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研

究

報(bào)

告Figma上市，全球AI設(shè)計(jì)商業(yè)化崛起——GenAI系列報(bào)告之632025.07.311核心觀點(diǎn)?

Figma：設(shè)計(jì)工作流AI化，受益?zhèn)鞑フ呤袌鰯U(kuò)容。Figma25年7月31美股上市，F(xiàn)igma核心產(chǎn)品是基于云端的協(xié)作式界面設(shè)計(jì)工具，實(shí)現(xiàn)“構(gòu)思-設(shè)計(jì)-開發(fā)-交付”流程一體化，解決傳統(tǒng)設(shè)計(jì)流程工具分散、反饋鏈路冗長等痛點(diǎn)。公司優(yōu)勢：先發(fā)優(yōu)勢（12年就成立），產(chǎn)品優(yōu)勢（協(xié)作流暢性優(yōu)于競品，支持平臺(tái)/操作系統(tǒng)范圍最廣），客戶群體優(yōu)質(zhì)，遷移成本高（MAU

1300萬，86%來自中小型企業(yè)，70%收入來自組織版/企業(yè)版計(jì)劃（團(tuán)隊(duì)協(xié)同工作），高凈值客戶（ARR>1萬美金）在25Q1

NDR為132%，客戶對公司產(chǎn)品加購意愿較強(qiáng)。Figma的AI功能：并非單一的創(chuàng)意生成，而是實(shí)現(xiàn)網(wǎng)站/APP設(shè)計(jì)構(gòu)建全工作流的AI輔助，推動(dòng)設(shè)計(jì)大眾化，2/3客戶是非專業(yè)設(shè)計(jì)師，2025年AI功能加入推動(dòng)了訂閱席位單價(jià)的提升。Figma

24年?duì)I收7.49億美元（YoY+48%），25Q1營收2.28億美元（YoY+46%），25Q1

Non

Gaap營業(yè)利潤率為17.5%，仍在持續(xù)爬坡。?

AI創(chuàng)意格局：商業(yè)化進(jìn)展、競爭與估值。AI視頻、圖片等商業(yè)化上已經(jīng)邁入1億美元ARR門檻。目前市場有三類玩家：（1）大模型公司&互聯(lián)網(wǎng)大廠技術(shù)能力領(lǐng)先，產(chǎn)品通用性更強(qiáng)，對Prompt要求高。（2）創(chuàng)意軟件公司借助GenAI提升產(chǎn)品力，更聚焦垂類場景實(shí)用性強(qiáng)。（3）圖像視頻社區(qū)，數(shù)據(jù)積累豐富，研發(fā)能力較強(qiáng)。垂類軟件公司，當(dāng)前面向不同市場差異化競爭：Adobe聚焦專業(yè)設(shè)計(jì)市場；在線協(xié)同設(shè)計(jì)市場Figma和Canva面向傳播者市場，基本盤不同，但長期走向可能重疊；美圖等面向C端以及B端輕量化設(shè)計(jì)場景。估值差異：Figma/Canva的PS估值高于Adobe主要是傳播者市場體現(xiàn)更強(qiáng)的成長性以及更明顯的AI受益程度。?

A股港股標(biāo)的：美圖公司、快手-W、虹軟科技、萬興科技、視覺中國、當(dāng)虹科技。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)公司產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；影像工具競爭加劇。

證券研究報(bào)告2主要內(nèi)容1.

Figma：設(shè)計(jì)工作流AI化，受益于傳播者市場擴(kuò)容2.

AI創(chuàng)意格局：商業(yè)化進(jìn)展、競爭與估值3.

A/港標(biāo)的：美圖公司、快手-W、虹軟科技、萬興科技、視覺中國、當(dāng)虹科技4.

重點(diǎn)公司估值表31.1

Figma概況：云端協(xié)作設(shè)計(jì)軟件領(lǐng)軍?

設(shè)計(jì)軟件公司，提供基于瀏覽器的界面設(shè)計(jì)協(xié)作工2012-2016：早期探索具和服務(wù)。2012公司創(chuàng)立于舊金山2015推出Figma

Design?

專注界面設(shè)計(jì)&團(tuán)隊(duì)協(xié)作：以Figma

Design為核心產(chǎn)品，主要面向需要界面設(shè)計(jì)、協(xié)作設(shè)計(jì)的團(tuán)隊(duì)，廣泛應(yīng)用于軟件開發(fā)、設(shè)計(jì)、UI/UX設(shè)計(jì)等領(lǐng)域，借助FigJam、Dev

Mode等多元產(chǎn)品矩陣打造高效閉合工作流。2017-2022：快速發(fā)展2021年發(fā)布FigJam2022年完成2億美元E輪融資，估值達(dá)到100億美元2022.9

Adobe擬以200億美元收購Figma?

高凈值客戶&非專業(yè)設(shè)計(jì)師占比高：全球MAU達(dá)到1300萬，2/3客戶為非專業(yè)設(shè)計(jì)師，服務(wù)95%全球500強(qiáng)公司。2023年發(fā)布Dev

Mode2023.12由于監(jiān)管因素終止收購2024-至今：上市籌備期2024年發(fā)布Figma

Slides?

營收增長迅速，已連續(xù)2季度實(shí)現(xiàn)盈利：24年?duì)I收7.49億美元（YoY+48%），25Q1營收2.28億美元（YoY+46%）。2024年私募投資后估值達(dá)125億美元2025年集中發(fā)布AI支持產(chǎn)品：Figma

SitesFigmaMakeFigmaBuzzFigmaDraw

證券研究報(bào)告資料：

Figma公司招股說明書，申萬宏源研究41.1

Figma概況：云端協(xié)作設(shè)計(jì)軟件獨(dú)角獸?

傳統(tǒng)設(shè)計(jì)流程痛點(diǎn)：工具分散、依賴文件傳輸、反饋鏈路冗長、溝通延遲。圖：傳統(tǒng)設(shè)計(jì)部分流程示意構(gòu)思-設(shè)計(jì)設(shè)計(jì)反饋開發(fā)設(shè)計(jì)師→產(chǎn)品經(jīng)開發(fā)查看標(biāo)注下載切圖產(chǎn)品經(jīng)理需求文檔交互設(shè)計(jì)師低保真圖設(shè)計(jì)師高保真圖設(shè)計(jì)師視覺稿→原型理/開發(fā)/測試評審?

Figma實(shí)現(xiàn)“構(gòu)思-設(shè)計(jì)-開發(fā)-交付”流程一體化，團(tuán)隊(duì)成員可實(shí)時(shí)查看/評論/修改文件，實(shí)現(xiàn)即時(shí)反饋。?

各團(tuán)隊(duì)角色集成于同一平臺(tái)，團(tuán)隊(duì)管理者給成員分配設(shè)計(jì)/開發(fā)/查看權(quán)限。圖：各團(tuán)隊(duì)角色在Figma中各司其職（左：設(shè)計(jì)師編輯原型；右：開發(fā)者提取代碼）圖：Figma將團(tuán)隊(duì)成員集成于同一平臺(tái)，在線協(xié)作設(shè)計(jì)師開發(fā)產(chǎn)品經(jīng)理測試

證券研究報(bào)告資料：

Figma公司招股說明書，申萬宏源研究51.1

管理層：創(chuàng)始人掌握75.3%投票權(quán)?

Figma由Dylan

Field和Evan

Wallace共同創(chuàng)立：二位聯(lián)合創(chuàng)始人是布朗大學(xué)的校友。?

Dylan

Field

聯(lián)合創(chuàng)始人/高管：當(dāng)前33歲，董事會(huì)主席、CEO兼總裁，實(shí)際掌握Figma

75.3%的投票權(quán)。本科畢業(yè)于布朗大學(xué)的計(jì)算機(jī)科學(xué)系，在LinkedIn和Flipboard實(shí)習(xí)時(shí)接觸了科技行業(yè)，2015年22歲入選福布斯30歲以下精英榜單。?

Evan

Wallace

聯(lián)合創(chuàng)始人：圖形學(xué)WebGL技術(shù)專家，曾經(jīng)先后在微軟和皮克斯擔(dān)任過全職的軟件工程師。當(dāng)前已不再受雇于Figma，非董事會(huì)成員，全部投票權(quán)賦予Dylan

Field。?

MamoonHamid和Andrew

Reed為非雇員董事，均在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)任職。?

Figma當(dāng)前A股（1份投票權(quán)）有3.93億股，B股（15份投票權(quán)）7989.7萬股，IPO將發(fā)行約3700萬股A類普通股。圖：Figma當(dāng)前主要股東及股權(quán)架構(gòu)Wu-WallaceFamilyTrust（創(chuàng)始人）MamoonHamid（董事持股）A類：14.0%AndrewReed（董事持股）A類：8.7%IndexGreylockPartners（機(jī)構(gòu)持股）A類：15.7%KleinerPerkins（機(jī)構(gòu)持股）A類：14.0%DylanField（創(chuàng)始人）B類：67%紅杉資本（機(jī)構(gòu)持股）A類：8.7%Ventures（機(jī)構(gòu)持股）A類：16.8%B類：33.5%51.1%投票權(quán)25.2%投票權(quán)3.5%投票權(quán)2.1%投票權(quán)4.1%投票權(quán)3.9%投票權(quán)3.5%投票權(quán)2.1%投票權(quán)Figma,Inc.

