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行業(yè)深度食品飲料2023

年

01

月

20

日食品飲料某省市（維持）證券分析師熊鵬資格編號(hào)：S0120522120002eng＠tebon韋香怡資格編號(hào)：S0120522080002tebon研究助理相關(guān)研究1.

《

食

品

飲

料

行

業(yè)

周

報(bào)20230109-20230113-春節(jié)旺季氛圍漸濃，

復(fù)蘇節(jié)奏有望好于預(yù)期》，2023.1.152.《老白干酒（600559.SH）：全年圓滿收官，22Q4

業(yè)績符合預(yù)期》，2023.1.143.

《

食

品

飲

料

行

業(yè)

周

報(bào)(20230103-20230106)-

旺季驗(yàn)證持續(xù)催化，底部堅(jiān)定看多》，2023.1.94.《迎駕貢酒（603198.SH）首次覆蓋：洞藏系列蹄疾步穩(wěn)，高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)能澎湃》，2023.1.55.

《

食

品

飲

料

行

業(yè)

周

報(bào)20221226-20221230-渠道信心逐步恢復(fù)，關(guān)注春節(jié)旺季銷售》，2023.1.3乳制品行業(yè)：區(qū)域乳企的精耕與變革求新投資要點(diǎn)：乳制品發(fā)展進(jìn)入高質(zhì)發(fā)展階段，把握后疫情時(shí)代新機(jī)遇。中國乳制品行業(yè)作為充分競爭的行業(yè)已經(jīng)過快速成長與高質(zhì)發(fā)展的階段，目某省市場規(guī)模已逐步由量增驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向價(jià)增驅(qū)動(dòng)，但人均乳品消費(fèi)量仍處于較低水平，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國家來看未來增長空間大。同時(shí)行業(yè)集中度持續(xù)提升，雙寡頭格局已較為穩(wěn)定，區(qū)域乳企以差異化競爭的形某省市場份額。供給端，龍頭乳企加速全產(chǎn)業(yè)鏈布局，中小乳企持續(xù)出清，行業(yè)競爭趨于理性。需求端，乳制品受益于后疫情時(shí)代消費(fèi)者健康意識(shí)提升與消費(fèi)升級(jí)的趨勢，乳制品長期受國家政策支持，乳品滲透率持續(xù)提升，我國乳制品行業(yè)長期增長確定性強(qiáng)。區(qū)域乳企某省市場穩(wěn)固優(yōu)勢：產(chǎn)銷一體化布局，“奶源+渠道+品牌”優(yōu)勢短期難被撼動(dòng)。低質(zhì)要求上游牧場、生產(chǎn)基地某省市場就近布局，故低勢品牌基本實(shí)現(xiàn)牧場-終某省市場一體化布局，其中區(qū)域乳企占有優(yōu)勢，低某省市場份額前三均為區(qū)域乳企。同時(shí)，低特的高投入高壁壘送奶入戶渠道為區(qū)域乳企搭某省市場的核心護(hù)城河，外來品牌難以滲透，而區(qū)域品牌長期發(fā)展積攢的區(qū)域品牌力建立了深層情感鏈接，消費(fèi)者粘性高。區(qū)域乳企某省市場加大擴(kuò)張：投資并購打開缺口，研發(fā)創(chuàng)新型產(chǎn)品邁向全國化。為尋求全國化發(fā)展，區(qū)域乳企常通過投資并購地方品牌實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展、異地奶源布某省市場擴(kuò)張，逐步從區(qū)域邁向全國。同時(shí)區(qū)域乳企的較小體量也某省市場需求的反應(yīng)速度更快，可以及時(shí)創(chuàng)新研發(fā)功能性或地方性特色產(chǎn)品搶占消費(fèi)者心智，通過差異化品類重塑競爭壁壘，奠定全國化發(fā)展基礎(chǔ)。投資建議：新乳業(yè)：外延并購與內(nèi)生增長并舉，全國化進(jìn)程穩(wěn)步發(fā)展。天潤乳業(yè)：以地方特色為產(chǎn)品賣點(diǎn)，立足疆內(nèi)發(fā)力疆外。燕塘乳業(yè)：差異化立足乳飲料賽道，產(chǎn)品矩陣逐步完善。光明乳業(yè)：海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇，奶源布局逐步完善，新鮮戰(zhàn)略未來可期。風(fēng)險(xiǎn)提示：原奶成本持續(xù)上升、低某省市場滲透率提升不及預(yù)期、食品安全問題、消費(fèi)信心恢復(fù)不及預(yù)期市場表現(xiàn)滬深3006%0%-6%-12%-18%-24%2022-01 2022-05 2022-09-31%行業(yè)深度

食品飲料內(nèi)容目錄1.

乳制品行業(yè)迎高質(zhì)發(fā)展，后疫情時(shí)代尋新機(jī)遇...............................................................

61.1.

乳品滲透率持續(xù)提升，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容可期............................................................

61.2.

雙寡頭格局較穩(wěn)定，區(qū)域乳企錯(cuò)位競爭

...............................................................

71.3.

后疫情時(shí)代行業(yè)景氣度提升，乳企加速全產(chǎn)業(yè)鏈布局........................................

101.3.1.

基礎(chǔ)乳品消費(fèi)需求增加，高端乳品消費(fèi)場景漸迎恢復(fù)

.............................

101.3.2.

產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局加速，從源頭保障高質(zhì)發(fā)展

........................................

122.

區(qū)域乳企的三大發(fā)展與突圍之道...................................................................................

142.1.

深某省市場：借助低優(yōu)勢，夯實(shí)高質(zhì)發(fā)展基礎(chǔ)....................................

142.1.1.

低保特質(zhì)提供發(fā)展機(jī)遇..................................................................

142.1.2.

強(qiáng)渠道粘性構(gòu)筑區(qū)域品牌力

.....................................................................

