證券研究報告?2025年半年報點評買入（首次）目標價：17.51元（6個月）SOUTHWESTSECURITIES并表優(yōu)質資產，化肥龍頭盈利能力加強投資要點：l事件：湖北宜化發(fā)布2025年半年報，2025年上半年公司l公司是業(yè)務多元化的大型磷化工企業(yè)，覆蓋化肥、氯堿化工、精細化工、煤炭從年產1萬噸合成氨的地方性小廠成長為以化肥、化工為支柱產業(yè)的多元化發(fā)展的大型企業(yè)，公司以化肥業(yè)務為根基，逐步向氯堿化工、精細化工及新能源新材料領域延伸，構建起多元產業(yè)格局。公司目前具備尿素216萬噸/年、磷銨165萬噸/年、PVC90萬噸/年、季戊四醇6萬噸/年、煤炭3000萬噸/年。新疆宜化股權比例由35.60%上升至75.00%。新疆宜化具有2×330MW發(fā)電、40萬噸/年合成氨、60萬噸/年尿素、8萬噸/年三聚氰胺、60萬噸/年電石、25370萬噸/年石灰石等產品產能。資產并入后，公司尿素、氯堿等產品產能明顯提升，實現了產業(yè)鏈的補強，規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢也將更為明顯。l化肥業(yè)務占比靠前，煤炭毛利率較高。公司尿素、磷酸二銨產能在國內位居前占比40%。并表新疆宜化后，報告期公司煤炭業(yè)務貢獻14.30分產品來看，2025H1磷復肥、尿素、聚氯乙烯、其他氯堿產品、煤炭毛利率分利率雖也有下滑，但盈利水平依舊維持高位，并表后煤炭或是未來公司主要的利潤來源之一。l盈利預測與投資建議。公司是國內化肥龍頭企業(yè)，磷酸二銨、尿素產能規(guī)?？壳埃⒈硇陆嘶?，主營產品得到鞏固，煤炭資源優(yōu)勢凸顯，盈利能力進一指標/年度2026E指標/年度2026E2027E營業(yè)收入（億元）238.86246.58262.88增長率-0.48%40.81%3.23%6.61%歸屬母公司凈利潤（億元）增長率44.32%71.10%6.83%每股收益EPS（元）凈資產收益率ROE2025E2025E西西南證券研究院執(zhí)業(yè)證號：S1250525070005執(zhí)業(yè)證號：S1250525050004電話：02168413856相對指數表現相對指數表現湖北宜化滬深300-0%-9%24/824/1024/1225/225/基礎數據基礎數據總股本(億股)流通A股(億股)總市值(億元)總資產(億元)每股凈資產(元)443.06相關研究相關研究湖北宜化（000422）2025年半年報點評1湖北宜化：并表優(yōu)質資產，化肥龍頭盈利能力加強 11.1多領域布局，全產業(yè)鏈資源儲備充足 11.22025Q2環(huán)比修復，煤炭毛利率維持高水平 22盈利預測與估值 42.1盈利預測 42.2相對估值 53風險提示 6湖北宜化（000422）2025年半年報點評圖1：公司主要業(yè)務板塊 1圖2：股權比例 2圖3：新疆宜化經營情況 2圖4：公司營業(yè)收入 3圖5：公司歸母凈利潤 3圖6：公司營收占比（2025H1億元） 3圖7：公司各項費率 4圖8：公司毛利率、凈利率 4表1：公司產品產能情況 1表2：業(yè)務拆分 4表3：可比公司估值 5附表：財務預測與估值 71湖北宜化：并表優(yōu)質資產，化肥龍頭盈利能力加強公司是業(yè)務多元化的大型磷化工企業(yè)，覆蓋化肥、氯堿化工、精細化工、煤炭等領域。公司具備完整的產業(yè)鏈布局與豐富的資源儲備，公司始建于1977年，從年產1萬噸合成氨的地方性小廠成長為以化肥、化工為支柱產業(yè)的多元化發(fā)展的大型企業(yè)，公司以化肥業(yè)務為根基，逐步向氯堿化工、精細化工及新能源新材料領域延伸，構建起多元產業(yè)格局。公司目前具備尿素216萬噸/年、磷銨165萬噸/年、PVC90萬噸/年、季戊四醇6萬噸/年、煤萬噸/年。主要產品設計產能（萬噸/年）尿素216磷銨季戊四醇6煤炭公司實際控制人為宜昌市國資委，控股股東為湖北宜化集團，持有公司20.88%股權，宜化集團始于1977年創(chuàng)建的宜昌地區(qū)化工廠，是宜昌市屬重點國有企業(yè)，被譽為“宜昌工業(yè)長子”，現有從業(yè)人員2萬多人。集團資源稟賦，擁有煤礦、磷礦、鹽礦等礦產資源儲量27億噸，年開采能力達4000萬噸。11整合優(yōu)質資產，拓寬成長路徑。2024年12月，公司發(fā)布公告擬以現金32.08億元從宜化集團收購宜昌新發(fā)投100%股權。2025年6月完成過戶，公司持有新疆宜化股權比例由35.60%上升至75.00%。新疆宜化具有2×330MW發(fā)電、40萬噸/年合成氨、60萬噸/年尿素、8萬噸/年三聚氰胺、60萬噸/年電石、25萬噸/年離子膜燒堿、30萬噸/年PVC、3000萬噸/年原煤、100萬噸/年工業(yè)鹽、370萬噸/年石灰石等產品產能。