第第頁寧德時(shí)代投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析案例報(bào)告摘要2009年國家出臺政策，以期為新能源汽車發(fā)展提供支撐。當(dāng)前，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了加快發(fā)展新階段，動(dòng)力電池為新能源汽車配套。所以動(dòng)力電池行業(yè)迎來了發(fā)展的契機(jī)。從出貨量來看，寧德時(shí)代已經(jīng)連續(xù)兩年成為世界上最大的動(dòng)力電池制造商。本論文以企業(yè)價(jià)值投資理論為依據(jù)，對寧德時(shí)代投資價(jià)值進(jìn)行調(diào)研。本文在分析宏觀因素的基礎(chǔ)上，行業(yè)狀況分析及企業(yè)財(cái)務(wù)分析，以具體闡述寧德時(shí)代投資價(jià)值影響因素；通過在絕對估值法下建立企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，相對估值法市盈率、市凈率、市銷率，獲得寧德時(shí)代企業(yè)價(jià)值及投資建議。通過對這些基本面的分析，可得出結(jié)論，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境基本保持穩(wěn)定，寧德時(shí)代的各項(xiàng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)均運(yùn)行較好，并且本企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游擁有話語權(quán)。但是因?yàn)樗浅砷L性的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)自身也在不斷地膨脹，所以，寧德時(shí)代的公司自由現(xiàn)金流不是很好，股票價(jià)格也較高。綜合分析表明，對寧德時(shí)代的投資項(xiàng)目進(jìn)行了財(cái)務(wù)可行性的分析，投資寧德時(shí)代，需要慎重，它比較適合于長期投資者入場，而且也不適用于短期投資者。關(guān)鍵詞：寧德時(shí)代；財(cái)務(wù)分析；投資價(jià)值；估值目錄TOC\o"1-3"\h\u19963第1章緒論 5259661.1研究背景 5161091.2研究意義 59851.3研究方法 5281701.3.1文獻(xiàn)研究法 5156291.3.2對比分析法 5158561.3.3杜邦分析法 5280132企業(yè)價(jià)值和投資價(jià)值 653032.1企業(yè)價(jià)值和投資價(jià)值的概念 6227942.1.1企業(yè)價(jià)值概念 628662.1.2投資價(jià)值理論 6118472.2企業(yè)價(jià)值估算方法 6132013寧德時(shí)代投資價(jià)值影響因素分析 7180563.1寧德時(shí)代簡介 766093.2宏觀因素分析 7238943.2.1政治因素對寧德時(shí)代投資價(jià)值的影響 7299103.2.2經(jīng)濟(jì)環(huán)境對寧德時(shí)代投資價(jià)值的影響 7311333.2.3社會(huì)環(huán)境對寧德時(shí)代投資價(jià)值的影響 8299863.2.4科學(xué)發(fā)展對寧德時(shí)代投資價(jià)值的影響 8250773.3行業(yè)分析 8180573.3.1新進(jìn)入者的威脅 8317613.3.2供應(yīng)商的議價(jià)能力 9174993.3.3購買商的議價(jià)能力 9145393.3.4替代品的威脅 971103.3.5同業(yè)競爭者的競爭強(qiáng)度 9310753.4財(cái)務(wù)分析 10139673.4.1縱向比較分析 10327513.4.2橫向?qū)Ρ确治?12226114寧德時(shí)代投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性實(shí)證分析 15194694.1絕對估值法 15273604.1.1FCFF模型的概念 1536644.1.2FCEE模型的計(jì)算方法 1567754.1.3FCFF模型下的寧德時(shí)代估值思路 16286814.1.4FCFF模型優(yōu)缺點(diǎn) 16104804.1.5寧德時(shí)代歷史企業(yè)價(jià)值計(jì)算與分析 1667414.2相對估值法 23222874.2.1市盈率法 23324044.2.2市凈率法 24321524.2.3市銷率法 2413248第5章分析結(jié)論及建議 2631710參考文獻(xiàn) 27第1章緒論1.1研究背景兩次工業(yè)革命在全球，犧牲了環(huán)境，實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、機(jī)械化的發(fā)展對自然生態(tài)造成了嚴(yán)重的破壞。進(jìn)入21世紀(jì)以后，人們對經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變有了更深刻的認(rèn)識，保護(hù)環(huán)境的意義，新能源汽車行業(yè)在這樣的大環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生。拒售燃油車計(jì)劃表在世界各國都不斷地被提到議事日程上來，挪威和丹麥就是如此、西班牙等國家宣布，計(jì)劃2030-2040年逐步淘汰燃油車。中國新能源汽車行業(yè)起源于本世紀(jì)初。2001年國家計(jì)劃從汽油車開始，確立了向氫動(dòng)力車奮斗目標(biāo)進(jìn)軍的策略，并且考慮對新能源產(chǎn)業(yè)提供補(bǔ)助。2008年政府通過財(cái)政和稅收的形式對新能源汽車行業(yè)正式實(shí)行補(bǔ)助政策。國家?guī)头稣咭龑?dǎo)新能源汽車向前發(fā)展，使之獲得良好發(fā)展，并根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行總結(jié)：在新能源汽車的總成本中，費(fèi)用幾乎占據(jù)半壁江山，約2/5的動(dòng)力電池，在新能源汽車中，這是一個(gè)必備因素。1.2研究意義本論文的主題寧德時(shí)代新能源股份有限公司作為動(dòng)力電池生產(chǎn)中的龍頭，它通過跨國產(chǎn)業(yè)鏈，設(shè)立多國分公司，和眾多四海揚(yáng)名車企建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過寧德時(shí)代的投資價(jià)值進(jìn)行分析，就能知道這家公司當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況，找出它所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，以期對該公司今后的發(fā)展有所借鑒，并對投資者進(jìn)行了投資可行性的研究，什么時(shí)候?qū)δ骋患夜具M(jìn)行投資否，提供了一個(gè)思路與基礎(chǔ)。1.3研究方法1.3.1文獻(xiàn)研究法通過尋找國內(nèi)外有關(guān)“投資價(jià)值”的刊物，文章，報(bào)刊，深入細(xì)致地理解投資價(jià)值的涵義及有關(guān)理論，研究方法，歸納了與本課題研究對象相適應(yīng)的理論依據(jù)；通過消息，公告、網(wǎng)頁等，了解寧德時(shí)代發(fā)展?fàn)顩r，找出了各自的優(yōu)缺點(diǎn)，為寧德時(shí)代的投資價(jià)值的研究奠定了事實(shí)基礎(chǔ)。1.3.2對比分析法運(yùn)用相對估值法相關(guān)模型，對寧德時(shí)代近年來的市盈率和市凈率進(jìn)行了理論測算、許多財(cái)務(wù)指標(biāo)，如市銷率，并對這些指標(biāo)作了橫向與縱向的分析，對寧德時(shí)代的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了評價(jià)，以期對投資者的投資有所幫助。1.3.3杜邦分析法通過對近年來寧德時(shí)代權(quán)益凈利率的測算、許多財(cái)務(wù)指標(biāo)，如資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，并運(yùn)用這些指標(biāo)間的相關(guān)關(guān)系，全面評價(jià)寧德時(shí)代近年來財(cái)務(wù)狀況。