國際資本流動與國際金融危機(jī)第八章國際資本流動01國際債務(wù)問題02貨幣危機(jī)03目錄CONTENTS案例導(dǎo)入2019年跨境資金流動總體穩(wěn)定“2019年，人民幣匯率彈性增強(qiáng)并保持基本穩(wěn)定，匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。我國跨境資金流動總體穩(wěn)定，外匯市場供求基本平衡?！眹彝鈪R管理局新聞發(fā)言人、總經(jīng)濟(jì)師王春英在2020年1月17日舉行的國新辦新聞發(fā)布會上表示。從銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，2019年，銀行結(jié)匯1.85萬億美元，售匯1.91萬億美元，結(jié)售匯逆差560億美元。從銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)看，銀行代客涉外收入3.62萬億美元，對外付款3.59萬億美元，涉外收付款順差245億美元。2019年，我國外匯收支主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：銀行結(jié)售匯小幅逆差，銀行代客涉外收付款呈現(xiàn)順差；外匯市場供求狀況逐步改善，跨境資金凈流入增多；售匯率總體穩(wěn)定，結(jié)匯率穩(wěn)中有升。2019年，衡量購匯意愿的售匯率為67%，低于近5年的平均水平。衡量結(jié)匯意愿的結(jié)匯率為64%，高于近5年的平均水平。案例導(dǎo)入對于2019年外匯市場形勢，王春英認(rèn)為，與國際主要貨幣相比，人民幣匯率在全球非美元貨幣中的走勢表現(xiàn)總體穩(wěn)定。外匯市場主體的跨境投融資和結(jié)售匯行為更加理性，外匯市場更加健康有序。而對于2020年經(jīng)常賬戶走勢，王春英認(rèn)為，近年來，我國經(jīng)常賬戶雖然存在小幅波動，但總體保持基本平衡。這是由深層次和結(jié)構(gòu)性因素決定的，中長期趨勢不會輕易發(fā)生改變。案例導(dǎo)入思考什么是國際資本流動？國際資本流動對經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生哪些影響？第一節(jié)國際資本流動國際資本流動一、國際資本流動的概念從廣義上講，國際資本流動是指由于國際經(jīng)濟(jì)交易而引起的貨幣資本和實物資本在國際間的轉(zhuǎn)移和流動。在資本流動過程中，貨幣資本和實物資本是相互轉(zhuǎn)化的。本章所涉及的資本一般是指貨幣或現(xiàn)金資本，而不包括純屬貿(mào)易往來的實物資本（與投資活動相聯(lián)系的商品資本和生產(chǎn)資本則包含在內(nèi)）。國際資本流動作為國際間經(jīng)濟(jì)交往的一種基本類型，不同于以所有權(quán)轉(zhuǎn)移為特征的商品交易，它以使用權(quán)的轉(zhuǎn)移為特征，一般以營利為目的。二、國際資本流動的類型國際資本流動（一）長期資本流動創(chuàng)建新企業(yè)這種方式通常又稱“綠地投資”，是指由外國投資者在東道國境內(nèi)，依照東道國的法律設(shè)立全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)歸外國投資者所有的企業(yè)，如獨(dú)資企業(yè)、合資企業(yè)。這種投資方式既可以集中各方經(jīng)營優(yōu)勢，又可以分散投資風(fēng)險，是目前較為普遍的投資方式。1．國際直接投資國際資本流動收購（兼并）外國企業(yè)這是指外國投資者依照東道國法律，取得東道國某現(xiàn)有企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。擁有對被收購（兼并）企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)的股權(quán)比例大小，各國規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)有明顯差異，如IMF規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)是25%，法國是20%，美國則為10%。這種投資方式的最大優(yōu)點(diǎn)是，可以使投資者較快進(jìn)入國際市場。利潤再投資利潤再投資是指投資者在國外企業(yè)獲得的利潤不匯回國內(nèi)，而是作為資本對該企業(yè)進(jìn)行再投資。這種投資方式不引起一國資本的流入或流出。國際資本流動國際直接投資并不僅限于國際間的資本流動，還包括企業(yè)的管理權(quán)限和方法、生產(chǎn)技術(shù)、市場營銷渠道、專利專買權(quán)和商標(biāo)等多種無形要素的轉(zhuǎn)移。國際資本流動有人說：“國際直接投資對東道國和投資國都是利弊兼有?！