公司名稱、投資者認(rèn)知與公司價(jià)值分析摘要由于行為金融學(xué)的興起，越來越多無法通過傳統(tǒng)金融學(xué)理論解釋的實(shí)例涌現(xiàn)出來。在傳統(tǒng)金融學(xué)理論范疇內(nèi)，本應(yīng)對(duì)投資者決策無影響的公司名稱和投資者認(rèn)知這類非有效信息，卻對(duì)投資者的行為產(chǎn)生了影響，由此使二者與公司價(jià)值之間存在一定的非理性聯(lián)動(dòng)。且通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，名稱包含行業(yè)信息、地區(qū)名稱、提及程度高且有一定美好寓意的公司，往往能獲得投資者更高的估值，進(jìn)而提高公司價(jià)值；而隨著機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者認(rèn)知的提升，公司價(jià)值也會(huì)得到提升。因此，我們應(yīng)該利用這種關(guān)聯(lián)性，發(fā)揮公司名稱及投資者認(rèn)知對(duì)公司價(jià)值的積極影響效應(yīng)。【關(guān)鍵詞】行為金融投資者認(rèn)知公司價(jià)值A(chǔ)bstractBecauseofthedevelopmentofbehavioralfinance,moreandmoreexamplesthatcannotbeexplainedbytraditionalfinancialtheorycanbefoundandexplained.Inthetraditionalfinancialtheory,thenon-effectiveinformationsuchasthecompanynameandinvestorcognition,whichshouldhavenoinfluenceoninvestor'sdecision-making,hasaeffectonthebehaviorofinvestors,thusmakingthereacertainirrationallinkagebetweenthetwoandthecompanyvalue.Andthroughempiricalresearch,itisfoundthatcompanieswhosenamescontainindustryinformation,regionalnames,highlyingandhaveacertainmeaningtendtogainhighervaluationsfrominvestors,whichcanimprovethevalueofthecompany,andasinstitutionalandindividualinvestors'awarenessincreases,thevalueofthecompanywillbeenhanced.Andfortheaboverelatedrelationshiptothecompany,investorsandrelateddepartmentstomakereasonablerecommendations.Keywords:behavioralfinanceinvestorrecognitioncompanyvalue目錄TOC\h\z\t"論文二級(jí)標(biāo)題,2,論文一級(jí)標(biāo)題,1,論文三級(jí)標(biāo)題,3,參考文獻(xiàn),1"一、投資者的行為金融理論基礎(chǔ) 隨著行為金融學(xué)的興起，越來越多的有悖于傳統(tǒng)金融學(xué)規(guī)律的市場異象受到了人們的關(guān)注，人們也把目光逐漸聚焦于這些傳統(tǒng)金融學(xué)理論無法解釋的一些現(xiàn)象上，力求通過借助心理學(xué)以及其他領(lǐng)域的知識(shí)來合理地解釋這些現(xiàn)象。大量研究已經(jīng)證實(shí)了傳統(tǒng)金融學(xué)中對(duì)市場本應(yīng)無效的信息，其實(shí)在現(xiàn)實(shí)中對(duì)市場的運(yùn)行存在著一定影響，有時(shí)這種影響的顯著程度甚至?xí)沟猛ㄟ^傳統(tǒng)金融學(xué)理論總結(jié)的規(guī)律失效。此時(shí)運(yùn)用行為金融學(xué)理論來進(jìn)行分析就十分必要。投資者的行為金融理論基礎(chǔ)利用行為金融學(xué)來解釋市場現(xiàn)象及投資者行為，并不意味著對(duì)傳統(tǒng)金融理論的全盤否定。雖然二者在一些基礎(chǔ)假設(shè)上存在沖突，但對(duì)于一些傳導(dǎo)機(jī)制的解釋及市場反應(yīng)的推論，仍要借助傳統(tǒng)金融學(xué)中的相關(guān)理論及規(guī)律。（一）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)理論傳統(tǒng)金融學(xué)理論是以理性人假設(shè)和有效市場假說為基礎(chǔ)的。其中理性人假設(shè)指出，人總是理性的，因此在進(jìn)行投資決策時(shí)，都期望實(shí)現(xiàn)效用最大化的目標(biāo)，并且對(duì)其已掌握的信息能夠合理有效地進(jìn)行整合與處理，從而對(duì)市場做出無偏估計(jì)。有效市場假說認(rèn)為:參與資本市場交易的主體都是理性投資者，在做出投資選擇前，他們會(huì)理性有效地處理和加工已獲取的信息。其對(duì)市場的理性預(yù)期與做出的理性決策保證了市場的有效性;即使當(dāng)資本市場上存在部分并非完全理性的投資主體時(shí)，由于他們作出的決策與策略具有隨機(jī)性，彼此的非理性投資行為會(huì)相互抵消，不會(huì)影響資產(chǎn)的定價(jià)，因此資產(chǎn)的市場價(jià)格仍會(huì)趨于其內(nèi)在價(jià)值；即使市場中非理性主體的決策行為會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值發(fā)生系統(tǒng)性偏離，但市場中理性主體存在的套利行為也會(huì)將這種系統(tǒng)性偏離所帶來的影響抵消掉，從而保持市場的有效性;即便套利者的交易行為無法將非理性投資者交易行為對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響削減為零，市場的調(diào)節(jié)性作用也會(huì)逐漸削減非理性投資者的財(cái)富，使其所獲得的收益低于理性投資者。