2企業(yè)價(jià)值和投資價(jià)值2.1企業(yè)價(jià)值和投資價(jià)值的概念2.1.1企業(yè)價(jià)值概念一定規(guī)定期限內(nèi)、具體約束性標(biāo)準(zhǔn)之下和位置，企業(yè)所具有的持續(xù)獲利能力在市場上的體現(xiàn)，是企業(yè)價(jià)值。做為資產(chǎn)評估對象之一，其公允價(jià)值與；另外，企業(yè)也可視為一類特殊的評價(jià)對象，此時(shí)，要素資產(chǎn)組合總體盈利能力可以視為其價(jià)值所在，在這一背景下，沒有利潤的企業(yè)受到排斥，沒有任何價(jià)值可言。2.1.2投資價(jià)值理論BenjaminGraham率先提出了投資價(jià)值理論。何者為投資：對于研究對象——企業(yè)來說，要有個(gè)概括性認(rèn)識，主要是指那些能保證自己所投本金能得到對應(yīng)報(bào)酬率的事件。這一理論可以與商品價(jià)值規(guī)律相比擬，股價(jià)圍繞著它的內(nèi)在價(jià)值而上下浮動(dòng)，甚至有偶有偏差，但是隨著時(shí)間推移，股價(jià)終將繼續(xù)接近它的內(nèi)在價(jià)值。因此，對個(gè)股未來走勢進(jìn)行預(yù)判，從其內(nèi)在價(jià)值出發(fā)，不失為一條行之有效的途徑。由于公司的財(cái)務(wù)狀況影響內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)投資者思考自己有無投資價(jià)值的時(shí)候，與企業(yè)有關(guān)的財(cái)務(wù)因素及指標(biāo)必須予以考慮。投資者的最佳投資選擇應(yīng)該是安全邊際較大的個(gè)股。所謂安全邊際，就是股價(jià)不少于其內(nèi)在價(jià)值。2.2企業(yè)價(jià)值估算方法企業(yè)價(jià)值評估的方法大致分為兩類，一類是絕對估值法，另一類是相對估值法。（1）絕對估值法，來源自《Evolutionofvalueinvesting》一書，是定價(jià)模型的估值方法之一，目的是獲取上市公司股票內(nèi)在價(jià)值?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)與紅利貼現(xiàn)兩種方式，以絕對估值法為主，并且兩種貼現(xiàn)法含有三個(gè)估值模型；股票自由現(xiàn)金流（FECE）、自由現(xiàn)金流量（FCFF）和股利貼現(xiàn)模型（DDM）。（2）相對估值法，是用目標(biāo)股票價(jià)格指標(biāo)與其它多只股票的進(jìn)行對比。它主要采用的價(jià)格指標(biāo)是：市盈率，市凈率和市銷率，若上述指標(biāo)值小于多只個(gè)股所得對應(yīng)指標(biāo)值均值，進(jìn)而表明對目標(biāo)股票價(jià)格估計(jì)不足，股價(jià)能漲就有很大希望，反之亦然，進(jìn)而表明目標(biāo)股票價(jià)格高估和降低的可能性較大。3寧德時(shí)代投資價(jià)值影響因素分析3.1寧德時(shí)代簡介寧德時(shí)代新能源科技有限公司成立于2011年12月16日。2022年，完成A股首次公開發(fā)行，并在ChiNextBoard上市。這只股票被指定為CATL（代碼300750）。發(fā)行股票有助于提升品牌影響力，提高聲譽(yù)，豐富資本市場融資渠道，強(qiáng)化對長期員工的激勵(lì)機(jī)制。初期募集的可用資金資助了企業(yè)進(jìn)一步提升研發(fā)與生產(chǎn)能力，從而幫助寧德時(shí)代打造產(chǎn)業(yè)鏈上強(qiáng)勁競爭力。在投放市場兩年之后,2024年,CATL公司的營業(yè)收入增長了將近一倍，營業(yè)利潤增長約1.5倍，稅后凈利潤同樣增長了近2倍。CATL以動(dòng)力電池為主體競爭力，對銷售及營業(yè)利潤有重要影響。已和國內(nèi)外著名汽車公司合作，并且在新能源供應(yīng)中占有舉足輕重的地位。企業(yè)每年都會(huì)投入巨資進(jìn)行研發(fā)，用以保持產(chǎn)品質(zhì)量，及時(shí)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)市場對顧客的要求，以及保持自主和完備的開發(fā)、購買，生產(chǎn)與銷售系統(tǒng)。CATL在動(dòng)力電池行業(yè)占據(jù)著領(lǐng)軍地位，究其原因，無外乎如下幾個(gè)方面：第一，公司以自主研發(fā)為核心，有一大批高科技研發(fā)人員，針對市場需求，適時(shí)制定研發(fā)策略，并且投入了巨額研究經(jīng)費(fèi)。以此為基礎(chǔ)而產(chǎn)生的強(qiáng)大核心競爭力，為企業(yè)的成長提供戰(zhàn)略支持。公司也已建立標(biāo)準(zhǔn)化研發(fā)模型與體系，產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢明顯，研發(fā)能力強(qiáng)。二是企業(yè)在新能源供應(yīng)市場中所占的比重較大，可依據(jù)市場，研究出能夠建立起長期合作關(guān)系的原材料供應(yīng)商，并且能對原材料進(jìn)行嚴(yán)格把控。穩(wěn)定合作能夠減少企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，降低成本。三、企業(yè)以銷售為本，市場預(yù)測與實(shí)際情況相結(jié)合決定產(chǎn)量，以及適時(shí)制動(dòng)，變更生產(chǎn)計(jì)劃等。四、公司專注廣告市場開發(fā)與營銷，逐步向周邊地區(qū)拓展，搶占市場份額，擴(kuò)大產(chǎn)銷，提供高質(zhì)量售后服務(wù)，以吸引顧客，并且與海內(nèi)外眾多著名汽車公司建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系。3.2宏觀因素分析3.2.1政治因素對寧德時(shí)代投資價(jià)值的影響在企業(yè)發(fā)展中，政治因素作用可謂舉足輕重。政治環(huán)境和政策法規(guī)發(fā)生任何改變，都會(huì)對公司發(fā)展基本方向造成沖擊。所以我們要始終認(rèn)識到企業(yè)發(fā)展政治環(huán)境在不斷變化，為了減少風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)發(fā)展造成沖擊的可能性。我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了節(jié)節(jié)高式增長，尤其在改革開放的今天，各方面都有很大改變。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展導(dǎo)致了生活水平的提高，由此，人們對污染問題及自然資源保護(hù)問題日益重視。目前我國已將環(huán)境保護(hù)與節(jié)能減排列為首要任務(wù)。這一國家政策給我們國家開發(fā)新能源提供了重大政治環(huán)境。2009年和2013年，國家已頒布實(shí)施能源汽車補(bǔ)貼新準(zhǔn)則，還介紹了有關(guān)支持指南。在地方層面,2021年共有34個(gè)省市發(fā)布了38項(xiàng)新的能源汽車補(bǔ)貼指南。另外，全球工業(yè)化大國和經(jīng)濟(jì)體，均有扶持新能源汽車及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展舉措。動(dòng)力電池在新能源汽車中占據(jù)著舉足輕重的地位，與它的發(fā)展是分不開的。所以國家理所當(dāng)然地給以貌似有效的政策支持，因此，它與之相匹配的政治環(huán)境是相當(dāng)有利的。3.2.2經(jīng)濟(jì)環(huán)境對寧德時(shí)代投資價(jià)值的影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境就是隨著業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)營而必須具備的經(jīng)濟(jì)特征，狀況、聯(lián)系及其他相關(guān)因素。2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重打擊。2010年后，國家經(jīng)濟(jì)仍處于逐漸復(fù)蘇的狀態(tài)，許多國家仍然沒有達(dá)到危機(jī)前經(jīng)濟(jì)水準(zhǔn)。盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡，但是，我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢整體發(fā)展仍然平穩(wěn)。我國的GDP在2020年為746395.1億元；2021年為832035.9億元；2022年為919281.1億元；2023年為986515.2億元,GDP增長率穩(wěn)定在6.5%附近。