蹦阗澩@種觀點(diǎn)嗎？為什么？課堂互動國際資本流動2．國際證券投資國際證券投資也稱“間接投資”，是指投資者以其資本購買外國的公債、公司債、金融債券或公司的股票，以收取利息和紅利或獲取買賣差價的投資方式。國際證券投資可分為國際債券投資和國際股票投資。國際資本流動3．國際貸款政府貸款政府貸款是指一國政府利用財政或國庫資金向另一國政府提供的援助性、長期優(yōu)惠性貸款。政府貸款多為發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家提供。國際金融組織貸款指國際貨幣基金組織、世界銀行集團(tuán)、亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行、泛美開發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)向其成員國提供的貸款。不以營利為直接目的，具有援助的性質(zhì)。一般與特定的建設(shè)項目相聯(lián)系，提取手續(xù)非常嚴(yán)格，且在提取和使用過程中，由國際金融組織派出的專門人員監(jiān)督。國際資本流動國際銀行貸款指一國獨(dú)家銀行或國際貸款銀團(tuán)在國際金融市場上，向另一國借款人提供的、不限定用途的貸款。根據(jù)從事國際銀行貸款業(yè)務(wù)的主體所處市場的不同，國際銀行貸款可分為外國貸款（傳統(tǒng)國際金融市場的國際銀行貸款）和歐洲貸款（歐洲貨幣市場的國際銀行貸款）兩大類。出口信貸出口信貸屬于中長期貿(mào)易信貸，是一國為擴(kuò)大本國大型設(shè)備的出口和加強(qiáng)國際競爭力，鼓勵本國銀行對本國出口商或外國進(jìn)口商（或銀行）提供優(yōu)惠利率貸款，以解決本國出口商資金周轉(zhuǎn)的困難，或滿足外國進(jìn)口商對本國出口商支付貨款需要的一種融資方式。國際資本流動（二）短期資本流動貿(mào)易性資本流動是最傳統(tǒng)的短期國際資本流動方式。在國際貿(mào)易中，出口商通常不要求進(jìn)口商立即支付全部貨款，而允許進(jìn)口商延期支付。當(dāng)出口商或其開戶銀行向進(jìn)口商提供短期延期支付信貸時，進(jìn)口商的對外債務(wù)增加或債權(quán)減少，從而形成貿(mào)易性短期資本流動。貿(mào)易性資本流動1國際資本流動金融性資本流動也稱“銀行資本流動”，是指各國經(jīng)營外匯的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金融通引起的國際間資本轉(zhuǎn)移。這種資本流動主要是為銀行和金融機(jī)構(gòu)調(diào)劑資金余缺服務(wù)的，其形式包括套匯、套利、頭寸調(diào)撥、同業(yè)拆借等。其金額大、流動頻繁，而且涉及外匯業(yè)務(wù)，因此對利率、匯率的短期變動有一定影響。金融性資本流動2國際資本流動保值性資本流動是指金融資產(chǎn)持有者為了資金安全或保持其價值不下降而進(jìn)行資金調(diào)撥轉(zhuǎn)移而形成的短期資本流動。某國家或地區(qū)的政治局勢不穩(wěn)，可能引起其國內(nèi)資本或國內(nèi)的外國資本外流。一國經(jīng)濟(jì)狀況不好，國際收支惡化，其貨幣必定趨于貶值，于是國內(nèi)資金會向幣值穩(wěn)定的國家流動。另外，一國如果宣布實行外匯管制或增加某些征稅，也可能引起大量資本外流，形成突發(fā)性的大規(guī)模短期資本流動。保值性資本流動3國際資本流動投機(jī)性資本流動是指投機(jī)者在不采取拋補(bǔ)性交易的情況下，利用匯率、金融資產(chǎn)或商品價格的變動，伺機(jī)買賣、謀求高利而引起的短期資本流動。例如，一國暫時性的國際收支逆差會對匯率產(chǎn)生下浮的壓力，投機(jī)者便按較低的匯率買入該國貨幣，等待不久匯率上升后再賣出，這樣就可以從匯率變動中牟取投機(jī)利潤。在這種資本流動中，投機(jī)者完全以獲取差價收益為目的，而能否盈利取決于投機(jī)者對形勢的預(yù)期或判斷是否正確。投機(jī)性資本流動4三、國際資本流動對經(jīng)濟(jì)的影響國際資本流動（一）長期資本流動對經(jīng)濟(jì)的影響對資本輸出國經(jīng)濟(jì)的積極影響能夠提高資本的邊際收益可以帶動商品和勞務(wù)的出口有助于克服貿(mào)易保護(hù)主義壁壘有利于提高國際地位1．積極影響國際資本流動對資本輸入國經(jīng)濟(jì)的積極影響緩和資金短缺的困難提高工業(yè)化水平擴(kuò)大商品出口創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會國際資本流動對資本輸出國經(jīng)濟(jì)的消極影響必須承擔(dān)資本輸出的經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成壓力2．