PAGE題目：2019航天軍工行業(yè)投資策略研究目錄中文摘要1英文摘要1引言2一宏觀經濟分析2中國股票現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢3二行業(yè)分析3（一）產業(yè)格局和競爭格局31產業(yè)格局32競爭格局43行業(yè)特有的競爭模式6（二）主要風險分析9（三）主要優(yōu)勢分析101航天軍工在我國的戰(zhàn)略地位112“軍民融合”背景下航天軍工制造業(yè)發(fā)展機遇113圍繞航母編隊建設，有望新城萬億級市場空間13（四）行業(yè)的發(fā)展趨勢及潛力分析11 1民用航空領域發(fā)展趨勢11 2軍用航空領域發(fā)展趨勢113圍繞航母編隊建設，有望新城萬億級市場空間134順應軍隊發(fā)展戰(zhàn)略布局，信息化、無人化是未來發(fā)展方向14三投資策略分析16（一）投資機會所在161行業(yè)各板塊機會所在172航天軍工行業(yè)各細分領域成長性分析18（二）技術面分析--基于某幾家代表企業(yè)分析18（三）策略制定211盈虧標準212各品種權重分配223熱點行情下的重點企業(yè)24（四）總結29參考文獻30PAGE12019航天軍工行業(yè)投資策略研究摘要：航天軍工板塊又稱為"航天軍工概念板塊"，并不包含在證監(jiān)會行業(yè)板塊里面(它包含在信息技術業(yè)行業(yè)板塊)，而是證券市場根據(jù)他所處的行業(yè)性質分化出來的，屬于航天軍工行業(yè)這類股票的一個類別。航天工業(yè)是綜合國力的象征， 帶動了中國許多行業(yè)的科研發(fā)展，特別是新材料、新工藝的開發(fā)和應用。航天軍工概念也被稱為航天軍工板塊，并不在證監(jiān)會行業(yè)板塊里面（信息技術行業(yè)板塊下的），而是通過證券市場對于股票股票所處的行業(yè)性質分化出來的。主要的航天軍工概念股包含：中國衛(wèi)星、航天電子、航天動力、中航電子等。因此，也可以認為航天軍工概念是軍工概念的一個分支，主要組成的是航天領域軍工企業(yè)。關鍵字：航天業(yè)；軍工企業(yè)；國防2019ResearchonInvestmentStrategyofAerospaceMilitaryIndustryAbstract:Thespacemilitaryindustryplateisalsoknownasthespacemilitaryconceptplate;ItisnotincludedintheSFCindustrysection(itisincludedintheinformationtechnologyindustrysection),butthesecuritiesmarketisdifferentiatedaccordingtothenatureofhisindustryandbelongstoacategoryofstockssuchastheaerospacemilitaryindustry.Thespaceindustryisasymboloftheoverallnationalstrength,whichhasledtothedevelopmentofscientificresearchinmanyindustriesinChina,especiallythedevelopmentandapplicationofnewmaterialsandnewtechniques.Themilitaryindustryisthemainstayofnationalsecurity.ItundertakesthetaskofnationaldefenseresearchandproductionandprovidesvariousweaponsandequipmentdevelopmentfortheNationalarmedforces..KeyWords:Aerospaceindustry;militaryenterprises;nationaldefense前言航天軍工板塊又稱做”航天軍工概念板塊”，該板塊并不包含在證監(jiān)會行業(yè)板塊里面(它包含在信息技術業(yè)行業(yè)板塊)，而是證券市場根據(jù)他所處的行業(yè)性質分化出來的，屬于航天軍工行業(yè)這類股票的一個類別。軍工：軍事工業(yè)的簡稱。是一個實力強大的產業(yè)體系。本文以我國證券市場為背景，以對航天軍工行業(yè)的基本分析為出發(fā)點，從影響股票投資價值的各種因素進行分析，幫助投資者建立合理的理性的投資理念，放棄投機心理，鼓勵投資者采用正確的價值投資策略。并為投資者提供一些投資的策略和建議。表1航天軍工上市公司一覽600879航天電子600271航天信息600178東安動力600118中國衛(wèi)星600501航天晨光600262北方股份600316洪都航空000733振華科技000768中航飛機600501航天晨光002013中航精機600677航天通信600343航天動力000901航天科技000777中核科技600990四創(chuàng)電子600855航天長峰002025航天電器600151航天機電600765中航重機600435北方導航600523貴航股份600184光電股份600877中國嘉陵000065北方國際600038哈飛股份000738中航動控一宏觀經濟分析中國股票現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢2018年A股的表現(xiàn)差強人意。2018年12月28日，上海和深圳證券交易所2018年正式收盤。截至28日收盤，上證指數(shù)為2493.90點，全年下跌24.59%;深證指數(shù)報7329.79點，全年下跌34.42%;創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為1250.53點，全年下跌28.65%。