成績(jī)財(cái)務(wù)彈性問題探討摘要：為積極應(yīng)對(duì)新時(shí)期市場(chǎng)的變化，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層需要格外注重自身管理，關(guān)注財(cái)務(wù)彈性對(duì)企業(yè)的影響作用。本文回顧了財(cái)務(wù)彈性的概念，梳理了企業(yè)財(cái)務(wù)彈性對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用，表明企業(yè)財(cái)務(wù)彈性會(huì)影響企業(yè)投資效率，這為企業(yè)應(yīng)對(duì)新工業(yè)革命和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展所帶來的挑戰(zhàn)提供理論指導(dǎo)，抓機(jī)遇超前研判，準(zhǔn)確分析企業(yè)投資的內(nèi)外部環(huán)境，合理保持財(cái)務(wù)彈性，理性投資，促使企業(yè)發(fā)展適應(yīng)新的宏觀形勢(shì)，從而及時(shí)把握、應(yīng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)所帶來的重大機(jī)遇與挑戰(zhàn)，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)的大力發(fā)展。關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)彈性；企業(yè)；投資水平；投資效率在新工業(yè)革命和數(shù)字經(jīng)濟(jì)潛能全面迸發(fā)的時(shí)期，應(yīng)對(duì)新時(shí)期市場(chǎng)的變化，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層需要格外注重自身管理，關(guān)注財(cái)務(wù)彈性對(duì)企業(yè)的影響作用。財(cái)務(wù)彈性的概念1963年Modigliani與Miller針對(duì)稅收與最優(yōu)資本的結(jié)構(gòu)關(guān)系研究中初步提出了財(cái)務(wù)彈性的問題，主要說明剩余的債務(wù)能力與持有的現(xiàn)金充足。企業(yè)財(cái)務(wù)彈性經(jīng)歷了一個(gè)不斷發(fā)展和深化的過程，其內(nèi)涵不斷被重新界定。Gamba和Triantis（2008）將企業(yè)低成本獲取財(cái)務(wù)資源和重構(gòu)財(cái)務(wù)活動(dòng)的能力的定義為財(cái)務(wù)彈性，強(qiáng)調(diào)具有財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)有效避免財(cái)務(wù)困境，在獲利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)能夠低成本地融通投資所需資金。Ang和Smedema（2011）認(rèn)為財(cái)務(wù)彈性是企業(yè)在管理收入銳減和利用投資機(jī)會(huì)等方面的能力。Denis（2012）強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)彈性是指在面臨現(xiàn)金流和投資機(jī)會(huì)的意外變動(dòng)時(shí)，企業(yè)所具有的及時(shí)促使企業(yè)價(jià)值最大化的反應(yīng)能力。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)所界定的財(cái)務(wù)彈性是，企業(yè)采取有效行動(dòng)改變現(xiàn)金流的數(shù)量和時(shí)間以應(yīng)對(duì)意外需求和機(jī)會(huì)的能力。綜上所述，表明財(cái)務(wù)彈性的定義雖不同，但都或多或少地提到了企業(yè)滿足其未來現(xiàn)金需求的能力，凸顯了財(cái)務(wù)彈性的本質(zhì)是提高企業(yè)滿足未來現(xiàn)金需求的能力?？梢?，財(cái)務(wù)彈性主要是指企業(yè)能適應(yīng)于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化與運(yùn)用投資的機(jī)會(huì)能力；具體指企業(yè)動(dòng)用閑置的資金與剩余負(fù)債的能力，應(yīng)對(duì)無法預(yù)見或是可能發(fā)生的緊急情況與掌握未來的投資機(jī)會(huì)能力，是企業(yè)利用資源進(jìn)行未來投資與應(yīng)對(duì)不利的沖擊能力。總之，財(cái)務(wù)彈性可被視為企業(yè)在資金籌集方面所具有的能力，方便在后續(xù)發(fā)展過程中能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)突發(fā)事件的應(yīng)對(duì)，且能夠較好地抓住投資機(jī)遇。