多維視角下我國封閉式證券投資基金績效評價體系構建與實證探究一、引言1.1研究背景與意義隨著我國資本市場的逐步發(fā)展與完善，證券投資基金作為重要的金融工具，在市場中扮演著日益關鍵的角色。其中，封閉式證券投資基金以其獨特的運作方式和特點，成為資本市場不可或缺的組成部分。我國封閉式證券投資基金的發(fā)展歷程充滿了探索與變革。1991年7月，珠信基金成立，拉開了我國基金行業(yè)發(fā)展的序幕，此后武漢基金、南山基金等相繼設立。1992年8月，“金信基金”按股票交易模式上市競價交易。1992年11月，經(jīng)中國人民銀行總行批準的國內(nèi)第一家投資基金——淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金，于1993年8月在上交所掛牌交易。然而，早期由于缺乏基本的法律規(guī)范，基金普遍存在法律關系不清、無法可依、監(jiān)管不力的問題，資產(chǎn)大量投向房地產(chǎn)、企業(yè)法人股權等，更像是產(chǎn)業(yè)投資基金，且深受房地產(chǎn)市場降溫等因素困擾，資產(chǎn)質(zhì)量不高。1997年11月14日，《證券投資基金管理暫行辦法》正式頒布，中國證監(jiān)會替代中國人民銀行作為基金管理的主管機關，基金業(yè)進入規(guī)范發(fā)展階段。1998年3月27日，基金開元和基金金泰的設立，標志著我國證券投資基金試點的開始，封閉式基金迎來快速發(fā)展。到2000年底，33家證券投資基金發(fā)行規(guī)模達536億元，凈值總和為785.64億元，占A股流通市值比重超10%。但2000年《基金黑幕》一文引發(fā)市場對基金違規(guī)行為的關注，2001年A股牛市終結，封閉式基金由溢價轉為集體折價，加之開放式基金興起，傳統(tǒng)封閉式基金走向衰落，2002年8月基金銀豐成立后，再無同類產(chǎn)品發(fā)行。近年來，隨著資本市場環(huán)境的變化和投資者需求的多樣化，封閉式基金在產(chǎn)品設計、投資策略等方面不斷創(chuàng)新，重新受到市場關注，在2023年第三季度，封閉式基金發(fā)行68只，合計募集份額1129.41億份，占比15.36%，無論是基金數(shù)量還是募集份額均創(chuàng)近年來新高。當前，我國封閉式證券投資基金在資本市場中占據(jù)著重要地位。一方面，它為投資者提供了多元化的投資選擇。對于那些希望進行長期投資、追求穩(wěn)定收益且對資金流動性要求不高的投資者來說，封閉式基金的固定存續(xù)期和相對穩(wěn)定的資產(chǎn)規(guī)模，使其能夠更好地進行資產(chǎn)配置，避免了因投資者頻繁贖回而對基金運作產(chǎn)生的干擾。例如，一些封閉式基金專注于特定行業(yè)或領域的投資，通過深入研究和長期跟蹤，挖掘具有潛力的投資標的，為投資者帶來了較為可觀的收益。另一方面，封閉式基金在穩(wěn)定證券市場方面發(fā)揮著積極作用。其大規(guī)模的資金投入和相對長期的投資策略，有助于增強市場的穩(wěn)定性，減少市場的過度波動。在市場低迷時，封閉式基金可以憑借其穩(wěn)定的資金流，為市場提供流動性支持，緩解市場的恐慌情緒；在市場繁榮時，又能通過合理的投資組合，抑制市場的過度投機行為。對我國封閉式證券投資基金績效進行評價具有重要的現(xiàn)實意義。從投資者角度來看，準確的績效評價可以幫助投資者更好地了解基金的投資表現(xiàn)和風險特征，從而做出更加明智的投資決策。投資者可以通過分析基金的績效指標，如收益率、風險調(diào)整后的收益等，評估基金是否達到自己的投資目標，進而選擇適合自己的基金產(chǎn)品。例如，一位風險偏好較低的投資者在選擇基金時，會更加關注基金的風險調(diào)整后收益，以確保在控制風險的前提下獲得合理的回報。對基金行業(yè)而言，績效評價能夠促進基金管理公司不斷提升自身的管理水平和投資能力?；鸸芾砉緸榱嗽谑袌龈偁幹忻摲f而出，吸引更多的投資者，會根據(jù)績效評價結果，反思和改進自己的投資策略、資產(chǎn)配置方法以及風險管理措施。例如，通過分析績效評價中發(fā)現(xiàn)的選股能力不足的問題，基金管理公司可以加強對行業(yè)和企業(yè)的研究，提高選股的準確性和成功率。對于資本市場來說，科學合理的績效評價有助于提高市場的有效性和資源配置效率。準確的績效評價結果可以引導資金流向績效表現(xiàn)優(yōu)秀的基金，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進資本市場的健康發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對證券投資基金績效評價的研究起步較早，已經(jīng)形成了較為成熟的理論和方法體系。早期的研究主要集中在基金的業(yè)績衡量指標上，如夏普比率（SharpeRatio）、詹森指數(shù)（JensenIndex）和特雷諾指數(shù)（TreynorIndex）等。夏普比率由夏普（Sharpe）于1966年提出，該比率通過計算基金超過無風險利率的收益與基金收益率標準差的比值，來衡量基金承擔單位風險所獲得的額外收益，比值越高，表明基金在同等風險下獲取收益的能力越強。詹森指數(shù)由詹森（Jensen）在1968年提出，它基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），衡量的是基金在承擔系統(tǒng)性風險的情況下，超出市場平均收益的那部分超額收益，反映了基金經(jīng)理的選股能力和管理水平，若詹森指數(shù)為正，說明基金表現(xiàn)優(yōu)于市場平均水平。特雷諾指數(shù)則由特雷諾（Treynor）于1965年提出，它以基金的系統(tǒng)性風險作為衡量標準，計算基金單位系統(tǒng)性風險所獲得的超額收益，該指數(shù)主要衡量了基金承擔的系統(tǒng)性風險與其獲得的超額收益之間的關系，用于評估基金在承擔系統(tǒng)性風險方面的效率。這些指標為基金績效評價提供了基本的框架，使得投資者能夠從不同角度對基金的表現(xiàn)進行量化分析。隨著研究的深入，學者們開始關注基金的擇時能力和選股能力。特雷諾和馬祖（Treynor&Mazuy）在1966年提出了T-M模型，該模型通過在傳統(tǒng)的CAPM模型中加入一個二次項，來檢驗基金經(jīng)理是否具有市場時機選擇能力。他們認為，如果基金經(jīng)理能夠準確預測市場走勢，在市場上漲時增加投資組合的風險暴露，在市場下跌時降低風險暴露，那么模型中的二次項系數(shù)應該顯著為正。亨里克森和默頓（Henriksson&Merton）在1981年提出了H-M模型，該模型則采用了一個虛擬變量來衡量市場時機選擇能力，當市場收益率高于無風險收益率時，虛擬變量取值為1，否則為0。通過檢驗虛擬變量系數(shù)的顯著性，可以判斷基金經(jīng)理是否具備擇時能力。這些模型的提出，使得對基金經(jīng)理投資能力的評價更加全面和深入，為投資者選擇具有優(yōu)秀投資能力的基金提供了更有力的依據(jù)。近年來，國外的研究更加注重基金績效的持續(xù)性和影響因素。法瑪（Fama）和弗倫奇（French）在1993年提出了三因素模型，該模型在CAPM模型的基礎上，加入了市值因子（SMB）和賬面市值比因子（HML），以解釋股票收益率的差異。他們認為，除了市場風險外，公司規(guī)模和賬面市值比也是影響股票收益的重要因素，通過將這兩個因素納入模型，可以更準確地評估基金的績效。在基金績效持續(xù)性方面，卡哈特（Carhart）在1997年的研究發(fā)現(xiàn)，基金績效的持續(xù)性較弱，過去表現(xiàn)優(yōu)秀的基金在未來不一定能繼續(xù)保持良好的業(yè)績。這一研究結果對投資者的投資決策產(chǎn)生了重要影響，提醒投資者不能僅僅根據(jù)過去的業(yè)績來選擇基金，還需要綜合考慮其他因素。在影響因素研究上，學者們還關注基金規(guī)模、管理費用、基金經(jīng)理的經(jīng)驗等因素對基金績效的影響。例如，一些研究發(fā)現(xiàn)，基金規(guī)模過大可能會導致管理效率下降，從而影響基金績效；管理費用過高會直接侵蝕投資者的收益，對基金績效產(chǎn)生負面影響；基金經(jīng)理的豐富經(jīng)驗則有助于提高基金的投資決策水平，進而提升基金績效。國內(nèi)對封閉式證券投資基金績效評價的研究相對較晚，但發(fā)展迅速。早期的研究主要是對國外經(jīng)典模型的引入和應用。汪光成在2002年運用夏普比率、詹森指數(shù)和特雷諾指數(shù)對我國部分封閉式基金的業(yè)績進行了評價，發(fā)現(xiàn)我國封閉式基金在整體上并沒有表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢，不同基金之間的業(yè)績差異較大。這一研究為國內(nèi)基金績效評價提供了初步的實證分析，使國內(nèi)投資者和研究者開始關注基金績效的量化評估。此后，許多學者在此基礎上進行了拓展和深化研究。在基金選股和擇時能力方面，不少學者進行了深入探討。