所以，從長期來看，由于競爭選擇和套利行為的存在，資本市場依然是有效的。但現(xiàn)實(shí)資本市場中卻存在的大量不同于傳統(tǒng)金融學(xué)理論結(jié)果的異象，這些異象主要包括:總量股票市場異象(如股權(quán)溢價(jià)之謎、金融泡沫和處置效應(yīng)等)、股票橫向回報(bào)之謎(如日歷效應(yīng)與規(guī)模效益等)以及其他金融異象(如新股發(fā)行之謎、股權(quán)微笑和內(nèi)幕消息等)。隨著越來越多的相關(guān)現(xiàn)象出現(xiàn)，無法單靠傳統(tǒng)金融學(xué)提供出合理的解釋，于是行為金融學(xué)理論應(yīng)運(yùn)而生。行為金融學(xué)理論認(rèn)為，市場上進(jìn)行交易的投資主體并非完全理性，其理性程度是有限的，他們自身所存在的認(rèn)知和情緒上是偏差使得其在分析市場變化趨勢時(shí)，無法做到完全理性預(yù)期，做出的投資決策也無法完全實(shí)現(xiàn)效用最大化；而他們做出的非理性決策也會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場的非有效性，從而導(dǎo)致市場上的資產(chǎn)定價(jià)與其內(nèi)在價(jià)值發(fā)生較為嚴(yán)重的偏離。根據(jù)行為金融學(xué)理論，在實(shí)際情況下，投資者在進(jìn)行判斷和決策的過程中會(huì)受到認(rèn)知、情緒、意志等心理因素的影響，其信念及偏好的異質(zhì)性會(huì)使投資者的心理產(chǎn)生變化，這會(huì)對(duì)其投資決策行為產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而影響市場的運(yùn)行，從而導(dǎo)致市場價(jià)格偏離其正常水平，致使市場產(chǎn)生錯(cuò)誤定價(jià)的現(xiàn)象。行為金融學(xué)理論的產(chǎn)生和發(fā)展提供了新的理論基礎(chǔ)來解釋市場現(xiàn)象及行為，其研究思路相對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)相當(dāng)于一種逆向思維。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的核心是人們?nèi)绾巫龀隼硇詻Q策，注重整個(gè)市場的內(nèi)在聯(lián)系，強(qiáng)調(diào)理性和客觀，而行為金融學(xué)則更多融入對(duì)經(jīng)驗(yàn)和心理的剖析，關(guān)注實(shí)際上發(fā)生了什么以及深層原因是什么，融感性于理性，加客觀于主觀。傳統(tǒng)金融理論是在理性人和有效市場假說的基礎(chǔ)上推導(dǎo)股票市場的均衡模型；而行為金融學(xué)則是研究投資主體的心理對(duì)市場的影響，再如何從市場表現(xiàn)到投資主體心理這樣的交互過程中所存在的客觀規(guī)律以及作用機(jī)制，從而對(duì)投資者行為和市場的效率做出更貼合現(xiàn)實(shí)的解釋和更富有成效的建議。（二）基于行為金融學(xué)的投資者相關(guān)理論常見的投資者情緒和行為偏差主要包括:(1)過度自信：過度自信造成的認(rèn)知偏差會(huì)使投資者在對(duì)某項(xiàng)行為或現(xiàn)象進(jìn)行判斷時(shí)，過于相信自己的判斷能力，從而高估自己判斷正確的概率，交易行為過于頻繁是其中的一種表現(xiàn);(2)損失厭惡：人們面對(duì)收益和損失時(shí)，決策的情緒偏差是具有非對(duì)稱性的。人們往往對(duì)損失的感受要比對(duì)待收益時(shí)更加敏感，即投資者面對(duì)相同程度的損失和收益時(shí)往往更看重?fù)p失程度，而對(duì)收益程度的包容性更大;(3)處置效應(yīng):投資者不愿承受虧損并且厭惡后悔，對(duì)已經(jīng)發(fā)生損失的股票往往會(huì)選擇繼續(xù)持有，而對(duì)于未來可能持續(xù)獲利的股票，投資者卻更傾向于將其變現(xiàn)，以獲得既得利益。基于不完全信息理論的羊群效應(yīng)。在金融市場中，羊群效應(yīng)指投資者的行為在信息不確定的情況下受到其他投資者影響，模仿他人進(jìn)行決策或過度依賴輿論而不考慮私人信息的行為效應(yīng)，既不利于個(gè)人投資收益，也不利于整個(gè)市場的穩(wěn)定。這類投資者在市場中很難獲得較高收益，同時(shí)也會(huì)對(duì)整個(gè)金融市場產(chǎn)生巨大影響，羊群行為所導(dǎo)致的群體一致性行為會(huì)造成股票價(jià)格對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的偏離，導(dǎo)致市場的非理性繁榮與恐慌，從而加劇市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者在忽略私人信息而過分依賴他人決策結(jié)果的情況下，如果先行者根據(jù)自己的私人信息制定策略并實(shí)施，后來者則會(huì)根據(jù)其行動(dòng)來推測信息，并依照推測修正自己先前得到的信息，但如果在修正過程中將自己的先前信息完全忽視，或給予這些先前信息過小的權(quán)重，就很容易模仿先行者做出行動(dòng)。尤其是在市場波動(dòng)劇烈，投資者對(duì)自己掌握的信息信心不時(shí)，極易產(chǎn)生羊群行為。有限關(guān)注理論認(rèn)為，人們?cè)谕瑫r(shí)進(jìn)行多項(xiàng)任務(wù)或進(jìn)行信息處理時(shí)，存在著能力以及精力上的局限性，注意力會(huì)受到干擾，這導(dǎo)致出于有限關(guān)注狀態(tài)的投資者對(duì)信息的處理能力十分有限，往往無法迅速且充分地理解消化盈余信息，使其進(jìn)行信息處理的效率降低。而考慮到人信息加工能力的有限，人們總是傾向于將復(fù)雜問題簡單化的思想，其中也包括制定投資策略。