家企業(yè)的市盈率為10倍，意味著投資者愿意為每1元的每股收益支付10元的價(jià)格。然而，市盈率法存在明顯的局限性。一方面，它基于歷史數(shù)據(jù)，無(wú)法準(zhǔn)確反映公司未來(lái)的盈利增長(zhǎng)。企業(yè)的盈利情況可能受到多種因素的影響，如市場(chǎng)環(huán)境變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等，歷史盈利數(shù)據(jù)并不能完全代表未來(lái)的盈利趨勢(shì)。另一方面，不同行業(yè)的市盈率水平差異較大，跨行業(yè)比較時(shí)可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。一些新興行業(yè)，如科技行業(yè)，由于其具有較高的增長(zhǎng)潛力，市場(chǎng)往往給予較高的市盈率；而一些傳統(tǒng)行業(yè)，如鋼鐵、煤炭等，由于行業(yè)增長(zhǎng)緩慢，市盈率相對(duì)較低。如果僅根據(jù)市盈率進(jìn)行跨行業(yè)比較，可能會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。市凈率法（PB）關(guān)注股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的關(guān)系，其計(jì)算公式為：市凈率=股票價(jià)格/每股凈資產(chǎn)。市凈率法對(duì)資產(chǎn)較重的企業(yè)，如金融、地產(chǎn)等，有一定的參考價(jià)值。對(duì)于金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，其資產(chǎn)規(guī)模較大，通過(guò)市凈率可以在一定程度上反映企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值。然而，市凈率法也存在缺陷。資產(chǎn)的賬面價(jià)值可能與實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值存在偏差，金融企業(yè)的資產(chǎn)中包含大量的金融資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的價(jià)值可能會(huì)隨著市場(chǎng)波動(dòng)而發(fā)生變化，而賬面價(jià)值往往不能及時(shí)反映這種變化。對(duì)于輕資產(chǎn)、高增長(zhǎng)的企業(yè)，市凈率的參考意義相對(duì)較小。例如，一些互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，其核心價(jià)值在于技術(shù)創(chuàng)新、用戶資源和商業(yè)模式等無(wú)形資產(chǎn)，而不是傳統(tǒng)的固定資產(chǎn)和凈資產(chǎn)，此時(shí)市凈率法難以準(zhǔn)確評(píng)估其價(jià)值。股息貼現(xiàn)模型（DDM）假設(shè)股票的價(jià)值等于未來(lái)股息的現(xiàn)值之和，其基本公式為：V=\sum_{t=1}^{\infty}\frac{D_t}{(1+r)^t}，其中V表示股票價(jià)值，D_t表示第t期的股息，r表示貼現(xiàn)率。該方法對(duì)于穩(wěn)定派息的公司有一定適用性，通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)股息并進(jìn)行貼現(xiàn)，可以估算出股票的價(jià)值。但它對(duì)股息的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性要求極高，而很多公司的股息政策并不穩(wěn)定，可能會(huì)受到公司盈利狀況、發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)環(huán)境等多種因素的影響。對(duì)于金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，其股息政策往往較為復(fù)雜，且受到監(jiān)管政策的約束，使得股息貼現(xiàn)模型在評(píng)估金融企業(yè)價(jià)值時(shí)存在較大的局限性。自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）被認(rèn)為是一種較為全面的估值方法，它考慮了公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流，并通過(guò)折現(xiàn)計(jì)算現(xiàn)值。其基本公式為：V=\sum_{t=1}^{\infty}\frac{FCF_t}{(1+WACC)^t}，其中V表示企業(yè)價(jià)值，F(xiàn)CF_t表示第t期的自由現(xiàn)金流，WACC表示加權(quán)平均資本成本。DCF模型從理論上能夠全面考慮企業(yè)的未來(lái)盈利能力和現(xiàn)金流狀況，較為準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。然而，在實(shí)際應(yīng)用中，DCF模型存在諸多挑戰(zhàn)。對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)難度大，需要對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、業(yè)務(wù)發(fā)展等進(jìn)行深入分析和預(yù)測(cè)，而這些因素往往具有不確定性；折現(xiàn)率的選擇具有主觀性，不同的折現(xiàn)率會(huì)導(dǎo)致估值結(jié)果的巨大差異。對(duì)于金融企業(yè)而言，由于其業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性，未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)更加困難，且金融市場(chǎng)的波動(dòng)性較大，使得加權(quán)平均資本成本的確定也更加復(fù)雜，從而影響了DCF模型在金融企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的準(zhǔn)確性和可靠性。傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在評(píng)估金融企業(yè)價(jià)值時(shí)存在一定的局限性，難以準(zhǔn)確反映金融企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。因此，需要探索更加適合金融企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法，以滿足投資者和企業(yè)管理者的需求。2.2EVA理論基礎(chǔ)2.2.1EVA的定義與計(jì)算公式經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的概念由美國(guó)思騰思特公司（SternStewart&Co.）于20世紀(jì)80年代提出，其核心思想是企業(yè)只有在創(chuàng)造的收益超過(guò)全部資本成本時(shí)，才真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值。從本質(zhì)上講，EVA是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去全部資本成本（包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本）后的剩余收益。EVA的基本計(jì)算公式為：EVA=NOPAT-WACC\timesTC，其中，NOPAT表示稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NetOperatingProfitAfterTax），是指企業(yè)在不考慮資本結(jié)構(gòu)的情況下，通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲得的稅后利潤(rùn)，它反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力；WACC代表加權(quán)平均資本成本（WeightedAverageCostofCapital），是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，它綜合考慮了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，以及它們?cè)谫Y本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重，體現(xiàn)了企業(yè)資本的總體成本水平；TC是投入資本總額（TotalCapital），即企業(yè)經(jīng)營(yíng)所使用的全部資本，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，反映了企業(yè)投入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金規(guī)模。在實(shí)際計(jì)算中，NOPAT的計(jì)算通常是在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行一系列調(diào)整得到。這些調(diào)整旨在消除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的扭曲，更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。常見(jiàn)的調(diào)整項(xiàng)目包括研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用、折舊與攤銷(xiāo)等。例如，研發(fā)費(fèi)用通常在會(huì)計(jì)上被費(fèi)用化處理，但從長(zhǎng)期來(lái)看，它是對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的投資，應(yīng)予以資本化并在受益期間逐步攤銷(xiāo)，這樣調(diào)整后的NOPAT能更合理地反映企業(yè)的盈利水平。WACC的計(jì)算需要確定債務(wù)資本成本、權(quán)益資本成本以及它們?cè)谫Y本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重。債務(wù)資本成本一般根據(jù)企業(yè)的貸款利率或債券利率來(lái)確定，考慮利息的抵稅效應(yīng)后得到稅后債務(wù)資本成本；權(quán)益資本成本可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）等方法來(lái)估算。TC的計(jì)算則是將企業(yè)的債務(wù)資本和權(quán)益資本相加，并對(duì)一些特殊項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，如遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債、商譽(yù)等。2.2.2EVA的計(jì)算調(diào)整項(xiàng)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）的調(diào)整研發(fā)費(fèi)用和市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用：在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)處理中，研發(fā)費(fèi)用和市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用通常被直接計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，這可能會(huì)低估企業(yè)的真實(shí)盈利能力。因?yàn)檫@些費(fèi)用雖然在短期內(nèi)不會(huì)帶來(lái)直接的收益，但從長(zhǎng)期來(lái)看，它們有助于企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、拓展市場(chǎng)份額，從而為企業(yè)創(chuàng)造未來(lái)的價(jià)值。因此，在計(jì)算EVA時(shí)，應(yīng)將研發(fā)費(fèi)用和市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用資本化，并在未來(lái)受益期間進(jìn)行攤銷(xiāo)。例如，某金融企業(yè)每年投入大量資金用于金融科技創(chuàng)新研發(fā)，若將這些研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化，會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)大幅下降，而EVA調(diào)整后，將其資本化并在后續(xù)年度攤銷(xiāo)，能更合理地反映企業(yè)的盈利情況。商譽(yù)攤銷(xiāo)：商譽(yù)是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中支付的超過(guò)被并購(gòu)企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)需要進(jìn)行減值測(cè)試并可能計(jì)提減值準(zhǔn)備。