交運行業(yè)2025年中期投資策略商品牛市初現(xiàn)，反內(nèi)卷關(guān)注上游供應(yīng)鏈2025年7月核心觀點

截至2025年7月28日，滬深300報收4135.82，比年初上漲5.1%，中信交運指數(shù)跑輸滬深300，報收2061.14，比年初上漲1.1%，漲跌幅居于全行業(yè)27/30。交運各子板塊分化，其中公交子板塊領(lǐng)漲，漲幅11.1%；其次是物流綜合子板塊，漲幅8.1%；航空子板塊漲幅最小，為-6.7%。

反內(nèi)卷、基建投資增加等因素將對大宗商品價格以及上游需求產(chǎn)生持續(xù)影響。以營業(yè)收入測算的CR4市占率來看，2022年，我國大宗供應(yīng)鏈服務(wù)市場規(guī)模為55萬億左右，而CR4市占率為4.18%，較2016年1.21%上漲2.97pp。16年供給側(cè)改革下，經(jīng)營模式穩(wěn)定、綜合實力強的頭部供應(yīng)鏈企業(yè)持續(xù)受益。頭部大宗供應(yīng)鏈上市公司營收端在2016-2022年期間復(fù)合增長速度較快，同時利潤釋放也較好，我們認為此次反內(nèi)卷有望促進大宗商品價格回穩(wěn)，推動供應(yīng)鏈行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)盈利改善。同時從運輸需求噸海里的角度來看鐵礦石海上貿(mào)易的需求，以前我們關(guān)注中國鐵礦石進口增量，現(xiàn)在我們強調(diào)關(guān)注鐵礦石進口增長趨勢需要持續(xù)關(guān)注。的變化帶來運輸距離的增長，同時中國鋁礦進口強勁的

投資建議：我們認為隨著未來“反內(nèi)卷”政策逐步發(fā)揮作用，工業(yè)企業(yè)效益恢復(fù)基礎(chǔ)預(yù)計持續(xù)鞏固，帶動大宗供應(yīng)鏈企業(yè)盈利上行，進而從基本面角度對大宗商品企業(yè)股價形成支撐。建議關(guān)注中游強化物流倉儲實現(xiàn)供應(yīng)鏈全方位服務(wù)-物產(chǎn)中大（600704.SH）。同時隨著大宗商品運輸需求回暖，運價指數(shù)有望進一步提高，建議關(guān)注頭部干散貨運輸公司招商輪船（601872.SH）、603162.SH）。發(fā)展（

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、燃油價格波動風(fēng)險、運價上漲不及預(yù)期風(fēng)險等。12025年交運行業(yè)回顧

截至2025年7月28日，滬深300報收4135.82，比年初上漲5.1%，中信交運指數(shù)跑輸滬深300，報收2061.14，比年初上漲1.1%，漲跌幅居于全行業(yè)27/30。交通運輸（中信）相對滬深300走勢2025年中信一級指數(shù)漲跌幅（%）3530252015105滬深300交通運輸（中信）30%25%20%15%10%5%滬深300

5.111.1300%-5-5%-10-10%2數(shù)據(jù)Choice，西南證券整理截止于2025年07月28日2025年交運行業(yè)回顧

截至2025年7月28日，交運各子板塊分化。其中，公交子板塊領(lǐng)漲，漲幅11.1%；其次是物流綜合子板塊，漲幅8.1%；航空子板塊漲幅最小，為-6.7%。

截至2025年7月28日，交運板塊漲幅最大的個股為三羊馬（+68.2%）、連云港（+62.4%）、富臨運業(yè)（+53.2%）；跌幅最大的為錦州港（-60.9%）、深高速（-21.9%）、廣匯物流（-19.1%）。2025年各子板塊漲跌幅（%）交通運輸行業(yè)漲跌幅前十個股（%）8060141210811.118.05405.55交通運輸1.13620401.3020-20-40-60-80-0.18-2-4-6-8-4.82-6.49-6.693數(shù)據(jù)Choice，西南證券整理截止于2025年07月28日各行業(yè)響應(yīng)反內(nèi)卷，商品牛市初現(xiàn)

