新疆上市公司重組前后財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)比探索—以天潤(rùn)乳業(yè)為例內(nèi)容提要在市場(chǎng)越來(lái)越開(kāi)放，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的今天，中國(guó)迫切地需要更多有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)來(lái)面對(duì)日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在國(guó)企改革發(fā)展的大背景下，進(jìn)行資產(chǎn)重組的企業(yè)也很多。但是在眾多的資產(chǎn)重組中，有成功的案例，也有失敗的案例。資產(chǎn)重組作為一種企業(yè)行為，其帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益在學(xué)術(shù)界也是眾說(shuō)紛紜，因此討論企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)重組后的效果，仍然非常有必要。本文結(jié)合新疆天潤(rùn)乳業(yè)股份有限公司重組新疆天澳牧業(yè)有限公司的案例，通過(guò)對(duì)天潤(rùn)乳業(yè)2013年-2017年的年報(bào)分析，比較了天潤(rùn)乳業(yè)在重組前后產(chǎn)生的財(cái)務(wù)績(jī)效變化。本文的重點(diǎn)內(nèi)容為天潤(rùn)乳業(yè)對(duì)天澳牧業(yè)重組完成后的績(jī)效分析，摘錄天潤(rùn)乳業(yè)2013年度至2017年度的財(cái)務(wù)報(bào)表的部分?jǐn)?shù)據(jù)，從財(cái)務(wù)績(jī)效的角度出發(fā)，重點(diǎn)分析此次重組行為對(duì)天潤(rùn)乳業(yè)償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力以及發(fā)展能力的等財(cái)務(wù)能力及資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流狀況等財(cái)務(wù)狀況的影響。結(jié)合宏觀政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)背景等因素，綜合考慮了重組產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效益，得出天潤(rùn)乳業(yè)重組天澳牧業(yè)能夠產(chǎn)生良好的財(cái)務(wù)績(jī)效這一結(jié)論。關(guān)鍵詞：天潤(rùn)乳業(yè)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)績(jī)效目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、天潤(rùn)乳業(yè)重組過(guò)程 新疆上市公司重組前后財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)比探索—以天潤(rùn)乳業(yè)為例一、天潤(rùn)乳業(yè)重組過(guò)程（一）公司簡(jiǎn)介新疆天潤(rùn)乳業(yè)股份有限公司前身為新疆天宏紙業(yè)股份有限公司。公司于2007年整合了烏魯木齊農(nóng)墾乳業(yè)集團(tuán)；在2010年收購(gòu)沙灣蓋瑞乳業(yè)和沙灣天潤(rùn)生物兩家企業(yè)；2013年通過(guò)收購(gòu)石河子天宏紙業(yè)在上交所上市；2015年通過(guò)重組天澳牧業(yè)實(shí)現(xiàn)了種植，養(yǎng)殖，生產(chǎn)，供應(yīng)和銷售的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展目標(biāo)。公司擁有兩家生產(chǎn)企業(yè)，分別為天潤(rùn)生物科技、沙灣蓋瑞乳業(yè)；擁有品牌天潤(rùn)、蓋瑞、佳麗等，其中天潤(rùn)為公司的核心品牌；擁有的產(chǎn)品多達(dá)五大系列五十多個(gè)品種,產(chǎn)品涵蓋了液態(tài)奶、酸奶、奶粉、乳飲以及奶酪。公司的日生產(chǎn)能力達(dá)到400噸。公司擁有兩家奶牛養(yǎng)殖企業(yè)分別為沙灣天潤(rùn)和天澳牧業(yè)。擁有奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)11個(gè)和奶牛15000多頭，日產(chǎn)鮮奶200噸以上。這種奶源保障體系的建立也使天潤(rùn)乳業(yè)成為了全疆乳品行業(yè)中全產(chǎn)業(yè)鏈的乳品企業(yè)。通過(guò)不斷的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和技術(shù)改造，天潤(rùn)乳業(yè)先后引進(jìn)丹麥、德國(guó)、瑞典、日本等世界最先進(jìn)的全自動(dòng)生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)技術(shù)，包括液態(tài)奶、酸奶、活性乳酸菌飲料等。不斷提升生產(chǎn)裝備水平和規(guī)模，通過(guò)ISO9001質(zhì)量管理體系、危害分析和關(guān)鍵控制點(diǎn)、食品安全管理體系和誠(chéng)信管理體系四項(xiàng)認(rèn)證，成為新疆乳品企業(yè)中的標(biāo)志性企業(yè)。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，天潤(rùn)乳業(yè)成為新疆乳品行業(yè)集飼草種植、奶牛養(yǎng)殖、乳品生產(chǎn)、科研開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷為一體的專業(yè)化乳品企業(yè)，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，被自治區(qū)評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)、科技創(chuàng)新百?gòu)?qiáng)企業(yè)、兵團(tuán)創(chuàng)新型企業(yè)。