I企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究—以吉利并購沃爾沃為例TOC\o"1-3"\h\u25412一、引言 1822二、吉利控股集團(tuán)并購沃爾沃汽車案例描述 112306（一）并購雙方企業(yè)介紹 199431.吉利控股集團(tuán) 182362.沃爾沃汽車公司 123092（二）并購過程 215670（三）并購動(dòng)因分析 359681.獲得先進(jìn)技術(shù) 372502.提升品牌價(jià)值 3156893.拓展市場(chǎng)提升市場(chǎng)占有率 3196194.并購資本成本較低 3324三、吉利控股集團(tuán)并購沃爾沃案例分析 420222（一）吉利并購沃爾沃財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 4102191.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)分析 420522.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析 4213843.融資風(fēng)險(xiǎn)分析 5266874.法律風(fēng)險(xiǎn)分析 6215695.支付風(fēng)險(xiǎn)分析 686976.整合風(fēng)險(xiǎn)分析 84874（二）吉利并購沃爾沃風(fēng)險(xiǎn)防范的措施 8171181.合理選擇并購方式，防范戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn) 8136322.提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)確性，控制定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 9306393.積極拓展融資渠道，控制融資風(fēng)險(xiǎn) 9179374.聘請(qǐng)專業(yè)法律顧問，實(shí)施同步控制 9129445.選擇合理支付手段，控制支付風(fēng)險(xiǎn) 10235726.制定合理的整合方案 1028851四、結(jié)論與展望 109413（一）研究結(jié)論 10623（二）不足與展望 1119649參考文獻(xiàn) 12一、引言在經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢(shì)下，往往伴隨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。中國的經(jīng)濟(jì)體量愈發(fā)龐大，作為全球經(jīng)濟(jì)一體化的重要組成部分，國內(nèi)企業(yè)越來越多的選擇走出國門通過跨國并購尋求技術(shù)發(fā)展和生存空間。一個(gè)成功的跨國并購，能打破壁壘獲得人才、技術(shù)，達(dá)到高速發(fā)展的可能。但跨國并購之路充滿荊棘，遍布風(fēng)險(xiǎn)，如在戰(zhàn)略上選擇的、并購后的整合等方面的失誤就會(huì)面臨著極高的風(fēng)險(xiǎn)，尤其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購中必須解決的環(huán)節(jié)。盡管國內(nèi)汽車行業(yè)經(jīng)過了幾十年的發(fā)展，但從全球范圍來看，技術(shù)專利薄弱、品牌知名度并不高，凸顯出了國內(nèi)車企的發(fā)展瓶頸。為了打破瓶頸，近年來，界內(nèi)車企越來越積極地進(jìn)行跨國并購，并開始在汽車行業(yè)尋找新的市場(chǎng)模式。在汽車領(lǐng)域，吉利作為第一家敢于走出去的企業(yè)，可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)可想而知。本文結(jié)合吉利并購沃爾沃的案件進(jìn)行分析，研究企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)并購前中后期吉利集團(tuán)所要面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，對(duì)國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范具有一定的實(shí)踐意義和研究?jī)r(jià)值。二、吉利控股集團(tuán)并購沃爾沃汽車案例描述（一）并購雙方企業(yè)介紹1.吉利控股集團(tuán)吉利控股集團(tuán)成立于1986年，從生產(chǎn)冰箱配件開始，發(fā)展到生產(chǎn)白色家電、建筑裝飾材料和摩托車的綜合性企業(yè)，1997年進(jìn)軍汽車行業(yè)。2009年末，吉利集團(tuán)總資產(chǎn)為229.17億元人民幣，負(fù)債為161.41億元人民幣。到了2018年，吉利控股集團(tuán)旗下品牌全球銷量超過215萬輛，同比增幅達(dá)18.3%。2021年吉利控股集團(tuán)全年汽車銷量達(dá)到220萬輛，增長(zhǎng)5%，其中新能源車型銷量超過30萬輛，同比增長(zhǎng)70%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3256億元人民幣，總資產(chǎn)超過了5000億元人民幣。2.沃爾沃汽車公司沃爾沃汽車公司創(chuàng)立于1924年，作為北歐地區(qū)車企領(lǐng)頭羊，沃爾沃以其主打安全性能譽(yù)滿北歐。1999年初，福特汽車公司以64.5億美元收購了沃爾沃轎車。1998年至2009年，沃爾沃汽車銷量持續(xù)下滑，其在全球豪華車的份額從12.6%一路降至低于8.2%，2009年虧損額高達(dá)6.53億美元。