年初以來，中央多次提及整治“內(nèi)卷式”競爭，7月1日中央財經(jīng)委員會第六次會議召開，明確提出要縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。而后多行業(yè)積極相應(yīng)號召，明確治理低價無序競爭。在7月16日至17日舉辦的中央企業(yè)負責(zé)人研討班上，國務(wù)院國資委提出，國資央企要超越內(nèi)卷競爭維護產(chǎn)業(yè)價值。在7月23日至24日舉辦的地方國資委負責(zé)人研討班上，要求地方國企帶頭抵制

“內(nèi)卷式”

競爭，加強重組整合?！胺磧?nèi)卷”相關(guān)政策、倡議時間會議/部門/組織文件內(nèi)容2024.07.302024.12中共中央政治局會議中央經(jīng)濟工作會議首次提出要強化行業(yè)自律，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭。綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。破除地方保護和市場分割，打通市場準(zhǔn)入退出、要素配置等方面制約經(jīng)濟循環(huán)的卡點堵點，綜合整治

“內(nèi)卷式”

競爭。2025.03.052025.05.31十四屆全國人大三次會議中國汽車工業(yè)協(xié)會《政府工作報告》《關(guān)于維護公平競爭秩序，促進行業(yè)健康發(fā)展的倡議》反對企業(yè)以低于成本的價格傾銷商品等

“內(nèi)卷式”

競爭行為。自

2025

年

10

月

15

日起施行。新修訂的法律增加關(guān)于公平競爭審查制度的規(guī)定，修改完善治理平臺

“內(nèi)卷式”

競爭方面的規(guī)定。2025.06.27

十四屆全國人大會第十六次會議

通過新修訂的反不正當(dāng)競爭法明確提出要縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。2025.07.012025.07.03中央財經(jīng)委員會第六次會議召開的第十五次制造業(yè)企業(yè)座談會明確，依法依規(guī)、綜合治理光伏行業(yè)低價無序競爭。工業(yè)和信息化部文件要求糾正違規(guī)下達超公告產(chǎn)能生產(chǎn)計劃等行為，對超公告產(chǎn)能生產(chǎn)的煤礦視情況責(zé)令停產(chǎn)整改、處罰并通報。同時，要建立核查長效機制，將違規(guī)煤礦企業(yè)納入嚴(yán)重失信主體

“黑名單”，實施聯(lián)合懲戒?！蛾P(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》2025.07.10國家能源局4數(shù)據(jù)：各政府網(wǎng)站，西南證券整理各行業(yè)響應(yīng)反內(nèi)卷，商品牛市初現(xiàn)

反內(nèi)卷與16年供改邏輯相似，大宗商品價格走出單邊下降態(tài)勢。7月份以來，主要大宗商品價格觸底反彈，本次反內(nèi)卷式的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整對于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展、大宗商品市場的影響深遠。同時，各行業(yè)的積極相應(yīng)下，我們認為反內(nèi)卷政策旨在通過優(yōu)化資源配置，提升產(chǎn)業(yè)鏈整體效率，緩解供需矛盾，進而推動大宗商品價格回歸合理區(qū)間。

焦煤、鐵礦石、純堿等主要大宗商品價格自7月1日以來，價格有較大的反彈。截止7月25日，DCE焦煤價格為1259元/噸，較7月1日上漲54.6%；DCE鐵礦石價格為802.5元/噸，較7月1日上漲13.3%；CZCE純堿價格為1440元/噸，較7月1日上漲23.6%。2024年以來DCE焦煤價格走勢10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%5數(shù)據(jù)

：wind，西南證券整理截止2025.07.25各行業(yè)響應(yīng)反內(nèi)卷，商品牛市初現(xiàn)2024年以來DCE鐵礦石（上）以及CZCE純堿（下）價格走勢5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%6數(shù)據(jù)

：wind，西南證券整理截止2025.07.25中國大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模大，行業(yè)集中度逐步提升