152.1.3.

“擴(kuò)圓心，延半徑”實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張

.......................................................................

172.2.

切某省市場：外延并購打開缺口，迅速延伸業(yè)務(wù)版圖....................................

182.3.

擴(kuò)某省市場：創(chuàng)新研發(fā)特色品類，解鎖差異化發(fā)展機(jī)遇

................................

183.

標(biāo)的梳理：把握迎全國化機(jī)遇的確定性標(biāo)的

................................................................

223.1.

新乳業(yè)：產(chǎn)品創(chuàng)新與投資并購雙輪驅(qū)動(dòng)的低

...........................................

223.2.

天潤乳業(yè)：以地方特色為產(chǎn)品賣點(diǎn)，立足疆內(nèi)發(fā)力疆外....................................

243.3.

燕塘乳業(yè)：差異化立足乳飲料賽道，逐步完善產(chǎn)品矩陣....................................

263.4.

光明乳業(yè)：某省市場份額第一，新鮮戰(zhàn)略引領(lǐng)發(fā)展........................................

284.

風(fēng)險(xiǎn)提示.......................................................................................................................

292

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30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度

食品飲料圖表目錄圖

1：2016-2022

年

11

月中國乳制品產(chǎn)量...........................................................................6圖

2：2016-2021

年

11

月中國乳制品加工銷售收入............................................................6圖

3：各國人均奶制品消耗量（千克）

................................................................................7圖

4：2019-2021

全國居民人均奶類消費(fèi)量增速變快

..........................................................7圖

5：乳品是實(shí)現(xiàn)“健康飲食，營養(yǎng)均衡”的核心途徑之一

....................................................7圖

6：2022

年行業(yè)

CR2

為

45.5%.......................................................................................8圖

7：某著名企業(yè)、某著名企業(yè)常計(jì)份額逐步提升.........................................................................8圖

8：低售量和銷售額呈現(xiàn)上升趨勢.........................................................................9圖

9：低某省市場集中度

..................................................................................................9圖

10：2021

中某省市場份額...........................................................................................9圖

11：奶粉行業(yè)

C某省市占率不斷提升

..............................................................................10圖

12：2020

奶某省市場占有率

.....................................................................................10圖

13：2019-2021

全國居民人均奶類消費(fèi)量增速變快

......................................................10圖

14：乳品是實(shí)現(xiàn)“健康飲食，營養(yǎng)均衡”的核心途徑之一

................................................10圖

15：液態(tài)乳品福利禮贈(zèng)銷售渠道

2020

年受疫情影響明顯.............................................

11圖

16：購買目的為禮贈(zèng)的液態(tài)乳品銷售額占比在疫情期間受損........................................

11圖

17：中高端乳品受疫情影響銷售額同比增速不及基礎(chǔ)乳品............................................

11圖

18：2021

消費(fèi)者偏好的酸奶食用場景...........................................................................12圖

19：MAT2021

線上酸奶消費(fèi)搜索關(guān)鍵詞分布

...............................................................12圖

20：我國原奶價(jià)格自

2018

年下半年起進(jìn)入上漲通道....................................................13圖

21：2017-2022

年中國低售量與銷售額情況

......................................................14圖

22：低量和銷售額增速較?？?/p>

.................................................................14圖

23：低行業(yè)

Top3

均為區(qū)域乳企..........................................................................15圖

24：低圖.............................................................................................................15圖

25：低渠道占比..................................................................................................15圖

26：35%的消費(fèi)者喜歡喝乳制品的原因是“可以送奶上門”.............................................15圖

27：國家“學(xué)生飲用奶計(jì)劃”積極穩(wěn)妥推進(jìn)

......................................................................16圖

28：《國家“學(xué)生飲用奶計(jì)劃”推廣規(guī)劃（2021－2025

年）》

..........................................16圖

29：上海人的童年回憶——1990

年代的光明奶車、奶箱..............................................16圖

30：消費(fèi)者對(duì)于乳品品牌的忠誠度較高.........................................................................16圖

31：區(qū)域乳企在

Top15

上游牧場的布局情況.................................................................17圖

32：MAT2020-2022

淘系乳制品行業(yè)不同類型品牌份額變化........................................173

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30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度

食品飲料圖

33：新乳業(yè)并購歷程......................................................................................................18圖

34：新乳業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢地區(qū)西南地區(qū)營收占比逐年下滑（%）

........................................18圖

35：八喜冰淇淋在形態(tài)和口味上不斷創(chuàng)新.....................................................................19圖

36：2021.5-2022.5

老品牌雪糕淘系銷售額排名

Top10

................................................19圖

37：活潤晶球酸奶采用

3D

包埋技術(shù).............................................................................19圖

38：2021

年推出

0

蔗糖晶球酸奶新品

..........................................................................19圖

39：2017-2021

年各乳企研發(fā)投入總額（百萬元）

......................................................20圖

40：2017

年-2021

年研發(fā)投入占營業(yè)收入比重

(%)

.....................................................20圖

41：2020

年新乳業(yè)升級(jí)推出黃金

24

小時(shí)鮮牛乳..........................................................21圖

42：新乳業(yè)主要產(chǎn)品矩陣

..............................................................................................22圖

43：公司現(xiàn)有科技創(chuàng)新專利成果（個(gè)）.........................................................................22圖

44：新乳業(yè)旗下品牌布局

..............................................................................................23圖

45：公司營收高速增長..................................................................................................23圖

46：公司歸母凈利呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢

............................................................................23圖

47：公司凈利率較為穩(wěn)定

..............................................................................................24圖

48：公司各項(xiàng)費(fèi)用率情況

..............................................................................................24圖

49：天潤乳業(yè)發(fā)展歷程..................................................................................................24圖

50：天潤乳業(yè)產(chǎn)品矩陣..................................................................................................25圖

