目錄一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回顧與分析 1（一）實(shí)體部門(mén) 1（二）貨幣部門(mén) 3（三）對(duì)外部門(mén) 4（四）財(cái)政部門(mén) 5（五）資本市場(chǎng) 5二、2025年度重要政策回顧與分析 6（一）擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi) 6（二）反內(nèi)卷、優(yōu)供給 7（三）新質(zhì)生產(chǎn)力：科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)并進(jìn) 8（四）強(qiáng)化民生保障與就業(yè)優(yōu)先政策 9（五）加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié) （六）穩(wěn)住樓市股市 三、展望2026年的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策 （一）增長(zhǎng)動(dòng)力 GDP將設(shè)定左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)目標(biāo) 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，壯大科技新動(dòng)能 消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均拉動(dòng)作用顯著提升 房地產(chǎn)有望見(jiàn)底企穩(wěn) （二）政策脈絡(luò) “十五五”規(guī)劃落地形成順周期刺激 財(cái)政赤字率延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì) 貨幣政策 產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整 （三）外部風(fēng)險(xiǎn) 美聯(lián)儲(chǔ)降息周期對(duì)跨境資本流動(dòng)的擾動(dòng) 美國(guó)中期選舉強(qiáng)化“中國(guó)議題” 中美戰(zhàn)略博弈長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在 地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)升級(jí) 四、大類資產(chǎn)配置建議 （一）黃金與大宗商品：黃金走高，油價(jià)微升 （二）國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：A股超配，債市震蕩 （三）美股美債：美股謹(jǐn)慎，美債超配 （四）匯率：人民幣迎來(lái)升值空間 五、投資主線建議 （一）科技創(chuàng)新板塊 （二）基建順周期落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略 （二）以文化旅游為代表的服務(wù)消費(fèi) （四）公用事業(yè)行業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)分析 圖目錄圖當(dāng)季同比和累計(jì)同比 1圖2:全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 2圖3:城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民人均可支配收入及同比 2圖中國(guó)綜合PMI與制造業(yè)PMI 2圖非制造業(yè)PMI 2圖規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)值及同比 3圖規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本累計(jì)同比 3圖食品CPI是拉低漲幅的主要因素 3圖9:PPI當(dāng)月同比（%） 3圖剪刀差持續(xù)擴(kuò)大 4圖社會(huì)融資規(guī)模及政府、企業(yè)債券占比 4圖進(jìn)出口總值當(dāng)月值和同比 5圖外資流入流出情況 5圖國(guó)家一般公共收入和稅收收入同比 5圖國(guó)家一般公共支出同比 5圖債市發(fā)行、支付與托管規(guī)模 6圖證券市場(chǎng)主要指數(shù)變化及成交金額 6圖社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比 7圖最終消費(fèi)支出對(duì)GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率 7圖制造業(yè)固定資產(chǎn)投資 8圖制造業(yè)PMI：出廠價(jià)格 8圖中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù) 8圖科學(xué)技術(shù)支出和累計(jì)同比 9圖全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 9圖社會(huì)保障和就業(yè)支出累計(jì)同比 9圖同比 10圖地方新增債權(quán)和專項(xiàng)債 10圖申萬(wàn)一級(jí)房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù) 11圖房地產(chǎn)投資與銷售 11圖30:中國(guó)同比增速 12圖31:規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比 13圖32:制造業(yè)PMI 13圖33:三駕馬車對(duì)GDP貢獻(xiàn)率 15圖34:中國(guó)年均增速 15圖35:中國(guó)房地產(chǎn)成交金額與商品房銷售面積變化情況 16圖36:70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)上漲城市數(shù)量 16圖37:70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)同比 17圖38:70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比 17圖39:70個(gè)大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù)同比 17圖40:70個(gè)大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比 17圖41:全國(guó)城市二手房出售掛牌量指數(shù) 17圖42:全國(guó)城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù) 17圖43:實(shí)際廣義財(cái)政赤字與赤字率 19圖44:十四五期間狹義財(cái)政赤字率中樞為3.4% 20圖45:政府負(fù)債率顯著低于G20平均水平，舉債空間充足 20圖46:中國(guó)主要政策利率均逐步下行（%） 22圖47:商業(yè)銀行凈息差不斷下降，已低于不良貸款率（%） 22圖48:全球多國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率處于低位，中國(guó)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率仍有下行空間（%） 23圖49:美元兌人民幣匯率 25圖50:中美年國(guó)債收益率 25圖51:境外資本凈流入變化 25圖52:中國(guó)與美國(guó)貿(mào)易進(jìn)出口額 26圖53:2026年宏觀政經(jīng)概覽 28圖54:光伏累計(jì)裝機(jī)容量 30圖55:光伏新增裝機(jī)容量 30圖56:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額 31圖57:教育文化和娛樂(lè)指數(shù)當(dāng)月同比 32圖58:國(guó)內(nèi)旅游人次與收入 32表目錄表1:十五五規(guī)劃建議提出的四類產(chǎn)業(yè)清單目錄 14一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回顧與分析（一）實(shí)體部門(mén)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。前三季度我國(guó)GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)5.2%，其中，一季度增長(zhǎng)5.4%，二季度增長(zhǎng)5.2%，三季度增長(zhǎng)4.8%。四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力下降，平均增速達(dá)到4.6%左右即可完成全年5%的增長(zhǎng)目標(biāo)。9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.5%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)3%。前三季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降0.5%，扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資后增長(zhǎng)3%；居民人均可支配收入32509元，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)5.2%。圖1:GDP當(dāng)季同比和累計(jì)同比20.018.016.014.012.02021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-0910.08.06.04.02.00.02021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09GDP當(dāng)季同比(%) GDP累計(jì)同比(%)失業(yè)率走勢(shì)平穩(wěn)，居民可支配收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。月，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.1%，比上年同期上0.035.05.30.270.08個(gè)百分點(diǎn)，月度失業(yè)率走勢(shì)較平穩(wěn)，農(nóng)民工和高校畢業(yè)生等重點(diǎn)群體總體就業(yè)穩(wěn)定。前三季度，全國(guó)居民人均可支325095.2%。分城鄉(xiāng)看，城鎮(zhèn)居民人均可支配429914.5%176866.0%，增速繼續(xù)快于城鎮(zhèn)居民。圖2:全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率圖3:城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民人均可支配收入及同比654

