國際貨幣體系與區(qū)域貨幣一體化第九章國際貨幣體系概述01國際貨幣體系的發(fā)展歷程02區(qū)域貨幣一體化03目錄CONTENTS歐洲貨幣體系04案例導入美科技股大幅下挫，國際金融市場風險走高2020年2月21日，美國三大股指大幅下挫。其中，道指跌227.57點，跌幅0.78%，報28992.41；納指跌1.79%；標普500指數(shù)跌1.05%。令美國金融市場感到不安的是，在本輪牛市行情中處于領(lǐng)頭羊地位的科技股出現(xiàn)了大跌情況，美國恐慌指數(shù)大幅走高，國債收益率全線下挫，30年期美債創(chuàng)歷史新低，國際黃金價格連續(xù)6個交易日大幅上漲，風險對沖情緒強烈，美國金融市場的綜合風險明顯攀升。2月21日，美國的大型科技股幾乎全線收低，蘋果跌2.26%，亞馬遜跌2.65%，奈飛跌1.54%，谷歌跌2.21%，F(xiàn)acebook跌2.05%，微軟跌3.16%。其中，芯片股跌幅居前，英偉達跌4.7%，美光科技跌3.4%。案例導入受美國政府科技圍堵和全球衛(wèi)生安全問題的影響，美國科技股的不確定性增加。這削減了市場對美國科技股的投資預期，再加上美國2月Markit綜合PMI初值創(chuàng)2013年以來新低，影響了市場信心，所以在科技股的領(lǐng)跌下，美國三大股指走低。由于美股風險擴張，避險資金再度涌入美國國債等安全資產(chǎn)當中，推動國債價格上漲，導致美國國債收益率普跌。其中，3月期國債收益率跌1.6個基點報1.56%，2年期收益率跌3.2個基點報1.37%，3年期收益率跌4個基點報1.32%，5年期收益率跌4.3個基點報1.33%，10年期收益率跌4.4個基點報1.48%，30年期收益率跌4.6個基點報1.92%。案例導入從美國金融市場的總體情況來看，自2019年9月美國貨幣市場出現(xiàn)“錢荒”之后，美聯(lián)儲短期內(nèi)向市場釋放了高流動性。在4個多月的時間里，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表就增加了4210億美元，如果再加上美聯(lián)儲三次降息與回購操作等手段，美聯(lián)儲短期內(nèi)向市場提供的流動性是非常驚人的。這使得美股因貨幣效應(yīng)走牛，進而遮蓋了美國市場的一些真相。美國的逆全球化進程并不會給美國經(jīng)濟帶來長期的穩(wěn)健增長，而且美國內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的實體經(jīng)濟空心化等問題也并沒有得以改善，目前的高度金融化又令美國的資產(chǎn)泡沫問題更加嚴重，股市與債市泡沫問題突出，所以美國金融市場的風險預期會進一步加大。案例導入思考什么是國際金融風險管理？國際金融風險管理具有哪些意義？第一節(jié)國際貨幣體系概述國際貨幣體系概述一、國際貨幣體系的概念國際貨幣體系也稱“國際貨幣制度”，是指在國際經(jīng)濟關(guān)系中，為滿足國際間各類交易的需要，各國政府針對貨幣在國際間的職能作用及其他有關(guān)國際貨幣金融問題所制定的協(xié)定、規(guī)則和建立的相關(guān)組織機構(gòu)的總和。各國貨幣都是為適應(yīng)本國社會經(jīng)濟的需要，在特定的歷史文化背景下形成的，所以也只能在本國范圍內(nèi)流通使用，在國際上不具備普遍接受性，于是就產(chǎn)生了國與國之間需要協(xié)調(diào)貨幣關(guān)系的問題，從而促進了國際貨幣體系的產(chǎn)生。二、國際貨幣體系的內(nèi)容國際貨幣體系概述（一）匯率的確定與維持該項內(nèi)容主要包括：一國對外支付是否受到限制，一國貨幣能否自由兌換成支付貨幣，本幣與其他國家貨幣之間的匯率如何確定，匯率的維持主要依靠何種手段和措施。（二）國際收支調(diào)節(jié)機制該項內(nèi)容主要包括：當一國國際收支失衡時，各國應(yīng)采取什么方式彌補這一缺口，各國之間的政策措施應(yīng)該如何相互協(xié)調(diào)，如何使各國在國際范圍內(nèi)公平地承擔調(diào)節(jié)國際收支的責任。國際貨幣體系概述（三）國際儲備資產(chǎn)的確定該項內(nèi)容主要包括：用什么貨幣作為國際支付貨幣，一國政府應(yīng)持有何種為世界各國普遍接受的資產(chǎn)作為儲備資產(chǎn)，新的儲備資產(chǎn)如何創(chuàng)造與供應(yīng)。（四）國際貨幣事務(wù)的協(xié)調(diào)與管理在各國確立和實行其匯率制度、國際收支調(diào)節(jié)機制、國際儲備制度的過程中，由于彼此在經(jīng)濟利益和貨幣主權(quán)等方面難免存在差異甚至矛盾，建立國際貨幣事務(wù)的協(xié)調(diào)與管理機制因此而顯得十分必要。該項內(nèi)容主要包括國際金融組織的建立、解決國際金融問題的規(guī)則、慣例和制度的制定等。二、國際貨幣體系的內(nèi)容國際貨幣體系概述（一）為國際金融活動提供統(tǒng)一規(guī)范的運行規(guī)則統(tǒng)一的國際貨幣體系不僅為世界經(jīng)濟的運行確定必要的國際貨幣，也對國際貨幣發(fā)行依據(jù)與數(shù)量、兌換方式與標準等問題做出明確規(guī)定，同時還為各國的國民經(jīng)濟核算提供統(tǒng)一的計價標準。