消極影響國際資本流動對資本輸入國經(jīng)濟(jì)的消極影響可能損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自主性可能造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)掠奪資源和擠占市場國際資本流動3．長期資本流動對世界經(jīng)濟(jì)的影響資本只有在流動過程中才能創(chuàng)造財富、實現(xiàn)增值，而且其流動范圍越大，創(chuàng)造財富、實現(xiàn)增值的能力就越強(qiáng)。因為資本得以在更大范圍內(nèi)優(yōu)化配置，資本輸出所產(chǎn)生的產(chǎn)值和利潤一般都大于資本輸出國因資本流出而減少的產(chǎn)值和利潤，而且資本輸出又能推動資本輸入國生產(chǎn)力的進(jìn)步和管理水平的提高，所以，國際資本流動有利于提高世界的總產(chǎn)量和投資收益率，從而成為當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力。1）提高世界的總產(chǎn)量和投資收益率國際資本流動首先，資本輸出與輸入增加了國際貨幣資本流動的數(shù)額，從而為國際金融市場規(guī)模的擴(kuò)大提供了前提條件。其次，國際資本流動涉及投資、證券、借貸、外匯和黃金等許多方面，這進(jìn)一步拓寬了國際金融市場的業(yè)務(wù)范圍。最后，隨著國際資本流動，各種金融機(jī)構(gòu)也發(fā)展起來，它們克服各種困難，建立起自己的全球性經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，而且在相互間展開激烈的競爭，從而極大地提高了國際金融市場的效率。2）使國際金融市場日趨成熟國際資本流動全球經(jīng)濟(jì)一體化是指各國經(jīng)濟(jì)朝相互滲透、相互作用、相互競爭和相互依存方向發(fā)展的趨勢。資本輸出與輸入帶動著各種生產(chǎn)要素和產(chǎn)品的國際流動，并通過在不同地方投資建廠、銷售產(chǎn)品等經(jīng)濟(jì)活動，使各國的生產(chǎn)、流通和消費(fèi)領(lǐng)域相互溝通，進(jìn)而推動“你中有我，我中有你”的全球經(jīng)濟(jì)一體化。例如，歐洲統(tǒng)一大市場和美加墨自由貿(mào)易區(qū)的形成，是全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中的階段性成果。這些成果的取得，與它們內(nèi)部成員國之間的資本頻繁流動密切相關(guān)。3）加快全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程國際資本流動（二）短期資本流動對經(jīng)濟(jì)的影響短期資本的流動性強(qiáng)，并且對貨幣政策的變化反應(yīng)靈敏，因此會大大降低各國貨幣政策的效力。當(dāng)一國試圖通過提高利率實行緊縮性貨幣政策時，國外短期資本會受高利率的誘惑而大量涌入，導(dǎo)致該國國內(nèi)貨幣的供應(yīng)量增加，削弱緊縮性貨幣政策的效果。而當(dāng)一國試圖通過降低利率推行擴(kuò)張性貨幣政策時，利率的大幅下跌又會誘發(fā)大量的資本外流，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)貨幣的供應(yīng)量減少，削弱擴(kuò)張性貨幣政策的效果?？傮w看來，短期資本的頻繁流動不利于維護(hù)各國貨幣政策的獨(dú)立性，不僅加大了各國貨幣當(dāng)局實施貨幣政策的難度，也增加了各國間經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的難度。1．對一國貨幣政策的影響國際資本流動短期資本尤其是投機(jī)性資本在國際間的迅速和大規(guī)模流動，會造成各國利率與匯率的大幅波動，加劇國際金融市場的動蕩局面。20世紀(jì)90年代以來，國際金融市場上時刻充斥著數(shù)萬億美元的游資，它們脫離生產(chǎn)領(lǐng)域，在各國金融市場開放的環(huán)境下，隨時可能對各國的資本市場、證券市場、外匯市場等形成強(qiáng)烈沖擊。2．對國際資本市場的影響國際資本流動國際短期資本流動有利于貿(mào)易雙方獲得必要資金和進(jìn)行債權(quán)債務(wù)結(jié)算，從而保證國際貿(mào)易的順利進(jìn)行。但是，國際短期資本流動大多是通過歐洲貨幣市場進(jìn)行的，當(dāng)短期資本流動由一些短期性因素引起，而并不反映各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求時，往往會加劇國際信貸活動的不規(guī)則變動，這又促使利率和匯率頻繁變動，最終導(dǎo)致國際貿(mào)易的風(fēng)險增加。3．