緒論1Introduction1.1研究背景(TheResearchBackground)近年來，零售行業(yè)的發(fā)展變化迅速，超級市場、折扣店、網(wǎng)絡(luò)商店等新興商業(yè)形式紛紛涌入市場，除了本地公司之間的競爭外，國外的零售巨頭也開始搶占中國市場，因此，我國傳統(tǒng)零售企業(yè)面臨的競爭也隨之加劇。既受到新興業(yè)態(tài)的沖擊，又有大型跨國公司的進駐，我國零售企業(yè)不斷受到擠壓，于是開始想方設(shè)法爭市場、謀利潤、創(chuàng)效益，這就導(dǎo)致企業(yè)盲目的追求高銷售額，而忽略了經(jīng)營中的財務(wù)管理問題。由于財務(wù)風險是頻繁出現(xiàn)且影響巨大的，忽視財務(wù)風險，很可能導(dǎo)致企業(yè)在盈利、償債、發(fā)展等方面出現(xiàn)諸多問題，甚至?xí)霈F(xiàn)破產(chǎn)的嚴重現(xiàn)象。因此，在激烈競爭的市場環(huán)境下，及時識別并有效控制財務(wù)風險是至關(guān)重要的。本文將ZY公司作為案例分析對象，ZY是一家經(jīng)營日用百貨的商場，建立之初，成為南京第一家大型綜合性商場。后來公司經(jīng)過不斷發(fā)展，成為一個多業(yè)態(tài)并存、跨地域經(jīng)營的現(xiàn)代商業(yè)集團、A股上市公司；集團公司旗下現(xiàn)有15家連鎖百貨店、3家倉儲超市以及超過50萬平米的房地產(chǎn)開發(fā)項目等。為了企業(yè)更穩(wěn)定、更高效的發(fā)展，本文通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)和財務(wù)指標，識別ZY公司的財務(wù)風險，并針對性的提出控制措施。這將有助于解決ZY公司的財務(wù)風險問題，增強企業(yè)的競爭力，對以后的健康發(fā)展有著重要意義。1.2研究意義(ResearchSignificance)1.2.1理論意義第一，財務(wù)風險具有很強的破壞性，并可能導(dǎo)致公司的連鎖反應(yīng)，這種影響是嚴重的、不可逆的，因此評估財務(wù)風險是必不可少的。但是很多公司還是缺乏用于控制財務(wù)風險的積極有效的管理系統(tǒng)。本文利用常見的財務(wù)風險識別、分析以及控制的方法，再結(jié)合ZY公司的具體案例，希望能為企業(yè)提供更多參考。第二，現(xiàn)階段，關(guān)于財務(wù)風險的研究有很多，但是卻缺少對零售行業(yè)的研究。特別是近年來，零售業(yè)面臨著嚴峻的考驗，因此更值得去深入研究。本文通過理論結(jié)合實際，以ZY公司為例，希望能夠豐富關(guān)于零售業(yè)的財務(wù)風險研究。1.2.2現(xiàn)實意義ZY是一家具有較長發(fā)展歷史的上市公司，又處在這樣的市場競爭環(huán)境中，所以它的財務(wù)風險始終存在，并且時刻危及公司的健康發(fā)展，因此對該企業(yè)進行財務(wù)風險研究具有獨特的代表性。本文對財務(wù)風險的分析，可以幫助ZY公司的管理層正確認識財務(wù)風險，并積極采取有效措施規(guī)避風險。同時也為其他零售業(yè)企業(yè)規(guī)避風險提供了參考。1.3研究內(nèi)容(ResearchContents)本文以零售業(yè)企業(yè)ZY公司為例，通過相關(guān)指標識別該企業(yè)的籌資風險、投資風險、資金回收風險以及收益分配風險，并提出相關(guān)控制性建議，具體研究內(nèi)容如下：第一部分：緒論。首先介紹了該課題的研究背景和研究意義，最后確定了研究內(nèi)容與方法以及本文的創(chuàng)新點。第二部分：理論基礎(chǔ)以及國內(nèi)外文獻綜述。這一部分主要介紹有關(guān)財務(wù)風險的理論和國內(nèi)外文獻綜述，為后文提供了理論基礎(chǔ)。第三部分：ZY公司財務(wù)風險識別。首先對公司概況進行介紹并通過財務(wù)報表分析ZY公司近四年的財務(wù)概況，其次通過指標識別ZY公司的財務(wù)風險。第四部分：ZY公司財務(wù)風險評價。主要是運用Z-Score模型中的Z3模型對財務(wù)風險進行綜合評價，并通過F計分模型檢驗Z3模型的準確性。第五部分：ZY公司財務(wù)風險控制。根據(jù)分析得出的籌資風險、投資風險、資金回收風險以及收益分配風險，針對性的提出控制財務(wù)風險的建議。第六部分：結(jié)論。對全文的總結(jié)以及對不足的展望。1.4研究方法(ResearchMethods)（1）案例分析法：本文結(jié)合了具體的案例公司-ZY公司，避免了泛泛而談、沒有針對性的問題。以ZY公司為例，從籌資、投資、資金回收以及收益分配四個方面分析，最后提出對零售業(yè)企業(yè)有幫助的控制措施。（2）文獻研究法：通過相關(guān)網(wǎng)站，搜集相關(guān)資料。通過登錄中國知網(wǎng)、中國期刊網(wǎng)以及部分外文網(wǎng)站查閱文獻資料，為論文的撰寫奠定了堅實的基礎(chǔ)。（3）財務(wù)報表和指標分析法：充分利用ZY公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)，計算并分析財務(wù)指標，堅持從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)問題。（4）定性與定量分析法：本文將定性與定量分析法結(jié)合，以定量分析作為主要手段。定性分析體現(xiàn)在提出的控制建議上，定量分析體現(xiàn)在對財務(wù)數(shù)據(jù)的分析上。1.5創(chuàng)新點(TheInnovationPoints)（1）研究對象的選擇：目前關(guān)于財務(wù)風險的研究，多數(shù)是針對制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或者房地產(chǎn)行業(yè)，而本文選取的研究對象是零售業(yè)。原因在于零售業(yè)經(jīng)營范圍廣泛，有巨大的發(fā)展?jié)撃?，而且現(xiàn)階段有很多零售企業(yè)正面臨嚴重的經(jīng)營問題，所以對這方面的研究是很有必要的。（2）研究方法的選擇：案例分析法。有關(guān)財務(wù)風險的研究大多涉及很廣，甚至可能不分行業(yè)或者涉及多個行業(yè)，缺乏針對性，。所以本文選取ZY公司為案例研究對象，針對特定的案例進行分析，并找出其存在的問題，從而提出更符合企業(yè)實際情況、更有針對性的解決辦法。2理論基礎(chǔ)和國內(nèi)外文獻綜述2Theoreticalbasisandliteraturereviewathomeandabroad2.1理論基礎(chǔ)(TheoreticalBasis)2.1.1財務(wù)風險的概念財務(wù)風險是公司財務(wù)活動風險的集中表現(xiàn)，它有狹義和廣義之分。狹義的財務(wù)風險即傳統(tǒng)財務(wù)風險，是指企業(yè)償還到期債務(wù)的不確定性，指向單一，認為這種風險只與企業(yè)的債務(wù)有關(guān)。廣義的財務(wù)風險是指在企業(yè)財務(wù)活動中，由于各種難以或無法預(yù)料、控制的因素，使企業(yè)的實際效益偏離預(yù)期效益的不確定性，[[][]張曾蓮.企業(yè)財務(wù)風險管理[M].機械工業(yè)出版社,2014:2-3.2.1.2財務(wù)風險分類按照公司理財活動的內(nèi)容分類，可分為籌資風險、投資風險、資金回收風險以及收益分配風險。（1）籌資風險籌資風險是企業(yè)因大量借入資金維持正常運營，又無法按時償還債務(wù)而造成的風險。企業(yè)籌資風險的大小，與資金來源、資金大小、資金借入時間的長短有關(guān)。企業(yè)的籌資一般有債權(quán)籌資和股權(quán)籌資兩種方式。其中，股權(quán)籌資指企業(yè)通過發(fā)行股票的方式籌集資金，債權(quán)籌資是指企業(yè)通過發(fā)行債權(quán)取得的籌資。此外，企業(yè)還可以采用借款、募捐等方式籌資?；I集資金可以為企業(yè)發(fā)展帶來好處，但是籌資方式不合理，也會造成嚴重的后果，因此，科學(xué)合理的籌資方式對企業(yè)的發(fā)展十分重要。（2）投資風險企業(yè)為實現(xiàn)投資目標，而采取的一系列行動和投資計劃，其中可能使投資虧損的就是投資風險，投資要求回報就會伴隨風險。投資活動是企業(yè)運營的重要環(huán)節(jié)，在投資決策中，企業(yè)管理者如果不經(jīng)過市場調(diào)研和可行性分析，帶有過分的主觀意識，就會影響企業(yè)的投資收益，從而帶來投資風險。