2009年沃爾沃汽車被吉利控股集團(tuán)并購后，吉利以高度文化包容的方式來整合沃爾沃汽車。沃爾沃汽車從2009年至2021年的穩(wěn)步發(fā)展，2021年?duì)I收2820億瑞典克朗，較上年同比增長(zhǎng)7%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)203億瑞典克朗，同比增長(zhǎng)138%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為7.2%，凈利潤(rùn)從上一年的78億瑞典克朗增至142億瑞典克朗，較上年增幅82%。（二）并購過程1999年，福特汽車以64.5億美元收購了沃爾沃，由于經(jīng)營(yíng)方式及世界經(jīng)濟(jì)的影響，VOLVO汽車銷售額自收購后一直下滑。2002年，李書福在一次內(nèi)部會(huì)議上首次提出收購沃爾沃的想法，成為了收購沃爾沃的開端。2006年，穆拉利任福特CEO，推出“OneFord”戰(zhàn)略，出售包括沃爾沃在內(nèi)的幾個(gè)品牌，吉利汽車在得到福特汽車公司準(zhǔn)備出售沃爾沃乘用車業(yè)務(wù)的消息后，2007年吉利集團(tuán)正式向福特汽車提出收購意向，但并未得到正式答復(fù)。到了2008年，金融危機(jī)席卷全球，沃爾沃轎車以及福特集團(tuán)都出現(xiàn)了巨額虧損。福特決定減輕負(fù)擔(dān)，先是出售捷豹和路虎給了印度塔塔集團(tuán)，緊接著也作出了出售沃爾沃乘用車業(yè)務(wù)來降低債務(wù)總額來保證福特品牌的開發(fā)和正常運(yùn)營(yíng)工作。2008年1月，吉利汽車對(duì)收購沃爾沃的決心更堅(jiān)定了，先是李書福與洛希爾大中華區(qū)總裁俞麗萍充分的進(jìn)行了溝通，最終洛希爾集團(tuán)被吉利委托成為收購沃爾沃的代表，負(fù)責(zé)收購的一系列事項(xiàng)。在洛希爾集團(tuán)的動(dòng)作下，成立了頗具實(shí)力的收購團(tuán)隊(duì)，此項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估及與福特集團(tuán)的總體協(xié)調(diào)由洛希爾集團(tuán)負(fù)責(zé)。此跨國并購項(xiàng)目的法律事項(xiàng)由富爾德律師事務(wù)所全權(quán)負(fù)責(zé)，德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所負(fù)責(zé)此項(xiàng)目的成本及控制、運(yùn)營(yíng)分析、資金管理及汽車金融的盡職調(diào)查REF_Ref32541\w\h[11]。經(jīng)過一系列的盡職調(diào)查，并購團(tuán)隊(duì)對(duì)沃爾沃最初的估計(jì)為30億美元，并以此價(jià)格提交了競(jìng)購建議書。2009年1月，李書福訪問福特并給福特高層留下了深刻的印象，并使得吉利收購意向放在了福特考慮的第一梯隊(duì)。2009年3月，國家發(fā)改委發(fā)函支持吉利，從國家政策上看實(shí)際已經(jīng)把國內(nèi)的包括長(zhǎng)安、奇瑞、北汽等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手排除在外。隨后，并購團(tuán)隊(duì)對(duì)沃爾沃近年來的品牌運(yùn)營(yíng)進(jìn)行了多次調(diào)查，發(fā)現(xiàn)了沃爾沃的債務(wù)和實(shí)際虧損問題。經(jīng)過兩輪競(jìng)標(biāo)，并購團(tuán)隊(duì)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，沃爾沃債務(wù)和實(shí)際虧損問題。2009年10月吉利集團(tuán)與福特達(dá)成初步協(xié)議，最終確認(rèn)交易價(jià)格為18億美元。在敲定交易價(jià)格后，吉利集團(tuán)需要快速籌集交易資金和后續(xù)的并購操作。上?？ɡ痛髴c國有資產(chǎn)、吉利分別投資10億元人民幣、30億元人民幣、41億元人民幣，持有12%、37%、51%的股份REF_Ref4184\w\h[12]。吉利以15億美元收購了沃爾沃乘用車，其中11億美元來自吉利融資，2億美元來自中國建設(shè)銀行倫敦分行，還有2億美元來自于福特的賣方融資REF_Ref4184\w\h[12]。吉利于2010年支付了13億美元的一次性付款及2億美元的票據(jù)來完成對(duì)沃爾沃乘用車的收購。（三）并購動(dòng)因分析1.獲得先進(jìn)技術(shù)隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，在激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)要求得生存與發(fā)展，企業(yè)開始選擇走出國門走上世界大舞臺(tái)，紛紛掀起來了一股并購的浪潮。隨著中國的經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，國內(nèi)車企希望通過成功的并購獲得技術(shù)和專利。吉利集團(tuán)也并不例外，瞄準(zhǔn)了發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)技術(shù)及高水平研發(fā)能力，并希望通過跨國并購的方式獲得沃爾沃乘用車的先進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，從而提升吉利汽車的品牌競(jìng)爭(zhēng)力。2.