2025年CFA《公司金融》真題及答案考試時間：______分鐘總分：______分姓名：______試題一假設(shè)某公司正在考慮一個初始投資為100,000美元的項目。項目預(yù)計在接下來三年內(nèi)每年年底產(chǎn)生60,000美元的現(xiàn)金流。公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）為10%。請計算該項目的凈現(xiàn)值（NPV）。試題二某投資組合包含兩種股票：股票A和股票B。股票A的期望回報率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%，投資權(quán)重為60%。股票B的期望回報率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差為30%。如果兩種股票之間的相關(guān)系數(shù)為0.4，請計算該投資組合的期望回報率和整體標(biāo)準(zhǔn)差。試題三根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），某股票的期望回報率由以下公式?jīng)Q定：期望回報率=無風(fēng)險回報率+股票的Beta系數(shù)×市場風(fēng)險溢價。已知某無風(fēng)險資產(chǎn)（如國庫券）的回報率為2%，市場風(fēng)險溢價為5%。如果某股票的Beta系數(shù)為1.2，請計算該股票的期望回報率。試題四考慮一個初始投資為50,000美元的項目，項目壽命期為5年。在項目壽命期的每年年底，公司將產(chǎn)生10,000美元的現(xiàn)金流。公司計劃在項目開始時發(fā)行面值為1,000美元、票面利率為8%、每年付息一次、剩余期限為10年的債券來為該項目融資。債券的發(fā)行價格為950美元。假設(shè)公司適用的所得稅率為30%。請計算該債券的稅后成本（稅后WACC中與該債券相關(guān)的部分）。試題五定義財務(wù)杠桿，并解釋財務(wù)杠桿如何影響公司的每股收益（EPS）。列出財務(wù)杠桿可能帶來的正面和負(fù)面影響。試題六一家公司的總資產(chǎn)為500,000美元，總負(fù)債為200,000美元。公司當(dāng)前的權(quán)益市場價值為300,000美元。請計算該公司的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)和債務(wù)權(quán)益比率。試題七假設(shè)你管理一個投資組合，目前投資組合的期望回報率為15%，標(biāo)準(zhǔn)差為25%。市場組合的期望回報率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%。請計算該投資組合的Beta系數(shù)。試題八比較并對比股利穩(wěn)定增長模型（GordonGrowthModel）和股利固定增長模型在評估股票價值時的假設(shè)和應(yīng)用場景。試題九解釋營運資本管理的目標(biāo)。列出并簡要說明構(gòu)成營運資本的主要項目（至少三項）。試題十公司A正在考慮是否延長其信用期限以吸引更多客戶。當(dāng)前的信用期限是30天，銷售水平為100,000美元/月。如果信用期限延長到60天，預(yù)計銷售水平將增加20%。公司要求客戶至少支付10%的定金。應(yīng)收賬款的機會成本為每年15%。請評估延長信用期限對現(xiàn)金流的影響（不考慮壞賬因素）。試題十一某公司需要籌集1,000,000美元的資金用于擴展項目。公司有兩個融資方案：方案一是發(fā)行普通股，每股發(fā)行價格為20美元；方案二是發(fā)行債券，票面利率為9%，發(fā)行價格為面值的95%，每年付息一次，期限為5年。公司適用的所得稅率為25%。請計算兩個方案的稅后融資成本，并簡要比較優(yōu)劣。試題十二解釋什么是經(jīng)營杠桿，并說明經(jīng)營杠桿如何影響公司的息稅前利潤（EBIT）。列出經(jīng)營杠桿可能帶來的正面和負(fù)面影響。試題十三某公司正在評估兩個互斥的資本預(yù)算項目：項目X和項目Y。項目X的NPV為50,000美元，IRR為12%；項目Y的NPV為40,000美元，IRR為14%。如果這兩個項目是獨立的，公司應(yīng)如何決策？如果它們是互斥的，公司又應(yīng)如何決策？請解釋你的理由。試題十四描述三種主要的營運資本管理策略，并說明每種策略的目標(biāo)。試題十五假設(shè)你是一家公司的財務(wù)分析師，公司正在考慮是否回購部分庫存。當(dāng)前庫存的賬面價值為50,000美元，市場價值為40,000美元。如果公司決定回購并立即出售庫存，請計算這筆交易對公司的現(xiàn)金流和股東權(quán)益的影響（假設(shè)不考慮稅的影響）。試卷答案試題一NPV=-100,000+60,000/(1+0.10)^1+60,000/(1+0.10)^2+60,000/(1+0.10)^3NPV=-100,000+54,545.45+49,586.78+45,078.63NPV=49,210.86美元解析思路：計算凈現(xiàn)值（NPV）需要將所有未來的現(xiàn)金流（CFt）按照項目的加權(quán)平均資本成本（WACC）折算回現(xiàn)值，然后減去初始投資（I0）。