數(shù)同比激增103%，美國(guó)工廠(chǎng)投產(chǎn)后有望切入醫(yī)藥包材領(lǐng)域，打造“血凈+包材”雙輪驅(qū)動(dòng)；樂(lè)普醫(yī)療控股上海民為生建議關(guān)注①具備持續(xù)創(chuàng)新能力與國(guó)際化布局的龍頭公司；②在政策優(yōu)化下業(yè)績(jī)有望建議關(guān)注①海外收入占比高且增長(zhǎng)可持續(xù)；②擁有充沛現(xiàn)金流并能通過(guò)戰(zhàn)略性并購(gòu)歷史收益率曲線(xiàn)歷史收益率曲線(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告《創(chuàng)新破壁，并購(gòu)筑基：后集采時(shí)代醫(yī)療器械yejing@ 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明 5 5 5 5 61.3.集采反內(nèi)卷、耗材醫(yī)保通 7 7 81.3.3.醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革體現(xiàn)技 91.3.4.支付端戰(zhàn)略購(gòu) 1.4.綜合耗材集團(tuán)：復(fù)合因素 1.4.2.集團(tuán)化公司戰(zhàn) 27 1.6.2.骨科及相關(guān)公 30 1.7.2.消費(fèi)弱復(fù)蘇下眼科 34 36 382.1.多重政策影響下，國(guó)內(nèi)行業(yè)整體呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊下 382.1.1.量：政策影響過(guò)度檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)，拆套餐+控制檢驗(yàn)檢查服務(wù)占比 2.1.2.價(jià)：集采、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格下調(diào)與D 2.1.3.增值稅率2025年同步提升，加 2.2.上市公司三季報(bào)普遍承壓，多元化轉(zhuǎn)型成為關(guān)鍵突破口 432.2.1.板塊β相對(duì)較弱，個(gè)股轉(zhuǎn)型突破拐點(diǎn)先至 2.2.2.個(gè)股走向分化：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化 50 53 5 5 6 6 6 7 8 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明3 8 9 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明放緩至+5.8%，手術(shù)量增速與部分外科耗材使用量成正相關(guān)性。從科室角度拆分，+6.3%+6.3%+5.8%+6%+11%+6%+5%+4%+2%+12%心血管介入產(chǎn)品主要有腎動(dòng)脈射頻消融系統(tǒng)、肺動(dòng)脈取栓支架系統(tǒng)、經(jīng)瓣膜系統(tǒng)、藥物洗脫冠脈支架、冠脈旋磨介入治療設(shè)備等。心臟電生理脈沖電場(chǎng)消融系統(tǒng)、心臟冷凍消融系統(tǒng)等。心臟電生理產(chǎn)品的創(chuàng)新突破醫(yī)用軟件、腦機(jī)接口設(shè)備。心血管植入：美敦力心律轉(zhuǎn)復(fù)除顫器及附件、值得一提的是，年內(nèi)多款手術(shù)機(jī)器人創(chuàng)新產(chǎn)品獲批，包括心臟電生理手術(shù)機(jī)器人、 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明 655332222腫瘤消融設(shè)備體外診斷試劑生命科學(xué)儀器其他手術(shù)耗材54442222211較2023年增加21個(gè)，結(jié)束連續(xù)兩年下降趨勢(shì)。需要滿(mǎn)足：是全球范圍內(nèi)的原創(chuàng)技術(shù)；用于治療或診斷危及生命或不弱的疾??；與現(xiàn)有方案相比具有顯著臨床優(yōu)勢(shì)，或者目前沒(méi)有已獲批的替代方案。微導(dǎo)管、沛嘉醫(yī)療（與法國(guó)HighLifeSAS合作）的經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣置換器械的創(chuàng)新能力正呈現(xiàn)出多元化和高端化的趨勢(shì)，產(chǎn)品已覆蓋至腫瘤疾病、代謝性疾病、慢性病監(jiān)測(cè)以及骨科等多個(gè)前沿方向。020611112015201620172018201920202 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明耗材通用名趨向管理趨向標(biāo)準(zhǔn)化與精細(xì)化：統(tǒng)一的通用名和全國(guó)唯一的醫(yī)保代碼，支付、招標(biāo)采購(gòu)和基金監(jiān)管巨大困難，為全國(guó)統(tǒng)一的醫(yī)保管理奠定基礎(chǔ)。