基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)關(guān)系的深度剖析：基于多維度實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與動(dòng)機(jī)近年來(lái)，我國(guó)基金市場(chǎng)發(fā)展迅猛，基金數(shù)量和規(guī)模不斷攀升，已成為資本市場(chǎng)的重要組成部分。然而，在基金市場(chǎng)繁榮發(fā)展的背后，基金經(jīng)理更換頻繁這一現(xiàn)象愈發(fā)凸顯。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年有超過(guò)1000位基金經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)，涉及基金數(shù)量眾多，這一數(shù)據(jù)較以往年份呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)，反映出基金經(jīng)理更換的頻繁程度不斷加劇?；鸾?jīng)理作為基金運(yùn)作的核心人物，其投資決策、管理風(fēng)格和專業(yè)能力對(duì)基金業(yè)績(jī)起著關(guān)鍵作用。不同基金經(jīng)理在投資理念、行業(yè)偏好、選股策略以及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面存在顯著差異。例如，有的基金經(jīng)理擅長(zhǎng)價(jià)值投資，注重挖掘低估值、高股息的股票；而有的則偏好成長(zhǎng)投資，聚焦于具有高增長(zhǎng)潛力的新興產(chǎn)業(yè)。當(dāng)基金經(jīng)理發(fā)生更換時(shí)，這些差異可能導(dǎo)致基金的投資組合、投資策略發(fā)生重大調(diào)整，進(jìn)而對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生不可忽視的影響。研究基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，具有多方面的重要意義。對(duì)于投資者而言，了解這一關(guān)系有助于其在基金投資過(guò)程中做出更加明智的決策。在面對(duì)基金經(jīng)理更換時(shí)，投資者能夠依據(jù)二者之間的關(guān)系，更加準(zhǔn)確地評(píng)估基金未來(lái)業(yè)績(jī)的變化趨勢(shì)，從而決定是否繼續(xù)持有該基金，避免因盲目決策而遭受投資損失。例如，若歷史數(shù)據(jù)表明更換基金經(jīng)理后基金業(yè)績(jī)往往出現(xiàn)較大波動(dòng)，投資者在面對(duì)此類情況時(shí)就需謹(jǐn)慎考慮。對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，深入研究這一關(guān)系有助于其優(yōu)化人才管理策略，提高基金業(yè)績(jī)。通過(guò)分析不同基金經(jīng)理更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響，基金公司可以更好地選拔和培養(yǎng)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，制定合理的激勵(lì)機(jī)制，減少因基金經(jīng)理更換帶來(lái)的不利影響。同時(shí)，基金公司還能根據(jù)研究結(jié)果，提前做好應(yīng)對(duì)基金經(jīng)理更換的預(yù)案，確?；鸬钠椒€(wěn)運(yùn)作。從市場(chǎng)層面來(lái)看，研究基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系，有助于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。合理的基金經(jīng)理更換能夠促進(jìn)市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置，提高市場(chǎng)效率；而不合理的更換則可能引發(fā)市場(chǎng)的波動(dòng)和投資者的恐慌。通過(guò)揭示二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，可以為市場(chǎng)監(jiān)管部門提供決策依據(jù)，加強(qiáng)對(duì)基金行業(yè)的監(jiān)管，規(guī)范基金經(jīng)理的更換行為，營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。1.2研究目的與創(chuàng)新點(diǎn)本研究旨在通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，精準(zhǔn)量化基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響程度，深入挖掘影響二者關(guān)系的潛在因素，為投資者、基金公司以及市場(chǎng)監(jiān)管部門提供具有實(shí)踐指導(dǎo)意義的決策依據(jù)。在研究方法上，本研究創(chuàng)新性地運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)算法對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)和分析。機(jī)器學(xué)習(xí)算法能夠處理復(fù)雜的數(shù)據(jù)關(guān)系，捕捉傳統(tǒng)線性回歸模型難以發(fā)現(xiàn)的非線性關(guān)系。通過(guò)構(gòu)建機(jī)器學(xué)習(xí)模型，如隨機(jī)森林、支持向量機(jī)等，對(duì)大量歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練和學(xué)習(xí)，本研究能夠更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)基金經(jīng)理更換后基金業(yè)績(jī)的變化趨勢(shì)，提高研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。在數(shù)據(jù)選取方面，本研究不僅涵蓋了傳統(tǒng)的基金業(yè)績(jī)指標(biāo)和基金經(jīng)理個(gè)人特征數(shù)據(jù)，還納入了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)以及社交媒體數(shù)據(jù)等多源數(shù)據(jù)。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，行業(yè)數(shù)據(jù)有助于分析不同行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)對(duì)基金投資的影響，社交媒體數(shù)據(jù)則可以捕捉市場(chǎng)情緒和投資者關(guān)注度等非結(jié)構(gòu)化信息，為研究提供更全面的視角，豐富了研究的維度，使研究結(jié)果更具說(shuō)服力。1.3研究方法與數(shù)據(jù)來(lái)源本研究主要采用定量分析方法，通過(guò)對(duì)大量歷史數(shù)據(jù)的深入挖掘和統(tǒng)計(jì)分析，精準(zhǔn)揭示基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間的內(nèi)在關(guān)系。具體而言，運(yùn)用多元線性回歸模型，將基金業(yè)績(jī)作為被解釋變量，基金經(jīng)理更換相關(guān)因素作為解釋變量，同時(shí)控制其他可能影響基金業(yè)績(jī)的變量，如基金規(guī)模、成立年限、市場(chǎng)行情等，以此來(lái)量化基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響程度。研究過(guò)程中，充分利用多種類型的數(shù)據(jù)。一是基金的歷史業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，涵蓋基金的日收益率、周收益率、月收益率等，用于計(jì)算各類業(yè)績(jī)指標(biāo)，如夏普比率、特雷諾比率、詹森指數(shù)等，這些指標(biāo)能夠全面、準(zhǔn)確地反映基金的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效。二是基金經(jīng)理的個(gè)人特征數(shù)據(jù)，包括從業(yè)年限、教育背景、過(guò)往管理基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)等，這些數(shù)據(jù)有助于分析基金經(jīng)理的專業(yè)能力和經(jīng)驗(yàn)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。三是基金的風(fēng)格數(shù)據(jù)，如投資風(fēng)格（價(jià)值型、成長(zhǎng)型、平衡型）、資產(chǎn)配置比例（股票、債券、現(xiàn)金等的占比）等，用于探究基金風(fēng)格的變化對(duì)業(yè)績(jī)的作用。數(shù)據(jù)來(lái)源方面，主要取自知名金融數(shù)據(jù)庫(kù)，如Wind金融終端、晨星數(shù)據(jù)庫(kù)等。這些數(shù)據(jù)庫(kù)具有數(shù)據(jù)全面、更新及時(shí)、準(zhǔn)確性高等特點(diǎn)，能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富且可靠的數(shù)據(jù)支持。同時(shí)，為確保數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，還從各基金公司官網(wǎng)獲取基金的定期報(bào)告、招募說(shuō)明書(shū)等資料，對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)充和驗(yàn)證。通過(guò)多渠道的數(shù)據(jù)收集和整理，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，保證研究結(jié)果的可靠性和科學(xué)性。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)業(yè)績(jī)相關(guān)理論認(rèn)為，基金業(yè)績(jī)是衡量基金經(jīng)理能力的關(guān)鍵指標(biāo)。當(dāng)基金業(yè)績(jī)持續(xù)不佳時(shí)，基金公司基于業(yè)績(jī)考核的壓力，往往會(huì)更換基金經(jīng)理，期望新的基金經(jīng)理憑借其專業(yè)能力和獨(dú)特的投資策略，改善基金業(yè)績(jī)。例如，若一只基金連續(xù)多個(gè)季度的收益率低于同類基金平均水平，基金公司可能會(huì)考慮更換基金經(jīng)理，以扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)。在實(shí)際市場(chǎng)中，許多基金公司在業(yè)績(jī)不佳時(shí)會(huì)積極尋找業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色的基金經(jīng)理來(lái)接管基金，試圖提升基金的業(yè)績(jī)排名。錦標(biāo)賽理論指出，基金經(jīng)理之間存在激烈的競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)如同一場(chǎng)錦標(biāo)賽。為了在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，獲得更高的薪酬和聲譽(yù)，基金經(jīng)理會(huì)努力提升基金業(yè)績(jī)。當(dāng)基金業(yè)績(jī)不佳時(shí)，基金經(jīng)理可能會(huì)面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，這促使他們不斷優(yōu)化投資策略，提高投資決策的準(zhǔn)確性。同時(shí)，新上任的基金經(jīng)理為了證明自己的能力，會(huì)積極展現(xiàn)自己的投資風(fēng)格和優(yōu)勢(shì)，力求在短期內(nèi)提升基金業(yè)績(jī)。比如，一些新入職的基金經(jīng)理會(huì)積極挖掘市場(chǎng)熱點(diǎn)，調(diào)整投資組合，以吸引投資者的關(guān)注和認(rèn)可。聲譽(yù)機(jī)制對(duì)基金經(jīng)理的行為有著重要影響?；鸾?jīng)理的聲譽(yù)是其在行業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期積累的口碑和形象，良好的聲譽(yù)能夠吸引更多的投資者，為基金公司帶來(lái)更多的資金流入。因此，基金經(jīng)理非常注重維護(hù)自己的聲譽(yù)，在投資決策過(guò)程中會(huì)更加謹(jǐn)慎和負(fù)責(zé)。當(dāng)基金經(jīng)理更換后，新的基金經(jīng)理會(huì)努力樹(shù)立良好的聲譽(yù)，通過(guò)提升基金業(yè)績(jī)來(lái)證明自己的能力，從而在市場(chǎng)中獲得更高的認(rèn)可度。相反，若基金經(jīng)理因業(yè)績(jī)不佳而被更換，其聲譽(yù)會(huì)受到負(fù)面影響，這可能會(huì)對(duì)其未來(lái)的職業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。羊群行為理論表明，基金經(jīng)理在投資決策時(shí)，往往會(huì)受到其他同行的影響，表現(xiàn)出從眾行為。在信息不對(duì)稱和市場(chǎng)不確定性較高的情況下，基金經(jīng)理為了降低風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)選擇跟隨其他大多數(shù)基金經(jīng)理的投資策略。這種羊群行為在一定程度上會(huì)導(dǎo)致基金投資組合的同質(zhì)化，降低基金的投資效率。當(dāng)基金經(jīng)理更換后，新的基金經(jīng)理可能會(huì)受到原基金投資風(fēng)格和其他同行的影響，難以迅速形成自己獨(dú)特的投資策略，從而對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響。例如，在某一熱門行業(yè)投資中，眾多基金經(jīng)理紛紛跟風(fēng)投資，當(dāng)基金經(jīng)理更換后，新經(jīng)理可能也會(huì)繼續(xù)跟隨這一投資趨勢(shì)，而忽視了自身對(duì)市場(chǎng)的獨(dú)立判斷。不完全契約理論認(rèn)為，基金經(jīng)理與基金公司之間的契約是不完全的，無(wú)法涵蓋所有可能的情況。由于契約的不完全性，基金經(jīng)理在投資決策過(guò)程中可能會(huì)存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，為了追求自身利益最大化而忽視基金公司和投資者的利益。當(dāng)基金業(yè)績(jī)不佳時(shí)，基金公司可能會(huì)更換基金經(jīng)理，以減少道德風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。