公司以強(qiáng)城市型市場(chǎng)體系建設(shè)為主，堅(jiān)持現(xiàn)代與傳統(tǒng)相結(jié)合的策略，利用產(chǎn)品布局市場(chǎng)渠道，建立電子商務(wù)平臺(tái)，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式,產(chǎn)品覆蓋疆內(nèi)縣級(jí)市場(chǎng)。與此同時(shí)加快建立內(nèi)地市場(chǎng)體系，先后在北京、上海、廣東等內(nèi)地30多個(gè)省市建立了市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)體系，成為新疆最大的液態(tài)乳銷量企業(yè)。（二）重組過(guò)程在2013年中國(guó)乳業(yè)安全峰會(huì)上，乳業(yè)行業(yè)專家王丁棉指出，一方面中國(guó)雖然在世界產(chǎn)奶大國(guó)中位列第三，但就奶牛養(yǎng)殖規(guī)模而言程度依舊偏低。另一方面，雖然一些大型牧場(chǎng)的年單產(chǎn)水平已經(jīng)突破八噸，但由于飼養(yǎng)成本過(guò)高導(dǎo)致實(shí)際利潤(rùn)偏低。這兩方面原因致使我國(guó)的收奶價(jià)格遠(yuǎn)高于全球平均價(jià)格。注釋：王丁棉注釋：王丁棉.《中國(guó)奶業(yè)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)》.《中國(guó)奶牛》，2014年第9期，第29頁(yè)而隨著居民收入倍增、中產(chǎn)階級(jí)規(guī)模壯大和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快促進(jìn)了乳制品行業(yè)消費(fèi)升級(jí)。同時(shí)大眾消費(fèi)水平和健康意識(shí)逐年提升，對(duì)高品質(zhì)乳制品有了新的追求，乳制品的市場(chǎng)需求不斷增長(zhǎng)。在面對(duì)成本和市場(chǎng)需求雙重增長(zhǎng)的行業(yè)背景下，天潤(rùn)乳業(yè)選擇了重組天澳牧業(yè)提升自身的奶源自給率。2015年公司擬向兵團(tuán)乳業(yè)集團(tuán)發(fā)行14,058,254股購(gòu)買(mǎi)其持有的天澳牧業(yè)100%股權(quán)，并擬向不超過(guò)10名特定發(fā)行對(duì)象發(fā)行股份募集配套資金。2015年7月27日，公司收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)新疆天潤(rùn)乳業(yè)股份有限公司向新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)乳業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的批復(fù)》（證監(jiān)許可[2015]1765號(hào)），核準(zhǔn)本次重組。2015年8月31日，公司向新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)乳業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)行14,058,254股，購(gòu)買(mǎi)新疆天澳牧業(yè)有限公司；并向財(cái)通基金管理有限公司發(fā)行1,450,000股、向中新建招商股權(quán)投資有限公司發(fā)行650,000股、向第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司發(fā)行550,000股、向招商基金管理有限公司發(fā)行459,540股募集配套資金。增發(fā)后公司股本變?yōu)?0,355.72萬(wàn)元。自此，天潤(rùn)乳業(yè)完成了對(duì)天澳牧業(yè)的重組。王鑫，楊寧.王鑫，楊寧.《企業(yè)戰(zhàn)略、融資困境與反向收購(gòu)關(guān)系研究——基于“新疆天潤(rùn)”的案例》.《吉林工商學(xué)院學(xué)報(bào)》，2018年第34期，第55頁(yè)二、天潤(rùn)乳業(yè)重組前后財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)比（一）重組前后財(cái)務(wù)能力對(duì)比分析1.償債能力分析企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用\o"資產(chǎn)"資產(chǎn)償還\o"短期債務(wù)"債務(wù)的能力。反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力。相關(guān)指標(biāo)主要有\(zhòng)o"流動(dòng)比率"流動(dòng)比率、\o"速動(dòng)比率"速動(dòng)比率、\o"現(xiàn)金比率"現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)等。其中流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率主要反映了企業(yè)的短期償債能力。這些指標(biāo)在合理范圍內(nèi)越大企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)則主要反映了企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。一般而言這三項(xiàng)指標(biāo)越小表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。其中資產(chǎn)負(fù)債率一般的適宜水平是40%～60%。