中銀研究產(chǎn)品系列●《經(jīng)濟金融展望季報》作者：趙廷辰中國銀行研究院電話握我國碳金融發(fā)展的未來方向與政策路徑*發(fā)展碳金融對于活躍碳市場、滿足經(jīng)濟社會低碳共中央辦公廳、國務院辦公廳發(fā)布《關于推進綠色低），這是首份由中央層面出臺、專項支持全國碳市場發(fā)展節(jié)中，對發(fā)展碳金融作出整體部署。我國碳金融尚處于起步階段，下一步應參考國際經(jīng)驗與教訓，堅持以服務實體經(jīng)濟為出發(fā)點和落腳點，大力發(fā)展碳市場融資工具，穩(wěn)妥推進金融機構(gòu)參與碳市場交易，不急于推出碳期貨等衍生品，探索一條符合中國國情實際的簽發(fā)人：陳衛(wèi)東審稿人：王家強聯(lián)系人：程棲云電話：010-李佩珈劉佩忠66594016*對外公開**全轄傳閱***內(nèi)參材料1把握我國碳金融發(fā)展的未來方向與政策路徑發(fā)展碳金融對于活躍碳市場、滿足經(jīng)濟社會低碳轉(zhuǎn)型資金需求具有重要意義。），碳市場發(fā)展的政策文件。《意見》在“著力提升碳市場活力”章節(jié)中，對發(fā)展碳金融作出整體部署。我國碳金融尚處于起步階段，下一步應參考國際經(jīng)驗與教訓，堅持以服務實體經(jīng)濟為出發(fā)點和落腳點，大力發(fā)展碳市場融資工具，穩(wěn)妥推進金融機構(gòu)參與碳市場交易，不急于推出碳期貨等衍生品，探索一條符合中國國情實際的根據(jù)國家標準《綠色金融術(shù)語》（GB/T45490-2025），碳金融是基于碳配額、碳信用等碳資產(chǎn)的資金融通活動，包括碳市場交易工具（如碳期貨、碳遠期、碳期權(quán)）、融資工具（如碳質(zhì)押融資貸款、碳回購）和支持工具（如碳指數(shù)、碳保險）。自愿減排機制（CCER）重啟，為發(fā)展基于碳市場配額和CCER碳信用的碳金融創(chuàng)造了條一是融資規(guī)模不足。多個地方碳市場曾推出碳回購、碳債券、碳基金，但多為非標準化產(chǎn)品，各地產(chǎn)品規(guī)則不一且互不聯(lián)通，一些產(chǎn)品首發(fā)后無續(xù)發(fā)，變成“PPT產(chǎn)品”。碳質(zhì)押融資情況相對較好，但也面臨難點堵點，如難以界定融資模式是“質(zhì)押”還是“抵押”、融資周期被限制在單個碳市場履約期內(nèi)、質(zhì)押碳資產(chǎn)處置難等。據(jù)統(tǒng)二是金融機構(gòu)難以參與全國碳市場交易。金融機構(gòu)可參與地方碳市場交易，但地方市場規(guī)模小，且《意見》已明確不再新建地方碳市場，對存量市場還將建立定期評估和退出機制。而全國碳市場一直未放開除控排企業(yè)外的其他主體參與交易。目前十2余家券商已獲證監(jiān)會許可，可以自營資金參與交易，但未獲全國碳市場主管部門批準三是衍生品發(fā)展遲緩。從國外主要碳市場經(jīng)驗看，碳期貨、碳期權(quán)等衍生品是主要碳金融工具。我國目前碳期貨尚處于空白，《期貨交易管理條例》禁止在規(guī)定期貨交易所外開展期貨交易，廣州期貨交易所自2021年起研究開發(fā)碳期貨1，但未獲批正式發(fā)行。其他衍生品發(fā)展乏力，上海、廣東、湖北、北京等地方碳市場曾推出遠期、為碳金融創(chuàng)造發(fā)展條件；同時也需要引入碳金融，才能助推碳市場達到更高發(fā)展水平。