鹽津鋪子食品集團公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化的分析案例

摘要

合理優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)對機械裝備企業(yè)的長久經(jīng)營十分重要。而資本結(jié)構(gòu)不均衡，

則會增大公同的財務(wù)風(fēng)險，并引起財務(wù)危機甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。本文以鹽津鋪子為

案例展開研究，對公司2019-2023年的資本結(jié)構(gòu)進行分析，同時結(jié)合同行業(yè)的ZX豆

制素食集團、DL實業(yè)兩家公司進行橫向?qū)Ρ确治觥７治霭l(fā)現(xiàn)目前鹽津鋪子公司存在

資產(chǎn)負債率偏高、債務(wù)結(jié)啊有待改善、內(nèi)源融資比重過低等問題，這都很大程度上增

加了鹽津鋪子融資成本，不利于公司長遠發(fā)展。為此本文給出了三方面的對策，從而

促使鹽津鋪子公司的資本結(jié)構(gòu)得以改善，促使公司實現(xiàn)價值最大化的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；內(nèi)源融資；債務(wù)結(jié)構(gòu)

目錄

1導(dǎo)論..............-.......................-.......................-........2

1.1選題背景與意義...........................................................2

1.2國內(nèi)外文獻綜述...........................................................3

1.3論文的研究方法...........................................................4

2資本結(jié)構(gòu)概念及指標(biāo)分析....................4

2.1資本結(jié)構(gòu)概念.............................................................4

2.2資本結(jié)構(gòu)分析指標(biāo).........................................................4

3鹽津鋪子公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析.............................................5

3.1公司不既況.................................................................5

3.2鹽津鋪子公司資本結(jié)構(gòu)分析.................................................6

4鹽津鋪子公司資本結(jié)構(gòu)的問題分析............................................12

4.1資產(chǎn)負債率較高..........................................................12

4.2債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理..........................................................12

4.3內(nèi)源融資不足............................................................13

5鹽津鋪子公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對策............................................13

5.1降低資產(chǎn)負債率..........................................................13

5.2優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)............................................................13

5.3增加自身內(nèi)部積累........................................................14

6結(jié)論................14

參考文獻..............15

1導(dǎo)論

1.1選題背景與意義

1.1.1研究背景

資金運用是所有企業(yè)都必須直接面對的問題，企業(yè)在通過某種形式獲得資金后，

就要對這些資金合理使用，從而得到更多的資金，只有保證資金的合理運用，企業(yè)才

能實現(xiàn)更好發(fā)展。企業(yè)所使用資金的米源會刈其價值產(chǎn)生直接影響，因此企業(yè)決策者

要對資本結(jié)構(gòu)有所考量。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)有著深刻的意義，不但影響到治理體系,

也會對公司的風(fēng)險防控產(chǎn)生影響，同時關(guān)系到公司的最終收益，企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)進行

優(yōu)化,能夠較大程度地提升企業(yè)的競爭力（李俊偉，周書銘，吳凱,2022）。

本文選取目標(biāo)企業(yè)鹽津鋪子公司經(jīng)過20多年的經(jīng)營擴張，公司資產(chǎn)規(guī)模增長很

快，但是伴隨著鹽津鋪子食品集團公司資本擴張，公司資產(chǎn)負債率高等問題凸顯，鹽

津鋪子公司財務(wù)風(fēng)險加大。于是，本文選取了豆制素食行業(yè)的鹽津鋪子公司作為研究

案例，來分析鹽津鋪子食品集團公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題，以促使鹽津鋪子公司資

本結(jié)構(gòu)更加合理，增強公司抵御風(fēng)險的能力。

112研究意義

理論意義：資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)利潤狀況，同時也關(guān)乎財務(wù)風(fēng)險的問題，當(dāng)資本結(jié)

構(gòu)處于科學(xué)范圍內(nèi)，企業(yè)的財務(wù)狀況良好，財務(wù)風(fēng)險相對較低。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠有

效防范財務(wù)風(fēng)險，同時控制籌資方面的成本，使公司實現(xiàn)高效治理。本文以鹽津鋪子

公司為具休的研究對象，提出優(yōu)化建議，從而使資木結(jié)構(gòu)趨于合理。

現(xiàn)實意義：本文主要計對鹽津鋪子公司在資本結(jié)構(gòu)方面的研究，對內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)

的調(diào)整提供方向，鹽津鋪子食品集團公司在未來的業(yè)務(wù)發(fā)展中選擇更為健康的融資手

段，有利于使自身風(fēng)險得到控制，增強鹽津鋪子公司的競爭能力，這具有重要的現(xiàn)實

意義。所以說對于該問題的主題研究具有重要的理論意義和實踐意義。

1.2國內(nèi)外文獻綜述

Mccumbcr(2021)以實證分析的手段，對過去十年間美國部分私企的資本結(jié)構(gòu)

進行收集，發(fā)現(xiàn)公司之所以會有現(xiàn)在的資本機構(gòu)，主要是基于所在的行業(yè)，甚至對于

不少類型的企業(yè)來說，行業(yè)是影響債務(wù)比例的決定因素(鄭佳怡，王麗莎，馮偉

杰,2023)。

KharisyaAyuEffend(2021)通過對印尼部分上市公司的分析，發(fā)現(xiàn)對資本結(jié)構(gòu)