天潤(rùn)乳業(yè)重組前后的償債能力對(duì)比分析如下：表1天潤(rùn)乳業(yè)償債能力分析表年份流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率權(quán)益乘數(shù)2013年1.7091.4160.8970.3850.6261.6262014年1.7151.4141.1150.3960.6551.6552015年1.5911.0870.6770.3570.5561.5562016年1.2570.7630.4960.3260.4841.4842017年1.2550.8960.4760.3470.5301.530圖1天潤(rùn)乳業(yè)償債能力趨勢(shì)圖如表1、圖1所示，天潤(rùn)乳業(yè)2016年、2017年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較2015年之前略有下降，說(shuō)明企業(yè)短期償債能力略有下降；現(xiàn)金比率主要反映了流動(dòng)負(fù)債所能得到的現(xiàn)金保障程度，最能體現(xiàn)企業(yè)的短期償債能力，一般而言，現(xiàn)金比率達(dá)到0.2就表明企業(yè)直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力較強(qiáng)，從表1、圖1可以看出，天潤(rùn)乳業(yè)2016、2017年現(xiàn)金比率分別為0.496和0.476較2015年之前雖然有所下降但仍然高于0.2，表明企業(yè)的短期償債能力仍維持在較強(qiáng)水平，與此同時(shí)企業(yè)資金的閑置情況有所緩解，潛在盈利能力提升。而2016、2017年兩年產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率較2015年之前有所下降，說(shuō)明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力在重組后有所提升。綜合來(lái)說(shuō)重組后天潤(rùn)乳業(yè)償債能力有所提升。2.盈利能力分析盈利能力即企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力。盈利能力指標(biāo)主要包括\o"營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率"營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、\o"成本費(fèi)用利潤(rùn)率"成本費(fèi)用利潤(rùn)率、\o"總資產(chǎn)報(bào)酬率"總資產(chǎn)報(bào)酬率、\o"凈資產(chǎn)收益率"凈資產(chǎn)收益率、每股收益。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率越高，表明營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在營(yíng)業(yè)收入中的占比越大，企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)。也側(cè)面反映了\o"企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力"企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力變強(qiáng)，發(fā)展?fàn)顩r良好。成本費(fèi)用利潤(rùn)率越高，表明企業(yè)所付出每一元的成本和銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等期間費(fèi)用所取得的利潤(rùn)越多。在企業(yè)收入維持水平或出現(xiàn)增長(zhǎng)的情況下\o"成本費(fèi)用控制"成本費(fèi)用控制得越好，也從另一個(gè)角度表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率直觀的體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力。通常情況下，總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理效益越好，取得的利潤(rùn)越多，整個(gè)企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了企業(yè)自有資本獲取利潤(rùn)的能力。一般認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)股東所投入資的本獲取收益的能力就越強(qiáng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況越好越好，對(duì)企業(yè)投資人、\o"債權(quán)人"債權(quán)人利益的保證程度越高。每股收益對(duì)投資者而言也是衡量企業(yè)獲利能力的重要指標(biāo)。每股收益越高，表明公司的盈利能力越強(qiáng)。天潤(rùn)乳業(yè)重組前后的盈利能力對(duì)比分析如下：表2天潤(rùn)乳業(yè)盈利能力分析表年份總資產(chǎn)報(bào)酬率凈資產(chǎn)收益率營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率成本費(fèi)用利潤(rùn)率每股收益2013年0.11000.1865-0.39060.32070.42014年0.04040.06300.05490.07100.152015年0.07450.11300.09770.12310.552016年0.07620.11490.10190.12870.762017年0.08090.12260.11010.11030.96圖2天潤(rùn)乳業(yè)盈利能力趨勢(shì)圖2013年由于天潤(rùn)乳業(yè)完成對(duì)天宏紙業(yè)的重組，因此各項(xiàng)指標(biāo)在2013年的年報(bào)中遠(yuǎn)高于其后幾年。通過(guò)對(duì)比2014年及2016、2017年的各項(xiàng)指標(biāo)可發(fā)現(xiàn)，如表2、圖2所示，天潤(rùn)乳業(yè)2016年、2017年總資產(chǎn)報(bào)酬率為0.0762、0.0809，與2014年重組前的0.0404相比提升了將近一倍，表明天潤(rùn)乳業(yè)重組后資產(chǎn)利用效率提升較大，盈利能力增強(qiáng)。同時(shí)2016、2017年的凈資產(chǎn)收益率0.1149、0.1226相比2014年的0.0630而言同樣呈一倍的增長(zhǎng)，表明天潤(rùn)乳業(yè)重組后天潤(rùn)乳業(yè)自有資本的盈利能力越來(lái)越強(qiáng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效益越來(lái)越好。