60.00 2050.00 1540.00 1030.00 520.00 010.00 2020-032020-062020-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率:季調(diào)

城鎮(zhèn)實(shí)際累計(jì)同比 農(nóng)村實(shí)際累計(jì)同比PMI近期有所回升，制造業(yè)景氣度回暖。9月中國(guó)綜合采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）產(chǎn)出指數(shù)為50.6%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擴(kuò)展部分步伐加快。制造業(yè)PMI為49.8%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，受益于新訂單帶動(dòng)大宗商品價(jià)格反彈，大、小型企業(yè)利好，PMI51.048.9%0.21.6個(gè)百49.3%0.2PMI50.0%PMI50.1%PMI將運(yùn)行在榮枯線之上，持續(xù)改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。圖4:中國(guó)綜合與制造業(yè)圖5:非制造業(yè)545250484644制造業(yè)PMI 中國(guó)綜合PMI 榮枯線

5856545250484644建筑業(yè)PMI 服務(wù)業(yè)PMI 商務(wù)活動(dòng)PMI企業(yè)利潤(rùn)加快恢復(fù)，企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)加快，高技術(shù)制造業(yè)帶動(dòng)作用明顯。月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)537323.2%8月份以來(lái)各月累計(jì)最高增速。1-9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增2.4%180.1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)成本增速快于營(yíng)收增速，導(dǎo)致毛利下降，利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力。從細(xì)分領(lǐng)域看，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.71—8月份加快2.7個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，在航空航天產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的背景下，航空航天器及設(shè)備制造利潤(rùn)增長(zhǎng)11.3%行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)81.6%、39.7%、25.5%；精密儀器制造高質(zhì)量發(fā)展效果顯現(xiàn)，光學(xué)儀器制造、專用儀器儀表45.2%、17.5%。圖6:規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)值及同比圖7:規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本累計(jì)同比800006000040000200000