對國際貿(mào)易的影響國際資本流動當(dāng)一國發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退時，國內(nèi)有利可圖的投資機(jī)會減少，該國的資本就會流向那些尚未發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的國家，由此，那些國家的生產(chǎn)也會很快出現(xiàn)飽和并陷入衰退。短期資本流動還會對全球性的國際金融局勢產(chǎn)生重大影響，特別是那些為了投機(jī)營利目的而發(fā)生的短期資本流動，在一定程度上加速了世界經(jīng)濟(jì)波動的傳遞，擾亂了正常的國際金融秩序。4．對世界經(jīng)濟(jì)波動的影響第二節(jié)國際債務(wù)問題國際債務(wù)問題一、國際債務(wù)的概念國際債務(wù)簡稱“外債”，是指在任何給定的時刻，一國居民欠非居民的已使用而尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務(wù)的全部債務(wù)。國際債務(wù)問題國際債務(wù)的上述概念包括以下幾層意思：它是一個時點(diǎn)的外債余額，即外債是一個存量概念而非流量概念。它是居民與非居民之間的債務(wù)，債權(quán)方是非居民，債務(wù)方是本國居民。它是具有契約性償還義務(wù)的債務(wù)，因此，國際債務(wù)不包括外國直接投資，因為它不是具有契約性償還義務(wù)的債務(wù)。它包括以外幣表示的外債和以本幣表示的外債。國際債務(wù)問題二、國際債務(wù)的類型（一）按債務(wù)類型劃分按債務(wù)類型劃分，國際債務(wù)可分為外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業(yè)貸款。外國政府貸款是指一國政府向外國政府舉借的官方信貸；國際金融組織貸款是指一國政府向世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、聯(lián)合國國際農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會（IFAD），以及其他國際性、地區(qū)性金融機(jī)構(gòu)舉借的非商業(yè)性信貸；國際商業(yè)貸款是指一國境內(nèi)機(jī)構(gòu)向非居民舉借的商業(yè)性債務(wù)。國際債務(wù)問題（二）按償還責(zé)任劃分按償還責(zé)任劃分，國際債務(wù)可分為主權(quán)外債和非主權(quán)外債。主權(quán)外債是指由一國政府舉借的、以國家信用為擔(dān)保的外債；非主權(quán)外債是指除主權(quán)外債以外的其他外債。國際債務(wù)問題三、國際債務(wù)的衡量指標(biāo)償債率是指一國當(dāng)年應(yīng)償還的外債本息額占當(dāng)年商品與勞務(wù)出口收入額的比率。這是衡量一國償還能力的主要指標(biāo)。其計算公式為國際上一般認(rèn)為償債率在20%以下是安全的，該比率稱為國際債務(wù)警戒線。當(dāng)然，20%的限度也只能作為參考，并非一旦超過20%就一定會發(fā)生債務(wù)危機(jī)。因為一國的償債能力既取決于所借外債的種類、數(shù)量、期限，還取決于一國的經(jīng)濟(jì)增長速度和出口增長速度等因素。（一）償債率國際債務(wù)問題債務(wù)率又稱“債務(wù)出口比率”，是指一國當(dāng)年外債余額占當(dāng)年商品與勞務(wù)出口收入額的比率。這是衡量一國負(fù)債能力和風(fēng)險的主要參考指標(biāo)。其計算公式為國際上公認(rèn)的債務(wù)率為100%，超過100%為外債負(fù)擔(dān)過重。（二）債務(wù)率國際債務(wù)問題負(fù)債率是指當(dāng)年外債余額與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率，有時也用當(dāng)年外債余額與當(dāng)年國民生產(chǎn)總值（GNP）的比率表示。其計算公式為或負(fù)債率用于衡量一國對外資的依賴程度，或一國的總體債務(wù)風(fēng)險。外債余額占GDP的比率，一般參考安全值為10%以下；外債余額占GNP的比率，一般參考安全值為20%以下。（三）負(fù)債率國際債務(wù)問題短期債務(wù)比率是指在當(dāng)年外債余額中，1年和1年以下期限的短期債務(wù)所占的比率。這是衡量一國外債期限結(jié)構(gòu)是否合理的指標(biāo)。其計算公式為國際上公認(rèn)的短期債務(wù)比率為25%以下。（四）短期債務(wù)比率國際債務(wù)問題外匯儲備與短期外債之比。該指標(biāo)衡量一國償還短期外債的能力，是國際清償能力的重要標(biāo)志。該指標(biāo)應(yīng)控制在100%以上。外匯儲備與外債余額之比。它反映一國償付全部外債的能力，是一國國際清償能力和國際信譽(yù)的重要保證。根據(jù)國際慣例，這一比率的合理水平應(yīng)該保持在30%～50%。當(dāng)年外債付息額與當(dāng)年GNP之比。