摘要在全球經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型加速與我國“雙碳”戰(zhàn)略深入推進(jìn)的雙重背景下，企業(yè)在經(jīng)營時(shí)，需要兼顧經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境、社會(huì)責(zé)任。綠色并購作為一種新興的戰(zhàn)略，已經(jīng)成為了企業(yè)打破資源限制、重新塑造競爭優(yōu)勢的一種選擇。本文以深圳能源在2012-2023年進(jìn)行的21起綠色并購事件為研究對象，深入探究了綠色并購對企業(yè)績效產(chǎn)生影響的機(jī)制。通過分析深圳能源綠色并購的具體案例，再結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)來綜合評價(jià)，系統(tǒng)地揭示出綠色并購對企業(yè)績效的作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：在財(cái)務(wù)績效層面，綠色并購?fù)ㄟ^資產(chǎn)重組和技術(shù)協(xié)同，明顯地提升了企業(yè)價(jià)值。企業(yè)的營業(yè)利潤率持續(xù)增長，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，這說明并購對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了戰(zhàn)略性的重塑。在環(huán)境績效層面，定向并購能夠推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)能升級。深圳能源通過并購德國KWH（2015）、瑞典CleanAir（2018）等環(huán)保技術(shù)企業(yè)，讓污染物減排效率得到了提升；2016年橫向整合了12家垃圾發(fā)電廠，增加了垃圾處理能力。在社會(huì)績效層面，并購產(chǎn)生的外溢效應(yīng)增強(qiáng)了了企業(yè)旅行社會(huì)責(zé)任的力度。垃圾焚燒社區(qū)共治模式覆蓋了約2300萬人口，公眾對環(huán)境的滿意度不斷提升，ESG評級也位于行業(yè)靠前位置，這突出了綠色并購對社會(huì)價(jià)值的正向反饋。研究表明，綠色并購?fù)ㄟ^“技術(shù)嫁接—資源整合—責(zé)任外溢”這種三維傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)、環(huán)境與社會(huì)效益的協(xié)同增長?；诖?，本文提出了政府、行業(yè)、企業(yè)三個(gè)層面的對策：完善相關(guān)的政策法規(guī)、建立綠色并購的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)、從多方面綜合提升績效，為國有企業(yè)通過戰(zhàn)略性并購實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供實(shí)踐范式。后續(xù)的研究可以拓展到對不同所有制企業(yè)進(jìn)行對比分析，并且加強(qiáng)對綠色并購長周期效應(yīng)的跟蹤觀察。1緒論1.1研究背景在全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，可持續(xù)發(fā)展理念日益深入人心，習(xí)近平總書記在全國生態(tài)環(huán)境保護(hù)大會(huì)中強(qiáng)調(diào)，要深入貫徹新時(shí)代中國特色社會(huì)主義生態(tài)文明思想，牢固樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，把建設(shè)美麗中國擺在強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興的突出位置，推動(dòng)城鄉(xiāng)人居環(huán)境明顯改善、美麗中國建設(shè)取得顯著成效，以高品質(zhì)生態(tài)環(huán)境支撐高質(zhì)量發(fā)展，加快推進(jìn)人與自然和諧共生的現(xiàn)代化。另外，在黨的二十大報(bào)告中習(xí)總書記也指出，“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化、低碳化是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)”，強(qiáng)調(diào)要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，統(tǒng)籌好經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和生態(tài)環(huán)境保護(hù)的關(guān)系，堅(jiān)定不移走綠色發(fā)展之路，讓綠色成為高質(zhì)量發(fā)展的鮮明底色。過去，企業(yè)多以追求單純的經(jīng)濟(jì)利益為首要目標(biāo)，如今，需兼顧經(jīng)濟(jì)、環(huán)境與社會(huì)等多重責(zé)任。在此背景下，綠色并購作為一種新型的企業(yè)戰(zhàn)略手段應(yīng)運(yùn)而生，它將環(huán)境保護(hù)與企業(yè)并購相結(jié)合，不僅能助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，還契合可持續(xù)發(fā)展的時(shí)代需求，越來越多企業(yè)投身其中。深圳能源近年來積極實(shí)施綠色并購戰(zhàn)略，與“十四五”規(guī)劃中的“清潔能源占比超50%”目標(biāo)高度契合，展現(xiàn)了戰(zhàn)略導(dǎo)向的并購邏輯。作為能源領(lǐng)域中的重要企業(yè)，其模式結(jié)合了國企資源、市場化運(yùn)作和政策支持，對同類型企業(yè)（尤其是傳統(tǒng)能源企業(yè)）具有參考價(jià)值?；谝陨系膰冶尘芭c企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，考慮到目前學(xué)術(shù)界的關(guān)注點(diǎn)與研究意義，通過探析深圳能源綠色并購的動(dòng)因，分析綠色并購后對企業(yè)財(cái)務(wù)績效與非財(cái)務(wù)績效的影響，進(jìn)而提出改善綠色并購后企業(yè)績效的建議。希望通過研究能夠?yàn)楹罄m(xù)相關(guān)研究者提供借鑒與參考，為其他企業(yè)綠色并購提供理論參考和實(shí)踐指導(dǎo)，促進(jìn)我國企業(yè)以并購為途徑踐行落實(shí)綠色發(fā)展理念。1.2研究意義1.2.1理論意義目前，傳統(tǒng)的企業(yè)并購研究多數(shù)聚焦在提升財(cái)務(wù)績效和市場競爭力方面，對環(huán)境績效和社會(huì)績效的關(guān)注相對較少。通過引入綠色并購的概念，同時(shí)結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，對企業(yè)的表現(xiàn)進(jìn)行全面地分析，這有助于完善企業(yè)并購績效評價(jià)體系，也能為可持續(xù)發(fā)展理論提供一些新的理論支持。此外，通過研究綠色并購對深圳能源績效的影響，能讓我們更加深入地理解協(xié)同效應(yīng)理論和三重績效理論，為相關(guān)理論的發(fā)展提供新的觀察角度和實(shí)際案例來支持。1.2.2現(xiàn)實(shí)意義通過研究綠色并購如何影響深圳能源的財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠?yàn)樯钲谀茉粗贫茖W(xué)合理的綠色并購戰(zhàn)略提供依據(jù)，在幫助企業(yè)提升自身的經(jīng)濟(jì)績效的同時(shí)，還能增強(qiáng)其在環(huán)境和社會(huì)層面的表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)效益的有機(jī)統(tǒng)一。同時(shí)也為其他類似企業(yè)提供借鑒，推動(dòng)行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)程。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.3.1綠色并購的相關(guān)研究近年來，全球?qū)Νh(huán)的境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注度在持續(xù)上升。綠色并購作為一種新興的企業(yè)戰(zhàn)略行為，逐漸成為了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界研究的熱門話題。胥朝陽和周超（2013）提出，綠色并購指的是企業(yè)借助并購活動(dòng)來獲取綠色技術(shù)、資源或市場，然后達(dá)成環(huán)境目標(biāo)與財(cái)務(wù)目標(biāo)雙贏的行為REF_Ref19272\r\h[1]。國內(nèi)的學(xué)者也從多個(gè)不同的角度對綠色并購展開了研究，其中包括其動(dòng)因、對績效的影響以及政策支持等方面。黃維娜和袁天榮（2020）提到，綠色并購在時(shí)間維度上有著顯著的階段性特征，2012年以前增長得比較緩慢，隨著政策不斷完善之后就快速增加，在2015年達(dá)到高峰REF_Ref19625\r\h[2]。從行業(yè)方面看，重污染行業(yè)如電力、采礦業(yè)的綠色并購占比明顯高于非重污染行業(yè)，制造業(yè)也因?yàn)樾袠I(yè)規(guī)模大成為了綠色并購數(shù)量最多的領(lǐng)域。而綠色并購的原因主要是受到政府政策的驅(qū)動(dòng)，包括環(huán)境規(guī)制政策和綠色產(chǎn)業(yè)政策，這迫使重污染企業(yè)不得不被動(dòng)轉(zhuǎn)型。