評(píng)估投資項(xiàng)目的主客觀標(biāo)準(zhǔn)

萬(wàn)橋投資有限公司執(zhí)行合伙人

蓋曉霞

【作者簡(jiǎn)介】蓋曉霞(BrookGai)博士，是萬(wàn)橋投資有限

公司的創(chuàng)始合伙人。她兼有豐富的生物科技專業(yè)知識(shí)和直接

投資經(jīng)驗(yàn)，并與美國(guó)、香港和中國(guó)內(nèi)地的技術(shù)和金融界業(yè)內(nèi)

人事保持著緊密的業(yè)務(wù)聯(lián)系。

蓋博士在美國(guó)Tiger管理公司任職期間，主要負(fù)責(zé)技術(shù)公司

及醫(yī)藥公司的投資業(yè)務(wù)。其后，她任職美林集團(tuán)直接投資部

副總裁，負(fù)責(zé)直接投資基金的設(shè)立和公司在中國(guó)地區(qū)的投資。

蓋博士目前是美國(guó)環(huán)球資產(chǎn)投資公司的執(zhí)行合伙人以及萬(wàn)

橋投資有限公司的總裁。她還同時(shí)受聘擔(dān)任清華同方股份有

限公司在內(nèi)的數(shù)家中國(guó)高科技企業(yè)的投資顧問(wèn)。蓋博士目前

也是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司的特別顧問(wèn)。

蓋博士畢業(yè)于北京大學(xué)，獲得生化碩士學(xué)位；后在美國(guó)斯坦

福大學(xué)獲分子病理學(xué)博士，并在紐約大學(xué)商學(xué)院獲工商管理

金融碩士。她還曾在賓西法尼亞大學(xué)從事分子腫瘤學(xué)博士后

研究。

“評(píng)估投資項(xiàng)目的主客觀標(biāo)準(zhǔn)”實(shí)際上是一個(gè)包含著非常廣

泛內(nèi)容的題目，因?yàn)檫@些標(biāo)準(zhǔn)自始至終貫穿著從投資人開(kāi)始

介入的那一刻起直到他退出的那一刻的整個(gè)過(guò)程，對(duì)投資人

在不同時(shí)期的判斷結(jié)果產(chǎn)生直接的影響。這里務(wù)必要明確的

一點(diǎn)是，主客觀標(biāo)準(zhǔn)只是一個(gè)相對(duì)而言的概念性區(qū)分，兩者

實(shí)際上是無(wú)法截然分開(kāi)的，并彼此形成互動(dòng)的關(guān)系。例如：

投資人要投資一個(gè)項(xiàng)目，就必然要依據(jù)一系列的主客觀標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，而這一評(píng)估過(guò)程事實(shí)上構(gòu)成了投資人整

個(gè)投資生涯一個(gè)重要的組成部分。從投資人第一次和企業(yè)家

見(jiàn)面一直到投資以后的時(shí)期內(nèi)，包括投資后的一些參與管理

的行為，以及被投資企業(yè)最終可能需要進(jìn)行的其他的資本運(yùn)

作行為，期間的每一步對(duì)投資人而言都存在著如何在不同時(shí)

時(shí)去評(píng)估該公司狀況的問(wèn)題，從而根據(jù)評(píng)估結(jié)果判斷下一步

應(yīng)實(shí)施的戰(zhàn)略舉措。鑒于這一問(wèn)題的復(fù)雜性和廣闊性，我會(huì)

在下面多涉及一些具體的內(nèi)容，而不只是泛泛地加以介紹。

為了盡量避免枯燥的理論概述，使大家便于理解，我將主要

從我自己回國(guó)這幾年來(lái)的一些體會(huì)和具體的操作案例入手,

以增加話題的生動(dòng)性和直觀性。

一、評(píng)估投資項(xiàng)目的主觀判斷

1風(fēng)險(xiǎn)投資家所青睞的創(chuàng)新企業(yè)類型（見(jiàn)圖1）

圖中列舉了為風(fēng)險(xiǎn)投資家所青睞的創(chuàng)新企業(yè)應(yīng)具備的特質(zhì)，

從中可以看出，比較突出的是“優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)”。投資人

在評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)時(shí)一般會(huì)從六到七個(gè)方面進(jìn)行分析。從我自

己這些年的操作心得以及投資業(yè)前輩的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)來(lái)看，最重

要的就是企業(yè)團(tuán)隊(duì)問(wèn)題，因此被放在圖的中心位置。另外的

幾個(gè)因素分別是獨(dú)特的商務(wù)模式、巨大的市場(chǎng)潛力、周密的

財(cái)務(wù)計(jì)劃、具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的技術(shù)/產(chǎn)品/服務(wù)等，在排列上沒(méi)

有先后秩序。我相信不會(huì)有人對(duì)這些要素表示反對(duì)，因?yàn)槲?/p>

們?cè)谶@幾方面已經(jīng)有了很多教訓(xùn)。

獨(dú)特的商務(wù)

模式1

周密的財(cái)

優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)

務(wù)計(jì)劃具有競(jìng)爭(zhēng)

優(yōu)勢(shì)的技

術(shù)/產(chǎn)品

公司及管其他卓越

理者的可的品質(zhì)與

信度特征

圖1風(fēng)險(xiǎn)投資家所青睞的創(chuàng)新企業(yè)類型

以我個(gè)人的經(jīng)歷為例，我在國(guó)外學(xué)習(xí)、工作、生活近20年，

始終覺(jué)得自己的根在中國(guó)，所以要回國(guó)發(fā)展事業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)

自己的價(jià)值。最初，我是代表國(guó)外金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)創(chuàng)辦投資

基金，然而非常遺憾的是，經(jīng)過(guò)兩年半的努力，投資基金并

沒(méi)有成功的設(shè)立起來(lái)。其原因就在于這個(gè)金融機(jī)構(gòu)的最高管

理層對(duì)在我國(guó)的投資政策發(fā)生了變化，認(rèn)為當(dāng)時(shí)在我國(guó)做直

接投資為時(shí)過(guò)早C結(jié)果在花了幾百萬(wàn)美金之后決定放棄這個(gè)

基金的設(shè)立。于是我就離開(kāi)那個(gè)金融機(jī)構(gòu)，把家搬到美國(guó)硅

谷去開(kāi)創(chuàng)事業(yè)，和硅谷的其他一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司展開(kāi)合作。