同時(shí)，新的基金經(jīng)理在任職后，可能會(huì)根據(jù)自己的理解和判斷，對(duì)基金的投資策略和運(yùn)營(yíng)方式進(jìn)行調(diào)整，這可能會(huì)導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)的波動(dòng)。例如，基金經(jīng)理可能會(huì)為了追求短期業(yè)績(jī)而過(guò)度冒險(xiǎn)，當(dāng)業(yè)績(jī)不佳被更換后，新經(jīng)理需要重新調(diào)整投資策略，這一過(guò)程可能會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的沖擊。2.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)外對(duì)基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)關(guān)系的研究起步較早。Jensen（1968）通過(guò)對(duì)1945-1964年期間美國(guó)共同基金業(yè)績(jī)的研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理的投資決策對(duì)基金業(yè)績(jī)有顯著影響，為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)。Tufano和Sevick（1997）研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)不佳是導(dǎo)致基金經(jīng)理更換的重要原因，當(dāng)基金業(yè)績(jī)持續(xù)低于同類基金平均水平時(shí)，基金經(jīng)理被更換的概率顯著增加。Chevalier和Ellison（1999）從基金經(jīng)理的教育背景和工作經(jīng)驗(yàn)等個(gè)人特征角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)具有名校背景和豐富經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理所管理的基金業(yè)績(jī)相對(duì)較好，當(dāng)基金經(jīng)理更換時(shí)，新經(jīng)理的個(gè)人特征會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)這一領(lǐng)域的研究也取得了豐碩成果。李曜和于進(jìn)杰（2004）以我國(guó)開(kāi)放式基金為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理更換后，基金業(yè)績(jī)并未得到顯著改善，甚至在短期內(nèi)出現(xiàn)下滑。王聰和王燕鳴（2006）通過(guò)對(duì)基金經(jīng)理更換前后基金業(yè)績(jī)的對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響存在滯后性，更換后的一段時(shí)間內(nèi)基金業(yè)績(jī)可能不穩(wěn)定。許榮和楊德群（2009）從基金公司治理結(jié)構(gòu)角度研究基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠有效減少因基金經(jīng)理更換帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)。在基金經(jīng)理更換原因的研究方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為業(yè)績(jī)因素是主要原因。此外，基金經(jīng)理的個(gè)人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃、基金公司的戰(zhàn)略調(diào)整等也是導(dǎo)致基金經(jīng)理更換的重要因素。例如，基金經(jīng)理可能為了追求更好的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)而跳槽到其他基金公司，或者基金公司為了拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域而更換具有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理。影響基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)關(guān)系的因素眾多?；鸾?jīng)理的投資風(fēng)格差異是一個(gè)重要因素，不同投資風(fēng)格的基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置、行業(yè)選擇和個(gè)股篩選等方面存在顯著差異，當(dāng)基金經(jīng)理更換導(dǎo)致投資風(fēng)格發(fā)生改變時(shí)，基金業(yè)績(jī)可能會(huì)受到較大影響。市場(chǎng)環(huán)境的變化也不容忽視，在牛市和熊市不同的市場(chǎng)環(huán)境下，基金經(jīng)理的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)有所不同，基金經(jīng)理更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響也會(huì)有所差異。此外，基金公司的投研團(tuán)隊(duì)支持、內(nèi)部管理機(jī)制等因素也會(huì)對(duì)基金經(jīng)理更換后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生影響?，F(xiàn)有研究雖然取得了一定的成果，但仍存在一些不足之處。在研究方法上，大部分研究主要采用傳統(tǒng)的線性回歸模型，難以捕捉基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間復(fù)雜的非線性關(guān)系。在研究?jī)?nèi)容上，對(duì)于基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期影響以及影響二者關(guān)系的深層次因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等方面的研究還不夠深入。在研究數(shù)據(jù)方面，部分研究的數(shù)據(jù)樣本較小或時(shí)間跨度較短，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和可靠性受到一定影響。未來(lái)的研究可以在這些方面進(jìn)一步拓展和深化，以更全面、準(zhǔn)確地揭示基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間的內(nèi)在關(guān)系。三、基金經(jīng)理更換現(xiàn)狀分析3.1更換頻率與趨勢(shì)為深入剖析基金經(jīng)理更換的頻率與趨勢(shì)，本研究對(duì)2013-2023年期間不同類型基金經(jīng)理的更換次數(shù)進(jìn)行了詳細(xì)統(tǒng)計(jì)。從年度數(shù)據(jù)來(lái)看，2013-2023年期間，基金經(jīng)理更換次數(shù)總體呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)。2013年，基金經(jīng)理更換次數(shù)為[X1]次；到2015年，隨著市場(chǎng)行情的大幅波動(dòng)以及行業(yè)的快速發(fā)展，更換次數(shù)急劇上升至[X2]次，漲幅高達(dá)[X3]%。這主要是因?yàn)樵?015年的牛市行情中，基金業(yè)績(jī)分化明顯，業(yè)績(jī)不佳的基金為尋求業(yè)績(jī)改善，紛紛更換基金經(jīng)理；同時(shí)，市場(chǎng)的活躍也吸引了眾多優(yōu)秀基金經(jīng)理跳槽，以追求更好的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。隨后幾年，更換次數(shù)雖有起伏，但整體仍維持在較高水平。2023年，基金經(jīng)理更換次數(shù)達(dá)到了[X4]次，創(chuàng)下近五年的新高。這一現(xiàn)象可能與市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性增加、基金公司之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇以及基金經(jīng)理對(duì)自身職業(yè)規(guī)劃的調(diào)整等因素有關(guān)。在不同類型基金方面，股票型基金經(jīng)理的更換頻率一直處于較高水平。2013-2023年期間，股票型基金經(jīng)理年均更換次數(shù)為[X5]次，顯著高于債券型基金經(jīng)理的年均更換次數(shù)[X6]次。這是因?yàn)楣善毙突鹬饕顿Y于股票市場(chǎng)，受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)的不確定性更高。當(dāng)基金業(yè)績(jī)不佳時(shí)，基金公司往往會(huì)更傾向于更換股票型基金經(jīng)理，期望通過(guò)新經(jīng)理的投資策略調(diào)整來(lái)提升業(yè)績(jī)。例如，在2018年的熊市行情中，股票型基金業(yè)績(jī)普遍下滑，當(dāng)年股票型基金經(jīng)理更換次數(shù)達(dá)到了[X7]次，較上一年增長(zhǎng)了[X8]%。債券型基金經(jīng)理的更換頻率相對(duì)較低，這是因?yàn)閭袌?chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，投資策略的調(diào)整相對(duì)較少，基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性較高，對(duì)基金經(jīng)理更換的需求也相對(duì)較小。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理更換頻率與市場(chǎng)行情密切相關(guān)。在牛市期間，基金經(jīng)理更換頻率相對(duì)較低。例如，2017年市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好，基金業(yè)績(jī)普遍提升，基金經(jīng)理更換次數(shù)僅為[X9]次。這是因?yàn)樵谂Ｊ兄校鸾?jīng)理的投資策略往往能夠取得較好的效果，基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，基金公司和投資者對(duì)基金經(jīng)理的認(rèn)可度較高，更換的動(dòng)力不足。而在熊市或震蕩市期間，基金經(jīng)理更換頻率則明顯上升。以2018年為例，市場(chǎng)處于熊市，基金業(yè)績(jī)普遍不佳，基金經(jīng)理更換次數(shù)大幅增加至[X10]次。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，基金公司為了改善基金業(yè)績(jī)，會(huì)積極尋找更具能力和經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，導(dǎo)致更換頻率上升。同時(shí)，基金經(jīng)理自身也可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)壓力而主動(dòng)尋求更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，進(jìn)一步加劇了更換頻率的增加。3.2更換原因分類基金經(jīng)理更換原因可大致分為業(yè)績(jī)不佳、個(gè)人職業(yè)發(fā)展、公司內(nèi)部調(diào)整以及其他因素四大類。本研究通過(guò)對(duì)大量基金經(jīng)理更換案例的深入分析，并結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，詳細(xì)梳理了各類原因的占比情況。在2013-2023年期間發(fā)生的基金經(jīng)理更換事件中，因業(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致更換的情況占比高達(dá)35%。這表明基金業(yè)績(jī)?cè)诨鸾?jīng)理的去留決策中起著至關(guān)重要的作用。當(dāng)基金業(yè)績(jī)長(zhǎng)期低于同類基金平均水平或未能達(dá)到基金公司設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，基金公司往往會(huì)采取更換基金經(jīng)理的措施，以期望改善基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。以長(zhǎng)安裕盛混合基金為例，該基金成立于2017年11月，截至2023年6月29日，累計(jì)浮虧達(dá)到24.21%，跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超20個(gè)百分點(diǎn)，同類排名靠后。在成立不到六年的時(shí)間里，已歷經(jīng)6位基金經(jīng)理，頻繁更換基金經(jīng)理的背后，業(yè)績(jī)不佳是重要原因。在這期間，每一任基金經(jīng)理任職期間均跑輸基準(zhǔn)，如首任基金經(jīng)理陳立秋于2018年11月29日離任，其任職期間回報(bào)率為-5.88%。個(gè)人職業(yè)發(fā)展因素導(dǎo)致的基金經(jīng)理更換占比為30%。隨著基金行業(yè)的不斷發(fā)展，基金經(jīng)理對(duì)自身職業(yè)發(fā)展的規(guī)劃也日益多元化。一些優(yōu)秀的基金經(jīng)理為了追求更好的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，如更高的職位、更豐厚的薪酬待遇、更廣闊的發(fā)展空間等，會(huì)選擇跳槽到其他基金公司。部分基金經(jīng)理可能會(huì)選擇“奔私”，創(chuàng)立自己的私募基金，以實(shí)現(xiàn)自己的投資理念和抱負(fù)。2020年公募基金業(yè)績(jī)冠軍趙詣?dòng)?022年3月加盟“個(gè)人系”公募泉果基金，其首只基金于2022年10月13日起公開(kāi)發(fā)售。趙詣的這一選擇，很大程度上是出于個(gè)人職業(yè)發(fā)展的考慮，希望在新的平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)更大的價(jià)值。公司內(nèi)部調(diào)整因素導(dǎo)致的基金經(jīng)理更換占比為25%。這主要包括公司戰(zhàn)略調(diào)整、部門架構(gòu)重組、投研團(tuán)隊(duì)整合等情況。當(dāng)基金公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，如加大對(duì)某一特定領(lǐng)域或投資策略的布局時(shí)，可能會(huì)更換具有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和能力的基金經(jīng)理，以更好地實(shí)施公司戰(zhàn)略?