同時(shí)人們的生活水平也在不斷的提升。2020年、2021年、2022年及2023年，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入2.38萬元,2.60萬元,2.82萬元,3.10萬元。我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)，健康發(fā)展，對擴(kuò)大內(nèi)需的支持；為發(fā)展新能源汽車市場奠定良好基礎(chǔ)；同時(shí)，為了新能源汽車普及，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，為其提供強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)支撐。3.2.3社會(huì)環(huán)境對寧德時(shí)代投資價(jià)值的影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境就是隨著業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)營而必須具備的經(jīng)濟(jì)特征，狀況、聯(lián)系及其他相關(guān)因素。社會(huì)的不斷發(fā)展，對于人民生活水平的要求也在不斷地提高，但是常常生活水平提高并沒有帶來更加完善的環(huán)境。反而造成大量的污染問題。在上述問題日益突出的情況下，人們隨之對環(huán)境保護(hù)，食品安全等問題愈加重視。環(huán)保紀(jì)錄片《穹頂之下》曾受到大眾矚目。播放總量上億。公眾對環(huán)境保護(hù)非常重視，將積極推動(dòng)運(yùn)用國家有關(guān)政策。高企環(huán)保的社會(huì)環(huán)境，會(huì)推動(dòng)鋰離子電池產(chǎn)業(yè)在上游地區(qū)蓬勃發(fā)展。3.2.4科學(xué)發(fā)展對寧德時(shí)代投資價(jià)值的影響科學(xué)發(fā)展的宏觀環(huán)境主要是指公司所處國家或地區(qū)的科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平，以及扶持科學(xué)發(fā)展的方針，科學(xué)發(fā)展技能的要素等等。鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)起步于上個(gè)世紀(jì)末期，發(fā)展到今天，需要的技術(shù)已經(jīng)成熟了。在相當(dāng)長的時(shí)期里，鋰離子電池行業(yè)依然會(huì)是朝陽行業(yè)。近年來，電動(dòng)汽車經(jīng)常起火，國內(nèi)外鋰離子電池技術(shù)面臨的重大革新與困難在于提升電池的能量密度與安全性。此外，增加鋰離子電池能量密度及行業(yè)安全性是動(dòng)力電池完整產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)的重點(diǎn)，它會(huì)給產(chǎn)業(yè)的前途和命運(yùn)帶來巨大的變化。在中國“九五”時(shí)期，開發(fā)鋰離子電池技術(shù)被認(rèn)為是關(guān)系到國家發(fā)展大計(jì)，需著力科技攻堅(jiān)促發(fā)展。在國家政府高度重視之下，盡管我國的鋰離子電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對較晚，但是發(fā)展速度較快，尤其是上游鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展，投入巨資進(jìn)行自主研發(fā)。3.3行業(yè)分析動(dòng)力鋰電池采用磷酸鐵作為高能量密度電池。磷酸鐵鐵具有很高的安全性，是當(dāng)前動(dòng)力汽車電池材料中的最佳選擇。國內(nèi)車企上市的新能源汽車，動(dòng)力電池全部采用鋰電池。磷酸鐵鐵現(xiàn)在處于鋰電池行業(yè)的前沿。文章將運(yùn)用波特的五力模型，對動(dòng)力鋰電池的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行剖析。3.3.1新進(jìn)入者的威脅每一個(gè)產(chǎn)業(yè)新進(jìn)入者，都有在這個(gè)產(chǎn)業(yè)中，目前已經(jīng)在瓜分市場之中分得一杯羹，其目的是。這就不可避免地帶來了對現(xiàn)有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，市場份額等的爭奪。嚴(yán)重時(shí)會(huì)給已有公司的生存造成很大的威脅。但是磷酸鋰鐵行業(yè)也是存在著門檻的，幾乎沒有一家新公司能夠成功地做到這一點(diǎn)，尤其是材料方面：技術(shù)壁壘較高，僅憑這一點(diǎn)，就可以避免過多的競爭。作為入行新企業(yè)，選好材料，不如做好電池聰明，由于目前已有眾多鋰電池制造商，特別是各大鋰電池生產(chǎn)商。另外，制作電力電池時(shí)還應(yīng)結(jié)合電芯，因此，保證電芯一致性是十分必要，這就要求電池生產(chǎn)廠有更多，更專業(yè)的產(chǎn)品，所以，該廠資本投資巨大。開工建設(shè)鋰離子電池生產(chǎn)線1條，初創(chuàng)企業(yè)所需基本成本費(fèi)用至少為5000萬，資金緊張，對大多數(shù)新入職企業(yè)，已不堪重負(fù)。因而傳統(tǒng)的電池制造商將擁有更大的優(yōu)勢。3.3.2供應(yīng)商的議價(jià)能力供方對投入要素價(jià)格的改善和單位價(jià)值質(zhì)量下降的影響主要是通過它來實(shí)現(xiàn)，以影響產(chǎn)業(yè)內(nèi)在位企業(yè)盈利能力和產(chǎn)品競爭力。鋰離子電池性能在很大程度上由正負(fù)極材料決定。其它材料的安全性與使用時(shí)長都無法與之比較，而這兩個(gè)技術(shù)指標(biāo)，也正是動(dòng)力電池最該考慮的。鋰電池的原料之一就是電解液，到2024年時(shí)，電解液總產(chǎn)量三分之一用于動(dòng)力電池。此外，電解液在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上也是盈利能力比較強(qiáng)的一個(gè)環(huán)節(jié)，而電解液中核心物質(zhì)為磷酸鐵。用磷酸鎓正極材料制作的高容量鋰離子電池，比較容易實(shí)現(xiàn)串聯(lián)，為了適應(yīng)電動(dòng)車經(jīng)常充放電，這種電池也是無污染的、安全性能高，原料來源廣、價(jià)格低廉，使用壽命長的優(yōu)勢。到2024年國內(nèi)磷酸鐵材料的總生產(chǎn)能力約為14萬噸，當(dāng)年新能源汽車產(chǎn)量約145萬輛。我們不妨假定一下，這些磷酸鐵鋰材料應(yīng)用于新能源汽車中，則一輛新能源汽車所對應(yīng)的磷酸鐵鋰材料大約為0.1噸。這個(gè)數(shù)字似乎很可喜，它潛在供需市場廣闊。且國內(nèi)磷酸鐵原料充足，價(jià)格便宜這對鋰離子電池產(chǎn)業(yè)來說是個(gè)很大的福音。3.3.3購買商的議價(jià)能力買住雙方都想把要買的商品服務(wù)價(jià)格盡量壓低，在最低價(jià)下采購該價(jià)格下能夠提供的最佳商品服務(wù)，以獲取最大限度的收益，進(jìn)而影響到全行業(yè)原有業(yè)務(wù)盈利能力。當(dāng)前我國鋰電池行業(yè)正在經(jīng)歷良幣驅(qū)逐劣幣，只有那些確實(shí)提供了優(yōu)質(zhì)商品服務(wù)，才能使其存續(xù)發(fā)展。由于生產(chǎn)工藝及工藝的不斷開發(fā)，電池的生產(chǎn)已相當(dāng)成熟。經(jīng)由穩(wěn)定正極材料提供，多數(shù)國產(chǎn)鋰離子電池制造商都能夠制造磷酸鐵鋰電池。因而，購買者有較大的選擇余地，議價(jià)能力強(qiáng)。3.3.4替代品的威脅兩個(gè)企業(yè)在不同產(chǎn)業(yè)中都能抗衡，因?yàn)樗鼈兩a(chǎn)的產(chǎn)品彼此替代。這一替代競爭會(huì)對產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生各種形式的沖擊。部分新能源汽車公司之間的競爭策略，會(huì)在計(jì)費(fèi)，補(bǔ)貼收取等方便條件下出現(xiàn)爆炸式增長，新能源汽車市場即將迎來爆炸性的增長。由于新能源汽車容忍度不斷上升，新能源汽車的銷量上升，伴隨而生，動(dòng)力電池所需數(shù)量成批上升。這一現(xiàn)象，大抵就是鋰電池行業(yè)在今后若干年內(nèi)的首驅(qū)動(dòng)力。未來我國動(dòng)力電池市場還會(huì)繼續(xù)增長：預(yù)計(jì)2025年新能源汽車保有量將達(dá)到2000多萬輛。