企業(yè)背景

及資本市場體現(xiàn)分析

-----以大唐發(fā)電為研究企業(yè)，

以華能國際為對比企業(yè)進行研究

4月20日

目錄

1行業(yè)綜述.........................................................2

1.1我國電力行業(yè)簡要發(fā)展史....................................2

1.2電力工業(yè)發(fā)展現(xiàn)實狀況......................................3

1.3電力行業(yè)競爭態(tài)勢的變化....................................5

1.4電力工業(yè)發(fā)展展望..........................................7

2企業(yè)背景.......................................................9

2.1研究企業(yè)?大唐發(fā)電.........................................9

2.2對比企業(yè)-華能國際........................................II

3財務(wù)、市場體現(xiàn)分析.............................................13

3.1企業(yè)目前經(jīng)營狀況.........................................13

3.2與對比企業(yè)比較（近5年）.................................14

3.3未來市場體現(xiàn)預(yù)測.........................................20

1行業(yè)綜述

1.1我國電力行業(yè)簡要發(fā)展史

1.1.1起步階段

1882/949年，電廠凋零、設(shè)備殘缺、電網(wǎng)癱瘓、運行維艱；在新中國城里

前夕，全國裝機容量只有185萬千瓦、發(fā)電量43億千瓦時，人均年用電量只有

9千瓦時，發(fā)電裝機容量和發(fā)電量分別居世界第21位和第25位。

1.L2迅速發(fā)展階段

1949-1978年，在不到30年的時間里，全國發(fā)電機裝機容量到氈5712萬千

瓦，發(fā)電量到達2566億千瓦時，分別比1949年增長了29.9倍和58.7倍，裝機

容量和發(fā)電量分別躍居世界第8位和第7位，電網(wǎng)也初具規(guī)模。1987年，我國

發(fā)電裝機容量實現(xiàn)了歷史性的突破，到達了1億千瓦。

1.1.3緩慢發(fā)展階段

1987年后，我國電力工業(yè)持續(xù)每年新投產(chǎn)發(fā)電機組超過1000萬千瓦。

1987-1994年，全國發(fā)電裝機容量翻了一番，跨上2億千瓦的臺階。1995-,全國

發(fā)電機裝機容量跨上3億千瓦的臺階，這期間我國發(fā)電機容量和發(fā)電量先后超過

法國、英國、加拿大、德國和日本等發(fā)達國家，于1996年終躍居世界第2位，

僅次于美國。，我國發(fā)電機容量突破9.6億千瓦，其中水電突破2億千瓦，發(fā)電

量為4.19萬億千瓦時。，全國全口徑發(fā)電設(shè)備容量124676萬千瓦，比增長7.9%。

其中，水電24947萬千瓦，比增長7.1%；火電81968萬千瓦，比增長6.7%；

一發(fā)電設(shè)備利用小時-水電設(shè)備利用小時一火電設(shè)備利用小時

圖12001~2014年發(fā)電設(shè)備利用小時情況

，整年基建新增發(fā)電裝機容量10350萬千瓦，同比增長128萬千瓦，其中新

增非化石能源發(fā)電裝機容量5702萬千瓦；新增220千伏及以上變電設(shè)備容量

22394萬千伏安，同比增長2563萬千伏安；新增220千伏及以上輸電線路長度

36085千米，同比減少2842千米；新增直流換流容量3860萬千瓦，同比增長2490

萬千瓦。

全國重要電力企業(yè)合計完畢投資7764億元，同比增長0.5%。其中，電源投

資3646億元，同比下降5.8%；電網(wǎng)投資4418億元，同比增長6.8%。

與此同步，我們可以看到不一樣的發(fā)電方式有著各自不一樣的體現(xiàn)，其中，

水電裝機到達3億千瓦，水電發(fā)電量高速增長，設(shè)備運用小時到達9年來最高水

平；

風(fēng)電投資大幅增長，設(shè)備運用小時同比減少，并網(wǎng)太陽能發(fā)電裝機容量及發(fā)電量

大幅增長；核電投資同比繼續(xù)負增長，整年新投產(chǎn)核電裝機規(guī)模創(chuàng)年度新高；火

電發(fā)電量同比負增長，運用小時創(chuàng)新低；電煤供應(yīng)持續(xù)寬松，發(fā)電用天然氣供應(yīng)

