證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告豪華車消費(fèi)稅起征點(diǎn)下調(diào)，機(jī)器人板塊情緒修復(fù)發(fā)布日期：2025年7月20日提綱01.02.行業(yè)/個(gè)股復(fù)盤分板塊跟蹤及觀點(diǎn)更新03.

推薦及關(guān)注標(biāo)的核心觀點(diǎn)：豪華車消費(fèi)稅起征點(diǎn)下調(diào)，機(jī)器人板塊情緒修復(fù)

核心觀點(diǎn)：季節(jié)性波動(dòng)持續(xù)影響周度銷量，我們預(yù)計(jì)隨著H2補(bǔ)貼到位疊加明年政策退坡預(yù)期，行業(yè)銷量有望逐步回暖。近期主機(jī)廠新車陸續(xù)發(fā)布，L2+智能駕駛國(guó)標(biāo)亟待落地，世界人工智能大會(huì)召開在即，建議加強(qiáng)對(duì)強(qiáng)勢(shì)新車周期主機(jī)廠和智能駕駛板塊配置。商用車內(nèi)需修復(fù)和非俄海外出口景氣度上行帶來(lái)龍頭公司上半年業(yè)績(jī)連續(xù)超預(yù)期，穩(wěn)健低估值屬性仍為防御型資金青睞。

推薦組合：江淮汽車、零跑汽車、賽力斯、理想汽車、宇通客車、中國(guó)重汽、華依科技。3摘要：豪華車消費(fèi)稅起征點(diǎn)下調(diào)，機(jī)器人板塊情緒修復(fù)

季節(jié)性波動(dòng)持續(xù)影響周度銷量，我們預(yù)計(jì)隨著H2補(bǔ)貼到位疊加明年政策退坡預(yù)期，行業(yè)銷量有望逐步回暖。近期主機(jī)廠新車陸續(xù)發(fā)布，L2+智能駕駛國(guó)標(biāo)亟待落地，世界人工智能大會(huì)召開在即，建議加強(qiáng)對(duì)強(qiáng)勢(shì)新車周期主機(jī)廠和智能駕駛板塊配置。商用車內(nèi)需修復(fù)和非俄海外出口景氣度上行帶來(lái)龍頭公司上半年業(yè)績(jī)連續(xù)超預(yù)期，穩(wěn)健低估值屬性仍為防御型資金青睞。

乘用車板塊：本周財(cái)政部公告超豪車消費(fèi)稅起征點(diǎn)下調(diào)至90萬(wàn)，豪車購(gòu)置成本整體抬升，國(guó)產(chǎn)豪華品牌性價(jià)比進(jìn)一步凸顯，利好自主品牌高端化。此外，樂(lè)道L90關(guān)注度持續(xù)提升、理想i8小訂數(shù)據(jù)超預(yù)期，尊界S800上市50天大定突破8000輛，后續(xù)零跑B01、小鵬新P7、上汽尚界、北汽S9T即將發(fā)布，板塊即將迎來(lái)新一輪新車周期。

智駕板塊：L4智駕行業(yè)今年迎來(lái)行業(yè)成本和技術(shù)的拐點(diǎn)，當(dāng)前技術(shù)迭代、行業(yè)格局、新商業(yè)模式等仍在演變，7.26日世界人工智能大會(huì)召開或?qū)Π鍓K形成催化，重點(diǎn)關(guān)注智能化檢測(cè)環(huán)節(jié)和L4智駕板塊。

機(jī)器人板塊：本周宇樹開啟上市輔導(dǎo)，鏈博會(huì)上英偉達(dá)繼續(xù)站臺(tái)行業(yè)巨大前景，特斯拉向供應(yīng)鏈下發(fā)Optimus新圖紙，前期項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)人員調(diào)整導(dǎo)致的進(jìn)度推遲悲觀預(yù)期有所修復(fù)。后續(xù)世界人工智能大會(huì)等事件有望形成新催化，短期利空或已Price-in，市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的認(rèn)同度高，建議在行情震蕩回調(diào)下基于中期確定性配置。

客車及重卡板塊：本周福田汽車/金龍汽車發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，Q2業(yè)績(jī)高增主要受益于重卡/大中客出口放量。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，5月以來(lái)國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼加速落地，兩大核心板塊基本面強(qiáng)勢(shì)，Q3低基數(shù)下增速有望進(jìn)一步上行，核心標(biāo)的處于重要的配置窗口期。

推薦組合：江淮汽車、零跑汽車、賽力斯、理想汽車、宇通客車、中國(guó)重汽、華依科技。4本周：行業(yè)指數(shù)上漲3.28%，商用車板塊占優(yōu)

2025年7月14日-7月18日，SW汽車行業(yè)+3.28%；子板塊中，乘用車、商用車、汽車零部件分別+1.76%/+5.98%/+4.05%。圖表：汽車行業(yè)主要指數(shù)走勢(shì)汽車（申萬(wàn)）汽車零部件（申萬(wàn)）商用車（申萬(wàn)）乘用車（申萬(wàn)，右軸）90008500800075007000650060005500500045002400022000200001800016000140001200010000資料：Wind，中信建投6一、個(gè)股漲跌幅情況更新