（3）資金回收風險企業(yè)產(chǎn)品銷售的實現(xiàn)與否，取決于資金的兩個轉(zhuǎn)換過程，一個是將成品資金轉(zhuǎn)換為結(jié)算資金的過程，另一個是將結(jié)算資金轉(zhuǎn)換為貨幣資金的過程。這兩個轉(zhuǎn)換的時間和數(shù)量的不確定性，就是資金回收的風險?！保?）收益分配風險它是指由于收益分配不合理給企業(yè)后續(xù)經(jīng)營帶來的風險。企業(yè)每年的利潤收入，一部分留存企業(yè)，一部分對股東進行股利分配。分配不合理帶來的風險表現(xiàn)在，分配給股東的份額太小，就會降低股東積極性，很難再吸取股東的投資；如果分給股東的份額太大，又會導(dǎo)致企業(yè)日常運營的資金鏈斷裂，因此企業(yè)應(yīng)該權(quán)衡好兩者的比例關(guān)系。2.1.3財務(wù)風險識別理論財務(wù)風險的識別是財務(wù)風險管理的第一個環(huán)節(jié)，為了有效的控制風險，我們必須從識別財務(wù)風險開始。在發(fā)生財務(wù)風險之前，企業(yè)的管理人員可以分析相應(yīng)的財務(wù)指標，對公司的風險進行初步判斷，并提供避免、轉(zhuǎn)移或減少財務(wù)風險的對策。財務(wù)風險識別有主要有案例分析法、財務(wù)報表分析法、財務(wù)指標分析法、層次分析法等。[[][]王艷芳.汾酒公司財務(wù)風險識別與防范研究[D].銀川:寧夏大學(xué),2017.第一，財務(wù)報表分析法。我們可以利用資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表，通過其中數(shù)據(jù)變動趨勢以及相關(guān)財務(wù)指標，來發(fā)現(xiàn)財務(wù)報表中的問題，從而獲得近幾年公司的發(fā)展情況。第二，層次分析法。企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營過程分為幾個層次，分別分析不同層次，找出每個層次存在財務(wù)風險的可能性。第三，財務(wù)指標分析法。包括償債能力指標、運營能力指標、盈利能力指標和發(fā)展能力指標。通過橫縱向?qū)Ρ确治?，可以真實清楚的了解到企業(yè)的數(shù)據(jù)變動情況。第四，專家調(diào)查法。專家調(diào)查法是專家或?qū)W者集體討論研究問題，并依據(jù)經(jīng)驗作出主觀判斷，一般過程是，得到專家或?qū)W者的意見后，整理歸納后，再反饋給專家和學(xué)者，直到最后達成共識。本文選用的識別方法是財務(wù)報表分析法和財務(wù)指標分析法。2.1.4財務(wù)風險評價理論企業(yè)應(yīng)在初步識別財務(wù)風險的基礎(chǔ)之上，建立財務(wù)風險評價模型，系統(tǒng)的評價財務(wù)風險等級，并通過數(shù)值變化情況得出近幾年的財務(wù)風險等級變化情況。財務(wù)風險評價在整個環(huán)節(jié)中是必不可少的，既要總結(jié)上一環(huán)節(jié)的財務(wù)風險，又為下一環(huán)節(jié)的風險控制作鋪墊。財務(wù)風險評價方法有以下幾種：第一，Z分數(shù)模型。Z分數(shù)模型是一種多變量財務(wù)風險評價模型，通過五個判別變量計算最終的Z值，再代入相關(guān)區(qū)間進行風險等級評價，從而大體上判斷出企業(yè)的財務(wù)風險等級。第二，F(xiàn)分數(shù)模型。對Z分數(shù)模型進行改造，在此基礎(chǔ)上加入現(xiàn)金流量的變量，從而達到評估財務(wù)風險的作用。第三，多元邏輯回歸模型。多元回歸模型的研究對象，是部分滿足條件的財務(wù)指標，評估財務(wù)風險的可能性，并通過計算目標公司在一定時期內(nèi)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。選定一個數(shù)字作為臨界值，使用該臨界值確定企業(yè)的財務(wù)風險狀況。本文主要運用Z-Score模型評價ZY公司財務(wù)風險，這是因為它選取了多個財務(wù)指標，能夠使整體評價比較全面，此外Z分數(shù)模型并不復(fù)雜，比較容易被掌握。2.1.5財務(wù)風險控制理論財務(wù)風險控制是企業(yè)財務(wù)風險管理的最終目的，基于前面的識別與評價環(huán)節(jié)，可以得出公司存在的財務(wù)風險。然后針對這些風險，企業(yè)可以制定預(yù)防和規(guī)避財務(wù)風險的措施，這些措施必須具有針對性，符合公司的實際情況。這一環(huán)節(jié)對公司的管理者尤其重要，企業(yè)的財務(wù)管理者可以通過這一環(huán)節(jié)及時止損。控制財務(wù)風險的方法主要有以下幾種：第一，財務(wù)風險預(yù)防法。針對預(yù)測出的還沒發(fā)生的風險，應(yīng)及時應(yīng)對，提前消除風險發(fā)生的可能性。常見的風險預(yù)防法有建立賒銷責任制、建立財務(wù)風險準備金等。第二，風險轉(zhuǎn)移法。企業(yè)可以把風險轉(zhuǎn)移到其它單位和項目上，以達到降低自身風險的目的，轉(zhuǎn)移風險的方法有保險轉(zhuǎn)移法和非保險轉(zhuǎn)移法。第三，財務(wù)風險回避法。企業(yè)在進行決策之前，應(yīng)綜合評析每個方案的利弊，從而選擇風險最小的方案。第四，財務(wù)風險降低法。其措施有三種，一是支付一定的代價以減少損失；二是采取措施增強風險主體抵御風險的能力；三是制定有關(guān)管理制度來減少風險發(fā)生的可能性。2.2國內(nèi)外文獻綜述(LiteratureReviewatHomeandAbroad)2.2.1國外研究現(xiàn)狀國外對財務(wù)風險的研究相對較早，得出的結(jié)論也相對成熟。從20世紀開始，國外關(guān)于財務(wù)風險的研究得到了迅速的發(fā)展，其中涉及了金融、工業(yè)以及商業(yè)等多個領(lǐng)域。迄今為止，財務(wù)風險相關(guān)研究已十分成熟，主要包括了財務(wù)風險的識別、評價與控制研究。（1）財務(wù)風險理論Wu和Olson（2015）提出財務(wù)風險是指企業(yè)存在無法清償債務(wù)的可能性以及未正確合理地使用財務(wù)杠桿導(dǎo)致每股收益出現(xiàn)較大波動的可能性。[[][]WuDD,OlsonDL.FinancialRiskManagement[M].EnterpriseRiskManagementinFinance,2015.HasnainKazmi（2016）通過詳細介紹與個人或企業(yè)的日常生活息息相關(guān)的財務(wù)風險，如貨幣、商品、信貸和利率風險，指出由于行為偏差，導(dǎo)致的不合理財務(wù)決策，會成為財務(wù)風險的來源。[[][]Sibt-ul-HasnainKazmi.ManagingCommonFinancialRisks[M].ElsevierInc,2016.SonaJiraskova（2017）利用模型驗證法、風險測量法、風險估計法來預(yù)測財務(wù)風險，認為可以利用學(xué)術(shù)界的溝通技巧、市場從業(yè)者的實際操作經(jīng)驗和數(shù)學(xué)上的運算，來識別各種財務(wù)風險[[][]SonaJIraskova.FinancialRiskManagement[J].LandForcesAcademyReview,2017,(10):276-280.UmeshS.Mahtani,ChandraPrakashGarg（2018）從層次分析法的相對重要性出發(fā)，對財務(wù)風險相關(guān)因素的重要等級進行排序。[[][]MahtaniUS,PrakashGC.AnanalysisofkeyfactorsoffinancialdistressinairlinecompanieinIndiausingfuzzyAHPframework[J].TransportationResearchPartA:PolicyandPractice117:87-102.（2）財務(wù)風險評價Altman（1968）多變量判別分析法首次用于分析企業(yè)的財務(wù)風險危機，選擇33家經(jīng)營狀況良好的公司和其余33家相對應(yīng)經(jīng)營狀況欠佳的企業(yè)作為研究樣本，以分析其破產(chǎn)情況，從而構(gòu)建了Z-Score模型。