51：天潤乳業(yè)分業(yè)務(wù)營收與增速

...................................................................................25圖

52：天潤乳業(yè)分產(chǎn)品毛利率（%）

................................................................................25圖

53：天潤乳業(yè)營業(yè)收入與增速（百萬元）

.....................................................................26圖

54：天潤乳業(yè)歸母凈利潤與增速（百萬元）

.................................................................26圖

55：天潤乳業(yè)疆內(nèi)外營收

..............................................................................................26圖

56：天潤乳業(yè)疆內(nèi)外營收占國內(nèi)營收占比.....................................................................26圖

57：天潤乳業(yè)毛利率、凈利率與

ROE...........................................................................26圖

58：天潤乳業(yè)費(fèi)用率......................................................................................................26圖

59：燕塘乳業(yè)通過自建牧場和戰(zhàn)略合作控制上游奶源...................................................27圖

60：燕塘乳業(yè)

2021

年推出地鐵乳品形象店

..................................................................27圖

61：燕塘乳業(yè)營業(yè)收入

22Q1-3

出現(xiàn)下滑......................................................................27圖

62：燕塘乳業(yè)歸母凈利較為波動(dòng)（億元）

.....................................................................27圖

63：燕塘乳業(yè)毛利率和凈利率（%）.............................................................................28圖

64：燕塘乳業(yè)費(fèi)用率情況（%）

....................................................................................28圖

65：光明乳業(yè)品牌矩陣..................................................................................................284

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30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度

食品飲料圖

66：營收呈穩(wěn)定增長趨勢

..............................................................................................29圖

67：公司歸母凈利情況..................................................................................................29圖

68：毛利率呈現(xiàn)下降趨勢

..............................................................................................29圖

69：公司各項(xiàng)費(fèi)用率情況

..............................................................................................29表

1：某著名企業(yè)、某著名企業(yè)收購控股上游牧場情況........................................................................13表

2：區(qū)域性乳企創(chuàng)新研發(fā)特色新品...............................................................................205

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30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度

食品飲料1.

乳制品行業(yè)迎高質(zhì)發(fā)展，后疫情時(shí)代尋新機(jī)遇中國乳制品行業(yè)作為充分競爭的行業(yè)已經(jīng)過快速成長階段，目前整體行業(yè)已逐步轉(zhuǎn)向價(jià)增驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)發(fā)展階段，但人均乳品消費(fèi)量仍處于較低水平，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國家來某省市場規(guī)模增長空間大。同時(shí)行業(yè)集中度持續(xù)提升，雙寡頭格局已較為穩(wěn)定，區(qū)域乳企常以差異化競爭的形某省市場份額，行業(yè)競爭趨于理性。但乳制品受益于后疫情時(shí)代消費(fèi)者健康意識(shí)提升與消費(fèi)升級(jí)的趨勢，在乳品滲透率持續(xù)提升的同時(shí)也迸發(fā)出更多層次的需求，若乳企可以站在風(fēng)口把握新機(jī)遇，有望在行業(yè)長期增長確定性強(qiáng)的背景下實(shí)現(xiàn)突圍。1.1.

乳品滲透率持續(xù)提升，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容可期千億級(jí)乳制品行業(yè)，長期成長仍有空間。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國

2022

年乳制某省市場規(guī)模已接近

6600

億元。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年

1至11

月中國乳制品產(chǎn)量為

2849

萬噸，同比增長

3.6%，2021

年全年中國乳制品產(chǎn)量為

3032

萬噸，同比增長

9.0%。同時(shí)，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國乳制品行業(yè)

2000年至

2019年產(chǎn)銷率基本都在

100%上下浮動(dòng)，說明我國消費(fèi)者向來對(duì)乳制品需求充分。中國奶業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016

年至

2020

年中國乳制品加工銷售收入緩慢平穩(wěn)增長，CAGR

為

4.6%，2021

年

1-11

月銷售收入達(dá)

4288

億元，超過

2020

年全年。預(yù)計(jì)乳制品行業(yè)長期產(chǎn)量與銷量仍將緩慢提升。圖

1：2016-2022

年

11

月中國乳制品產(chǎn)量 圖

2：2016-2021

年

11月中國乳制品加工銷售收入29932935303210%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%3000310039474195428815%5000

20%40006

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食品飲料資料來源：農(nóng)數(shù)寶，中經(jīng)數(shù)據(jù)，國家統(tǒng)計(jì)局，聯(lián)合國，外交部，美國農(nóng)業(yè)部，德邦研究所*美國農(nóng)業(yè)部每年

10

月做出當(dāng)年世界各國農(nóng)業(yè)產(chǎn)出預(yù)測，此數(shù)據(jù)為

2022

年最新

10

月預(yù)測數(shù)據(jù)消費(fèi)升級(jí)與健康意識(shí)提升共促乳制品滲透率提升。中國乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2022

中國奶商指數(shù)報(bào)告》顯示，2022

年公眾每日乳制品攝入量為

255ml，與居民膳食指南推薦的

300-500ml

還有一定差距，同時(shí)公眾每日乳制品攝入達(dá)標(biāo)率也僅為

24.20%。2022

年

4

月中國營養(yǎng)學(xué)會(huì)發(fā)布的《中國居民膳食指南（2022）》，

建議奶及奶制品每天攝入量從此前的

300

克提高至

300-500

克，進(jìn)一步拉大了當(dāng)前乳制品攝入量與推薦量的差距。2020

年

12

月中國奶業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《國家“學(xué)生飲用奶計(jì)劃”推廣規(guī)劃（2021-2025）》，提出目標(biāo)至

2025

年在常類基礎(chǔ)上加入巴氏奶、發(fā)酵乳等品類，這將有助于巴氏奶飲用習(xí)慣的培育，培育潛在消費(fèi)人群。伴隨著居民收入水平和飲奶意識(shí)的提高，未來我國人均乳制品消費(fèi)量有望繼續(xù)提升，乳制某省市場前景廣闊。圖

4：國內(nèi)公眾每日乳制品攝入量情況 圖

5：國內(nèi)公眾每日乳制品攝入達(dá)標(biāo)率情況1.2.

