證券研究報(bào)告食品飲料行業(yè)|老鄉(xiāng)雞深度報(bào)告2025/9/17從養(yǎng)殖到餐桌，中式快餐第一龍頭P2報(bào)告摘要從肥西邁向全國(guó)，老鄉(xiāng)雞是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)“養(yǎng)殖—加工—配送—門店”全產(chǎn)業(yè)鏈布局的中式快餐龍頭。老鄉(xiāng)雞起源于安徽合肥，依托“養(yǎng)殖—加工—配送—門店”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式發(fā)展成為國(guó)內(nèi)中式快餐龍頭。截至2025年4月，公司在全國(guó)9省58城擁有1564家門店（直營(yíng)58%/加盟42%），2024年?duì)I收62.88億元，同比+14.5%，歸母凈利潤(rùn)4.09億元，同比+9.1%。公司憑借菜品高性價(jià)比、全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈以及標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，已在安徽、江浙滬形成穩(wěn)固的市場(chǎng)地位（4M25安徽/江浙滬門店數(shù)量占比48%/38%），目前處于全國(guó)化擴(kuò)張的早期階段。中式快餐市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容且行業(yè)分散度高，集中度提升空間大為龍頭企業(yè)提供增長(zhǎng)機(jī)遇。2024年中國(guó)快餐市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.33萬(wàn)億元，占餐飲市場(chǎng)23.9%，其中中式快餐規(guī)模8097億元，占比快餐市場(chǎng)60.9%，并以8.3%的復(fù)合增速領(lǐng)跑。中式快餐行業(yè)連鎖化率僅32.5%，遠(yuǎn)低于西式快餐的67.9%，龍頭市占率提升空間廣闊。當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，2024年中式快餐CR5市占率僅3.6%，老鄉(xiāng)雞以0.9%的份額居行業(yè)首位，憑借穩(wěn)健的單店模型與規(guī)?；芰?，老鄉(xiāng)雞有望率先受益行業(yè)整合與集中度提升。公司通過“直營(yíng)+加盟”雙輪驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，同店表現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)，消費(fèi)者品牌心智優(yōu)異。直營(yíng)模式保障標(biāo)準(zhǔn)化與品牌力，加盟模式則通過“直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟+新增加盟”實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)快速?gòu)?fù)制，重點(diǎn)滲透二三線及下沉市場(chǎng)。2022-2024年門店數(shù)量CAGR達(dá)14.6%，其中加盟店數(shù)量由118家增至565家，占比由10%提升至38%，2024年新增門店中加盟占比高達(dá)60%。加盟商以公司前員工為主，培訓(xùn)及考核機(jī)制嚴(yán)格，保證運(yùn)營(yíng)一致性和品控穩(wěn)定性。公司同店表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)，2024年同店銷售額增長(zhǎng)2.6%，4M25進(jìn)一步增長(zhǎng)2.4%（高于行業(yè)平均1.5%），憑借穩(wěn)健的單店模型（投資回收期15-18個(gè)月），老鄉(xiāng)雞在擴(kuò)張效率和盈利能力方面均優(yōu)于行業(yè)平均水平。同時(shí)消費(fèi)者品牌心智顯著，公司依托全產(chǎn)業(yè)鏈透明度（如發(fā)布677頁(yè)《菜品溯源報(bào)告》，清晰標(biāo)明預(yù)制菜比例和食材溯源）和“家常菜”定位，形成高信任度與復(fù)購(gòu)率。全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)筑核心供應(yīng)鏈壁壘，數(shù)字化貫穿全業(yè)務(wù)流程實(shí)現(xiàn)效率升級(jí)。公司構(gòu)建了“養(yǎng)殖—中央廚房—雙中廚工廠—八大配送中心”的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，確保了食材質(zhì)量、出品穩(wěn)定性及成本可控性。配送中心實(shí)現(xiàn)76%以上門店在150公里覆蓋半徑內(nèi)，兩日一配，鮮品損耗率低于5%，配送成本占GMV比例僅1%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。依托全鏈條模式，公司在原材料采購(gòu)、物流效率與標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，為持續(xù)的規(guī)模化擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)保障。此外公司高度重視數(shù)字化戰(zhàn)略，構(gòu)建覆蓋

“人貨場(chǎng)”

的一體化系統(tǒng)，有效提升全業(yè)務(wù)流程效率。投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為70.96/83.41/98.91億元，收入增速分別為13%/18%/19%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.97/5.97/7.24億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為22%/20%/21%。風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)、門店拓展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。守正

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致遠(yuǎn)P3目錄一、公司概況：中式連鎖快餐平價(jià)之王，從養(yǎng)殖到餐桌的自控者二、中式快餐市場(chǎng)空間大，老鄉(xiāng)雞暫拔頭籌三、直營(yíng)加盟雙輪驅(qū)動(dòng)，養(yǎng)產(chǎn)銷一體化供應(yīng)鏈奠定擴(kuò)張基石四、盈利預(yù)測(cè)守正

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致遠(yuǎn)P4一、公司概況：中式連鎖快餐之王，從養(yǎng)殖到餐桌的自控者守正

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致遠(yuǎn)P51.1從養(yǎng)雞場(chǎng)到千店品牌，從直營(yíng)筑基到加盟狂奔?老鄉(xiāng)雞是起家于安徽的第一中式快餐連鎖品牌。公司以養(yǎng)土雞起家，實(shí)現(xiàn)了從養(yǎng)殖到餐桌的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。截至2025年4月30日，老鄉(xiāng)雞在全國(guó)58個(gè)城市擁有1564家門店，復(fù)盤公司發(fā)展歷程，主要分為三個(gè)階段：?第一階段（1982-2011年）土雞養(yǎng)殖與首店開業(yè)。1982年束從軒回到安徽肥西縣老家開始了土雞養(yǎng)殖事業(yè)；2003年束從軒成為安徽最大的土雞養(yǎng)殖農(nóng)戶之一，同年10月2日第一家店“肥西老母雞”快餐店在合肥開業(yè)，正式從農(nóng)牧養(yǎng)殖跨界到中式快餐行業(yè)；2011年6月肥西老母雞第100家店開業(yè)。?第二階段（2012-2019年）品牌升級(jí)與市場(chǎng)擴(kuò)張。2012年為開拓省外市場(chǎng)做準(zhǔn)備，肥西老母雞品牌升級(jí)，正式更名為“老鄉(xiāng)雞”，從品牌形象到菜品和服務(wù)進(jìn)行了全方位升級(jí)；2017年老鄉(xiāng)雞進(jìn)駐南京、武漢市場(chǎng)，全國(guó)門店突破400家；2018年老鄉(xiāng)雞收購(gòu)武漢永和，全國(guó)直營(yíng)店突破600家；2019年老鄉(xiāng)雞進(jìn)駐上海市場(chǎng)，同年老鄉(xiāng)雞全國(guó)門店突破800家，被中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)、中國(guó)飯店協(xié)會(huì)分別評(píng)選為中式快餐全國(guó)榜首。?第三階段（2020年至今）全國(guó)布局與門店突破。2020年老鄉(xiāng)雞董事長(zhǎng)束從軒召開戰(zhàn)略會(huì)，宣布正式開啟全國(guó)化發(fā)展，加速布局北、上、深、杭等一線城市，同年岳云鵬成為老鄉(xiāng)雞首位品牌代言人；2021年老鄉(xiāng)雞進(jìn)駐深圳市場(chǎng)，入駐北京、杭州，同年全國(guó)門店突破1000家。圖表1：老鄉(xiāng)雞發(fā)展歷程資料：公司官網(wǎng)，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P61.2高性價(jià)比定位，“直營(yíng)+加盟”雙驅(qū)動(dòng)?菜品精簡(jiǎn)SKU，高性價(jià)比定位。老鄉(xiāng)雞的菜單體系圍繞“中式快餐標(biāo)準(zhǔn)化”與“區(qū)域口味適配”形成獨(dú)特差異化。從菜單構(gòu)成來(lái)看，老鄉(xiāng)雞有全國(guó)化菜單體系，其中雞肉類和雞蛋類產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)額40%。以“安徽風(fēng)味家常菜”為基底，構(gòu)建了覆蓋早中晚全時(shí)段的產(chǎn)品矩陣。核心品類包括招牌土雞類、經(jīng)典家常菜、時(shí)令鮮蔬與主食，同時(shí)搭配飲品與小吃，形成“主菜

+輔餐

+特色單品”的組合模式。每月上新兩款菜品并下架兩款菜品，同一時(shí)段sku不超過30個(gè)。針對(duì)不同地方特色需求適配當(dāng)?shù)夭似?，占比約10%。價(jià)格定位上，老鄉(xiāng)雞采取“大眾親民

