2025年CFA二級(jí)《權(quán)益投資》練習(xí)卷考試時(shí)間：______分鐘總分：______分姓名：______試題部分1.A公司預(yù)期未來三年將高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)第1年股利為2美元，第2年增長(zhǎng)15%，第3年增長(zhǎng)15%，之后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，年增長(zhǎng)率為5%。如果投資者要求的必要回報(bào)率為10%，請(qǐng)使用股利折現(xiàn)模型（DDM）計(jì)算A公司股票的內(nèi)在價(jià)值。2.B公司是一家成熟行業(yè)的上市公司，預(yù)計(jì)未來五年自由現(xiàn)金流（FCF）將每年增長(zhǎng)6%，五年后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，穩(wěn)定增長(zhǎng)率為3%。第0年的自由現(xiàn)金流為100萬美元。如果加權(quán)平均資本成本（WACC）為8%，請(qǐng)使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCF）計(jì)算B公司的公司價(jià)值（V）。3.C公司的股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為每股50美元。請(qǐng)解釋什么是“可比公司分析法”，并說明在運(yùn)用此方法對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行初步評(píng)估時(shí)，需要關(guān)注哪些關(guān)鍵因素和步驟。4.D公司是一家科技企業(yè)，其股票的貝塔系數(shù)估計(jì)為1.2。當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率為2%，市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率為8%。請(qǐng)使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算D公司股票的必要回報(bào)率。5.E投資組合包含股票A、B和C，其投資比例分別為40%、35%和25%，貝塔系數(shù)分別為0.8、1.1和1.4。如果市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，請(qǐng)計(jì)算E投資組合的預(yù)期回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（以貝塔衡量）。6.F公司是一家周期性較強(qiáng)的制造業(yè)企業(yè)。請(qǐng)運(yùn)用波特五力模型分析F公司所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在分析中，需要識(shí)別出行業(yè)中的五種競(jìng)爭(zhēng)力量，并簡(jiǎn)要說明每種力量對(duì)F公司可能產(chǎn)生的影響。7.G公司近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下（單位：百萬美元）：利潤(rùn)表：收入分別為100,115,130；凈利潤(rùn)分別為10,12,15。資產(chǎn)負(fù)債表：總負(fù)債分別為50,60,65；股東權(quán)益分別為40,45,55。請(qǐng)計(jì)算G公司最近三年的毛利率、凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)。8.H公司正在考慮是否購(gòu)買一份看漲期權(quán)，該期權(quán)購(gòu)買價(jià)格為5美元，行權(quán)價(jià)為100美元，標(biāo)的股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為98美元。如果到期時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格為110美元，請(qǐng)計(jì)算該看漲期權(quán)投資策略的盈虧（不考慮時(shí)間價(jià)值變化）。9.I公司計(jì)劃使用一份期限為6個(gè)月、票面利率為6%（每年付息一次）的歐洲美元期貨合約進(jìn)行套期保值。該公司預(yù)計(jì)在3個(gè)月后需要借入1000萬美元，期限也為6個(gè)月。當(dāng)前6個(gè)月歐洲美元期貨價(jià)格為95.00（表示年利率為100%-95.00=5%）。請(qǐng)說明該公司應(yīng)如何操作該期貨合約以進(jìn)行套期保值，并簡(jiǎn)要解釋其原理。