奮力邁向"十五五"的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì) 2025年11月i本報(bào)告為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)團(tuán)隊(duì)集體研究成果,執(zhí)筆人為:劉曉光、閆衍、趙修民。報(bào)告中的數(shù)據(jù),除特別注明出處外,皆出自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、wind數(shù)據(jù)庫(kù)和CMF團(tuán)隊(duì)測(cè)算,如有遺漏或偏誤,請(qǐng)聯(lián)系CMF秘書處更正。在"十四五"規(guī)劃收官、"十五五"規(guī)劃開啟之交,在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)成立即將迎來(lái)20周年之際,本報(bào)告也作為一份特別獻(xiàn)禮,向長(zhǎng)期關(guān)注中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理論界和政策界同仁致謝!1/1442/144摘要呂:2025年是十四五規(guī)劃收官之年。新一輪高強(qiáng)度關(guān)稅沖擊等外部環(huán)境變化給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大的不確定性,但積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策的托底、兩新兩重政策的集中發(fā)力、工業(yè)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)的強(qiáng)勁韌性以及出口增長(zhǎng)的超預(yù)期表現(xiàn),使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)頂住壓力,總體實(shí)現(xiàn)5%左右的中高速增長(zhǎng)。然而,隨著政策前置效應(yīng)的衰減,下半年消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭回落、投資需求陷入收縮區(qū)間,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力顯著加大,"前高后低"走勢(shì)明顯。在微觀層面,表觀修復(fù)持續(xù)進(jìn)行,深層活力亟待激發(fā);在中觀層面,多重結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型造成短期下行壓力,而內(nèi)外需求失衡則構(gòu)成中期下行風(fēng)險(xiǎn);在宏觀層面,完成增長(zhǎng)目標(biāo)難度較小,但扭轉(zhuǎn)下行態(tài)勢(shì)壓力較大。2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)奮力尋求突破,基本實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。回顧十四五時(shí)期,是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵五年,也是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜多變環(huán)境下深化實(shí)踐、經(jīng)受考驗(yàn)的非凡五年。在全球貿(mào)易摩擦加劇、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)、國(guó)內(nèi)三重壓力疊加背景下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅保持運(yùn)行在合理區(qū)間,而且通過(guò)深化改革、調(diào)整結(jié)構(gòu)與優(yōu)化治理,為長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。站在uc十五五"開局節(jié)點(diǎn),如何在鞏固供給優(yōu)勢(shì)的同時(shí)有效調(diào)動(dòng)內(nèi)需,如何在擴(kuò)大開放中提升產(chǎn)業(yè)鏈韌性,是中國(guó)邁向2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的關(guān)鍵問(wèn)題。未來(lái)五年,中國(guó)將在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和制度型開放中加速構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)進(jìn)步、生態(tài)文明、安全韌性的協(xié)同共進(jìn)。2026年是十五五規(guī)劃開局之年。與2025年不同,2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將面臨三大新機(jī)遇:一是十五五規(guī)劃的開啟和適度超前布局將打開全新增長(zhǎng)空間,這為扭轉(zhuǎn)短期經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)提供了極大助力;二是更加積極的財(cái)政政策和更為寬松的貨幣政策蓄勢(shì)待發(fā),將進(jìn)一步支撐經(jīng)濟(jì)回升向好;三是微觀市場(chǎng)主體的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)與行業(yè)的uc反內(nèi)卷"初見成效,將在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖基礎(chǔ)上進(jìn)發(fā)新的活力。這三大上行機(jī)遇將共同助力2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)、回升向好。與此同時(shí),全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、中美貿(mào)易摩擦延續(xù)、地緣政治與局部沖突升級(jí)外溢,不確定難預(yù)料因素增多,國(guó)內(nèi)多重結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力、多重約束交織疊加,使得2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨一些風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn),需要前瞻部署、有效應(yīng)對(duì)。在上述定性判斷基礎(chǔ)上,利用中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)模型CMAFM模型,報(bào)告對(duì)20252026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行分情景預(yù)測(cè)。在樂(lè)觀情景下,預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.0%,2026年增長(zhǎng)5.0%;在基準(zhǔn)情景下,預(yù)計(jì)2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.9%,2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.8%;在不利情景下,預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.9%,2025年增長(zhǎng)4.6%?；诙ㄐ苑治龊投款A(yù)測(cè),報(bào)告提出十方面二十余條政策建議報(bào)告建議,以2026年"十五五"開啟為契機(jī),設(shè)置跨周期組合目標(biāo)uc4.5%~5%的實(shí)際GDP增長(zhǎng)目標(biāo)+1%~3%的CPI通脹目標(biāo)+5%以上的名義GDP增長(zhǎng)目標(biāo),作為 十五五時(shí)期宏觀政策實(shí)施的總統(tǒng)領(lǐng),切實(shí)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和跨周期調(diào)控。3/144一、總論與預(yù)測(cè) 4二、2025年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及突出特征 9(一)宏觀經(jīng)濟(jì):完成增長(zhǎng)目標(biāo)灘度較小,扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)壓力較大 (二)微觀基礎(chǔ):表觀修復(fù)持續(xù)有效推進(jìn),但深層活力仍有待激發(fā) 20(三)中觀層面:結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型造成下行壓力結(jié)構(gòu)失衡構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn) 29三、回顧"十四五"時(shí)期的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì) (一)uc十四五時(shí)期的主要發(fā)展成就 34(二)十四五時(shí)期存在的突出問(wèn)題 52(三)對(duì)uc十五五規(guī)劃制定與實(shí)施的啟示 58四、展望"十五五"時(shí)期的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì) (一)十五五的戰(zhàn)略起點(diǎn)與核心主線 (二)國(guó)內(nèi)發(fā)展條件變化:優(yōu)勢(shì)與約束并存的新常態(tài) 67(三)國(guó)際環(huán)境深刻變革:在動(dòng)蕩變革期中謀篇布局 (四)核心發(fā)展預(yù)期研判:新發(fā)展理念指引下的量化與定性目標(biāo) (五)開放格局與外貿(mào)韌性:十五五時(shí)期對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)研判 五、2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn). (一)2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的三大上行機(jī)遇 (二)2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的六點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn) 六、結(jié)論與政策建議 (一)科學(xué)研判形勢(shì),設(shè)定跨周期組合性目標(biāo) 125(二)著力擴(kuò)大內(nèi)需,促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升 (三)擴(kuò)大財(cái)政空間,實(shí)施更加積極的財(cái)政政策 (四)兌現(xiàn)政策承諾,落實(shí)適度寬松的貨幣政策 (五)精準(zhǔn)促進(jìn)消費(fèi),夯實(shí)內(nèi)需持續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ) (六)擴(kuò)大有效投資,鞏固實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展支撐 137(七)穩(wěn)定外貿(mào)基本盤,培育開放合作新優(yōu)勢(shì) (八)穩(wěn)定重點(diǎn)就業(yè),增強(qiáng)勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性 (九)創(chuàng)新政策工具,提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能 (十)激發(fā)主體活力,進(jìn)一步增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能 4/144一、總論與預(yù)測(cè)2025年是十四五規(guī)劃收官之年。新一輪高強(qiáng)度關(guān)稅沖擊等外部環(huán)境變化給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大的不確定性,但積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策的托底、兩新兩重政策的集中發(fā)力、工業(yè)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)的強(qiáng)勁韌性以及出口增長(zhǎng)的超預(yù)期表現(xiàn),使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)頂住壓力,總體實(shí)現(xiàn)5%左右的中高速增長(zhǎng)。然而隨著政策cc前置效應(yīng)"衰減,下半年消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭回落、投資需求陷入收縮區(qū)間,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力顯著加大,全年前高后低"走勢(shì)明顯。1、實(shí)際GDP增長(zhǎng)5%左右,總體較快,但逐季下滑勢(shì)頭明顯、名義GDP增速偏低,構(gòu)成短期中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩大核心憂慮。2、工業(yè)生產(chǎn)保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)顯著回升、出口增長(zhǎng)的超預(yù)期表現(xiàn),是支撐2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持中高速增長(zhǎng)的三大基礎(chǔ)性力量。3、內(nèi)需不足是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)供需失衡矛盾的主要方面,也是導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭趨弱、物價(jià)運(yùn)行持續(xù)低迷的主要因素。這意味著在可預(yù)見的外需顯著回落之前,加快穩(wěn)定和擴(kuò)大內(nèi)需成為更緊迫的任務(wù)。4、2025年政策性支撐力量總體強(qiáng)勁,但前強(qiáng)后弱,加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)前高后低走勢(shì)。