2024年，人民銀行等七部委發(fā)布《關于進一步強化金融支持綠色低碳發(fā)展的指導意見》，提出“研究豐富與碳排放權(quán)掛鉤的金融產(chǎn)品及交易方式，逐步擴大適合我國碳第一，把發(fā)展融資工具擺在更加突出位置，更好發(fā)揮碳市場對綠色金融的帶動作一方面，實體企業(yè)需要盤活碳資產(chǎn)撬動融資。預計為實現(xiàn)碳中和，我國累計投資金額或?qū)⒊^百萬億元人民幣（表1）。要獲得充分融資，不能只依靠企業(yè)信用，還需提供抵質(zhì)押等擔保。但在低碳轉(zhuǎn)型過程中，企業(yè)原有高耗能、高排放生產(chǎn)設備作為1參見《廣州期貨交易所揭牌成立》，2021年3制實現(xiàn)重點領域全覆蓋，我國將擁有全球最多碳資產(chǎn)。即使在當前較低碳價下，估計碳資產(chǎn)規(guī)模也可達近萬億元。發(fā)展碳金融，將這部分碳資產(chǎn)循環(huán)使用發(fā)揮抵質(zhì)押擔保預測機構(gòu)減碳情景投資規(guī)模（萬億元人民幣）國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心碳中和2060年前超過139清華大學氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院1.5度情景2050年前碳中和2060年前中金研究院碳中和2060年前綠金委課題組全口徑綠色產(chǎn)業(yè)2050年前487另一方面，綠色金融也應借助碳市場實現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展。我國綠色金融已具備龐大體量，綠色貸款全球領先優(yōu)勢明顯。大部分國家以貸款支持綠色發(fā)展的規(guī)模有色金融的核心產(chǎn)品，我國起步較晚但已迎頭趕上。根據(jù)氣候債券倡議組織（CBI）年世界第一（圖1）。但在規(guī)模高增長的同時，也面臨一些困境。突出表現(xiàn)為綠色金融的環(huán)境效益難以得到準確度量、難以變成經(jīng)濟效益，影響了企業(yè)開展減排投資的積與碳金融融合推進，是破解綠色金融難題的可行方案。碳市場機制下嚴格的監(jiān)測、報告與核查（MRV）制度，以及CCER機制下嚴格的額外性論證、審定核查等制度，使得基于碳配額、碳信用開展的碳金融活動更易于精確度量碳減排量，從而清晰反映綠色金融的環(huán)境效益。同時依托碳市場，碳金融的環(huán)境效益可直接轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟收入，再通過合理利率定價，就能使企業(yè)和金融機構(gòu)實現(xiàn)“4《意見》對發(fā)展融資工具著墨較多，提出“支持銀行等金融機構(gòu)規(guī)范開展碳質(zhì)押融資業(yè)務”“建立完善碳質(zhì)押、碳回購等政策制度”，釋放明確政策信號。背靠銀行信貸的雄厚實力，積極發(fā)展碳質(zhì)押融資、碳回購并探索發(fā)展其他融資工具，應成為下第二，堅持服務實體企業(yè)綠色發(fā)展的正確方向，穩(wěn)妥推進金融機構(gòu)參與碳市場交易、不急于出臺衍生品。針對我國碳金融下一步發(fā)展方向，一些觀點認為應學習歐盟。），5其他基金其他基金其他非金融企業(yè)控排實體企業(yè)其他非金融企業(yè)控排實體企業(yè)券商和銀行盡管歐盟經(jīng)驗取得一定成績，但基于國情現(xiàn)狀，我國目前不宜照搬?！兑庖姟肺刺峒啊捌谪洝被颉把苌贰?。發(fā)展衍生品對于提升碳市場交易活力有積極意義，但也可能產(chǎn)生較大副作用，暫不宜作為當前政策重點。