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Figma公司招股說明書，申萬宏源研究61.2

Figma產(chǎn)品矩陣：從工具到閉環(huán)工作流表：Figma產(chǎn)品矩陣圖標(biāo)產(chǎn)品名稱FigmaDesignFigJam定位核心用戶UI/UX設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)管理者開發(fā)人員核心功能核心設(shè)計(jì)工具創(chuàng)意寫作原型創(chuàng)作、矢量設(shè)計(jì)在線白板、AI增強(qiáng)功能將原型轉(zhuǎn)化為代碼PPT設(shè)計(jì)與協(xié)作DevModeFigmaSlides低代碼開發(fā)協(xié)同辦公產(chǎn)品演示匯報(bào)?

基于Claude4.0開發(fā)的自然語言生成原型、多模態(tài)交互?

后端集成（對接Supabase數(shù)據(jù)庫，實(shí)現(xiàn)“設(shè)計(jì)+后端”一站式）FigmaMakeAI生成設(shè)計(jì)設(shè)計(jì)師、非技術(shù)創(chuàng)業(yè)者FigmaBuzzFigmaDrawFigmaSitesAI營銷素材AI設(shè)計(jì)營銷人員視覺設(shè)計(jì)師產(chǎn)品推廣AI輔助的設(shè)計(jì)模塊編輯設(shè)計(jì)稿一鍵轉(zhuǎn)換成響應(yīng)式網(wǎng)站無代碼開發(fā)需要快速建站的中小團(tuán)隊(duì)

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Figma公司招股說明書，申萬宏源研究71.2

Figma產(chǎn)品矩陣：從工具到閉環(huán)工作流圖：Figma產(chǎn)品矩陣實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)-開發(fā)工作流閉環(huán)?

Figma系列產(chǎn)品覆蓋從構(gòu)思-可視化-開發(fā)-交付全流程：?

①

構(gòu)思與對齊?

②

可視化?

③

開發(fā)?

④

發(fā)布?

Figma

Make深度嵌入工作流以提升效率：平臺(tái)支持通過自然語言提示生成可編輯界面、自動(dòng)重命名圖層、總結(jié)便簽等功能。?

25Q1已有76%客戶使用兩款或以上產(chǎn)品。

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Figma公司招股說明書，申萬宏源研究81.2

Figma產(chǎn)品矩陣——核心設(shè)計(jì)工具Figma

Design?

實(shí)時(shí)同步：Figma

Design是基于云端的協(xié)作式界面設(shè)計(jì)工具，基于瀏覽器運(yùn)行，用戶可以在網(wǎng)頁瀏覽器、桌面客戶端和手機(jī)移動(dòng)端上使用。?

云端協(xié)作：允許多名用戶同時(shí)編輯同一文件，團(tuán)隊(duì)成員可實(shí)時(shí)查看修改、添加評論，大幅提升溝通效率。圖：FigmaDesign界面設(shè)計(jì)&團(tuán)隊(duì)協(xié)作功能示例

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Figma公司招股說明書，申萬宏源研究91.2

Figma產(chǎn)品矩陣——AI生成設(shè)計(jì)工具Figma

Make?

快速生成可交互的產(chǎn)品原型：①

直接導(dǎo)入Figma

Design中的框架；②

簡單的自然語言提示。?

降低技術(shù)門檻：降低了復(fù)雜交互設(shè)計(jì)的技術(shù)壁壘，設(shè)計(jì)師和非技術(shù)人員可以輕松上手。?

提高設(shè)計(jì)效率：快速可視化設(shè)計(jì)創(chuàng)意，方便項(xiàng)目初期驗(yàn)證創(chuàng)意想法、快速迭代升級。圖：發(fā)出一條指令即可生成可交互的產(chǎn)品原型

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Figma公司招股說明書，申萬宏源研究101.2

Figma產(chǎn)品矩陣——開發(fā)者模式Dev

Mode?

專為開發(fā)人員打造，方便將設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)化為代碼。?

設(shè)計(jì)審查：在設(shè)計(jì)畫板上添加回復(fù)評論，設(shè)計(jì)師在修改設(shè)計(jì)稿時(shí)可以很好定位，減少溝通成本。?

代碼查看：查看設(shè)計(jì)組件的屬性（e.g.

顏色代碼、間距等）、復(fù)制代碼。圖：通過DevMode查看組件屬性、復(fù)制代碼

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Figma公司招股說明書，申萬宏源研究111.2

Figma：產(chǎn)品收費(fèi)模式&團(tuán)隊(duì)組織形式圖：階梯收費(fèi)模式?

Figma采取席位制（Seat）劃分團(tuán)隊(duì)中的不同角色：僅有全功能席位可以使用Figma

Design，觀看席位免費(fèi)。席位（月付價(jià)格）入門版專業(yè)版組織版企業(yè)版無限項(xiàng)目/文件共享庫開發(fā)者模式???無限團(tuán)隊(duì)共享庫/字體中心化管理工具??定制方案多語種??無限草稿功能受限??協(xié)作席位內(nèi)容編輯席位開發(fā)席位///$3-$5$8-$10$12-$15$5$5?FY24及FY25Q1收入中，70%來自組織版和企業(yè)版席位。$18$25$25$35?

團(tuán)隊(duì)付費(fèi)價(jià)位與團(tuán)隊(duì)人數(shù)、成員席位相關(guān)：收費(fèi)方案以團(tuán)隊(duì)為組織形式，團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)者有權(quán)限添加團(tuán)隊(duì)成員，并為其購買席位。全功能席位//$16-$20$55$90觀看席位（查看+評論）免費(fèi)免費(fèi)免費(fèi)圖：Figma系列產(chǎn)品席位制劃分圖：團(tuán)隊(duì)組成形式示例

證券研究報(bào)告資料：

Figma公司招股說明書，申萬宏源研究121.3

Figma核心競爭力：先發(fā)優(yōu)勢，技術(shù)優(yōu)勢?

時(shí)機(jī)方面，F(xiàn)igma最早發(fā)掘團(tuán)隊(duì)協(xié)作工具潛力，發(fā)布時(shí)間領(lǐng)先競品至少5年。?

自Figma2012

年創(chuàng)立以來，全球軟件產(chǎn)出量出現(xiàn)爆炸性增長，為其帶來優(yōu)質(zhì)的客戶基礎(chǔ)。圖：主流界面設(shè)計(jì)軟件推出協(xié)同功能時(shí)間疫情期間線上協(xié)作需求激增20152020年初2020.102021?

技術(shù)方面，協(xié)作流暢性優(yōu)于競品，支持平臺(tái)/操作系統(tǒng)范圍最廣。?

Figma自研CRDT算法實(shí)現(xiàn)毫秒級多用戶同步：解決了傳統(tǒng)工具文件版本混亂的核心痛點(diǎn)，協(xié)同機(jī)制不僅支持多人同時(shí)編輯同一元素，還能處理復(fù)雜的層級關(guān)系變更，避免循環(huán)引用或數(shù)據(jù)丟失，技術(shù)復(fù)雜度遠(yuǎn)超普通文檔協(xié)作工具。?

本地資源消耗少，流暢性高：測評數(shù)據(jù)顯示，打開同一文件時(shí)Sketch內(nèi)存占用16G，F(xiàn)igma不足160M，保證流暢60幀渲染。表：三大界面設(shè)計(jì)應(yīng)用對比FigmaAdobeXD桌面端+移動(dòng)端MacOS、WindowsSketch平臺(tái)瀏覽器端桌面端+瀏覽器端操作系統(tǒng)

MacOS、Windows、LinuxMacOS?

可邀請他人進(jìn)行實(shí)時(shí)設(shè)計(jì)，協(xié)作流暢

?

僅限訂閱Sketch且使用MacOS的用戶?

團(tuán)隊(duì)實(shí)時(shí)編輯?

開發(fā)人員可查看/評論/導(dǎo)出代碼協(xié)作性不如Figma?

開發(fā)人員需另外使用Zeplin等設(shè)計(jì)開發(fā)?

開發(fā)人員可以通過鏈接下載文件協(xié)作工具

證券研究報(bào)告資料：

Figma公司招股說明書，申萬宏源研究131.3

Figma核心競爭力：覆蓋大型企業(yè)+大量SMB客戶圖：高凈值客戶數(shù)量（單位：個(gè)）?