[[][]EIAltman.Riskmanagement:Problems&Solutions[R].NewYork,McGraw-Hill,Inc,1968.Altman（2000）在原來的模型基礎(chǔ)上，刪除了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，建立了適用于制造業(yè)之外上市公司的財務(wù)風險預(yù)警模型，即Z3分數(shù)模型，Z3分數(shù)模型的逐步完善對于非制造業(yè)企業(yè)財務(wù)風險預(yù)測能夠起到重要參考作用。[[][]EdwardLAltman.PredictingFinancialDistressofCompanies:RevisitingtheZ-ScoreandZETAModels[J].JournalofAccounting,2000:321-342.LoredanaCultrera（2016）運用Logistic模型的基礎(chǔ)上深入研究，研發(fā)了破產(chǎn)預(yù)測模型，將正常的樣本與破產(chǎn)樣本對比，增加人們對破產(chǎn)的預(yù)測率，以提高企業(yè)對于預(yù)測破產(chǎn)風險的能力。[[][]LoredanaCultrea.Brankruptcyprediction:thecaseofBelgianSMEs.[J]ReviewofAccountingandFinance.2016,101-119.Wild（2016）對本國的大公司財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，提取財務(wù)數(shù)據(jù)中可能造成財務(wù)風險的關(guān)鍵數(shù)據(jù)因素，對財務(wù)風險進行推斷。[[][]JWild.FundamentalofFinancialManagement.McGraw-HilhEugene,2016:88.Finger等(2017)通過完善現(xiàn)金流量模型得到一個更為系統(tǒng)的財務(wù)風險預(yù)警模式，幫助企業(yè)更好的實現(xiàn)風險控制。[[][]Finger.Financialratiosandtheprobabilisticpredictionofbankruptcy[J].JournalofAccountingResearch,2017(4):109-131.VladimirBakes等人（2018）通過斯洛伐克保險公司的一個案例來解釋了風險評估中最常見和最簡單的方法之一，即敏感性分析法。[[][]Bakes.V.AssessmentofFinancialRisksinTheInsuranceSectorUsingTheSensitivityAnalysis[M].Springer,2018,(2):16-22.（3）財務(wù)風險控制YoshikawaH、GodaK（2014）指出財務(wù)風險控制和財務(wù)風險量化在企業(yè)決策中起著重要作用。管理人員可以通過精確計算統(tǒng)計數(shù)據(jù)來衡量企業(yè)的損失和各項風險指標，這些指標可以用于企業(yè)決策和風險考慮。[[][]YoshikawaH,GodaK..Understandingthebehaviorofbusinessgroups:AdynamicmodelandempiricalanaIysis[J].JournalofEconomicBehavior&Organization,2014,76(3):14-15.VithessonthiC、TonguraiJ（2015）等人認為，資本結(jié)構(gòu)是引起企業(yè)財務(wù)風險的最大元兇，盲目擴大企業(yè)規(guī)模，將導(dǎo)致企業(yè)失去良好的風險管理體制。[[][]VithessonthiC,TonguraiJ.Strategicriskmanagementthenewcompetitiveedge.LongRangePlanning,2015,(04):313-324.JWild（2016）對本國的大公司財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，提取財務(wù)數(shù)據(jù)中可能造成財務(wù)風險的關(guān)鍵數(shù)據(jù)因素，對財務(wù)風險進行推斷，企業(yè)的經(jīng)濟增長能力也可以由這些因素推斷得到。[[][]JWild.FundamentalofFinancialManagement.McGraw-HilhEugene,2016,88.MtholiNeube和AlnoorBhimani（2017）認為，用財務(wù)管理活動中的實際現(xiàn)金流量波動狀況，來界定該企業(yè)面臨的財務(wù)風險的大小，企業(yè)在一定時間內(nèi)現(xiàn)金流的波動越小，投資活動就會越成功，收益就越大，則財務(wù)風險就越小，否則反之。[[][]AlnoorBhimani,MtholiNeube.InvestmentDecision-makingofEnterprisement[J].JouralofAccountingandPublicPolicy,2017(08):390-408.2.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀由于國外關(guān)于財務(wù)風險的研究相對先進和成熟，因此國內(nèi)學(xué)者根據(jù)國外研究結(jié)合我國市場行情，對國內(nèi)企業(yè)的財務(wù)風險進行了分析。（1）財務(wù)風險理論李國鋒（2016）指出需要用戰(zhàn)略性的角度分析其財務(wù)風險。單一的使用傳財務(wù)指標進行分析不夠全面，還需要根據(jù)當前宏觀的經(jīng)濟背景，結(jié)合企業(yè)自身的特點，進行深入研究。[[][]楊根芳.企業(yè)財務(wù)風險防范與控制深析[J].企業(yè)經(jīng)濟,2007,(09):160-162.劉艷艷（2017）在總結(jié)財務(wù)風險識別方法的基礎(chǔ)上,針對我國企業(yè)財務(wù)風險的表現(xiàn),提出企業(yè)各種財務(wù)風險的識別方法和財務(wù)風險的度量方法。[[][]劉艷艷.財務(wù)風險的識別和度量[J].中外企業(yè)家,2017,(7):124.葛子貴（2018）認為企業(yè)財務(wù)風險的是由于財務(wù)風險的防范與控制不到位所導(dǎo)致的，并認為企業(yè)的財務(wù)風險可以防范。[[][]葛子貴.企業(yè)財務(wù)風險形成原因及解決對策[J].財會學(xué)習(xí),2018,(01):21-22.鮑駿（2018）認為從廣義的角度分析企業(yè)財務(wù)風險更加系統(tǒng)，主要包括籌資風險、投資風險、營運風險和收益分配風險，同時還有利率風險和預(yù)算風險等。[[][]鮑駿.JH汽車股份有限企業(yè)財務(wù)風險分析與控制研究[D].安徽大學(xué)，2018.（2）財務(wù)風險評價 周首華（1996）在Z-Score模型的基礎(chǔ)上，加入了現(xiàn)金流量的因素，提出了F-Score模型。[[][]周首華,楊濟華..論財務(wù)危機的預(yù)警分析—F分數(shù)模式[J].會計研究,1996,(8):8-11.李麗華（2016）認為，籌資風險的評價指標有財務(wù)杠桿系數(shù)、已獲利息倍數(shù)和資產(chǎn)負債率。投資風險評價指標應(yīng)選取經(jīng)營杠桿系數(shù)、投資收益率差異和營業(yè)利潤率差異來評價。資金回收風險評價應(yīng)從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、銷售現(xiàn)金比率和壞賬損失率來進行。收益分配風險的評價可使用股利分配率、未分配利潤占股本比率和貨幣資金占總資本的比率來進行。[[][]李麗華.釀酒行業(yè)上市公司財務(wù)風險評價及比較分析[D].福建農(nóng)林大學(xué),2016.張云（2017）認為企業(yè)的經(jīng)營風險主要來自國家法規(guī)、財稅數(shù)據(jù)、市場環(huán)境等多方位的風險，并且需要選擇與之相對應(yīng)的具體指標和預(yù)警等識別方法，對風險進行管控。[[][]張云.論企業(yè)風險識別及管控[J].會計師,2017,(20):34-35.蔡立新，李嘉歡（2018）研究出一套新的財務(wù)風險預(yù)警機制，要求企業(yè)可以結(jié)合宏觀經(jīng)濟、行業(yè)背景、行業(yè)風險、供應(yīng)鏈、企業(yè)內(nèi)部狀況等，根據(jù)其籌資活動、投資活動和經(jīng)營活動，從業(yè)務(wù)層面、戰(zhàn)略層面和部門層面對其企業(yè)自身進行多維度、全方面的財務(wù)風險預(yù)警。[[][]蔡立新,李嘉歡.大數(shù)據(jù)時代企業(yè)財務(wù)風險預(yù)警機制與路徑探究[J].