+精準(zhǔn)分層”策略，兼顧性價(jià)比與場(chǎng)景化需求。單品價(jià)格集中在10-30元區(qū)間，整體客單價(jià)控制在25-35元，低于同類現(xiàn)炒快餐品牌，在保證品質(zhì)的前提下形成價(jià)格優(yōu)勢(shì)。針對(duì)早餐場(chǎng)景，推出實(shí)惠套餐；針對(duì)午晚餐的多人聚餐需求，提供40-60元的雙人套餐，通過差異化定價(jià)覆蓋單人簡(jiǎn)餐、家庭小聚等不同消費(fèi)場(chǎng)景。這種菜單制定與價(jià)格策略，既鞏固了老鄉(xiāng)雞在中式快餐領(lǐng)域的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，又使其在跨區(qū)域擴(kuò)張時(shí)在保持品牌特色的同時(shí)能夠快速融入不同市場(chǎng)的消費(fèi)生態(tài)。圖表2：老鄉(xiāng)雞菜品菜品種類雞湯特點(diǎn)代表菜品價(jià)格食材新鮮、高品質(zhì)，肥西老母雞湯售出超過85.8百萬(wàn)份；提供季節(jié)性雞湯，滿足消費(fèi)者需求肥西老母雞湯、胡椒豬肚雞湯、椰椰木瓜雞湯15-20元蔥油雞、三杯雞、毛豆燒土雞雞類菜品家常菜開發(fā)多重雞肉料理，風(fēng)味獨(dú)特，廣受好評(píng)20-40元15-25元5-15元農(nóng)家小炒肉、小炒黃牛肉、梅菜扣肉提供一系列反映當(dāng)前飲食趨勢(shì)的家常菜,以確保能滿足不斷變化的口味和喜好蔬菜菜品及其他提供多樣化的新鮮當(dāng)季蔬菜菜品,并通過定期評(píng)估與更新來(lái)確保品質(zhì)與風(fēng)味，并提供針對(duì)特定時(shí)段的商品及主食飲料等雞蛋、豆腐類、鹵味資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P71.2高性價(jià)比定位，“直營(yíng)+加盟”雙驅(qū)動(dòng)?老鄉(xiāng)雞業(yè)務(wù)由“直營(yíng)+加盟”雙驅(qū)動(dòng)，目前收入以直營(yíng)店為主。2024年公司收入62.88億元，其中直營(yíng)店運(yùn)營(yíng)/銷售貨品/加盟管理服務(wù)的收入為54.16/7.83/6.28億元，占比86.1%/12.5%/1.4%。當(dāng)前公司營(yíng)收基本架構(gòu)依然高度依賴直營(yíng)餐飲服務(wù)，加盟業(yè)務(wù)雖成長(zhǎng)迅速，但占比尚不高，預(yù)計(jì)隨著加盟店規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，加盟業(yè)務(wù)收入占比將持續(xù)提升。在中式快餐市場(chǎng)中，老鄉(xiāng)雞的行業(yè)地位十分突出，2024年老鄉(xiāng)雞以0.9%的市場(chǎng)占有率位居行業(yè)第一。老鄉(xiāng)雞憑借其在品牌建設(shè)、門店運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈管理等方面的綜合優(yōu)勢(shì)，占據(jù)了領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，并且隨著行業(yè)連鎖化率的提升以及公司自身業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，鞏固其行業(yè)領(lǐng)軍者的地位。圖表3：老鄉(xiāng)雞業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（億元）圖表4：老鄉(xiāng)雞2024年業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)占比（億元）直營(yíng)店運(yùn)營(yíng)銷售貨品加盟管理服務(wù)直營(yíng)店運(yùn)營(yíng)13%銷售貨品加盟管理服務(wù)7060504030201001%20222023202486%：公司招股說明書，公司公告，太平洋證券資料：公司招股說明書，公司公告，太平洋證券資料守正

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致遠(yuǎn)P81.3門店突破千家，加速全國(guó)布局?全國(guó)門店數(shù)超千家，加盟店擴(kuò)張迅速。截至2025年4月30日老鄉(xiāng)雞門店數(shù)量達(dá)到1564家,涵蓋中國(guó)9個(gè)省的58個(gè)城市，其中直營(yíng)店/加盟店分別為911/653家，分別占比58%/42%。公司在2020年開始試點(diǎn)加盟策略，公司執(zhí)行“直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟”策略，將非一線/非新一線城市的成熟直營(yíng)餐廳轉(zhuǎn)成加盟店，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)并且快速擴(kuò)店，2022年加盟店擴(kuò)張?jiān)鏊倜黠@加快，2024年加盟店凈增339家，同比增長(zhǎng)150%，直營(yíng)店凈減少59家店，同比下滑6%。從分布來(lái)看，公司門店主要布局在大本營(yíng)安徽，截至2025年4月安徽/江浙滬/其他分別有750/595/219家門店，占比48%/38%/14%，安徽和其他地區(qū)仍以直營(yíng)為主，而江浙滬以加盟店為主。圖表5：老鄉(xiāng)雞門店（家）圖表6：門店分布情況（家）直營(yíng)店

加盟店直營(yíng)店加盟店直營(yíng)店yoy加盟店yoy800700600500400300200100018001600140012001000800160%140%120%100%80%30331660%60040%4473440020%2792000%1850-20%20212022202320244M25安徽江浙滬其他資料：公司招股說明書，太平洋證券資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P91.3門店突破千家，加速全國(guó)布局?

區(qū)域深耕推動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)，全國(guó)市場(chǎng)亟待拓展。老鄉(xiāng)雞在門店擴(kuò)張方面采取區(qū)域深耕的策略，即在重點(diǎn)區(qū)域內(nèi)加大門店布局力度，鞏固市場(chǎng)地位，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。公司將在單一省份內(nèi)開設(shè)大量門店視為實(shí)現(xiàn)區(qū)域優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，截至2025年4月30日，老鄉(xiāng)雞已在安徽、江浙滬、湖北等省份形成了一定規(guī)模，其中在安徽省擁有750家門店，占公司餐廳總數(shù)的48%，在華東地區(qū)擁有1345家餐廳，占公司餐廳總數(shù)的86%。目前老鄉(xiāng)雞將繼續(xù)在已布局的9個(gè)省份提高門店密度，特別是在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、消費(fèi)能力強(qiáng)的一線城市及新一線城市，例如上海、北京、深圳、南京、武漢等，計(jì)劃未來(lái)三年在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州等地區(qū)的重點(diǎn)地段開設(shè)700家直營(yíng)店鋪，進(jìn)一步增強(qiáng)在華東、華南、華北等地區(qū)的連鎖銷售廣度和深度。目前國(guó)內(nèi)仍有眾多省份市場(chǎng)尚未開拓，空白區(qū)域達(dá)22個(gè)，開店潛力巨大。老鄉(xiāng)雞可逐步向這些空白省份滲透，實(shí)現(xiàn)全國(guó)市場(chǎng)版圖的進(jìn)一步擴(kuò)張。圖表7：門店網(wǎng)絡(luò)分布情況資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P101.4業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，加盟業(yè)務(wù)迅速放量?2022-2024年?duì)I收CAGR達(dá)17.8%，利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)27.3%，加盟業(yè)務(wù)持續(xù)放量。2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為45.28/56.51/62.88億元，CAGR達(dá)17.8%，凈利潤(rùn)分別為2.52/3.75/4.09億元，CAGR達(dá)27.3%。2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄饕?023年疫情放開限制導(dǎo)致基數(shù)較高。2025年前4月營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別達(dá)21.20/1.74億元，同比增長(zhǎng)9.9%/7.3%。2024年直營(yíng)店/加盟店?duì)I收54.2/7.2億元，占比86.1%/11.4%，同比增長(zhǎng)1.8%/161.4%，2025年4月直營(yíng)/加盟收入增速-4.6%/+158.4%，加盟業(yè)務(wù)放量成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素，直營(yíng)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。圖表8：老鄉(xiāng)雞收入及利潤(rùn)情況（億元）圖表9：老鄉(xiāng)雞直營(yíng)/加盟銷售收入情況（億元）營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入yoy凈利潤(rùn)yoy直營(yíng)店加盟店直營(yíng)店yoy加盟店yoy706050403020100100%6050403020100180%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2022202320244M252022202320244M25資料：公司招股說明書，太平洋證券資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P111.4盈利能力持續(xù)向好，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放?公司盈利能力穩(wěn)定向好，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放。從整體盈利能力來(lái)看，2022–2024年老鄉(xiāng)雞的毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，從2022年的20.3%提升至2024年的22.8%，其中直營(yíng)店運(yùn)營(yíng)/加盟店毛利率分別為25.0%/24.0%，4M25毛利率進(jìn)一步提升至接近24.2%，2024年毛利率下滑2.5pct主因公司開始集中安排向加盟店交付原材料導(dǎo)致物流成本增長(zhǎng)，2025年毛利率提升主因食材采購(gòu)價(jià)格下降導(dǎo)致成本降低。公司凈利率從2022年的5.6%穩(wěn)步提升至2024年的6.5%，4M25提升至8.2%，依托區(qū)域加密的擴(kuò)張策略和不斷增強(qiáng)的供應(yīng)鏈能力，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)持續(xù)釋放。圖表10：老鄉(xiāng)雞毛利率及凈利率情況圖表11：老鄉(xiāng)雞各業(yè)務(wù)毛利率情況毛利率凈利率直營(yíng)店運(yùn)營(yíng)加盟店30%35%30%25%20%15%10%5%25%20%15%10%5%0%0%2022202320244M252022202320244M25資料：公司招股說明書，太平洋證券資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P121.5股權(quán)高度集中，家族企業(yè)特征明顯?公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，高度集中在創(chuàng)始人家族手中。公司創(chuàng)始人之子束小龍直接持有老鄉(xiāng)雞70.78%的股權(quán)，是公司第一大股東。其胞妹束文、配偶董雪分別持有15.02%和6.22%股份。束小龍、束文、董雪通過持股平臺(tái)合計(jì)控制92.02%的投票權(quán)，對(duì)公司重大決策擁有絕對(duì)主導(dǎo)權(quán)。員工股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)Kandel