我當(dāng)時(shí)的愿望和目標(biāo)是想在國(guó)內(nèi)建立一個(gè)既擁有硅谷、臺(tái)灣

和香港地區(qū)的投資人背景，同時(shí)又具備我國(guó)本土運(yùn)作能力的

投資機(jī)構(gòu)。非常慶幸的是這個(gè)機(jī)構(gòu)已在十二個(gè)月前正式誕生

了?？梢哉f(shuō)我們是一個(gè)很年輕的公司，包括我在內(nèi)的全體股

東都是海外或具有海外背景的投資界人士，但我始終把我自

己定位為本土人士。我們運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的成員都是曾在海外深造

或接受過(guò)訓(xùn)練的年輕精英人員，他們回國(guó)后都曾繼續(xù)為駐我

國(guó)的跨國(guó)大公司（包括投資公司）工作過(guò)，在投資行業(yè)的平

均工作達(dá)十年之久。是什么原因促使我從一開(kāi)始就要組建這

樣一支高水平的團(tuán)隊(duì)呢？剛才成思危副委員長(zhǎng)已經(jīng)講到了

這個(gè)問(wèn)題，一個(gè)公司若從一開(kāi)始就沒(méi)有誕生好，再往下發(fā)展

就會(huì)很艱難。他講到，從一開(kāi)始就已注定的路程，很難改變，

所以必須沿著開(kāi)始的起點(diǎn)去做。如果非要改變的話，則需要

很大的決心和精力。在投資企業(yè)和創(chuàng)辦企業(yè)的時(shí)候，這種不

得不改變路徑的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。盡管不希望從頭來(lái)過(guò)，但事

實(shí)卻迫使人們不得不這樣做，所以為新事業(yè)創(chuàng)立一個(gè)好的起

點(diǎn)至關(guān)重要。

我將在下面結(jié)合一些具體案例給大家做一些分析。

2、成功創(chuàng)業(yè)者必備素質(zhì)（見(jiàn)圖2）

“創(chuàng)業(yè)者的必備素質(zhì)”是我去年參加在廣州召開(kāi)的留學(xué)創(chuàng)業(yè)

人員座談會(huì)時(shí)發(fā)表演講的一個(gè)重點(diǎn)，在我看來(lái)，成功創(chuàng)業(yè)者

必備的素質(zhì)主要包括：積極進(jìn)取、樂(lè)觀熱情；意志堅(jiān)強(qiáng)、持

之以恒；責(zé)任心強(qiáng)、有使命感；行事縝密、膽大心細(xì)；團(tuán)隊(duì)

精神、樂(lè)于合作；自我完善、適應(yīng)力強(qiáng)。我在這里再次提起

這個(gè)問(wèn)題，不僅是因?yàn)樗鼘?duì)于投資人評(píng)估項(xiàng)目具有很重要的

意義，同時(shí)也是想和大家分享我自己的切身體會(huì)。當(dāng)我在廣

州的座談會(huì)上與從事或接觸風(fēng)險(xiǎn)投資的同仁們就衡量創(chuàng)業(yè)

者的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行討

*積極進(jìn)取、樂(lè)觀熱情

*意志堅(jiān)幅、持之以恒

*責(zé)任心弼、有使命感

*行事緬密、膽大心細(xì)

*團(tuán)隊(duì)精神、樂(lè)于合作

*自我完善、適應(yīng)力強(qiáng)

圖2成功創(chuàng)業(yè)者必備素質(zhì)

論時(shí)，他們的反應(yīng)很激烈。許多人都覺(jué)得這些條件過(guò)于苛刻,

并對(duì)條件的可實(shí)現(xiàn)性提出質(zhì)疑，理由是普通創(chuàng)業(yè)者怎么可能

會(huì)是那樣完美呢？的確，這些標(biāo)準(zhǔn)可能看起來(lái)很苛刻，但我

之所以仍然總結(jié)并將這些標(biāo)準(zhǔn)列示在這里，是因?yàn)槲冶容^同

意下面這樣一種觀點(diǎn)，即創(chuàng)業(yè)人不要單純期待可以通過(guò)后天

努力將這些素質(zhì)逐漸完善起來(lái)，事實(shí)上很多特質(zhì)是與生俱來(lái)

的。能否成為一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)人，先天因素其實(shí)是不可忽視

的。例如：有些人天生就適合在大公司里做中、高級(jí)的管理

人員，他們是順著大公司的階梯往上走；而另一些人則生來(lái)

思維活躍，好奇心強(qiáng)，具有某種火花性的東西，他們具備成

為成功創(chuàng)業(yè)人的先天條件。不過(guò)，務(wù)必要注意一點(diǎn)，僅僅依

靠某一個(gè)優(yōu)點(diǎn)去塑造一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)人是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，成功

的創(chuàng)業(yè)人一定要具備綜合的優(yōu)良素質(zhì)。下面我將就各個(gè)條件

舉一些例子，給大家一些感性認(rèn)識(shí)。

關(guān)于“積極進(jìn)取、樂(lè)觀熱情”。我認(rèn)識(shí)很多的創(chuàng)業(yè)人和成功

的企業(yè)家，這些人中沒(méi)有一個(gè)是消極悲觀的性格。這是因?yàn)?