人們會(huì)通過以更為熟知更為簡單的東西作為參考指標(biāo)，這些讓人熟悉的事物往往也會(huì)使人產(chǎn)生積極反應(yīng)，從而產(chǎn)生決策偏愛。同時(shí)，“模糊厭惡”理論認(rèn)為，人們出于對(duì)未知的恐懼，更傾向于選擇那些容易辨識(shí)、相對(duì)熟知的投資對(duì)象。通常，上市公司各類財(cái)務(wù)報(bào)表以及各種重大事件的披露這些具有十分明顯經(jīng)濟(jì)意義的信息的公告會(huì)向整個(gè)市場傳遞出一些關(guān)系到公司價(jià)值的新信息，研究“理性人”對(duì)這些事件所做出的的反應(yīng)是現(xiàn)代金融學(xué)研究市場規(guī)律及投資者行為特征的重要手段。但現(xiàn)實(shí)中，除了這些包含著真正經(jīng)濟(jì)意義的事件外，市場上還存在著一些不包含任何經(jīng)濟(jì)意義的事件及信息，例如公司所在地區(qū)、公司名稱等。這些事件并不能直接向市場傳達(dá)有效的經(jīng)濟(jì)信息，基于傳統(tǒng)的金融學(xué)理論，這些事件信息將不會(huì)對(duì)“理性”投資者產(chǎn)生任何影響。然而實(shí)際上，通過行為金融學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)，這些信息也對(duì)投資者及公司本身產(chǎn)生著潛移默化的影響：FrenchandPoterba（1991）發(fā)現(xiàn)，投資者更傾向于選擇在本國內(nèi)上市的股票KennethR.French,JamesM.Poterba.InvestorDiversificationandInternationalEquityMarkets[J].TheAmericanEconomicReview.1991(2)；而Huberman（2001）則發(fā)現(xiàn)，即便是華爾街的基金經(jīng)理們也無法完全避免這些無效信息的影響，他們更偏好那些總部設(shè)立于當(dāng)?shù)氐墓綤ennethR.French,JamesM.Poterba.InvestorDiversificationandInternationalEquityMarkets[J].TheAmericanEconomicReview.1991(2)G.Huberman.FamiliarityBreedsInvestment[J].ReviewofFinance.2001（三）我國投資主體概況截至2018年8月31日，全國股票投資者數(shù)量達(dá)1.42億，其中自然人投資者占比99.77%。而保投基金公司在對(duì)其固定樣本庫中的固定樣本和互聯(lián)網(wǎng)渠道獲得的隨機(jī)樣本，共17萬自然人投資者組成的樣本庫的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在選擇購買股票的渠道時(shí)，更多投資者傾向于在券商的手機(jī)客戶端選擇和購買，部分投資者通過“電腦”及“手機(jī)第三方客戶端”進(jìn)行了解和選擇股票，占比分別排在二、三位，但比例均未超過兩成；而選擇去證券營業(yè)部現(xiàn)場了解并選購股票的中小投資者則占比最少。我國股市的投資者中大多是青年或老年人，而且我國股民投資知識(shí)大多數(shù)來自非正式的社會(huì)教育，大部分投資者并未接受過專業(yè)的證券專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)，多數(shù)是通過朋友或家人介紹或電視電腦等媒體推薦，很少有人會(huì)向?qū)I(yè)的投資分析師進(jìn)行咨詢，大多是依靠自身的主觀感覺和判斷而隨意買賣股票，且容易產(chǎn)生從眾心理。從持有的股票數(shù)量看，散戶投資者中大約七成的人常持有股票的數(shù)量不超過10支。從每支股票平均持有時(shí)間看，七成投資者持有某支股票的時(shí)間短于6個(gè)月，股票買賣頻繁，短期行為明顯。當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，若某支股票價(jià)格上漲超30％，90%的散戶投資者會(huì)選擇賣出；若某支股票價(jià)格下跌超過20%，80%以上的散戶投資者也會(huì)將股票賣出；若某支股票被深度套牢，大多數(shù)投資者會(huì)選擇長期持有期待價(jià)格回彈解套的處理方式。數(shù)據(jù)來源：2018年度《全國股票市場投資者狀況調(diào)查報(bào)告》中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司現(xiàn)實(shí)生活中，區(qū)別于實(shí)體營業(yè)部有比較系統(tǒng)全面的講解及咨詢服務(wù)，各類客戶端則更偏向于讓投資者自己對(duì)股票進(jìn)行了解，雖然會(huì)有各類排名及推薦供投資者參考并會(huì)推出一些科普類文章供投資者學(xué)習(xí)，但投資者能從其中獲得的有利于自己判斷的信息十分局限并且由于認(rèn)知偏差，人們?cè)诿鎸?duì)不確定的、復(fù)雜的問題時(shí)，往往更容易依賴啟發(fā)式思維而非理性思維，在認(rèn)知過程中會(huì)力求捷徑。這導(dǎo)致類似公司名稱這類的較為直觀的非有效信息的影響會(huì)更為明顯。公司名稱對(duì)公司價(jià)值影響機(jī)理分析公司名稱作為一個(gè)公司的招牌，通常包含許多必要的基本信息，對(duì)投資者來說是最直接、最簡單和最基本的可以接觸到的公司信息。而且一些公司名稱中的詞匯還涵蓋了公司所有者對(duì)公司美好前景的向往之情，這些具有積極導(dǎo)向的用詞也會(huì)在潛移默化中影響投資者的心理。因此，一個(gè)公司的名稱必然會(huì)或多或少地對(duì)其價(jià)值產(chǎn)生影響。（一）公司名稱概念解釋通常意義上講的公司名稱是公司的稱呼。作為獨(dú)立法人的公司，必須要有自己的公司名稱且必須在公司章程中予以記載，是公司登記的絕對(duì)必要事項(xiàng)，必須用文字表示以便人們稱呼。一般應(yīng)包括：公司種類，應(yīng)當(dāng)標(biāo)明屬于何種公司，如無限公司、有限公司等。具體名稱，除了法律限定的名稱外，公司的具體名稱一般可由當(dāng)事人自由選定。