并從某些行業(yè)的數(shù)值估算來看，大體可作結(jié)論：買輛新能源汽車，其中動(dòng)力電池費(fèi)用約占30%。市場前景相當(dāng)廣闊，推動(dòng)了替代品鎳氫電池問世。這種電池比較便宜且通用性好，電流平穩(wěn)，較大，還更環(huán)保。3.3.5同業(yè)競爭者的競爭強(qiáng)度現(xiàn)有業(yè)務(wù)的競爭，一般表現(xiàn)為價(jià)格，產(chǎn)品發(fā)布等方面、客戶服務(wù)等等。競爭之激烈，關(guān)系到多方面的因素。電池市場容量在5000億以上是可以想象的，磷酸苊產(chǎn)業(yè)市場蛋糕難以想象。其中只有正極材料在世界上擁有幾百億市場容量。在少數(shù)企業(yè)率先涉足這個(gè)領(lǐng)域時(shí)，盡管他們現(xiàn)在只試過一口奶油，不過，以后一定想再試試好吃的蛋糕吧。據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)測算，我覺得這是個(gè)很有吸引力的職業(yè)。磷酸鋰鐵行業(yè)利潤率很高。正極材料毛利率在70%以上，電池毛利在50%以上。此外，因行情堅(jiān)挺，配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展會(huì)有較長一段時(shí)間。據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國約有106家磷酸鐵鋰正極材料供應(yīng)商（包括臺灣），已投入批量生產(chǎn)的企業(yè)近20家，僅這20家公司的設(shè)計(jì)能力就超過了15,000噸，如將試點(diǎn)制造商生產(chǎn)能力納入其中，則總生產(chǎn)能力預(yù)計(jì)在30,000噸以上。磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)企業(yè)數(shù)：真正實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)不低于20戶，約30戶，也有大部分企業(yè)現(xiàn)在還在試驗(yàn)階段，還沒有真正投產(chǎn)。3.4財(cái)務(wù)分析3.4.1縱向比較分析（1）償債能力：企業(yè)資產(chǎn)清償其自身債務(wù)的能力，一定程度上也可以反映出企業(yè)的經(jīng)營能力。表3.1寧德時(shí)代2019-2023年償債能力指標(biāo)（單位：億元）20232022202120202019總資產(chǎn)1014738.8496.6285.986.73總負(fù)債591.6386.8231.9128.071.75股東權(quán)益421.9352.0264.7157.914.98流動(dòng)比率（%）1.5721.7341.8462.1371.029資產(chǎn)負(fù)債率（%）58.3752.3646.7044.7682.72速動(dòng)比率（%）1.3201.5071.6552.0040.834數(shù)據(jù)來源：寧德時(shí)代2020-2024年年度報(bào)告從表3.1可見，寧德時(shí)代股東權(quán)益及總資產(chǎn)逐年上升，表明企業(yè)經(jīng)營狀況日臻完善，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢。寧德時(shí)代最近五年中，流動(dòng)比率一般為1-2，速動(dòng)比率一般都在1以上,能夠體現(xiàn)出資金流動(dòng)性更好的特點(diǎn)，有部分短期償債能力。而流動(dòng)比率與速動(dòng)比率則從2020年開始，呈逐年遞減之勢，說明寧德時(shí)代的資金流動(dòng)性越來越差，短期償債能力正在減弱，企業(yè)應(yīng)該關(guān)注這種傾向，努力抑制這種傾向。寧德時(shí)代資產(chǎn)負(fù)債率自2020以來，亦呈連年上升之勢，表明企業(yè)負(fù)債上升，長期償債能力下降。（2）盈利能力分析：利潤是企業(yè)經(jīng)營追求的主要目標(biāo)之一，也是企業(yè)價(jià)值的有所體現(xiàn)。表3.2寧德時(shí)代2019-2023盈利能力指標(biāo)（單位：億元）20232022202120202019收入457.9296.1200.0148.857.03毛利133.197.172.665.0322.04年度盈利57.6142.0548.4834.0011.00凈利率10.95%12.62%20.97%19.61%16.67%毛利率29.07%32.79%36.30%43.70%38.65%凈資產(chǎn)收益率12.78%11.75%18.99%69.55%130.37%數(shù)據(jù)來源：寧德時(shí)代2020-2024年年度報(bào)告從表3.2可見，寧德時(shí)代的營收及年度盈利整體呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢，增幅巨大，表明寧德時(shí)代經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，近年來，企業(yè)正處于擴(kuò)張和發(fā)展的階段。2021年以來，企業(yè)凈利率出現(xiàn)持續(xù)走低態(tài)勢；企業(yè)毛利率從2020年開始，也同樣出現(xiàn)了連年下滑的態(tài)勢；企業(yè)凈資產(chǎn)收益率明顯下滑，顯示寧德時(shí)代近幾年獲利能力下降。由于企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)正處在快速發(fā)展時(shí)期，同行業(yè)之間的競爭十分激烈，這種現(xiàn)象的發(fā)生也是很正常的，不過，寧德時(shí)代還需要謹(jǐn)防利潤率的下降傾向。同時(shí)凈利率與毛利率二者走勢基本一致，所以，寧德時(shí)代的獲利能力則有一定穩(wěn)定性。（3）企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的效率是企業(yè)營運(yùn)能力的重要體現(xiàn)。表3.3寧德時(shí)代2019-2023營運(yùn)能力指標(biāo)20232022202120202019存貨周轉(zhuǎn)率（次）3.5013.7935.3336.9775.170應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）2.6972.0891.9742.7803.578總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.5230.4790.5110.7990.988數(shù)據(jù)來源：寧德時(shí)代2020-2024年年度報(bào)告從表3.3中可以看出存貨周轉(zhuǎn)率整體上呈現(xiàn)下降的趨勢，表示存貨占用水平變大，變現(xiàn)速度日趨緩慢，存貨流動(dòng)性大，企業(yè)的短期償債能力，盈利能力下降，企業(yè)營運(yùn)能力有所下降。企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率按2021年劃分,2021年前逐年下降,2021年后逐年提高，就是表明寧德時(shí)代的平均收賬期在2021年后有所縮短，應(yīng)收賬款的回收變得更快了，營運(yùn)資金變大。企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體上呈現(xiàn)下降的態(tài)勢，顯示寧德時(shí)代的銷售能力下降，總資產(chǎn)投資收益惡化等，企業(yè)營運(yùn)能力亟待提高。（4）企業(yè)成長能力分析旨在衡量企業(yè)的發(fā)展?jié)撃?，是否能穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。表3.4寧德時(shí)代2019-2023成長能力指標(biāo)20232022202120202019營業(yè)總收入同比增長(%)54.6348.0834.40160.90557.93凈利潤同比增長(%)34.64-12.6635.98206.431609.94數(shù)據(jù)來源：寧德時(shí)代2020-2024年年度報(bào)告從表3.4可見，近五年來，寧德時(shí)代營業(yè)總收入增長率與凈利潤增長率之間存在較大的波動(dòng)。營業(yè)總收入與凈利潤在2021年前呈爆炸式增長,2021年后增速趨緩，即便是凈利潤增長率,2022年也出現(xiàn)了負(fù)增長。