這就為世界各國的經(jīng)濟交往提供了較為規(guī)范的標準，促進了世界經(jīng)濟的健康發(fā)展。（二）穩(wěn)定匯率國際貨幣體系為各國匯率的穩(wěn)定提供了統(tǒng)一的計價標準，從而維持了世界匯率的穩(wěn)定。統(tǒng)一的國際貨幣體系也為世界各國免受國際金融投機活動的沖擊、穩(wěn)定各國貨幣的對內(nèi)價值和國內(nèi)貨幣流通提供了良好的外部條件，因此也為國際匯率的穩(wěn)定奠定了堅實的基礎(chǔ)。國際貨幣體系概述（三）調(diào)節(jié)國際收支確定國際收支調(diào)節(jié)機制，保證世界經(jīng)濟的穩(wěn)定、健康發(fā)展，是建立國際貨幣體系的基本目的。確定國際收支調(diào)節(jié)機制要涉及匯率機制、對逆差國的資金融通機制、對儲備貨幣發(fā)行國的國際收支的紀律約束機制三方面內(nèi)容。這三種機制作用的發(fā)揮和穩(wěn)定統(tǒng)一的國際貨幣體系對各國的貿(mào)易活動、貨幣流通、匯率、國際儲備等方面產(chǎn)生的影響，必然對各國的國際收支產(chǎn)生重要的調(diào)節(jié)作用。國際貨幣體系概述（四）監(jiān)督與協(xié)調(diào)有關(guān)國際貨幣金融事務(wù)國際貨幣體系的建立與運作，需要有權(quán)威的協(xié)調(diào)或組織管理機構(gòu)。國際貨幣體系管理機構(gòu)的重要職責是協(xié)調(diào)和監(jiān)督世界各國有關(guān)的國際貨幣與金融事務(wù)，確保穩(wěn)定匯率和調(diào)節(jié)國際收支作用的實現(xiàn)。在當代各國之間的經(jīng)濟聯(lián)系日益增強，國際金融市場不斷迅猛發(fā)展的情況下，如何采取有效的國際合作以保證國際貨幣體系的有效運作，已成為當代國際貨幣體系面臨的重要問題。國際貨幣體系概述國際金融風險與一般意義上的金融風險有什么區(qū)別？課堂互動二、國際貨幣體系的內(nèi)容國際貨幣體系概述（一）損失發(fā)生前的管理目標管理成本最低。它要求風險管理人員用最佳的技術(shù)手段來降低管理成本。減少憂慮心理和恐懼心理，提高安全保障。履行有關(guān)義務(wù)，包括必須遵守政府法令及各種公共準則，履行必要的社會責任，全面實施防范計劃，盡可能消除風險損失的隱患。國際金融風險管理概述（二）損失發(fā)生后的管理目標維持生存。為了使跨國經(jīng)濟主體不致因國際金融風險的發(fā)生而倒閉、破產(chǎn)或者發(fā)生大的震動，維持生存成為損失發(fā)生后最基本、最重要的目標。盡快實現(xiàn)穩(wěn)定的收入。在成本不增加的情況下，盡快實現(xiàn)穩(wěn)定的收入有兩種方式，即維持經(jīng)營活動和提供資金，以補償因經(jīng)營活動中斷而造成的收入損失。實現(xiàn)資金籌集與經(jīng)營業(yè)務(wù)的規(guī)模和范圍的持續(xù)增長，履行對社會的職責。三、國際金融風險管理的意義國際金融風險管理概述為各經(jīng)濟主體提供安全、穩(wěn)定的資金籌集與資金經(jīng)營環(huán)境，減少或消除各跨國經(jīng)濟主體的緊張和恐懼心理，提高其工作效率和經(jīng)營效益。保障經(jīng)濟主體經(jīng)營目標的順利實現(xiàn)。實施金融風險管理，能把經(jīng)濟主體面臨的國際金融風險降到最低限度，并能在金融風險損失發(fā)生后及時提供預先準備的補償基金，從而直接或間接地降低費用開支。促進經(jīng)濟主體實行跨國資金籌集和資金經(jīng)營決策的合理化和科學化，從而降低決策風險。通過實施國際金融風險管理，有關(guān)經(jīng)濟主體必然要著眼于提高資金使用效益，促進資金籌集和經(jīng)營的合理化和科學化，從而使資金運營進入良性循環(huán)。（一）對經(jīng)濟主體的意義第二節(jié)國際貨幣體系的發(fā)展歷程國際貨幣體系的發(fā)展歷程一、國際金本位制金本位制是以一定成色的黃金作為各國本位貨幣，并建立起流通中各種紙幣與黃金間固定兌換關(guān)系的貨幣制度。國際金本位制就是金本位制的國際化，即在世界主要資本主義國家普遍實行金本位制的國際貨幣制度。國際金本位制是世界上第一次出現(xiàn)的國際貨幣體系。國際金本位制的產(chǎn)生不是各國協(xié)商的結(jié)果，而是許多國家的經(jīng)濟發(fā)展到一定階段后，必然采用貴金屬作為貨幣，使黃金執(zhí)行世界貨幣的職能，從而使金本位制具有了國際貨幣制度的性質(zhì)。國際貨幣體系的發(fā)展歷程（一）國際金本位制的類型1．金幣本位制含義內(nèi)容特點國際貨幣體系的發(fā)展歷程金幣本位制是指以黃金作為貨幣金屬進行流通的貨幣制度。它是19世紀末到20世紀上半期，資本主義各國普遍實行的一種貨幣制度。