上半年為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)出臺(tái)的臨時(shí)性舉措一度支撐需求回暖,然而下半年隨著政策前置效應(yīng)衰減,消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著回落,投資需求轉(zhuǎn)入收縮區(qū)間。5、從經(jīng)濟(jì)周期相位看,綜合供給、需求、物價(jià)三方面情況判斷,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于經(jīng)濟(jì)周期底部。GDP平減指數(shù)持續(xù)負(fù)值運(yùn)行,標(biāo)志著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期底部不斷延長(zhǎng)。6、經(jīng)濟(jì)周期底部不斷延續(xù)也導(dǎo)致長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力難以充分釋放,實(shí)際GDP水平相比長(zhǎng)期增長(zhǎng)軌道不斷向下偏離。7、在微觀基礎(chǔ)方面,表觀修復(fù)持續(xù)有效推進(jìn),但深層活力亟待激發(fā)。居民就業(yè)和收入狀況總體穩(wěn)定,消費(fèi)者信心和對(duì)未來(lái)預(yù)期持續(xù)低迷,制約消費(fèi)增長(zhǎng)潛力和社會(huì)經(jīng)濟(jì)活力,是導(dǎo)致消費(fèi)復(fù)蘇乏力和國(guó)內(nèi)大循環(huán)不暢的重要原因。8、企業(yè)績(jī)效在曲折中改善,產(chǎn)能利用率不足制約投資擴(kuò)張動(dòng)力。在總需求不足的情況下,企業(yè)績(jī)效狀況難以持續(xù)深度改善,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇任重道遠(yuǎn)。9、財(cái)政收入和政府性基金收入改善,政府支出總體由收縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張。然而,公共財(cái)政支出增速偏低、基建投資增速顯著回落,使得長(zhǎng)期以來(lái)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的第三大引擎在本輪逆周期調(diào)節(jié)中啞火,帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)收縮效應(yīng)。10、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)深度調(diào)整,給中國(guó)經(jīng)濟(jì)各方面造成較大短期下行壓力。在持續(xù)近五年的房地產(chǎn)市場(chǎng)下行調(diào)整中,房地產(chǎn)投資和銷售等一系列指標(biāo)經(jīng)歷了持續(xù)而嚴(yán)重的收縮,成為當(dāng)前投資、消費(fèi)、金融信貸、地方財(cái)政、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等一系列宏觀指標(biāo)惡化的震源"。5/1442025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在宏觀、中觀與微觀層面所呈現(xiàn)出的上述新現(xiàn)象、新特征、新問(wèn)題背后,呈現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)近期持續(xù)下行的新的驅(qū)動(dòng)因素與突破方向:1、高度重視在uc消費(fèi)需求持續(xù)疲弱+投資需求持續(xù)下行+出口預(yù)期的負(fù)面沖擊"三重因素的疊加共振作用下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步呈現(xiàn)出較大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入到內(nèi)生緊縮通道的苗頭。2、深刻理解當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在新舊動(dòng)能、新舊產(chǎn)業(yè)、新舊模式轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵過(guò)渡期及呈現(xiàn)出的短期經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力的必然性,此階段激活和促進(jìn)全社會(huì)大規(guī)模研發(fā)投入和制造業(yè)部門先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備投資,對(duì)維持中國(guó)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)中高經(jīng)濟(jì)潛在增速水平和全要素生產(chǎn)率水平具有決定性支撐作用。3、高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)大省挑大梁作用的全面弱化成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑力量的新特征,特別是東部沿海地區(qū)主要支撐省份同步發(fā)生了投資水平較大幅度收縮的突出現(xiàn)象,是導(dǎo)致中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的重要因素。4、地方政府在發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)能、新模式的財(cái)政能力和產(chǎn)業(yè)政策工具的全面弱化甚至大面積坍塌,是造成最近一段時(shí)期以來(lái)中央部署的宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施效果有限的核心因素。5、高度重視中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段所蘊(yùn)含的大規(guī)模大范圍uc中高收入就業(yè)崗位創(chuàng)造型"投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)機(jī)制對(duì)解決當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的極端重要性。6、優(yōu)先激活超大規(guī)模城市、省會(huì)城市、重點(diǎn)城市及部分地區(qū)的中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力,防止陷入一味試圖通過(guò)拉動(dòng)不同區(qū)域板塊的均衡型發(fā)展模式來(lái)降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)的固化思維之中。2026年是十五五規(guī)劃的開局之年。中國(guó)經(jīng)濟(jì)既受到2025年下半年慣性下行力量的拖累,也受到2026年三大全新機(jī)遇的支撐,從而呈現(xiàn)出與2025年不同的發(fā)展格局。1、一方面,2026年特別是上半年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)2025年下半年基本走勢(shì),受到消費(fèi)需求不足、投資需求收縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、物價(jià)低位運(yùn)行等幾大核心下行力量的影響以及外部風(fēng)險(xiǎn)因素的沖擊。2、另一方面,與2025年不同,2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將面臨三大新機(jī)遇,將會(huì)逐步扭轉(zhuǎn)短期經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì),呈現(xiàn)出與2025年相反的前低后高"走勢(shì):一是十五五規(guī)劃的開啟和適度超前布局將打開全新增長(zhǎng)空間,這為扭轉(zhuǎn)短期經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)提供了極大助力;二是更加積極的財(cái)政政策和更為寬松的貨幣政策蓄勢(shì)待發(fā),將更有效支撐經(jīng)濟(jì)回升向好;三是微觀市場(chǎng)主體的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)與行業(yè)的uc反內(nèi)卷"初見成效,將在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖基礎(chǔ)上進(jìn)發(fā)新的活力。3、與此同時(shí),2026年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、中美貿(mào)易摩擦延續(xù)、地緣政治與局部沖突升級(jí)外溢,不確定難預(yù)料因素增多,國(guó)內(nèi)多重結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力碰頭,多重約束交織疊加,使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨一些較為突出的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn),需要前瞻部署、有效應(yīng)對(duì):一是出口增速回落顯著風(fēng)險(xiǎn);二是投資深度下滑失速風(fēng)險(xiǎn);6/144三是房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整外溢風(fēng)險(xiǎn);四是就業(yè)質(zhì)量持續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn);五是財(cái)政效能發(fā)揮受限風(fēng)險(xiǎn);六是中小金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上述各種定性判斷,利用中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)模型CMAFM模型,設(shè)定2025和2026年主要宏觀經(jīng)濟(jì)政策假設(shè):(1)一般公共預(yù)算赤字率分別為4.0%和5.0%;(2)人民幣兌美元平均匯率為分別為7.2和7.1。預(yù)測(cè)20252026年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)核心指標(biāo)增長(zhǎng)情況,如表1所示。表120252026年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)核心指標(biāo)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)指標(biāo)2022202320242025*2026*1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)2.35.4其中:第一產(chǎn)業(yè)增加值4.23.5第二產(chǎn)業(yè)增加值4.5第三產(chǎn)業(yè)增加值5.32.固定資產(chǎn)投資完成額5.43.2-2.53.5社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.54.53.出口總額(美元計(jì)價(jià))4.5進(jìn)口總額(美元計(jì)價(jià))-0.3貿(mào)易盈余(億美元)5240117734.消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)2.5工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)GDP平減指數(shù)4.55.廣義貨幣(M2)社會(huì)融資總額存量8.36.政府兩項(xiàng)收入合計(jì)其中:公共財(cái)政收入政府性基金收入-20.6-12.2-0.2注:*表示預(yù)測(cè)值。1、2025年是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住考驗(yàn)的一年。在外部新一輪關(guān)稅沖擊、內(nèi)部房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下行調(diào)整的影響下,中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)短期下行壓力顯著加大,特別是下半年隨著政策uc前置效應(yīng)"的衰減,季度經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了明顯回落。得益于前三季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.2%,按照目前經(jīng)濟(jì)走勢(shì),結(jié)合供需兩方面表現(xiàn),再考慮到去年四季度的較高基數(shù),預(yù)計(jì)今年四季度實(shí)際GDP增速為4.5%左右,全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.9%5%,順利完成全年5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。7/1442、在供給端,三大產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)趨于平衡。其中,第二產(chǎn)業(yè)向常態(tài)化水平回歸,疊加建筑業(yè)的拖累作用顯著加大,第二產(chǎn)業(yè)增加值增速重回5%以下,預(yù)計(jì)為4.7%;第三產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步修復(fù),房地產(chǎn)業(yè)的拖累作用相對(duì)減輕,第三產(chǎn)業(yè)增加值增速重回5%以上,預(yù)計(jì)達(dá)到5.2%。"一升一降"使得總體經(jīng)濟(jì)增速與去年持平。3、在需求端,投資和消費(fèi)這兩大內(nèi)需仍處于偏冷狀態(tài)。預(yù)計(jì)2025年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為4%,較去年回升0.5個(gè)百分點(diǎn),但主要得益于上半年的消費(fèi)增速達(dá)到5%,在刺激政策效應(yīng)退坡后,下半年消費(fèi)增速再度回落至3%的低位水平。相比消費(fèi),2025年固定資產(chǎn)投資增速下滑態(tài)勢(shì)更加明顯,預(yù)計(jì)全年同比下降2.5%在內(nèi)需不足的情況下,外需的超預(yù)期增長(zhǎng)對(duì)穩(wěn)定總需求起到了關(guān)鍵性支撐作用。