張國珍（2021）研究表明，綠色并購?fù)ㄟ^獲取外部的綠色技術(shù)、設(shè)備和人才，突破了企業(yè)內(nèi)部資源的限制，擴(kuò)大了創(chuàng)新的空間REF_Ref19811\r\h[3]。這在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，綠色金融的支持也為技術(shù)創(chuàng)新提供了資金保障。畢茜和陶瑤（2021）從綠色創(chuàng)新的角度出發(fā)，指出綠色并購顯著地正向推動(dòng)了企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，而且這種推動(dòng)作用是持續(xù)的REF_Ref20053\r\h[4]。綠色并購?fù)ㄟ^獲得政府、供應(yīng)商和客戶等利益相關(guān)者的支持，緩解了企業(yè)的融資限制，從而促進(jìn)了綠色創(chuàng)新。最近幾年，相關(guān)研究進(jìn)一步深化。凌潤澤等（2023）以2010—2020年A股上市重污染企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)綠色并購能顯著提升重污染企業(yè)的創(chuàng)新投資REF_Ref10029\r\h[5]。其機(jī)制在于綠色并購提高了企業(yè)的合法性地位，從而獲得政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠和債務(wù)融資等資源支持。同年，陳琪和尚宇（2023）進(jìn)一步分析，表明非國有企業(yè)、環(huán)境執(zhí)法強(qiáng)度較低地區(qū)的企業(yè)以及綠色發(fā)展水平較高地區(qū)的企業(yè)，綠色并購對實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)REF_Ref10440\r\h[6]。沈夢夢（2024）探討了環(huán)境規(guī)制、綠色并購與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)正式和非正式環(huán)境規(guī)制均能促進(jìn)企業(yè)綠色并購，但作用機(jī)制不同REF_Ref10760\r\h[7]。環(huán)境規(guī)制對綠色創(chuàng)新的影響存在促進(jìn)、抑制和條件性三種情況，且不同規(guī)制手段和強(qiáng)度的影響存在異質(zhì)性。裴旭東、宋娟和曹博銳（2024）對綠色并購的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，歸納了綠色并購的驅(qū)動(dòng)因素，包括政府驅(qū)動(dòng)、市場驅(qū)動(dòng)和道德驅(qū)動(dòng)，并分析了其對經(jīng)濟(jì)績效和社會(huì)效益的影響REF_Ref11038\r\h[8]。綠色并購在提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效、改善環(huán)境績效等方面具有積極作用，但也存在部分企業(yè)為“功利性”目的進(jìn)行綠色并購的現(xiàn)象。1.3.2企業(yè)績效的相關(guān)研究由于企業(yè)績效的內(nèi)涵較為廣泛，國內(nèi)外學(xué)者對其定義有不同的理解。Campbell（1990）提出，企業(yè)績效的定義是企業(yè)在長期經(jīng)營假設(shè)下，通過運(yùn)用自身內(nèi)外資源以及隱形資源來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化REF_Ref20487\r\h[9]。MarcJourneault（2017）強(qiáng)調(diào)，企業(yè)績效不僅與財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)，還與非財(cái)務(wù)指標(biāo)有關(guān)，需要綜合考慮這兩類指標(biāo)的影響因素REF_Ref11472\r\h[10]。于洪濤（2019）指出，企業(yè)績效是指企業(yè)需在一個(gè)相對固定的環(huán)境中所獲得的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)，不僅能夠表示企業(yè)的經(jīng)營效率和最終收益，也能表示經(jīng)理人管理企業(yè)的能力REF_Ref20588\r\h[11]。在并購過程中，企業(yè)績效是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的重要指標(biāo)，它的好壞直接影響著企業(yè)價(jià)值和市場地位。然而，由于并購過程復(fù)雜且充滿不確定性，使用單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)無法全面評估企業(yè)綜合發(fā)展?fàn)顩r。陳雅屏等（2019）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績效不僅受內(nèi)部管理、技術(shù)創(chuàng)新這些因素的影響，還和外部環(huán)境政策、市場競爭等密切相關(guān)REF_Ref20666\r\h[12]。因此，在評價(jià)并購績效時(shí)，需要從多方面考慮，用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的多維度評價(jià)體系，更能反映企業(yè)的綜合發(fā)展水平，從而綜合評價(jià)企業(yè)績效。王愛國，劉洋等（2019）構(gòu)建了一個(gè)三維綠色發(fā)展績效評價(jià)體系，該體系包含經(jīng)濟(jì)績效、社會(huì)績效和生態(tài)環(huán)境績效，用于綜合評估企業(yè)的綠色發(fā)展?fàn)顩rREF_Ref20735\r\h[13]。這一指標(biāo)體系的建立有助于我們更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)在綠色發(fā)展方面的效果，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供有力的支持。有些學(xué)者也對企業(yè)績效的多維度評價(jià)進(jìn)行了深入研究。李井林等（2021）根據(jù)中國上市公司的數(shù)據(jù)，研究了企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)及其三個(gè)維度（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）都能顯著地提升企業(yè)績效REF_Ref12285\r\h[14]。這一研究進(jìn)一步證實(shí)了多維度評價(jià)體系在衡量企業(yè)綜合績效方面的有效性。此外，隨著數(shù)字化技術(shù)不斷發(fā)展，企業(yè)績效評價(jià)也慢慢引入了大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)。陳瑋（2025）指出，企業(yè)借助大數(shù)據(jù)技術(shù)和AI技術(shù)，可以更加精準(zhǔn)地收集和分析績效數(shù)據(jù)，從而提升績效管理的質(zhì)量和效率REF_Ref15544\r\h[15]。這種技術(shù)的應(yīng)用不僅使績效評價(jià)更加準(zhǔn)確，還能為企業(yè)提供更及時(shí)的決策依據(jù)。1.3.3綠色并購與企業(yè)績效的相關(guān)研究隨著國內(nèi)外對綠色并購績效的研究逐漸增多，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為綠色并購對企業(yè)績效的提升有積極作用。Salvi（2018）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，與其他類型的并購相比，綠色并購后的公司資產(chǎn)收益率更高，獲得了更好的財(cái)務(wù)績效REF_Ref21881\r\h[16]。宋迎春和黃婉婕（2018）研究了水泥企業(yè)的環(huán)境績效、市場績效和社會(huì)績效，通過分析發(fā)現(xiàn)綠色并購后企業(yè)環(huán)境績效和社會(huì)績效明顯提升，實(shí)現(xiàn)了綠色并購的目標(biāo)REF_Ref22237\r\h[17]。王波和譚霞（2021）則概括分析了污染企業(yè)的綠色并購行為，強(qiáng)調(diào)綠色并購能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、環(huán)境效應(yīng)和社會(huì)效應(yīng)REF_Ref22296\r\h[18]。王文華和沈嘉敏（2022）重點(diǎn)探討了綠色并購對企業(yè)環(huán)境績效的影響，認(rèn)為綠色技術(shù)創(chuàng)新在其中發(fā)揮了重要的作用REF_Ref22345\r\h[19]。吳燁偉等（2023）更是通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》的實(shí)施顯著提高了污染企業(yè)綠色并購的概率，并且綠色并購在改善環(huán)境績效的同時(shí)提升了企業(yè)綠色創(chuàng)新水平REF_Ref22420\r\h[20]。相關(guān)研究近年來不斷深化。梁永忠（2023）從綠色并購的特點(diǎn)出發(fā)，結(jié)合突變級數(shù)法和三重底線理論，發(fā)現(xiàn)顯著提升型企業(yè)在綠色并購后經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)績效均有顯著提升；部分提升型企業(yè)績效提升效果有限；微弱提升型企業(yè)則因市場環(huán)境等因素影響，績效提升不明顯REF_Ref17432\r\h[21]。