就營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率而言，也與總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率保持相同的增長(zhǎng)趨勢(shì)，表明企業(yè)的盈利狀況良好，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)中每股收益重組前2014年為0.15，重組后2016、2017年分別為0.76、0.96，增幅跨度較大，表明重組后天潤(rùn)乳業(yè)每股創(chuàng)造的利潤(rùn)越來(lái)越多，盈利能力越來(lái)越強(qiáng)。成本費(fèi)用利潤(rùn)率方面，重組前2014年成本費(fèi)用利潤(rùn)率為0.0710，重組后2016、2017年分別為0.1287、0.1103，可以看出重組后天潤(rùn)乳業(yè)每一元成本費(fèi)用所能獲得的利潤(rùn)變多，也體現(xiàn)了重組后企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)，其中2017年成本費(fèi)用利潤(rùn)率較2016年相比有小幅度的下降，進(jìn)一步分析得知是由于2017年原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本的增幅較利潤(rùn)相比更大，從而導(dǎo)致成本費(fèi)用利潤(rùn)率有小幅度的下降。綜合各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)，可以看到，重組后天潤(rùn)乳業(yè)的盈利能力逐步增強(qiáng)。3.營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，也就是企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)\o"資產(chǎn)"資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值的能力。常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)有：\o"存貨周轉(zhuǎn)率"存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。這些比率揭示了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)的情況，反映了企業(yè)對(duì)自身各項(xiàng)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理效率。企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，流動(dòng)性越高，資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的速度就越快。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了企業(yè)的應(yīng)收賬款回收速度。一般情況下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在合理范圍內(nèi)越高，表明企業(yè)的應(yīng)收賬款回收速度變快，發(fā)生壞賬的可能性減少，企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款的管理效益越好，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，也從側(cè)面體現(xiàn)了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)率在存貨平均水平一定的條件下，越高越好。因?yàn)榇尕浀闹苻D(zhuǎn)速度越快表明企業(yè)積壓的存貨越少，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況越好。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)的使用效率。其中固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)利用的越好，固定資產(chǎn)所產(chǎn)生的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果越多，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)。反之，則表明固定資產(chǎn)的利用效率不高，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力不強(qiáng)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則體現(xiàn)了企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。若總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，則表明綜合來(lái)說(shuō)企業(yè)對(duì)全部\o"資產(chǎn)"資產(chǎn)的利用效率較差。這樣，企業(yè)應(yīng)因進(jìn)行具體分析并采取有關(guān)措施提高相關(guān)資產(chǎn)的使用效率。從而提升總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。