Holding

Ltd覆蓋112名高管及核心員工，總計(jì)持股3.00%。外部投資方面，老鄉(xiāng)雞在IPO前僅引入加華資本一家機(jī)構(gòu)投資者，持股比例為4.98%（2018年進(jìn)入后未新增融資），早期投資者已于2025年初完成退出。圖表12：老鄉(xiāng)雞股權(quán)結(jié)構(gòu)資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P131.6管理層及核心高管：經(jīng)驗(yàn)豐富，開拓進(jìn)取圖表13：公司董事及管理層?管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，引領(lǐng)公司穩(wěn)健發(fā)展。老鄉(xiāng)雞董事會(huì)有七名董事組成，其中三名執(zhí)行董事，一名非執(zhí)行董事，三名獨(dú)立非執(zhí)行董事。束小龍先生作為執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官，主要負(fù)責(zé)集團(tuán)的整體管理、策略規(guī)劃、業(yè)務(wù)及日常運(yùn)營(yíng),并監(jiān)督公司按直營(yíng)模式及加盟模式的餐廳運(yùn)營(yíng)及發(fā)展；董雪女士為執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督資本市場(chǎng)事務(wù),包括投資及并購(gòu)；束文女士擔(dān)任執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督本集團(tuán)的財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)及管理及監(jiān)管合規(guī)事務(wù)；束從德先生為非執(zhí)行董事，主要負(fù)責(zé)就企業(yè)及業(yè)務(wù)策略向董事會(huì)提供指引及意見；劉春先生為獨(dú)立非執(zhí)行董事，曾任搜狐網(wǎng)副總裁、鳳凰衛(wèi)視中文臺(tái)執(zhí)行臺(tái)長(zhǎng)等職；李國(guó)柱先生為獨(dú)立非執(zhí)行董事，曾任職中盛租賃執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，在金融、租賃領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)；賴林勝先生擔(dān)任獨(dú)立非執(zhí)行董事，曾擔(dān)任麥當(dāng)勞華北區(qū)主席兼總裁，在快餐連鎖運(yùn)營(yíng)管理方面經(jīng)驗(yàn)深厚。類型姓名年齡職位職責(zé)執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官本集團(tuán)的整體管理、策略規(guī)劃、業(yè)務(wù)及日常營(yíng)運(yùn)束小龍先生36歲監(jiān)督本集團(tuán)投資、并購(gòu)等資本市場(chǎng)事務(wù)董雪女士束文女士31歲32歲41歲57歲45歲執(zhí)行董事執(zhí)行董事監(jiān)督本集團(tuán)財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)及法規(guī)遵循事務(wù)就企業(yè)及業(yè)務(wù)策略向董事會(huì)提供指引及意見束從德先生劉春先生非執(zhí)行董事就本集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)及管理提供獨(dú)立意見獨(dú)立非執(zhí)行董事獨(dú)立非執(zhí)行董事董事就本集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)及管理提供獨(dú)立意見李國(guó)柱先生就本集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)及管理提供獨(dú)立意見賴林勝先生朱先華先生王國(guó)偉先生何晶女士68歲47歲41歲35歲37歲獨(dú)立非執(zhí)行董事副總經(jīng)理開發(fā)及擴(kuò)張本集團(tuán)的餐廳董事會(huì)秘書兼聯(lián)席公司秘書本集團(tuán)的董事會(huì)事務(wù)、企業(yè)管治及資本營(yíng)運(yùn)高級(jí)管理層財(cái)務(wù)總監(jiān)本集團(tuán)的財(cái)務(wù)運(yùn)作本集團(tuán)的資本管理、投資者關(guān)系及證券事務(wù)王琴琴女士證券事務(wù)負(fù)責(zé)人資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P141.6管理層及核心高管：經(jīng)驗(yàn)豐富，開拓進(jìn)取?

創(chuàng)始人束從軒商業(yè)洞察敏銳，穩(wěn)健戰(zhàn)略與實(shí)干執(zhí)行力鑄就老鄉(xiāng)雞成長(zhǎng)傳奇。束從軒于1982年退伍后毅然投身養(yǎng)殖業(yè)。他敏銳察覺到地方特色品種的潛力，堅(jiān)持養(yǎng)殖安徽本土的肥西老母雞，從散戶成長(zhǎng)為安徽養(yǎng)殖示范戶，積累了對(duì)食材源頭的深度把控能力。隨著養(yǎng)殖業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，束從軒將目光轉(zhuǎn)向餐飲終端，2003年在合肥開設(shè)首家“肥西老母雞”快餐店，以自家養(yǎng)殖的180天土雞燉制的老母雞湯為核心產(chǎn)品，憑借“從農(nóng)場(chǎng)到餐桌”的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)打開市場(chǎng)。2012年他前瞻性地推動(dòng)品牌升級(jí)，將“肥西老母雞”更名為“老鄉(xiāng)雞”，擺脫地域限制，開啟全國(guó)化直營(yíng)連鎖布局。束從軒的戰(zhàn)略布局始終圍繞“穩(wěn)扎穩(wěn)打”的核心思路，堅(jiān)持先夯實(shí)基礎(chǔ)再規(guī)模擴(kuò)張。束從軒以其敏銳的市場(chǎng)洞察、穩(wěn)健的戰(zhàn)略定力與對(duì)品質(zhì)的執(zhí)著追求，塑造了老鄉(xiāng)雞“質(zhì)樸可靠、扎根民生”的品牌基因，也為中式快餐行業(yè)樹立了從源頭把控到終端服務(wù)的全鏈條發(fā)展典范。?

束小龍接任后對(duì)公司進(jìn)行了多維度的戰(zhàn)略調(diào)整。打破此前以直營(yíng)為主的模式，推行“直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟”策略，加盟店數(shù)量從2021年的82家躍升至2025年4月的653家，占門店總數(shù)42%，計(jì)劃未來(lái)三年在上海、深圳等重點(diǎn)城市新增700家直營(yíng)店。此外束小龍將數(shù)字化視為核心戰(zhàn)略，與騰訊、釘釘?shù)壬疃群献鳂?gòu)建“數(shù)字生態(tài)”；推動(dòng)“家庭廚房”等新概念落地，重塑消費(fèi)場(chǎng)景。圖表14：老鄉(xiāng)雞創(chuàng)始人束從軒圖表15：老鄉(xiāng)雞董事長(zhǎng)束小龍資料：公開資料整理，太平洋證券資料：公開資料整理，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P15二、中式快餐市場(chǎng)空間大，老鄉(xiāng)雞暫拔頭籌守正

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致遠(yuǎn)P162.1.1中國(guó)快餐市場(chǎng)規(guī)模達(dá)萬(wàn)億，增速領(lǐng)先餐飲整體?2024年中國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)5.57萬(wàn)億，其中快餐1.33萬(wàn)億，占比達(dá)23.9%。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，以2024年交易總額計(jì)，中國(guó)是全球第二大的餐飲市場(chǎng)。盡管受到COVID-19疫情影響，中國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模于2020-2022年有所波動(dòng)，但2023年餐飲市場(chǎng)迅速恢復(fù)，2024年市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)5.3%至5.57萬(wàn)億，較疫情前的2019年提升19.3%。預(yù)計(jì)中國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模將于2029年達(dá)7.85萬(wàn)億，24-29年CAGR預(yù)計(jì)達(dá)到7.1%。中國(guó)餐飲市場(chǎng)按提供的服務(wù)內(nèi)容及產(chǎn)品特點(diǎn)可分為三個(gè)分部，即正餐、快餐、其他類型餐飲。2024年正餐/快餐/其他市場(chǎng)規(guī)模分別為3.76/1.33/0.48萬(wàn)億，占比67.5%/23.9%/9.6%，同比+4.4%/6.9%/8.7%，快餐在19-24年CAGR為4.2%高于餐飲總體增速，預(yù)計(jì)2029年快餐市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1.96萬(wàn)億，24-29年CAGR達(dá)8.1%。圖表15：中國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模（以交易總額計(jì)，十億元）900080007000600050004000300020001000019-24年CAGR

24-29年CAGR(E)正餐快餐其他總計(jì)3.0%4.2%6.4%3.6%6.5%8.1%9.1%7.1%2019202020212022202320242025E

2026E

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2029E正餐

快餐

其他資料

：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，灼識(shí)咨詢，太平洋證券注：其他類型餐飲主要包含飲料及冷飲服務(wù)、流動(dòng)餐飲等守正

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致遠(yuǎn)P172.1.2中式快餐占據(jù)快餐行業(yè)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)8097億元?2024年中式快餐市場(chǎng)規(guī)模8097億元，分別占比中國(guó)快餐行業(yè)/中國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模的60.9%/14.5%。中國(guó)快餐市場(chǎng)增速快于整體餐飲增速，與正餐相比，快餐具備便捷性、經(jīng)濟(jì)性以及易標(biāo)準(zhǔn)化。分結(jié)構(gòu)看，2024年中式快餐/西式快餐/其他市場(chǎng)規(guī)模分別為8097/3511/1691億元，占比60.9%/26.4%/12.7%，同比+7.5%/5.7%/6.6%，目前中式快餐占主導(dǎo)地位且增速快于行業(yè)，19-24年中式快餐CAGR為5.6%，預(yù)計(jì)2029年中式快餐市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1.21萬(wàn)億，24-29年CAGR將達(dá)8.3%。與西式快餐相比，中式快餐更加剛需、高頻、口味普適性強(qiáng)以及健康化，中式快餐場(chǎng)的14.5%。國(guó)餐飲市圖表16：中國(guó)快餐市場(chǎng)規(guī)模（按菜式劃分，以交易總額計(jì)，十億元）250020001500100050019-24年CAGR5.6%5.2%24-29年CAGR(E)中式快餐西式快餐其他8.3%8.5%6.5%8.1%-2.5%4.2%總計(jì)020192020202120222023中式快餐20242025E

