我們梳理出10年間最賺錢(qián)的股票。擠爆Top10榜單的不是中國(guó)制造,

不是稀缺資源，而是與你生活最親密的消費(fèi)股。

股市總是無(wú)法克制地上下起伏。那場(chǎng)大牛熊周期對(duì)很多人來(lái)說(shuō)可能至

今還無(wú)法平復(fù)。1980年至1999年，美國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)了20年牛市，就在

人們以為高回報(bào)會(huì)持續(xù)

相關(guān)公司股票走勢(shì)

97.37

94.94

92.51

.張?jiān)94.22-0.72-0.76%

.貴州茅臺(tái)196.96-4.19-2.08%

.瀘州老窖39?09-0.90-2.25%

?山西汾酒6L37-L62-2.57%

?五糧液32.84-0.98-2.90%

的時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂了，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從1999年年末到2002年

年末大幅下跌了40%0痛苦的投資者這才回憶起1980年代的杠桿收購(gòu)泡

沫、1970年代通脹膨漲產(chǎn)生的熊市。

然而，總有一些股票，在每場(chǎng)牛熊市場(chǎng)調(diào)整后都能幸存下來(lái)，甚至保

持相對(duì)完美的增速.為了找出這些讓投資者最賺錢(qián)的股票，我們?cè)O(shè)定了3

個(gè)標(biāo)準(zhǔn):

這些股票至少存在10年。我們的觀察期是10年，最近10年正好出

現(xiàn)兩波大牛熊周期這個(gè)時(shí)間跨度足以反映最賺錢(qián)股票的適應(yīng)能力；

漲幅前50名的股票。第50名到達(dá)438.01%的增幅，復(fù)合收益率是

15.92%O從漲幅角度看，有10只股票超過(guò)1000%,超過(guò)500%的有41只；

總市值至少在100億元以上這是為了讓你在最大程度上知道它們。

這份投資者最賺錢(qián)股票的Top50名單(P46)給了我們不少意外。擠

滿整張榜單的板塊不是中國(guó)制造，不是稀缺資源，而是與你生活最親密的

消費(fèi)股。消費(fèi)股上總是不乏牛股基因，美國(guó)最賺錢(qián)的公司綠山咖啡的股價(jià)

在10年間實(shí)現(xiàn)了7434%漲幅(2001年至2011年，P46)。這不得不讓人

想起股神巴菲特對(duì)可口可樂(lè)、卡夫食品這類(lèi)消費(fèi)股的偏好。

在這個(gè)榜單中，消費(fèi)股占比40%。酒類(lèi)股在消費(fèi)股中非常顯著，占到

了全樣本的16%o它們的漲幅也最為驚人貴州茅臺(tái)(600519).張?jiān)

(000869)＞瀘州老窖(000568)與山西汾酒(600809)漲幅都超過(guò)1000%。

與之比照，美國(guó)過(guò)去10年最賺錢(qián)的公司集中在看上去無(wú)趣枯燥的石油天

然氣板塊，在漲幅前200名的美國(guó)上市公司中有34家，比例是17%。這一

差異多少與中國(guó)資源價(jià)格管制的國(guó)情有關(guān)。這似乎同時(shí)也告訴我們，在中

國(guó)更適合去投資什么公司。

為了精準(zhǔn)找到最賺錢(qián)公司的共性與規(guī)律，我們運(yùn)用了麥肯錫價(jià)值投資

體系的思維方式，歸納出不同行業(yè)中10家最賺錢(qián)的公司，分析它們的價(jià)

值核心，也就是巴菲特說(shuō)的“護(hù)城河”。你會(huì)在左邊這張圖上看到它們的

名字和根本信息。

麥肯錫的創(chuàng)始人MarvinBower說(shuō)：“僅僅有創(chuàng)意是不夠的，創(chuàng)意不能

持久，必須把創(chuàng)意落實(shí)為行動(dòng)?！ㄊ堑模覀円部隙軓倪@些最賺錢(qián)股票

的價(jià)值分析中學(xué)到什么。

貴州茅臺(tái)品牌價(jià)值

“貴州茅臺(tái)”品牌本身就是稀缺資源。2011年《胡潤(rùn)品牌榜》中，“貴

州茅臺(tái)"以640億元的品牌價(jià)值位列釀酒行業(yè)榜首。

供求關(guān)系

由于生產(chǎn)工藝復(fù)雜，對(duì)周邊微生物生態(tài)環(huán)境高度依賴(lài)，高檔茅臺(tái)的產(chǎn)

量相對(duì)于市場(chǎng)需求來(lái)講，始終比較有限，盡管公司不斷加大產(chǎn)能，但產(chǎn)品

仍舊供不應(yīng)求。

品牌溢價(jià)

競(jìng)爭(zhēng)也過(guò)渡到品牌競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)的集中度提高，龍頭企業(yè)建立了強(qiáng)勢(shì)的品牌

影響力，取得了較高的市場(chǎng)認(rèn)知度。

它的行業(yè)地位：中國(guó)白酒行業(yè)中的龍頭老大。據(jù)2007年的數(shù)據(jù)，貴

州茅臺(tái)和五糧液(000858)兩大巨頭控制著白酒市場(chǎng)60%以上的銷(xiāo)售份額,

其他品牌均未超過(guò)8%。目前，國(guó)內(nèi)高端白酒的年銷(xiāo)量超過(guò)3萬(wàn)千升，其中

七成左右的市場(chǎng)份額為五糧液和貴州茅臺(tái)。據(jù)2011年《胡潤(rùn)品牌榜》的

統(tǒng)計(jì)，貴州茅臺(tái)市場(chǎng)占有率為38%。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

24家機(jī)構(gòu)對(duì)貴州茅臺(tái)2011年度業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為

81.58億元，20H年度凈利潤(rùn)相比上年大幅增長(zhǎng)，增幅為6L5%。

未來(lái)增長(zhǎng)將受益于：

“漢醬”等新產(chǎn)品形成自身品牌影響力。

居民收入增長(zhǎng)，購(gòu)置力增強(qiáng)。

估值水平：貴州茅臺(tái)市盈率在行業(yè)內(nèi)名列第3,低于行業(yè)平均水平，

高于市場(chǎng)平均水平。

目標(biāo)價(jià)格：機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)175至288元

潛在風(fēng)險(xiǎn)：

宏觀經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致消費(fèi)者需求下降。

通脹背景下，政府對(duì)產(chǎn)品提價(jià)的抑制。

政府對(duì)三公消費(fèi)的限制。

市場(chǎng)過(guò)分放大了茅臺(tái)酒的投資屬性。

假冒產(chǎn)品進(jìn)一步充滿市場(chǎng)。

特別關(guān)注：

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：品牌是其最核心的競(jìng)爭(zhēng)力，這讓公司利潤(rùn)空間高得驚人。

自2001年以來(lái)，貴州茅臺(tái)的毛利率一直穩(wěn)定在80%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平

均水平，2008年后，公司毛利率超過(guò)了90%。

有別于市場(chǎng)的判斷：自2011年建立30家直營(yíng)店后，2012年，貴州茅

臺(tái)集團(tuán)還將新建100家直營(yíng)店，盡管這會(huì)造成與經(jīng)銷(xiāo)商間的競(jìng)爭(zhēng)，但仍有

助于公司收回局部渠道利潤(rùn)。

在新品牌“漢醬”與"仁酒”為公司增加銷(xiāo)售收入的同時(shí)，也在考驗(yàn)

企業(yè)未來(lái)的營(yíng)銷(xiāo)與品牌管理能力。

股價(jià)催化劑：產(chǎn)品提價(jià)。

逐步釋放茅臺(tái)酒基酒資源，產(chǎn)量上升。

優(yōu)厚的分紅方案。

還有哪些好公司：

五糧液、洋河股份(002304)中聯(lián)重科(000157)