吳燁偉,郝若鴻和韓宇航（2023）研究了留抵退稅政策的影響，表明增值稅留抵退稅政策顯著提高了試點(diǎn)重污染企業(yè)綠色并購的概率，并改善了企業(yè)環(huán)境績效REF_Ref8450\r\h[22]。杜婧（2024）以A公司并購B公司為例，發(fā)現(xiàn)并購后公司在新能源領(lǐng)域的布局和業(yè)務(wù)拓展方面有顯著成效REF_Ref8832\r\h[23]。王許（2024）對比了綠色并購與非綠色并購均對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響，兩者均有積極作用，且綠色并購的提升作用更強(qiáng)REF_Ref9055\r\h[24]。李文俊,唐佳娜和許金花（2025）基于中國核電收購中核匯能的案例，深入分析了綠色并購的績效表現(xiàn)REF_Ref9407\r\h[25]。研究發(fā)現(xiàn)，收購后中國核電的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力均有所提升，特別是在新能源發(fā)電量和節(jié)能減排方面取得了顯著成效。1.3.4文獻(xiàn)述評綜上所述，綠色并購是一種企業(yè)重要的戰(zhàn)略行為，對提升企業(yè)績效具有著顯著的推動(dòng)效果。學(xué)術(shù)界在綠色并購的現(xiàn)狀、成因、影響機(jī)制以及政策啟示等方面已經(jīng)有了不少的研究成果。這些成果為本研究打下了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，也提供了豐富的實(shí)證支持。盡管已有研究對綠色并購和企業(yè)績效進(jìn)行了廣泛地探討，但大多數(shù)集中在理論分析，或者行業(yè)層面的實(shí)證研究，缺乏對具體企業(yè)案例的深入剖析。深圳能源是一家以電力為核心，業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)保、燃?xì)夤?yīng)和能源服務(wù)的綜合性能源企業(yè)，在行業(yè)里具有代表性。因此，本研究以深圳能源為例，采用案例分析法和綜合評價(jià)法，深入研究綠色并購對企業(yè)績效的影響機(jī)制，進(jìn)一步拓展綠色并購研究的內(nèi)容，讓研究可以覆蓋更多的行業(yè)和企業(yè)類型。1.4研究內(nèi)容與研究方法1.4.1研究內(nèi)容基于以上研究目標(biāo)，本文共分為六章，各章具體內(nèi)容安排如下：第一章：緒論。論述選題背景與研究意義，并對國內(nèi)外的綠色并購和企業(yè)績效相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧梳理與歸納，進(jìn)而提出本研究的研究內(nèi)容、研究思路和研究方法。第二章：概念界定與理論基礎(chǔ)。對文章主要內(nèi)容“綠色并購、企業(yè)績效”進(jìn)行概念界定。從可持續(xù)發(fā)展理論，協(xié)同效應(yīng)理論，三重績效理論等方面闡述促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展的理論依據(jù)，梳理理論在本研究中的運(yùn)用與拓展。第三章：深圳能源綠色并購案例分析。闡述深圳能源基本狀況，包括企業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍、行業(yè)地位等。對其綠色并購案列進(jìn)行了梳理后，從政策環(huán)境因素、行業(yè)競爭因素和企業(yè)自身能力因素三方面分析深圳能源綠色并購動(dòng)因。第四章：綠色并購對深圳能源企業(yè)績效的影響分析。選取盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)，把并購前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，從而分析綠色并購對深圳能源財(cái)務(wù)績效所產(chǎn)生的影響，評估綠色并購對企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的具體作用。另外，選取環(huán)境績效和社會(huì)績效等非財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析綠色并購對深圳能源非財(cái)務(wù)績效造成的影響，探討綠色并購在企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任和提升社會(huì)形象方面起到的作用。第五章：綠色并購與可持續(xù)發(fā)展的對策建議。從政府、行業(yè)和企業(yè)這三個(gè)層面，提出有針對性的對策建議，以此推動(dòng)綠色并購能夠健康地發(fā)展，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。第六章：研究結(jié)論與展望。對綠色并購給深圳能源企業(yè)績效帶來的影響機(jī)制進(jìn)行總結(jié)，明確綠色并購在提升企業(yè)績效方面起到的積極作用。對未來綠色并購的研究方向展開展望，并提出進(jìn)一步研究的相關(guān)建議。1.4.2研究方法（1）案例分析法通過對深圳能源的綠色并購案例展開深入分析，來揭示綠色并購對企業(yè)績效的影響機(jī)制。本研究選取深圳能源作為案例企業(yè)，收集其近些年的綠色并購案例數(shù)據(jù)，進(jìn)行深入的分析。這樣能夠更直觀地展現(xiàn)綠色并購在企業(yè)實(shí)踐中的具體應(yīng)用和效果，為理論研究提供豐富的案例依據(jù)。（2）財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合評價(jià)法企業(yè)績效的評價(jià)既需要考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)，又要綜合考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)能體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，而非財(cái)務(wù)指標(biāo)能反映企業(yè)在環(huán)境和社會(huì)責(zé)任履行方面的情況。通過把財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合使用，對比并購前后的數(shù)據(jù)，可以全面地評估綠色并購對深圳能源企業(yè)績效產(chǎn)生的影響。（3）文獻(xiàn)研究法收集國內(nèi)外與綠色并購和企業(yè)績效相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，然后對這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)地梳理和分析，把關(guān)鍵信息和研究結(jié)論提取出來。這樣能夠了解綠色并購和企業(yè)績效領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和前沿動(dòng)態(tài)，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。2概念界定與理論基礎(chǔ)2.1概念界定2.1.1綠色并購Williamson（1975）在研究大公司收購中小公司的過程中首次提出技術(shù)并購概念，認(rèn)為這種并購行為是為了技術(shù)創(chuàng)新而實(shí)施的技術(shù)并購REF_Ref23367\r\h[26]。此后，技術(shù)并購這一新興概念迅速引發(fā)學(xué)術(shù)界的熱議。在國內(nèi)，綠色并購最早被胥朝陽和周超（2013）定義為通過并購取得被并購方綠色資源技術(shù)為目的的并購策略REF_Ref19272\r\h[1]。畢茜和陶瑤（2021）認(rèn)為這是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，通過收購、兼并等方式獲取綠色資產(chǎn)、技術(shù)或業(yè)務(wù)的一種戰(zhàn)略行為REF_Ref20053\r\h[4]。其內(nèi)涵在于不僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)利益，更強(qiáng)調(diào)環(huán)境保護(hù)與社會(huì)責(zé)任。綠色并購特點(diǎn)體現(xiàn)在以綠色理念為導(dǎo)向，涉及綠色技術(shù)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。在綠色并購的過程中，企業(yè)會(huì)考慮環(huán)境績效，進(jìn)而影響財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，為提升企業(yè)整體績效奠定基礎(chǔ)，助力企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展道路上行穩(wěn)致遠(yuǎn)?？偟膩碚f，綠色并購在企業(yè)戰(zhàn)略中占據(jù)重要地位，是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵路徑。2.1.2企業(yè)績效對于企業(yè)績效概念的界定，存在著不同的視角。趙栓文等（2020）采用了平衡計(jì)分法，構(gòu)建了一個(gè)涵蓋財(cái)務(wù)成本、風(fēng)險(xiǎn)控制、信息傳遞、學(xué)習(xí)與成長以及社會(huì)責(zé)任五大指標(biāo)的體系，用于對企業(yè)績效進(jìn)行全面評估REF_Ref16059\r\h[27]。