2025年4第一批血管介入類(lèi)（已發(fā)布）第二批骨科類(lèi)（征求意見(jiàn)中）未來(lái)?4月，國(guó)家醫(yī)保局印發(fā)《關(guān)于公布血管介入支架等7類(lèi)醫(yī)用耗材分類(lèi)與代碼及醫(yī)保通用名的公告》包括：血管介入支架、血管介入球囊、吻合器、人工器官、植入式心臟節(jié)律管理器、非血管介入支架、非血管介入球囊。?10月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《“骨、軟骨及軟組織植入材料”6類(lèi)醫(yī)用耗材醫(yī)保通用名》公開(kāi)征求意見(jiàn)的公告；分別是：內(nèi)固定器械、人工關(guān)節(jié)、脊柱植入物、創(chuàng)傷修復(fù)材料、骨填充材料和外固定耗材。并對(duì)3D打印做區(qū)分。?全國(guó)目錄統(tǒng)一：未來(lái)對(duì)通用名成熟的類(lèi)別，逐步制定全國(guó)統(tǒng)一醫(yī)保目錄，減少地區(qū)差異數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局官網(wǎng)，東北證券新政明確表示，不會(huì)用舊的管理框架去限制新技術(shù)的發(fā)展。通過(guò)對(duì)醫(yī)療器領(lǐng)域制定專(zhuān)門(mén)的命名和分類(lèi)共識(shí)，為高端醫(yī)療器械的創(chuàng)新和上市提供了清和強(qiáng)有力的支持。通用名、集采等并非“一刀切”地否定創(chuàng)新。它通過(guò)忽略床價(jià)值來(lái)細(xì)分通用名，以此認(rèn)可和鼓勵(lì)真正的技術(shù)創(chuàng)新。例如，鎖定與非板、可吸收與不可吸收螺釘因其不同的臨床價(jià)值而擁有獨(dú)立的通用名。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明臨時(shí)賦碼通道：在耗材分類(lèi)下預(yù)留“其他”類(lèi)路徑，促進(jìn)資源向創(chuàng)新領(lǐng)域集中。血管介入類(lèi)治療材料8非血管介入類(lèi)治療材料6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明四五’規(guī)劃”系列新聞發(fā)布會(huì)，國(guó)家醫(yī)療保障局系統(tǒng)披露“十四五”展胸主動(dòng)脈支架和腹主動(dòng)脈支架省際聯(lián)盟國(guó)內(nèi)外主要生產(chǎn)企業(yè)參與，暫未有新進(jìn)吻合器、房間隔缺損封堵器等21種耗材括可降解封堵器湖南省牽頭29省也為新技術(shù)制定統(tǒng)一定價(jià)依據(jù)。不同于醫(yī)用設(shè)備和體外診斷行業(yè)；高值耗創(chuàng)新高值耗材往往與高附加值的技術(shù)勞務(wù)服務(wù)綁定。創(chuàng)新產(chǎn)品綁定的創(chuàng)新療服務(wù)定價(jià)上具備相應(yīng)優(yōu)勢(shì)。從目前的新技術(shù)、新術(shù)式定價(jià)上，普遍屬于請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明10次等次%推廣激勵(lì)：“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”加速了該查有NOVASYNC血管內(nèi)雙次有FFR測(cè)量系統(tǒng)：北芯生入浙江諾爾康清聽(tīng)系列人術(shù)價(jià)收費(fèi)目錄。在解決項(xiàng)目混亂的同時(shí)，未來(lái)國(guó)家通過(guò)新技術(shù)立項(xiàng)和收費(fèi)規(guī)破解創(chuàng)新產(chǎn)品“收費(fèi)無(wú)據(jù)、進(jìn)院無(wú)門(mén)”的困境，從而加速其從實(shí)驗(yàn)室走形成從高質(zhì)量創(chuàng)新到持續(xù)創(chuàng)新的良性循環(huán)。逆向再通術(shù)的價(jià)格較傳統(tǒng)技術(shù)提升40%，正是為了補(bǔ)償醫(yī)生漫長(zhǎng)的手術(shù)時(shí)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明12行業(yè)集中度會(huì)提高，頭部企業(yè)在政策調(diào)整中占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品同質(zhì)清：通用名將不同廠(chǎng)家但功能相近的產(chǎn)品歸為一類(lèi)，醫(yī)保支付按通用名統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。偽創(chuàng)新的“產(chǎn)品溢價(jià)”空間消失，需靠真實(shí)臨床價(jià)值而非營(yíng)銷(xiāo)包裝取提升，引導(dǎo)產(chǎn)品創(chuàng)新，具備差異化技術(shù)的企業(yè)可申請(qǐng)細(xì)分通用名，獲在加速形成。誰(shuí)能率先證明其臨床與經(jīng)濟(jì)價(jià)值，誰(shuí)就可能率先獲得支通行證。準(zhǔn)，并鼓勵(lì)各地探索制定統(tǒng)一的醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)。這意味著，未來(lái)醫(yī)0250200-50請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明13——營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率——凈現(xiàn)比(右軸)地時(shí)間晚于冠脈支架，臨床使用數(shù)據(jù)提示冠脈支架集采后需求得到了更加充分的釋放。