15.0010.005.000.00-5.00-10.00

5.004.003.002.001.000.00 （二）貨幣部門(mén)消費(fèi)領(lǐng)域價(jià)格保持平穩(wěn)，生產(chǎn)領(lǐng)域價(jià)格降幅有所收窄。前三季度，消費(fèi)領(lǐng)域價(jià)格運(yùn)行總體平穩(wěn)，CPI比上年同期下降0.1%自春節(jié)后持續(xù)回升，30.5%，9，漲幅比上半年0.2個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，PPI2.8%2.9%0.3個(gè)百PPI12.3%73.6%；8、9月份，隨著全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)縱深推進(jìn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化，部分行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，PPI環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月持平，同比降幅分別收窄至。圖8:食品CPI是拉低CPI漲幅的主要因素 圖當(dāng)月同比10.008.006.004.002.002022-010.002022-01-2.00-4.00-6.00-8.00

2022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07

10.008.006.004.002.002022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07-2.00-4.00-6.00-8.00剪刀差明顯收斂，社會(huì)融資規(guī)模增速下降。9月末，廣義貨幣（M2）335.38萬(wàn)億元，同8.4%。狹義貨幣（M1）113.157.2%，M2-M11.2%，刷新年內(nèi)低值。前9437.088.7%。從結(jié)構(gòu)上看，7.7%0.321.2%2.1個(gè)百分點(diǎn)。9月金融數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，亮點(diǎn)在于資金活化程度的改善，或與財(cái)政資金的下發(fā)或化債有關(guān)。圖10:M2-M1剪刀差持續(xù)擴(kuò)大 圖11:社會(huì)融資規(guī)模及政府、企業(yè)債券占比15.0010.005.000.00

40 6030402020102023-012023-032023-052023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092023-012023-032023-052023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09M2同比增長(zhǎng)(%) M1同比增長(zhǎng)M2-M1剪刀差

社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)值(萬(wàn)億元企業(yè)債券融資占比(%)（三）對(duì)外部門(mén)進(jìn)出口增速逐季加快，出口產(chǎn)品向新向優(yōu)，進(jìn)口運(yùn)行逐步回升。進(jìn)出口方面，今年前三季度，我國(guó)貨物貿(mào)33.6119.957.1%13.66萬(wàn)億元，下降0.2%。94.041.34.5%，三季度增8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。品類方面，12.079.6出口總值的60.5%，提升了1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口電子信息、高端裝備、儀器儀表等高技術(shù)產(chǎn)品分別增長(zhǎng)8.1%、22.4%和15.2%；新三樣產(chǎn)品、鐵道電力機(jī)車等綠色產(chǎn)品增速均達(dá)到兩位數(shù)。外貿(mào)主體積極活躍。70萬(wàn)家，同比增加了5.2萬(wàn)家。其61.319.167.8%89.82萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.1%。市場(chǎng)多元化持續(xù)推進(jìn)。前三季度，我國(guó)對(duì)共建一帶一路國(guó)家進(jìn)出口17.37萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.2%，占進(jìn)出口總值的51.7%，比重提升了1.1個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)東盟、拉美、非洲、中亞等進(jìn)出口分別增長(zhǎng)9.6%、3.9%、19.5%和16.7%。對(duì)亞太經(jīng)合組織（APEC）其他經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口增長(zhǎng)2%。圖12:進(jìn)出口總值當(dāng)月值和同比 圖13:外資流入流出情況45 154035 103025 5201001005,00054,5000-54,000

7,5007,0006,5006,0005,500進(jìn)出口總值當(dāng)月值(千億元) 當(dāng)月同比(%)

銀行代客涉外收付款:以美元計(jì)價(jià):收入(億美元)銀行代客涉外收付款:以美元計(jì)價(jià):支出(億美元)（四）財(cái)政部門(mén)163876億元，0.5%1326640.7%312120.4%。分中央和地70837930391.8%一般公共預(yù)算支出方面，前三季度，全國(guó)一般公共預(yù)算支出208064億元，同比增長(zhǎng)3.1%。分中央和地方看，中310087.3%1770562.4%。圖14:國(guó)家一般公共收入和稅收收入同比 圖15:國(guó)家一般公共支出同比801560104052002023-032023-052023-072023-092023-112024-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09-20