營業(yè)部類，法律不對(duì)此部分做硬性規(guī)定，可有可無。公司所在地名稱，公司名稱代表著公司的商業(yè)信譽(yù)以及技術(shù)水平，一經(jīng)核準(zhǔn)登記，公司即取得對(duì)該名稱的專有使用權(quán)。中華人民共和國公司法中華人民共和國公司法由于公司種類的不同（例如無限公司、有限公司等等）對(duì)投資者的投資決策的影響已屬于性質(zhì)上的差別，而非文字本身內(nèi)容帶來的決策偏差，因此不對(duì)該部分進(jìn)行分析。且由于信息披露的局限性，上市公司的資產(chǎn)及財(cái)務(wù)信息往往更容易獲得，因此文章將選取已上市發(fā)行股票的公司進(jìn)行分析比較。而絕大部分股票名稱作為對(duì)公司名稱的概括，往往涵蓋了比公司全稱更為精煉的信息，因此文章將選取上市公司股票名稱作為其公司名稱進(jìn)行研究。（二）公司名稱對(duì)公司價(jià)值的影響機(jī)制圖SEQ圖\*ARABIC1股票供求曲線公司名稱可以通過直接和間接兩種方式影響公司價(jià)值。Kaul等(2001)認(rèn)為股票的需求曲線為向下傾斜狀Kaul，Aditya，VikasMehrotra，andＲandallMorck．“DemandCurvesforStocksDoSlopeDown:NewEvidencefromanIndexWeightsAdjustment”[J].JournalofFinance.2000,55(2):893-912．，如圖1所示，其中P代表股票價(jià)格，Q代表數(shù)量，Qs|E圖SEQ圖\*ARABIC1股票供求曲線Kaul，Aditya，VikasMehrotra，andＲandallMorck．“DemandCurvesforStocksDoSlopeDown:NewEvidencefromanIndexWeightsAdjustment”[J].JournalofFinance.2000,55(2):893-912．圖片來源：Kaul，Aditya，VikasMehrotra，andＲandallMorck．“DemandCurvesforStocksDoSlopeDown:NewEvidencefromanIndexWeightsAdjustment”[J].JournalofFinance.2000,55(2):893-912．而點(diǎn)A這種暫時(shí)的、相對(duì)的平衡又會(huì)隨著供求關(guān)系的改變而被打破，并逐漸趨于新的平衡。一般情況下，我們認(rèn)為公司名稱更受投資者歡迎的股票其需求將會(huì)越多，這會(huì)使得股票需求增加，使得需求曲線右移，點(diǎn)A處均衡價(jià)格也就越高，使其公司價(jià)值越大。如圖2所示，Qd|E1、Qd|E圖SEQ圖\*ARABIC2變化后的股票供求曲線圖片來源：Kaul，Aditya，VikasMehrotra，andＲandallMorck．“DemandCurvesforStocksDoSlopeDown:NewEvidencefromanIndexWeightsAdjustment”[J].JournalofFinance.2000,55(2):893-912．我國的上市公司名稱中存在著很多的單字詞和組裝詞，這些字詞部分表義并不明確，對(duì)于未被普遍接受的組裝詞，人們普遍將其拆分為一個(gè)一個(gè)的單字詞進(jìn)行理解和記憶，這無疑增加了信息處理的難度，從而影響了公司名稱的通順度，而由于蘊(yùn)含褒義詞性的公司名稱會(huì)使人產(chǎn)生美好的聯(lián)想，所以更受到投資者第一感覺的青睞。此外，由“模糊厭惡”理論可知，認(rèn)為人們更傾向于選擇那些相對(duì)容易辨識(shí)的對(duì)象進(jìn)行投資。與常見的字詞相比，人們由于對(duì)生僻字的接觸較少，對(duì)其含義和概念比較模糊，會(huì)使人產(chǎn)生一種陌生疏遠(yuǎn)的感覺，使得投資者會(huì)在潛意識(shí)里規(guī)避對(duì)這些項(xiàng)目的投資傾向。我國股市的投資主體是散戶投資者，普遍以短線投資為主;機(jī)構(gòu)投資者持股比例有限，但持股時(shí)間相對(duì)較長。因此，股票的流動(dòng)性主要取決于股市中散戶投資者的交易活躍度。由于股票的持有和買入決策存在密切聯(lián)系，股票的潛在投資者數(shù)量與當(dāng)前持股人數(shù)成正比。在投資者結(jié)構(gòu)不變的情況下，股東人數(shù)的增加會(huì)使股票日常的供給和需求增加，從而使得股票的成交量和換手率均隨之增加，大舉買賣對(duì)股價(jià)的沖擊也就隨之減小，公司股東人數(shù)越多，投資者承擔(dān)的交易風(fēng)險(xiǎn)和持股成本就會(huì)相對(duì)降低，從而促使股票估值提高，進(jìn)而提升公司價(jià)值。投資者認(rèn)知對(duì)公司價(jià)值影響機(jī)理分析投資者的投資活動(dòng)必然會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響，而投資者認(rèn)知的增減，表現(xiàn)出投資者對(duì)干預(yù)自己進(jìn)行投資決策的信息的了解程度。投資者掌握信息的深度及廣度的變化會(huì)導(dǎo)致投資者認(rèn)知的改變，這些改變會(huì)在投資者的心理作用下反映在其決策選擇上，從而影響其最終進(jìn)行的投資活動(dòng)，最終影響公司價(jià)值。（一）投資者認(rèn)知假設(shè)中國股市作為區(qū)別于成熟資本市場的新興市場的代表，股市的市場投資主體是個(gè)人投資者，也就是散戶。他們有別于機(jī)構(gòu)投資者，其獲取有效信息的渠道較少，對(duì)信息的分析處理的成本較高，由此導(dǎo)致整個(gè)市場投資者的平均掌握信息的不完全程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟的股票市場，因此投資者信息不完全這一特點(diǎn)在中國股票市場中的地位十分重要。而“投資者認(rèn)知”正是反映投資者信息不完全的理論概念。Merton于1987年提出這一概念，并針對(duì)傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型中完美市場假設(shè)存在的局限，提出了投資者認(rèn)知假設(shè)。