含義國際貨幣體系的發(fā)展歷程用黃金規(guī)定貨幣所代表的價值，每種貨幣都有法定的含金量，各國貨幣按其所含黃金的重量而有一定的比價；金幣可以自由鑄造，任何人都可按法定的含金量，自由地將金塊交給國家造幣廠鑄造成金幣，或以金幣向造幣廠換回相當?shù)慕饓K；金幣是無限法償（即無限的法定支付能力）的貨幣，具有無限制支付手段的權(quán)利；各國的貨幣儲備是黃金，國際結(jié)算也使用黃金，黃金可以自由輸出或輸入。主要內(nèi)容國際貨幣體系的發(fā)展歷程自由鑄造、自由兌換和自由輸出或輸入。由于金幣可以自由鑄造，金幣的面值與其所含黃金的價值就可保持一致，金幣數(shù)量就能自發(fā)地滿足流通的需要，從而起到穩(wěn)定貨幣供求的作用，不會發(fā)生通貨膨脹和貨幣貶值。由于黃金可在各國之間自由轉(zhuǎn)移，就保證了外匯行市的相對穩(wěn)定與國際金融市場的統(tǒng)一，因而金幣本位制是一種比較健全和穩(wěn)定的貨幣制度。特點國際貨幣體系的發(fā)展歷程2．金塊本位制時期1924—1928年資本主義相對穩(wěn)定的時期特點金幣雖仍然是本位貨幣，但在國內(nèi)不流通金幣，而只流通紙幣，紙幣有無限法償權(quán)；由國家儲存金塊，作為儲備；不允許自由鑄造金幣，但仍規(guī)定紙幣的含金量，也有黃金官價；紙幣不能自由兌換金幣，但在國際支付或在工業(yè)上需要黃金時，可按規(guī)定的限制數(shù)量以紙幣向本國中央銀行無限制兌換金塊。國際貨幣體系的發(fā)展歷程3．金匯兌本位制背景第一次世界大戰(zhàn)以前，許多弱小國家、殖民地和附屬國都實行這種貨幣制度。這些國家或地區(qū)本來采用銀本位制，但因銀價變動大，國際支付發(fā)生困難，又無力改行金本位制，因此采用了金匯兌本位制。特點規(guī)定國內(nèi)貨幣單位和含金量為計算標準，但不鑄造金幣；在國內(nèi)流通銀幣，銀幣有無限法償權(quán)，銀幣與金幣有法定比價；以與本國經(jīng)濟有密切關(guān)系的金本位國家為依附對象。國際貨幣體系的發(fā)展歷程（二）國際金本位制的作用在金本位制下，幣值比較穩(wěn)定，生產(chǎn)成本易于計算，促進了商品的流通和信用的擴大，生產(chǎn)規(guī)模和固定投資的規(guī)模不會因幣值變動而波動，從而促進了商品經(jīng)濟的發(fā)展。1．促進生產(chǎn)發(fā)展國際貨幣體系的發(fā)展歷程在金本位制下，各國貨幣都規(guī)定有含金量，各國本位貨幣所含純金之比稱為鑄幣平價，鑄幣平價是各國貨幣匯率的物質(zhì)基礎(chǔ)。由于外匯供求關(guān)系的變化，外匯市場的實際匯率圍繞鑄幣平價上下波動，但匯率的波動有一個限度，這個限度就是黃金輸送點。鑄幣平價加黃金運送費是黃金輸出點，這是匯率上升的最高限度；鑄幣平價減運送費是黃金輸入點，這是匯率下跌的最低限度。由于黃金輸送點限制了匯率的變動幅度，所以匯率波動的幅度較小，基本上是穩(wěn)定的。2．保持匯率穩(wěn)定國際貨幣體系的發(fā)展歷程在國際金本位制下，資本主義各國的國際收支是自發(fā)進行調(diào)節(jié)的，因為國際收支失衡會引起黃金流動，從而使黃金輸入國的銀行準備金增加，并減少黃金輸出國的銀行準備金。而銀行準備金的變動將會引起貨幣數(shù)量的變化，從而造成貿(mào)易雙方國內(nèi)物價和收入的變動，最后糾正國際收支失衡，制止黃金的流動。任何國家都不會發(fā)生因黃金儲備枯竭而不能維持金本位制的情況。3．自動調(diào)節(jié)國際收支國際貨幣體系的發(fā)展歷程當一國發(fā)生國際收支逆差時，外匯的供應(yīng)小于需求，外匯匯率上升，當匯率上升超過黃金輸送點時，就會引起黃金外流，減少作為發(fā)行準備的黃金數(shù)量，從而減少貨幣發(fā)行量。于是金融市場銀根吃緊，短期資金利率上升，當國內(nèi)利率高于國外利率時，就將產(chǎn)生套利活動，促使短期資金內(nèi)流，短期資金的利率上升，也會促使長期資金的利率上升，引起長期資金內(nèi)流。如一國發(fā)生國際收支順差，則將發(fā)生相反的情形。這種資金流動可以在短期改善國際收支，穩(wěn)定國際金融。4．促進國際資本流動國際貨幣體系的發(fā)展歷程實行金本位制的國家，把對外平衡（即國際收支平衡和匯率穩(wěn)定）作為經(jīng)濟政策的首要目標，而把國內(nèi)平衡物價、就業(yè)和國民收入的穩(wěn)定增長放在次要地位，服從對外平衡的需要，因而國際金本位制也使主要資本主義國家有可能協(xié)調(diào)其經(jīng)濟政策。5．協(xié)調(diào)各國經(jīng)濟政策國際貨幣體系的發(fā)展歷程（三）國際金本位制的崩潰1928年前后，戰(zhàn)前實行金本位制的國家已先后恢復了不同形式的金本位制，黃金再度實現(xiàn)在國際間的自由流通。然而，這種被削弱的金本位制存在著嚴重的內(nèi)在不穩(wěn)定性。在這種制度下，紙幣的發(fā)行不是完全以黃金作為儲備，在國際間也缺乏公平、有效的國際收支調(diào)節(jié)機制。這些內(nèi)在缺陷表明國際金匯兌本位制終究只是權(quán)宜之計，在1929—1933年大蕭條的沖擊下，崩潰是必然的結(jié)果。國際金本位制崩潰后，國際貨幣體系一片混亂，正常的國際貨幣秩序遭到破壞，資本主義國家普遍實行了紙幣流通的管理通貨制度。