一個(gè)人如果總是對(duì)周圍事物持很悲觀的態(tài)度，就不可能有充

足的動(dòng)力去克服困難，創(chuàng)造條件，走到最后成功的那一天。

關(guān)于“持之以恒和有使命感”這兩個(gè)條件。它們蘊(yùn)涵的道理

其實(shí)很簡(jiǎn)單，因?yàn)槿魏问虑榈陌l(fā)展都不可能一帆風(fēng)順，通向

成功的過(guò)程需要強(qiáng)有力的精神支持，所以創(chuàng)業(yè)人必須具備使

命感和責(zé)任感。每一次我都會(huì)告誡創(chuàng)業(yè)人：要對(duì)自己負(fù)責(zé)，

也要對(duì)他人（包括對(duì)投資人）負(fù)責(zé)，這是做人和做事的原則。

創(chuàng)業(yè)人如果讓這一點(diǎn)扎根在心里，風(fēng)險(xiǎn)投資人和創(chuàng)業(yè)者之間

就有繼續(xù)談判與合作的基礎(chǔ)與可能。

關(guān)于“行事縝密、膽大心細(xì)”的問(wèn)題，有很多具體的實(shí)例可

用來(lái)加以闡述C當(dāng)年我投資的第一個(gè)國(guó)內(nèi)公司，其創(chuàng)業(yè)人從

表面上看是一位精英。他有多年在國(guó)內(nèi)做公司的經(jīng)驗(yàn)，然后

又到國(guó)外的商學(xué)院念了MBA,既了解國(guó)外的運(yùn)作方式，又生

根在中國(guó)，他的經(jīng)歷使我當(dāng)時(shí)感覺(jué)他是一個(gè)有前途的創(chuàng)業(yè)人。

然而實(shí)踐結(jié)果卻證明，這個(gè)人屬于那種做事不細(xì)心，遇事又

怕?lián)?zé)任的類型c很慶幸我后來(lái)把這個(gè)公司賣了。不過(guò)需要

解釋的是，我并不是通過(guò)欺騙別人才把那個(gè)公司賣掉的，而

是因?yàn)槲沂熘芏鄠€(gè)人投資人的投資方式，他們通常喜歡在

購(gòu)買企業(yè)后，將管理人員換成他們的人員，而不延用原班管

理人員。像這種我剛剛提到的做事不細(xì)心，遇事怕?lián)?zé)任的

人，往往不具備我們剛才談過(guò)的使命感、意志力、積極進(jìn)取

等應(yīng)有的品質(zhì)?？梢哉f(shuō)，這件事是我從事投資事業(yè)以來(lái)的第

一個(gè)非常重要的教訓(xùn)。關(guān)于“團(tuán)隊(duì)精神、樂(lè)于合作”，我

們不會(huì)去投資那些只有一個(gè)人參與的項(xiàng)目。有時(shí)候，某個(gè)人

來(lái)找你，夸耀他的項(xiàng)目如何好，但是很難說(shuō)他到底有沒(méi)有團(tuán)

隊(duì)精神，他將來(lái)可不可以容納別人。這類人也許過(guò)去跟別人

合作過(guò)，但都沒(méi)有成功。所以我們?cè)谶x擇項(xiàng)目的時(shí)候，遇到

只有一個(gè)人參與、沒(méi)有合作伙伴的項(xiàng)目，基本上采取謝絕的

態(tài)度。

3、創(chuàng)業(yè)者應(yīng)具備的心理準(zhǔn)備

這也是投資人很關(guān)心的問(wèn)題。因?yàn)樯婕暗焦镜陌l(fā)展和前途,

創(chuàng)業(yè)者應(yīng)對(duì)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資所產(chǎn)生的結(jié)果以及伴隨而來(lái)的影

響有充分的認(rèn)識(shí)和心理準(zhǔn)備，如：公司結(jié)構(gòu)的變化、個(gè)人位

置的變更、戰(zhàn)略思想的調(diào)整等。實(shí)際上，大家都明白，任何

投資人都沒(méi)有足夠的時(shí)間和耐心等待或者說(shuō)服教育創(chuàng)業(yè)人。

所以，如果投資人感到你的心理準(zhǔn)備不夠，他們往往采取放

棄的態(tài)度。有個(gè)教授曾在兩年前找到我，因?yàn)樗幸粋€(gè)項(xiàng)目

需要融資。但他對(duì)公司結(jié)構(gòu)的變化、個(gè)人位置的變更等情況

并沒(méi)有絲毫的思想準(zhǔn)備，他覺(jué)得只要投資人對(duì)項(xiàng)目投資就萬(wàn)

事大吉了，他就可以董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和總工程師一肩挑永遠(yuǎn)

地做下去了。結(jié)果，事隔兩年他又找到了我，他還在尋找投

資人。于是我對(duì)他講，你可能需要好好反省一下，不然跟哪

個(gè)投資人談都不會(huì)有結(jié)果的。事實(shí)是，他的確做的很辛苦，

多年來(lái)一直依靠國(guó)家給他的一些經(jīng)費(fèi)開(kāi)發(fā)這個(gè)項(xiàng)目。從做出

產(chǎn)品到今天，兩年過(guò)去了，他所發(fā)明的技術(shù)現(xiàn)在已經(jīng)不再具

有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)了，市場(chǎng)上已有數(shù)家公司在技術(shù)開(kāi)發(fā)方面

快趕上他了。在高新技術(shù)迅猛發(fā)展的時(shí)代，兩年的時(shí)間實(shí)在

是太長(zhǎng)了，導(dǎo)致了很多機(jī)會(huì)的喪失。

此外，我要特別強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)業(yè)人應(yīng)該真誠(chéng)地對(duì)待投資人。鑒于

風(fēng)險(xiǎn)投資人從事的是高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，他們希望依靠可信的事

實(shí)做出判斷。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人做出任何形式的隱瞞和欺騙都是

創(chuàng)業(yè)人的致命錯(cuò)誤。投資人如何判斷創(chuàng)業(yè)者是否對(duì)投資人真

誠(chéng)相待呢？通常情況下，投資人會(huì)與創(chuàng)業(yè)人進(jìn)行坦誠(chéng)地交談,

在一開(kāi)始的時(shí)候不厭其煩地開(kāi)好幾次會(huì)議，在談話過(guò)程中將

其所關(guān)心的同樣問(wèn)題以不同的方式從不同的角度提出來(lái)。這

樣做，第一是看創(chuàng)業(yè)人是不是誠(chéng)懇地對(duì)待問(wèn)題；第二是看創(chuàng)

業(yè)人對(duì)其自身所創(chuàng)事業(yè)的了解程度，以及創(chuàng)業(yè)人對(duì)今后的發(fā)

展計(jì)劃是否經(jīng)過(guò)深思熟慮。只有當(dāng)創(chuàng)業(yè)人確實(shí)對(duì)自身和自身

企業(yè)的問(wèn)題進(jìn)行過(guò)仔細(xì)思考，其回答才不會(huì)出現(xiàn)自我矛盾的

現(xiàn)象，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)人的感覺(jué)就不一樣了。我還想