進(jìn)入壁壘

一位機(jī)械行業(yè)分析師告訴《好運(yùn)?MONEY+》：以挖掘機(jī)為例，一家公

司必須做到年產(chǎn)1000臺(tái)才能盈虧平衡，年銷(xiāo)6000臺(tái)才能在業(yè)內(nèi)立足。假

設(shè)一臺(tái)挖掘機(jī)的生產(chǎn)本錢(qián)是100萬(wàn)元,至少需要投入10億到60億元資金,

這還不包括新進(jìn)入企業(yè)的其他前期投資。這類(lèi)資金密集型的行業(yè)不是擁有

一座廠房或一條灌裝線就能進(jìn)入的。

品牌優(yōu)勢(shì)

中聯(lián)重科和三一重工（600031）是最早生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)泵送設(shè)備的兩家公司；

2008年，公司并購(gòu)意大利CIFA公司，成為全球最大的混凝土機(jī)械制造商,

躋身國(guó)際一線品牌。

技術(shù)研發(fā)能力

公司脫胎于研究院，其液壓閥等核心零部件的研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先。

行業(yè)及產(chǎn)品分析所屬行業(yè)：工程機(jī)械主營(yíng)產(chǎn)品：混凝土機(jī)械、起重機(jī)、

環(huán)衛(wèi)機(jī)械

它為什么最賺錢(qián)：公司起步于混凝土機(jī)械，通過(guò)屢次并購(gòu)開(kāi)展壯大；

作為混凝土機(jī)械的龍頭，公司收購(gòu)意大利CIFA后更加突出了技術(shù)領(lǐng)先的

地位，特別是提升了核心零部件研發(fā)能力，是工程機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)之

它處在什么行業(yè)：工程機(jī)械是典型的強(qiáng)周期行業(yè)?；炷翙C(jī)械、挖掘

機(jī)、起重機(jī)、路面機(jī)械……這些笨重的家伙被廣泛應(yīng)用于建筑、水利、交

通運(yùn)輸建設(shè)和國(guó)防等領(lǐng)域，與國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程和房地產(chǎn)行業(yè)密切

相關(guān)。過(guò)去十年，受益于國(guó)家大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)投資以及城市化進(jìn)程加快

帶來(lái)的房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)展，工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷了一段頂峰成長(zhǎng)期。

但長(zhǎng)久以來(lái)，中國(guó)工程機(jī)械一直有個(gè)問(wèn)題缺乏技術(shù)。在發(fā)動(dòng)機(jī)、液壓

件等核心零部件領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口，并始終沒(méi)有獲得控制力與

議價(jià)能力，導(dǎo)致工程機(jī)械行業(yè)的絕大局部利潤(rùn)最后都進(jìn)入了外資公司的口

袋。

它的行業(yè)地位：中聯(lián)重科在混凝土機(jī)械和起重機(jī)兩塊業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額

均為行業(yè)第二，分別次于三一重工和徐工機(jī)械（000425）；環(huán)衛(wèi)機(jī)械的市

場(chǎng)份額居行業(yè)第一。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：

17家機(jī)構(gòu)對(duì)中聯(lián)重科2012年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為

95.83億元,相比上年增長(zhǎng)18.82%o

未來(lái)增長(zhǎng)將受益于：

土方機(jī)械市場(chǎng)擴(kuò)展：土方機(jī)械是工程機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)空間最大的領(lǐng)域。

公司挖掘機(jī)產(chǎn)業(yè)升級(jí)工程預(yù)計(jì)在2012年底完成二期工程，將形成年均2

萬(wàn)臺(tái)機(jī)的生產(chǎn)能力；公司規(guī)劃在未來(lái)兩年內(nèi)開(kāi)發(fā)20多個(gè)新產(chǎn)品，覆蓋所

有常用挖掘機(jī)機(jī)型，有望成為公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

混凝土機(jī)械更新?lián)Q代：中國(guó)沿海興旺地區(qū)混凝土機(jī)械已十分普及，目

前產(chǎn)品到了更新?lián)Q代的時(shí)期，可能帶動(dòng)需求。

估值水平：中聯(lián)重科市盈率在行業(yè)內(nèi)名列第3,低于行業(yè)平均水平，

低于市場(chǎng)平均水平。

目標(biāo)價(jià)格：12元至16元

潛在風(fēng)險(xiǎn)：

宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性：公司產(chǎn)品銷(xiāo)售受?chē)?guó)家基建工程的投資力度、國(guó)

家經(jīng)濟(jì)政策和房地產(chǎn)行業(yè)的景氣程度影響較大。

國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：歷史上，公司產(chǎn)品出口占總銷(xiāo)售額的20%左右，如果

全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，人民幣繼續(xù)升值，將影響公司產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。

同時(shí)，公司于2008年成功收購(gòu)意大利混凝土機(jī)械制造商CIFA,其主要銷(xiāo)

售市場(chǎng)在歐洲。在歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，其市場(chǎng)能否復(fù)蘇對(duì)公司業(yè)績(jī)

影響較大。

管理風(fēng)險(xiǎn)：公司近年來(lái)持續(xù)開(kāi)展收購(gòu)業(yè)務(wù)，各新成員與中聯(lián)重科之間

在產(chǎn)品、技術(shù)、人員、管理等領(lǐng)域的融合需要一定的時(shí)間，可能面臨一定

的管理風(fēng)險(xiǎn)。

特別關(guān)注:

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：創(chuàng)新。中聯(lián)重科能夠在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先，和其持續(xù)的創(chuàng)新

精神有關(guān)。中聯(lián)重科的創(chuàng)新不僅表現(xiàn)在技術(shù)上，也表現(xiàn)在其經(jīng)營(yíng)層面。公

司是國(guó)內(nèi)第一家采用“融資租賃”進(jìn)行工程機(jī)械銷(xiāo)售的公司。工程機(jī)械不

同于一般商品，價(jià)格非常昂貴；如果直接購(gòu)置，可能給企業(yè)的資金造成困

難。中聯(lián)重科的創(chuàng)新顯著地降低了客戶的門(mén)檻，擴(kuò)大了自身銷(xiāo)售。從2007

年至2011年，公司的融資收入從5億元上漲為158億元，增長(zhǎng)了30多倍。

這一模式現(xiàn)在也廣泛被國(guó)內(nèi)其他廠商使？用。

有別于市場(chǎng)的判斷：市場(chǎng)對(duì)公司打算出售環(huán)衛(wèi)機(jī)械業(yè)務(wù)的決定反映不

-o有分析認(rèn)為公司出售該業(yè)務(wù)是為了回籠資金、加緊并購(gòu)：但環(huán)衛(wèi)機(jī)械

業(yè)務(wù)的毛利率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度很快，剝離該項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)公司的盈利很有

可能產(chǎn)生負(fù)面影響。

股價(jià)催化劑：由于宏觀景氣度下降，目前市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械行業(yè)比較悲

觀。中聯(lián)重科的股價(jià)并未完全反映其根本面。

還有哪些好公司：三一重工

雙匯開(kāi)展(000895)

品牌價(jià)值

品牌認(rèn)知度高，2009年、2010年中國(guó)最有價(jià)值品牌100榜，雙匯蟬

聯(lián)肉制品行業(yè)第一位。在瘦肉精事件后，“雙匯”品牌在高溫肉制品市場(chǎng)

的壟斷地位仍無(wú)可替代。

規(guī)模經(jīng)營(yíng)

國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的屠宰和肉制品企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及產(chǎn)業(yè)鏈上游養(yǎng)殖，中游