但是，從新能源行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看，所在經(jīng)濟(jì)社尚處于較好水平，市場對產(chǎn)品需求不斷，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力仍在，且從經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境來看，成長能力指標(biāo)仍將有一定的開發(fā)，不過，受2022年上浮影響，預(yù)測時(shí)更要小心。3.4.2橫向?qū)Ρ确治霰狙芯窟x擇了2023年10月份，第九屆全球新能源企業(yè)峰會(huì)期間，發(fā)布的“2023年全球新能源企業(yè)500強(qiáng)”榜單中的天能國際集團(tuán)、金風(fēng)科技股份有限公司、天合光能股份有限公司，這3家公司與寧德時(shí)代接近，并對寧德時(shí)代近年來財(cái)務(wù)狀況作了橫向?qū)Ρ确治觥＃?）償債能力的分析：將寧德時(shí)代與天能國際集團(tuán)、新疆金風(fēng)科技股份有限公司與天合光能股份有限公司償債能力指標(biāo)比較見表3.5：表3.5償債能力分析對比表股票名流動(dòng)比率（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）2024年2023年2022年2024年2023年2022年寧德時(shí)代2.0531.5721.73455.8258.3752.36天能股份1.2751.1041.04163.7170.2675.79金風(fēng)科技0.9200.9771.04267.9668.7367.46天合光能1.1681.1451.27565.5665.0059.33數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)從表3.5可以看出，寧德時(shí)代的流動(dòng)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他三家公司，天能股份的流動(dòng)比率與天合光能接近，金風(fēng)科技是最低級的，表明寧德時(shí)代具有最強(qiáng)的短期償債能力，天能股份、天合光能短期償債能力較強(qiáng)，金風(fēng)科技是最弱的。寧德時(shí)代與天能股份流動(dòng)比率在過去三年中一直在增加，天合光能的流動(dòng)比率基本沒有變化，金風(fēng)科技卻持續(xù)走低。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，寧德時(shí)代資產(chǎn)負(fù)債率一直比另外3家低，表明他們的長期償債能力亦大大好于其他3家企業(yè)。（2）償債能力的分析：將寧德時(shí)代與天能國際集團(tuán)、新疆金風(fēng)科技股份有限公司與天合光能股份有限公司償債能力指標(biāo)比較見表3.5：表3.6盈利能力分析對比表股票名凈利率（%）毛利率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）2024年2023年2022年2024年2023年2022年2024年2023年2022年寧德時(shí)代12.1310.9512.6227.7629.0632.7911.2712.7811.75天能股份6.613.623.5320.2114.6916.6239.6035.8329.33金風(fēng)科技5.275.8311.4317.7319.0125.969.517.9414.03天合光能4.193.012.2915.9717.4415.298.945.535.05數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)表3.6顯示了過去三年的情況，寧德時(shí)代凈利率、毛利率雖然大致呈不同程度下滑，但是還是比另外3家高出很多，凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)內(nèi)屬于中等偏上，相對穩(wěn)定。因此寧德時(shí)代在新能源行業(yè)利潤之高不容置疑。（3）營運(yùn)能力分析等：將寧德時(shí)代與天能國際集團(tuán)、新疆金風(fēng)科技股份有限公司與天合光能股份有限公司營運(yùn)能力指標(biāo)比較，如表3.7：表3.7營運(yùn)能力分析對比表股票名存貨周轉(zhuǎn)率（次）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）2024年2023年2022年2024年2023年2022年2024年2023年2022年寧德時(shí)代2.9433.5013.7932.5702.6972.0890.3900.5230.479天能股份7.41811.5011.5611.5216.3514.591.8672.4672.259金風(fēng)科技6.6894.7214.683.0932.5171.8030.5300.4150.373天合光能3.8843.4972.4506.6174.3093.7050.7190.7080.753數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)由表3.7可見，表3.6顯示了過去三年的情況，寧德時(shí)代凈利率、毛利率雖然大致呈不同程度下滑，但是還是比另外3家高出很多，凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)內(nèi)屬于中等偏上，相對穩(wěn)定。顯示寧德時(shí)代營運(yùn)能力較其他3家略遜一籌。（3）營運(yùn)能力分析等：將寧德時(shí)代與天能國際集團(tuán)、新疆金風(fēng)科技股份有限公司與天合光能股份有限公司營運(yùn)能力指標(biāo)比較，如表3.8：表3.8成長能力分析對比表股票名營業(yè)總收入同比增長（%）凈利潤同比增長（%）2024年2023年2022年2024年2023年2022年寧德時(shí)代9.9054.6348.0822.4334.64-12.66天能股份-17.8819.1927.8452.8322.558.43金風(fēng)科技47.1233.1114.3334.10-31.305.30天合光能26.14-6.91-4.2291.9014.822.85數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)從表3.8可見，寧德時(shí)代2022、2023年度營業(yè)總收入出現(xiàn)井噴，增長速度大大高于另外3家，寧德時(shí)代的增長速度在2024年時(shí)有所減緩，但是漲幅仍然在行業(yè)的中間位置。且凈利潤增長率與其他3家公司相比增幅較為平緩。因此，寧德時(shí)代發(fā)展能力仍然很強(qiáng)，持續(xù)發(fā)展態(tài)勢較好。通過寧德時(shí)代與天能國際集團(tuán)、新疆金風(fēng)科技股份有限公司和天合光能股份有限公司，這3家實(shí)力不相上下的新能源企業(yè)財(cái)務(wù)狀況作了橫向比較，可見寧德時(shí)代償債、盈利能力之強(qiáng)，成長能力指標(biāo)多數(shù)成績較好，甚至有些指標(biāo)還站在了行業(yè)的頂端，僅營運(yùn)能力略弱。由此可以斷定，寧德時(shí)代具有良好的新能源行業(yè)實(shí)力，能繼續(xù)保持平穩(wěn)的發(fā)展并保持良好的局面。4寧德時(shí)代投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性實(shí)證分析4.1絕對估值法就絕對估值法而言，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，是一種較為成熟，方便的企業(yè)投資價(jià)值評估方法，有了正現(xiàn)金流量后，它對多數(shù)企業(yè)都是如此。為此，文章選擇收益法FCFF模型對其估值分析。4.1.1FCFF模型的概念上世紀(jì)80年代的FCFF模式,Missrappaport是在收益法現(xiàn)金流這一模型構(gòu)想基礎(chǔ)上孕育而成。FCFF模型是指非正確的股權(quán)，但對于整個(gè)企業(yè)來說，用企業(yè)的自由現(xiàn)金流來評估，就是企業(yè)以適應(yīng)再投資需求為前提，并能使公司保持持續(xù)進(jìn)步，保留在企業(yè)現(xiàn)金流中。FCFF模型主張期望現(xiàn)金流量按照公司資本價(jià)值進(jìn)行折舊，是相當(dāng)于企業(yè)價(jià)值。4.1.2FCEE模型的計(jì)算方法FCFF模型分為三個(gè)不同階段，各有各的計(jì)算方法。