本周漲幅前五個(gè)股為恒帥股份（+25.96

%）、雷迪克（+24.70

%）、福達(dá)股份（+23.30

%）、建設(shè)工業(yè)（+22.61%）、銀輪股份（+20.50%）。跌幅前五個(gè)股主要為ST云內(nèi)、興民智通。歸母凈利潤(rùn)（億元）PE總市值本周股價(jià)漲公司代碼（億元）

跌幅（%）23A24A25E26E23A24A25E26E恒帥股份雷迪克300969.SZ300652.SZ90.4790.31116.96347.31230.65326.7130.680.2525.9624.7023.3022.6120.50-8.982.021.201.042.916.1210.080.010.00-3.322.141.201.852.607.8414.72-0.020.001.782.501.582.982.6710.7618.040.000.000.000.002.991.973.822.6913.5322.340.000.000.000.00457542753657391302118-3046311291715-福達(dá)股份

603166.SH1131193863建設(shè)工業(yè)銀輪股份002265.SZ002126.SZ13429春風(fēng)動(dòng)力

603129.SH長(zhǎng)春一東

600148.SH3222-9.364643--1322-越博退興民智通ST云動(dòng)300742.SZ002355.SZ000903.SZ-10.00-16.56-22.03--39.7260.95-12-522---12.55

-12.17-5--資料：iFind，中信建投證券，全部按照iFind一致預(yù)期估值7二、碳酸鋰、鋁材價(jià)格近期價(jià)格基本穩(wěn)定

截至2025年7月18日，

圖表：碳酸鋰（99.5%電，國(guó)產(chǎn)）價(jià)格（單位：元）碳酸鋰（99.5%電：國(guó)產(chǎn)）價(jià)格為6.67萬(wàn)元/噸，較上周+2880元，漲跌幅

+4.51%

；

較

年

初

-8490

元

，

漲

跌

幅

-11.

30%。6000005000004000003000002000001000000

鋁材價(jià)格約為2.05萬(wàn)元/噸，周-130元/噸，漲跌

幅

-0.63

%

，

較

年

初+3.47%。資料：iFind，中信建投圖表：鋁材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）28,00023,00018,00013,0008,0003,000資料：

iFind

，中信建投8二、其他原材料價(jià)格回升

鋼材、天然橡膠、塑料及玻璃本周分別為3313/1

505

3/722

2/11

01

元

/噸

，

分別

較上

周+1.17%/+3.24%/-圖表：鋼材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）圖表：天然橡膠價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,00021,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0000.90%/-0.33%。7,0005,0003,000資料：iFind，中信建投資料：iFind，中信建投圖表：塑料價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）圖表：玻璃價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料：iFind，中信建投資料：iFind，中信建投9三、板塊估值小幅上行

截至2025年7月18日，

圖表：汽車行業(yè)及細(xì)分板塊PE（TTM）數(shù)據(jù)SW汽車行業(yè)PE（TTM）為26.69倍，較上周25.83汽車乘用車商用車汽車零部件倍有所回落。18016014012010080

SW二級(jí)行業(yè)子板塊中，乘用車、商用車及汽車零部件PE（TTM）分別為25.55/38.23/25.33倍，乘用車、商用車、零部件估值均有所提升。6040200資料：iFind，中信建投10零售：6月零售208.4萬(wàn)輛，同比+18.1%，環(huán)比+7.6%

2025年6月全國(guó)乘用車市場(chǎng)零售208.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.1%，環(huán)比增長(zhǎng)7.6%。今年累計(jì)零售1,090.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.8%。

前幾年國(guó)內(nèi)車市零售呈現(xiàn)“前低后高”的走勢(shì)，今年6月零售較2022年6月194萬(wàn)的最高水平增長(zhǎng)7%，呈現(xiàn)超強(qiáng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

4-6月的降價(jià)車型大幅減少。5月明確宣布降價(jià)或新車新定價(jià)的僅有12款，6月份僅有14款車型降價(jià)，較前兩年數(shù)量保持相對(duì)穩(wěn)定。2025年6月新能源車的促銷幅度降到10.2%中高位，較同期只增加1.6個(gè)點(diǎn)，較上月減少0.8百分點(diǎn)。但燃油車市場(chǎng)壓力仍較大，6月傳統(tǒng)燃油車的促銷穩(wěn)定在23.3%的水平，較上月增加0.8個(gè)點(diǎn)，較同期增加2.1個(gè)百分點(diǎn)。圖表：乘用車月度零售銷量（輛）零售銷量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2023年2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,075,6222,250,5932,163,5841,717,5742,160,1002,078,4371,293,1382,034,5761,794,0001,445,8611,443,8211,174,427248,8621,898,4311,980,1061,754,1421,047,5191,754,5981,579,2631,587,3631,689,8241,940,0001,652,5741,814,7371,513,8591,428,4111,606,9191,042,7801,630,8851,531,5681,755,0001,733,4781,805,4671,582,7391,607,5321,625,7961,373,7661,742,0651,711,2651,932,0001,739,7401,684,2341,766,4871,658,5461,582,3251,943,7781,893,6621,764,7722,084,0001,657,0231,563,1011,484,3881,599,4801,499,7541,817,8391,767,7681,720,0001,870,6331,736,1021,563,9291,703,5891,450,6941,871,0001,923,0071,905,0002,192,6391,904,5101,781,2041,913,4361,582,0411,947,5662,018,4952,109,0002,246,4561,955,4941,844,1231,991,7301,714,0541,842,7622,033,0002,261,0002,462,4522,020,1571,928,4402,080,9281,816,5391,650,4372,080,0002,423,0002,744,1312,218,3142,147,2312,288,1432,105,0592,168,9782,364,0002,635,0001,179,3991,249,9561,388,8181,095,4441,386,000資料：乘聯(lián)會(huì)，中信建投13批發(fā)：6月批發(fā)249.0萬(wàn)輛，同比+13.3%

