成績中國資本項目開放的現(xiàn)狀和前瞻摘要：近年來，我國資本項目的開放水平受到了世界各國的高度關(guān)注，中國在資本項目的開放方面一直是比較謹(jǐn)慎的。如今，隨著我國對外開放的不斷發(fā)展、擴(kuò)大和深化，我國大部分的資本項目已較大程度開放，體現(xiàn)在90%的資本項目已實現(xiàn)基本可兌換和部分可兌換，但離完全可兌換的目標(biāo)還有一定的距離，下一步還需要持續(xù)提升資本項目可兌換程度，實現(xiàn)資本項目的持續(xù)開放是我國未來發(fā)展的總體目標(biāo)。本文首先闡述中國目前資本開放的現(xiàn)狀，并進(jìn)一步分析未來我國持續(xù)推進(jìn)資本項目開放的可行性。關(guān)鍵詞：資本項目;開放;前瞻中國資本項目開放的現(xiàn)狀資本項目是指國際收支中由資本的輸入和輸出而產(chǎn)生的外匯資產(chǎn)與負(fù)債的增減項目，具體可包括直接投資、各類貸款、證券投資等。資本項目開放也稱資本項目可兌換或資本項目自由化，是指一國的貨幣既可在國際收支往來中自由兌換，同時在資本項目上也可自由兌換。資本項目的開放不是絕對的，從目前的現(xiàn)狀來看，大部分項目具備充分的開放條件，但依然有少部分項目受到較嚴(yán)格的管制[1]。自改革開放以來，我國資本項目開放已進(jìn)入快速發(fā)展的時期，資本的流動持續(xù)擴(kuò)大，我國的資本項目開放也是從這一時期開始的。1994年，我國實行了外匯管理體制改革，改革的成效是基本實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目的有條件可兌換；1996年11月27日，是資本項目發(fā)展史上的關(guān)鍵節(jié)點，央行行長戴相龍致函國際貨幣基金組織，并宣布自12月1日起，我國接受履行該組織協(xié)定的第八條款有關(guān)義務(wù)；2011年1月，中國人民銀行發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點管理辦法》，該管理辦法鼓勵國內(nèi)企業(yè)用人民幣“走出去”，這標(biāo)志著資本項目開放下，人民幣向國際化邁出了一大步；2011年3月，“十二五”規(guī)劃提出，要完善以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度，推進(jìn)外匯管理體制改革，擴(kuò)大人民幣跨境使用，從而逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。經(jīng)歷了六個階段的逐步推進(jìn)，目前中國的資本項目開放進(jìn)程已經(jīng)取得了顯著的進(jìn)展。按照IMF編制的《各國匯兌安排與匯兌限制》的有關(guān)分類，我們將資本項目的管制劃分成九個大項，分別為資本或貨幣市場交易的管制、衍生工具和其他工具的交易管制、信貸業(yè)務(wù)的管制、直接投資的管制、直接投資清盤的管制、不動產(chǎn)交易的管制、個人資本流動的管制、對商業(yè)銀行和其他信貸機(jī)構(gòu)的特別規(guī)定以及對機(jī)構(gòu)投資者的特別規(guī)定。根據(jù)資本開放程度可將其劃分成無限制、較少限制、較多限制以及嚴(yán)格限制四大類。目前，雖然人民幣資本項目已基本實現(xiàn)了可兌換，但從其他維度評估其開放水平，現(xiàn)有的開放程度和開放范圍依然不滿足持續(xù)發(fā)展的趨勢[2]。從整體上看，我國資本項目開放過程中表現(xiàn)出如下幾個特點：1、對直接投資和證券投資保持“寬進(jìn)嚴(yán)出”的管理改革開放40年來，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，為應(yīng)對多變的外部環(huán)境，外管局積極適應(yīng)外匯管理新常態(tài)，深化外匯管理改革，不斷深化資本項目外匯管理改革，持續(xù)推進(jìn)資本項目可兌換水平。