匯率決定理論

第一節(jié)傳統(tǒng)的匯率決定理論

1.購買力平價理論2.利率平價理論3.國際收支說一、購買力平價理論

購買力平價說（theoryofpurchasingpowerofparity,簡稱PPP理論）是由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾提出的，并于1922年在其代表作《1914年以后的貨幣與外匯理論》中進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。該理論是匯率決定理論中最有影響的理論之一。購買力平價有兩種形式：絕對購買力平價和相對購買力平價。前者解釋某一時點(diǎn)上匯率決定的基礎(chǔ)，后者解釋某一時段上匯率變動的原因。1.理論的假定前提購買力平價理論暗含如下假定：①市場完全競爭，商品是同質(zhì)的；②商品價格具有完全彈性，市場要素的變化均能及時反映到商品價格的變化上；③不考慮運(yùn)輸成本、保險及關(guān)稅等交易成本。在這些前提假定下，由于國際商品套購行為的存在，“一價定律”（LawofOnePrice）成立。

2.理論的主要內(nèi)容購買力平價理論的基本思想是：一國居民之所以需要外國貨幣，是因?yàn)檫@種貨幣在其發(fā)行國具有對商品的購買力，一種貨幣價格的高低自然取決于它對商品購買力的強(qiáng)弱，因此決定匯率最基本的依據(jù)應(yīng)是兩國貨幣購買力之比。而購買力變化是由物價變動引起的，這樣，匯率的變動歸根到底是由兩國物價水平的相對變動所引起的。

絕對購買力平價：兩國貨幣之間的匯率是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的，又由于貨幣的購買力主要體現(xiàn)在價格水平上，所以若以P、P*分別表示本國和外國的物價水平，e表示直接標(biāo)價法下的匯率，則有：

該式的含義為，兩國貨幣之間的匯率取決于兩國可貿(mào)易商品的價格水平之比。

相對購買力平價相對購買力平價又稱弱購買力平價，它是在放松絕對購買力平價的有關(guān)假定后得到的。相對購買力平價的表達(dá)式為：該式的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為：兩國貨幣的匯率變動取決于兩國物價水平的變動。

3.對購買力平價理論的評價

①理論的貢獻(xiàn)首先，購買力平價從貨幣的基本功能角度分析貨幣交換的問題，符合邏輯，而且易于理解。其次，購買力平價說的表達(dá)式也最為簡單，對匯率決定這樣的復(fù)雜問題給出了最為簡潔的描述。再次，購買力平價說還開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進(jìn)行分析的先河②理論的缺陷首先，購買力平價理論的主要不足在于其假設(shè)貿(mào)易完全自由，且沒有交易成本。其次，購買力平價理論只是一種假說，并不是一個完整的匯率決定理論，最后，購買力平價理論尚未得到強(qiáng)有力的實(shí)證檢驗(yàn)來支持。二、利率平價理論

1.理論的背景隨著生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展，資本在國際間的移動越來越大，并日益成為影響匯率決定的一個重要因素，利率平價理論于是應(yīng)運(yùn)而生。凱恩斯于1923年建立了古典利率平價理論，繼凱恩斯之后，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·艾因齊格把外匯理論和貨幣理論相結(jié)合，開辟了現(xiàn)代利率平價理論。

2.理論的主要內(nèi)容利率平價理論假定資本完全自由流動，而且資本流動不存在任何交易成本。在此基礎(chǔ)上，利率平價認(rèn)為，兩國間的利差匯影響兩國貨幣間的遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價，遠(yuǎn)期匯率的貼水或升水應(yīng)與兩國間的利差相等。利率平價理論包括拋補(bǔ)的利率平價（coveredinterestrateparity,CIP）和非拋補(bǔ)的利率平價（uncoveredinterestrateparity,UIP）。(1)拋補(bǔ)的利率平價拋補(bǔ)的利率平價是指在金融市場發(fā)達(dá)完善的情況下，投資者利用兩國利率之差在即期外匯市場和遠(yuǎn)期外匯市場同時進(jìn)行反向操作來套取利差的做法。其公式為：

該式的經(jīng)濟(jì)含義為：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。

(2)非拋補(bǔ)的利率平價投資者還有另外一種選擇：根據(jù)自己對匯率未來變動的預(yù)測，不進(jìn)行相應(yīng)的遠(yuǎn)期交易，而是在承擔(dān)一定匯率風(fēng)險的情況下進(jìn)行投資。此時，投資者通過對未來匯率的預(yù)測來計算投資活動的收益。公式為：

其經(jīng)濟(jì)含義為：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動等于兩國貨幣利率之差。

3.