第一階段n年中，企業(yè)自由現(xiàn)金流增長率g保持不變，則適用該模型其計(jì)算公式為：V=(4.1)其中V為企業(yè)價(jià)值，F(xiàn)CFF1為后一年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量，WACC為加權(quán)平均資本成本，g為FCFF穩(wěn)定增長率第二階段企業(yè)未來現(xiàn)金流的變化分為兩個(gè)階段：第一階段高速增長，第二階段，在經(jīng)歷高速增長后，增速放緩，但仍以一個(gè)固定的增長率保持一定的增長，則適用該模型其公式為：V=(4.2)其中V、g、WACC 的意義同上公式4.1，F(xiàn)CFFt為第t年企業(yè)自由現(xiàn)金流量，n表示年數(shù)第三階段企業(yè)未來現(xiàn)金流增長分為三個(gè)階段：第一階段高速增長；第二階段增長率呈線性下降；第三階段趨于穩(wěn)定，以一個(gè)固定的增長率保持一定的增長，則適用該模型其公式為：V=(4.3)其中V、WACC、FCFFt的意義一如上兩個(gè)公式，F(xiàn)CFFn+1為第三階段的企業(yè)自由現(xiàn)金流，g為高速增長之后企業(yè)的自由現(xiàn)金流量增長率。4.1.3FCFF模型下的寧德時(shí)代估值思路首先，在寧德時(shí)代2020到2024這五年年報(bào)的基礎(chǔ)上，計(jì)算寧德時(shí)代過去五年企業(yè)現(xiàn)金流量及未來企五年企業(yè)現(xiàn)金流量；然后，測定了它們的增長率，加權(quán)平均資本成本以及其他參數(shù)；最后利用兩階段增長模型評估寧德時(shí)代的企業(yè)價(jià)值，并對評估結(jié)果進(jìn)行了分析。4.1.4FCFF模型優(yōu)缺點(diǎn)（1）有益效果：與計(jì)算企業(yè)凈利潤的方法相比較，更加可靠，企業(yè)凈現(xiàn)金流量是不容易改變，而且企業(yè)凈利潤也經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一定的誤差與水分。此外，模型還同時(shí)考慮時(shí)間金錢成本的影響，還考慮到企業(yè)在生產(chǎn)，經(jīng)營等方面的未來情況，有其可行性與可操作性。（2）缺點(diǎn)：企業(yè)未來會(huì)有很多不穩(wěn)定、無法估量的因素，不可能窮盡周全地列入考慮；這一模式要求市場嚴(yán)格假設(shè)，但是這樣并不能準(zhǔn)確地保障實(shí)際工作的開展。另外，對于未來企業(yè)自由現(xiàn)金流為負(fù)的情況，這一模型并不適用于企業(yè)。4.1.5寧德時(shí)代歷史企業(yè)價(jià)值計(jì)算與分析（1）計(jì)算寧德時(shí)代2020-2024年稅后凈利潤，稅后凈利潤=息稅前利潤×（1?所得稅稅率），如表4.1所示：表4.1寧德時(shí)代2020-2024年利潤表（億元）2024年2023年2022年2021年2020年主營業(yè)務(wù)收入503.2457.9296.1200.0148.8主營業(yè)務(wù)成本363.5324.8199.0127.483.77息稅前利潤69.8357.6142.0548.4834.00所得稅開支8.7867.4814.6896.5404.818稅后凈利潤61.0450.1337.3641.9429.18數(shù)據(jù)來源：寧德時(shí)代2020-2024年年度報(bào)告（2）寧德時(shí)代的折舊與攤銷，如表4.2所示：表4.2寧德時(shí)代2020-2024年折舊與攤銷表（單位：億元）2024年2023年2022年2021年2020年固定資產(chǎn)折舊45.7741.3821.2512.807.314無形資產(chǎn)攤銷1.3521.1390.9570.7510.480長期待攤費(fèi)用攤銷1.5581.5730.8340.2650.051合計(jì)48.6844.09223.04113.8167.845數(shù)據(jù)來源：寧德時(shí)代2020-2024年年度報(bào)告（3）寧德時(shí)代的資本性支出計(jì)算，其計(jì)算公式為：資本性支出=固定資產(chǎn)凈值增加額+無形資產(chǎn)凈值增加額+在建工程凈值增加額如表4.3所示：表4.3寧德時(shí)代2020-2024年資本性支出（億元）2024年2023年2022年2021年2020年固定資產(chǎn)196.2174.2115.782.1937.27固定資產(chǎn)凈增加值22.0058.5033.5144.922414在建工程57.5019.9716.2429.7412.26在建工程凈增加值37.533.73-13.5017.487.51無形資產(chǎn)25.1823.0213.4614.096.22無形資產(chǎn)凈增加值2.169.56-0.637.871.19合計(jì)61.6971.7919.3870.2732.84數(shù)據(jù)來源：寧德時(shí)代2020-2024年年度報(bào)告（4）寧德時(shí)代的營運(yùn)資本變動(dòng)，其計(jì)算公式為：營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)總額—流動(dòng)負(fù)債總額營運(yùn)資本變動(dòng)=期初營運(yùn)資本—期末營運(yùn)資本如表4.4所示：表4.4寧德時(shí)代2020-2024年?duì)I運(yùn)資本（億元）2024年2023年2022年2021年2020年2019年流動(dòng)資產(chǎn)1129.0716.9539.1330.3217.655.04流動(dòng)負(fù)債549.8456.1310.8178.9101.853.49凈營運(yùn)資本579.2260.8228.3151.4115.81.55凈營運(yùn)資本變動(dòng)318.432.576.935.6114.25數(shù)據(jù)來源：寧德時(shí)代2020-2024年年度報(bào)告根據(jù)以上數(shù)據(jù)，計(jì)算寧德時(shí)代2020-2024年的企業(yè)自由現(xiàn)金流，如表4.5所示：表4.5寧德時(shí)代2020-2024年自由現(xiàn)金流（億元）2024年2023年2022年2021年2020年稅后凈利潤61.0450.1337.3641.9429.18加：折舊與攤銷48.6844.09223.04113.8167.845減：資本支出61.6971.7919.3870.2732.84減：營運(yùn)資金變動(dòng)318.432.576.935.6114.25企業(yè)自由現(xiàn)金流量-270.370-10.068-35.879-50.114-110.065本文將以2020-2024年為歷史時(shí)期，以寧德時(shí)代稅后凈利潤，折舊和攤銷，資本性支出和營運(yùn)資金凈變動(dòng)額為基礎(chǔ)點(diǎn)，來計(jì)算未來五年，即2025—2026年寧德時(shí)代的FCFF值。（1）營業(yè)收入預(yù)測，2020-2024年的營業(yè)收入以及營業(yè)收入增長率如表4.6：表4.6寧德時(shí)代2020-2024年?duì)I業(yè)收入及增長率（億元）2024年2023年2022年2021年2020年2019年?duì)I業(yè)收入503.2457.9296.1200.0148.857.03營業(yè)收入增長率9.89%54.64%48.05%34.41%160.92%寧德時(shí)代在2019到2024年?duì)I業(yè)收入在不斷上升，除了2020年和2024年，營業(yè)收入增長率保持在35%-55%左右，三年歷史平均增長率：45.7%。2024年，受新冠疫情影響，世界經(jīng)貿(mào)活動(dòng)受挫，寧德時(shí)代也經(jīng)歷過一段時(shí)間的停產(chǎn)，所以增速下降大，可忽略該增長率。因新能源行業(yè)為新興行業(yè)，寧德時(shí)代仍會(huì)高速發(fā)展一段時(shí)期，因此我們認(rèn)為寧德時(shí)代營業(yè)收入還會(huì)持續(xù)上漲，寧德時(shí)代營業(yè)收入所以我們預(yù)測未來三年收入增長率為45%，而后兩年收入增長率為35%。我國2020年到2024年GDP增長率如表4.7：表4.7我國2020-2024年GDP增長率2024年2023年2022年2021年2020年平均增長率GDP增長率2.30%6.10%6.70%6.90%6.80%5.76%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局寧德時(shí)代在經(jīng)歷高速增長之后，會(huì)進(jìn)入平穩(wěn)增長時(shí)期，業(yè)務(wù)增長率大致會(huì)與GDP增長率持平。而我國2020年到2024年GDP平均增長率為5.76%，但由于我國GDP增長率呈逐漸下降的趨勢，因此通過調(diào)整，寧德時(shí)代從2026年開始，主營業(yè)務(wù)收入增長率為5.5%。