提升品牌價(jià)值在全球汽車制造業(yè)中，奔馳、寶馬、大眾等有頂級(jí)影響力的品牌都在歐美發(fā)達(dá)國家，國內(nèi)車企在國外影響力較小。國外汽車品牌往往是通過幾十年的經(jīng)營(yíng)才有今天的影響力，國內(nèi)車企可以選擇跨國并購來縮短品牌的培育時(shí)間，實(shí)現(xiàn)自身的爬升。沃爾沃經(jīng)過幾十年的歷史沉淀，并且以質(zhì)量、安全性可靠深入人心樹立了極佳的品牌形象。所以，吉利并購沃爾沃得到的除了技術(shù)、專利，還有品牌形象；通過吸收先進(jìn)的生產(chǎn)線技術(shù)，將沃爾沃的固有技術(shù)印象延伸到自己的產(chǎn)品中，從而跨過時(shí)間的沉淀快速轉(zhuǎn)型，間接提升了品牌價(jià)值和影響力。3.拓展市場(chǎng)提升市場(chǎng)占有率中國汽車工業(yè)起步相較于國外發(fā)達(dá)國家來說很晚，在影響力方面遠(yuǎn)不如國外知名大品牌，這是國內(nèi)車企的短板。為了突破困境，讓品牌影響力、技術(shù)研發(fā)能力得到質(zhì)的提升，國內(nèi)車企更多的選擇跨國并購來實(shí)現(xiàn)，這有利于企業(yè)進(jìn)一步開拓的市場(chǎng)渠道，只有提升品牌形象，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，才能搶占國際市場(chǎng)份額，拓展市場(chǎng)提升市場(chǎng)占有率，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨越式的發(fā)展。4.并購資本成本較低隨著2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，整個(gè)汽車行業(yè)都受到很大影響。經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后的一段時(shí)間里，本土汽車市場(chǎng)一直處于低谷狀態(tài)，此時(shí)，大多數(shù)企業(yè)都希望拓展海外市場(chǎng)，尋求更好的盈利機(jī)會(huì)。沃爾沃被福特并購后凈利潤(rùn)一直下滑，福特公司出現(xiàn)巨額虧損，不利于福特公司提高自身盈利能力，不得不賣掉不賺錢的品牌，來維持企業(yè)生存。福特公司為了維持盈利狀態(tài)急于將沃爾沃這一品牌出售出去，此時(shí)，并購的報(bào)價(jià)遠(yuǎn)低于正常的市場(chǎng)發(fā)展水平，有進(jìn)一步的議價(jià)空間，這直接降低了并購成本，同時(shí)也加快了吉利并購沃爾沃的進(jìn)程。三、吉利控股集團(tuán)并購沃爾沃案例分析（一）吉利并購沃爾沃財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)分析2006年至2010年我國汽車產(chǎn)出和銷售都同步高速增長(zhǎng)，中國國內(nèi)汽車市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)大，吉利汽車銷量也隨著時(shí)代的大潮穩(wěn)中向好，甚至在2009年創(chuàng)造了59.99%的同比銷量增長(zhǎng)率，吉利控股集團(tuán)管理層對(duì)我國汽車市場(chǎng)進(jìn)一步看好，也確定了通過并購提升自身汽車生產(chǎn)技術(shù)的決心，以達(dá)到搶占國內(nèi)市場(chǎng)的目的。由于國內(nèi)多種政策的影響，如2010-2011年購置稅優(yōu)惠政策、汽車下鄉(xiāng)和以舊換新政策的退出，終結(jié)了國內(nèi)車市的“政策紅利”，以及中國經(jīng)濟(jì)增速自2010年后逐漸放緩，消費(fèi)者購車成本上升導(dǎo)致購買力下降，再加上國內(nèi)燃油價(jià)格自2009年的5元每升開始飛速暴漲至2012年甚至超過了8元每升，這也導(dǎo)致了國內(nèi)汽車市場(chǎng)增速急速的放緩，市場(chǎng)需求增速的放緩，更加大了國內(nèi)汽車企業(yè)對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)占有率的渴求。圖5-12006-2013年我國汽車銷量與吉利汽車銷量表數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、吉利汽車（00175.HK）年報(bào)2.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)源于國內(nèi)企業(yè)在并購前的準(zhǔn)備階段對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值分析和資產(chǎn)評(píng)估不完善。評(píng)估值若遠(yuǎn)大于目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，就可能引發(fā)自身企業(yè)的運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)危機(jī)，如果評(píng)估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于目標(biāo)企業(yè)自身認(rèn)可的價(jià)值，則可能造成并購的失敗或者并購不利。評(píng)估誤差不能避免，但可以借助強(qiáng)大的收購團(tuán)隊(duì)的幫助盡可能減小誤差，甚至能以遠(yuǎn)低于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值達(dá)到并購的目的。2008年，吉利以30億美元的估值價(jià)格向福特集團(tuán)提交了一份競(jìng)購建議書。