同時，《意見》提出“穩(wěn)妥推進符合要求的金融機構(gòu)在依法合規(guī)、風險可控前提下參與全國碳市場交易”。金融機構(gòu)參與碳交易，首先不是為了滿足交易和套利訴求，不能偏離服務實體企業(yè)的初心與使命。之所以如此，一是要避免碳市場“脫實向虛”。歐美碳市場在發(fā)展初期往往更加重視交易功能，相對忽視融資功能。例如歐盟曾出現(xiàn)碳期貨交易火爆、綠色融資低迷現(xiàn)象。一方面，大量資金投入衍生品交易，年交易額達數(shù)千億歐元，金融機構(gòu)通過套利、加杠桿獲得豐厚收益。另一方面，碳期貨對綠色債券（歐盟主要綠色融資工具）的拉動作用一度并不顯著。2005-2013年間，歐盟碳期貨市場迅速升溫，年成交量快速增長，但歐盟綠色債券發(fā)行增長遲緩，每年只有幾十億美元發(fā)行量。2014-2017年660504030200十億美元億噸20072008200920102011201220132014201520162017歐洲綠色債券發(fā)行量 歐盟碳期貨交易量（右軸）7060504030200二是要避免碳價上漲至過高水平。碳期貨對于碳價格的影響本身是中性的，既可桿，一些金融機構(gòu)研報通過對比歐盟碳價，提出中國碳價有較大上漲空間。如果放開碳期貨、任由金融機構(gòu)定價，我國碳價很可能將對標歐盟、快速上漲。碳價上漲，長期看有助于促進經(jīng)濟低碳轉(zhuǎn)型，但如在短期內(nèi)大幅升高，不但可能超出高排放產(chǎn)業(yè)承受能力、導致大量失業(yè)，而且可能超越新能源產(chǎn)業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)能水平，造成新能源過熱和“虛胖”。歐盟高碳價加重企業(yè)和居民負擔，教訓值得反思。受高碳價等因素影響，歐盟大規(guī)?！皸壝骸?、部署天然氣和風光電），一倍以上。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，電價進一三是要避免碳價大幅波動。期貨交易可加杠桿、可買空賣空，一旦疊加外界擾動，7罕見，衍生品作為其核心交易工具難辭其咎。我國碳市場尚未發(fā)育成熟，應暫時限制利用衍生品開展高杠桿、高風險投機交易，避免個別機構(gòu)操縱市場導致碳價劇烈起伏，第一，把碳質(zhì)押融資作為重點，加快疏通業(yè)務難點堵點。我國銀行體系實力雄厚，只要能夠打通障礙，碳質(zhì)押融資業(yè)務潛力巨大。一是明確融資模式為“質(zhì)押”還是“抵押”。兩種模式區(qū)別在于：借款人在融資期間能否保留碳資產(chǎn)使用權(quán)。目前國家無明確規(guī)定，上海、深圳、湖北、江蘇采用質(zhì)押模式，浙江采用抵押模式。質(zhì)押模式能夠防止碳資產(chǎn)“二次抵押”、降低信貸風險。建議出臺政策明確采取質(zhì)押模式，并出臺配套措施確保貸款發(fā)放后實時凍結(jié)碳資產(chǎn)。二是突破履約周期對融資期限的限制。按照碳市場規(guī)則，控排企業(yè)需定期清繳碳配額，配額清繳后自動消失，不能再作質(zhì)押，明年又會分配新配額。建議主管部門出臺政策支持質(zhì)押期內(nèi)的碳配額仍可用于清繳履約，明年分配新配額后直接凍結(jié)、接續(xù)質(zhì)押。以此拉長貸款周期，滿足企業(yè)在產(chǎn)線低碳改造中的長期用款需求。三是完善不良資產(chǎn)處置機制。出現(xiàn)不良后，銀行可在碳市場出售質(zhì)押碳資產(chǎn)。但過去銀行需要借道第三方交易賬戶，效率低、成本高。