綜合冠脈支架和藥物涂層球階段隨著國(guó)采落地，介入類(lèi)手術(shù)次均費(fèi)用依舊在較高水平請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明14表6：南京市某三甲醫(yī)院不同集采階段I根據(jù)國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室相關(guān)公告，本次藥物涂層球物涂層球囊（用于膝上部位，包括股淺動(dòng)脈、股動(dòng)脈、股腘動(dòng)脈冠脈載藥球囊：涉及上市公司樂(lè)普醫(yī)療、微創(chuàng)元，廣東省采購(gòu)28869根，其中樂(lè)普醫(yī)療中標(biāo)5789根（市占率約20%微創(chuàng)醫(yī)療外周載藥球囊：涉及上市公司心脈醫(yī)療、歸請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明15微創(chuàng)醫(yī)療Firelimus雷帕霉素冠脈球囊(原發(fā)冠脈分叉病AcoArtCamellia紫杉醇冠脈球囊囊1.4.2.集團(tuán)化公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與重組為2025年主旋律，未來(lái)還將持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)yoyyoyyoy研發(fā)創(chuàng)新綜合實(shí)力全國(guó)第一：2020-2024年，微創(chuàng)醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用分別為請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明16逐步重塑治療理念；外周介入領(lǐng)域，Cratos分支胸主支架獲批上市，Hector三分支胸主支架進(jìn)入綠色通道，強(qiáng)化品牌競(jìng)爭(zhēng)力；神經(jīng)介入領(lǐng)域，TubridgePlus的GLP-1三靶點(diǎn)產(chǎn)品。251031公司公告將MWN105的除大MWN105是GLP-1/GIP/FGF21三靶點(diǎn)的Fc融合蛋白注射液，肥丹麥Sidera是諾和諾德控股股東NovoHoldings于2024年2月投資的公司。首批產(chǎn)品獲批，主打醫(yī)學(xué)驗(yàn)證+性?xún)r(jià)比，醫(yī)美布局加速。公司自主研發(fā)的童顏威高股份：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療系統(tǒng)整體解決方極推進(jìn)愛(ài)瑯、拉德索斯、GHC等海外平臺(tái)整合能力，加速釋放協(xié)同效應(yīng)。布重大資產(chǎn)重組的增發(fā)&停牌公告。本次重組，威高血凈向威高普瑞股東發(fā)行對(duì)價(jià)股份（威高股份持有94%重組后威高普瑞將成為威高血凈的全資子公 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明172024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-0720醫(yī)療耗材(申萬(wàn))——威高股份——微創(chuàng)醫(yī)療——樂(lè)普醫(yī)療入龍頭公司微創(chuàng)腦科學(xué)在本次集采中價(jià)格壓縮，市占率被切割，影響較大；冠脈支架等成熟品種集采后國(guó)產(chǎn)化率顯著提升能力持續(xù)搶占市場(chǎng)。神經(jīng)介入等新興領(lǐng)域尚處國(guó)產(chǎn)替代早期，集采產(chǎn)品放量迅速，但滲透率提升空間廣闊。投資邏輯在于關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新管線(xiàn)進(jìn)度、海外臨床與注冊(cè)突破，以及集采后的以?xún)r(jià)換量能力。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明18PipelineFlexw/Shiep64微創(chuàng)腦科學(xué)Nuva微創(chuàng)腦科學(xué)Repath二代AUCURA脈瘤瘤內(nèi)栓塞器。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明19NRcoilAISAdvanceAttractorNeuroGuardNeuroStellar(在NeuroRXNeuroLPSFastunnel√√√√√√√√√√請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明20/55yoyyoyyoy場(chǎng)中的7個(gè)。膨狹窄支架、瘤內(nèi)栓塞器等創(chuàng)新產(chǎn)品有望于2026-2027年陸續(xù)獲批膜支架等產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)研發(fā)進(jìn)度，重磅管線(xiàn)有望鞏固產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢(shì)。