證券研究報(bào)告|2024年05月15日投資評(píng)級(jí)：超配(維持評(píng)級(jí))證券分析師：田維韋01基礎(chǔ)貨幣在央行報(bào)表上的體現(xiàn)02央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的渠道03央行資產(chǎn)負(fù)債科目釋義04風(fēng)險(xiǎn)提示國(guó)信證券>在“央行一商業(yè)銀行”貨幣體系下，央行通過(guò)各類(lèi)貨幣政策工具向商業(yè)銀行投放基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行則通過(guò)發(fā)放貸款的方式進(jìn)行央行的操作行為都會(huì)體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，不同的操作行為對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債端的科目也不一樣。因此，深入把握央行資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)于我們理解央行的行為至關(guān)重要。銀行資產(chǎn)銀行負(fù)債②投放或回籠央行①調(diào)節(jié)法定存準(zhǔn)率超額存款準(zhǔn)備金法定存款準(zhǔn)備金按法定存準(zhǔn)率基礎(chǔ)貨幣(存準(zhǔn))基礎(chǔ)貨幣在央行資產(chǎn)負(fù)債表上的體現(xiàn)國(guó)信證券儲(chǔ)備貨幣(基礎(chǔ)貨幣)構(gòu)成●其他存款性公司存款：法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金，主要構(gòu)成部分。●非金融機(jī)構(gòu)存款：支付機(jī)構(gòu)交存人民銀行的客戶(hù)備付金存款。央行通過(guò)調(diào)節(jié)其他各種資產(chǎn)負(fù)債科目，最終確定一個(gè)所認(rèn)為合適的基礎(chǔ)貨幣總量(更嚴(yán)謹(jǐn)來(lái)說(shuō)，是合適的超額存款準(zhǔn)備金)●當(dāng)然，并不是所有資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目央行都能主動(dòng)調(diào)節(jié)，比如政府存款則取決于財(cái)政政策?！癯瑑?chǔ)是指商業(yè)銀行可以自由使用的基礎(chǔ)貨幣，銀行創(chuàng)造貨幣受制于其持有的超儲(chǔ)，因此從貨幣政策操作及實(shí)現(xiàn)目標(biāo)來(lái)說(shuō)，超儲(chǔ)才是央行調(diào)控目標(biāo)?！裨诓桓淖冄胄匈Y產(chǎn)負(fù)債科目(即保持基礎(chǔ)貨幣總量不變)情現(xiàn)管控目標(biāo)。國(guó)外資產(chǎn)ForeignAsets外匯ForeignExchange其中：中央政府Ofwhich:Centra對(duì)非金融性部門(mén)債權(quán)ClaimsonNon-financialSec8金融性公司存款DepositsofFinancilCorporations非金融機(jī)構(gòu)存款DepositsofNon-finan國(guó)外負(fù)債ForeignLiabiltes自有資金OwnCapital6基礎(chǔ)貨幣在央行資產(chǎn)負(fù)債表上的體現(xiàn)國(guó)信證券儲(chǔ)備貨幣是主要的負(fù)債科目，占總負(fù)債的約85%。其中，貨幣發(fā)行占28.5%、其他存款性公司存款占50.7%、非金融機(jī)構(gòu)存款占5.4%。當(dāng)前政府存款為負(fù)債第二大科目，占總負(fù)債比重在10%上下?！裼捎谘胄杏小按韲?guó)庫(kù)”的職能，當(dāng)財(cái)政收入上繳國(guó)庫(kù)時(shí)，商業(yè)銀行的流動(dòng)性上繳至國(guó)庫(kù)賬戶(hù)凍結(jié)，基礎(chǔ)貨幣減少；當(dāng)財(cái)政支出時(shí)，國(guó)庫(kù)賬戶(hù)中的資金解凍，商業(yè)銀行從央行獲得基礎(chǔ)貨幣?！褙?cái)政存款取決于財(cái)政政策，央行沒(méi)有辦法主動(dòng)調(diào)節(jié)該科目，相對(duì)應(yīng)的央行需要調(diào)節(jié)其他科目來(lái)平滑其變動(dòng)。2004-2012年債券發(fā)行存續(xù)規(guī)模較大，是當(dāng)階段央行負(fù)債的第二大科目?！裨撾A段，央行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)外匯被動(dòng)投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，央行發(fā)行央票是回收流動(dòng)性的方式之一。伴隨基礎(chǔ)貨幣投放方式改變，央票已退亳茗景景總多景景堯亳堯堯點(diǎn)豆豆克克克豆克克克克克豆克三巖競(jìng)?cè)傸c(diǎn) 01基礎(chǔ)貨幣在央行報(bào)表上的體現(xiàn)02央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的渠道03央行資產(chǎn)負(fù)債科目釋義04風(fēng)險(xiǎn)提示央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的渠道國(guó)信證券目前央行資產(chǎn)端主要包括外匯占款和對(duì)其他存款性公司債權(quán)兩項(xiàng)。>2014年之前，外匯占款是央行進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式，是一種被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的行為?！?001年我國(guó)加入WTO后，長(zhǎng)期充當(dāng)“世界工廠”賺了很多美元。根據(jù)結(jié)售匯制度，出口商賺到美元后到銀行換成人民幣，銀行再拿美元到央行這換成人民幣。這樣，就完成了一筆外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣。外匯占款由2001年初的1.48萬(wàn)億元快速擴(kuò)張至2014年5月的高點(diǎn)27.30萬(wàn)億元?！裢鈪R占款快速擴(kuò)張，意味著央行因購(gòu)買(mǎi)外匯投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，央行通過(guò)發(fā)行央票以及提高存款準(zhǔn)備金率的方式回收流動(dòng)性。2015年811匯改之后，人民幣匯率經(jīng)歷一輪快速貶值，同時(shí)，新格局下我國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)收窄。在此背景下，外匯占款快速下降。2017年之后，外匯占款的影響逐漸式微，外匯占款科目規(guī)?；貧w平穩(wěn)。 0央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的渠道國(guó)信證券>對(duì)其他存款性公司債權(quán)主要體現(xiàn)了央行通過(guò)各種政策工具向其他存款性公司投放的資金，即廣義再貸款。2014年以來(lái)成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式，是一種主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的行為，相應(yīng)的，央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣掌控力增強(qiáng)。●包括傳統(tǒng)的逆回購(gòu)、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存、再貼現(xiàn)、再貸款等，以及諸多創(chuàng)新型貨幣政策工具，如SLO、SLF、PSL、MLF、TMLF、TLF等。0資料來(lái)源：WIND,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的渠道國(guó)信證券公開(kāi)市場(chǎng)操作和外匯占款渠道之外，在某些特殊背景下還會(huì)采用不常用的投放渠道?！裉貏e國(guó)債定向發(fā)行：體現(xiàn)在央行資產(chǎn)端對(duì)中央政府債權(quán)增加，主要是為了避免特別國(guó)債發(fā)行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)擾動(dòng)。如2007年財(cái)政部發(fā)行1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債，出資設(shè)立中國(guó)投資有限責(zé)任公司，其中，1.35萬(wàn)億特別國(guó)債采用定向發(fā)行的方式。●央行向其他金融性公司發(fā)放再貸款，如早期對(duì)四大AMC的再貸款；15年救市對(duì)證金公司再貸款。2024年1-4月該項(xiàng)目增加1706億元，預(yù)計(jì)是年初救市對(duì)證金公司再貸款。圖：特俗背景下央行采用的基礎(chǔ)貨幣投放渠道0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9●央行廣義再貸款到期回籠基礎(chǔ)貨幣約3.03萬(wàn)億元；●外匯占款增加投放基礎(chǔ)貨幣1997億元；●央行對(duì)非銀再貸款(預(yù)計(jì)為救市投向證金公司)投放基礎(chǔ)貨幣1706億元；●財(cái)政凈支出帶來(lái)的政府存款下降投放基礎(chǔ)貨幣約4327億元；●其他因素回籠基礎(chǔ)貨幣3962億元。表：1-4月央行資產(chǎn)負(fù)債表變化(單位：億元)表：1-4月央行資產(chǎn)負(fù)債表變化(單位：億元)基礎(chǔ)貨幣國(guó)外負(fù)債及其他負(fù)債%01基礎(chǔ)貨幣在央行報(bào)表上的體現(xiàn)02央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的渠道03央行資產(chǎn)負(fù)債科目釋義04風(fēng)險(xiǎn)提示央行資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)科目釋義國(guó)信證券外匯占款：早期主要的基礎(chǔ)貨幣投放工具。2015年后趨勢(shì)性下降，當(dāng)前較其他國(guó)外資產(chǎn)：主要包括國(guó)際貨幣基金組織儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)外匯占款：早期主要的基礎(chǔ)貨幣投放工具。2015年后趨勢(shì)性下降，當(dāng)前較其他國(guó)外資產(chǎn)：主要包括國(guó)際貨幣基金組織儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)SDR。對(duì)中央政府債券：主要是特別國(guó)債。由于《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定了“中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷(xiāo)國(guó)債和其他政府債權(quán)”,SLF、PSL等等)。2014年以來(lái)基礎(chǔ)貨幣主要投放方式。對(duì)其他金融性公司債權(quán)：“其他金融性公司”指的是銀行業(yè)非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)(信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車(chē)金融公司、貸款公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司)和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。