公式為NPV=Σ[CFt/(1+WACC)^t]-I0。將題目給出的數(shù)據(jù)代入公式即可得到結(jié)果。試題二投資組合期望回報率(E(Rp))=wA*E(RA)+wB*E(RB)E(Rp)=0.60*12%+0.40*18%E(Rp)=7.2%+7.2%E(Rp)=14.4%投資組合方差(σp^2)=wA^2*σA^2+wB^2*σB^2+2*wA*wB*σA*σB*ρABσp^2=(0.60)^2*(20%)^2+(0.40)^2*(30%)^2+2*0.60*0.40*20%*30%*0.4σp^2=0.36*0.04+0.16*0.09+2*0.60*0.40*0.20*0.30*0.4σp^2=0.0144+0.0144+0.0144σp^2=0.0332投資組合標(biāo)準(zhǔn)差(σp)=√0.0332σp=18.22%解析思路：投資組合的期望回報率是加權(quán)平均的各個資產(chǎn)期望回報率。投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差計算涉及加權(quán)方差、非零協(xié)方差（通過相關(guān)系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差計算）以及它們的組合。公式為σp=√[wA^2*σA^2+wB^2*σB^2+2*wA*wB*σA*σB*ρAB]。將權(quán)重、標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)代入公式計算得到標(biāo)準(zhǔn)差。試題三期望回報率=2%+1.2*5%期望回報率=2%+6%期望回報率=8%解析思路：根據(jù)CAPM公式，直接將無風(fēng)險回報率、Beta系數(shù)和市場風(fēng)險溢價代入即可計算出資產(chǎn)的期望回報率。試題四債券稅前成本（YTM）的粗略估計：[AnnualCoupon+(FaceValue-IssuePrice)/YearstoMaturity]/[(FaceValue+IssuePrice)/2]AnnualCoupon=1,000*8%=80美元YTM≈[80+(1,000-950)/10]/[(1,000+950)/2]YTM≈[80+50/10]/[950/2]YTM≈[80+5]/475YTM≈85/475≈0.1784或17.84%稅后成本=YTM*(1-TaxRate)稅后成本=17.84%*(1-30%)稅后成本=17.84%*0.70稅后成本≈12.48%解析思路：首先需要估計債券的稅前成本，即到期收益率（YTM）?？梢允褂媒乒交蚪鹑谟嬎闫髑蠼饩_YTM，此處使用近似公式。近似公式計算的是年化收益率。然后，根據(jù)公司的所得稅率計算稅后成本，稅后成本=稅前成本*(1-所得稅率)。注意，這里的稅后成本是指發(fā)行該債券對WACC的貢獻部分。試題五財務(wù)杠桿是指公司使用固定成本（如債務(wù)利息和優(yōu)先股股利）來放大股東權(quán)益回報（EPS）的效應(yīng)。財務(wù)杠桿影響EPS的方式是：EPS=(EBIT-Interest-PreferredDividends)*(1-TaxRate)/CommonSharesOutstanding。增加財務(wù)杠桿（如增加債務(wù)）可以放大EBIT變動對EPS的影響。正面影響：在EBIT增長時，EPS增長更快，可以提高ROE，增加公司價值。負(fù)面影響：在EBIT下降時，EPS下降更快，可能導(dǎo)致財務(wù)困境和破產(chǎn)風(fēng)險增加，增加財務(wù)成本（利息）。解析思路：首先定義財務(wù)杠桿及其數(shù)學(xué)表達式（EPS與EBIT的關(guān)系）。然后解釋財務(wù)杠桿通過放大息稅前利潤（EBIT）變動對每股收益（EPS）的影響。最后，分析財務(wù)杠桿帶來的潛在好處（放大收益）和風(fēng)險（放大損失、增加破產(chǎn)風(fēng)險和財務(wù)成本）。試題六資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)=200,000/500,000=0.40或40%權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權(quán)益=500,000/300,000=1.67債務(wù)權(quán)益比率=總負(fù)債/股東權(quán)益=200,000/300,000=0.67或67%解析思路：根據(jù)題目直接給出的總資產(chǎn)、總負(fù)債和股東權(quán)益的數(shù)值，代入相應(yīng)的財務(wù)比率公式進行計算。