預(yù)計(jì)2025年出口增長(zhǎng)4.5%、進(jìn)口基本持平(以美元計(jì)價(jià)),貿(mào)易順差規(guī)模首次突破"1萬(wàn)億美元大關(guān),預(yù)計(jì)約為11612億美元,同比增長(zhǎng)約17%,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度保持在較高水平。4、受總需求偏弱特別是內(nèi)需不足影響,2025年物價(jià)水平持續(xù)低位運(yùn)行。預(yù)計(jì)2025年CPI全年平均漲幅為-0.1%,年末因基數(shù)等因素可能回升至0.5%;PPI延續(xù)下跌走勢(shì),預(yù)計(jì)全年平均跌幅為2.6%,近期跌幅呈現(xiàn)縮小態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)年末縮小至2%。總體來(lái)看,2025年GDP平減指數(shù)跌幅有所擴(kuò)大,預(yù)計(jì)全年的平均跌幅為1%左右。這也使得名義GDP增速僅為4%左右,加劇了體感溫差。5、2025年實(shí)施適度寬松的貨幣政策,同時(shí)更加積極的財(cái)政政策增加政府融資,抵消了企業(yè)和家庭信貸融資的內(nèi)生性收縮力量,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和社會(huì)融資總額存量同比增速實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)2025年M2增長(zhǎng)8.1%,社會(huì)融資總額存量增長(zhǎng)8.3%,分別較2024年增速回升0.8和0.3個(gè)百分點(diǎn)。6、2025年政府廣義收入有所改善。預(yù)計(jì)全年公共財(cái)政收入同比增長(zhǎng)0.8%,政府性基金收入跌幅顯著縮小至0.2%,兩項(xiàng)收入合計(jì)增長(zhǎng)0.7%,實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正,這使得財(cái)政收支平衡壓力有所減輕,加上地方政府隱性債務(wù)置換的有序推進(jìn),為2026年加力實(shí)施更加積極的財(cái)政政策創(chuàng)造了政策空間。7、2026年是uc十五五"規(guī)劃的開局之年,面臨三大新的機(jī)遇,中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力有望得到極大地緩解,逐步逆轉(zhuǎn)2025年經(jīng)濟(jì)增速逐季回落的勢(shì)頭,各方面增長(zhǎng)表現(xiàn)將逐步回歸常態(tài)。預(yù)計(jì)2025年實(shí)際GDP增速將保持5%左右,并呈現(xiàn)逐步回升的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。8、2026年供需兩端將進(jìn)一步深度修復(fù)并趨于平衡。在供給端,房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)增速有望實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升,帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)增速實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng),預(yù)計(jì)分別達(dá)到5.3%和4.5%。在需求端,預(yù)計(jì)基建投資增速將顯著加快、房地產(chǎn)投資跌幅收窄,使得固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)回升,預(yù)計(jì)投資增速將由負(fù)轉(zhuǎn)正,全年恢復(fù)至3.5%左右;2026年提振消費(fèi)政策將從短期政策刺激轉(zhuǎn)向更深層次的體制機(jī)制建設(shè),預(yù)計(jì)全年消費(fèi)增速有望回升至4.5%左右。2026年外需總體并不強(qiáng)8/144勁,預(yù)計(jì)出口規(guī)模仍保持高位,但由于基數(shù)效應(yīng),出口增速將顯著回落,凈出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)將回歸常態(tài)水平。9、隨著供求關(guān)系再平衡,2026年物價(jià)運(yùn)行情況將有所改善,但總需求偏弱局面仍將延續(xù),預(yù)計(jì)CPI漲幅將實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正,核心CPI漲幅將回升至1%,PPI跌幅逐步縮小直至由負(fù)轉(zhuǎn)正,GDP平減指數(shù)也有望止跌回穩(wěn)。10、2026年將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和更為寬松的貨幣政策,為復(fù)蘇和十五五規(guī)劃開局創(chuàng)造相對(duì)寬松的政策環(huán)境。貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資總額的增速將進(jìn)一步提升,同時(shí)加大財(cái)政擴(kuò)張力度。預(yù)計(jì)M2增速和社會(huì)融資存量增速均有望回升至8.5%左右。2026年,隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和房地產(chǎn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn),政府收入將在公共財(cái)政收入趨穩(wěn)和政府性基金收入回升的作用下溫和增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公共財(cái)政收入增長(zhǎng)1.5%,政府性基金收入增長(zhǎng)2%,兩項(xiàng)政府收入合計(jì)增長(zhǎng)1.6%?？傮w來(lái)看,全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入動(dòng)蕩期,外部環(huán)境不確定難預(yù)料因素增多,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力較大,經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行仍面臨不少挑戰(zhàn)。分情景增長(zhǎng)預(yù)測(cè)顯示:在樂(lè)觀情景下,預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.0%,2026年增長(zhǎng)5.0%;在基準(zhǔn)情景下,預(yù)計(jì)2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.9%,2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.8%;在不利情景下,預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.9%,2025年增長(zhǎng)4.6%。有鑒于此,建議以2026年"十五五"開啟為契機(jī),設(shè)置跨周期組合目標(biāo)uc4.5%5%的實(shí)際GDP增長(zhǎng)目標(biāo)+1%~3%的CPI通脹目標(biāo)+5%以上的名義GDP增長(zhǎng)目標(biāo)",作為 十五五時(shí)期宏觀政策實(shí)施的總統(tǒng)領(lǐng),切實(shí)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和跨周期調(diào)控。9/144二、2025年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及突出特征2025年是十四五規(guī)劃的收官之年、積極宏觀政策的持續(xù)實(shí)施年、深化改革方案的推出和落實(shí)年,同時(shí)也是多重力量交織下的結(jié)構(gòu)調(diào)整年,這使得2025年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)在宏觀、中觀和微觀層面呈現(xiàn)出一系列較為復(fù)雜的新現(xiàn)象、新特征與新問(wèn)題。(一)宏觀經(jīng)濟(jì):完成增長(zhǎng)目標(biāo)難度較小,扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)壓力較大1、實(shí)際GDP增速總體較快,前高后低、名義增速偏低2025年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體保持較快增長(zhǎng),但經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)uc前高后低"走勢(shì)。前三季度,中國(guó)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.2%,四季度實(shí)際GDP增速僅需達(dá)到4.4%,即可完成全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。其中,一季度增長(zhǎng)5.4%、二季度增長(zhǎng)5.2%、三季度增長(zhǎng)4.8%,均高于去年同期增速,但逐季下滑的壓力顯著加大。從名義GDP增長(zhǎng)來(lái)看,前三季度,中國(guó)名義GDP同比增長(zhǎng)4.1%,與去年同期基本持平;其中,一季度增長(zhǎng)4.6%,強(qiáng)于去年同期,二季度增長(zhǎng)3.9%、三季度增長(zhǎng)3.7%,弱于去年同期,特別是三季度名義增速較去年同期低0.3個(gè)百分點(diǎn)這表明物價(jià)價(jià)格下行壓力依然較大,GDP平減指數(shù)跌幅平均達(dá)到1.1個(gè)百分點(diǎn),使得名義GDP增速持續(xù)顯著低于實(shí)際增速,降低了市場(chǎng)體感溫度。圖1中國(guó)GDP增速走勢(shì)從行業(yè)層面來(lái)看,2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自第三產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),以及第二產(chǎn)業(yè)中的工業(yè)特別是制造業(yè)保持較快增長(zhǎng),而房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)成為主要拖累因素。具體來(lái)看,前三季度,第三產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%,較去年10/144同期增速回升0.7個(gè)百分點(diǎn),也高于整體經(jīng)濟(jì)增速0.2個(gè)百分點(diǎn),其中,房地產(chǎn)增加值同比僅增長(zhǎng)0.6%,低于總體經(jīng)濟(jì)增速4.6個(gè)百分點(diǎn),但相比去年同期的負(fù)增長(zhǎng)4%,拖累作用有所減輕;而相比之下,第二產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)4.9%,較去年同期增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn),低于總體經(jīng)濟(jì)增速0.3個(gè)百分點(diǎn),主要是由于建筑業(yè)增加值同比下跌0.5%,較去年同期增速顯著回落4.6個(gè)百分點(diǎn)。上述特征在第三季度表現(xiàn)尤為明顯。第三季度,第三產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%,高于整體經(jīng)濟(jì)增速0.6個(gè)百分點(diǎn),第二產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)4.2%,低于總體經(jīng)濟(jì)增速0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中,第二產(chǎn)業(yè)的主要拖累因素是建筑業(yè)同比下跌2.3%,較二季度跌幅擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn),更較去年同期增速回落5.3個(gè)百分點(diǎn);第三產(chǎn)業(yè)的主要拖累因素是房地產(chǎn)業(yè)同比下跌0.2%,較二季度增速回落1.2個(gè)百分點(diǎn),但較去年同期跌幅縮小1.0個(gè)百分點(diǎn)。此外,住宿和餐飲業(yè)同比僅增長(zhǎng)3.6%,較二季度增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn),低于總體經(jīng)濟(jì)增速1.2個(gè)百分點(diǎn)。圖22025年第三季度分行業(yè)增加值增速2、工業(yè)生產(chǎn)保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì),服務(wù)業(yè)生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)顯著回升(1)工業(yè)生產(chǎn)總體保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。1-9月份,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%,比去年同期增速提升0.4個(gè)百分點(diǎn);其中,制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.8%,比去年同期增速回升0.8個(gè)百分點(diǎn);采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%,比去年同期增速大幅回升2.8個(gè)百分點(diǎn);而電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)2.0%,比去年同期增速回落4.3個(gè)百分點(diǎn)?？梢?制造業(yè)既是中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)引擎,也是工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定壓艙石。從邊際變化上看,9月份,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.5%,繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。