該項(xiàng)目主要是央行向這國(guó)外資產(chǎn)ForeignAssets其他國(guó)外資產(chǎn)OtherForeign對(duì)政府債權(quán)ClainsonGover其中：中央政府Ofwhich:CentralGov對(duì)其他存款性公司債權(quán)ClaimsonOtherDepositoryCorpor對(duì)其他金融性公司債權(quán)ClaimsonOtherFinancialCorpora對(duì)非金融性部門(mén)債權(quán)ClaimsonNon-financiaS金融性公司存款DepositsofFinancialCorpor其他存款性公司存款DepositsofOtherDepositoryCorpor其他金融性公司存款DepositsoOheFinancialCorpor非金融機(jī)構(gòu)存款DepositsofNon-financialInsti國(guó)外負(fù)債ForeigLiabilties政府存款DepositsofGove自有資金OwnCapital央行資產(chǎn)負(fù)債表：負(fù)債科目釋義國(guó)信證券非金融機(jī)構(gòu)存款：支付機(jī)構(gòu)交存人民銀行的客戶(hù)不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款：一是財(cái)務(wù)公司等非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)繳納的法定準(zhǔn)備金，二是證券公司等其他金融公司滿(mǎn)足支付清算需求存入央行的款項(xiàng)。發(fā)行債券：央票。早年外匯占款是基礎(chǔ)貨幣主要投放方式時(shí)，中國(guó)人民銀政府存款：具有較強(qiáng)的季節(jié)性，一般來(lái)說(shuō)，每年1、4、7、10月政府存款環(huán)比會(huì)出現(xiàn)顯著增加，這是由于這幾個(gè)月份是企業(yè)上繳所得稅的高峰時(shí)期；每年3、6、9、12月政府存款環(huán)比會(huì)顯著回落，這是財(cái)政支出的集中時(shí)期，尤其是12月往往會(huì)出現(xiàn)年底集中支出的現(xiàn)象，導(dǎo)致當(dāng)月政府存款國(guó)外負(fù)債主要指的是境外的非居民機(jī)構(gòu)在央行的存款等；自有資金即央行的資本金，全部由國(guó)家出資；其他負(fù)債主要包括金融機(jī)構(gòu)以外匯形式繳存國(guó)外資產(chǎn)ForeignAssets外匯ForeignEchange其中:中央政府ofwhich:CentralGo對(duì)其他存款性公司債權(quán)ClaimsonOtherDepositorCorpor對(duì)其他金融性公司債權(quán)ClaimsonOtherFinancialCorp對(duì)非金融性部門(mén)債權(quán)ClaimsonNon-fnancial金融性公司存款DepositsofFinanciaCoporaions其他存款性公司存款DepositsofOtherDepositoryCorporations其他金融性公司存款DepositsofOheFinancialCorporations非金融機(jī)構(gòu)存款DepositsofNon-financiaInstitutions國(guó)外負(fù)債ForeignLiabilities政府存款DepositsofGovemment自有資金OnCapital01基礎(chǔ)貨幣在央行報(bào)表上的體現(xiàn)02央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的渠道03央行資產(chǎn)負(fù)債科目釋義04風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示國(guó)信證券·若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差的負(fù)面影響、企業(yè)償債能力超預(yù)期下降對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響等。說(shuō)明為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，(000300.SH)作為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成(HSI.HI)作為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達(dá)克指數(shù)(IXIC.GI)為基準(zhǔn)。買(mǎi)入中性股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間賣(mài)出中性行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間分析師承諾作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。重要聲明本報(bào)告由國(guó)信證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格)制作；報(bào)告版權(quán)歸國(guó)信證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“我公司”)所有。本報(bào)告僅供我公司客戶(hù)使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶(hù)發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開(kāi)的資料或信息撰寫(xiě)，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映我公司于本報(bào)告公開(kāi)發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫(xiě)并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。我公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新?tīng)顟B(tài)；我公司可能隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。本報(bào)告