2018年內A股的走勢非常慘淡：1月底，美國股市周五遭遇黑色，最高點暴跌。第一階段，從1月24日到2月9日，這個時期的下降速度最快，下降的主要原因是前期內部風險因素的積累造成的巨大增長。而1月底大量的窮股，霹靂的表現(xiàn)，以及2月初海外股市暴跌增加了A股的修正;在第二階段，從3月12日到4月23日，特朗普宣布他將增加對中國的稅收。貿易戰(zhàn)開始形成，國內去杠桿化導致社會增長率急劇下降。市場更專注于獨角獸和CDR的回歸;在第三階段，從5月22日到7月5日，信貸風險爆發(fā)，信貸利差大幅上升。災難并非孤軍奮戰(zhàn)，經過反復鋸切，美國正式宣布對中國征收關稅，貿易戰(zhàn)已全面升級。而與此同時，6月尾聲時人民幣匯率出現(xiàn)匆忙。在股價下跌中，股權質押的風險增加了市場的避險情緒。在多重負面影響下，上證指數(shù)繼續(xù)跌破多個支撐點。至此，下半年市場抑制不見利好。2019年，雖然面臨著全球經濟下行趨勢的壓力，世界對中國經濟依然充滿信心，中國政府對股票市場出臺了許多的相關法律法規(guī)，并對違法犯罪行為絕不手軟，這樣對中小投資者的利益起到了保護作用，然而從政府、行業(yè)監(jiān)管、以及自我監(jiān)管為“三位一體”監(jiān)管機制，也已經成為常態(tài)化，因此預期今年股市將總體樂觀?；旧?，所有部門都預測到2019年A股將在未來3-5年內恢復牛的起點;在利潤，政策和流動性的影響下，市場有望在第一季度鞏固，第二季度將逐步進入利潤和估值的上升階段以修復共振，下半年將迎來轉機;政策預期會變得明朗起來，市場流動性低而且高。該配置側重于結構的轉變，包括高端制造和服務。對于2019年的A股投資機會，金融，軍事和5G行業(yè)的三個主要部門都是集體樂觀的。二行業(yè)分析航天軍工企業(yè)是服務于國家國防軍事安全、以及一些產品研發(fā)的行業(yè)。它為中國提高軍事能力，確保國家安全做出了重大貢獻，對國民經濟和技術發(fā)展起到了巨大的推動作用。集中國家綜合國力，加強產業(yè)基礎建設和科技水平是國家安全和大國地位的重要戰(zhàn)略保障。在提高軍事研究的同時，完善定位服務、天氣服務、互聯(lián)網(wǎng)服務等方面也對推動社會經濟發(fā)展做出來很大的貢獻。（一）產業(yè)格局和競爭格局1、產業(yè)格局表2-1：近十年航天軍工行業(yè)市場規(guī)模及增長率趨勢注：數(shù)據(jù)來源于中國報告大廳“軍工行業(yè)發(fā)展趨勢”圖2-1：2018年航天軍工報凈利潤注：數(shù)據(jù)來源于互聯(lián)網(wǎng)整理表2-2：近十年來國防預算及增速：注：數(shù)據(jù)來源于互聯(lián)網(wǎng)整理2018年，航天軍工行業(yè)的凈利潤增長19.1％，高于2017年同期的10.0％?？梢钥闯鲈龇鶖U大：采用整體的方法，軍工業(yè)預計2018年實現(xiàn)凈利潤中心約137.8億元（+19.1％），較2017年115.7億元（+10.0％）增幅擴大9.1。航天信息化和航空航天增量第一，空間速度增長最快。從子行業(yè)來看，國防信息化覆蓋的上市公司數(shù)量最多，共計40家，占43％左右，其次是20家航空公司，約占22％。預計2018年航空航天子行業(yè)實現(xiàn)凈利潤中心10.9億元（+90.9％），其增長率遠遠領先于其他子行業(yè)。2、競爭格局表2-3：航天軍工行業(yè)產業(yè)鏈關系項目上游中游下游供求機制供求主體分散比較集中政府供求決定因素市場半市場化政府預算供求平衡狀況供大于求供求基本一致供不應求價格機制價格決定因素供求關系供求瓶頸決定供給方決定價格形成機制邊際成本定價成本定價總成本定價競爭機制壟斷程度完全競爭部分競爭寡頭壟斷主要競爭因素產品價格技術水平市場準入競爭對手國內外國內外國際競爭結果市場份額訂單項目其他機制利潤程度正常利潤超額利潤壟斷利潤風險因素市場風險市場、政治風險政治風險行業(yè)壁壘低高非常高資產專用性低高非常高政府參與程度不介入部分介入完全介入注：數(shù)據(jù)來源于互聯(lián)網(wǎng)整理航空軍工鍛造產品制造業(yè)企業(yè)主要包括國有大型軍工企業(yè)或其研究所和民營軍工企業(yè)。大型國有軍工企業(yè)憑借技術實力，資金實力和規(guī)模優(yōu)勢，已成為軍工產品的主要制造商，競爭優(yōu)勢明顯，少數(shù)具有軍事生產資格的民營企業(yè)更加集中在產品配套領域。隨著國有軍工企業(yè)改革的深入，國家鼓勵具有自主研發(fā)能力的民營企業(yè)逐步參與高端軍品的市場競爭。在設計航空航天軍用產品時，將備用供應商控制在一定數(shù)量內的選擇。在大多數(shù)情況下，僅指定2-5個供應商以保持產品安全性，穩(wěn)定性和一致性。因此，只要軍工民營企業(yè)不斷提高技術水平，確保產品質量，與客戶緊密合作，與客戶共同進步，在國防工業(yè)持續(xù)發(fā)展的前提下，將繼續(xù)發(fā)展壯大，市場競爭力將不斷提高。3、行業(yè)特有的經營模式1）軍工行業(yè)準入資質航天軍工行業(yè)的原料供應商從事該領域的生產經營活動時必須具備國家軍品秘密認證，軍工武器裝備生產許可證，國家軍用標準質量認證體系等相關資質。其次，它必須有著合格的制造資格。2）上下游行業(yè)關系航空航天，航空航天和船舶相關設備制造業(yè)的上游原材料主要是鈦合金，高溫合金，高強度鋼，模塊等。經過加熱，鍛造，熱處理，理化檢測等方面的控制過程，形成不同類型的軍用品，主要應用于軍用領域。圖2-2：航天軍工行業(yè)產業(yè)鏈圖解注：數(shù)據(jù)來源于互聯(lián)網(wǎng)整理從軍事工業(yè)的分析來看，中國航空軍工上市公司在軍工產業(yè)鏈種處于下游的毛利率較低。上游組件供應商的相對毛利率較高。從產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)來看，零部件和子系統(tǒng)18年的業(yè)績增長相對較高。