資產并入后，公司尿素、氯堿等產品產能明顯提升，實現了產業(yè)鏈的補強，規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢也將更為明顯。1.22025Q2環(huán)比修復，煤炭毛利率維持高水平主營產品行業(yè)地位穩(wěn)固，短期價格面臨壓力。公司主營產品為尿素、磷酸二銨、PVC等，上半年面臨價格下行的壓力，盈利能力受到影響。公司在完成保供穩(wěn)價同時，積極拓展國際市場，持續(xù)提升主營核心產品產能的集中度和盈利能力。2025年上半年公司實現營業(yè)收入120.05億元，同比減少8.98%（調整后實現歸母凈利潤3.99億元，同比減少43.92%（調整后）。22化肥業(yè)務占比靠前，煤炭毛利率較高。公司尿素、磷酸二銨產能在國內位居前列，化肥板塊貢獻公司多數營收，2025年上半年化肥板塊實現營收47.94億元，占比40%。并表新疆宜化后，報告期公司煤炭業(yè)務貢獻14.30億，占比12%。分產品來看，2025H1磷復肥、尿素、聚氯乙烯、其他氯堿產品、煤炭毛利率分別為18.42%、12.90%、-8.65%、51.69%、43.90%，分別同比-0.59pp、-17.01pp、-3.46pp、+8.12pp、-8.28pp。2025上半年公司產品價格有所下滑，其中煤炭毛利率雖也有下滑，但盈利水平依舊維持高位，并表后煤炭或是未來公司主要的利潤來源之一。費用率控制較好，煤炭業(yè)務提升公司盈利水平。公司費用控制良好，2025年上半年公司銷售、管理、財務費率分別為0.58%、3.68%、1.93%。公司并表后盈利能力上升，2025年H1毛利率和凈利率分別達到18.78%、6.28%。332盈利預測與估值2.1盈利預測關鍵假設：假設1：磷酸二銨價格堅挺，當前海內外價差維持高位，毛利率有望提升，公司作為磷肥龍頭，產銷有望持續(xù)受益，預計2025-2027年營收分別為66.0億元、67.2億元、71.4億元，分別同比+35.2%、+1.8%、+6.3%；毛利率分別為27.0%、23.0%、22.0%。假設2：尿素價格同比存在下行壓力，目前價格逐步企穩(wěn)，公司并表后尿素產銷量有望提升，預計2025-2027年營收分別為35.0億元、37.8億元、39.9億元，分別同比+26.4%、+8.0%、+5.6%；毛利率分別為15.0%、20.0%、20.0%。假設3：受到地產需求下行影響，聚氯乙烯供需寬松，預計2025-2027年營收分別為45.0-8.5%。假設4：公司燒堿需求較為穩(wěn)定，盈利水平較好，預計2025-2027年氯堿產品營收分別42.0%、42.0%。表2：業(yè)務拆分2024A2025E2026E2027E合計營業(yè)收入（億元）238.9246.6262.9yoy-0.5%40.8%6.6%營業(yè)成本（億元）205.5219.2毛利率磷酸二銨收入（億元）48.8442024A2025E2026E2027Eyoy35.2%6.3%成本（億元）48.2毛利率27.0%23.0%22.0%尿素收入（億元）27.7yoy26.4%8.0%成本（億元）22.229.8毛利率20.0%20.0%20.0%聚氯乙烯收入（億元）41.345.046.047.0yoy2.2%2.2%成本（億元）44.948.849.9毛利率-8.8%-8.5%-8.5%-8.5%氯堿產品收入（億元）yoy成本（億元）毛利率40.0%41.0%42.0%42.0%其他收入（億元）yoy成本（億元）毛利率2.2相對估值我們選取磷化工行業(yè)的3家公司進行對比，2024年平均PE為12倍，根據wind一致表3：可比公司估值證券代碼可比公司股價（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E600141興發(fā)集團27.782.072.38002895川恒股份27.092.082.452.92600096云天化27.342.91平均值000422湖北宜化23.8255公司是國內化肥龍頭企業(yè)，磷酸二銨、尿素產能規(guī)?？壳?，并表新疆宜化后，主營產品得到鞏固，煤炭資源優(yōu)勢凸顯，盈利能力進一步提升。我們預計未來三年歸母凈利潤復合增長率為28.15%，給予2025年17倍PE，目標價17.51元，首次覆蓋給予“買入”評級。3風險提示磷肥價格下跌風險；尿素價格下跌風險；煤炭價格下跌風險。