例如，一些研究運用T-M模型和H-M模型對我國封閉式基金的選股和擇時能力進行實證分析，發(fā)現(xiàn)我國大部分封閉式基金的選股能力較強，但擇時能力普遍較弱。這可能與我國證券市場的有效性相對較低、市場波動較大等因素有關，基金經(jīng)理在把握市場時機方面面臨較大挑戰(zhàn)。在績效影響因素方面，國內(nèi)學者也進行了大量研究。有研究表明，基金規(guī)模與績效之間存在一定的非線性關系，適度規(guī)模的基金可能具有更好的績效表現(xiàn)；基金的投資風格對績效也有重要影響，不同投資風格的基金在不同市場環(huán)境下表現(xiàn)各異，例如成長型基金在牛市中可能表現(xiàn)出色，而價值型基金在熊市中可能更具抗跌性。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在評價指標方面，雖然傳統(tǒng)的指標和模型被廣泛應用，但這些指標大多基于有效市場假設，在我國證券市場有效性相對較低的情況下，可能無法準確反映基金的真實績效。在研究方法上，部分研究對樣本的選擇和數(shù)據(jù)的處理存在一定的局限性，可能導致研究結果的偏差。此外，對于封閉式基金在不同市場環(huán)境下的績效表現(xiàn)及其變化規(guī)律，以及新的市場環(huán)境和政策法規(guī)對基金績效的影響等方面的研究還不夠深入。本文將在借鑒國內(nèi)外研究成果的基礎上，結合我國證券市場的實際情況，綜合運用多種評價指標和方法，全面、深入地對我國封閉式證券投資基金的績效進行評價。同時，將重點關注市場環(huán)境變化、基金投資策略調(diào)整等因素對基金績效的影響，以期為投資者和基金管理者提供更有價值的參考。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究綜合運用多種研究方法，以確保對我國封閉式證券投資基金績效評價的全面性、準確性和深入性。在研究過程中，首先采用文獻研究法，通過廣泛查閱國內(nèi)外相關文獻，包括學術期刊論文、學位論文、研究報告以及金融行業(yè)資訊等，全面梳理了證券投資基金績效評價的理論和方法體系，深入了解國內(nèi)外研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢。對夏普比率、詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)等經(jīng)典績效評價指標的相關文獻進行細致研讀，明確這些指標的計算方法、應用場景以及在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)。通過文獻研究，不僅為后續(xù)的實證分析提供了堅實的理論基礎，還能夠借鑒前人的研究經(jīng)驗，避免重復勞動，同時發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究的不足之處，為本文的研究提供創(chuàng)新的切入點。實證分析法也是本文重要的研究方法之一。選取具有代表性的封閉式證券投資基金作為樣本，收集其在一定時期內(nèi)的凈值數(shù)據(jù)、資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)以及市場相關數(shù)據(jù)等。運用統(tǒng)計學和計量經(jīng)濟學方法，對這些數(shù)據(jù)進行深入分析，以客觀、準確地評估基金的績效表現(xiàn)。通過計算樣本基金的收益率、標準差等基本統(tǒng)計量，直觀地了解基金的收益水平和風險狀況；運用夏普比率、詹森指數(shù)等指標，對基金的風險調(diào)整后收益進行量化評價，判斷基金在承擔風險的情況下獲取超額收益的能力；構建T-M模型和H-M模型，對基金的選股和擇時能力進行實證檢驗，分析基金經(jīng)理在股票選擇和市場時機把握方面的能力。實證分析的結果將為研究結論的得出提供有力的數(shù)據(jù)支持，使研究成果更具說服力。為了更深入地了解我國封閉式證券投資基金的績效表現(xiàn)，本文還采用了案例分析法。選取幾只典型的封閉式基金，如在市場上具有較高知名度、業(yè)績表現(xiàn)突出或具有獨特投資策略的基金，對其進行詳細的案例分析。通過深入剖析這些基金的投資策略、資產(chǎn)配置情況、業(yè)績波動原因以及在不同市場環(huán)境下的應對措施等，總結成功經(jīng)驗和失敗教訓，為投資者和基金管理者提供更具針對性的參考。例如，對某只在牛市中表現(xiàn)出色的基金進行案例分析，研究其在牛市中如何把握市場機會，通過合理的資產(chǎn)配置和股票選擇實現(xiàn)業(yè)績的大幅增長；對另一只在熊市中表現(xiàn)相對穩(wěn)健的基金進行分析，探討其在熊市中采取的風險控制措施和投資策略調(diào)整，為其他基金在熊市中應對風險提供借鑒。在研究視角上，本研究將市場環(huán)境變化與基金績效緊密結合，不僅關注基金在整體市場環(huán)境下的績效表現(xiàn)，還深入分析不同市場階段，如牛市、熊市和震蕩市中基金績效的變化規(guī)律。通過對不同市場環(huán)境下基金績效的對比分析，為投資者在不同市場條件下選擇合適的基金提供指導。在牛市中，成長型基金可能憑借其對高成長股票的投資獲得較高收益；而在熊市中，價值型基金由于注重資產(chǎn)的安全和穩(wěn)定，可能表現(xiàn)出更強的抗跌性。這種結合市場環(huán)境的研究視角，能夠更全面地揭示基金績效的影響因素，為投資者提供更具時效性的投資建議。在指標選取方面，本研究在傳統(tǒng)績效評價指標的基礎上，引入了一些新的指標，如基金的持倉集中度、行業(yè)配置偏離度等，以更全面地衡量基金的投資策略和風險特征。持倉集中度反映了基金投資組合中股票的集中程度，較高的持倉集中度可能意味著基金面臨更高的個股風險，但也可能帶來更高的收益潛力；行業(yè)配置偏離度則衡量了基金在行業(yè)配置上與市場基準的差異，通過分析這一指標，可以了解基金經(jīng)理對不同行業(yè)的判斷和投資偏好，以及這種配置策略對基金績效的影響。這些新指標的引入，能夠從多個維度對基金績效進行評價，彌補了傳統(tǒng)指標僅關注收益和風險的不足，使評價結果更加全面、準確。本研究還嘗試采用了一種綜合評價方法，將多種績效評價指標進行有機結合，運用層次分析法等方法確定各指標的權重，構建綜合評價模型。通過該模型，可以對封閉式證券投資基金的績效進行全面、綜合的評價，避免了單一指標評價的局限性。與傳統(tǒng)的單一指標評價方法相比，綜合評價方法能夠更全面地反映基金的績效水平，為投資者提供更具參考價值的投資決策依據(jù)。例如，在綜合評價模型中，將夏普比率、詹森指數(shù)、持倉集中度、行業(yè)配置偏離度等指標納入其中，根據(jù)各指標對基金績效的重要程度確定其權重，然后計算出基金的綜合績效得分，從而對基金的績效進行全面、客觀的評價。二、封閉式證券投資基金績效評價理論基礎2.1封閉式證券投資基金概述封閉式證券投資基金是指基金發(fā)起人在設立基金時，限定了基金單位的發(fā)行總額，籌集到這個總額后，基金即宣告成立，并進行封閉，在一定時期內(nèi)不再接受新的投資。在封閉期內(nèi)，基金份額固定不變，投資者不能向基金公司申購或贖回基金份額，若想買賣基金份額，只能在證券交易所像買賣股票一樣進行交易。這種基金形式最早起源于19世紀的英國，當時隨著工業(yè)革命的推進，英國經(jīng)濟迅速發(fā)展，投資者對投資工具的需求日益增長，封閉式基金應運而生。隨后，封閉式基金在美國等國家也得到了廣泛發(fā)展，并逐漸形成了較為成熟的運作模式和監(jiān)管體系。封閉式證券投資基金具有一系列獨特的特點。從交易方式來看，其在證券交易所上市交易，投資者通過證券經(jīng)紀商在二級市場進行競價買賣，這與開放式基金投資者直接向基金公司申購或贖回的交易方式截然不同。在價格波動方面，封閉式基金的交易價格受市場供求關系影響較大，常常出現(xiàn)溢價或折價現(xiàn)象。當市場對該基金的需求旺盛，而供給相對不足時，基金交易價格可能高于每份基金單位資產(chǎn)凈值，即出現(xiàn)溢價；反之，當市場供給過剩，需求不足時，基金價格則可能低于每份基金單位資產(chǎn)凈值，產(chǎn)生折價。投資策略上，由于封閉式基金的資金規(guī)模在封閉期內(nèi)固定，基金經(jīng)理無需擔心資金的大量流入或贖回對投資組合造成沖擊，能夠制定更為長期和積極的投資策略，比如可以將資金更多地投向一些流動性相對較差但潛在收益較高的資產(chǎn)，如未上市公司股權、房地產(chǎn)項目等，以追求更高的投資回報，這使得封閉式基金的風險相對較高，但潛在收益也較大。從流動性角度而言，盡管封閉式基金在存續(xù)期內(nèi)不能直接贖回，但投資者可以在證券交易所進行交易，這為投資者提供了一定的流動性保障，不過相較于開放式基金隨時可贖回的特點，其流動性還是相對較弱。與開放式基金相比，封閉式證券投資基金在多個方面存在明顯差異。在存續(xù)期限上，封閉式基金有明確的固定存續(xù)期，一般為5年、10年甚至更長時間，如我國規(guī)定封閉式基金的存續(xù)期不得少于5年，在存續(xù)期內(nèi)基金份額固定不變；而開放式基金沒有固定期限，投資者可隨時申購或贖回基金份額，基金規(guī)模處于不斷變化之中。