從產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)上看,1-9月份,裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.7%,高技術(shù)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)9.6%,增速分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)3.5和3.4個(gè)百分點(diǎn),不斷優(yōu)化升級(jí)。11/144圖3工業(yè)增速穩(wěn)中有升(2)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)顯著回升1-9月份,服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%,比去年同期增速回升1.0個(gè)百分點(diǎn)。前三季度,服務(wù)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%,比去年同期增速回升0.7個(gè)百分點(diǎn);其中,信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè),租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè),交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè),批發(fā)和零售業(yè)增加值分別增長(zhǎng)11.2%、9.2%、5.8%、5.6%,高于服務(wù)業(yè)總體增速;房地產(chǎn)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)增加值分別增長(zhǎng)0.6%、4.6%,總體拖累服務(wù)業(yè)增長(zhǎng),而且第三季度增速進(jìn)一步回落至-0.2%、3.6%,拖累作用加大;金融業(yè)、其他行業(yè)分別增長(zhǎng)4.9%、4.7%,低于服務(wù)業(yè)總體增速,但第三季度增速回升至5.2%、5.5%,明顯好轉(zhuǎn)。從邊際變化上看,9月份,服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)5.6%,較二季度有所回落,但總體仍保持較快增長(zhǎng)。圖4服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)實(shí)現(xiàn)顯著回升12/1443、出口增長(zhǎng)表現(xiàn)大超預(yù)期,但內(nèi)需不足問(wèn)題更加突出(1)2025年美國(guó)實(shí)施所謂uc對(duì)等關(guān)稅",引發(fā)新一輪中美貿(mào)易摩擦,然而,在此背景下,中國(guó)出口卻超預(yù)期實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。前三季度,以美元計(jì)價(jià),我國(guó)貨物出口金額同比增長(zhǎng)6.1%,進(jìn)口下降1.1%,凈出口8751億美元,同比增長(zhǎng)26%;以人民幣計(jì)價(jià),出口同比增長(zhǎng)7.1%,進(jìn)口下降0.2%,凈出口6.28萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)27.2%,這對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)勁的拉動(dòng)作用。2025年我國(guó)外貿(mào)不僅展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性,而且預(yù)計(jì)凈出口將首次突破uc萬(wàn)億美元大關(guān),創(chuàng)改革開放以來(lái)最高紀(jì)錄。這主要得益于我國(guó)持續(xù)實(shí)施高水平開放政策、出口市場(chǎng)多樣化調(diào)整、產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升等積極因素的共同支撐。圖5中國(guó)貿(mào)易增速變化趨勢(shì)(以美元計(jì)價(jià))從不同出口市場(chǎng)表現(xiàn)看,中美貿(mào)易摩擦的確對(duì)中美貿(mào)易產(chǎn)生了劇烈影響,但中國(guó)通過(guò)多元化國(guó)際市場(chǎng)布局和積極改善東盟、歐美貿(mào)易伙伴關(guān)系,對(duì)其他主要市場(chǎng)的出口形勢(shì)普遍改善,有效抵消了對(duì)美出口的不利影響。分出口地區(qū)來(lái)看,前三季度,中國(guó)對(duì)美出口同比下降16.9%,收縮效應(yīng)明顯,但對(duì)東盟出同比增長(zhǎng)14.7%,對(duì)歐盟出口增長(zhǎng)8.2%,對(duì)世界其他地區(qū)出口增長(zhǎng)9%,相比去年同期增速分別提升4.5、7.3、4.4個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?中國(guó)穩(wěn)定改善主要貿(mào)易伙伴關(guān)系的政策舉措初見成效,同時(shí)中國(guó)積極進(jìn)行出口市場(chǎng)多樣化調(diào)整的努力也為出口穩(wěn)定提供了強(qiáng)大韌性。13/144圖6中國(guó)對(duì)主要市場(chǎng)出口增速變化趨勢(shì)出口強(qiáng)勁不僅對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了有力的拉動(dòng)作用、促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)循環(huán),也帶來(lái)了外匯儲(chǔ)備的增加和人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。2025年,外匯儲(chǔ)備從去年底的3.2萬(wàn)億美元累計(jì)增加1363億美元至9月份的3.3萬(wàn)億美元,美元兌人民幣平均匯率從7.2下降至7.1,人民幣溫和升值。圖7外匯儲(chǔ)備和匯率走勢(shì)展望未來(lái),中國(guó)出口將保持足夠韌性。綜合研判,中國(guó)外貿(mào)已進(jìn)入一個(gè)由新興市場(chǎng)主導(dǎo)、高技術(shù)產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的新常態(tài)。一是從貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)上看,我國(guó)出口的支柱產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)固,同時(shí)新質(zhì)生產(chǎn)力的拉動(dòng)作用愈發(fā)凸顯。首先,機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品作為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目,共同構(gòu)成了出口的uc基本盤"。2025年19月,機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口額為11.80萬(wàn)億元人民幣。同期,全國(guó)所有工業(yè)制品的出口總額為11.41萬(wàn)億元。這意味著,僅uc機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備一個(gè)大類,其出口額就超過(guò)了全部工業(yè)制品的出口總額。2025年19月,該類產(chǎn)品14/144出口同比增速為7.6%。對(duì)于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),紡織、服裝及鞋靴作為最突出的代表以超過(guò)1.67萬(wàn)億元的龐大基數(shù),依然保持了6.8%的可觀增速;然而,其他類別如家具、皮革等增長(zhǎng)緩慢,增速為2%4%,非金屬礦物制品接近零增長(zhǎng),紙制品則大幅下滑,勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的增長(zhǎng)速度己出現(xiàn)明顯分化。橡膠制品的出口額超過(guò)1675億元,并以21.6%的速度高速增長(zhǎng),成為一大亮點(diǎn)。數(shù)據(jù)表明,中國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,單純依賴成本優(yōu)勢(shì)的模式難以為繼,向高附加值、高技術(shù)含量方向轉(zhuǎn)型是必然趨勢(shì)。從月度報(bào)告中看出,工業(yè)制成品己經(jīng)成為絕對(duì)主導(dǎo),出口總額中,工業(yè)制成品占比高達(dá)驚人的99.2%,其中技術(shù)密集的機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口額已是傳統(tǒng)勞動(dòng)密集的紡織、服裝及鞋靴出口額的7倍以上。中國(guó)同時(shí)進(jìn)口大量初級(jí)產(chǎn)品,出口高級(jí)工業(yè)品。中國(guó)大量進(jìn)口礦物燃料、潤(rùn)滑油9萬(wàn)億元和初級(jí)形狀的塑料大概10萬(wàn)億元等,經(jīng)過(guò)高水平的工業(yè)生產(chǎn)后,轉(zhuǎn)化為高價(jià)值的機(jī)電設(shè)備等再出口。這種進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品,加工成高級(jí)工業(yè)品的模式,已經(jīng)表明中國(guó)在向著高附加值和世界貿(mào)易中心地位在邁進(jìn)。除原材料、能源等產(chǎn)品外,中國(guó)的雜項(xiàng)制品,包括家具,旅行用品和箱包等也在逐漸占據(jù)貿(mào)易舞臺(tái)的重要地位。雜項(xiàng)制品出口額高達(dá)2.30萬(wàn)億元,規(guī)模超過(guò)化學(xué)品,同時(shí)是紡織服裝的1.4倍,基本成為中國(guó)出口中僅次于機(jī)電產(chǎn)品的第二大消費(fèi)品出口集群,且雜項(xiàng)制品類的進(jìn)口額小,僅為0.11萬(wàn)億元,創(chuàng)造了巨大的貿(mào)易順差,吸納了大量外匯。二是從貿(mào)易伙伴特征看,中國(guó)與第一大貿(mào)易伙伴東盟的貿(mào)易額達(dá)5.57萬(wàn)億元(+9.6%),其中出口3.50萬(wàn)億元,同比激增15.8%,與越南的雙邊貿(mào)易額為1.54萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)13.8%,是其中最重要的增長(zhǎng)極。更令人矚目的是,與共建uc一帶一路"國(guó)家的貿(mào)易規(guī)模已占據(jù)外貿(mào)總盤的51.7%,總額17.37萬(wàn)億元。(2)相比之下,內(nèi)需不足的問(wèn)題仍然較為突出。首先,在提振消費(fèi)方面,在消費(fèi)品uc以舊換新"等消費(fèi)刺激政策的作用下,1-9月份,社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)4.5%,較去年同期增速提升1.2個(gè)百分點(diǎn),特別是上半年消費(fèi)增速達(dá)到5%,成效顯著然而,值得關(guān)注的是,隨著一次性消費(fèi)需求充分釋放后,下半年消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力明顯減弱,三季度消費(fèi)增速回落至3.4%左右,9月份當(dāng)月同比增速已連續(xù)降至3%,重回政策刺激之前的較低水平。15/144圖8社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速放緩其次,在投資方面,受房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅再度擴(kuò)大、基建投資增速回落、制造業(yè)投資放緩等多因素拖累,前三季度,全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降0.5%,穩(wěn)投資壓力顯著加大。其中,房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降13.9%,較去年同期跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大3.8個(gè)百分點(diǎn),極大拖累了投資增長(zhǎng);基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)3.3%,基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))僅增長(zhǎng)1.1%,分別較去年同期增速回落5.9、3.0個(gè)百分點(diǎn);制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)4%,增速也較去年同期顯著下滑5.2個(gè)百分點(diǎn)。從區(qū)域?qū)用婵?東部地區(qū)投資下滑成為主要拖累因素。前三季度,東部地區(qū)投資同比下降4.5%,中部地區(qū)投資增長(zhǎng)1.5%,西部地區(qū)投資增長(zhǎng)1.5%,東北地區(qū)投資下降8.4%從邊際增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看,自進(jìn)入二季度以來(lái),投資增速持續(xù)放緩,累計(jì)同比增速先是從一季度的4.2%下降至上半年的2.8%,至三季度進(jìn)入負(fù)值區(qū)間,呈現(xiàn)逐季加速下滑態(tài)勢(shì);其中,值得警惕的是,三季度(7-9月份)投資同比降幅達(dá)6%~7%,且制造業(yè)投資、基建投資均開始并持續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),房地產(chǎn)投資跌幅也顯著擴(kuò)大。這意味著,四季度投資將出現(xiàn)更嚴(yán)重的收縮,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期拖累作用將充分顯現(xiàn)。16/144圖9固定資產(chǎn)投資增速小幅回升最后,從GDP增長(zhǎng)核算角度看,消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)拉動(dòng)作用偏弱,出口的增長(zhǎng)拉動(dòng)作用偏強(qiáng)。