25Q1

MAU超過1300萬，其中付費(fèi)用戶45萬。ARR>$1萬的客戶ARR>$10萬的客戶?

SMB客戶數(shù)量眾多：根據(jù)數(shù)據(jù)分析平臺(tái)Enlyft，

12000使用Figma產(chǎn)品的公司超過67000家，中小企1110710517976210000800060004000200009071業(yè)占比達(dá)到86%。80077233672763655945?

大企業(yè)滲透率高：95%世界五百強(qiáng)、78%《福布斯》全球2000強(qiáng)企業(yè)正在使用Figma。?

國際客戶占比高：國際用戶占比85%，國際收入占比53%。876963103170178755863045650123Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3

24Q4

25Q1圖：Figma用戶畫像按企業(yè)客戶行業(yè)按企業(yè)客戶規(guī)模按MAU所處地區(qū)按MAU專業(yè)程度19%44%85%小型企業(yè)(<50人）IT服務(wù)2/3非專業(yè)設(shè)計(jì)師MAU來自國際用15%軟件42%戶中型企業(yè)(50~1000人）15%MAU來自美國用戶6%營銷13%大型企業(yè)（＞1000人）1/3專業(yè)設(shè)計(jì)師

證券研究報(bào)告資料：

Figma公司招股說明書，Enlyft，申萬宏源研究141.3

Figma核心競爭力：客戶群體優(yōu)質(zhì)，遷移成本高?

Figma客戶通常以團(tuán)隊(duì)為單位，團(tuán)隊(duì)各部門文件整體部署于Figma生態(tài)中，帶來更高的遷移成本（整體遷移到其他產(chǎn)品中需要數(shù)月時(shí)間），有助于提高客戶粘性。?

客戶粘性高，且現(xiàn)有客戶傾向于增加支出：客戶留存率96%，高凈值客戶凈收入留存率（NDR）達(dá)132%。?

未來拓客潛力&市場空間：根據(jù)IDC，F(xiàn)igma可服務(wù)市場TA

M

為330億美元，涵蓋全球所有參與產(chǎn)品開發(fā)流程、涉及設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的勞動(dòng)者群體，預(yù)計(jì)到

2029

年，這一群體總數(shù)將達(dá)

1.44

億人；IDC另一項(xiàng)研究預(yù)測，到2028

年，全球?qū)⑿略龀^

10

億款應(yīng)用程序。據(jù)

Gartner

預(yù)測，2025

年全球軟件支出將超過

1.2

萬億美元。圖：各批次客戶在所列期間的ARR（每批次代表在各財(cái)年首次付費(fèi)客戶）圖：各季度高凈值客戶（ARR>$1萬）NDR180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3

24Q4

25Q1注：NDR

(Net

Dollar

RetentionRate)為凈收入留存率NDR=

(上期客戶ARR)

/(當(dāng)期客戶ARR)×100%，用來衡量公司留住現(xiàn)有客戶，同時(shí)在現(xiàn)有客戶中實(shí)現(xiàn)收入增長的能力

證券研究報(bào)告資料：

Figma公司招股說明書，申萬宏源研究151.4

Figma+GenAI：不局限于創(chuàng)意生成，而是設(shè)計(jì)流程AI化?

Figma的AI功能的本質(zhì)是內(nèi)容/創(chuàng)意→網(wǎng)站/APP開發(fā)門檻降低，拉動(dòng)更龐大非專業(yè)創(chuàng)作者群體參與。不同于普通的AI創(chuàng)作者工具僅參與創(chuàng)意生成，F(xiàn)igma參與到網(wǎng)站/APP設(shè)計(jì)構(gòu)建的全工作流，AI創(chuàng)意工具可輔助創(chuàng)意構(gòu)思、設(shè)計(jì)乃至營銷素材生成，AI編程工具進(jìn)一步簡化設(shè)計(jì)→網(wǎng)站構(gòu)建的過程，設(shè)計(jì)全流程AI化將對開發(fā)者的編程能力、設(shè)計(jì)專業(yè)度的要求均進(jìn)一步降低。表：Figma的AI功能貫穿網(wǎng)站從構(gòu)思到完整構(gòu)建運(yùn)營工作流程，實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)流程自動(dòng)化網(wǎng)站/APP創(chuàng)建至運(yùn)營流程功能名稱集成的AI功能網(wǎng)站/應(yīng)用構(gòu)思AI創(chuàng)意生成，為用戶提供設(shè)計(jì)靈感，并基于團(tuán)隊(duì)會(huì)議協(xié)作，研討會(huì)、圖表、思維導(dǎo)圖或流程圖生成整個(gè)畫布FigJamUI/UX設(shè)計(jì)可視化AI輔助設(shè)計(jì)，來自動(dòng)執(zhí)行重復(fù)性任務(wù)、生成多樣化的設(shè)計(jì)變體、改進(jìn)資產(chǎn)Figma

DesignFigma

Make搜索、填充內(nèi)容并簡化原型制作過程構(gòu)建代碼AI編程工具，用于將設(shè)計(jì)構(gòu)建為代碼，一款由人工智能驅(qū)動(dòng)的提示編碼工具，旨在將簡單的文本提示轉(zhuǎn)換為功能原型或可部署的應(yīng)用程序。AI編程工具，用于將代碼構(gòu)建為具體網(wǎng)站，可提供代碼生成等功能，直接在

Figma

中構(gòu)建和發(fā)布響應(yīng)式、交互式網(wǎng)站。形成網(wǎng)站/APPFigma

SiteFigma

BuzzAI品牌視覺資產(chǎn)生成，包括AI圖像生成、編輯功能。營銷素材生成

證券研究報(bào)告

資料：Figma官網(wǎng)，申萬宏源研究161.4

Figma+GenAI：提高全流程效率，推動(dòng)設(shè)計(jì)大眾化?

2025年Figma推出4款A(yù)I產(chǎn)品，核心在于“一鍵式”快圖：FigmaSites一鍵將設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)換為完全響應(yīng)式的實(shí)時(shí)網(wǎng)站速、批量生成內(nèi)容，極大提高工作效率、降低設(shè)計(jì)門檻。?

①

快速驗(yàn)證創(chuàng)意：從提示詞生成可交互的原型，方便用戶立即驗(yàn)證創(chuàng)意和快速迭代。?

②

免于繁雜任務(wù)，提高效率：自動(dòng)化程式性的任務(wù)，解鎖新能力（e.g.從單一提示詞生成全新設(shè)計(jì)）。?

③

設(shè)計(jì)大眾化：Figma

Make降低了設(shè)計(jì)和開發(fā)門檻，任何人都能將創(chuàng)意想法轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ荦R全、動(dòng)態(tài)的原型和軟件。圖：Figma針對客戶使用AI的調(diào)研情況圖：FigmaBuzz大規(guī)模創(chuàng)建符合品牌風(fēng)格的素材當(dāng)前，34%

22%2024年，這一比率僅為用戶已使用GenAI制作產(chǎn)品并發(fā)布56%43%用戶正在將AI集成到現(xiàn)有產(chǎn)用戶正在開發(fā)全新AI產(chǎn)品品中

證券研究報(bào)告資料：

Figma公司招股說明書，申萬宏源研究171.4

AI商業(yè)化：添加AI功能助力提高客單價(jià)?

Figma通過AI系列產(chǎn)品提升產(chǎn)品性能、拓展功能，提高客單價(jià)。?

①

含設(shè)計(jì)功能席位單價(jià)上升：$12/月→$16/月（專業(yè)版），$45/月→$55/月（組織版），

$75/月→$90/月（企業(yè)版）。?

②

引入“席位制”，細(xì)化團(tuán)隊(duì)分工：2023年及以前僅有單一設(shè)計(jì)版本，2024年增設(shè)開發(fā)版本，2025年繼續(xù)增加協(xié)作、內(nèi)容編輯2個(gè)角色。計(jì)入免費(fèi)查看席位，新收費(fèi)模式下共有5種團(tuán)隊(duì)角色。?

③

免費(fèi)版本功能逐漸削減。表：2023-2025年收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品更新進(jìn)度入門版專業(yè)版組織版企業(yè)版?

Figma/FigJam各3份文件?

FigmaDesign$12（包年）$15（包月）20232024$45（僅年付）/?

FigJam?

無限協(xié)作加入：?

Dev

Mode?

3個(gè)寫作文件?

無限草稿$25（僅Dev

Mode）

$35（僅Dev

Mode）$45（標(biāo)準(zhǔn)版）$12（含DevMode）$75（標(biāo)準(zhǔn)版）加入：?

Figma

Slides?

AI系列產(chǎn)品FigmaSites

+協(xié)作$3-$5協(xié)作$5協(xié)作$5?

無限草稿編輯$8-$10開發(fā)$12-$15全能$16-$20編輯$18開發(fā)$25全能$55編輯$25開發(fā)$35全能$902025Figma

Buzz

+FigmaDraw

+

?