余傳鵬等（2020）則認(rèn)為，企業(yè)績效主要包含財(cái)務(wù)績效和市場績效，其中財(cái)務(wù)績效反映企業(yè)的盈利水平，市場績效體現(xiàn)企業(yè)的市場份額REF_Ref16134\r\h[28]。張國珍（2021）在相關(guān)的研究中對企業(yè)績效的概念也有所涉及。從經(jīng)濟(jì)視角看，企業(yè)績效往往被看作企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)利用資源來獲取經(jīng)濟(jì)成果的能力，通常關(guān)注投入產(chǎn)出比、利潤等指標(biāo)。從社會(huì)視角出發(fā)，就會(huì)考量企業(yè)對社會(huì)的貢獻(xiàn)，如就業(yè)創(chuàng)造、推動(dòng)社區(qū)發(fā)展等。從環(huán)境視角講，則更強(qiáng)調(diào)企業(yè)運(yùn)營對環(huán)境的影響，以及企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的狀況。在本研究中，企業(yè)績效包括財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)這兩大范疇。財(cái)務(wù)指標(biāo)包括企業(yè)在綠色并購前后，在盈利能力、償債能力等方面的表現(xiàn)，以此來衡量企業(yè)的經(jīng)濟(jì)成果。非財(cái)務(wù)指標(biāo)主要側(cè)重于環(huán)境績效和社會(huì)績效，考量企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展過程中的對環(huán)境責(zé)任的履行與社會(huì)形象的提升，進(jìn)而全面評估綠色并購對企業(yè)綜合績效的影響。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1可持續(xù)發(fā)展理論可持續(xù)發(fā)展理論是二十世紀(jì)末提出的系統(tǒng)性發(fā)展理念，其核心在于協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)、生態(tài)與社會(huì)三者的平衡關(guān)系，三者相互依存、有機(jī)統(tǒng)一，共同指向人類社會(huì)的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展指從傳統(tǒng)的單純追求經(jīng)濟(jì)增速發(fā)展理念的轉(zhuǎn)向?yàn)樽⒅刭Y源利用效率的提升，主張通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。生態(tài)可持續(xù)發(fā)展強(qiáng)調(diào)人類活動(dòng)必須遵循自然系統(tǒng)的可承受水平，對不可再生資源實(shí)施保護(hù)性開發(fā)，對可再生資源控制使用強(qiáng)度在自然恢復(fù)能力范圍內(nèi)。社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展則致力于構(gòu)建一個(gè)包容性的發(fā)展體系，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)價(jià)值的共同發(fā)展的局面?？沙掷m(xù)發(fā)展理論給綠色并購的動(dòng)機(jī)與目標(biāo)提供了核心依據(jù)。就經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展而言，它著重強(qiáng)調(diào)資源效率與技術(shù)升級。綠色并購?fù)ㄟ^整合清潔能源技術(shù)或者優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，能夠提高企業(yè)的資源利用效率與創(chuàng)新能力，推動(dòng)企業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。從生態(tài)可持續(xù)發(fā)展來看，企業(yè)在并購時(shí)要遵循環(huán)境約束。例如，深圳能源通過并購可再生能源項(xiàng)目，降低了對化石能源的依賴，符合“保護(hù)性開發(fā)”原則。社會(huì)可持續(xù)發(fā)展關(guān)注的是包容性的利益分配。綠色并購可以通過改善環(huán)境績效，提升企業(yè)在社會(huì)上的聲譽(yù)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的雙贏。綜上所述，該理論為分析綠色并購對企業(yè)績效的影響提供了一個(gè)系統(tǒng)性的框架。2.2.2協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)并購的價(jià)值創(chuàng)造源于資源整合后產(chǎn)生的"1+1>2"的疊加效應(yīng)，即企業(yè)在合并后的整體效益超越并購雙方獨(dú)立運(yùn)營的效益總和。協(xié)同效應(yīng)通常包含企業(yè)的經(jīng)營協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同三個(gè)方面。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要指在并購后，企業(yè)通過優(yōu)化和整合各種資源，降本增效，提升整體企業(yè)經(jīng)營效益。財(cái)務(wù)協(xié)同是指通過并購來提高企業(yè)的資金利用率，從而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置，增加經(jīng)濟(jì)效益，幫助企業(yè)更好地評估自身的財(cái)務(wù)狀況。管理協(xié)同意味著并購的雙方企業(yè)互相學(xué)習(xí)對方優(yōu)質(zhì)的管理能力，這是提高管理效率重要的一步，可以促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展（王新磊、張媛，2007）REF_Ref24193\r\h[29]。協(xié)同效應(yīng)理論揭示了綠色并購對企業(yè)績效提升的作用機(jī)制。在經(jīng)營協(xié)同層面，深圳能源通過并購整合新能源技術(shù)資源，可以降低綠色技術(shù)研發(fā)的成本。此外，它還可以共享清潔能源供應(yīng)鏈，在實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，達(dá)成減排目標(biāo)。在財(cái)務(wù)協(xié)同層面，并購后的資本集中起來，可以支持需要大量投入的綠色項(xiàng)目，優(yōu)化了資金配置效率。而且，綠色融資渠道還能進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在管理協(xié)同層面，企業(yè)吸收被并購方的環(huán)境管理經(jīng)驗(yàn)，能夠提升ESG治理水平。這有助于增強(qiáng)企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的能力。該理論為驗(yàn)證綠色并購能否通過協(xié)同路徑改善企業(yè)績效提供了關(guān)鍵的分析維度。2.2.3三重績效理論三重績效理論由Elkington于1997年提出，該理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，還應(yīng)關(guān)注環(huán)境和社會(huì)方面的績效，即“三重底線”：經(jīng)濟(jì)績效、環(huán)境績效和社會(huì)績效REF_Ref25068\r\h[30]。從經(jīng)濟(jì)方面評價(jià)企業(yè)績效，能很直觀地反映企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力等，為企業(yè)財(cái)務(wù)健康提供量化依據(jù)，幫助投資者等利益相關(guān)者做出決策。在環(huán)境績效方面，可以促使像深圳能源這類企業(yè)在綠色并購之后，重視資源利用效率、污染物排放等情況，符合可持續(xù)發(fā)展理念，提升企業(yè)的長期競爭力。而社會(huì)績效的考量，能夠引導(dǎo)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，比如關(guān)注員工福利、參與公益活動(dòng)等，有助于提升企業(yè)的社會(huì)形象。這一理論在綠色并購研究中應(yīng)用很廣泛，通過從經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會(huì)這三方面綜合評價(jià)深圳能源等企業(yè)的績效，能全面呈現(xiàn)綠色并購對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響，對企業(yè)基于財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)制定發(fā)展戰(zhàn)略具有著重要的指導(dǎo)意義。3深圳能源綠色并購案列分析3.1深圳能源基本情況深圳能源集團(tuán)股份有限公司在1991年6月創(chuàng)立，1993年9月于深圳證券交易所成功上市。它是國內(nèi)電力行業(yè)第一家在深圳上市的大型股份制企業(yè)，同時(shí)也是公用事業(yè)股份公司。在2007年12月，公司實(shí)現(xiàn)了整體上市，成為了國內(nèi)首個(gè)整體上市的電力企業(yè)。深圳能源業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋電力生產(chǎn)、能源環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域。