1）上市公司中對于零部件和原材料類報告半年度報告凈利潤最高，同比增長76.37%-110.98%，主要原因是：為了保證對下游企業(yè)的供應需求，零部件和原材料企業(yè)將提前庫存，上游產品交付周期相對較短，因此增長反映在財務報表中。

2）產業(yè)鏈中游上市公司半年度報告預計將穩(wěn)步增長。

同比增幅介于16.51和41.90之間，主要是因為子系統(tǒng)上市公司的訂單交付期短于下游公司。

部分業(yè)績已在報表中體現(xiàn)。

3）最終裝配部門的主要目標披露較少。從軍工行業(yè)各個子版塊來看，受益于需求端呈現(xiàn)明顯增長。航空、航天和地裝板塊18年業(yè)績快速增長。1）受益于?？哲娊ㄔO加速帶來航空產品需求加速，航空板塊業(yè)績預計高增長30.70%至54.09%；2）發(fā)射計劃加速推進，航天板塊6家上市公司歸母凈利潤總和同比增速為23.02%至51.37%；3）受益于國家機械化及信息化建設的發(fā)展，軍工電子信息化板塊6家上市公司的歸母凈利潤總和預計同比增加15.05%至41.12%，地裝板塊有3家上市公司整體增速達到16.51%至50.36%。從軍事工業(yè)的每個子部門的角度來看，1）受益于航空產品建設的加速和需求的加速，航空業(yè)的業(yè)績預計將增加30.70%至54.09%;

2）衛(wèi)星發(fā)射計劃加快，航空航天領域六家上市公司的凈利潤同比增長23.02%，達到51.37%;

3）受益于國家機械化和信息化建設的發(fā)展，軍工電子信息化領域六家上市公司上市公司的凈利潤預計同比增長15.05％至41.12%。

（二）主要風險分析1.國有企業(yè)改革和軍民融合進程不及預期政府推動軍改以來，軍改的改革力度只是浮于表面，沒有進入到深層次，無法破解中國軍工企業(yè)體系的難題。政府都在制定出臺相關政策文件，以推動軍改體系改革攻堅克難下去。國內航空軍工企業(yè)正在通過內外資源的整合、經營方式理念等這一系列變革將影響和推動產業(yè)的升級重構。2.準入流程不便待破除在航空航天工業(yè)的鍛造行業(yè)，從事該領域生產經營活動的企業(yè)資格過于嚴格，不利于良好的市場競爭。當然這也與該領域的科技精度和安全性密切相關。該市場的下游多為政府部門，保密性和內部性較為明顯。3.軍費投入份額逐年降低中國的國防開支占全國平均近10年，約為5.66%。在過去10年中，教育和醫(yī)療預算的比例持續(xù)上升，而國防開支的預算卻在穩(wěn)步下降。國防開支不僅難以占領其他部門的開至，而且其份額可能會繼續(xù)下降。因為當前我國正處于經濟轉型期，總財政支出增長率有所下降。所以，能投入到航天軍工的份額也就不是很多。4.系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險是指金融機構從事金融活動或交易的整個系統(tǒng)（制度體系或市場體系）。由于外部因素或內部因素導致的劇烈波動，金融機構不會幸免并遭受經濟損失的可能性。