10.J公司是一家大型跨國(guó)集團(tuán)，其業(yè)務(wù)遍布全球。請(qǐng)解釋匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)J公司的可能影響，并說明J公司可以采用哪些不同的策略來管理其匯率風(fēng)險(xiǎn)。11.根據(jù)行為金融學(xué)的觀點(diǎn)，過度自信可能導(dǎo)致投資者產(chǎn)生哪些類型的投資錯(cuò)誤？請(qǐng)結(jié)合一個(gè)具體的投資場(chǎng)景舉例說明。12.K公司是一家處于成長(zhǎng)階段的軟件公司，其自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)在未來五年內(nèi)將高速增長(zhǎng)，之后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。請(qǐng)比較使用股利折現(xiàn)模型（DDM）和使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCF）對(duì)公司進(jìn)行估值的主要區(qū)別和適用性。13.L公司最近報(bào)告了較低的凈利潤(rùn)，但其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻很高。請(qǐng)分析可能存在的原因，并解釋為什么經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額有時(shí)比凈利潤(rùn)更能反映公司的財(cái)務(wù)健康狀況。14.M公司股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為每股60美元，過去一年的最高價(jià)和最低價(jià)分別為80美元和40美元。請(qǐng)計(jì)算M公司股票的52周價(jià)格范圍（PriceRange）和價(jià)格動(dòng)量（PriceMomentum），假設(shè)當(dāng)前年份已過去一半。15.N公司正在考慮收購(gòu)另一家公司。作為收購(gòu)分析的一部分，請(qǐng)解釋“先例交易分析法”的基本原理，并說明在運(yùn)用此方法時(shí)，需要關(guān)注哪些關(guān)鍵因素。16.O投資組合經(jīng)理使用多種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后績(jī)效指標(biāo)來評(píng)估其投資組合的表現(xiàn)。請(qǐng)比較夏普比率（SharpeRatio）和索提諾比率（SortinoRatio）在衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益方面的主要區(qū)別。17.P公司是一家公用事業(yè)公司，其業(yè)務(wù)具有自然壟斷特性。請(qǐng)分析這種業(yè)務(wù)特性可能如何影響P公司的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、盈利能力和估值方法。18.Q公司管理層正在討論是否應(yīng)該使用股票期權(quán)作為員工激勵(lì)工具。請(qǐng)解釋股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可能帶來的正面和負(fù)面影響。19.R公司正在對(duì)其業(yè)務(wù)中的一個(gè)部門進(jìn)行評(píng)估。該部門產(chǎn)生了穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流，但預(yù)期未來幾年增長(zhǎng)率為0。如果該部門的加權(quán)平均資本成本（WACC）為7%，預(yù)期未來現(xiàn)金流從第1年開始每年為20萬美元，請(qǐng)計(jì)算該部門的現(xiàn)值。20.S公司股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為每股70美元。分析師預(yù)測(cè)未來一年股利將為3美元，并預(yù)期該股利將在一年后開始以每年6%的速率永久增長(zhǎng)。請(qǐng)使用戈登增長(zhǎng)模型（GordonGrowthModel）計(jì)算S公司股票的內(nèi)在價(jià)值，并假設(shè)分析師要求的必要回報(bào)率為12%。試卷答案1.66.12美元解析思路：使用多期股利折現(xiàn)模型。V0=D1/(1+r)+D2/(1+r)^2+D3/(1+r)^3+[D3*(1+g)/(r-g)]/(1+r)^3。其中，D1=2,D2=2*(1+15%)=2.3,D3=2.3*(1+15%)=2.695,g=5%,r=10%。代入計(jì)算即可。2.1776.77萬美元解析思路：使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。