天潤(rùn)乳業(yè)重組前后的營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比分析如下：表3天潤(rùn)乳業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析表年份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2013年0.25584.42152.57890.80860.45412014年0.688315.51239.59262.19771.23632015年0.751126.12474.94652.09051.70712016年0.782229.51674.76332.41141.97512017年0.957139.72147.10293.25022.4006圖3天潤(rùn)乳業(yè)營(yíng)運(yùn)能力趨勢(shì)圖如表3、圖3所示，天潤(rùn)乳業(yè)2016年、2017年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較2015年之前相比穩(wěn)步增長(zhǎng)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體保持平穩(wěn)，2016、2017年略有提高，表明企業(yè)對(duì)總體資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理效率慢慢提升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的增長(zhǎng)體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款的管理效率的提升，資金回收加快，資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)率的提高說(shuō)明了企業(yè)存貨的變現(xiàn)速度加快，經(jīng)營(yíng)效率提升。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持增長(zhǎng)，表明企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)的使用效率提高。綜合各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)可以看出，重組后天潤(rùn)乳業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力增強(qiáng)。4.發(fā)展能力發(fā)展能力，是企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的\o"潛在能力"潛在能力。常用指標(biāo)有：\o"營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率"營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、\o"資本保值增值率"資本保值增值率、\o"資本積累率"資本積累率、\o"總資產(chǎn)增長(zhǎng)率"總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、\o"營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率"營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和所有者權(quán)益增長(zhǎng)率等。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大于零，則表明企業(yè)的收入較上年有所增長(zhǎng)，比率越大增長(zhǎng)速度越快，企業(yè)的市場(chǎng)前景越好。\o"資本保值增值率"資本保值增值率體現(xiàn)了企業(yè)的資本保全狀況。資本保值增值率通常應(yīng)當(dāng)大于100%。一般認(rèn)為，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)的\o"資本保全"資本保全狀況越好，所有者權(quán)益增長(zhǎng)越快，對(duì)債權(quán)人而言債務(wù)越有保障。資本積累率體現(xiàn)了企業(yè)的資本積累情況。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)的資本積累越多，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率展現(xiàn)了企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張情況，指標(biāo)越高，擴(kuò)張速度越快。天潤(rùn)乳業(yè)重組前后的發(fā)展能力對(duì)比分析如下：表4天潤(rùn)乳業(yè)發(fā)展能力分析表年份資本保值增值率資本積累率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率所有者權(quán)益增長(zhǎng)率2013年2.71331.71331.0132-0.15021.71332014年1.05670.05670.0758-1.52470.05672015年2.32801.32801.18752.20731.32802016年1.13300.13300.08050.55020.13302017年1.19240.19240.23000.53190.1924圖4天潤(rùn)乳業(yè)發(fā)展能力趨勢(shì)圖由于2013年天潤(rùn)乳業(yè)完成對(duì)天宏紙業(yè)的重組，因此各項(xiàng)指標(biāo)在2013年的年報(bào)中遠(yuǎn)高于其后幾年。通過(guò)對(duì)比2014年及2016、2017年的各項(xiàng)指標(biāo)可發(fā)現(xiàn)，天潤(rùn)乳業(yè)2016年、2017年各項(xiàng)發(fā)展能力指標(biāo)較2014年相比有所增長(zhǎng)，說(shuō)明重組后企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r良好。2016、2017年資本保值增值率高于2014年，表明重組后國(guó)有資本的保值增值狀況良好。2016、2017年企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率也較2014年有所提高，說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)較重組前增長(zhǎng)幅度大。綜合各項(xiàng)發(fā)展能力指標(biāo)可以看出，重組后天潤(rùn)乳業(yè)的成長(zhǎng)性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力顯著增強(qiáng)。重組后天潤(rùn)乳業(yè)的發(fā)展能力顯著提高。（二）重組前后財(cái)務(wù)狀況對(duì)比分析1.