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2027E

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2029E西式快餐其他資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P182.1.2中式快餐占據(jù)快餐行業(yè)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)8097億元?連鎖中式快餐吸取西式快餐經(jīng)營(yíng)理念，預(yù)計(jì)未來(lái)將出現(xiàn)中式快餐的“肯德基/麥當(dāng)勞”。西式快餐始于20世紀(jì)40年代的美國(guó)，通過近80年的發(fā)展，西式快餐已達(dá)到較高的標(biāo)準(zhǔn)化和連鎖化水平?？系禄?麥當(dāng)勞分別于1987、1990年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，經(jīng)過約20年時(shí)間達(dá)到千店，截至2025年6月肯德基/麥當(dāng)勞在中國(guó)分別達(dá)12238/7227家門店。中國(guó)快餐的標(biāo)準(zhǔn)化和連鎖法探索開始于20世紀(jì)90年代，非連鎖中式快餐指不超過10家分店的餐廳，通常品牌知名度有限、非標(biāo)準(zhǔn)化、缺乏自有的供應(yīng)鏈能力，且往往為了便利和低價(jià)而犧牲產(chǎn)品的品質(zhì)和新鮮度。如今頭部的連鎖中式快餐吸收了西式快餐的經(jīng)營(yíng)理念，并結(jié)合中式烹飪的特點(diǎn)，注重品牌力、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)管理、完善的供應(yīng)鏈體系、食材新鮮衛(wèi)生高品質(zhì)，預(yù)計(jì)連鎖中式快餐將于西式快餐的發(fā)展歷程類似，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)行業(yè)巨頭。圖表17：中式快餐、西式快餐主要特點(diǎn)對(duì)比連鎖中式快餐非連鎖中式快餐口味較普適，往往地域性較強(qiáng)西式快餐口味更加普適、全年齡段、全地域、全城市線級(jí)消費(fèi)人群強(qiáng)品牌、新鮮衛(wèi)生高品質(zhì)、口味穩(wěn)定一致目標(biāo)客群價(jià)值定位偏向于年輕消費(fèi)人群強(qiáng)品牌、衛(wèi)生高品質(zhì)、口味穩(wěn)定一致快捷、低價(jià)弱供應(yīng)鏈和門店標(biāo)準(zhǔn)化能力強(qiáng)強(qiáng)連鎖滲透率及品牌意識(shí)基本為獨(dú)立門店，品牌意識(shí)弱連鎖滲透率逐步提升連鎖滲透率高資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P192.1.3中式快餐當(dāng)前以非連鎖為主，連鎖化率提升空間大?當(dāng)前中式快餐連鎖化率僅32.5%，預(yù)計(jì)連鎖化率將逐步提升。當(dāng)前中式快餐市場(chǎng)仍以非連鎖模式為主，2024年中式快餐連鎖化率僅為32.5%，遠(yuǎn)低于西式快餐67.9%的連鎖化率。隨著供應(yīng)鏈體系完善、運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)化及數(shù)智化水平提升，中式快餐連鎖市場(chǎng)規(guī)模從2019年的1760億元增至2024年的2629億元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)4382億元，2024-2029年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)10.8%（其中直營(yíng)模式增速9.9%，加盟模式增速11.1%）。加盟模式通過整合加盟商的本地資源與知識(shí)，降低品牌方的資本投入需求，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張；對(duì)加盟商而言，則依托品牌效應(yīng)和標(biāo)準(zhǔn)化體系降低了經(jīng)營(yíng)門檻。預(yù)計(jì)2029年連鎖化率將提升至36.3%，主要源于三大驅(qū)動(dòng)力：大量夫妻店存在整合空間、消費(fèi)者對(duì)食品質(zhì)量與用餐環(huán)境要求提高推動(dòng)連鎖品牌選擇、以及標(biāo)準(zhǔn)化與數(shù)字化發(fā)展有效解決傳統(tǒng)品控問題并增強(qiáng)門店可復(fù)制性。圖表18：中國(guó)中式快餐市場(chǎng)規(guī)模（按經(jīng)營(yíng)模式劃分，按交易總額計(jì)，十億元）140012001000800600400200040%35%30%25%20%15%10%5%36.3%35.3%34.5%33.7%32.5%32.9%32.0%31.3%29.7%28.5%28.6%19-24年CAGR8.3%直營(yíng)連鎖

7.6%加盟連鎖

8.6%24-29年CAGR(E)10.8%9.9%11.1%7.0%8.3%連鎖非連鎖總計(jì)4.4%%5.6%0%2019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E非連鎖加盟連鎖直營(yíng)連鎖中式快餐連鎖滲透率資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P202.1.4中式快餐區(qū)域發(fā)展不平衡，華東地區(qū)占比最高增速更快?中國(guó)連鎖中式快餐市場(chǎng)整體處于擴(kuò)張期，但區(qū)域發(fā)展不平衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)因消費(fèi)需求旺盛、市場(chǎng)接納度高，其擴(kuò)張速度顯著快于其他地區(qū)。從地域分布來(lái)看，擁有眾多人口、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的華東區(qū)域是中國(guó)中式快餐市場(chǎng)最大并且增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)，2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2838億元，占比達(dá)35%，19-24年CAGR達(dá)7.7%。預(yù)計(jì)2029年華東區(qū)域中式快餐市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)4626億元，24-29年CAGR將達(dá)到10.3%。中國(guó)各地的連鎖中式快餐店均處于擴(kuò)張階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的消費(fèi)者對(duì)連鎖中式快餐的需求和接受度較高，增長(zhǎng)更快。圖表19：中國(guó)中式快餐市場(chǎng)規(guī)模（按地域劃分，按交易總額計(jì)，十億元）圖表20：中式快餐各區(qū)域市場(chǎng)規(guī)模占比19-24年CAGR7.7%6.9%24-29年CAGR(E)10.3%10.1%7.7%6.3%6.1%3.8%3.7%8.3%華東華南華中華北西南東北西北總計(jì)6%6%14001200100080060040020004.3%3.9%3.9%3.5%2.4%5.6%11%35%12%13%18%2019

2020

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2025E

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2029E華東

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致遠(yuǎn)P212.2中式快餐競(jìng)爭(zhēng)格局分散，老鄉(xiāng)雞競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)先?中式快餐行業(yè)高度分散，龍頭發(fā)展空間大。從行業(yè)格局來(lái)看，中國(guó)中式快餐競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，行業(yè)有超過170萬(wàn)家餐廳，2024年CR5GMV占比僅3.6%。老鄉(xiāng)雞是中國(guó)最大的中式快餐企業(yè)，市場(chǎng)份額為0.9%，公司是行業(yè)內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局（涵蓋養(yǎng)殖、中央廚房和餐飲服務(wù)）的中式快餐品牌。同時(shí)2024年公司單店日均銷售額1.51萬(wàn)及4.4翻座率在前五大企業(yè)中最高。此外公司是中國(guó)連鎖快餐市場(chǎng)中少數(shù)擁有超過20年歷史且仍能保持雙位數(shù)增長(zhǎng)（按2022-2024年GMV復(fù)合增速計(jì)）的公司之一。未來(lái)預(yù)計(jì)頭部品牌仍將通過規(guī)模擴(kuò)張+單店效率優(yōu)化實(shí)現(xiàn)市占率提升。圖表21：中國(guó)中式快餐企業(yè)排名（以2024年交易總額計(jì)）2024年每家餐廳平均2024年交易總額，人排名公司2024年市場(chǎng)份額，%2024年末餐廳數(shù)量

日交易總額，人民幣2024年翻座率民幣十億元千元123老鄉(xiāng)雞米村拌飯鄉(xiāng)村基7.27.06.40.9%0.9%0.8%14791800130015.113.713.64.43.74.045袁記云餃喜家德5.23.50.6%0.4%39009004.34.14.211.6資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P222.2中式快餐競(jìng)爭(zhēng)格局分散，老鄉(xiāng)雞競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)先?公司在華東地區(qū)GMV份額達(dá)2.2%排名第一，為其規(guī)模擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。華東地區(qū)（包括江蘇、浙江、上海、安徽、江西、山東及福建）為中國(guó)中式快餐行業(yè)最大市場(chǎng)，老鄉(xiāng)雞以2.2%的市場(chǎng)份額大幅領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在華東中式快餐市場(chǎng)當(dāng)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。老鄉(xiāng)雞發(fā)源于華東地區(qū)，2024年在全國(guó)1479家中有1285家門店位于華東地區(qū)，老鄉(xiāng)雞在核心賽道華東地區(qū)已經(jīng)占據(jù)領(lǐng)先地位，未來(lái)公司有望憑借在華東的深耕繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，鞏固龍頭地位。圖表22：中國(guó)中式快餐企業(yè)華東地區(qū)排名（以2024年交易總額計(jì)）排名公司2024年交易總額，人民幣十億元2024年市場(chǎng)份額，%2024年末餐廳數(shù)量123老鄉(xiāng)雞米村拌飯?jiān)浽骑?.32.52.22.20%0.90%0.80%1285～700～160045老娘舅1.51.10.50%0.40%～400～300和府撈面資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P232.2中式快餐競(jìng)爭(zhēng)格局分散，老鄉(xiāng)雞競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)先?相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，老鄉(xiāng)雞主要具備以下核心優(yōu)勢(shì)：1）品牌定位“家常菜+快餐化”，兼顧大眾化與高頻消費(fèi)，具備更強(qiáng)的全國(guó)化延展?jié)摿Γ?）公司擁有“養(yǎng)殖—加工—配送—門店”的全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系，顯著提升了出品標(biāo)準(zhǔn)化水平與成本管控能力，形成行業(yè)壁壘；3）采取“一線城市直營(yíng)+二三線城市加盟”的擴(kuò)張模式，有效平衡了規(guī)模擴(kuò)張速度與運(yùn)營(yíng)質(zhì)量；4）單店模型穩(wěn)健，直營(yíng)店日均銷售額約1.6萬(wàn)元，翻座率接近4.8次/天，盈利質(zhì)量?jī)?yōu)于多數(shù)同類競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。圖表23：中式快餐品牌對(duì)比老鄉(xiāng)雞中式快餐/家常菜32-33鄉(xiāng)村基川味現(xiàn)炒快餐30米村拌飯石鍋拌飯快餐袁記水餃餃子/云吞20喜家德水餃正餐快餐化30-40品牌定位客單價(jià)模式30直營(yíng)+加盟直營(yíng)為主+聯(lián)營(yíng)起步加盟/合伙制為主以北方地區(qū)為主，主要分布在東北、華北地區(qū)，全國(guó)化快速擴(kuò)張加盟為主直營(yíng)為主安徽大本營(yíng)，華東為主穩(wěn)