雙寡頭格局較穩(wěn)定，區(qū)域乳企錯(cuò)位競爭乳制品行業(yè)集中度較高，某著名企業(yè)與某著名企業(yè)的雙寡頭格局較為固定。作為成熟、某省市場競爭的行業(yè)，我國乳制品行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，形成兩家全國性龍頭企業(yè)、多家深耕一個(gè)某省市市的區(qū)域性乳制品企業(yè)、及眾多限某省市某省市內(nèi)經(jīng)營的地方性乳制品企業(yè)某省市場主體共存并錯(cuò)位競爭的格局。2021

年乳制品行業(yè)CR2

為

35.0%，較

2016

年增加

6.1pcts，某著名企業(yè)、某著某省市占率分別為

19.5%、15.5%某省市場份額不斷擴(kuò)大。2022

年

4

月行業(yè)

CR2

為

45.5%，其中某著名企業(yè)的9.211.012.031.932.132.563.563.363.095.1

98.493.3

96.493.9

94.2圖

3：各國人均奶制品消耗量（千克）120020406080100202020222021中國 日本 美國 英國 澳大利亞26526025525024524023523022535%30%25%20%15%10%5%0%7

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30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度

食品飲料市占率為

24.2%，某著名某省市占率為

21.3%。圖

6：2022

年

4

月行業(yè)

CR2

為

45.5%資料來源：觀研報(bào)告網(wǎng)，德邦研究所從細(xì)分行業(yè)來看，常域雙寡頭優(yōu)勢明顯。常稱為

UTH

奶，常溫奶是采用超高滅菌技術(shù)加工的產(chǎn)品，能夠長期保存。現(xiàn)階段，我國某省市場已進(jìn)入成熟階段，處于低速增長態(tài)勢。我國某省市場已形成某著名企業(yè)、某著名企業(yè)雙寡頭競爭格局，行某省市場占有率接近

80%。圖

7：某著名企業(yè)、某著名企業(yè)常計(jì)份額逐步提升資料來源：陽光乳業(yè)招股說明書，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，德邦研究所低展存在壁壘，區(qū)域乳企優(yōu)勢明顯。低備更好的營養(yǎng)價(jià)值和口味，產(chǎn)品更加符合消費(fèi)升級(jí)趨勢，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020

年中國低售量為1,545.4

千噸、銷售額為

360.9

億元，2015-2020

年復(fù)合年均增長率分別為

4.9%、9%。同時(shí)，相較于常品，低品由于保質(zhì)期短，運(yùn)輸半徑有限，全國化拓展存在天然壁壘，且區(qū)域性乳企通過奶源+渠道+品牌認(rèn)知構(gòu)筑的優(yōu)勢短期內(nèi)難以被某省市場格局較為分散，總體呈現(xiàn)區(qū)域化競爭狀態(tài)。根據(jù)陽光乳業(yè)招股說明書，2019

年低某省市場

TOP3

企業(yè)分別為光明乳業(yè)、三元股份和新乳業(yè)某省市場占有率分別為

12%、9%和

6%，行某省市場占有率為

27%。其中，光明乳業(yè)大本營在華東地區(qū)，三元股份深耕北京及周邊地區(qū)，新乳業(yè)在西南區(qū)域優(yōu)勢明顯，某著名企業(yè)股份、某著名企業(yè)乳業(yè)雙龍頭目前也在加速?zèng)_刺布局某省市場。8

/

30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度

食品飲料圖

8：低售量和銷售額呈現(xiàn)上升趨勢圖

9：低某省市場集中度資料來源：歐睿咨詢，陽光乳業(yè)招股說明書，德邦研究所資料來源：歐睿數(shù)據(jù)，陽光乳業(yè)招股說明書，德邦研究所奶酪領(lǐng)域國內(nèi)品牌崛起，但外資品牌仍占主導(dǎo)地位。我某省市場起步較晚，發(fā)展初期外資企業(yè)在我某省市場占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，近年來，隨著妙可藍(lán)多等國內(nèi)品牌的崛起，我某省市場呈現(xiàn)出國內(nèi)奶酪品牌與國際奶酪品牌相互均衡，2021年妙可某省市為

27.7%，首次超越百吉福成某省市占率第一的奶酪品牌；且行業(yè)集中度呈現(xiàn)持續(xù)增長的局面，Top2

企某省市場份額占比由

2018

年的

32.2%提升至

2021

年的

52.1%。但前十奶酪品牌中內(nèi)資僅占據(jù)四席，國產(chǎn)奶酪品牌存在較大的增長空間。圖

10：2021

中國奶某省市場份額資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，德邦研究所中國奶粉行業(yè)C某省市占率持續(xù)提升。2020

年，中國奶粉行業(yè)CR3

達(dá)到38%，行業(yè)集中度提升趨勢明顯。2020

年，行業(yè)前三的品牌分別是飛鶴、雀巢、達(dá)能，其中飛鶴以

14.某省市場占有率位居第一位。相較于國外，國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉和成人奶粉起步較晚，研發(fā)能力較弱，具有一定的增長空間。9

/

30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度食品飲料圖

11：奶粉行業(yè)