6月全國(guó)乘用車廠商批發(fā)249.0萬(wàn)輛創(chuàng)當(dāng)月歷史新高，同比增長(zhǎng)15.1%，環(huán)比增長(zhǎng)7.5%；1-6月全國(guó)乘用車廠商批發(fā)1,327.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.2%。受零售較強(qiáng)的促進(jìn)，6月乘用車批發(fā)同比增速比零售增速低了3.0個(gè)百分點(diǎn)。

6月自主車企批發(fā)167萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19%，環(huán)比增長(zhǎng)4%。主流合資車企批發(fā)55.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11%，環(huán)比增長(zhǎng)17%。豪華車批發(fā)25.6萬(wàn)輛，同比下降3%，環(huán)比增長(zhǎng)8%。圖表：乘用車月度批發(fā)銷量（輛）批發(fā)銷量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025A1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,169,1852,423,2612,022,7311,598,4442,031,8632,157,9941,448,0002,088,5412,101,0001,590,5311,453,5641,208,627219,9662,013,4522,122,7461,929,4961,002,1431,840,4871,814,0901,987,4372,194,7472,412,0001,667,5021,877,3021,555,6131,499,9631,657,581946,9911,698,3961,855,1381,547,1771,639,7971,610,1401,611,1112,002,5042,029,2932,310,0001,782,4091,831,0971,687,5281,705,5251,538,6342,189,0292,235,9022,169,4082,490,0001,660,0211,568,3011,524,3921,639,9111,506,9622,133,7412,061,5001,965,0001,851,9521,760,4511,622,7501,736,5801,510,6312,119,8022,237,0852,154,0002,299,4392,024,2341,902,1442,069,0851,737,0452,328,6132,451,6822,504,0002,313,0942,024,1061,905,7882,071,6681,974,3132,193,0452,445,0002,732,0002,555,6342,141,2192,034,7402,262,4612,154,4662,030,8832,549,0002,940,0002,595,8462,186,6262,167,7932,314,0862,366,3812,106,9202,737,0003,075,0001,145,1101,459,5431,616,8441,295,0821,767,0001,788,1341,951,7432,190,000資料：乘聯(lián)會(huì)，中信建投14庫(kù)存：

6月庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為56.6%，環(huán)比+3.9pct

2025年6月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為56.6%，同比下降5.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升3.9個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)景氣度有所下降。

6月作為年中考核節(jié)點(diǎn)，廠商及經(jīng)銷商沖刺半年目標(biāo)，借助端午假期、“6.18”等活動(dòng)積極促銷沖量。另外高考結(jié)束以及暑期自駕游等家庭購(gòu)車需求增長(zhǎng)，有利于6月市場(chǎng)銷量的提升。新車上市及炎熱多雨天氣影響，導(dǎo)致部分消費(fèi)者觀望情緒顯現(xiàn)。為了沖擊半年度任務(wù)目標(biāo)，經(jīng)銷商庫(kù)存水平被動(dòng)上升.圖：6月經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)環(huán)比提升資料：中汽協(xié)，中信建投15商用車觀點(diǎn)更新：板塊龍頭Q2業(yè)績(jī)預(yù)喜，補(bǔ)貼有望驅(qū)動(dòng)Q3景氣度進(jìn)一步上行

板塊龍頭Q2業(yè)績(jī)預(yù)喜，補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)下Q3行業(yè)景氣度或再超預(yù)期，關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的。

重卡：

6月重卡行業(yè)批銷約9.8萬(wàn)輛，同比+37%，環(huán)比+10%；內(nèi)銷、出口分別為6.9萬(wàn)輛、2.9萬(wàn)輛，同比分別+44%、+24%，環(huán)比分別+10%、+10%。6月銷量繼續(xù)超季節(jié)性回升，主因補(bǔ)貼政策加速落地帶動(dòng)內(nèi)銷回升，非俄地區(qū)推動(dòng)出口增長(zhǎng)提速，疊加上半年末主機(jī)廠沖量。Q3終端需求有望繼續(xù)擴(kuò)張，釋放批發(fā)端銷量彈性，疊加上年基數(shù)偏低，同比增速有望進(jìn)一步上行。個(gè)股方面本周福田汽車發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，Q2歸母3.41億元，同比+115.8%，主要受益于重卡出口高增釋放盈利彈性。此外建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力，年內(nèi)受益于行業(yè)需求擴(kuò)張、燃?xì)廛嚌B透率回升，戴維斯雙擊可期。