從整體來看，我國資本項目開放的總體路線是：最早開放的是直接投資，然后是股票投資，至今對債務(wù)投資和貸款一直保持較為嚴(yán)格的限制，之所以對直接投資較早施行“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策，是因為直接投資流動性小、相比于其他項目來說開放風(fēng)險更小，在既要促進(jìn)資本項目發(fā)展，又要預(yù)防資本項目開放所帶來的一系列風(fēng)險的前提下，直接投資的逐步開放是資本項目發(fā)展的未來趨勢。2012年末，外管局發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和調(diào)整直接投資外匯管理政策的通知》，提出了為了進(jìn)一步深化外匯管理體制改革，需要大力簡化行政審批程序，促進(jìn)外商投資管理流程的簡單化。改進(jìn)和調(diào)整后，共取消了35項繁雜管理要求及流程、并簡化合并了14項行政審核項目[3]。實施上述改革后，我國外商直接投資管理基本實現(xiàn)了可兌換。在資本項目發(fā)展思路上，我國一直貫徹落實“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，如今，我國除了在直接投資方面進(jìn)行了開放度較高的管理，在證券投資方面的限制也在持續(xù)解除。通過一系列制度創(chuàng)新改革如合格機(jī)構(gòu)投資者改革，初步建立了多渠道、多層次的跨境證券市場交易互聯(lián)機(jī)制。首先，在實施境外上市外匯管理中，我國逐步放寬國內(nèi)企業(yè)到境外資本市場融資的行為；與此同時，制度方面也不斷推出并完善如合格機(jī)構(gòu)投資者等制度，有效推動資本市場的雙向開放。2002年12月1日，央行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度（簡稱QFⅡ）試點正式啟動。該暫行辦法規(guī)范了在中國境內(nèi)證券市場的投資行為，進(jìn)一步促進(jìn)了中國證券市場的發(fā)展，使我國證券市場的開放邁入了實質(zhì)性的階段。2006年8月24日，中國人民銀行、證監(jiān)會和外匯局聯(lián)合發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，2002年的《暫行辦法》同時廢止，以進(jìn)一步完善QFⅡ試點工作[4]。據(jù)統(tǒng)計，截至2018年10月末，共有286家QFII機(jī)構(gòu)獲批1002.56億美元額度，203家RQFII機(jī)構(gòu)獲批6426.72億元人民幣額度，152家QDII機(jī)構(gòu)獲批1032.33億美元額度。2、推行“漸進(jìn)式”開放的管理模式雖然目前我國資本項目的自由化已經(jīng)達(dá)到了較高的程度，但在對部分資本項目的管制仍然較嚴(yán)格，對流入與流出進(jìn)行差異化管制。從已實現(xiàn)的資本流動中可以發(fā)現(xiàn)，為了維持國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，我國選擇了“漸進(jìn)式”的資本項目開放模式，“漸進(jìn)式”體現(xiàn)在兩個方面，首先是對資本項目的開放設(shè)置先后次序，從上文對直接投資和證券投資實行“寬進(jìn)嚴(yán)出”的管理的闡述中可以體現(xiàn)，此處，就不再做過多的內(nèi)容補(bǔ)充。其次是資本流入的開放要先于資本流出的開放。資本流動是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家或地區(qū)，即資本在國際間的轉(zhuǎn)移，按照資本的流動方向可分流入和流出兩種。資本的流入的開放之所以要先于資本流出的開放，是因為這樣做既有利于吸引外資，又有利于最大限度地避免資本外逃。發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，都將采用不同的政策和方法來不同程度地吸引外資，以實現(xiàn)某些經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。