開展研究，是為了使公司在利益方面獲得最大效果，而這一資本結(jié)構(gòu)往往是最優(yōu)結(jié)構(gòu)

[2]O

NataliiaHajclamaka(2021)通過研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)在考慮資本結(jié)構(gòu)的問題時，要對

企業(yè)的經(jīng)濟狀況進行客觀分析。文章認為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)并不是只考慮利潤因素，而是

要結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境綜合考慮進行選擇(陳敏娜，褚曉喳，盧博文，宋曉,2021)。最終提出

企業(yè)應(yīng)對不同來源的資本成本進行分析，在確保資金運轉(zhuǎn)正常的基礎(chǔ)上實現(xiàn)較大盈

利，提高財務(wù)管理的質(zhì)量⑶。

何宏志，張涵煜，劉星辰(2021)以農(nóng)業(yè)上市公司為例，挑選這些公司最近七年

的財報，通過研究，提出不斷擴大內(nèi)源性融資是根本措施，同時也要做好內(nèi)部泠理并

高效利用外部融資方式，耕資本結(jié)構(gòu)愈發(fā)合理，這在一定范圍上展示這樣可以進一步

降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險⑷。

孔浩然，楊倩瑤，朱佳(2022)以K公司為例，對公司資本結(jié)構(gòu)展開研究，假定

企業(yè)最合適的資本結(jié)構(gòu)為70%-80%這一區(qū)間，并用方程進行了驗證，表明這一推測的

合理性⑸。

徐欣欣，鄧夢潔，田志強,曹蕾(2023)選取國內(nèi)100家制造業(yè)公司,將2011到

2019年間的部分財務(wù)情況進行收集，最終得出：資本結(jié)構(gòu)和公司價值往往以負相關(guān)為

主，同時這種相關(guān)性是有條件的，隨著資產(chǎn)負債率的變化區(qū)間不同而有不一樣的變化

⑹。

總之，目前西方資本市場的發(fā)展是比較成熟的，并且關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究開始也

很早，而我國不少研究也是建立在對西方理論間理解的基礎(chǔ)上，考慮到資本市場尚不

發(fā)展，國內(nèi)外環(huán)境差別大，雖然國內(nèi)經(jīng)濟增速較快，但資本市場的發(fā)育程度偏低，股

權(quán)融資存在較多問題，大量企業(yè)不得不通過借債維持運營口本文在借鑒國內(nèi)外相關(guān)文

獻的基礎(chǔ)上，分析鹽津鋪子公司的資本結(jié)構(gòu)問題，并提出相關(guān)的對策和建議，從而改

善公司的資本結(jié)構(gòu)。

13論文的研究方法

文獻研究法：本文通過學(xué)術(shù)平臺進行檢索，閱讀國內(nèi)外學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理

論，特別是優(yōu)化手段方面的文章。通過對文獻進行梳理，總結(jié)各方觀點，形成本文研

究的基礎(chǔ)。

案例分析法：本文以鹽津鋪子作為案例進行研究，通過收集它們的財務(wù)報表，以

及公司發(fā)布的各助公告，對信息進行統(tǒng)計分析，找到資本結(jié)構(gòu)中的不足并給出優(yōu)化方

案。

比較分析法：本文運書比較分析法，把鹽津鋪子公司與同行業(yè)的ZX豆制素食集

團、DL實業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)進行橫向?qū)Ρ?。發(fā)現(xiàn)鹽津鋪子公司資本結(jié)構(gòu)存在的不足，

提出針對性的改善對策。

2資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述

2.1資本結(jié)構(gòu)概念

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)不同類型或來源的資金組成及相互間的比例。與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的

概念有股權(quán)資本和債務(wù)資本.債務(wù)資本由于其內(nèi)容較為復(fù)雜.劃分的標(biāo)準也存在差別.

因此資本結(jié)構(gòu)的概念一般有兩個不同的定義C番景輝，章子瑜，袁麗雯,2023）。廣義上

看，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同性質(zhì)的資金及各自的占比，債務(wù)資本按照期限看，有短期

債和長期債之分，根據(jù)有沒有規(guī)定利息，分劃分為有息負債和無息負債，這在一定范

圍上展示股權(quán)資本即股東在公司設(shè)立前投入資金以及企業(yè)自身經(jīng)營所產(chǎn)生的收益，資

本結(jié)構(gòu)由此可以理解為債務(wù)資本中不同類型債務(wù)的比例或者股權(quán)和債權(quán)各自的比例

問題。這項理論的提出給對應(yīng)的問題有了一個很好地理論詮釋框架（冉宇辰，龔靜妍,

葉辰光，程嘉,2021）。一般意義上看，資木結(jié)構(gòu)關(guān)注的是長期資木的比例情況，通常是

長期借貸與和股權(quán)資本的比例，短期負債往往不作為分析依據(jù)。本文認為廣泛意義上

的資本結(jié)構(gòu)分析更加全面也更加具有合理性，本文招使用廣泛意義的資本結(jié)構(gòu)概念，

對鹽津鋪子的資本結(jié)構(gòu)進行分析（陸雪晴,滕文浩，杜芳菲）。

2.2資本結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)