一般公共預(yù)算收入當(dāng)月同比(%)稅收收入累計(jì)同比(%)

-5-10（五）資本市場(chǎng)股市普漲后趨穩(wěn)，債市慢牛格局漸顯。股市場(chǎng)震蕩走高，以Deepseek概念為首的人工智能板塊A2025A股主要股指多數(shù)呈上漲態(tài)勢(shì)，50100050A、深證成指均錄得上漲，機(jī)械、有色金屬、汽車與零配件漲幅位列行業(yè)前三，其中，機(jī)械行業(yè)以10.74%的漲幅居首。上半年，A股市場(chǎng)震蕩走高，主要股指均呈上漲5039.45%1000A，在全球貴金025年上半年有色金屬以1.%銀行業(yè)漲幅均超15%，此外，人工智能、機(jī)器人、數(shù)字貨幣等概念輪番表現(xiàn)，成為2025年上半年市場(chǎng)熱點(diǎn)。前三季度A0%5012%，北證50指數(shù)累計(jì)上漲47.29%。有色金屬累計(jì)漲幅達(dá)65.52%，位居行業(yè)漲幅榜榜首，硬件設(shè)備、半導(dǎo)體漲幅均。此外，人工智能、有色稀土、機(jī)器人等概念持續(xù)活躍，成為前三季度資本市場(chǎng)焦點(diǎn)。圖16:債市發(fā)行、支付與托管規(guī)模1,280 401,2601,240 301,2201,200201,1801,1601,140 101,1201,100 0債券托管量當(dāng)月值(左軸，億元) 債券發(fā)行量當(dāng)月合計(jì)(右軸千億元利息支付當(dāng)月值(右軸，千億元)圖17:證券市場(chǎng)主要指數(shù)變化及成交金額26,000

15,00021,00016,00011,0006,0001,000

7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19 8/26 9/2 9/9 9/16 9/23 9/30 10/710/1410/21