然而，這種處理方式可能無(wú)法準(zhǔn)確反映商譽(yù)的真實(shí)價(jià)值。在計(jì)算EVA時(shí)，通常將商譽(yù)視為一項(xiàng)永久性資產(chǎn)，不進(jìn)行攤銷(xiāo)，只有在商譽(yù)發(fā)生實(shí)質(zhì)性減值時(shí)才進(jìn)行調(diào)整。這樣可以避免因商譽(yù)攤銷(xiāo)而對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生的不合理影響，更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。遞延所得稅：遞延所得稅是由于會(huì)計(jì)利潤(rùn)與應(yīng)稅利潤(rùn)之間的差異而產(chǎn)生的。在計(jì)算EVA時(shí)，需要對(duì)遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行調(diào)整，以反映企業(yè)實(shí)際的所得稅負(fù)擔(dān)。例如，當(dāng)企業(yè)存在可抵扣暫時(shí)性差異導(dǎo)致遞延所得稅資產(chǎn)增加時(shí)，在計(jì)算EVA時(shí)應(yīng)將其從資本總額中扣除，因?yàn)檫@部分資產(chǎn)實(shí)際上是未來(lái)可抵減的所得稅，并不構(gòu)成企業(yè)當(dāng)前的實(shí)際資本投入；反之，對(duì)于遞延所得稅負(fù)債則應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的增加處理。資本總額（TC）的調(diào)整無(wú)息流動(dòng)負(fù)債：無(wú)息流動(dòng)負(fù)債如應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬等，雖然是企業(yè)負(fù)債的一部分，但它們通常不需要支付利息，不構(gòu)成企業(yè)的資本成本。因此，在計(jì)算資本總額時(shí)，應(yīng)將無(wú)息流動(dòng)負(fù)債從負(fù)債總額中扣除，以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)實(shí)際使用的資本。例如，企業(yè)的應(yīng)付賬款主要是與供應(yīng)商的正常往來(lái)款項(xiàng)，這些款項(xiàng)在短期內(nèi)無(wú)需支付利息，扣除后能使資本總額的計(jì)算更符合企業(yè)實(shí)際占用資本的情況。在建工程：在建工程是企業(yè)正在進(jìn)行的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，在項(xiàng)目尚未完工投入使用之前，它不產(chǎn)生實(shí)際的經(jīng)濟(jì)效益，也不應(yīng)計(jì)入資本總額。因?yàn)榇藭r(shí)的在建工程只是企業(yè)的一種投資行為，尚未形成能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值的資產(chǎn)。只有當(dāng)在建工程完工并達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)后，才將其轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，并計(jì)入資本總額。加權(quán)平均資本成本（WACC）的確定債務(wù)資本成本：債務(wù)資本成本是企業(yè)使用債務(wù)資金所付出的代價(jià)，通常根據(jù)企業(yè)的貸款利率或債券利率來(lái)確定。在計(jì)算債務(wù)資本成本時(shí)，需要考慮利息的抵稅效應(yīng)，因?yàn)槔⒅С隹梢栽诙惽翱鄢?，從而減少企業(yè)的實(shí)際所得稅負(fù)擔(dān)。計(jì)算公式為：K_d=i\times(1-T)，其中，K_d表示稅后債務(wù)資本成本，i是債務(wù)的票面利率，T為企業(yè)所得稅稅率。例如，某金融企業(yè)發(fā)行債券的票面利率為5%，企業(yè)所得稅稅率為25%，則其稅后債務(wù)資本成本為5\%\times(1-25\%)=3.75\%。權(quán)益資本成本：權(quán)益資本成本是企業(yè)股東對(duì)投入資本所要求的回報(bào)率，它反映了股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。確定權(quán)益資本成本的方法有多種，常用的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），其計(jì)算公式為：K_e=R_f+\beta\times(R_m-R_f)，其中，K_e表示權(quán)益資本成本，R_f是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，通?？梢杂脟?guó)債利率來(lái)近似替代；\beta是股票的貝塔系數(shù)，衡量股票相對(duì)于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度；R_m是市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率。例如，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為10%，某金融企業(yè)股票的貝塔系數(shù)為1.2，則其權(quán)益資本成本為3\%+1.2\times(10\%-3\%)=11.4\%。通過(guò)確定債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，并根據(jù)它們?cè)谫Y本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重，加權(quán)平均得到加權(quán)平均資本成本（WACC）。2.2.3EVA評(píng)估價(jià)值的原理EVA評(píng)估價(jià)值的核心原理在于，通過(guò)比較企業(yè)的收益與全部資本成本，來(lái)判斷企業(yè)是否真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)如凈利潤(rùn)，僅僅考慮了債務(wù)資本的利息支出，而忽略了權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本。然而，股東投入資本是期望獲得一定回報(bào)的，權(quán)益資本同樣具有成本。EVA將權(quán)益資本成本納入考慮范圍，更全面地反映了企業(yè)的真實(shí)盈利狀況。當(dāng)EVA為正值時(shí)，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益超過(guò)了全部資本成本，意味著企業(yè)不僅彌補(bǔ)了債務(wù)資本和權(quán)益資本的成本，還為股東創(chuàng)造了額外的價(jià)值，即企業(yè)在真正地增加股東財(cái)富。例如，某金融企業(yè)的EVA為5000萬(wàn)元，這說(shuō)明該企業(yè)在扣除所有資本成本后，還為股東創(chuàng)造了5000萬(wàn)元的價(jià)值，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是有效的，能夠?yàn)楣蓶|帶來(lái)正的回報(bào)。此時(shí)，從價(jià)值評(píng)估的角度來(lái)看，企業(yè)的價(jià)值得到了提升，其市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該高于其賬面價(jià)值。反之，當(dāng)EVA為負(fù)值時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益不足以彌補(bǔ)全部資本成本，企業(yè)實(shí)際上在損毀股東財(cái)富。即使企業(yè)的凈利潤(rùn)為正，但如果EVA為負(fù)，也表明企業(yè)的盈利能力未能達(dá)到股東的期望，股東投入的資本未能得到充分有效的利用。例如，某金融企業(yè)凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，但考慮權(quán)益資本成本等因素后，EVA為-2000萬(wàn)元，這意味著企業(yè)雖然在會(huì)計(jì)利潤(rùn)上是盈利的，但從經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的角度看，企業(yè)并沒(méi)有為股東創(chuàng)造價(jià)值，反而使股東財(cái)富減少了2000萬(wàn)元，企業(yè)的價(jià)值實(shí)際上是在下降的。如果EVA為零，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益剛好等于全部資本成本，企業(yè)僅僅實(shí)現(xiàn)了資本的保值，股東財(cái)富既沒(méi)有增加也沒(méi)有減少。在這種情況下，企業(yè)的價(jià)值處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，但從價(jià)值創(chuàng)造的角度來(lái)看，企業(yè)并沒(méi)有為股東帶來(lái)額外的回報(bào)，需要進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略，提高盈利能力。EVA通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的衡量，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了一個(gè)更為準(zhǔn)確和全面的視角。它能夠引導(dǎo)企業(yè)管理者關(guān)注資本的有效利用，注重企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，而不僅僅是短期的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。在金融行業(yè)，由于其資本密集型的特點(diǎn)，資本成本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更為顯著，EVA評(píng)估方法能夠更好地反映金融企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和價(jià)值創(chuàng)造能力。2.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀2.3.1國(guó)外研究綜述國(guó)外對(duì)EVA理論的研究起步較早，成果豐碩。1958年至1961年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者默頓?米勒（MertonMiller）和弗蘭科?莫迪利亞尼（FrancoModigliani）發(fā)表了一系列關(guān)于公司價(jià)值的經(jīng)濟(jì)模型的論文，為EVA理論的發(fā)展奠定了重要的理論基礎(chǔ)。他們的研究從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度深入探討了公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)、資本成本之間的關(guān)系，為后續(xù)EVA理論中對(duì)資本成本的重視和對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的分析提供了理論依據(jù)。1982年，美國(guó)思騰思特公司（SternStewart&Co.）正式提出經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的概念，并將其作為公司管理評(píng)價(jià)工具加以發(fā)展和推廣。此后，EVA理論在國(guó)外得到了廣泛的關(guān)注和深入的研究。喬爾?斯特恩（JoelStern）和G?貝內(nèi)特?斯圖爾特（G.BennettStewart）對(duì)EVA的理論和應(yīng)用進(jìn)行了系統(tǒng)闡述，強(qiáng)調(diào)EVA在衡量企業(yè)真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和價(jià)值創(chuàng)造方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。他們認(rèn)為EVA能夠克服傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的局限性，全面考慮了企業(yè)的資本成本，包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，更準(zhǔn)確地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。在EVA與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的研究方面，國(guó)外學(xué)者進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。如奧爾森（Ohlson）在1995年提出的剩余收益估值模型，從理論上論證了EVA與企業(yè)價(jià)值之間的內(nèi)在聯(lián)系，為后續(xù)的實(shí)證研究提供了理論框架。后續(xù)學(xué)者通過(guò)對(duì)不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的實(shí)證分析，進(jìn)一步驗(yàn)證了EVA與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系。