2018年，全球經濟環(huán)境非常低迷，股市一片慘淡。

雖然軍工行業(yè)表現(xiàn)亮眼，但是仍然不排除惡劣的大環(huán)境會拖垮軍工環(huán)境。

這種不可分散的風險，又為軍工行業(yè)的前景帶來了巨大的不可確定性。5．政策落地不達預期我國軍民融合發(fā)展在思想認識，組織與管理，運行機制和政策體系方面仍存在一些制約因素和障礙。

軍工不夠開放，資源分配不夠，就人民參與軍而言，仍存在諸如任務渠道不暢，信息不足，市場準入制度不足以及準入程序不足等問題。

針對這些問題，軍方正在研究一系列改善這一問題的舉措。6.熱點事件催化不達預期在以有的敏感事件時期，航天軍工板塊雖然小有起色，但是整體來看，未能如軟件、醫(yī)藥、白酒類整個行業(yè)的迅速回熱，事件催化導致板塊的行情并未達到預期效果。（三）主要優(yōu)勢分析1、航空軍工在我國的戰(zhàn)略地位飛機被稱為“工業(yè)之花”和“技術發(fā)展的火車頭”，產業(yè)鏈長，覆蓋面廣，在保持國家經濟活力、提高公眾生活質量和國家安全水平、帶動相關行業(yè)發(fā)展等方面起著至關重要的作用。航空發(fā)動機被譽為工業(yè)皇冠上的明珠，對國民經濟和科技發(fā)展有著巨大帶動作用，集中體現(xiàn)國家綜合國力、工業(yè)基礎和科技水平，是國家安全和大國地位的重要戰(zhàn)略保障。中國的國防投資只占GDP和財政支出的一小部分，未來還有很大的提升空間。近年來，中國軍費預算占GDP的比例仍遠低于美國和俄羅斯等世界軍事大國以及印度和越南等發(fā)展中國家。與日本相比，也沒有明顯優(yōu)勢，因為日本的國防預算繼續(xù)增加。考慮到國際形勢的變化和中國在該地區(qū)和國際社會中的聲音的提高，軍事預算的未來還有很大的提升空間。目前，中國的軍費開支預算包括設備費，人員生活費和活動維護費，各占約占總數(shù)的三分之一。

在保持目前軍費總投資增長率的基礎上，設備采購投資有望保持10-15的增長速度。2、“軍民融合”背景下航空裝備制造業(yè)發(fā)展機遇航空設備的最終用途，可分為軍用和民用。兩種設備之間在產品性能要求方面存在一定的差異，但在設計，制造和技術研發(fā)方面存在許多通用性和共享性。縱觀航空工業(yè)發(fā)展的歷史，許多新技術和新模式的開發(fā)和應用都經歷了“軍事轉移到人民”的產業(yè)發(fā)展過程。“軍事需求引領行業(yè)進步，工業(yè)進步推動私人需求，民用工業(yè)反饋軍事工業(yè)。”的循環(huán)過程。近年來，國際形勢的不確定性急劇增加。在新時期的軍隊建設中，中國的安全觀念一直存在“本土防御--近海防御--全球防御”發(fā)展道路將逐步發(fā)展。因此，設備開發(fā)的重點將包括能夠捕捉空中優(yōu)勢的先進戰(zhàn)斗機和長途大型運輸機，這將對中國航空工業(yè)的制造能力提出越來越高的要求。（四）行業(yè)的發(fā)展趨勢分析1、民用航空領域發(fā)展趨勢在國民經濟快速發(fā)展和綜合實力不斷提高的經濟形勢下，中國對航空運輸和通用航空服務的需求也在快速增長，航空業(yè)發(fā)展的市場空間非常廣闊。據(jù)工業(yè)和信息化部稱，未來10年，全球將需要12，000架主線飛機，

0.27支支線飛機，18，300架通用飛機和12，000架直升機。

總價值約2萬億美元；中國將需要1，940架干線飛機和支線飛機，價值1.8萬億元;與此同時，隨著中國空域管理改革和低空空域的開放，國內通用航空，直升機和無人機市場規(guī)模巨大。未來10年，對全球渦輪噴氣發(fā)動機/渦扇發(fā)動機的需求將超過73，600臺，產值超過4，160億美元;對渦軸發(fā)動機的需求超過34，000臺，總產值超過190億美元;渦輪螺旋槳發(fā)動機需求超過16，000臺，總市值超過150億美元;對活塞發(fā)動機的需求將超過33，000輛，總市值約為30億美元。在未來20年，中國的全球航空發(fā)動機轉包業(yè)務市場預計將超過5000億元。勞斯萊斯表示，未來20年全球民用航空發(fā)動機交付量約為5萬億元。我們估計中國市場的民用發(fā)動機交付量約為7000億元，這消除了中國市場的需求。

則對應轉包市場空間為4300-6450億元。(2)軍用航空領域發(fā)展趨勢作為飛機的核心，航空發(fā)動機用于提供飛行動力。航空發(fā)動機直接影響中國戰(zhàn)斗機的作戰(zhàn)性能，是第三代和第四代飛機的核心裝備。