財會月刊,2018,（15）:38-43.（3）財務(wù)風險控制李雪欣（2015）以蘇寧電器為例指出，線上與線下的結(jié)合是傳統(tǒng)零售企業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。[[][]李玉龍，李雪欣.傳統(tǒng)大型零售企業(yè)”O(jiān)2O＂雙重商業(yè)模式整合分析[J].學(xué)習(xí)與實踐,2015,(02):23-30.陳才(2016)主張在公司的壯大過程中，風險到處都有，在利用各種手段在籌資、投資、營運等各個方面進行風險管理的同時，還需要抓住公司以后的財務(wù)管理方向，結(jié)合市場經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律和社會對公司的要求，確定與實際情況相統(tǒng)一的財務(wù)管理方案，從而防范風險，獲得更大的利潤。[[][]陳才．企業(yè)風險財務(wù)管理策略町求知導(dǎo)刊[J].2016:35-36.孫喜云(2016)認為，現(xiàn)有企業(yè)的財務(wù)風險監(jiān)控和財務(wù)風險應(yīng)急方案需要跟據(jù)發(fā)展狀態(tài)和行業(yè)方向建立，還應(yīng)考慮外部市場環(huán)境、營銷團隊能力等因素。[[][]于洪偉.電子商務(wù)時代企業(yè)財務(wù)管理及對策研究[J].中外企業(yè)家,2016,(06):125-126.魏宏（2017）發(fā)表《企業(yè)財務(wù)風險評價體系研究》一文，文中指出各行各業(yè)都具有自己的特殊性，在構(gòu)建相關(guān)的評價模型時，應(yīng)根據(jù)不同行業(yè)分別建立，以現(xiàn)金流量為主要財務(wù)指標，采用定量與定性相結(jié)合的方式，以便對企業(yè)的財務(wù)風險評價更加準確。[[][]魏宏.企業(yè)財務(wù)風險評價體系研究[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊,2017,(1):78-79．楊晶（2018）認為抵御風險最有效的措施，就是科學(xué)的風險預(yù)警機制。[[][]楊晶.國有企業(yè)財務(wù)杠桿及其效益分析[J].財會通訊,2018,(05):61-64.席燕玲（2019）認為合理使用應(yīng)收賬款可以降低財務(wù)風險，增強企業(yè)收益，并提出了有效管理應(yīng)收賬款的策略。[[][]席燕玲.企業(yè)應(yīng)收賬款的管理研究[J].中國管理信息化,2019,(01):9-10.2.2.3國內(nèi)外文獻綜述綜上所述，目前越來越多的學(xué)者重視對財務(wù)風險的研究，其中關(guān)于財務(wù)風險識別、評價以及控制方面的研究數(shù)量居多。國外的研究相對成熟，從最早的單變量財務(wù)風險評價模型，發(fā)展到多變量評價模型。國內(nèi)的相關(guān)研究起步較晚，但基于國外豐富的研究，國內(nèi)學(xué)術(shù)界的研究也為大多數(shù)企業(yè)提供了參考，而且國內(nèi)研究更符合中國市場行情。但是，從國內(nèi)外現(xiàn)有成果看，對財務(wù)風險的識別通常依據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)，并沒有完全建立針對性的指標體系。而且，目前大部分的相關(guān)研究，都偏向定量分析法，而忽略了像市場外部環(huán)境、管理者偏好等的非財務(wù)因素。因此有關(guān)財務(wù)指標的研究有待進一步豐富。3ZY公司財務(wù)風險識別3ZYcompanyfinancialriskidentification3.1ZY公司簡介(CompanyProfile)ZY公司始建于1936年，是南京首家大型綜合性商場，集購物、娛樂、休閑為一體。后經(jīng)過不斷發(fā)展，1993年，ZY股份有限公司成為江蘇省首家法人股上市公司；2000年，ZY公司在上海證券交易所正式上市交易。2001年，ZY公司開始試水百貨連鎖。2008年，ZY公司榮獲“中國商業(yè)服務(wù)業(yè)改革開放二十周年功勛企業(yè)”。時至今日，ZY公司已經(jīng)走過了84年的歷史，以自身的滄桑記載著民族商業(yè)發(fā)展的風風雨雨。近年來，集團通過新建和并購重組等方式，先后在江蘇、安徽、河南、山東等地發(fā)展了15家連鎖百貨店，集團在營門店總經(jīng)營面積超70萬平方米，在建商業(yè)項目建設(shè)面積超過260萬平方米。創(chuàng)行業(yè)一流連鎖品牌，做基業(yè)常青百年“中央”，這一直是ZY公司長期的發(fā)展目標?；诖耍敬_立了持續(xù)發(fā)展、創(chuàng)新發(fā)展和跨越發(fā)展的方向，而且正全力推進集團化、連鎖化、社會化建設(shè)的進程，努力打造具有較強實力的現(xiàn)代化商業(yè)集團。面對激烈的市場競爭，集團立足當前，著眼長遠，明確了富有自身發(fā)展特色的戰(zhàn)略方向—“經(jīng)營由傳統(tǒng)百貨向購物中心化轉(zhuǎn)變、資產(chǎn)由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)變、消費模式由傳統(tǒng)購物向‘+互聯(lián)網(wǎng)’O2O體驗互動模式轉(zhuǎn)變”。此外，ZY公司也在向多元化方面發(fā)展，開拓了地產(chǎn)業(yè)務(wù)，致力于打造集連鎖百貨、國際院線、文化休閑、主題娛樂、兒童體驗、商業(yè)街區(qū)、酒店、住宅于一體的一站式城市生活中心。3.2ZY公司財務(wù)狀況(FinancialstatusofZYcompany)在對財務(wù)風險進行識別之前，了解公司真實財務(wù)狀況這一環(huán)節(jié)是必不可少的。因此，本節(jié)通過選取財務(wù)報表數(shù)據(jù)，分析了ZY公司的整體財務(wù)狀況。3.2.1資產(chǎn)負債表分析表3-1ZY公司2014-2018年資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)Table3-1MaindataofZYcompany'sbalancesheetfrom2014to2018項目/年份20142015201620172018流動資產(chǎn)（萬元）10327341241505126996613334411149773應(yīng)收賬款（萬元）1281162914561299787存貨（萬元）8322709696991036111061147853077非流動資產(chǎn)（萬元）323658323977366457432470439399資產(chǎn)合計（萬元）13563921565482163642217659111589172流動負債（萬元）9069321188954124826214400691313067非流動負債（萬元）280895210815211223138520127343負債合計（萬元）11878271399770145948515785891440410負債占資產(chǎn)的比例（%）88%89%89%89%91%股東權(quán)益合計（萬元）168566165712176938187322148762所有者權(quán)益占資產(chǎn)的比例（%）12%11%11%11%9%從以上資產(chǎn)負債表可以看出，ZY公司資產(chǎn)總額在2016年和2017年有小幅度增長，在2018年又有小幅度下降，總體來說發(fā)展較為穩(wěn)定，沒有大幅度的增減變動。進一步分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，ZY公司的流動資產(chǎn)由2015年的1241505萬元減少為2018年的1149773萬元，而非流動資產(chǎn)由2015年的323977萬元增長到2018年的439399萬元，說明該公司的資產(chǎn)流動性差。此外，ZY公司應(yīng)收賬款數(shù)額相對較小，而且呈現(xiàn)出逐年遞減的趨勢，說明ZY公司銷售回款情況良好，減少了壞賬損失。存貨對于零售業(yè)經(jīng)營影響重大，從存貨數(shù)據(jù)來看，ZY公司有存貨大量積壓的情況，這將對公司正常運營不利，但在2018年這種情況稍有好轉(zhuǎn)。ZY公司在2014-2018年期間，負債在資產(chǎn)中的占比相對較大，基本維持在90%左右，這說明該公司資產(chǎn)中，來源于負債的較多，來源于所有者投資的較少，進而反映出ZY公司債務(wù)資本高，權(quán)益資本較少，高債務(wù)資本、低權(quán)益資本會增加公司的財務(wù)危機，增加發(fā)生債務(wù)危機的可能性。