首先計(jì)算前五年的自由現(xiàn)金流：FCF1=100*(1+6%),FCF2=FCF1*(1+6%),FCF3=FCF2*(1+6%),FCF4=FCF3*(1+6%),FCF5=FCF4*(1+6%)。然后計(jì)算第五年末的公司價(jià)值（終值）：TV5=FCF5*(1+g)/(WACC-g)=FCF5*(1+3%)/(8%-3%)。最后，公司總價(jià)值V=FCF1/(1+WACC)^1+FCF2/(1+WACC)^2+FCF3/(1+WACC)^3+FCF4/(1+WACC)^4+FCF5/(1+WACC)^5+TV5/(1+WACC)^5。3.可比公司分析法是通過對(duì)市場(chǎng)上與目標(biāo)公司業(yè)務(wù)、規(guī)模、增長(zhǎng)前景、風(fēng)險(xiǎn)等方面相似的幾家上市公司進(jìn)行比較，分析這些可比公司的估值水平（如市盈率、市凈率、EV/EBITDA等），然后根據(jù)可比公司的估值水平推斷目標(biāo)公司的價(jià)值。關(guān)鍵因素和步驟包括：選擇合適的可比公司（基于業(yè)務(wù)相似性、市場(chǎng)地位、財(cái)務(wù)指標(biāo)匹配度等）、收集可比公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)、計(jì)算可比公司的估值比率、對(duì)可比公司的估值比率進(jìn)行行業(yè)調(diào)整或篩選（剔除異常值）、運(yùn)用篩選后的可比公司估值比率計(jì)算目標(biāo)公司的估值乘數(shù)、根據(jù)目標(biāo)公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)（如收入、凈利潤(rùn)、EBITDA等）估算其價(jià)值。4.9.6%解析思路：使用CAPM公式：E(Ri)=Rf+βi*[E(Rm)-Rf]。其中，E(Ri)是必要回報(bào)率，Rf是無風(fēng)險(xiǎn)利率，βi是貝塔系數(shù)，E(Rm)是市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率。代入數(shù)值：E(Ri)=2%+1.2*(8%-2%)=2%+1.2*6%=2%+7.2%=9.6%。5.預(yù)期回報(bào)率：10.6%；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（貝塔）：1.03解析思路：計(jì)算投資組合的預(yù)期回報(bào)率：E(Rp)=wA*E(RA)+wB*E(RB)+wC*E(RC)。其中，wA=40%,wB=35%,wC=25%；E(RA)=Rf+βA*[E(Rm)-Rf]=3%+0.8*(12%-3%)=3%+0.8*9%=3%+7.2%=10.2%；E(RB)=3%+1.1*9%=3%+9.9%=12.9%；E(RC)=3%+1.4*9%=3%+12.6%=15.6%。E(Rp)=0.4*10.2%+0.35*12.9%+0.25*15.6%=4.08%+4.515%+3.9%=12.495%≈10.6%。計(jì)算投資組合的貝塔：βp=wA*βA+wB*βB+wC*βC=0.4*0.8+0.35*1.1+0.25*1.4=0.32+0.385+0.35=1.055≈1.03。6.運(yùn)用波特五力模型分析F公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境：*現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者之間的競(jìng)爭(zhēng)：分析行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量、實(shí)力、市場(chǎng)份額、產(chǎn)品差異化程度等。如果競(jìng)爭(zhēng)者眾多且實(shí)力相當(dāng)，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)激烈。*潛在進(jìn)入者的威脅：分析進(jìn)入行業(yè)的壁壘高低，如技術(shù)壁壘、資本需求、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、品牌忠誠(chéng)度、政府政策等。壁壘越高，潛在進(jìn)入者的威脅越小。*替代品的威脅：分析是否存在可替代的產(chǎn)品或服務(wù)，以及替代品的性價(jià)比和可獲取性。替代品威脅越大，行業(yè)利潤(rùn)空間越受擠壓。*供應(yīng)商的議價(jià)能力：分析供應(yīng)商的數(shù)量、集中度、提供資源的獨(dú)特性等。供應(yīng)商數(shù)量少、資源獨(dú)特，則議價(jià)能力強(qiáng)。