川渝（四川、重慶）為核心，廣東省為起源地和絕對(duì)優(yōu)勢(shì)市

北方市場(chǎng)為基，向南方擴(kuò)張，場(chǎng)，全國(guó)+東南亞出海區(qū)域特征步擴(kuò)張，9省58城20+（每月上新）直營(yíng)4.8，加盟3.6集中在西南地區(qū)，逐步外拓40+城市，海外起步5款水餃為主，總SKU約2912sku25-3021，核心SKU控制在15個(gè)以內(nèi)60鄉(xiāng)村基2.7，大米先生4.0（2022）翻臺(tái)率/翻座率4.2現(xiàn)包出餐，翻桌效率高直營(yíng)1.6萬(wàn)元，加盟1.2萬(wàn)

鄉(xiāng)村基1.2萬(wàn)元，大米先生1.3日均銷售額2.1萬(wàn)元約8000元18-24個(gè)月約1萬(wàn)元15-18個(gè)月萬(wàn)元（2022）15-18個(gè)月單店回本周期12-18個(gè)月18個(gè)月直營(yíng)+加盟、供應(yīng)鏈一體

現(xiàn)炒口味強(qiáng)，聯(lián)營(yíng)啟動(dòng)以提速，合伙制輕資產(chǎn)擴(kuò)張，高開店效

冷鏈標(biāo)準(zhǔn)化強(qiáng)，加盟擴(kuò)張迅猛，精品水餃+直營(yíng)，控制力強(qiáng)且模式特點(diǎn)化強(qiáng)，標(biāo)準(zhǔn)化高標(biāo)準(zhǔn)化壓力有待提升率，現(xiàn)正控速提升質(zhì)效近期出海

&模式升級(jí)區(qū)域輻射穩(wěn)步進(jìn)行門店數(shù)量（2024）1479130018003900900自有養(yǎng)殖+中央廚房+標(biāo)準(zhǔn)

以中央廚房+區(qū)域配送為主，化加工+8大區(qū)域配送中心；川渝區(qū)域供應(yīng)鏈覆蓋深，外拓供應(yīng)鏈全鏈條掌控，確保

區(qū)域仍需補(bǔ)強(qiáng)，標(biāo)準(zhǔn)化受“現(xiàn)出品標(biāo)準(zhǔn)化與成本可控

炒模式”制約堅(jiān)持直營(yíng)+中央廚房+標(biāo)準(zhǔn)化工藝，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性強(qiáng)，但成本壓力相對(duì)較高，擴(kuò)張速度受制于直營(yíng)模式依賴第三方食材供應(yīng)商+部分

強(qiáng)冷鏈配送+中央工廠預(yù)制+生自建加工，冷鏈能力有限，擴(kuò)

熟結(jié)合模式，加盟快速?gòu)?fù)制，張快導(dǎo)致供應(yīng)鏈管理壓力大

適配全國(guó)擴(kuò)張與外賣高頻場(chǎng)景供應(yīng)鏈整合能力資料：公司公告，渠道調(diào)研，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P242.2中式快餐競(jìng)爭(zhēng)格局分散，老鄉(xiāng)雞競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)先?供應(yīng)鏈與標(biāo)準(zhǔn)化能力：老鄉(xiāng)雞以“養(yǎng)—產(chǎn)—配—銷”一體化、雙中廚中央工廠和8大配送中心構(gòu)筑強(qiáng)供應(yīng)鏈壁壘，在規(guī)?；c穩(wěn)定性上明顯領(lǐng)先同賽道直營(yíng)品牌，復(fù)制效率與質(zhì)量把控優(yōu)于多數(shù)加盟驅(qū)動(dòng)品牌。?擴(kuò)張與模型：老鄉(xiāng)雞走“直營(yíng)+加盟”雙輪驅(qū)動(dòng)，2025年4月末門店達(dá)1564家（6月已至1624家），邊際復(fù)制更快；鄉(xiāng)村基近年由全直營(yíng)轉(zhuǎn)向聯(lián)營(yíng)以提速；米村拌飯以加盟/合伙制實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張，2024年底門店數(shù)量達(dá)1800家；袁記云餃憑加盟為主在餃子品類實(shí)現(xiàn)約5000家的強(qiáng)占位；喜家德以直營(yíng)為主，2024年底門店數(shù)量達(dá)900家且推進(jìn)出海。?單店質(zhì)量與經(jīng)營(yíng)韌性：老鄉(xiāng)雞直營(yíng)門店單店日均銷售額約1.6萬(wàn)元、翻座率約4.8次/天、客單約28–29元，同店增速穩(wěn)定增長(zhǎng)（2024年約+2.6%），表現(xiàn)穩(wěn)??；鄉(xiāng)村基歷史單店銷售自2019年以來(lái)回落、開店放緩后轉(zhuǎn)向聯(lián)營(yíng)；米村拌飯經(jīng)歷“高速—控速”的節(jié)奏切換，強(qiáng)調(diào)單店質(zhì)量；袁記云餃規(guī)模領(lǐng)先但門店質(zhì)量分化；喜家德穩(wěn)步上量、價(jià)格帶偏高、加速快餐化與出海。守正

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致遠(yuǎn)P252.3.1連鎖中餐滲透率低，龍頭份額提升空間大?中餐連鎖滲透率遠(yuǎn)低于美日成熟市場(chǎng)，龍頭企業(yè)提升空間大。美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)餐飲連鎖化率從2018年的12%提升至23%，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步上行。但與成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)餐飲行業(yè)的連鎖率仍顯著偏低，美國(guó)、日本餐飲連鎖化率分別為59.2%、52.3%，國(guó)內(nèi)餐飲連鎖提升空間大。細(xì)分品類來(lái)看，2023年中國(guó)中式快餐CR5僅3%，遠(yuǎn)低于中國(guó)西式快餐（47%）、美國(guó)快餐（33%）及日本快餐（35%）。3%的分散性為市場(chǎng)整合提供空間，2018-2023年中式快餐前五企業(yè)交易總額CAGR為15%，遠(yuǎn)高于中式快餐行業(yè)枕骨增速5.5%，中式快餐龍頭具備顯著的份額提升空間。圖表24：2018-2024年中國(guó)餐飲連鎖化率圖表25：

2023年各國(guó)快餐前五大企業(yè)市占率（CR5）近5年中國(guó)連鎖化率47%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%25%23%21%35%19%20%15%10%5%18%33%15%13%201912%20183%0%0%20202021202220232024中國(guó)中式快餐

中國(guó)西式快餐美國(guó)快餐日本快餐資料：美團(tuán)，太平洋證券資料

：灼識(shí)咨詢，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P262.3.2連鎖中餐滲透率低，龍頭份額提升空間大?中國(guó)餐飲行業(yè)正加速邁向連鎖化與百店以上規(guī)?；瘮U(kuò)張新階段。從品牌連鎖門店數(shù)區(qū)間等級(jí)分布來(lái)看，2024年各區(qū)間等級(jí)門店數(shù)占大盤比例普遍較2023年有所提升，其中11-100家門店區(qū)間占比最高為8.4%，其次是101-500家門店區(qū)間，占比為5.3%。萬(wàn)店以上規(guī)模品牌連鎖門店數(shù)占比為1.5%，與2023年基本持平。從

2024

年各檔次品牌門店數(shù)量的同比增速來(lái)看，501–1000

家規(guī)模區(qū)間的品牌擴(kuò)張最快，增幅接近翻倍（+93.6%），其次是

101–500

家品牌（+64.6%），以及萬(wàn)店以上品牌（+69.3%），餐飲行業(yè)正逐步進(jìn)入“百店以上規(guī)模快速擴(kuò)張”的新階段。圖表26：2022-2024年餐飲品牌連鎖門店數(shù)區(qū)間等級(jí)分布（占大盤比例）

圖表27：2024年不同規(guī)模區(qū)間的品牌門店數(shù)年同比漲幅2024

2023

20223-10家店11-100家店101-500家店501-1000家店1001-5000家店5001-10000家店萬(wàn)店以上-3.4%3-10家店11-100家店35.5%84.6%93.6%101-500家店501-1000家店1001-5000家店5001-10000家店萬(wàn)店以上45.5%46.4%69.3%0%2%4%6%8%10%-20%0%20%40%60%80%100%資料：美團(tuán)，太平洋證券資料：美團(tuán)，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P272.3.3高線城市為連鎖餐飲主戰(zhàn)場(chǎng)，下沉市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力大?餐飲連鎖門店仍主要集中在一線和新一線城市，下沉市場(chǎng)仍具備較大增長(zhǎng)潛力。據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)，2024年在餐飲連鎖門店區(qū)域分布中，新一線城市占比最高達(dá)23.4%，其次是二線和三線城市。從分布變化趨勢(shì)看，2024

年一線、新一線以及二三線城市的連鎖門店占比均有所提升，而四線城市占比小幅回落0.2pct，五線城市則下降了0.4pct，當(dāng)前連鎖門店布局仍然集中在核心城市，下沉市場(chǎng)仍具備較大拓展?jié)摿?。?023-2024年不同等級(jí)城市連鎖門店占比（即城市連鎖化率）來(lái)看，一線與城市的提升最為顯著,從33.0%提升2.1pct至35.1%；新一線/二線城市同步穩(wěn)定增長(zhǎng)，分別達(dá)到29.7%（+1.4pct）和27.2%（+1.3pct）。相較之下，三四五線城市變化有限，2024年連鎖化率分別為23.6%、21.3%與18.9%。當(dāng)前高線城市在品牌擴(kuò)張和連鎖滲透上的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步放大，成為龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的首要戰(zhàn)場(chǎng)。圖表28：2022-2024年餐飲連鎖門店地域分布圖表29：2023-2024年不同等級(jí)城市連鎖化率25%20%15%10%5%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0%一線城市

新一線城市

二線城市

三線城市

四線城市

五線城市一線城市

新一線城市

二線城市

三線城市

四線城市

五線城市2022

2023

20242023

2024資料：美團(tuán)，太平洋證券資料：美團(tuán)，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P282.3.4外賣市場(chǎng)持續(xù)高速擴(kuò)張，2025年有望突破1.8萬(wàn)億?中國(guó)外賣市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)高速擴(kuò)張，已從單一的餐飲配送升級(jí)為“萬(wàn)物即時(shí)達(dá)”的即時(shí)零售生態(tài)。根據(jù)最新行業(yè)數(shù)據(jù)，2024年在線餐飲外賣交易額達(dá)