客車：6月大中客行業(yè)共銷售約1.2萬(wàn)輛，同比+19%，環(huán)比+46%；出口、內(nèi)銷分別為0.6萬(wàn)輛、0.6萬(wàn)輛，同比分別+30%、+11%，環(huán)比+26%、+72%。出口繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，中國(guó)品牌競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)兌現(xiàn)。國(guó)內(nèi)公交補(bǔ)貼落地帶動(dòng)6月內(nèi)銷邊際回暖，Q3增速有望進(jìn)一步上行，板塊基本面有望保持強(qiáng)勢(shì)。個(gè)股方面本周金龍汽車發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，Q2歸母0.69億元，同比+42.1%，環(huán)比+48.1%，主因高單價(jià)高毛利出口業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；疊加信用減值損失轉(zhuǎn)回減少后，扣非順利扭虧為盈。此外建議重點(diǎn)關(guān)注宇通客車。公司全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)積極，內(nèi)銷、出口有望共振向上；Q2高ASP高毛利的出口業(yè)務(wù)，特別是新能源出口已如期回暖，并實(shí)現(xiàn)單季同比正增長(zhǎng)，當(dāng)前業(yè)績(jī)支撐穩(wěn)固，并有望持續(xù)回升。目前25年預(yù)期PE約12X，估值上行空間可觀。

政策：5月初以來(lái)，2025年重卡、客車補(bǔ)貼政策在全國(guó)范圍內(nèi)加速落地，將推動(dòng)Q3景氣度進(jìn)一步上行。

重卡：各地細(xì)則內(nèi)容與3月中央部委發(fā)布的補(bǔ)貼政策基本保持一致，即報(bào)廢補(bǔ)貼范圍較24年進(jìn)一步擴(kuò)展至國(guó)四；新購(gòu)補(bǔ)貼范圍首次納入燃?xì)廛嚒?jù)我們測(cè)算，本輪補(bǔ)貼有望撬動(dòng)10-15萬(wàn)臺(tái)增量，疊加出口穩(wěn)健，行業(yè)年銷或可達(dá)100-105萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)?？蛙嚕涸谥醒胍蟮?萬(wàn)元/臺(tái)的平均單車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（含電池補(bǔ)貼）基礎(chǔ)上，多地將整車單車補(bǔ)貼提高至10萬(wàn)元/臺(tái)及以上，或針對(duì)不同車長(zhǎng)給予差異化補(bǔ)貼，并通過(guò)額外補(bǔ)貼的形式鼓勵(lì)購(gòu)買低地板及低入口公交車。我們預(yù)計(jì)本輪補(bǔ)貼帶動(dòng)的銷售增量近2萬(wàn)臺(tái)，25年大中客行業(yè)批銷有望超14萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約20%。節(jié)奏：24年地方補(bǔ)貼出臺(tái)時(shí)間多為9-10月，帶動(dòng)24Q4內(nèi)銷明顯上量。今年大部分省市補(bǔ)貼細(xì)則的出臺(tái)時(shí)間為4月至5月上旬，Q2期間補(bǔ)貼對(duì)銷量的拉動(dòng)作用已經(jīng)顯現(xiàn)。結(jié)合上年同期基數(shù)偏低來(lái)看，Q3重卡、客車行業(yè)銷量增速預(yù)計(jì)進(jìn)一步上行。

投資建議：2025年商用車核心板塊將繼續(xù)受益于內(nèi)需底部回升疊加出口穩(wěn)健增長(zhǎng)，補(bǔ)貼政策加力擴(kuò)圍將進(jìn)一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點(diǎn)關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的。推薦：宇通客車、中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力、福田汽車。17商用車：6月行業(yè)批銷同比+9%，各領(lǐng)域景氣度全面回暖

6月份，商用車產(chǎn)銷分別為35.4

圖表：商用車月度銷量（萬(wàn)輛）萬(wàn)輛、36.9萬(wàn)輛，環(huán)比分別+5.3%、圖表：商用車出口、內(nèi)銷（萬(wàn)輛）及同比增速2025202420232022商用車:出口數(shù)量:當(dāng)月值商用車:出口數(shù)量:當(dāng)月同比商用車:內(nèi)銷數(shù)量:當(dāng)月值商用車:內(nèi)銷數(shù)量:當(dāng)月同比+10.3%，同比分別+7.1%、+9.5%。50上半年累計(jì)產(chǎn)銷分別為209.9萬(wàn)輛、

45212.2

萬(wàn)

輛

，同

比

分別

+4.7%、+2.6%。44.750403020100100403530252015105806040200-20-40-6036.736.933.531.329

分車型看，6月份，貨車、客車銷量分別為31.6萬(wàn)輛、5.3萬(wàn)輛，環(huán)比分別+8

.5%、+22.6%，同比分別+7.5%、+22.6%。上半年累計(jì)銷01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料：中汽協(xié)，中信建投資料：中汽協(xié)，中信建投量分別為185.6萬(wàn)輛、26.5萬(wàn)輛，

圖表：客車月度銷量（萬(wàn)輛）及同比增速（%）同比分別+1.8%、+8.7%。圖表：貨車月度銷量（萬(wàn)輛）及同比增速（%）汽車銷量:商用車:客車:當(dāng)月值汽車銷量:商用車:客車:當(dāng)月同比汽車銷量:商用車:貨車:當(dāng)月值汽車銷量:商用車:貨車:當(dāng)月同比7654321070605040302010045403530252015105100806040200