對利率平價說的簡要評價

(1)理論的貢獻(xiàn)首先，利率平價理論把利率決定的因素擴(kuò)展到資產(chǎn)市場領(lǐng)域，反映了貨幣資產(chǎn)因素在國際金融領(lǐng)域內(nèi)日益重要的作用。其次，從資金流動的角度揭示了匯率與利率之間的密切關(guān)系以及匯率的市場形成機(jī)制。再次，利率平價理論是一種與購買力平價理論互補(bǔ)的匯率決定理論。

(2)理論的缺陷第一，現(xiàn)代利率平價理論假設(shè)資金不受限制地在國際間自由移動，這在現(xiàn)實(shí)中是難以滿足的。第二，套利活動是有交易成本的，因而均衡匯率水平很難通過套利行為達(dá)到。第三，利率平價理論忽視了市場投機(jī)這一重要因素。最后，利率平價理論不是一種獨(dú)立的匯率決定理論。三、國際收支說

1.國際收支說的早期形式：國際借貸說英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家葛遜于1861年出版了《外匯理論》一書，書中提出了匯率決定的“國際借貸說”，標(biāo)志著系統(tǒng)的匯率決定理論的形成。該理論的主要觀點(diǎn)是：一國匯率的變化，是由外匯的供給和需求決定的，而外匯的供求是由國際收支引起的。當(dāng)一國的對外債權(quán)大于對外債務(wù)，即對外流動借貸出現(xiàn)順差時，外匯供給將大于外匯需求，該國貨幣匯率將上漲。反之，該國貨幣匯率便會下跌。

2.國際收支說的主要內(nèi)容

國際收支說認(rèn)為：外匯匯率決定于外匯的供求。由于國際收支狀況決定著外匯的供求，因而匯率實(shí)際取決于國際收支。因此，影響國際收支的因素也將間接影響匯率。表達(dá)式為：

該式表明：影響國際收支、進(jìn)而影響匯率的主要因素有：本國和外國的國民收入，本國和外國價格水平，本國和外國的利率水平，以及對未來匯率水平變化的預(yù)期。3.對國際收支說的平價

(1)理論的貢獻(xiàn)首先，國際收支說指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系。其次，國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，國際收支引起的外匯供求流量變化決定了短期匯率水平及其變動。

(2)理論的缺陷第一，國際收支說也不能被視為完整的匯率決定理論。第二，國際收支說的前提假定比較嚴(yán)格。第二節(jié)匯率決定的資產(chǎn)市場說

70年代以后，國際資金流動的發(fā)展對匯率變動產(chǎn)生了重大影響。外匯市場上絕大部分的交易量都與國際資金流動相關(guān)。資產(chǎn)市場說就是在這一背景下產(chǎn)生的，該學(xué)說特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率的影響，認(rèn)為應(yīng)將匯率看成一種資產(chǎn)價格。依據(jù)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。而根據(jù)對價格彈性的假定不同，貨幣分析法又可以分為彈性貨幣分析法和粘性價格分析法。一、匯率決定的資產(chǎn)市場說1.貨幣分析法（1）彈性價格貨幣分析分析法—貨幣主義模型彈性價格分析法的代表人物有弗蘭克爾、穆薩等。該理論的基本思想是，匯率是兩國貨幣的相對價格，而不是兩國商品的相對價格。彈性貨幣分析法的基本模型為：該式表明，本國與外國之間實(shí)際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過對各自物價水平的影響決定了匯率水平。這樣，彈性貨幣分析法就將貨幣市場上的一系列因素引起了匯率水平的決定之中。

貨幣主義模型將匯率視為一種資產(chǎn)價格，在一定程度上符合資金高度流動這一客觀事實(shí)。該模型引入了諸如貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量的變動對匯率造成的影響，因而該理論能在現(xiàn)實(shí)生活中得到更廣泛的運(yùn)用。但是該理論也有明顯的不足：它是以購買力平價為理論前提的，如果購買力平價在實(shí)際中難以成立，則該理論的可信性也值得懷疑。此外，該理論是以貨幣需求方程式為基礎(chǔ)進(jìn)行分析的，假定貨幣需求穩(wěn)定，這一點(diǎn)在學(xué)術(shù)界存在著很大爭議。（2）粘性價格貨幣分析法——超調(diào)模型匯率的粘性價格貨幣分析法簡稱為超調(diào)模型，最初由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什于1976年提出。該理論指出，在短期內(nèi)，商品市場上的價格具有粘性，購買力平價在短期內(nèi)不成立。但證券市場反應(yīng)極其靈敏，利息率將立即調(diào)整，使貨幣市場恢復(fù)均衡。由于價格在短期內(nèi)的粘性，經(jīng)濟(jì)均衡的恢復(fù)完全依賴于利率的變化，導(dǎo)致利率必然超調(diào)。與利率的超調(diào)相適應(yīng)，匯率也的變動幅度也超過長期的均衡值，表現(xiàn)出超調(diào)的特征。

超調(diào)模型首次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)造了匯率理論的一個重要分支——匯率動態(tài)學(xué)。另外，在研究方法上，超調(diào)模型是對貨幣主義和凱恩斯主義的一種綜合，對開放條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)作了較為全面系統(tǒng)的論述，從而成為國際金融學(xué)中對開放經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀分析的基本模型之一。超調(diào)模型是建立在貨幣主義模型分析基礎(chǔ)上的，因而也具有與貨幣主義模型相同的一些缺陷。二、資產(chǎn)組合模型

匯率的資產(chǎn)組合分析形成于20世紀(jì)70年代，這一理論的代表人物是學(xué)者布朗森。該理論的一個主要特征在于假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代物，需要對本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個獨(dú)立的市場上進(jìn)行考察。資產(chǎn)組合模型來源于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中托賓的“資產(chǎn)組合選擇理論”，認(rèn)