另外，財(cái)務(wù)彈性是使企業(yè)的財(cái)務(wù)決策受到影響重要的因素，財(cái)務(wù)彈性在公司財(cái)務(wù)的研究中具有重要的作用，其主要體現(xiàn)在以下幾方面：若企業(yè)存在不良沖擊時(shí)，財(cái)務(wù)彈性能夠起到較好的緩沖效果，降低其對(duì)企業(yè)的影響；借助財(cái)務(wù)彈性，還能幫助企業(yè)籌集到所需資金；能夠使企業(yè)在發(fā)展中更好地抓住機(jī)遇，對(duì)發(fā)展前景較好的項(xiàng)目進(jìn)行投資，進(jìn)而提升資產(chǎn)價(jià)值；在金融危機(jī)階段，憑借財(cái)務(wù)彈性所擁有的優(yōu)勢(shì)，能夠更好地幫助企業(yè)渡過難關(guān)，充分適應(yīng)外界環(huán)境，進(jìn)而獲得更高價(jià)值。財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系財(cái)務(wù)彈性會(huì)從兩個(gè)方向影響銀行的企業(yè)價(jià)值，具有財(cái)務(wù)彈性的銀行其企業(yè)價(jià)值更高。為使企業(yè)的價(jià)值最大化，銀行在缺少財(cái)務(wù)彈性后，會(huì)增加流動(dòng)性的資產(chǎn)持有量，以便獲取相應(yīng)財(cái)務(wù)的松弛，令其可有效減少或是避免由于外部融資過高的成本，縮減了借貸的規(guī)模。所以，企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性可有助于企業(yè)抓住大量投資的機(jī)會(huì)，可以減少企業(yè)的不利因素，是企業(yè)的期權(quán)，企業(yè)財(cái)務(wù)的彈性越高，企業(yè)的價(jià)值也越高。另外，企業(yè)有外部融資成本的時(shí)候，由于現(xiàn)金持有量逐漸增加，雖然企業(yè)的邊際價(jià)值有所下降，但是企業(yè)的總價(jià)值依然遞增。1998年亞洲的金融危機(jī)中發(fā)現(xiàn)，若企業(yè)具備債務(wù)能力或是現(xiàn)金彈性，在亞洲的金融危機(jī)之后投資支出明顯比其他企業(yè)沒有債務(wù)能力或是現(xiàn)金彈性高；而與沒有財(cái)務(wù)彈性企業(yè)比較，企業(yè)具備了財(cái)務(wù)彈性，其經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)相對(duì)較好。將債務(wù)能力當(dāng)作企業(yè)保持財(cái)務(wù)的彈性途徑，企業(yè)不斷保持低杠桿財(cái)務(wù)的政策更具備財(cái)務(wù)彈性，這將有助于提高企業(yè)未來的投資能力。另外，財(cái)務(wù)彈性對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有穩(wěn)定作用。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性與財(cái)務(wù)彈性有關(guān)。公司財(cái)務(wù)彈性的大小程度與公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的強(qiáng)弱程度會(huì)發(fā)生同向變化。因此，提高公司財(cái)務(wù)彈性水平有助于提高公司資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定程度。綜上所述，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值。財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)投資水平的作用目前，企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，需要將現(xiàn)金持有和財(cái)務(wù)杠桿之間進(jìn)行有效組合，提高企業(yè)財(cái)務(wù)彈性。一般而言，企業(yè)具備較高的財(cái)務(wù)彈性，相對(duì)應(yīng)的投資水平也會(huì)更高，企業(yè)擁有充足現(xiàn)金，可以有效提高自身投資活動(dòng)。所以財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)投資水平之間存在正向作用。根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)彈性相關(guān)內(nèi)容可以對(duì)企業(yè)進(jìn)行分類，一般企業(yè)具有較高的財(cái)務(wù)彈性的時(shí)候，所擁有的財(cái)務(wù)資源更加豐富，相對(duì)應(yīng)的具備較低彈性的公司，能夠支配的財(cái)務(wù)資源較少。公司內(nèi)部建立良好的金融生態(tài)環(huán)境，可以有效提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，提高自身投資水平。