后來洛希爾集團(tuán)通過一系列的盡職調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估等讓競(jìng)標(biāo)價(jià)格降低至20億美元。通過洛希爾集團(tuán)強(qiáng)大的談判能力，最終成交價(jià)為18億美元。2009年底吉利集團(tuán)資產(chǎn)總計(jì)229.2億元人民幣，資產(chǎn)負(fù)債為161.4億元人民幣，流動(dòng)資產(chǎn)為135.2億元人民幣，按當(dāng)時(shí)美元匯率計(jì)價(jià)流動(dòng)資產(chǎn)為19.37億美元，顯然如果以2008年30億美元的估值，這無疑是十分巨大的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，但最終成交價(jià)為18億美元，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)降低到了吉利集團(tuán)可以承受的程度。3.融資風(fēng)險(xiǎn)分析在來看吉利的并購融資，2010年前，吉利總資產(chǎn)為13.68億美元，要達(dá)到完成并購目標(biāo)，除去合同價(jià)格，還需要9億美元來維持并購后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。從流動(dòng)資產(chǎn)分析，吉利只能通過杠桿來完成對(duì)沃爾沃的收購。一方面吉利并不希望此次的并購稀釋各大股東的權(quán)益股份比例；二是全部使用債權(quán)融資，吉利難以承受高利率造成的償還壓力。多方利弊權(quán)衡下，吉利選擇了最合理的融資方式就是杠桿收購。并購期間，需要準(zhǔn)備大量的資金來達(dá)到并購目的，吉利的融資包括自有資金及境內(nèi)外的融資；資金來源主要是中國銀行浙江分行和倫敦分行的授信；境外資金主要來自于美歐幾個(gè)發(fā)達(dá)國家地區(qū)。圖5-2吉利融資27億美元資金來源吉利在國內(nèi)融資方面，2009、2010年得到來自政府的4.82億元、16.85億元的營(yíng)業(yè)外收入，并通過財(cái)務(wù)杠桿的方式來解決財(cái)務(wù)問題，值得注意的是在并購活動(dòng)后期，國內(nèi)多地行政機(jī)關(guān)取消了對(duì)并購項(xiàng)目的資金幫助，此時(shí)流動(dòng)運(yùn)營(yíng)資金存在相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。2009年9月，高盛集團(tuán)作為外資戰(zhàn)略投資者以25.86億港元的融資基金獲得了吉利發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券18.97億港元及3億份股權(quán)證。此后，高盛集團(tuán)以投資者身份向吉利公司發(fā)行債券，同時(shí)也幫助吉利向其他投資銀行融資，但這部分集資屬于高息債券，屬于高風(fēng)險(xiǎn)的融資行為，也是吉利2011年開始借助海內(nèi)外私募機(jī)構(gòu)來償還這部分債務(wù)的伏筆。4.法律風(fēng)險(xiǎn)分析跨國并購中法律風(fēng)險(xiǎn)也是相當(dāng)值得重視的，因?yàn)閲鴥?nèi)與國外存在相當(dāng)大的文化差異，不僅指的是法律法規(guī)，還包括工會(huì)規(guī)則，如上汽集團(tuán)對(duì)韓國雙龍汽車公司并購失敗很大程度上就是源于文化上和工會(huì)規(guī)則的差異。在開始跨國并購前，并購方需要充分理解兩個(gè)國家的相關(guān)法律法規(guī)并進(jìn)行全面評(píng)估，尤其是并購雙方都有什么權(quán)利和義務(wù)，還有政府是否對(duì)外資有偏見也會(huì)影響到后續(xù)審批，工會(huì)規(guī)則也不容忽視。首先是知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，吉利是希望通過并購沃爾沃達(dá)到獲取先進(jìn)技術(shù)的目的，這就涉及到中美兩國知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方面的法律法規(guī)，國內(nèi)政府對(duì)于吉利并購沃爾沃自然是一路綠燈并給予了相當(dāng)大的政策扶持，重點(diǎn)在于美國對(duì)于沃爾沃乘用車技術(shù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)放行問題，在沃爾沃并入福特10年期間，許多產(chǎn)權(quán)、專利技術(shù)交織混用，如何分拆，這十分考驗(yàn)并購團(tuán)隊(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律的能力和協(xié)調(diào)能力。為此，并購團(tuán)隊(duì)通過做出完整的盡職調(diào)查并與福特公司進(jìn)行多場(chǎng)次的談判，得益于洛希爾集團(tuán)強(qiáng)大的工作能力，整個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的談判到2010年3月21日才正式告終。吉利得到了沃爾沃發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)和三個(gè)主要平臺(tái)，生產(chǎn)緊湊型轎車的P1平臺(tái):代表車型沃爾沃S40、V50、C70、C30；主要生產(chǎn)S60、XC90的P2平臺(tái)；D4平臺(tái):生產(chǎn)福特Flex系列SUV和林肯MKT系列SUVREF_Ref31316\w\h[13]。