應(yīng)用功能受限FigmaMake

證券研究報(bào)告資料：

Figma公司招股說明書，申萬宏源研究181.4

AI商業(yè)化：由UI/UX領(lǐng)域向營銷、輕量級設(shè)計(jì)拓展圖：FigmaMake根據(jù)自然語言指令生成可交互原型?

Figma的AI系列新產(chǎn)品功能范圍拓寬，有望在當(dāng)前及其他細(xì)分領(lǐng)域大幅拓客。?

創(chuàng)意設(shè)計(jì)+AI：Figma

Make

→

Adobe

XD（界面設(shè)計(jì)領(lǐng)域直接競品）：Figma有望通過更豐富便捷的AI設(shè)計(jì)功能吸引用戶。?

開發(fā)流程+AI：Figma

Sites

→

Framer/WordPress（網(wǎng)站構(gòu)建軟件，與Sketch等配合使用）：Figma可提供設(shè)計(jì)+網(wǎng)站構(gòu)建完整開發(fā)服務(wù)，通過AI編程等工具加速網(wǎng)站開發(fā)流程提升競爭力。圖：FigmaDraw將高級矢量編輯和插畫功能直接引入FigmaDesign?

借助AI向輕量級市場拓展：Figma

Buzz

→

Canva（營銷推廣領(lǐng)域的熱門設(shè)計(jì)產(chǎn)品）：Canva占據(jù)C端輕量級設(shè)計(jì)市場，F(xiàn)igma

Buzz等通過AI降低設(shè)計(jì)門檻，有望拓展C端客戶。?

算

法

改

進(jìn)

拉

近

與

Adobe的

差

距

：

Figma

Draw

→Adobe

illustrator

（

圖

像

設(shè)

計(jì)

專

業(yè)

產(chǎn)

品

）

：

盡

管Figma產(chǎn)品在專業(yè)級設(shè)計(jì)領(lǐng)域難以趕超Adobe，但仍可通過在矢量編輯領(lǐng)域升級產(chǎn)品功能拉近差距。

證券研究報(bào)告資料：

Figma公司招股說明書，申萬宏源研究191.5

Figma財(cái)務(wù)梳理：營收高增，營業(yè)利潤率仍在爬坡?

營收增長迅猛，4年CAGR

53%，滾動(dòng)12個(gè)月營收8.21圖：Figma營業(yè)收入及同比增速億美元。8765432107.4950%48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%?

凈利潤波動(dòng)原因：①

2023年受Adobe終止收購的10億美元補(bǔ)償金影響；②

2024年一次性股權(quán)激勵(lì)支出、研發(fā)費(fèi)用激增。48%46%5.05?

營業(yè)利潤率仍在爬坡：公司25Q1已達(dá)到18%。2.28?

現(xiàn)金流強(qiáng)勁：過去12個(gè)月自由現(xiàn)金流/營收為28%（SaaS行業(yè)中位數(shù)僅為18%），25Q1經(jīng)營現(xiàn)金流/營收為42.6%。202320242025Q1營業(yè)收入（億美元）YoY（右軸）圖：Figma營收及凈利潤情況（百萬美元）圖：FigmaNon-GAAP經(jīng)營利潤率仍在爬坡10008007387491401201008020%18%16%14%12%10%8%12750518%60040022817%200450202320242025Q1-200-400-600-800-100060406%4027

5%20234%202%-732凈利潤00%20242025Q1營業(yè)收入Non-GAAP營業(yè)利潤（百萬美元）Non-GAAP營業(yè)利潤率

證券研究報(bào)告資料：

Figma公司招股說明書，申萬宏源研究201.5

Figma財(cái)務(wù)梳理：商業(yè)模式出色，費(fèi)用率仍有下降空間圖：Figma銷售毛利率（%）?

毛利率穩(wěn)定高位：Figma與Adobe接近，同為商業(yè)模式優(yōu)秀的SaaS模式設(shè)計(jì)付費(fèi)工具。100%95%95.3%91.2%95.7%88.3%95.3%91.5%?

三項(xiàng)費(fèi)用率相比成熟的Adobe仍有較大下降空間。

90%85%?

2024年費(fèi)用率高主要為一次性向員工支付的激勵(lì)費(fèi)77.8%80%75%70%65%60%77.1%77.0%用。圖：Figma和Adobe費(fèi)用結(jié)構(gòu)對比（%）Figma為25Q1數(shù)據(jù)，Adobe為FY25Q2數(shù)據(jù)2023AdobeDigitalMedia業(yè)務(wù)20242025Q1FigmaSalesforce圖：Figma費(fèi)用率（%）120%100%80%60%40%20%0%100.3%Figma30.6%30.2%13.2%63.0%42.2%39.9%332.26%30.62%13.2%Adobe18.4%10%27.7%6.4%0%20%30%40%銷售費(fèi)用50%60%70%80%202320242025Q1研發(fā)費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用銷售費(fèi)用管理費(fèi)用

證券研究報(bào)告資料：

Figma公司招股說明書，Adobe財(cái)報(bào)，申萬宏源研究21主要內(nèi)容1.

Figma：設(shè)計(jì)工作流AI化，受益于傳播者市場擴(kuò)容2.

AI創(chuàng)意格局：商業(yè)化進(jìn)展、競爭與估值3.

A/港標(biāo)的：美圖公司、快手-W、虹軟科技、萬興科技、視覺中國、當(dāng)虹科技4.

重點(diǎn)公司估值表222.1

AI創(chuàng)意工具：AI圖像架構(gòu)趨于成熟，AI視頻仍在演進(jìn)?

生成式圖像：2022年Stability

AI開源Diffusion

Model

后，其始終占據(jù)文生圖模型主導(dǎo)地位，目前逐步向整合多模態(tài)學(xué)習(xí)模型發(fā)展。?

生成式視頻：2024年Sora發(fā)布后Diffusion

Model

+Transformer

的DiT模型架構(gòu)成為主流模型，目前仍在迭代。圖：生成式圖像技術(shù)路線演進(jìn)圖：生成式視頻技術(shù)路線演進(jìn)

證券研究報(bào)告資料：

申萬宏源研究整理232.1

AI創(chuàng)意工具：AI視頻、圖片等邁入1億美元ARR門檻?

AI視頻工具：自2024年初AI視頻工具技術(shù)路徑由插幀法向DIT演進(jìn)，生成質(zhì)量已獲得長足進(jìn)步、語音+視頻同時(shí)生成功能獲得進(jìn)展，推動(dòng)多款工具達(dá)到或接近1億美元ARR，但仍在文本忠實(shí)度等領(lǐng)域有較大提升空間。?

AI設(shè)計(jì)工具：不僅局限于圖片生成，而是面向整個(gè)設(shè)計(jì)流程實(shí)現(xiàn)效率優(yōu)化，代表公司為Figma、Adobe。表：主要內(nèi)容平臺(tái)/工具ARR梳理公司產(chǎn)品類型AI

ARR或AI用戶體量AI產(chǎn)品概述AdobeFirefly等AI圖片、視頻工具

1.25億美元（2025.06）AI圖片工具、設(shè)計(jì)流Firefly圖片生成工具、視頻生成工具FigmaMidjourney谷歌Figma平臺(tái)--AI工具嵌入?yún)f(xié)作設(shè)計(jì)工作流AI圖片生成平臺(tái)程AI自動(dòng)化工具預(yù)計(jì)3億美元營收（2024年）AI圖片工具25年5月以來已生成超過7000萬個(gè)視頻Veo3可靈AI視頻工具AI視頻工具AI視頻工具快手1億美元（2025.03）-AI視頻生成平臺(tái)AI視頻、圖片生成平臺(tái)AI視頻生成平臺(tái)抖音即夢RunwayRunwayGenAI視頻工具AI視頻工具8400萬美元（2024.11）1億美元（2025.04）SynthesiaSynthesiaAI視頻生成平臺(tái)

證券研究報(bào)告

資料：各公司官網(wǎng)及財(cái)報(bào)，The

Information，申萬宏源研究242.2

AI創(chuàng)意工具玩家：大模型公司技術(shù)出色，或傾向提供API?