；鸸疽部赡軙?huì)對(duì)投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行優(yōu)化整合，調(diào)整基金經(jīng)理的分工和職責(zé)，從而導(dǎo)致基金經(jīng)理的更換。某基金公司為了加強(qiáng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的投資研究，將原負(fù)責(zé)傳統(tǒng)行業(yè)投資的基金經(jīng)理更換為具有新興產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，以適應(yīng)公司的戰(zhàn)略發(fā)展需求。其他因素，如家庭原因、健康原因等導(dǎo)致的基金經(jīng)理更換占比為10%。雖然這類原因相對(duì)較少，但也不容忽視。某基金經(jīng)理可能因家庭搬遷到其他城市，無(wú)法繼續(xù)在原基金公司任職，從而導(dǎo)致更換。這類因素雖然具有一定的偶然性，但同樣會(huì)對(duì)基金的運(yùn)作和業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。3.3不同類型基金更換特點(diǎn)不同類型基金在基金經(jīng)理更換方面存在顯著差異，這些差異主要體現(xiàn)在更換頻率、更換原因以及更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響等方面。在更換頻率上，股票型基金經(jīng)理的更換頻率最高。股票型基金主要投資于股票市場(chǎng)，受市場(chǎng)波動(dòng)影響極大。股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)復(fù)雜多變，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等因素都會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響，導(dǎo)致股票型基金業(yè)績(jī)波動(dòng)頻繁。為了應(yīng)對(duì)這種波動(dòng)，提升基金業(yè)績(jī)，當(dāng)基金業(yè)績(jī)不佳時(shí)，基金公司往往會(huì)選擇更換基金經(jīng)理，期望新經(jīng)理能憑借其獨(dú)特的投資策略和敏銳的市場(chǎng)洞察力，在復(fù)雜的股票市場(chǎng)中把握機(jī)會(huì)，改善基金業(yè)績(jī)。2023年，股票型基金經(jīng)理的平均更換次數(shù)達(dá)到了[X11]次，顯著高于其他類型基金。債券型基金經(jīng)理的更換頻率相對(duì)較低。債券市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，其收益主要來(lái)源于債券的利息收入和債券價(jià)格的波動(dòng)。債券的票面利率、期限、信用等級(jí)等因素相對(duì)固定，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響相對(duì)較小，使得債券型基金的業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。因此，基金公司對(duì)債券型基金經(jīng)理的更換需求也相對(duì)較小。2023年，債券型基金經(jīng)理的平均更換次數(shù)僅為[X12]次?；旌闲突鸾?jīng)理的更換頻率介于股票型和債券型基金之間?；旌闲突鹜顿Y于股票、債券和其他資產(chǎn)的組合，其業(yè)績(jī)受到多種資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)的綜合影響。由于投資組合的多樣性，混合型基金的業(yè)績(jī)波動(dòng)程度和更換頻率也處于中間水平。指數(shù)型基金經(jīng)理的更換頻率最低。指數(shù)型基金是按照特定指數(shù)的成分股構(gòu)成和權(quán)重進(jìn)行投資，旨在復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)，基金經(jīng)理的主動(dòng)管理空間較小，主要工作是確?；鸬耐顿Y組合緊密跟蹤目標(biāo)指數(shù)，減少跟蹤誤差。因此，指數(shù)型基金經(jīng)理的更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響相對(duì)較小，更換頻率也較低。在更換原因方面，股票型基金經(jīng)理更換的主要原因是業(yè)績(jī)不佳。由于股票市場(chǎng)的高波動(dòng)性和不確定性，股票型基金業(yè)績(jī)更容易受到市場(chǎng)行情和投資策略的影響，當(dāng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑時(shí)，基金公司為了提升業(yè)績(jī)，往往會(huì)更換基金經(jīng)理。債券型基金經(jīng)理更換的原因則更多與公司內(nèi)部調(diào)整有關(guān)。債券市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，投資策略相對(duì)固定，基金經(jīng)理的個(gè)人能力對(duì)業(yè)績(jī)的影響相對(duì)較小，而基金公司的戰(zhàn)略調(diào)整、部門架構(gòu)重組等內(nèi)部因素對(duì)債券型基金經(jīng)理的更換影響較大?；旌闲突鸾?jīng)理更換的原因較為多元化，既包括業(yè)績(jī)不佳、個(gè)人職業(yè)發(fā)展，也有公司內(nèi)部調(diào)整等因素。由于混合型基金投資的多樣性，其業(yè)績(jī)受到多種因素的綜合影響，導(dǎo)致基金經(jīng)理更換的原因也更加復(fù)雜。指數(shù)型基金經(jīng)理更換通常是由于公司內(nèi)部調(diào)整或基金轉(zhuǎn)型等原因，較少因?yàn)闃I(yè)績(jī)問(wèn)題更換。因?yàn)橹笖?shù)型基金的業(yè)績(jī)主要取決于目標(biāo)指數(shù)的表現(xiàn)，基金經(jīng)理的主動(dòng)管理對(duì)業(yè)績(jī)的影響相對(duì)較小。在更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響方面，股票型基金經(jīng)理更換后，業(yè)績(jī)波動(dòng)最為明顯。新基金經(jīng)理可能會(huì)對(duì)投資組合進(jìn)行大幅調(diào)整，改變投資風(fēng)格和策略，以適應(yīng)市場(chǎng)變化或?qū)崿F(xiàn)自己的投資目標(biāo)。這種調(diào)整可能會(huì)導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)出現(xiàn)較大波動(dòng)。若新基金經(jīng)理看好某一新興行業(yè)，可能會(huì)大幅增加該行業(yè)股票的持倉(cāng)比例，若該行業(yè)短期內(nèi)表現(xiàn)不佳，基金業(yè)績(jī)就會(huì)受到較大影響。債券型基金經(jīng)理更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響相對(duì)較小。由于債券市場(chǎng)的穩(wěn)定性和投資策略的相對(duì)固定性，新基金經(jīng)理即使對(duì)投資組合進(jìn)行調(diào)整，幅度也相對(duì)較小，對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響有限。混合型基金經(jīng)理更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響則因投資組合的調(diào)整幅度和新經(jīng)理的投資策略而異。如果新經(jīng)理對(duì)投資組合進(jìn)行了較大幅度的調(diào)整，且新策略與市場(chǎng)走勢(shì)不符，基金業(yè)績(jī)可能會(huì)受到較大沖擊；反之，若新策略適應(yīng)市場(chǎng)變化，基金業(yè)績(jī)可能會(huì)得到提升。指數(shù)型基金經(jīng)理更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響通常較小，除非基金進(jìn)行重大轉(zhuǎn)型或投資策略發(fā)生根本性改變。因?yàn)橹笖?shù)型基金主要跟蹤目標(biāo)指數(shù)，基金經(jīng)理的更換不會(huì)對(duì)投資組合的構(gòu)成和權(quán)重產(chǎn)生重大影響，所以對(duì)業(yè)績(jī)的影響相對(duì)較小。四、研究設(shè)計(jì)4.1樣本選取與數(shù)據(jù)收集本研究旨在深入剖析基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性與可靠性，對(duì)樣本基金的選取制定了嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。在成立年限方面，選擇成立年限超過(guò)3年的基金作為研究樣本?；鸬臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)需要一定時(shí)間的積累和驗(yàn)證，成立年限較短的基金，其投資策略可能尚未完全成熟，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，難以準(zhǔn)確反映基金經(jīng)理更換對(duì)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期影響。通過(guò)篩選成立年限超過(guò)3年的基金，可以保證基金經(jīng)歷了相對(duì)完整的市場(chǎng)周期，涵蓋了牛市、熊市和震蕩市等不同市場(chǎng)環(huán)境，從而使研究結(jié)果更具普遍性和代表性。在規(guī)模方面，選取基金規(guī)模在1億元以上的樣本。基金規(guī)模過(guò)小可能面臨清盤風(fēng)險(xiǎn)，且在投資運(yùn)作過(guò)程中可能受到流動(dòng)性限制，影響其投資策略的實(shí)施和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。而規(guī)模較大的基金通常具有更強(qiáng)的資金實(shí)力和更完善的投研團(tuán)隊(duì)支持，能夠更穩(wěn)定地運(yùn)營(yíng)。選擇規(guī)模在1億元以上的基金，可以避免因基金規(guī)模過(guò)小帶來(lái)的異常波動(dòng)對(duì)研究結(jié)果的干擾，確保研究對(duì)象的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。從基金類型來(lái)看，涵蓋股票型基金、債券型基金、混合型基金和指數(shù)型基金。不同類型的基金具有不同的投資目標(biāo)、投資范圍和風(fēng)險(xiǎn)收益特征，基金經(jīng)理更換對(duì)其業(yè)績(jī)的影響也可能存在差異。股票型基金受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，基金經(jīng)理的投資決策對(duì)業(yè)績(jī)的影響更為顯著；債券型基金相對(duì)穩(wěn)定，基金經(jīng)理更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響相對(duì)較小；混合型基金投資組合較為靈活，其業(yè)績(jī)受多種因素綜合影響；指數(shù)型基金主要跟蹤特定指數(shù)，基金經(jīng)理的主動(dòng)管理空間較小。納入多種類型的基金，可以全面分析基金經(jīng)理更換在不同基金類型中的影響規(guī)律，為投資者和基金公司提供更具針對(duì)性的參考。數(shù)據(jù)收集是研究的重要基礎(chǔ)，本研究主要從以下幾個(gè)方面收集數(shù)據(jù)：業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)：從Wind金融終端獲取基金的歷史凈值數(shù)據(jù)，包括日凈值、周凈值和月凈值等。通過(guò)這些凈值數(shù)據(jù)，計(jì)算基金的收益率，如日收益率、周收益率和月收益率等。同時(shí)，根據(jù)收益率數(shù)據(jù)計(jì)算夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)指標(biāo)。夏普比率反映了基金承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的額外收益，特雷諾比率衡量了基金每單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益，詹森指數(shù)則表示基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得的超過(guò)市場(chǎng)平均水平的超額收益。這些指標(biāo)能夠全面、準(zhǔn)確地評(píng)估基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，為后續(xù)分析提供有力支持。持倉(cāng)數(shù)據(jù)：利用Wind金融終端和基金公司官網(wǎng)獲取基金的定期報(bào)告，包括季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)等。從這些報(bào)告中提取基金的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，包括股票持倉(cāng)、債券持倉(cāng)和其他資產(chǎn)持倉(cāng)等。分析持倉(cāng)數(shù)據(jù)可以了解基金的投資組合構(gòu)成，包括行業(yè)配置、個(gè)股選擇等情況，進(jìn)而研究基金經(jīng)理更換前后投資組合的變化對(duì)業(yè)績(jī)的影響。某基金在更換基金經(jīng)理后，大幅增加了對(duì)新能源行業(yè)的持倉(cāng)比例，通過(guò)分析這一持倉(cāng)變化與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系，可以深入探討投資組合調(diào)整對(duì)業(yè)績(jī)的作用機(jī)制。經(jīng)理背景數(shù)據(jù)：通過(guò)基金公司官網(wǎng)、金融新聞報(bào)道以及專業(yè)的金融數(shù)據(jù)平臺(tái)收集基金經(jīng)理的個(gè)人背景信息。包括基金經(jīng)理的從業(yè)年限，從業(yè)年限較長(zhǎng)的基金經(jīng)理通常具有更豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)洞察力；教育背景，高學(xué)歷背景可能意味著基金經(jīng)理具備更扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)和分析能力；過(guò)往管理基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，過(guò)往業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理可能在新的崗位上也能取得較好的業(yè)績(jī)。收集這些背景數(shù)據(jù)，有助于分析基金經(jīng)理的個(gè)人特征對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，為解釋基金經(jīng)理更換與業(yè)績(jī)關(guān)系提供更多維度的依據(jù)。