一、緒論（一）研究背景近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益復(fù)雜多變，通貨膨脹加劇、地緣政治沖突不斷、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭以及供應(yīng)鏈中斷等問(wèn)題，給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了諸多不確定性。醫(yī)藥行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和不斷演變的監(jiān)管環(huán)境中面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。藥品研發(fā)成本高昂且周期長(zhǎng)、新藥審批流程嚴(yán)格、醫(yī)保政策調(diào)整帶來(lái)的價(jià)格壓力、仿制藥競(jìng)爭(zhēng)激烈以及消費(fèi)者對(duì)藥品質(zhì)量和療效的要求不斷提高，都使得醫(yī)藥企業(yè)面臨著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)，合同研發(fā)生產(chǎn)組織（CDMO）在藥品研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化過(guò)程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。全球CDMO行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，中國(guó)CDMO行業(yè)也具有廣闊的發(fā)展前景。然而，CDMO企業(yè)也面臨著技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)等特有的挑戰(zhàn)。九洲藥業(yè)作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新藥CDMO企業(yè)，近年來(lái)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域取得了顯著進(jìn)展，在技術(shù)創(chuàng)新方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，并在國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。然而，伴隨企業(yè)快速擴(kuò)張，人才短缺、管理挑戰(zhàn)等問(wèn)題也日益凸顯。在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)展和研發(fā)投入不斷加大的同時(shí)，九洲藥業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題也逐漸凸顯，尤其是在資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)性管理及經(jīng)營(yíng)效率等關(guān)鍵領(lǐng)域。因此，深入研究九洲藥業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅有助于提升企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理的科學(xué)性，更為醫(yī)藥行業(yè)其他企業(yè)提供了重要的實(shí)踐參考。本文對(duì)九洲藥業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析并探討相應(yīng)的防范措施，具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。它能夠豐富現(xiàn)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論在醫(yī)藥行業(yè)的應(yīng)用，為其他類(lèi)似企業(yè)提供借鑒，也為醫(yī)藥行業(yè)的健康發(fā)展貢獻(xiàn)力量。（二）研究目的與意義1.研究目的本文旨在分析九洲藥業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀，識(shí)別企業(yè)在運(yùn)營(yíng)、投資和資本結(jié)構(gòu)等方面面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并探討相應(yīng)的防范措施，以期提升企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性和可持續(xù)發(fā)展能力。同時(shí)也為九洲藥業(yè)制定科學(xué)的財(cái)務(wù)策略提供依據(jù)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，并為其他類(lèi)似企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐提供參考，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。（三）文獻(xiàn)綜述XuQ（2023）探討了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略對(duì)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的影響，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理在債務(wù)、流動(dòng)性和市場(chǎng)波動(dòng)等方面的有效管理可以提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，并對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和績(jī)效產(chǎn)生積極影響。ShiW和WangT（2024）以長(zhǎng)江健康為例，2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和醫(yī)藥行業(yè)的不斷壯大，醫(yī)藥企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日益凸顯，引起了學(xué)術(shù)界和企業(yè)界的廣泛關(guān)注。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因、類(lèi)型、評(píng)估及防范措施等方面展開(kāi)研究。