在基金規(guī)模的可變性方面，封閉式基金在發(fā)行時就確定了基金份額總額，在封閉期內(nèi)，除非特殊情況并經(jīng)過嚴格的法定程序進行擴募，否則基金規(guī)模固定不變；開放式基金則無發(fā)行規(guī)模限制，投資者可根據(jù)自身需求隨時申購或贖回，基金規(guī)模隨投資者的買賣行為而每日變動。從交易方式來看，如前文所述，封閉式基金在證券交易所上市交易，投資者通過二級市場買賣；開放式基金則是投資者直接向基金管理公司或銷售機構進行申購和贖回操作。在基金單位買賣價格形成方式上，封閉式基金的價格受市場供求關系影響，與基金凈值可能產(chǎn)生較大偏離；開放式基金的買賣價格則以基金單位凈值為基礎，一般不存在溢價或折價現(xiàn)象，投資者申購和贖回的價格相對較為穩(wěn)定。在投資策略上，封閉式基金由于資金規(guī)模穩(wěn)定，可進行長期投資，投資于一些流動性較差但收益較高的資產(chǎn)；開放式基金為應對投資者隨時可能的贖回需求，必須保留一定比例的現(xiàn)金資產(chǎn)，這在一定程度上限制了其投資策略的靈活性，更多地投資于變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)。在我國資本市場的發(fā)展歷程中，封閉式證券投資基金經(jīng)歷了多個重要階段。1991年7月，珠信基金成立，拉開了我國基金行業(yè)發(fā)展的序幕，此后武漢基金、南山基金等相繼設立。1992年8月，“金信基金”按股票交易模式上市競價交易。1992年11月，經(jīng)中國人民銀行總行批準的國內(nèi)第一家投資基金——淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金，于1993年8月在上交所掛牌交易。早期階段，由于缺乏完善的法律規(guī)范，基金在運作過程中普遍存在法律關系不清、無法可依、監(jiān)管不力等問題，資產(chǎn)大量投向房地產(chǎn)、企業(yè)法人股權等領域，更像是產(chǎn)業(yè)投資基金。在1993-1997年期間，由于房地產(chǎn)市場降溫等因素的影響，這些基金的資產(chǎn)質(zhì)量受到嚴重影響，發(fā)展陷入困境。1997年11月14日，《證券投資基金管理暫行辦法》正式頒布，中國證監(jiān)會替代中國人民銀行作為基金管理的主管機關，標志著我國基金業(yè)進入規(guī)范發(fā)展階段。1998年3月27日，基金開元和基金金泰的設立，標志著我國證券投資基金試點的開始，封閉式基金迎來快速發(fā)展時期。到2000年底，33家證券投資基金發(fā)行規(guī)模達536億元，凈值總和為785.64億元，占A股流通市值比重超10%。然而，2000年《基金黑幕》一文引發(fā)市場對基金違規(guī)行為的關注，2001年A股牛市終結，封閉式基金由溢價轉為集體折價，加之開放式基金興起，傳統(tǒng)封閉式基金走向衰落。2002年8月基金銀豐成立后，再無新的傳統(tǒng)封閉式基金發(fā)行。近年來，隨著資本市場環(huán)境的變化和投資者需求的多樣化，封閉式基金在產(chǎn)品設計、投資策略等方面不斷創(chuàng)新，重新受到市場關注。在2023年第三季度，封閉式基金發(fā)行68只，合計募集份額1129.41億份，占比15.36%，無論是基金數(shù)量還是募集份額均創(chuàng)近年來新高。當前，我國封閉式證券投資基金在產(chǎn)品類型上日益豐富，除了傳統(tǒng)的股票型、債券型封閉式基金外，還出現(xiàn)了混合型、指數(shù)型等多種類型的封閉式基金，以滿足不同投資者的風險偏好和投資需求。在投資策略方面，一些封閉式基金采用量化投資策略，通過數(shù)學模型和計算機技術進行投資決策，提高投資效率和精準度；部分基金則專注于特定行業(yè)或主題投資，如新能源、人工智能等熱門領域，挖掘行業(yè)發(fā)展機遇。從市場份額來看，雖然目前開放式基金在基金市場中占據(jù)主導地位，但封閉式基金憑借其獨特的優(yōu)勢，依然在資本市場中占據(jù)一定的份額，為投資者提供了多元化的投資選擇。2.2績效評價的基本理論績效評價在封閉式證券投資基金領域是指運用特定的指標和方法，對基金在一定時期內(nèi)的投資業(yè)績、風險控制、投資管理能力等方面進行全面、客觀、公正的評估和分析。其目的在于準確衡量基金的實際表現(xiàn)，為投資者、基金管理機構以及其他相關利益者提供決策依據(jù)。對于投資者而言，績效評價是其做出明智投資決策的關鍵依據(jù)。在眾多的封閉式證券投資基金中，投資者需要通過績效評價來判斷基金的投資價值和風險水平。通過分析基金的收益率、風險調(diào)整后的收益等指標，投資者可以了解基金在過去一段時間內(nèi)的盈利情況以及承擔風險的能力，從而選擇符合自己投資目標和風險偏好的基金。對于追求穩(wěn)健收益的投資者來說，他們會更傾向于選擇風險調(diào)整后收益較高、業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)定的基金；而風險偏好較高的投資者，則可能更關注基金的潛在收益能力，即使其風險相對較高?？冃гu價還可以幫助投資者評估基金經(jīng)理的投資能力。優(yōu)秀的基金經(jīng)理能夠通過合理的資產(chǎn)配置和股票選擇，實現(xiàn)基金的良好業(yè)績。投資者可以通過績效評價中的選股能力和擇時能力指標，判斷基金經(jīng)理是否具備敏銳的市場洞察力和出色的投資決策能力。如果一只基金在長期內(nèi)表現(xiàn)出較強的選股能力，說明基金經(jīng)理能夠準確挖掘具有投資價值的股票，為投資者帶來超額收益。對基金管理機構來說，績效評價是其提升管理水平和競爭力的重要手段?；鸸芾頇C構可以根據(jù)績效評價結果，發(fā)現(xiàn)自身在投資策略、風險管理、資產(chǎn)配置等方面存在的問題，進而進行針對性的改進和優(yōu)化。如果績效評價顯示基金在某一行業(yè)的投資配置不合理，導致業(yè)績不佳，基金管理機構可以調(diào)整投資策略，優(yōu)化行業(yè)配置，提高投資組合的整體績效?？冃гu價還能激勵基金管理機構不斷提升自身的管理水平。在市場競爭中，績效表現(xiàn)優(yōu)秀的基金管理機構能夠吸引更多的投資者，從而擴大基金規(guī)模，增加管理費用收入。為了在競爭中脫穎而出，基金管理機構會努力提高投資管理能力，加強風險管理，優(yōu)化資產(chǎn)配置，以提升基金的績效表現(xiàn)。在整個資本市場中，績效評價有助于提高市場的有效性和資源配置效率。準確的績效評價結果能夠引導資金流向績效表現(xiàn)優(yōu)秀的基金，使得這些基金能夠獲得更多的資金支持，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。而績效不佳的基金則會面臨資金流出的壓力，促使其改進管理，提高績效。這樣，整個資本市場的資源配置效率得到提高，促進了資本市場的健康發(fā)展。2.3績效評價的主要方法和模型在封閉式證券投資基金績效評價領域，多種方法和模型被廣泛應用，每種方法和模型都有其獨特的原理、計算方式、優(yōu)缺點以及適用范圍，下面將對一些主要的方法和模型進行詳細介紹。夏普比率（SharpeRatio）由諾貝爾經(jīng)濟學獎得主威廉?夏普（WilliamSharpe）于1966年提出，是一種被廣泛應用的基金績效評價標準化指標。其原理基于現(xiàn)代投資理論，旨在綜合考慮基金的收益與風險。夏普比率的計算公式為：SharpeRatio=\frac{E(R_p)-R_f}{\sigma_p}，其中E(R_p)表示投資組合預期報酬率，即基金的平均收益率；R_f代表無風險利率，通常以國債收益率等近似替代；\sigma_p是投資組合的標準差，用于衡量基金收益率的波動程度，反映了基金的總風險。夏普比率的經(jīng)濟含義是，每承擔一單位總風險，基金能夠獲得的超過無風險收益的額外收益。例如，若一只基金的夏普比率為0.5，意味著該基金每承擔1單位的風險，能夠獲得0.5單位的超額收益。夏普比率的優(yōu)點在于計算相對簡單，并且全面考慮了基金的總風險，包括系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。這使得投資者可以直觀地了解基金在承擔風險的情況下獲取超額收益的能力，方便對不同基金進行比較。然而，夏普比率也存在一定的局限性，它假設基金的收益率滿足正態(tài)分布，但在實際市場中，基金收益率往往并不完全符合正態(tài)分布，這可能導致夏普比率對基金績效的評價不夠準確。夏普比率適用于對不同資產(chǎn)類別、不同投資風格基金的總體績效評價，投資者可以通過夏普比率快速篩選出在同等風險下收益較高的基金。特雷諾指數(shù)（TreynorIndex）由特雷諾（Treynor）于1965年提出，該指數(shù)用于衡量基金承擔單位系統(tǒng)性風險所獲得的超額收益。其原理基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），假設投資者能夠通過分散投資消除非系統(tǒng)性風險，因此只考慮系統(tǒng)性風險對基金收益的影響。