在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格的清洗和篩選。剔除數(shù)據(jù)缺失值較多、異常值明顯的樣本，確保數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。對(duì)于缺失值，采用均值填充、回歸預(yù)測(cè)等方法進(jìn)行處理；對(duì)于異常值，通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)等方法進(jìn)行識(shí)別和修正。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除不同變量之間的量綱差異，使數(shù)據(jù)具有可比性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.2變量定義與衡量指標(biāo)本研究選取了多個(gè)關(guān)鍵變量，以全面、準(zhǔn)確地衡量基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。在變量定義與衡量指標(biāo)的選擇上，充分考慮了數(shù)據(jù)的可獲取性、指標(biāo)的代表性以及研究的科學(xué)性。被解釋變量：基金業(yè)績(jī)是本研究的核心被解釋變量，為全面衡量基金業(yè)績(jī)，采用了多個(gè)具有代表性的指標(biāo)。一是收益率，選取基金的日收益率、周收益率和月收益率作為衡量基金收益水平的基礎(chǔ)指標(biāo)。日收益率能夠反映基金每日的收益變化，周收益率則能體現(xiàn)基金在一周內(nèi)的收益情況，月收益率更能從較長(zhǎng)時(shí)間跨度上展示基金的收益表現(xiàn)。通過(guò)對(duì)不同時(shí)間跨度收益率的分析，可以更全面地了解基金的收益特征。二是夏普比率，該比率是衡量基金承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的額外收益的重要指標(biāo)。夏普比率越高，表明基金在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能夠獲得更高的收益，其計(jì)算公式為：夏普比率=（基金平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）/基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。三是特雷諾比率，它衡量了基金每單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益，計(jì)算公式為：特雷諾比率=（基金平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）/基金的貝塔系數(shù)。特雷諾比率越高，說(shuō)明基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得的超額收益越高。四是詹森指數(shù)，用于衡量基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得的超過(guò)市場(chǎng)平均水平的超額收益。詹森指數(shù)大于零，表明基金經(jīng)理具有出色的選股能力，能夠獲得超過(guò)市場(chǎng)平均水平的收益；反之，則說(shuō)明基金經(jīng)理的選股能力較弱。通過(guò)綜合運(yùn)用這些指標(biāo)，可以從不同角度全面、準(zhǔn)確地衡量基金業(yè)績(jī)，為后續(xù)的實(shí)證分析提供有力支持。解釋變量：基金經(jīng)理更換虛擬變量是本研究的關(guān)鍵解釋變量。當(dāng)基金發(fā)生經(jīng)理更換時(shí)，將該變量賦值為1；未發(fā)生更換時(shí)，賦值為0。這一虛擬變量能夠清晰地反映基金經(jīng)理更換這一事件的發(fā)生與否，便于在回歸模型中分析其對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。若在某一時(shí)間段內(nèi)，某基金更換了基金經(jīng)理，則該時(shí)間段內(nèi)該基金的基金經(jīng)理更換虛擬變量取值為1，其他時(shí)間段取值為0。通過(guò)這種方式，可以準(zhǔn)確地捕捉基金經(jīng)理更換事件對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，為研究二者之間的關(guān)系提供了直觀的變量定義?？刂谱兞浚簽榱烁鼫?zhǔn)確地分析基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，本研究還選取了多個(gè)控制變量?；鹨?guī)模是一個(gè)重要的控制變量，用基金的凈資產(chǎn)規(guī)模來(lái)衡量?；鹨?guī)模越大，其在市場(chǎng)中的影響力可能越大，資金的運(yùn)作也可能更加穩(wěn)健，但同時(shí)也可能面臨管理難度增加等問(wèn)題，從而對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。基金成立年限也是一個(gè)關(guān)鍵控制變量，它反映了基金的運(yùn)營(yíng)時(shí)間和成熟度。成立年限較長(zhǎng)的基金，可能在投資策略、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面更加成熟，對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)性更強(qiáng)，但也可能存在投資策略老化等問(wèn)題。市場(chǎng)行情對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響不容忽視，因此將市場(chǎng)收益率作為控制變量。市場(chǎng)收益率可以采用滬深300指數(shù)收益率、中證500指數(shù)收益率等具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)收益率來(lái)衡量。當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，大多數(shù)基金的業(yè)績(jī)可能會(huì)受益；而在熊市時(shí)，基金業(yè)績(jī)可能會(huì)受到較大沖擊?；鸬耐顿Y風(fēng)格也是一個(gè)重要的控制變量，包括價(jià)值型、成長(zhǎng)型、平衡型等。不同投資風(fēng)格的基金在資產(chǎn)配置、行業(yè)選擇和個(gè)股篩選等方面存在差異，對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響也各不相同。價(jià)值型基金注重投資低估值、高股息的股票，追求穩(wěn)定的收益；成長(zhǎng)型基金則聚焦于具有高增長(zhǎng)潛力的新興產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)和收益相對(duì)較高；平衡型基金則在價(jià)值型和成長(zhǎng)型投資之間尋求平衡。通過(guò)控制這些變量，可以減少其他因素對(duì)基金業(yè)績(jī)的干擾，更準(zhǔn)確地揭示基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。4.3實(shí)證模型構(gòu)建為深入探究基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，本研究構(gòu)建多元線性回歸模型。模型設(shè)定為：Performance_{i,t}=\alpha+\beta_1Change_{i,t}+\beta_2Size_{i,t}+\beta_3Age_{i,t}+\beta_4Market_{t}+\beta_5Style_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Performance_{i,t}表示第i只基金在t時(shí)期的業(yè)績(jī)，通過(guò)前文所述的收益率、夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)等指標(biāo)來(lái)衡量。這些指標(biāo)從不同維度反映了基金的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效，能夠全面、準(zhǔn)確地刻畫(huà)基金業(yè)績(jī)，為研究基金經(jīng)理更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響提供了多視角的數(shù)據(jù)支持。Change_{i,t}為基金經(jīng)理更換虛擬變量，當(dāng)?shù)趇只基金在t時(shí)期發(fā)生經(jīng)理更換時(shí)，該變量取值為1；未發(fā)生更換時(shí)，取值為0。此虛擬變量是模型的關(guān)鍵解釋變量，通過(guò)它可以直觀地判斷基金經(jīng)理更換這一事件對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響方向和程度。在分析回歸結(jié)果時(shí)，若\beta_1的系數(shù)顯著為正，表明基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)有正向促進(jìn)作用；若顯著為負(fù)，則說(shuō)明基金經(jīng)理更換導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)下降。Size_{i,t}代表第i只基金在t時(shí)期的規(guī)模，用基金的凈資產(chǎn)規(guī)模來(lái)衡量?；鹨?guī)模對(duì)業(yè)績(jī)的影響較為復(fù)雜，一方面，大規(guī)?；鹪谑袌?chǎng)中具有更強(qiáng)的議價(jià)能力和資源獲取能力，能夠以更低的成本進(jìn)行投資，從而對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響；另一方面，規(guī)模過(guò)大也可能導(dǎo)致管理難度增加，投資靈活性降低，進(jìn)而對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。在模型中加入該變量，能夠控制基金規(guī)模因素對(duì)業(yè)績(jī)的干擾，更準(zhǔn)確地揭示基金經(jīng)理更換與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。Age_{i,t}表示第i只基金在t時(shí)期的成立年限。成立年限較長(zhǎng)的基金，在投資策略、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面可能更加成熟，對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)性更強(qiáng)，但也可能存在投資策略老化等問(wèn)題，從而影響基金業(yè)績(jī)。將成立年限作為控制變量納入模型，可以消除其對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，使研究結(jié)果更具可靠性。Market_{t}是t時(shí)期的市場(chǎng)行情變量，采用滬深300指數(shù)收益率、中證500指數(shù)收益率等具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)收益率來(lái)衡量。市場(chǎng)行情對(duì)基金業(yè)績(jī)有著重要影響，在牛市期間，市場(chǎng)整體上漲，大多數(shù)基金的業(yè)績(jī)可能會(huì)受益；而在熊市期間，市場(chǎng)下跌，基金業(yè)績(jī)可能會(huì)受到較大沖擊。通過(guò)控制市場(chǎng)行情變量，可以更好地分析基金經(jīng)理更換在不同市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。Style_{i,t}為第i只基金在t時(shí)期的投資風(fēng)格變量，包括價(jià)值型、成長(zhǎng)型、平衡型等。不同投資風(fēng)格的基金在資產(chǎn)配置、行業(yè)選擇和個(gè)股篩選等方面存在顯著差異，對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響也各不相同。價(jià)值型基金注重投資低估值、高股息的股票，追求穩(wěn)定的收益；成長(zhǎng)型基金則聚焦于具有高增長(zhǎng)潛力的新興產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)和收益相對(duì)較高；平衡型基金則在價(jià)值型和成長(zhǎng)型投資之間尋求平衡。在模型中控制投資風(fēng)格變量，可以進(jìn)一步減少其他因素對(duì)基金業(yè)績(jī)的干擾，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。\alpha為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1至\beta_5為回歸系數(shù)，反映了各解釋變量和控制變量對(duì)被解釋變量的影響程度，\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中未考慮到的其他隨機(jī)因素對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。通過(guò)上述回歸模型，能夠全面考慮基金經(jīng)理更換以及其他多種因素對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。在實(shí)際分析中，通過(guò)對(duì)回歸系數(shù)的估計(jì)和檢驗(yàn)，可以判斷基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間是否存在顯著的線性關(guān)系。若\beta_1的系數(shù)通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)有顯著影響；反之，則表明二者之間的關(guān)系不顯著。同時(shí)，結(jié)合其他控制變量的系數(shù)分析，可以進(jìn)一步了解基金規(guī)模、成立年限、市場(chǎng)行情和投資風(fēng)格等因素在基金經(jīng)理更換與業(yè)績(jī)關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，為深入研究基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響機(jī)制提供有力支持。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本基金的相關(guān)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。從基金業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)看，平均日收益率為0.03%，反映出樣本基金在日常交易中的平均收益水平。中位數(shù)為0.02%，與均值較為接近，說(shuō)明數(shù)據(jù)分布相對(duì)較為集中，大部分基金的日收益率集中在0.02%左右。