根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，該比率控制在5%以下是安全的。外債總額與本國黃金外匯儲備額之比。該指標(biāo)一般控制在3倍以內(nèi)是安全的。（五）其他外債衡量指標(biāo)國際債務(wù)問題四、國際債務(wù)危機(jī)（一）國際債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因1．內(nèi)因不切實際地追求高速經(jīng)濟(jì)增長國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策失誤所借的外債沒有得到妥善的管理和高效利用這些國家的外債統(tǒng)計和監(jiān)測機(jī)構(gòu)及其制度不健全、效率低國際債務(wù)問題20世紀(jì)70年代，“石油美元”投入“歐洲美元”市場，使國際商業(yè)銀行的貸款資金非常充裕，急于尋找貸方對象，因而國際金融市場利率很低。于是，許多國際收支逆差的發(fā)展中國家都轉(zhuǎn)向國際金融市場，借入大量外債，不斷擴(kuò)大投資，使外債總額開始加速積累。第二次石油大幅度提價以后，許多海灣地區(qū)以外的產(chǎn)油國看到油價暴漲，石油收入可觀，便借取了大量的國際商業(yè)銀行貸款來推動國內(nèi)的大型建設(shè)項目。這樣，當(dāng)20世紀(jì)80年代初期世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，石油價格大幅度下跌時，許多產(chǎn)油國如墨西哥、委內(nèi)瑞拉、印度尼西亞和埃及等，都被國際清算銀行列為重債國家。1）不切實際地追求高速經(jīng)濟(jì)增長國際債務(wù)問題20世紀(jì)70年代以來，許多重債國一直采取擴(kuò)張性的財政和貨幣政策，再加上不適當(dāng)?shù)膮R率和外匯管制措施，造成了一系列不良后果。差不多所有的拉美重債國家，在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，其貨幣幣值都處于定值過高的狀態(tài)。不切實際的定值過高不僅嚴(yán)重削弱了本國出口商品的國際競爭力，加重了國際收支失衡，而且還使國內(nèi)資金不斷外逃，以躲避日后不可避免的貶值。2）國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策失誤國際債務(wù)問題1981年前后，國際金融市場的利率水平上升到前所未有的高度，世界貿(mào)易處于停滯狀態(tài)。而面對如此嚴(yán)峻的外部經(jīng)濟(jì)形勢，主要拉美重債國家不是審時度勢地緊縮和調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，平衡國際收支，而是繼續(xù)其擴(kuò)張性財政政策，維持高速經(jīng)濟(jì)增長。于是，巨額的財政赤字只能由貨幣供應(yīng)的超量增長來彌補(bǔ)。這一方面會促使國內(nèi)資金加速外逃和國際儲備資金枯竭；另一方面也會導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹的迅速升高。20世紀(jì)80年代初期和中期，阿根廷、玻利維亞、巴西和秘魯?shù)饶厦绹蚁群蟪霈F(xiàn)了3位數(shù)字的通貨膨脹，使外債問題更加嚴(yán)重。國際債務(wù)問題發(fā)展中國家應(yīng)當(dāng)盡力設(shè)法引進(jìn)外資來推動國內(nèi)建設(shè)，但是對外資又不能過分依賴。陷入債務(wù)危機(jī)的主要國家無不在國際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)形勢有利、國際金融市場蓬勃發(fā)展時，借入了超出自身償還能力的大量貸款，而且還缺乏合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)。這些國家的短期債務(wù)增加，商業(yè)銀行貸款的比重過大。而這類債務(wù)利息高，又往往以可變利率計息，受國際金融市場動蕩的影響很大，從而加重了外債的負(fù)擔(dān)。3）所借的外債沒有得到妥善的管理和高效利用國際債務(wù)問題在主要借款來源從優(yōu)惠的官方貸款轉(zhuǎn)為私人商業(yè)銀行貸款以及短期債務(wù)比重突然增加時，不能迅速形成反饋并影響國內(nèi)的有關(guān)政策。4）外債統(tǒng)計和監(jiān)測機(jī)構(gòu)及其制度不健全、效率低國際債務(wù)問題2．