海外國(guó)際化戰(zhàn)略加速，公司8款產(chǎn)品出海34個(gè)國(guó)家或地區(qū)，2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明21/55經(jīng)邁入國(guó)際創(chuàng)新第一梯隊(duì)。國(guó)內(nèi)收入齊增，全球化運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放。括公司與中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院阜外醫(yī)院舒暢教授聯(lián)合研發(fā)的主動(dòng)脈原位開(kāi)窗分支復(fù)旦大學(xué)附屬中山醫(yī)院符偉國(guó)教授聯(lián)合研發(fā)的Futhrough破膜系統(tǒng)和F調(diào)彎鞘）、主動(dòng)脈煙囪型分支重建支架系統(tǒng)（包括AnkuraPro主體支架和公司堅(jiān)持“創(chuàng)新+國(guó)際化”核心戰(zhàn)略，以差異化創(chuàng)新產(chǎn)品組合拓展全球市場(chǎng)份額，持續(xù)夯實(shí)心腦血管介入龍頭地位。增長(zhǎng)極。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)渠道下沉成效顯著，產(chǎn)品累計(jì)覆蓋國(guó)內(nèi)超2700家醫(yī)院。多例海外臨床植入。AegisII腹主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)完成上市前臨床隨訪(fǎng)。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明22/55 2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09醫(yī)療耗材(申萬(wàn))——?dú)w創(chuàng)通橋微創(chuàng)腦科學(xué)——賽諾醫(yī)療——先健科技心脈醫(yī)療險(xiǎn)、無(wú)法充分改善MR風(fēng)險(xiǎn)患者同樣能夠通過(guò)TEER獲益，TEER循證醫(yī)學(xué)證據(jù)正0TAVRTEERTAVRyoyTEERyoy 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明23/5502017201820192Pro(臨床前)AR(臨床前)4CMedical合作產(chǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明24/55yoyyoyyoy44.84%41.05%市場(chǎng)與患者可及性。二尖瓣、三尖瓣介入治療尚處力大。企業(yè)價(jià)值取決于產(chǎn)品迭代速度、手術(shù)熟練度帶力主要來(lái)自于其第四代MemoSorb生物可降解封堵器的成功商業(yè)化和快速成了顯著的臨床優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘。ScienCrown經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣系統(tǒng)2025H1收心通醫(yī)療：出海與重組并購(gòu)雙重并行，打造結(jié)構(gòu)性心臟病龍頭。心通醫(yī)療的團(tuán)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重組優(yōu)化，心通醫(yī)療通過(guò)向微創(chuàng)心律管理（整體估值約為6.8億心通醫(yī)療的瓣膜疾病治療解決方案與微創(chuàng)心律管理的心律失常管理設(shè)備相結(jié)服務(wù)，同時(shí)在產(chǎn)品銷(xiāo)售端研發(fā)端實(shí)現(xiàn)費(fèi)用優(yōu)化。2024年成功上市后已完成超過(guò)20個(gè)省份的采購(gòu)掛網(wǎng)并在多省集采中標(biāo)，市場(chǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明25/55潛力適應(yīng)癥領(lǐng)域。2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-醫(yī)療耗材(申萬(wàn))——心泰醫(yī)療——沛嘉醫(yī)療-B——心通醫(yī)療-B——啟明醫(yī)療-B——佰仁醫(yī)療約18萬(wàn)例，2024年增至48.9萬(wàn)例。盡管如此，相較于龐大的臺(tái)，發(fā)展空間巨大。但同時(shí)隨著越來(lái)越多企業(yè)獲證，此前福建、浙江滲透率。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明26/55杭州德諾性**兩種導(dǎo)管需共同使用，環(huán)形導(dǎo)管用于肺靜脈口和前庭消融，線(xiàn)性導(dǎo)管用于yoyyoyyoy房顫消融手術(shù)滲透率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，PFA（脈沖電場(chǎng)消融）技術(shù)作為革命性產(chǎn)品加速獲批，推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。