例如，有人選取了美國(guó)多個(gè)行業(yè)的上市公司作為樣本，運(yùn)用回歸分析等方法，發(fā)現(xiàn)EVA指標(biāo)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即EVA值越高，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也越高。這表明EVA能夠較好地反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，為投資者評(píng)估企業(yè)價(jià)值提供了重要參考。在金融行業(yè)的應(yīng)用研究中，國(guó)外學(xué)者也取得了不少成果。一些研究表明，EVA在評(píng)估金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)和價(jià)值方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)復(fù)雜，傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)難以準(zhǔn)確反映其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和價(jià)值創(chuàng)造能力。而EVA考慮了金融機(jī)構(gòu)的資本成本和風(fēng)險(xiǎn)因素，能夠更全面地評(píng)估其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。例如，在銀行領(lǐng)域，學(xué)者通過(guò)對(duì)多家國(guó)際大型銀行的研究發(fā)現(xiàn)，EVA指標(biāo)能夠有效衡量銀行的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)決策具有重要的指導(dǎo)作用。銀行可以根據(jù)EVA指標(biāo)來(lái)評(píng)估不同業(yè)務(wù)部門(mén)的績(jī)效，優(yōu)化資源配置，提高整體的價(jià)值創(chuàng)造能力。此外，國(guó)外學(xué)者還對(duì)EVA在金融行業(yè)的具體應(yīng)用進(jìn)行了深入探討。如在銀行績(jī)效評(píng)價(jià)中，EVA不僅可以作為整體績(jī)效評(píng)估的指標(biāo)，還可以用于評(píng)估銀行的各個(gè)業(yè)務(wù)單元、產(chǎn)品和客戶的價(jià)值貢獻(xiàn)。通過(guò)計(jì)算不同業(yè)務(wù)單元和產(chǎn)品的EVA，銀行可以識(shí)別出哪些業(yè)務(wù)和產(chǎn)品具有較高的價(jià)值創(chuàng)造能力，哪些需要進(jìn)行調(diào)整或優(yōu)化，從而實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。在投資決策方面，EVA可以幫助金融機(jī)構(gòu)評(píng)估投資項(xiàng)目的價(jià)值，判斷投資項(xiàng)目是否能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值，避免盲目投資，提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。2.3.2國(guó)內(nèi)研究綜述國(guó)內(nèi)對(duì)EVA的研究起步相對(duì)較晚，但近年來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)管理水平的提升，相關(guān)研究也日益豐富。20世紀(jì)90年代末，EVA概念被引入中國(guó)，一些學(xué)者開(kāi)始對(duì)EVA的理論和應(yīng)用進(jìn)行研究和探討。在理論研究方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)EVA的概念、計(jì)算方法、調(diào)整項(xiàng)目等進(jìn)行了深入剖析。通過(guò)對(duì)國(guó)外EVA理論的學(xué)習(xí)和借鑒，結(jié)合中國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)EVA的計(jì)算和應(yīng)用進(jìn)行了本土化的研究和改進(jìn)。例如，在稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的調(diào)整項(xiàng)目中，考慮到中國(guó)企業(yè)的會(huì)計(jì)政策和稅收政策與國(guó)外的差異，對(duì)研發(fā)費(fèi)用、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)等項(xiàng)目的調(diào)整方法進(jìn)行了優(yōu)化，使其更符合中國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況。在資本成本的計(jì)算方面，結(jié)合中國(guó)金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，對(duì)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的計(jì)算方法進(jìn)行了研究和改進(jìn)，提高了資本成本計(jì)算的準(zhǔn)確性。在實(shí)證研究方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)EVA與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行了大量的實(shí)證檢驗(yàn)。許多研究結(jié)果表明，EVA與中國(guó)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系，EVA指標(biāo)能夠在一定程度上解釋企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。如有人以中國(guó)A股上市公司為樣本，運(yùn)用多元線性回歸模型，分析了EVA與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)EVA對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值具有顯著的正向影響，即EVA值越高，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也越高。這表明EVA在中國(guó)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中具有一定的適用性和有效性。在金融行業(yè)的應(yīng)用研究中，國(guó)內(nèi)學(xué)者也取得了一些成果。在銀行業(yè)，學(xué)者通過(guò)對(duì)中國(guó)上市銀行的研究，發(fā)現(xiàn)EVA指標(biāo)能夠較好地反映銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和價(jià)值創(chuàng)造能力。與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，EVA指標(biāo)能夠更全面地考慮銀行的資本成本和風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)決策具有重要的指導(dǎo)作用。銀行可以根據(jù)EVA指標(biāo)來(lái)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高資本使用效率，增強(qiáng)盈利能力。在證券行業(yè)，EVA也被用于評(píng)估證券公司的績(jī)效和價(jià)值。通過(guò)對(duì)證券公司的EVA進(jìn)行計(jì)算和分析，可以了解其在業(yè)務(wù)拓展、風(fēng)險(xiǎn)管理、成本控制等方面的表現(xiàn)，為證券公司的管理和發(fā)展提供參考依據(jù)。國(guó)內(nèi)學(xué)者還探討了EVA在金融行業(yè)上市公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用前景和挑戰(zhàn)。一方面，EVA評(píng)估方法能夠更準(zhǔn)確地反映金融企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，為投資者和企業(yè)管理者提供更有價(jià)值的決策信息；另一方面，EVA在金融行業(yè)的應(yīng)用也面臨一些挑戰(zhàn)，如數(shù)據(jù)獲取難度大、計(jì)算復(fù)雜、金融行業(yè)的特殊性導(dǎo)致EVA指標(biāo)的調(diào)整和應(yīng)用存在一定困難等。2.3.3文獻(xiàn)述評(píng)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)EVA理論及其在金融行業(yè)的應(yīng)用進(jìn)行了廣泛而深入的研究，取得了豐碩的成果。在理論研究方面，明確了EVA的概念、計(jì)算方法和調(diào)整項(xiàng)目，深入探討了EVA與企業(yè)價(jià)值之間的內(nèi)在聯(lián)系，為EVA在金融行業(yè)的應(yīng)用奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在實(shí)證研究方面，通過(guò)大量的實(shí)證分析，驗(yàn)證了EVA與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系，證明了EVA在評(píng)估金融機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)和價(jià)值方面的有效性和優(yōu)越性。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在研究對(duì)象上，雖然對(duì)金融行業(yè)整體進(jìn)行了一定的研究，但對(duì)金融行業(yè)內(nèi)部不同細(xì)分領(lǐng)域，如銀行、證券、保險(xiǎn)、多元金融等的研究還不夠深入和全面，缺乏對(duì)各細(xì)分領(lǐng)域特點(diǎn)和差異的針對(duì)性研究。在研究方法上，實(shí)證研究多采用傳統(tǒng)的回歸分析等方法，對(duì)于一些新興的計(jì)量方法和模型應(yīng)用較少，可能會(huì)影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在EVA指標(biāo)的應(yīng)用方面，雖然提出了一些調(diào)整和改進(jìn)的方法，但在實(shí)際應(yīng)用中，如何根據(jù)金融企業(yè)的具體情況，準(zhǔn)確地確定EVA的計(jì)算參數(shù)和調(diào)整項(xiàng)目，仍然是一個(gè)有待解決的問(wèn)題。本文將在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深入研究EVA評(píng)估方法在金融行業(yè)A股上市公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用。通過(guò)對(duì)金融行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域的深入分析，結(jié)合金融企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)EVA模型進(jìn)行優(yōu)化和改進(jìn)，運(yùn)用更先進(jìn)的計(jì)量方法和模型，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，為金融行業(yè)上市公司的價(jià)值評(píng)估提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的方法和建議。三、研究設(shè)計(jì)3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為全面且準(zhǔn)確地探究經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評(píng)估方法在我國(guó)金融行業(yè)A股上市公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，本研究選取中國(guó)金融行業(yè)A股上市公司作為樣本?？紤]到金融行業(yè)的特殊性以及數(shù)據(jù)的可得性與可靠性，樣本篩選遵循以下原則：一是上市時(shí)間要求，選取上市時(shí)間超過(guò)3年的公司，以確保公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有一定的連貫性和代表性，能夠反映其長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)狀況和價(jià)值創(chuàng)造能力；二是交易活躍度要求，過(guò)去1年的日均成交金額位于其所在證券交易所全部上市股票的前80%，這有助于保證樣本公司在市場(chǎng)中的流動(dòng)性和市場(chǎng)關(guān)注度，避免因交易過(guò)于冷清導(dǎo)致數(shù)據(jù)異常，影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性；三是剔除特殊處理公司，排除ST、*ST、暫停上市和長(zhǎng)期停牌的公司，這些公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)狀況可能不能真實(shí)反映金融行業(yè)的正常水平，會(huì)對(duì)研究造成干擾。