這使得它在走可持續(xù)發(fā)展道路時(shí)，有了更多的選擇與布局。經(jīng)過多年的發(fā)展，深圳能源積累了雄厚的資產(chǎn)，擁有大量員工，已具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模，為其開展綠色并購打下了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。在行業(yè)地位上，深圳能源憑借自身實(shí)力與創(chuàng)新能力，在能源行業(yè)占據(jù)著重要的位置，成為推動(dòng)行業(yè)綠色發(fā)展的一股重要力量。因此，作為能源領(lǐng)域有著重要影響力的企業(yè)，深圳能源在綠色并購、企業(yè)績效以及可持續(xù)發(fā)展等方面的表現(xiàn)，受到了廣泛的關(guān)注。3.2深圳能源綠色并購案例梳理從2012年到2021年，深圳能源實(shí)行了系列環(huán)境友好型并購活動(dòng)，基于潘愛玲等學(xué)者提出的綠色并購的定義，通過系統(tǒng)梳理國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫中有關(guān)深圳能源并購事件的信息和公司披露文件，本文分類整理出了具體的綠色并購事件，如表3-1所示。從表中可以看出，在此期間深圳能源集團(tuán)及其下屬子公司主導(dǎo)的綠色并購累計(jì)超過30項(xiàng)，標(biāo)的企業(yè)核心業(yè)務(wù)涉及光伏、水力、風(fēng)力以及垃圾發(fā)電等領(lǐng)域。這一戰(zhàn)略布局充分彰顯了企業(yè)通過綠色并購?fù)苿?dòng)可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型的實(shí)踐路徑。表3-1深圳能源集團(tuán)2012-2021年綠色并購事件表Table3-1GreenM&AeventsofShenzhenEnergyGroupfrom2012to2021業(yè)務(wù)類型首次公告年份并購標(biāo)的交易對價(jià)（萬元）并購比例光伏發(fā)電2012漢能邳州市太陽能發(fā)電有限公司1343100%2013沛縣協(xié)合新能源有限公司160070%2014大豐正輝太陽能電力有限公司9570100%2015邢臺(tái)縣永聯(lián)光伏發(fā)電開發(fā)有限公司316251%2016邢臺(tái)城基新能源科技有限公司100100%2016徐州正輝太陽能電力有限公司1000100%2016阿特斯泗洪光伏發(fā)電有限公司2000100%2016沛縣蘇新光伏電力有限公司5100100%2016南京日昌太陽能發(fā)電有限公司1000100%2017金湖兆輝太陽能電力有限公司2000100%2017阿特斯阜寧光伏發(fā)電有限公司8280100%2017阜寧卓茂新能源開發(fā)有限公司4600100%2018睢寧阿特斯新能源有限公司8970100%2018格爾木特變電工新能源有限責(zé)任公司6634100%2019天津鑫利光伏電站技術(shù)開發(fā)有限公司1202100%2021珠海深能洪灣電力有限公司9085.951%表3-1-1深圳能源集團(tuán)2012-2021年綠色并購事件表(續(xù))水力發(fā)電2014甘孜州冰川水電開發(fā)有限公司7931100%2014四川貢嘎電力投資有限公司5050100%2014河池匯能電力有限公司20800100%2015CPTWyndhamHoldingsLtd346032100%2017祿勸臨亞水電開發(fā)有限公司37121100%2018云南省瀘水輝力水電發(fā)展有限公司10709100%2019瀘水市宏峰水電開發(fā)有限公司11597100%2019瀘水市泉德水電開發(fā)有限責(zé)任公司24697100%2019瀘水市泉益水電開發(fā)有限責(zé)任公司11251100%風(fēng)力發(fā)電2014高郵協(xié)合風(fēng)力發(fā)電有限公司2000100%2014鶴壁市中融東方新能源有限公司2420100%垃圾發(fā)電2014龍巖新東陽環(huán)保凈化有限公司1333185.86%2015岳陽晨興環(huán)保產(chǎn)業(yè)有限公司447846%2019深能環(huán)保發(fā)展集團(tuán)有限公司1934755%3.3深圳能源綠色并購動(dòng)因分析3.3.1政策環(huán)境因素分析國家和地方的相關(guān)環(huán)保、能源政策在深圳能源綠色并購的進(jìn)程中發(fā)揮著重要的推動(dòng)作用。近年來，環(huán)保的要求日益嚴(yán)格，國家不斷地出臺(tái)節(jié)能減排、清潔能源發(fā)展等方面地政策，旨在推動(dòng)能源行業(yè)向綠色可持續(xù)方向轉(zhuǎn)型。黃維娜、袁天榮（2020）指出，這類政策能夠促使能源類企業(yè)積極地調(diào)整戰(zhàn)略，通過綠色并購來整合資源，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)REF_Ref19625\r\h[2]。十三五以及二十大以來，政府大力支持企業(yè)向低污染、低能耗的方向轉(zhuǎn)型發(fā)展。政府鼓勵(lì)企業(yè)積極技術(shù)創(chuàng)新，來助力高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》（國發(fā)〔2021〕33號）的要求，到2025年生活垃圾焚燒處理占比需要超過65%，這就直接推動(dòng)了深圳能源在2018年進(jìn)行垃圾發(fā)電并購。環(huán)境規(guī)制的升級也具有一定的促進(jìn)作用。生態(tài)環(huán)境部實(shí)施《生活垃圾焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)》（GB18485-2022）之后，小型焚燒廠合規(guī)成本變高了，并購就成為了獲取存量產(chǎn)能的最優(yōu)解。在地方層面，各地政府為了實(shí)現(xiàn)區(qū)域環(huán)保和能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，會(huì)給予一些和綠色并購相關(guān)的支持政策，如稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等。企業(yè)可以利用風(fēng)電、光電等清潔能源發(fā)電和環(huán)保業(yè)務(wù)獲得增值稅和企業(yè)所得稅等方面的稅收優(yōu)惠，促使公司積極發(fā)展清潔能源發(fā)電及環(huán)保產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，清潔能源發(fā)電及環(huán)保項(xiàng)目可以獲得政府補(bǔ)貼，憑借并購獲取帶補(bǔ)貼的項(xiàng)目，有助于降低并購的成本，提高并購的可行性和吸引力。因此，在上述的政策環(huán)境下，深圳能源升級了發(fā)展戰(zhàn)略，由傳統(tǒng)能源供給向生態(tài)化營運(yùn)體系轉(zhuǎn)型。根據(jù)企業(yè)年報(bào)披露的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司著力推進(jìn)“由傳統(tǒng)發(fā)電業(yè)務(wù)向綜合性能源服務(wù)體系升級”的產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化。轉(zhuǎn)變了以往的發(fā)展方式，進(jìn)行綠色發(fā)展和能源轉(zhuǎn)型。數(shù)據(jù)表明，該集團(tuán)通過系統(tǒng)推進(jìn)環(huán)境導(dǎo)向型并購項(xiàng)目，有效地整合了清潔能源資產(chǎn)，成功構(gòu)建涵蓋風(fēng)電、光伏、固廢處理等領(lǐng)域的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。這種以資本配置優(yōu)化促進(jìn)產(chǎn)業(yè)生態(tài)重構(gòu)的實(shí)踐，充分驗(yàn)證了企業(yè)將政策機(jī)遇轉(zhuǎn)化為可持續(xù)發(fā)展動(dòng)能的內(nèi)在邏輯。3.3.2行業(yè)競爭因素分析如今，能源行業(yè)的競爭特別激烈，環(huán)保能源領(lǐng)域的市場動(dòng)態(tài)呈現(xiàn)出復(fù)合的挑戰(zhàn)特征。一方面，市場集中度的提升加速了企業(yè)整合的速度。垃圾焚燒行業(yè)里CR10企業(yè)的市場份額大幅攀升，頭部企業(yè)通常會(huì)通過并購快速地?fù)屨继卦S經(jīng)營權(quán)資源。以長三角、珠三角為例，深能環(huán)保、光大環(huán)境等企業(yè)通過并購整合地方中小運(yùn)營商，形成了區(qū)域性能源服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。另一方面，特許經(jīng)營權(quán)比較稀缺，這也促使企業(yè)通過并購快速拿到項(xiàng)目資源。地方政府通過特許經(jīng)營權(quán)招標(biāo)來控制項(xiàng)目準(zhǔn)入，單個(gè)城市垃圾焚燒項(xiàng)目通常僅授權(quán)給1-2家企業(yè)。此外，全國新增的垃圾焚燒項(xiàng)目減少了，企業(yè)就需要轉(zhuǎn)向并購已有特許經(jīng)營權(quán)的資產(chǎn)，從而爭奪存量項(xiàng)目。隨著全球能源轉(zhuǎn)型速度的加快，新型儲(chǔ)能技術(shù)成為了重要的發(fā)展趨勢。深圳能源需要在儲(chǔ)能技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用方面加大投入，這樣才能適應(yīng)市場的變化。