資產(chǎn)負(fù)債率衡量總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的；權(quán)益乘數(shù)衡量總資產(chǎn)中有多少是由股東權(quán)益支持的；債務(wù)權(quán)益比率衡量負(fù)債與股東權(quán)益的相對大小。試題七Beta系數(shù)(β)=[投資組合的協(xié)方差(Cov(Rp,Rm)]/[市場組合的方差(σm^2)]需要計算投資組合回報率與市場組合回報率之間的協(xié)方差。雖然題目未直接給出，但可以通過以下關(guān)系推導(dǎo)：Beta=[wA*σA*σm*ρAB]/σm^2其中ρAB是股票A與市場組合的相關(guān)系數(shù)，題目未給出?；蛘呤褂昧硪环N形式：Beta=[wA*βA+wB*βB]/[wA^2*σA^2+wB^2*σB^2+2*wA*wB*σA*σB*ρAB](如果已知個股Beta和市場組合方差)由于題目信息不完整，無法直接計算出準(zhǔn)確的Beta值。解析思路：Beta系數(shù)衡量的是投資組合相對于市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險。其計算公式為Beta=Cov(Rp,Rm)/σm^2。題目沒有提供計算所需的所有數(shù)據(jù)（如投資組合與市場的協(xié)方差或個股Beta、市場方差及權(quán)重、相關(guān)系數(shù)等），因此無法計算出具體的數(shù)值結(jié)果。解析應(yīng)指出計算所需的數(shù)據(jù)缺失。試題八股利固定增長模型（GordonGrowthModel,DDM）：P0=D1/(k-g)，其中P0是當(dāng)前股票價格，D1是下一期預(yù)期股利，k是股東要求的回報率，g是恒定的股利增長率。該模型假設(shè)股利以一個固定的比率g永久增長，適用于穩(wěn)定增長的公司。股利固定增長模型（GordonGrowthModel,DDM）：P0=D1/(k-g)，其中P0是當(dāng)前股票價格，D1是下一期預(yù)期股利，k是股東要求的回報率，g是恒定的股利增長率。該模型假設(shè)股利以一個固定的比率g永久增長，適用于穩(wěn)定增長的公司。股利固定增長模型（GordonGrowthModel,DDM）：P0=D1/(k-g)，其中P0是當(dāng)前股票價格，D1是下一期預(yù)期股利，k是股東要求的回報率，g是恒定的股利增長率。該模型假設(shè)股利以一個固定的比率g永久增長，適用于穩(wěn)定增長的公司。解析思路：分別描述兩種模型（注意題目中重復(fù)了同一種模型）。對于股利固定增長模型（GordonGrowthModel），解釋其公式P0=D1/(k-g)的含義，明確其核心假設(shè)（股利按固定比率g永續(xù)增長）以及適用的公司類型（穩(wěn)定增長）。對于股利固定增長模型（GordonGrowthModel），描述其公式P0=D1/(k-g)的含義，明確其核心假設(shè)（股利按固定比率g永續(xù)增長）以及適用的公司類型（穩(wěn)定增長）。對于股利固定增長模型（GordonGrowthModel），描述其公式P0=D1/(k-g)的含義，明確其核心假設(shè)（股利按固定比率g永續(xù)增長）以及適用的公司類型（穩(wěn)定增長）。試題九營運資本管理的目標(biāo)是確保公司擁有足夠的流動性來滿足短期義務(wù)，同時盡可能高效地利用流動資產(chǎn)，以最大化公司的運營效率和盈利能力。具體目標(biāo)包括：保持現(xiàn)金流的穩(wěn)定，避免現(xiàn)金短缺；有效管理應(yīng)收賬款和存貨，加速資金周轉(zhuǎn)；優(yōu)化應(yīng)付賬款，合理利用供應(yīng)商信用；維持最優(yōu)的營運資本水平，避免過多占用資金或資金不足。構(gòu)成營運資本的主要項目包括：1.現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物（CashandCashEquivalents）：公司用于日常交易和緊急需求的流動資金。2.應(yīng)收賬款（AccountsReceivable）：因銷售商品或服務(wù)而應(yīng)收未收的客戶款項。3.存貨（Inventory）：公司為銷售或生產(chǎn)而持有的商品、原材料和半成品。4.（其他可能包括：預(yù)付費用PrepaidExpenses、短期應(yīng)收票據(jù)Short-termNotesReceivable等，根據(jù)教材范圍選擇）。解析思路：首先解釋營運資本管理的核心目標(biāo)，即平衡流動性與效率。然后列出構(gòu)成營運資本的主要資產(chǎn)項目，并簡要說明每個項目的性質(zhì)。試題十當(dāng)前銷售=100,000美元/月信用期延長后銷售=100,000*(1+20%)=120,000美元/月當(dāng)前信用期=30天延長后信用期=60天當(dāng)前應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(DSO)=30天定金比例=10%機會成本=15%/365天≈0.0411%每天假設(shè)銷售和信用期立即改變。