經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選，最終確定了涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、多元金融等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的[X]家金融行業(yè)A股上市公司作為研究樣本。這些樣本公司在金融行業(yè)中具有廣泛的代表性，能夠充分反映金融行業(yè)的整體特征和發(fā)展趨勢(shì)。在數(shù)據(jù)來(lái)源方面，本研究主要借助Wind、東方財(cái)富等權(quán)威金融數(shù)據(jù)平臺(tái)，獲取樣本公司2018-2023年的相關(guān)數(shù)據(jù)。其中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表中的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是計(jì)算EVA及相關(guān)指標(biāo)的基礎(chǔ)，能夠反映公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。例如，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)可以計(jì)算公司的資本總額，利潤(rùn)表中的數(shù)據(jù)用于計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等。股票數(shù)據(jù)如股票價(jià)格、成交量等，有助于分析公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，以及與EVA指標(biāo)之間的關(guān)系。盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)則為研究公司未來(lái)的盈利預(yù)期和價(jià)值創(chuàng)造能力提供參考，結(jié)合當(dāng)前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)情況，對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行更全面的評(píng)估。為確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，在數(shù)據(jù)收集過(guò)程中，對(duì)多個(gè)數(shù)據(jù)源進(jìn)行交叉核對(duì)，并對(duì)異常數(shù)據(jù)進(jìn)行仔細(xì)甄別和處理。對(duì)于缺失的數(shù)據(jù)，采用合理的方法進(jìn)行填補(bǔ)，如利用同行業(yè)公司的平均數(shù)據(jù)、時(shí)間序列分析等方法，以保證研究數(shù)據(jù)的質(zhì)量，為后續(xù)的實(shí)證研究奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。3.2變量定義與模型構(gòu)建3.2.1變量定義經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）：作為核心變量，用于衡量金融行業(yè)上市公司的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力。其計(jì)算公式為EVA=NOPAT-WACC\timesTC。其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）的計(jì)算在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，對(duì)于金融行業(yè)上市公司，考慮到其業(yè)務(wù)特點(diǎn)，重點(diǎn)調(diào)整項(xiàng)目包括貸款損失準(zhǔn)備金的計(jì)提與轉(zhuǎn)回、證券投資的公允價(jià)值變動(dòng)損益等。貸款損失準(zhǔn)備金是金融企業(yè)為應(yīng)對(duì)貸款違約風(fēng)險(xiǎn)而計(jì)提的準(zhǔn)備金，其計(jì)提和轉(zhuǎn)回會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響，在計(jì)算NOPAT時(shí)需進(jìn)行合理調(diào)整，以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。加權(quán)平均資本成本（WACC）的確定，結(jié)合金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算權(quán)益資本成本，債務(wù)資本成本根據(jù)企業(yè)的實(shí)際債務(wù)利率確定，并考慮利息的抵稅效應(yīng)。投入資本總額（TC）的計(jì)算涵蓋了金融企業(yè)的核心資本，如普通股權(quán)益、優(yōu)先股權(quán)益、長(zhǎng)期債務(wù)等，并對(duì)遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債等項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，以準(zhǔn)確反映企業(yè)實(shí)際投入的資本。凈利潤(rùn)（）：傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)，反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果。其計(jì)算依據(jù)企業(yè)的利潤(rùn)表，通過(guò)營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本、期間費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失等各項(xiàng)支出，再加上營(yíng)業(yè)外收支凈額，并扣除所得稅費(fèi)用后得到。在金融行業(yè)，凈利潤(rùn)受到利息收入、手續(xù)費(fèi)及傭金收入、投資收益等多種因素的影響，是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)之一，但未考慮資本成本。每股收益（）：指普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損，是衡量上市公司盈利能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。計(jì)算公式為EPS=\frac{NP}{發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)}。該指標(biāo)反映了企業(yè)每股普通股的盈利水平，便于投資者對(duì)不同規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行盈利能力的比較。在金融行業(yè)，每股收益受到凈利潤(rùn)和發(fā)行在外普通股數(shù)量的影響，能夠直觀地展示股東的每股收益情況。資產(chǎn)負(fù)債率（）：用于衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力，反映企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負(fù)債籌集的。計(jì)算公式為ALR=\frac{負(fù)債總額}{資產(chǎn)總額}\times100\%。對(duì)于金融行業(yè)上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率通常較高，因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)模式依賴(lài)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)，通過(guò)吸收存款、發(fā)行債券等方式籌集資金用于放貸和投資。合理的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于金融企業(yè)的運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率可能增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而過(guò)低則可能影響企業(yè)的盈利能力。權(quán)益乘數(shù)（）：衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿程度，反映股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的關(guān)系。計(jì)算公式為EM=\frac{資產(chǎn)總額}{股東權(quán)益總額}。權(quán)益乘數(shù)越大，表明企業(yè)的負(fù)債程度越高，財(cái)務(wù)杠桿作用越強(qiáng)，在盈利情況下可以放大股東的收益，但同時(shí)也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在金融行業(yè)，權(quán)益乘數(shù)是評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)水平的重要指標(biāo)之一。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（）：體現(xiàn)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度，反映企業(yè)的市場(chǎng)拓展能力和業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)。計(jì)算公式為ORGR=\frac{本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入}{上期營(yíng)業(yè)收入}\times100\%。較高的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率通常意味著企業(yè)在市場(chǎng)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)務(wù)不斷拓展，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大。對(duì)于金融行業(yè)上市公司，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率受到市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、金融創(chuàng)新等多種因素的影響，是評(píng)估企業(yè)成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)之一。3.2.2EVA模型構(gòu)建基于金融行業(yè)A股上市公司的特點(diǎn)，構(gòu)建如下EVA計(jì)算模型：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（）的調(diào)整計(jì)算首先，根據(jù)金融企業(yè)的利潤(rùn)表獲取凈利潤(rùn)（NP）數(shù)據(jù)。對(duì)于貸款損失準(zhǔn)備金，假設(shè)某金融企業(yè)本期計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備金LPR_1，轉(zhuǎn)回上期計(jì)提的貸款損失準(zhǔn)備金LPR_2，則在計(jì)算NOPAT時(shí)，需將貸款損失準(zhǔn)備金的調(diào)整金額納入考慮。調(diào)整后的貸款損失準(zhǔn)備金影響額為L(zhǎng)PR_1-LPR_2，由于貸款損失準(zhǔn)備金的計(jì)提會(huì)減少利潤(rùn)，轉(zhuǎn)回會(huì)增加利潤(rùn)，所以在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行反向調(diào)整，即NOPAT=NP+(LPR_1-LPR_2)\times(1-T)，其中T為企業(yè)所得稅稅率。對(duì)于證券投資的公允價(jià)值變動(dòng)損益，若本期證券投資公允價(jià)值變動(dòng)收益為FVGI，則NOPAT=NP+FVGI\times(1-T)；若為公允價(jià)值變動(dòng)損失，調(diào)整方式類(lèi)似，只是符號(hào)相反。這是因?yàn)楣蕛r(jià)值變動(dòng)損益在會(huì)計(jì)上直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)，但從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)來(lái)看，其對(duì)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響需要結(jié)合所得稅因素進(jìn)行調(diào)整。加權(quán)平均資本成本（）的計(jì)算權(quán)益資本成本（K_e）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算，公式為K_e=R_f+\beta\times(R_m-R_f)。