其次是工會(huì)規(guī)則方面，通過并購團(tuán)隊(duì)不懈的努力，吉利與沃爾沃達(dá)成了協(xié)議，沃爾沃轎車的總部仍然設(shè)在瑞典哥德堡，并保持原有的工會(huì)架構(gòu)與權(quán)利，充分考慮了各方員工的權(quán)益與待遇。5.支付風(fēng)險(xiǎn)分析在并購合同的擬定后，支付風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。吉利并購沃爾沃主要是現(xiàn)金支付，吉利自身共有13.68億美元的資產(chǎn)，其中流動(dòng)資產(chǎn)為7.89億美元，吉利并購沃爾沃的最終交易價(jià)格為18億美元以及9億美元的運(yùn)營(yíng)資金，2009年，吉利在汽車方面的凈利潤(rùn)為11.8億人民幣，與18億美元相差甚遠(yuǎn)，如不能如期完成支付則可能造成支付違約的風(fēng)險(xiǎn)。表5.12010年吉利年中資產(chǎn)負(fù)債表部分?jǐn)?shù)據(jù)單位：億元流動(dòng)資產(chǎn)122.65流動(dòng)負(fù)債81.52預(yù)付款項(xiàng)0.27貿(mào)易及其他應(yīng)付款71.75存貨9.18稅項(xiàng)1.52貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)56.78銀行借款（抵押借款）13.73以公允價(jià)值計(jì)入損益之金融資產(chǎn)0.12可回收稅項(xiàng)0.05已抵押銀行存款8.13銀行結(jié)余及現(xiàn)金54.92數(shù)據(jù)來源：2010年吉利年中財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)通過吉利2010年上半年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，2010年6月底，吉利公司余額大約為54.92億元人民幣，按當(dāng)時(shí)匯率算為8.05億美元左右，并購過程中有7.61億美元是吉利全資子公司吉利凱旋公司支付的，賬面上8.05億美元足夠支付7.61億美元，但支付過后剩下的運(yùn)營(yíng)資金僅為0.44億美元，這0.44億美元需要應(yīng)對(duì)的是運(yùn)營(yíng)中的其他應(yīng)付款項(xiàng)、稅項(xiàng)、銀行貸款利息等，吉利的資金系統(tǒng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)無疑是巨大的。圖5-32009-2020年吉利資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來源：2009-2020年浙江吉利控股集團(tuán)有限公司年度審計(jì)報(bào)告吉利集團(tuán)2009年底資產(chǎn)負(fù)債共計(jì)161.4億元人民幣（其中流動(dòng)負(fù)債117.6億元人民幣，短期借款19億元人民幣），到2010年底資產(chǎn)負(fù)債飆升至712.3億元人民幣（其中流動(dòng)負(fù)債479.3億元人民幣，短期借款31億元人民幣），負(fù)債總額出現(xiàn)如此巨大攀升的重要原因就是吉利收購沃爾沃后繼承沃爾沃汽車的累累債務(wù)，2011年底資產(chǎn)負(fù)債達(dá)到了787.7億元人民幣（其中流動(dòng)負(fù)債540.5億元人民幣，短期借款43.9億元人民幣）。吉利集團(tuán)2009年度凈利潤(rùn)為11.4億元人民幣，2010年度凈利潤(rùn)為143.2億元人民幣，2011年度凈利潤(rùn)為19億元人民幣。面對(duì)并購后激增如此龐大的負(fù)債額和相對(duì)較少的利潤(rùn)額，這造成了吉利并購后幾年運(yùn)營(yíng)中財(cái)務(wù)捉襟見肘的情況，吉利在2011年發(fā)行了10億元人民幣債券，這也說明該公司還債壓力在進(jìn)一步擴(kuò)大，由圖5-3可以看出直到2016年吉利集團(tuán)總資產(chǎn)負(fù)債率才得以降到70%以下，財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況才得以逐漸健康化。6.整合風(fēng)險(xiǎn)分析跨國并購后并購雙方想實(shí)現(xiàn)提高營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)，達(dá)到“1+1>2”的效果，減少整合風(fēng)險(xiǎn)也就顯得十分重要。吉利并購沃爾沃后首先是增加企業(yè)文化的包容性，綜合考慮雙方企業(yè)的文化情況，并沒有單一的實(shí)行一刀切管理，并購后聘請(qǐng)瑞典人出任收購后沃爾沃轎車的副董事長(zhǎng)，董事會(huì)中還將有國際知名人士作為獨(dú)立董事，除了股東吉利外，還會(huì)邀請(qǐng)歐洲商界名人出任董事會(huì)成員，其管理層將采取國際化人才與瑞典本地人才相結(jié)合的方式，沃爾沃轎車保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，在質(zhì)量、安全性能的口碑上繼續(xù)發(fā)力，維系原有的市場(chǎng)布局及渠道，包括擴(kuò)大國內(nèi)的市場(chǎng)份額。沃爾沃的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，使得原有的工會(huì)制度、全球渠道、上游供應(yīng)商與下游的經(jīng)銷商保持不變，然后更注重與用戶關(guān)系的維持。