該假設(shè)認(rèn)為，投資者在構(gòu)建最優(yōu)投資組合時(shí)，只會(huì)考慮證券市場的一個(gè)子集，只有被投資者所“知道”的證券，才會(huì)作為投資者的投資對(duì)象。MertonRC.Asimplemodelofcapitalmarketequilibriumwithincompleteinformation[J].TheJournalofFinance,1987,42(3):483-510.（二）個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)知區(qū)別中國股市具有建立時(shí)間不長，個(gè)人投資者是市場的投資主體，個(gè)人投資者信息不完全程度較高，機(jī)構(gòu)投資者則相對(duì)較低的特點(diǎn)。這兩類投資者對(duì)信息的掌握和處理程度不同與其信息成本不同有關(guān)。首先，大部分個(gè)人投資者通過廣泛公開的渠道獲取信息，其信息來源較少，一些個(gè)人投資者甚至僅憑股市的某一項(xiàng)單一指標(biāo)構(gòu)建投資組合。而機(jī)構(gòu)投資者則有著相對(duì)豐富的信息來源渠道，除廣泛公開的信息渠道之外，還能通過專業(yè)技術(shù)分析、參與公司治理、甚至私人或行業(yè)便利等方式獲得上市公司的有關(guān)信息。其次，個(gè)人投資者通常不具備專業(yè)知識(shí)，對(duì)所獲的有限信息的分析解碼成本仍然很高;而機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于個(gè)人投資者而言，往往具有更強(qiáng)的專業(yè)優(yōu)勢和團(tuán)隊(duì)便利，可以通過專業(yè)人員分析挖掘獲得更多的有效信息，并且利用人數(shù)優(yōu)勢可以在相同時(shí)間段內(nèi)獲得遠(yuǎn)超個(gè)人投資者數(shù)倍的信息，因而使機(jī)構(gòu)投資者的信息成本有效降低。不同類別投資者所具有的信息特征差別，使得不同類別投資者認(rèn)知對(duì)公司價(jià)值的影響存在差別。（三）投資者認(rèn)知對(duì)公司價(jià)值的影響機(jī)制由于機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于個(gè)人投資者對(duì)市場信息的捕捉更靈敏而且無論是處理還是分析能力總體都要優(yōu)于個(gè)人投資者，因此機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)知的變化更容易反應(yīng)到市場的投資活動(dòng)上，而且由于羊群效應(yīng)的驅(qū)使，個(gè)人投資者認(rèn)知也很容易受到比其更具權(quán)威性的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)知的影響，因此文章認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)知在很大程度上牽動(dòng)著個(gè)人投資者認(rèn)知。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)知水平增加時(shí)，一方面，占據(jù)市場的投資主體地位的個(gè)人投資者的信息劣勢進(jìn)一步增強(qiáng)，逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，個(gè)人投資者對(duì)噪聲干擾的抵抗力降低，更容易屈從他人或其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資活動(dòng)。同時(shí)，為了避免逆向選擇可能造成的風(fēng)險(xiǎn)損失，非信息投資者更可能選擇繼續(xù)持有該公司股票，導(dǎo)致公司股票的流動(dòng)性降低，投資者要面對(duì)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。風(fēng)險(xiǎn)收益要求進(jìn)一步提高，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)知度提高，投資者的預(yù)期收益同向提高。另一方面，隨著機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)知水平的提高，其對(duì)股票錯(cuò)誤定價(jià)的識(shí)別能力進(jìn)-步增強(qiáng)饒品貴、姜國華，機(jī)構(gòu)投資者行為與交易量異象，中國會(huì)計(jì)評(píng)論，饒品貴、姜國華，機(jī)構(gòu)投資者行為與交易量異象，中國會(huì)計(jì)評(píng)論，2008年第6卷第3期，289-306頁?？傮w來看，市場總體投資者認(rèn)知隨機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)知增加而增加，公司價(jià)值隨市場總體投資者認(rèn)知增加而增大。公司名稱及投資者認(rèn)知影響公司價(jià)值的實(shí)證研究從理論方面，我們已經(jīng)分析了公司名稱及投資者認(rèn)知對(duì)公司價(jià)值的影響原因及機(jī)制，接下來還需要通過實(shí)證檢驗(yàn)來證實(shí)以上推論的正確性。（一）樣本選取由于上市公司的信息曝光度更高，因此有更多可比較的數(shù)據(jù)可查詢，所以文章選取上市公司進(jìn)行研究，并且為了盡量保證所查找數(shù)據(jù)的完整性，文章通過國泰安數(shù)據(jù)庫隨機(jī)抽取100個(gè)A股上市公司作為基礎(chǔ)研究樣本，并從中剔除公司名稱中含有阿拉伯?dāng)?shù)字、英文字母以及被標(biāo)記為ST的公司（如：ST中新）；包含母公司名稱信息，但其自身指向不明確（如：一汽富維），最終得到89個(gè)不同的公司作為最終樣本。（二）變量選擇由于我國股票名稱多為兩到三個(gè)字，已經(jīng)是對(duì)公司名稱的精簡提煉，所以在此處不選擇信息的精簡度作為變量。