郭凡（2020）的研究指出，醫(yī)藥公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨諸多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)、完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度、加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理人員培訓(xùn)等防范措施，以降低企業(yè)財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。許紅霞（2020）認(rèn)為，醫(yī)藥公司面臨投資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等多種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且提出加強(qiáng)新型項(xiàng)目投資、強(qiáng)化存貨與應(yīng)收賬款管理、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)資金配置、建立科學(xué)投資決策機(jī)制等風(fēng)險(xiǎn)防控措施。丁浩（2021）以ST公司為樣本，從籌資、投資、經(jīng)營(yíng)及收益分配維度識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，為同類(lèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控提供借鑒。王千千（2021）指出，制藥企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨外部因素和內(nèi)部因素帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并建議企業(yè)根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果采取措施優(yōu)化、調(diào)整，同時(shí)提出相應(yīng)的防范措施，以降低財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。宛桂芬（2021）認(rèn)為，企業(yè)管理者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足、高負(fù)債率、資金短缺、融資渠道單一等問(wèn)題制約了制藥企業(yè)的發(fā)展，并提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。馬軍海（2022）剖析企業(yè)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)，指出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既包含可通過(guò)企業(yè)防范措施管控的類(lèi)型（如運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)），也涉及政策調(diào)整、自然災(zāi)害等不可抗力因素，并針對(duì)性提出提升制藥企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的舉措。王文榮和張美靈（2022）通過(guò)分析三家典型醫(yī)藥企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀，從籌資、投資、營(yíng)運(yùn)等方面找出醫(yī)藥行業(yè)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并基于內(nèi)部控制角度提出解決方案，以期有效規(guī)避和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。田明（2022）認(rèn)為上市公司應(yīng)當(dāng)充分重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)防范處理機(jī)制，構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別預(yù)警系統(tǒng)，以有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展。高望（2023）對(duì)滴滴出行的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，并從償債風(fēng)險(xiǎn)、盈利風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等角度探究了風(fēng)險(xiǎn)成因。陳鵬宇（2023）以JL化纖公司為研究對(duì)象，通過(guò)外部環(huán)境、同行業(yè)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析，剖析其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因，運(yùn)用Z-Score模型識(shí)別化纖行業(yè)中與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性更強(qiáng)的變量，并提出針對(duì)性風(fēng)控措施。劉晗（2024）指出，企業(yè)需強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控能力建設(shè)，提升發(fā)展穩(wěn)定性，堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)，重點(diǎn)提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控能力。張瑞（2024）以A企業(yè)為研究對(duì)象，從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與防范的概念入手，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行現(xiàn)狀分析，并從籌資、投資、營(yíng)運(yùn)、發(fā)展等四個(gè)方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。