13,00011,0009,0007,0005,0003,0001,000成交金額:上證綜合指數(shù)元) 成交金額:深證成份指數(shù)元) 上證綜合指數(shù) 深證成份指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)二、2025年度重要政策回顧與分析（一）擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)2025年宏觀政策的主基調(diào)是穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，其中擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要抓手。從年初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，到3月《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》的出臺(tái)，再到十五五規(guī)劃建議的謀篇布局，擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)等政策貫穿全年。政策層面，2025年上半年國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、商務(wù)部等部門(mén)密集出臺(tái)了消費(fèi)促進(jìn)系列政策。3月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，首次明確提出實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收促進(jìn)行動(dòng)消費(fèi)能力保障支持行動(dòng)服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動(dòng)等七大專項(xiàng)行動(dòng)，標(biāo)志著提振消費(fèi)從宏觀部署走向系統(tǒng)施策。同月，政府工作報(bào)告進(jìn)一步提出實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)積極擴(kuò)大有效投資，并將大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求列為2025年政府工作任務(wù)之首。2025年10月，黨的二十屆三中全會(huì)通過(guò)《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》，明確提出加大直達(dá)消費(fèi)者的普惠政策力度，合理提高公共服務(wù)支出占財(cái)政支出比重，并強(qiáng)調(diào)完善促進(jìn)消費(fèi)制度機(jī)制，清理汽車、住房等消費(fèi)不合理限制性措施，從制度層面為擴(kuò)大內(nèi)需提供長(zhǎng)期保障。在實(shí)施方面，政府推出了包括家電以舊換新、汽車以舊換新、文化旅游促銷、線上線下融合促銷等一系列具體措施。2025年上半年我國(guó)零售額同比增長(zhǎng)約，其中家電、體育戶外、健康消費(fèi)板塊增速為兩位數(shù)。盡管整體消費(fèi)信心仍處低位，但耐用消費(fèi)品、服務(wù)消費(fèi)等領(lǐng)域的消費(fèi)結(jié)構(gòu)已現(xiàn)恢復(fù)跡象。同時(shí)，消費(fèi)金融政策與擴(kuò)大消費(fèi)領(lǐng)域金融供給、挖掘釋放居民消費(fèi)潛力、促進(jìn)提升消費(fèi)供給效能；財(cái)政部加大個(gè)稅優(yōu)惠、家電以舊換新補(bǔ)貼力度，切實(shí)惠及中低收入群體。各地紛紛推出促消費(fèi)活動(dòng)，北京、上海、深圳等城市發(fā)放合計(jì)超200億GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將進(jìn)一步提高，消費(fèi)主導(dǎo)型增長(zhǎng)格局有望逐步鞏固。圖18:社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比 圖19:最終消費(fèi)支出對(duì)GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率證券（二）反內(nèi)卷、優(yōu)供給反內(nèi)卷、優(yōu)供給貫穿2025年全年宏觀調(diào)控，通過(guò)遏制低價(jià)傾銷和地方保護(hù)性補(bǔ)貼，維護(hù)市場(chǎng)秩序，為先進(jìn)產(chǎn)能騰挪空間，避免資源消耗在無(wú)效競(jìng)爭(zhēng)中。2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出'綜合整治內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)'，標(biāo)志著相關(guān)政策從輿論倡導(dǎo)轉(zhuǎn)向制度實(shí)施。2025年3月，綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)首次寫(xiě)入《政府工作報(bào)告》，隨后5月市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)十項(xiàng)措施》，7月中央財(cái)經(jīng)委第六次會(huì)議進(jìn)一步要求依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。反內(nèi)卷政策的政策抓手分為兩類，一是反內(nèi)卷監(jiān)管，全年聚焦清理地方歧視性補(bǔ)貼，修訂《中華人民共和國(guó)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》相關(guān)條款，規(guī)范低價(jià)傾銷行為；二是優(yōu)供給激勵(lì)，財(cái)政部推出設(shè)備更新貸款財(cái)政貼息政策，貼息比例1.5個(gè)百分點(diǎn)，期限2年。央行通過(guò)科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，額度從5000億元擴(kuò)大至8000億元，利率由1.75%下調(diào)至1.5%，專項(xiàng)支持企業(yè)數(shù)字化、綠色化改造。展望未來(lái)，隨著光伏、水泥、汽車、儲(chǔ)能等重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理方案陸續(xù)落地，政策將保持反內(nèi)卷高壓態(tài)勢(shì)，同時(shí)加大優(yōu)質(zhì)供給財(cái)政金融傾斜，綠色、智能、品牌化的先進(jìn)供給體系加速成型。圖20:制造業(yè)固定資產(chǎn)投資 圖21:制造業(yè)PMI：出廠價(jià)格證券（三）新質(zhì)生產(chǎn)力：科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)并進(jìn)2025年是新質(zhì)生產(chǎn)力體系深化與制度全面落地的關(guān)鍵一年。