所以寧德時(shí)代2025-2026年的預(yù)測營業(yè)收入為表4.8：表4.8寧德時(shí)代預(yù)測期營業(yè)收入預(yù)測2025年2022年2023年2024年2025年2026年?duì)I業(yè)收入增長率45%45%45%35%35%5.5%營業(yè)收入預(yù)測值（億元）729.641057.971534.0682070.9922795.82949.61（2）稅后凈利潤預(yù)測。由于，營業(yè)成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用及所得稅預(yù)測，這幾項(xiàng)預(yù)測都以以營業(yè)收入為基礎(chǔ)，所以，通過計(jì)算營業(yè)成本、管理、銷售費(fèi)用和所得稅支出在營業(yè)收入的比重，來預(yù)測2025—2026年寧德時(shí)代的具體數(shù)據(jù)。寧德時(shí)代2025—2026年?duì)I業(yè)成本、管理、銷售費(fèi)用及所得稅與營業(yè)收入比值表如表4.9：表4.9寧德時(shí)代2020-2024年費(fèi)用占比表2024年2023年2022年2021年2020年?duì)I業(yè)成本72.24%70.94%67.21%63.71%56.30%銷售費(fèi)用4.41%4.71%4.66%3.98%4.25%管理費(fèi)用3.51%4.00%5.37%6.62%14.46%所得稅1.75%1.63%1.58%3.27%3.24%寧德時(shí)代營業(yè)成本占營業(yè)收入比例在逐漸上升，但總體波動(dòng)不大。銷售和管理費(fèi)用占比相差不大，比較均衡，所得稅占比則較小。因此我們選用寧德時(shí)代2020年到2024年的各項(xiàng)費(fèi)用平均占比率，來預(yù)測未來五年的營業(yè)成本，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用及所得稅。通過上表計(jì)算出的，寧德時(shí)代未來五年?duì)I業(yè)收入為基礎(chǔ)，得出寧德時(shí)代營業(yè)業(yè)成本平均占比為66.08%，銷售費(fèi)用占比為4.40%，管理費(fèi)用占比為6.79%,所得稅占比為2.29%。則寧德時(shí)代2025年到2026年未來五年的營業(yè)成本，管理和銷售費(fèi)用，所得稅支出如表4.10：表4.10寧德時(shí)代預(yù)測期費(fèi)用預(yù)測（億元）2025年2022年2023年2024年2025年2026年?duì)I業(yè)成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102銷售費(fèi)用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理費(fèi)用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得稅16.70924.22835.13047.42664.02567.546由表4.8和表4.10，我們可以預(yù)測出寧德時(shí)代2025-2026年未來六年的稅后凈利潤，具體計(jì)算過程和結(jié)果如表4.11：表4.11寧德時(shí)代預(yù)測期稅后凈利潤表預(yù)測（億元）2025年2022年2023年2024年2025年2026年?duì)I業(yè)收入729.6401057.9781534.0682070.9922795.8392949.610營業(yè)成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102銷售費(fèi)用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理費(fèi)用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得稅16.70924.22835.13047.42664.02567.546稅后凈利潤149.138216.252313.564423.310571.470602.900折舊和攤銷的預(yù)測。以近五年?duì)I業(yè)收入為基石，算出折舊與攤銷所占平均比例，結(jié)合已預(yù)測的未來五年?duì)I業(yè)收入，將折舊和攤銷費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測。具體計(jì)算過程和結(jié)果如表4.12和表4.13：

表4.12寧德時(shí)代2020-2024年折舊和攤銷占比表2024年2023年2022年2021年2020年平均占比折舊和攤銷占比9.28%9.63%7.78%6.91%5.27%7.77%表4.13寧德時(shí)代預(yù)測期折舊和攤銷預(yù)測表（億元）2025年2022年2023年2024年2025年2026年折舊和攤銷56.18281.464118.123159.466215.28227.120（4）資本性支出預(yù)測。首先計(jì)算出固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和在建工程在營業(yè)收入中的比重，接著計(jì)算各項(xiàng)的近五年的平均比重，然后對未來五年的資本性支出做出預(yù)測。具體計(jì)算過程和結(jié)果如表4.14和表4.15：表4.14寧德時(shí)代2020-2024年資本性支出占比表2024年2023年2022年2021年2020年平均占比固定資產(chǎn)38.99%38.04%39.07%41.10%25.05%34.45%無形資產(chǎn)5.00%5.03%4.55%7.05%4.18%5.16%在建工程11.43%4.36%5.48%14.87%8.24%8.88%表4.15寧德時(shí)代預(yù)測期資本性支出預(yù)測表（億元）2025年2022年2023年2024年2025年2026年固定資產(chǎn)251.361364.473528.486711.386960.3711016.141固定資產(chǎn)凈增加值55.161113.112164.013182.900248.98555.770無形資產(chǎn)37.64957.76679.158106.863144.265152.200無形資產(chǎn)凈增加值12.46920.11721.39227.70537.4027.935在建工程64.79293.948136.225183.904248.271261.925在建工程凈增加值7.29229.15642.27747.67964.36713.654資本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359凈營運(yùn)資金變動(dòng)預(yù)測。和上文的預(yù)測方法相同，預(yù)測過程及結(jié)果如表4.16和表4.17：表4.16寧德時(shí)代2020-2024年凈營運(yùn)資金占比表2024年2023年2022年2021年2020年平均占比流動(dòng)資產(chǎn)224.36%156.56%182.07%165.15%182.53%182.13%流動(dòng)負(fù)債109.26%99.61%104.96%89.45%68.41%94.34%表4.17寧德時(shí)代預(yù)測期凈營運(yùn)資金變動(dòng)預(yù)測表（億元）2025年2022年2023年2024年2025年2026年流動(dòng)資產(chǎn)1328.8931926.8952793.9983771.8985029.0625372.125流動(dòng)負(fù)債688.342998.0961447.2401953.7742637.5952782.662凈營運(yùn)資金660.551928.7991346.7581818.1242391，4672589.463凈營運(yùn)資金變動(dòng)432.252268.248417.959471.366573.343197.996（6）通過上述計(jì)算出的數(shù)據(jù)，可以進(jìn)行寧德時(shí)代2025-2020年未來五年的企業(yè)自由現(xiàn)金流的計(jì)算。具體計(jì)算過程與結(jié)果如表4.18：表4.18寧德時(shí)代預(yù)測期企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測表（億元）2025年2022年2023年2024年2025年2026年稅后凈利潤149.138216.252313.564423.310571.470602.900加：折舊與攤銷56.18281.464118.123159.466215.280227.120減：資本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359減：凈營運(yùn)資金變動(dòng)432.252268.248417.959471.366573.343197.996企業(yè)自由現(xiàn)金流量-301.854-142.917-213.954-146.874-137.347554.665由表4.18，我們可以看出，寧德時(shí)代未來企業(yè)現(xiàn)金流基本上都為負(fù)值。