由于我國股票名稱多為兩到三個(gè)字，已經(jīng)是對(duì)公司名稱的精簡提煉，所以在此處不選擇信息的精簡度作為變量。此處選擇修正后的公司名稱中文字的提及度、地區(qū)熟知度、行業(yè)信息和寓意度作為自變量，其中行業(yè)信息和寓意度為引入的虛擬變量。選擇流通市值和流通股股東數(shù)作為因變量。1.提及度及修正此處選擇提及度作為變量之一，代表公司名稱的相對(duì)提及程度，進(jìn)而代表其易辨識(shí)程度。由于漢語的獨(dú)特構(gòu)詞特征，大部分股票名稱會(huì)選擇使用單字詞或雙字詞對(duì)其公司全稱進(jìn)行概括。投資者在進(jìn)行記憶和處理信息時(shí)，通常會(huì)將其拆分為擁有獨(dú)立聯(lián)想意義的“最小信息單位”進(jìn)行加工處理。例如，“嘉澤新能”應(yīng)切分為“嘉”“澤”“新能”三個(gè)“最小信息單位”。文章將選取這些具有獨(dú)立意義的“最小信息單位”并要求這些單位中的雙字詞為《現(xiàn)代漢語詞典》第6版收錄的主詞條或地名、地區(qū)名等專有名詞，以保證拆分有可以依據(jù)的權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，為了衡量公司名稱的易辨識(shí)度，需要計(jì)算公司名稱在日常生活中的相對(duì)使用頻率，文章采用公司名稱中的“最小信息單位”作為判斷易辨識(shí)程度的指標(biāo)，并使用“最小信息單位”BCC語料庫中出現(xiàn)的記錄條數(shù)作為其出現(xiàn)次數(shù)，并與參照“的”、“發(fā)展”FF的、f=其中F(B)代表“最小信息單位”B在BCC語料庫中出現(xiàn)的次數(shù)；FB1/F的表示單字詞“最小信息單位”的相對(duì)使用頻率；FB表SEQ表\*ARABIC1修正提及度前五名名稱代碼修正提及率上實(shí)發(fā)展60074837.90883597中國核建60161132.76624944中信重工60160832.13132484中電電機(jī)60398828.67860764中國太保60160127.7679416 表SEQ表\*ARABIC2修正提及度后五名名稱代碼修正提及率浪潮軟件6007561.877405705恒潤股份6039851.325570876牧高笛6039081.141583816萊紳通靈6039000.77472451壽仙谷6038960.467497369資料來源：BCC語料庫2.地區(qū)熟知度及修正由于部分公司名稱中包含地區(qū)名稱，如省、市等名稱。這些信息往往也會(huì)對(duì)投資者的判斷產(chǎn)生影響，因此將其選做變量之一。將總樣本中名稱包含地區(qū)信息的樣本篩選出來一共得到30個(gè)子樣本，并以BCC語料庫中的記錄條數(shù)作為其出現(xiàn)次數(shù)進(jìn)行記錄，并與“北京”的出現(xiàn)次數(shù)進(jìn)行對(duì)比，得出地區(qū)相對(duì)熟知度。l=其中L1L2表示包含地區(qū)信息的“最小信息單位”，F(xiàn)L1L2表示其出現(xiàn)次數(shù)表SEQ表\*ARABIC3修正地區(qū)熟知度排名前五名稱出現(xiàn)次數(shù)地區(qū)熟知度修正地區(qū)熟知度中電電機(jī)16756402.840173701284.0173701國泰集團(tuán)16756402.840173701284.0173701中持股份16756402.840173701284.0173701中國建筑16756402.840173701284.0173701中國人壽16756402.840173701284.0173701表SEQ表\*ARABIC4修正地區(qū)熟知度排名前五名稱出現(xiàn)次數(shù)地區(qū)熟知度修正地區(qū)熟知度洛陽鉬業(yè)144520.0244958292.449582866華東電腦162240.027499332.749933048吉華集團(tuán)271360.0459949354.59949354山西焦化386420.0654973586.549735753西藏旅游435350.0737908877.3790887123.行業(yè)信息由于行業(yè)信息反應(yīng)了一個(gè)公司的主營業(yè)務(wù)其包含意義對(duì)投資者產(chǎn)生的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于文字本身對(duì)投資者決策的影響，因此不對(duì)包含行業(yè)信息的字節(jié)進(jìn)行拆分比較其熟知度，而是將其引做虛擬變量，記名稱中包含行業(yè)信息（例如：洛陽鉬業(yè)）為“1”；不包含行業(yè)信息（例如：國泰集團(tuán)）為“0”。最終統(tǒng)計(jì)樣本中“是否包含行業(yè)信息”一項(xiàng)記為“1”的有54個(gè)，記為“0”的有35個(gè)。下表各舉5個(gè)例子。表SEQ表\*ARABIC5包含行業(yè)信息名稱代碼是否包含行業(yè)信息中國人壽6016281合力科技6039171第一醫(yī)藥6008331茂業(yè)商業(yè)6008281方盛制藥6039981表SEQ表\*ARABIC6不包含行業(yè)信息名稱代碼是否包含行業(yè)信息旗濱集團(tuán)6016360萬里股份6008470艾華集團(tuán)6039890至正股份6039910深圳新星60397804.寓意度有時(shí)，公司所有者出于對(duì)公司的美好期望，會(huì)將一些包含美好含義（如嘉、興）或優(yōu)秀美德（如誠、堅(jiān)）的字詞加入公司名稱中，以體現(xiàn)公司文化及對(duì)公司美好前景的向往。由于人們普遍追求和向往美好事物，因此對(duì)這些字詞會(huì)產(chǎn)生判斷時(shí)的傾向性，從而影響投資者決斷。但由于寓意本身很難量化其程度大小，此處將公司名稱的寓意度引做虛擬變量，并記“公司名稱中包含美好寓意”為“1”；“公司名稱中不包含美好寓意”為“0”。最終統(tǒng)計(jì)得出記為“1”的樣本有26個(gè)，記為“0”的有63個(gè)。下表各舉5例。表SEQ表\*ARABIC7寓意度為“1”名稱代碼寓意度中國人壽6016281人民同泰6008291合力科技6039171第一醫(yī)藥6008331國泰集團(tuán)6039771表SEQ表\*ARABIC8寓意度為“0”名稱代碼寓意度長江傳媒6007570鹿港文化6015990讀者傳媒6039990浪潮軟件6007560牧高笛60390805.