從統(tǒng)一的金塊本位制和金匯兌本位制分裂為若干貨幣集團，如英鎊集團、美元集團、法郎集團等。國際貨幣體系的發(fā)展歷程（四）對國際金本位制的評價有利國際金本位制盛行時，正值資本主義自由競爭的全盛時期，國內(nèi)和國際政治都比較穩(wěn)定，經(jīng)濟發(fā)展迅速。當時世界的工業(yè)制成品來自英國，其他國家的貿(mào)易赤字可以得到英國貸款資金的彌補，國際收支可以大體上保持平衡。在這種有利的條件下實行國際金本位制，它所帶來的固定匯率對發(fā)展國家間的貿(mào)易和投資非常有利。國際貨幣體系的發(fā)展歷程缺陷貿(mào)易的不平衡就難以通過雙方貨幣供應(yīng)量和價格的相反變動得到糾正。在國際金本位制時期，主要資本主義國家的物價變動趨勢相當一致，并沒有發(fā)生物價變動引起黃金流動的現(xiàn)象。國際金本位制的自發(fā)調(diào)節(jié)機制難以實現(xiàn)。國際貨幣體系的發(fā)展歷程二、布雷頓森林體系（一）布雷頓森林體系的內(nèi)容建立一個永久性的國際金融組織——國際貨幣基金組織1IMF的建立旨在促進國際貨幣合作，為國際政策協(xié)調(diào)提供適當?shù)膱鏊?。IMF是第二次世界大戰(zhàn)后國際貨幣體系的核心，它的各項規(guī)定構(gòu)成了國際金融領(lǐng)域的基本秩序，對成員國融通資金并維持國際金融形勢的穩(wěn)定具有重要意義。國際貨幣體系的發(fā)展歷程建立以美元為中心的匯率平價體系21）各國貨幣與美元掛鉤各國政府承諾維持各國貨幣與美元的固定比價（外匯平價），各國貨幣兌美元匯率的波動幅度為平價±1%，各國貨幣當局有義務(wù)對外匯市場進行干預，以保持匯率穩(wěn)定。只有當成員國出現(xiàn)國際收支根本性失衡時，經(jīng)IMF批準才能改變外匯平價。2）美元與黃金掛鉤美國政府按規(guī)定的黃金官價（35美元兌1盎司黃金），向各國貨幣當局承諾自由兌換黃金，各國中央銀行或政府可以隨時用美元向美國按官價兌換黃金。國際貨幣體系的發(fā)展歷程美元充當國際儲備貨幣3在布雷頓森林體系下，美元實際上等同于黃金，充當國際儲備貨幣，可以自由兌換任何一國的貨幣，且具有價值儲藏的作用，成為最主要的國際貨幣。國際貨幣體系的發(fā)展歷程多種渠道調(diào)節(jié)國際收支失衡4根據(jù)《國際貨幣基金組織協(xié)定》，當成員國發(fā)生逆差時，可以通過兩種方法調(diào)節(jié)：①依靠IMF的融資，即根據(jù)成員國在國際貨幣基金組織的儲備頭寸向IMF借款；②依靠匯率變動，即當一國出現(xiàn)國際收支根本性失衡時，經(jīng)IMF同意，該國貨幣匯率平價可進行調(diào)整。國際貨幣體系的發(fā)展歷程設(shè)立“稀缺貨幣”條款5該條款的目的是使國際收支順差國和逆差國一樣，都肩負起調(diào)節(jié)國際收支的任務(wù)。當一國國際收支持續(xù)大量順差時，逆差國對該國貨幣的需求將明顯持續(xù)增長，并會向IMF借取該種貨幣，使這種貨幣在IMF的庫存急劇下降。當庫存下降到該成員國份額的75%以下時，IMF就可以將該國貨幣宣布為“稀缺貨幣”，并按逆差國的需要進行限額分配，同時，逆差國有權(quán)對“稀缺貨幣”采取臨時的兌換限制措施。這樣，“稀缺貨幣”發(fā)行國的出口貿(mào)易就可能受到影響，從而迫使其采取調(diào)節(jié)國際收支的措施。國際貨幣體系的發(fā)展歷程在布雷頓森林體系時期，為什么確定了以美元為核心的國際貨幣制度，而不能是其他貨幣呢？課堂互動國際貨幣體系的發(fā)展歷程（二）布雷頓森林體系的運行與崩潰1960年10月，全世界出現(xiàn)了大規(guī)模拋售美元、搶購黃金的風潮。黃金儲備已不足償還債務(wù)，這使美元的信譽發(fā)生了動搖。市場上的黃金價格為41.50美元兌1盎司黃金，高出官價約20%。美國為了挽救美元危機，于1961年10月與英國、法國、聯(lián)邦德國、意大利、荷蘭、比利時、瑞士七國建立黃金總庫，以維持黃金官價。1961年11月，美國與英國、法國、聯(lián)邦德國、荷蘭、比利時、盧森堡、加拿大、日本、瑞士組成十國集團并達成“借款總安排”，籌集60億元貸款。1962年3月，美國與14國簽訂“貨幣互換協(xié)定”。這次危機表明，美國已無力單獨支撐以美元為中心的國際貨幣體系了。1．第一次美元危機國際貨幣體系的發(fā)展歷程1968年3月，美國的黃金儲備降至121億美元，而短期外債達331億美元，市場上再次掀起拋售美元、搶購黃金的風潮。金價迅速上漲，黃金總庫為了打壓金價，大量拋售黃金，從1967年10月至1968年3月共損失黃金34.6億美元。于是，各國紛紛轉(zhuǎn)向美國兌換黃金，以彌補損失。美國政府無奈，只好召集黃金總庫成員國召開緊急會議，決定解散黃金總庫，并宣布停止在倫敦市場按35美元官價供應(yīng)黃金，實行黃金雙價制，市場黃金價格按供求自由波動，只允許外國中央銀行按照官價向美國兌換黃金。2．第二次美元危機國際貨幣體系的發(fā)展歷程1971年5月，歐洲市場再次爆發(fā)大規(guī)模拋售美元，搶購黃金、德國馬克及其他西歐貨幣的風潮。