屠宰、深加工，下游包裝和零售等，在全國(guó)十多個(gè)省市建有肉類(lèi)加工基地

和配套產(chǎn)業(yè)。

規(guī)模化經(jīng)營(yíng)有助于企業(yè)控制本錢(qián)及其他費(fèi)用，提升盈利水平，進(jìn)而在

盈利能力低下的群眾消費(fèi)品行業(yè)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

營(yíng)銷(xiāo)渠道

渠道布局廣闊，200多個(gè)銷(xiāo)售分公司遍布33個(gè)省市，配有3000多名

銷(xiāo)售人員、6000多家經(jīng)銷(xiāo)商、十多萬(wàn)個(gè)零售終端，形成了自身龐大的銷(xiāo)售

網(wǎng)絡(luò)。

平安監(jiān)督

瘦肉精事件后，雙匯加強(qiáng)了內(nèi)部食品平安監(jiān)控，并引入第三方檢測(cè)機(jī)

構(gòu)。

行業(yè)及產(chǎn)品分析所屬行業(yè)：食品飲料主營(yíng)業(yè)務(wù)：肉制品、生豬屠宰

它為什么最賺錢(qián)：最大的肉類(lèi)加工企業(yè)，1992年生產(chǎn)出國(guó)內(nèi)第一根火

腿腸，作為中國(guó)著名商標(biāo)，它幾乎成為火腿腸的代名詞。

它處在什么行業(yè)：食品飲料行業(yè)已進(jìn)入成熟期，大多數(shù)行業(yè)被少數(shù)在

產(chǎn)品與銷(xiāo)售收入有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的特大型公司所控制。對(duì)于這一行業(yè)中的群眾

消費(fèi)品，消費(fèi)者也傾向于選擇大品牌，肉制品行業(yè)三強(qiáng)雙匯、雨潤(rùn)和金鑼

占據(jù)了絕大局部的市場(chǎng)份額。

像任何其他又大又老的東西一樣，食品飲料市場(chǎng)的變化通常非常緩

慢，公司股票也有著相當(dāng)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但食品平安問(wèn)題的負(fù)面影響，

在短期內(nèi)會(huì)使企業(yè)市場(chǎng)份額大幅縮水。

它的行業(yè)地位：最早走紅的火腿腸品牌，國(guó)內(nèi)火腿腸銷(xiāo)售冠軍，銷(xiāo)售

額與企業(yè)規(guī)模都位居行業(yè)首位，在高溫肉制品領(lǐng)域占有40%至50%的份額。

2009年，前三大肉類(lèi)企業(yè)生豬屠宰量占比總共約3000萬(wàn)頭，占全國(guó)

出欄生豬量的5%左右，其中雙匯市場(chǎng)占有率為2%左右。

盡管雙匯受到瘦肉精事件與生豬價(jià)格上漲的影響,2011年凈利潤(rùn)同比

下降51.27%,但各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)在食品飲料行業(yè)仍排名第一。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

21家機(jī)構(gòu)對(duì)雙匯開(kāi)展2012年度業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為

32.99億元，12年度凈利潤(rùn)相比上年大幅增長(zhǎng)，增幅為484.02%。

未來(lái)增長(zhǎng)將受益于：

根據(jù)《食品工業(yè)"十二五”開(kāi)展規(guī)劃》，“十二五〃期間，政府將限制

小產(chǎn)能建設(shè)，不再新建年屠宰能力在20萬(wàn)頭以下的生豬屠宰企業(yè)，淘汰

50%的落后生豬屠宰能力，因此龍頭企業(yè)將成為最大受益者。

國(guó)家食品行業(yè)平安監(jiān)管體制的完善。

估值水平：雙匯開(kāi)展市盈率在行業(yè)內(nèi)名列第52,高于行業(yè)平均水平,

高于市場(chǎng)平均水平。

潛在風(fēng)險(xiǎn)：

上游生豬養(yǎng)殖散養(yǎng)和規(guī)?；B(yǎng)殖并存，出現(xiàn)食品平安問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)始終

存在。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)從熱鮮肉轉(zhuǎn)向冷鮮肉，從高溫肉制品轉(zhuǎn)向低溫肉制品。

生豬價(jià)格上漲。

企業(yè)盈利恢復(fù)低于預(yù)期

特別關(guān)注：

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：品牌與規(guī)?；?jīng)營(yíng)是雙匯保持行業(yè)領(lǐng)先地位的核心優(yōu)勢(shì)。

有別于市場(chǎng)的判斷：有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于食品平安問(wèn)題還將困擾食品行

業(yè)，因此雙匯開(kāi)展尚未形成經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。然而我們認(rèn)為，相對(duì)于整個(gè)行業(yè)

而言，雙匯仍舊是最具成長(zhǎng)空間和競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)，目前處于低估值階段。

股價(jià)催化劑：原材料生豬價(jià)格開(kāi)始回落。

在低溫肉制品市場(chǎng)中，市場(chǎng)占有率比重上升。

還有哪些好公司：

伊利股份(600887)、雨潤(rùn)食品格力電器(000651)

品牌價(jià)值

“格力〃品牌空調(diào)是中國(guó)空調(diào)業(yè)唯一的“世界名牌〃產(chǎn)品，品牌概念

非常清晰，幾乎可以與空調(diào)等同。

研發(fā)能力

將技術(shù)創(chuàng)新視為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，用于空調(diào)相關(guān)技術(shù)研發(fā)的費(fèi)用投入

屬行業(yè)之最，對(duì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入不設(shè)上限、不計(jì)本錢(qián)。2009年投入20億

元，2010年超過(guò)30億元，2011年近40億元。擁有300多間國(guó)際認(rèn)證的

實(shí)驗(yàn)室，研發(fā)人員高達(dá)5000多名。

專(zhuān)利技術(shù)

技術(shù)更新讓格力獲得新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，專(zhuān)利儲(chǔ)藏為其在市場(chǎng)上贏得更

多話語(yǔ)權(quán)。擁有技術(shù)專(zhuān)利近5000多項(xiàng)，其中創(chuàng)造專(zhuān)利710多項(xiàng)，己研發(fā)

出可以替代稀土（氟利昂）的綠色原料。

本錢(qián)控制

空調(diào)業(yè)的原材料銅、鋁等價(jià)格的上漲導(dǎo)致生產(chǎn)本錢(qián)增長(zhǎng)，如，與2009

年年初相比，2011年年初銅價(jià)上漲2.6倍。但格力并未讓消費(fèi)者來(lái)承當(dāng)這

些價(jià)格上漲，而是通過(guò)細(xì)致地篩選元器件控制采購(gòu)本錢(qián)。另外，大規(guī)模批

量采購(gòu)也是降低本錢(qián)的巨大優(yōu)勢(shì)。

銷(xiāo)售渠道

公司擁有高效率的、獨(dú)立于家電賣(mài)場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)代理模式，對(duì)下游渠道的

掌控能力較強(qiáng)。

市場(chǎng)拓展

國(guó)內(nèi)家用空調(diào)市場(chǎng)趨于飽和，格力較早拓展海外市場(chǎng)，在巴西、巴基

斯坦、越南三地建有生產(chǎn)基地。

行業(yè)及產(chǎn)品分析所屬行業(yè)：家用電器主營(yíng)產(chǎn)品：家用空調(diào)、中央空調(diào)

它為什么最賺錢(qián)：國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)唯一掌握空調(diào)核心技術(shù)的民族企業(yè)，

率先研發(fā)生產(chǎn)出1赫茲變頻空調(diào)。

專(zhuān)注于空調(diào)產(chǎn)品的生產(chǎn)制造，在此領(lǐng)域精耕細(xì)作，走專(zhuān)而強(qiáng)路線。

它處在什么行業(yè)：空調(diào)行業(yè)在國(guó)內(nèi)已有20多年的歷史，由于實(shí)現(xiàn)了

充分競(jìng)爭(zhēng)，存活至今的成熟企業(yè)并不多，仍活潑在市場(chǎng)中的，僅有格力電

器、美的電器(000527)與海爾。《空調(diào)能效等級(jí)》在制度上為行業(yè)設(shè)置

了較高門(mén)檻。

近幾年，這一行業(yè)整體受益于家電下鄉(xiāng)與家電補(bǔ)貼政策。

它的行業(yè)地位：格力在空調(diào)行業(yè)一直處于領(lǐng)導(dǎo)地位，是毫無(wú)懸念的銷(xiāo)