自2024年三中全會(huì)提出健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制以來(lái)，2025年各地開(kāi)始進(jìn)入政策執(zhí)行與產(chǎn)業(yè)升級(jí)階段?？萍紕?chuàng)新支撐體系持續(xù)完善。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度全國(guó)科學(xué)技術(shù)支出同比增長(zhǎng)11.3%，科技型中小企業(yè)數(shù)量突破45萬(wàn)家。國(guó)家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年高新技術(shù)企業(yè)減稅降費(fèi)超2.6萬(wàn)億元。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)與金融體系在科技成果轉(zhuǎn)化中扮演更積極角色，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金首期規(guī)模達(dá)800億元。從區(qū)域?qū)用婵?，北京、上海、深圳、合AI圖22:中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)圖23:科學(xué)技術(shù)支出（億元）和累計(jì)同比（%）（四）強(qiáng)化民生保障與就業(yè)優(yōu)先政策2025年的《政府工作報(bào)告》為全年的民生與就業(yè)工作設(shè)定了明確的目標(biāo)和任務(wù)，明確提出要加大保障和改善民生力度，提升社會(huì)治理效能，并強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)普惠性、基礎(chǔ)性、兜底性民生建設(shè)，穩(wěn)步提高公共服務(wù)和社會(huì)保障水平。2025年經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)更多轉(zhuǎn)向惠民生，民生政策成為穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)、防風(fēng)險(xiǎn)的重要支撐。在就業(yè)方面，報(bào)告設(shè)定了城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬(wàn)人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右的預(yù)期目標(biāo)，這體現(xiàn)了政府在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下穩(wěn)定就業(yè)大局的決心和信心。社保保障方面增加居民安全感，提升對(duì)未來(lái)預(yù)期和信心，被視為敢消費(fèi)、能消費(fèi)。隨著這一底層邏輯成為共識(shí)，財(cái)政投入方向轉(zhuǎn)向于投資于人將財(cái)政資金更多投向人而非傳統(tǒng)基建，建立起制度性、普惠性、發(fā)展性政策體系。就業(yè)方面，針對(duì)2025屆高校畢業(yè)生1222萬(wàn)人的歷史新高，人社部等9部門(mén)同步啟動(dòng)春暖農(nóng)民工兩大20251029日發(fā)布的信息，20251057萬(wàn)人，階段性1384196萬(wàn)戶企業(yè)發(fā)放擴(kuò)崗9億元。育兒方面，202591000億元發(fā)放育兒補(bǔ)貼、200億元逐步推行免費(fèi)學(xué)前教育。中央財(cái)政就業(yè)補(bǔ)助資金重點(diǎn)用于一次性擴(kuò)崗補(bǔ)助、社保補(bǔ)貼和公益性崗位安置，覆蓋范圍首次擴(kuò)大到社會(huì)組織。此外，養(yǎng)老金實(shí)現(xiàn)第年連漲，城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金最低標(biāo)準(zhǔn)月增48%30670元。圖24:全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率圖25:社會(huì)保障和就業(yè)支出累計(jì)同比（五）加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)面臨內(nèi)部總需求不足、外部不確定性上升的雙重壓力，2024年12月中共中央政治局會(huì)議首次提出加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。超常規(guī)是相較于常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，意味著政策工具會(huì)更加多元和主動(dòng)，政策實(shí)施更具前瞻性、針對(duì)性與有效性，充分體現(xiàn)了中央對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好、提振市場(chǎng)信心和預(yù)期的堅(jiān)定決心。2025年，為落實(shí)加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)的要求，財(cái)政與貨幣政策將實(shí)施更加積極有為的組合拳，協(xié)同發(fā)力，共同支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。財(cái)政政策方面，基調(diào)從積極轉(zhuǎn)為更加積極，赤字率有望明顯上調(diào)。同時(shí)，超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債的規(guī)模也有望進(jìn)一步提升，資金將投向現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、新型基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能減排降碳等關(guān)鍵領(lǐng)域，并加大對(duì)消費(fèi)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的支持力度。貨幣政策方面，總基調(diào)時(shí)隔十余年由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松，貨幣政策的支持力度將顯著加大。地方政府債務(wù)方面，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安在2024年月表示，中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，并正在積極謀劃下一步的財(cái)政政策?；仡?024年，中央政府打出12萬(wàn)億元化債組合拳，2025年新增專項(xiàng)債額度3.9萬(wàn)億元，超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元，其中5000億元用于加力擴(kuò)圍實(shí)施兩新政策，8000億元支持國(guó)家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)。