盡管競(jìng)爭(zhēng)加劇，但具備三維系統(tǒng)與壓力感（PFA）產(chǎn)品自2025年2月上市后，憑借其獨(dú)特的壓力感應(yīng)技術(shù)和“環(huán)形+線(xiàn)以渠道買(mǎi)入確認(rèn)，庫(kù)存周期短（2-3周）。若2026年開(kāi)啟請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明27/55核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，腫瘤介入通路領(lǐng)域市占率超過(guò)30%。國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁凍系列產(chǎn)品獲得CE認(rèn)證并在歐洲完成首臺(tái)商業(yè)化手術(shù)。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)固基礎(chǔ)，公司在國(guó)產(chǎn)三維電生理器械廠(chǎng)商中保持領(lǐng)先地位，三維電生理手術(shù)覆蓋醫(yī)院創(chuàng)新產(chǎn)品：參股公司商陽(yáng)醫(yī)療的PFA產(chǎn)品已于2025年4月獲批并開(kāi)展商業(yè)化2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07202 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明28/55集采風(fēng)險(xiǎn)出清：利空落地，估值壓制因素解除，業(yè)績(jī)迎來(lái)修復(fù)拐點(diǎn)。關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)四大類(lèi)集采后國(guó)產(chǎn)化率已大幅提升，行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)階段，出海成為各家公司必選之路。手術(shù)機(jī)器人成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)精yoy48.75%yoyyoyyoyyoy 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明29/55髖關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)機(jī)器人均已獲得NMPA注冊(cè)證開(kāi)成長(zhǎng)空間。累計(jì)投放30臺(tái)，拉動(dòng)手術(shù)量2700+；計(jì)劃2026年累計(jì)投放120臺(tái)，年手術(shù)量同比增長(zhǎng)24%、銷(xiāo)量增長(zhǎng)23%。骨科機(jī)器人。25Q1-3水木天蓬收入1.15億元（同比+52.21%歸母凈利潤(rùn)0.58億元器械特別審查程序，其擁有創(chuàng)新的雙臂設(shè)計(jì)以及與超聲骨請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明30/552024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08——春立醫(yī)療(A股)春立醫(yī)療(H股)——三友醫(yī)療——ST凱利yoyyoyyoy業(yè)通過(guò)出海與高端材料突破尋求增長(zhǎng)；眼科人工晶體焦、景深延長(zhǎng)等高端產(chǎn)品成為利潤(rùn)關(guān)鍵?？春镁邆浜Ｕ?qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明31/55yoyyoy從醫(yī)療服務(wù)上市公司終端情況可以看到，終端服務(wù)不振與集采氣度。受到種植牙集采政策導(dǎo)致高值項(xiàng)目客單價(jià)下降，以及市場(chǎng)重影響可恩口腔其正畸與種植業(yè)務(wù)收入在2025年上半年均出現(xiàn)特點(diǎn)，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)固。公司“蒲公英計(jì)劃”持續(xù)深化在浙江省內(nèi)式增長(zhǎng)，25H1公司海外收入0.72億美元（同比+123%海外案例數(shù)11.72萬(wàn)例（+103%得益于規(guī)模效應(yīng)，海外業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)海外部門(mén)大幅減虧展，包括專(zhuān)利糾紛、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和新建工廠(chǎng)相關(guān)成本。區(qū)域內(nèi)投資；②下半年公司美國(guó)工廠(chǎng)設(shè)立或落地，短期或有大量成本項(xiàng)計(jì)入；提升診療效率和準(zhǔn)確性，提高手術(shù)質(zhì)量和過(guò)程舒適度。海外驅(qū)動(dòng)與全鏈布局：成本優(yōu)化：作為國(guó)內(nèi)齒科氧化鋯材料的龍頭企業(yè)，IPO募投項(xiàng)目“愛(ài)迪公司還通過(guò)參股上游氧化鋯粉體企業(yè)，持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)成本。