財(cái)務(wù)彈性影響企業(yè)投資效率隨著財(cái)務(wù)管理綜合能力的提高，企業(yè)財(cái)務(wù)彈性越大，有利于企業(yè)投資效率增高（馬春愛，2016），這將會(huì)增加企業(yè)收益，有助于促進(jìn)企業(yè)自身的發(fā)展。另外，提高的投資效率的提高，又可以幫助企業(yè)快速回籠資金，增強(qiáng)自身能力。如果投資資金不能有效回籠，將會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)造成嚴(yán)重危機(jī)，甚至導(dǎo)致企業(yè)不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)?？梢姡髽I(yè)財(cái)務(wù)彈性越大，其擁有更多的投資機(jī)會(huì)和較高投資效率。因?yàn)?，企業(yè)資金的迅速回籠，能避免投資過度現(xiàn)象，進(jìn)而造成企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定。企業(yè)富有財(cái)務(wù)彈性即企業(yè)可以從現(xiàn)金持有和負(fù)債融資方面及時(shí)獲取資金，緩解投資不足，對(duì)提高投資效率和提升企業(yè)價(jià)值有正向作用（馬春愛，2016）。諸多研究也表明，企業(yè)保持較高的現(xiàn)金儲(chǔ)備和較多的剩余舉債能力會(huì)促進(jìn)企業(yè)投資，還可以使企業(yè)在面臨外部環(huán)境變化時(shí)，削弱和抵擋外部環(huán)境對(duì)投資的沖擊。例如，財(cái)務(wù)彈性企業(yè)其投資更有效率；顧乃康、萬小勇等(2011)發(fā)現(xiàn)通過持有足夠現(xiàn)金維持財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)，其投資水平也越高；汪金祥、吳育輝(2016)的研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)零負(fù)債行為保持的財(cái)務(wù)彈性，能夠提升其未來投資水平；曾愛民、張純等(2013)從負(fù)債融資和現(xiàn)金持有觀點(diǎn)出發(fā)，認(rèn)為高財(cái)務(wù)彈性企業(yè)在危機(jī)時(shí)能夠更高地把握投資機(jī)會(huì)，較少受到融資約束的影響，且新增的投資支出對(duì)于之后2年的業(yè)績(jī)有明顯的改善；中國(guó)上市企業(yè)大多采用保守的財(cái)政政策的目的是保持財(cái)務(wù)彈性，以便未來獲得融資能力，富有財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)在實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)彈性狀態(tài)后顯著增加投資兩到三年。相反，陳紅兵、連玉君(2013）指出財(cái)務(wù)彈性并不能改善投資效率，高財(cái)務(wù)彈性反而會(huì)降低投資效率；由于代理成本的存在，李燕、安燁等(2015)認(rèn)為，財(cái)務(wù)彈性越大，非效率投資越嚴(yán)重，且主要表現(xiàn)為過度投資；李沁洋、趙陽(2018)也發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)彈性抑制了投資不足，但同時(shí)促進(jìn)了過度投資；從企業(yè)生命周期的角度，馬春愛(2014)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)彈性與投資效率的關(guān)系呈現(xiàn)明顯的倒U型，且成長(zhǎng)期的企業(yè)更容易出現(xiàn)過度投資，成熟期的企業(yè)更容易出現(xiàn)投資不足的現(xiàn)象。綜上所述，表明財(cái)務(wù)彈性對(duì)投資效率的影響不能一概而論，但企業(yè)財(cái)務(wù)彈性會(huì)影響企業(yè)投資效率。結(jié)束語財(cái)務(wù)彈性相關(guān)理論的應(yīng)用，可以幫助企業(yè)制定符合自身實(shí)力的規(guī)劃，避免企業(yè)資金鏈斷裂，影響到企業(yè)自身發(fā)展。為積極應(yīng)對(duì)新時(shí)期市場(chǎng)的變化，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層需要格外注重自身管理，關(guān)注財(cái)務(wù)彈性對(duì)企業(yè)的影響作用。本文回顧了財(cái)務(wù)彈性的概念，梳理了企業(yè)財(cái)務(wù)彈性對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用，表明企業(yè)財(cái)務(wù)彈性會(huì)影響企業(yè)投資效率，這為企業(yè)應(yīng)對(duì)新工業(yè)革命和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展所帶來的挑戰(zhàn)提供理論指導(dǎo)，抓機(jī)遇超前研判，準(zhǔn)確分析企業(yè)投資的內(nèi)外部環(huán)境，合理保持財(cái)務(wù)彈性，理性投資，促使企業(yè)發(fā)展適應(yīng)新的宏觀形勢(shì)，從而及時(shí)把握、應(yīng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)所帶來的重大機(jī)遇與挑戰(zhàn)，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)的大力發(fā)展。