售冠軍。家用空調(diào)連續(xù)17年產(chǎn)銷(xiāo)量、市場(chǎng)占有率均為國(guó)內(nèi)空調(diào)業(yè)第一名。

據(jù)第三方機(jī)構(gòu)“產(chǎn)業(yè)在線”的統(tǒng)計(jì)，2011年格力空調(diào)占國(guó)內(nèi)空調(diào)總銷(xiāo)量的

37.5%,同比增長(zhǎng)132.03%。

2010和2011是國(guó)內(nèi)中央空調(diào)市場(chǎng)的高速開(kāi)展期，正是在這兩年，格

力中央空調(diào)的市場(chǎng)份額也大幅提升，據(jù)《2011年度中國(guó)中央空調(diào)行業(yè)開(kāi)展

報(bào)告》，2011年度格力以11.4%的市場(chǎng)占有率二度成為國(guó)產(chǎn)中央空調(diào)的銷(xiāo)

售冠軍，比上一年度提高兩個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：

21家機(jī)構(gòu)對(duì)格力電器2011年度業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為

53.8億元，2011年度凈利潤(rùn)相比上年增長(zhǎng)，增幅為25.82%。

未來(lái)增長(zhǎng)將受益于：

國(guó)家可能推出新的家電補(bǔ)貼、保障房專(zhuān)項(xiàng)家電補(bǔ)貼等政策。

保障房交房，例如，今年年底將有300至400萬(wàn)套交房。

房地產(chǎn)價(jià)格向理性回歸過(guò)程中，成交量或?qū)⒅鸩交嘏?/p>

空調(diào)行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，氟利昂制冷劑全面禁止使用，領(lǐng)先研發(fā)出的

綠色原料成為替代制冷劑。

估值水平：格力電器市盈率在行業(yè)內(nèi)名列第三，低于行業(yè)平均水平，

低于市場(chǎng)平均水平。

目標(biāo)價(jià)格：機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)24?15元~26元

潛在風(fēng)險(xiǎn)：

銷(xiāo)量增速低于預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)，銅、鋁價(jià)格上漲；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)

期低迷；海外市場(chǎng)需求慘淡。

特別關(guān)注：

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：堅(jiān)持技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，讓它從某種程度上引領(lǐng)了產(chǎn)業(yè)的升

級(jí)，更早獲得新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，另外，經(jīng)過(guò)多年的開(kāi)展，它已建立起成熟

完善的生產(chǎn)管理制度、營(yíng)銷(xiāo)模式等，可以預(yù)計(jì)，在未來(lái)，它還將保持持續(xù)

而高速的開(kāi)展。

有別于市場(chǎng)的判斷：近幾年，格力開(kāi)始開(kāi)發(fā)推廣空氣能熱水器，進(jìn)駐

熱水器市場(chǎng)。盡管此舉是依靠其在空調(diào)領(lǐng)域的“核心科技”，開(kāi)拓出了新

的市場(chǎng)，但無(wú)疑也為品牌增加了新的內(nèi)涵，過(guò)去的專(zhuān)注態(tài)度有所改變。

股價(jià)催化劑：空調(diào)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)好于預(yù)期；銅、鋁等原材料價(jià)格下跌；商

用空調(diào)業(yè)務(wù)這一公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)偶然也會(huì)讓市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。

還有哪些好公司：美的電器、蘇寧電器(002024)

包鋼稀土(600111)

稀缺資源

并不是所有的稀土元素都非常罕見(jiàn)。它的稀缺性在于，過(guò)去，全世界

幾乎只有中國(guó)在生產(chǎn)稀土。2011年，中國(guó)的稀土產(chǎn)量為13萬(wàn)噸左右，占

全球稀土產(chǎn)量的97.7%。這一方面和國(guó)外儲(chǔ)量比較小有關(guān)；另一方面也有

這些國(guó)家“惜采〃的原因。

包鋼稀土本身不擁有稀土資源,但它的母公司包鋼集團(tuán)100%擁有中國(guó)

最大的輕型稀土礦白云鄂博礦，其稀土儲(chǔ)量占全國(guó)83%。包鋼集團(tuán)每年排

他地、以極低的價(jià)格向包鋼稀土供給稀土資源，等于讓公司間接并相當(dāng)?shù)?/p>

本錢(qián)地?fù)碛辛讼⊥临Y源。

壟斷

2008年12月，包鋼稀土成立了包鋼國(guó)貿(mào)公司，對(duì)包頭稀土氧化物和

稀土金屬進(jìn)行統(tǒng)一收購(gòu)、統(tǒng)一銷(xiāo)售，控制了當(dāng)?shù)?0%的氧化物和稀土金屬,

占據(jù)了北方稀土市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)。

過(guò)去十年的無(wú)序開(kāi)采和私下出口，使國(guó)家開(kāi)始對(duì)稀土行業(yè)進(jìn)行整治。

《內(nèi)蒙古稀土上游企業(yè)整合淘汰工作方案》內(nèi)容顯示，包鋼稀土將對(duì)內(nèi)蒙

古區(qū)域內(nèi)35家稀土上游企業(yè)進(jìn)行重組合作、補(bǔ)償關(guān)閉和淘汰關(guān)停，屆時(shí)

包鋼稀土有可能成為我國(guó)北方獲準(zhǔn)從事稀土上游產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的唯一公司。企

業(yè)對(duì)稀土資源的“壟斷〃在一定程度上對(duì)穩(wěn)定價(jià)格有促進(jìn)作用。

行業(yè)及產(chǎn)品分析所屬行業(yè)：有色金屬主營(yíng)產(chǎn)品：稀土精礦、稀土深加

工產(chǎn)品

它為什么最賺錢(qián)：公司具有比較完善的稀土產(chǎn)業(yè)開(kāi)展格局，擁有從稀

土選礦、冶煉、別離、科研、深加工到應(yīng)用的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，是中國(guó)乃至

世界上最大的稀土產(chǎn)業(yè)基地。

它處在什么行業(yè)：稀土元素是化學(xué)周期表中17種元素的總稱(chēng)。它們

主要應(yīng)用于軍事、石油化工、新材料等領(lǐng)域，從相機(jī)鏡頭到iPhone,都要

使用稀土；節(jié)能環(huán)保、新能源等新興行業(yè)對(duì)稀土資源的需求也較大。

中國(guó)是稀土儲(chǔ)量最大的國(guó)家。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘探局2010年的數(shù)據(jù),

中國(guó)目前稀土儲(chǔ)量占全球稀土礦藏的50%。由于長(zhǎng)達(dá)十年的無(wú)序開(kāi)采，稀

土生產(chǎn)在過(guò)去出現(xiàn)了產(chǎn)量過(guò)剩、價(jià)格過(guò)低的問(wèn)題。因此，國(guó)土資源部在2007

年正式下文規(guī)定限制稀土產(chǎn)量。目前，中國(guó)稀土的開(kāi)采、出口限價(jià)和出口

數(shù)量配額仍由國(guó)家制定。

它的行業(yè)地位：公司是全球最大的稀土生產(chǎn)商，稀土氧化物市場(chǎng)份額

超過(guò)40%o

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：

8家機(jī)構(gòu)對(duì)包鋼稀土2011年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為39.2

億元，相比上年增長(zhǎng)422.11%。

未來(lái)增長(zhǎng)將受益于：

產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸：公司正陸續(xù)進(jìn)入軌鐵硼磁材、稀土永磁共振成像、

拋光材料以及銀氫電池等稀土深加工領(lǐng)域，未來(lái)可充分利用公司稀土資源

優(yōu)勢(shì)，積極拓展公司的盈利空間，下游深加工產(chǎn)品盈利值得長(zhǎng)期關(guān)注。

估值水平：包鋼稀土市盈率在行業(yè)內(nèi)名列第13,低于行業(yè)平均水平,

高于市場(chǎng)平均水平。

目標(biāo)價(jià)格：60至80元

潛在風(fēng)險(xiǎn):