價(jià)格戰(zhàn)同時(shí)也壓縮了盈利空間。根據(jù)中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（2021）的信息，垃圾處理費(fèi)中標(biāo)均價(jià)從2018年的78元/噸降至了2021年的58元/噸，行業(yè)利潤率壓縮至了8%-10%，企業(yè)不得不通過規(guī)模化運(yùn)營來攤薄成本。在現(xiàn)在這種環(huán)境下，深圳能源實(shí)施綠色并購意義重大。憑借綠色并購，深圳能源可以快速獲取綠色能源相關(guān)技術(shù)與資源，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，在綠色能源市場競爭中占據(jù)有利地位，從而提升自身競爭力。這不僅能為企業(yè)帶來更多的收益與高效的運(yùn)營，對其提升其環(huán)境績效、社會(huì)績效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展也具有深遠(yuǎn)意義，使深圳能源在行業(yè)競爭中脫穎而出，穩(wěn)固自身行業(yè)地位。3.3.3企業(yè)自身能力因素分析深圳能源傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以火電為主，在傳統(tǒng)能源領(lǐng)域具備優(yōu)勢，但在風(fēng)電、光伏、垃圾焚燒等綠色技術(shù)領(lǐng)域存在技術(shù)儲(chǔ)備不足。通過并購具備專利或成熟技術(shù)的企業(yè)，可快速突破技術(shù)壁壘，獲取綠色能源技術(shù)，彌補(bǔ)自身缺口。自主研發(fā)新能源技術(shù)周期長、風(fēng)險(xiǎn)高，并購可以整合外部的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和實(shí)驗(yàn)資源，縮短技術(shù)商業(yè)化的時(shí)間，降低試錯(cuò)成本，形成技術(shù)協(xié)同效應(yīng)?；谏钲谀茉促Y源整合的布局情況，并購風(fēng)電、光伏電站運(yùn)營商這類同類的綠色能源企業(yè)，這樣能較為快速地?cái)U(kuò)大其裝機(jī)容量和市場份額，進(jìn)而形成規(guī)模效應(yīng)。例如，通過并購儲(chǔ)能技術(shù)公司、環(huán)保設(shè)備制造商等上下游地企業(yè)，就可以完善它的一體化布局。如此一來，能夠降低供應(yīng)鏈方面的風(fēng)險(xiǎn)，提升對全產(chǎn)業(yè)鏈的控制能力。作為國有控股上市公司，深圳能源可以通過債券發(fā)行、定向增發(fā)等方式進(jìn)行低成本融資，從而為大規(guī)模的并購提供資金上的保障?？稍偕茉措娬镜染G色資產(chǎn)具有穩(wěn)定收益的特點(diǎn)，通過并購可以優(yōu)化資產(chǎn)組合，提高整體的盈利能力和抗周期風(fēng)險(xiǎn)的能力。4.綠色并購對深圳能源企業(yè)績效的影響分析4.1基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的績效影響分析4.1.1盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)是衡量企業(yè)績效的重要依據(jù)REF_Ref20666\r\h[12]（陳雅屏等，2019）。而盈利能力通常指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤的能力，是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。解析企業(yè)的盈利能力對于企業(yè)的管理層、投資者等各方利益相關(guān)者都具有重要意義。除了幫助企業(yè)評估自身的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)健康狀況之外，它還可以為各方提供決策依據(jù)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?；诖耍疚膹谋?-1的三個(gè)指標(biāo)對深圳能源的盈利能力進(jìn)行分析：表4-1深圳能源2012-2023年盈利能力指標(biāo)Table4-1ProfitabilityIndicatorsofShenzhenEnergyGroupfrom2012to2023指標(biāo)年度總資產(chǎn)收益率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）營業(yè)凈利率（%）20123.56%6.59%8.86%20135.28%9.55%14.06%20146.50%11.92%18.68%20154.26%9.10%18.49%20162.37%5.66%12.43%20171.22%3.41%5.44%20180.88%2.74%3.87%20192.02%5.99%8.79%20204.06%11.31%20.86%20211.72%4.61%6.68%20221.81%4.75%6.59%20231.89%5.05%6.87%總資產(chǎn)收益率（ROA）反映了企業(yè)資產(chǎn)的利用效率，即企業(yè)每單位資產(chǎn)能夠創(chuàng)造的利潤。該數(shù)值越高，表明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率越好，能夠更有效地利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)運(yùn)用自有資本創(chuàng)造利潤效率的重要指標(biāo)，該指標(biāo)能夠反映企業(yè)運(yùn)用自有資本制造利益的效率。營業(yè)凈利率反映了企業(yè)營業(yè)收入中最終轉(zhuǎn)化為凈利潤的比例，數(shù)值越高，就說明企業(yè)成本控制能力比較強(qiáng)、盈利能力也比較好。數(shù)據(jù)顯示，深圳能源在2020年開展了南京風(fēng)電項(xiàng)目的并購工作。此后，總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）分別躍升至了4.06%和11.31%，營業(yè)凈利率更是達(dá)到了20.86%的歷史峰值。此外，2020年的年報(bào)明確地指出了“被并購風(fēng)電項(xiàng)目當(dāng)年貢獻(xiàn)凈利潤3.2億元，占公司總利潤21%”。然而，這一種短期紅利是具有政策依賴性的。在2021年，財(cái)政部取消了新增風(fēng)電補(bǔ)貼，ROA就驟降至1.72%，公司還披露“補(bǔ)貼退坡直接導(dǎo)致凈利潤減少7.3億元”。從縱向情況觀察發(fā)現(xiàn)，在綠色并購初期，普遍存在成本方面的壓力。如深圳能源在2016年收購能源環(huán)保公司的時(shí)候，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率攀升至了65.3%，使得ROA下降到了2.37%。根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，2020年風(fēng)電項(xiàng)目的ROE達(dá)到了15.2%，這表明在政策允許的這段時(shí)間里，并購優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目是能夠提高資產(chǎn)收益的。但2023年光伏資產(chǎn)減值了2.8億元，這也證實(shí)了技術(shù)迭代帶來的風(fēng)險(xiǎn)以及對補(bǔ)貼的依賴，會(huì)對長期的業(yè)績有制約作用，同時(shí)也印證了協(xié)同效應(yīng)理論與可持續(xù)發(fā)展理論的雙重作用機(jī)制。從深圳能源2012-2023年的盈利能力指標(biāo)變化來看，在進(jìn)行綠色并購后的短時(shí)間內(nèi)，企業(yè)的盈利能力可能會(huì)受到一些影響。一方面，綠色并購需要企業(yè)投入大量的資金用于收購、整合和技術(shù)創(chuàng)新等工作，這樣就會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)成本和運(yùn)營成本，導(dǎo)致盈利能力指標(biāo)下降。另一方面，綠色并購之后，業(yè)務(wù)整合以及協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)需要一定的時(shí)間，短時(shí)間內(nèi)無法立即提升盈利能力。企業(yè)在并購后的整合過程中，可能會(huì)面臨管理協(xié)調(diào)困難、文化沖突、技術(shù)融合等問題，這些都會(huì)對企業(yè)的短期盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。但從長遠(yuǎn)來看，綠色并購有希望讓企業(yè)的盈利能力提高，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)可以通過綠色并購得到新能源業(yè)務(wù)發(fā)展的機(jī)會(huì)，拓展市場份額，增加營業(yè)收入。而且，綠色并購對企業(yè)的運(yùn)營效率和創(chuàng)新能力也有一定程度的提升。通過引入先進(jìn)的綠色技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)能夠把生產(chǎn)流程優(yōu)化，降低運(yùn)營成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，這樣能增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力和盈利能力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。