中國的航空發(fā)動機研發(fā)歷時很久，已成功批量生產渦扇發(fā)動機-6，渦旋噴射-13，秦嶺（渦輪風扇-9），

昆侖（VortexJet-14），太行（Turbofan-10）等發(fā)動機。然而，在現(xiàn)階段，中國的航空發(fā)動機研發(fā)實力與美國等軍事大國相比仍然薄弱，研發(fā)進度仍然落后于戰(zhàn)斗機和大型飛機的升級/發(fā)展進程。這限制了整個飛機制造業(yè)的發(fā)展。

表2-4：預計航天軍工行業(yè)20年市場規(guī)模單位:億元注：資料來源于中信研究證券部資料整理據(jù)估計，中國民用航空發(fā)動機，軍用航空發(fā)動機，航海航空發(fā)動機，船用燃氣輪機，工業(yè)航空工程燃氣輪機和航空發(fā)動機分包業(yè)務的市場空間總計約3萬億元。對應的平均年市場空間約為1500億元，國內航空發(fā)動機市場巨大。預計在未來20年內，隨著三代/四代戰(zhàn)斗機，軍用運輸機和油輪進入大會等大型軍用飛機，除了國內大型飛機和國際分包業(yè)務等民用飛機業(yè)務的快速發(fā)展外，航空發(fā)動機將迎來巨大的發(fā)展機遇。根據(jù)目前中國飛機，商用衛(wèi)星發(fā)射和造船的經驗，中國的航空發(fā)動機有望在未來獲得一定的國際市場份額。根據(jù)我們的預測，中國的三代/四代戰(zhàn)斗機和運輸機，油輪和其他大型軍用飛機預計將在未來20年內配備2400多架飛機。未來20年軍用航空發(fā)動機市場空間合計有望接近5600億元。預計低空空域的發(fā)布將打開中國通用航空發(fā)展的瓶頸，并刺激對中小型飛機發(fā)動機的需求。我們估計，10年后，中國的通用飛機擁有量預計接近14，000架次，未來20年，市場需求空間將接近700億元。未來20年民用大中型的航空發(fā)動機市場空間超過1.6萬億元。根據(jù)波音公司的預測，未來20年中國需要新增民航大中型飛機超過6300架以上，潛在民用航空發(fā)動機新增需求超過1.3萬臺，加上更新、維修、保養(yǎng)等業(yè)務的市場價值，民用航空發(fā)動機市場空間合計有望超過1.6萬億元。表2-5：預計航天軍工發(fā)動機20年市場規(guī)模注：資料來源于航空知識[4]未來20年，中國的工業(yè)燃氣輪機市場空間預計將達到114-150億元。隨著中國能源結構的調整和環(huán)境保護的加強，天然氣資源的大量開發(fā)利用和電力部門的使用應成為未來的發(fā)展方向。大膽推測，未來20年中國工業(yè)航空燃氣輪機的需求量將占全球市場的15-20％，相當于114-150億元的市場空間。3.圍繞航母編隊的形成，預計將形成一個萬億的市場空間。為落實我國海軍“逐步實現(xiàn)從海上防御到近海防御和近海防護的過渡。

”

該戰(zhàn)略要求中國的海上設備建設將圍繞航空母艦的形成進行。

第一艘國內航母001A于17年4月下水，中國航母編隊的建設開通。

70%-80%工作在航母編隊開通前已經完成，海軍可以在裝甲，船舶試驗和海上試航完成后交付。此外，編隊所需的驅逐艦，護衛(wèi)艦，核潛艇和戰(zhàn)斗支援艦將為中國航空母艦的建造提供廣闊的空間。圖2-3：航母、軍艦資金占比及編隊示例注：資料來源于中信證券研究部表2-6：中國海軍航母相關費用測算注：資料來源于中信證券研究部我們預計，未來以航母編隊為主的中國海洋設備市場規(guī)模將達到萬億。根據(jù)遼寧船舶的建造成本，我們估計單艘航母的建造成本約為250億元。按照慣例，航母編隊的其他船舶的生命周期成本基本上等于航母的生命周期成本，估計約為1750億元人民幣航母編隊的生命周期成本約為4000億元?？偵芷趦r值約為1.6萬億元至2.4萬億元。4、順應軍隊發(fā)展戰(zhàn)略布局，信息化、無人化是未來發(fā)展方向考慮到中國為應對未來戰(zhàn)爭形式的演變而引發(fā)的武器裝備的發(fā)展，我們認為，高強度“信息化”和“無人”作戰(zhàn)模式取代原有集團軍的機械化和大規(guī)模作戰(zhàn)模式是不可逆轉的。信息化和無人作戰(zhàn)裝備將成為未來十年中國武器裝備發(fā)展的重點，并將繼續(xù)在行業(yè)內獲得增長。