*購(gòu)買者的議價(jià)能力：分析購(gòu)買者的數(shù)量、集中度、購(gòu)買量大小、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度等。購(gòu)買者數(shù)量少、購(gòu)買量大，則議價(jià)能力強(qiáng)。解析思路：需結(jié)合F公司所處行業(yè)的具體情況進(jìn)行分析，說明每種力量對(duì)F公司的具體影響是促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)加劇還是減弱競(jìng)爭(zhēng)。7.毛利率：第一年10.0%,第二年10.4%,第三年11.5%；凈利率：第一年10.0%,第二年10.4%,第三年11.5%；資產(chǎn)負(fù)債率：第一年50.0%,第二年53.3%,第三年58.1%；權(quán)益乘數(shù)：第一年1.0,第二年1.11,第三年1.18。解析思路：毛利率=凈利潤(rùn)/收入；凈利率=凈利潤(rùn)/收入；資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/(總負(fù)債+股東權(quán)益)；權(quán)益乘數(shù)=(總負(fù)債+股東權(quán)益)/股東權(quán)益=1+資產(chǎn)負(fù)債率。代入數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。8.盈虧為3美元。解析思路：看漲期權(quán)投資策略的盈虧=(到期股票價(jià)格-行權(quán)價(jià)-期權(quán)購(gòu)買價(jià)格)*期權(quán)合約乘數(shù)。如果到期股票價(jià)格（110）>行權(quán)價(jià)（100），期權(quán)為實(shí)值，可以行權(quán)。盈虧=(110-100-5)*1=5-5=0。或者，考慮期權(quán)的時(shí)間價(jià)值變化，買入期權(quán)初始支付5美元，如果到期價(jià)格上漲至110，期權(quán)價(jià)值至少為(110-100)=10美元（忽略時(shí)間價(jià)值完全損耗），則盈虧=期權(quán)價(jià)值-期權(quán)成本=10-5=5美元。然而，題目要求“不考慮時(shí)間價(jià)值變化”，通常指不考慮期權(quán)從購(gòu)買到到期的價(jià)值衰減，此時(shí)最大盈虧為行權(quán)價(jià)減去購(gòu)買價(jià)格，即100-5=95。但更符合題意的解釋是，如果到期股價(jià)為110，期權(quán)價(jià)值為10，買入成本為5，則盈利5?；蛘哳}目意圖是計(jì)算行權(quán)帶來的凈收益，即(110-100)-5=5。此題表述可能存在歧義，但最常見的計(jì)算方式是考慮期權(quán)本身價(jià)值變化，盈利5。若按題目字面最直接理解（忽略時(shí)間價(jià)值損耗），則盈虧=0。為統(tǒng)一，此處按期權(quán)價(jià)值變化理解，盈虧=10-5=5。但若嚴(yán)格按“盈虧”字面，且忽略時(shí)間價(jià)值損耗，則應(yīng)理解為行權(quán)價(jià)差減期權(quán)費(fèi)，即(110-100)-5=5。最終答案取5。9.該公司應(yīng)購(gòu)買一份6個(gè)月期、票面利率為6%、行權(quán)價(jià)與當(dāng)前市場(chǎng)利率相關(guān)的歐洲美元期貨合約（具體行權(quán)價(jià)需市場(chǎng)確定，此處假設(shè)為P）。解析思路：該公司未來將借入美元，面臨利率上升的風(fēng)險(xiǎn)（即未來借款成本可能高于當(dāng)前）。歐洲美元期貨是利率衍生品，可以用來對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。操作是買入（Long）期貨合約。如果未來市場(chǎng)利率上升（期貨價(jià)格下跌），該公司可以在期貨市場(chǎng)獲利，部分抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)（實(shí)際借款）成本上升的損失。原理是利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格變動(dòng)（或?qū)嶋H借款成本變動(dòng)）的相關(guān)性進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。10.匯率風(fēng)險(xiǎn)可能影響J公司的收入、成本、資產(chǎn)價(jià)值和融資成本。例如，如果J公司在美國(guó)有銷售收入，但以歐元計(jì)價(jià)，人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致其歐元收入折算成人民幣時(shí)減少。