前三季度,最終消費(fèi)支出拉動(dòng)實(shí)際GDP增長(zhǎng)2.8個(gè)百分點(diǎn),較去年回升0.6個(gè)百分點(diǎn),但相比2023年仍然偏弱;資本形成總額拉動(dòng)實(shí)際GDP增長(zhǎng)0.9個(gè)百分點(diǎn),相比去年和2023年持續(xù)走弱;貨物和服務(wù)凈出口高速增長(zhǎng),拉動(dòng)實(shí)際GDP增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn),增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)到29%,極大地對(duì)沖了內(nèi)需不足的拖累作用。圖10三大需求拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)核算4、物價(jià)運(yùn)行持續(xù)處于低位,實(shí)際利率攀升抵消寬松效果自2023年以來(lái),由于總需求相對(duì)總供給持續(xù)偏弱,在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中,各類物價(jià)漲幅持續(xù)低位運(yùn)行。(1)1-9月平均,全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)17/144同比下降0.1%;其中,9月份,CPI同比下降0.3%,連續(xù)31個(gè)月運(yùn)行在CC零值附近;(2)1-9月平均,工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比下降2.8%;其中,9月份,PPI同比下降2.3%,連續(xù)36個(gè)月運(yùn)行在負(fù)值區(qū)間;(3)前三季度,GDP平減指數(shù)同比下降1.1%;其中,一季度下降0.8%,上半年下降1.0%,前三季度下降1.1%,連續(xù)10個(gè)季度保持負(fù)增長(zhǎng)。與以往的物價(jià)下行周期不同,本輪物價(jià)下降不僅持續(xù)時(shí)間長(zhǎng),而且涉及范圍廣,特別是終端消費(fèi)價(jià)格出現(xiàn)下降,使得GDP平減指數(shù)跌幅較以往更深更久。圖11物價(jià)運(yùn)行基本走勢(shì)2023年以來(lái),為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力,我國(guó)名義利率持續(xù)溫和下調(diào)。2022年底至今,1年期LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)從3.65%下降至3.0%,累計(jì)下降65個(gè)基點(diǎn),其中,2023年下調(diào)20個(gè)基點(diǎn),2024年下調(diào)25個(gè)基點(diǎn),2025年下調(diào)10個(gè)基點(diǎn);5年期LPR從4.3%下降至3.5%,累計(jì)下降80個(gè)基點(diǎn),其中,2023年下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),2024年下調(diào)60個(gè)基點(diǎn),2025年下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。然而始于2022年底的新一輪物價(jià)下行壓力,特別是PPI連續(xù)36個(gè)月下跌,不僅抵消了名義利率下調(diào)的積極作用,而且由于物價(jià)下跌幅度更大,導(dǎo)致實(shí)際利率整體偏高,而且在2023年和2025年中出現(xiàn)兩輪階段性走高。由于實(shí)際利率等于名義利率減去物價(jià)漲幅,以實(shí)際利率=l年期LPR-PPI同比漲幅"計(jì)算,可以看出近三年實(shí)際利率變化情況:(1)2023年,由于PPI跌幅快速擴(kuò)大,而降息幅度有限,實(shí)際利率急速走高,平均高達(dá)6.59%;(2)2024年,由于PPI跌幅趨穩(wěn),同時(shí)降息幅度加大,實(shí)際利率有所下降,平均為5.49%;(3)2025年,PPI跌幅小幅擴(kuò)大,而降息幅度縮小,實(shí)際利率再度走高,年中一度達(dá)到6.6%,截至9月份平均為5.87%。上述實(shí)際利率變化特征,無(wú)論是用5年期18/144LPR重新測(cè)算,還是改用CPI漲幅進(jìn)行調(diào)整,均依然成立,差別僅在于絕對(duì)水平高低。如以5年期LPR重新測(cè)算,實(shí)際利率水平更高,2025年年中一度達(dá)到7.1%,截至9月份平均為6.37%。如以CPI漲幅進(jìn)行調(diào)整,實(shí)際利率水平從2023年1月的1.55%上升至當(dāng)前的3.3%,翻了1倍多。圖12實(shí)際利率走勢(shì)(LPR與CPI或PPI差值)圖13實(shí)際利率走勢(shì)(1年期中債國(guó)債到期收益率與CPI差值)理論上,企業(yè)投資決策和居民消費(fèi)決策均受到實(shí)際利率的顯著影響。實(shí)際利率高企,既不利于企業(yè)擴(kuò)大投資,因?yàn)橄啾荣Y金成本值得投資的項(xiàng)目減少,也不利于居民擴(kuò)大消費(fèi),因?yàn)閮?chǔ)蓄相比當(dāng)期消費(fèi)更有吸引力,從而從兩方面加劇內(nèi)需不足。現(xiàn)實(shí)中,企業(yè)投資決策和居民消費(fèi)決策并非完全理性,既受到實(shí)際利率影響,也受到名義利率影響。正因如此,當(dāng)前如此之高的實(shí)際利率尚未19/144對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生uc重創(chuàng)性"打擊。然而,不容忽視的是,必然有一部分企業(yè)和居民決策直接或間接地考慮實(shí)際利率,受到實(shí)際利率高企的不利影響。其中,民營(yíng)企業(yè)和高收入群體首當(dāng)其沖。因此,歷史上民間投資和實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,當(dāng)前中高收入群體消費(fèi)、頭部大城市消費(fèi)呈現(xiàn)一定的收縮狀態(tài)。特別是對(duì)于民間投資而言,即使名義貸款利率不高,但由于產(chǎn)品價(jià)格下降,預(yù)期投資收益降低,自然制約其投資意愿。不僅如此,由于我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際利率高企,主要來(lái)自物價(jià)下降,而實(shí)際利率高企的后果又是進(jìn)一步加劇物價(jià)下降,抬高實(shí)際利率,因此,容易陷入惡性循環(huán)。5、經(jīng)濟(jì)周期底部不斷延長(zhǎng),走出承壓狀態(tài)仍需幾個(gè)季度綜合供給、需求、物價(jià)三方面情況判斷,當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所處周期相位仍然屬于經(jīng)濟(jì)周期底部"。對(duì)比改革開放以來(lái)歷次經(jīng)濟(jì)下行周期中的增長(zhǎng)與物價(jià)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn):(1)本輪經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)的最顯著特點(diǎn)是GDP平減指數(shù)在負(fù)值區(qū)間運(yùn)行時(shí)間過(guò)長(zhǎng),以往多為12個(gè)季度,本輪已經(jīng)持續(xù)10個(gè)季度保持負(fù)增長(zhǎng),且目前跌幅依然較大;(2)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先于物價(jià)反彈,實(shí)際GDP增速實(shí)現(xiàn)回升才能帶動(dòng)GDP平減指數(shù)回升。因此,如果沒(méi)有強(qiáng)效的調(diào)控手段,走出經(jīng)濟(jì)周期至少需要到2026年底。不過(guò),值得期待的是,盡管當(dāng)前物價(jià)整體低迷,但核心CPI(剔除食品和能源)已經(jīng)開始緩慢回升。前三季度,核心CPI同比上漲0.6%,其中,9月份核心CPI同比上漲了1.0%,10月份進(jìn)一步回升至1.2%,開始具備"保1爭(zhēng)2"的基礎(chǔ)條件。圖14GDP平減指數(shù)走勢(shì)20/144圖15中國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)周期中的增長(zhǎng)與物價(jià)表現(xiàn)(二)微觀基礎(chǔ):表觀修復(fù)持續(xù)有效推進(jìn),但深層活力仍有待激發(fā)自2023年以來(lái),中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)迅速實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng),但如何實(shí)現(xiàn)從恢復(fù)性增長(zhǎng)向常態(tài)化增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變,始終面臨難題,其中最核心的問(wèn)題是微觀基礎(chǔ)疲弱。目前來(lái)看,隨著表觀修復(fù)持續(xù)進(jìn)行,微觀基礎(chǔ)得到一定程度改善,但預(yù)期偏弱、信心不足的問(wèn)題始終存在,無(wú)法有效轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的消費(fèi)和投資活動(dòng),疊加結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型如房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下行調(diào)整帶來(lái)的"陣痛",對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生較大壓力。1、居民就業(yè)和收入狀況總體穩(wěn)定,但消費(fèi)者信心和預(yù)期持續(xù)低迷2025年,居民就業(yè)狀況進(jìn)一步修復(fù)。從城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率指標(biāo)看,前三季度,全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%,各月份始終保持在5%~5.5%的合理區(qū)間。其中,9月份,全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%,31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%,均比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。總體來(lái)看,居民就業(yè)狀況在城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率維度己經(jīng)完成修復(fù),回歸正常水平。21/144圖16城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率變化情況其中,城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)不足可能是當(dāng)前表觀修復(fù)向深層活力傳導(dǎo)的重要阻礙。從就業(yè)增長(zhǎng)指標(biāo)看,三季度末,外出務(wù)工農(nóng)村勞動(dòng)力總量為19187萬(wàn)人,同比增長(zhǎng)0.9%,比去年同期增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn),反映出城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)不足。城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)不足也導(dǎo)致青年群體失業(yè)率居高不下。前三季度,16-24歲勞動(dòng)力 (不含在校生)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為16.6%,較去年同期提高1個(gè)百分點(diǎn);峰值水平為8月份的18.9%,較去年峰值提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。此外,前三季度,25-29歲勞動(dòng)力(不含在校生)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為7.1%,也較去年同期提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。圖17分年齡組城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率變化情況22/1442025年,居民人均可支配收入增速進(jìn)一步企穩(wěn)。前三季度,全國(guó)居民人均可支配收入名義同比增長(zhǎng)5.1%,比名義GDP增速高出1.0個(gè)百分點(diǎn);扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)5.2%,與實(shí)際GDP增速持平。總體來(lái)看,自2023年以來(lái),居民收入增速呈現(xiàn)先回升后企穩(wěn)態(tài)勢(shì),與經(jīng)濟(jì)增速基本保持一致。然而,相比2019年同期,盡管居民人均可支配收入的實(shí)際增速的回落幅度不大(僅為0.9個(gè)百分點(diǎn)),但由于物價(jià)關(guān)系逆轉(zhuǎn),居民收入名義增速的回落幅度較大(高達(dá)3.7個(gè)百分點(diǎn)),使得居民對(duì)收入的獲得感受到不利影響。這也是導(dǎo)致居民收入增長(zhǎng)預(yù)期不高、消費(fèi)信心不足的重要原因。1614中國(guó):全國(guó)居民人均可支配收入:累計(jì)名義同比---中國(guó):全國(guó)居民人均可支配收入:累計(jì)實(shí)際同比1614121086420-2-4-6圖18居民人均可支配收入增速變化情況其中,財(cái)產(chǎn)凈收入增速顯著放緩可能已成為當(dāng)前居民收入增長(zhǎng)預(yù)期不高、消費(fèi)信心不足的一個(gè)重要原因。從居民人均可支配收入的構(gòu)成來(lái)看,工資性收入、經(jīng)營(yíng)凈收入增長(zhǎng)改善,但財(cái)產(chǎn)凈收入增速持續(xù)下滑。前三季度,全國(guó)居民人均工資性收入、經(jīng)營(yíng)凈收入、轉(zhuǎn)移凈收入分別名義增長(zhǎng)5.4%、5.3%、5.3%,高于總體收入增速,但是財(cái)產(chǎn)凈收入僅增長(zhǎng)1.7%,連續(xù)兩年不足2%,反映了財(cái)富持續(xù)收縮效應(yīng)。23/144圖19居民各部分收入走勢(shì)因此,盡管疫后中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng),居民就業(yè)和收入狀態(tài)有所改善,但居民信心和對(duì)未來(lái)預(yù)期持續(xù)低迷。