指明的一點(diǎn)是，不要設(shè)法回避自身公司的問(wèn)題，我想大家都

很清楚，即使回避問(wèn)題，精明的風(fēng)險(xiǎn)投資人仍舊可以察覺(jué)出

來(lái)。

4、初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題

創(chuàng)新企業(yè)應(yīng)該關(guān)注哪些問(wèn)題呢？我在這里列舉了常見(jiàn)的幾

個(gè)方面，如：商業(yè)計(jì)劃的制定、實(shí)施與調(diào)整；財(cái)務(wù)資金的安

排，包括現(xiàn)有資金的消耗與控制和未來(lái)的融資計(jì)劃；公司的

成長(zhǎng)性，即指未來(lái)發(fā)展前景和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的能力等。

我認(rèn)為很多企業(yè)失敗的原因并不是因?yàn)榧夹g(shù)和產(chǎn)品本身不

好，而是由于對(duì)自己公司的財(cái)務(wù)、現(xiàn)金流方面的控制能力太

差。可以說(shuō)，很多企業(yè)由于缺乏資金的持續(xù)支持而不得不終

止研究與經(jīng)營(yíng)，這是很可惜的。所以創(chuàng)業(yè)人從一開(kāi)始就要對(duì)

資金問(wèn)題給予高度重視。投資人會(huì)關(guān)注創(chuàng)業(yè)人是如何具體安

排使用通過(guò)融資獲得的資金，以及創(chuàng)業(yè)人對(duì)下一輪融資的打

算，并會(huì)就這些問(wèn)題與創(chuàng)業(yè)人進(jìn)行詳細(xì)的商談。投資人希望

了解企業(yè)在面臨資金短缺的困境時(shí)，有沒(méi)有能力化解這個(gè)危

機(jī)。當(dāng)然具體操作是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，也不是只靠企業(yè)自身

就能夠做到的。如果風(fēng)險(xiǎn)投資人已經(jīng)對(duì)企業(yè)投入了資金，他

將不得不、而且也必須幫助企業(yè)共度難關(guān)。根據(jù)我以往操作

項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)資金問(wèn)題必須事先有一個(gè)妥善詳盡的計(jì)劃，

否則后期運(yùn)做會(huì)面臨很多復(fù)雜而棘手的問(wèn)題。比如：為了盡

快得到新的資金而急急忙忙展開(kāi)下一輪融資，企業(yè)會(huì)在價(jià)位

乃至業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略等很多方面受到不利影響，以及會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)

團(tuán)隊(duì)內(nèi)關(guān)鍵技術(shù)人員對(duì)公司的信心造成打擊。此外就是公

司成長(zhǎng)潛力的問(wèn)題。很多創(chuàng)業(yè)人總是大談特談將來(lái)怎樣發(fā)展

公司，公司的前景會(huì)如何如何，而投資人非常關(guān)注的則是創(chuàng)

業(yè)人到底有沒(méi)有能力實(shí)現(xiàn)他的計(jì)劃，因?yàn)檎f(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)

難。實(shí)際上，我們?cè)诳疾靹?chuàng)業(yè)公司是否有能力實(shí)現(xiàn)其計(jì)劃這

一環(huán)節(jié)上花費(fèi)很多力氣，絕不是與創(chuàng)業(yè)人簡(jiǎn)單開(kāi)一兩個(gè)會(huì)就

可以解決問(wèn)題的，而是要做很多審慎調(diào)查。

另外一點(diǎn)，主觀上如何判斷投資項(xiàng)目，也涉及企業(yè)文化的問(wèn)

題。我們對(duì)企業(yè)文化的問(wèn)題也體會(huì)頗深。管理團(tuán)隊(duì)的文化奠

定了企業(yè)的文化，這一點(diǎn)應(yīng)是無(wú)可爭(zhēng)議的事實(shí)。在此我就企

業(yè)文化總結(jié)了兩個(gè)方面的內(nèi)容（見(jiàn)圖3、圖4）。一方面是

如何發(fā)揮員工積極性的問(wèn)題。因?yàn)樵谛聞?chuàng)企業(yè)中，每個(gè)人都

應(yīng)該發(fā)揮其應(yīng)有的一定作用，不能像在大公司里，多一個(gè)或

少一個(gè)人無(wú)所謂°新創(chuàng)企業(yè)的規(guī)模一般不會(huì)很大，通常只有

10個(gè)?20個(gè)人，甚至少于10個(gè)人，因此任何一個(gè)人對(duì)公司

的貢獻(xiàn)都直接影響到公司本身的發(fā)展，所以關(guān)于如何調(diào)動(dòng)員

工積極性的問(wèn)題就是一個(gè)非常重要的文化。比如說(shuō)“高度敬

業(yè)精神和期望做出最好的成績(jī)”這一項(xiàng)，它所要說(shuō)明的意思

就是員工的優(yōu)秀工作成績(jī)務(wù)必能夠得到充分的肯定和相應(yīng)

的經(jīng)濟(jì)鼓勵(lì)，只有這樣才能實(shí)現(xiàn)員工高度敬業(yè)的精神。我所

舉的例子很簡(jiǎn)單，實(shí)際上圖中列出的每項(xiàng)企業(yè)文化內(nèi)容里都

包含了很多東西，非常值得認(rèn)真探討和研究。圖中企業(yè)文化

內(nèi)容的表現(xiàn)情況被分成五個(gè)檔次，從做得最充分的到做得最

不充分的。如果一個(gè)企業(yè)的得分有1/3屬于做得最不充分那

一檔的話，投資人在評(píng)估時(shí)對(duì)該企業(yè)的總評(píng)價(jià)就會(huì)打很大的

折扣，或者說(shuō)基本上會(huì)放棄這樣的項(xiàng)目。

經(jīng)常偶爾兼有偶爾經(jīng)常

高層管理團(tuán)隊(duì)配合默契，目標(biāo)一致高層管理團(tuán)隊(duì)明顯缺乏協(xié)作和配合

明確的發(fā)展目標(biāo)和方向（人員就公司目標(biāo)和發(fā)展方向混亂，不明確

未來(lái)前景達(dá)成共同期望）

上下級(jí)間保持頻繁和開(kāi)放的交流只有從上至下的片面交流

職員間彼此信任，坦誠(chéng)相待內(nèi)部勾心斗角現(xiàn)象嚴(yán)重，員工只關(guān)注個(gè)人

的業(yè)務(wù)范疇

員工擁有強(qiáng)烈的責(zé)任感，愿意為行為負(fù)責(zé)逃避責(zé)任/不滿情緒泛濫，總感到個(gè)人利

益被犧牲

高度的積極性和主動(dòng)性依賴上一層的指示而行動(dòng)，工作態(tài)度被動(dòng)