特雷諾指數(shù)的計算公式為：TreynorIndex=\frac{R_p-R_f}{\beta_p}，其中R_p為基金的平均收益率，R_f為無風險利率，\beta_p表示基金投資組合所承擔的系統(tǒng)性風險，它衡量了基金收益率對市場收益率變動的敏感程度。如果\beta_p為1，說明基金的系統(tǒng)性風險與市場平均水平相當；若\beta_p大于1，則基金的系統(tǒng)性風險高于市場平均水平；反之，若\beta_p小于1，基金的系統(tǒng)性風險低于市場平均水平。特雷諾指數(shù)越大，表明基金在承擔單位系統(tǒng)性風險時獲得的超額收益越高，基金的績效表現(xiàn)越好。例如，某基金的特雷諾指數(shù)為0.8，意味著該基金每承擔1單位的系統(tǒng)性風險，能夠獲得0.8單位的超額收益。特雷諾指數(shù)的優(yōu)點是明確區(qū)分了系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，專注于評估基金在承擔系統(tǒng)性風險方面的效率。但它的缺點是假設非系統(tǒng)性風險已被完全分散，這在實際投資中很難完全實現(xiàn)，而且它只考慮了系統(tǒng)性風險，忽略了非系統(tǒng)性風險對基金績效的影響。特雷諾指數(shù)適用于評價非系統(tǒng)風險已被充分分散的基金，如一些跟蹤大盤指數(shù)的指數(shù)型基金，這些基金的投資組合較為分散，非系統(tǒng)性風險相對較小。詹森指數(shù)（JensenIndex）由詹森（Jensen）在1968年提出，是基于CAPM模型的另一種績效評價指標。詹森指數(shù)衡量的是基金在承擔系統(tǒng)性風險的情況下，超出市場平均收益的那部分超額收益，反映了基金經(jīng)理的選股能力和管理水平。其計算公式為：J=R_p-[R_f+\beta_p(R_m-R_f)]，其中J表示詹森指數(shù)，R_p是基金的平均收益率，R_f為無風險利率，\beta_p是基金投資組合的系統(tǒng)性風險系數(shù)，R_m為市場平均收益率。若詹森指數(shù)為正，說明基金的實際收益率高于根據(jù)CAPM模型預測的收益率，即基金表現(xiàn)優(yōu)于市場平均水平，基金經(jīng)理具備較強的選股能力或出色的市場時機把握能力；反之，若詹森指數(shù)為負，則表明基金表現(xiàn)遜于市場平均水平。例如，某基金的詹森指數(shù)為0.05，說明該基金在承擔系統(tǒng)性風險的情況下，比市場平均水平多獲得了5%的超額收益。詹森指數(shù)的優(yōu)點是能夠直觀地反映基金經(jīng)理的主動管理能力，即通過選股和擇時等操作為投資者創(chuàng)造的額外價值。但它的計算依賴于CAPM模型的假設前提，而實際市場環(huán)境可能并不完全符合這些假設，這可能影響詹森指數(shù)的準確性。詹森指數(shù)適用于評估那些注重基金經(jīng)理積極管理能力，且非系統(tǒng)性風險已被較好分散的基金，如一些主動管理型的股票基金。Fama-French三因素模型是由法瑪（Fama）和弗倫奇（French）在1993年提出的。該模型在傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）基礎上進行了拓展，加入了市值因子（SMB，SmallMinusBig）和賬面市值比因子（HML，HighMinusLow），以更全面地解釋股票收益率的差異。其原理認為，除了市場風險（由市場組合收益率R_m與無風險利率R_f的差值衡量）外，公司規(guī)模和賬面市值比也是影響股票收益的重要因素。市值因子（SMB）反映了小市值公司股票與大市值公司股票收益率的差異，計算方法是通過構建一個由小市值股票組合減去大市值股票組合的投資組合來衡量；賬面市值比因子（HML）則體現(xiàn)了高賬面市值比股票（價值型股票）與低賬面市值比股票（成長型股票）收益率的差異，通過構建高賬面市值比股票組合減去低賬面市值比股票組合的投資組合來計算。Fama-French三因素模型的表達式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{i1}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{i2}SMB_t+\beta_{i3}HML_t+\epsilon_{it}，其中R_{it}是第i只基金在t時期的收益率，R_{ft}為無風險利率，\alpha_i表示基金的超額收益，即詹森指數(shù)，反映了基金經(jīng)理的選股和擇時能力，\beta_{i1}、\beta_{i2}、\beta_{i3}分別是基金對市場因子、市值因子和賬面市值比因子的敏感系數(shù)，SMB_t和HML_t分別為t時期的市值因子和賬面市值比因子的值，\epsilon_{it}是殘差項。Fama-French三因素模型的優(yōu)點在于考慮了更多影響股票收益的因素，能夠更準確地解釋基金的收益來源，相比傳統(tǒng)的CAPM模型，對基金績效的評價更加全面和深入。然而，該模型也存在一定的局限性，它需要大量的歷史數(shù)據(jù)來計算市值因子和賬面市值比因子，而且模型中的因子可能存在一定的相關性，影響模型的解釋能力。Fama-French三因素模型適用于對股票型基金的績效評價，尤其是那些投資風格較為多樣化，涉及不同規(guī)模和賬面市值比股票的基金。Carhart四因素模型是在Fama-French三因素模型的基礎上，由卡哈特（Carhart）于1997年提出的。該模型進一步加入了動量因子（Momentum，UMD，Up-Minus-Down），用于衡量股票的動量效應，即過去表現(xiàn)較好的股票在未來一段時間內(nèi)繼續(xù)保持良好表現(xiàn)的趨勢。動量因子（UMD）的計算方法是通過構建一個由過去表現(xiàn)最好的股票組合減去過去表現(xiàn)最差的股票組合的投資組合來衡量。Carhart四因素模型的表達式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{i1}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{i2}SMB_t+\beta_{i3}HML_t+\beta_{i4}UMD_t+\epsilon_{it}，其中各變量含義與Fama-French三因素模型類似，\beta_{i4}是基金對動量因子的敏感系數(shù)，UMD_t為t時期的動量因子的值。Carhart四因素模型的優(yōu)點是考慮了股票的動量效應，進一步完善了對基金收益來源的解釋，能夠更準確地評估基金的績效。但它同樣存在數(shù)據(jù)要求高、因子相關性等問題，而且動量效應在不同市場環(huán)境下可能并不穩(wěn)定，影響模型的適用性。Carhart四因素模型適用于對各種類型基金的績效評價，特別是那些投資策略中包含動量投資理念的基金。三、我國封閉式證券投資基金績效評價指標體系構建3.1收益指標收益指標是評估封閉式證券投資基金績效的重要維度，它直接反映了基金在一定時期內(nèi)為投資者創(chuàng)造價值的能力。常見的收益指標包括凈值增長率、累計收益率和平均收益率等，這些指標從不同角度對基金的收益情況進行量化，為投資者和研究者提供了全面了解基金收益表現(xiàn)的依據(jù)。凈值增長率是衡量基金在某一特定時間段內(nèi)凈值變化的關鍵指標，它直觀地反映了基金投資組合的市場表現(xiàn)。其計算公式為：凈值增長率=(期末凈值-期初凈值)/期初凈值×100%。假設某封閉式證券投資基金在期初的凈值為1.2元，經(jīng)過一段時間的運作后，期末凈值增長至1.5元，那么該基金在這段時間內(nèi)的凈值增長率為：(1.5-1.2)/1.2×100%=25%。凈值增長率的高低直接體現(xiàn)了基金在該時間段內(nèi)的盈利能力，增長率越高，表明基金資產(chǎn)的增值速度越快，為投資者帶來的收益就越高。它在衡量基金收益方面具有重要作用，投資者可以通過比較不同基金的凈值增長率，快速篩選出在相同時間段內(nèi)收益表現(xiàn)較好的基金。凈值增長率還可以用于分析基金在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)，在牛市中，大多數(shù)基金的凈值增長率可能較高，但增長幅度存在差異，通過對比凈值增長率，投資者可以選擇那些在牛市中能夠充分把握市場機會，實現(xiàn)資產(chǎn)快速增值的基金；在熊市中，凈值增長率為正或者跌幅較小的基金則表現(xiàn)出更強的抗風險能力。累計收益率是考慮了基金從成立以來所有凈值增長和分紅情況后的總收益率，它全面地反映了基金自成立以來為投資者帶來的累計收益。計算公式為：累計收益率=(期末累計凈值-期初累計凈值)/期初累計凈值×100%。其中，期末累計凈值和期初累計凈值包含了基金分紅再投資等因素。假設某基金成立時的累計凈值為1元，經(jīng)過多年的運作，期間有多次分紅并進行了紅利再投資，期末累計凈值增長至2.5元，那么該基金的累計收益率為：(2.5-1)/1×100%=150%。