而對于大多數(shù)發(fā)展中國家來說，經(jīng)濟(jì)相對于發(fā)達(dá)國家較為落后，長期處于嚴(yán)重的資金短缺的發(fā)展現(xiàn)狀，他們急迫需要引入資金來加速本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此，開放市場成為其首選途徑、再加上提供優(yōu)惠的稅收、進(jìn)一步改善投資環(huán)境等增值措施吸引外資的進(jìn)入。近年來，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，境內(nèi)資金充裕，許多企業(yè)和個人開始提出實現(xiàn)對外投資的提議。為此，我國開始了“寬進(jìn)寬出”的管理模式，以實現(xiàn)內(nèi)部和外部資金的雙向流動，充分發(fā)揮資源的有效配置。3、“漸進(jìn)式”模式下，金融問題凸顯上世紀(jì)90年代，國際上接連爆發(fā)金融危機(jī)，引發(fā)了各國對資本項目開放利弊的重新思考。盡管中國推進(jìn)資本項目開放的態(tài)度謹(jǐn)慎，部分資本項目開放的程度還不高，但在資本項目開放過程中還是出現(xiàn)一些問題，最突出的問題是，因中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長、前景較好，資本項目開放擴(kuò)大后，熱錢流入貨幣升值，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被動發(fā)行，嚴(yán)重影響了國內(nèi)貨幣政策的獨立性，雖然近年來國家外匯局等一直在努力打擊熱錢，但成果相當(dāng)有限。90年代爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)的最根本原因是短期投機(jī)資本。對于發(fā)展中國家而言，貨幣調(diào)節(jié)能力相對不足，金融體系不完善，進(jìn)一步擴(kuò)大資本項目開放力度，也會導(dǎo)致面臨一些金融問題。因此和其他發(fā)展中國家類似，我國對于短期資本流動采取較為嚴(yán)格的管控措施，但是對于長期資本流動以及匯兌管制目前是比較寬松的。中國資本項目開放的前瞻回顧資本項目的歷史發(fā)展進(jìn)程，盡管我國已很清晰的明確了資本項目開放的目標(biāo)，但在推動過程中一直嚴(yán)謹(jǐn)慎重，隨時根據(jù)實際情況做出政策上的調(diào)整，基本上按照“風(fēng)險小的先開放、風(fēng)險大的后開放”、“資本先流入后流出”和“先長期后短期”的內(nèi)在規(guī)律，有計劃、有步驟地穩(wěn)步推進(jìn)。2012年，根據(jù)央行的調(diào)查統(tǒng)計顯示，我國針對資本項目的開放已制定了十分詳細(xì)的計劃，并提出了資本項目未來10年發(fā)展的短期、中期和長期設(shè)想。短期內(nèi)，主要放開流動性差且風(fēng)險低的直接投資的管制，鼓勵國內(nèi)企業(yè)“走出去”。中期內(nèi)，放松有真實貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，促進(jìn)人民幣的國際化。長期內(nèi)，加強(qiáng)金融市場建設(shè)，先開放資本流入，然后逐步開放資本流出，依次逐步開放不動產(chǎn)、股票及債券交易，逐步用價格型管理替代數(shù)量型管理[5]。未來我國資本項目開放發(fā)展的趨勢基本呈現(xiàn)出以下幾種狀態(tài)：推進(jìn)以金融市場開放為核心的資本項目開放回顧過去的30年，中國對外金融發(fā)展經(jīng)歷了三個階段的變化：第一個變化是，我國從最初的外匯短缺逐漸演變成為全球最大的外匯儲備大國之一；第二個變化是，我國從對外債務(wù)國轉(zhuǎn)變?yōu)槿虻诙髮ν鈧鶛?quán)國；第三個變化是，我國擺脫資本短缺成為全球最大資本凈輸出國。這一變化的背后，是中國對外金融市場崛起的象征，中國對外金融市場的發(fā)展不僅僅加快了資本項目的開放速度，也改變了資本項目開放的結(jié)構(gòu)。