3.2.2利潤表分析表3-2ZY公司2014-2018年利潤表主要數(shù)據(jù)Table3-2MaindataofZYcompany'sincomestatementfrom2014to2018項目/年份20142015201620172018營業(yè)總收入（萬元）687130664614643026845322824977營業(yè)總成本（萬元）642668655083617435792201845380營業(yè)利潤（萬元）47770192562644056856-21698利潤總額（萬元）57804195552415048549-25150凈利潤（萬元）40870115001204524178-34700從以上利潤表數(shù)據(jù)來看，近幾年營業(yè)總收入的波動幅度不大，基本是穩(wěn)步增長的；但是2018年，公司的營業(yè)總成本大于營業(yè)總收入，導(dǎo)致該年利潤為負值，主要原因在于市場競爭激烈，公司不得不采取低價格銷售的方式，因此公司應(yīng)該加強對成本的控制力度。此外ZY公司在2015-2017年期間，凈利潤都是增長的，尤其是在2017年，凈利潤出現(xiàn)了翻倍增長的情況。但是在2018年，公司的凈利潤卻出現(xiàn)了負增長，其主要原因在于地產(chǎn)淮安項目停工以及融資成本增加，導(dǎo)致財務(wù)費用增加；新業(yè)態(tài)板塊新開項目，處于前期市場拓展階段，虧損金額增加；新開百貨門店處于培育期，持續(xù)出現(xiàn)虧損。這說明該公司出現(xiàn)了財務(wù)危機，企業(yè)管理人員應(yīng)該重視識別各個環(huán)節(jié)的財務(wù)風險，及時止損。3.2.3現(xiàn)金流量表分析表3-3ZY公司2014-2018年現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)Table3-3MaindataofZYcompany'scashflowstatementfrom2014to2018項目/年份20142015201620172018經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)-175488-77495776845994414964增長率-1.390.562.00-0.23-0.75投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)-17766-4057-17751-1701310542籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元27630-28548-44303現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額（萬元）-34389-424653230414382-18796從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長率可以看出，2015-2016年增長率為正，且2016年增長幅度較大，說明這兩年公司的成長性較好。此外，除2018年，該公司投資活動現(xiàn)金流量凈額為負，代表企業(yè)正在擴張規(guī)模，但要時刻注意資金鏈的情況。2018年ZY公司的銷售市場穩(wěn)定，已進入投資回收期，但很多外債需要及時償還，以保持企業(yè)良好的信譽?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2014年的數(shù)值比較大，說明2014年籌資流入額較大，這也增加了償債壓力；企業(yè)在2016-2018年期間，籌資現(xiàn)金流量凈額均為負值，說明企業(yè)開始大量償還債務(wù)，上文分析到ZY公司吸收的債務(wù)資本較多，所以近幾年公司面臨的償債壓力較大，如果經(jīng)營狀況不好，企業(yè)的財務(wù)風險會加大。3.3ZY公司財務(wù)風險識別(FinancialRiskIdentificationofZYCompany)3.3.1籌資風險識別本段主要通過資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率以及利息支付倍數(shù)等相關(guān)指標來識別ZY公司的籌資風險。表3-4ZY公司2014-2018年資產(chǎn)負債表相關(guān)指標Table3-4RelevantindicatorsofZYcompany'sbalancesheetfrom2014to2018年份/項目20142015201620172018流動負債占負債比例（%）76.3584.9485.5391.2391.16資產(chǎn)負債率（%）87.5789.4189.1989.3990.64行業(yè)平均資產(chǎn)負債表率%55.3254.7953.4253.3154.89流動比率1.141.041.020.930.88行業(yè)平均流動比率1.541.461.821.641.76速動比率0.220.230.190.190.23行業(yè)平均速動比率1.0961.011.381.201.37利息支付倍數(shù)455.73154.67236.08305.8444.84圖3-1ZY公司主要財務(wù)指標折線圖Figure3-1LinechartofZY'smainfinancialindicators分析資產(chǎn)負債表可以發(fā)現(xiàn)，ZY公司的資金來源中，來源于債務(wù)的資金較多，來源于所有者權(quán)益的較少；此外，從表3-4中可以發(fā)現(xiàn)，ZY公司的流動負債在負債中的占比逐年增大，這部分負債借款時間短，需要在短期內(nèi)還債，這更大的增加了企業(yè)的償債壓力。2014-2018年資產(chǎn)負債率波動很小，控制的較為穩(wěn)定，但是卻都高于行業(yè)平均水平，這說明ZY公司資產(chǎn)負債率在行業(yè)中偏高，從而反映出該企業(yè)的長期償債能力較弱。流動比率主要用來反應(yīng)企業(yè)的短期償債能力，流動比率越高則表明企業(yè)短期償債能力較強，反之則表示企業(yè)短期償債能力較弱。如圖3-1所示，ZY公司的流動比率呈逐年下降趨勢且遠低于行業(yè)平均水平，這說明ZY公司短期償債能力較弱。同時速動比率在近五年表現(xiàn)的相對平穩(wěn)，但仍然是低于行業(yè)平均水平，這同時也說明了ZY公司的短期償債能力比較弱。從表3-4中可以發(fā)現(xiàn)，ZY公司的利息支付倍數(shù)波動幅度很大，從2014年的455.73下降到2018年的44.84，下降速度驚人，這直接反映出ZY公司支付債息的能力在大幅度下降。綜上所述，ZY公司目前籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)負值，而且經(jīng)營活動收益不好，負債占比也較大，償債壓力很大，再加上償債能力弱的問題，所以該企業(yè)在籌資環(huán)節(jié)的財務(wù)風險整體較高。3.3.2投資風險識別本段對ZY公司投資風險的識別，通過固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)項目分析對內(nèi)投資，通過長期股權(quán)投資等項目分析對外投資。表3-5ZY公司2014-2018年對內(nèi)投資分析表Table3-5ZYcompany'sinwardinvestmentanalysistablefrom2014to2018項目/年份20142015201620172018固定資產(chǎn)（萬元）222871216367239796301544313535在建工程（萬元）768211128258169891620無形資產(chǎn)（萬元）2337423653225844230338740合計（萬元）253927251148288196344836353895固定資產(chǎn)占前三項比例（%）87.7786.1583.2187.4588.60在建工程占前三項比例（%）3.034.438.960.290.46無形資產(chǎn)占前三項比例（%）9.209.427.8312.2610.94根據(jù)表3-5可以了解ZY公司對內(nèi)投資的情況，自2014年開始，對內(nèi)投資額一直保持著增長的趨勢。