分市場(chǎng)看，6月份，商用車內(nèi)銷、出口分別為27.9萬(wàn)輛、9萬(wàn)輛，環(huán)比分別+10.9

%、+8.3%，同比分別+9.1%、+10

.6%。上半年累計(jì)內(nèi)銷、出口分別為162萬(wàn)輛、50.1萬(wàn)輛，同比分別+0.3%、+10.5%。-20-40-10-200資料：中汽協(xié)，中信建投資料：中汽協(xié)，中信建投18重卡：補(bǔ)貼提振下6月銷量高增，Q3增速預(yù)計(jì)進(jìn)一步上行

6月銷量同環(huán)比雙位數(shù)增長(zhǎng)，內(nèi)需出口全面回暖。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，6月重卡行業(yè)批銷約9.8萬(wàn)輛，同比+37%，環(huán)比+10%；上半年累計(jì)銷售53.9萬(wàn)輛，同比+7%。分地區(qū)看，6月重卡內(nèi)銷、出口分別為6.9萬(wàn)輛、2.9萬(wàn)輛，同比分別+44%、+24%，環(huán)比分別+10%、+10%。整體上看，6月銷量繼續(xù)超季節(jié)性回升，主要受益于各地補(bǔ)貼政策加速落地帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求回升，非俄出口景氣度推動(dòng)出口提速，疊加上半年末主機(jī)廠沖量。Q3國(guó)內(nèi)終端需求在補(bǔ)貼全面落地后還將繼續(xù)擴(kuò)張，釋放批發(fā)端銷量彈性，疊加上年基數(shù)偏低，同比增速有望進(jìn)一步上行。

國(guó)內(nèi)：6月重卡終端銷量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)近40%。其中燃?xì)廛噷?shí)銷預(yù)計(jì)不足1.3萬(wàn)，同比下降22%，環(huán)比下降近10%；滲透率低于20%，或主要系河南、山東等北方燃?xì)廛嚧笫⊙a(bǔ)貼政策落地相對(duì)較晚，及長(zhǎng)途貨運(yùn)市場(chǎng)需求偏弱所致?？紤]到柴油價(jià)格上漲帶動(dòng)油氣價(jià)差擴(kuò)大，預(yù)計(jì)燃?xì)廛嚥饺隥3后銷量企穩(wěn)回升。新能源預(yù)計(jì)實(shí)銷1.6萬(wàn)以上，同比增長(zhǎng)約130%；滲透率超24%；憑借政策、經(jīng)濟(jì)性等優(yōu)勢(shì)，新能源在中短途市場(chǎng)預(yù)計(jì)將持續(xù)熱銷，全年滲透率預(yù)計(jì)超20%。油車終端銷量預(yù)計(jì)同比+52%，環(huán)比+6%，需求亦受到補(bǔ)貼政策提振。

出口：

6月重卡出口繼續(xù)受非俄市場(chǎng)銷量支撐，全年重卡出口預(yù)計(jì)持平或小幅下滑，不排除超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性。圖表：重卡市場(chǎng)月度銷量（輛）圖表：重卡出口、內(nèi)銷（輛）及同比增速（%）

圖表：LNG出廠、柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)（元/噸）重卡出口重卡內(nèi)銷中國(guó)液化天然氣出廠價(jià)格指數(shù)中國(guó)柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)202520242023202220212020重卡出口-同比增速重卡內(nèi)銷-同比增速250000200000150000100000500000100009000800070006000500040003000200010000140000120000100000800006000040000200000300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月資料：中汽協(xié)，中信建投資料：中汽協(xié)，中信建投資料：Wind，中信建投19客車：6月大中客出口增長(zhǎng)提速，內(nèi)需迎來(lái)向上拐點(diǎn)

6月大中客出口保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，公交銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)內(nèi)銷回升。根據(jù)中國(guó)客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月大中客行業(yè)共銷售約1.2萬(wàn)輛，同比+19.2%，環(huán)比+45.9%；出口、內(nèi)銷分別為0.6萬(wàn)輛、0.6萬(wàn)輛，同比分別+29.7%、+10.9%，環(huán)比+25.6%、+71.6%。上半年大中客累計(jì)銷售5.1萬(wàn)輛，同比+2.8%；出口、內(nèi)銷分別為2.5萬(wàn)輛、2.5萬(wàn)輛，同比分別+16.5%、-8.0%。出口增長(zhǎng)保持韌性，規(guī)模及增速超過(guò)內(nèi)銷。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求如期邊際回暖，6月公交同比增速超200%。帶動(dòng)內(nèi)銷同環(huán)比回升。隨著新能源公交補(bǔ)貼加速落地，Q3內(nèi)銷增速有望進(jìn)一步上行。

宇通出口如期回升。6月宇通、金龍、中通大中客出口分別為2103輛、1295輛、607輛，同比分別+33.2%、+15.6%、-6

.6

%，環(huán)比分別+129.3%、+1.8%、-6.2%，市占率分別為36.5%、22.5%、10.5%，合計(jì)69.6%。宇通出口如期回暖，安凱反超中通，單月位列第三。