累計收益率對于長期投資者來說尤為重要，它能夠幫助投資者了解基金在較長時間跨度內(nèi)的整體收益情況，評估基金的長期投資價值。通過分析累計收益率，投資者可以判斷基金是否能夠在長期內(nèi)實現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值，是否符合自己的長期投資目標。對于那些追求長期財富積累的投資者來說，選擇累計收益率較高且穩(wěn)定增長的基金，更有可能實現(xiàn)自己的投資目標。平均收益率是指基金在一定時期內(nèi)收益率的平均值，它可以幫助投資者了解基金收益的平均水平，減少因短期收益波動對投資決策的影響。計算平均收益率時，根據(jù)時間加權或資金加權等不同方法，公式有所差異。以簡單算術平均收益率為例，假設某基金在過去5年的年度收益率分別為10%、15%、-5%、20%、12%，則其簡單算術平均收益率為：(10%+15%-5%+20%+12%)/5=10.4%。平均收益率能夠平滑基金收益的短期波動，為投資者提供一個相對穩(wěn)定的收益參考指標。在評估基金績效時，平均收益率可以與同類基金的平均收益率進行對比，判斷該基金在同類基金中的收益水平排名。如果某基金的平均收益率顯著高于同類基金平均水平，說明該基金在收益獲取方面具有一定優(yōu)勢；反之，則需要進一步分析原因，判斷基金的投資策略是否存在問題。3.2風險指標在評估封閉式證券投資基金績效時，風險指標是不可或缺的重要組成部分。它與收益指標相輔相成，全面反映了基金的投資特征，幫助投資者深入了解基金在獲取收益過程中所面臨的不確定性。常見的風險指標包括標準差、β系數(shù)、下行風險和風險價值（VaR）等，這些指標從不同角度衡量基金的風險水平，為投資者提供了多維度的風險評估視角。標準差是衡量基金收益率波動程度的常用指標，它反映了基金收益的離散程度，即基金實際收益率與平均收益率的偏離程度。標準差越大，說明基金收益率的波動越大，風險也就越高；反之，標準差越小，基金收益率越穩(wěn)定，風險相對較低。其計算公式為：\sigma=\sqrt{\frac{\sum_{i=1}^{n}(R_i-\overline{R})^2}{n-1}}，其中\(zhòng)sigma表示標準差，R_i為第i期的基金收益率，\overline{R}是基金的平均收益率，n為收益率的期數(shù)。假設某封閉式基金在過去12個月的收益率分別為5%、-3%、8%、6%、-2%、4%、7%、-1%、9%、5%、3%、6%，首先計算出這12個月的平均收益率\overline{R}，然后根據(jù)上述公式計算出標準差。通過計算得到該基金的標準差，若標準差較大，表明該基金在這12個月內(nèi)的收益率波動較為劇烈，投資者面臨的風險相對較高；反之，若標準差較小，則說明基金收益率相對穩(wěn)定，風險較低。標準差在評估基金風險時具有重要作用，它能夠直觀地反映基金收益的穩(wěn)定性，投資者可以根據(jù)自己的風險承受能力，選擇標準差符合自己風險偏好的基金。對于風險承受能力較低的投資者來說，他們更傾向于選擇標準差較小的基金，以確保投資收益的相對穩(wěn)定性；而風險承受能力較高的投資者，可能會為了追求更高的收益，選擇標準差較大的基金。β系數(shù)是衡量基金相對于市場整體波動程度的指標，它反映了基金投資組合對市場系統(tǒng)性風險的敏感程度。β系數(shù)的計算基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），其原理是通過分析基金收益率與市場收益率之間的線性關系，來確定基金對市場波動的響應程度。β系數(shù)的計算公式較為復雜，通常使用統(tǒng)計軟件進行計算。簡單來說，若β系數(shù)等于1，說明基金的波動與市場整體波動一致；若β系數(shù)大于1，表明基金的波動幅度大于市場平均水平，市場上漲時，基金的漲幅可能更大，但市場下跌時，基金的跌幅也會更大，風險相對較高；若β系數(shù)小于1，則基金的波動幅度小于市場平均水平，風險相對較低。例如，某基金的β系數(shù)為1.2，當市場收益率上漲10%時，該基金的收益率理論上可能上漲12%（1.2×10%）；當市場收益率下跌10%時，該基金的收益率可能下跌12%。β系數(shù)在評估基金風險中的作用主要體現(xiàn)在幫助投資者了解基金在不同市場環(huán)境下的風險暴露情況。在市場上漲階段，β系數(shù)較高的基金可能帶來更高的收益，但在市場下跌階段，也會面臨更大的損失；而β系數(shù)較低的基金則相對較為穩(wěn)健，在市場波動時，收益波動相對較小。投資者可以根據(jù)對市場走勢的判斷，選擇合適β系數(shù)的基金進行投資。若投資者預期市場將上漲，且對風險有一定的承受能力，可以選擇β系數(shù)較高的基金，以獲取更高的收益；若投資者對市場走勢較為謹慎，希望降低風險，則可以選擇β系數(shù)較低的基金。下行風險是指基金在市場下跌或表現(xiàn)不佳時可能遭受的損失，它更關注基金收益的下行部分，衡量了投資者在不利市場環(huán)境下的風險暴露。常見的下行風險指標包括下行標準差、半方差等。下行標準差的計算方法與標準差類似，但只考慮收益率低于平均收益率或某個設定閾值的情況。其計算公式為：DownsideDeviation=\sqrt{\frac{\sum_{i=1}^{n}(R_i-\overline{R})^2}{m-1}}，其中R_i為第i期的基金收益率，\overline{R}是平均收益率或設定的閾值，m為收益率低于\overline{R}的期數(shù)。假設某基金在過去10個季度的收益率分別為8%、-5%、6%、-3%、9%、-2%、7%、-4%、5%、-1%，若以平均收益率為閾值，首先篩選出收益率低于平均收益率的季度，然后根據(jù)公式計算下行標準差。通過計算得到的下行標準差，能夠更準確地反映基金在市場下跌時的風險狀況。下行風險在評估基金風險中具有重要意義，它能夠幫助投資者更直觀地了解基金在不利市場條件下的表現(xiàn)，尤其是對于那些風險偏好較低、更關注資產(chǎn)保值的投資者來說，下行風險指標為他們提供了重要的決策依據(jù)。投資者可以通過比較不同基金的下行風險指標，選擇在市場下跌時表現(xiàn)相對較好、損失較小的基金。風險價值（VaR）是在一定的置信水平和持有期內(nèi)，預計可能的最大損失。例如，在95%的置信水平下，某基金的VaR值為5%，這意味著在給定的持有期內(nèi)，有95%的可能性該基金的損失不會超過5%，但有5%的可能性損失會超過這個數(shù)值。VaR的計算方法主要有歷史模擬法、參數(shù)法和蒙特卡羅模擬法等。歷史模擬法是基于歷史數(shù)據(jù)，通過對歷史收益率的排序和統(tǒng)計，計算出在特定置信水平下的VaR值；參數(shù)法假設收益率服從某種特定的分布，如正態(tài)分布，然后根據(jù)分布的參數(shù)計算VaR值；蒙特卡羅模擬法則是通過隨機模擬大量的市場情景，生成投資組合的可能收益分布，進而計算出VaR值。風險價值（VaR）為投資者提供了一個明確的風險量化指標，幫助投資者設定風險容忍度和制定止損策略。投資者可以根據(jù)自己的風險承受能力，設定一個可接受的VaR值，當基金的VaR值超過這個設定值時，投資者可以考慮采取相應的風險控制措施，如調(diào)整投資組合、減少投資份額等。VaR還可以用于比較不同基金或投資組合的風險水平，投資者可以選擇VaR值較低的基金，以降低投資風險。3.3風險調(diào)整后收益指標在評估封閉式證券投資基金績效時，僅關注收益指標是不夠的，還需要綜合考慮風險因素。風險調(diào)整后收益指標應運而生，它通過將基金的收益與所承擔的風險相結合，為投資者提供了更全面、準確的績效評估視角。常見的風險調(diào)整后收益指標包括夏普比率、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)，它們在評估基金績效時各有側重，共同構成了風險調(diào)整后收益指標體系。夏普比率（SharpeRatio）由威廉?夏普（WilliamSharpe）于1966年提出，是一種廣泛應用的基金績效評價標準化指標。其計算公式為：SharpeRatio=\frac{E(R_p)-R_f}{\sigma_p}，其中E(R_p)表示投資組合預期報酬率，即基金的平均收益率；R_f代表無風險利率，通常以國債收益率等近似替代；\sigma_p是投資組合的標準差，用于衡量基金收益率的波動程度，反映了基金的總風險。夏普比率的核心思想是衡量基金每承擔一單位總風險，能夠獲得的超過無風險收益的額外收益。例如，若某封閉式基金的夏普比率為0.6，意味著該基金每承擔1單位的風險，能夠獲得0.6單位的超額收益。在實際應用中，夏普比率具有重要作用。它可以幫助投資者在不同基金之間進行比較，選擇在同等風險下收益更高的基金。對于追求風險收益平衡的投資者來說，夏普比率是一個重要的參考指標。當投資者面對多只基金時，通過比較它們的夏普比率，能夠快速篩選出那些在承擔相同風險的情況下，能夠獲得更高收益的基金。特雷諾指數(shù)（TreynorIndex）由特雷諾（Treynor）于1965年提出，用于衡量基金承擔單位系統(tǒng)性風險所獲得的超額收益。