美元暴跌，黃金猛漲。8月15日，美國政府宣布，停止外國中央銀行用美元按黃金官價向美國兌換黃金。各國貨幣兌美元的匯率波動幅度，從不超過平價的±1%擴大為±2.25%。至此，布雷頓森林體系兩大支柱之一的“美元與黃金掛鉤”實際上已經(jīng)倒塌，因為各國已不能用美元向美國兌換黃金，只剩下固定匯率制了。3．第三次美元危機國際貨幣體系的發(fā)展歷程1973年爆發(fā)的第四次美元危機，使布雷頓森林體系走到了盡頭。由于長期的對越侵略戰(zhàn)爭極大地消耗了美國國力，再加上美元貶值后又停止兌換黃金，美元的信用大幅下降。1973年1月，大量的美元在歐洲被拋售，德國馬克、日元和黃金遭到搶購。2月2日，美國政府宣布美元再次對黃金貶值，幅度為10%，每盎司金價提高到42.22美元。至此，其他西方國家為了應(yīng)對美元危機的影響，紛紛取消了本幣與美元的固定匯率，實行浮動匯率，布雷頓森林體系徹底崩潰。4．第四次美元危機國際貨幣體系的發(fā)展歷程（三）對布雷頓森林體系的評價促進作用①促進了第二次世界大戰(zhàn)之后國際貿(mào)易的迅速發(fā)展和生產(chǎn)的國際化；②在一定程度上解決了國際清償能力不足的問題；③以美元作為主要的國際儲備資產(chǎn)，解決了黃金供應(yīng)乏力的問題；④消除了第二次世界大戰(zhàn)前各個貨幣集團的對立，穩(wěn)定了戰(zhàn)后國際金融混亂的局面；⑤緩解了各國的國際收支困難，保障了各國經(jīng)濟的穩(wěn)定、高速發(fā)展。國際貨幣體系的發(fā)展歷程缺陷儲備資產(chǎn)的缺陷?！疤乩锓译y題”。國際收支調(diào)節(jié)不對稱。一方面，美國可以用美元彌補國際收支逆差；另一方面，其他國家可以通過調(diào)整匯率來獲得國際收支順差，但是如果美國調(diào)整匯率，則會加劇逆差國的經(jīng)濟困難。匯率制度缺乏彈性。當一國出現(xiàn)逆差時，逆差國政府從經(jīng)濟利益出發(fā)，不愿意調(diào)整匯率平價，因此會出現(xiàn)大量的投機行為。加劇通貨膨脹的國際傳播。國際貨幣體系的發(fā)展歷程三、牙買加體系（一）牙買加體系的內(nèi)容黃金非貨幣化1廢除黃金條款，取消黃金官價，各成員國中央銀行可按市價自由進行黃金交易，取消成員國相互之間以及成員國與IMF之間須用黃金清算債權(quán)債務(wù)的義務(wù)。IMF所持有的黃金應(yīng)逐步加以處理，其中的1/6（2500萬盎司）按市價出售，以其超過官價（每盎司42.22美元）部分作為援助發(fā)展中國家的資金；另外1/6按官價由原繳納的各成員國買回；其他部分約1億盎司，根據(jù)總投票的85%做出的決定處理，向市場出售或由各成員國購回。國際貨幣體系的發(fā)展歷程浮動匯率合法化2成員國可以采取自由浮動或其他形式的固定匯率制，但成員國的匯率政策應(yīng)受IMF的監(jiān)督，并與IMF協(xié)商。IMF要求各國在物價穩(wěn)定的條件下尋求持續(xù)的經(jīng)濟增長，穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟以促進國際金融的穩(wěn)定，并盡力縮小匯率的波動幅度，避免操縱匯率來阻止國際收支的調(diào)整或獲取不公平的競爭利益。協(xié)議還規(guī)定，實行浮動匯率制的成員國應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟條件逐步恢復固定匯率制，在將來世界經(jīng)濟出現(xiàn)穩(wěn)定局面以后，經(jīng)IMF總投票權(quán)的85%多數(shù)票通過，可以恢復穩(wěn)定但可調(diào)整的匯率制度。這部分條款是對已經(jīng)實施多年的有管理的浮動匯率制予以法律上的認可，但同時又強調(diào)了IMF在穩(wěn)定匯率方面的監(jiān)督和協(xié)調(diào)作用。國際貨幣體系的發(fā)展歷程提高特別提款權(quán)的國際儲備地位3協(xié)議修訂了特別提款權(quán)的有關(guān)條款，規(guī)定未來的國際貨幣體系應(yīng)以特別提款權(quán)為主要儲備資產(chǎn)。協(xié)議規(guī)定各成員國之間可以自由進行特別提款權(quán)交易，而不必征得IMF同意。IMF與成員國之間的交易以特別提款權(quán)替代黃金，IMF一般賬戶中所持有的資產(chǎn)一律以特別提款權(quán)表示。在IMF一般業(yè)務(wù)交易中擴大特別提款權(quán)的使用范圍，并且盡量擴大特別提款權(quán)其他業(yè)務(wù)的使用范圍。另外，IMF應(yīng)隨時對特別提款權(quán)制度進行監(jiān)督，適時修改或增減有關(guān)規(guī)定。國際貨幣體系的發(fā)展歷程擴大對發(fā)展中國家的資金融通4以出售黃金所得收益設(shè)立信托基金，以優(yōu)惠條件向最貧窮的發(fā)展中國家提供貸款或援助，以解決其國際收支困難。擴大IMF信貸部分貸款的額度，由占成員國份額的100%增加到145%，并放寬“出口波動實償貸款”的額度，由占份額的50%提高到75%。