未來的資本項目開放必然是以推進(jìn)金融市場開放為核心，同事穩(wěn)步推進(jìn)匯率和利率改革，從而建立更完善的金融監(jiān)管體系，以應(yīng)對對外金融市場開放的進(jìn)一步挑戰(zhàn)，同時這一體系也必然是與資本開放相適應(yīng)的。加快資本管制政策的變革，提高資本管制的靈活性和效率雖然對于一國來說，資本管制有助于實現(xiàn)部分國際收支目標(biāo)，但從長遠(yuǎn)來看，很多國家最終還是選擇逐步放開管制，主要原因是部分資本管制政策在實踐方面效用不大，發(fā)展迅速的跨國可以輕而易舉的向外轉(zhuǎn)移資金，從而規(guī)避政策上的管制，另外資本管制成本高，在一定程度上也制約了國內(nèi)金融市場的發(fā)展。因此，通過轉(zhuǎn)變資本管制方式逐步實現(xiàn)資本項目自由化，已經(jīng)成為我國目前資本管制的未來發(fā)展方向和趨勢。對于資本管制未來轉(zhuǎn)變的思路基本上可以總結(jié)如下：在直接投資方面，始終堅持“走出去”的戰(zhàn)略，支持國內(nèi)企業(yè)境外融資上市、境外投資；在證券投資方面，國內(nèi)市場逐漸向外國投資者開放，隨著資本流入的不斷增加，逐漸放寬國內(nèi)資金流入國外資本市場的管制?？傮w來說，遵循先開放直接投資，后開放證券投資；先開放資本流入，后開放資本流出。資本管制未來的政策決定于國際收支形式的不斷變化，短期內(nèi)選擇相對容易且風(fēng)險小的部分逐漸放松管制；長期將取決于其他領(lǐng)域的改革進(jìn)展速度，資本管制的靈活性和效率必然是逐步提高的。人民幣加入SDR，加快資本項目可兌換進(jìn)程國際貨幣基金組織于2015年12月1日決定，在原SDR貨幣籃子貨幣美元、歐元、日元、英鎊的基礎(chǔ)上加入人民幣，與此同時將各籃子貨幣比重調(diào)整為美元為41.73%、歐元為30.93%、人民幣為10.92%、日元8.33%和英鎊8.09%。新的SDR貨幣籃子的生效意味著中國資本項目可兌換進(jìn)程向前邁進(jìn)了一大步[6]。中國在人民幣加入SDR后，逐步出臺一系列政策推進(jìn)資本項目可兌換進(jìn)程，如推進(jìn)金融和匯率制度改革，包括加快利率自由化，提高人民幣匯率的雙向浮動彈性，進(jìn)一步放松外匯匯率管制等；2015年9月中國宣布允許外國中央銀行參與中國銀行間債券市場和外匯市場交易，這個改革實施后各IMF成員國可自由參與中國銀行間債券市場和外匯市場，可根據(jù)自身需要選擇代理，并可不受投資和匯兌限額的限制進(jìn)行對沖操作，同時有更多的途徑了解市場數(shù)據(jù)；延長人民幣交易時間。從2016年1月4日開始，人民幣外匯市場運行時間由原來的9：30~16：30延長至9：30~23：30，新的交易時間段將與歐洲交易時段重疊，進(jìn)一步加快了人民幣國際化的步伐。以上這些措施根本上的目的是通過建立多層次的資本市場，從而加快資本項目可兌換進(jìn)程。四、總結(jié)“十三五”規(guī)劃提出“有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換”，不僅強(qiáng)調(diào)了繼續(xù)推進(jìn)資本項目開放的總體方向，還強(qiáng)調(diào)了開放的過程中要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)開展形勢等因素。本文主要從我國資本開放的現(xiàn)狀和未來發(fā)展前瞻兩個方面進(jìn)行了探討并得出結(jié)論，我國資本項目開放確實已取得較大進(jìn)展，90%的資本項目已實現(xiàn)基本可兌換和部分可兌換，但離完全可兌換還有一定的差距。因此，為了進(jìn)一步實現(xiàn)資本項目自由化，我們還需進(jìn)一步加強(qiáng)金融體系建設(shè)，加快資本管制政策改革，從而逐步提高資本管制的靈活性和效率，加快資本項目可兌換進(jìn)程。參考文獻(xiàn)：[1]金惠卿，楊宏.中國資本項目開放的現(xiàn)狀、利弊和對策[J].外匯管理，2014(01).[