截至2025年9月,消費(fèi)者信心指數(shù)、滿意指數(shù)、預(yù)期指數(shù)等三大指數(shù),相比2022年2月水平,缺口仍達(dá)25%30%。其中,對(duì)就業(yè)"的信心指數(shù)、滿意指數(shù)、預(yù)期指數(shù)下跌幅度最大,缺口達(dá)到40%左右;對(duì)cc收入的信心指數(shù)、滿意指數(shù)、預(yù)期指數(shù)下跌幅度次之,缺口達(dá)到20%左右;在此背景下,cc消費(fèi)意愿的缺口為10%左右,已經(jīng)屬于非常難得了。從趨勢(shì)上來(lái)看,上述各類指數(shù)己經(jīng)連續(xù)40多個(gè)月保持低位運(yùn)行,成為提振消費(fèi)需要面對(duì)的uc新常態(tài)"。圖20消費(fèi)者信心指數(shù)、滿意指數(shù)和預(yù)期指數(shù)走勢(shì)24/144圖21消費(fèi)者收入信心、就業(yè)信心和消費(fèi)意愿走勢(shì)由于各類市場(chǎng)主體信心和對(duì)未來(lái)發(fā)展預(yù)期持續(xù)低迷,在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段,市場(chǎng)主體對(duì)于耐用品消費(fèi)、負(fù)債消費(fèi)等透支未來(lái)收入的消費(fèi),對(duì)于長(zhǎng)期投資、重資產(chǎn)投資、低流動(dòng)性的投資,都變得非常謹(jǐn)慎。在這種情況下,如果不能恢復(fù)市場(chǎng)主體對(duì)中國(guó)未來(lái)發(fā)展的信心,中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將變得更加緩慢和脆弱,而且對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展形成不利影響。例如,在悲觀預(yù)期下,貨幣政策適度寬松,積極推動(dòng)信用擴(kuò)張,依然難以抑制信貸需求的內(nèi)生性回落。首先,居民部門信貸總量持續(xù)收縮,居民部門住房貸款、消費(fèi)貸款、經(jīng)營(yíng)貸款全面下滑,不僅反映出居民購(gòu)房意愿和消費(fèi)意愿大幅下滑,還反映出個(gè)體工商戶、小微企業(yè)主的擴(kuò)張意愿遭受明顯的負(fù)面沖擊。從客運(yùn)量數(shù)據(jù)及與貨運(yùn)量數(shù)據(jù)的對(duì)比來(lái)看,居民出行旅游的熱情都出現(xiàn)了明顯的下滑,9月份客運(yùn)量當(dāng)月同比下降2.6%。其次,企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)惡化,用于擴(kuò)大投資生產(chǎn)的中長(zhǎng)期貸款大幅度少增,而為了維持現(xiàn)金流的短期貸款等大幅多增,意味著企業(yè)長(zhǎng)期投資動(dòng)力不足。25/144圖22客運(yùn)量與貨運(yùn)量走勢(shì)對(duì)比2、企業(yè)績(jī)效在曲折中改善,產(chǎn)能利用率不足制約投資擴(kuò)張動(dòng)力2025年,企業(yè)績(jī)效狀況在曲折中實(shí)現(xiàn)改善,特別是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速經(jīng)歷了由負(fù)轉(zhuǎn)正、由正轉(zhuǎn)負(fù)、最后又由負(fù)轉(zhuǎn)正的復(fù)雜過(guò)程,可見企業(yè)經(jīng)營(yíng)。1-9月份,工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)3.2%,總體實(shí)現(xiàn)了好轉(zhuǎn);除了基數(shù)因素,主要得益于年中以來(lái)不斷加強(qiáng)反內(nèi)卷舉措,8、9月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)20.4%、21.6%,扭轉(zhuǎn)了1-7月份利潤(rùn)總額累計(jì)同比下降1.7%、7月份當(dāng)月同比下降1.5%的不利局面。與此同時(shí),從虧損企業(yè)樣本看,虧損面呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)1-9月份,虧損企業(yè)家數(shù)同比增長(zhǎng)1.9%、虧損企業(yè)虧損額同比下降8.1%,相比去年同期情況明顯好轉(zhuǎn)圖23工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額變化情況26/144圖24工業(yè)企業(yè)虧損家數(shù)和虧損額變化情況9月末,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款27.22萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)5.7%,應(yīng)收賬款平均回收期為69.2天,同比增加3.3天。從絕對(duì)水平看,"應(yīng)收賬款"問(wèn)題似乎仍在惡化,但從增長(zhǎng)勢(shì)頭上看己經(jīng)得到初步遏制,尤其相比上半年?duì)顩r分別回落2.1個(gè)百分點(diǎn)、0.6天,說(shuō)明清理拖欠企業(yè)賬款取得一定成效,需要久久為功。圖25工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款情況與此同時(shí),產(chǎn)成品庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}也得到一定程度緩解。9月末,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨6.71萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)2.8%,產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.2天,同比增加0.2天。同樣地,從絕對(duì)水平看,產(chǎn)品庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}仍在加劇,但是從增長(zhǎng)勢(shì)頭上看已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn),增速和漲幅己降至較低水平。27/144圖26工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款和產(chǎn)成品存貨情況產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率下滑,制約投資擴(kuò)張動(dòng)力。前三季度,全國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.2%,較去年同期回落0.4個(gè)百分點(diǎn),處于歷史同期較低水平;其中,三季度為74.6%,較去年同期回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí),企業(yè)產(chǎn)銷率也處于歷史性低位。1-9月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率為95.9%,比去年同期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。從根源上講,還是市場(chǎng)需求不足導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)收低增長(zhǎng)。1-9月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.4%,保持較低水平;9月末,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為74.7元,同比減少1.9元。圖27工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率變化情況3、財(cái)政收入和政府性基金收入改善,政府支出由收縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張2025年,廣義財(cái)政收入恢復(fù)增長(zhǎng)。前三季度,全國(guó)公共財(cái)政收入同比增長(zhǎng)0.5%,實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正,增速較去年同期回升2.7個(gè)百分點(diǎn);全國(guó)政府性基金收28/144入同比下降0.5%,跌幅較去年同期顯著縮小19.7個(gè)百分點(diǎn);兩項(xiàng)收入合計(jì),同比增長(zhǎng)0.35%,增速由負(fù)轉(zhuǎn)正,較去年同期回升5.93個(gè)百分點(diǎn)。廣義財(cái)政收入情況大幅改善,為實(shí)施更加積極的財(cái)政政策創(chuàng)造了新的政策空間,可以進(jìn)一步加快公共財(cái)政支出。圖28財(cái)政收入和政府性基金收入變化情況2025年,落實(shí)更加積極的財(cái)政政策,政府支出由收縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張1-9月份,公共財(cái)政支出累計(jì)同比增長(zhǎng)3.1%,比去年同期增速提高1.2個(gè)百分點(diǎn);政府性基金支出累計(jì)同比增長(zhǎng)23.9%,比去年同期增速顯著提升32.9個(gè)百分點(diǎn);政府總支出累計(jì)同比增長(zhǎng)7.9%,比去年同期增速大幅提升8.9個(gè)百分點(diǎn)。政府支出增速由負(fù)轉(zhuǎn)正,對(duì)于支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了積極作用。圖29財(cái)政支出和政府性基金支出變化情況29/144(三)中觀層面:結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型造成下行壓力,結(jié)構(gòu)失衡構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)1、當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的新的驅(qū)動(dòng)因素(1)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在uc消費(fèi)需求持續(xù)下滑+投資需求持續(xù)下行+出口需求預(yù)期負(fù)面沖擊"三重因素的疊加效應(yīng)和刺激作用之下,逐步呈現(xiàn)出較大概率進(jìn)入到內(nèi)生緊縮通道的苗頭。這三重因素具體表現(xiàn)在:第一,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所呈現(xiàn)出的消費(fèi)需求增速下滑的核心驅(qū)動(dòng)機(jī)制,本質(zhì)上在于自從新冠疫情沖擊以來(lái),不僅廣大中低收入人群就業(yè)和收入受到直接影響,包括部分地區(qū)公務(wù)員和事業(yè)編制、多數(shù)金融機(jī)構(gòu)、國(guó)有企業(yè)和龍頭企業(yè)部門的從業(yè)人員中,也至少有1億多規(guī)模中高收入群體的真實(shí)工資收入水平發(fā)生下降現(xiàn)象,導(dǎo)致了這些消費(fèi)群體真實(shí)消費(fèi)能力下滑,誘發(fā)的全社會(huì)消費(fèi)者信心和消費(fèi)預(yù)期逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象發(fā)生;第二,需求側(cè)的消費(fèi)需求持續(xù)下滑壓力己經(jīng)逐步傳導(dǎo)到供給側(cè),造成投資需求持續(xù)下行壓力,形成了消費(fèi)一投資雙重需求相互聯(lián)動(dòng)式的下行態(tài)勢(shì)。實(shí)質(zhì)上來(lái)看,中國(guó)當(dāng)前仍然暴露出供給側(cè)與需求側(cè)之間嚴(yán)重結(jié)構(gòu)不對(duì)稱問(wèn)題,尚未形成供給側(cè)一需求側(cè)相互支撐的良性經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。這是導(dǎo)致中國(guó)當(dāng)前面臨經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力的核心因素;第三,美國(guó)新一輪關(guān)稅沖擊盡管暫未對(duì)2025年中國(guó)出口需求造成重大負(fù)面影響,但是對(duì)廣大微觀市場(chǎng)主體來(lái)講,這種不確定性和未來(lái)下行預(yù)期使得企業(yè)始終不敢擴(kuò)大投資、居民不敢增加消費(fèi),迫使中國(guó)陷入uc消費(fèi)需求持續(xù)下滑+投資需求持續(xù)下行+出口需求預(yù)期負(fù)面沖擊"三重因素疊加困境。(2)主要支撐省份地區(qū)發(fā)生了投資增速水平較大幅度弱化的突出現(xiàn)象,是導(dǎo)致中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的重要因素。深入觀察和分析中國(guó)各地區(qū)的固定資產(chǎn)投資指標(biāo)變化趨勢(shì),可以發(fā)現(xiàn)的一些新現(xiàn)象是:東部區(qū)域投資動(dòng)力機(jī)制的弱化,是造成當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力的主導(dǎo)因素。2025年110月,東部地區(qū)投資同比下降5.4%,東北地區(qū)投資下降11.7%,中部地區(qū)投資下降0.5%,西部地區(qū)投資增長(zhǎng)0.4%。當(dāng)前,高科技產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)加速向超大規(guī)模城市、省會(huì)城市、重點(diǎn)城市以及東部沿海發(fā)達(dá)整體地區(qū)集聚的趨勢(shì)越來(lái)越凸顯,這些數(shù)據(jù)透露出的重要信息是,本應(yīng)投資增速處于中高速水平的東部地區(qū),發(fā)生了投資增長(zhǎng)動(dòng)力全面弱化的突出現(xiàn)象,背后反映的是當(dāng)前東部地區(qū)在推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中可能面臨一系列突出的機(jī)制體制性障礙。作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)核心支撐的重點(diǎn)地區(qū)投資發(fā)生了快速弱化的突出現(xiàn)象。