國(guó)外稀土資源擴(kuò)產(chǎn)快于預(yù)期，全球供給量增加，導(dǎo)致稀土價(jià)格下跌。

下游產(chǎn)業(yè)鏈的開(kāi)展和盈利不及預(yù)期。

特別關(guān)注：

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：資源稀缺性作為一種重要的“護(hù)城河〃，它的優(yōu)勢(shì)是無(wú)法

復(fù)制的。即使稀土資源排名第二的山東微山，其儲(chǔ)量也只占全國(guó)的8%。

有別于市場(chǎng)的判斷：包鋼稀土在2011年前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是

因?yàn)槭袌?chǎng)上稀土價(jià)格的暴漲。但這種暴漲是由國(guó)家政策調(diào)控而不是供求關(guān)

系導(dǎo)致的，不可持續(xù)，并且很容易使稀土產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生問(wèn)題。例如，由于價(jià)

格暴漲，無(wú)序開(kāi)采和私自出口的現(xiàn)象可能重新出現(xiàn)；下游的稀土深加工企

業(yè)承受不了過(guò)高的價(jià)格，需求減小，最終導(dǎo)致稀土價(jià)格下降。

股價(jià)催化劑：目前市場(chǎng)對(duì)包鋼稀土的行業(yè)整合預(yù)期很高。如果實(shí)際整

合進(jìn)程不如預(yù)期，可能導(dǎo)致股價(jià)下行。

還有哪些好公司：西山煤電(000983)恒瑞醫(yī)藥(600276)

政策支持

2009年起，抗腫瘤藥物逐步被納入醫(yī)保范疇。國(guó)家對(duì)“創(chuàng)新藥物”的

支持，以及生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃等政策，對(duì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)形成實(shí)質(zhì)性利

好，直接增加行業(yè)及企業(yè)的收益。

專(zhuān)利研發(fā)

在生產(chǎn)銷(xiāo)售仿制藥的同時(shí)，恒瑞醫(yī)藥堅(jiān)持新藥研發(fā)，建立完善的研發(fā)

體系，2011年，公司累計(jì)投入資金4億元，同比增長(zhǎng)33%,研發(fā)投入占銷(xiāo)

售收入的比重近9樂(lè)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

營(yíng)銷(xiāo)能力

公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)普及全國(guó)各地，在全國(guó)設(shè)有170多個(gè)銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，銷(xiāo)售人

員達(dá)2090余人，廣泛覆蓋醫(yī)院，新藥推廣能夠迅速上量。

市場(chǎng)潛力

聽(tīng)上去可能會(huì)讓人有些不悅，恒瑞醫(yī)藥所面對(duì)的市場(chǎng)有著巨大“開(kāi)展

潛力"。龐大的腫瘤患病人群和持續(xù)上升的高發(fā)病率將使抗腫瘤藥物的市

場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。

行業(yè)及產(chǎn)品分析所屬行業(yè)：化學(xué)制劑主營(yíng)產(chǎn)品：抗腫瘤藥、手術(shù)用藥

它為什么最賺錢(qián)：國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)；國(guó)內(nèi)最大的抗腫瘤藥物研

究和生產(chǎn)基地；國(guó)家定點(diǎn)麻醉藥品生產(chǎn)廠家；國(guó)內(nèi)第一家注射液通過(guò)美國(guó)

FDA認(rèn)證的制藥企業(yè)，伊立替康注射液獲準(zhǔn)在美國(guó)上市銷(xiāo)售。

它處在什么行業(yè)：醫(yī)療保健行業(yè)是少有的幾個(gè)與人類(lèi)生存息息相關(guān)的

經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，受益于穩(wěn)定的需求人總是會(huì)生病的。

因此，該行業(yè)傳統(tǒng)上一直是防御性的投資平安港，獨(dú)立于大盤(pán)走勢(shì)，

股價(jià)依賴(lài)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

醫(yī)療保健公司常常受益于各種形式的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：高的起步費(fèi)用、專(zhuān)利

保護(hù)費(fèi)、明顯的產(chǎn)品差異和經(jīng)濟(jì)規(guī)模，這對(duì)新的市場(chǎng)進(jìn)入者來(lái)說(shuō)，有很大

困難。

它的行業(yè)地位：恒瑞醫(yī)藥目前主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)來(lái)自仿制藥，其中

抗腫瘤藥物為公司主要的利潤(rùn)來(lái)源，擁有多個(gè)銷(xiāo)售收入過(guò)億的大品種產(chǎn)

品，10年腫瘤用藥業(yè)務(wù)收入突破20億。

據(jù)中航證券2012年2月10日?qǐng)?bào)告，恒瑞醫(yī)藥的抗腫瘤藥物銷(xiāo)售連續(xù)

七年在國(guó)內(nèi)排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)12%以上。

據(jù)興業(yè)證券(601377)2011年12月20日?qǐng)?bào)告，在手術(shù)用藥領(lǐng)域，恒

瑞醫(yī)藥在短短幾年時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)份額年名列第二，僅次于外企阿斯利康。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：

16家機(jī)構(gòu)對(duì)恒瑞醫(yī)藥未來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，2012年，恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)

收入將有10億元左右的增長(zhǎng)，每股收益(攤薄)在1元左右，比上年上

漲近四分之一。

未來(lái)增長(zhǎng)將受益于：

城鎮(zhèn)化和老齡化的加速開(kāi)展，居民腫瘤患病率不可防止地上升。

“十二五”期間，國(guó)家重大科技專(zhuān)項(xiàng)之一的“重大新藥創(chuàng)制"，將中

央財(cái)政下?lián)苜Y金重點(diǎn)投向惡性腫瘤。心腦血管疾病等十類(lèi)重大疾病藥物的

研發(fā)。

估值水平：市盈率在行業(yè)內(nèi)排名34位，高于行業(yè)平均水平和市場(chǎng)平

均水平。

目標(biāo)價(jià)格：機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)33至40元

潛在風(fēng)險(xiǎn):

醫(yī)改政策的不確定性，對(duì)公司的未來(lái)增長(zhǎng)增加了不確定因素。

新藥研發(fā)成功與否和上市時(shí)間存在一定不確定性。

腫瘤藥物降價(jià)幅度較大的風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)新型藥物與制劑出口的銷(xiāo)量均低于市場(chǎng)預(yù)期。

特別關(guān)注：

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

它是國(guó)家重點(diǎn)支持的仿制藥企業(yè)，目前的經(jīng)營(yíng)模式正從生產(chǎn)仿制藥向

研發(fā)專(zhuān)利藥品轉(zhuǎn)變，未來(lái)將研發(fā)出更多專(zhuān)利藥品，企業(yè)毛利率水平具備相

當(dāng)大的提升空間。另外，因獲得美國(guó)FDA認(rèn)證，產(chǎn)品延伸至海外，市場(chǎng)空

間還將繼續(xù)擴(kuò)大。

在快速開(kāi)展的同時(shí)，公司還利用股票上市的優(yōu)勢(shì)，加大資本運(yùn)營(yíng)力度,

通過(guò)重組、收購(gòu)、兼并等多種方式，擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模。

有別于市場(chǎng)的判斷：根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)2012年3月的報(bào)告，“市場(chǎng)認(rèn)為近

年恒瑞新上市重磅產(chǎn)品較少，或?qū)⒚媾R收入持續(xù)增長(zhǎng)壓力，我們認(rèn)為恒瑞

現(xiàn)有品種增長(zhǎng)潛力仍然巨大，支撐2到3年綽綽有余，后續(xù)仿制藥品種13

年后密集上市，產(chǎn)品儲(chǔ)藏豐富。〃

“市場(chǎng)認(rèn)為恒瑞銷(xiāo)售費(fèi)用率過(guò)高，存在隱性風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為恒瑞銷(xiāo)售