總體平穩(wěn)，但部分企業(yè)虧損加重。

1.3電力行業(yè)競爭態(tài)勢的變化

中國電力行業(yè)企業(yè)正經(jīng)歷企業(yè)體制的深刻改革，同步，進入WTO后來，國

外資本也虎視眈眈，準備進入國內(nèi)市場。針對發(fā)電企業(yè)，有關(guān)部門也提出了引入

多種經(jīng)濟成分，進行充足競爭的設(shè)想。中國電力行業(yè)正逐漸形成多元化的新競爭

格局。

1.3.1競爭形態(tài)由區(qū)域壟斷到廣域競爭

實際上，許多國家都走過了電力行業(yè)由政府管制到局部放開或完全放開的道

路。中國電力行業(yè)本次全面資產(chǎn)重組，實現(xiàn)廠網(wǎng)分離，由政府完全管制到市場競

爭、國家監(jiān)控的新體制的轉(zhuǎn)型也是大勢所趨。本來由國家電力企業(yè)統(tǒng)一管理，成

立多家區(qū)域子企業(yè)，實際上形成了區(qū)域壟斷的電力供應(yīng)格局。電力體制改革完畢

后，發(fā)電企業(yè)通過競價上網(wǎng)形成競爭，并可以直接供應(yīng)顧客。中國電力市場將展

現(xiàn)由區(qū)域壟斷走向廣域競爭的態(tài)勢。

1.3.2產(chǎn)品渠道由一廠一網(wǎng)到競價上網(wǎng)

電力行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品就是電力。重組完畢后，供應(yīng)銷售渠道發(fā)生巨大變化。

電廠的產(chǎn)品銷售渠道在體制改革此前，重要是根據(jù)國家計劃，供應(yīng)到固定的電網(wǎng)。

渠道單一，計劃性強。體制改革完畢后來，發(fā)電企業(yè)與電網(wǎng)企業(yè)的關(guān)系是競價上

網(wǎng)。電力產(chǎn)品的渠道發(fā)生的巨大變化，展現(xiàn)出多元性與不確定性。

1.3.3運行模式由生產(chǎn)主導(dǎo)到客戶主導(dǎo)

在市場大環(huán)境變化的狀況下，電力行業(yè)引入競爭與市場機制，電力企業(yè)最主

線的變化就是，本來是讓上級單位滿意，目前則是讓顧客滿意。企業(yè)要應(yīng)對這種

變化，不僅僅是增長銷售部門，更重要的是整個運行模式與出發(fā)點都要發(fā)生變化。

無論對電網(wǎng)或發(fā)電企業(yè)，由本來生產(chǎn)主導(dǎo)到后來的客戶主導(dǎo)，都是此后管理模式

調(diào)整的方向。

1.3.4發(fā)展動力由被動發(fā)展到積極競爭

電力行業(yè)企業(yè)體制改革此前，重要是根據(jù)計劃被動發(fā)展電力行業(yè)企業(yè)，發(fā)展

緩慢，沒有內(nèi)在發(fā)展動力。引入競爭后，企業(yè)生存與發(fā)展的空間大了，政策活了，

電力企業(yè)在市場中更多地體現(xiàn)為積極競爭、積極發(fā)展。

1.3.5國家政策由政策管制到局部放開

電力行業(yè)體制改革，與國家政策緊密有關(guān)。電力行業(yè)重組，引入競爭，對應(yīng)

的國家政策、監(jiān)管機制都需要調(diào)整或重新建立。從大趨勢看，國家政策由政策管

制到局部放開是一定期期內(nèi)電力行業(yè)發(fā)展的方向。對企業(yè)來說，怎樣以對的的心

態(tài)面對有關(guān)政策的變化，需要時間適應(yīng)變化，繼續(xù)發(fā)展。

總之，電力改革已經(jīng)全面變化了電力行業(yè)企業(yè)面對的市場環(huán)境，每個企業(yè)都

要重新考慮企業(yè)未來與發(fā)展，怎樣在新形勢下找準企業(yè)自身的定位，并立足本位、

不停發(fā)展，是目前電力企業(yè)需要考慮的重點問題之一。

1.4電力工業(yè)發(fā)展展望

1.4.1電力工業(yè)發(fā)展分析

是全面深化改革的關(guān)鍵之年，中央經(jīng)濟工作會議指出將堅持穩(wěn)中求進工作總

基調(diào)，堅持以提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，積極適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，保持