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明32/55為口腔科提供更完整的解決方案。通過(guò)整合現(xiàn)有銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)組建專(zhuān)業(yè)營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，推出差異化種植解決方案，該業(yè)務(wù)板塊有望快速增長(zhǎng)。全球化布局持續(xù)深化，人工骨修復(fù)產(chǎn)品在東南亞、拉美等多國(guó)完成臨床試用。研發(fā)管線(xiàn)進(jìn)入收獲期，白內(nèi)障業(yè)務(wù)普遍承壓，既有人工晶體國(guó)家集采的因?；鹁o張地區(qū)的中小型醫(yī)院的白內(nèi)障業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)壓力更大。市公司的并購(gòu)大年，相關(guān)并表醫(yī)院在2023年的收入占愛(ài)爾2023年收入的比例接近司為蔡司、強(qiáng)生和愛(ài)博諾德。從產(chǎn)品類(lèi)比來(lái)看，單焦點(diǎn)人工晶體仍然是絕對(duì)主流，領(lǐng)域以蔡司為絕對(duì)龍頭（建議關(guān)注蔡司非散光雙焦點(diǎn)晶體被取消中選資格產(chǎn)廠(chǎng)商以“景深延長(zhǎng)”晶體為名的產(chǎn)品獲批注冊(cè)證，期待國(guó)產(chǎn)入局。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明33/5535.01%導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓，靜待剛需屬性強(qiáng)的白內(nèi)障手面對(duì)標(biāo)STAARICL，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大；9月全景EDoF晶體獲批上市晶體，建議關(guān)注后續(xù)國(guó)采增補(bǔ)分組與銷(xiāo)售策略。全晰散光三焦晶體、PRT（散產(chǎn)品矩陣，推進(jìn)低濃度阿托品、普拉洛芬、毛果蕓香堿等眼藥研發(fā)工作。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明34/552024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08擴(kuò)展項(xiàng)9項(xiàng)，其中對(duì)于透析類(lèi)服務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范調(diào)整。各省相應(yīng)立項(xiàng)內(nèi)容分別調(diào)整服務(wù)價(jià)格，從總體情況看：以重慶為例全市用320元/次，同時(shí)醫(yī)院還可收取血透監(jiān)測(cè)費(fèi)用40元/次定、連接管路、等所需的人力和物力等收費(fèi)也包含在內(nèi)。醫(yī)療機(jī)大幅下降，服務(wù)價(jià)格規(guī)范對(duì)于終端機(jī)構(gòu)而言單臺(tái)設(shè)備的投資回收期廠(chǎng)家的性?xún)r(jià)比在服務(wù)價(jià)格調(diào)整中有望凸顯。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明35/55yoyyoyyoy41.30%yoyyoy透析器、灌流器等耗材集采降價(jià)明顯。龍頭企也將貢獻(xiàn)額外的增長(zhǎng)動(dòng)力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明36/55印度尼西亞、秘魯、墨西哥等國(guó)家成功完成產(chǎn)品注冊(cè)，并加速推進(jìn)在土耳其、出口訂單大幅增長(zhǎng)，上半年出口銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)約130%。公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)支撐公司未來(lái)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)獲取更多份額。2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明37/55yoyyoyyoyyoyyoy創(chuàng)新方向潛力大。海外市場(chǎng)成為重要增長(zhǎng)極，具備全冊(cè)提交階段。以一次性膽道鏡eyeMAX為代表的可視化產(chǎn)品終端銷(xiāo)量穩(wěn)步上40%的同比增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)收入前三季度同比基本持平展現(xiàn)了韌性。通過(guò)積極拓展醫(yī)院渠道來(lái)應(yīng)對(duì)，2025年前三季度新增入院數(shù)量?jī)粼黾s18%，為后續(xù)在集采環(huán)境下?lián)屨际袌?chǎng)份點(diǎn)。公司正大力投入研發(fā)以打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，前三季度研發(fā)投入同比增長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明38/55醫(yī)療耗材(申萬(wàn))——南微醫(yī)學(xué)——安杰思2.1.1.