2.2.1資本構(gòu)成情況分析

公司的資本構(gòu)成狀況主要考察資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率指標(biāo)削。其中資產(chǎn)負債率是

4

企業(yè)在期末的總負債與總資產(chǎn)的比。該指標(biāo)除了能對企業(yè)負債水平進行綜合的研判，

而且還可以判斷企業(yè)利用債務(wù)進行經(jīng)營的成效，是對經(jīng)營能力進行判斷的指標(biāo)之一

（賀琪琳，邵宇軒，侯靖雯,洪銘哲，毛天,2021）。為使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險處于健康的水平,

這些趨勢中看出企業(yè)應(yīng)時刻對自身經(jīng)營風(fēng)險展開分析，來控制資產(chǎn)負債率的研究。對

于經(jīng)營風(fēng)險明顯高于正常值的企業(yè)，應(yīng)著力控制財務(wù)風(fēng)險，最終將資產(chǎn)負債率控制在

低水平（蔣雪兒，姜偉杰，呂佳敏）。

2.2.2負債結(jié)構(gòu)分析

負債結(jié)構(gòu)是對公司短期與長期負債的關(guān)系研究，從負債的期限角度來考慮，在分

析公司負債融資特點的同對，也能夠?qū)镜膫鶆?wù)健康程度有一個準確的把握。對企

業(yè)的負債結(jié)構(gòu)研究是對企業(yè)所有的負債中流動負債與長期負債的關(guān)系分析“久一般采

用下列兩個指標(biāo)來分析（蔣雪兒，姜偉杰，呂佳敏,2022）。流動負債率是分析流動負債的

比例問題，這個指標(biāo)的高低，能夠推測出公司的短期償債壓力。反之，非流動負債率

則是對企業(yè)長期償債壓力的分析指標(biāo)。通過這兩個指標(biāo)的相互比較，可以檢查企業(yè)的

債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理程度,一般兩個指標(biāo)的比例相等屬于比較良好的狀況（蔡澤宇，雷靜婷,

胡彥）。

223股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指所有股份的分布情況，被誰所控股以及控制程度U］因此，股東所

掌握的股份足夠多時，便可以在一定程度上決定公司的發(fā)展，對股權(quán)結(jié)構(gòu)做研究時，

一般是以股權(quán)集中度為研究的重點，來判斷股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理（潘星辰，常樂，駱家,

徐宏,2021）。如果最終控制人能夠掌握超過50%的股權(quán)，則公司的實際控制人就會有

過大的權(quán)力，這樣導(dǎo)致的后果是公司缺乏足夠的反對意見，這在一定范圍上展示公司

沒有長遠的發(fā)展機會。相反，如果股權(quán)太過于分散也是不利的，因為沒有哪個股東真

正關(guān)心公司的發(fā)展，誰也不能實現(xiàn)絕對控股，只在意短線的買賣，股東間過度的內(nèi)耗

會導(dǎo)致公司決策難以落實下去（胥紫妍，馮嘉琪，孟晨曦,2022）。

2.2.4融資結(jié)構(gòu)分析

企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)就是企業(yè)通過不同手段獲得資金的比例，從大分類來看，有外源

性融資和內(nèi)源性融資（趙承軒，錢蘊青，孫紹,2023）。內(nèi)源融資是通過公司自身的利潤轉(zhuǎn)

化為資本，而非外部投入；外源融資是公司主要的融資手段，一般包括股權(quán)注入或借

債。債權(quán)融資由于不稀釋股權(quán)，被多數(shù)公司所有者所認可，但是借貸過多會產(chǎn)生財務(wù)

風(fēng)險；股權(quán)融資是成本較低的方式，但是可能會影響大股東的利益。

3鹽津鋪子公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

3.1公亙1概況

鹽津鋪子公司是豆制素食行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕豆制素食領(lǐng)域多年，鹽津鋪子

在曾經(jīng)在2018-2020年三年連續(xù)獲得“國家豆制素食企業(yè)榮譽金獎”、“國家優(yōu)質(zhì)納稅企

業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)豆制素食企業(yè)500強乙鹽津鋪子的發(fā)展

是我國豆制素食行業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在彳曼大程度上代表著豆制素食企業(yè)的

發(fā)展?fàn)顩r。公司秉承“實干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追

求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于豆制素食市場需求進行不斷創(chuàng)新，使公司始終

處于豆制素食行業(yè)前沿，引領(lǐng)豆制素食行業(yè)的發(fā)展。

圖1鹽津鋪子公司組織結(jié)構(gòu)

3.2鹽津鋪子公司資本結(jié)構(gòu)分析

對鹽津鋪子公司資本結(jié)構(gòu)的分析，主要借助鹽津鋪子食品集團公司2019-2023年

相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)相關(guān)指標(biāo)，從多個維度來分析鹽津鋪子公司的資本結(jié)構(gòu)