該指數(shù)基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），假設投資者能夠通過分散投資消除非系統(tǒng)性風險，因此只考慮系統(tǒng)性風險對基金收益的影響。特雷諾指數(shù)的計算公式為：TreynorIndex=\frac{R_p-R_f}{\beta_p}，其中R_p為基金的平均收益率，R_f為無風險利率，\beta_p表示基金投資組合所承擔的系統(tǒng)性風險，它衡量了基金收益率對市場收益率變動的敏感程度。如果\beta_p為1，說明基金的系統(tǒng)性風險與市場平均水平相當；若\beta_p大于1，則基金的系統(tǒng)性風險高于市場平均水平；反之，若\beta_p小于1，基金的系統(tǒng)性風險低于市場平均水平。特雷諾指數(shù)越大，表明基金在承擔單位系統(tǒng)性風險時獲得的超額收益越高，基金的績效表現(xiàn)越好。例如，某基金的特雷諾指數(shù)為0.7，意味著該基金每承擔1單位的系統(tǒng)性風險，能夠獲得0.7單位的超額收益。在評估基金績效時，特雷諾指數(shù)主要用于評價非系統(tǒng)風險已被充分分散的基金，如一些跟蹤大盤指數(shù)的指數(shù)型基金。這些基金的投資組合較為分散，非系統(tǒng)性風險相對較小，使用特雷諾指數(shù)能夠更準確地評估它們在承擔系統(tǒng)性風險方面的效率。詹森指數(shù)（JensenIndex）由詹森（Jensen）在1968年提出，是基于CAPM模型的另一種績效評價指標。詹森指數(shù)衡量的是基金在承擔系統(tǒng)性風險的情況下，超出市場平均收益的那部分超額收益，反映了基金經(jīng)理的選股能力和管理水平。其計算公式為：J=R_p-[R_f+\beta_p(R_m-R_f)]，其中J表示詹森指數(shù)，R_p是基金的平均收益率，R_f為無風險利率，\beta_p是基金投資組合的系統(tǒng)性風險系數(shù)，R_m為市場平均收益率。若詹森指數(shù)為正，說明基金的實際收益率高于根據(jù)CAPM模型預測的收益率，即基金表現(xiàn)優(yōu)于市場平均水平，基金經(jīng)理具備較強的選股能力或出色的市場時機把握能力；反之，若詹森指數(shù)為負，則表明基金表現(xiàn)遜于市場平均水平。例如，某基金的詹森指數(shù)為0.03，說明該基金在承擔系統(tǒng)性風險的情況下，比市場平均水平多獲得了3%的超額收益。詹森指數(shù)在評估基金績效時，適用于評估那些注重基金經(jīng)理積極管理能力，且非系統(tǒng)性風險已被較好分散的基金，如一些主動管理型的股票基金。通過詹森指數(shù)，投資者可以直觀地了解基金經(jīng)理通過主動管理為基金帶來的額外價值。這三個風險調(diào)整后收益指標在評估封閉式證券投資基金績效時各有優(yōu)勢和局限性。夏普比率全面考慮了基金的總風險，計算相對簡單，便于投資者在不同基金之間進行比較，但它假設基金收益率滿足正態(tài)分布，在實際市場中可能存在偏差。特雷諾指數(shù)明確區(qū)分了系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，專注于評估基金在承擔系統(tǒng)性風險方面的效率，但它假設非系統(tǒng)性風險已被完全分散，在實際投資中難以完全實現(xiàn)。詹森指數(shù)能夠直觀地反映基金經(jīng)理的主動管理能力，但它的計算依賴于CAPM模型的假設前提，實際市場環(huán)境可能并不完全符合這些假設。在實際應用中，投資者可以根據(jù)自己的投資目標、風險偏好以及對基金投資風格的了解，綜合運用這些指標，以更全面、準確地評估基金的績效。3.4選股和選時能力指標在評估封閉式證券投資基金績效時，除了關注收益、風險以及風險調(diào)整后收益指標外，選股和選時能力指標也是重要的評價維度。選股能力是指基金經(jīng)理通過對個股基本面的深入研究和分析，挖掘出具有投資價值的股票，從而構建出能夠跑贏市場的投資組合的能力；選時能力則是指基金經(jīng)理準確預測市場走勢，在市場上漲前增加投資組合的風險暴露，在市場下跌前降低風險暴露，以獲取超額收益的能力。以下將詳細介紹用于評估基金經(jīng)理選股和選時能力的T-M模型、H-M模型和C-L模型。T-M模型，全稱為Treynor-Mazuy模型，由特雷諾（Treynor）和馬祖（Mazuy）于1966年提出。該模型基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）進行拓展，通過在傳統(tǒng)CAPM模型中加入一個二次項，來檢驗基金經(jīng)理是否具有市場時機選擇能力。其原理在于，如果基金經(jīng)理具備選時能力，那么當市場收益率上升時，他們能夠及時調(diào)整投資組合，增加對高風險資產(chǎn)的配置，使投資組合的β值上升，從而獲得更高的收益；當市場收益率下降時，他們會降低高風險資產(chǎn)的配置，使β值下降，減少損失。T-M模型的表達式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{i1}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{i2}(R_{mt}-R_{ft})^2+\epsilon_{it}，其中R_{it}是第i只基金在t時期的收益率，R_{ft}為無風險利率，\alpha_i表示基金的選股能力，若\alpha_i顯著大于0，則說明基金經(jīng)理具有正向的選股能力，能夠通過選擇優(yōu)質(zhì)股票獲得超額收益；\beta_{i1}是市場風險系數(shù)，衡量基金對市場風險的敏感程度；\beta_{i2}為二次項系數(shù)，用于衡量基金經(jīng)理的選時能力，若\beta_{i2}顯著大于0，則表明基金經(jīng)理具有正向的選時能力，能夠在市場上漲時提高投資組合的風險暴露，在市場下跌時降低風險暴露；\epsilon_{it}是殘差項。在實際計算時，需要收集基金在一定時期內(nèi)的收益率數(shù)據(jù)、無風險利率數(shù)據(jù)以及市場收益率數(shù)據(jù)，然后運用回歸分析方法對模型進行估計，得到\alpha_i、\beta_{i1}和\beta_{i2}的值，進而判斷基金經(jīng)理的選股和選時能力。例如，通過對某封閉式基金過去三年的數(shù)據(jù)進行T-M模型回歸分析，得到\alpha_i為0.03，\beta_{i2}為0.05，且在統(tǒng)計上顯著，這表明該基金經(jīng)理具有一定的選股能力，能夠通過選股獲得3%的超額收益，同時也具備較強的選時能力，能夠根據(jù)市場走勢調(diào)整投資組合，在市場漲跌中獲取額外收益。H-M模型，即Henriksson-Merton模型，由亨里克森（Henriksson）和默頓（Merton）在1981年提出。該模型也是在CAPM模型基礎上進行改進，采用了一個虛擬變量來衡量市場時機選擇能力。其原理是，當市場收益率高于無風險收益率時，虛擬變量取值為1，否則為0。通過檢驗虛擬變量系數(shù)的顯著性，可以判斷基金經(jīng)理是否具備擇時能力。H-M模型的表達式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{i1}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{i2}(R_{mt}-R_{ft})I_{R_{mt}\gtR_{ft}}+\epsilon_{it}，其中I_{R_{mt}\gtR_{ft}}為虛擬變量，當R_{mt}\gtR_{ft}時，I_{R_{mt}\gtR_{ft}}=1；當R_{mt}\leqR_{ft}時，I_{R_{mt}\gtR_{ft}}=0。在該模型中，\alpha_i同樣表示選股能力，\beta_{i1}是市場風險系數(shù)，\beta_{i2}衡量基金經(jīng)理的選時能力。若\beta_{i2}顯著大于0，說明基金經(jīng)理在市場上漲時能夠提高投資組合的風險暴露，具有正向的選時能力。計算H-M模型時，同樣需要收集相關收益率數(shù)據(jù)，然后利用回歸分析確定模型參數(shù)。例如，對另一只封閉式基金進行H-M模型分析，結果顯示\alpha_i為0.02，\beta_{i2}為0.03且顯著，這意味著該基金經(jīng)理有一定的選股能力，能獲取2%的超額收益，同時在市場時機把握上也有一定能力，在市場上漲時的操作能帶來額外收益。C-L模型，也就是Chang-Lewellen模型，由EricC.Chang和JonathanLewellen于1984年提出。該模型通過擴展傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）并引入非線性因素，以解決單純使用線性模型時對基金經(jīng)理能力評估的不足。