2025年前三季度,廣東省固定資產(chǎn)投資同比下降14.1%、海南省下降9.7%、江蘇省下降8.4%、浙江省下降3.8%、山東省下降3.7%,是東部地區(qū)投資下滑的主要拖累因素。這些數(shù)據(jù)深刻表明,多數(shù)全國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模領(lǐng)先省份地區(qū)均出現(xiàn)了投資動(dòng)力活力弱化的問(wèn)題。民間投資偏向房地產(chǎn)部門的扭曲結(jié)構(gòu)性特征,極大地制約了民間投資對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的活力動(dòng)力恢復(fù)。2025年1-10月份,民間投資下降4.5%,扣30/144除房地產(chǎn)開發(fā)投資,民間投資增長(zhǎng)0.2%該數(shù)據(jù)背后揭示的重要信息是,當(dāng)前民間投資部分分布在房地產(chǎn)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)部門之中,而在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)部門的民間投資分布較少的客觀事實(shí),從而深刻說(shuō)明當(dāng)前民間資本不愿意或者難以進(jìn)入高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)部門的重要事實(shí)。(3)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)能、新舊產(chǎn)業(yè)、新舊模式轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵過(guò)渡期,呈現(xiàn)出的短期經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行態(tài)勢(shì)有一定的必然性,但在此階段激活和促進(jìn)全社會(huì)大規(guī)模研發(fā)投入和制造業(yè)部門先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備投資,對(duì)維持中國(guó)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)中高經(jīng)濟(jì)潛在增速水平和全要素生產(chǎn)率水平,具有決定性支撐作用。不能將當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的驅(qū)動(dòng)機(jī)制,簡(jiǎn)單歸結(jié)為受制于當(dāng)前中國(guó)GDP規(guī)模擴(kuò)大到一定體量階段,所蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)潛在增速水平必然呈現(xiàn)下滑規(guī)律,進(jìn)而陷入國(guó)外流行的人口老齡化和地方政府債務(wù)會(huì)降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速水平的理論陷阱。而是要科學(xué)認(rèn)識(shí)到,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)能、新舊產(chǎn)業(yè)、新舊模式轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵過(guò)渡期,在新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)能、新模式占GDP比重超過(guò)一定門檻之后,短期經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行態(tài)勢(shì)就會(huì)被逆轉(zhuǎn),中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)進(jìn)入到一個(gè)穩(wěn)定的中高速增長(zhǎng)階段。按照我們提出的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變化決定不同經(jīng)濟(jì)潛在增速水平"理論研究表明,在2020至2035年這十五年期間,中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速水平具有處于4.5%至5.0%區(qū)間的發(fā)展機(jī)會(huì);而在2035至2050年這十五年期間,經(jīng)濟(jì)潛在增速水平仍然具有處于3%至3.5%區(qū)間的發(fā)展空間。能否將今后一段時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)潛在增速水平穩(wěn)定在中高速合理水平,關(guān)鍵就在于當(dāng)前新舊動(dòng)能、新舊產(chǎn)業(yè)、新舊模式的轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)化進(jìn)程之中,能否激活全社會(huì)大規(guī)模研發(fā)投入的較快增長(zhǎng),激發(fā)先進(jìn)制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)部門先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備投資的大規(guī)模更新擴(kuò)張。以高強(qiáng)度研發(fā)投入和大規(guī)模先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備投資為主要特征的新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)能、新模式轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)化速度越快,就會(huì)推高當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)潛在增速水平和全要素生產(chǎn)率水平,進(jìn)而越是能夠?qū)_當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力,最終將中國(guó)GDP增速水平支撐在一個(gè)合理的中高速水平。2、應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的關(guān)鍵突破方向(1)多數(shù)地方政府干預(yù)和刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)能、新模式的財(cái)政能力和產(chǎn)業(yè)政策工具的全面弱化甚至大面積坍塌,是造成此前中央部署的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策實(shí)施效果有限的核心因素。中國(guó)情形下中央和地方政府形成特定債務(wù)關(guān)系,在國(guó)家能夠保證持續(xù)發(fā)行貨幣的前提下,只要不引發(fā)惡性通貨膨脹,并不必然會(huì)帶來(lái)重大發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。相反,當(dāng)前我們己經(jīng)陷入西方布局的政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的話語(yǔ)權(quán)陷阱之中,嚴(yán)重干擾了中國(guó)特色優(yōu)勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的制定和實(shí)施。實(shí)質(zhì)上,當(dāng)前中國(guó)已經(jīng)陷入uc地方政府債務(wù)必然會(huì)拖累地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)"的認(rèn)知陷阱,進(jìn)入到通過(guò)嚴(yán)格限制地方政府的大規(guī)模顯性或隱性債務(wù)增長(zhǎng),試圖在短期內(nèi)消化消除地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策誤區(qū)之中。這就會(huì)造成的必然結(jié)31/144果是,在中國(guó)各級(jí)政府迫切需要利用財(cái)政資金+產(chǎn)業(yè)政策"工具組合,來(lái)促進(jìn)和扶持地區(qū)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)培育壯大、高科技產(chǎn)業(yè)全面布局的關(guān)鍵發(fā)展時(shí)期,絕大多數(shù)地方政府面臨財(cái)政資金能力嚴(yán)重弱化和常用產(chǎn)業(yè)政策工具無(wú)法使用和全面失效的困局。簡(jiǎn)單認(rèn)為完全依靠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制就可以充分孕育和促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè)培育壯大、未來(lái)產(chǎn)業(yè)前瞻布局的邏輯,既不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律,也脫離中國(guó)己經(jīng)形成的經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)制和體制模式,事實(shí)上,各級(jí)政府以財(cái)政補(bǔ)貼和稅收返還為主的產(chǎn)業(yè)政策工具,仍然是中國(guó)新舊動(dòng)能、新舊產(chǎn)業(yè)、新舊模式轉(zhuǎn)換過(guò)程不可或缺的重要力量,這就是uc有為政府" 有效政府"的根本內(nèi)涵。一旦我們陷入西方所宣揚(yáng)的uc政府債務(wù)會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論陷阱,忽略了在中國(guó)多數(shù)地方政府在推進(jìn)新舊動(dòng)能、新舊產(chǎn)業(yè)、新舊模式轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵機(jī)遇期,多數(shù)地方政府主動(dòng)引導(dǎo)和扶持地方產(chǎn)業(yè)的財(cái)力能力和產(chǎn)業(yè)政策工具抓手的喪失,造成的結(jié)果必然是由于無(wú)法得到地方政府配合和執(zhí)行,中央宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策對(duì)GDP的刺激和拉動(dòng)作用急劇衰減。(2)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段所蘊(yùn)含的大規(guī)模、大范圍uc中高收入就業(yè)崗位創(chuàng)造型"投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)機(jī)制,對(duì)于解決當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力具有極端重要性。當(dāng)前,國(guó)內(nèi)流行的一些所謂共識(shí)是,中國(guó)包括產(chǎn)業(yè)投資和政府投資在內(nèi)的投資己經(jīng)全面過(guò)剩,不僅僅是多數(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象,政府在各類基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資,也發(fā)生了成本嚴(yán)重大于收益的要素邊際報(bào)酬遞減現(xiàn)象。由此判斷,中國(guó)的投資驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式已經(jīng)不可維系,需要將政府財(cái)政資金轉(zhuǎn)向以發(fā)放大規(guī)模消費(fèi)券為主要形式的消費(fèi)刺激型政策舉措。我們認(rèn)為,一味強(qiáng)調(diào)中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展由投資驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)模式的判斷,是完全誤判了中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所處的特定階段性特征。需要高度認(rèn)識(shí)到的一個(gè)基本事實(shí)是,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于由創(chuàng)造中低收入水平就業(yè)崗位的舊動(dòng)能,向大規(guī)模創(chuàng)造中高收入水平就業(yè)崗位的新動(dòng)能的關(guān)鍵時(shí)期,要促進(jìn)能夠創(chuàng)造大規(guī)模中高收入就業(yè)崗位的新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)能、新模式在GDP比重逐步提高進(jìn)程中,必然要依賴大規(guī)模金融資金、社會(huì)資金和政府資金,引導(dǎo)進(jìn)入和滿足這些新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)能、新模式培育和壯大所產(chǎn)生的巨額外部融資需求。事實(shí)上,導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的核心因素,表面上看是多數(shù)居民群體的消費(fèi)能力不足問(wèn)題,實(shí)質(zhì)上是部分居民群體工資收入下滑以及中國(guó)中高收入就業(yè)崗位供給相對(duì)不足的深層次因素造成的。因此,中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期和中長(zhǎng)期均表現(xiàn)出來(lái)的突出問(wèn)題是,如何盡快擺脫uc中高就業(yè)崗位創(chuàng)造能力不足+消費(fèi)擴(kuò)張和消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)能力不足+有效需求相對(duì)不足"的惡性循環(huán)機(jī)制(3)現(xiàn)階段需要優(yōu)先激活超大規(guī)模城市、省會(huì)城市、重點(diǎn)城市以及東部發(fā)達(dá)地區(qū)的中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力,防止陷入一味試圖通過(guò)拉動(dòng)?xùn)|中西部不同區(qū)域板塊的均衡型發(fā)展模式來(lái)強(qiáng)化中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力機(jī)制和降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)32/144的固化思維之中。