經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

,估計中央仍將出臺系列“穩(wěn)增長”政策措施，且改革紅利將逐漸釋放，有

助于穩(wěn)定電力消費增長；對用電量增長產(chǎn)生克制作用的氣溫原因，將對用電量尤

其是居民用電量增長有一定拉升作用；受經(jīng)濟轉(zhuǎn)型驅(qū)動，信息消費等第三產(chǎn)業(yè)仍

將保持迅速增長勢頭；部分地區(qū)為大氣污染防治和節(jié)能減排而推行的電能替代客

觀上有助于增進電力消費增長；部分地方逐漸推進的電力顧客直接交易試點，減

少了顧客電價，企業(yè)生產(chǎn)成本下降，一定程度上增進電力消費。與此同步，未來

我國的節(jié)能減排和環(huán)境保護壓力日益加大，是中央政府實現(xiàn)“十二五”節(jié)能減排

R的的最終一年，部分節(jié)能減排形勢嚴峻的地區(qū)也許在部分時段對高耗能高排放

行業(yè)采用限電限產(chǎn)等措施，也許對高耗能行業(yè)用電增長帶來一定影響。綜合判斷,

估計電力消費增速將比有一定回升。

估計全國電力供需繼續(xù)總體寬松，東北和西北區(qū)域電力供應(yīng)能力仍然富余較

多，華東、華中和南方區(qū)域電力供需平衡，各區(qū)域內(nèi)均有部分省份電力供應(yīng)能力

盈余，華北區(qū)域電力供需總體平衡，部分地區(qū)偏緊。

1.4.2電力中長期發(fā)展簡要分析—至2030年電力供需展望

綜合考慮經(jīng)濟、社會發(fā)展、電氣化水平提高等影響原因和電力作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)

及民生重要保障的地位，對比分析世界發(fā)達國家用電需求發(fā)展歷程，借鑒國內(nèi)各

機構(gòu)預(yù)測成果，采用多種措施進行預(yù)測，未來電力需求推薦方案為：

全國全社會用電量為7.7萬億千瓦時，人均月電量557()千瓦時，“十三五”