下一步應落實好《意見》要求，穩(wěn)妥推進銀行參與碳市場交易，健全碳資產(chǎn)處第二，進一步構(gòu)建覆蓋短期長期、橫跨債權(quán)股權(quán)的融資產(chǎn)品體系。除碳質(zhì)押貸款提供中長期債務融資外，還應創(chuàng)新產(chǎn)品類型，豐富全鏈條資金供給。一是發(fā)展碳回購，提供短期周轉(zhuǎn)資金。碳回購過去只發(fā)生在碳市場控排企業(yè)之間。未來金融機構(gòu)可成為新的資金融出方，便利控排企業(yè)或其他金融機構(gòu)依托碳資產(chǎn)獲得流動性。二是發(fā)展碳債券，提供中長期債務融資。例如采取“固定利率+浮動利率”模式，浮動利率掛鉤碳配額出售收益、提高投資總回報，在當前債券收益率降至歷史低位情況下，將對投資者產(chǎn)生更強吸引力。又如以企業(yè)碳資產(chǎn)為質(zhì)押、或以擔保人碳資產(chǎn)為反擔保發(fā)行碳債券，能夠提升債券信用評級、降低發(fā)債成本。三是發(fā)展碳基金，提供長期耐心資本。例如募集資金用于CCER項目股權(quán)投資，并將CCER銷售收入作為回報來源。光熱發(fā)電、8第三，有序開展碳金融創(chuàng)新，提升碳市場交易活力和國際影響力。開展碳金融創(chuàng)新，仍要堅持服務于實體企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展需求，一是穩(wěn)妥推進符合要求的金融機構(gòu)參與全國碳市場交易。金融機構(gòu)參與碳市場交易不是為了炒作投機，而是為了解決在服務實體企業(yè)時遇到的業(yè)務難點。例如金融機構(gòu)進入碳市場后，能夠直接處置違約企業(yè)碳資產(chǎn)，從而為碳質(zhì)押融資業(yè)務鋪平道路；又如能夠直接與控排企業(yè)開展回購交易提供周轉(zhuǎn)資金；又如能夠直接向中小控排企業(yè)出售碳配額，避免其在市場清淡時按照市場價買不到配額用于履約。二是時機成熟后適時推出期貨等衍生品。未來碳市場逐步適應金融機構(gòu)融入、持續(xù)穩(wěn)健運行后，根據(jù)“雙碳”目標實際需要，可逐步放開衍生品交易限制，進一步釋放活躍市場。應注意控制衍生品杠桿率，嚴格執(zhí)行保證金、持倉限額等制度，使衍生品服務于實體企業(yè)套期保值、風險管理等實際需求，避免出現(xiàn)脫離實體經(jīng)濟的過度投機。三是為未來全球碳交易做好金融布局。中國金融業(yè)應提前謀劃，未來待《巴黎協(xié)定》第六條下全球碳交易啟動后，積極支持我國企業(yè)在國際范圍開發(fā)風電光伏、植樹造林等碳信用資產(chǎn)，并將國際碳信用引入中國碳市場，售予全球有減排任務需求的企業(yè)和國家。這將成為巨大藍海領域，有力提升我國碳市場的國際地位和定價影響力。四是加強碳金融監(jiān)管。打擊內(nèi)幕交易、操縱市場（如囤積配額）、虛假信息披露等違法行為。引導金融機構(gòu)建立碳金融風險管理框架，從市場風險、政策風險、流動性風險等角度加強識別、防第四，努力建立配額儲備和市場調(diào)節(jié)機制，避免大漲大跌。發(fā)展碳金融需要穩(wěn)定的碳市場環(huán)境，要形成碳市場“慢牛”與碳金融發(fā)展之間的良性互動。一是建立配額儲備機制?！兑庖姟芬蟆敖⑴漕~儲備和市場調(diào)節(jié)機制”，就此已有不少國際經(jīng)驗。例如，歐盟碳市場的市場穩(wěn)定儲備（MSR）機制，通過設定流通中的配額總數(shù)（TNAC）閾值，實現(xiàn)配額供需的雙向自動調(diào)節(jié)；北美的加州、魁北克等市場采用價格調(diào)節(jié)機制