第十章貨幣政策2知識目標

技能目標

第三節(jié)貨幣政策的傳導機制掌握貨幣政策傳導機制的一般原理、影響因素；貨幣政策中介目標的含義與特征能夠結(jié)合不同時期的中央銀行貨幣政策執(zhí)行報告，來分析貨幣政策的傳導機制什么是貨幣政策傳導機制？是指貨幣管理當局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進行操作開始到實現(xiàn)最終目標，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)和相互之間的有機聯(lián)系及因果關系的總和。一、貨幣政策傳導機制貨幣政策最終目標貨幣政策中介目標貨幣政策工具①②③④逆周期貨幣政策的傳導機制大致可用下圖來表示貨幣政策工具法定存款準備金政策再貼現(xiàn)政策公開市場業(yè)務近期中介指標存款準備金基礎貨幣遠期中介指標市場利率貨幣供應量最終目標穩(wěn)定物價充分就業(yè)經(jīng)濟增長國際收支平衡（一）貨幣政策中介目標的含義是指中央銀行為實現(xiàn)其貨幣政策的最終目標而設置的可供觀察和調(diào)整的指標。各國中央銀行選擇的中介目標不盡相同，主要有存款準備金、基礎貨幣、市場利率和貨幣供應量。二、貨幣政策中介目標貨幣政策中介目標的特征一種金融變量一種中介傳導變量一種數(shù)量指標

1.存款準備金

銀行體系的存款準備金是由中央銀行創(chuàng)造的負債。存款準備金商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金中央銀行的準備金存款法定存款準備金超額存款準備金2、基礎貨幣基礎貨幣也稱貨幣基數(shù)(MonetaryBase)、強力貨幣、始初貨幣，因其具有使貨幣供應總量成倍放大或收縮的能力，又被稱為高能貨幣(High-poweredMoney)，它是中央銀行發(fā)行的債務憑證，表現(xiàn)為商業(yè)銀行的存款準備金（R）和公眾持有的通貨（C）。

基礎貨幣=法定準備金+超額準備金+銀行系統(tǒng)的庫存現(xiàn)金+社會公眾手持現(xiàn)金

基礎貨幣的四個屬性可控性是中央銀行能調(diào)控的貨幣。

負債性是中央銀行的負債。

擴張性作為創(chuàng)造存款貨幣的基礎，具有多倍創(chuàng)造的功能。

唯一性初始來源唯一性，即其增量只能來源于中央銀行。

3、市場利率

市場利率是影響貨幣供需與銀行信貸總量的一個重要指標，也是中央銀行用以控制貨幣供應量、調(diào)節(jié)市場貨幣需求、實現(xiàn)貨幣政策目標的一個重要的政策性指標。4、貨幣供應量

一般國家的中央銀行都選擇貨幣供應量作為主要遠期傳導變量，貨幣供應量是指全社會在某一時點的流通手段和支付手段總和，一般表現(xiàn)為銀行存款、流通中現(xiàn)金等金融機構(gòu)的負債。（三）貨幣政策中介目標的選擇標準可測性相關性可控性（四）我國貨幣政策的中介目標

我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟還處在市場經(jīng)濟發(fā)育和成長時期，在貨幣金融活動中存在著與市場經(jīng)濟成熟或發(fā)達國家的不同之處。比較適宜用作我國現(xiàn)階段貨幣政策的中介目標的金融變量是貨幣供應量和貸款總規(guī)模。中國人民銀行2024年第三季度貨幣政策執(zhí)行案例2024年9月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為296.8萬億元，同比增長8.2%。人民幣各項貸款余額同比增長10.1%，較年初增加19.8萬億元。前三季度社會融資規(guī)模增量累計為30.5萬億元。9月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.82%，比上年同期下降0.25個百分點，繼續(xù)處于歷史低位。為應對短期流動性波動，央行在季度內(nèi)持續(xù)開展7天和14天期逆回購操作，適時加大操作力度，保持銀行體系流動性合理充裕，有效引導市場利率圍繞政策利率平穩(wěn)運行。根據(jù)上述公開市場業(yè)務操作的案例，來分析中央銀行2024年第三季度貨幣政策執(zhí)行情況案例分析三季度貨幣政策操作呈現(xiàn)“總量適度、節(jié)奏精準、利率引導”的特點。央行通過靈活的公開市場操作維持流動性合理充裕，推動M2、信貸平穩(wěn)增長，同時引導企業(yè)貸款利率進一步下行，有效降低了實體經(jīng)濟融資成本，體現(xiàn)了穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)并重的政策意圖。貨幣供應量（M2）、信貸規(guī)模及市場利率等中介目標與最終目標協(xié)同性良好，確保了政策傳導效率。當前，經(jīng)濟金融環(huán)境依然復雜，貨幣政策需在穩(wěn)增長、穩(wěn)物價與防風險的多重目標中繼續(xù)尋求平衡，并進一步疏通傳導機制，以應對內(nèi)需不足及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等長期挑戰(zhàn)。解讀課堂訓練訓練內(nèi)容：2024年貨幣政策執(zhí)行報告的分析。訓練步驟：1）5名學生一組，查閱網(wǎng)絡資料與參考資料分析我國2012年以來的貨幣政策執(zhí)行報告。2）每組寫出分析依據(jù)并進行闡述。3）訓練效果自我評價。教師點評知識目標

能力目標

能正確理解貨幣政策與財政政策的關系；掌握貨幣政策與財政政策配合的方式能根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展狀況選擇財政政策與貨幣政策配合的方式；能對不同國家采取的經(jīng)濟政策進行簡單的分析第四節(jié)貨幣政策的應用