國際貨幣體系的發(fā)展歷程增加成員國的基金份額5各成員國對IMF所繳納的基本份額，由原來的292億特別提款權(quán)增加到390億特別提款權(quán)。各成員國應(yīng)繳份額所占的比重也有所改變——石油輸出國的比重由5%增加到10%，其他發(fā)展中國家維持不變，主要西方國家除原聯(lián)邦德國和日本略增以外都有所降低。國際貨幣體系的發(fā)展歷程設(shè)立“稀缺貨幣”條款5該條款的目的是使國際收支順差國和逆差國一樣，都肩負起調(diào)節(jié)國際收支的任務(wù)。當一國國際收支持續(xù)大量順差時，逆差國對該國貨幣的需求將明顯持續(xù)增長，并會向IMF借取該種貨幣，使這種貨幣在IMF的庫存急劇下降。當庫存下降到該成員國份額的75%以下時，IMF就可以將該國貨幣宣布為“稀缺貨幣”，并按逆差國的需要進行限額分配，同時，逆差國有權(quán)對“稀缺貨幣”采取臨時的兌換限制措施。這樣，“稀缺貨幣”發(fā)行國的出口貿(mào)易就可能受到影響，從而迫使其采取調(diào)節(jié)國際收支的措施。國際貨幣體系的發(fā)展歷程（二）牙買加體系的基本特點有些發(fā)展中國家選擇本幣釘住某一種外幣、特別提款權(quán)或特定的一籃子貨幣的匯率制度，但是這并不排除其貨幣隨著釘住貨幣一起對其他貨幣的兌換比價隨市場供求關(guān)系而變動。1．以管理浮動匯率制為中心的多種匯率制度并存國際貨幣體系的發(fā)展歷程IMF設(shè)想的特別提款權(quán)成為主要的國際儲備資產(chǎn)并未成為現(xiàn)實，但是，美元在國際儲備中所占的比重有所下降，特別提款權(quán)的比重有所增加，國際儲備中的外匯種類明顯增加，特別是德國馬克和日元所占比重顯著上升。2．多元化的國際儲備體系在浮動匯率制下，各國可以自由運用匯率政策來調(diào)節(jié)國際收支。3．國際收支調(diào)節(jié)手段的多樣化國際貨幣體系的發(fā)展歷程在布雷頓森林體系時期，外匯管制是比較普遍的現(xiàn)象，歐洲國家直到20世紀50年代末期才取消外匯管制。而在牙買加體系時期，許多發(fā)展中國家在貿(mào)易和金融自由化方面都取得了顯著進展。4．外匯管制和對進口的直接限制進一步放寬這些貨幣區(qū)試圖在區(qū)域范圍內(nèi)實現(xiàn)各國貨幣的固定匯率關(guān)系，以促進相互之間的貿(mào)易和金融關(guān)系的發(fā)展。5．在國際儲備多元化的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了一些貨幣區(qū)國際貨幣體系的發(fā)展歷程（三）對牙買加體系的評價1．積極作用多元化的儲備體系不僅滿足了國際經(jīng)濟交易增長的需要，還相對降低了單一中心貨幣對世界儲備體系穩(wěn)定性的影響，并在一定程度上解決了“特里芬難題”。以主要貨幣匯率浮動為主的多種匯率安排體系，能夠比較靈活地適應(yīng)世界經(jīng)濟形勢多變的狀況。多樣化的國際收支調(diào)節(jié)手段，比較適應(yīng)世界經(jīng)濟發(fā)展不平衡，各國經(jīng)濟發(fā)展水平相差懸殊，各國發(fā)展模式、政策目標和客觀經(jīng)濟環(huán)境各異的特點，從而有效緩和了布雷頓森林體系時期國際收支調(diào)節(jié)機制失靈的困難。國際貨幣體系的發(fā)展歷程2．存在的問題隨著美元地位的不斷下降，美元已經(jīng)不能很好地行使國際貨幣的各種職能，而國際儲備貨幣多元化又缺乏統(tǒng)一的貨幣標準，國際貨幣格局錯綜復雜，導致國際金融市場動蕩，對國際貿(mào)易和世界經(jīng)濟的健康發(fā)展造成了不利影響。匯率波動頻繁、劇烈。國際收支調(diào)節(jié)機制不健全。國際貨幣體系的發(fā)展歷程回顧國際貨幣體系的發(fā)展歷程，分析其是否一直演繹著“合久必分，分久必合”的規(guī)律。課堂互動第三節(jié)區(qū)域貨幣一體化一、區(qū)域貨幣一體化的概念區(qū)域貨幣一體化區(qū)域貨幣一體化是指一定地區(qū)內(nèi)的有關(guān)國家和地區(qū)在貨幣金融領(lǐng)域?qū)嵭袇f(xié)調(diào)與結(jié)合，形成一個統(tǒng)一體，最終實現(xiàn)統(tǒng)一的貨幣體系。在經(jīng)濟競爭日益全球化、區(qū)域化、集團化的大趨勢中，統(tǒng)一貨幣是最有力的武器之一。區(qū)域貨幣一體化根據(jù)區(qū)域內(nèi)各國貨幣合作的程度，可將區(qū)域貨幣一體化分為三個層次：是指有關(guān)國家和地區(qū)在貨幣問題上實行的協(xié)商、協(xié)調(diào)乃至共同行動，在合作形式、時間和內(nèi)容等方面都有較大的選擇余地。區(qū)域貨幣合作往往是相對暫時的、局部的和松散的貨幣合作。1）區(qū)域貨幣合作區(qū)域貨幣一體化是指通過法律文件或共同遵守的國際協(xié)議，就貨幣金融的某些重大問題進行的合作。這是區(qū)域貨幣合作形式的深入發(fā)展。2）區(qū)域性貨幣聯(lián)盟區(qū)域貨幣一體化這是區(qū)域貨幣一體化的高級形式。