4.1.2償債能力償債能力是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)健康狀況的重要指標(biāo)，普遍從短期償債能力與長期償債能力進(jìn)行分析，能夠反映出公司當(dāng)前承擔(dān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對公司將來的發(fā)展作出判斷。表4-2深圳能源2012-2023年償債能力指標(biāo)Table4-2FinancialIndicatorsofSolvencyofShenzhenEnergyGroup,2012-2023指標(biāo)年度流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率（%）20120.980.8545.77%20130.850.7643.58%20140.870.7847.05%20150.880.8157.17%20160.730.6559.21%20170.720.6667.99%20180.930.8767.69%20190.590.5665.06%表4-2-1深圳能源2012-2023年償債能力指標(biāo)（續(xù)）20200.940.9063.31%20210.970.9162.29%20221.020.9761.55%20231.030.9963.62%流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)比率更多的是評估企業(yè)短期償債能力。一般而言，合理的最低流動(dòng)比率為2，比值越大則說明企業(yè)變現(xiàn)能力越強(qiáng)。速動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期償債能力的另一個(gè)重要指標(biāo)，由于存貨的影響被剔除，更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的短期償債能力。2016年收購垃圾發(fā)電公司時(shí)，流動(dòng)比率從0.88驟降至0.73，速動(dòng)比率由0.81降至0.65，年報(bào)明確歸因?yàn)椤爸Ц恫①彫F(xiàn)金對價(jià)23.5億元，貨幣資金減少42.7%，短期借款同比增加35.3%”。2019年并購珠海海上風(fēng)電項(xiàng)目后，流動(dòng)比率進(jìn)一步探底至0.59，公司2019年報(bào)披露“墊付工程款16.8億元，新增應(yīng)付票據(jù)12.4億元”印證出并購直接推高了流動(dòng)負(fù)債。由此可見，短期償債壓力在并購實(shí)施初期尤為突出。資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)資產(chǎn)中由債權(quán)人提供資金的比例，大多用來衡量企業(yè)長期償債能力。從表4-2可以看出，長期償債能力呈現(xiàn)出債務(wù)驅(qū)動(dòng)的特征。2016-2017年，資產(chǎn)負(fù)債率從57.17%攀升至67.99%，這是由于在垃圾發(fā)電領(lǐng)域進(jìn)行了密集的并購。盡管在2020年南京風(fēng)電項(xiàng)目并購后，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增加了9.2億元，使流動(dòng)比率回升到了0.94，但公司公告指出2023年為光伏并購新增了50億元綠色債券融資，這使得資產(chǎn)負(fù)債率反彈到了63.62%，這突出顯示了綠色并購對長期財(cái)務(wù)杠桿有持續(xù)的依賴。政策環(huán)境也會(huì)讓償債情況產(chǎn)生波動(dòng)。根據(jù)公司年報(bào)披露，2019年海上風(fēng)電項(xiàng)目因?yàn)?021年補(bǔ)貼退坡，使得IRR下降，償債覆蓋率跌破了警戒線。而2020年陸上風(fēng)電項(xiàng)目又通過協(xié)同效應(yīng)降低了銷售費(fèi)用率，這表明政策紅利和資產(chǎn)整合能力是平衡并購償債風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。研究顯示，綠色并購會(huì)通過“初期流動(dòng)性擠壓-中期現(xiàn)金流修復(fù)-長期債務(wù)依賴”的這樣三個(gè)階段的路徑來影響償債能力。綠色并購后，深圳能源在開展經(jīng)營活動(dòng)的時(shí)候更多地依賴外部資金，財(cái)務(wù)策略較為激進(jìn)，這可能會(huì)限制企業(yè)的擴(kuò)張速度和規(guī)模。在以后的發(fā)展中，深圳能源可以加強(qiáng)利用外資創(chuàng)造價(jià)值的能力，提高資產(chǎn)的利用效率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)長期償債能力。4.1.3營運(yùn)能力企業(yè)營運(yùn)能力是企業(yè)對資產(chǎn)的利用率的直接體現(xiàn)，反映了企業(yè)管理的精細(xì)化程度。本節(jié)從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率三方面指標(biāo)解讀深圳能源的營運(yùn)能力。表4-3深圳能源2012-2023年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)Table4-3OperationalCapacityofShenzhenEnergyGroupfrom2012to2023指標(biāo)年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）存貨周轉(zhuǎn)率(次)20127.828.390.4020137.368.140.3820145.577.880.3520154.206.040.2320163.565.650.1920173.777.730.2320183.5510.110.2320193.3412.830.2320203.0315.750.1920213.7020.520.2620223.2419.780.2720233.0921.400.27應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是銷售收入與應(yīng)收賬款的比值，該比值越高，意味著企業(yè)應(yīng)收賬款回收速度越快。根據(jù)表4-3可知，深圳能源應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2012年的7.82次持續(xù)下降，到2023年降至了3.09次，下降幅度達(dá)到了60.5%。這表明企業(yè)收回應(yīng)收賬款的效率顯著降低。其中，關(guān)鍵的下降區(qū)間為2015-2016年，這一階段為新能源并購擴(kuò)張期。公司年報(bào)顯示，在2015年首批光伏項(xiàng)目并購后，應(yīng)收賬款余額同比增長217%，周轉(zhuǎn)率驟降至了4.20次。主要原因?yàn)椤罢蛻糍~期延長至18個(gè)月”。2016年，垃圾發(fā)電并購進(jìn)一步使周轉(zhuǎn)率降至了3.56次，年報(bào)里明確提到“61%應(yīng)收款為財(cái)政補(bǔ)貼，賬期超過24個(gè)月”。這一階段周轉(zhuǎn)率的下降，可能與綠色并購初期業(yè)務(wù)擴(kuò)張或客戶結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。這些變化導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模大幅增加，應(yīng)收賬款回收周期也延長了。2020年后應(yīng)收周轉(zhuǎn)率在低位波動(dòng)，穩(wěn)定在3.0-3.7次區(qū)間，反映出綠色并購后客戶結(jié)構(gòu)固化，深圳能源的應(yīng)收賬款管理效率有所下降，資金回籠的速度減慢。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)利用總資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的效率，該指標(biāo)反映了企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，數(shù)值越高，說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率越高，能夠更快地將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銷售收入。表4-3可以看出，深圳能源在2012-2014年期間總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對穩(wěn)定，2015-2016年期間短暫小幅下降后有所回升為2017的7.73次。隨后2018年突破性增長，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2017年7.73次躍升至10.11次，此次突破源于“7個(gè)垃圾發(fā)電并購項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，售電收入占比提升27個(gè)百分點(diǎn)”。存貨周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)存貨流動(dòng)性和資金占用是否合理的重要指標(biāo)，存貨周轉(zhuǎn)率越高意味企業(yè)資金占用少，變現(xiàn)能力強(qiáng)。從表4-3可知，深圳能源在2012-2014年期間存貨周轉(zhuǎn)率相對穩(wěn)定，2015-2019年為低谷期，周轉(zhuǎn)率降至0.19-0.23次，可能與綠色并購后新增光伏組件、儲(chǔ)能設(shè)備等存貨類型周轉(zhuǎn)周期較長有關(guān)。