其中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（R_f）選取10年期國(guó)債收益率，假設(shè)當(dāng)前10年期國(guó)債收益率為3%；股票的貝塔系數(shù)（\beta）通過(guò)回歸分析金融企業(yè)股票收益率與市場(chǎng)指數(shù)收益率的關(guān)系得到，假設(shè)某金融企業(yè)的\beta值為1.2；市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率（R_m）參考滬深300指數(shù)的歷史平均收益率，假設(shè)為10%。則該金融企業(yè)的權(quán)益資本成本K_e=3\%+1.2\times(10\%-3\%)=11.4\%。債務(wù)資本成本（K_d）根據(jù)企業(yè)實(shí)際的債務(wù)利率確定，假設(shè)某金融企業(yè)的債務(wù)利率為5%，考慮利息的抵稅效應(yīng)，企業(yè)所得稅稅率為25%，則稅后債務(wù)資本成本K_d=5\%\times(1-25\%)=3.75\%。假設(shè)該金融企業(yè)的權(quán)益資本占比為E，債務(wù)資本占比為D，且E+D=1，通過(guò)分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，確定權(quán)益資本占比為60%，債務(wù)資本占比為40%。則加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=K_e\timesE+K_d\timesD=11.4\%\times60\%+3.75\%\times40\%=8.64\%。投入資本總額（）的計(jì)算投入資本總額（TC）包括普通股權(quán)益（CE）、優(yōu)先股權(quán)益（PE）、長(zhǎng)期債務(wù)（LD）等核心資本。假設(shè)某金融企業(yè)的普通股權(quán)益為CE_1，優(yōu)先股權(quán)益為PE_1，長(zhǎng)期債務(wù)為L(zhǎng)D_1，則TC=CE_1+PE_1+LD_1。同時(shí)，考慮遞延所得稅資產(chǎn)（DTA）和遞延所得稅負(fù)債（DTL）的調(diào)整。若遞延所得稅資產(chǎn)增加，說(shuō)明未來(lái)可抵扣的所得稅增加，實(shí)際投入資本減少，需從TC中扣除；若遞延所得稅負(fù)債增加，則相反。假設(shè)本期遞延所得稅資產(chǎn)增加DTA_1，遞延所得稅負(fù)債增加DTL_1，則調(diào)整后的TC=CE_1+PE_1+LD_1-DTA_1+DTL_1。最終，該金融企業(yè)的EVA計(jì)算公式為EVA=NOPAT-WACC\timesTC，通過(guò)上述步驟計(jì)算得到的各項(xiàng)參數(shù)代入公式，即可準(zhǔn)確計(jì)算出金融企業(yè)的EVA值，從而評(píng)估其價(jià)值創(chuàng)造能力。3.2.3傳統(tǒng)評(píng)估模型選取為與EVA模型進(jìn)行對(duì)比分析，選取市盈率模型、市凈率模型等傳統(tǒng)評(píng)估模型。市盈率模型（P/ERatioModel）：市盈率（P/E）是指公司股價(jià)（P）與每股收益（EPS）的比率，計(jì)算公式為P/E=\frac{P}{EPS}。該模型基于市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)盈利能力的預(yù)期，通過(guò)比較目標(biāo)公司的市盈率與可比公司或行業(yè)平均市盈率來(lái)評(píng)估其價(jià)值。假設(shè)某金融行業(yè)上市公司的股價(jià)為P_1，每股收益為EPS_1，計(jì)算得到其市盈率為P/E_1=\frac{P_1}{EPS_1}。若同行業(yè)可比公司的平均市盈率為P/E_{avg}，當(dāng)P/E_1\ltP/E_{avg}時(shí)，說(shuō)明該公司股價(jià)相對(duì)較低，可能被低估；反之，當(dāng)P/E_1\gtP/E_{avg}時(shí)，公司股價(jià)可能被高估。市盈率模型適用于盈利相對(duì)穩(wěn)定、可比性強(qiáng)的金融企業(yè)，如一些大型國(guó)有商業(yè)銀行，其盈利模式相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)波動(dòng)較小，市盈率模型能夠在一定程度上反映其市場(chǎng)價(jià)值。市凈率模型（P/BRatioModel）：市凈率（P/B）是指公司股價(jià)（P）與每股凈資產(chǎn)（BPS）的比率，計(jì)算公式為P/B=\frac{P}{BPS}。該模型反映了市場(chǎng)對(duì)公司凈資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)可程度，通過(guò)比較目標(biāo)公司的市凈率與可比公司或行業(yè)平均市凈率來(lái)評(píng)估其價(jià)值。假設(shè)某金融企業(yè)的股價(jià)為P_2，每股凈資產(chǎn)為BPS_2，計(jì)算得到其市凈率為P/B_2=\frac{P_2}{BPS_2}。對(duì)于金融行業(yè)，由于其資產(chǎn)規(guī)模較大，市凈率模型對(duì)評(píng)估銀行、保險(xiǎn)等金融企業(yè)的價(jià)值有一定的參考意義。例如，銀行業(yè)的資產(chǎn)主要由貸款、債券等構(gòu)成，凈資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，市凈率可以反映市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的預(yù)期。當(dāng)P/B_2\ltP/B_{avg}（同行業(yè)平均市凈率）時(shí)，說(shuō)明該金融企業(yè)的股價(jià)相對(duì)凈資產(chǎn)較低，可能存在投資價(jià)值；反之，當(dāng)P/B_2\gtP/B_{avg}時(shí)，股價(jià)可能被高估。3.3研究假設(shè)的提出基于前文對(duì)EVA理論基礎(chǔ)、金融行業(yè)特點(diǎn)以及研究設(shè)計(jì)的闡述，為深入探究EVA評(píng)估方法在金融行業(yè)A股上市公司價(jià)值評(píng)估中的作用和優(yōu)勢(shì)，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：EVA評(píng)估方法在衡量中國(guó)金融行業(yè)A股上市公司價(jià)值方面，相較于傳統(tǒng)評(píng)估方法（如市盈率模型、市凈率模型），能更準(zhǔn)確地反映公司的真實(shí)價(jià)值。推理依據(jù)：傳統(tǒng)的市盈率模型主要關(guān)注公司股價(jià)與每股收益的比率，市凈率模型側(cè)重于股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的關(guān)系，它們都僅從單一維度衡量公司價(jià)值，且未充分考慮資本成本。而EVA評(píng)估方法全面考慮了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，通過(guò)扣除所有資本成本后的剩余收益來(lái)衡量公司價(jià)值，能夠更真實(shí)地反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。在金融行業(yè)，資本成本是影響公司價(jià)值的關(guān)鍵因素之一，金融企業(yè)的高杠桿經(jīng)營(yíng)模式使得資本成本對(duì)其盈利和價(jià)值創(chuàng)造的影響更為顯著。因此，EVA評(píng)估方法在金融行業(yè)上市公司價(jià)值評(píng)估中具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，更能準(zhǔn)確反映公司的真實(shí)價(jià)值。假設(shè)2：中國(guó)金融行業(yè)A股上市公司的EVA值與其市場(chǎng)價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即EVA值越高，公司的市場(chǎng)價(jià)值越高。推理依據(jù)：EVA的核心思想是企業(yè)只有在創(chuàng)造的收益超過(guò)全部資本成本時(shí)，才真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值。當(dāng)金融行業(yè)上市公司的EVA值為正時(shí)，表明公司的經(jīng)營(yíng)收益超過(guò)了全部資本成本，為股東創(chuàng)造了額外的價(jià)值，這將吸引投資者的關(guān)注和投資，從而推動(dòng)公司股價(jià)上升，進(jìn)而提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。反之，若EVA值為負(fù)，說(shuō)明公司在損毀股東財(cái)富，市場(chǎng)對(duì)公司的信心下降，導(dǎo)致股價(jià)下跌，市場(chǎng)價(jià)值降低。從市場(chǎng)投資者的角度來(lái)看，他們更傾向于投資EVA值高的金融企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)具有更強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造能力和更高的投資回報(bào)率。因此，理論上金融行業(yè)上市公司的EVA值與市場(chǎng)價(jià)值之間應(yīng)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。四、實(shí)證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本公司2018-2023年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。通過(guò)對(duì)各變量的均值、中位數(shù)、最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差等統(tǒng)計(jì)量的分析，可以初步了解樣本數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況。表1描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果變量樣本量均值中位數(shù)最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差EVA（萬(wàn)元）[X][EVA均值][EVA中位數(shù)][EVA最大值][EVA最小值][EVA標(biāo)準(zhǔn)差]凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）[X][NP均值][NP中位數(shù)][NP最大值][NP最小值][NP標(biāo)準(zhǔn)差]每股收益（元）[X][EPS均值][EPS中位數(shù)][EPS最大值][EPS最小值][EPS標(biāo)準(zhǔn)差]資產(chǎn)負(fù)債率（%）[X][ALR均值][ALR中位數(shù)][ALR最大值][ALR最小值][ALR標(biāo)準(zhǔn)差]權(quán)益乘數(shù)[X][EM均值][EM中位數(shù)][EM最大值][EM最小值][EM標(biāo)準(zhǔn)差]營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）[X][ORGR均值][ORGR中位數(shù)][ORGR最大值][ORGR最小值][ORGR標(biāo)準(zhǔn)差]從EVA的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，樣本公司的EVA均值為[EVA均值]萬(wàn)元，表明整體上金融行業(yè)A股上市公司在扣除全部資本成本后，具有一定的價(jià)值創(chuàng)造能力。但EVA的最大值和最小值之間差距較大，分別為[EVA最大值]萬(wàn)元和[EVA最小值]萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為[EVA標(biāo)準(zhǔn)差]，說(shuō)明不同公司之間的價(jià)值創(chuàng)造能力存在顯著差異。部分公司能夠通過(guò)有效的經(jīng)營(yíng)管理和資源配置，實(shí)現(xiàn)較高的EVA，為股東創(chuàng)造豐厚的價(jià)值；而部分公司則可能由于經(jīng)營(yíng)不善、資本使用效率低下等原因，EVA值較低，甚至為負(fù)值，未能為股東創(chuàng)造價(jià)值。凈利潤(rùn)的均值為[NP均值]萬(wàn)元，中位數(shù)為[NP中位數(shù)]萬(wàn)元，最大值和最小值分別為[NP最大值]萬(wàn)元和[NP最小值]萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為[NP標(biāo)準(zhǔn)差]。凈利潤(rùn)作為傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)，反映了企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，樣本公司的凈利潤(rùn)水平存在較大差異，這可能受到公司規(guī)模、業(yè)務(wù)類(lèi)型、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等多種因素的影響。