大模型公司&互聯(lián)網(wǎng)大廠在AI圖片、視頻生成領(lǐng)域技術(shù)能力領(lǐng)先，但谷歌、OpenAI、阿里巴巴等公司缺少擁有大規(guī)模用戶基礎(chǔ)的創(chuàng)意設(shè)計(jì)工具軟件，角色或更偏向?yàn)橐延性O(shè)計(jì)平臺(tái)提供創(chuàng)意生成模型的API服務(wù)。表：大模型公司&互聯(lián)網(wǎng)大廠生成式圖像模型及產(chǎn)品整理公司產(chǎn)品名稱

開源/閉源產(chǎn)品/模型版本產(chǎn)品功能首次引入視覺問答能力和復(fù)雜概念可視化功能，支持文本精準(zhǔn)渲染與局部圖像編輯新增多藝術(shù)風(fēng)格適配能力生成速度提升10倍，新增專業(yè)設(shè)計(jì)支持功能實(shí)現(xiàn)復(fù)雜排版的海報(bào)級輸出商業(yè)化進(jìn)度2023.12

發(fā)布Imagen2普通版可免費(fèi)試用Imagen4模型需要10creditGoogleImageFX閉源

2024.12

發(fā)布Imagen32025.05

發(fā)布Imagen42023.03

發(fā)布Midjourney

V5

可生產(chǎn)更詳細(xì)、真實(shí)的圖像，分辨率達(dá)到1024*1024像素2023.06

發(fā)布Midjourney

V5.2

新增zoom

out功能，支持無線擴(kuò)展原始圖像2023.12

發(fā)布Midjourney

V6

首次可以清晰的把文字完整的加入AI繪圖2025.04

發(fā)布MidJourney

V7

新增草圖模式，可進(jìn)行低成本的快速渲染基礎(chǔ)會(huì)員8美元/月標(biāo)準(zhǔn)會(huì)員24美元/月高級會(huì)員48美元/月Midjourney

Midjourney閉源2023.07

發(fā)布Wanx-V1支持文生圖、基于參考圖二次創(chuàng)作擅長質(zhì)感人像計(jì)費(fèi)單價(jià)0.2元/張阿里云百煉網(wǎng)站免費(fèi)使用額度500張阿里巴巴通義萬相開源

發(fā)布通義萬相模型Wanx2.02025.01

發(fā)布Wanx2.1生成圖像細(xì)節(jié)更豐富表：大模型公司&互聯(lián)網(wǎng)大廠生成式視頻模型及產(chǎn)品整理公司產(chǎn)品名稱開源/閉源產(chǎn)品/模型版本產(chǎn)品功能商業(yè)化進(jìn)度2024.02

發(fā)布Sora輸入文字，輸出60s視頻通過ChatGPTPlus訂閱制收費(fèi)（$20/月）OpenAIsora閉源2024.10

發(fā)布SoraTurbo2024.05

發(fā)布Veo快速穩(wěn)定生成1080p、20s短視頻輸入文字可生成超過60s,1080p分辨率視頻，可進(jìn)行視頻剪輯與擴(kuò)展新增8s，4K短視頻生成，增加物理學(xué)理解支持同步生成音頻，支持多鏡頭敘事。支持720p,25fps，最長6s視頻0.5美元/sGemini

Ultra（19.9美元/月）訂閱者GoogleVeoAI閉源

2024.12

發(fā)布Veo22025.06

發(fā)布Veo3尊享會(huì)員1399/月基礎(chǔ)會(huì)員55/月標(biāo)準(zhǔn)會(huì)員196/月大師會(huì)員463/月至臻會(huì)員899/月2024.08

發(fā)布Video-01MiniMaxHailuo-02開源2025.06

發(fā)布Hailuo-02開源

2025.01

發(fā)布Wan2.1模型支持1080p視頻生成，極限物理表現(xiàn)良好支持大幅度復(fù)雜運(yùn)動(dòng)、現(xiàn)實(shí)物理規(guī)律還原，豐富藝術(shù)風(fēng)格和影視級畫面質(zhì)感分辨率從

480P

到

1080P阿里巴巴通義萬相部署0.7元/s、網(wǎng)站免費(fèi)使用

證券研究報(bào)告資料：

各公司官網(wǎng)，申萬宏源研究整理252.2

AI創(chuàng)意工具玩家：創(chuàng)意軟件公司有望明確受益?

創(chuàng)意軟件公司借助GenAI提升產(chǎn)品力（改造舊功能或增加新功能），更聚焦垂類場景實(shí)用性強(qiáng)；且AI帶來創(chuàng)意設(shè)計(jì)門檻降低，擴(kuò)大潛在客群。表：創(chuàng)意軟件公司生成式模型及產(chǎn)品整理公司產(chǎn)品名稱產(chǎn)品/模型版本產(chǎn)品功能商業(yè)化進(jìn)度2023.03

發(fā)布AdobeFirefly使用日常語言生成設(shè)計(jì)級內(nèi)容提高圖像質(zhì)量與理解Adobe

Firefly

2024.4

發(fā)布Firefly

Image3模型2025.04

發(fā)布ImageModel4模型

強(qiáng)化人物、動(dòng)物的真實(shí)度To

B端企業(yè)版需要定制報(bào)價(jià)To

C端月費(fèi)4.99美元年費(fèi)49.99美元AdobeAdobeGenStudiofor

PerformanceMarketing2024.10

發(fā)布AdobeGenStudiofor支持企業(yè)級文案、圖像生成，助力營銷Performance

MarketingFirefly

VideoModel2024.10

發(fā)布Firefly

Video

Model

分辨率720p，最長5s的視頻2023.06

發(fā)布AI視覺大模型主打商業(yè)用戶方向，旨在為行業(yè)客戶提供AI視覺解決方案MiracleVision全面應(yīng)用于旗下影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品重點(diǎn)落地電商、廣告、游戲、動(dòng)漫、影視五大行業(yè)新增AI設(shè)計(jì)支持單次生成5秒視頻，并可生成1分鐘、1080P、24FPS的超長視頻2023.10

發(fā)布MiracleVision

3.0MiracleVision2023.12發(fā)布MiracleVision

4.02024.09

上線視頻生成功能美圖美圖設(shè)計(jì)室開拍AppWHEE2022.03

上線美圖設(shè)計(jì)室2023.06

上線開拍App2023.12

上線WHEE應(yīng)用于商品圖生成、帶貨視頻制作應(yīng)用于AI腳本創(chuàng)作、數(shù)字人播報(bào)應(yīng)用于文生圖/視頻、圖生視頻連續(xù)包月30

包季68包年218連續(xù)包月30

包年218連續(xù)包月52

包季142

包年462FigmaMake基于Claude4.0開發(fā)的自然語言生成原型分層收費(fèi)：figmamake屬于最貴full一檔FigmaMakeAI生成設(shè)計(jì)Figmaprofessional

16美元/月Organization

55美元/月Enterprise

90美元/月FigmaDrawAI

FigmaDrawAI設(shè)計(jì)AICanva的AI生圖——DALL

·

E（由OpenAI開發(fā)）和Imagen（由Google

Cloud開發(fā)）MagicStudio

CanvaAI設(shè)計(jì)平臺(tái)Magic

Studio可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)去除等繁瑣、重復(fù)性任務(wù)To

B端企業(yè)版需要定制報(bào)價(jià)To

C端高級版30元/月團(tuán)隊(duì)版49元/月AI生圖文生圖CanvaAI工具集成平臺(tái)

證券研究報(bào)告資料：

各公司官網(wǎng)，申萬宏源研究整理262.2

AI創(chuàng)意工具玩家：圖像視頻社區(qū)具備數(shù)據(jù)+研發(fā)能力?

以快手為代表的圖像視頻社區(qū)，數(shù)據(jù)積累豐富，研發(fā)能力較強(qiáng)，并且自身業(yè)務(wù)體量支持一定研發(fā)投入，GenAI時(shí)代亦是有力競爭者。表：快手生成式模型及產(chǎn)品整理公司快手產(chǎn)品名稱開源/閉源產(chǎn)品/模型版本產(chǎn)品功能商業(yè)化進(jìn)度2024.05

發(fā)布可圖（Kolors)可圖開源支持文生圖和圖生圖兩類功能目前免費(fèi)上線文生視頻功能，支持生成720p分辨率視2024.06

發(fā)布可靈1.02024.9

發(fā)布可靈1.52025.05

發(fā)布可靈2.1頻新增運(yùn)動(dòng)筆刷、AI模特等功能，高品質(zhì)模式下，直出1080p高清視頻大師版666月”靈感值“2元/s可靈閉源生成5s,1080p視頻，續(xù)寫最長3min，新增動(dòng)態(tài)畫筆，分鏡控制功能

證券研究報(bào)告資料：

快手官網(wǎng)，申萬宏源研究整理272.3

AI創(chuàng)意工具競爭：面向不同細(xì)分市場的差異化競爭?

Adobe主要所處的專業(yè)設(shè)計(jì)者市場，付費(fèi)滲透率、ARPU均較高，特點(diǎn)是企業(yè)注重技術(shù)打磨，包括對矢量引擎、精細(xì)化切割算法等的持續(xù)打磨升級，為專業(yè)設(shè)計(jì)者提供更精細(xì)的、更優(yōu)質(zhì)的編輯功能，企業(yè)更偏向軟件基因。?