袁亞虬（2024）強(qiáng)調(diào)了內(nèi)控管理在防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的重要作用，認(rèn)為企業(yè)需構(gòu)建完善的內(nèi)控管理機(jī)制，以有效防范各類(lèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。李定定（2024）分析了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，闡述了內(nèi)控管理在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范中的作用，并且提出了內(nèi)控管理與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的策略。3.文獻(xiàn)評(píng)述盡管現(xiàn)有研究已取得一定的成果，但是針對(duì)制藥行業(yè)，結(jié)合其自身特點(diǎn)深入分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出切實(shí)可行的防范措施，仍具有重要的研究?jī)r(jià)值。因此，本文以九洲藥業(yè)為研究對(duì)象，結(jié)合其特點(diǎn)深入分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出切實(shí)可行的防范措施，旨在為其穩(wěn)健發(fā)展提供參考。（四）研究方法1.文獻(xiàn)研究法文獻(xiàn)研究法通過(guò)查閱分析現(xiàn)有文獻(xiàn)資料，梳理領(lǐng)域研究現(xiàn)狀與趨勢(shì)，為研究提供理論支撐。本文采用該方法，廣泛搜集和分析了與九洲藥業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的學(xué)術(shù)論文、行業(yè)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)表等資料，以構(gòu)建研究的理論框架和分析基礎(chǔ)。通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的深入分析，本文能夠把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的最新動(dòng)態(tài)和研究進(jìn)展，為后續(xù)的實(shí)證分析提供理論支撐和方法指導(dǎo)。2.統(tǒng)計(jì)分析法統(tǒng)計(jì)分析法是通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的收集、整理和分析，揭示事物規(guī)律的一種定量分析方法。本文運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析法，對(duì)九洲藥業(yè)2020年至2024年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)評(píng)估。通過(guò)計(jì)算和分析關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等，本文識(shí)別出企業(yè)運(yùn)營(yíng)、投資和資本結(jié)構(gòu)三大風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別，并評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況。3.比較研究法比較研究法通過(guò)對(duì)比分析兩個(gè)或多個(gè)研究對(duì)象的異同及規(guī)律。本文運(yùn)用該方法，聚焦九洲藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與債務(wù)融資策略，對(duì)其2020-2024年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)展開(kāi)縱向?qū)Ρ确治?，并提出了?yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的策略，以增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性和可持續(xù)發(fā)展能力。二、相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)（一）相關(guān)概念1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中，因各類(lèi)不確定性因素導(dǎo)致實(shí)際收益與預(yù)期收益偏離、甚至可能受損的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于企業(yè)資金的籌集、使用和分配等金融行為。具體來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涵蓋了以下幾個(gè)方面，如：融資風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)融資時(shí)，由于融資方式選擇不當(dāng)，融資成本過(guò)高，資金鏈斷裂，使公司出現(xiàn)資金流動(dòng)困難，甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。投資風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)在投資過(guò)程中，由于對(duì)項(xiàng)目前景的判斷錯(cuò)誤，投資成本過(guò)高，投資收入不能保證，從而造成投資收益不能達(dá)到預(yù)期，甚至出現(xiàn)損失。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)成本增加，企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中面臨著利潤(rùn)降低，甚至出現(xiàn)虧損的危險(xiǎn)。收益分配風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)在分配利潤(rùn)時(shí)，因分配方案不合理，或因分配不當(dāng)引發(fā)股價(jià)下跌進(jìn)而影響再融資等，從而給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)不利影響。