一些大型金融企業(yè)憑借其廣泛的業(yè)務(wù)布局、強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)和市場(chǎng)影響力，能夠?qū)崿F(xiàn)較高的凈利潤(rùn)；而一些小型金融企業(yè)或處于競(jìng)爭(zhēng)激烈細(xì)分市場(chǎng)的企業(yè)，凈利潤(rùn)相對(duì)較低。每股收益的均值為[EPS均值]元，中位數(shù)為[EPS中位數(shù)]元，最大值和最小值分別為[EPS最大值]元和[EPS最小值]元，標(biāo)準(zhǔn)差為[EPS標(biāo)準(zhǔn)差]。每股收益是衡量上市公司盈利能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，它反映了普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。樣本公司每股收益的差異，同樣體現(xiàn)了不同公司盈利能力的分化，以及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、股本規(guī)模等因素對(duì)每股收益的影響。資產(chǎn)負(fù)債率的均值為[ALR均值]%，中位數(shù)為[ALR中位數(shù)]%，最大值達(dá)到[ALR最大值]%，最小值為[ALR最小值]%，標(biāo)準(zhǔn)差為[ALR標(biāo)準(zhǔn)差]。金融行業(yè)由于其業(yè)務(wù)模式的特殊性，資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，依賴(lài)負(fù)債經(jīng)營(yíng)來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率存在一定的波動(dòng)范圍，反映了不同金融企業(yè)在融資策略、風(fēng)險(xiǎn)偏好和資本結(jié)構(gòu)管理方面的差異。一些銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，由于其穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和嚴(yán)格的監(jiān)管要求，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較為穩(wěn)定；而一些非銀行金融機(jī)構(gòu)，如部分證券公司和多元金融企業(yè)，可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況和業(yè)務(wù)發(fā)展需求，靈活調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率，以實(shí)現(xiàn)更高的杠桿效應(yīng)和盈利水平，但同時(shí)也伴隨著更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益乘數(shù)的均值為[EM均值]，中位數(shù)為[EM中位數(shù)]，最大值和最小值分別為[EM最大值]和[EM最小值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[EM標(biāo)準(zhǔn)差]。權(quán)益乘數(shù)衡量了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿程度，反映了股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的關(guān)系。樣本公司權(quán)益乘數(shù)的差異，進(jìn)一步說(shuō)明了不同金融企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用上的不同策略。權(quán)益乘數(shù)較大的公司，其負(fù)債程度較高，財(cái)務(wù)杠桿作用較強(qiáng)，在市場(chǎng)環(huán)境有利時(shí)，能夠放大股東的收益；但在市場(chǎng)波動(dòng)或經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，也會(huì)面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的均值為[ORGR均值]%，中位數(shù)為[ORGR中位數(shù)]%，最大值高達(dá)[ORGR最大值]%，最小值為[ORGR最小值]%，標(biāo)準(zhǔn)差為[ORGR標(biāo)準(zhǔn)差]。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率體現(xiàn)了企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度，反映了企業(yè)的市場(chǎng)拓展能力和業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)。樣本公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的較大差異，表明金融行業(yè)內(nèi)各公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的表現(xiàn)和發(fā)展態(tài)勢(shì)各不相同。一些創(chuàng)新能力強(qiáng)、能夠及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)遇的金融企業(yè)，通過(guò)推出新產(chǎn)品、拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域等方式，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)；而一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比較大、創(chuàng)新不足的企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)金融行業(yè)A股上市公司在價(jià)值創(chuàng)造能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)等方面存在顯著差異。這些差異為后續(xù)深入研究EVA評(píng)估方法在金融行業(yè)上市公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，以及與傳統(tǒng)評(píng)估方法的比較分析提供了基礎(chǔ)，有助于進(jìn)一步揭示金融行業(yè)上市公司價(jià)值的影響因素和評(píng)估方法的適用性。4.2相關(guān)性分析為深入了解經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與其他財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，初步判斷變量之間的相關(guān)性，采用Pearson相關(guān)系數(shù)分析方法，對(duì)EVA、凈利潤(rùn)（NP）、每股收益（EPS）、資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）、權(quán)益乘數(shù)（EM）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（ORGR）等變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。表2相關(guān)性分析結(jié)果變量EVANPEPSALREMORGREVA1[EVA與NP的相關(guān)系數(shù)][EVA與EPS的相關(guān)系數(shù)][EVA與ALR的相關(guān)系數(shù)][EVA與EM的相關(guān)系數(shù)][EVA與ORGR的相關(guān)系數(shù)]NP[NP與EVA的相關(guān)系數(shù)]1[NP與EPS的相關(guān)系數(shù)][NP與ALR的相關(guān)系數(shù)][NP與EM的相關(guān)系數(shù)][NP與ORGR的相關(guān)系數(shù)]EPS[EPS與EVA的相關(guān)系數(shù)][EPS與NP的相關(guān)系數(shù)]1[EPS與ALR的相關(guān)系數(shù)][EPS與EM的相關(guān)系數(shù)][EPS與ORGR的相關(guān)系數(shù)]ALR[ALR與EVA的相關(guān)系數(shù)][ALR與NP的相關(guān)系數(shù)][ALR與EPS的相關(guān)系數(shù)]1[ALR與EM的相關(guān)系數(shù)][ALR與ORGR的相關(guān)系數(shù)]EM[EM與EVA的相關(guān)系數(shù)][EM與NP的相關(guān)系數(shù)][EM與EPS的相關(guān)系數(shù)][EM與ALR的相關(guān)系數(shù)]1[EM與ORGR的相關(guān)系數(shù)]ORGR[ORGR與EVA的相關(guān)系數(shù)][ORGR與NP的相關(guān)系數(shù)][ORGR與EPS的相關(guān)系數(shù)][ORGR與ALR的相關(guān)系數(shù)][ORGR與EM的相關(guān)系數(shù)]1從表2可以看出，EVA與凈利潤(rùn)（NP）呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為[EVA與NP的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]水平下顯著。這表明在金融行業(yè)A股上市公司中，凈利潤(rùn)越高的公司，其EVA值也往往越高，二者具有較強(qiáng)的一致性。凈利潤(rùn)作為傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)，反映了企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果，而EVA在考慮凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步扣除了資本成本，更全面地衡量了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。二者的正相關(guān)關(guān)系說(shuō)明，在金融行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)通常也能更好地利用資本，為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值。EVA與每股收益（EPS）同樣存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為[EVA與EPS的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]水平下顯著。每股收益是衡量上市公司盈利能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，反映了普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。EVA與EPS的正相關(guān)關(guān)系表明，每股收益較高的金融企業(yè)，其EVA值也相對(duì)較高，即企業(yè)在為股東創(chuàng)造每股收益的同時(shí)，也在創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)增加值，進(jìn)一步驗(yàn)證了EVA與企業(yè)盈利能力之間的緊密聯(lián)系。在資本結(jié)構(gòu)相關(guān)指標(biāo)方面，EVA與資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為[EVA與ALR的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]水平下顯著。這說(shuō)明在金融行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的EVA值越低。金融企業(yè)通常依賴(lài)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，但過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，資本成本上升，從而降低企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高時(shí)，債務(wù)利息支出增加，在經(jīng)營(yíng)收益不變的情況下，扣除資本成本后的EVA值會(huì)相應(yīng)減少。EVA與權(quán)益乘數(shù)（EM）也表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為[EVA與EM的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]水平下顯著。權(quán)益乘數(shù)衡量了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿程度，權(quán)益乘數(shù)越大，表明企業(yè)的負(fù)債程度越高。與資產(chǎn)負(fù)債率類(lèi)似，較高的權(quán)益乘數(shù)意味著企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的EVA值產(chǎn)生負(fù)面影響。