隨著科技不斷進步、技術手段不斷升級，信息化在戰(zhàn)爭中將會發(fā)揮更加重要的作用。通過分析近十年來幾場局部戰(zhàn)爭的特點，可以清晰地發(fā)現(xiàn)信息化元素已滲透入戰(zhàn)爭的各個環(huán)節(jié)，逐步取代機械化元素成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭的重要特征。信息科學學科作為一門跨度很廣的學科，高科技學科，涉及多個領域，結合近年來國際戰(zhàn)爭的特點和中國國防裝備建設的需要。我們相信，雷達，衛(wèi)星導航（北斗），光電子學，先進航空電子系統(tǒng)等領域將成為未來10年中國航天信息化的重點。

雷達——我國軍用雷達系統(tǒng)需求快速增長隨著我軍信息化建設的推進以及武器裝備的升級換代，近年來我國軍用雷達系統(tǒng)需求快速增長。據(jù)《預測國際》測算，我國2018年軍用雷達系統(tǒng)需求約12億美元，且未來3年將維持14%左右的較高增速。有源相控陣雷達(AESA)技術的發(fā)展進一步提高了雷達的整體性能，未來隨著成本的下降，以及戰(zhàn)場監(jiān)視與情報搜集的需求增長，有源相控陣雷達銷量將急劇增長。根據(jù)國際趨勢，有源相控陣雷達將逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)機械掃描雷達，未來10年，有源相控陣雷達在我國軍事雷達中占比有望從目前20%左右逐步提升至60%左右。隨著我軍信息化建設的推進和武器裝備的升級，近年來中國對軍用雷達系統(tǒng)的需求迅速增長。根據(jù)國際預測，2018年中國對軍用雷達系統(tǒng)的需求約為12億美元，未來三年將保持14個點左右的較高增長率。圖2-4：我國軍用雷達市場需求速算（單位：億美元）及未來我國雷達結構變化趨勢注：資料來源《預測國際》、《未來雷達市場需求分析》、《雷達產業(yè)未來發(fā)展趨勢分析及市場預測》[5]衛(wèi)星導航——導航技術作為“戰(zhàn)爭之眼”，在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中被越來越多的國家所重視，成為主要國家裝備技術的重點發(fā)展方向2015年，中國的北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)從區(qū)域運營向全球擴張發(fā)起。最近還發(fā)射了北斗三代導航衛(wèi)星，到2020年將發(fā)射35顆北斗衛(wèi)星。作為中國的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，衛(wèi)星導航定位服務業(yè)具有強大的內生發(fā)展勢頭。在未來幾年，仍將有一個快速發(fā)展的趨勢，總產值將以每年20-30的速度增長。預計北斗產業(yè)市場的比例將增加到60多個，約為2400億元。圖2-5：中國衛(wèi)星導航產業(yè)鏈產值變化趨勢注:資料來源于航天五院資產證券化研究中心（公開數(shù)據(jù)）[6]三行業(yè)投資策略分析（一）投資機會所在2019年航空航天軍事領域投資機會的核心驅動力是行業(yè)需求的恢復和內部增長的確定性。基本面具有高度確定性，具有核心競爭力，穩(wěn)定的管理和加速的業(yè)績增長。由于市場趨于理性，“軍事概念”將降溫，基本股價趨勢將繼續(xù)分化。在掌握軍隊投資主線的基礎上，自下而上選股將是獲得顯著超額收益的關鍵。機構普遍認為：1）軍事核心設備的生產將繼續(xù)保持高水平增長，并繼續(xù)看好航空產業(yè)鏈的19年高增長；2）同時，通過對118個軍事核心目標的統(tǒng)計，得出結論，目前軍工業(yè)的估值仍處于歷史底部。明年疊加，基本改善邏輯繼續(xù)證實，軍工行業(yè)中長期配置價值突出，軍工行業(yè)后續(xù)市場堅定樂觀。3）同時，通過對2012年Q3-2018Q4單季度基金重倉股的統(tǒng)計，可以得出結論，在當前的基金重倉股中，軍用股票市場價值占2.96，略低于2018年第三季度的3.56%。不計債券型和貨幣型基金，2018年第四季度重倉股的軍用市場價值均為0.98%。與2018年第三季度的1.20%相比，它仍然處于歷史的底部，軍方迎來了中長期的配置。航空航天軍事板塊的趨勢有三個主要特征：一是波段性突出；二是相對收益顯著；