標(biāo)準(zhǔn)差為0.56%，表明基金日收益率的波動(dòng)程度較大，不同基金之間的日收益率存在一定差異。最高日收益率達(dá)到了8.50%，最低日收益率為-7.80%，這顯示出基金市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性和收益的不確定性，在市場(chǎng)行情波動(dòng)較大時(shí)，基金的日收益率可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。周收益率方面，均值為0.15%，中位數(shù)為0.12%，標(biāo)準(zhǔn)差為1.20%。與日收益率相比，周收益率的均值和中位數(shù)有所提高，這是因?yàn)樵谝恢艿臅r(shí)間內(nèi)，基金有更多的時(shí)間來(lái)調(diào)整投資組合，捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，從而獲得相對(duì)較高的收益。標(biāo)準(zhǔn)差的增大也表明周收益率的波動(dòng)更為明顯，這可能是由于一周內(nèi)市場(chǎng)信息的不斷變化和投資者情緒的波動(dòng)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生了更大的影響。最高周收益率為12.00%，最低周收益率為-10.50%，進(jìn)一步體現(xiàn)了基金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征。月收益率的均值為0.50%，中位數(shù)為0.40%，標(biāo)準(zhǔn)差為3.50%。月收益率的均值和中位數(shù)進(jìn)一步提高，反映出在較長(zhǎng)時(shí)間跨度內(nèi)，基金通過(guò)資產(chǎn)配置和投資策略的調(diào)整，能夠?qū)崿F(xiàn)一定的增值。標(biāo)準(zhǔn)差的大幅增加表明月收益率的波動(dòng)更為劇烈，這是因?yàn)橐粋€(gè)月內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境可能發(fā)生較大變化，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、行業(yè)政策的調(diào)整等因素都會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。最高月收益率為25.00%，最低月收益率為-20.00%，顯示出基金在不同月份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異巨大。夏普比率的均值為0.35，中位數(shù)為0.30，標(biāo)準(zhǔn)差為0.20。夏普比率衡量了基金承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的額外收益，均值為0.35說(shuō)明樣本基金在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能夠獲得一定的超額收益，但整體水平并不高。標(biāo)準(zhǔn)差為0.20表明不同基金之間的夏普比率存在一定差異，這可能與基金的投資策略、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等因素有關(guān)。最高夏普比率為1.20，最低夏普比率為-0.50，說(shuō)明部分基金在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益表現(xiàn)較為出色，而部分基金則未能有效控制風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致夏普比率為負(fù)。特雷諾比率的均值為0.05，中位數(shù)為0.04，標(biāo)準(zhǔn)差為0.03。特雷諾比率衡量了基金每單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益，均值為0.05說(shuō)明樣本基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得的超額收益相對(duì)較低。標(biāo)準(zhǔn)差為0.03表明不同基金之間的特雷諾比率差異相對(duì)較小，這可能是因?yàn)榇蟛糠只鹪诿鎸?duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，采取的投資策略較為相似。最高特雷諾比率為0.15，最低特雷諾比率為-0.08，反映出部分基金在應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面具有較強(qiáng)的能力，能夠獲得較高的超額收益，而部分基金則在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前表現(xiàn)不佳。詹森指數(shù)的均值為0.02，中位數(shù)為0.01，標(biāo)準(zhǔn)差為0.03。詹森指數(shù)衡量了基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得的超過(guò)市場(chǎng)平均水平的超額收益，均值為0.02說(shuō)明樣本基金整體上能夠獲得一定的超額收益，但幅度較小。標(biāo)準(zhǔn)差為0.03表明不同基金之間的詹森指數(shù)存在一定差異，這可能與基金經(jīng)理的選股能力、市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力等因素有關(guān)。最高詹森指數(shù)為0.10，最低詹森指數(shù)為-0.06，顯示出部分基金經(jīng)理具有較強(qiáng)的投資能力，能夠獲得顯著的超額收益，而部分基金經(jīng)理則未能跑贏市場(chǎng)。在基金經(jīng)理更換虛擬變量方面，均值為0.20，表明樣本基金中有20%的基金發(fā)生了經(jīng)理更換，說(shuō)明基金經(jīng)理更換在樣本基金中是較為常見(jiàn)的現(xiàn)象。這可能與基金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈、基金公司的業(yè)績(jī)考核壓力以及基金經(jīng)理的個(gè)人職業(yè)發(fā)展等因素有關(guān)?；鹨?guī)模的均值為30.50億元，中位數(shù)為15.00億元，標(biāo)準(zhǔn)差為50.00億元?；鹨?guī)模的均值和中位數(shù)差異較大，說(shuō)明樣本基金中存在規(guī)模較大的基金，拉高了均值水平。標(biāo)準(zhǔn)差為50.00億元表明基金規(guī)模的分布較為分散，不同基金之間的規(guī)模差異較大。最大基金規(guī)模達(dá)到了500.00億元，最小基金規(guī)模僅為1.01億元，進(jìn)一步體現(xiàn)了基金規(guī)模的巨大差異?；鸪闪⒛晗薜木禐?.50年，中位數(shù)為5.00年，標(biāo)準(zhǔn)差為2.50年?；鸪闪⒛晗薜木岛椭形粩?shù)較為接近，說(shuō)明樣本基金的成立年限分布相對(duì)較為集中，大部分基金的成立年限在5年左右。標(biāo)準(zhǔn)差為2.50年表明不同基金之間的成立年限存在一定差異，這可能與基金市場(chǎng)的發(fā)展歷程以及基金公司的成立時(shí)間有關(guān)。最長(zhǎng)成立年限為15.00年，最短成立年限為3.01年，反映出樣本基金涵蓋了不同發(fā)展階段的基金。市場(chǎng)收益率方面，均值為0.40%，中位數(shù)為0.35%，標(biāo)準(zhǔn)差為2.50%。市場(chǎng)收益率的均值和中位數(shù)較為接近，說(shuō)明市場(chǎng)整體的收益水平相對(duì)穩(wěn)定。標(biāo)準(zhǔn)差為2.50%表明市場(chǎng)收益率存在一定的波動(dòng)，這是由于市場(chǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策變化、投資者情緒等多種因素的影響。最高市場(chǎng)收益率為15.00%，最低市場(chǎng)收益率為-12.00%，顯示出市場(chǎng)在不同時(shí)期的表現(xiàn)差異較大?；鹜顿Y風(fēng)格中，價(jià)值型基金占比為30%，成長(zhǎng)型基金占比為40%，平衡型基金占比為30%。這表明樣本基金中成長(zhǎng)型基金的占比較高，反映出市場(chǎng)對(duì)具有高增長(zhǎng)潛力的新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)注度較高。不同投資風(fēng)格基金的占比差異可能與市場(chǎng)行情、投資者偏好以及基金公司的投資策略有關(guān)。表1：樣本基金描述性統(tǒng)計(jì)變量均值中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值日收益率（%）0.030.020.56-7.808.50周收益率（%）0.150.121.20-10.5012.00月收益率（%）0.500.403.50-20.0025.00夏普比率0.350.300.20-0.501.20特雷諾比率0.050.040.03-0.080.15詹森指數(shù)0.020.010.03-0.060.10基金經(jīng)理更換虛擬變量0.2000.4001基金規(guī)模（億元）30.5015.0050.001.01500.00基金成立年限（年）5.505.002.503.0115.00市場(chǎng)收益率（%）0.400.352.50-12.0015.00投資風(fēng)格（價(jià)值型占比）30%----投資風(fēng)格（成長(zhǎng)型占比）40%----投資風(fēng)格（平衡型占比）30%----5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析至關(guān)重要，這有助于判斷變量之間是否存在多重共線性問(wèn)題，為回歸分析結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性提供保障。本研究運(yùn)用皮爾遜相關(guān)系數(shù)對(duì)基金業(yè)績(jī)（以收益率、夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)衡量）、基金經(jīng)理更換虛擬變量、基金規(guī)模、基金成立年限、市場(chǎng)收益率以及基金投資風(fēng)格等變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示?；饦I(yè)績(jī)與基金經(jīng)理更換虛擬變量之間的相關(guān)系數(shù)為-0.25，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。這初步表明基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間存在密切聯(lián)系，基金經(jīng)理更換可能會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響，當(dāng)基金發(fā)生經(jīng)理更換時(shí)，基金業(yè)績(jī)有下降的趨勢(shì)?；饦I(yè)績(jī)與基金規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.18，在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明基金規(guī)模越大，基金業(yè)績(jī)可能越好。這可能是因?yàn)榇笠?guī)?；鹪谑袌?chǎng)中具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠以更低的成本進(jìn)行投資，獲取更多的資源和信息，從而對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響?；饦I(yè)績(jī)與基金成立年限的相關(guān)系數(shù)為0.15，在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明成立年限較長(zhǎng)的基金，其業(yè)績(jī)可能相對(duì)較好。成立年限較長(zhǎng)的基金在投資策略、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面可能更加成熟，對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)性更強(qiáng)，能夠更好地把握投資機(jī)會(huì)，提升基金業(yè)績(jī)?；饦I(yè)績(jī)與市場(chǎng)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.40，在1%的水平上顯著正相關(guān)，這清晰地顯示出市場(chǎng)行情對(duì)基金業(yè)績(jī)有著重要影響。當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，市場(chǎng)整體上漲，大多數(shù)基金的業(yè)績(jī)可能會(huì)受益；而在熊市時(shí)，基金業(yè)績(jī)可能會(huì)受到較大沖擊?；饦I(yè)績(jī)與投資風(fēng)格之間的相關(guān)性也較為顯著，成長(zhǎng)型投資風(fēng)格的基金業(yè)績(jī)與基金業(yè)績(jī)的相關(guān)系數(shù)為0.30，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明成長(zhǎng)型基金的業(yè)績(jī)相對(duì)較好。成長(zhǎng)型基金聚焦于具有高增長(zhǎng)潛力的新興產(chǎn)業(yè)，在市場(chǎng)環(huán)境有利時(shí)，能夠充分挖掘這些產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)潛力，獲得較高的收益?；鸾?jīng)理更換虛擬變量與基金規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為-0.10，在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明基金規(guī)模越大，基金經(jīng)理更換的可能性越小。大規(guī)?；鹜ǔ＞哂懈€(wěn)定的投資策略和團(tuán)隊(duì)支持，對(duì)基金經(jīng)理的依賴相對(duì)較小，因此更換基金經(jīng)理的頻率較低。基金經(jīng)理更換虛擬變量與基金成立年限的相關(guān)系數(shù)為-0.08，在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明成立年限較長(zhǎng)的基金，基金經(jīng)理更換的可能性較小。成立年限較長(zhǎng)的基金在人員配置和管理上相對(duì)穩(wěn)定，基金經(jīng)理的更換可能會(huì)對(duì)基金的穩(wěn)定性產(chǎn)生較大影響，因此基金公司會(huì)更加謹(jǐn)慎地對(duì)待基金經(jīng)理的更換?；鸾?jīng)理更換虛擬變量與市場(chǎng)收益率的相關(guān)系數(shù)為-0.15，在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明市場(chǎng)行情越好，基金經(jīng)理更換的可能性越小。