2024年以來(lái)特別是2025年,東部地區(qū)所暴露出來(lái)的投資弱化困境,背后反映的深層次問(wèn)題是,東部地區(qū)由于規(guī)模相對(duì)更為龐大的顯性或隱性政府債務(wù)所面臨的中央uc去風(fēng)險(xiǎn)"政策,迫使政府運(yùn)用財(cái)政補(bǔ)貼促進(jìn)和刺激地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的財(cái)政資金能力和產(chǎn)業(yè)政策空間受到更大制約,造成東部地區(qū)培育和壯大高科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的基本能力弱化甚至喪失。需要高度認(rèn)識(shí)到的一個(gè)基本規(guī)律是,由于超大規(guī)模城市、省會(huì)城市、重點(diǎn)城市以及東部發(fā)達(dá)地區(qū),在產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新鏈資金鏈人才鏈綜合領(lǐng)域所擁有的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),必然會(huì)導(dǎo)致高科技產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)加速向這些地區(qū)轉(zhuǎn)移和集聚,因此,中國(guó)省會(huì)城市和非省會(huì)城市、南方和北方區(qū)域板塊、東中西東北地區(qū)、東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)和非東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距非常沒(méi)有縮小,相反,卻呈現(xiàn)出持續(xù)擴(kuò)大的規(guī)律性現(xiàn)象。這些區(qū)域之間持續(xù)擴(kuò)大的發(fā)展差距,己經(jīng)無(wú)法通過(guò)區(qū)域均衡化發(fā)展政策加以解決。基于這樣的發(fā)展規(guī)律認(rèn)識(shí),我們認(rèn)為,維持今后一段時(shí)期內(nèi)中高速經(jīng)濟(jì)增速的主要支撐力量,仍然要聚焦在超大規(guī)模城市、省會(huì)城市、重點(diǎn)城市以及東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū),要全面鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)、資金、人口、人才、技術(shù)、知識(shí)、數(shù)據(jù)、土地等關(guān)鍵要素向這些地區(qū)的進(jìn)一步轉(zhuǎn)移和集聚,千萬(wàn)不可采取不合理人為政策強(qiáng)制推動(dòng)?xùn)|部產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移,這最終會(huì)嚴(yán)重削弱而非增強(qiáng)中國(guó)作為全球最大的超大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體的全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。(四)全年小結(jié):5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn),后期走勢(shì)更為關(guān)鍵前三季度,我國(guó)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.2%,其中,第一、二、三季度分別增長(zhǎng)5.4%、5.2%、4.8%,呈現(xiàn)逐季回落態(tài)勢(shì)。按照目前的經(jīng)濟(jì)走勢(shì),結(jié)合供需兩方面表現(xiàn),再考慮到去年四季度的較高基數(shù),預(yù)計(jì)今年四季度實(shí)際GDP增速將進(jìn)一步回落至4.5%左右,全年增長(zhǎng)4.9%~5%,能夠基本完成全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。然而,要充分完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)uc十四五"圓滿收官,依然面臨一些較為突出的困難問(wèn)題,主要是:(1)內(nèi)需加速回落,四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力顯著加大。一是投資增速由正轉(zhuǎn)負(fù),并全面進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。前三季度,固定資產(chǎn)投資同比下降0.5%,呈現(xiàn)逐季加速下滑態(tài)勢(shì);其中,值得警惕的是,三季度(7-9月份)投資同比降幅達(dá)6%~7%,且制造業(yè)投資、基建投資均開始并持續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),房地產(chǎn)投資跌幅也顯著擴(kuò)大。這意味著,四季度投資將出現(xiàn)更嚴(yán)重的收縮,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期拖累作用將充分顯現(xiàn)。二是消費(fèi)增速重回3%水平。前三季度,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.5%,其中,值得關(guān)注的是,三季度消費(fèi)顯著趨冷,9月份當(dāng)月同比增速已連續(xù)降至3%。33/144(2)從增長(zhǎng)分析角度看,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型構(gòu)成下行壓力,內(nèi)外需求失衡構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)業(yè)角度看,下行壓力主要來(lái)自建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè),前三季度增加值增速分別為-0.5%、0.6%,其中,三季度增速分別為-2.3%、-0.2%,這兩個(gè)行業(yè)的GDP占比均為6%左右,合計(jì)12.1%,對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累作用加大。從總需求結(jié)構(gòu)看,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴外需穩(wěn)定。前三季度,消費(fèi)和投資兩大內(nèi)需合計(jì)僅拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)3.7個(gè)百分點(diǎn),而貨物和服務(wù)凈出口拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn);其中,三季度,內(nèi)需拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)3.6個(gè)百分點(diǎn),凈出口拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)?？梢?隨著外需增速回落,內(nèi)需沒(méi)有及時(shí)跟上,經(jīng)濟(jì)增速就會(huì)出現(xiàn)較大幅度下滑。(3)四季度經(jīng)濟(jì)增速回落幅度過(guò)大,可能會(huì)引發(fā)預(yù)期震蕩和資產(chǎn)價(jià)值重估。目前,基準(zhǔn)預(yù)測(cè)顯示,四季度增速的區(qū)間下限為4%,屆時(shí),全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.9%,雖然仍屬于5%左右,但5%的中期增長(zhǎng)預(yù)期將被提前實(shí)質(zhì)性打破,4%的短期增長(zhǎng)表現(xiàn)更可能引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期震蕩。這會(huì)使得國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)我國(guó)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值重估,不利于鞏固股市回升向好勢(shì)頭,更不利于實(shí)現(xiàn)樓市止跌回穩(wěn)目標(biāo)。(4)名義GDP增速創(chuàng)歷史新低,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將產(chǎn)生質(zhì)變風(fēng)險(xiǎn)。前三季度,我國(guó)名義GDP同比增長(zhǎng)4.07%,低于去年同期的4.09%;其中,第二、三季度分別增長(zhǎng)3.9%、3.7%,連續(xù)兩個(gè)季度低于4%,尤其三季度增速創(chuàng)歷史新低、四季度增速有可能進(jìn)一步滑落至3%左右,存在質(zhì)變風(fēng)險(xiǎn)。去年面對(duì)這種情況,果斷在三季度末啟動(dòng)了一輪規(guī)模性刺激政策,而今年由于政策效應(yīng)邊際遞減,沒(méi)有再推出相應(yīng)力度的政策。那么,接下來(lái)密切關(guān)注潛在的質(zhì)變風(fēng)險(xiǎn),并做好相應(yīng)的預(yù)案,就顯得格外重要。34/144三、回顧"十四五"時(shí)期的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)2025年是十四五規(guī)劃收官之年?；仡檜c十四五"時(shí)期,是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵五年,也是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜多變環(huán)境下深化實(shí)踐、經(jīng)受考驗(yàn)的重要階段。在全球貿(mào)易摩擦加劇、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)、國(guó)內(nèi)"三重壓力疊加的背景下,中國(guó)不僅保持了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間,更通過(guò)深化改革、調(diào)整結(jié)構(gòu)與優(yōu)化治理,為長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展層面,中國(guó)順利實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)房地產(chǎn)與基建驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色導(dǎo)向的新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。先進(jìn)制造業(yè)、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)快速壯大,有效支撐了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與動(dòng)能轉(zhuǎn)換,展現(xiàn)出深厚韌性與增長(zhǎng)潛力。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成為uc十四五發(fā)展主線,科技研發(fā)投入穩(wěn)步提升,自主創(chuàng)新能力持續(xù)增強(qiáng)。民生福祉方面,中國(guó)堅(jiān)持以共享發(fā)展為價(jià)值導(dǎo)向,居民收入水平穩(wěn)步提升,基本公共服務(wù)更加均衡,社會(huì)保障體系更加全面。教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等領(lǐng)域改革協(xié)同推進(jìn),鄉(xiāng)村振興和區(qū)域協(xié)調(diào)政策落地見效,城鄉(xiāng)差距收窄,共同富裕的價(jià)值取向在制度層面得到強(qiáng)化。"十四五時(shí)期我國(guó)深入踐行雙碳目標(biāo),能源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,生態(tài)文明建設(shè)取得實(shí)質(zhì)性突破。安全保障體系在uc十四五期間全面升級(jí)并實(shí)現(xiàn)制度化布局,顯著提升了應(yīng)對(duì)外部沖擊和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的能力,治理韌性明顯增強(qiáng)。對(duì)外開放方面,中國(guó)主動(dòng)融入全球經(jīng)濟(jì)體系變革,打造更高水平開放型經(jīng)濟(jì)。RCEP生效、自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)和示范區(qū)擴(kuò)圍、跨境投資便利化政策推行,推動(dòng)了貿(mào)易多元化和國(guó)際資本吸引。人民幣國(guó)際化和規(guī)則型開放進(jìn)程加速,彰顯中國(guó)在全球治理體系中的新定位。(一)"十四五"時(shí)期的主要發(fā)展成就uc十四五"時(shí)期是我國(guó)步入全面現(xiàn)代化建設(shè)的重要階段,其規(guī)劃指標(biāo)體系設(shè)計(jì)既體現(xiàn)發(fā)展導(dǎo)向性,又突出戰(zhàn)略前瞻性。這一時(shí)期的主要指標(biāo)體系圍繞經(jīng)濟(jì)發(fā)展、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、民生福祉、綠色生態(tài)、安全保障等關(guān)鍵領(lǐng)域,既包括預(yù)期性指標(biāo),也涵蓋約束性指標(biāo),一方面通過(guò)GDP增速、勞動(dòng)生產(chǎn)率、城鎮(zhèn)化率等指標(biāo)刻畫增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)升級(jí)的協(xié)同性,另一方面通過(guò)研發(fā)投入強(qiáng)度、高價(jià)值專利占有量、數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值比重等指標(biāo)強(qiáng)化創(chuàng)新約束,同時(shí)在生態(tài)環(huán)境、能源安全、糧食安全等方面設(shè)置硬約束,將新發(fā)展理念系統(tǒng)性嵌入規(guī)劃目標(biāo)體系之中。 從執(zhí)行結(jié)果看,"十四五