國金 執(zhí)業(yè)編號：325Q國內(nèi)乘用車市場需求出現(xiàn)波動，銷量增速3679.%1382%；1國內(nèi)乘用1043.+32處于消費(fèi)淡季，車企普遍處于去庫狀態(tài)，導(dǎo)致批發(fā)量環(huán)比走弱，但依舊維雖然車企銷量表現(xiàn)多強(qiáng)勢，僅有少數(shù)公司銷量下降，大部分車企毛利率仍P3的，其中主要經(jīng)營中低端市場、品牌力較強(qiáng)的車企將集中獲益，如比亞迪、零跑、吉利等。但在2026年，市場需比+13.0%；Q3分季度乘用車批售量（輛 分季度乘用車零售量（輛 分季度乘用車出口量（輛

分季度新能源車批售量（輛 分季度新能源車零售量（輛 分季度新能源車出口量（輛

48.7%45.4%48.7%45.4%34.0%5023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2（0級）受益明顯，而插混車相對純電小車價格明顯更貴；此前如吉利星愿等已成為市場爆款車型，Q小車供給進(jìn)一步增強(qiáng)（如北汽、上汽等），導(dǎo)致插混車占比進(jìn)一步下降，Q3下滑至37.0分季度插混純電車占比示意圖（輛 分季度新能源車滲透23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2純 插 來長期呈現(xiàn)緩慢下滑的趨勢，而優(yōu)惠幅度雖然Q3

新能源車市場月度成交價（萬元Q月起市場進(jìn)入去庫狀態(tài)，庫存明顯下降（尤其新能源庫存呈現(xiàn)快速下批發(fā)銷量較弱但零售銷量強(qiáng)勢，庫存則呈現(xiàn)去庫。乘用車市場月度庫存（萬輛 新能源車市場月度庫存（萬輛的公司有吉利汽車、小鵬汽車、零跑汽車、蔚來汽車、小米汽車，均處于強(qiáng)新（9），71ES8L9等，其中吉利、--------------------------------------------------------------------

----------------------------------------------------------------------------------------足、市場競爭愈發(fā)同質(zhì)化的情形下，會更傾向于使用價格工具穩(wěn)健銷量以維護(hù)規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致盈利承壓、單車ASP25Q在202526-2728年起全額征收，購置稅的征收對低端電車市場將會形成較大沖擊（車價低市場消費(fèi)能力弱，所以稅收的彈性大），預(yù)計年底消費(fèi)市場會有搶裝動作；46策也存在退坡可能，市場總需求預(yù)計會在26H表現(xiàn)短期承壓；其中中低端市場由于補(bǔ)貼彈性和敏感性更高，預(yù)計會更加明顯；：年看中高端市場受到市場需求影響最小，仍有一定成長空間。而我們0202年新能源汽車行業(yè)作為一個成長性行業(yè)，我們認(rèn)為是來自技N31）智能化和機(jī)器人：智能駕駛目前類似2018-202年的新能源汽車，我們認(rèn)為智能駕駛存在極大改變汽車形態(tài)和產(chǎn)04年的新能源汽車，后續(xù)應(yīng)用也具備必然性；建議關(guān)注智能化較強(qiáng)的小鵬汽車，邊際關(guān)注3Q23Q2電車銷量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，新能車3Q2104k15自1Q23Q2對應(yīng)鋰電板塊庫存周期“繁榮”階段。F59000080650F市3Q23Q2電車銷量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，新能車3Q2104k15自1Q23Q2對應(yīng)鋰電板塊庫存周期“繁榮”階段。17183007c53551202Cape加3202