2024年中央政治局會議案例導入2024年7月30日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。會議指出，當前經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足、部分企業(yè)經(jīng)營困難、重點領域風險隱患較多。會議強調(diào)，要“堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)”，把“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風險”作為宏觀調(diào)控的首要任務，同時“把穩(wěn)定就業(yè)和物價放在更加突出的位置”。這表明，年初強調(diào)的“推動高質(zhì)量發(fā)展”目標在短期內(nèi)更注重穩(wěn)定經(jīng)濟增長、優(yōu)化結(jié)構(gòu)和防范風險的多維平衡。案例導入

為此，宏觀政策進行了協(xié)同調(diào)整。財政政策轉(zhuǎn)向更加積極有力，通過實施大規(guī)模減稅降費、加快地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，重點支持“兩新一重”（新型基礎設施、新型城鎮(zhèn)化、重大工程）建設，并加大對民生和短板領域的投入。例如，財政部、國家稅務總局宣布自8月1日起，進一步擴大研發(fā)費用加計扣除政策的行業(yè)范圍，并對小微企業(yè)紓困給予定向稅收減免。案例導入

貨幣政策在保持流動性合理充裕的同時，強化精準滴灌和預期引導。中國人民銀行在2024年上半年兩次下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率，并引導貸款市場報價利率（LPR）適度下行。但面對結(jié)構(gòu)性問題，央行強調(diào)不搞“大水漫灌”，而是通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，如增加支農(nóng)支小再貸款和碳減排支持工具額度，定向支持重點領域。7月以來，央行明確要求商業(yè)銀行加大對科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型和制造業(yè)中長期貸款的投放力度，并對普惠小微貸款實施差異化監(jiān)管和激勵。案例導入（1）單獨的貨幣政策是否可以達到宏觀經(jīng)濟目標？（2）財政政策和貨幣政策通過哪些方式搭配才能取得預期的目標？貨幣政策與財政政策的關系12一致性：

實施主體一致；

調(diào)控最終目標一致；政策作用形式一致。差異性：

調(diào)節(jié)范圍不同；政策目標側(cè)重點不同；政策時滯性不同；透明度不同。財政政策貨幣政策配合方式運用二者不同的政策工具配合發(fā)揮作用。運用兩個政策的發(fā)揮作用的時間長短不同來搭配。政策功能的協(xié)調(diào)配合運用二者處理公平和效率不同來進行協(xié)調(diào)配合。政策工具協(xié)調(diào)配合1政策時效的協(xié)調(diào)配合23松的財政政策松的貨幣政策經(jīng)濟初始狀態(tài)配合優(yōu)缺點

1、“雙松”搭配財政政策與貨幣政策配合選擇財政政策和貨幣政策分別分為緊松和均衡的政策，由于均衡對總需求沒有影響，故不予考慮，所以二者主要搭配為以下四種方式：

緊的財政政策緊的貨幣政策經(jīng)濟初始狀態(tài)配合優(yōu)缺點

2、“雙緊”搭配松的財政政策緊的貨幣政策經(jīng)濟初始狀態(tài)配合優(yōu)缺點3、“一松一緊”搭配緊的財政政策松的貨幣政策經(jīng)濟初始狀態(tài)配合優(yōu)缺點4、“一緊一松”搭配

中國人民銀行2023年首次降準操作案例2023年3月17日，中國人民銀行宣布于3月27日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。這是2023年首次全面降準，此次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.6%。本次降準在市場流動性已相對充裕的背景下實施，銀行間市場7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率（DR007）持續(xù)運行在2.0%左右的政策利率附近，并未出現(xiàn)明顯的流動性緊張。1-2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，消費和投資復蘇基礎仍不牢固，制造業(yè)PMI雖重返擴張區(qū)間但持續(xù)性有待觀察，同時外部需求放緩壓力逐步顯現(xiàn)。在此背景下，央行通過降準釋放長期流動性，旨在鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)勢頭。案例分析

盡管市場對政策繼續(xù)發(fā)力有所預期，但此前部分觀點認為央行可能優(yōu)先運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進行定向支持，或通過公開市場操作調(diào)節(jié)流動性，而非采用全面降準。與以往降準多伴隨資金利率階段性上行或信貸需求顯著擴張的背景不同，本次操作時點選擇在資金利率平穩(wěn)、信貸投放節(jié)奏已較快的環(huán)境下推進，反映出政策重心從“短期流動性補充”轉(zhuǎn)向“中長期信心提振與成本降低”。此外，在海外主要央行仍處于加息周期的背景下，我國貨幣政策堅持以我為主，通過降準而非降息來傳遞穩(wěn)健偏松的基調(diào)，亦有利于兼顧內(nèi)外平衡。

案例分析（1）貨幣政策主要工具包括哪些？它們在不同經(jīng)濟環(huán)境下如何協(xié)調(diào)使用？（2）為什么在銀行間市場利率保持低位、流動性合理充裕的情況下，央行仍選擇下調(diào)存款準備金率，而非繼續(xù)運用公開市場操作或調(diào)整政策利率？

本次降準操作的核心特點在于其前瞻性與結(jié)構(gòu)性。選擇在市場流動性已相對充裕、利率平穩(wěn)時降準，意圖更側(cè)重于引導長期預期與降低銀行體系負債成本，以穩(wěn)固經(jīng)濟復蘇基礎。

政策工具的選擇體現(xiàn)了多目標平衡。在海外加息周期中，運用降準而非降息，既能支持內(nèi)需，又有利于兼顧內(nèi)外平衡，避免對匯率和資本流動造成較大壓力。同時，全面降準與結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具形成協(xié)同