三是標的分化嚴重。對2019年軍事部門的相對超額回報持樂觀態(tài)度?！笆濉敝袊能娰M開支仍將保持7~8左右的穩(wěn)定增長，相對于軍費開支的整體增長，設備采購支出的結構變化對軍事工業(yè)的影響更令人擔憂。軍事工業(yè)的基本面將在未來兩年繼續(xù)改善；軍事工業(yè)具有強大的長期增長確定性。1、行業(yè)各板塊機會所在航空板塊:航空設備迎來了產業(yè)鏈的轉折點，配電板的性能非常出色。歸屬母公司的凈利潤增加了61.19%，其中主機中航沈飛，中航飛機的增長表現(xiàn)明顯。受各自生產型號交付旺盛所驅動；與第一季度相比，支持公司保持穩(wěn)定增長或顯著改善。航天板塊:新型號組裝和航空航天業(yè)務發(fā)展，推動行業(yè)增長在航空航天領域，只有中國衛(wèi)星，航天電子擁有核心軍事產品。隨著地緣政治局勢的持續(xù)緊張和新型號的數(shù)量不斷增加，我們認為對導彈作為戰(zhàn)略威懾和戰(zhàn)術打擊的需求正在進入持續(xù)高增長期。信息化導航和民參軍板塊:高精度應用的快速發(fā)展，核心技術企業(yè)優(yōu)勢明顯2018年上半年，軍事信息化和衛(wèi)星導航部門實現(xiàn)營業(yè)收入162.53億元/+31%；歸母凈利潤10.93億元/+46%。值得注意的是，衛(wèi)星導航部分已經顯著增長。工業(yè)部門的整體改善非常明顯。2018年上半年，民參軍部門的11家參考公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.64億元。同比增長16%，歸屬于母親的凈利潤為8.92億元，同比增加30%整體增長趨勢，但結構分化的出現(xiàn)，與核心技術和可能成為主導產業(yè)的子行業(yè)表現(xiàn)更好。2、航空航天軍事工業(yè)各部門的增長分析航空航天系統(tǒng)主要基于“彈箭星船”，其中導彈是航空航天工業(yè)的支柱產品。作為海上，空中和火箭部隊等多兵種導彈產品的主要供應商，我們認為行業(yè)增長率預計將維持在15%左右?？罩辛α渴且环N戰(zhàn)略力量，在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中具有決定性作用。隨著新一代高科技車型的加速，直8系列，直20及其衍生專用機，運輸20，殲15，殲16，殲20等，以航空工業(yè)集團為代表的軍工產業(yè)鏈將繼續(xù)保持高度繁榮，預計行業(yè)增長率將保持在15%左右。結論：對2019年航空航天軍事部門的相對超額回報持樂觀態(tài)度。未來兩年航天軍工行業(yè)基本面將繼續(xù)向好；該行業(yè)具有強大的長期增長確定性。2019年投資機會的核心驅動力是行業(yè)需求的恢復和內部增長的確定性?；久婢哂懈叨却_定性，具有核心競爭力，穩(wěn)定的管理和加速的業(yè)績增長。(二)技術面分析基于軍工指數(shù)進行分析航空軍工行業(yè)同屬于軍工指數(shù)，所以在對行業(yè)進行分析時，我選用了中證中行軍工主題指數(shù)軍工指數(shù)。這個是2007年2月-2019年4月的上證軍工指數(shù)的月線，歷史低位為2012年12月的499.69點，最高在2007年12月的6250.78點。由周線可以看出，近年來的軍工行業(yè)的走勢較為低迷。從15年的6月開始一直到去年，并且受18年的股票市場大環(huán)境影響，軍工市場的月線一直在呈下跌趨勢。2019年初，軍工行業(yè)稍有回暖，前三個月的行情隨著市場大環(huán)境的走俏，月線開始小規(guī)模的抬頭。60日均線從2016年7月開始小幅緩慢上升。圖3-1：軍工指數(shù)2007-2019年月線詳解注：資料來源于華安證券通達信版從上圖3-3可以看出軍工行業(yè)2007-2019年期間月線走勢為漲→跌→漲→跌，而當下正是處在低迷的行情下，并且大的宏觀環(huán)境漸漸明朗，走向利好。這不僅在重振股市星星方面有所增強，為未來的發(fā)展提供了資金支持，也將為整合內外資源、調整股權結構提供機會，使行業(yè)慢慢走向股權多元化，優(yōu)化了行業(yè)的投資環(huán)境，增加了股市的獲利機會。（三）策略制定1、制定盈虧標準及操作方法1）最大虧損法。很簡單也很實用。就是持倉個股的虧損達到某個點位時，即無條件賣出。不得有任何延誤，也不得有任何心理僥幸想法。我短線（1到7個交易日）是3%，中長線在10%到20%。2）主動止損法主動止損，買在支撐位，止損位放在下一個支撐，最大倉位虧損總資金百分之十：主動止損短期可以設定三天不盈利就走。長期可以設定次周期不漲就走。3）順勢操作金叉/死叉戰(zhàn)法就是追漲殺跌，在多頭市場時金叉買入，在空頭市場時死叉賣出。2、各品種權重分配圖3-2：民參軍上市公司業(yè)務板塊劃分注：資料來自專欄—股票愛好者的研究A股軍事板塊有超過54家上市公司。它可以分為兩類：信息化和設備制造。根據(jù)下游客戶的結構，信息化可分為兩部分：航空電子設備和通用信息化；設備制造類別可分為五個部分：航空航天配套，航空主機，船舶配套，戰(zhàn)斗車輛配套和通用設備配套。投資者可以專注于不同的偏好和投資。3、熱點行情下的重點機會基本面支持熱事件催化的疊加，預計航空航天軍事部門將繼續(xù)存在。在國際形勢下，4月1日，巴基斯坦空軍派出4架F-16戰(zhàn)斗機和1架無人攻擊機進入印度領空，印度和巴基斯坦局勢再次緊張;