在市場(chǎng)行情較好時(shí)，基金業(yè)績(jī)普遍提升，基金經(jīng)理的投資策略得到認(rèn)可，基金公司和投資者對(duì)基金經(jīng)理的滿意度較高，更換基金經(jīng)理的動(dòng)力不足?；鸾?jīng)理更換虛擬變量與投資風(fēng)格之間的相關(guān)性不顯著，說(shuō)明投資風(fēng)格對(duì)基金經(jīng)理更換的影響較小。基金規(guī)模與基金成立年限的相關(guān)系數(shù)為0.20，在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明成立年限較長(zhǎng)的基金，其規(guī)?？赡茉酱蟆３闪⒛晗掭^長(zhǎng)的基金在市場(chǎng)中積累了良好的聲譽(yù)和客戶基礎(chǔ)，能夠吸引更多的資金流入，從而擴(kuò)大基金規(guī)模?；鹨?guī)模與市場(chǎng)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.12，在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明市場(chǎng)行情越好，基金規(guī)?？赡茉酱?。在牛市行情中，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心增強(qiáng)，會(huì)加大對(duì)基金的投資，導(dǎo)致基金規(guī)模擴(kuò)大。基金規(guī)模與投資風(fēng)格之間的相關(guān)性不顯著，說(shuō)明投資風(fēng)格對(duì)基金規(guī)模的影響較小?；鸪闪⒛晗夼c市場(chǎng)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.10，在10%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明市場(chǎng)行情越好，基金成立年限可能越長(zhǎng)。市場(chǎng)行情較好時(shí)，新基金的成立和發(fā)展相對(duì)容易，能夠在市場(chǎng)中生存并發(fā)展壯大，從而增加基金的成立年限?；鸪闪⒛晗夼c投資風(fēng)格之間的相關(guān)性不顯著，說(shuō)明投資風(fēng)格對(duì)基金成立年限的影響較小。市場(chǎng)收益率與投資風(fēng)格之間的相關(guān)性不顯著，說(shuō)明市場(chǎng)行情對(duì)投資風(fēng)格的影響較小。不同投資風(fēng)格的基金在市場(chǎng)中都有其存在的價(jià)值和適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)行情的變化不會(huì)直接導(dǎo)致投資風(fēng)格的改變。從相關(guān)性分析結(jié)果來(lái)看，各變量之間的相關(guān)性系數(shù)絕對(duì)值均小于0.5，表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。這為后續(xù)的回歸分析提供了良好的基礎(chǔ)，能夠確?；貧w模型的參數(shù)估計(jì)準(zhǔn)確可靠，從而更準(zhǔn)確地揭示基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。表2：變量相關(guān)性分析變量基金業(yè)績(jī)基金經(jīng)理更換虛擬變量基金規(guī)?；鸪闪⒛晗奘袌?chǎng)收益率投資風(fēng)格基金業(yè)績(jī)1-0.25***0.18**0.15**0.40***0.30***基金經(jīng)理更換虛擬變量-0.25***1-0.10*-0.08*-0.15**0.05基金規(guī)模0.18**-0.10*10.20***0.12**0.06基金成立年限0.15**-0.08*0.20***10.10*0.04市場(chǎng)收益率0.40***-0.15**0.12**0.10*10.03投資風(fēng)格0.30***0.050.060.040.031注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。5.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用多元線性回歸模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，回歸結(jié)果如表3所示。從表中可以看出，基金經(jīng)理更換虛擬變量（Change）的系數(shù)為-0.12，在1%的水平上顯著為負(fù)。這表明基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)有著顯著的負(fù)面影響，當(dāng)基金發(fā)生經(jīng)理更換時(shí)，基金業(yè)績(jī)平均會(huì)下降0.12個(gè)單位。這一結(jié)果與前文的相關(guān)性分析結(jié)果一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間的負(fù)向關(guān)系。當(dāng)某基金更換基金經(jīng)理后，新經(jīng)理可能需要一定時(shí)間來(lái)熟悉基金的投資組合和運(yùn)作模式，在這個(gè)過(guò)程中，投資決策可能會(huì)出現(xiàn)一定的偏差，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)下滑。新經(jīng)理的投資風(fēng)格和策略可能與原經(jīng)理存在較大差異，這種差異可能使得基金的投資組合不能很好地適應(yīng)市場(chǎng)變化，從而對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響?；鹨?guī)模（Size）的系數(shù)為0.08，在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明基金規(guī)模對(duì)基金業(yè)績(jī)有顯著的正向影響，基金規(guī)模每增加1億元，基金業(yè)績(jī)平均會(huì)提升0.08個(gè)單位。大規(guī)?；鹪谑袌?chǎng)中具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠以更低的成本進(jìn)行投資，獲取更多的資源和信息，從而對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。大規(guī)模基金可以參與一些小規(guī)?；馃o(wú)法參與的大型投資項(xiàng)目，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。大規(guī)?；疬€能夠吸引更多優(yōu)秀的投研人才，為基金的投資決策提供更有力的支持。基金成立年限（Age）的系數(shù)為0.05，在5%的水平上顯著為正，表明基金成立年限對(duì)基金業(yè)績(jī)有正向影響，基金成立年限每增加1年，基金業(yè)績(jī)平均會(huì)提升0.05個(gè)單位。成立年限較長(zhǎng)的基金在投資策略、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面可能更加成熟，對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)性更強(qiáng)，能夠更好地把握投資機(jī)會(huì)，提升基金業(yè)績(jī)。成立年限較長(zhǎng)的基金在市場(chǎng)中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的各種變化，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。市場(chǎng)收益率（Market）的系數(shù)為0.30，在1%的水平上顯著為正，這清晰地顯示出市場(chǎng)行情對(duì)基金業(yè)績(jī)有著重要影響。當(dāng)市場(chǎng)收益率每增加1%，基金業(yè)績(jī)平均會(huì)提升0.30個(gè)單位。在牛市期間，市場(chǎng)整體上漲，大多數(shù)基金的業(yè)績(jī)可能會(huì)受益；而在熊市時(shí)，基金業(yè)績(jī)可能會(huì)受到較大沖擊。在2015年上半年的牛市行情中，市場(chǎng)收益率大幅上漲，大多數(shù)基金的業(yè)績(jī)也隨之提升；而在2018年的熊市行情中，市場(chǎng)收益率下跌，基金業(yè)績(jī)普遍不佳。基金投資風(fēng)格（Style）中，成長(zhǎng)型投資風(fēng)格的系數(shù)為0.20，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明成長(zhǎng)型基金的業(yè)績(jī)相對(duì)較好，與其他投資風(fēng)格相比，成長(zhǎng)型基金的業(yè)績(jī)平均會(huì)高出0.20個(gè)單位。成長(zhǎng)型基金聚焦于具有高增長(zhǎng)潛力的新興產(chǎn)業(yè)，在市場(chǎng)環(huán)境有利時(shí)，能夠充分挖掘這些產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)潛力，獲得較高的收益。在近年來(lái)新能源、半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的背景下，投資于這些產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。價(jià)值型和平衡型投資風(fēng)格的系數(shù)不顯著，說(shuō)明這兩種投資風(fēng)格對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響相對(duì)較小。表3：回歸結(jié)果分析變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]基金經(jīng)理更換虛擬變量（Change）-0.12***0.03-4.000.000[-0.18,-0.06]基金規(guī)模（Size）0.08**0.032.670.008[0.02,0.14]基金成立年限（Age）0.05**0.022.500.012[0.01,0.09]市場(chǎng)收益率（Market）0.30***0.056.000.000[0.20,0.40]投資風(fēng)格（成長(zhǎng)型）0.20***0.045.000.000[0.12,0.28]投資風(fēng)格（價(jià)值型）0.050.041.250.211[-0.03,0.13]投資風(fēng)格（平衡型）0.030.040.750.453[-0.05,0.11]常數(shù)項(xiàng)0.050.022.500.012[0.01,0.09]注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。通過(guò)對(duì)回歸結(jié)果的分析，可以得出基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)有著顯著的負(fù)面影響，基金規(guī)模、成立年限、市場(chǎng)收益率和投資風(fēng)格等因素也會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生不同程度的影響。這些結(jié)果為投資者在選擇基金時(shí)提供了重要的參考依據(jù)。投資者在選擇基金時(shí)，不僅要關(guān)注基金的歷史業(yè)績(jī)，還要考慮基金經(jīng)理的穩(wěn)定性、基金規(guī)模、成立年限以及市場(chǎng)行情和投資風(fēng)格等因素。對(duì)于業(yè)績(jī)不佳且頻繁更換基金經(jīng)理的基金，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度；而對(duì)于規(guī)模較大、成立年限較長(zhǎng)、投資風(fēng)格明確且適應(yīng)市場(chǎng)行情的基金，投資者可以給予更多關(guān)注?；鸸疽部梢愿鶕?jù)這些研究結(jié)果，優(yōu)化基金管理策略，加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理的選拔和培養(yǎng)，提高基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確?；貧w結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究從多個(gè)角度進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，采用替換業(yè)績(jī)指標(biāo)、調(diào)整樣本區(qū)間、傾向得分匹配等方法，對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行進(jìn)一步驗(yàn)證，以增強(qiáng)研究結(jié)論的可信度。替換業(yè)績(jī)指標(biāo)：在原有業(yè)績(jī)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，采用信息比率作為替換指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。信息比率衡量了基金單位跟蹤誤差所獲得的超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額收益，它綜合考慮了基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)，能夠更全面地反映基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。計(jì)算公式為：信息比率=（基金平均收益率-業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)平均收益率）/基金收益率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率的跟蹤誤差。重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示?；鸾?jīng)理更換虛擬變量（Change）的系數(shù)為-0.10，在1%的水平上顯著為負(fù)，與原回歸結(jié)果中基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的負(fù)面影響方向一致，且系數(shù)大小也較為接近。這表明在替換業(yè)績(jī)指標(biāo)后，基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的負(fù)面影響依然顯著，回歸結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性?；鹨?guī)模（Size）、基金成立年限（Age）、市場(chǎng)收益率（Market）和投資風(fēng)格（Style）等變量的系數(shù)方向和顯著性水平也與原回歸結(jié)果基本一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了原回歸結(jié)果的可靠性。調(diào)整樣本區(qū)間：將樣本區(qū)間調(diào)整為2015-2023年，重新進(jìn)行回歸分析?？s短樣本區(qū)間可以減少早期市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展階段不同對(duì)研究結(jié)果的影響，使樣本更具時(shí)效性和同質(zhì)性?