C某省市占率不斷提升圖

12：2020

奶某省市場占有率資料來源：歐睿咨詢，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，德邦研究所資料來源：歐睿咨詢，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，德邦研究所后疫情時(shí)代行業(yè)景氣度提升，乳企加速全產(chǎn)業(yè)鏈布局基礎(chǔ)乳品消費(fèi)需求增加，高端乳品消費(fèi)場景漸迎恢復(fù)消費(fèi)趨勢一：大眾健康意識(shí)提升，補(bǔ)充蛋白質(zhì)的基礎(chǔ)乳制品需求增加。疫情環(huán)境下消費(fèi)者愈發(fā)在意免疫健康，乳制品中蘊(yùn)含乳鐵蛋白、免疫球蛋白以及溶菌酶三種蛋白質(zhì)，成為提高免疫力、增強(qiáng)體質(zhì)的核心選擇之一。2020

年疫情期間，專家提倡“每天喝一杯牛奶”，消費(fèi)者的健康意識(shí)逐漸增強(qiáng)，同時(shí)伴隨消費(fèi)升級(jí)加速，營養(yǎng)豐富的乳制品愈發(fā)受到青睞。根據(jù)益普索

2020

年數(shù)據(jù)，

分別有25%/21%/6%的消費(fèi)者認(rèn)為喝牛奶/喝酸奶/喝奶粉可以實(shí)現(xiàn)健康飲食和營養(yǎng)均衡，補(bǔ)充乳品成為改善身體健康的核心途徑之一。國家指南較為推薦，乳制品消費(fèi)逐漸普遍。2020

年，國家衛(wèi)健委發(fā)布的《新型冠狀病毒感染的肺炎防治營養(yǎng)膳食指導(dǎo)》、國家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于提供疫情防控重點(diǎn)保障物資具體范圍的函》

以及中國乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)等聯(lián)合發(fā)布的《中國居民奶及奶制品消費(fèi)指導(dǎo)》等文件中，都將乳制品作為主要的營養(yǎng)食品予以推薦，對(duì)乳制品的日常消費(fèi)起到宣傳教育和指導(dǎo)作用。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019-2021年我國居民人均奶類消費(fèi)量同比增速分別達(dá)到

2.5%/4.0%/10.8%，較疫情前消費(fèi)量有顯著提升，后疫情時(shí)代乳制品作為營養(yǎng)健康食品越來越成為更多消費(fèi)者的選擇。圖

13：2019-2021

全國居民人均奶類消費(fèi)量增速變快 圖

14：乳品是實(shí)現(xiàn)“健康飲食，營養(yǎng)均衡”的核心途徑之一12%10%8%6%4%2%0%16141210864202016 2017 2018 2019 2020 2021奶類消費(fèi)量（kg）YoY33%10

/

30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明25%21%0%10%20%30%40%喝奶粉吃功能性食品吃沙拉輕食吃營養(yǎng)代餐食療養(yǎng)生吃有機(jī)食品少食多餐喝酸奶喝牛奶注意營養(yǎng)搭配及規(guī)律行業(yè)深度

食品飲料資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，《全國居民人均主要食品消費(fèi)量》，《2020

中國奶商指數(shù)報(bào)告》，德邦研究所資料來源：益普索《疫情期間消費(fèi)行為研究》，德邦研究所消費(fèi)趨勢二：疫情影響減弱后送禮場景逐步恢復(fù)，高端白奶有望提速增長。疫情期間居民聚會(huì)、訪友等出行不便，禮某省市場受疫情影響不斷減小，根據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)，截止

2020

年

11

月

6

日，液態(tài)乳品消費(fèi)中福利禮贈(zèng)渠道占比僅為

14.2%，同比

2019

年下降

3pct，且福利禮贈(zèng)渠道銷售額同比下滑

19.9%。隨著防控措施不斷優(yōu)化，疫情影響減小，據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)某省市家庭樣組數(shù)據(jù)顯示，截止

2020

年

11

月

6

日某省市場液態(tài)乳品銷售額同比下滑

20%，相較一季度與去年同期相比下滑的41％、上半年同比下滑的34％、前三季度同比下滑的

27％，均有明顯改善。2021

年禮贈(zèng)渠道逐步開始恢復(fù)性增長，2021Q1-3購買方式為親友贈(zèng)送與單位福利的液態(tài)乳品銷售額占比比較

2020

年提升

1pct

至15.2%，疫情某省市場的影響正逐步減小，預(yù)計(jì)

2023

年禮贈(zèng)渠道將保持增長態(tài)勢。圖

15：液態(tài)乳品福利禮贈(zèng)銷售渠道

2020

年受疫情影響明顯 圖

16：購買目的為禮贈(zèng)的液態(tài)乳品銷售額占比在疫情期間受損資料來源：凱度消費(fèi)者指數(shù)，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社中國經(jīng)濟(jì)趨勢研究院，某著名企業(yè)，德邦研究所送禮場景減少導(dǎo)致高端乳品需求受損，23

年預(yù)計(jì)有所恢復(fù)。2020Q1-3

受益于疫情期間強(qiáng)身健體觀念深入人心，基礎(chǔ)常（基礎(chǔ)功能奶和基礎(chǔ)白奶）銷售額增速達(dá)到

16.2%，但高端乳品（高端白奶和常）與中端乳品（高端功能奶、兒童液態(tài)奶、早餐奶和普通調(diào)味乳）銷售額增速同比下滑

0.4%/7.9%，疫情影響下常用于禮贈(zèng)方式的高端乳品消費(fèi)場景受損。受到疫情短暫沖擊后，2021Q1-3/2022Q1-3

高端乳品消費(fèi)場景恢復(fù)明顯，疊加國民消費(fèi)升級(jí)需求，高端乳品銷售額同比增速分別達(dá)到

6.0%/10.0%，預(yù)計(jì)

2023

年細(xì)分的高端功能乳品將繼續(xù)成為乳品消費(fèi)增長的熱點(diǎn)。圖

17：中高端乳品受疫情影響銷售額同比增速不及基礎(chǔ)乳品5%0%-5%-10%-15%-20%-25%0%5%10%15%20%2019 20202017 2018銷售額占比（左軸）銷售額增速（右軸）82.40%85.80%84.80%17.60%14.20%15.20%0%20%40%60%80%100%201920202021Q1-Q3自購買 親友贈(zèng)送&單位福利資料來源：凱度消費(fèi)者指數(shù)，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社中國經(jīng)濟(jì)趨勢研究院，某著名企業(yè)，德邦研究所*2019-2020

數(shù)據(jù)截至

11

月初11

/

30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度

食品飲料1.3.2.