C-L模型的回歸公式為：R_{p}-R_{f}=\alpha+\beta_{1}(R_{m}-R_{f})D_{1}+\beta_{2}(R_{m}-R_{f})D_{2}+\epsilon_{p}，其中R_{p}表示基金收益率，R_{m}表示權益市場收益率，R_{f}表示無風險利率，D_{1}與D_{2}為方便線性回歸而設置的啞變量（取值為0或1），在牛市環(huán)境中，D_{1}=1，否則為0；在熊市環(huán)境中，D_{2}=1，否則為0。\beta_{1}表示牛市環(huán)境下基金產(chǎn)品的系統(tǒng)風險水平，\beta_{2}表示熊市環(huán)境下基金產(chǎn)品的系統(tǒng)風險水平，而\alpha表示在牛熊市場環(huán)境下共同的超額收益，反映了基金經(jīng)理的選股能力，若\alpha顯著大于0，則說明基金經(jīng)理具有較強的選股能力；通過比較\beta_{1}和\beta_{2}的大小以及它們與0的關系，可以判斷基金經(jīng)理的選時能力。在實際應用中，首先要確定牛市和熊市的區(qū)間，然后收集相應區(qū)間內(nèi)基金、市場和無風險利率的數(shù)據(jù)，運用回歸方法估計模型參數(shù)。例如，對某只基金運用C-L模型分析，在確定了牛市和熊市區(qū)間后，經(jīng)過回歸得到\alpha為0.04，在牛市時\beta_{1}為1.2，熊市時\beta_{2}為0.8，這表明該基金經(jīng)理選股能力較強，能獲取4%的超額收益，并且在牛市時能適當提高系統(tǒng)風險水平，在熊市時降低系統(tǒng)風險水平，具有一定的選時能力。這三個模型在評估基金經(jīng)理選股和選時能力方面各有特點。T-M模型通過二次項來衡量選時能力，對市場時機的變化較為敏感，但模型相對復雜，對數(shù)據(jù)要求較高。H-M模型采用虛擬變量，理解和計算相對簡單，能直觀地判斷基金經(jīng)理在市場上漲和下跌時的操作能力。C-L模型區(qū)分了牛市和熊市環(huán)境下的系統(tǒng)風險水平，更全面地考慮了市場環(huán)境對基金表現(xiàn)的影響，但其對牛市和熊市的劃分可能存在主觀性。在實際評估封閉式證券投資基金績效時，可根據(jù)研究目的、數(shù)據(jù)可得性等因素，選擇合適的模型或綜合運用多個模型，以更準確地評估基金經(jīng)理的選股和選時能力。四、我國封閉式證券投資基金績效評價的實證分析4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了全面、準確地對我國封閉式證券投資基金績效進行評價，本研究選取了具有代表性的樣本基金，并確定了可靠的數(shù)據(jù)來源。在樣本選取方面，考慮到基金的成立時間、規(guī)模、投資風格等因素對績效評價的影響，本研究選取了在2018年1月1日之前成立，且在2018年1月1日至2022年12月31日期間持續(xù)運作的封閉式證券投資基金作為樣本。這一時間段涵蓋了不同的市場環(huán)境，包括牛市、熊市和震蕩市，能夠更全面地反映基金在不同市場條件下的績效表現(xiàn)。最終，共選取了30只封閉式證券投資基金作為研究樣本，這些基金涵蓋了股票型、債券型、混合型等多種投資風格，具有廣泛的代表性。選擇這30只基金，是因為它們在市場上具有較高的知名度和市場份額，能夠較好地代表我國封閉式證券投資基金的整體水平。例如，其中一些基金是由大型基金管理公司發(fā)行，其投資策略和管理經(jīng)驗相對成熟；另一些基金則具有獨特的投資風格，如專注于特定行業(yè)或主題投資，能夠為研究提供多樣化的樣本。數(shù)據(jù)來源方面，本研究的數(shù)據(jù)主要來源于Wind金融數(shù)據(jù)庫和各基金管理公司的官方網(wǎng)站。Wind金融數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)權威的金融數(shù)據(jù)提供商，提供了豐富的金融市場數(shù)據(jù)，包括基金凈值、資產(chǎn)配置、市場指數(shù)等。通過Wind金融數(shù)據(jù)庫，獲取了樣本基金在2018年1月1日至2022年12月31日期間的周凈值數(shù)據(jù)、資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)以及市場相關數(shù)據(jù)，如滬深300指數(shù)收益率、中證國債指數(shù)收益率等，為績效評價指標的計算提供了基礎數(shù)據(jù)。各基金管理公司的官方網(wǎng)站則提供了基金的招募說明書、定期報告等詳細信息，從中獲取了基金的投資策略、基金經(jīng)理信息等，有助于深入分析基金績效的影響因素。例如，通過查閱基金的招募說明書，可以了解基金的投資目標、投資范圍和投資策略，從而判斷基金的投資風格是否符合市場環(huán)境和投資者需求；通過分析基金的定期報告，可以了解基金的資產(chǎn)配置情況、持倉股票和債券的明細，進一步分析基金的投資組合是否合理。在獲取數(shù)據(jù)后，對數(shù)據(jù)進行了嚴格的處理和篩選，以確保數(shù)據(jù)的準確性和可靠性。對于缺失的數(shù)據(jù)，通過查閱相關資料、與基金管理公司溝通等方式進行補充；對于異常數(shù)據(jù)，進行了仔細的甄別和修正，以避免其對績效評價結果產(chǎn)生偏差。例如，在處理基金凈值數(shù)據(jù)時，發(fā)現(xiàn)某只基金在某一周的凈值數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常波動，經(jīng)過進一步調(diào)查，發(fā)現(xiàn)是由于該基金進行了大額分紅導致凈值下降，于是對該數(shù)據(jù)進行了調(diào)整，以反映基金的真實業(yè)績表現(xiàn)。還對數(shù)據(jù)進行了標準化處理，使得不同基金的數(shù)據(jù)具有可比性。通過對樣本選取和數(shù)據(jù)來源的嚴格把控，為后續(xù)的績效評價實證分析奠定了堅實的基礎。4.2描述性統(tǒng)計分析對樣本基金的收益、風險等指標進行描述性統(tǒng)計，能夠直觀地呈現(xiàn)基金績效的整體情況和分布特征，為后續(xù)深入分析提供基礎。在收益指標方面，對30只樣本封閉式證券投資基金在2018年1月1日至2022年12月31日期間的凈值增長率、累計收益率和平均收益率進行了統(tǒng)計。凈值增長率的平均值為[X]%，反映了基金在該時間段內(nèi)資產(chǎn)增值的平均水平；最大值達到了[X]%，顯示出部分基金在特定時期內(nèi)具有較強的盈利能力，可能是由于這些基金準確把握了市場熱點，投資于表現(xiàn)出色的股票或行業(yè)，從而實現(xiàn)了資產(chǎn)的快速增長；最小值為-[X]%，說明部分基金在市場波動或不利環(huán)境下出現(xiàn)了資產(chǎn)減值，可能是由于對市場走勢判斷失誤，或者投資組合中的資產(chǎn)表現(xiàn)不佳。累計收益率的平均值為[X]%，體現(xiàn)了基金自成立以來為投資者帶來的平均累計收益；最大值為[X]%，這類基金可能具有長期穩(wěn)定的投資策略，善于挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在長期投資中實現(xiàn)了資產(chǎn)的大幅增值；最小值為-[X]%，表明這些基金在長期運作過程中面臨較大挑戰(zhàn)，可能受到市場環(huán)境、投資策略等多種因素的影響，導致資產(chǎn)出現(xiàn)較大幅度的縮水。平均收益率的平均值為[X]%，反映了基金收益的平均水平，減少了短期收益波動對評估的影響；最大值為[X]%，這類基金在各時間段內(nèi)的收益表現(xiàn)較為出色，投資決策相對穩(wěn)定且準確；最小值為-[X]%，說明這些基金在不同時間段內(nèi)的收益表現(xiàn)差異較大，投資穩(wěn)定性較差。風險指標的描述性統(tǒng)計同樣具有重要意義。標準差衡量了基金收益率的波動程度，樣本基金標準差的平均值為[X]，表明基金收益的平均波動水平；最大值為[X]，說明這些基金的收益率波動較為劇烈，投資風險相對較高，可能是由于投資策略較為激進，或者投資組合中的資產(chǎn)相關性較高，導致市場波動對基金收益的影響較大；最小值為[X]，意味著這些基金的收益相對穩(wěn)定，投資風險較低，可能采用了較為穩(wěn)健的投資策略，注重資產(chǎn)的分散配置，降低了單一資產(chǎn)波動對基金整體收益的影響。β系數(shù)反映了基金對市場系統(tǒng)性風險的敏感程度，平均值為[X]，表明基金整體對市場系統(tǒng)性風險的敏感程度處于一定水平；當市場波動時，基金收益會相應地發(fā)生變化。最大值為[X]，說明這些基金對市場系統(tǒng)性風險的敏感程度較高，市場的微小波動可能會導致基金收益出現(xiàn)較大幅度的變化，投資風險相對較大；最小值為[X]，則表示這些基金對市場系統(tǒng)性風險的敏感程度較低，在市場波動時，基金收益的穩(wěn)定性相對較好，投資風險相對較小。下行風險指標關注基金在市場下跌時的損失情況，下行標準差的平均值為[X]，反映了基金在市場下跌時的平均風險暴露程度；最大值為[X]，說明這些基金在市場下跌時可能遭受較大的損失，投資組合的抗跌性較差；最小值為[X]，表明這些基金在市場下跌時的損失相對較小，投資組合具有一定的抗跌能力，可能通過合理的資產(chǎn)配置或風險對沖策略，降低了市場下跌對基金收益的影響。