2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析就是利用一定的理論與方法，識(shí)別、評(píng)價(jià)和控制企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中可能遇到的各種金融風(fēng)險(xiǎn)。旨在使企業(yè)認(rèn)識(shí)到自己所面對(duì)的金融風(fēng)險(xiǎn)，并采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略，減少風(fēng)險(xiǎn)給公司帶來(lái)的負(fù)面影響，使公司的價(jià)值最大化。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析一般包括下列內(nèi)容：風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)：將企業(yè)可能面對(duì)的各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)加以辨識(shí)與歸類(lèi)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)：通過(guò)對(duì)已發(fā)現(xiàn)的危險(xiǎn)的數(shù)量或質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，包括對(duì)危險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性及可能的損失進(jìn)行分析，從而確定危險(xiǎn)的重要性及影響范圍。風(fēng)險(xiǎn)控制：根據(jù)評(píng)估出的金融風(fēng)險(xiǎn)，制定風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，包括風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)降低和風(fēng)險(xiǎn)可接受性。（二）相關(guān)理論1.資本結(jié)構(gòu)理論本文運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)理論，分析九洲藥業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征，并為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提出建議。2.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估理論風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估理論聚焦企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估與度量，通過(guò)概率統(tǒng)計(jì)、情景分析、靈敏度分析等手段，以定量或定性方式剖析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率及影響程度，助力企業(yè)認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)并制定應(yīng)對(duì)策略。企業(yè)需結(jié)合自身特性選取適配的評(píng)估方法，精準(zhǔn)把握風(fēng)險(xiǎn)狀況，為風(fēng)險(xiǎn)管理奠定基礎(chǔ)。本文基于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估理論，對(duì)九洲藥業(yè)面臨的各類(lèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)分析，評(píng)估其發(fā)生概率與影響程度，以期為制定針對(duì)性防范措施提供依據(jù)。3.投資組合理論該理論通過(guò)分散投資組合降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，助力投資者實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)最大化，通過(guò)構(gòu)建最優(yōu)投資組合以提升收益、降低風(fēng)險(xiǎn)。本文將運(yùn)用投資組合理論展開(kāi)分析，分析九洲藥業(yè)的投資決策，探討其投資組合的合理性，并為優(yōu)化投資策略提供建議。三、九洲藥業(yè)簡(jiǎn)介及財(cái)務(wù)概況（一）九洲藥業(yè)公司簡(jiǎn)介浙江九洲藥業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“九洲藥業(yè)”）是中國(guó)浙江省的一家集生產(chǎn)、銷(xiāo)售和研究為一體的高科技公司，擁有先進(jìn)的生產(chǎn)、銷(xiāo)售和研究能力。九洲藥業(yè)創(chuàng)建于1973年，是在浙江中貝九洲集團(tuán)的基礎(chǔ)上創(chuàng)辦的。九洲藥業(yè)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新藥CDMO企業(yè)，可為全球藥企提供創(chuàng)新藥從臨床前CMC、臨床Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期、NDA到商業(yè)化上市的一站式研發(fā)與生產(chǎn)解決方案，是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)仿制藥原料藥企業(yè)向創(chuàng)新藥CDMO成功轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿。九洲藥業(yè)在綠色制藥創(chuàng)新技術(shù)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，九洲藥業(yè)掌握具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的前沿綠色制藥技術(shù)，可為客戶(hù)提供行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)解決方案，提升研發(fā)效率與成功率的同時(shí)降低成本。公司聚焦抗感染、中樞神經(jīng)、非甾體、降血糖等領(lǐng)域，憑借多年積累的軟硬件實(shí)力及行業(yè)良好聲譽(yù)，持續(xù)賦能創(chuàng)新藥研發(fā)與生產(chǎn)，已與各大醫(yī)藥企業(yè)建立了緊密的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。