員工的成就與價(jià)值得到肯定和認(rèn)同對(duì)工作缺乏激情，自我要求標(biāo)準(zhǔn)低

高度的敬業(yè)精神,期望做出最好的成績(jī)員工感受不到成就感和歸屬感

圖3企業(yè)文化不容忽視（一）

經(jīng)常偶爾兼有偶爾經(jīng)常

回報(bào)與工作業(yè)績(jī)緊密相聯(lián)工作業(yè)績(jī)無(wú)法或難以得到充分肯定

優(yōu)秀的工作業(yè)績(jī)得到充分的肯定和相上層要求員工做出優(yōu)異表現(xiàn)，但從不加以

應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)認(rèn)可的表示

樂(lè)于接受新事物并勇于做出變化與調(diào)整循規(guī)蹈矩，壓制創(chuàng)新想法

健康和快節(jié)奏的工作環(huán)境工作壓力過(guò)大，員工精神總是處于過(guò)度緊

張狀態(tài)

敏銳的判斷力和強(qiáng)烈的行動(dòng)意識(shí)無(wú)判斷力能力/官僚作風(fēng)嚴(yán)重/解決和

處理事情的速度慢

良好的經(jīng)營(yíng)意識(shí)，重視質(zhì)量與服務(wù)忽視或不重視產(chǎn)品質(zhì)量和客戶服務(wù)

高度自覺(jué)的成本節(jié)約意識(shí)成本意識(shí)薄弱一隨意揮霍浪費(fèi)公司財(cái)物

強(qiáng)烈的榮譽(yù)感和獲勝意識(shí)無(wú)榮譽(yù)感和獲勝意識(shí)

圖4企業(yè)文化不容忽視（二）

5、影響估值的其它因素

以上所講各項(xiàng)都直接影響到對(duì)企業(yè)的估價(jià)。下面我想簡(jiǎn)短談

一下影響估值的其它一些因素。對(duì)于公司的管理層，投資人

一般首先看創(chuàng)業(yè)者對(duì)公司的獻(xiàn)身精神如何，比如創(chuàng)業(yè)者本人

是否投入部分資金。即使投入的錢可能很少，但最好還是投

一點(diǎn)，以顯示創(chuàng)業(yè)人對(duì)項(xiàng)目全身心投入的程度?，F(xiàn)在大多數(shù)

國(guó)內(nèi)企業(yè)的情況是，創(chuàng)業(yè)人不投入任何資金，但占有很多股

份。大家可能會(huì)接受這個(gè)事實(shí)，但投資人對(duì)此會(huì)產(chǎn)生不安全

的感覺(jué)。第二，投資人要看創(chuàng)業(yè)人是不是把精力100%的放在

業(yè)務(wù)上。因?yàn)槿绻麆?chuàng)業(yè)人自己都沒(méi)有把整個(gè)精力放在創(chuàng)業(yè)上,

不拿自己的前程去搏一把，又怎么能期望投資人拿自己的錢

去冒連創(chuàng)業(yè)人本身都不想冒的風(fēng)險(xiǎn)呢？用英文表達(dá)就是

“Youmustshowyourfullcommitmentbeforeexpecting

mine."。這是個(gè)很具有真理性的看法，闡明了一個(gè)很透徹

的道理。另外，投資人也比較關(guān)注創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)歷和素質(zhì)。前

面成思危副委員長(zhǎng)和張主任都談到中國(guó)目前存在的一些現(xiàn)

象，其中包括騙錢的問(wèn)題。事實(shí)上這部分創(chuàng)業(yè)人可能不是有

意識(shí)地騙投資人的錢，或許只是覺(jué)得如果通過(guò)簡(jiǎn)單的介紹和

較好的推銷就可以獲得資金，那又何樂(lè)而不為呢？對(duì)于在中

國(guó)進(jìn)行投資，我認(rèn)為投資人務(wù)必要保持非常理性的認(rèn)識(shí)，要

提高自己的判斷力。投資人如果被騙，我認(rèn)為首先要找自己

的原因。比如我剛才講到的我在國(guó)內(nèi)的第一個(gè)投資項(xiàng)目不成

功，我不埋怨別人，只是從自己身上總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。那個(gè)失敗的

經(jīng)驗(yàn)實(shí)際上給我后來(lái)做事帶來(lái)了很多的幫助，后面的成功通

常受益于前面的失敗。此外，還有管理團(tuán)隊(duì)完整性的問(wèn)題。

對(duì)這一點(diǎn)大家的認(rèn)識(shí)基木都是很清楚的。這里我想談?wù)動(dòng)?/p>

關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一些注意事項(xiàng)。假如有一個(gè)項(xiàng)目很吸引人，具

有一項(xiàng)非常好的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方和受讓方之間簽

定的技術(shù)轉(zhuǎn)讓和使用合同也很完備?？墒菃?wèn)題還可以出現(xiàn)，

作為投資人，要“追根尋源”地對(duì)待知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。如果該

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)轉(zhuǎn)讓方在美國(guó)，投資人應(yīng)該在美國(guó)做一系列

相關(guān)的調(diào)查，查出其中可能隱藏的問(wèn)題。有這樣一個(gè)案例，

某個(gè)國(guó)內(nèi)企業(yè)要尋找資金，并且想在一年內(nèi)到美國(guó)上市，因

為他們利用轉(zhuǎn)讓獲得的技術(shù)在國(guó)內(nèi)以低廉的成本進(jìn)行規(guī)模

生產(chǎn)，效益很不錯(cuò)。但我們的調(diào)查結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)的

技術(shù)持有人，即轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)人正在美國(guó)被別人

訴訟，因?yàn)樗〉玫闹R(shí)產(chǎn)權(quán)有抄襲的嫌疑。于是我建議

這家國(guó)內(nèi)公司打消到美國(guó)拓展業(yè)務(wù)的念頭，更不要想去美國(guó)

上市。因?yàn)樵摴举囈园l(fā)展的技術(shù)沒(méi)有過(guò)硬的“出生證”，

美國(guó)的訟方正在找證據(jù)，追蹤可能的侵權(quán)行為，該企業(yè)作為

連帶方是不可能擺脫侵權(quán)嫌疑的。希望大家通過(guò)這個(gè)例子能

夠記住這樣一個(gè)教訓(xùn)，當(dāng)看到一個(gè)企業(yè)擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)或被別