1.64萬(wàn)億元（占餐飲總收入32%），2025年預(yù)計(jì)突破

1.8萬(wàn)億元（滲透率升至餐飲行業(yè)32%），用戶規(guī)模超

5.53億人（滲透率53%）。美團(tuán)研究院2024年數(shù)據(jù)顯示，在線餐飲增速持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)大盤。全年各月在線餐飲同比增幅均顯著高于全國(guó)餐飲整體水平，其中1-2月表現(xiàn)尤為突出：全國(guó)餐飲收入同比增長(zhǎng)12.5%，而在線餐飲增速高達(dá)37.4%，差值近25個(gè)百分點(diǎn)。這一趨勢(shì)印證了數(shù)字化與線上化轉(zhuǎn)型已成為餐飲業(yè)提升運(yùn)營(yíng)效率、培育新質(zhì)生產(chǎn)力的核心引擎。圖表30：中國(guó)外賣市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖表31：全國(guó)餐飲、在線餐飲增速情況40%35%30%25%20%15%10%5%2000015000100005000035%30%25%20%15%10%5%0%0%201920242025E外賣市場(chǎng)規(guī)模（億元）市場(chǎng)滲透率全國(guó)餐飲增速全國(guó)在線餐飲增速資料：美團(tuán)，太平洋證券資料：美團(tuán)，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P292.3.5單身與小家庭結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)，中國(guó)一人食市場(chǎng)進(jìn)入萬(wàn)億時(shí)代?中國(guó)“一人食”市場(chǎng)增速快，2025年有望突破萬(wàn)億規(guī)模。中國(guó)“一人食”市場(chǎng)規(guī)模從2019年的3200億元爆發(fā)式增長(zhǎng)至2024年的8000億元，預(yù)計(jì)2025年突破1.2萬(wàn)億元，2030年將沖擊2.8萬(wàn)億元，2025-2030年CAGR達(dá)18.5%。其核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自三重變革：1.社會(huì)結(jié)構(gòu)變遷：中國(guó)單身成年人口已超2億，獨(dú)居群體日益龐大，2024年“一人戶”家庭占比超17%。初婚年齡推遲、家庭小型化趨勢(shì)持續(xù)深化，奠定了“一人食”的龐大客群基礎(chǔ)；2.消費(fèi)理念革新：Z世代等年輕消費(fèi)者追求“悅己型消費(fèi)”，他們不再視獨(dú)自用餐為無(wú)奈選擇，而是主動(dòng)追求品質(zhì)、享受和生活儀式感的體現(xiàn)，“高便捷性、高顏值、高健康度”是其核心訴求；3.技術(shù)賦能與供應(yīng)鏈升級(jí)：預(yù)制菜和中央廚房的普及（中央廚房滲透率從2020年18%升至2024年37%2）降低了小份量生產(chǎn)的成本和難度，AI營(yíng)養(yǎng)推薦、智能廚電（如迷你電飯煲、空氣炸鍋）等技術(shù)為個(gè)性化、便捷化的一人食體驗(yàn)提供了支持。圖表32：“一人食”市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖表33：中國(guó)一人戶家庭占比中國(guó):地區(qū)家庭戶戶數(shù)(抽樣數(shù)):一人戶一人食市場(chǎng)規(guī)模（億元）中國(guó):總戶數(shù)(抽樣數(shù))300002500020000150001000050000占比600,000500,000400,000300,000200,000100,000020%15%10%5%0%201920242025E2030E資料：中研普華產(chǎn)業(yè)研究院，太平洋證券資料：中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P30三、直營(yíng)加盟雙輪驅(qū)動(dòng)，養(yǎng)產(chǎn)銷一體化供應(yīng)鏈奠定擴(kuò)張基石守正

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致遠(yuǎn)P313.1.1安徽為基地市場(chǎng)，全國(guó)化處于早期?安徽為核心市場(chǎng)，全國(guó)化進(jìn)程處于早期。公司自安徽合肥起家，在安徽門店達(dá)到300家以上后，于2016年進(jìn)入湖北武漢和江蘇南京，截至2025年4月，公司門店覆蓋9個(gè)省份、58個(gè)城市，主要分布于華東、華中地區(qū)，安徽/江浙滬/其他分別有750/595/219家門店，占比48%/38%/14%。雖然安徽是絕對(duì)大本營(yíng)，是餐廳數(shù)量超過500家的唯一省份，但是安徽門店數(shù)量占比已從2022年的59.4%減少至2025年4月的48.0%，江浙滬門店數(shù)量占比從2022年的26.5%提升至38.0%，是核心擴(kuò)張區(qū)域，而其他省份（如北京、廣東、湖北、河南、江西）目前門店數(shù)量占比僅15%，全國(guó)化仍處早期階段。圖表34：老鄉(xiāng)雞各省份門店數(shù)量（家）圖表35：老鄉(xiāng)雞門店分布18001600140020222023餐廳數(shù)2024餐廳數(shù)4M25餐廳數(shù)

%直營(yíng)店安徽省江浙滬其他餐廳數(shù)606%%%21959519953.9%21.7%14.0%89.5%61721514197351.5%17.9%11.8%81.2%46926518091431.7%

447

28.6%17.9%

279

17.8%12.2%

185

11.8%61.8%

911

58.2%120010008006004002000244157143362159298555直營(yíng)店合計(jì)加盟店安徽省江浙滬其他1007725750625425.5%4.8%0.2%7714726.4%12.3%0.2%2562901917.3%

303

19.4%19.6%

316

20.2%6686941.3%342.2%2022202320244M25加盟店小計(jì)合計(jì)11810.5%1125

100.0%22618.8%56538.2%

653

41.8%安徽省

江浙滬

其他1199

100.0%

1479

100.0%

1564

100.0%資料：公司招股說明書，太平洋證券資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P323.1.2從單一直營(yíng)到雙輪驅(qū)動(dòng)，輕資產(chǎn)模式快速擴(kuò)張?直營(yíng)+加盟雙軌擴(kuò)張，開放加盟快速滲透下沉市場(chǎng)。公司早期以直營(yíng)店為主，通過深耕安徽市場(chǎng)建立品牌基礎(chǔ)和標(biāo)準(zhǔn)化體系。2020年后隨著門店總量快速逼近1000家，直營(yíng)模式面臨邊際擴(kuò)張效率放緩、資金投入與管理半徑受限等瓶頸。為實(shí)現(xiàn)“全國(guó)化”目標(biāo)，公司自2022年開始系統(tǒng)引入加盟機(jī)制，形成“直營(yíng)+加盟”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。加盟門店以兩種形式展開：其一是“直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟”，通過將成熟門店授權(quán)給原店長(zhǎng)或區(qū)域管理者運(yùn)營(yíng)，降低資金壓力的同時(shí)強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)意愿；其二為“新增加盟”，聚焦省外區(qū)域、低線城市與社區(qū)型商業(yè)場(chǎng)景，快速提升渠道滲透率與品牌觸達(dá)率。截至2025年4月公司直營(yíng)/加盟店分別達(dá)911/653家，占比58%/42%，加盟店從20223年的82家增長(zhǎng)至653家，2024年新店中加盟店占比達(dá)60%。公司在2022-2024年內(nèi)從直營(yíng)轉(zhuǎn)化加盟店248家，其中2024年轉(zhuǎn)化146家，釋放非核心城市運(yùn)營(yíng)成本。圖表36：老鄉(xiāng)雞直營(yíng)、加盟店變化情況2022202320244M25直營(yíng)店期初新店99111170100712077973138519143313關(guān)店轉(zhuǎn)為加盟直營(yíng)店合計(jì)加盟店期初251007779731469142391182154118343226210175657510新店關(guān)店轉(zhuǎn)自直營(yíng)加盟店合計(jì)合計(jì)2511811257722611991465651479236531564資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P333.1.2從單一直營(yíng)到雙輪驅(qū)動(dòng)，輕資產(chǎn)模式快速擴(kuò)張?直營(yíng)店收入占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，加盟收入爆發(fā)式增長(zhǎng)。從收入維度來(lái)看，公司的直營(yíng)店是其營(yíng)收主力，2024年直營(yíng)店/加盟店?duì)I收54.2/7.2億元，占比86.1%/11.4%，同比增長(zhǎng)1.8%/161.4%，加盟業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅猛，而2025年4月直營(yíng)/加盟收入增速-4.6%/+158.4%，主因“直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟”策略。對(duì)加盟商的收費(fèi)方式主要采取以下三種：1、對(duì)加盟商收取加盟費(fèi)（每年5萬(wàn)元）；2、特許權(quán)使用費(fèi)（通常為每月銷售額的6%）；3、食材費(fèi)用：百分百?gòu)闹醒霃N房供貨，供貨定價(jià)與直營(yíng)相同，約15%毛利。未來(lái)開店規(guī)劃中，主要一線城市直營(yíng)，二線及以下城市加盟，加盟店的日均營(yíng)業(yè)額低于直營(yíng)店，主因其選址多位于非核心商圈、二三線城市，但其成本更低，綜合利潤(rùn)率約14%-15%，略高于直營(yíng)店，投資回收期在15-18個(gè)月，與直營(yíng)店相當(dāng)。圖表37：老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店、加盟店收入情況（億元）圖表38：老鄉(xiāng)雞直營(yíng)、加盟店對(duì)比60200%150%100%50%指標(biāo)直營(yíng)店加盟店加盟商自負(fù)盈虧，但需接受總部監(jiān)督與培訓(xùn)主要為以下費(fèi)用：1、加盟費(fèi)：50403020100管理權(quán)歸屬總部直接管理每年