模式符合當(dāng)前中國(guó)國(guó)情，公司正在積極轉(zhuǎn)變營(yíng)銷(xiāo)方式，朝外企專(zhuān)業(yè)學(xué)術(shù)營(yíng)

銷(xiāo)轉(zhuǎn)型，銷(xiāo)售費(fèi)用率長(zhǎng)期看將呈下降趨勢(shì)?！?/p>

股價(jià)催化劑：醫(yī)藥行業(yè)政策轉(zhuǎn)向有利于高品質(zhì)仿制藥企業(yè)。

未來(lái)更多制劑品有望進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。

創(chuàng)新藥研發(fā)與上市進(jìn)程超出預(yù)期。

完成仿制藥品公司向擁有專(zhuān)利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)制藥公司的轉(zhuǎn)變。

還有哪些好公司：云南白藥(000538)

宇通客車(chē)(600066)

規(guī)模優(yōu)勢(shì)

宇通客車(chē)的產(chǎn)能和銷(xiāo)售規(guī)模處于行業(yè)領(lǐng)先水平，公司是亞洲生產(chǎn)規(guī)模

最大的大中型客車(chē)生產(chǎn)企業(yè)；2011年，宇通客車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售各類(lèi)型客車(chē)4.67

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.41臨全年的市場(chǎng)份額可能接近30%。

規(guī)模優(yōu)勢(shì)的一個(gè)特點(diǎn)是隨著規(guī)模擴(kuò)大，本錢(qián)不斷攤薄，本錢(qián)費(fèi)用利潤(rùn)

率提升。換句話說(shuō)，公司每投入1元錢(qián)的本錢(qián)費(fèi)用，獲得的利潤(rùn)越多；并

且這種優(yōu)勢(shì)又會(huì)由于規(guī)模的擴(kuò)大變得更加顯著。

管理

公司在行業(yè)橫向比較中表現(xiàn)出優(yōu)異的管理能力，財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)相當(dāng)穩(wěn)健。

對(duì)客車(chē)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何控制供給鏈?zhǔn)且粋€(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。客車(chē)本身的毛利

率并不高，而企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中要采購(gòu)的零配件非常多，原料本錢(qián)和采購(gòu)

本錢(qián)稍一增加，就會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生很大影響。宇通客車(chē)通過(guò)與IBM合作的

供給鏈管理工程打通了采購(gòu)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，使生產(chǎn)和采購(gòu)本錢(qián)得到了

比較好的控制，公司毛利率一直處于行業(yè)第一位置。

行業(yè)及產(chǎn)品分析所屬行業(yè)：汽車(chē)制造主營(yíng)產(chǎn)品：大、中型客車(chē)

它為什么最賺錢(qián)：中國(guó)最早從事客車(chē)生產(chǎn)的專(zhuān)業(yè)廠商之一，綜合實(shí)力

位于同行業(yè)首位。公司擁有客車(chē)行業(yè)內(nèi)唯一的一家國(guó)家級(jí)技術(shù)中心，主要

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)多年保持平均每年以超過(guò)50%的速度增長(zhǎng)。

它處在什么行業(yè)：中國(guó)是世界上最大的汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)。近年來(lái)，中國(guó)

汽車(chē)市場(chǎng)產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，汽車(chē)價(jià)格有一定下降。

但從細(xì)分行業(yè)看，隨著城市化的開(kāi)展，城市與郊區(qū)、城市與城市之間

的居民出行將越來(lái)越大，客運(yùn)需求呈上升趨勢(shì)。2005年到2010年我國(guó)客

車(chē)年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.69%o

它的行業(yè)地位：宇通客車(chē)在大、中客車(chē)的市場(chǎng)份額均居行業(yè)第二。公

司是亞洲規(guī)模最大的大中型客車(chē)生產(chǎn)企業(yè)。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：

21家機(jī)構(gòu)對(duì)宇通客車(chē)2011年度業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為

10.74億元,相比上年增長(zhǎng)24.89%。

未來(lái)增長(zhǎng)將受益于：

校車(chē)市場(chǎng)啟動(dòng)：公司研發(fā)能力突出，是《校車(chē)平安技術(shù)條件》主要起

草單位，校車(chē)產(chǎn)品技術(shù)成熟，若相關(guān)法規(guī)和配套資金落實(shí)，校車(chē)市場(chǎng)放量

將使公司成為最大受益者。節(jié)能與新能源客車(chē)是開(kāi)展方向，未來(lái)空間廣闊,

公司提早布局相關(guān)生產(chǎn)線，搶占市場(chǎng)份額。

產(chǎn)能擴(kuò)張：2011年底5000臺(tái)專(zhuān)用車(chē)產(chǎn)能的投放大大緩解了困擾公司

較長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)能瓶頸，日產(chǎn)量有顯著提高。隨著產(chǎn)能爬坡、達(dá)產(chǎn)過(guò)程的推

進(jìn)，產(chǎn)量還有一定的提升空間。

估值水平：宇通客車(chē)市盈率在行業(yè)內(nèi)名列第6,高于行業(yè)平均水平，

高于市場(chǎng)平均水平。

目標(biāo)價(jià)格：26元至32元

潛在風(fēng)險(xiǎn)：

公路客運(yùn)需求增長(zhǎng)低于預(yù)期。

校車(chē)建設(shè)進(jìn)度較慢。

特別關(guān)注：

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：優(yōu)秀的管理層。除了出色的本錢(qián)控制，公司管理層在產(chǎn)品

結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和未來(lái)開(kāi)展方向上表達(dá)出前瞻性。宇通客車(chē)的校車(chē)研發(fā)比市場(chǎng)提

前了至少6年。

有別于市場(chǎng)的判斷：2011年，宇通客車(chē)的產(chǎn)能為3萬(wàn)臺(tái)，由于銷(xiāo)售規(guī)

模增長(zhǎng)過(guò)快，產(chǎn)能仍然無(wú)法滿足銷(xiāo)售需求。公司方案在2012年至2013年

擴(kuò)大產(chǎn)能1.5萬(wàn)輛以緩解壓力。如果產(chǎn)能釋放不充分，業(yè)績(jī)?cè)黾涌赡懿蝗?/p>

預(yù)期。

股價(jià)催化劑：2011年報(bào)公布后若銷(xiāo)售數(shù)量好于預(yù)期，短期內(nèi)可能驅(qū)動(dòng)

股價(jià)上揚(yáng)。

還有哪些好公司：上汽集團(tuán)(600104)海通證券(600837)

行業(yè)趨勢(shì)

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商最主要的利潤(rùn)來(lái)源。隨著傭金費(fèi)率的不斷下降以及投

機(jī)性交易的減少，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有逐漸下滑的可能。

海通證券是行業(yè)內(nèi)最早看到這個(gè)趨勢(shì)，并因此調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、開(kāi)展創(chuàng)

新業(yè)務(wù)的券商之一。目前，它的融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)均為行業(yè)第一。

2011年，公司融資融券利息收入2.7億元，同比增長(zhǎng)638%,為利息收入

奉獻(xiàn)10.66%,在營(yíng)收中占比到達(dá)2.93%；股指期貨套期保值收入9.4億，

是2010年同期的40倍。過(guò)去一年，由于股指下跌，證券業(yè)受到了極大沖

擊。但相對(duì)于行業(yè)整體水平，公司業(yè)績(jī)?nèi)暂^為突出。

重組

海通證券的股價(jià)在歷史上漲幅最為驚人的時(shí)期是2006年12月到2007

年6月。為什么？2006年12月28日，原都市股份發(fā)布公告稱(chēng)擬通過(guò)換股

方式吸收合并海通證券股份有限公司。2007年6月7日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了這