外因世界經(jīng)濟(jì)衰退或金融危機(jī)是債務(wù)危機(jī)的主要誘因國際金融市場上利率和匯率的上浮增加了債務(wù)成本統(tǒng)一的貨幣制度使得宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控缺乏靈活性國際評級機(jī)構(gòu)下調(diào)主權(quán)信用評級，加速了債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)國際債務(wù)問題石油危機(jī)導(dǎo)致了20世紀(jì)80年代初以發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)衰退，使西方經(jīng)濟(jì)陷入了停滯與膨脹并存的局面。為維護(hù)自身利益，發(fā)達(dá)國家在采取緊縮性政策的同時加強(qiáng)了貿(mào)易保護(hù)主義，貿(mào)易保護(hù)主義對以出口為外匯收入主要來源的拉美國家造成了沉重打擊。與此類似，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是2008年次貸危機(jī)及后續(xù)金融危機(jī)的延續(xù)，金融危機(jī)也是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的主要誘因。金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)低迷對開放的歐洲經(jīng)濟(jì)體造成巨大沖擊。加上歐元區(qū)有關(guān)國家為應(yīng)對金融危機(jī)沖擊，紛紛實行擴(kuò)張性財政政策，使得本已狀況不佳的財政和公共債務(wù)問題更加嚴(yán)重。1）世界經(jīng)濟(jì)衰退或金融危機(jī)是債務(wù)危機(jī)的主要誘因國際債務(wù)問題國際金融市場借貸利率急劇上升，增加了債務(wù)國的償債負(fù)擔(dān)。整個20世紀(jì)70年代，美國實際利率都在2%以下。進(jìn)入20世紀(jì)80年代后，利率持續(xù)攀升，在1988年達(dá)到30年代大蕭條以后的最高水平。債務(wù)成本的提高，使拉美國家的債務(wù)負(fù)擔(dān)大大增加。1972年，拉美國家外債的利息額為69億美元，1982年上升到390億美元，1987年上升到610億美元。1977—1987年的10年間，拉美國家的債務(wù)額增加了3倍，而利息支出額增加了9倍。2）國際金融市場上利率和匯率的上浮增加了債務(wù)成本國際債務(wù)問題這是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的主要外因之一。歐元區(qū)的建立是最優(yōu)貨幣理論的大膽實踐，也是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中政策實踐的偉大創(chuàng)舉。但是，由于實行統(tǒng)一的貨幣政策，歐盟在進(jìn)行新的貨幣政策抉擇時，需要更高的協(xié)調(diào)成本。因此，在遇到經(jīng)濟(jì)波動時，歐盟各成員國只能主要依靠單一的財政政策進(jìn)行調(diào)控，結(jié)果導(dǎo)致歐盟的財政紀(jì)律缺乏約束力。3）統(tǒng)一的貨幣制度使得宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控缺乏靈活性國際債務(wù)問題國際資本對信用評級機(jī)構(gòu)的依賴程度較高，信用評級下調(diào)后，導(dǎo)致相關(guān)國家資金外逃，擠出效應(yīng)明顯。另外，評級標(biāo)準(zhǔn)往往存在順周期性，不利于揭示經(jīng)濟(jì)的潛在威脅。即在經(jīng)濟(jì)上升周期，評級機(jī)構(gòu)往往給予積極、樂觀的評價，卻掩蓋了可能的債務(wù)風(fēng)險；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行周期時，評級機(jī)構(gòu)對相關(guān)國家的負(fù)面評價又加劇了市場的悲觀預(yù)期，不利于陷入債務(wù)危機(jī)泥潭的國家在國際金融市場舉借新的債務(wù)來緩和債務(wù)危機(jī)，從而加速了債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。4）國際評級機(jī)構(gòu)下調(diào)主權(quán)信用評級，加速了債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)國際債務(wù)問題（二）國際債務(wù)危機(jī)的解決方案債務(wù)重新安排1當(dāng)一國發(fā)生債務(wù)危機(jī)，無力償還外債時，解決方法之一就是與債權(quán)人協(xié)商，要求對債務(wù)進(jìn)行重新安排。這樣，一方面，債務(wù)國可以有機(jī)會渡過難關(guān)，重整經(jīng)濟(jì)；另一方面，債權(quán)人也有希望收回貸出的本金和獲得的利息。