人授予了技術(shù)使用權(quán)的時(shí)候，千萬(wàn)不要盲目樂(lè)觀，不要輕易

地相信一張紙告訴你的東西，必須要進(jìn)行深一層的調(diào)研，以

避免陷入上例中這家公司的尷尬困境。

6、令風(fēng)險(xiǎn)投資家卻步的創(chuàng)新企業(yè)類型

有這樣幾種情況是投資人在接觸創(chuàng)業(yè)人時(shí)所不愿看到的，包

括：公司業(yè)務(wù)與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)投資人的投資類型不匹配；面對(duì)投

資人，創(chuàng)業(yè)人的準(zhǔn)備不充分，并缺乏全面的介紹；創(chuàng)新企業(yè)

對(duì)自己的項(xiàng)目做出不切實(shí)際的估價(jià)；商業(yè)計(jì)劃和實(shí)施策略不

明確；追逐“概念”，忽視“收入與利潤(rùn)”的實(shí)現(xiàn)；不珍視

風(fēng)險(xiǎn)投資家的價(jià)值。

去年有一段投資熱，那時(shí)我們?cè)陧?xiàng)目評(píng)估方面受到了很大的

壓力。大家都急急忙忙地趕著投項(xiàng)目，惟恐錯(cuò)過(guò)好機(jī)會(huì)，因

此評(píng)估判斷極易失去理性。當(dāng)時(shí)我們收到了很多項(xiàng)目計(jì)劃書(shū),

有的項(xiàng)目看起來(lái)非常好，很有發(fā)展?jié)摿Γ珓?chuàng)業(yè)人要求你必

須馬上做出是否投資的決定。我們的做法是寧可喪失這個(gè)機(jī)

會(huì)，謝絕這個(gè)項(xiàng)目，也不倉(cāng)促投入。因?yàn)槲覀兿嘈牛魏瓮?/p>

資人都不可能在一夜之間把用以對(duì)這個(gè)項(xiàng)目做判斷的內(nèi)容

調(diào)查清楚。比如有的項(xiàng)目公司要求投資人在兩天或者一周的

時(shí)間必須做出決策。慶幸的是這種“過(guò)時(shí)不候”的形式現(xiàn)在

已經(jīng)不普遍了。這個(gè)時(shí)候的資本市場(chǎng)處于低谷，對(duì)投資人來(lái)

說(shuō)正是非常好的機(jī)會(huì)。我上個(gè)月剛剛從硅谷回來(lái)，那里投資

人的環(huán)境非常好C創(chuàng)業(yè)人又恢復(fù)了耐心，他們?cè)谌谫Y的時(shí)候

也不再提出不實(shí)際的要求，相反更樂(lè)于給投資人提供很多需

要的信息，給投資人時(shí)間考慮。我覺(jué)得我國(guó)目前的情況也大

致相同，氣氛趨向理性。

關(guān)于不珍視風(fēng)險(xiǎn)投資家的價(jià)值這一點(diǎn)，我們也有很深刻的切

身體會(huì)。對(duì)一般人來(lái)講，錢都是一樣的，不管錢的來(lái)源是哪

里，這都無(wú)所謂C而事實(shí)上只有那些有過(guò)親身經(jīng)歷的創(chuàng)業(yè)人

才能體會(huì)到錢的價(jià)值是多么的不一樣。形象地說(shuō)，創(chuàng)業(yè)人拿

到的投資人的錢是聰明的錢還是不聰明的錢，將對(duì)企業(yè)的未

來(lái)成長(zhǎng)造成天上和地下的巨大差別。我手頭就有這樣一個(gè)案

例，該項(xiàng)目的股權(quán)結(jié)構(gòu)是由創(chuàng)業(yè)人和一個(gè)原始投資人兩部分

組成，原始投資人占70%的股份，技術(shù)持有人（創(chuàng)業(yè)人）占

30%的股份。當(dāng)這個(gè)項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)人來(lái)到我們這里時(shí)，其產(chǎn)品

基本上已經(jīng)成型了，而且也有了一些訂單，項(xiàng)目看起來(lái)很有

前景，其他投資人對(duì)該項(xiàng)目也比較感興趣。而這時(shí)，創(chuàng)業(yè)人

一方突然要求原始投資人把70%的股份降到30%,而創(chuàng)業(yè)人

則要求把其股份提升到70%。而原始投資人最初投入的資金

如何處置呢？創(chuàng)業(yè)人提議待融資后將相應(yīng)的一部分錢還給

投資人，就算是原始投資人所提供的股東貸款。我們認(rèn)為這

樣的創(chuàng)業(yè)人不具備應(yīng)有的素質(zhì)，其本身的理念是非常錯(cuò)誤的,

沒(méi)有意識(shí)到投資人投入的是風(fēng)險(xiǎn)資金。如果創(chuàng)始人有本事的

話，為什么當(dāng)初不去借錢，而是要尋找風(fēng)險(xiǎn)投資人的資金作

為股權(quán)投入呢？現(xiàn)在利用當(dāng)初得到的風(fēng)險(xiǎn)資金使企業(yè)得到

了發(fā)展，卻反過(guò)來(lái)強(qiáng)迫投資人退出股份。這件事的結(jié)果是什

么呢？本來(lái)對(duì)此項(xiàng)目感興趣的投資人害怕會(huì)遭遇到同樣的

待遇和麻煩，產(chǎn)品再好也選擇“敬而遠(yuǎn)之”的態(tài)度。這個(gè)很

有前景的事讓創(chuàng)業(yè)人攪得很不好。我覺(jué)得關(guān)鍵問(wèn)題在于創(chuàng)業(yè)

人不懂得風(fēng)險(xiǎn)投資家的價(jià)值在什么地方。當(dāng)然，這是一個(gè)比

較極端的例子，但它確實(shí)發(fā)生在我們身邊，所以我希望大家

能引以為戒。

二、評(píng)估投資項(xiàng)目的客觀標(biāo)準(zhǔn)

1、評(píng)估的量化標(biāo)準(zhǔn)

我列出了一些表格，希望能幫助大家理解這些比較抽象的量

化的客觀評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)我們的操作經(jīng)驗(yàn)，在估值時(shí)，主要