資產(chǎn)質(zhì)量狀況表5天潤(rùn)乳業(yè)資產(chǎn)狀況分析表年份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2013年0.25580.80860.45412.57894.42152014年0.68832.19771.23639.592615.51232015年0.75112.09051.70714.946526.12472016年0.78222.41141.97514.763329.51642017年0.95713.25022.40067.102939.7214總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率。一般來(lái)說(shuō)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)總體資產(chǎn)的利用效率越高、周轉(zhuǎn)速度越快、\o"資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)"資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理得越好進(jìn)而取得的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入越多。如表5所示，天潤(rùn)乳業(yè)2015年重組后的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與重組前相比有了提升，表明企業(yè)重組后總體資產(chǎn)的利用效率提升、資產(chǎn)質(zhì)量提高。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，即流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率。流動(dòng)資產(chǎn)\o"周轉(zhuǎn)率"周轉(zhuǎn)率越高，表明流動(dòng)資產(chǎn)創(chuàng)造的收入多，實(shí)現(xiàn)的價(jià)值高，企業(yè)的盈利能力就強(qiáng)，流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量就高。如表5所示，天潤(rùn)乳業(yè)2015年重組后的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較重組前呈逐步上升趨勢(shì)，表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量逐步提高。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較重組前相比有了大幅提升，表明企業(yè)加強(qiáng)了對(duì)固定資產(chǎn)的管理，是固定資產(chǎn)的使用效率得以提升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率重組后增幅明顯，重組后加大了貨款的回收力度，縮短了商超賬期所致，減少了收賬費(fèi)用和\o"壞賬損失"壞賬損失，重組后應(yīng)收賬款的質(zhì)量較高。如表5所示，存貨周轉(zhuǎn)率在重組后的幾年有了先降后升的過(guò)程，總體低于重組前，是由于重組天澳牧業(yè)后，存貨主要為儲(chǔ)備的青貯、苜蓿、麥草等飼草料，存貨結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。總體而言，天潤(rùn)乳業(yè)重組天澳牧業(yè)后，資產(chǎn)使用效率得以提升，資產(chǎn)質(zhì)量提高。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)狀況表6天潤(rùn)乳業(yè)負(fù)債狀況分析表年份流動(dòng)負(fù)債比率非流動(dòng)負(fù)債率經(jīng)營(yíng)負(fù)債比率金融性負(fù)債比率2013年0.49810.50190.46780.53222014年0.44140.55860.39430.60572015年0.68010.31990.50120.49882016年0.65150.34840.61210.38792017年0.72860.27140.67180.3282如表6所示，天潤(rùn)乳業(yè)重組后流動(dòng)負(fù)債占比大幅提升，與此同時(shí)非流動(dòng)負(fù)債占比大幅下降。由此說(shuō)明重組后天潤(rùn)乳業(yè)所面臨的短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。進(jìn)一步分析可知，經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的比例較重組前大幅提升，由表6可知重組后經(jīng)營(yíng)性負(fù)債和金融性負(fù)債的結(jié)構(gòu)發(fā)生了調(diào)整，表明重組后天潤(rùn)乳業(yè)對(duì)其供應(yīng)商、客戶某個(gè)方面處于比較強(qiáng)勢(shì)的地位，可以占用其他人的資金。因此諸如應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)付職工薪酬等經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的占比逐年大幅提升，也從另一方面展現(xiàn)了企業(yè)重組后的發(fā)展?fàn)顩r良好。3.現(xiàn)金流狀況表7天潤(rùn)乳業(yè)現(xiàn)金流狀況分析表年份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）現(xiàn)金到期債務(wù)比每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金債務(wù)總額比2013年-1165.9821194.6986526.582-2.1886-0.1350-0.06632014年4924.311-224.275-2985.7375.37370.57000.25302015年10065.679-620.171-1340.8962.59870.97200.26202016年15666.613-4983.655-16130.09710.49581.51280.41362017年19686.1705734.920-20471.51924.29681.90100.3974現(xiàn)金到期債務(wù)比是企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量總額與本期到期的當(dāng)期債務(wù)和應(yīng)付票據(jù)總額的比率。