萬(wàn)元；

、特許權(quán)使用費(fèi)：52收費(fèi)模式無(wú)額外費(fèi)用每月銷售額的6%；3、中央廚房供貨：毛利約15%開店區(qū)域單店日均營(yíng)收綜合利潤(rùn)率回本周期主要一線/新一線16036元二三線及下沉市場(chǎng)12449元0%-50%13.5%14%-15%2022202320244M2515-18月15-18月直營(yíng)店加盟店直營(yíng)店yoy加盟店yoy資料：公司招股說明書，太平洋證券資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P343.1.2從單一直營(yíng)到雙輪驅(qū)動(dòng)，輕資產(chǎn)模式快速擴(kuò)張?加盟商主要為前員工，外部加盟商門檻較高。老鄉(xiāng)雞加盟商以前員工主導(dǎo)，截至2025年4月，272名前員工經(jīng)營(yíng)364家加盟店，占加盟店總量的55.7%，公司優(yōu)先從店長(zhǎng)、區(qū)域運(yùn)營(yíng)等崗位選拔，需通過4-6個(gè)月帶店培訓(xùn)，確保熟悉產(chǎn)品流程與品牌文化，該方式可降低品控風(fēng)險(xiǎn)，提升運(yùn)營(yíng)一致性。公司對(duì)外部加盟商門檻較高，拒絕純財(cái)務(wù)投資者，需具備餐飲管理經(jīng)驗(yàn)；部分地區(qū)（如皖北）要求“自帶優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位”，強(qiáng)制4-6個(gè)月門店實(shí)操培訓(xùn)，通過考核方可開業(yè)，淘汰率約15%。截至2025年4月，公司共有495名經(jīng)銷商，平均每個(gè)經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)1.3家店，到期協(xié)議基本在2年以上。圖表39：老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店、加盟店收入情況（億元）圖表40：截至2025年4月按到期年份劃分的加盟協(xié)議30025020015010050加盟商期初新增終止期末凈增2022732023101622024157281104M25428693136210128157564282714956701年以內(nèi)1-2年2-3年3-4年4-5年資料：公司招股說明書，太平洋證券資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P353.1.3門店運(yùn)營(yíng)效率高，助力規(guī)?；瘡?fù)制與擴(kuò)張?老鄉(xiāng)雞單店模型具備較高資金回報(bào)率與可復(fù)制性，有助于公司規(guī)模化擴(kuò)張。老鄉(xiāng)雞標(biāo)準(zhǔn)店（260-300㎡）單店初始投資約120萬(wàn)-150萬(wàn)元，坪效較高（直營(yíng)店82.2元/㎡/日，加盟店72.6元/㎡/日），單店回本周期約15-18個(gè)月，顯著優(yōu)于行業(yè)平均（24-36個(gè)月），核心優(yōu)勢(shì)源于全產(chǎn)業(yè)鏈成本控制與標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力。穩(wěn)健的單店模型有助于公司實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘮U(kuò)張并兼顧投資者的收益預(yù)期，從而在中式快餐賽道中保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與成長(zhǎng)確定性。圖表42：老鄉(xiāng)雞單店模型圖表41：老鄉(xiāng)雞單店投資成本項(xiàng)目加盟費(fèi)保證金裝修費(fèi)用備注項(xiàng)目初始投資銷售額原材料毛利率人工老鄉(xiāng)雞120-150萬(wàn)元470-580萬(wàn)元36%25萬(wàn)元（5年）10萬(wàn)元（可退）20-30萬(wàn)元部分區(qū)域免收或減免合同期滿無(wú)違約返還標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，總部監(jiān)督含智能蒸柜、后廚系統(tǒng)，部分炒菜機(jī)器人等設(shè)備40-50萬(wàn)元64%首批原料租金5-8萬(wàn)元1.5-2.5萬(wàn)元/月4.5-6萬(wàn)元/月3-5萬(wàn)元總部統(tǒng)一配送一線城市可達(dá)3萬(wàn)+/月12-15人，含社保開業(yè)營(yíng)銷、雜項(xiàng)等14%租金16%人員工資其他利潤(rùn)率回本周期13%-15%15-18個(gè)月一線城市或高租金區(qū)域上合計(jì)120-150萬(wàn)元浮20%左右資料：渠道調(diào)研，太平洋證券資料：渠道調(diào)研，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P363.1.3門店運(yùn)營(yíng)效率高，助力規(guī)模化復(fù)制與擴(kuò)張?同店表現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，優(yōu)于行業(yè)。老鄉(xiāng)雞的同店在2023年大幅增長(zhǎng)16.0%主因疫情限制放寬后中式快餐市場(chǎng)消費(fèi)支出急劇反彈，2024年因2023年基數(shù)較高同店增速呈現(xiàn)回落至2.6%，2025年前四個(gè)月同店繼續(xù)增長(zhǎng)2.4%，超過同時(shí)段中式快餐連鎖行業(yè)1.5%的平均水平。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，加盟店同店增速始終高于直營(yíng)店，一方面加盟店新店居多，另一方面反映下沉市場(chǎng)更具韌性，2025年4月直營(yíng)店/加盟店的同店日均銷售額分別為16429/12673元，直營(yíng)店高近30%日均銷售額。而今年外賣比堂食同店增長(zhǎng)更加亮眼（4.2%

VS

1.2%），主因平臺(tái)外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)。從同店翻座率來(lái)看，2024年整體翻座率為5.0，其中直營(yíng)店/加盟店為5.2/3.7，高于行業(yè)平均約3.0-3.5的翻座率。圖表43：老鄉(xiāng)雞同店情況2022202320244M25同店銷售增長(zhǎng)率(%)按餐廳營(yíng)運(yùn)模式直營(yíng)店--15.9%17.9%2.3%5.1%2.2%3.5%加盟店按用餐方式堂食---14.5%18.4%16.0%3.3%1.6%2.6%1.2%4.2%2.4%外賣整體同店翻座率（次數(shù)/天）直營(yíng)店加盟店整體4.334.25.23.85.15.23.75.05.03.44.6資料

：公司招股說明書，太平洋證券注：此處同店定義為可比較年度至少開業(yè)300天以及2024、2025前4月至少開業(yè)100天守正

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致遠(yuǎn)P373.1.4經(jīng)營(yíng)模式持續(xù)變革，打造全面經(jīng)營(yíng)模式?隨著餐飲行業(yè)邁入場(chǎng)景碎片化、渠道多元化與人群細(xì)分的深水區(qū)，老鄉(xiāng)雞在經(jīng)營(yíng)模式層面持續(xù)深化全面化變革，通過全時(shí)段、全場(chǎng)景、全渠道精細(xì)化管理，進(jìn)一步提升客戶觸達(dá)效率與單店銷售額：?全時(shí)段：針對(duì)早餐、午餐、晚餐與夜宵等不同時(shí)段，配置差異化出品策略與SKU組合，安徽省近一半門店實(shí)現(xiàn)24小時(shí)運(yùn)營(yíng)，提供夜宵服務(wù)。?全場(chǎng)景：從社區(qū)、商業(yè)、辦公全場(chǎng)景覆蓋，全面滿足家庭用戶、白領(lǐng)上班族、學(xué)生與夜宵人群的多元化用餐需求，公司社區(qū)型門店約占40%-45%，寫字樓/商圈門店占比40%-45%，特殊渠道（交通樞紐、醫(yī)院、學(xué)校等）約占10%。?全渠道：線上線下同步運(yùn)營(yíng)，2024年平均日翻臺(tái)率達(dá)到5.0次，堂食貢獻(xiàn)占比58%，外賣端平臺(tái)合作覆蓋美團(tuán)、餓了么、抖音等主流渠道，同時(shí)構(gòu)建自有“老鄉(xiāng)雞+小程序”點(diǎn)餐與會(huì)員體系，2024年外賣業(yè)務(wù)占比已突破42%，同比提升18%，同時(shí)公司在

2024年通過“總裁直播”、“新品直播首發(fā)”、“門店聯(lián)動(dòng)日”等形式進(jìn)行多場(chǎng)大型直播，提高品牌知名度并拓展線上私域流量轉(zhuǎn)化能力。圖表44：老鄉(xiāng)雞全面經(jīng)營(yíng)模式資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P383.1.5加快全國(guó)化布局，劍指“萬(wàn)店規(guī)?！?未來(lái)三年區(qū)域聚焦華東，輻射全國(guó)，長(zhǎng)期目標(biāo)萬(wàn)家店。按照戰(zhàn)略目標(biāo)，公司希望在第三個(gè)十年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)萬(wàn)店規(guī)模，力爭(zhēng)成為“中國(guó)的麥當(dāng)勞”。未來(lái)三年從區(qū)域布局來(lái)看，老鄉(xiāng)雞門店網(wǎng)絡(luò)高度聚焦于華東地區(qū)，尤其在安徽、江蘇、浙江等市場(chǎng)形成較強(qiáng)的品牌心智占位。根據(jù)管理層規(guī)劃，未來(lái)新增門店中60%-70%仍將落地于華東區(qū)域，依托現(xiàn)有供應(yīng)鏈與品牌效應(yīng)實(shí)現(xiàn)密集滲透；華南區(qū)域預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)20%左右的新增門店數(shù)，其余10%-15%的門店將分布于中部及其他新拓區(qū)域。預(yù)計(jì)2027年門店將達(dá)3000家，三年內(nèi)門店擴(kuò)張CAGR約為27%，未來(lái)加盟店預(yù)計(jì)占比60-70%，直營(yíng)店預(yù)計(jì)20-30%。圖表45：老鄉(xiāng)雞未來(lái)三年直營(yíng)店規(guī)劃圖表46：老鄉(xiāng)雞未來(lái)三年開店規(guī)劃未來(lái)三年每年擴(kuò)張規(guī)劃