產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局加速，從源頭保障高質(zhì)發(fā)展原奶價(jià)格持續(xù)上漲并維持高位波動(dòng)，增加乳企成本壓力。近年來，中國原料奶價(jià)格主要保持上漲勢頭，我國平均原奶價(jià)格由

2018

年的最低點(diǎn)

3.37

元/公斤上漲至

2021

年

8

月的最高點(diǎn)

4.38

元/公斤；同時(shí)，2021-2022

年期間，原料奶價(jià)格在較高水平上保持相對(duì)穩(wěn)定，達(dá)到每公斤

4

元以上。若未來

1-2

年飼料價(jià)格上漲且高端乳制品需求增加，原料奶平均價(jià)格或?qū)⑿》蠞q或保持穩(wěn)定，奶價(jià)高企成本壓力仍存。20%15%10%5%0%2020Q1-32021Q1-32022Q1-3-5%-10%高端乳品 中端乳品 基礎(chǔ)乳品資料來源：凱度消費(fèi)者指數(shù)，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社中國經(jīng)濟(jì)趨勢研究院，某著名企業(yè)，德邦研究所*2021Q1-3

及

2022Q1-3

時(shí)間為截至三季度的過去

52

周消費(fèi)趨勢三：社交場景減少導(dǎo)致酸奶需求受限，預(yù)計(jì)

2023

年消費(fèi)場景恢復(fù)后酸奶滲透率將進(jìn)一步提升。隨著酸奶逐漸向零食化發(fā)展，其食用場景主要出現(xiàn)在消費(fèi)者餐后助消化、早餐以及下午茶場景，成為消費(fèi)者生活中豐富體驗(yàn)的健康點(diǎn)綴。同時(shí)，根據(jù)消費(fèi)者線上搜索詞分布，商務(wù)應(yīng)酬、休閑聚會(huì)等場合的出現(xiàn)也賦予了酸奶更多社交屬性。下午茶等新酸奶消費(fèi)場景的出現(xiàn)推動(dòng)酸奶高品質(zhì)發(fā)展，但疫情影響下外出聚會(huì)、商務(wù)應(yīng)酬等社交場景頻次下滑明顯，酸奶的多元需求受限，我們預(yù)計(jì)2023

年隨著疫情管控放開，酸奶消費(fèi)場景的拓寬與觸達(dá)消費(fèi)者頻次的提升將帶動(dòng)酸奶滲透率提升。圖

18：2021

消費(fèi)者偏好的酸奶食用場景 圖

19：MAT2021

線上酸奶消費(fèi)搜索關(guān)鍵詞分布77%12

/

30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明58%44%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%行業(yè)深度

食品飲料資料來源：Wind，德邦研究所各大乳企逐步完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，保障產(chǎn)品質(zhì)量，提升核心競爭力。出于食品安全、長期穩(wěn)定以及原奶成本浮動(dòng)的考慮，各大乳企近年來持續(xù)加大對(duì)奶源的控制力度，在自建牧場的同時(shí)，通過收并購快速搶占上游資源。目前，某著名企業(yè)股份幾乎掌握了我國北方的大部分優(yōu)質(zhì)牧場，為我國原奶產(chǎn)量

Top1

的牧場優(yōu)然牧業(yè)的控股股東；某著名企業(yè)也擁有較多的規(guī)?；翀鰞?chǔ)備，為我國原奶產(chǎn)量

Top2

的現(xiàn)代牧場的控股股東。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，截止

2021

年底，中國奶牛養(yǎng)殖牧場按產(chǎn)量排名TOP30

中有

15

家被某著名企業(yè)、某著名企業(yè)、君樂寶、新希望、三元、光明等頭部乳企控股、收購或入股，乳企向上游擴(kuò)日趨明顯。乳企自控奶源對(duì)公司經(jīng)營和產(chǎn)品質(zhì)量都起到有力的保障，同時(shí)奶價(jià)波動(dòng)對(duì)乳企的成本影響趨于平滑，公司業(yè)績得到邊際改善。表

1：某著名企業(yè)、某著名企業(yè)收購控股上游牧場情況牧業(yè)集團(tuán) 收購牧場情況 控制方式 原奶產(chǎn)量

(萬噸) 牧場數(shù)

(個(gè)) 奶牛存欄量

(萬頭) 成母牛單產(chǎn)

(噸/年)優(yōu)然牧業(yè)持股

34.8%，控股股東198.97 73.00 41.62 10.9043.06 9.00 6.91 11.60161.00 33.00 35.38 11.30圖

20：我國原奶價(jià)格自

2018

年下半年起進(jìn)入上漲通道4.64.44.24.03.83.63.43.23.0平均價(jià):生鮮乳:主產(chǎn)區(qū)（元/公斤）13

/

30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度

食品飲料低品由于保質(zhì)期短且冷鏈運(yùn)輸半徑有限，全國化拓展存在天然壁壘，區(qū)域乳企產(chǎn)銷一體化布局。低品質(zhì)要求高，以符合高標(biāo)準(zhǔn)菌落指標(biāo)的新鮮生乳為原料，保留了大量有益健康的活性物質(zhì)，但常采用的巴氏殺菌法不能消滅芽孢，因此這種牛奶在生產(chǎn)、運(yùn)輸和銷售等環(huán)節(jié)中必須在