客車出口增長(zhǎng)空間廣闊。未來(lái)中國(guó)企業(yè)可觸及市場(chǎng)容量或可達(dá)14萬(wàn)輛，銷量、市占率存在翻倍空間?？紤]到疫后海外客車產(chǎn)能缺口將持續(xù)存在，且在先發(fā)優(yōu)勢(shì)支撐下，中國(guó)品牌產(chǎn)品力、海外經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)影響力得到了實(shí)質(zhì)性提升，具備市占率提升條件。圖表：大中客月度出口、內(nèi)銷（萬(wàn)輛）及同比增速（%）圖表：大中客出口（輛）、同比增速及市占率（%）大中客出口大中客內(nèi)銷大中客出口-同比增速大中客內(nèi)銷-同比增速200%6月出口6月6月25H1出口25H125H1企業(yè)同比增速

市占率同比增速

市占率180001600014000120001000080006000400020000150%100%50%宇通客車金龍汽車中通客車比亞迪2103129560733.2%15.6%-6.6%36.5%22.5%10.5%5.6%587469843492202315372360-9.4%31.6%0.1%23.1%27.5%13.8%8.0%0%321-1.8%49.1%-5.8%160.2%-50%福田歐輝安凱客車266-36.2%515.1%4.6%6.1%77513.5%9.3%資料：中國(guó)客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中信建投資料：中國(guó)客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中信建投20一、零部件估值（截止2025年7月18日）年初至總市值

今股價(jià)（億元）

漲跌幅（%）年初至總市值

今股價(jià)（億元）

漲跌幅（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）PE歸母凈利潤(rùn)（億元）PE公司代碼公司代碼22A

23A

24A

25E22A23A24A25E22A23A24A25E22A23A24A25E貝斯特300580.SZ

126.249.892.292.641.592.892.353.542.6419457024402157253211445274032254419122420404915-72522530378603617111917293412543022233941德賽西威

002920.SZ

573.82

-6.09

11.84

15.47

20.05

26.74伯特利

603596.SH

308.35

14.02

6.99

8.91

12.09

15.44706561435964302239-24384843-1153562926-1929172058-62120-24722141837-上聲電子

688533.SH

43.74

-22.86

0.87151濰柴動(dòng)力

000338.SZ

1,359.64

13.87

49.05

90.14

114.03

127.52

10經(jīng)緯恒潤(rùn)

688326.SH

105.794.852.35

-2.17

-5.50

-0.43

123星宇股份

601799.SH

343.07

-10.03

9.41

11.02

14.08

18.18福耀玻璃

600660.SH

1,513.65

-7.05

47.56

56.29

74.98

88.8538295933367166324226106科博達(dá)

603786.SH

223.41

-10.49

4.50

6.09

7.72

10.20愛柯迪

600933.SH

158.70

-1.17

6.49

9.13

9.40

11.4068523842446663451356637隆盛科技

300680.SZ

89.52精鍛科技

300258.SZ

78.7264.07

0.7654.43

2.471.472.386.542.241.603.132.33廣東鴻圖

002101.SZ

83.31嶸泰股份

605133.SH

93.98泉峰汽車

603982.SH

30.254.674.65

4.23

4.15

4.5741.22

1.34

1.46

1.63

2.5619.47

-1.54

-5.65

-5.17

0.00岱美股份

603730.SH

123.97

-35.82

5.70華依科技

688071.SH

33.68華懋科技

603306.SH

144.13

38.56

1.98標(biāo)榜股份

301181.SZ

30.39

25.30

1.21電連技術(shù)

300679.SZ

189.60

-25.24

4.438.02

10.24雙環(huán)傳動(dòng)

002472.SZ

288.65

11.20

5.82

8.16

10.24

12.57拓普集團(tuán)

601689.SH

850.67

-0.10

17.00

21.51

30.01

36.42三花智控

002050.SZ

1,147.83

17.74

25.73

29.21

30.99

37.10282837-28232823233124171747.38

0.36

-0.16

-0.47

0.622.421.493.562.431.372.771.226.220.211.754.731.368.112.042.55繼峰股份

603997.SH

158.63新泉股份

603179.SH

223.77保隆科技

603197.SH

85.609.26

-14.17

2.04

-5.67

6.617.545.724.71

8.06

9.77

13.522.14

3.79

3.03

5.06信質(zhì)集團(tuán)

002664.SZ

79.68瑞可達(dá)

688800.SH

104.4238.83

2.111.32

2.53資料：iFind，中信建投證券，全部按照一致預(yù)期估值。22二、智能化板塊觀點(diǎn)更新

本周個(gè)股漲跌幅及估值：德賽西威

+1.41%、科博達(dá)

-0.22%、伯特利+4.44%、經(jīng)緯恒潤(rùn)

+4.85%、中國(guó)汽研

-2.02%、保隆科技+2.62%，對(duì)應(yīng)2025年歸母凈利潤(rùn)的PE波動(dòng)范圍較大，德賽西威21X、科博達(dá)22X、伯特利20X、保隆科技17X。

產(chǎn)業(yè)進(jìn)程：

產(chǎn)業(yè)政策與新聞：①

重慶經(jīng)信委就《渝鏈智擎行動(dòng)計(jì)劃（2025—2027）》公開征求意見，擬通過(guò)母基金、子基金及政府引導(dǎo)基金容錯(cuò)機(jī)制加大對(duì)智能網(wǎng)聯(lián)新能源零部件投資；同步深化上市協(xié)調(diào)與并購(gòu)融資服務(wù)。②