5.051Q25497.、79（2.），動力、儲能庫存水電動車：國內(nèi)新能源車出口水平高增51月累計出10萬輛2.動力：出口、隨車出口及裝機(jī)環(huán)比增長均高于產(chǎn)量，庫存整體改善。3.儲能：受到海外新能源政策波動影響，出口環(huán)比下滑，裝機(jī)環(huán)比高增帶動整體庫存改67%稼動率-2023年稼動率-2024年稼動率-2025年稼動率-2026（年）：年基本持平；（，國內(nèi)動力整體）、新興地（%（%（%至低依次為：LFP正極（+50%）>正極-三元前驅(qū)體（+32%）>結(jié)構(gòu)件（+29%）>隔膜（+28%）=負(fù)極（+28%）>設(shè)備（+18%）>電解液（+16%）=電池（+16%）>正極-三元（-1%）>輔材（-10%）。體（+18%）>LFP正極（減虧）>輔材（轉(zhuǎn)虧）>正極-三元（增虧）>隔膜（-93%）。備（+631%）>電解液（+393%）>結(jié)構(gòu)件（+53%）>負(fù)極（+38%）>電池（+32%）>三元前驅(qū)體（+8%）>LFP正極LFP--液（13.6%）>正極-三元（8.0%）>輔材（7.7%）>正極-LFP（6.6%）。件（+2.1pct）>電解液（+0.3pct）>正極-三元（-0.9pct）>正極-三元前驅(qū)體（-1.1pct）>輔材（-1.4pct）>方面，設(shè)備（+3.5%）LFP正極（+2.1pct）>電池（+1.6pct）>電解液（+0.6pct）>結(jié)構(gòu)件（+0.4pct）<輔材（+5天）（+11天）6P3Q2由低到高4）P37輔材天電解液10天（0）（11天結(jié)構(gòu)件11天隔膜7）21天）。-（8）<負(fù)極（-48天）<正極-三元前驅(qū)體（-46天<電池（+22天）<LFP正極（+3天）<輔材（+47天）<（+49天）>電解液+60天）<結(jié)構(gòu)件+80天）>隔膜（+81天）。資料來源：SNEResearch資料來源：SNEResearch寧德時代穩(wěn)居全球第一，特斯拉、寶馬、奔馳、大眾、極氪、小米等全球各大主機(jī)廠均采用公司電池。比亞迪基

1-3Q25 3Q25 YoY-1-

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寧德時代億緯鋰能國軒高科孚能科技欣旺達(dá) 寧德時代億緯鋰能國軒高科孚能科技欣旺達(dá) 400

100

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億緯鋰 孚能科 鵬輝能 寧德時代（右軸

億緯鋰 國軒高科孚能科 鵬輝能 寧德時代（右軸資料來源：鑫欏鋰電、國金證券研究 資料來源：鑫欏鋰電、國金證券研究 -QoQ-YoY-1-

-YoY-1- 圖表：6F價格（元/噸六氟磷酸鋰市場均 六氟磷酸鋰市場高 六氟磷酸鋰市場低圖表：24年六氟磷酸鋰企業(yè)份 圖表：25H1六氟磷酸鋰企業(yè)份天賜材料多氟多天際股份江西石磊浙江永太石大勝華其他

天賜材料多氟多天際股份江西石磊浙江永太石大勝華其他43---325Q起逐季度盈利提升。天賜材 多氟 天際股 永太科 圖表：鐵鋰正極行業(yè)稼動率實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)。同時10月碳酸鋰現(xiàn)貨價格反彈。在供需改善&圖表：磷酸鐵鋰行業(yè)均價（元/噸磷酸鐵鋰（動力型）華東高 磷酸鐵鋰（動力型）華東低 磷酸鐵鋰（儲能型）均 友山科技（華友）其他

圖表：鐵鋰企業(yè)扣非歸母凈利率湖南裕 德方納 富臨精 安達(dá)科 龍蟠科 豐元股 萬潤新能

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2 圖表：負(fù)極材料開工 圖表：負(fù)極材料價格（元/噸高 中 低 92CV新。

貝特瑞中科星城尚太科技廣東凱金江西紫宸其他

上海杉杉貝特瑞中科星城尚太科技廣東凱金江西紫宸其他圖表：負(fù)極企業(yè)扣非歸母凈利率杉杉股 尚太科 貝特 中科電 翔豐 璞泰21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2圖表：結(jié)構(gòu)件企業(yè)扣非歸母凈利率科達(dá) 斯萊 金楊股 中瑞股 震裕科

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q32