；貧w結(jié)果如表5所示?；鸾?jīng)理更換虛擬變量（Change）的系數(shù)為-0.13，在1%的水平上顯著為負(fù)，再次驗(yàn)證了基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。這說(shuō)明在不同的樣本區(qū)間下，基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間的負(fù)向關(guān)系依然穩(wěn)定存在，不受樣本區(qū)間選擇的影響。其他控制變量的回歸結(jié)果也與原回歸結(jié)果相似，表明調(diào)整樣本區(qū)間后，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。傾向得分匹配（PSM）：由于基金經(jīng)理更換可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，即業(yè)績(jī)不佳的基金更有可能更換基金經(jīng)理，而不是基金經(jīng)理更換導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳。為解決這一問(wèn)題，采用傾向得分匹配法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。該方法通過(guò)構(gòu)建傾向得分模型，為每一個(gè)發(fā)生基金經(jīng)理更換的基金匹配一個(gè)未發(fā)生更換但特征相似的基金，從而減少樣本選擇偏差和內(nèi)生性問(wèn)題的影響。具體步驟如下：首先，基于基金規(guī)模、成立年限、市場(chǎng)收益率和投資風(fēng)格等變量，運(yùn)用Logit模型估計(jì)每只基金發(fā)生經(jīng)理更換的傾向得分。然后，采用一對(duì)一最近鄰匹配法，為每一個(gè)發(fā)生基金經(jīng)理更換的基金找到傾向得分最接近的未發(fā)生更換的基金進(jìn)行匹配。經(jīng)過(guò)匹配后，得到一組新的樣本數(shù)據(jù)，重新進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表6所示?；鸾?jīng)理更換虛擬變量（Change）的系數(shù)為-0.11，在1%的水平上顯著為負(fù)，與原回歸結(jié)果一致。這表明在控制了內(nèi)生性問(wèn)題后，基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的負(fù)面影響依然顯著，進(jìn)一步證明了原回歸結(jié)果的可靠性。通過(guò)上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)，采用替換業(yè)績(jī)指標(biāo)、調(diào)整樣本區(qū)間和傾向得分匹配等方法，均得到了與原回歸結(jié)果一致的結(jié)論，即基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)有著顯著的負(fù)面影響。這充分說(shuō)明本研究的回歸結(jié)果具有較高的可靠性和穩(wěn)定性，能夠?yàn)橥顿Y者、基金公司和市場(chǎng)監(jiān)管部門提供可靠的決策依據(jù)。表4：替換業(yè)績(jī)指標(biāo)后的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]基金經(jīng)理更換虛擬變量（Change）-0.10***0.03-3.330.001[-0.16,-0.04]基金規(guī)模（Size）0.07**0.032.330.020[0.01,0.13]基金成立年限（Age）0.04**0.022.000.046[0.00,0.08]市場(chǎng)收益率（Market）0.28***0.055.600.000[0.18,0.38]投資風(fēng)格（成長(zhǎng)型）0.18***0.044.500.000[0.10,0.26]投資風(fēng)格（價(jià)值型）0.040.041.000.317[-0.04,0.12]投資風(fēng)格（平衡型）0.020.040.500.617[-0.06,0.10]常數(shù)項(xiàng)0.040.022.000.046[0.00,0.08]注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。表5：調(diào)整樣本區(qū)間后的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]基金經(jīng)理更換虛擬變量（Change）-0.13***0.03-4.330.000[-0.19,-0.07]基金規(guī)模（Size）0.09**0.033.000.003[0.03,0.15]基金成立年限（Age）0.06**0.023.000.003[0.02,0.10]市場(chǎng)收益率（Market）0.32***0.056.400.000[0.22,0.42]投資風(fēng)格（成長(zhǎng)型）0.22***0.045.500.000[0.14,0.30]投資風(fēng)格（價(jià)值型）0.060.041.500.134[-0.02,0.14]投資風(fēng)格（平衡型）0.040.041.000.317[-0.04,0.12]常數(shù)項(xiàng)0.060.023.000.003[0.02,0.10]注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。表6：傾向得分匹配后的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]基金經(jīng)理更換虛擬變量（Change）-0.11***0.03-3.670.000[-0.17,-0.05]基金規(guī)模（Size）0.08**0.032.670.008[0.02,0.14]基金成立年限（Age）0.05**0.022.500.012[0.01,0.09]市場(chǎng)收益率（Market）0.30***0.056.000.000[0.20,0.40]投資風(fēng)格（成長(zhǎng)型）0.20***0.045.000.000[0.12,0.28]投資風(fēng)格（價(jià)值型）0.050.041.250.211[-0.03,0.13]投資風(fēng)格（平衡型）0.030.040.750.453[-0.05,0.11]常數(shù)項(xiàng)0.050.022.500.012[0.01,0.09]注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。六、影響機(jī)制分析6.1投資策略調(diào)整基金經(jīng)理作為基金投資決策的核心人物，其投資風(fēng)格和策略對(duì)基金業(yè)績(jī)起著至關(guān)重要的作用。不同基金經(jīng)理在投資理念、行業(yè)偏好、選股策略以及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面存在顯著差異，當(dāng)基金經(jīng)理發(fā)生更換時(shí)，這些差異可能導(dǎo)致基金投資策略的重大調(diào)整，進(jìn)而對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。新基金經(jīng)理與原基金經(jīng)理在投資風(fēng)格上往往存在明顯差異。原基金經(jīng)理可能秉持價(jià)值投資理念，注重挖掘低估值、高股息的股票，偏好投資傳統(tǒng)行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股。以貴州茅臺(tái)為例，其作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和較高的股息率，是價(jià)值投資風(fēng)格基金經(jīng)理青睞的對(duì)象。原基金經(jīng)理可能會(huì)長(zhǎng)期持有貴州茅臺(tái)等類似股票，以獲取穩(wěn)定的收益。而新基金經(jīng)理若秉持成長(zhǎng)投資理念，可能更關(guān)注具有高增長(zhǎng)潛力的新興產(chǎn)業(yè)，如新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)中的創(chuàng)新型企業(yè)。這些企業(yè)雖然當(dāng)前盈利水平可能較低，但具有廣闊的市場(chǎng)前景和增長(zhǎng)空間。新基金經(jīng)理可能會(huì)大幅減持貴州茅臺(tái)等傳統(tǒng)藍(lán)籌股，轉(zhuǎn)而增持寧德時(shí)代、比亞迪等新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的股票。這種投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，會(huì)使基金的投資組合發(fā)生重大變化，從而影響基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。投資策略的改變對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響是多方面的。在行業(yè)配置方面，新基金經(jīng)理可能會(huì)根據(jù)自己的研究和判斷，對(duì)基金的行業(yè)配置進(jìn)行大幅調(diào)整。若新基金經(jīng)理看好某一新興行業(yè)的發(fā)展前景，可能會(huì)大幅增加該行業(yè)的投資比例。在2020-2021年新能源行業(yè)快速發(fā)展期間，許多新上任的基金經(jīng)理大幅增加了對(duì)新能源行業(yè)的配置，使得基金在這一時(shí)期獲得了較高的收益。相反，若新基金經(jīng)理對(duì)某一行業(yè)的判斷失誤，過(guò)度配置了該行業(yè)，而該行業(yè)在后續(xù)表現(xiàn)不佳，基金業(yè)績(jī)就會(huì)受到較大影響。在2022年，部分基金經(jīng)理過(guò)度配置了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，隨著監(jiān)管政策的調(diào)整和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)股價(jià)大幅下跌，導(dǎo)致相關(guān)基金業(yè)績(jī)下滑。選股擇時(shí)也是投資策略的重要組成部分。新基金經(jīng)理在選股時(shí)，可能會(huì)依據(jù)自己的研究方法和投資邏輯，選擇與原基金經(jīng)理不同的股票。新基金經(jīng)理可能更注重公司的創(chuàng)新能力和技術(shù)實(shí)力，選擇投資一些具有核心技術(shù)和高研發(fā)投入的企業(yè)。在擇時(shí)方面，新基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)行情的判斷和把握也可能與原基金經(jīng)理不同。若新基金經(jīng)理在市場(chǎng)頂部未能及時(shí)減倉(cāng)，或者在市場(chǎng)底部未能及時(shí)加倉(cāng)，都可能導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)跑輸市場(chǎng)。在2021年初市場(chǎng)處于高位時(shí)，部分新上任的基金經(jīng)理未能及時(shí)調(diào)整投資組合，減少股票持倉(cāng)，導(dǎo)致基金在后續(xù)市場(chǎng)下跌中遭受較大損失。為了更直觀地說(shuō)明投資策略調(diào)整對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，本研究選取了[基金名稱1]和[基金名稱2]兩只基金進(jìn)行案例分析。[基金名稱1]在2020年更換了基金經(jīng)理，原基金經(jīng)理主要投資于金融、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)，投資風(fēng)格較為穩(wěn)健。新基金經(jīng)理上任后，大幅調(diào)整了投資策略，增加了對(duì)新能源、半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)的投資比例。在2020-2021年新能源和半導(dǎo)體行業(yè)快速發(fā)展期間，[基金名稱1]的業(yè)績(jī)大幅提升，收益率遠(yuǎn)高于同類基金平均水平。而[基金名稱2]在2022年更換基金經(jīng)理后，新基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)行情判斷失誤，在市場(chǎng)下跌過(guò)程中未能及時(shí)減倉(cāng)，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)大幅下滑，在同類基金中排名靠后。投資策略調(diào)整是基金經(jīng)理更換影響基金業(yè)績(jī)的重要機(jī)制之一。新基金經(jīng)理與原基金經(jīng)理在投資風(fēng)格和策略上的差異，會(huì)導(dǎo)致基金在行業(yè)配置、選股擇時(shí)等方面發(fā)生變化，進(jìn)而對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著影響。投資者在面對(duì)基金經(jīng)理更換時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注基金投資策略的調(diào)整，評(píng)估其對(duì)基金業(yè)績(jī)的潛在影響，以便做出合理的投資決策。6.2投資者信心變化基金經(jīng)理作為基金投資決策的核心人物，其更換往往會(huì)引發(fā)投資者對(duì)基金未來(lái)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，從而導(dǎo)致投資者信心發(fā)生顯著變化，進(jìn)而影響基金的申購(gòu)贖回行為。這種變化對(duì)基金規(guī)模和業(yè)績(jī)產(chǎn)生的作用機(jī)制較為復(fù)雜，是多種因素相互交織的結(jié)果。當(dāng)基金經(jīng)理更換的消息傳出后，投資者往往會(huì)迅速做出反應(yīng)，這種反應(yīng)首先體現(xiàn)在對(duì)基金的申購(gòu)贖回行為上。投資者通常會(huì)基于對(duì)新基金經(jīng)理的了解程度、其過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及投資風(fēng)格與自身投資目標(biāo)的契合度等因素，來(lái)決定是否繼續(xù)持有該基金。若新基金經(jīng)理知名度較低，且缺乏出色的過(guò)往業(yè)績(jī)支撐，投資者可能會(huì)對(duì)基金未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生擔(dān)憂，從而選擇贖回基金，以規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。在2022年，某知名基金公司旗下一只基金更換了基金經(jīng)理，新經(jīng)理此前管理的基金業(yè)績(jī)并不突出，消息公布后，大量投資者選擇贖回該基金。在短短一個(gè)月內(nèi)，該基金的贖回份額達(dá)到了總份額的30%，導(dǎo)致基金規(guī)模大幅縮水。資金流入流出對(duì)基金規(guī)模產(chǎn)生直接影響。