4℃左右的環(huán)境中冷藏，且產(chǎn)品保質(zhì)期較短，一般在

7

天左右，這也限制了牛奶的運(yùn)輸半徑，冷鏈運(yùn)輸半徑一般在

300-500

公里，各乳企一般圍某省市場和奶源布局工廠，全國化存在天然瓶頸。由于低質(zhì)期短，貨損高，冷鏈運(yùn)輸成本高昂，導(dǎo)致渠道初期開拓成本很高，而區(qū)域乳企較全國性乳企擁有生產(chǎn)基地近、配送成本低、網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全等便利條件，能夠更好地將新鮮的乳制品送到消費(fèi)者手中，也因此低業(yè)逐漸形成以區(qū)域品牌為主的競爭局面。其中，光明乳業(yè)深某省市場，三元股份2020

年在某省市場份額已提升至首位，新乳業(yè)在西南區(qū)域優(yōu)勢明顯。5%10%15%20%25%50010001500200025000%-5%5%20%15%10%區(qū)域乳企的三大發(fā)展與突圍之道目前乳制品行業(yè)格局逐步趨于穩(wěn)定，區(qū)域乳企在低道的優(yōu)勢逐漸被雙寡頭削減，如何應(yīng)對(duì)愈發(fā)某省市場競爭某省市場份額成為區(qū)域乳企亟待解決的核心問題。區(qū)域乳企某省市場“奶源+渠道+品牌”優(yōu)勢短期難被撼動(dòng)，同時(shí)可以依靠投資并購與創(chuàng)新產(chǎn)品優(yōu)勢邁向全國化，故我們認(rèn)為區(qū)域乳企實(shí)現(xiàn)全國化發(fā)展可分為兩步——深某省市場與拓某省市場，在此之下有三大破局的具體操作。深某省市場：借助低優(yōu)勢，夯實(shí)高質(zhì)發(fā)展基礎(chǔ)低保特質(zhì)提供發(fā)展機(jī)遇健康意識(shí)提升背景下，具備更好的營養(yǎng)價(jià)值和產(chǎn)品口味的低品更加符合消費(fèi)升級(jí)趨勢。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022

年中國低售量為

1997.8

千噸、銷售額為

517.3

億元，2017-2022

年復(fù)合年均增長率分別為

8.02%/13.23%，2020年受疫情影響低速略有放緩，但

2021-2022

年在低基數(shù)、消費(fèi)升級(jí)與健康意識(shí)提升的雙重驅(qū)動(dòng)下，低銷量與銷售額的同比增速遠(yuǎn)高于常速。隨著人均可支配收入提升，對(duì)乳制品的健康和品質(zhì)需求將不斷釋放，兼具營養(yǎng)與美味的低品將日益受到認(rèn)可和推崇。圖

21：2017-2022

年中國低售量與銷售額情況 圖

22：低量和銷售額增速較?？?5%14

/

30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度食品飲料圖

24：低圖資料來源：陽光乳業(yè)招股書，德邦研究所資料來源：各公司公告，灼識(shí)咨詢，刺猬公社，德邦研究所2.1.2.

強(qiáng)渠道粘性構(gòu)筑區(qū)域品牌力送奶入戶模式銷售渠道封閉、消費(fèi)者忠誠度高、重復(fù)消費(fèi)率高，可以有效保證客戶的穩(wěn)定性、阻止外來品牌的滲透。送奶入戶模式屬于區(qū)域乳企特有的經(jīng)營模式，即消費(fèi)者提前下單預(yù)定后，由乳企或其經(jīng)銷商按消費(fèi)者要求將產(chǎn)品（主要是低）在特定時(shí)間送至消費(fèi)者住處，滿足消費(fèi)者規(guī)律性的日常飲用需求。送奶入戶滿足了家庭消費(fèi)便捷和新鮮的要求，根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)人群乳制品消費(fèi)調(diào)查》顯示，35%的消費(fèi)者喜歡喝乳制品的原因是“可以送奶上門”，而這種具有信任基礎(chǔ)購銷關(guān)系具有長期性與穩(wěn)定性，對(duì)于穩(wěn)定現(xiàn)有消費(fèi)客戶、開發(fā)新客戶都發(fā)揮了積極作用，培育了大量忠實(shí)的消費(fèi)群體，可以有效地阻礙新進(jìn)乳企和外來品牌的滲透。送奶入戶渠道固定成本高昂，所需建設(shè)周期長，長期渠道粘性強(qiáng)，以此形成區(qū)域型乳企的渠道壁壘。送奶入戶渠道的搭建對(duì)冷鏈運(yùn)輸、網(wǎng)點(diǎn)開設(shè)已經(jīng)人員配置要求均較高，新進(jìn)入企業(yè)需要投入大量的資金和人力，短期內(nèi)難以建立完善、高效的營銷網(wǎng)絡(luò)，且銷售達(dá)到一定規(guī)模后才可以實(shí)現(xiàn)邊際成本的降低。因此訂奶入戶渠道建設(shè)周期長、需要承擔(dān)較長時(shí)間的運(yùn)營虧損，這也形成區(qū)域乳企的一項(xiàng)渠道壁壘。2022

年送奶入戶在低渠道占比中已達(dá)

27%，區(qū)域乳企優(yōu)先布局送奶入戶渠道，形成較高的品牌知名度和消費(fèi)者先入為主的品牌粘性，從而形成區(qū)域性的低業(yè)壁壘。15%14%13%12%12%8%8%9%5%5%6%6%9%6%9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20152016201720182019光明 三元 新乳業(yè) 其他27%20%電商其他0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%15

/

30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明補(bǔ)鈣行業(yè)深度

食品飲料資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，德邦研究所資料來源：中國營養(yǎng)學(xué)會(huì)，網(wǎng)，《互聯(lián)網(wǎng)人群乳制品消費(fèi)調(diào)查》，德邦研究所學(xué)生奶計(jì)劃需求龐大且穩(wěn)定，具有區(qū)位優(yōu)勢的地方乳企更具優(yōu)勢。為改善我國中小學(xué)生的營養(yǎng)狀況，以利青少年健康成長，2000