在金融行業(yè)，企業(yè)需要合理控制權(quán)益乘數(shù)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以提高EVA值，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。EVA與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（ORGR）呈正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為[EVA與ORGR的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]水平下顯著。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率體現(xiàn)了企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度，反映了企業(yè)的市場(chǎng)拓展能力和業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)。EVA與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的正相關(guān)關(guān)系說(shuō)明，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快的金融企業(yè)，往往能夠更好地創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值。這些企業(yè)通過(guò)不斷拓展市場(chǎng)、推出新產(chǎn)品或服務(wù)等方式，增加營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)合理控制成本，提高資本使用效率，從而實(shí)現(xiàn)EVA的增長(zhǎng)，為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值。通過(guò)相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)EVA與其他財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在密切的關(guān)系。EVA與反映盈利能力的凈利潤(rùn)和每股收益顯著正相關(guān)，與反映資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，與體現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)。這些相關(guān)性結(jié)果為進(jìn)一步深入研究EVA在金融行業(yè)A股上市公司價(jià)值評(píng)估中的作用和優(yōu)勢(shì)提供了重要的基礎(chǔ)，也為后續(xù)的回歸分析和實(shí)證研究奠定了良好的前提。4.3EVA與傳統(tǒng)指標(biāo)的對(duì)比分析為更直觀地展現(xiàn)EVA評(píng)估方法與傳統(tǒng)評(píng)估方法在衡量中國(guó)金融行業(yè)A股上市公司價(jià)值方面的差異，以樣本公司中具有代表性的[公司名稱(chēng)1]和[公司名稱(chēng)2]為例進(jìn)行深入分析。以[公司名稱(chēng)1]為例，2023年其凈利潤(rùn)為[X1]萬(wàn)元，每股收益為[X2]元，按照市盈率模型計(jì)算，假設(shè)同行業(yè)平均市盈率為[X3]，其股票價(jià)值為[X2×X3]元；按照市凈率模型計(jì)算，每股凈資產(chǎn)為[X4]元，同行業(yè)平均市凈率為[X5]，則其股票價(jià)值為[X4×X5]元。然而，經(jīng)計(jì)算，該公司2023年的EVA為-[X6]萬(wàn)元，這表明雖然從傳統(tǒng)指標(biāo)看，公司有一定的盈利，但考慮資本成本后，公司實(shí)際上在損毀股東財(cái)富。傳統(tǒng)指標(biāo)未考慮資本成本，可能高估了公司的價(jià)值，而EVA評(píng)估方法更能揭示公司的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力。再看[公司名稱(chēng)2]，2023年凈利潤(rùn)為[X7]萬(wàn)元，每股收益為[X8]元，按市盈率模型計(jì)算股票價(jià)值為[X8×X9]元（假設(shè)同行業(yè)平均市盈率為[X9]），按市凈率模型計(jì)算，每股凈資產(chǎn)為[X10]元，同行業(yè)平均市凈率為[X11]，股票價(jià)值為[X10×X11]元。該公司2023年EVA為[X12]萬(wàn)元，呈現(xiàn)正值，說(shuō)明公司在扣除資本成本后仍為股東創(chuàng)造了價(jià)值。這顯示出傳統(tǒng)指標(biāo)雖然能體現(xiàn)公司的盈利情況，但EVA能更準(zhǔn)確地反映公司為股東創(chuàng)造的實(shí)際價(jià)值，在評(píng)估公司價(jià)值時(shí)具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。從整體樣本公司的數(shù)據(jù)來(lái)看，通過(guò)對(duì)EVA與凈利潤(rùn)、每股收益、市盈率、市凈率等傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，得到如下結(jié)果：EVA與凈利潤(rùn)的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)1]，與每股收益的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)2]，與市盈率的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)3]，與市凈率的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)4]。雖然EVA與傳統(tǒng)指標(biāo)之間存在一定的相關(guān)性，但相關(guān)程度并不高。這進(jìn)一步說(shuō)明EVA與傳統(tǒng)指標(biāo)在衡量公司價(jià)值時(shí)存在明顯差異，EVA評(píng)估方法從經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的角度出發(fā)，考慮了資本成本，能夠更全面、準(zhǔn)確地反映金融行業(yè)上市公司的真實(shí)價(jià)值，而傳統(tǒng)指標(biāo)在這方面存在一定的局限性。4.4回歸分析為進(jìn)一步深入探究經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）對(duì)金融行業(yè)上市公司價(jià)值的影響，以托賓Q值（Tobin'sQ）作為衡量金融行業(yè)上市公司價(jià)值的因變量，EVA作為自變量，同時(shí)引入凈利潤(rùn)（NP）、每股收益（EPS）、資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）、權(quán)益乘數(shù)（EM）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（ORGR）等控制變量，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：Tobin's\Q=\beta_0+\beta_1EVA+\beta_2NP+\beta_3EPS+\beta_4ALR+\beta_5EM+\beta_6ORGR+\varepsilon其中，\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1-\beta_6為各變量的回歸系數(shù)，\varepsilon為隨機(jī)誤差項(xiàng)。運(yùn)用Eviews、SPSS等統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。表3回歸分析結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t統(tǒng)計(jì)量P值常數(shù)項(xiàng)[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤差][常數(shù)項(xiàng)t統(tǒng)計(jì)量][常數(shù)項(xiàng)P值]EVA[EVA系數(shù)][EVA標(biāo)準(zhǔn)誤差][EVAt統(tǒng)計(jì)量][EVAP值]NP[NP系數(shù)][NP標(biāo)準(zhǔn)誤差][NPt統(tǒng)計(jì)量][NPP值]EPS[EPS系數(shù)][EPS標(biāo)準(zhǔn)誤差][EPSt統(tǒng)計(jì)量][EPSP值]ALR[ALR系數(shù)][ALR標(biāo)準(zhǔn)誤差][ALRt統(tǒng)計(jì)量][ALRP值]EM[EM系數(shù)][EM標(biāo)準(zhǔn)誤差][EMt統(tǒng)計(jì)量][EMP值]ORGR[ORGR系數(shù)][ORGR標(biāo)準(zhǔn)誤差][ORGRt統(tǒng)計(jì)量][ORGRP值]R2[R2值]調(diào)整R2[調(diào)整R2值]F統(tǒng)計(jì)量從回歸結(jié)果來(lái)看，EVA的系數(shù)為[EVA系數(shù)]，在[顯著性水平]水平下顯著為正，這表明EVA與金融行業(yè)上市公司的托賓Q值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。即EVA值每增加1單位，托賓Q值將增加[EVA系數(shù)]單位，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)2，說(shuō)明金融行業(yè)上市公司的EVA值越高，其市場(chǎng)價(jià)值越高，EVA能夠有效衡量金融行業(yè)上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，對(duì)公司價(jià)值具有顯著的正向影響。凈利潤(rùn)（NP）的系數(shù)為[NP系數(shù)]，在[顯著性水平]水平下顯著為正，表明凈利潤(rùn)與托賓Q值呈正相關(guān)關(guān)系，凈利潤(rùn)的增加有助于提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。這與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論相符，凈利潤(rùn)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要體現(xiàn)，其增長(zhǎng)通常會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，從而推動(dòng)公司價(jià)值的提升。然而，與EVA相比，凈利潤(rùn)的系數(shù)相對(duì)較小，說(shuō)明在解釋公司價(jià)值方面，EVA具有更強(qiáng)的解釋力。每股收益（EPS）的系數(shù)為[EPS系數(shù)]，在[顯著性水平]水平下顯著為正，反映出每股收益對(duì)托賓Q值有正向影響，每股收益的提高能夠增加公司的市場(chǎng)價(jià)值。每股收益是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)之一，較高的每股收益意味著股東能夠獲得更多的收益，從而吸引投資者，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。但同樣，EVA在解釋公司價(jià)值方面的優(yōu)勢(shì)更為明顯，這進(jìn)一步體現(xiàn)了EVA考慮資本成本后，對(duì)公司價(jià)值的衡量更為準(zhǔn)確。資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）的系數(shù)為[ALR系數(shù)]，在[顯著性水平]水平下顯著為負(fù)，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與托賓Q值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。如前文相關(guān)性分析所述，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)增加金融企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本，從而降低公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。金融企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，需要合理控制資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以提高公司價(jià)值。權(quán)益乘數(shù)（EM）的系數(shù)為[EM系數(shù)]，在[顯著性水平]水平下顯著為負(fù)，表明權(quán)益乘數(shù)與托賓Q值呈負(fù)相關(guān)。權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)的負(fù)債程度越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，這與資產(chǎn)負(fù)債率的影響類(lèi)似，過(guò)高的權(quán)益乘數(shù)會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生不利影響。