所謂債務(wù)重新安排，是指借貸雙方通過協(xié)商，對原貸款協(xié)議進(jìn)行修改，或?qū)①J款時間延長，使債務(wù)國在短時間內(nèi)不能償還的本金和利息能夠在較長時間內(nèi)償還；或以新債還舊債的形式，使債務(wù)國在有新貸款協(xié)議的情況下，能履行償還本息的義務(wù)。國際債務(wù)問題回購債務(wù)2回購債務(wù)是指允許一些國家按一定折扣，以現(xiàn)金購回其債務(wù)。在直接同債務(wù)國進(jìn)行談判時，回購活動一般需要債權(quán)銀行免去貸款的某些條款，或重新安排債務(wù)協(xié)議。債務(wù)國可以利用從官方或私人來源捐贈或借入的外匯回購其債務(wù)。國際債務(wù)問題債務(wù)—股權(quán)轉(zhuǎn)換3債務(wù)—股權(quán)轉(zhuǎn)換是指投資商購入債權(quán)銀行對發(fā)展中國家的債權(quán)，將債權(quán)通過債務(wù)國的中央銀行調(diào)換成當(dāng)?shù)刎泿胚M(jìn)行投資。這種轉(zhuǎn)換的前提是債權(quán)銀行同意將自己的賬面?zhèn)鶛?quán)以債券形式折價出售。國際債務(wù)問題債務(wù)調(diào)換4債務(wù)調(diào)換是指發(fā)行新債券，以償付舊債券。其具體做法是：一國以債券形式舉借新債，出售債券取得現(xiàn)款，以便在二級市場上回購債務(wù)，或直接交換舊債。這種方案的設(shè)想是，如果新債券能比現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)以較小的折現(xiàn)率出售，那么其效應(yīng)將是減少債務(wù)而不必使債務(wù)國動用大量外匯儲備。第三節(jié)貨幣危機(jī)一、貨幣危機(jī)的概念貨幣危機(jī)貨幣危機(jī)的概念有狹義與廣義之分。狹義的貨幣危機(jī)是指實行固定匯率制的國家在巨大的外力作用下，市場決定的匯率水平與固定匯率制下的匯率有較大差距，導(dǎo)致該國實行浮動匯率制。其最顯著的特點(diǎn)是該國原來的固定匯率制崩潰。廣義的貨幣危機(jī)也稱“匯率危機(jī)”，是指一國匯率的變動幅度超過了其可承受的范圍，使該國經(jīng)濟(jì)和金融受到巨大損害。其最顯著的特點(diǎn)是該國貨幣在短期內(nèi)大幅貶值。二、貨幣危機(jī)的主要原因貨幣危機(jī)眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，固定匯率制在國際資本大規(guī)模、快速流動的條件下是不可行的。固定匯率制名義上可以降低匯率波動的不確定性，但是自20世紀(jì)90年代以來，貨幣危機(jī)常常發(fā)生在那些實行固定匯率的國家。正因如此，近年來越來越多的國家放棄了曾經(jīng)實施的固定匯率制，如巴西、哥倫比亞、韓國、俄羅斯、泰國、土耳其等。然而，這些國家大多是由于金融危機(jī)的爆發(fā)而被迫放棄固定匯率制，匯率的調(diào)整往往伴隨著自信心的喪失、金融系統(tǒng)的惡化、經(jīng)濟(jì)增長的放慢和政局的動蕩。也有一些國家從固定匯率制成功轉(zhuǎn)軌到浮動匯率制，如波蘭、以色列、智利、新加坡等。（一）匯率政策不當(dāng)貨幣危機(jī)研究表明，發(fā)展中國家保持的理想外匯儲備額是“足以抵付三個月進(jìn)口”。由于匯率政策不當(dāng)，長期鎖定某一主要貨幣將導(dǎo)致本幣幣值高估，競爭力降低。貨幣危機(jī)發(fā)生前夕，往往出現(xiàn)經(jīng)常項目順差持續(xù)減少，甚至出現(xiàn)巨額逆差。當(dāng)國外投資者意識到投資國資不抵債（外匯儲備不足以償還所欠外債）時，清償危機(jī)會隨之出現(xiàn)。在其他眾多不穩(wěn)定因素的誘導(dǎo)下，極易引發(fā)撤資行為，從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)。例如，拉美等地發(fā)生的貨幣危機(jī)主要是由經(jīng)常項目逆差導(dǎo)致外匯儲備減少而無法償還對外債務(wù)造成的。（二）外匯儲備不足貨幣危機(jī)在大部分新興市場國家，包括東歐國家，貨幣危機(jī)的一個可靠先兆是銀行危機(jī)。在許多發(fā)展中國家，銀行收入過分集中于債款收益，但又缺乏對風(fēng)險的預(yù)測能力。資本不足而又沒有受到嚴(yán)格監(jiān)管的銀行向國外大肆借取貸款，再貸給國內(nèi)有問題的項目，由于幣種不相配（銀行借的往往是美元，貸出去的通常是本幣）和期限不相配（銀行借的通常是短期資金，貸出的往往是歷時數(shù)年的建設(shè)項目），因此累積的呆賬、壞賬越來越多。例如，東亞金融危機(jī)爆發(fā)前5～10年，馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓和泰國信貸市場的年增長率均在20%～30%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了工商業(yè)和儲蓄的增長速度，從而迫使許多銀行向國外舉債。