現(xiàn)狀。同時選取了豆制素食行業(yè)與鹽津鋪子資產(chǎn)規(guī)模較為接近的ZX豆制素食集團與

DL實業(yè)兩家豆制素食公司進行對比分析，從而判斷鹽津鋪子公司資本結(jié)構(gòu)的合理性

（郭潔雯，蔣瑞澤，魏紫薇,況志）。

3.2.1公司資本結(jié)構(gòu)整體分析

資產(chǎn)負債率表示負債與全部資產(chǎn)的份額1⑶。該指標(biāo)清晰地展示出鹽津鋪子企業(yè)的

6

債務(wù)總體情況，也是債務(wù)風(fēng)險的直觀體現(xiàn)。這在一定范圍上展示企業(yè)舉債能夠使財務(wù)

杠桿的機制發(fā)揮出來，獲得更多收益，同時由于鹽津鋪子公司利息可以抵扣部分所得

稅，達到合法避稅的目的（楊靖琪，龔志強，陳怡君，印子睿,2019）。但負債超過岔津鋪

子食品集團企業(yè)承受的限要，會造成反作用，造成債務(wù)危機。下表3.1為計算得到的

鹽津鋪子公司的資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)。

表3.1鹽津鋪子公司2019-2023年資本結(jié)構(gòu)分析表

2023年2022年2021年2020年2019年

總負債（億元）302.66273.60262.42249.53229.60

總資產(chǎn)（億元）336.42315.63304.06290.64284.00

資產(chǎn)負債率（％）89.9786.6886.3185.8580.85

資料來源：鹽津鋪子公司2020-2023年年報

如表3.1所示，鹽津鋪子公司在2019-2023年期間，鹽津鋪子其負債規(guī)模和資產(chǎn)

規(guī)模都是增長的，截至2023年末，鹽津鋪子公司總資產(chǎn)和總負債規(guī)模分別為336.42

億元和302.66億元。鹽津鋪子公司在2019-2023年整體的資產(chǎn)負債率是逐步增長的，

在2023年時，鹽津鋪子食品集團公司的資產(chǎn)負債率高達89.97%（周子涵，陶晨曦，韓

海濤）。以上數(shù)據(jù)可以看出，鹽津鋪子公司的資本結(jié)構(gòu)屬于債務(wù)主導(dǎo)型，這在一定范

圍上展示鹽津鋪子公司在擴張營業(yè)規(guī)模的過程中更多的運用了債務(wù)資金，對財務(wù)杠桿

的利用水平較高。同時在2019-2023年，鹽津鋪子公司總資產(chǎn)對總債務(wù)的保障水平下

降，鹽津鋪子公司的財務(wù)風(fēng)險逐年加大。

表3.2鹽津鋪子、ZX豆制素食集團與DL實業(yè)資產(chǎn)負債率比較

2023年2022年2021年2020年2019年

鹽津鋪子（％）89.9786.6886.3185.8580.85

ZX豆制素食集團

63.9362.662.9663.557.68

(%)

DL實業(yè)（％）60.6257.7556.9960.0661.87

資料來源：鹽津鋪子、ZX豆制素食集團與DL實業(yè)2019-2023年年報

如表3.2所示，橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，鹽津鋪子公司在2019-2023年的資產(chǎn)負債率

遠高于與ZX豆制素食集團與DL豆制素食實業(yè)公亙。這表明當(dāng)前鹽津鋪子公司的資

產(chǎn)負債率偏高，鹽津鋪子公司總資產(chǎn)對總債務(wù)的償還能力不高。

3.2.2公司負僮結(jié)構(gòu)分析

（1）負債期限結(jié)構(gòu)

優(yōu)債按照還款期限劃分，可分為流動負債和非流動負債?⑶。如前文所述，流動負

債率是對流動負債的關(guān)注，通過分析鹽津鋪子公司這一指標(biāo)，可以判斷短期內(nèi)公司的

債務(wù)風(fēng)險。其次，非流動負債率與之相反，這些趨勢中看出用以判斷長期債務(wù)風(fēng)險。

通過鹽津鋪子公同這兩個叱率，可分析鹽津鋪子食品集團企業(yè)融資的選擇（陳敏娜，

褚曉峰，戶博文，宋曉,2（）22）。流動負債具有明顯的缺點，必須準備好現(xiàn)金以應(yīng)對債務(wù),

這對鹽津鋪子食品集團公司生產(chǎn)經(jīng)營難免會有影響，流動性風(fēng)險不可避免。近年來公

司不斷發(fā)展而在各種管理方面也愈加正規(guī)，在與之對應(yīng)領(lǐng)域也取得了不錯的成績。由

此比率可以看出企業(yè)融資的喜好。下表3.3為計算得到的鹽津鋪子公司負債期限結(jié)構(gòu)

表。

表3.3鹽津鋪子公司2019-2023年負債期限結(jié)構(gòu)表

2023年2022年2921年2020年2019年

流動負債（億元）248.65222.85210.62218.62185.21

非流動負債（億元）54.0150.7551.8030.9044.39

負債（億元）302.66273.60262.42249.53229.60

流動負債率（％）82.15%81.45%80.26%87.62%80.67%

非流動負債率（％）17.85%18.55%19.74%12.38%19.33%

貢料來源：鹽津鋪子公司2019-2023年年報

如表3.3所示，鹽津鋪子公司的負債構(gòu)成以流動負債為主，2023年公司總、負債規(guī)