沃爾沃中國團(tuán)隊(duì)構(gòu)成基本保持不變，這使得吉利整合沃爾沃中國業(yè)務(wù)后能持續(xù)性的開展。在人事方面吉利同意在瑞典的沃爾沃總部基本不變動(dòng)，包括研發(fā)技術(shù)人員和工廠員工也不會(huì)載人。在工作業(yè)務(wù)方面吉利給沃爾沃推出了全新具有建設(shè)性的翻身計(jì)劃，確保技術(shù)的更新迭代用于瑞典工廠的新產(chǎn)品。并購后，吉利設(shè)立沃爾沃中國總部，對(duì)國內(nèi)的市場(chǎng)、技術(shù)等領(lǐng)導(dǎo)。吉利集團(tuán)并購沃爾沃乘用車完成后，沃爾沃汽車作為吉利集團(tuán)旗下獨(dú)立的子公司運(yùn)營(yíng)。2010年也就是吉利完成并購的第一年，沃爾沃新車銷量達(dá)到37.3525萬輛，同比增幅11.6%；在利潤(rùn)方面，2010年全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為180億瑞典克朗（上年全年為虧損170億瑞典克朗）。2010年吉利汽車實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.68億元，同比增長(zhǎng)16%，汽車銷量41.58萬輛，同比增長(zhǎng)27%，其中國內(nèi)市場(chǎng)銷量為39.53萬輛，同比增長(zhǎng)29%，2.05萬輛為外銷，同比增長(zhǎng)6%;營(yíng)業(yè)額200.99億元，比上一年增幅達(dá)43%，這也說明了吉利對(duì)沃爾沃汽車順利的完成了有效整合，實(shí)現(xiàn)了“1+1>2”的效果。（二）吉利并購沃爾沃風(fēng)險(xiǎn)防范的措施1.合理選擇并購方式，防范戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)在并購沃爾沃之前，吉利控股集團(tuán)是一個(gè)生產(chǎn)白色家電、建筑裝飾材料和摩托車、汽車的綜合性企業(yè)，隨著2001年中國正式加入WTO，吉利集團(tuán)面對(duì)著快速擴(kuò)張的國內(nèi)市場(chǎng)和陌生的國外市場(chǎng)，在對(duì)未來的發(fā)展方向上要有正確的戰(zhàn)略眼光，吉利集團(tuán)著重發(fā)展汽車產(chǎn)業(yè)，要快速擴(kuò)張海內(nèi)外市場(chǎng)，并購無疑是一個(gè)很好的選擇，在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，還必須選擇適合自己的目標(biāo)企業(yè)。吉利集團(tuán)進(jìn)行了科學(xué)的市場(chǎng)調(diào)查及對(duì)目標(biāo)客戶的正確定位，確定自身的目標(biāo)客戶及潛在客戶，以及借助國外品牌的影響力，快速進(jìn)入國外市場(chǎng)，提升吉利的品牌影響力。沃爾沃在國外豪華汽車品牌中規(guī)模較小，雖然并購前幾年銷量持續(xù)下滑，甚至連年虧損，但對(duì)于吉利集團(tuán)來說是好事，這樣才有可能在并購議價(jià)中占據(jù)主動(dòng)，能以極低的價(jià)格完成并購，沃爾沃顯然是正確的目標(biāo)企業(yè)。2.提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)確性，控制定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)施并購之前，中國企業(yè)必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面、充分的調(diào)查，避免有重大信息的錯(cuò)漏，在這方面可以聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審查目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告并收集會(huì)計(jì)信息。會(huì)計(jì)事務(wù)所除了需要深入目標(biāo)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債比例性質(zhì)，以及各種真實(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，還要對(duì)目標(biāo)公司的軟資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，如品牌影響力、社會(huì)價(jià)值等。只有全面的對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行梳理，才能更為準(zhǔn)確的進(jìn)行整體評(píng)估。與此同時(shí)，需要有全面了解法律法規(guī)的企業(yè)注冊(cè)地所在,可以雇傭?qū)I(yè)人員和機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)解讀，關(guān)注對(duì)投資稅收政策的變化,避免合并和收購?fù)饨徽咚斐傻娘L(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)目標(biāo)公司評(píng)估時(shí)，可以委托國際權(quán)具有一定權(quán)威性的第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。與國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相比，吉利集團(tuán)聘請(qǐng)洛希爾集團(tuán)顯然更有經(jīng)驗(yàn)，更專業(yè)，更了解其社會(huì)環(huán)境，有助于準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值，有效控制溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。