中國大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模大，我國是世界重要的大宗商品生產(chǎn)國和消費國。根據(jù)世界鋼協(xié)發(fā)布的《2025年世界鋼鐵統(tǒng)計數(shù)據(jù)》，2024年世界粗鋼總產(chǎn)量達到18.85億噸，鋼鐵表觀消費量達到17.42億噸。其中，中國的粗鋼產(chǎn)量占比達到53.3%，表觀消費量占比達到49.2%，依舊保持世界第一的位置。根據(jù)《世界能源統(tǒng)計年鑒》，2024年，中國煤炭產(chǎn)量47.8億噸，同比增長0.9%，占全球總產(chǎn)量的51.7%。中國煤炭消費量為92.16艾焦（EJ），同比增長1.7%，占全球總消費量的55.8%。粗鋼產(chǎn)量、消費量情況（億噸）煤炭產(chǎn)量、消費量情況（EJ）1210810090807060504030201006420煤炭產(chǎn)量煤炭消費量粗鋼產(chǎn)量粗鋼消費量7數(shù)據(jù)：ifind，國家統(tǒng)計局，西南證券整理企業(yè)庫存變化對短期經(jīng)濟波動有著重要影響

作為經(jīng)濟周期階段的重要判斷依據(jù)，企業(yè)庫存變化對短期經(jīng)濟波動有著重要影響。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速從2022年4月的20%降至2023年7月低點1.6%。2024年中國企業(yè)經(jīng)營企穩(wěn)回升，從產(chǎn)成品存貨同比增速來看，2024年12月同比增速回升至3.3%，截止到2025年6月同比增速為3.1%。未來刺激政策將會逐步發(fā)揮作用，總需求不斷改善，存貨狀況有望在下半年迎來新的邊際改善，帶動大宗供應(yīng)鏈企業(yè)盈利上行，進而從基本面角度對大宗商品企業(yè)股價形成支撐。中國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比（%）302520151050-52010-02

2011-02

2012-02

2013-02

2014-02

2015-02

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2025-028數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理中國大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模大，行業(yè)集中度逐步提升

16年供改推動供應(yīng)鏈行業(yè)集中度提升，“反內(nèi)卷”背景下市場有望進一步向頭部集中。以營業(yè)收入測算的CR4（物產(chǎn)中大、廈門象嶼、建發(fā)股份、廈門國貿(mào)）市占率來看，2022年，我國大宗供應(yīng)鏈服務(wù)市場規(guī)模為55萬億左右，而CR4市占率為4.18%，較2016年1.21%上漲2.97PP。而海外市場集中度遠高于國內(nèi)市場，例如日本五大商社2021年貿(mào)易體量占日本對外貿(mào)易總額的31%。近幾年我國大宗供應(yīng)鏈服務(wù)市場逐步形成了以地方國企為主，大量中小型大宗供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)為輔的競爭格局，以貨量數(shù)據(jù)來看，中國大宗供應(yīng)鏈

CR5（物產(chǎn)中大、廈門象嶼、建發(fā)股份、廈門國貿(mào)、浙商中拓）市占率快速提升，中國大宗供應(yīng)鏈CR5市場占有率從2021年的4.81%提高至2024年的5.26%（估算數(shù)），頭部效應(yīng)凸顯，市場集中度持續(xù)提升。大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模中國大宗供應(yīng)鏈CR5經(jīng)營體量及市占率4.18%60504030201004.06%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%9.59.08.58.07.57.06.55.6%5.4%5.2%5.0%4.8%4.6%4.4%3.59%2.73%2.19%1.77%1.21%20162017201820192020202120222021202220232024大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模（萬億元）中國大宗供應(yīng)鏈CR5經(jīng)營體量（億噸）中國大宗供應(yīng)鏈CR5市占率中國CR4占有率（右軸）9數(shù)據(jù)：wind，廈門象嶼，西南證券整理中國大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模大，行業(yè)集中度逐步提升