年我國原農(nóng)業(yè)部、國家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)等七部門聯(lián)合啟動(dòng)實(shí)施國家“學(xué)生飲用奶計(jì)劃”。學(xué)生奶計(jì)劃在政府支持下直接向?qū)W校提供飲用奶，供需關(guān)系穩(wěn)定且長期。對(duì)于各乳企而言，學(xué)生奶業(yè)務(wù)雖盈利能力不及傳統(tǒng)渠道，但沒有費(fèi)用投放且需求穩(wěn)定，可以長期貢獻(xiàn)收入體量。另外，從小培養(yǎng)孩子的飲奶習(xí)慣也有助于形成口味粘性與品牌認(rèn)知，區(qū)域乳企作為地方性企業(yè)布局某省市場更能逆勢突圍。學(xué)生奶計(jì)劃擴(kuò)大供應(yīng)對(duì)象和乳品品類，加速品牌滲透。2020

年

12

月《國家“學(xué)生飲用奶計(jì)劃”推廣規(guī)劃（2021－2025

年）》正式發(fā)布，覆蓋產(chǎn)品種類增加巴氏殺菌乳與再制干酪。2022

年

5

月《國家“學(xué)生飲用奶計(jì)劃”推廣管理辦法》(修訂版)正式發(fā)布，與

2017

年版本相比，修訂后的管理辦法規(guī)定供應(yīng)對(duì)象從限定中小學(xué)生擴(kuò)大至所有學(xué)生，在純牛奶和調(diào)制乳基礎(chǔ)上增加巴氏殺菌乳和再制干酪等，學(xué)生奶供應(yīng)對(duì)象和品類的擴(kuò)容豐富了學(xué)生選擇，同時(shí)巴氏殺菌乳對(duì)冷鏈運(yùn)輸與存儲(chǔ)也提出了更高要求，區(qū)域乳企依靠其固有供應(yīng)鏈優(yōu)勢與密集網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，在生產(chǎn)與調(diào)度方面更具優(yōu)勢，更好地配合學(xué)生奶計(jì)劃推進(jìn)，提供某省市場空間。圖

27：國家“學(xué)生飲用奶計(jì)劃”積極穩(wěn)妥推進(jìn) 圖

28：《國家“學(xué)生飲用奶計(jì)劃”推廣規(guī)劃（2021－2025

年）》16

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30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度

食品飲料資料來源：澎湃新聞，德邦研究所資料來源：丁香醫(yī)生，德邦研究所2.1.3.

“擴(kuò)圓心，延半徑”實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張?jiān)黾幽淘吹?，夯?shí)基地優(yōu)勢。低擴(kuò)“圓心-半徑”理論，以奶源地為圓心，冷鏈為半徑，而低區(qū)域乳企的立足根基，區(qū)域乳企經(jīng)歷多年積累，已形成相匹配的某省市的奶源優(yōu)勢。例如，光明乳業(yè)在華東形成奶源優(yōu)勢，新乳業(yè)在西部地區(qū)具有奶源優(yōu)勢，根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020

年原奶產(chǎn)量排名第8

的牧業(yè)集團(tuán)光明牧業(yè)和排名第15

的新希望生態(tài)牧業(yè)分別為光明乳業(yè)和新乳業(yè)的全資子公司。除自建牧場以控制奶源外，區(qū)域乳業(yè)也通過收并購的方式夯實(shí)基礎(chǔ)，如三元股份于

2022年

1

月正式持有乳業(yè)上游供應(yīng)鏈企業(yè)首農(nóng)畜牧

51%的股份，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。延伸運(yùn)輸半徑，擴(kuò)大覆蓋范圍。在延伸半徑方面，以低主業(yè)的區(qū)域性乳企為了讓冷鏈覆蓋好“最后一公里”，常通過自建冷鏈物流的方式保障產(chǎn)品質(zhì)量，不僅可以降低成本壓力，同時(shí)也讓產(chǎn)品質(zhì)量得以保障，增加觸達(dá)用戶。目前光明乳業(yè)全資子某著名企業(yè)已在全國5

大區(qū)域設(shè)立65

座綜合物流中心，日配送終端網(wǎng)點(diǎn)多達(dá)

5

萬余家，使公司在全國化方向上搶占運(yùn)輸先機(jī)。區(qū)域乳企短期優(yōu)勢難撼動(dòng)，長期發(fā)展仍有想象空間。根據(jù)阿里消費(fèi)洞察數(shù)據(jù)顯示，雖然乳制品行業(yè)中全國大牌的份額高且寡頭拉鋸格局明顯，但區(qū)域品牌在淘系平臺(tái)份額逐年某省市場增長潛力大，區(qū)域乳企某省市場通過“奶源+產(chǎn)品+渠道+品牌”構(gòu)筑的優(yōu)勢短期內(nèi)難以被其他品牌撼動(dòng)。圖

31：區(qū)域乳企在

Top15

上游牧場的布局情況圖32：MAT2020-2022

淘系乳制品行業(yè)不同類型品牌份額變化資料來源：灼識(shí)咨詢，德邦研究所；*按

2020

年原奶產(chǎn)量進(jìn)行排名資料來源：阿里消費(fèi)洞察，德邦研究所0% 20%40%60%80%愿意嘗試新品牌沒有固定品牌固定在2-3個(gè)品牌一直購買同一個(gè)品牌80前 80后 90后 95后 00后17

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食品飲料2.2.

切某省市場：外延并購打開缺口，迅速延伸業(yè)務(wù)版圖投資并某省市場，區(qū)域乳企全國化進(jìn)程加速。區(qū)域乳企由于奶