年均增長5.5%左右，電力消費彈性系數(shù)為0.76；2030年全國全社會用電量為10.3

萬億千瓦時左右，人均用電量7400千瓦時左右，?2030年年均增長3%左右，

電力消費彈性系數(shù)為0.5左右；2050年為12?13萬億千瓦時，人均用電量9000

千瓦時左右O

從電力需求地辨別布上看，東中西部發(fā)展受兩個重要原因影響，一是發(fā)揮西

部資源優(yōu)勢，耗能產(chǎn)業(yè)逐漸向西部轉(zhuǎn)移；二是伴隨城鎮(zhèn)化深化發(fā)展，人口繼續(xù)向

東中部地區(qū)尤其是大中都市集中。綜合兩方面原因，未來西部地區(qū)用電需求估計

將保持較快增長，增速快于中東部地區(qū)；但中東部地區(qū)受人口增長、電氣化水平

提高等原因影響，用電量也將平穩(wěn)增長，中東部地區(qū)作為我國人口中心、經(jīng)濟中

心和用電負荷中心的地位將長期保持。

對應(yīng)于上述用電增長需求，估計全國發(fā)電裝機到需要19.6億千瓦左右，2030

年需要30.2億千瓦左右，2050年需要39.8億千瓦左右。其中，非化石能源發(fā)電

所占比重逐年上升，、2030年和2050年發(fā)電裝機占比分別到達39%、49%和62%,

發(fā)電量占比分別到達29%、37%和50%。到2050年，我國電力構(gòu)造將實現(xiàn)從煤

電為主向非化石能源發(fā)電為主的轉(zhuǎn)換。

2企業(yè)背景

下面我們以大唐發(fā)電為研究對象，同步以華能國際作為對比企業(yè)進行對比研

究，分析兩者的財務(wù)報表。這一部分首先理解兩家企業(yè)的企業(yè)背景。

2.1研究企業(yè)?大唐發(fā)電

1、企業(yè)名稱：大患發(fā)電

2、股票代碼：601991

3、企業(yè)簡介：大唐國際發(fā)電股份有限企業(yè)（原北京大唐發(fā)電股份有限企業(yè)）

是中國大型獨立發(fā)電企業(yè)之一。目前，企業(yè)管理全資、控股發(fā)電企業(yè)及其他項目

企業(yè)100余家，遍及全國18個?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)）1994年12月13日,原北京大唐發(fā)

電股份有限企業(yè)在中華人民共和國國家工商行政管理局正式注冊成為股份有限

企業(yè)；1998年5月13日，變更為中外合資股份有限企業(yè)；大唐國際發(fā)電股份有限

企業(yè)年度第一期超短期融資券募集闡明書193月15日,更名為大唐國際發(fā)電

股份有限企業(yè)。1997年3月21日，大唐發(fā)電的H股股票分別在香港和倫敦上市,

成為第一家在倫敦上市的中國企業(yè)、第一家在香港上市的中國電力企業(yè)。12

月20日，企業(yè)A股股票在上海證券交易所掛牌上市，成為第一家同時在香港、倫

敦、上海三地上市的中國企業(yè)。在十六年的發(fā)展過程中，大唐發(fā)電經(jīng)歷了三個階

段：第一階段是以大唐發(fā)電在香港、倫敦成功上市為標志，實現(xiàn)第一次跨越；第二

階段是以電源項目走出華北、走進西部、走向沿海發(fā)展，形成全國性布局為標志,

實現(xiàn)第二次跨越；第三階段是以“電為主導(dǎo)、多元發(fā)展”為標志，目前正在籌劃和實

行的第三次跨越。按照以發(fā)電為主導(dǎo)、以煤炭為基礎(chǔ)、以煤化工為新增長點、

以鐵路港口航運為紐帶的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)定位，大唐發(fā)電優(yōu)化發(fā)展火電，大力發(fā)展水電,

持續(xù)發(fā)展風(fēng)電，積極發(fā)展核電，穩(wěn)健發(fā)展煤化工,擇優(yōu)發(fā)展煤炭，配套發(fā)展鐵路港口

航運。截至末，企業(yè)注冊資本約為人民幣116.95億元,企業(yè)及其子企業(yè)合并總資

產(chǎn)人民幣2,441億元,管理裝機容量38,484.2兆瓦，

""4、主營業(yè)務(wù)：建設(shè)、經(jīng)營電廠，銷售電力、熱力；電力設(shè)備的檢修調(diào)試;電力

技術(shù)服務(wù);礦產(chǎn)品銷售（?？爻猓⒌V產(chǎn)品技術(shù)征詢、服務(wù);化工產(chǎn)品、能源化工

技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓，化工設(shè)備檢修、安裝、調(diào)試等。