份方案。在此期間，股價(jià)上漲了721%o此后，它的股價(jià)開(kāi)始震蕩，從2008

年下半年開(kāi)始，長(zhǎng)期保持在20元附近及以下。

很顯然，海通證券股價(jià)的高漲幅主要是源于重組上市。在A股市場(chǎng)上,

買(mǎi)到一個(gè)“重組概念股〃獲取暴利為很多投資者所向往，但這種時(shí)機(jī)是可

遇不可求的。而且，分析10年內(nèi)漲幅好的股票，你會(huì)發(fā)現(xiàn)因?yàn)橹亟M而長(zhǎng)

期表現(xiàn)強(qiáng)勁的股票其實(shí)非常少。那些能夠出現(xiàn)在我們榜單上的公司多數(shù)還

是因?yàn)樗鼈儍?yōu)秀的根本面。

行業(yè)及產(chǎn)品分析所屬行業(yè)：證券主營(yíng)產(chǎn)品：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、股票承銷(xiāo)、融

資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)

它為什么最賺錢(qián)：中國(guó)最早成立的證券公司之一。2007年，海通證券

經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成為首個(gè)借殼上市的券商。

它處在什么行業(yè)：券商行業(yè)的業(yè)務(wù)分為三種：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入是一種“靠天吃飯〃的模式：牛市交

易量大，收入高；反之收入就低。自2002年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金管制放開(kāi)后，

經(jīng)過(guò)市場(chǎng)規(guī)模和股票交易量的提升獲得了很快成長(zhǎng)，但傭金戰(zhàn)后，經(jīng)紀(jì)業(yè)

務(wù)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入瓶頸期。

2011年，監(jiān)管層開(kāi)始推進(jìn)新業(yè)務(wù)開(kāi)展，證券行業(yè)出現(xiàn)兩極分化：大券

商占據(jù)了先機(jī)，中小券商則面臨開(kāi)展困境。

它的行業(yè)地位：據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)，2011年，海通證券在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、股

票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)上的市場(chǎng)份額分別處于行業(yè)第6、第10位；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)排名

第16；融資融券業(yè)務(wù)排名第1。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：

18家機(jī)構(gòu)對(duì)海通證券2012年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為

39.05億元，相比上年增長(zhǎng)25.83%o

未來(lái)增長(zhǎng)將受益于：

創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)入回報(bào)期：早期布局的創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)始產(chǎn)生明顯的收入奉

獻(xiàn)。

除了融資融券和固執(zhí)期貨套期保值業(yè)務(wù)外，公司直投業(yè)務(wù)也帶來(lái)了可

觀收入。2011年，公司直投子公司海富產(chǎn)業(yè)基金和海通開(kāi)元分別實(shí)現(xiàn)凈利

潤(rùn)1.37億元、0.35億元，直投業(yè)務(wù)工程儲(chǔ)藏豐富，并將陸續(xù)釋放業(yè)績(jī)。

期貨業(yè)務(wù)：海通證券的期貨業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)亦十清楚顯。公司持有旗下

海通期貨有限公司66.67%股權(quán)開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)。2011年，海通期貨營(yíng)業(yè)收

入3?24億元，凈利潤(rùn)0.66億元，同比增長(zhǎng)29.41%,未來(lái)還有增長(zhǎng)空間。

估值水平：海通證券市盈率在行業(yè)內(nèi)名列第6,高于行業(yè)平均水平,

高于市場(chǎng)平均水平。

潛在風(fēng)險(xiǎn)：

如果二級(jí)市場(chǎng)受到重大事件的沖擊出現(xiàn)大幅下跌，會(huì)對(duì)公司自營(yíng)業(yè)

務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收益產(chǎn)生影響。

特別關(guān)注：

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：能較早發(fā)現(xiàn)行業(yè)趨勢(shì)并及時(shí)改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

同時(shí)，大券商的優(yōu)勢(shì)得以讓公司及時(shí)拿到證監(jiān)會(huì)各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)名

額。海通證券是首批獲得約定購(gòu)回式證券交易、RQFII和債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)

回購(gòu)資格的券商之一。

有別于市場(chǎng)的判斷：公司積極開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，為未來(lái)的盈利增長(zhǎng)提供

了契機(jī)。但出于對(duì)金融平安風(fēng)險(xiǎn)的考慮，券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體受到監(jiān)管層

的制約。創(chuàng)新業(yè)務(wù)可能存在阻力。

股價(jià)催化劑：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是公司目前最主要的收入來(lái)源。受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)

濟(jì)形勢(shì)或心理預(yù)期的影響，若二級(jí)市場(chǎng)交易量持續(xù)低迷，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收

入有可能因成交額的減少繼續(xù)下跌。

公司正準(zhǔn)備重啟H股發(fā)行，二季度有望掛牌。一旦H股發(fā)行，公司凈

資本將增厚22%左右，資本實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

還有哪些好公司：中信證券(600030)

.三安光電(600703)

技術(shù)壁壘

由于利潤(rùn)高，國(guó)內(nèi)LED行業(yè)在過(guò)去兩年曾呈現(xiàn)爆發(fā)趨勢(shì)，并很快因?yàn)?/p>

惡性競(jìng)爭(zhēng)將毛利率拖低。但值得注意的是，這種現(xiàn)象只出現(xiàn)在下游門(mén)檻較

低的封裝行業(yè)上。而三安所在的上游行業(yè)技術(shù)壁壘高，并非眾多企業(yè)可以

介入的。

LED外延片及芯片的制造需要多種專(zhuān)門(mén)技術(shù)。它不僅涉及光學(xué)、電學(xué)、

材料學(xué)、外表物理、檢測(cè)技術(shù)、光刻技術(shù)等多項(xiàng)專(zhuān)業(yè)學(xué)科知識(shí)，且需要長(zhǎng)

期的實(shí)驗(yàn)測(cè)試及海量的實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)。因此，新進(jìn)入企業(yè)幾乎沒(méi)方法

在短時(shí)間內(nèi)開(kāi)展LED外延片及芯片的批量化生產(chǎn)。因?yàn)榉乐沽伺c下游企業(yè)

的惡性競(jìng)爭(zhēng)，公司一直保持著較高的毛利率，獲利也更為持久。

公司的聚光太陽(yáng)能水平也到達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平。2011年底，公司控股子

公司的日芯光伏聚光光伏生產(chǎn)線開(kāi)始試生產(chǎn),成為全球最大的CPV生產(chǎn)商o

行業(yè)及產(chǎn)品分析所屬行業(yè)：電子元器件主營(yíng)產(chǎn)品：LED芯片、應(yīng)用產(chǎn)

品、材料銷(xiāo)售

它為什么最賺錢(qián)：三安光電是目前國(guó)內(nèi)成立最早、規(guī)模最大、品質(zhì)最

好的LED外延片及芯片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地。

中國(guó)的LED企業(yè)中，只有幾十家涉及外延和芯片生產(chǎn)的企業(yè)。三安光

電的LED的產(chǎn)品處于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能和技術(shù)水平第一，屬于行業(yè)內(nèi)少數(shù)真正的科

技型公司。公司于2008年借殼上市。

它處在什么行業(yè)：LED是一種能將電能轉(zhuǎn)化為可見(jiàn)光的電子元器件，

應(yīng)用于LED電視、投影機(jī)、筆記本及手機(jī)顯示屏等。其產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成為:M0CVD

設(shè)備（最上游）外延和芯片（上游）封裝和應(yīng)用（下游）終端用戶，而其

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)50%至60%的份額最終會(huì)流向LED芯片這一核心環(huán)節(jié)。

這是一個(gè)受政府補(bǔ)貼極大的行業(yè)。

它的行業(yè)地位：2007年底，公司已形成年產(chǎn)外延片45萬(wàn)片、芯片150

億粒的生產(chǎn)規(guī)模，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的58%,位居行業(yè)第一。公司蕪湖工程M0CVD

在年底達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)超高亮度LED外延片530萬(wàn)片、芯片170億粒

的生產(chǎn)規(guī)模。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

5家機(jī)構(gòu)對(duì)三安光電2012年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為9.98