預(yù)期新增直營(yíng)店數(shù)目（家）按線級(jí)門店規(guī)劃（家）新增門店數(shù)20252026202725-3095-11530-35約360400-500500-600一線城市新一線城市其他直營(yíng)店加盟店150-180180-210150-180250-320150-180350-420約3000家按省份安徽省江浙滬其他地區(qū)合計(jì)20-3070-8060-70合計(jì)門店數(shù)1800-19002200-2400150-180資料：公司招股說明書，太平洋證券資料：渠道調(diào)研，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P393.2養(yǎng)產(chǎn)銷一體化全鏈條戰(zhàn)略，打造供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?養(yǎng)產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略：全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。老鄉(xiāng)雞是國(guó)內(nèi)唯一覆蓋養(yǎng)殖、食品加工、物流配送和終端餐飲服務(wù)的中式快餐企業(yè)，堅(jiān)持“養(yǎng)產(chǎn)銷”一體化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，打通從農(nóng)場(chǎng)到餐桌的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。在上游，老鄉(xiāng)雞自建標(biāo)準(zhǔn)化種養(yǎng)基地，現(xiàn)有合肥、淮南3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)雞場(chǎng)，年出欄數(shù)百萬(wàn)羽肥西老母雞，采用“二段式養(yǎng)殖”（農(nóng)戶散養(yǎng)100天+集中育肥80天），確保180天以上生長(zhǎng)周期，顯著優(yōu)于45天速成白羽雞，確保肉質(zhì)和湯品風(fēng)味優(yōu)質(zhì)。在中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)，老鄉(xiāng)雞自營(yíng)屠宰及食材加工體系完備。公司投入巨資建設(shè)食品加工工廠，將養(yǎng)殖基地出欄的活雞直接送往中央廚房屠宰加工，當(dāng)天冷鏈配送至各門店，僅安徽合肥中央廚房基地就具備年屠宰1500萬(wàn)只雞的產(chǎn)能，日均加工發(fā)貨超1000噸，足以滿足約1200家連鎖店的需求，依托自有養(yǎng)殖和加工體系，老鄉(xiāng)雞核心產(chǎn)品肥西老母雞湯的原料100%自產(chǎn)，有效確保了招牌菜品的質(zhì)量一致性和獨(dú)特風(fēng)味。老鄉(xiāng)雞還利用養(yǎng)殖資源延伸出了副產(chǎn)品收益：公司自2022年起在養(yǎng)雞場(chǎng)飼養(yǎng)蛋雞并對(duì)外銷售雞蛋，2024年蛋品銷售收入已達(dá)1.15億元，體現(xiàn)了一體化供應(yīng)鏈的協(xié)同效益。圖表47：老鄉(xiāng)雞一體化供應(yīng)鏈?老鄉(xiāng)雞的養(yǎng)產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略通過上游自給自足、中游標(biāo)準(zhǔn)化加工、下游終端直達(dá)的全鏈條運(yùn)營(yíng)，構(gòu)筑了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的供應(yīng)鏈護(hù)城河，這一獨(dú)特的全產(chǎn)業(yè)鏈模式既保障了食品安全和品質(zhì)，又帶來(lái)顯著的成本優(yōu)勢(shì)，公司雞肉采購(gòu)成本低于市場(chǎng)價(jià)12%-18%，單店食材成本占比降至41.2%（行業(yè)平均45.8%），為公司全國(guó)擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)基礎(chǔ)。資料：公司招股說明書，太平洋證券注：第三方養(yǎng)雞場(chǎng)通常將雞飼養(yǎng)到大約100天，老鄉(xiāng)雞購(gòu)買肉雞后繼續(xù)飼養(yǎng)到大約100天守正

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致遠(yuǎn)P403.2.1原材料產(chǎn)地直采、集中議價(jià)，供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定高效?原材料嚴(yán)選采購(gòu)機(jī)制：產(chǎn)地直采與集中議價(jià)。老鄉(xiāng)雞實(shí)行嚴(yán)格的原材料采購(gòu)管控機(jī)制，通過產(chǎn)地直采和集中統(tǒng)一采購(gòu)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)降本增效和品質(zhì)把控。公司對(duì)供應(yīng)商準(zhǔn)入和原料質(zhì)量設(shè)有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，老鄉(xiāng)雞的中央供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)篩選主要原料供應(yīng)商（如大米、食用油、調(diào)味料等），傾向采購(gòu)原產(chǎn)地優(yōu)質(zhì)食材，例如公司從黑龍江采購(gòu)大米，從甘肅和寧夏采購(gòu)高山娃娃菜以及從安徽采購(gòu)本地飼養(yǎng)的雞；區(qū)域供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)則補(bǔ)充挑選本地新鮮食材供應(yīng)商（如肉類、蔬菜及特色農(nóng)產(chǎn)品），以兼顧時(shí)令和當(dāng)?shù)毓?yīng)便利。所有供應(yīng)商均需通過資質(zhì)審查和小批量試供考核，公司定期對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行飛行檢查與評(píng)估，2024年共淘汰供應(yīng)商37家，新增準(zhǔn)入21家，整體合格率維持在98.5%以上，截至2025年4月，公司與500多家供應(yīng)商合作。供應(yīng)商詳細(xì)信息在《菜品溯源報(bào)告》中完全公開，包含檢測(cè)報(bào)告、儲(chǔ)運(yùn)方式等核心數(shù)據(jù)。圖表48：老鄉(xiāng)雞前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額（千元人民幣）序號(hào)供應(yīng)商名稱類型平臺(tái)服務(wù)食材占比（%）

首次合作年份12供應(yīng)商A益海嘉里食品營(yíng)銷有限公司安徽分公司263,0268.20%5.70%2016年2016年182,515155,887拉扎斯網(wǎng)絡(luò)科技（上海）有限公司（餓了么）3平臺(tái)服務(wù)4.90%2017年45溫氏食品集團(tuán)股份有限公司北京泓睿國(guó)際貿(mào)易有限公司食材食材119,40379,6833.70%2.50%2013年2022年資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P413.2.2中央廚房持續(xù)優(yōu)化，奠定全國(guó)化擴(kuò)張基石?公司目前有2個(gè)中央廚房，智能化升級(jí)提高生產(chǎn)效率。老鄉(xiāng)雞已建成覆蓋全國(guó)的“雙核多衛(wèi)星”央廚網(wǎng)絡(luò)：1）合肥中央廚房：占地約6萬(wàn)平米，日產(chǎn)能力滿足1200店需求，覆蓋華中、華北區(qū)域。2）上海嘉定央廚（2022年投產(chǎn)）：占地約7萬(wàn)平米，聚焦華東市場(chǎng)，縮短上海周邊門店配送半徑至300公里內(nèi)。3）區(qū)域分廚房：在南京、武漢等核心城市設(shè)立預(yù)處理中心，承擔(dān)蔬菜分揀等初級(jí)加工。中央廚房配備三大自動(dòng)化系統(tǒng)：1）智能分揀線：蔬菜清洗分揀效率達(dá)4.5噸/小時(shí)，損耗率＜3%（行業(yè)平均8%）；2）AI視覺質(zhì)檢：雞肉類產(chǎn)品100%經(jīng)過機(jī)器視覺檢測(cè)，異物識(shí)別準(zhǔn)確率99.2%。批次追溯系統(tǒng)：每個(gè)加工批次生成獨(dú)立追溯碼，2024年溯源響應(yīng)速度提升至2小時(shí)內(nèi)；3）智能化改造使央廚人均產(chǎn)出提升35%，2024年產(chǎn)能利用率達(dá)85%（行業(yè)平均60%-70%），雞肉加工和食材加工利用率分別達(dá)103%和95%。圖表49：老鄉(xiāng)雞產(chǎn)能情況2022A2023A2024A4M25設(shè)計(jì)產(chǎn)能

實(shí)際產(chǎn)量（噸）

（噸）設(shè)計(jì)產(chǎn)能

實(shí)際產(chǎn)量（噸）

（噸）設(shè)計(jì)產(chǎn)能

實(shí)際產(chǎn)量（噸）

（噸）設(shè)計(jì)產(chǎn)能

實(shí)際產(chǎn)量（噸）

（噸）利用率利用率利用率利用率雞肉加工

14,250食材加工

42,36413,02639,33591.4%92.9%14,25055,59314,30147,899100.4%86.2%14,25057,30814,64754,173102.8%94.5%4,7504,33491.2%79.7%28,31822,575資料：公司招股說明書，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P423.2.3倉(cāng)儲(chǔ)與物流配送體系：八大配送中心布局與效率優(yōu)勢(shì)?公司具備八大配送中心，食材當(dāng)日或隔日配送。目前公司在全國(guó)9個(gè)省份設(shè)立了八大配送中心，戰(zhàn)略布局于華東、華中等重點(diǎn)區(qū)域。1）核心樞紐：合肥（覆蓋安徽、河南）、上海（覆蓋江浙滬）；2）區(qū)域中心：武漢、北京、深圳、西安、成都、沈陽(yáng)；3）配送頻次：安徽及上海區(qū)域?qū)崿F(xiàn)食材當(dāng)日達(dá)配送，其他區(qū)域通常在48小時(shí)內(nèi)即可送達(dá)，2025年計(jì)劃將日配率提升至70%。冷鏈方面，公司自建4000噸冷庫(kù)，配備恒溫冷鏈車隊(duì)，引入美團(tuán)物流算法，配送路線規(guī)劃效率提升40%，2024年平均裝載率達(dá)92%。通過拼箱配送和返程帶貨（為本地超市配送生鮮），單位物流成本下降18%。圖表50：老鄉(xiāng)雞物流資料：公開資料整理，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P433.2.4食品安全與溯源體系：全鏈數(shù)字追蹤、分批檢測(cè)與冷鏈監(jiān)控?“干凈衛(wèi)生”是老鄉(xiāng)雞的首要戰(zhàn)略，2024年發(fā)表《菜品溯源報(bào)告》開創(chuàng)行業(yè)食材透明度新高。公司建立了全鏈路數(shù)字化溯源系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)從農(nóng)場(chǎng)源頭到餐廳餐桌的每一批次食材信息可追蹤、可追溯，“干凈衛(wèi)生”是老鄉(xiāng)雞的首要戰(zhàn)略目標(biāo)。圖表5