流通市值在我國，上市公司股票中存在相當(dāng)一部分的國有股和法人股，而作為公司股本主要構(gòu)成部分，二者被禁止上市流通。由于中國的股票不同于國外股票從一上市就是全部可流通的，而研究公司名稱對(duì)公司價(jià)值的影響其中很重要的一點(diǎn)就是通過股市上股民的買賣決策而引發(fā)的資金流動(dòng)來探討二者之間存在的關(guān)聯(lián)性。流通市值剛好能反應(yīng)出上市公司可流通股票的總價(jià)值。因此，文章在此處并不采用包含國有股和法人股部分計(jì)算出的總市值作為變量，而是選擇更能反應(yīng)個(gè)股資金量的流通市值作為衡量公司價(jià)值的指標(biāo)。為保證樣本可查數(shù)據(jù)的全面性及時(shí)效性，文章選用2018年末的個(gè)股流通市值作為變量，選取5個(gè)作為展示樣例。表SEQ表\*ARABIC9流通市值名稱代碼2018年個(gè)股流通市值麥迪科技6039901980537.92艾華集團(tuán)6039897854633.35中電電機(jī)6039882354352康德萊6039871708362.19兆易創(chuàng)新60398612924992.2資料來源：國泰安數(shù)據(jù)庫6.流通股股東戶數(shù)由于投資者認(rèn)知會(huì)影響市場上投資者對(duì)某一股票的購買傾向，一般隨著投資者認(rèn)知的初期增強(qiáng)，會(huì)有更多的購買傾向。因此引入流通股股東數(shù)作為變量，用來作為衡量股東數(shù)量的指標(biāo)。為了保證數(shù)據(jù)之間的可比性，數(shù)據(jù)的采集時(shí)間一致選取為2018年12月統(tǒng)計(jì)的各公司流通股股東戶數(shù)，共對(duì)應(yīng)查找到61個(gè)樣本數(shù)據(jù)，選取5個(gè)作為展示樣例。表SEQ表\*ARABIC10流通股股東數(shù)名稱代碼截止2018.12.31已流通股東戶數(shù)讀者傳媒60399938351洛陽鉬業(yè)603993327874至正股份6039918484艾華集團(tuán)60398912107中電電機(jī)60398816207資料來源：國泰安數(shù)據(jù)庫（三）模型構(gòu)建及實(shí)證分析選擇完所有變量后，接下來進(jìn)行模型的構(gòu)建。此處構(gòu)建多元回歸模型，分別驗(yàn)證公司名稱與公司價(jià)值的關(guān)系及投資者認(rèn)知與公司價(jià)值的關(guān)系。1.公司名稱與公司價(jià)值模型選取流通市值Y作為被解釋變量；修正提及度X1、寓意度X2、修正地區(qū)熟知度X3、行業(yè)信息X4作為被解釋變量;c作為常數(shù)項(xiàng)；ε作為隨機(jī)干擾項(xiàng)，建立如下回歸模型：Y=c+b1表SEQ表\*ARABIC11回歸結(jié)果通過Eviews7表SEQ表\*ARABIC11回歸結(jié)果將系數(shù)代入原方程，可得：Y=根據(jù)輸出結(jié)果判斷，由于各變量試圖將人的主觀思維量化，其中必定存在無法估計(jì)的誤差，造成結(jié)果顯著性不高，但我們?nèi)钥煽吹?，在允許置信區(qū)間擴(kuò)大的情況下，修正提及度、修正地區(qū)熟知度、行業(yè)信息以及寓意度均與公司流通市值呈正相關(guān)關(guān)系，其中行業(yè)信息與地區(qū)熟知度的結(jié)果較為顯著，說明上述變量確實(shí)與公司價(jià)值之間存在正向關(guān)聯(lián)性，且公司名稱中含有行業(yè)信息及人們熟知的地區(qū)名稱會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生正面影響，同時(shí)也驗(yàn)證了公司名稱直接影響公司價(jià)值的實(shí)證正確性。2.投資者認(rèn)知與公司價(jià)值模型由以上實(shí)證檢驗(yàn)可知，投資者對(duì)股票信息中的地區(qū)和行業(yè)的熟知度敏感度較高，對(duì)公司價(jià)值的影響最為明顯。此處選擇二者作為控制變量X2、X3，選取流通股股東人數(shù)X1代表投資者認(rèn)知程度的指標(biāo)作為解釋變量，并加入常數(shù)項(xiàng)c與隨機(jī)干擾項(xiàng)ε構(gòu)建回歸模型研究其與被解釋變量公司價(jià)值Y之間是否存在關(guān)聯(lián)性。建立如下回歸模型：Y=c+表SEQ表\*ARABIC12回歸結(jié)果過表SEQ表\*ARABIC12回歸結(jié)果將系數(shù)代入原方程，可得：Y=根據(jù)輸出結(jié)果可以判斷，公司價(jià)值與投資者認(rèn)知程度在較高水平上呈現(xiàn)正向相關(guān)性，投資者對(duì)公司認(rèn)知認(rèn)可程度高會(huì)促進(jìn)其對(duì)該公司股票的買入，使得公司股東數(shù)增加，進(jìn)而提高公司價(jià)值。同時(shí)隨著投資者對(duì)公司所在地及經(jīng)營范疇的認(rèn)知度增加，也會(huì)促進(jìn)公司價(jià)值的提升。因此，在上市公司不存在違規(guī)操作，經(jīng)營狀態(tài)正常健康的情況下，越被市場投資者所關(guān)注，越有利于該公司價(jià)值的增長。增強(qiáng)公司名稱及投資者認(rèn)知對(duì)公司價(jià)值積極影響效應(yīng)的建議由實(shí)證結(jié)果可知，公司名稱及投資者認(rèn)知與公司價(jià)值存在正向相關(guān)性。因此，我們將對(duì)公司、投資者及相關(guān)部門提出建議，從三個(gè)主體的視角分別加以改進(jìn)，從而增強(qiáng)公司名稱及投資者認(rèn)知對(duì)公司價(jià)值的積極影響效應(yīng)，并為相關(guān)監(jiān)管部門提出更有針對(duì)性的監(jiān)管方向。（一）對(duì)公司的建議由于公司名稱與公司價(jià)值的正向相關(guān)性，且公司名稱的選取不需投入大量財(cái)力物力等實(shí)際成本，其所能獲得的收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投入。