臺灣方面4月3日，“美在臺協(xié)會”（AIT）證實，自2005年以來，美國政府就派遣包括現(xiàn)役軍人在內的人員進駐AIT臺北辦事處，臺灣問題進一步復雜化；在4月23日海軍軍隊日的國內方面，有條不紊地進行了準備工作。在軍事采購高峰期，軍工的基本面進一步改善，市場風險偏好很高。熱門事件有望成為市場的催化劑，建議關注主戰(zhàn)設備的主要裝備和包裝，近期收益較少。推薦中直股份，中航飛機，中航航飛等。1）軍品定價機制改革有望推進，總裝企業(yè)利潤提升空間較大未來隨著改革的推進，總裝類廠商的利潤率水平將有更大的提升空間。具體利好如下兩類廠商：總裝類廠商：不受定價成本加模式限制后，預計利潤率將進一步增加。分系統(tǒng)類廠商：在成本加成定價模型改革之后，下游組裝大型機器制造商將提高下游組件制造商的價格控制，以實現(xiàn)減少的目標。來自下游組件制造商的競爭可能會增加，產品價??格可能會大幅降低，預計子系統(tǒng)供應商將受益。圖3-3：軍工上下游電信企業(yè)盈利能力注：資料來源于中信證券研究部2）深入探討投資邏輯，從彈性看標的選擇圖3-4：主要相關公司的彈性排序注：資料來源于中信證券研究部彈性、風險、未來收益會對備考PE及其合理區(qū)間造成影響，其中彈性可以直接測算，四個維度中，彈性處于核心地位，彈性直接決定潛在注入資產的規(guī)模，繼而影響PE?？赡苄院蜁r間點共同決定投資人需求的風險投資回報率，未來收益則決定公司業(yè)績的增長水平，綜合以上便可推算出備考PE的合理區(qū)間。彈性和備考PE是具有平臺價值軍工上市公司估值的核心指標可以選擇上市公司市值/潛在凈利潤這一比值作為衡量彈性的指標，其中指標數(shù)值越小，代表彈性越大。航天長峰、航天工程等比值在5以下，彈性較大，具有較好的投資價值；航天電子已完成大部分潛在資產的注入，彈性顯著降低；電科系雖然潛在注入規(guī)模小于中航系，但由于集團旗下上市公司體量相對較小，注入后的彈性較大。圖3-5：十大軍工集團2011-2017年銀收復核增速注：圖片來源于互聯(lián)網(wǎng)整理從市場的角度來看，軍事部門一直是一個活躍的品種，每一個市場都不會缺席。航天軍工股，本質上是科技股有一句常規(guī)的話，叫熊市買消費牛市買券商軍工。而軍用股基本上是科技股。因為最好的技術總是掌握在軍隊手中，這是世界和平的前提。包括最近火熱的5G概念，邊緣計算，大數(shù)據(jù)等，這些技術對軍方來說非常成熟。北華創(chuàng)，中國軟件，中科曙光，上海信陽，這些都是在創(chuàng)歷史新高的道路上，科技股上漲后，它是軍工股，這是A股的常規(guī)走勢。軍工的估值目前處于歷史低位，但增長空間非常大?？偨Y：1）航天軍工行業(yè)業(yè)績反轉。特別是，2018年第三季度主要軍事公司的業(yè)績表現(xiàn)出逆勢增長。2）2019年，將有大量新一代武器裝備投入使用或取得重大突破。3）軍工集團資產證券化率仍有提升空間。

與70-80的外國軍事工業(yè)集團的資產證券化水平相比，軍工集團的資產注入仍然是很低的。4）新的軍品定價機制有望加速并大大增加航空軍事企業(yè)的利潤。5）2019年是建國70周年，根據(jù)慣例國慶將有宏大閱兵儀式舉行，這將極大的提升軍工股在全年的關注度。（2）重點標的篩選2019年航空航天軍事部門投資機會的核心驅動因素是行業(yè)需求的恢復和內部增長的確定性。因此，成長性仍將是篩選標的的主線。圖3-6：航天軍工板塊重點標的梳理注：資料來源于專欄—股票愛好者的研究中直股份：軍用直升機是我軍的武器裝備中最大的缺口，陸地和海軍航空直升機對此的需求很大。直20完成生產定型將填補國內10噸通用直升機的空白，全面更換美國和俄羅斯的型號。作為直升機行業(yè)的唯一上市平臺，中智有望在未來兩年內迎來其表現(xiàn)。中航光電：國內最大的軍工和高端制造電氣連接器及元件產品供應商，是國有軍事系統(tǒng)開拓