廣西柳州近日舉辦無(wú)人駕駛場(chǎng)景展示會(huì)，向上汽通用五菱、廣西汽車集團(tuán)、廣西翃芯&九識(shí)聯(lián)合體、廣州賽特智能頒發(fā)首批功能型低速無(wú)人車路測(cè)牌照，東風(fēng)柳汽獲智能網(wǎng)聯(lián)重卡路測(cè)牌照，標(biāo)志廣西無(wú)人駕駛正式由封閉場(chǎng)地轉(zhuǎn)入開放道路測(cè)試階段。

整車：寶馬攜手Momenta聯(lián)合開發(fā)新一代智能駕駛輔助方案：集成寶馬20余年安全技術(shù)與Momenta端到端AI大模型，融合超大規(guī)模神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)用于環(huán)境感知、路徑規(guī)劃和車輛控制，聚焦高速及城區(qū)全場(chǎng)景端到端領(lǐng)航功能，實(shí)現(xiàn)從車位泊出到目的地泊入的完整覆蓋。

汽車零部件：①

優(yōu)步與百度達(dá)成多年戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，計(jì)劃在除美國(guó)和中國(guó)大陸外的多個(gè)市場(chǎng)落地運(yùn)營(yíng)robotaxi服務(wù)，且該服務(wù)將接入優(yōu)步的共享出行平臺(tái)。②

佑駕創(chuàng)新獲長(zhǎng)安多品牌主力車型輔助駕駛域控定點(diǎn)，首發(fā)車型預(yù)計(jì)2025

Q4量產(chǎn)，ADAS加速滲透主流市場(chǎng)。觀點(diǎn)：看好25年整車及智駕產(chǎn)業(yè)鏈估值重塑，整車投資機(jī)會(huì)在于智能化賦能后銷量、利潤(rùn)的提升，零部件投資機(jī)會(huì)在于硬件公司在1-10階段的業(yè)績(jī)穩(wěn)步兌現(xiàn)、擁有新技術(shù)+新商業(yè)模式供應(yīng)商在0-1階段的估值提升以及潛在供給環(huán)節(jié)存在瓶頸的方向。推薦德賽西威、伯特利、保隆科技、經(jīng)緯恒潤(rùn)、科博達(dá)、千里科技（力帆科技）。資料：Wind，中信建投證券23三、機(jī)器人板塊觀點(diǎn)更新

行情復(fù)盤：本周大幅上漲，以人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的高比例配置的永贏先進(jìn)制造智選A基金為例，最新凈值1.

94，本周+9.94%，近一月+8.45%，7.14

-7.18單日漲跌幅分別約+3.58%、+0.71%、+

4.

35%、+1.99%、-0.98%。本周板塊大幅反彈，主要原因在于：1）基本面催化延續(xù)。國(guó)內(nèi)繼上周智元機(jī)器人擬控股上緯新材、中移動(dòng)規(guī)模采購(gòu)人形機(jī)器人外，本周宇樹開啟上市輔導(dǎo)，鏈博會(huì)上英偉達(dá)繼續(xù)站臺(tái)行業(yè)巨大前景；海外上周Fi

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e上調(diào)Q3產(chǎn)量預(yù)期，本周特斯拉或向供應(yīng)鏈下發(fā)Optimus新圖紙，前期項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)人員調(diào)整導(dǎo)致的進(jìn)度推遲悲觀預(yù)期有所修復(fù)。后續(xù)世界人工智能大會(huì)（上海）等事件有望形成新催化。2）交易面開啟低位反彈。本輪板塊自5月中旬開始的回調(diào)至7月已呈現(xiàn)低位震蕩特征，高位回落幅度約15%（部分個(gè)股接近20%-30%），短期利空或已Price-in，市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的認(rèn)同度仍較高。

本周事件：國(guó)內(nèi)智元和宇樹均開啟上市資本化進(jìn)程，供應(yīng)鏈引發(fā)關(guān)注；特斯拉繼上周關(guān)聯(lián)公司xAI發(fā)布Grok

4，本周Optimus機(jī)器人或發(fā)布新硬件圖紙，市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)度預(yù)期或有修復(fù)；本周英偉達(dá)黃仁勛中國(guó)行明確表達(dá)了對(duì)人形機(jī)器人長(zhǎng)期愿景的看好；供應(yīng)鏈公司德昌電機(jī)控股、杭叉集團(tuán)、雙林股份等標(biāo)的也有新進(jìn)展。整體板塊產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展、應(yīng)用場(chǎng)景滲透、融資進(jìn)展仍在推進(jìn)，靜待“量變”催生“質(zhì)變”的過(guò)程演繹：1）7月16日，黃仁勛在第三屆鏈博會(huì)開幕式演講指出“AI的下一波浪潮將在機(jī)器人領(lǐng)域”。銀河通用Galbot(G1)、北京人形機(jī)器人創(chuàng)新中心天工2.