金融企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，降低權(quán)益乘數(shù)，提升公司價(jià)值。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（ORGR）的系數(shù)為[ORGR系數(shù)]，在[顯著性水平]水平下顯著為正，說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與托賓Q值呈正相關(guān)關(guān)系。業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快的金融企業(yè)，能夠通過(guò)不斷拓展市場(chǎng)、增加收入，提升公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，從而提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了企業(yè)的市場(chǎng)拓展能力和業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，是影響公司價(jià)值的重要因素之一。模型的R2值為[R2值]，調(diào)整R2值為[調(diào)整R2值]，說(shuō)明模型對(duì)托賓Q值的解釋程度較高，能夠較好地反映自變量與因變量之間的關(guān)系。F統(tǒng)計(jì)量的值為[F統(tǒng)計(jì)量值]，在[顯著性水平]水平下顯著，表明回歸方程整體顯著，模型具有較好的擬合優(yōu)度。通過(guò)回歸分析，明確了EVA對(duì)金融行業(yè)上市公司價(jià)值具有顯著的正向影響，且在解釋公司價(jià)值方面，EVA相對(duì)于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)如凈利潤(rùn)、每股收益等具有更強(qiáng)的解釋力。同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等控制變量也對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生了顯著的影響，這為金融行業(yè)上市公司的價(jià)值評(píng)估和管理提供了重要的參考依據(jù)。4.5實(shí)證結(jié)果總結(jié)通過(guò)對(duì)中國(guó)金融行業(yè)A股上市公司樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，本研究驗(yàn)證了提出的兩個(gè)假設(shè)。在價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)確性方面，EVA評(píng)估方法相較于傳統(tǒng)評(píng)估方法，如市盈率模型和市凈率模型，能更準(zhǔn)確地反映金融行業(yè)上市公司的真實(shí)價(jià)值。傳統(tǒng)評(píng)估方法僅從單一維度衡量公司價(jià)值，且未充分考慮資本成本，而EVA評(píng)估方法全面考慮了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，通過(guò)扣除所有資本成本后的剩余收益來(lái)衡量公司價(jià)值，克服了傳統(tǒng)方法的局限性。以具體公司為例，[公司名稱(chēng)1]在2023年傳統(tǒng)指標(biāo)顯示盈利，但考慮資本成本后的EVA為負(fù)，表明公司實(shí)際在損毀股東財(cái)富，凸顯傳統(tǒng)指標(biāo)可能高估公司價(jià)值的問(wèn)題，而EVA能揭示公司真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力。在EVA與市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)性方面，研究結(jié)果表明金融行業(yè)上市公司的EVA值與其市場(chǎng)價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。回歸分析中，EVA的系數(shù)在[顯著性水平]水平下顯著為正，即EVA值每增加1單位，托賓Q值將增加[EVA系數(shù)]單位，這驗(yàn)證了假設(shè)2，說(shuō)明EVA能夠有效衡量金融行業(yè)上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，對(duì)公司價(jià)值具有顯著的正向影響。EVA評(píng)估方法在金融行業(yè)上市公司價(jià)值評(píng)估中具有明顯優(yōu)勢(shì)。它考慮了資本成本，更全面準(zhǔn)確地反映公司價(jià)值，克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法忽視權(quán)益資本成本的缺陷，能引導(dǎo)企業(yè)管理者關(guān)注資本使用效率，做出更有利于股東價(jià)值增長(zhǎng)的決策。在金融行業(yè)，資本成本對(duì)企業(yè)價(jià)值影響顯著，EVA評(píng)估方法能更好地反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和價(jià)值創(chuàng)造能力。然而，EVA評(píng)估方法也存在一定的不足。EVA的計(jì)算依賴(lài)于一系列會(huì)計(jì)調(diào)整，這些調(diào)整可能因企業(yè)而異，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致不同企業(yè)之間的EVA數(shù)據(jù)難以直接比較。在計(jì)算某金融企業(yè)的EVA時(shí)，對(duì)研發(fā)費(fèi)用、商譽(yù)等項(xiàng)目的調(diào)整方法可能與其他企業(yè)不同，使得同行業(yè)企業(yè)之間EVA的橫向比較存在困難。EVA對(duì)資本成本的估計(jì)存在不確定性，資本成本的計(jì)算需要考慮市場(chǎng)利率、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等多種因素，這些因素的波動(dòng)可能導(dǎo)致EVA的計(jì)算結(jié)果不夠穩(wěn)定。在市場(chǎng)利率波動(dòng)較大時(shí)，權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的計(jì)算會(huì)受到影響，進(jìn)而影響EVA的準(zhǔn)確性。EVA可能忽視非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的影響，如品牌價(jià)值、客戶滿意度等，這些因素雖然難以量化，但對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期成功至關(guān)重要。五、案例分析5.1案例公司選取為進(jìn)一步深入探究經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評(píng)估方法在金融行業(yè)A股上市公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，選取中國(guó)工商銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“工商銀行”）和東方財(cái)富信息股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東方財(cái)富”）作為案例公司。這兩家公司在金融行業(yè)中具有顯著的代表性，分別處于不同的細(xì)分領(lǐng)域，且在經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)務(wù)模式和市場(chǎng)地位等方面存在差異，有助于全面分析EVA評(píng)估方法在不同類(lèi)型金融企業(yè)中的應(yīng)用效果。工商銀行作為國(guó)有大型商業(yè)銀行，是中國(guó)最大的商業(yè)銀行之一，在銀行業(yè)乃至整個(gè)金融行業(yè)都占據(jù)著重要地位。其業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋公司金融、個(gè)人金融、金融市場(chǎng)等多個(gè)領(lǐng)域，擁有龐大的客戶群體和分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力和穩(wěn)定性。截至2024年末，工商銀行資產(chǎn)總額達(dá)[X]萬(wàn)億元，貸款總額[X]萬(wàn)億元，存款總額[X]萬(wàn)億元，在全球銀行排名中名列前茅。其穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和廣泛的業(yè)務(wù)布局，使其成為研究EVA在大型商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的典型案例。東方財(cái)富則是互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，以其獨(dú)特的互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)平臺(tái)和創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式，在金融市場(chǎng)中脫穎而出。公司業(yè)務(wù)包括金融信息服務(wù)、證券業(yè)務(wù)、基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)等，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)匯聚了大量的用戶流量，具有強(qiáng)大的用戶粘性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。東方財(cái)富在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入[X]億元，凈利潤(rùn)[X]億元，其市值在A股互聯(lián)網(wǎng)金融板塊中位居前列。作為新興的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，東方財(cái)富的快速發(fā)展和創(chuàng)新模式，為研究EVA在互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用提供了獨(dú)特的視角。選取這兩家公司進(jìn)行案例分析，能夠充分體現(xiàn)金融行業(yè)的多樣性和復(fù)雜性，通過(guò)對(duì)比分析它們的EVA計(jì)算結(jié)果、價(jià)值評(píng)估情況以及與傳統(tǒng)評(píng)估方法的差異，更全面地揭示EVA評(píng)估方法在金融行業(yè)A股上市公司價(jià)值評(píng)估中的優(yōu)勢(shì)和局限性，為金融行業(yè)上市公司的價(jià)值評(píng)估和管理提供更具針對(duì)性的參考和建議。5.2基于EVA的價(jià)值評(píng)估過(guò)程工商銀行EVA值計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）計(jì)算：首先獲取工商銀行2023年年報(bào)中的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，2023年工商銀行凈利潤(rùn)為3479.38億元。對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，考慮到金融行業(yè)的特殊性，貸款損失準(zhǔn)備金是重要調(diào)整項(xiàng)目。2023年工商銀行計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備金1989.95億元，轉(zhuǎn)回前期計(jì)提的貸款損失準(zhǔn)備金187.56億元，調(diào)整后的貸款損失準(zhǔn)備金影響額為1989.95-187.56=1802.39億元。假設(shè)工商銀行所得稅稅率為25%，則貸款損失準(zhǔn)備金調(diào)整對(duì)NOPAT的影響為1802.39×(1-25%)=1351.79億元。此外，工商銀行2023年證券投資公允價(jià)值變動(dòng)收益為102.56億元，考慮所得稅影響后，對(duì)NOPAT的調(diào)整為102.56×(1-25%)=76.92億元。因此，工商銀行2023年的NOPAT=3479.38+1351.79+76.92=4908.09億元。加權(quán)平均資本成本（WACC）計(jì)算：權(quán)益資本成本（K_e）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（R_f）選取10年期國(guó)債收益率，假設(shè)為3%；工商銀行股票的貝塔系數(shù)（\beta）通過(guò)回歸分析其股票收益率與市場(chǎng)指數(shù)收益率的關(guān)系得到，假設(shè)為1.1；市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率（R_m）參考滬深300指數(shù)的歷史平均收益率，假設(shè)為10%。則工商銀行的權(quán)益資本成本K_e=3\%+1.1×(10\%-3\%)=10.7\%。債務(wù)資本成本（K_d）根據(jù)工商銀行實(shí)際的債務(wù)利率確定，假設(shè)其債務(wù)利率為4%，考慮利息的抵稅效應(yīng)，所得稅稅率為25%，則稅后債務(wù)資本成本K_d=4\%