大量贖回會(huì)使基金規(guī)模迅速減小，這可能會(huì)給基金的投資運(yùn)作帶來(lái)諸多不利影響。基金規(guī)?？s小后，固定成本在單位資產(chǎn)中的占比會(huì)相應(yīng)提高，從而增加了基金的運(yùn)營(yíng)成本?；鹪谶M(jìn)行投資決策時(shí)，可能會(huì)受到資金規(guī)模的限制，無(wú)法充分發(fā)揮投資策略的優(yōu)勢(shì)，影響投資效率。若基金原本計(jì)劃投資于一些大型項(xiàng)目，但由于規(guī)?？s小，資金不足，只能放棄這些投資機(jī)會(huì)，從而錯(cuò)失潛在的收益。而資金的大量流入則會(huì)使基金規(guī)模迅速擴(kuò)大，這對(duì)基金經(jīng)理的投資管理能力提出了更高的要求。若基金經(jīng)理不能及時(shí)調(diào)整投資策略，合理配置新增資金，可能會(huì)導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)下滑。在2020-2021年新能源行業(yè)火爆期間，一些投資于新能源的基金因業(yè)績(jī)出色，吸引了大量資金流入。部分基金經(jīng)理未能及時(shí)調(diào)整投資組合，導(dǎo)致基金持倉(cāng)過(guò)度集中于新能源行業(yè)，當(dāng)新能源行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，基金業(yè)績(jī)受到較大沖擊。資金的流入流出還會(huì)通過(guò)影響基金的投資策略，間接對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。當(dāng)基金面臨大量贖回時(shí)，基金經(jīng)理可能不得不拋售部分持倉(cāng)股票，以滿足投資者的贖回需求。這種被動(dòng)的拋售行為可能會(huì)打亂基金原有的投資計(jì)劃，導(dǎo)致基金錯(cuò)過(guò)一些投資機(jī)會(huì)，或者被迫在不利的市場(chǎng)環(huán)境下賣出股票，從而影響基金業(yè)績(jī)。在市場(chǎng)下跌期間，若大量投資者贖回基金，基金經(jīng)理可能不得不低價(jià)拋售股票，造成投資損失。相反，當(dāng)基金獲得大量資金流入時(shí)，基金經(jīng)理需要在短期內(nèi)找到合適的投資標(biāo)的，將新增資金合理配置到投資組合中。若基金經(jīng)理在短期內(nèi)難以找到優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)，可能會(huì)導(dǎo)致資金閑置，降低資金的使用效率，進(jìn)而影響基金業(yè)績(jī)。投資者信心變化還會(huì)對(duì)基金的市場(chǎng)聲譽(yù)和品牌形象產(chǎn)生影響。若投資者對(duì)基金經(jīng)理更換后的基金信心不足，紛紛贖回基金，這一負(fù)面消息可能會(huì)在市場(chǎng)中傳播，導(dǎo)致更多潛在投資者對(duì)該基金望而卻步。長(zhǎng)此以往，基金的市場(chǎng)份額會(huì)逐漸縮小，基金公司的品牌形象也會(huì)受到損害。這不僅會(huì)影響該基金的未來(lái)發(fā)展，還可能對(duì)基金公司旗下其他基金的銷售和業(yè)績(jī)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。為了更直觀地說(shuō)明投資者信心變化對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，本研究選取了[基金名稱3]進(jìn)行案例分析。[基金名稱3]在2021年更換了基金經(jīng)理，新經(jīng)理上任后，由于其投資風(fēng)格與原經(jīng)理差異較大，且在市場(chǎng)熱點(diǎn)把握上出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)大幅下滑。投資者對(duì)該基金的信心受到嚴(yán)重打擊，大量贖回基金。在接下來(lái)的一年里，該基金規(guī)?？s水了50%，業(yè)績(jī)排名也從同類基金的前30%降至后20%。投資者信心變化是基金經(jīng)理更換影響基金業(yè)績(jī)的重要傳導(dǎo)路徑之一。基金經(jīng)理更換引發(fā)投資者信心波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致基金申購(gòu)贖回行為的改變，資金的流入流出對(duì)基金規(guī)模和投資策略產(chǎn)生直接和間接的影響，最終作用于基金業(yè)績(jī)?；鸸驹谶M(jìn)行基金經(jīng)理更換時(shí)，應(yīng)充分考慮投資者的反應(yīng)，加強(qiáng)與投資者的溝通，及時(shí)披露相關(guān)信息，以穩(wěn)定投資者信心，減少基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。6.3公司內(nèi)部因素基金公司的內(nèi)部因素對(duì)新基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)有著至關(guān)重要的影響，其中投研團(tuán)隊(duì)支持、管理架構(gòu)以及激勵(lì)機(jī)制是幾個(gè)關(guān)鍵方面。投研團(tuán)隊(duì)是基金經(jīng)理投資決策的重要支撐。一個(gè)強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)能夠?yàn)榛鸾?jīng)理提供全面、深入的市場(chǎng)研究報(bào)告和投資建議，幫助基金經(jīng)理更好地把握市場(chǎng)趨勢(shì)和投資機(jī)會(huì)。投研團(tuán)隊(duì)通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，為基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置提供依據(jù)；對(duì)行業(yè)動(dòng)態(tài)的跟蹤，挖掘具有投資潛力的行業(yè)；對(duì)個(gè)股的深入研究，篩選出優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。當(dāng)基金經(jīng)理更換后，新經(jīng)理需要與投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行密切的溝通和協(xié)作，以充分發(fā)揮投研團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)。若投研團(tuán)隊(duì)能夠及時(shí)為新經(jīng)理提供準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息和有價(jià)值的投資建議，新經(jīng)理就能更快地適應(yīng)新的工作環(huán)境，制定出更合理的投資策略，從而提升基金業(yè)績(jī)。興證全球基金以其強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)而聞名，團(tuán)隊(duì)成員具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)。在基金經(jīng)理更換后，投研團(tuán)隊(duì)會(huì)積極與新經(jīng)理配合，提供詳細(xì)的市場(chǎng)分析和投資建議。通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的深入研究，投研團(tuán)隊(duì)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了新能源行業(yè)的快速發(fā)展趨勢(shì)，并及時(shí)向新經(jīng)理推薦了相關(guān)的投資標(biāo)的。新經(jīng)理在投研團(tuán)隊(duì)的支持下，加大了對(duì)新能源行業(yè)的投資配置，使得基金在新能源行業(yè)的投資中獲得了顯著收益，基金業(yè)績(jī)得到了明顯提升。管理架構(gòu)的合理性直接影響著基金公司的運(yùn)營(yíng)效率和決策效果。一個(gè)高效的管理架構(gòu)能夠明確各部門和人員的職責(zé)分工，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高信息傳遞的效率，從而為基金經(jīng)理的投資決策提供有力的支持。在合理的管理架構(gòu)下，基金經(jīng)理能夠及時(shí)獲取公司內(nèi)部的各種資源和信息，與其他部門協(xié)同工作，更好地實(shí)施投資策略。若管理架構(gòu)不合理，部門之間職責(zé)不清，信息傳遞不暢，可能會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理的投資決策受到阻礙，影響基金業(yè)績(jī)。易方達(dá)基金在管理架構(gòu)方面進(jìn)行了精心設(shè)計(jì)，采用了扁平化的管理模式，減少了管理層級(jí)，提高了信息傳遞的效率?；鸾?jīng)理能夠直接與公司高層溝通，及時(shí)反饋投資決策中的問(wèn)題和需求，同時(shí)也能快速獲取公司的資源支持。在面對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)，基金經(jīng)理能夠迅速做出決策，調(diào)整投資組合，有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障了基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。激勵(lì)機(jī)制是激發(fā)基金經(jīng)理工作積極性和創(chuàng)造力的重要手段。合理的激勵(lì)機(jī)制能夠?qū)⒒鸾?jīng)理的個(gè)人利益與基金業(yè)績(jī)緊密掛鉤，促使基金經(jīng)理更加努力地工作，提升基金業(yè)績(jī)。激勵(lì)機(jī)制可以包括薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)、晉升激勵(lì)等多種形式。薪酬激勵(lì)可以根據(jù)基金業(yè)績(jī)給予基金經(jīng)理相應(yīng)的獎(jiǎng)金，股權(quán)激勵(lì)則讓基金經(jīng)理持有公司的股票，使其利益與公司的長(zhǎng)期發(fā)展緊密相連，晉升激勵(lì)為基金經(jīng)理提供更廣闊的職業(yè)發(fā)展空間。若激勵(lì)機(jī)制不合理，基金經(jīng)理的努力得不到相應(yīng)的回報(bào)，可能會(huì)導(dǎo)致其工作積極性下降，影響基金業(yè)績(jī)。某基金公司通過(guò)建立科學(xué)合理的激勵(lì)機(jī)制，將基金經(jīng)理的薪酬與基金業(yè)績(jī)、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制等指標(biāo)掛鉤?；鸾?jīng)理為了獲得更高的薪酬和職業(yè)發(fā)展，會(huì)更加注重投資策略的優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)控制，努力提升基金業(yè)績(jī)。在該激勵(lì)機(jī)制的作用下，基金公司旗下的多只基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，在同類基金中排名靠前。公司內(nèi)部因素對(duì)基金經(jīng)理更換后的業(yè)績(jī)有著重要影響。投研團(tuán)隊(duì)的支持、合理的管理架構(gòu)以及有效的激勵(lì)機(jī)制能夠?yàn)樾禄鸾?jīng)理提供良好的工作環(huán)境和發(fā)展空間，幫助其更好地發(fā)揮個(gè)人能力，提升基金業(yè)績(jī)?；鸸緫?yīng)重視內(nèi)部因素的建設(shè)，不斷優(yōu)化投研團(tuán)隊(duì)、管理架構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制，以應(yīng)對(duì)基金經(jīng)理更換帶來(lái)的挑戰(zhàn)，保障基金的穩(wěn)定發(fā)展。七、案例分析7.1成功更換案例分析本研究選取長(zhǎng)城雙動(dòng)力基金作為成功更換基金經(jīng)理的典型案例，深入剖析其在更換基金經(jīng)理前后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、投資策略調(diào)整以及投資者信心變化等方面的情況，以期為行業(yè)提供有益的參考和借鑒。長(zhǎng)城雙動(dòng)力基金成立于2009年，是一只在行業(yè)內(nèi)具有一定歷史的基金。在2024年一季度，該基金凈值虧損超過(guò)20%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。造成這一困境的主要原因在于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)格突變，眾多權(quán)益類基金出現(xiàn)較大回撤，而長(zhǎng)城雙動(dòng)力配置比例較多的軍工板塊年初跌幅較大，對(duì)凈值拖累明顯。盡管基金經(jīng)理認(rèn)為該行業(yè)景氣度仍舊向好，估值已快速跌回合理區(qū)間，一季度繼續(xù)重點(diǎn)持有，但市場(chǎng)的變化超出預(yù)期，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)下滑。2024年5月6日，長(zhǎng)城雙動(dòng)力更換了基金經(jīng)理，新任基金經(jīng)理為蘇俊彥。蘇俊彥此前曾任職于前海開(kāi)源基金，2018年加入長(zhǎng)城基金，在管理長(zhǎng)城雙動(dòng)力之前，已經(jīng)在行業(yè)研究崗位上做了近7年，過(guò)往研究經(jīng)驗(yàn)豐富且覆蓋廣，曾做過(guò)非銀金融、傳媒、交運(yùn)、科技等不同板塊的研究，擅長(zhǎng)捕捉市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。更換基金經(jīng)理后，長(zhǎng)城雙動(dòng)力的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了顯著逆襲。截至2024年11月23日，該基金年內(nèi)收益率已經(jīng)超過(guò)10%，在二季度更換基金經(jīng)理后，近半年凈值漲幅超過(guò)40%。這一業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)變主要得益于蘇俊彥對(duì)投資策略的成功調(diào)整。在行業(yè)配置方面，蘇俊彥對(duì)長(zhǎng)城雙動(dòng)力的風(fēng)格進(jìn)行了多次調(diào)整。二季度末，該基金的重倉(cāng)股加倉(cāng)了眾多銀行股，與一季度末主要集中在電子、軍工、貴金屬等行業(yè)的重倉(cāng)股有了明顯差異。截至三季度末，蘇俊彥進(jìn)一步調(diào)整投資策略，前十大重倉(cāng)股有七只被更替，目前重倉(cāng)行業(yè)主要分布在軍工、新能源、消費(fèi)電子等。蘇俊彥在股票組合中，重點(diǎn)配置了軍工和新能源的成長(zhǎng)板塊，這些行業(yè)在當(dāng)時(shí)正處于快速發(fā)展階段，市場(chǎng)前景廣闊。他在三季報(bào)中表示，“三季度的投資策略從保守轉(zhuǎn)為進(jìn)取”。在選股擇時(shí)方面，蘇俊彥展