量：政策影響過(guò)度檢驗(yàn)，檢的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》國(guó)衛(wèi)醫(yī)政發(fā)〔2024〕醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供了明確指引，也保障了醫(yī)療質(zhì)量安全底線(xiàn)。但對(duì)于既往“IVD”行業(yè)的檢驗(yàn)量而言帶來(lái)巨大調(diào)整，從2025年前三季度各家IVD公司請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明39/55門(mén)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)衛(wèi)醫(yī)政發(fā)2.設(shè)定明確目標(biāo)：2025年底，緊密型醫(yī)聯(lián)體內(nèi)實(shí)現(xiàn)月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范醫(yī)療機(jī)健委等多《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全省檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)工作的實(shí)施方案》（川衛(wèi)醫(yī)政函項(xiàng)目達(dá)222項(xiàng)?！蛾P(guān)于進(jìn)一步規(guī)范醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床檢查檢驗(yàn)工作的通月《常用檢驗(yàn)項(xiàng)目醫(yī)囑組套1.提供了27套標(biāo)準(zhǔn)化的檢驗(yàn)組合建議。健委等多《江西省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)外年版）》確指征、花費(fèi)較高的項(xiàng)目。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明4020252025年底前20272027年底前超過(guò)200項(xiàng)。2030年底前2030年底前進(jìn)一步導(dǎo)致檢驗(yàn)總量下降。結(jié)果一旦互認(rèn)，能有效避免重復(fù)檢查，從使開(kāi)具的每一項(xiàng)檢驗(yàn)都具備充分的臨床必要性。同時(shí)通過(guò)縮減腫瘤標(biāo)目和加強(qiáng)高價(jià)項(xiàng)目監(jiān)管，直接減少了高值檢驗(yàn)項(xiàng)目的開(kāi)單量，對(duì)特定顯著。同時(shí)限制外送等政策通過(guò)規(guī)范外送檢測(cè)行為，擠壓了此前可能2.1.2.價(jià)：集采、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格下調(diào)與DRG控費(fèi)凝血類(lèi)試劑（凝血5大類(lèi)化學(xué)發(fā)光試預(yù)計(jì)年節(jié)約60億元（人乳頭瘤病毒、生化診斷試劑（糖預(yù)計(jì)年節(jié)約采購(gòu)資金超402大類(lèi)化學(xué)發(fā)光試首年意向采購(gòu)額約117億（腫瘤標(biāo)志物16項(xiàng)、甲狀腺功能9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明412.4億人份；甲功意向采購(gòu)量為3億人份；策中可以看出：集采從凝血、生化等相對(duì)外圍和技術(shù)壁壘較低的領(lǐng)瘤和甲功這兩大核心項(xiàng)目。但降價(jià)幅度趨于穩(wěn)定：平均降幅普遍維持在5高位區(qū)間，表明醫(yī)保局通過(guò)“以量換價(jià)”擠壓渠道水分和虛高價(jià)格市場(chǎng)規(guī)模，2023年安徽25省聯(lián)盟化學(xué)發(fā)光預(yù)計(jì)節(jié)約60億元，2024年江西26省聯(lián)國(guó)產(chǎn)替代：集采為產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬、成本控制能力強(qiáng)的國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)一直推進(jìn)檢驗(yàn)服務(wù)動(dòng)態(tài)調(diào)整，因?yàn)闅v史的原因在檢驗(yàn)項(xiàng)目的收費(fèi)上已經(jīng)是全國(guó)的公立醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目及價(jià)格匯總成表（醫(yī)療機(jī)構(gòu)自主定價(jià)項(xiàng)目、另有說(shuō)明的項(xiàng)目浙江省醫(yī)療保障局發(fā)布《關(guān)于公布深化醫(yī)療服務(wù)價(jià)多項(xiàng)免疫抗體檢測(cè)、激素類(lèi)檢測(cè)等在內(nèi)的共18個(gè)項(xiàng)目請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明42項(xiàng)目名稱(chēng)·202506版價(jià)格(元)·202509改革版價(jià)格(元)梅毒螺旋體特異抗體測(cè)定尿紅細(xì)胞位相項(xiàng)腺苷脫氨酶測(cè)定尿轉(zhuǎn)鐵蛋白測(cè)定腫瘤壞死因子測(cè)定(TNF)鐵蛋白測(cè)定888等地區(qū)間設(shè)備采購(gòu)成本差異大、耗材試劑成本差異大、政目?jī)r(jià)格全國(guó)統(tǒng)一，血栓彈力圖、腫瘤標(biāo)志物等項(xiàng)目2.1.3.