5、企業(yè)重要高管：

仍屆高管成員

姓名職務(wù)任職日期龍職日期

筋1董事會秘書201)-08-19—

吳靜總經(jīng)理20B-12-06—

翻］部19經(jīng)理2007-06-12—

博國^副總經(jīng)理2011-10-25—

王國平即忌經(jīng)理2013-12-06—

同英俊副總經(jīng)理2015-02-10—

魏應(yīng)副總經(jīng)理加—

付東就總經(jīng)理2013-08-23—

孟繁逢副總經(jīng)理2014-06-12—

石曉凱總經(jīng)理助理2004-06-22—

劉全成總會計師2015-02-10—

歷屆董事會成員

姓名職務(wù)任段曰期鑿職日班

葩8屆董事會起始日期：2013~07-01終止日期:2016-06-30

陳進行董事長2013-07-012016-06-30

百星山副董事長2013-07-012014-01-24

吳修副董事長20K-01-242016-06-30

例遠拽立非執(zhí)行羞事2013-07-012014-08-27

馮根福獨立非執(zhí)行至事20U-08-272016-06-30

董貫義獨立車執(zhí)行董事2013-07-012016-06-30

婚華獨立車執(zhí)行董事2013-07-012016-06-30

葉延生拽立非執(zhí)行董事2013-07-012016-06-30

趙沽獨立非執(zhí)行董事2013-07-012016-06-30

星玲執(zhí)行董事20U-01-242016-06-30

周剛執(zhí)行董事2013-07-012016-06-30

國景山執(zhí)行董事2013-07-012014-01-24

陰嶷木非執(zhí)行董事2013-07-012016-06-30

百欣非執(zhí)行董事2013-07-012016-06-30

楊文有非執(zhí)行董事20B-08-272016-06-30

陳進行軍執(zhí)行董事2013-07-012016-06-30

方慶海非執(zhí)行董事2013-07-012014-10-30

劉海岐豐也行董事2013-07-012016-06-30

梁永矍豐也行董事20H-10-302016-06-30

關(guān)天罡非執(zhí)行董事2013-07-012016-06-30

李庚生非執(zhí)行董事2013-07-012014-08-27

蔡樹文非執(zhí)行蜜事2013-07-012016-06-30

6、審計師：瑞華會計師事務(wù)所（特殊一般合作）

7、企業(yè)股權(quán)構(gòu)造:

名次股東名稱股份類型持股數(shù)持股二匕例

1中國大唐集團企業(yè)流通A股4,138,977,41431.10%

2HKSCCNOMINEESLIMITED流通H股3,293,696,91924.75%

3天津市津能投資企業(yè)流通A股1,296,012,6009.74%

4河北建設(shè)投資集團有限責(zé)任企業(yè)流通A股1,281,872,9279.63%

5北京能源投資（集團）有限企業(yè)流通A股1,260,988,6729.47%

6中國東方電氣集團有限企業(yè)流通A股237,660,0001.79%

7上海彤卉實業(yè)有限企業(yè)流通A股166,()()(),()()()1.25%

8中融匯投資擔保有限企業(yè)流通A股160,000,0001.20%

9航天科工財務(wù)有限責(zé)任企業(yè)流通A股153,331,9641.15%

10哈爾濱電氣股份有限企業(yè)流通A股117,000,0000.88%

2.2對比企業(yè)?華能國際

1、企業(yè)名稱：華能國際一

2、股票代碼：600011

3、企業(yè)簡介：華能國際電力股份有限企業(yè)是經(jīng)原國家經(jīng)濟體制改革委員會同

意，由華能國電與河北省建設(shè)投資企業(yè)、福建投資開發(fā)總企業(yè)、江蘇省投資企業(yè)、

遼寧能源總企業(yè)、大連市建設(shè)投資企業(yè)、南通市建設(shè)投資企業(yè)以及汕頭市電力開

發(fā)企業(yè)共同作為發(fā)起人以發(fā)起設(shè)置方式于1994年6月30日在北京注冊成立的股

份有限企業(yè)。企業(yè)公開發(fā)行的A股于12月6日在上海證券交易所上市。

4、主營業(yè)務(wù)：投資建設(shè)、經(jīng)營管理電廠及開發(fā)、投資、經(jīng)營與電廠有關(guān)的以

出口為主的其他有關(guān)企業(yè);熱力生產(chǎn)及供應(yīng)。

5、企業(yè)重要高管：

歷髓管成員

姓名職務(wù)任職日期離職日期

叱明羞事會秘書2012-05-03一

力,趺總經(jīng)理2008-04-22—

谷碧泉制總經(jīng)理2007-10-23一

速更副m經(jīng)理2006-03-07一

杜大明副總經(jīng)理2009-12-23一

孚建民副9經(jīng)理2012-1023一

宋志默副總經(jīng)理2012-10-23一

吳森榮副總經(jīng)理2012-10-23一

趙平副總簽理2012-10-23一

神副總經(jīng)理2012-10-23—

及峋至副總經(jīng)理2015-03-24一

雕總會由市2006-03-07—

何勇總工程怖2012-10-23一

為屆董事會成員

姓名職務(wù)任職日期潴職日期

第2屆堇事會起始日期2014-09-18堪止日期:2017-09H7

田培委董事長2014-09-182017-09-17

郭昭明春虛事長2014-09-182017-09-17

張叔獨立豐執(zhí)行董事2014-09-182017-09-17

養(yǎng)粒子獨立豐執(zhí)行董事2014-09-182017-09-17

岳衡獨立豐執(zhí)行董事2014-09-182017-09-17

麻聿東獨立豐執(zhí)行董事2014-09-182017-09-17

李振生獨立豐執(zhí)行董聿2014-09-182017-09-17

劉國在執(zhí)行/事2014-09-182017-09-17

曹培璽執(zhí)行堇事2014-09-182017-09-17

范夏夏執(zhí)行羞事2014-09-182017-09-17

李世棋非執(zhí)行董事2014-09-182017-09-17

苗堅非執(zhí)行董事2014-09-182017-09-17

米大城非執(zhí)行董事2014-09-182017-09-17

郃洪波非執(zhí)行董事2014-09-182017-09-17

徐相堅非出行董事20K091020170$17

非執(zhí)行董事2014-09-182017-09-17

李松非執(zhí)行董事2014-09-182017-09-17

6、審計師：畢馬威會計師事務(wù)所及畢馬威華振會計師事務(wù)所（特殊一般合作）

7、企業(yè)股權(quán)構(gòu)造：

名稱股東名稱持股數(shù)（萬股）持股比例股份性質(zhì)

1華能國際電力開發(fā)企業(yè)506,666.2135.14%流通A股

2香港中央結(jié)算（代理人）有限企業(yè)318,606.6622.09%境外可流通股

3中國華能集團企業(yè)156,137.1210.83%流通A股

4河北建設(shè)投資集團有限責(zé)任企業(yè)60,300.004.18%流通A股

5中國華能集團香港有限企業(yè)47,200.0()3.27%境外可流通股

6江蘇省投資管理有限責(zé)任企'也41,650.002.89%流通A股

7遼寧能源投資（集團）有限責(zé)任企業(yè)38,861.992.69%流通A股

8福建省投資開發(fā)集團有限責(zé)任企業(yè)37,446.752.60%流通A股

9大連市建設(shè)投資集團有限企業(yè)30,150.002.09%流通A股

10匯豐代理人（香港）有限企業(yè)24,321.001.69%境外可流通股

3財務(wù)、市場體現(xiàn)分析

3.1企業(yè)目前經(jīng)營狀況

下表3-1為大唐發(fā)電近來兩年對比數(shù)據(jù):

表3-1

指標/12/31/12/31

總資產(chǎn)3024億2948億

總股本631億636億

營業(yè)收入702億752億

凈利潤18.0億34.0億

R0E4.06%8.26%

ROA0.65%2.04%

注：數(shù)據(jù)來自大唐發(fā)電年報或由報表數(shù)據(jù)計算

企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入702億，同比下降6.65%,實現(xiàn)凈利潤18億，同比下降

47.06%o在總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)變化不大的狀況下，凈資產(chǎn)酬勞率及總資產(chǎn)酬勞率相

對過去兩年也有所下降。企業(yè)營業(yè)收入變化的原因是占企業(yè)銷售收入89.17%的

電力銷售收入的下降。而電力銷售收入下降的原因是上網(wǎng)電價以及上網(wǎng)電量的下

降，平均上網(wǎng)電價比上年下降1.02%,上網(wǎng)電量下降的企業(yè)導(dǎo)致的影響是大概減

少了企業(yè)人民幣9.99億元的收入。而通過年報看出，大唐發(fā)電凈利潤的下降則

是由于當年計提了32.37億元的資產(chǎn)減值損失。

分行業(yè)近來兩年盈利狀況對例如表3-2所示：

表3-2

分行業(yè)

營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率(%)營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率(%)

電力行業(yè)63,895,85943,080,92732.5865,396,53245,086,40231.06

煤炭行業(yè)1,757,1301,734,6831.284,141,8253,935,6525

化工行業(yè)3,587,5523,827,440-6.694,925,416