貨幣區(qū)的主要內(nèi)容如下：①成員國貨幣之間的名義比價相互固定；②具有一種占主導地位的貨幣作為各國貨幣匯率的共同基礎(chǔ)；③主導貨幣與成員國貨幣之間可以自由兌換；④存在一個協(xié)調(diào)和管理機構(gòu)；⑤成員國的貨幣政策主權(quán)往往受到削弱。區(qū)域貨幣一體化的最高形式就是在貨幣區(qū)內(nèi)實行單一貨幣，如歐洲貨幣體系下的歐元。3）貨幣區(qū)二、最優(yōu)貨幣區(qū)理論區(qū)域貨幣一體化（一）傳統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)理論要素流動性分析1這是1961年由羅伯特·蒙代爾提出的一種最優(yōu)貨幣區(qū)理論，他主張用生產(chǎn)要素的高度流動性作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標準。蒙代爾認為，一國外部失衡的主要原因是發(fā)生了需求轉(zhuǎn)移。蒙代爾指出，浮動匯率只能解決兩個不同貨幣區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問題，而不能解決同一貨幣區(qū)內(nèi)、不同地區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問題，后者只能通過生產(chǎn)要素的流動來解決。蒙代爾特別強調(diào)了勞動力的自由流動，他把最優(yōu)貨幣區(qū)的特征概括為“勞動力遷移的偏好足以確保充分就業(yè)”。區(qū)域貨幣一體化經(jīng)濟開放度分析21963年，羅納德·麥金農(nóng)提出，應(yīng)該以經(jīng)濟的高度開放作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標準。麥金農(nóng)將社會總產(chǎn)品劃分為可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品，經(jīng)濟開放程度與可貿(mào)易商品在社會總產(chǎn)品中的比重呈正相關(guān)關(guān)系，比重越高，經(jīng)濟越開放。他認為，一個經(jīng)濟高度開放的小國難以采用浮動匯率。麥金農(nóng)強調(diào)，一些貿(mào)易關(guān)系密切的開放國家應(yīng)該組成一個相對封閉的貨幣區(qū)，在區(qū)內(nèi)實行固定匯率，而整個貨幣區(qū)則對與其貿(mào)易往來關(guān)系不密切的地區(qū)實行浮動（或彈性）匯率安排。區(qū)域貨幣一體化低程度的產(chǎn)品多樣性分析31969年，彼得·凱南提出，應(yīng)以低程度的產(chǎn)品多樣性作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標準。與蒙代爾一樣，凱南也假設(shè)國際收支失衡的主因是宏觀經(jīng)濟的需求波動。他認為，一個產(chǎn)品相當多樣化的國家，出口也將是多樣化的?？梢?，出口商品的多樣性使外部沖擊對經(jīng)濟的影響變?nèi)趿耍隹谑找嫦鄬Ψ€(wěn)定。因此，產(chǎn)品多樣化程度較高的國家可以容忍固定匯率的后果，而產(chǎn)品多樣化程度較低的國家則不能，它們應(yīng)當組成匯率靈活安排的獨立（最優(yōu)）貨幣區(qū)。區(qū)域貨幣一體化國際金融一體化程度分析41969年，詹姆斯·伊格拉姆指出，在確定貨幣區(qū)的最優(yōu)規(guī)模時，有必要考察一國的金融特征（而不是真實的特征）。1973年，他正式提出以國際金融高度一體化作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標準。伊格拉姆認為，一個區(qū)域內(nèi)各國的國際收支失衡與資本流動有關(guān)，尤其與缺乏長期證券的自由交易有關(guān)。如果國際金融市場不是高度一體化，那么外國居民會以短期外國證券作為主要的交易對象，因為買賣短期證券的外匯風險可以通過遠期市場的拋補來避免。但這樣一來，各國長期利率的結(jié)構(gòu)就會發(fā)生明顯差異。相反，如果國際金融市場高度一體化（尤其是長期資本市場高度一體化），只要國際收支失衡導致利率發(fā)生小幅變動，就會引起均衡性資本（非投機性的短期資本）的大規(guī)模流動，從而避免匯率波動。區(qū)域貨幣一體化政策一體化程度分析51970年，愛德華·托爾和托馬斯·威萊特提出，應(yīng)以政策一體化作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標準。他們認為，一個具有不太完善的內(nèi)部調(diào)節(jié)機制的貨幣區(qū)能否成功，關(guān)鍵在于其成員國對于通貨膨脹和失業(yè)增長的看法，以及對這兩個指標之間交替能力的認識是否具有合理的一致性。換句話說，一個不能容忍失業(yè)的國家難以同另一個不能容忍通貨膨脹的國家在政策取向上保持一致。區(qū)域貨幣一體化通貨膨脹率相似性分析61970年和1971年，G.哈伯勒和G.M.