其中，該企業(yè)對固定資產(chǎn)的投資最多，其次是無形資產(chǎn)，相較于固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，在建工程所得的投資較少，并且從2014年的3.03%下降到2018年的0.46%，說明在此期間，公司在建工程有大部分已經(jīng)轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，并且沒有繼續(xù)擴張規(guī)模。此外，ZY公司對無形資產(chǎn)的投資最高占比只有12.26%，而且波動不穩(wěn)定，在市場競爭激烈的背景下，創(chuàng)新能力是至關(guān)重要的。因此，該公司應(yīng)該加強對無形資產(chǎn)的投資，致力于提高公司的創(chuàng)新能力。表3-6ZY公司2014-2108年對外投資分析表Table3-6AnalysisofZYCompany'sOutwardInvestmentfrom2014to2108項目/年份20142015201620172018長期股權(quán)投資（萬元）16531955216027038410可供出售金融資產(chǎn)（萬元）296648239834343投資收益（萬元）229085442753004-2086合計（萬元）690910981641857506367金融資產(chǎn)收益率（%）33.1577.814.2852.24-32.76根據(jù)表3-6可以發(fā)現(xiàn)，ZY公司的長期股權(quán)投資一直處于增長趨勢，而且在2018年增幅較大，說明ZY公司越來越傾向于把投資放在長期股權(quán)投資市場。相比較而言，可供出售金融資產(chǎn)的波動幅度較大，而且在2017-2018年僅有43萬元的投資，可以看出ZY公司近些年將長期股權(quán)投資作為自己取得收益的主要市場。從2014-2018年投資收益來看，ZY公司的投資收益十分不穩(wěn)定，在2015年收益為8544萬元，相對表現(xiàn)較好，但在2016年僅有275萬元的收益，更嚴重的是2018年投資收益出現(xiàn)負值，說明企業(yè)的投資出現(xiàn)嚴重的問題，主要原因在于ZY公司將大部分投資放在長期股權(quán)投資市場，而這類投資周期長、流動性差、收益也不穩(wěn)定。綜上所述，ZY公司對固定資產(chǎn)投入過多，缺少對無形資產(chǎn)的投資；而且對外的金融投資也不科學(xué)，導(dǎo)致公司出現(xiàn)了投資收益為負的情況，所以ZY公司在投資環(huán)節(jié)也出現(xiàn)了財務(wù)風險。3.3.3資金回收風險識別本段主要通過存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別識別第一環(huán)節(jié)和第二環(huán)節(jié)的資金回收風險。表3-7ZY公司2014-2018年存貨周轉(zhuǎn)率分析表Table3-7ZYcompanyinventoryturnoveranalysistablefor2014-2018項目/年份20142015201620172018存貨（萬元）8322709696991036111061147853077存貨周轉(zhuǎn)率（%）0.800.580.500.620.69行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率（%）5.956.355.516.076.23一般來說，存貨周轉(zhuǎn)的速度越快，存貨變成結(jié)算資金的速度就越快。分析以上表中數(shù)據(jù)可以看出，ZY公司的存貨周轉(zhuǎn)率一直保持在較低水平遠低于行業(yè)平均值，說明該公司對存貨的管理較寬松，存貨周轉(zhuǎn)速度太慢，而且存貨數(shù)量大，這將會增加資金回收方面的財務(wù)風險。表3-8ZY公司2014-2018年應(yīng)收賬款和營業(yè)收入分析表Table3-7AnalysisofaccountsreceivableandoperatingincomeofZYcompanyin2014-2018項目/年份20142015201620172018年末應(yīng)收賬款余額（萬元）1281162914561299787年末應(yīng)收賬款余額變動率（%）11.1027.17-10.62-10.78-39.41營業(yè)收入（萬元）687130664614643026845322824977應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例（%）0.190.250.230.150.09應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）564.59456.81416.90613.61790.71行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）57.7851.3237.7937.5533.05應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）0.640.790.860.590.46通過計算應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例可以發(fā)現(xiàn)，ZY公司的應(yīng)收賬款數(shù)額一直占比很小，原因在于公司主要業(yè)務(wù)為百貨零售和房地產(chǎn)，百貨零售業(yè)為現(xiàn)款交易，產(chǎn)生的應(yīng)收賬款較少，主要的應(yīng)收款項出現(xiàn)在房地產(chǎn)項目上。如表3-8所示，ZY公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很大且遠高于行業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)都不到1；此外，應(yīng)收賬款變動率從2016年開始出現(xiàn)負值，這反應(yīng)出ZY公司的應(yīng)收賬款逐年減少，這說明ZY公司對應(yīng)收賬款管理比較嚴格，這雖在一定程度上避免資金收不回的問題，但是過高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也說明了ZY公司奉行較緊的信用政策，付款條件過于苛刻，這對于顧客來說是不友好的。綜上所述，ZY公司的存貨管理不好，存貨轉(zhuǎn)換為結(jié)算資金這一環(huán)節(jié)會出現(xiàn)財務(wù)風險。其次公司應(yīng)收賬款相對較少，而且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很大，這能看出結(jié)算資金轉(zhuǎn)換為貨幣資金環(huán)節(jié)的風險較小，但是應(yīng)收賬款的控制措施過于激進，這將不利于企業(yè)吸引顧客。3.3.4收益分配風險收益分配是企業(yè)財務(wù)循環(huán)的最后一個環(huán)節(jié)，包括留存收益和分配利潤兩個方面。本段將通過毛利率、凈利率、股息發(fā)放率以及貨幣資金占總資產(chǎn)的比例Table3-ZYcompanyincomedistributionin2014-2018來識別ZY公司的收益分配風險。表3-9ZY公司2014-2018年毛利率和凈利率情況表Table3-9ZYcompany'sgrossprofitmarginandnetprofitmarginin2014-2018項目/年份20142015201620172018毛利率（%）21.4221.6921.5122.9519.77行業(yè)平均毛利率（%）16.1915.9116.1716.2717.39凈利率（%）5.951.731.872.86-4.21行業(yè)平均凈利率（%）2.181.892.142.672.38圖3-2ZY公司2014-2018年毛利率和凈利率變化折線圖Figure3-2ZY's2014-2018grossprofitrateandnetprofitratechangelinechart由圖3-2可以了解ZY公司2014-2018年的毛利率和凈利率變化情況，毛利率變化比較穩(wěn)定而且略高于行業(yè)平均水平。凈利率近幾年變化較明顯，整體來看是逆增長的，尤其在2018年的時候出現(xiàn)了負值，這說明ZY公司的毛利率雖然較穩(wěn)定，但期間費用的增長，導(dǎo)致凈利率不斷下降，嚴重影響了ZY公司的盈利能力。在盈利能力下降的時候，企業(yè)又需要維持正常的運營，所以只能將利潤更多的留在企業(yè)，而減少對企業(yè)所有者的分配，這將會降低股東的積極性，造成之后籌資難的問題，從而產(chǎn)生了一定的財務(wù)風險。