億元，相比上年小幅增長(zhǎng)6.63%。

未來(lái)增長(zhǎng)將受益于：

企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)加強(qiáng)：LED上游行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)目前有增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。管理層更換

后增強(qiáng)了企業(yè)管理和營(yíng)銷(xiāo)，有助于銷(xiāo)售提升。

LED需求重回高增長(zhǎng)：有兩個(gè)主要的驅(qū)動(dòng)因素，一是智能電視、3D電

視等新品種拉動(dòng)LED背光需求；二是隨著LED價(jià)格下降，LED照明滲透率

在未來(lái)有望快速提高。

垂直一體化：公司LED上下游關(guān)鍵環(huán)節(jié)布局已經(jīng)初見(jiàn)成效，垂直一體

化優(yōu)勢(shì)將日益明顯。公司的應(yīng)用產(chǎn)品收入大幅增加，也投資了一些封裝廠,

上下游產(chǎn)業(yè)鏈將可實(shí)現(xiàn)打通。

估值水平：三安光電市盈率在行業(yè)內(nèi)名列第6,低于行業(yè)平均水平，

高于市場(chǎng)平均水平。

潛在風(fēng)險(xiǎn):

人力本錢(qián)持續(xù)上漲

特別關(guān)注：

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司規(guī)模大，有能力對(duì)研發(fā)進(jìn)行持續(xù)投入。

有別于市場(chǎng)的判斷：2011年公司LED應(yīng)用產(chǎn)品得益于政府訂單，銷(xiāo)售

同比增長(zhǎng)160%,這是因?yàn)閲?guó)家為L(zhǎng)ED照明工程提供補(bǔ)貼且采購(gòu)價(jià)格穩(wěn)定。

2011年公司營(yíng)業(yè)外收支(主要為政府補(bǔ)貼收入)占其稅前利潤(rùn)總額的64%

左右；但政策補(bǔ)貼絕不能視做公司的長(zhǎng)久盈利能力。

股價(jià)催化劑：短期看，公司目前有高聚光太陽(yáng)能產(chǎn)品訂單約7億元，

將在2012年確定收入。同時(shí)，預(yù)計(jì)2013年隨著光伏行業(yè)回暖，有望刺激

光伏業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。

還有哪些好公司：大華股份(002236)王府井(600859)

外部擴(kuò)張

自1996年開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行擴(kuò)張，目前已在16個(gè)城市開(kāi)辦23

家門(mén)店。70%的門(mén)店位于相對(duì)富裕的中西部城市，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于上

述區(qū)域的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

品牌組合

不管在哪個(gè)城市開(kāi)店，王府井總能把中高端主流時(shí)尚品牌帶入新門(mén)

店。作為連鎖百貨，它在門(mén)店定位與場(chǎng)內(nèi)品牌組合上均保持了一致性。

經(jīng)營(yíng)管理

百貨龍頭企業(yè)多為區(qū)域巨頭，像王府井百貨這樣能成功做到全國(guó)性擴(kuò)

張的企業(yè)非常少，正因?yàn)閮?yōu)秀的選址招商能力與供給商管理能力，使得它

的異地開(kāi)店成功率非常高。

采購(gòu)模式

王府井自1998年開(kāi)始探索百貨業(yè)的統(tǒng)一采購(gòu)模式，與區(qū)域性百貨公

司相比，王府井在采購(gòu)與特許專(zhuān)柜扣點(diǎn)率方面有更強(qiáng)的議價(jià)能力。

行業(yè)及產(chǎn)品分析所屬行業(yè)：零售業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品：中高檔品牌百貨，女裝

為主

它為什么最賺錢(qián)：百貨老字號(hào)，前身是中國(guó)第一家百貨大樓，創(chuàng)立于

1955年；國(guó)內(nèi)最早由單店向連鎖百貨開(kāi)展的企業(yè)，1996年開(kāi)始全國(guó)擴(kuò)張,

從地方性企業(yè)變?yōu)槿珖?guó)性集團(tuán)。

它處在什么行業(yè)：百貨業(yè)屬于零售業(yè)，零售業(yè)的興衰與居民消費(fèi)支出

有直接關(guān)系，這也就不難解釋?zhuān)闶蹣I(yè)股票一般在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁時(shí)表現(xiàn)突出，

經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)則表現(xiàn)不佳。即便是在經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，消費(fèi)相關(guān)行業(yè)仍具

備防御性，百貨業(yè)的防御性低于食品、高于耐用消費(fèi)品。

曾是國(guó)內(nèi)零售業(yè)主導(dǎo)業(yè)態(tài)的百貨業(yè)，在1990年代受到超市、大賣(mài)場(chǎng)、

家電等專(zhuān)業(yè)店新興業(yè)態(tài)的巨大沖擊，市場(chǎng)份額大幅下滑。然而意外的是，

進(jìn)入2000年之后，它不僅沒(méi)有繼續(xù)消沉，盈利能力反而得到了顯著提升。

這與居民可支配收入的增加有著必然關(guān)聯(lián)，人們手里的錢(qián)多了，便有了更

高層次的消費(fèi)需求。

它的行業(yè)地位：“百貨零售業(yè)很難統(tǒng)計(jì)出總體的市場(chǎng)份額，幾乎沒(méi)有

這方面的數(shù)據(jù)"，一位零售業(yè)分析師告訴我們，不過(guò)她提供了另一個(gè)有說(shuō)

服力的數(shù)字，根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，2010年百貨企業(yè)排名表

中，王府井百貨銷(xiāo)售規(guī)模為166億，排名第七。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：

13家機(jī)構(gòu)對(duì)王府井2011年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為6.23

億元，相比上年將大幅增長(zhǎng)，增幅為65.58機(jī)

未來(lái)增長(zhǎng)將受益于：

人均GDP與居民可支配收入的增長(zhǎng)。

外延擴(kuò)張帶來(lái)的更多市場(chǎng)空間。

新店逐漸進(jìn)入成熟期，實(shí)現(xiàn)盈利。

旗下新品牌“HQ尚客”建立起自身的品牌影響力。

百貨領(lǐng)域的市場(chǎng)細(xì)分更為細(xì)化，消費(fèi)者變得更傾向于更具鮮明特色的

主題百貨商場(chǎng)。

估值水平：王府井市盈率TTM在行業(yè)內(nèi)名列第28,高于行業(yè)平均水平

和市場(chǎng)平均水平。

目標(biāo)價(jià)格；機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)45元至52元

潛在風(fēng)險(xiǎn)：

宏觀經(jīng)濟(jì)下行，百貨行業(yè)增速回落。

門(mén)店調(diào)整升級(jí)時(shí)間超出公司預(yù)期。

新門(mén)店開(kāi)張時(shí)間低于預(yù)期，銷(xiāo)售收入低于預(yù)期。

百貨業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象加重，外部競(jìng)爭(zhēng)異常劇烈，導(dǎo)致“聯(lián)營(yíng)模式”的扣

點(diǎn)下降，商城盈利下降。

特別關(guān)注：

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：相比起超市而言，百貨業(yè)連鎖擴(kuò)張的可復(fù)制性難度更大，

因此國(guó)內(nèi)百貨業(yè)集中度很低。

正是因?yàn)槠放?、?guī)模及優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理能力，讓王府井成為國(guó)內(nèi)為數(shù)

不多的全國(guó)性連鎖百貨。

外延式與內(nèi)生式開(kāi)展相結(jié)合，在進(jìn)行全國(guó)擴(kuò)張的同時(shí)，通過(guò)門(mén)店升級(jí)

與提升運(yùn)營(yíng)管理水平，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生式增長(zhǎng)，單店的盈利水平有效提高。2010

年王府井百貨的平均單位坪效為26918元/平方米，高于全國(guó)連鎖百貨的

平均單位坪效。

與同樣進(jìn)行全國(guó)擴(kuò)張的天虹商場(chǎng)(002419)相比，近幾年，王府井的

毛利率盡管要低5個(gè)百分點(diǎn)左