反映了\o"企業(yè)"企業(yè)可用現(xiàn)金流量?jī)敻兜狡趥鶆?wù)的能力。如表7所示，天潤(rùn)乳業(yè)重組后的現(xiàn)金到期債務(wù)比2016年10.4958、2017年24.2968相比重組前2014年的5.3737有了大幅度增長(zhǎng)，由此可見(jiàn)企業(yè)資金流動(dòng)性在重組后越來(lái)越好，企業(yè)償還到期債務(wù)的能力越來(lái)越強(qiáng)。如表7所示，可以看出天潤(rùn)乳業(yè)重組后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅增加，同時(shí)2016年每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量1.5128、2017年每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量1.9010與2014年的0.5700相比也大幅提升，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量主要反映平均每股所獲得的現(xiàn)金流量,隱含了上市公司在維持期初現(xiàn)金流量情況下，有能力發(fā)給\o"股東"股東的最高\(yùn)o"現(xiàn)金股利"現(xiàn)金股利金額。天潤(rùn)乳業(yè)這一指標(biāo)重組后有大幅增長(zhǎng)表明企業(yè)在重組后現(xiàn)金流增強(qiáng)，從另一方面體現(xiàn)出企業(yè)\o"主營(yíng)業(yè)務(wù)收入"主營(yíng)業(yè)務(wù)收入回款力度增大，\o"產(chǎn)品"產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)性增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r良好。三、天潤(rùn)乳業(yè)重組綜合評(píng)價(jià)通過(guò)對(duì)天潤(rùn)乳業(yè)2013-2017年財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，可以得出以下結(jié)論：（一）重組后各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力提升通過(guò)對(duì)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)等償債能力指標(biāo)對(duì)天潤(rùn)乳業(yè)重組前后的償債能力進(jìn)行分析后，可以看出天潤(rùn)乳業(yè)實(shí)施重組后短期償債能力雖有所下降但仍維持在將強(qiáng)水平，長(zhǎng)期償債能力有所提升。通過(guò)對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率和每股收益等盈利能力指標(biāo)的分析，可以看出重組后企業(yè)的盈利狀況良好，盈利能力保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)分析后，不難看出重組后天潤(rùn)乳業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力增強(qiáng)。通過(guò)對(duì)資本保值增值率、資本積累率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和所有者權(quán)益增長(zhǎng)率等發(fā)展能力指標(biāo)分析，可以看出重組后天潤(rùn)乳業(yè)的發(fā)展能力顯著提高，發(fā)展?fàn)顩r良好。（二）重組后財(cái)務(wù)狀況良好通過(guò)對(duì)天潤(rùn)乳業(yè)2013-2017年資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，可以得出天潤(rùn)乳業(yè)重組后整體財(cái)務(wù)狀況良好的結(jié)論。其一，重組后資產(chǎn)質(zhì)量提高。通過(guò)對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)的分析可以得出結(jié)論天潤(rùn)乳業(yè)重組天澳牧業(yè)后，資產(chǎn)使用效率得以提升，資產(chǎn)質(zhì)量提高。其二，重組后負(fù)債結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、經(jīng)營(yíng)性負(fù)債占比增高。通過(guò)對(duì)流動(dòng)和非流動(dòng)負(fù)債比率、經(jīng)營(yíng)與金融負(fù)債比率等相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，可以得出天潤(rùn)乳業(yè)重組后負(fù)債結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、經(jīng)營(yíng)性負(fù)債占比高的結(jié)論。負(fù)債結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、經(jīng)營(yíng)性負(fù)債占比的提高都從一方面體現(xiàn)了天潤(rùn)乳業(yè)在供應(yīng)商和客戶之間地位的增強(qiáng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。其三，重組后現(xiàn)金流增強(qiáng)。通過(guò)對(duì)相關(guān)現(xiàn)金流指標(biāo)分析得出結(jié)論:天潤(rùn)乳業(yè)重組后現(xiàn)金流增強(qiáng)，企業(yè)資金流動(dòng)性在重組后越來(lái)越好。綜上所述，重組天澳牧業(yè)對(duì)天潤(rùn)乳業(yè)的發(fā)展起到了良性的推進(jìn)作用，重組后的各項(xiàng)指標(biāo)都體現(xiàn)出了企業(yè)良好的發(fā)展趨勢(shì)，由此可見(jiàn)，此次對(duì)天澳牧業(yè)的重組的結(jié)果是成功的。