頭部企業(yè)有望再次實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張和盈利增長。16年供給側(cè)改革下，經(jīng)營模式穩(wěn)定、綜合實力強的頭部供應(yīng)鏈企業(yè)持續(xù)受益。頭部大宗供應(yīng)鏈上市公司營收端在2016-2022年期間復(fù)合增長速度較快，同時利潤釋放也較好，我們認為此次反內(nèi)卷與16年供改邏輯相似，有望促進大宗商品價格回穩(wěn)，推動供應(yīng)鏈行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)盈利改善。大宗供應(yīng)鏈2016-2022營收CAGR大宗供應(yīng)鏈2016-2022凈利潤CAGR40%35%30%25%20%15%10%5%45%40%35%30%25%20%15%10%5%42.0%37.2%36.8%37.3%34.9%27.6%16.0%28.2%23.3%18.8%17.9%0%-0.6%0%-5%物產(chǎn)中大

廈門國貿(mào)

廈門象嶼

浙商中拓

中儲股份

蘇美達物產(chǎn)中大

廈門國貿(mào)

廈門象嶼

浙商中拓

中儲股份

蘇美達營收CAGR凈利潤CAGR10數(shù)據(jù)

：公司公告，西南證券整理注：蘇美達2016年借殼上市，統(tǒng)計數(shù)據(jù)為2017-2022商品行情火熱，把握干散貨運機會

2022年以來，世界經(jīng)濟復(fù)蘇面臨諸多挑戰(zhàn)，黑天鵝事件頻發(fā)，導(dǎo)致供應(yīng)鏈不暢，各國通脹高企，多國央行紛紛加息，流動性收緊，大宗商品需求疲弱，干散貨運走弱。2023年四季度以來我國長距離運輸?shù)V石進口量增加。從運輸需求噸海里的角度來看鐵礦石海上貿(mào)易的需求，以前我們關(guān)注中國鐵礦石進口增量，現(xiàn)在我們強調(diào)關(guān)注鐵礦石進口的變化帶來運輸距離的增長。波羅的海干散貨指數(shù)以及分船型指數(shù)受

集

裝

箱運

價

指

供應(yīng)鏈不暢，各國通數(shù)

上

漲

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脹高企，多國央行紛我

國

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進口量增加響紛加息，流動性收緊，大宗商品需求疲弱，干散貨運走弱11數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理未來我國長距離運輸鐵礦石進口量有望增加

單一進口國占比下降，未來我國長距離運輸鐵礦石進口量增加。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年我國進口巴西鐵礦石2.5億噸，同比增長9.5%，2024年全年進口巴西鐵礦石2.7億噸，同比增長9.9%，2025年1-3

月，巴西遭遇強降雨，淡水河谷旗下礦山發(fā)運中斷，導(dǎo)致我國進口巴西礦同比大幅減少，上半年的供應(yīng)缺口已難以完全彌補，2025年前6月我國進口巴西鐵礦石為1.

2億噸，同比下降4.1%，我們認為巴西礦商二季度產(chǎn)量創(chuàng)新高，下半年貨盤有較強支撐。從運輸需求噸海里的角度來看鐵礦石海上貿(mào)易的需求，以前我們關(guān)注中國鐵礦石進口增量，現(xiàn)在我們強調(diào)關(guān)注鐵礦石進口輸距離的增長。的變化帶來運巴西鐵礦石進口情況萬噸3.02.52.01.51.00.50.014%12%10%8%3,0002,5002,0001,5001,0005006%4%2%0%-2%-4%-6%02016

2017

2018

2019

2020

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2023

2024

20251月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月中國進口巴西鐵礦石（億噸）yoy（右軸）202220232024202512數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理未來我國長距離運輸鐵礦石進口量有望增加

幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦項目即將投產(chǎn)，遠距離運輸需求增加。幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦Simandou，被國際礦業(yè)界譽為世界上尚未開采的儲量最大、礦石品質(zhì)最高的鐵礦。西芒杜鐵礦位于幾內(nèi)亞東南部，由北至南包含