表3-10ZY公司2014-2018年收益分配情況表Table3-10ZYcompanyincomedistributionin2014-2018項目/年份20142015201620172018股息發(fā)放率（%）0.0380.730.750.48-0.36貨幣資金占總資產(chǎn)比例（%）10.3512.7110.0412.0711.86股息發(fā)放率用來表示企業(yè)支付股利的能力，從以上表中數(shù)據(jù)可以看出，ZY公司的股利支付能力一直處于較低的水平，并且在2018年出現(xiàn)負值。此外，貨幣資金占總資產(chǎn)的比例均保持在10%以上，即使在盈利能力嚴重下降的情況下，說明該公司的更加側(cè)重于留存收益的保留，卻在很大程度上忽視了對所有者的股利分配。綜上所述，ZY公司側(cè)重于留存收益，卻忽略了對投資者的利潤分配，這將會導(dǎo)致投資者喪失對公司的信心，減少或停止投資，這會對公司造成嚴重的影響。4ZY公司財務(wù)風險綜合評價4ComprehensiveevaluationofZYcompany'sfinancialrisk4.1Z3模型(Z3Model)本文選擇了Z-Score中的Z3模型作為ZY公司的財務(wù)風險評價模型，主要原因在于：（1）Z3模型是通過改良之后得來的，它剔除了X5這一變量，原因在于不同行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相差較大，剔除X5之后的模型可以將預(yù)測結(jié)果受行業(yè)的影響降至最低，因此它更適用于上市公司中的非制造企業(yè)，也符合本文的案例公司；（2）我國學(xué)者聶寶平在理財廣場期刊中，選取30家上市公司零售企業(yè)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)針對于財務(wù)狀況良好以及財務(wù)狀況較差的我國零售業(yè)上市公司，利用Z計分模型進行財務(wù)預(yù)警具有一定的適用性，且適用性還比較高；（3）Z計分模型比一元判定模型的準確性高，且比多元線性判定模型與多元邏輯回歸模型更簡單易懂，而且獲得廣泛認同，所需樣本數(shù)據(jù)少于其他模型，適用于本文的案例分析。4.1.1Z3模型介紹Z-Score模型是一種多變量的財務(wù)風險評價模型，是EdwardAltman在1968年對美國破產(chǎn)與非破產(chǎn)企業(yè)進行觀察，通過數(shù)理統(tǒng)計篩選出五個具有代表性的指標，并賦予每個指標權(quán)重，最后將計算得出的Z值帶入判別區(qū)間，從而推測財務(wù)風險程度。然而，由于Z-Score模型的局限性，Altman又在此基礎(chǔ)上研究出了適用于非上市公司的Z2模型，以及適用于上市公司非制造企業(yè)的Z3模型。本文研究的對象是零售企業(yè)ZY公司，它屬于上市公司中的非制造企業(yè)，因此Z3模型更加適用。本節(jié)選取該公司2014-2018年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為計算的依據(jù)，對財務(wù)風險等級進行具體的評價。Z3計分模型的公式如下：Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4X1=（流動資產(chǎn)-流動負債）/期末總資產(chǎn)X2=留存收益/期末資產(chǎn)總額X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額X4=期末股東權(quán)益的市場價值/期末負債總額其中X1反映了資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)能力；X2體現(xiàn)公司的累計盈利能力；X3反應(yīng)資本的回報率和利用率；X4反應(yīng)了企業(yè)財務(wù)和所有者對債權(quán)人的保障程度。根據(jù)相關(guān)實證結(jié)果可知，如果Z值大于等于2.60，則表示該公司相對安全，破產(chǎn)的可能性小；如果F值小于等于1.10，則說明該公司財務(wù)風險較大，很有可能破產(chǎn)。Z值在1.10-2.60之間為灰色區(qū)域，需要管理者進一步分析。表4-1Z值判定區(qū)間Table4-1Zvaluejudgmentinterval區(qū)間財務(wù)風險預(yù)警提示Z≤1.10財務(wù)風險高，存在較大的破產(chǎn)風險高風險1.10＜Z＜2.60財務(wù)風險適中，需要進一步分析灰色區(qū)域Z≥2.60財務(wù)風險很小，破產(chǎn)風險較小安全4.1.2Z3模型的應(yīng)用表4-2ZY公司Z模型分析的數(shù)據(jù)Table4-2DataofZYcompany'sZmodelanalysis項目/年份20142015201620172018期末流動資產(chǎn)（萬元）10327341241505126996613334411149773期末流動負債（萬元）9069321188954124826214400691313067營運資金（萬元）1258025255121704-106628-163294總資產(chǎn)（萬元）13563921565482163642217659111589172期末盈余公積（萬元）2315427638299813197632595未分配利潤（萬元）7144064681251129242-7122留存收益（萬元）9459434106424926121825473利潤總額（萬元）57804105552415048549-25150財務(wù)費用（萬元）1624935769177472358645596息稅前利潤（萬元）7114453335406367023916946負債總額（萬元）11878271399770145948515785891440410所有者權(quán)益（萬元）168566165712176938187322148762表4-3ZY公司Z值分析Table4-3ZvalueanalysisofZYcompany項目/年份20142015201620172018X10.090.030.01-0.06-0.10X20.070.020.030.030.02X30.050.030.020.040.01X40.140.120.120.120.10Z1.300.580.420.10-0.42由表4-2和表4-3可以看出，X1在2014-2018年期間逐年降低，而且出現(xiàn)負值，說明資產(chǎn)流動性變差，且面臨的償債風險也在增大。營運資金在2017年和2018年出現(xiàn)負數(shù)，這說明企業(yè)經(jīng)營狀況較差，繼續(xù)加劇會面臨資金鏈斷裂的情況。2014-2018年的X2值變化不大，但數(shù)值相對很低，說明ZY公司的盈利能力有待提高。從X3值變化可以發(fā)現(xiàn)，資本回報率在逐年降低，財務(wù)風險增大。X4值變化趨勢比較平穩(wěn)，但數(shù)值不高，反映出ZY公司市值不高的問題。圖4-1ZY公司2014-2018年Z值變化折線圖Figure4-1ZYcompany'sZvaluechangelinechartfrom2014to20181.10為企業(yè)破產(chǎn)臨界值，2.60是企業(yè)暫時安全值。根據(jù)圖4-1可以發(fā)現(xiàn)，ZY公司的Z值逐年降低，甚至在2018年降到了負值，這說明該公司財務(wù)風險在逐年增大。只有在2014年ZY公司的Z值高于破產(chǎn)臨界值，處在1.10-2.60之間，這說明2014年ZY公司已經(jīng)存在財務(wù)風險，但風險沒有達到破產(chǎn)的程度，此時公司的管理者應(yīng)該及時分析并采取措施控制財務(wù)風險。然而，從2015年開始，Z值降到破產(chǎn)臨界值以下，說明ZY公司財務(wù)風險程度已經(jīng)很嚴重，并且在之后的幾年變得越來越嚴重，這說明企業(yè)管理者并沒有及時有效的控制住財務(wù)風險，以至于造成了更嚴重的后果?？傊琙Y公司目前已經(jīng)是高風險的財務(wù)狀態(tài)，企業(yè)必須予以高度重視，加強對財務(wù)風險的控制。4.1.3結(jié)果的準確性檢驗為了確保上述結(jié)果的準確性和有效性，本文選用了周首華、王平等人研究出的F計分模型。首先，該模型比較適合我國現(xiàn)代的上市公司，經(jīng)過多個學(xué)者驗證，其準確度可達76%以上。其次，Z3模型具有一定的局限性，原因在于它沒有考慮到現(xiàn)金流量這一影響因素影響，F(xiàn)模型中的Y3和Y5剛好彌補這方面的不足。F模型的公式如下：F=-0.1774+1.1091Y1+0.1074Y2+1.9271Y3+0.0302Y4+0.4961Y5Y3=（稅后純收益+折舊）/平均總負債Y5=（稅后純收益+折舊+利息）平均總資產(chǎn)其中Y1、Y2和Y4與Z3模型中的X1、X2和X4相同。