（二）九洲藥業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀表1.九洲藥業(yè)2020-2024籌資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)20202021202220232024資產(chǎn)總額（億元）433471505558475負(fù)債總額（億元）108109127169141資產(chǎn)負(fù)債率（%）0.250.230.250.300.31注：數(shù)據(jù)來(lái)源于知了財(cái)報(bào)。如表1所示，從九洲藥業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)狀況數(shù)據(jù)來(lái)看，九洲藥業(yè)2020-2024年的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)整體保持相對(duì)穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)小幅波動(dòng)上升趨勢(shì)，從2020年的0.25上升至2024年的0.31，五年間的變動(dòng)幅度控制在合理區(qū)間內(nèi)。公司總資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，從2020年的433億元增長(zhǎng)至2023年的558億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約2.3%，反映出穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)。負(fù)債規(guī)模也相應(yīng)增長(zhǎng)，從2020年的108億元增至2023年的169億元，2024年有所回落至141億元。表2.九洲藥業(yè)2020-2024投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)20202021202220232024凈資產(chǎn)收益率（%）9.798.175.545.547.40流動(dòng)比率（%）3.143.984.253.002.03注：數(shù)據(jù)來(lái)源于知了財(cái)報(bào)。如表2所示，九洲藥業(yè)在投資風(fēng)險(xiǎn)狀況方面顯示出一定的波動(dòng)性。凈資產(chǎn)收益率(ROE)呈現(xiàn)先降后升的趨勢(shì)，從2020年的9.79%下降至2022-2023年的5.54%的低點(diǎn)，隨后在2024年回升至7.40%，反映出公司盈利能力經(jīng)歷了探底回升的過(guò)程。流動(dòng)比率的變化則令人關(guān)注，2020-2022年間持續(xù)改善并從3.14上升至4.25，顯示短期償債能力不斷增強(qiáng)，但2023-2024年出現(xiàn)明顯下滑，降至2.03。盡管仍高于安全線(xiàn)。表3.九洲藥業(yè)2020-2024營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)20202021202220232024應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（%)4.537.576.766.762.39存貨周轉(zhuǎn)率（%）1.661.921.731.730.94總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）0.550.670.730.590.25固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）1.501.941.331.381.40注：數(shù)據(jù)來(lái)源于知了財(cái)報(bào)。如表3所示，九洲藥業(yè)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)狀況整體呈現(xiàn)效率下降的態(tài)勢(shì)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化最為顯著，從2020年的4.53波動(dòng)上升至2021年的7.57后持續(xù)下降，2024年降至2.39，反映出應(yīng)收賬款管理效率的持續(xù)降低。存貨周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，從2020年的1.66降至2024年的0.94，暗示存貨管理效率有待提升?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則經(jīng)歷了先升后降的過(guò)程，2020-2022年從0.55上升至0.73，但此后快速下降至0.25，表明資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率面臨挑戰(zhàn)。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)穩(wěn)定，在1.33-1.94之間波動(dòng)。財(cái)務(wù)指標(biāo)20202021202220232024凈利潤(rùn)（億元）3.816.085.945.566.31未分配利潤(rùn)（元/股）3.613.432.222.833.42盈余公積（億元）1.032.754.686.224.75歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（億元）26.4729.3428.1728.5439.65現(xiàn)金分紅金額（億元）0.0180.0220.1740.1740.447表4.九洲藥業(yè)2020-2024收益分配表注：數(shù)據(jù)來(lái)源于知了財(cái)報(bào)。如表4所示，九洲藥業(yè)收益分配狀況則體現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力和穩(wěn)健的分配政策。公司凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，從2020年的3.81億元增長(zhǎng)至2024年的6.31億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.4%。每股未分配利潤(rùn)在2.22-3.61元之間波動(dòng)，反映出合理的利潤(rùn)留存水平?，F(xiàn)金分紅力度逐年加大，從2020年的0.018億元顯著增長(zhǎng)至2024年的0.447億元，體現(xiàn)了公司重視股東回報(bào)的經(jīng)營(yíng)理念。