延長后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(DSO')=60天增加的銷售額=120,000-100,000=20,000美元/月定金收入增加=20,000*10%=2,000美元/月應(yīng)收賬款增加額（未考慮定金）=(120,000/30)*60-(100,000/30)*30=4,000*60-3,333*30=240,000-100,000=140,000美元實際增加的應(yīng)收賬款（考慮定金）≈140,000-2,000=138,000美元應(yīng)收賬款增加帶來的機會成本增加≈138,000美元*0.0411%/天*30天≈138,000*0.001233≈170.25美元/月解析思路：計算信用期延長后銷售額的變化。計算定金收入的變化。計算應(yīng)收賬款（扣除定金）的增加額。根據(jù)增加的應(yīng)收賬款和機會成本率，估算因信用期延長導(dǎo)致的現(xiàn)金流機會成本的增加。試題十一方案一：發(fā)行普通股融資額=1,000,000美元股價=20美元/股需發(fā)行股數(shù)=1,000,000/20=50,000股發(fā)行成本忽略不計。普通股融資成本（k_e）通常用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）估計，假設(shè)k_e=8%（此處假設(shè)一個值用于說明）。稅后成本=k_e=8%方案二：發(fā)行債券融資額=1,000,000美元票面利率=9%發(fā)行價格=950美元/張面值=1,000美元/張發(fā)行數(shù)量=1,000,000/950≈1,052.63張，向上取整為1,053張每年付息=1,000*9%=90美元/張總每年付息=90*1,053=94,770美元發(fā)行總成本=1,053*(1,000-950)=1,053*50=52,650美元債券稅前成本（YTM）需要計算，假設(shè)YTM約為9.5%（此處假設(shè)一個值用于說明）。稅后成本=YTM*(1-TaxRate)稅后成本=9.5%*(1-25%)稅后成本=9.5%*0.75稅后成本=7.125%比較：方案二（債券）的稅后成本（7.125%）低于方案一（普通股）的稅后成本（8%）。因此，從融資成本角度看，發(fā)行債券更優(yōu)。解析思路：方案一計算發(fā)行普通股所需的股數(shù)和（假設(shè)的）融資成本。方案二計算發(fā)行債券所需的債券數(shù)量、每年利息支付、發(fā)行總成本，并假設(shè)一個YTM來計算稅后融資成本（注意債券利息在稅前列支，具有稅盾效應(yīng)）。比較兩個方案的稅后融資成本，較低者為較優(yōu)選擇。這里假設(shè)了k_e和YTM的值以完成計算。試題十二經(jīng)營杠桿是指公司使用固定成本（如固定制造費用、固定管理費用、固定銷售費用）來放大銷售變動對息稅前利潤（EBIT）的影響的效應(yīng)。經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）衡量，DOL=EBIT+FixedCosts/EBIT。經(jīng)營杠桿影響EBIT的方式是：當(dāng)銷售額增加時，由于固定成本總額不變，單位固定成本下降，導(dǎo)致利潤增長幅度大于銷售額增長幅度；反之，當(dāng)銷售額下降時，單位固定成本上升，導(dǎo)致利潤下降幅度大于銷售額下降幅度。正面影響：在銷售增長時，經(jīng)營杠桿可以放大利潤增長，提高公司的盈利能力（ROA）。負(fù)面影響：在銷售下降時，經(jīng)營杠桿會放大利潤下降，可能導(dǎo)致虧損，增加經(jīng)營風(fēng)險。解析思路：首先定義經(jīng)營杠桿及其數(shù)學(xué)表達式（經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL）。然后解釋經(jīng)營杠桿通過固定成本的存在，放大了銷售變動對EBIT的影響。最后，分析經(jīng)營杠桿帶來的潛在好處（放大收益）和風(fēng)險（放大損失、增加經(jīng)營風(fēng)險）。試題十三獨立項目決策：選擇NPV大于0的項目。項目X的NPV=50,000>0，項目Y的NPV=40,000>0。因此，如果項目是獨立的，公司應(yīng)該接受這兩個項目?；コ忭椖繘Q策：選擇NPV較高或IRR較高的項目（當(dāng)項目規(guī)模相近且生命周期相同時，NPV是更可靠的指標(biāo)）。項目X的NPV(50,000)>項目Y的NPV(40,000)。因此，如果項目是互斥的，公司應(yīng)該選擇項目X。理由：NPV衡量的是項目能增加的公司價值。對于獨立項目，所有能增加價值的正NPV項目都應(yīng)接受。對于互斥項目，在資源有限的情況下，選擇能帶來最大價值增加的項目。解析思路：區(qū)分獨立項目和互斥項目的決策規(guī)則。獨立項目看NPV是否大于零，大于零則接受?；コ忭椖勘容^NPV，選擇數(shù)