3.積極拓展融資渠道，控制融資風(fēng)險(xiǎn)在2008年金融危機(jī)之前，國內(nèi)公司跨國并購數(shù)量相對(duì)較少，融資方式也較少。在短缺的情況下，銀行貸款或股權(quán)融資占主導(dǎo)地位，而債券融資在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都沒有普及。在推動(dòng)海外并購融資的過程中，專家和學(xué)者應(yīng)積極探索和完善在當(dāng)前的可轉(zhuǎn)換債券融資和杠桿融資模式中?？赊D(zhuǎn)換債券融資有特殊的優(yōu)勢(shì)，潛在可轉(zhuǎn)換成股票，融資成本也相對(duì)較低，并且使用也相對(duì)容易實(shí)現(xiàn)。如能組建一個(gè)融資平臺(tái)，并且有相對(duì)完善的機(jī)制，把錢花在刀刃上，融資的高效便捷能大幅的提高國內(nèi)企業(yè)的并購成功率。吉利集團(tuán)在此次的海外并購，得到了國內(nèi)各地政府多項(xiàng)的政策扶持，并且也找了投資銀行進(jìn)行融資，盡可能的擴(kuò)寬渠道，以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，并最終還是以51%的控股權(quán)完成了收購，但過高的杠桿融資造成吉利并購后幾年運(yùn)營(yíng)中財(cái)務(wù)捉襟見肘的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。4.聘請(qǐng)專業(yè)法律顧問，實(shí)施同步控制跨國并購必然存在法律方面的風(fēng)險(xiǎn)，而聘請(qǐng)專業(yè)的法律顧問能有效的進(jìn)行法律風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和控制。必須對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分門別類，區(qū)分具體的法律風(fēng)險(xiǎn)水平，并以不同的方式對(duì)待它們，我們可以在并購之前、期間和整合期間對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面控制。在并購之前，審慎調(diào)查主要有兩個(gè)方面：一個(gè)是對(duì)本國法律政策的調(diào)查，另一個(gè)是對(duì)合并目標(biāo)公司的調(diào)查。在并購中，法律風(fēng)險(xiǎn)的控制主要集中在選擇合適的并購方法和調(diào)整并購協(xié)議的條款。并購的法律風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)一直貫穿整個(gè)始終，在選擇并購方法和調(diào)整并購協(xié)議的條款這方面是法律風(fēng)險(xiǎn)需要特別注重控制的。如果目標(biāo)公司的合并和收購位于一個(gè)發(fā)達(dá)國家，各種成熟的法律法規(guī)能迫使目標(biāo)公司保證各種披露材料的確定性和真實(shí)性。在發(fā)達(dá)國家可以選擇股權(quán)收購能有效降低法律風(fēng)險(xiǎn)。如果所要并購的目標(biāo)公司是位于法律環(huán)境相對(duì)不健康的欠發(fā)達(dá)國家，則選擇資產(chǎn)收購和公司合并比較合適。接下來是并購協(xié)議的簽署，這將確保擔(dān)保、賠償和棄權(quán)聲明的完整性，所有這些都取決于并購前法律盡職調(diào)查的完整性和真實(shí)性。5.選擇合理支付手段，控制支付風(fēng)險(xiǎn)支付方式上的選擇會(huì)成為并購公司在跨國并購中在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中占有極大的風(fēng)險(xiǎn)比重，合理的付款方式能有效的降低這個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)。在簽訂了正式的并購協(xié)議后，并購方需要選擇相對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)低的支付方式來完成收購。并購方應(yīng)充分了解目標(biāo)公司所在環(huán)境，并且選擇適合自身公司資金流和政策環(huán)境的支付方式?，F(xiàn)金收購?fù)亲钣行实?，如果企業(yè)具有強(qiáng)大的現(xiàn)金流，并且動(dòng)用該現(xiàn)金流不會(huì)影響正常運(yùn)營(yíng)，加上面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的參與并購的對(duì)手，企業(yè)可以使用現(xiàn)金來收購，這樣是最有效率的。如果企業(yè)外債較多，現(xiàn)金流不足以支付并購金額，可以考慮使用股權(quán)交換來進(jìn)行并購，這種方法的好處是能極大的降低影響現(xiàn)金流導(dǎo)致公司正常運(yùn)營(yíng)困難的可能。如果收購方有更好的發(fā)展空間，然后可以通過債務(wù)來償還，一方面可以獲得必要的資金，另一方面你可以借用目標(biāo)公司未來的現(xiàn)金來償還貸款。因此企業(yè)選擇合理的支付方式才能降低在支付階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。6.制定合理的整合方案在跨境并購的收尾階段，如果并購雙方所在國家的文化差異巨大，整合就成了一項(xiàng)復(fù)雜的任務(wù)。