Figma、Canva所處的傳播者市場，付費(fèi)滲透率、ARPU仍較低，特點(diǎn)是基于瀏覽器的在線協(xié)同設(shè)計(jì)，對技術(shù)打磨要求稍低，但對目標(biāo)客群定位、使用友好程度等方面要求更高，企業(yè)需同時(shí)具備設(shè)計(jì)軟件+互聯(lián)網(wǎng)基因。圖：設(shè)計(jì)軟件之間主營市場有所區(qū)別?

高編輯自由度，強(qiáng)調(diào)專業(yè)性?

ToB軟件?強(qiáng)調(diào)設(shè)計(jì)的精細(xì)度，持續(xù)改進(jìn)算法打磨產(chǎn)品專業(yè)設(shè)計(jì)平臺(tái)專業(yè)設(shè)計(jì)者（6800萬用戶）?

針對不同細(xì)分需求推出多款軟件產(chǎn)品Adobe估算2024年專業(yè)設(shè)計(jì)者市場空間為250億美元團(tuán)隊(duì)在線協(xié)作設(shè)計(jì)-深耕UI/UX設(shè)計(jì)強(qiáng)調(diào)在線協(xié)作設(shè)計(jì)，追求協(xié)作同步更流暢??

涵蓋設(shè)計(jì)到代碼實(shí)現(xiàn)，設(shè)計(jì)流程自動(dòng)化傳播者（9億用戶，包括學(xué)生、營銷人員、知識工作者等）在線協(xié)作設(shè)計(jì)-強(qiáng)調(diào)設(shè)計(jì)簡單化，輕量級設(shè)計(jì)平臺(tái)?輕量級設(shè)計(jì)?

擁有龐大而豐富的文檔、PPT模板資源庫?

主要為美顏、修圖等消費(fèi)級功能Adobe估算2024年傳播者市場空間為310億美元?

低編輯自由度，強(qiáng)調(diào)易用性消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶（40億用戶，主要為社交媒體用戶等）美圖秀秀互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用?

ToC互聯(lián)網(wǎng)Adobe估算2024年消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶市場空間為70億美元

證券研究報(bào)告

資料：Adobe官網(wǎng)，申萬宏源研究282.3

競爭：Figma和Canva基本盤不同，但長期走向可能重疊?

Adobe曾通過Adobe

XD/Express向在線設(shè)計(jì)工具沖擊，但對互聯(lián)網(wǎng)用戶理解、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等的缺陷未能對Canva、Figma形成明顯威脅。預(yù)計(jì)Adobe將在專業(yè)設(shè)計(jì)者領(lǐng)域保持明顯競爭優(yōu)勢，但難以進(jìn)入在線設(shè)計(jì)市場。?

Figma和Canva目前處于增長較快的在線協(xié)同設(shè)計(jì)市場，將保持高增速，且兩者核心用戶群體有差異。但兩者的產(chǎn)品形態(tài)、功能之間的差異正在變得模糊，Canva已推出并正在完善網(wǎng)站建站工具，F(xiàn)igma也正致力于打造更為豐富的模板庫，均在向?qū)Ψ絻?yōu)勢領(lǐng)域延伸，后續(xù)或?qū)⒊蔀樵诰€協(xié)同設(shè)計(jì)的主要競爭者。表：海外主要設(shè)計(jì)工具目前在目標(biāo)客群、產(chǎn)品形態(tài)上有明顯差距公司產(chǎn)品及定價(jià)核心領(lǐng)域目標(biāo)用戶主要特點(diǎn)學(xué)習(xí)難度精細(xì)控制：包括對像素、矢量路徑、排版、色彩空間以及各種專業(yè)媒體的輸出設(shè)置的復(fù)雜調(diào)整。專業(yè)工具集：Photoshop專注光柵圖像處理和照片編輯領(lǐng)域。Illustrator

專注矢量圖形，具有復(fù)雜的路徑查找、漸變網(wǎng)格和精確的繪圖工具。InDesign專注專業(yè)頁面布局和出版。Creative

Cloud

AllApps（包括PS、Illstrator等）：59.99美元/月；付費(fèi)訂閱用戶：24年底為3700萬基本盤：創(chuàng)意專業(yè)人士、專業(yè)攝影師、大型企業(yè)和經(jīng)驗(yàn)豐富的設(shè)計(jì)師專業(yè)平面設(shè)計(jì)、照片編輯、插圖、視頻、排版高AdobeAdobe

XD：集成于Creative

Cloud

AllAPPs中UI/UX

設(shè)計(jì)、網(wǎng)頁/應(yīng)用UI/UX設(shè)計(jì)師、設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)面向UI/UX的在線協(xié)同設(shè)計(jì)，F(xiàn)igma的競品中等低設(shè)計(jì)、協(xié)作設(shè)計(jì)Adobe

Express：10美元/月快速簡便的圖形設(shè)計(jì)、社交媒體、演示文稿非設(shè)計(jì)師、營銷人員、教育工作者等面向輕量級用戶的在線協(xié)同設(shè)計(jì)，Canva的競品深耕UI/UX的在線協(xié)同設(shè)計(jì)：具有強(qiáng)大的矢量編月活用戶：25Q1為1300萬具備專業(yè)性的在線設(shè)計(jì)：UI/UX

設(shè)計(jì)、網(wǎng)頁/應(yīng)用原型設(shè)計(jì)、協(xié)作設(shè)計(jì)20美元/月；包年192美元/年B端客戶為主，C端客戶為輔，大、中、

輯工具、響應(yīng)式設(shè)計(jì)的自動(dòng)布局、交互式原型設(shè)小企業(yè)的UI/UX設(shè)計(jì)師、設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)

計(jì)功能（帶有過渡和動(dòng)畫）和可共享的設(shè)計(jì)系統(tǒng)Figma中等品運(yùn)營及營銷人員等功能?；诰W(wǎng)頁，支持實(shí)時(shí)協(xié)作。具備大量模板庫的輕量

月活用戶：24年12月為2.2億設(shè)計(jì)：面向輕量級用戶的在線協(xié)同設(shè)計(jì)，主要依賴拖放C端客戶為主，B端客戶為輔，主要為

界面和大量預(yù)先設(shè)計(jì)的模板、庫存照片、圖形和Canva包年120美元/年；低低快速簡便的圖形設(shè)計(jì)、

個(gè)人創(chuàng)作者、非設(shè)計(jì)師、營銷人員、教

字體庫。

簡化了創(chuàng)建社交媒體橫幅、演示文稿、社交媒體、演示文稿育工作者等傳單和基本視頻編輯等設(shè)計(jì)任務(wù)。美圖設(shè)計(jì)室：連續(xù)包月30元/月；包年218元/年；主打零基礎(chǔ)用戶快速制作多場景（電商/社交/辦公等）的高質(zhì)量視覺內(nèi)容，集成AI智能設(shè)計(jì)、海量模板與專業(yè)編輯工具的在線平臺(tái)。AI商拍，圖像設(shè)計(jì)，PPT設(shè)計(jì)等付費(fèi)訂閱用戶：24年12月為113萬面向電商等領(lǐng)域的非設(shè)計(jì)師、營銷人員美圖公司

證券研究報(bào)告

資料：Adobe、Figma、Canva、美圖官網(wǎng)，Demandsage，申萬宏源研究292.4

估值：差異體現(xiàn)在增速、細(xì)分市場、AI受益程度?

Figma、Canva仍處于付費(fèi)率快速提升、用戶擴(kuò)張期，業(yè)績增速更快，但營業(yè)利潤率低于成熟期的Adobe。?

傳播者市場的在線協(xié)作工具將更受益于AI浪潮：1）AI工具降低創(chuàng)意設(shè)計(jì)門檻、簡化創(chuàng)作鏈路，拉動(dòng)傳播者客戶群體擴(kuò)容；2）AI工具為在線協(xié)作平臺(tái)提供付費(fèi)墻，推動(dòng)用戶付費(fèi)率提升。表：主要設(shè)計(jì)工具估值及財(cái)務(wù)梳理2025年Forward營收/ARR同比增CY25Q1Non-Gaap營業(yè)利潤率公司市值（億美元）營收/ARR毛利率PS速6.6FY25Q2Digital

MediaARR：180.9億美元10.4%(2025H1)95.3%（Digital

Media）Adobe156748%(2025Forward

PS)32012.52024年9月ARR：25.5億美元2025年6月ARR：30億美元44%CanvaFigma--（2024.10）(2024.09)（2024.09）188（2025.7)20.4(2025.07)2024年?duì)I收：7.5億美元25Q1ARR：9.2億美元46%（2025Q1）91.5%18%

證券研究報(bào)告

資料：Adobe財(cái)報(bào)，F(xiàn)igma招股說明書，Canva官網(wǎng)，福布斯官網(wǎng)，申萬宏源研究30主要內(nèi)容1.

Figma：設(shè)計(jì)工作流AI化，受益于傳播者市場擴(kuò)容2.

AI創(chuàng)意格局：商業(yè)化進(jìn)展、競爭與估值3.