2021年有小幅回升，反映部分存貨清理或供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)初現(xiàn)。整體來看，深圳能源的存貨周轉(zhuǎn)率長期低位徘徊（2012年0.40次→2023年0.27次），整體下降且無顯著改善，表明存貨管理效率不足，存貨周轉(zhuǎn)速度較慢。4.1.4成長能力成長能力是衡量企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾S度，本節(jié)從以下發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，評估綠色并購事件后深圳能源的發(fā)展能力。表4-4深圳能源2012-2023年發(fā)展能力指標(biāo)Table4.4ThedevelopmentcapabilityindicatorsofShenzhenEnergyGroupfrom2012to2021指標(biāo)年度凈利潤增長率（%）營業(yè)總收入增長率（%）總資產(chǎn)增長率（%）2012-3.92%-10.83%2.70%201352.81%-3.72%3.20%201434.52%1.26%15.12%2015-11.92%-11.00%51.05%2016-31.64%1.69%4.81%2017-39.92%37.35%26.89%2018-15.23%19.18%10.16%2019155.33%12.36%12.97%2020133.30%-1.74%18.68%2021-50.57%54.34%15.29%202217.21%18.86%7.42%202312.58%7.94%8.63%營業(yè)總收入增長率是體現(xiàn)企業(yè)營業(yè)收入增長的重要指標(biāo)，反映了企業(yè)市場擴(kuò)張能力和經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大速度。從表4-4可知，深圳能源在綠色并購前的營業(yè)總收入增長率表現(xiàn)較為平穩(wěn)，市場擴(kuò)張能力有限。2016年進(jìn)入并購密集期，全年完成12家垃圾發(fā)電廠收購，直接獲取日處理能力8,400噸的稀缺運(yùn)營資質(zhì)，促使2017年環(huán)保能源板塊收入同比激增293%，拉動(dòng)營業(yè)總收入增長率躍至37.35%。此次并購集群促使了技術(shù)協(xié)同、區(qū)域互補(bǔ)和管理輸出三重資源整合。但2019年海上風(fēng)電并購后，因“項(xiàng)目運(yùn)維費(fèi)用超預(yù)算12.7億元”，營收增速壓縮至12.36%。2021年并購1.2GW光伏電站推動(dòng)營業(yè)總收入增長率達(dá)峰值54.34%，2023年又回落至7.94%。說明企業(yè)在并購后的業(yè)務(wù)調(diào)整和市場適應(yīng)過程中，雖然在某些年份取得了顯著的增長，整體增長的穩(wěn)定性不足，且近年來增長速度有所放緩?？傎Y產(chǎn)增長率是衡量企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的重要指標(biāo)，反映了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長情況和發(fā)展?jié)摿?。從?-4可看出，深圳能源在綠色并購前的總資產(chǎn)增長率相對穩(wěn)定，2015年并購7家光伏企業(yè)注入資產(chǎn)127億元使得總資產(chǎn)增長率大幅上升至51.05%。2017年，環(huán)保資產(chǎn)重估增值41%，使得增長率又回升至26.89%。2020年，企業(yè)通過出售煤電資產(chǎn)來置換風(fēng)，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的綠色轉(zhuǎn)型。整體來看，在綠色并購后的初期，企業(yè)的總資產(chǎn)增長率比較高，但隨著時(shí)間的推移逐漸趨于平穩(wěn)，這表明企業(yè)在并購后的資產(chǎn)擴(kuò)張速度雖然有所減慢，但仍保持了一定的增長態(tài)勢。通過上述分析可以看出，深圳能源在綠色并購后的成長能力呈現(xiàn)出階段性特點(diǎn)。短期內(nèi)，企業(yè)的營業(yè)總收入增長率在并購后有明顯提升，這說明綠色并購在短期內(nèi)對企業(yè)的財(cái)務(wù)績效有著積極的作用。然而，從長期來看，在并購后的3-4年，企業(yè)的營業(yè)總收入增長率出現(xiàn)了不同程度的下滑。這可能時(shí)因?yàn)椴①徍蟮臉I(yè)務(wù)整合難度較大，市場競爭變得激烈，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了變化，以及企業(yè)自身存在經(jīng)營管理問題。盡管如此，企業(yè)的總資產(chǎn)增長率在并購后依然保持了一定的增長態(tài)勢，這表明企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張方面取得了一定的成效。綜合來看，綠色并購對深圳能源的成長能力在短期內(nèi)有著積極的影響。從長期來講，企業(yè)還需要進(jìn)一步加強(qiáng)業(yè)務(wù)整合、優(yōu)化管理、提升核心競爭力，以實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。4.2基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的績效影響分析4.2.1環(huán)境績效(1)污染物減排效率提升海外環(huán)保技術(shù)并購實(shí)現(xiàn)了技術(shù)協(xié)同，顯著提高了污染物治理效率。2015年深圳能源并購德國KWH環(huán)境工程公司后，導(dǎo)入第二代濕法脫硫系統(tǒng)，通過雙循環(huán)噴淋塔設(shè)計(jì)（專利號DE102014016890A1）使脫硫效率從94%（2012）提升至98.23%（2016），二氧化硫年排放量從2500噸降至620噸，反映了深圳能源并購后引入高效脫硫設(shè)備等技術(shù)升級對減排的直接貢獻(xiàn)。2018年并購瑞典CleanAirSolutions脫硝部門，應(yīng)用SNCR+SCR聯(lián)合技術(shù)使媽灣電廠氮氧化物排放濃度下降62.5%，2020年實(shí)現(xiàn)二氧化碳年減排21萬噸。（2）垃圾處理能力增加工藝并購整合使深圳能源垃圾處理能力實(shí)現(xiàn)跨越式增長。從2012年104.5萬噸激增至2023年1297.22萬噸，年復(fù)合增長率達(dá)22.4%。其中，2016年收購安徽盛運(yùn)環(huán)保等12家垃圾發(fā)電廠，引入德國馬丁逆推爐排技術(shù)，推動(dòng)噸垃圾發(fā)電量提升50%，二噁英排放濃度優(yōu)于歐盟標(biāo)準(zhǔn)。2019年并購江蘇維爾利環(huán)保獲得滲濾液處理技術(shù)，垃圾滲濾液回收率提高至92%，直接驅(qū)動(dòng)處理量從104.5萬噸（2012）躍升至1297.22萬噸（2023）。深圳能源在綠色并購后，垃圾處理能力顯著提升，特別是在2019年之后，垃圾處理能力大幅增加，表明企業(yè)在固體廢棄物處理方面的表現(xiàn)持續(xù)改善。（3）可再生能源發(fā)電結(jié)構(gòu)優(yōu)化早在2014年，深圳能源就已經(jīng)構(gòu)建了涵蓋煤炭、天然氣、水力、風(fēng)力、光伏以及垃圾發(fā)電等多種形式的綜合發(fā)展格局。但隨著時(shí)間推移，能源結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。2015年戰(zhàn)略性收購7家光伏企業(yè)注入PERC雙面組件技術(shù)，使光伏年利用小時(shí)數(shù)增長。2020年并購華潤電力北方風(fēng)電資產(chǎn)包引入智能風(fēng)機(jī)技術(shù)，推動(dòng)風(fēng)電發(fā)電量增長149.7%，促成煤電占比從2014年的68%下降至47.7%（2023）。能源結(jié)構(gòu)逐步低碳化。公司的綠色并購舉措成效顯著，使其向綜合能源企業(yè)的轉(zhuǎn)型目標(biāo)又邁進(jìn)了一大步。4.2.2社會(huì)績效（1）員工責(zé)任隨著深圳能源綠色轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略不斷深化推進(jìn)，設(shè)備技術(shù)改造與升級力度也在逐步加大。這樣一來，相關(guān)操作流程變得更加復(fù)雜了，因此對設(shè)備安全使用的教育培訓(xùn)需求一直在增加。根據(jù)深圳能源社會(huì)責(zé)任報(bào)告的數(shù)據(jù)，企業(yè)安全培訓(xùn)參與人次從2021年14613人次增加至2023年20256人次，人均培訓(xùn)時(shí)長達(dá)到50.02小時(shí)，培訓(xùn)覆蓋率為100%。這充分地體現(xiàn)了公司對員工職業(yè)發(fā)展在戰(zhàn)略上的重視。通過系統(tǒng)性強(qiáng)化安全培訓(xùn)體系，企業(yè)有效地提升了全員安全知識(shí)儲(chǔ)備、風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)及規(guī)范化操作能力，為綠色技術(shù)應(yīng)用筑牢了安全防線。（2）社會(huì)貢獻(xiàn)在推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略下，深圳能源持續(xù)踐行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，積極參與社區(qū)，