因此公司可以在命名和更名的過程投入更多的心思和精力，盡可能使公司名稱內(nèi)包含其主營業(yè)務(wù)特點(diǎn)或經(jīng)營行業(yè)類型，盡可能包含可以合法使用的地區(qū)名稱含某些字樣，如“中國”“國家”等字樣不可隨意注冊(cè)，應(yīng)取得相關(guān)機(jī)構(gòu)允許。含某些字樣，如“中國”“國家”等字樣不可隨意注冊(cè)，應(yīng)取得相關(guān)機(jī)構(gòu)允許。此外，由于投資者認(rèn)知水平的提升會(huì)引發(fā)降低公司資本成本、提升公司價(jià)值的系列效應(yīng)，因此公司企業(yè)應(yīng)將提升投資者認(rèn)知作為其經(jīng)營管理的目標(biāo)之一。由于投資者認(rèn)知與公司價(jià)值存在正向相關(guān)性，因此公司在進(jìn)行重大經(jīng)驗(yàn)事項(xiàng)決定或經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，投資者認(rèn)知應(yīng)該成為他們考慮的因素之一。公司可以通過密切關(guān)注投資者認(rèn)知的變化，合法、有策略性地適度實(shí)施盈余管理，合理引導(dǎo)投資者關(guān)注，避免公司價(jià)值受損。隨著市場的逐步發(fā)展，社會(huì)各方監(jiān)督機(jī)制的陸續(xù)健全和完善，信息披露的渠道越來越多，輿論傳播的途徑也與日俱增，包括投資者在內(nèi)的許多關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢的群眾也正逐漸成為抑制公司舞弊、違法行為的有效監(jiān)管力量。因此為贏得更多投資者的積極關(guān)注，公司管理層在管理決策上更要謹(jǐn)慎為之，同時(shí)關(guān)注投資者的信息需求，加大信息透明度，為提升公司價(jià)值帶來積極作用。（二）對(duì)投資者的建議雖然認(rèn)同度高的公司名稱會(huì)向投資者傳遞正向、積極的投資情緒，但由于其并不反應(yīng)公司具體的經(jīng)營情況及目前的公司周轉(zhuǎn)運(yùn)行的狀態(tài)，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過更多有效信息，例如財(cái)務(wù)報(bào)表等，更加深入地了解該公司的實(shí)際財(cái)務(wù)及運(yùn)營情況。以此來大幅消減盲目投資的可能性，從而盡量避免自己遭受損失。不論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者都應(yīng)意識(shí)到投資者認(rèn)知的重要性。雖然有時(shí)自身無法發(fā)現(xiàn)自己產(chǎn)生的一些認(rèn)知偏差，其中的某些錯(cuò)誤難以避免，但多了解投資者容易產(chǎn)生的認(rèn)知偏差，使自身對(duì)市場上投資者認(rèn)知變化敏感，更有利于自身做出較為正確的投資決策，避免損失。同時(shí)也要客觀充分地認(rèn)識(shí)到市場存在的風(fēng)險(xiǎn)，多查找相關(guān)信息多對(duì)比，不急躁，不被他人的投資行為煽動(dòng)，不盲目從眾投資，要有自己的理性判斷。正確認(rèn)識(shí)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，建立風(fēng)險(xiǎn)防御準(zhǔn)備金，不對(duì)自己的投資行為過度自信，因而忽視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理，使自己能夠承受損失發(fā)生時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)自己的抗噪音信息干擾能力。關(guān)心時(shí)事，掌握當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢狀況，加強(qiáng)對(duì)金融、財(cái)務(wù)、法律等方面知識(shí)的學(xué)習(xí)，不落入某單項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)字陷阱，在要進(jìn)行投資前多了解相關(guān)信息，以期在證券市場中獲得長遠(yuǎn)的發(fā)展。（三）對(duì)有關(guān)部門的建議由于目前市場上對(duì)非有效信息的監(jiān)管存在一定盲區(qū)，很多不法企業(yè)會(huì)在這些信息中鉆法律法規(guī)的空子，從而侵害投資者利益。因此政策制定與市場監(jiān)管應(yīng)致力于完善市場信息披露制度，從而降低信息不對(duì)稱帶來的消極影響，對(duì)故意隱瞞、捏造或煽動(dòng)信息的上市公司采取嚴(yán)厲的懲治措施，以保護(hù)廣大投資者的利益。加強(qiáng)內(nèi)幕交易的監(jiān)管打擊力度。內(nèi)幕交易是影響股票流動(dòng)性的重要因素之一，內(nèi)幕交易監(jiān)管不嚴(yán)必將導(dǎo)致知情者和非知情者之間信息不對(duì)稱的程度加重，從而降低股票流動(dòng)性。國內(nèi)的內(nèi)幕交易現(xiàn)象較為嚴(yán)重，并且可能在股權(quán)分置改革之后進(jìn)一步加劇，因此加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕交易的監(jiān)管和懲治至關(guān)重要。進(jìn)一步完善信息中介市場。在市場體系高度完善的大部分資本主義國家，證券分析師這一職業(yè)能夠有效降低市場中的信息不對(duì)稱程度。然而，中國的情況則有所不同，作為重要的信息中介，由于國內(nèi)分析師市場目前并不成熟，分析師獨(dú)立性較差，對(duì)于國內(nèi)不完全的市場經(jīng)濟(jì)預(yù)測能力并不強(qiáng)。要想有效發(fā)揮證券分析師的信息中介作用，就需要對(duì)目前的信息中介市場做出進(jìn)一步的規(guī)范和完善。投資者認(rèn)知是投資者心態(tài)以及行為的