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同樣保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，從2020年的26.47億元增長(zhǎng)至2024年的39.65億元。盈余公積的持續(xù)增加，從2020年的1.03億元增長(zhǎng)至2023年的6.22億元。四、九洲藥業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（一）擴(kuò)張過(guò)快導(dǎo)致資金流供應(yīng)不足1.資金需求與供給失衡九洲藥業(yè)近年來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，一方面，公司在市場(chǎng)開(kāi)拓方面投入了大量資金，用于拓展銷(xiāo)售渠道、參與行業(yè)展會(huì)、建立海外辦事處等，這些都需要大量的運(yùn)營(yíng)資金支持。另一方面，九洲藥業(yè)作為CDMO企業(yè)，為了滿(mǎn)足不斷增長(zhǎng)的客戶(hù)需求，不得不進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，例如建設(shè)新的生產(chǎn)基地、引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備等。這些固定資產(chǎn)投資需要大量的資金投入，并且回收周期較長(zhǎng)。此外，創(chuàng)新藥研發(fā)具有高投入、長(zhǎng)周期的特點(diǎn)，九洲藥業(yè)持續(xù)加大的研發(fā)投入，如臨床試驗(yàn)費(fèi)用、研發(fā)人員薪酬、實(shí)驗(yàn)室設(shè)備購(gòu)置等，也進(jìn)一步增加了企業(yè)的資金需求。然而，與快速增長(zhǎng)的資金需求相比，九洲藥業(yè)的資金供給能力未能同步提升。雖然公司營(yíng)業(yè)收入也在增長(zhǎng)，但由于各種原因，如應(yīng)收賬款管理不當(dāng)、存貨周轉(zhuǎn)率下降等，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入并不穩(wěn)定，難以滿(mǎn)足快速擴(kuò)張帶來(lái)的資金需求。同時(shí)，九洲藥業(yè)的融資渠道相對(duì)單一，主要依賴(lài)銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式，缺乏靈活多樣的融資手段，使得企業(yè)在面臨資金需求時(shí)常常捉襟見(jiàn)肘。這種資金需求與供給的失衡，直接導(dǎo)致企業(yè)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2.應(yīng)收賬款管理不當(dāng)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，九洲藥業(yè)的應(yīng)收賬款也隨之增加，但公司在應(yīng)收賬款管理方面卻存在不足。如前文財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析所述，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2020年的4.53持續(xù)下降至2024年的2.39，這意味著公司的應(yīng)收賬款回收速度越來(lái)越慢。應(yīng)收賬款回收緩慢不僅占用了大量的營(yíng)運(yùn)資金，使得企業(yè)難以有效利用這些資金進(jìn)行再投資和日常經(jīng)營(yíng)，而且還增加了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，一旦部分客戶(hù)無(wú)法按時(shí)付款，企業(yè)將面臨直接的資金損失。3.現(xiàn)金流波動(dòng)加劇九洲藥業(yè)的凈利潤(rùn)在2020-2024年間呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)性，這直接導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的不穩(wěn)定性。凈利潤(rùn)的不穩(wěn)定可能是受到市場(chǎng)需求變化、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、原材料成本上漲等多種因素的影響，這些因素都會(huì)直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入。而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的不穩(wěn)定，會(huì)使得企業(yè)在進(jìn)行資金計(jì)劃和預(yù)算管理時(shí)面臨較大的不確定性，難以合理安排資金的使用。例如，當(dāng)現(xiàn)金流入不足時(shí)，企業(yè)可能會(huì)面臨無(wú)法按時(shí)支付供應(yīng)商貨款、無(wú)法按計(jì)劃進(jìn)行研發(fā)投入等問(wèn)題，進(jìn)而影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。此外，凈利潤(rùn)的不穩(wěn)定也會(huì)削弱企業(yè)利用內(nèi)部積累補(bǔ)充資金的能力，進(jìn)一步加劇了資金流的緊張。（二）投資戰(zhàn)略不合理導(dǎo)致盈利能力弱1.投資決策過(guò)于激進(jìn)九洲藥業(yè)在2024年密集啟動(dòng)多個(gè)大型投資項(xiàng)目，如臨海25億元建廠(chǎng)項(xiàng)目、日本3.01億元CRO服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目等。這些項(xiàng)目投資規(guī)模巨大，對(duì)企業(yè)的資金實(shí)力提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。同時(shí)，這些項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，在短期內(nèi)難以產(chǎn)生效益，這也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。更為重要的是，這些項(xiàng)目是同時(shí)啟動(dòng)實(shí)施的，意味著企業(yè)需要在同一時(shí)期內(nèi)承擔(dān)巨大的資金壓力和管理壓力。