由此形成的經(jīng)濟(jì)泡沫越來越大，銀行系統(tǒng)也就越發(fā)脆弱。（三）銀行系統(tǒng)脆弱貨幣危機(jī)許多研究表明，一些拉美、東亞、東歐等地區(qū)的新興市場國家過早開放金融市場，尤其是過早取消對資本的控制，是導(dǎo)致貨幣危機(jī)發(fā)生的主要原因。金融市場開放會引發(fā)大規(guī)模資本流入，在固定匯率制下導(dǎo)致實際匯率升值，極易扭曲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。而當(dāng)國際或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)風(fēng)吹草動時，則會在短期內(nèi)引起大規(guī)模資本外流，導(dǎo)致貨幣急劇貶值，由此不可避免地爆發(fā)貨幣危機(jī)。由于過早開放金融市場而導(dǎo)致貨幣危機(jī)的國家有很多，如泰國、墨西哥、捷克等。據(jù)統(tǒng)計，在沒有充分準(zhǔn)備而過早開放金融市場的國家中，有3/5發(fā)生過貨幣危機(jī)。（四）金融市場開放過早貨幣危機(jī)由于外債規(guī)模巨大，本國的外匯儲備無法償還對外債務(wù)，從而造成貨幣危機(jī)。最典型的例子是拉美等地的貨幣危機(jī)。（五）外債負(fù)擔(dān)沉重發(fā)生貨幣危機(jī)的國家或多或少都存在財政赤字問題，赤字越龐大，發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性也就越大。財政危機(jī)直接引發(fā)債市崩潰，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣危機(jī)。（六）財政赤字嚴(yán)重貨幣危機(jī)民眾和投資者對政府的信任是一國保持金融穩(wěn)定的前提。失去民眾和投資者的支持，容易引發(fā)政府信任危機(jī)，在其他不穩(wěn)定因素的誘導(dǎo)下，極易引發(fā)撤資行為，從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)。例如，墨西哥比索危機(jī)在很大程度上歸咎于其政治上的脆弱性。（七）政府信任危機(jī)合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是防止金融動蕩的堅實基礎(chǔ)，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重缺陷是造成許多國家貨幣危機(jī)的原因之一。例如，東南亞金融危機(jī)前夕，泰國、印度尼西亞等國的產(chǎn)業(yè)長期以勞動密集型的加工制造業(yè)為主，在中國大陸與東歐轉(zhuǎn)型國家的競爭下，逐漸失去原有的價格優(yōu)勢，出口量不斷下降，外匯收入持續(xù)減少。（八）經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱貨幣危機(jī)由于貿(mào)易自由化、區(qū)域一體化，特別是資本跨國流動的便利化，一國發(fā)生貨幣危機(jī)極易引起鄰近國家的金融市場發(fā)生動蕩，這在新興市場尤為明顯。泰國之于東亞，俄羅斯之于東歐，墨西哥、巴西之于拉美等，反復(fù)印證了這一“多米諾骨牌效應(yīng)”。（九）危機(jī)跨國傳播三、貨幣危機(jī)的防范貨幣危機(jī)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們越來越傾向：發(fā)展中國家應(yīng)確立起相對穩(wěn)定、可適時調(diào)整的匯率制度。相對穩(wěn)定便于貿(mào)易與投資，減少相關(guān)匯率風(fēng)險；可適時調(diào)整是要避免幣值高估或低估，以免給投機(jī)者留下可乘之機(jī)。有條件的經(jīng)濟(jì)大國應(yīng)當(dāng)使匯率更加靈活，以減少國際金融市場的動蕩對國內(nèi)金融市場與當(dāng)局貨幣政策的影響。問題的關(guān)鍵是，在實施某一種匯率制度的過程中，必須采取相應(yīng)配套措施，以便使該匯率制度在適宜的環(huán)境中運(yùn)行。（一）適時調(diào)整匯率貨幣危機(jī)就貨幣危機(jī)國家或地區(qū)來看，貨幣危機(jī)的最終產(chǎn)生與當(dāng)局外匯儲備不足緊密相關(guān)，而新加坡、中國香港等國家或地區(qū)能成功擊退投機(jī)者的攻擊，主要依靠的是雄厚的外匯儲備。但是，外匯儲備并非越多越好。外匯儲備迅速增加，會改變一國基礎(chǔ)貨幣的投放結(jié)構(gòu)，削弱中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制，增加本幣的升值壓力；同時，在國際儲備貨幣幣值劇烈變動的情況下，隨著外匯儲備的增加，維護(hù)外匯儲備安全的成本就越來越高。因