因此，無法繼續(xù)用FCFF模型對其未來企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估。企業(yè)自由現(xiàn)金流表現(xiàn)多年為負(fù)值，有三種可能性：一是，處于成熟期的企業(yè)，有著大量的應(yīng)收賬款，導(dǎo)致公司支付困難，要靠舉債或者擴(kuò)股來維持公司的運(yùn)營；也或者企業(yè)只有現(xiàn)金流入而沒有現(xiàn)金回籠；二是，處于初生期或成長期的企業(yè)，往往需要不斷研發(fā)新產(chǎn)品技術(shù)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓寬其他業(yè)務(wù)，壯大公司實(shí)力，這就需要巨額的資金投入，這種情況下一定時(shí)間內(nèi)企業(yè)自由現(xiàn)金流會(huì)為負(fù)值；三是，某些周期性行業(yè)企業(yè)，現(xiàn)金流往往到某個(gè)特定時(shí)間段回籠，容易出現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的情況。由本文第三部分宏觀因素和行業(yè)等分析，我們可以看出，寧德時(shí)代所處的動(dòng)力電池行業(yè)和新能源汽車行業(yè)息息相關(guān)，而該行業(yè)為近些年來迅速發(fā)展的新興行業(yè)；由杜邦分析中的橫向和縱向?qū)Ρ?，我們可以發(fā)現(xiàn)寧德時(shí)代的發(fā)展能力、盈利能力和償債能力都表現(xiàn)良好，只有營運(yùn)能力表現(xiàn)稍差。因此，寧德時(shí)代屬于上第二種情況。目前看來，寧德時(shí)代是否值得投資，還有待觀望。4.2相對估值法通過上述分析，我們最終用FCFF模型并沒有得出寧德時(shí)代具體的企業(yè)價(jià)值的估值，只結(jié)合宏觀分析得出大概的投資結(jié)論。下面，通過相對估值法中的市盈率、市銷率和市凈率來計(jì)算出寧德時(shí)代的大概估值。4.2.1市盈率法世界上不可能出現(xiàn)兩家完全相同的公司，因此我們只能選擇類似被評估公司的企業(yè)來進(jìn)行對比。因此，本文以2024年11月，中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的“2023年度中國電池行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)名單”為標(biāo)準(zhǔn)，選取其中4家企業(yè)的5年市盈率進(jìn)行此次計(jì)算。加上寧德時(shí)代共5家電池企業(yè)的市盈率表如表4.19：表4.195家電池行業(yè)上市企業(yè)市盈率表2020年2021年2022年2023年2024年平均P/E寧德時(shí)代39.4997.5168.50比亞迪46.1532.3841.3643.96155.9263.95德賽電池39.3038.5419.4216.7120.5028.89格林美104.9589.0939.3425.3936.9759.15欣旺達(dá)47.733.6525.3228.2854.7337.94數(shù)據(jù)來源：億牛網(wǎng)平均市盈率表如表4.20:表4.205家電池行業(yè)上市企業(yè)平均市盈率表寧德時(shí)代比亞迪德賽電池格林美欣旺達(dá)平均P/E市盈率68.5063.9528.8959.1537.9451.69每股股票內(nèi)在價(jià)值=市盈率×每股收益由表4.20可知，由5家電池行業(yè)企業(yè)平均市盈率得出，截至評估基準(zhǔn)日的平均市場市盈率為51.69。而由東方財(cái)富網(wǎng)可知，寧德時(shí)代2024年的每股收益為2.4942元，所以，寧德時(shí)代每股股票內(nèi)在價(jià)值=市盈率×每股收益=2.4942*51.69=128.93元。將得出的股票價(jià)值與東方財(cái)富網(wǎng)查詢出的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，寧德時(shí)代2024年12月31日收盤價(jià)為351.11元/股，因此我們認(rèn)為運(yùn)用市盈率法計(jì)算的寧德時(shí)代的股票內(nèi)在價(jià)值低于于其賬面價(jià)值。4.2.2市凈率法同市盈率一般，我們根據(jù)“2023年度中國電池行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)名單”選取包括寧德時(shí)代在內(nèi)的五家電池企業(yè)5年市凈率進(jìn)行此次計(jì)算。5家電池企業(yè)的市盈凈表如表4.21：表4.215家電池行業(yè)上市企業(yè)市凈率表2020年2021年2022年2023年2024年平均P/B寧德時(shí)代4.76117.88比亞迪4.292.832.632.454.483.34德賽電池8.678.634.333.864.546.01格林美3.353.492.971.902.092.76欣旺達(dá)8.826.523.453.765.995.71數(shù)據(jù)來源：億牛網(wǎng)平均市凈率表如表4.22；表4.225家電池行業(yè)上市企業(yè)平均市凈率表寧德時(shí)代比亞迪德賽電池格林美欣旺達(dá)平均P/B市凈率7.883.346.012.765.715.14每股股票內(nèi)在價(jià)值=市凈率×每股凈資產(chǎn)由表30可知，由5家電池行業(yè)企業(yè)平均市凈率我們可以算出，截至評估基準(zhǔn)日的平均市場市凈率是5.14。而由東方財(cái)富網(wǎng)可知，寧德時(shí)代2024年的每股凈資產(chǎn)為27.563元，所以，寧德時(shí)代每股股票內(nèi)在價(jià)值=市凈率×每股凈資產(chǎn)=5.14*27.563=141.67元在東方財(cái)富網(wǎng)查詢的數(shù)據(jù)與該數(shù)值進(jìn)行對比，寧德時(shí)代2024年12月31日收盤價(jià)為351.11元/股，因此我們認(rèn)為運(yùn)用市凈率法計(jì)算的寧德時(shí)代的股票內(nèi)在價(jià)值也低于于其賬面價(jià)值。4.2.3市銷率法市銷率=市盈率*凈利潤率同市盈率一樣選取包括寧德時(shí)代在內(nèi)的5家同類型企業(yè)，這5家企業(yè)的凈利率如表4.23所示：表4.235家電池行業(yè)上市企業(yè)凈利率表2020年2021年2022年2023年2024年寧德時(shí)代（%）19.6120.9712.6210.9512.13比亞迪（%）4.643.842.731.665.30德賽電池（%）4.012.913.053.633.82格林美（%）3.826.075.615.223.43欣旺達(dá)（%）5.754.023.472.972.70數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)得出的市銷率如圖4.24所示：表4.245家電池行業(yè)上市企業(yè)市銷率表2020年2021年2022年2023年2024年平均P/S寧德時(shí)代4.3211.838.08比亞迪2.101.241.130.738.262.70德賽電池1.581.120.590.610.780.94格林美4.015.412.211.331.272.85欣旺達(dá)2.741.350.880.841.481.46平均市銷率表如表4.25所示；表4.255家電池行業(yè)上市企業(yè)平均市銷率表寧德時(shí)代比亞迪德賽電池格林美欣旺達(dá)平均市P/S市凈率8.082.700.942.851.463.21每股股票的內(nèi)在價(jià)值=市銷率=每股銷售額每股銷售額=一年總收入/當(dāng)年加權(quán)發(fā)行股票數(shù)經(jīng)東方財(cái)富網(wǎng)了解到，寧德時(shí)代2024年度加權(quán)已發(fā)行股票數(shù)226893.685萬股，寧德時(shí)代2024年度總收入503.4億元，所以寧德時(shí)代每股銷售額=一年總收入/當(dāng)年加權(quán)發(fā)行的股票數(shù)=503.4/22.69=22.19元，由此可知寧德時(shí)代每股股票的內(nèi)在價(jià)值=市銷率÷每股銷售額=3.21*22.19=71.23元寧德時(shí)代2024年12月31日收盤價(jià)為351.11元/股，由此，我們得出結(jié)論：采用市銷率法，寧德時(shí)代股票內(nèi)在價(jià)值小于賬面價(jià)值。第5章分析結(jié)論及建議本文主要運(yùn)用FCFF絕對估值法模型及市盈率、市凈率與市銷率相