模為302.66億元，其中鹽津鋪子公司流動負債規(guī)模高達248.65億元，在負債中的比

重高達82.15%。從鹽津鋪子公司流動負債率比重的變動情況可以看出，2019-2023年，

鹽津鋪子公司的流動負債率始終遠高于50%,公司的流動負債率維持在80%-88%之

間。以上數(shù)據(jù)可以看出，注津鋪子食品集團公司的負債期限結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致公司短

時間還款的壓力大。

表3.4鹽津鋪子、ZX豆制素食集團與DL實業(yè)流動負債率比較表

2023年2022年2021年2020年2019年

鹽津鋪子（％）82.15%81.45%80.26%87.62%80.67%

ZX豆制素食集團

(%)86.04%74.25%77.86%78.02%77.66%

DL實業(yè)(%)95.92%95.19%95.22%93.97%90.75%

資料來源：鹽津鋪子、ZX豆制素食集團與DL實業(yè)2019-2023年年報

如表3.4所示，通過橫向?qū)Ρ纫部梢园l(fā)現(xiàn)，在2023年，鹽津鋪子公司的流動負債

率要低于ZX豆制素食集團和DL實業(yè)兩家公司。這表明三家豆制素食公司的負債結(jié)

構(gòu)都不太合理，三家豆制素食公司每年需要償還許多短期債務(wù)，這些趨勢中看出短期

償債壓力比較大。如果三家豆制素食公司短期債務(wù)到期而不能償還，將會產(chǎn)生償債危

機，因此，這在一定范圍上展示對于鹽津鋪子、ZX豆制素食集團和DL實業(yè)三家豆

制素食公司而言，他們非常有必要降低流動負債所占的比重，平衡公司的長短期債務(wù)

結(jié)構(gòu)，以達到優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的目的。

（2）負債類型結(jié)構(gòu)

根據(jù)用途功能把京債分成商業(yè)信用、有息負債筆“露商業(yè)信用包括應(yīng)付賬款、應(yīng)

付票據(jù)、預(yù)收賬款。有息負債主要包括長短期借款、應(yīng)付債券。下表3.5為計算得到

的鹽津鋪子公司負債類型結(jié)構(gòu)表。

表3.5鹽津鋪子公司2019-2023年負債類型結(jié)構(gòu)表

2023年2022年2021年2020年2019年

短期借款（億元）89.0774.2085.8587.1062.71

應(yīng)付票據(jù)（億元）50.4940.7224.3910.8319.89

應(yīng)付賬款（億元）60.6961.6471.4778.5279.10

流動負債合計（億元）248.65222.85210.62218.62185.21

長期借款（億元）33.1533.1434.7613.8021.82

應(yīng)付債券（億元）5.010.000.000.0014.98

非流動負債合計（億元）54.0150.7551.8030.9044.39

負債合計（億元）302.66273.60262.42249.53229.60

商業(yè)信用負債/負債

36.73%37.41%36.53%35.81%43.11%

(%)

有息負債/負債（％）42.04%39.23%45.96%40.43%43.34%

資料來源：鹽津鋪子公司2019-2023年年報

如表3.5所示，當(dāng)前船津鋪子公司的債務(wù)類型主要包括商業(yè)信用債務(wù)以及有息債

務(wù)。2019-2023年，鹽津捕子公司商業(yè)信用債務(wù)的比重相對較低，并且與2020年相比,

2023年，鹽津鋪子公司的商業(yè)信用債務(wù)比重出現(xiàn)一定程度的下降，2023年商業(yè)信用

債務(wù)比重為36.73%。而公司短期借款、長期借款以及應(yīng)付債券規(guī)模較高，在2023年

鹽津鋪子食品集團公司分別為89.07億元、33.15億元和5.01億元，鹽津鋪子公司的

有息負債比重居高不下，在2019-2023年，有息負債比重分別為43.34%、40.43%.

45.96%、39.23%和42.04%。

表3.6鹽津鋪子、ZX豆制素食集團與DL實業(yè)有息負債率比較

2023年2022年2021年2020年2019年

鹽津鋪子（％）42.04%39.23%45.96%40.43%43.34%

ZX豆制素食集團

42.44%51.44%41.00%46.69%39.84%

（%）

DL實業(yè)（％）4.92%7.26%4.60%2.42%1.97%

資料來源：鹽津鋪子、ZX豆制素食集團與DL實業(yè)2019-2023年年報

如表3.6所示，通過橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，鹽津鋪子公司在2019.2023年的有息負

債率顯著高于DL實業(yè)公司，與ZX豆制素食集團公司相差不大。同時結(jié)合上表3.4

可以發(fā)現(xiàn)，雖然DL實業(yè)流動負債率較高，但是DL豆制素食實業(yè)的有息負債率較彳氐,

也就是DL實業(yè)公司的流動負債大部分為商業(yè)信用負債（何宏志，張涵煜，劉星

辰,2022）。以上數(shù)據(jù)可以得出，這在一定范圍上展示當(dāng)前鹽津鋪子與ZX豆制素食集

團公司對應(yīng)收賬款等商業(yè)信用債務(wù)的利用程度不高，對有息債務(wù)的利用程度偏高。這

些趨勢中看出也就是當(dāng)前鹽津鋪子公司負債類型結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，公司有息債務(wù)比重較