啟示通過(guò)此次對(duì)天潤(rùn)乳業(yè)重組天澳牧業(yè)后財(cái)務(wù)效果的分析，可以為同行業(yè)其他公司今后的重組提供以下參考：（一）順應(yīng)政府政策導(dǎo)向企業(yè)實(shí)施重組計(jì)劃應(yīng)順應(yīng)政府政策導(dǎo)向,順時(shí)順勢(shì)進(jìn)行并購(gòu)重組。政府政策是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中需要把握的大方向?！绊樍鞫稀逼髽I(yè)才能更好的立足于市場(chǎng)并進(jìn)一步發(fā)展壯大。2013年兵團(tuán)乳業(yè)集團(tuán)公司成立，這一信號(hào)表明將兵團(tuán)將開(kāi)始自上而下的整合乳業(yè)。隨后2014年兵團(tuán)出臺(tái)了《兵團(tuán)黨委貫徹<中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定>的意見(jiàn)》。意見(jiàn)中指出兵團(tuán)此次的國(guó)企改革將對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略性重組，在理順出資關(guān)系、盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，引進(jìn)新的資本。該意見(jiàn)同時(shí)指出在兵、師兩級(jí)針對(duì)擁有兵團(tuán)自身優(yōu)勢(shì)的行業(yè)組建具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)集團(tuán)公司，以乳業(yè)、肉業(yè)、果業(yè)、棉花、能源、\t"/2014-04-24/_blank"氯堿化工、煤化工等行業(yè)為重點(diǎn)整合行業(yè)。由此可以看出，本輪國(guó)企改革出臺(tái)的《意見(jiàn)》為兵團(tuán)乳業(yè)集團(tuán)整合乳業(yè)提供了強(qiáng)有力的制度保障。而天潤(rùn)乳業(yè)作為兵團(tuán)乳業(yè)的整合平臺(tái)成為了兵團(tuán)此輪國(guó)企改革的重點(diǎn)整合企業(yè)之一，也使天潤(rùn)乳業(yè)的此次重組占據(jù)了“地利”優(yōu)勢(shì)。隨后在兵團(tuán)乳業(yè)集團(tuán)初期對(duì)目標(biāo)養(yǎng)殖廠、乳制品企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，天潤(rùn)乳業(yè)待時(shí)機(jī)成熟后通過(guò)定向增發(fā)實(shí)施收購(gòu)，又占據(jù)了“天時(shí)”優(yōu)勢(shì)，可以說(shuō)天潤(rùn)乳業(yè)的此次重組的成功也是可預(yù)見(jiàn)的。由此可以看出政府政策在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中為企業(yè)提供的引導(dǎo)和推動(dòng)作用是尤為關(guān)鍵的。（二）符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略企業(yè)實(shí)施重組計(jì)劃應(yīng)符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。天潤(rùn)乳業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略可以說(shuō)是此次重組成功的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)。天潤(rùn)乳業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略是以全球化為愿景，借助“一帶一路”的“東風(fēng)”，利用兵團(tuán)的自身優(yōu)勢(shì)，打造基于全國(guó)乃至中亞的乳業(yè)整體產(chǎn)業(yè)鏈。利用中亞的資源不斷提升自身乳制品的安全性；利用新疆豐富的水土資源保持自身乳制品在市場(chǎng)中的差異性。滕麗.《我國(guó)乳制品上市公司并購(gòu)動(dòng)因分析——基于天潤(rùn)乳業(yè)并購(gòu)行為》.《商業(yè)經(jīng)濟(jì)滕麗.《我國(guó)乳制品上市公司并購(gòu)動(dòng)因分析——基于天潤(rùn)乳業(yè)并購(gòu)行為》.《商業(yè)經(jīng)濟(jì)》，2017年第11期，第103頁(yè)（三）企業(yè)實(shí)施重組要“尋長(zhǎng)補(bǔ)短”在重組天澳牧業(yè)之前，天潤(rùn)乳業(yè)的奶源自給率僅為7%左右，隨著國(guó)內(nèi)奶源成本的不斷上漲，奶源成為了企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的“短板”，成本的過(guò)高導(dǎo)致利潤(rùn)的偏低，這時(shí)對(duì)企業(yè)上游原材料供應(yīng)商實(shí)施并購(gòu)重組的后向一體化戰(zhàn)略的優(yōu)勢(shì)就能體現(xiàn)出來(lái)。重組后，首先奶源的供給和奶源質(zhì)量得到了保障。其次在普遍奶源成本過(guò)高的行業(yè)背景下，節(jié)約了交易成本，使各環(huán)節(jié)的利潤(rùn)有了提升的空間。再次，控制了奶源后也提升了企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在與供應(yīng)商和客戶之間的占據(jù)了定價(jià)自主權(quán)。綜合來(lái)說(shuō)，重組天澳牧業(yè)是天潤(rùn)乳業(yè)“補(bǔ)短”的一項(xiàng)措施，也是“發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題”的過(guò)程。找到企業(yè)發(fā)展所面臨的問(wèn)題，依據(jù)問(wèn)題去實(shí)施方案是必要的。將自身的“短板”補(bǔ)齊后，企業(yè)的發(fā)展才能越來(lái)越好。參考文獻(xiàn)[1]王鑫,楊寧.企業(yè)戰(zhàn)略、融資困境與反向收購(gòu)關(guān)系研究——基于“新疆天潤(rùn)”的案例[J].吉林工商學(xué)院學(xué)報(bào),2018,34(03):54-58.[2]韓浩.天潤(rùn)乳業(yè)資產(chǎn)重組績(jī)效的驅(qū)動(dòng)因素分析[D].