增值稅率2025年同步提升，加大根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于部分貨物適用增值稅低稅率和簡(jiǎn)易謝產(chǎn)物、動(dòng)物毒素、人或動(dòng)物的血液或組織制成的生物制品，可以選擇按簡(jiǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明432.2.上市公司三季報(bào)普遍承壓，多元化轉(zhuǎn)型成為關(guān)鍵突破口00許多企業(yè)則面臨較大的業(yè)績(jī)壓力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明442）戰(zhàn)略并購(gòu)與多元化拓展：通過(guò)外延式發(fā)展構(gòu)建全鏈條服務(wù)能力成為一些企2.2.2.個(gè)股走向分化：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化yoyyoyyoy域，依然是競(jìng)爭(zhēng)的核心。雖然短期內(nèi)普遍受到政策沖擊，但龍頭企業(yè)如新產(chǎn)加速?lài)?guó)際化、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，已展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性和復(fù)蘇勢(shì)頭。短期營(yíng)收利潤(rùn)雙降劇烈，但利于長(zhǎng)期健康發(fā)展；其他四家公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明45力和成本控制。2025年前三季度海外收入同比增長(zhǎng)21.0累計(jì)銷(xiāo)售超4,500臺(tái)，X10在6月獲證后，Q3上市將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。?.9億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)41.962024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-0體外診斷(申萬(wàn))——新產(chǎn)業(yè)——安圖生物亞輝龍邁克生物請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明46yoyyoyyoy40.37%非常態(tài)高增長(zhǎng)向常態(tài)化發(fā)展的“換擋”期，業(yè)績(jī)普遍下制費(fèi)用、維持盈利能力，并尋找新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。海外與政策依舊成關(guān)鍵破局變量，頭部企業(yè)如萬(wàn)孚生物正積極通過(guò)海外布局和把握基層醫(yī)療政策紅利來(lái)尋找新的增今年的流行毒株以甲型H3N2亞型為主，與去年流行的H1N1有所不同，這意接面向疾病的診斷、治療和預(yù)防，技術(shù)壁壘和產(chǎn)品附加值較高。表現(xiàn)突出，成本與費(fèi)用控制相對(duì)得力。業(yè)最高水平之一，公司正處于艱難的轉(zhuǎn)型陣痛期。海外布局提速，在俄羅斯、的重大技術(shù)突破。集采和激烈價(jià)格戰(zhàn)的影響。奧泰生物：營(yíng)收實(shí)現(xiàn)2.44%的正增長(zhǎng)，其較低的銷(xiāo)模式高效，成本控制得力。東方生物：積極拓展海外毒檢和傳染病檢測(cè)市場(chǎng)，有效抵消了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的下滑壓力，營(yíng)收微增2.16%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明472024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08體外診斷(申萬(wàn))——基蛋生物萬(wàn)孚生物——東方生物——奧泰生物yoyyoyyoy為內(nèi)生增長(zhǎng)提供動(dòng)力，為四季度流感需求高峰高壁壘賽道中的絕對(duì)領(lǐng)先地位和強(qiáng)大的技術(shù)定價(jià)權(quán)。高研發(fā)投入（費(fèi)用率請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明482024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06體外診斷(申萬(wàn))——圣湘生物——艾德生物——九安醫(yī)療yoyyoyyoy49.89%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明492025-012025-022025-03體外