高，而對商業(yè)信用利用較低，鹽津鋪子公司為此需要支付較高債務(wù)利息，這不利于公

司利潤的提升。

323公司股東權(quán)益結(jié)構(gòu)分析

（1）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)

權(quán)益結(jié)構(gòu)一旦確定，鹽津鋪子企業(yè)分配政策也就更為清晰，同時企業(yè)的控制權(quán)掌

握在誰手中就比較明確?⑸。因此對權(quán)益結(jié)構(gòu)和具體變化進行分析，對研究公司資本結(jié)

構(gòu)有一定的意義。鹽津鋪子公司權(quán)益結(jié)構(gòu)表如表3.7所示（徐欣欣，鄧夢潔，田志強，曹

蕾,2021）。

表3.7鹽津鋪子公司2019-2023年所有者權(quán)益構(gòu)成表

2023年2022年2021年2020年2019年

實收資本（億元）25.6425.6425.6425.6424.24

資本公積（億元）16.5116.5116.5116.5112.29

盈余公積（億元）2.722.722.722.722.72

未分配利潤（億元）-11.49-3.20-3.58-4.1015.11

所有者權(quán)益（億元）33.7542.0441.6441.1154.40

資料來源：鹽津鋪子公司2019-2023年年報

2020年，鹽津鋪子公司的實收資本與資本公積分別出現(xiàn)一定的增長，主要是因為

2020年，鹽津鋪子食品集團公司在股票市場上非公開發(fā)行了1.4億股，溢價部分計入

資本公積。在2020-2023年，公司的實收資本和資本公積維持不變。從未分配利潤來

看，在2020-2023年，鹽津鋪子公司的未分配利潤均為負值，分別為410億元、358

億元、32（）億元和-II.49%元，主要是因為鹽津鋪子公司在202（）年和2023年的凈利

潤出現(xiàn)非常大的虧損，分別虧損19.20億元和-8.14億元。由于2020年和2023年公司

的凈利潤的巨額虧損，導(dǎo)致鹽津鋪子公司在2020年和2023年的所有者權(quán)益出現(xiàn)較大

的下降。

（2）股本結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理中的核心事務(wù)之一，對上市公司來說，股權(quán)結(jié)構(gòu)是動態(tài)變化

的，股權(quán)集中或分散可能帶來不同的風(fēng)險（潘景輝，章子瑜，袁麗雯,2（）22）。這些趨勢中

看出所以股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性對豆制素食企業(yè)十分重要。下表3.8為鹽津鋪子公司

2019-2023年股本結(jié)構(gòu)情況表。

表3.8鹽津鋪子公司2019-2023年股本結(jié)構(gòu)表

2023年2022年2021年2020年2019年

第一大股東25.84%25.84%25.84%25.84%27.34%

第二大股東7.74%7.74%7.74%7.74%8.19%

第三大股東1.98%2.85%2.85%1.98%2.10%

第四大股東1.28%1.98%1.98%1.28%1.35%

笫五大股東0.84%1.28%1.28%0.84%0.89%

10

資料來源：鹽津鋪子公司2019-2023年年報

從鹽津鋪子公司的股本結(jié)構(gòu)來看，公司前五大股東中，第二大股東持有70.91%

的第一大股東的股權(quán)，也就是第二大股東直接與間接持有鹽津鋪子公司33.58%的股

權(quán)。通常將50%作為衡量豆制素食企業(yè)是否有股權(quán)過于集中的問題，當(dāng)前鹽津鋪子公

司持股比重相對合理，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于保障股東權(quán)利，有助于鹽津鋪子食品集

團企業(yè)長遠發(fā)展。

3.2.4公司融資結(jié)構(gòu)分析

資金是一個豆制素食公司得以運轉(zhuǎn)的血液，獲取資金的方式是鹽津鋪子公司應(yīng)當(dāng)