這種激進(jìn)的投資決策，使得企業(yè)的資源配置面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)，同時(shí)也給企業(yè)的盈利能力帶來(lái)不確定性。這種激進(jìn)的投資決策可能基于對(duì)未來(lái)市場(chǎng)前景的樂(lè)觀預(yù)期，但并沒(méi)有充分評(píng)估潛在的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。例如，臨海建廠(chǎng)項(xiàng)目可能需要面對(duì)市場(chǎng)需求變化、政策法規(guī)調(diào)整等不確定因素，而日本CRO服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目可能需要面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這些風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)，都將對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，如此大規(guī)模的投資活動(dòng)在短期內(nèi)無(wú)法產(chǎn)生預(yù)期的收益，這也導(dǎo)致公司的現(xiàn)金凈增額與凈資產(chǎn)比率急劇下降，從2023年第二季度的40.72%急劇下滑至2024年第二季度的-2.98%，這充分說(shuō)明了投資決策過(guò)于激進(jìn)對(duì)盈利能力的負(fù)面影響。2.投資效益未達(dá)預(yù)期從投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率來(lái)看，該指標(biāo)從2021年的2.39%持續(xù)下降至2023年的0.84%，這反映出九洲藥業(yè)投資資產(chǎn)的使用效率在持續(xù)降低。投資效益未達(dá)預(yù)期可能受到多種因素的影響。首先，部分投資項(xiàng)目在前期論證階段可能存在不足，未能充分考慮市場(chǎng)需求、技術(shù)可行性、政策法規(guī)等因素，導(dǎo)致項(xiàng)目在實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)各種問(wèn)題。其次，部分項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度與市場(chǎng)需求不匹配，可能導(dǎo)致項(xiàng)目建成后，市場(chǎng)需求已經(jīng)發(fā)生變化，使得項(xiàng)目難以產(chǎn)生預(yù)期的收益。第三，部分項(xiàng)目的投資收益實(shí)現(xiàn)周期過(guò)長(zhǎng)，可能需要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，才能產(chǎn)生收益，這使得企業(yè)長(zhǎng)期面臨投資收益不足的壓力。這種投資效益未達(dá)預(yù)期，直接導(dǎo)致了企業(yè)盈利能力的下降，影響了股東回報(bào)。更為重要的是，它還可能打擊管理層和員工的士氣，影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。3.投資結(jié)構(gòu)不合理公司投資過(guò)度集中于固定資產(chǎn)投資，而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和人才培養(yǎng)等軟實(shí)力投入明顯不足。雖然固定資產(chǎn)投資是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的基礎(chǔ)，但過(guò)度依賴(lài)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)缺乏應(yīng)變能力，陷入“重資產(chǎn)”模式，增加經(jīng)營(yíng)成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與此相對(duì)，軟實(shí)力投入的不足直接導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和人才儲(chǔ)備不足，從而制約企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和盈利能力。這種投資結(jié)構(gòu)失衡會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一系列連鎖反應(yīng)。由于技術(shù)創(chuàng)新不足，企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)難以滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。由于市場(chǎng)開(kāi)發(fā)不足，企業(yè)過(guò)于依賴(lài)現(xiàn)有市場(chǎng)，收入增長(zhǎng)受限。由于人才培養(yǎng)不足，企業(yè)管理水平和創(chuàng)新能力持續(xù)走低。長(zhǎng)此以往，企業(yè)的盈利能力將持續(xù)下滑，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸失去優(yōu)勢(shì)。（三）政策不健全導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大1.內(nèi)部控制缺陷九洲藥業(yè)目前的內(nèi)部控制制度尚不完善，制度的完整性不足是其主要表現(xiàn)。部分業(yè)務(wù)領(lǐng)域，例如研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，缺少明確的操作規(guī)范和管理流程，導(dǎo)致員工在執(zhí)行工作時(shí)缺乏清晰的指引，容易產(chǎn)生疏漏和錯(cuò)誤。此外，各部門(mén)之間的協(xié)調(diào)機(jī)制也不夠順暢，信息傳遞效率低下，進(jìn)而影響決策的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。例如，研發(fā)部門(mén)和生產(chǎn)部門(mén)之間溝通不暢，就可能造成生產(chǎn)進(jìn)度的延誤。銷(xiāo)售部門(mén)和財(cái)務(wù)部門(mén)間的信息傳遞不及時(shí)，則可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款管理出現(xiàn)問(wèn)題。