A/港標(biāo)的：美圖公司、快手-W、虹軟科技、萬興科技、視覺中國、當(dāng)虹科技4.

重點(diǎn)公司估值表313.1

美圖：國內(nèi)影像領(lǐng)軍，管理層更換，聚焦核心業(yè)務(wù)?

管理層更換，業(yè)務(wù)聚焦。?2023年6月1日，創(chuàng)始人兼CEO吳欣鴻先生接替蔡文勝先生出任公司董事長。公司截至2024年12月4日出售全部加密貨幣，獲利5.71億元，其中80%作為特別股息，剩余部分作為一般運(yùn)營資金。公司表示“將會(huì)更加專注于核心影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)上的發(fā)展”。?吳欣鴻先生將于2025年3月18日后于適當(dāng)時(shí)候增持公司股份，此前未減持過，2018年5月10日后多次增持。蔡文勝先生截至2025年7月21日持股12.92%。?

付費(fèi)轉(zhuǎn)型成功，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績高增，23起開始分紅。??23/24年付費(fèi)收入增速為53%/57%；23/24/25H1調(diào)整后歸母凈利潤增速為233%/59%/68.5%（取預(yù)告區(qū)間中樞）。23/24年分別分紅1.5億、2.3億。圖：美圖調(diào)整后歸母凈利潤（億元，%）圖：美圖業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（億元，付費(fèi)收入占比62%）5.9100%80%60%40%20%0%6543210250%200%150%100%50%3.85.77.64.46.38.53.720.913.31.18.70.90.60%20222023202420202021202220232024影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品廣告美業(yè)解決方案其他調(diào)整后歸母凈利潤YoY（右軸）

證券研究報(bào)告資料：

美圖公司財(cái)報(bào)，申萬宏源研究323.1

美圖：垂直細(xì)分行業(yè)know-how，GenAI大幅提升產(chǎn)品力?

拍攝美化是小而美賽道，產(chǎn)品力需要審美（用戶需求洞察）+技術(shù)（需求實(shí)現(xiàn)）。AI是美圖公司產(chǎn)品的技術(shù)基礎(chǔ)。83%用戶在美圖產(chǎn)品中使用AI功能。?

toC端：實(shí)現(xiàn)更多功能點(diǎn)，可設(shè)置成付費(fèi)；AI特效引流。?

toB端：增加產(chǎn)品品類，當(dāng)前主要面向電商場景，替代傳統(tǒng)線下拍攝。

證券研究報(bào)告資料：

美圖公司，申萬宏源研究333.1

美圖：需求成立，toC悅己社交，toB電商降本?

toC：美圖秀秀、美顏相機(jī)拍攝美化功能滿足出游高景氣、社交媒體蓬勃發(fā)展下的90后00后悅己社交需求。?

toB：美圖設(shè)計(jì)室、開拍幫助電商商家大幅減少拍攝成本。圖：部分拍攝美化APP代際分布《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道的美圖設(shè)計(jì)室使用案例90%60%30%0%此前在攝影棚內(nèi)拍攝，有固定合作的攝影師和攝影棚，每次上新前，需要提前10天和攝影師打好招呼。每個(gè)月會(huì)上線幾十個(gè)新品，僅圖片拍攝一項(xiàng)，需要花費(fèi)數(shù)千元。使用AI技術(shù)后，這筆錢節(jié)省了90%以上。批量導(dǎo)入商品圖后，AI可以自動(dòng)完成摳圖和商品圖、海報(bào)的生成，并且圖片尺寸可以自動(dòng)適配不同電商平臺(tái)。以前一套圖片物料需要攝影團(tuán)隊(duì)花幾天時(shí)間完成，現(xiàn)在一個(gè)人一臺(tái)手機(jī)，半小時(shí)就能做完。給自己和店鋪的6個(gè)員工都買了該產(chǎn)品的會(huì)員卡，一張年卡218元，7個(gè)人一年的費(fèi)用是1526元。35%33%28%30%27%39%25%24%22%14%美顏相機(jī)美圖秀秀醒圖輕顏B612咔嘰截至24年5月的電商經(jīng)營主體數(shù)量為65.21萬戶。據(jù)美圖設(shè)計(jì)室統(tǒng)計(jì)，該產(chǎn)品的義烏電商用戶為6.8萬。00后

90后

80后表：2025年春季90后、00后人群偏好媒體APP

TOP1090后得物網(wǎng)易云音樂芒果TV閑魚攜程旅行嗶哩嗶哩微博優(yōu)酷視頻美圖秀秀汽水音樂00后嗶哩嗶哩芒果TV得物網(wǎng)易云音樂小紅書微博美圖秀秀快手優(yōu)酷視頻閑魚12表：美圖生活場景產(chǎn)品與生產(chǎn)力場景產(chǎn)品iOS會(huì)員訂閱價(jià)格比較（人民幣）345元美圖秀秀15美顏相機(jī)15美圖設(shè)計(jì)室30開拍306連續(xù)包月連續(xù)包年78128118218218910

證券研究報(bào)告資料：

公眾號數(shù)聚世界，QuestMobile，AppStore，申萬宏源研究343.1

美圖：今年重要基本面變化，國內(nèi)toB競爭掃清，出海toC起量，上修成長空間預(yù)期?

toC：硬件對拍照產(chǎn)品影響不可逆，關(guān)鍵是修圖產(chǎn)品競爭卡位，美圖全球范圍內(nèi)最大競爭對手為字節(jié)；歐美需求弱無產(chǎn)品、日韓SNOW投入不足產(chǎn)品力有差距；醒圖未縮小與美圖用戶規(guī)模差距。海外24H2起加大投入；強(qiáng)產(chǎn)品力+文化相似性共振+本地化運(yùn)營，toC已起量，AI發(fā)型、AI換裝、AI閃光燈功能帶動(dòng)產(chǎn)品出圈。?

toB：美圖25年5月與阿里達(dá)成戰(zhàn)略合作，阿里將在旗下的電商平臺(tái)優(yōu)先推廣美圖AI電商工具；驗(yàn)證美圖產(chǎn)品力，淘天、Lazada等國內(nèi)海外電商平臺(tái)將有效導(dǎo)流。圖：24年5月拍攝美化行業(yè)用戶規(guī)模TOP5

APPMAU（百萬，QM口徑）圖：25年1月拍攝美化行業(yè)用戶規(guī)模TOP5

APP

女性MAU（百萬，QM口徑）120100806040200108908070605040302010081554448381611109美圖秀秀醒圖美顏相機(jī)輕顏B612咔嘰美圖秀秀醒圖美顏相機(jī)輕顏水印相機(jī)表：2025/6/14部分國家iOS攝影與錄像免費(fèi)榜TOP5排名123美國CapCutInstagramTwitch加拿大CapCutInstagramCanva英國CapCutInstagramCanva法國CapCutInstagramCanva澳大利亞CapCutInstagramCanva45排名12345YouTubeSnapchat日本InstagramCanvaCapCutBeautyPlusMeituSnapchatYouTube韓國SNOWCapCutMeituEditsSnapchatAdobe

Photoshop泰國SnapchatYouTube馬來西亞MeituCapCutCanvaSnapchat新加坡CapCutMeituHypicInstagramPicsartMeituCanvaFomzBeautyCamCapCutDazzEPIKInstagramYouTube

證券研究報(bào)告資料：

QuestMobile，七麥數(shù)據(jù)，申萬宏源研究353.2

快手：再優(yōu)化商業(yè)化，新增可靈AI事業(yè)部?

2025年初，快手再次調(diào)整組織架構(gòu)，其中主要是新增可靈AI事業(yè)部，和調(diào)整商業(yè)化事業(yè)部。?2025年4月30日，快手發(fā)布組織架構(gòu)調(diào)整公告，宣布正式成立可靈AI事業(yè)部?？焓指呒壐笨偛蒙w坤將擔(dān)任可靈AI事業(yè)部負(fù)責(zé)人，并繼續(xù)兼任社區(qū)科學(xué)線負(fù)責(zé)人。?快手商業(yè)化將原來的8個(gè)業(yè)務(wù)中心合并成5個(gè)向抖音看齊，騰訊背景人居多。抖音廣告的銷售體系分為了大眾消費(fèi)，內(nèi)容消費(fèi)、垂直消費(fèi)、投資消費(fèi)、本地消費(fèi)業(yè)務(wù)以及中小自助業(yè)務(wù)。圖：快手組織架構(gòu)（25年初）快手主站（于越）商業(yè)化事業(yè)部（王劍偉）電商事業(yè)部（王劍偉）可靈AI事業(yè)部（蓋坤）??達(dá)人生態(tài)與內(nèi)容運(yùn)營部（陳天華）商城運(yùn)營與活動(dòng)營銷部（王文博）中小商家業(yè)務(wù)部行業(yè)流量策略中心珠寶玉石行業(yè)運(yùn)營中心女裝親子行業(yè)運(yùn)營中心美妝跨境行業(yè)運(yùn)營中心消電家居行業(yè)運(yùn)營中心生鮮食品行業(yè)運(yùn)營中心茶酒健康行業(yè)運(yùn)營中心男裝運(yùn)動(dòng)行業(yè)運(yùn)營中心個(gè)護(hù)日百行業(yè)運(yùn)營中心貨架招商供給中心直播業(yè)務(wù)部???????商業(yè)化電商廣告產(chǎn)品部商業(yè)化內(nèi)容與線索廣告產(chǎn)品部大服飾業(yè)務(wù)中心（任濤）大快消業(yè)務(wù)中心（康樂）健康食飲業(yè)務(wù)中心（金宇飛）內(nèi)容消費(fèi)業(yè)務(wù)中心（張秦勤）金教資訊業(yè)務(wù)中心（張夢北）???可靈AI產(chǎn)品部運(yùn)營部技術(shù)部???????平臺(tái)消費(fèi)產(chǎn)品部生產(chǎn)社交產(chǎn)品部孵化產(chǎn)品市場部招聘房產(chǎn)業(yè)務(wù)部搜索產(chǎn)品部社區(qū)科學(xué)線下增長工程研發(fā)部運(yùn)營部???????????????分析部市場部技術(shù)部