認真研究的(陸雪晴,滕文浩，杜芳菲,2022)。如前文所講，內(nèi)源融資主要以留存收益為

主，這些趨勢中看出外源融資鹽津鋪子公司有債務(wù)融資和股權(quán)融資兩種手段，股權(quán)融

資除資本擴充外，還有資本公積金的提取。下表3.9為計算得到的鹽津鋪子公司融資

結(jié)構(gòu)表。

表3.9鹽津鋪子公司2019-2023年融資結(jié)構(gòu)表

2023年2022年2021年2020年2019年

盈余公積2.722.722.722.722.72

未分配利潤-11.49-3.20-3.58-4.1015.11

內(nèi)源融

折舊27.7225.0922.8220.6820.53

資

合計18.9524.6121.9619.3038.35

占比(%)5.21%7.23%6.73%6.21%12.60%

實收資本25.6425.6425.6425.6424.24

資本公積16.5116.5116.5116.5112.29

外源融

債務(wù)融資302.66273.60262.42249.53229.60

資

合計344.81315.74304.56291.67266.14

占比(%)94.79%92.77%93.27%93.79%87.40%

總?cè)谫Y363.76340.35326.52310.97304.49

資料來源：鹽津鋪子公司2019-2023年年報

如表3.9所示，2019-2023年，鹽津鋪子公司融資總量是增長的，2023年為363.76

億元。其中，鹽津鋪子公司以外源融資為主，鹽津鋪子食品集團公司的外源融資比重

在2019-2023年實現(xiàn)較快的增長，在2019年時,鹽津鋪子公司外源融資比重為8750%,

在2023年時，該比重高達94.79%0這在一定范圍上展示受鹽津鋪子公司2020年和

2023年凈利潤大幅下降影響，與2019年相比，2023年，這些趨勢中看出鹽津鋪子公

司內(nèi)源融資規(guī)模大幅下降為18.95億元，內(nèi)源融資比重僅為5.21%。以上數(shù)據(jù)說明，

鹽津鋪子公司當(dāng)前的融資結(jié)構(gòu)嚴重依賴于外源融資，而缺乏對內(nèi)源融資的利用，鹽津

鋪子食品集團公司的融資結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。

__________表3.10鹽津鋪子、ZX豆制素食集團與DL實業(yè)內(nèi)源融資比重比較表____________

2023年2022年2021年2020年2010年

鹽津鋪子（％）5.21%7.23%6.73%6.21%12.60%

ZX豆制素食集團

26.79%27.39%25.97%24.34%32.74%

(%)

DL實業(yè)（％）29.48%30.58%29.97%27.30%25.27%

資料來源：鹽津鋪子、ZX豆制素食集團與DL實業(yè)2019-2023年年報

如表3-10,與行業(yè)的ZX豆制素食集團與DL實業(yè)比較可以發(fā)現(xiàn)，鹽津鋪子內(nèi)源

融資比重遠低于ZX豆制素食集團與DL實業(yè)公司的內(nèi)源融資比重。這說明鹽津鋪子

公司在經(jīng)營中內(nèi)部積累不足，內(nèi)源融資比重過低，鹽津鋪子公司的融資結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。

4鹽津鋪子公司資本結(jié)構(gòu)的問題分析

4.1資產(chǎn)負債率較高

鹽津鋪子公司在2019-2023年期間，其負債規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模都是增長的，同時公

司負債規(guī)模的增長要快于資產(chǎn)的增長，這使得鹽津蜜子公同在2019-2023年整體的資

產(chǎn)負債率是逐步增長的，在2023年時，鹽津鋪子食品集團公司的資產(chǎn)負債率高達

89.97%。主要是鹽津鋪子公司在發(fā)展過程中，主要依賴于債務(wù)融資，對財務(wù)杠桿的利

用水平較高。公司日益增長的資產(chǎn)負債率，導(dǎo)致鹽津鋪子公司的財務(wù)風(fēng)險逐年加大。

通過橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，鹽津浦子公司在2019-2023年的資產(chǎn)負債率遠高于與ZX豆制素

食集團與DL實業(yè)公司，過高的負債率無形之中會增加企業(yè)融資成本，增大鹽津鋪子

公司的償債壓力，增高破產(chǎn)風(fēng)險。為此，鹽津鋪子公司在發(fā)展的同時需要適當(dāng)控制資

產(chǎn)負債率，從而有效降低財務(wù)風(fēng)險。

4.2債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理

首先，鹽津鋪子公司流動負債比重過高，負債期限結(jié)構(gòu)不合理。鹽津鋪子公司在

2023年的流動負債比重高達82.15%。同時2019-2023年，鹽津鋪子公司的流動負債

率維持在80%-88%之間，始終遠高于50%o也就是鹽津鋪子公司的負債期限結(jié)構(gòu)不

合理，導(dǎo)致鹽津鋪子食品集團公司短時間還款的壓力大，有一定的流動性風(fēng)險。其次,

鹽津鋪子公司有息負債比重較高，負債類型結(jié)構(gòu)不合理（蔣雪兒，姜偉杰，呂佳

敏,2021）。在近五年鹽津鋪子公司商業(yè)信用債務(wù)的比重相對較低,這些趨勢中看出2023

年鹽津鋪子公司商業(yè)信用債務(wù)比重為36.73%0而鹽津鋪子公司短期借款、長期借款

以及應(yīng)付債券規(guī)模較高，鹽津鋪子食品集團公司的有息負債比重居高不下，2023年，

鹽津鋪子公司有息負債比重高達42.04%。這一現(xiàn)象在管理過程中經(jīng)常出現(xiàn)，但管控

效果并不明顯。橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，鹽津鋪子公司近五年的有息負債率顯著高于DL

實業(yè)公司。當(dāng)前鹽津鋪子公司負債類型結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，鹽津棉子食品集團公旬有息債