1、2、3、4

號區(qū)塊。據(jù)幾內(nèi)亞地礦部保守估算，西芒杜4個區(qū)塊的總儲量累計超過100億噸，其鐵礦石平均品質(zhì)高達65%。西芒杜鐵礦預(yù)計將于2025年底投產(chǎn)，全面達產(chǎn)后年礦石供應(yīng)量可達1.2億噸。未來幾內(nèi)亞鐵礦石的成功放量將加快實現(xiàn)我國鐵多元化。從西澳港口到中國大約是3600海里，巴西到中國大約11000海里，幾內(nèi)亞距離中國港口運輸距離約為11000海里，是澳大利亞到中國運輸距離的3倍，運輸距離的拉升同樣有望推動干散貨運需求的增長。世界鐵礦石貿(mào)易主要航線13數(shù)據(jù)：波交所，西南證券整理中國鋁礦進口強勁的增長趨勢需要持續(xù)關(guān)注

我國是世界上最大的鋁生產(chǎn)國與消費國，但由于資源匱乏，鋁土礦資源對外依存度大。2023年我國鋁土礦產(chǎn)量為9300萬噸，同比增加3.3%，近年來我國鋁土礦進口保持上升態(tài)勢，進口鋁土礦為1.4億噸，同比增加12.7%，進口依存度為60.3%，同比增加2.1pp。我國進口幾內(nèi)亞鋁土礦增加，2024年全年幾內(nèi)亞鋁土礦進口占比為69.4%，2025年1-6月進口占比已經(jīng)提升至77.1%，澳大利亞是我國進口鋁土礦的第二國，2024年全年澳大利亞鋁土礦進口占比為25.1%，今年1-6月進口占比為15.9%。環(huán)保等政策影響下，我國電解鋁產(chǎn)能上限約為4500萬噸。由于我國鋁土礦儲量低、可開采年限小，未來國內(nèi)開采的鋁土礦將進一步減少，因此為了滿足國內(nèi)的電解鋁需求，進口氧化鋁數(shù)量有望增長，同時進口國外鋁土礦的量增長。鋁土礦進口量（萬噸）及依存度我國鋁土礦進口（萬噸）160001400012000100008000600040002000070%

250060%200015001000500050%40%30%20%10%0%2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023中國鋁土產(chǎn)量中國鋁土進口量進口依存度（右軸）印尼

澳大利亞

幾內(nèi)亞

馬來西亞

巴西

印度

其他14數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理投資建議以及建議關(guān)注個股

投資建議：反內(nèi)卷、基建投資增加等因素將對大宗商品價格以及需求產(chǎn)生持續(xù)影響。我們認為隨著未來“反內(nèi)卷”政策逐步發(fā)揮作用，工業(yè)企業(yè)效益恢復(fù)基礎(chǔ)預(yù)計持續(xù)鞏固，總需求不斷改善，存貨狀況有望迎來新的邊際改善，同時客商資信風(fēng)險逐步降低，帶動大宗供應(yīng)鏈企業(yè)盈利上行，進而從基本面角度對大宗商品企業(yè)股價形成支撐。建議關(guān)注中游強化物流倉儲實現(xiàn)供應(yīng)鏈全方位服務(wù)-物產(chǎn)中大（600704.SH）。同時隨著大宗商品運輸需求回暖，運價指數(shù)有望進一步提高，建議關(guān)注頭部干散貨運輸公司招商輪船（601872.SH）、發(fā)展（603162.SH）。相關(guān)標(biāo)的收盤價格EPS（元）PE股票代碼600704.SH601872.SH公司名稱物產(chǎn)中大招商輪船投資評級（元/股）2025E2026E2027E2025E2026E2027E5.666.270.710.860.870.948776買入0.730.280.910.897-603162.SH發(fā)展8.700.56311611-15數(shù)據(jù)：股價截至2025年07月25日，