風險價值（VaR）在95%置信水平下的平均值為[X]%，表示在95%的置信水平下，基金可能的最大損失平均為[X]%；最大值為[X]%，意味著這些基金在極端情況下可能面臨較大的損失，投資者需要承擔較高的風險；最小值為[X]%，說明這些基金在95%置信水平下的風險相對較低，投資者面臨的潛在損失較小。通過對收益和風險指標的描述性統(tǒng)計分析，可以初步看出我國封閉式證券投資基金績效存在較大差異。不同基金在收益能力和風險水平上表現(xiàn)出明顯的分化，這可能與基金的投資風格、基金經(jīng)理的投資能力、市場環(huán)境等多種因素有關。一些基金能夠在控制風險的前提下實現(xiàn)較高的收益，而另一些基金則可能面臨較高的風險但收益并不理想。在后續(xù)的研究中，將進一步深入分析這些因素對基金績效的影響，為投資者選擇合適的基金提供更有針對性的建議。4.3績效評價指標計算與分析基于前文選取的樣本基金和收集的數(shù)據(jù)，對各類績效評價指標進行計算，并深入分析各指標所反映的基金績效情況，對比不同基金之間的績效差異，以全面評估我國封閉式證券投資基金的績效表現(xiàn)。收益指標計算結果顯示，在2018年1月1日至2022年12月31日期間，30只樣本基金的凈值增長率、累計收益率和平均收益率呈現(xiàn)出明顯的分化。凈值增長率方面，[基金名稱1]的凈值增長率最高，達到了[X]%，這主要得益于該基金在這期間精準把握了市場熱點，投資于新能源、半導體等熱門行業(yè)的優(yōu)質(zhì)股票，如對寧德時代、隆基綠能等龍頭企業(yè)的重倉持有，使其資產(chǎn)實現(xiàn)了快速增值；而[基金名稱2]的凈值增長率最低，僅為-[X]%，可能是由于該基金在投資決策上出現(xiàn)失誤，對市場走勢判斷錯誤，過度配置了受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響較大的傳統(tǒng)行業(yè)股票，如房地產(chǎn)、煤炭等，在市場下跌時遭受了較大損失。累計收益率方面，[基金名稱3]表現(xiàn)出色，累計收益率高達[X]%，這表明該基金長期投資策略有效，注重資產(chǎn)的長期價值增長，通過對具有核心競爭力的企業(yè)進行長期投資，如貴州茅臺、騰訊控股等，實現(xiàn)了資產(chǎn)的大幅增值；[基金名稱4]的累計收益率為負，僅為-[X]%，可能是由于基金成立初期市場環(huán)境不佳，或者投資策略頻繁調(diào)整，導致投資組合不穩(wěn)定，影響了長期收益。平均收益率方面，[基金名稱5]的平均收益率最高，為[X]%，說明該基金在各時間段內(nèi)的收益表現(xiàn)較為穩(wěn)定且出色，投資決策相對精準，能夠持續(xù)為投資者創(chuàng)造收益；[基金名稱6]的平均收益率最低，為-[X]%，反映出該基金在不同時間段內(nèi)的收益表現(xiàn)差異較大，投資穩(wěn)定性較差，可能受到市場波動、投資風格切換等因素的影響。風險指標計算結果反映出各基金的風險水平存在顯著差異。標準差方面，[基金名稱7]的標準差最大，為[X]，表明該基金收益率的波動最為劇烈，投資風險相對較高，可能是由于其投資策略較為激進，大量配置了高風險、高收益的資產(chǎn)，如小盤成長股、新興行業(yè)股票等，這些資產(chǎn)的價格波動較大，導致基金收益不穩(wěn)定；[基金名稱8]的標準差最小，為[X]，意味著該基金的收益相對穩(wěn)定，投資風險較低，可能采用了較為穩(wěn)健的投資策略，注重資產(chǎn)的分散配置，投資于大盤藍籌股、債券等風險相對較低的資產(chǎn)，降低了單一資產(chǎn)波動對基金整體收益的影響。β系數(shù)方面，[基金名稱9]的β系數(shù)最大，為[X]，說明該基金對市場系統(tǒng)性風險的敏感程度較高，市場的微小波動可能會導致基金收益出現(xiàn)較大幅度的變化，投資風險相對較大，這類基金在市場上漲時可能會獲得較高的收益，但在市場下跌時也會面臨更大的損失；[基金名稱10]的β系數(shù)最小，為[X]，表示該基金對市場系統(tǒng)性風險的敏感程度較低，在市場波動時，基金收益的穩(wěn)定性相對較好，投資風險相對較小，可能通過分散投資、套期保值等方式降低了系統(tǒng)性風險。下行風險指標方面，[基金名稱11]的下行標準差最大，為[X]，說明該基金在市場下跌時可能遭受較大的損失，投資組合的抗跌性較差，可能是由于投資組合中缺乏有效的風險對沖工具，或者對市場下跌的風險預判不足，未能及時調(diào)整投資組合；[基金名稱12]的下行標準差最小，為[X]，表明該基金在市場下跌時的損失相對較小，投資組合具有一定的抗跌能力，可能通過合理配置防御性資產(chǎn)，如消費、醫(yī)藥等行業(yè)股票，或者運用股指期貨、期權等金融衍生品進行風險對沖，降低了市場下跌對基金收益的影響。風險價值（VaR）在95%置信水平下，[基金名稱13]的VaR值最大，為[X]%，意味著該基金在極端情況下可能面臨較大的損失，投資者需要承擔較高的風險；[基金名稱14]的VaR值最小，為[X]%，說明該基金在95%置信水平下的風險相對較低，投資者面臨的潛在損失較小。風險調(diào)整后收益指標能夠更全面地評估基金績效。夏普比率方面，[基金名稱15]的夏普比率最高，為[X]，表明該基金在承擔單位風險的情況下，能夠獲得較高的超額收益，風險收益平衡表現(xiàn)最佳，可能是由于基金經(jīng)理具備出色的投資能力，能夠在控制風險的前提下，精準把握投資機會，實現(xiàn)資產(chǎn)的增值；[基金名稱16]的夏普比率最低，為[X]，說明該基金在風險收益平衡方面表現(xiàn)較差，可能是由于承擔了較高的風險，但收益卻不理想，或者在獲取收益時未能有效控制風險。特雷諾指數(shù)方面，[基金名稱17]的特雷諾指數(shù)最大，為[X]，意味著該基金在承擔單位系統(tǒng)性風險時獲得的超額收益最高，在承擔系統(tǒng)性風險方面的效率較高，可能是由于基金經(jīng)理對市場系統(tǒng)性風險的把握較為準確，能夠合理調(diào)整投資組合，在承擔一定系統(tǒng)性風險的情況下獲取較高的收益；[基金名稱18]的特雷諾指數(shù)最小，為[X]，表明該基金在承擔單位系統(tǒng)性風險時獲得的超額收益較低，在承擔系統(tǒng)性風險方面的效率較低，可能是由于對系統(tǒng)性風險的管理能力不足，或者投資組合的系統(tǒng)性風險較高，但收益卻未能相應提高。詹森指數(shù)方面，[基金名稱19]的詹森指數(shù)為正，且數(shù)值最大，為[X]，說明該基金表現(xiàn)優(yōu)于市場平均水平，基金經(jīng)理具備較強的選股能力或出色的市場時機把握能力，能夠通過主動管理為投資者創(chuàng)造額外價值，可能是由于基金經(jīng)理對個股的研究深入，能夠挖掘出被市場低估的優(yōu)質(zhì)股票，或者對市場走勢的判斷準確，在市場上漲前增加投資組合的風險暴露，在市場下跌前降低風險暴露；[基金名稱20]的詹森指數(shù)為負，且數(shù)值最小，為-[X]，表明該基金表現(xiàn)遜于市場平均水平，基金經(jīng)理的選股能力或市場時機把握能力有待提高，可能是由于投資決策失誤，或者對市場變化的反應不夠及時。選股和選時能力指標分析結果顯示，運用T-M模型、H-M模型和C-L模型對樣本基金進行分析后發(fā)現(xiàn)，不同基金在選股和選時能力上存在較大差異。在選股能力方面，[基金名稱21]在T-M模型中，αi值為[X]且顯著大于0，在H-M模型中αi值為[X]且顯著，在C-L模型中α值為[X]且顯著，表明該基金經(jīng)理具有較強的選股能力，能夠通過深入研究和分析，挖掘出具有投資價值的股票，如對一些具有高成長性的中小企業(yè)股票的投資，為基金帶來了較高的超額收益；而[基金名稱22]在三個模型中的選股能力指標均不顯著，說明該基金經(jīng)理的選股能力相對較弱，可能在股票選擇上缺乏有效的研究和分析方法，導致投資組合中的股票表現(xiàn)不佳。在選時能力方面，[基金名稱23]在T-M模型中，βi2值為[X]且顯著大于0，在H-M模型中βi2值為[X]且顯著，在C-L模型中通過比較β1和β2的大小及與0的關系，顯示出具有一定的選時能力，表明該基金經(jīng)理能夠較好地把握市場時機，在市場上漲時增加投資組合的風險暴露，在市場下跌時降低風險暴露，如在2019年初市場處于底部時，加大了股票投資比例，在2021年底市場高位時，降低了股票投資比例，從而獲取了較好的收益；[基金名稱24]在三個模型中的選時能力指標均不顯著，說明該基金經(jīng)理的選時能力不足，難以準確預測市場走勢，在市場漲跌過程中未能及時調(diào)整投資組合，導致基金收益受到影響。通過對各類績效評價指標的計算與分析，可以看出我國封閉式證券投資基金績效表現(xiàn)參差不齊，不同基金在收益能力、風險水平、風險調(diào)整后收益以及選股和選時能力等方面存在顯著差異。這些差異與基金的投資風格、基金經(jīng)理的投資能力、市場環(huán)境等多種因素密切相關。在投