12

務(wù)比重較高，而對商業(yè)信用利用較低，公司為此需要支付較高債務(wù)利息，這不利于鹽

津鋪子公司利潤的提升。

4.3內(nèi)源融資不足

當(dāng)前鹽津鋪子公司以外源融資為主，在2023年忖，外源融資比重高達94.79%。

受鹽津鋪子公司2020年和2023年凈利潤大幅下降影響，2023年，鹽津鋪子公司內(nèi)源

融資規(guī)模大幅下降為18.95億元，內(nèi)源融資比重僅為5.21%。也就是鹽津鋪子公司當(dāng)

前的融資結(jié)構(gòu)嚴重依賴于外源融資，而豆制素食企業(yè)缺乏對內(nèi)源融資的利用。與同行

業(yè)公司橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，鹽津鋪子內(nèi)源融資比重遠低于ZX豆制素食集團與DL實

業(yè)公司的內(nèi)源融資比重（潘星辰，常樂，駱家，徐宏,2021）。面對這些迫切需求需要更好

地針對現(xiàn)狀制定對應(yīng)的優(yōu)化方案。這些趨勢中看出這說明鹽津鋪子公司在經(jīng)營中內(nèi)部

積累不足，來自于外部的資金可以使公司解決燃眉之急，但對于鹽津鋪子公司的長遠

發(fā)展沒有益處，內(nèi)源資本才是公司強大的關(guān)鍵。內(nèi)源資本不足會導(dǎo)致鹽津鋪子公司發(fā)

展后勁不足，使企業(yè)對外部貨本依賴程度提高，使公司舉借的負債增大。反過來講，

只有確保內(nèi)源資本遠遠不斷，債務(wù)資本才能順利清償。

5鹽津鋪子公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對策

5.1降低資產(chǎn)負債率

鹽津鋪子公司在2020年之后，憑借上市公司的身份從銀行和資本市場獲得較多

借債，但沒有通過資本市無再次進行擴股。目前國家隊證券市場融資持鼓勵態(tài)度，公

司可在這一環(huán)境下，從股市中募集更多資金，以滿足自身需求，為公司實現(xiàn)更高收益。

比如公司可經(jīng)過證監(jiān)會批隹，非公開發(fā)行股份以取得大量資本，這不僅能降低資產(chǎn)負

債率，也不會削弱大股東的控制權(quán)（趙承軒，錢蘊青，孫紹,2022）。同時，這在一定范圍

上展示鹽津鋪子要盡量減少向銀行借款，除了上述融資形式，鹽津鋪子公司可考慮以

融資租賃為新的融資途徑，在國家政策放開后以資產(chǎn)證券化進行必要融資，盤活非流

動資產(chǎn)。鹽津鋪子食品集團企業(yè)具備較強收益能力的資產(chǎn)可將其證券化，將變現(xiàn)難度

較大的資產(chǎn)進行變賣，使之轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，為公司長遠發(fā)展考慮。此外，鹽津鋪子公司

應(yīng)和大型金融機構(gòu)合作。金融機構(gòu)特別是戰(zhàn)略投資基金有著較為長遠的考慮，短期內(nèi)

無需擔(dān)心回購問題，可避免財務(wù)風(fēng)險；作為大型機構(gòu)投資者，對企業(yè)治理的內(nèi)容比較

熟悉，可使鹽津鋪子公司更合理的使用資金，提高運營效率。這些均會使鹽津鋪子公

司的資本結(jié)構(gòu)更加完善。

5.2優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)

第一，增加長期負債比重。鹽津鋪子公司可在資本市場發(fā)行長期限的債券，使長

期負債的比例提高。鹽津鋪子食品集團公司可以不同的年限進行劃分，借款時間越長

則可獲得的利率越高，這年能夠使長期借款更有吸引力。同時，豆制素食企業(yè)長期借

款由于短期內(nèi)無需擔(dān)心還款，可以投資很多大型項目，發(fā)揮資金的潛力。這些趨勢中

看出雖然面對的利率較高，但是只要I頁目合適，其產(chǎn)生的收益率要比債務(wù)利息高很多，

而且即便項目不成功，鹽津鋪子公司仍可發(fā)行新的長期債券（楊靖琪，龔志強，陳怡君，

邱子睿）。此外，鹽津鋪子食品集團公司應(yīng)按照自己的發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)目前的資金流

等來預(yù)估企業(yè)發(fā)展需要的資金額度。鹽津鋪子公司要加強對長短期負債的風(fēng)險與收益

進行評估，將長短期負債進行合理的搭配，風(fēng)險與收益進行分散，避免短期還款的過

度集中。

第二，強化商業(yè)信用的使用。對現(xiàn)有豆制素食企業(yè)負債結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，對商業(yè)信

用要逐步重視，加強和供貨方的關(guān)系，降低從銀行借款。公司與許多下游企業(yè)建立了

長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，對他們可以適度提高預(yù)收賬款的比例。同時鹽津鋪子公司

對于經(jīng)常合作的供方可提出要求，適度增加應(yīng)付賬款的使用，這樣鹽津鋪了食品集團

公司的資金就會更為靈活，有利于調(diào)整公司的負債結(jié)構(gòu)（周子涵，陶晨曦，韓海

濤,2022）。

5.3增加自身內(nèi)部積累

與內(nèi)源資本不同，各種外源資本的流入都應(yīng)當(dāng)基于自身盈