wind，西南證券物產(chǎn)中大（600704.SH）：整合資源反內(nèi)卷，模式革新拓新篇

投資邏輯：

在“穩(wěn)一體”基礎(chǔ)上，“兩翼”不斷豐滿。隨著市場向頭部集中，CR5市占率提升至5.26%，公司2024年營收達5995.2億元，龍頭地位穩(wěn)固。同時通過提升資源統(tǒng)籌與調(diào)控能力，打破分散低效局面，強化國際定價話語權(quán)，助力企業(yè)降低競爭內(nèi)耗、提升價格影響力。股權(quán)協(xié)同深化上下游聯(lián)動，科技賦能構(gòu)建信任機制。通過與信泰人壽、華菱鋼鐵等形成股權(quán)協(xié)同，強化上下游聯(lián)動，有助于供應(yīng)鏈協(xié)同提效。同時積極推進可信倉單與區(qū)塊鏈應(yīng)用，打通政企銀信息互認通道，構(gòu)建“統(tǒng)一登記+數(shù)字監(jiān)管+期現(xiàn)結(jié)合+產(chǎn)融互通”的新型供應(yīng)鏈體系，解決“一貨多押”等行業(yè)痛點，打造高效資源配置平臺。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2025–2027年公司EPS為0.71、0.86、0.94元，對應(yīng)PE為8、7、6倍，考慮到物產(chǎn)中大營收穩(wěn)定性強、產(chǎn)業(yè)布局廣泛及資源整合能力，我們看好公司中長期增長潛力，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：大宗商品價格波動風(fēng)險、期貨市場操作風(fēng)險、實業(yè)投資風(fēng)險等。股價表現(xiàn)業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)50%40%30%20%10%0%指標(biāo)/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率2024A2025E2026E2027E599519.56

620400.26

646306.97

672369.893.34%3.48%3672.2919.27%0.714.18%4441.7420.95%0.864.03%4889.9810.09%0.94歸屬母公司凈利潤（百萬元）

3079.00增長率每股收益EPS（元）PE-14.88%0.59-10%10876物產(chǎn)中大滬深30016數(shù)據(jù)：股價截至2025年07月25日，

wind，西南證券招商輪船（601872.SH）：全球搶料潮助運價攀升，干散貨運需求旺盛

投資邏輯：主力船型運價快速修復(fù)，市場回暖信號明確。2025年7月24日，BDI指數(shù)漲至2258點，創(chuàng)2024年3月以來新高，BCI漲幅達13.5%。南美與西非大宗集中出貨，推升遠程航線運價。巴西鐵礦二季度出貨超8000萬噸，上半年鋁土礦出口同比增36%。全球15年以上老齡船占比近30%，新船交付滯后疊加泊位緊張，進一步限制有效運力。整體供需錯配下，散貨運價中樞有望維持高位。

盈利預(yù)測與投資建議：截至2025年7月，公司運營船隊規(guī)模達102艘，穩(wěn)居全球前列，憑借龐大運力和船型結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望持續(xù)受益于市場回暖與運價紅利，預(yù)計公司

2025/26/27年歸母凈利潤分別為59/69.9/73.3億元，EPS

分別為0.73元、0.87

元、0.91

元，建議關(guān)注。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、燃油價格波動風(fēng)險、運價上漲不及預(yù)期風(fēng)險等。股價表現(xiàn)業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)30%20%10%0%指標(biāo)/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率2024A2025E2026E2027E25799.28

27334.8929306.1230490.68-0.32%5.95%7.21%4.04%-10%-20%-30%歸屬母公司凈利潤（百萬元）

5107.455900.916986.417329.36增長率每股收益EPS（元）PE5.59%0.631015.54%0.73918.40%0.8774.91%0.917招商輪船滬深30017數(shù)據(jù)：股價截至2025年07月25日，Wind，西南證券發(fā)展（603162.SH）：運價承壓利潤下滑，靜待旺季釋放彈性

投資邏輯：

2025年上半年全球經(jīng)濟多重承壓，公司仍實現(xiàn)營收18億元，同比增長6.7%，展現(xiàn)經(jīng)營韌性。境外持續(xù)跑贏市場，境內(nèi)積極開拓市場。境外超靈便型船日均TCE達12258美元，高出行業(yè)均值約33%；境內(nèi)程租貨運量1880.5萬