0、加速進(jìn)化T1、智平方四款機(jī)器人亮相英偉達(dá)展臺(tái)。2）7月18日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了宇樹科技首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)備案報(bào)告，輔導(dǎo)協(xié)議簽署于2025年7月7日，實(shí)控人王興興持有公司34.

76%股權(quán)；公司年?duì)I收超過(guò)10億元。3）德昌電機(jī)控股宣布與上海機(jī)電擬成立兩家人形機(jī)器人業(yè)務(wù)合資公司，合資公司將分別位于上海和深圳。4）雙林股份公告擬港股上市。5）杭叉集團(tuán)公告控股子公司杭叉智能擬以增資擴(kuò)股方式收購(gòu)關(guān)聯(lián)方國(guó)自機(jī)器人99.

23%股份。

投資建議：我們認(rèn)為板塊中期維度β拐點(diǎn)取決于技術(shù)迭代下應(yīng)用場(chǎng)景突破的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)，特斯拉Optimus三代樣機(jī)進(jìn)展及規(guī)模訂單是核心關(guān)注點(diǎn)；產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)一步進(jìn)入“去偽存真”的驗(yàn)證階段，具備alpha且有業(yè)績(jī)支撐的公司表現(xiàn)占優(yōu)。建議在行情震蕩回調(diào)下基于中期確定性配置：1）推薦有業(yè)績(jī)支撐、定點(diǎn)高勝率及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)標(biāo)的配置機(jī)會(huì)，關(guān)注靈巧手總成及微型絲杠等增量部件拓展機(jī)會(huì)，推薦T鏈核心Ti

er1三花智控、拓普集團(tuán)等。2）關(guān)注布局有邊際變化、新進(jìn)入、低位及有預(yù)期差標(biāo)的，關(guān)注智元宇樹機(jī)器人供應(yīng)鏈等。24總結(jié)：豪華車消費(fèi)稅起征點(diǎn)下調(diào)，機(jī)器人板塊情緒修復(fù)

季節(jié)性波動(dòng)持續(xù)影響周度銷量，我們預(yù)計(jì)隨著H2補(bǔ)貼到位疊加明年政策退坡預(yù)期，行業(yè)銷量有望逐步回暖。近期主機(jī)廠新車陸續(xù)發(fā)布，L2+智能駕駛國(guó)標(biāo)亟待落地，世界人工智能大會(huì)召開在即，建議加強(qiáng)對(duì)強(qiáng)勢(shì)新車周期主機(jī)廠和智能駕駛板塊配置。商用車內(nèi)需修復(fù)和非俄海外出口景氣度上行帶來(lái)龍頭公司上半年業(yè)績(jī)連續(xù)超預(yù)期，穩(wěn)健低估值屬性仍為防御型資金青睞。

乘用車板塊：本周財(cái)政部公告超豪車消費(fèi)稅起征點(diǎn)下調(diào)至90萬(wàn)，豪車購(gòu)置成本整體抬升，國(guó)產(chǎn)豪華品牌性價(jià)比進(jìn)一步凸顯，利好自主品牌高端化。此外，樂(lè)道L90關(guān)注度持續(xù)提升、理想i8小訂數(shù)據(jù)超預(yù)期，尊界S800上市50天大定突破8000輛，后續(xù)零跑B01、小鵬新P7、上汽尚界、北汽S9T即將發(fā)布，板塊即將迎來(lái)新一輪新車周期。

智駕板塊：L4智駕行業(yè)今年迎來(lái)行業(yè)成本和技術(shù)的拐點(diǎn)，當(dāng)前技術(shù)迭代、行業(yè)格局、新商業(yè)模式等仍在演變，7.26日世界人工智能大會(huì)召開或?qū)Π鍓K形成催化，重點(diǎn)關(guān)注智能化檢測(cè)環(huán)節(jié)和L4智駕板塊。

機(jī)器人板塊：本周宇樹開啟上市輔導(dǎo)，鏈博會(huì)上英偉達(dá)繼續(xù)站臺(tái)行業(yè)巨大前景，特斯拉向供應(yīng)鏈下發(fā)Optimus新圖紙，前期項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)人員調(diào)整導(dǎo)致的進(jìn)度推遲悲觀預(yù)期有所修復(fù)。后續(xù)世界人工智能大會(huì)等事件有望形成新催化，短期利空或已Price-in，市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的認(rèn)同度高，建議在行情震蕩回調(diào)下基于中期確定性配置。

客車及重卡板塊：本周福田汽車/金龍汽車發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，Q2業(yè)績(jī)高增主要受益于重卡/大中客出口放量。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，5月以來(lái)國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼加速落地，兩大核心板塊基本面強(qiáng)勢(shì)，Q3低基數(shù)下增速有望進(jìn)一步上行，核心標(biāo)的處于重要的配置窗口期。

推薦組合：江淮汽車、零跑汽車、賽力斯、理想汽車、宇通客車、中國(guó)重汽、華依科技。26豪華車消費(fèi)稅起征點(diǎn)下調(diào)，機(jī)器人板塊情緒修復(fù)歸母凈利潤(rùn)PE年初至今股價(jià)漲跌幅公司代碼總市值22A166.2282.66-15.829.1523A24A25E22A2463923A3524A4525E32比亞迪002594.SZ601633.SH600418.SH000550.SZ18,0831,876.98999.18