66利潤表（億元）2024A2025E2026E2027E現金流量表（億元）2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入238.86246.58262.88凈利潤營業(yè)成本205.48219.21折舊與攤銷營業(yè)稅金及附加財務費用-0.50-0.53-0.57銷售費用2.05資產減值損失-1.69-0.20-0.20-0.20管理費用20.0620.7122.08經營營運資本變動-6.03-6.60-0.43財務費用-0.50-0.53-0.57其他-7.17-2.82-3.07資產減值損失-1.69-0.20-0.20-0.20經營活動現金流凈額20.0326.6727.31投資收益資本支出-134.87-1.00-1.00-1.00公允價值變動損益其他2.90其他經營損益投資活動現金流凈額-45.47-1.002.30營業(yè)利潤21.0122.43短期借款-17.81其他非經營損益長期借款利潤總額21.6123.08股權融資所得稅2.81支付股利-3.39-2.94-5.02-5.79凈利潤其他-30.15-6.92少數股東損益2.414.78籌資活動現金流凈額42.63-27.57-15.89-5.12歸屬母公司股東凈利潤現金流量凈額-8.5424.49資產負債表（億元）資產負債表（億元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E財務分析指標財務分析指標2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E貨幣資金23.89成長能力應收和預付款項銷售收入增長率-0.48%40.81%3.23%6.61%存貨22.4923.6025.46營業(yè)利潤增長率-10.55%90.83%6.74%其他流動資產凈利潤增長率78.47%6.83%長期股權投資47.6147.6147.6147.61-0.67%21.86%5.93%投資性房地產獲利能力固定資產和在建工程毛利率無形資產和開發(fā)支出4.78三費率8.97%8.96%8.97%其他非流動資產凈利率5.27%6.68%7.45%7.46%資產總計267.13252.43255.97273.23短期借款29.413.35%6.32%7.17%7.18%應付和預收款項27.6541.47長期借款EBITDA/銷售收入其他負債營運能力負債合計總資產周轉率股本固定資產周轉率2.472.372.56資本公積41.6641.6041.6041.60應收賬款周轉率留存收益22.0046.01存貨周轉率歸屬母公司股東權益74.63%———少數股東權益24.55資本結構股東權益合計資產負債率67.10%60.03%55.37%53.13%負債和股東權益合計267.13252.43255.97273.23帶息債務/總負債66.24%66.66%63.23%61.81%流動比率2.14業(yè)績和估值指標2024A2025E2026E2027E速動比率23.1028.15股利支付率51.88%26.30%39.08%42.12%23.82每股指標每股收益每股凈資產每股經營現金2.452.51股息率2.18%3.23%3.72%每股股利77湖北宜化（000422）2025年半年報點評分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發(fā)布日后6個月內公司股價（或行業(yè)指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級買入：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在20%以上持有：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下行業(yè)評級重要聲明強于大市：未來6個月內，行業(yè)整體回報高于同期相關證券市場代表性指數5%以上跟隨大市：未來6個月內，行業(yè)整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內，行業(yè)整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監(jiān)督管理委員會核準的證券投資咨詢業(yè)務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發(fā)布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。未經授權刊載或者轉發(fā)本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。西南證券研究院上海地址：上海市浦東新區(qū)陸家嘴21世紀大廈10樓地址：北京市西城區(qū)金融大街35號國際企業(yè)大廈A座8樓地址：深圳市福田區(qū)益田路6001號太平金融大廈22樓地址：重慶市江北區(qū)金沙門路32號西南證券總部大樓21樓西南證券機構銷售團隊區(qū)域姓名職務座機手機郵箱上海蔣詩烽崔露文上海銷售主管銷售崗021-6841530915642960315186213100811