有以下這樣幾項(xiàng)內(nèi)容需要加以考慮：綜合投資回報(bào)率（多用

于對(duì)種子期及后期投資）；年平均投資回報(bào)率（多用于早期

且長(zhǎng)期投資）；股份比例及反稀釋條款（受擬參與管理的投

資者重視）；下一輪融資（針對(duì)早期需要大量資金的企業(yè)）；

前一輪融資（一般只在價(jià)位小于前一輪價(jià)位的3倍時(shí)進(jìn)入）；

歷史倍數(shù)（與類似公司在相同發(fā)展階段融資之倍數(shù)比較）；

未來(lái)倍數(shù)（與類似公司上市前私募或上市時(shí)之倍數(shù)比較）。

大家對(duì)于綜合回報(bào)率、年平均回報(bào)率、股權(quán)比例和稀釋反稀

釋條例等內(nèi)容基本上都是熟悉和清楚的，只是不同的投資人

對(duì)不同的項(xiàng)目的側(cè)重點(diǎn)有所不同。所謂下一輪融資和上一輪

融資的情形比較是什么意思呢？舉個(gè)例子，有一個(gè)項(xiàng)目在第

一次融資的時(shí)候就將價(jià)位訂在1000萬(wàn)美金，當(dāng)然定價(jià)的時(shí)

候正是去年投資熱不斷升溫的時(shí)候，今天來(lái)看值500萬(wàn)美金

就不錯(cuò)了。現(xiàn)在該項(xiàng)目必須要進(jìn)行下一輪的融資了，而此時(shí)

就不得不將價(jià)位降下來(lái)。于是首先要和第一輪的融資人進(jìn)行

談判，商討如何將人家的股權(quán)進(jìn)行“濃縮”，然后再根據(jù)調(diào)

整的結(jié)果去和下一輪的投資人談判，過(guò)程異常復(fù)雜，需要在

上下輪投資人之間尋求平衡點(diǎn)，非常困難。投資人一般來(lái)說(shuō)

比較注重和創(chuàng)業(yè)者的溝通，但這個(gè)過(guò)程中的一個(gè)主導(dǎo)思想就

是不要一味地將價(jià)位訂得太高，以為這樣做可以一步融到很

多的錢，又不出讓太多的股份，占了個(gè)大便宜。而事實(shí)證明，

定價(jià)太高未必是好事，創(chuàng)業(yè)人必須要全面長(zhǎng)遠(yuǎn)地考慮融資與

發(fā)展之間的問(wèn)題C當(dāng)投資人審視一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，一般都要

看上一輪融資情況如何，卜一輪情況將怎樣，然后分析將來(lái)

有可能出現(xiàn)的情況，通過(guò)量化的比較得出是否在本輪投資的

結(jié)論。不同的估值方法適應(yīng)于不同類型的項(xiàng)目，彼此都有

各自的優(yōu)缺點(diǎn)。我在此列舉四個(gè)常用方法進(jìn)行比較，希望對(duì)

大家有所裨益。這四種方法分別是折現(xiàn)現(xiàn)金流法；類似交易

的比較；類似公司的比較；賬面價(jià)值調(diào)整和清算的分析。

估值方法優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)

折現(xiàn)現(xiàn)金流可對(duì)預(yù)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能難以反映出市

建立模型，同時(shí)便于場(chǎng)價(jià)格變化的真實(shí)

了解敏感參數(shù)的變趨勢(shì)

化

這種方法的實(shí)際操

幫助理解業(yè)績(jī)表現(xiàn)、作比較困難，需要引

現(xiàn)金流、和資產(chǎn)負(fù)債入與持續(xù)增長(zhǎng)值有

表三者之間的關(guān)系關(guān)的“軟性”數(shù)據(jù)類

似交易的比較

類息交易的比較提供了一種與其他可供比較的交易資

真實(shí)交易進(jìn)行比較料可能非常不完善；

的方法。借鑒他人的最相似案例數(shù)據(jù)可

估值結(jié)果作為參照能未被公布；可抉得

的資訊與正操作的

例子大相徑庭；各個(gè)

通過(guò)揭示其他收購(gòu)

案例都有其自身的

交易中的買家，可以

獨(dú)特性

發(fā)現(xiàn)潛在的競(jìng)價(jià)對(duì)

手

類似公司的比較可獲悉公眾和市場(chǎng)可能會(huì)忽略了未來(lái)

對(duì)某一特定行業(yè)的發(fā)展所引起的變化

判斷基準(zhǔn)

賬面價(jià)值調(diào)整清算如果估值是以資產(chǎn)難以反映出一項(xiàng)業(yè)

分析的實(shí)際帳面價(jià)值，而務(wù)的商'業(yè)價(jià)值，特別

不是該業(yè)務(wù)的持續(xù)是當(dāng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)具備

經(jīng)營(yíng)價(jià)值為依據(jù)，這很強(qiáng)的盈利前景時(shí)

種方法將提供最具

切實(shí)意義的幫助

關(guān)于現(xiàn)金流計(jì)算法，基木上有兩個(gè)方法可以計(jì)算，這是其中

的一個(gè)方法，也是最常用的方法（見(jiàn)圖5）。這個(gè)表是通過(guò)

折現(xiàn)現(xiàn)金流來(lái)計(jì)算股權(quán)的（見(jiàn)圖6）。這是一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（見(jiàn)

圖7）,是從25個(gè)公司得出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)際上驗(yàn)證了成副

委員長(zhǎng)講的一些數(shù)據(jù)。投資失敗是顆粒無(wú)收的，在1億美金

當(dāng)中有6000萬(wàn)美金是拿不回來(lái)的，有1200萬(wàn)美金基本上只

是把本金拿回來(lái)，100個(gè)投資項(xiàng)目里真正賺錢的只有10個(gè)項(xiàng)

目。如果投資人獨(dú)具慧眼，這10%的項(xiàng)目中多是打中靶心10

環(huán)的項(xiàng)目，總體回報(bào)率自然很不錯(cuò)。就怕沒(méi)有這樣的眼光,

那么多打中一些7環(huán)或8環(huán)的靶環(huán)也行。

+利稅前收入(EBIT)+流動(dòng)資金之噌加值

-利稅前收入的應(yīng)繳稅額+對(duì)資本項(xiàng)目的投入

+遞延稅金

+對(duì)商譽(yù)的投資

=凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去調(diào)整稅額

+折舊+其他凈資產(chǎn)的增加值

現(xiàn)金流動(dòng)總值總投資

經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流

非經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

融資前的現(xiàn)金流總值

圖5自由現(xiàn)金流計(jì)算方法

圖6用折現(xiàn)現(xiàn)金流方法計(jì)算股權(quán)價(jià)值

GrossGross

ResultsResultsNet

$Invested5Yr.ROI5Yr.ROIReturn

$M$Mix(%)(%per(Multiple)$M

year)