更為關(guān)鍵的是，九洲藥業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制尚不健全，對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和預(yù)警能力不足，難以在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前及時(shí)發(fā)現(xiàn)并加以控制。這些缺陷對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)都構(gòu)成了潛在的威脅。內(nèi)部控制的不足會(huì)直接導(dǎo)致公司在資源使用上存在浪費(fèi)，增加運(yùn)營(yíng)成本。同時(shí)，也可能會(huì)滋生內(nèi)部欺詐和舞弊行為，損害公司利益。更嚴(yán)重的是，還會(huì)影響公司的合規(guī)性，進(jìn)而引發(fā)法律風(fēng)險(xiǎn)，這些都值得警惕。2.政策執(zhí)行不力盡管九洲藥業(yè)已經(jīng)建立了內(nèi)部控制制度，并在制度中明確了各項(xiàng)操作規(guī)范，但在具體實(shí)施過(guò)程中，仍然存在執(zhí)行不到位的現(xiàn)象。在部分業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，員工并未嚴(yán)格按照規(guī)范執(zhí)行，這不僅加大了企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制上的盲區(qū)，也反映了公司在內(nèi)部控制制度的監(jiān)督和檢查方面存在短板。此外，九洲藥業(yè)在募集資金的使用和管理方面也出現(xiàn)了一些問(wèn)題，例如，公司曾調(diào)整募集資金投資項(xiàng)目的部分內(nèi)容，并延期實(shí)施，這都暴露出公司在政策執(zhí)行上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。政策執(zhí)行不到位將會(huì)帶來(lái)多重負(fù)面影響，諸如企業(yè)資源配置效率低下，運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)易出現(xiàn)漏洞，引發(fā)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。以及可能造成募集資金使用不當(dāng)，影響投資項(xiàng)目的進(jìn)度和效益，損害投資者利益。3.制度建設(shè)滯后除了內(nèi)部控制制度的完整性和執(zhí)行力有待提高外，九洲藥業(yè)在其他相關(guān)制度建設(shè)方面也存在滯后現(xiàn)象。例如，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理方面，公司可能缺少完善的制度和流程，增加了技術(shù)泄密和知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。在合同管理方面，公司可能沒(méi)有健全的制度和流程，使得合同風(fēng)險(xiǎn)增加，例如合同條款不明確、合同違約等。在環(huán)境、社會(huì)和治理方面，公司可能缺乏相應(yīng)的政策和措施，增加了企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)的可能性。制度建設(shè)的滯后，不利于企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)開(kāi)拓方面保持競(jìng)爭(zhēng)力，也可能使企業(yè)在與合作伙伴合作時(shí)容易產(chǎn)生糾紛，損害企業(yè)聲譽(yù)。更會(huì)使企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面更容易受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰，承擔(dān)相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)。（四）內(nèi)部分配不平衡導(dǎo)致收益分配波動(dòng)1.股權(quán)結(jié)構(gòu)與激勵(lì)機(jī)制九洲藥業(yè)目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，前十大股東持股比例合計(jì)超過(guò)60%，其中控股股東的持股比例較高。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致小股東的權(quán)益難以得到充分保護(hù)，使得小股東在公司決策中缺乏話(huà)語(yǔ)權(quán)，無(wú)法有效監(jiān)督和制約大股東的行為。此外，也可能導(dǎo)致公司重大決策過(guò)度受控股股東的影響，使得公司的決策可能更加偏向于大股東的利益，而忽視其他股東的利益。此外，股權(quán)結(jié)構(gòu)的失衡也影響了激勵(lì)機(jī)制的有效性。股權(quán)激勵(lì)效果可能受限，難以充分調(diào)動(dòng)管理層和核心員工的積極性。如果股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，則可能會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)措施的力度和范圍不足，使得管理層和核心員工難以從股權(quán)激勵(lì)中獲得足夠的收益，從而降低其工作積極性和創(chuàng)造性。這些都會(huì)直接或間接地影響企業(yè)的收益水平和長(zhǎng)期發(fā)展。2.利潤(rùn)分配政策雖然公司在盈利時(shí)也會(huì)注重股東回報(bào)，但利潤(rùn)分配的具體實(shí)施可能受到公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資金需求等多種因素的影響。例如，公司在2023年和2024年的利潤(rùn)分配方案中，分紅比例和金額就存在較大差異，這可能使得股東對(duì)公司的盈利能力和發(fā)展前景產(chǎn)生疑慮，影響股東的預(yù)期和信心。利潤(rùn)分配政策的不穩(wěn)定，不僅會(huì)影響股東的投資回報(bào)，還會(huì)影響公司的市場(chǎng)形象和信譽(yù)。投資者往往會(huì)更傾向于投資那些利潤(rùn)分配政策穩(wěn)定、分紅水平較高的公司，因?yàn)檫@可以為投資者提供更加可靠的投資回報(bào)。3.內(nèi)部管理