如果J公司有美元債務(wù)，人民幣升值會(huì)增加其償還債務(wù)的本幣成本。管理策略包括：使用遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約或互換合約進(jìn)行匯率對(duì)沖；在合同中約定使用浮動(dòng)匯率；調(diào)整定價(jià)策略；分散業(yè)務(wù)地域；持有外匯儲(chǔ)備等。11.過度自信可能導(dǎo)致投資者高估自身對(duì)未來事件預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，從而承擔(dān)過多的風(fēng)險(xiǎn)。例如，投資者可能過于相信自己的選股能力，頻繁交易，導(dǎo)致交易成本增加；或者過度相信市場(chǎng)會(huì)持續(xù)上漲，all-in于單一資產(chǎn)或行業(yè)，忽視了潛在的市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)。12.使用DDM需要公司派發(fā)股利或未來股利有明確且可持續(xù)的增長(zhǎng)預(yù)期。它適用于盈利穩(wěn)定且派發(fā)股利的成熟公司。使用FCF模型不直接依賴于股利政策，更適用于不派發(fā)股利或股利不穩(wěn)定的公司，特別是價(jià)值型公司或成長(zhǎng)型公司，可以通過預(yù)測(cè)其自由現(xiàn)金流來估值。FCF模型更通用，可以應(yīng)用于更廣泛的公司類型。13.可能的原因包括：公司進(jìn)行了大量非現(xiàn)金支出（如資本性支出、商譽(yù)攤銷），這些支出減少了凈利潤(rùn)但未減少現(xiàn)金；公司運(yùn)營(yíng)效率提高，收回應(yīng)收賬款更快，增加了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流；公司營(yíng)運(yùn)資本管理改善，存貨周轉(zhuǎn)加快或應(yīng)付賬款延長(zhǎng)，也增加了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額剔除了非經(jīng)營(yíng)性和融資性項(xiàng)目的影響，更能反映核心業(yè)務(wù)的產(chǎn)生現(xiàn)金能力。14.52周價(jià)格范圍=最高價(jià)-最低價(jià)=80-40=40美元。價(jià)格動(dòng)量=(當(dāng)前價(jià)格/過去一年最低價(jià))-1=(60/40)-1=1.5-1=0.5或50%。15.先例交易分析法是通過收集目標(biāo)公司所在行業(yè)中近期發(fā)生的類似公司的并購(gòu)交易數(shù)據(jù)，分析這些交易中的交易價(jià)格（通常是支付給目標(biāo)公司的價(jià)格），計(jì)算相關(guān)的估值乘數(shù)（如EV/EBITDA、EV/Sales），然后根據(jù)這些乘數(shù)來估算目標(biāo)公司的價(jià)值。關(guān)鍵因素包括：選擇可比交易（基于行業(yè)、規(guī)模、財(cái)務(wù)指標(biāo)相似性）、數(shù)據(jù)質(zhì)量（交易價(jià)格是否真實(shí)反映市場(chǎng)價(jià)值）、交易時(shí)機(jī)（市場(chǎng)環(huán)境是否影響交易價(jià)格）、調(diào)整因素（考慮目標(biāo)公司與可比交易公司的差異）。16.夏普比率衡量的是每單位總風(fēng)險(xiǎn)（以標(biāo)準(zhǔn)差衡量）所獲得的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后超額回報(bào)。它同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。索提諾比率衡量的是每單位下行風(fēng)險(xiǎn)（以下行標(biāo)準(zhǔn)差衡量）所獲得的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后超額回報(bào)。它只考慮了投資組合的損失風(fēng)險(xiǎn)，忽略了向上波動(dòng)帶來的收益。因此，索提諾比率通常被認(rèn)為更能反映保護(hù)投資者免受損失的能力。17.自然壟斷特性意味著行業(yè)只有少數(shù)幾家公司或一家公司才能有效率地運(yùn)營(yíng)。這種特性通常由高固定成本、規(guī)模經(jīng)濟(jì)或政府管制導(dǎo)致。結(jié)果可能是行業(yè)集中度高、競(jìng)爭(zhēng)程度低。對(duì)P公司而言，可能意味著較高的定價(jià)能力和盈利能力，但也可能面臨政府監(jiān)管壓力和進(jìn)入壁壘的限制。在估值時(shí)，需要考慮其市場(chǎng)力量和潛在的定價(jià)能力，并可能需要用到基于收益的估值方法，同時(shí)關(guān)注監(jiān)