Bankruptcies$6060%-100%0.0x($60)

Breakeven$12120i.ox$12

FireSales$101051.3X$13

Zombies$88101.6X$13

Solids(IPO)$66528.0X$48

Winners(IPO)$4410940.0X$160

WildS-03001024.0X$0

Ones(IPO)$100100%20%1.3X$186

Total

Porttolio

注：25家被投資公司的綜合數(shù)據(jù)，平均投資額為400萬(wàn)美元

/公司

圖7美國(guó)合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)

2股權(quán)稀釋示例

下面我想講一下關(guān)于是創(chuàng)始人股權(quán)的問(wèn)題（見(jiàn)圖8）。其中

藍(lán)色的那一行是指創(chuàng)始人股權(quán)稀釋的情況，而紅色的則是看

投資人的情形。這是個(gè)比較好的例子，也是個(gè)實(shí)際的例子:

RoundofSeedRoundRoundRoundRoundDayB4

FundingIPO

123456

InvestorsOwn33%52%55%55%53%50%

=Totalallrounds

TwoFounders48%27%21%17%16%15%

own

VPs&19%21%25%28%31%35%

EmployeesOwn

TotlCompany100%100%100%100%100%100%

CoSales$M$0$054$12$30$50

CoValue$1.0$8.0$35.0$100$200.0$300.0

Pre\|Money$M

Cashfrom$0.5$4$6.0$10.0$8.0$0.0

Investors$M

CoValue$1.5$12.0$41$110.0$208.0$300.0

Post\|Money

$M

CoValue/Co9.2X6.9X.6.0X

Sales

Total5,2509,37512,14,46916,08817,088

Shares(OOO*)154

$/Share$0.29$1.28$3.37$7.60$12.93$17.56

Investors^ultiple61.4X13.7X5.2X2.3X1.4X1.0X

PercentPeturn/yr128%92%73%52%36%0%

Wealth:$000DayB4

IPO

Seed$30,

724

Roud1$54,

864

Roud2$31,

255

Roud3$23,

093

Roud4$10,

863

InvestorsOwn$150,

=Totalallrounds770

圖8創(chuàng)始人股權(quán)稀釋示例

在第一輪的時(shí)候，投資人投入50萬(wàn)美金，占33%的股份，

當(dāng)時(shí)是每股0.29美金；而第四輪的時(shí)候，股價(jià)是每股12.93

美金；結(jié)果在上市的前一天，對(duì)第四輪的投資人來(lái)講，只賺

了1.4倍的錢，而第一輪的投資人賺了61.4倍的錢，從金

額上來(lái)講，當(dāng)時(shí)的50萬(wàn)美金在上市的時(shí)候已經(jīng)值將近3100

萬(wàn)美金了。實(shí)際上這個(gè)圖表也說(shuō)明，創(chuàng)業(yè)人的股權(quán)肯定會(huì)逐

漸稀釋的，而公司的關(guān)鍵員工的股權(quán)總比例也要逐漸上升,

因?yàn)槊恳荒甓聲?huì)都要決定當(dāng)年期權(quán)的數(shù)量。

3.評(píng)估競(jìng)爭(zhēng)能力的四個(gè)方面

競(jìng)爭(zhēng)能力也是投資人考慮較多的問(wèn)題，因?yàn)槭袌?chǎng)是在變化的,

市場(chǎng)的變化主要反映在行業(yè)本身的變化，同時(shí)還反映競(jìng)爭(zhēng)方

面的變化，所以投資人一般從替代產(chǎn)品、供應(yīng)商、客戶及市

場(chǎng)進(jìn)入屏障等四個(gè)大的方面來(lái)評(píng)價(jià)某個(gè)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)能力（見(jiàn)

圖9）。DY2當(dāng)投資人評(píng)價(jià)項(xiàng)目的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，要考慮

到該公司在今后為提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)怎樣做，應(yīng)做的事情能

否做到，如果能抓住這兩點(diǎn)就會(huì)對(duì)該公司有比較好的把握。

RS

產(chǎn)品是否存在替代產(chǎn)品？

替代產(chǎn)品的價(jià)格,性能如何？

??

?

?

??\

替

問(wèn)

替

問(wèn)?

該

與針

是

收

的

供該

蔻

代

造

代提供風(fēng)險(xiǎn)資本以購(gòu)買向新領(lǐng)域拓

行

客

否

購(gòu)

應(yīng)

行

價(jià)

對(duì)

舉

舉展的關(guān)鍵技術(shù)

戶

商

供

業(yè)

會(huì)

業(yè)

格

客

措

措用收買方法在新領(lǐng)域取得一席之

結(jié)

是

應(yīng)

提

的

的

？

尸

成

否

商

高

客

客

市

市地

需

股

會(huì)

廠

或

戶

戶

場(chǎng)

場(chǎng)

求

提

權(quán)

家

影

源

源

，

進(jìn)

進(jìn)

高

或

創(chuàng)

或

響

是

是

入

入

或

非

新

與

最

否

否

屏

屏

影

股

多

終

之

集

集

響

權(quán)

種

障

障

產(chǎn)

結(jié)

中

中

最

產(chǎn)

聯(lián)

品

成

？

？日蓬

終

品

盟

的

聯(lián)進(jìn)入該行業(yè)市場(chǎng)是否有屏障？

產(chǎn)

價(jià)

盟

品/屏障的阻力程度有多大？

值

？替代舉措

J？

靠收購(gòu)行為實(shí)現(xiàn)最終產(chǎn)品或關(guān)鍵

部件的規(guī)?；a(chǎn)

鎖定關(guān)鍵行業(yè)供貨源

圖9評(píng)估競(jìng)爭(zhēng)能力的四個(gè)方面

4.正確看待知識(shí)產(chǎn)權(quán)的估值

關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的問(wèn)題我在前