證券研究報(bào)告資料：

快手官網(wǎng)，申萬宏源研究363.2

可靈AI：30+次迭代領(lǐng)跑視頻生成，雙輪驅(qū)動(dòng)營收破億?

2025Q1，可靈營收超過1.5億元，其中3月單月收入達(dá)5000萬元，占累計(jì)營收的33%。???截至25年4月，可靈AI全球用戶規(guī)模突破2200萬，過去的10個(gè)月里，月活用戶量增長25倍，累計(jì)生成超過1.68億個(gè)視頻及3.44億張圖片。營收結(jié)構(gòu)：P（Prosumer）端訂閱+B端API雙輪驅(qū)動(dòng)，P端為主要營收，占比約70%；B端占比30%，已為超過1萬家企業(yè)提供服務(wù)。其中，B端企業(yè)API的續(xù)費(fèi)率推測大于80%。海外占比70%。推廣模式：內(nèi)生流量裂變+專業(yè)賦能+全球化布局。依托快手主站億級流量池，在App內(nèi)嵌一鍵創(chuàng)作入口；聯(lián)動(dòng)影視名導(dǎo)推出高校巡展與短片共創(chuàng)計(jì)劃，攜手品牌（如vivo、英雄聯(lián)盟）發(fā)起AI創(chuàng)意大賽；國內(nèi)通過“未來合伙人計(jì)劃”鏈接用戶與商業(yè)需求方，構(gòu)建創(chuàng)作者變現(xiàn)平臺(tái)，海外以獨(dú)立App+社媒KOL種草打入巴西、歐美市場。圖：可靈推廣營銷方案圖：可靈P端會(huì)員體系

證券研究報(bào)告資料：快手可靈官網(wǎng)，申萬宏源研究373.2

可靈AI

vsGoogle

Veo?

從性價(jià)比的角度，可靈生產(chǎn)成本明顯低于GoogleVeo3。?

可靈生成標(biāo)準(zhǔn)版5秒視頻需要2元，大師版需要10元。大師版在語義遵循和細(xì)節(jié)表現(xiàn)上有明顯的優(yōu)勢，如果希望使用多段語義描述，在一個(gè)動(dòng)畫中（尤其是10秒）呈現(xiàn)多個(gè)指令，大師版效果更好，因?yàn)槌榭蕰?huì)導(dǎo)致使用大師版的成本其實(shí)更低。圖：不同視頻大模型成本對比1000元能做多少秒視頻？768p/720p圖：可靈不同版本模型成本項(xiàng)目單條長度成本可靈2.1標(biāo)準(zhǔn)版/標(biāo)準(zhǔn)模式可靈2.1標(biāo)準(zhǔn)版/高品質(zhì)模式可靈2.1大師版5秒5秒8秒8秒20靈感值（2元）35靈感值（3.5元）100靈感值（10元）100積分（1美元）MInMaxHalluo02-768pRunway

Gen4-turboKling2.1-720p(Standard)GoogleVeo2-FastVeo3OpenAISora-720p模式充值價(jià)格

單條標(biāo)價(jià)

單條視頻實(shí)際價(jià)格GoogleVeo2-Quality200元500元1000元200元1.88元/條1.72元/條1.66元/條3.18元/條3.02元/條2.92元/條9.09元/條8.62元/條8.33元/條05000

10000

15000

20000

25000

30000

35000可靈2.1標(biāo)準(zhǔn)模式20靈感值35靈感值1080pMiniMaxHailuo02-1080pSeedance01Pro-1080pRunway

Gen4可靈2.1高品質(zhì)模式

500元1000元200元500元

100靈感值1000元Kling2.1-1080p(Master)GoogleVeo3-HighestQualityOpenAISora-1080p可靈2.1大師版05000100001500020000

證券研究報(bào)告資料：

快手可靈官網(wǎng)，谷歌官網(wǎng)，申萬宏源研究383.3

虹軟科技：視覺界的DeepSeek，技術(shù)紅利到業(yè)績爆發(fā)圖：虹軟科技的“軟件-硬件”示意圖方便理解技術(shù)復(fù)用帶來持續(xù)上修市場空間??類DeepSeek工程化思路。大多公司普遍追求上層功能開發(fā)，忽視底層優(yōu)化和跨層耦合，DeepSeek的優(yōu)勢證明其重要性，虹軟路徑相似，體現(xiàn)為其技術(shù)壁壘和新領(lǐng)域的快速切入。圖例展望虹軟科技的

“軟件-硬件”示意圖方便理解：技術(shù)復(fù)用帶來持續(xù)上修市場空間安卓生態(tài)客戶三星手機(jī)小米手機(jī)Oppo手機(jī)Vivo手機(jī)機(jī)器人生態(tài)當(dāng)前落地歷史大模型特性AI眼鏡/XR頭顯/空間計(jì)算/AIoT生態(tài)預(yù)計(jì)復(fù)制車載過程智聯(lián)汽車生態(tài)吉利手機(jī)等嵐圖ArcMuse復(fù)制到機(jī)器人（2024年報(bào)）奇瑞安卓生態(tài)客戶雷鳥長安小模型單攝雙攝多家知名AI眼鏡品牌商持續(xù)上修的市場空間。上述工程化優(yōu)勢使得公司能夠快速切入視覺軟硬結(jié)合場景，技術(shù)復(fù)用帶來持續(xù)上修市場空間。長城三星手機(jī)手機(jī)小米手機(jī)Oppo手機(jī)Vivo手機(jī)傳音手機(jī)上汽等（2024年報(bào)）索尼數(shù)碼相機(jī)理光數(shù)碼相機(jī)階士

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富等特征識別模式識別諾基亞手機(jī)西門子手機(jī)佳能數(shù)碼相機(jī)松下數(shù)碼相機(jī)等PC+相機(jī)經(jīng)典手機(jī)智能手機(jī)智聯(lián)汽車AI眼鏡（空間計(jì)算，AIoT）機(jī)器人圖：當(dāng)前產(chǎn)品矩陣為智能手機(jī)拍攝、智能駕駛、AI眼鏡頭顯、AIGC智能商拍?智能手機(jī)：聚焦頭部客戶，AI拍照算法在安卓主流手機(jī)市占率達(dá)80%以上，技術(shù)迭代成為公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動(dòng)因素。???智能駕駛：

陸續(xù)獲多家車企及Tier1定點(diǎn)，艙內(nèi)搭載量提升，艙外逐步量產(chǎn)交付。AI眼鏡頭顯：雷鳥和小米AI眼鏡視覺算法提供商，其他主流AI眼鏡廠商洽談中。智能商拍：產(chǎn)品嵌入千牛、1688、抖音、Tiktok、京東、拼多多、Shein等平臺(tái)，累計(jì)服務(wù)數(shù)十萬商家客戶。

證券研究報(bào)告資料：

虹軟科技官網(wǎng)，申萬宏源研究393.4

萬興科技：Filmora創(chuàng)意軟件集成AI新功能?

兩大核心AI功能：Filmora

移動(dòng)端與AI

原生應(yīng)用，2024年開始均實(shí)現(xiàn)高增長?

Filmora移動(dòng)端：2024年產(chǎn)品完成改造，月活年內(nèi)增長約90%，位列Google

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視頻播放和編輯器品類下部分國家免費(fèi)榜最高第2，暢銷榜最高第1。1Q2025，F(xiàn)ilmora移動(dòng)端收入同比增長超過100%。?

AI

原生應(yīng)用：2024

年萬興播爆/Virbo

收入同比增長約2

倍，SelfyzAI

收入同比增長約4

倍。?

天幕大模型2.0正式更新，視頻/圖像等