弗萊明分別提出以通貨膨脹率的相似性作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標準。他們認為，國際收支失衡最可能是由各國的發(fā)展結(jié)構(gòu)不同、工會力量不同和貨幣政策不同所引起的通貨膨脹離散趨勢造成的，這些因素除了會導致國際收支基本賬戶的失衡外，還會引起短期資本的投機性移動。因此，如果區(qū)域內(nèi)各國的通貨膨脹率趨于一致，就可以避免匯率波動。區(qū)域貨幣一體化（二）綜合分析法加入貨幣區(qū)的收益11）加入者和貨幣區(qū)之間的經(jīng)濟一體化程度如果經(jīng)濟一體化程度較高，加入者與貨幣區(qū)成員國之間的貿(mào)易量很大，加入者與貨幣區(qū)之間允許包括資本和勞動力在內(nèi)的各種生產(chǎn)要素自由流動，則加入貨幣區(qū)會給加入者帶來較大利益。反之，如果經(jīng)濟一體化程度較低，則給加入者帶來的收益也較小，如圖9-1所示。區(qū)域貨幣一體化2）貨幣區(qū)的價格穩(wěn)定性如果貨幣區(qū)的價格不穩(wěn)定，貨幣區(qū)加入國的價格水平就會發(fā)生較大波動，從而可能會抵消該國加入貨幣區(qū)所獲得的部分貨幣效率收益。反之，在貨幣區(qū)價格水平穩(wěn)定或者存在低通貨膨脹率的情況下，加入貨幣區(qū)有助于加入國引入貨幣區(qū)低通貨膨脹的成果，該國國內(nèi)的通貨膨脹率也降低，而且還能使政府獲得實行低通貨膨脹的良好聲譽。因此，加入價格水平越穩(wěn)定的貨幣區(qū)，加入者的收益會越大。區(qū)域貨幣一體化3）固定匯率的可信性當人們對貨幣區(qū)加入國是否真的實行固定匯率表示懷疑，或者說，貨幣區(qū)加入國做出的固定匯率承諾沒有得到市場充分信任時，匯率變動的不確定性將會繼續(xù)存在，貨幣區(qū)加入國所獲得的貨幣效率收益將會比事先預期的少。反之，如果執(zhí)行固定匯率的決心得到確認，甚至采用單一貨幣實現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的固定匯率，則貨幣區(qū)加入國的收益會明顯增加。因此，只有在貨幣區(qū)內(nèi)價格水平穩(wěn)定且固定匯率的承諾有保證的前提下，貨幣區(qū)加入國才能從固定匯率安排中獲益，而且經(jīng)濟一體化程度越高，這種貨幣效率收益也越高。區(qū)域貨幣一體化加入貨幣區(qū)的成本2一國加入貨幣區(qū)，必須放棄其運用匯率工具和貨幣政策實現(xiàn)穩(wěn)定國內(nèi)產(chǎn)出和就業(yè)目標的一部分自主權(quán)。除非貨幣區(qū)內(nèi)的國家也面臨同樣的外部沖擊，使該國貨幣和貨幣區(qū)內(nèi)其他國家的貨幣同時相對于區(qū)外貨幣聯(lián)合浮動，否則，只是該國受到來自外部的需求沖擊，必然會引起該國就業(yè)和產(chǎn)出的不穩(wěn)定。這種由固定匯率安排所引起的經(jīng)濟穩(wěn)定性損失，就是加入貨幣區(qū)的成本。加入貨幣區(qū)成本的高低與加入國和貨幣區(qū)之間的經(jīng)濟一體化程度密切相關(guān)。經(jīng)濟一體化程度越高，經(jīng)濟穩(wěn)定性損失越小，加入貨幣區(qū)的成本就越低，反之亦然。第四節(jié)歐洲貨幣體系一、歐洲貨幣體系的形成歐洲貨幣體系在這一階段，貨幣區(qū)沒有一種占主導地位的貨幣作為各國貨幣匯率的共同基礎(chǔ)，而仍需要以貨幣區(qū)以外的貨幣作為匯率基礎(chǔ)。此階段存在著三個跛行貨幣區(qū)：英鎊區(qū)、黃金集團和法郎區(qū)。英鎊區(qū)是比較正式的貨幣區(qū)，區(qū)內(nèi)各成員國的儲備資產(chǎn)主要是英鎊，各國的貨幣也緊釘住英鎊。但是，由于英鎊本身是釘住美元的，所以該貨幣區(qū)是一個跛行貨幣區(qū)。1967年爆發(fā)英鎊危機后，英鎊區(qū)實際上已經(jīng)走向崩潰。黃金集團是由西歐各國組成的一個不太正式的貨幣區(qū)，區(qū)內(nèi)各成員國的主要儲備資產(chǎn)是黃金。但是，因為區(qū)內(nèi)各國貨幣還同美元保持著固定比價，所以它也是一個跛行貨幣區(qū)。法郎區(qū)是一個重要性較弱的跛行貨幣區(qū)。（一）跛行貨幣區(qū)階段（1960—1971年）歐洲貨幣體系進入20世紀70年代，隨著布雷頓森林體系的逐步瓦解，跛行貨幣區(qū)在信用儲備貨幣多樣化的背景下開始分化和重組，西歐各國的黃金集團發(fā)生解體，并在歐洲經(jīng)濟一體化進程的推動下，由西歐貨幣的聯(lián)合浮動安排取而代之。在此階段，歐洲共同體（以下簡稱“歐共體”）有關(guān)國家為了減少世界貨幣金融不穩(wěn)定對區(qū)內(nèi)經(jīng)濟的不利影響，同時也為了實現(xiàn)西歐經(jīng)濟一體化的整體目標，于1969年提出建立歐洲貨幣聯(lián)盟的建議。（二）聯(lián)合浮動階段（1972—1978年）歐洲貨幣體系1979年3月，在德國總理和法國總統(tǒng)的倡議下，歐共體的8個成員國（法國、德國、意大利、比利時、丹麥、愛爾蘭、盧森堡和荷蘭）決定建立歐洲貨幣體系，將各國貨幣的匯率與對方固定，共同對美元浮動。在歐洲貨幣體系成