F模型的臨界值是0.0274，若F值低于0.0274，則表示公司財務(wù)風險比較嚴重，可能面臨破產(chǎn)；如果F值高于0.0274，則說明該公司被預(yù)測為繼續(xù)生產(chǎn)公司；此數(shù)值上下0.0775內(nèi)為不確定區(qū)域，區(qū)間為（-0.0501，0.1049），若落入此區(qū)間，管理者應(yīng)進一步深入分析。表4-4ZY公司F值分析Table4-3FvalueanalysisofZYcompany項目/年份20142015201620172018Y10.090.030.01-0.06-0.10Y20.070.020.030.030.02Y30.030.030.040.040.05Y40.140.120.120.120.10Y50.070.060.060.070.07F0.0387-0.0362-0.0514-0.1211-0.1631從表4-4中的F值結(jié)果可以分析，ZY公司在2014年的F值在不確定區(qū)域內(nèi)，財務(wù)風險不確定，需要企業(yè)管理者進一步分析，然而在2015-2018年期間，F(xiàn)值均為負值，且小于0.0274這一臨界值，說明這幾年ZY公司的財務(wù)風險比較嚴重。通過F值得出的結(jié)論與運用Z3模型得到的一致，這說明了本節(jié)運用Z3模型來評價ZY公司的財務(wù)風險具有一定的準確性。4.2ZY公司財務(wù)風險綜合評價(ComprehensiveevaluationofZYcompany’sfinancialrisk)根據(jù)以上對ZY公司財務(wù)風險的分析可以看出，ZY公司近幾年經(jīng)營狀況不太好，而且面臨嚴重的財務(wù)風險，對該企業(yè)財務(wù)風險的綜合評價如下：觀察ZY公司的籌資風險可知，ZY公司經(jīng)營狀況不好，資產(chǎn)負債率較高，資產(chǎn)更多來自債務(wù)。而且公司的負債結(jié)構(gòu)不合理，其中流動負債在負債中的占比更大，所以公司目前的債務(wù)負擔比較重。近年來的流動比率、速度比率變化較為穩(wěn)定，但是卻低于行業(yè)平均水平，說明ZY公司短期償債能力弱，存在一定的償債風險，這些都會給公司帶來籌資風險，造成籌資難、償債困難的問題。觀察ZY公司的投資風險可以發(fā)現(xiàn)，對內(nèi)投資中，固定資產(chǎn)的投資占比更大。在激烈競爭的市場環(huán)境下，企業(yè)只有通過不斷創(chuàng)新，研發(fā)出更能滿足群體需要的產(chǎn)品、更有吸引力的銷售模式和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)品質(zhì)，才能快速占領(lǐng)市場。而ZY公司無形資產(chǎn)的總額雖在增加，但資金投入還是很少，這將導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象越來越嚴重，企業(yè)毫無獨特的競爭優(yōu)勢。對外投資中，公司的投資收益不穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)了負值，主要原因在于ZY公司對投資結(jié)構(gòu)的控制不合理，過多的將資金投入了長期股權(quán)投資。長期股權(quán)的不穩(wěn)定性是投資收益下降的原因之一，也是引發(fā)投資風險的重要因素。觀察ZY公司的資金回收風險可知，由于存貨數(shù)量較大，而且周轉(zhuǎn)速度較慢，所以公司存在存貨轉(zhuǎn)換為結(jié)算資金這一環(huán)節(jié)的風險。其次ZY公司應(yīng)收賬款數(shù)額逐年降低，應(yīng)收賬款在營業(yè)收入中的占比相對較低，說明公司很少采用賒銷方式；而且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，賬期也很短，所以ZY公司對應(yīng)收賬款的管理較嚴格，而且奉行較緊的信用政策。觀察ZY公司的收益分配風險可知，ZY公司對收益分配的比例不合理，而且從利潤表可以發(fā)現(xiàn)，ZY公司的盈利能力在下降，原因在于銷售業(yè)績不穩(wěn)定，運營成本卻持續(xù)增加。在盈利能力不好的前提下，為了維持運營，企業(yè)管理者便開始擴大留存收益，減少對所有者的股利分配，這將會降低股東的積極性，不利于繼續(xù)籌資，增加了收益分配風險；而公司的運營是離不開投資的，所以一旦投資終止或減少，都會對企業(yè)造成不可挽回的損失。5ZY公司財務(wù)風險控制5ControlofZYcompany'sfinancialrisk上文識別并評價了ZY公司的籌資、投資、資金回收以及收益分配風險，得出了該公司財務(wù)風險比較嚴重的結(jié)論。本章將根據(jù)以上結(jié)論，提出針對性的控制措施，以提高公司的財務(wù)風險管理水平，對ZY公司降低財務(wù)風險有著借鑒意義。5.1ZY公司籌資風險控制措施(ZYCompany'sFinancingRiskControlMeasures)（1）合理縮減負債規(guī)模由上文的分析可以發(fā)現(xiàn)，負債規(guī)模是導(dǎo)致ZY公司籌資風險的原因之一。資產(chǎn)的構(gòu)成中，負債的占比遠遠大于所有者權(quán)益的占比；此外ZY公司的流動負債在負債中的占比很高，2014-2018年流動負債規(guī)模一直呈現(xiàn)上升的趨勢，甚至高達90%以上，這說明流動性較高的債務(wù)在逐年增長，企業(yè)的籌資風險也在逐年遞增。要想減少該風險，ZY公司可以采取以下措施：第一，企業(yè)應(yīng)該在現(xiàn)有資金的基礎(chǔ)上及時償還債務(wù)，減少負債規(guī)模，放慢擴張速度，在合理的資本結(jié)構(gòu)下，保證企業(yè)的正常生產(chǎn)運營。第二，采用發(fā)行債券等方式把債務(wù)籌資轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)籌資。第三，合理安排長期負債和短期負債的比例，適當縮減流動負債的比例，根據(jù)公司現(xiàn)狀，不斷調(diào)整長短期債務(wù)組合方式。（2）科學(xué)控制資金籌集量如果企業(yè)籌集的資金多于實際需要，就會造成資金閑置和大量利息支出的后果；但是如果資金籌資量小于實際需要量，也會出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，從而阻礙企業(yè)的發(fā)展。因此企業(yè)在籌集資金之前，應(yīng)該結(jié)合公司生產(chǎn)項目、市場規(guī)模以及盈利能力和償債能力等方面來確定合適的資金籌集量，避免資金閑置和資金鏈斷裂的問題。（3）發(fā)展多元化籌資方式通過上述分析可知，ZY公司的資金來源中，大多來源于外部負債，籌資方式過于單一。企業(yè)要想發(fā)展壯大，主要還是依靠自身發(fā)展的積累，不能只靠外部籌資。因此，ZY公司需要加強自身財務(wù)積累能力。首先，ZY公司可以在利潤中留取專門用途的留存收益；其次，企業(yè)應(yīng)該加強成本管理和存貨管理，切勿讓存貨大量占用可用資金。公司也可以采取減少債務(wù)籌資的策略，ZY公司資產(chǎn)負債率過大，會導(dǎo)造成公司收支不平衡，當碰到風險時，可能出現(xiàn)無力償債等后果，因此，ZY公司應(yīng)該降低資產(chǎn)負債率，擴寬資金來源渠道，開辟多元化的籌資方式，降低籌資成本，從而降低企業(yè)的財務(wù)風險。5.2ZY公司投資風險控制措施(ZYCompany'sInvestmentRiskControlMeasures)（1）加強對投資項目的可行性分析一個企業(yè)在投資實施之前，應(yīng)該以自身的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果為基礎(chǔ)，分析企業(yè)即將開展的投資項目，了解項目的市場行情和預(yù)期收益。由上文分析可知，ZY公司對投資缺乏此類的可行性分析，投資行為有些盲目，一味的增加固定資產(chǎn)的投資，造成費用的增加和資產(chǎn)的不合理運用，從而帶來了嚴重的投資風險。因此，ZY公司在投資之前，應(yīng)由專門的部門負責考察投資的可行性，并選出最優(yōu)的投資方案。（2）實施多元投資方式ZY公司投資方式比較單一，對外投資更傾向于將大量資金放入長期股權(quán)投資項目，然而這一項目風險高，流動性差，所以導(dǎo)致ZY公司的投資收益不穩(wěn)定，投資