參考文獻(xiàn)：[1]GhanbariM.，ShahveisiF.，F(xiàn)arshidK.，Kabiribalajadeh．ARelationbetweenFinancialFlexibilityandProbabilityofDefault:KMVModel．IndianJournalofScienceandTechnology,2015(8）．[2]AghaM.，F(xiàn)affR.．AnInvestigationoftheAsymmetricLinkbetweenCreditre-ratingsandCorporateFinancialDecisions:"FlickingtheSwitch"withFinancialFlexibility．JournalofCorporateFinance,2014（29）．[3]DenisD.J.，McKeonS.B.．DebtFinancingandFinancialFlexibility:EvidencefromProactiveLeverageIncreases．ReviewofFinancialStudies,2012（25）．[4]馬春愛.財(cái)務(wù)彈性最新研究進(jìn)展及研究方向展望.財(cái)會(huì)月刊,2016(34):109-112.[5]顧乃康,萬小勇,陳輝．財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)投資的關(guān)系研究．管理評(píng)論,2011（6）．[7]陳紅兵,連玉君．財(cái)務(wù)彈性對(duì)企業(yè)投資水平和投資效率的影響.經(jīng)濟(jì)管理,2013(10）．[8]馬春愛，韓新華．基于不同生命周期的財(cái)務(wù)彈性與投資效率關(guān)系．系統(tǒng)工程，2014(9）．[9]汪金祥,吳育輝,吳世農(nóng).我國(guó)上市公司零負(fù)債行為研究:融資約束還是財(cái)務(wù)彈性?管理評(píng)論,2016,28(06):32-41.[10]李沁洋,趙陽,胡珺.董事高管責(zé)任保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)投資效率.浙江工商大學(xué)學(xué)報(bào),2018(02):85-98.[11]李燕,安燁,李默夫.財(cái)務(wù)彈性對(duì)企業(yè)非效率投資的影響一一基于滬深A(yù)股非金融上市企業(yè)的研究.稅務(wù)與經(jīng)濟(jì).2015(51):47-54.[12]曾愛民,張純,魏志華.金融危機(jī)沖擊、財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備與企業(yè)投資行為一一來自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).管理世界,2013(04):107-120.DiscussiononfinancialflexibilityLipingZhangUniversityofChineseAcademyofSocialSciences(UCASS)Abstract:Inordertoactivelyrespondtothechangesinthemarketinthenewera,enterpriseleadersneedtopayspecialattentiontotheirownmanagementandpayattentiontotheimpactoffinancialflexibilityontheenterprise.Thispaperreviewstheconceptoffinancialflexibility,combedtheenterprisefinancialelasticity,thefunctionofenterprisevalueshowsthattheenterprisefinancialflexibilitywillaffectcorporateinvestmentefficiency,fortheenterprisestocopewiththenewindustrialrevolutionandthedevelopmentofdigitaleconomywiththechallengeofprovidingtheoreticalguidance,andtograsptheopportunitiestoadvance,accurateanalysisofenterpriseinternalandexternalinvestmentenvironment,reasonabletofinancialflexibility,rationalinvestment,encourageenterprisestodeve