其中，財(cái)務(wù)整合涉及并購雙方公司財(cái)務(wù)系統(tǒng)的統(tǒng)一，以及財(cái)務(wù)人員的最佳配置。在企業(yè)并購初期，有必要充分了解和深入研究目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)前景、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況和資產(chǎn)。合并完成后，應(yīng)根據(jù)合并和收購各方的實(shí)際運(yùn)作情況和合并前的財(cái)務(wù)模式，選擇有利于企業(yè)進(jìn)一步經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)管理模式。同時(shí)，在整合的過程中，人員整合也是重中之重，人員整合需要充分尊重并購雙方的文化差異、工會(huì)規(guī)則差異，吉利并購沃爾沃后尤其注重文化的包容性，綜合考慮雙方企業(yè)的文化情況，避免實(shí)行一刀切管理方式，并購后聘請(qǐng)瑞典人出任收購后沃爾沃轎車的副董事長(zhǎng)，董事會(huì)中還將有國際知名人士作為獨(dú)立董事，除了股東吉利外，還會(huì)邀請(qǐng)歐洲商界名人出任董事會(huì)成員，其管理層將采取國際化人才與瑞典本地人才相結(jié)合的方式，這些方法極大的減小了人員整合的風(fēng)險(xiǎn)。四、結(jié)論與展望（一）研究結(jié)論近年來，跨國并購是我國熱點(diǎn)話題，本文以吉利并購沃爾沃為研究案例，總體采用文獻(xiàn)研究法和案例研究法相結(jié)合的方法，深入分析了企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，得出了以下結(jié)論：吉利并購沃爾沃的動(dòng)因主要有以下四點(diǎn)，一是獲得先進(jìn)技術(shù)，二是提升品牌價(jià)值，三是拓展市場(chǎng)提升市場(chǎng)占有率，四是并購資本成本較低等；通過分析跨國并購的前期中期后期可能會(huì)出現(xiàn)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)（工會(huì)文化差異等風(fēng)險(xiǎn)）六類風(fēng)險(xiǎn)著手，得出吉利并購沃爾沃的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施有以下六點(diǎn)，一是合理選擇并購方式，防范戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)；二是提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)確性，控制定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；三是積極拓展融資渠道，控制融資風(fēng)險(xiǎn)；四是聘請(qǐng)專業(yè)法律顧問，實(shí)施同步控制；五是選擇合理支付手段，控制支付風(fēng)險(xiǎn)；六是制定合理的整合方案。只有有效的控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能更好的完成跨國并購?？傊敬渭①徫譅栁值男Ч诛@著，總體形勢(shì)良好，公司未來的發(fā)展前景也非常樂觀。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，跨國并購已經(jīng)成為企業(yè)打開國外市場(chǎng)、擴(kuò)大規(guī)模的首選。因此，企業(yè)的發(fā)展不能靜止不動(dòng)，必須積極尋找發(fā)展道路，不斷開拓新市場(chǎng)。（二）不足與展望隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷加深，防范跨國并購風(fēng)險(xiǎn)的研究也有更多的更新迭代。全球汽車市場(chǎng)規(guī)模還是處于不斷的上升的階段，中國汽車企業(yè)對(duì)開拓海外市場(chǎng)的熱情也很高，這也是值得更加深入研究國內(nèi)車企進(jìn)行海外并購風(fēng)險(xiǎn)研究的原因。本文僅僅是從筆者有限的知識(shí)面來進(jìn)行研究，思路和方法并不完善，從而可能導(dǎo)致不同的研究差異。十多年過去，從目前的發(fā)展來看吉利并購沃爾沃是很成功的，這給國內(nèi)其他車企打開了擴(kuò)張之路。相信未來會(huì)有更多的企業(yè)走出國門，用并購來快速擴(kuò)張，所以跨國并購需要成熟的理論支持，還需要進(jìn)一步研究來達(dá)到防范跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。參考文獻(xiàn)薛安偉.后全球化背景下中國企業(yè)跨國并購新動(dòng)機(jī)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2020(02):97-105+137.張志芳.上市公司視角下企業(yè)并購動(dòng)因及績(jī)效影響因素分析[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2020,41(23):103-104.胡安.我國企業(yè)跨國并購動(dòng)機(jī)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[J].中國集體經(jīng)濟(jì),2021(31):150-151.吳金華.

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