展望未來(lái)，中國(guó)中央財(cái)政在舉債空間和赤字提升空間上仍然能夠發(fā)力。從國(guó)際比較來(lái)看，中國(guó)的政府債務(wù)水平，特別是中央政府的債務(wù)水平，仍處于相對(duì)健康的區(qū)間，這為實(shí)施更加積極的財(cái)政政策提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。圖26:M2同比（%） 圖27:地方新增債權(quán)和專項(xiàng)債（億元）（六）穩(wěn)住樓市股市2025年，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)處于深度調(diào)整期，政策的核心目標(biāo)從過(guò)去的調(diào)控轉(zhuǎn)向穩(wěn)定，致力于持續(xù)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。與以往側(cè)重于短期刺激需求不同，2025年的房地產(chǎn)政策更加注重標(biāo)本兼治，密集出臺(tái)了一系列超常規(guī)的政策舉措，其力度和廣度均前所未有。在需求端，政策的核心是降低購(gòu)房門(mén)檻和成本。全國(guó)范圍內(nèi)不再區(qū)分首套房和二套房，統(tǒng)一了15%的最低首付比例；同時(shí)，引導(dǎo)商業(yè)銀行降低存量房貸利率，平均降幅大約0.5個(gè)百分點(diǎn)。在供給端，政策重點(diǎn)關(guān)注去庫(kù)存和保交樓，通過(guò)貨幣化安置方式，計(jì)劃新增實(shí)施100萬(wàn)套城中村和危舊房改造，直接創(chuàng)造增量需求。同時(shí)，延長(zhǎng)房地產(chǎn)金融政策的實(shí)施期限至2026年底，以緩解房企的資金壓力。從市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)看，主要城市的一二手房成交量出現(xiàn)大幅回升，上半年北京、上海、深圳等一線城市二手房成交量連續(xù)多月同比增長(zhǎng)，北京二手房成交量實(shí)現(xiàn)九連增，申萬(wàn)一級(jí)房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)漲幅超20%。政策在一定程度上提振了房地產(chǎn)市場(chǎng)，為市場(chǎng)筑底企穩(wěn)提供了有力支撐。展望未來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)筑底企穩(wěn)與分化修復(fù)，專項(xiàng)債資金的精準(zhǔn)投放將成為穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵抓手。圖28:申萬(wàn)一級(jí)房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)圖29:房地產(chǎn)投資與銷售（%）三、展望2026年的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策（一）增長(zhǎng)動(dòng)力左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)目標(biāo)2026增長(zhǎng)目標(biāo)將設(shè)定在5%左右。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，智能化、綠色化改造釋放潛力。然而特朗普的對(duì)華貿(mào)易政策可能導(dǎo)致出口增速下降；房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)處置滯后或拖累投資增速；地方政府化債與基建投資的平衡難度可能制約財(cái)政效能釋放。十五五規(guī)劃的核心任務(wù)是穩(wěn)預(yù)期、強(qiáng)信心、促轉(zhuǎn)型。根據(jù)2035年人均GDP較2020年實(shí)際翻一番的目標(biāo)，在十四五規(guī)劃時(shí)期預(yù)計(jì)年均增長(zhǎng)5.25%的基礎(chǔ)上，在增長(zhǎng)中樞緩慢下移的規(guī)律約束下，十五五規(guī)劃時(shí)期需保持4.75%的年均增長(zhǎng)速度較為穩(wěn)妥，以順利實(shí)現(xiàn)國(guó)民收入倍增計(jì)劃和全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)，2026年作為十五五開(kāi)局年需奠定增長(zhǎng)慣性。由于超預(yù)期的外貿(mào)支持和內(nèi)部AI等科技突破催化產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，2025年GDP實(shí)現(xiàn)原定5%左右的目標(biāo)并無(wú)太大難度。考慮到2026年是十五五規(guī)劃時(shí)期的開(kāi)局之年，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展、聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力等關(guān)鍵方向的基礎(chǔ)上，需奠定增長(zhǎng)慣性；同時(shí)，更需通過(guò)設(shè)定一個(gè)相對(duì)較高的目標(biāo)來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)信心、引導(dǎo)資源投向，為五年周期增長(zhǎng)筑牢預(yù)期基礎(chǔ)，因此預(yù)計(jì)2026年GDP目標(biāo)或?qū)⒃O(shè)定在5%左右。圖30:中國(guó)GDP同比增速2026年GDP增速可能將呈現(xiàn)出前低后高格局。一季度受基數(shù)效應(yīng)及內(nèi)需疲軟壓制，二季度起隨財(cái)政發(fā)力、出口改善逐步筑底，三四季度依托政策發(fā)力見(jiàn)效與核心城市房地產(chǎn)企穩(wěn)趨于穩(wěn)定。外需方面，2025年10月底，在亞太經(jīng)合組織峰會(huì)上，中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成協(xié)議，美方同意降低對(duì)華商品的關(guān)稅，并暫停進(jìn)一步升級(jí)芯片和礦產(chǎn)出口管制，中國(guó)則暫停了稀土出口管制措施，并恢復(fù)購(gòu)買美國(guó)大豆，為關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)按下了暫停鍵。美方將取消針對(duì)中國(guó)商品加征的10%芬太尼關(guān)稅，并對(duì)24%的對(duì)等關(guān)稅暫停一年，中方相應(yīng)調(diào)整反制措施，雙方同意延長(zhǎng)部分關(guān)稅排除措施。將短暫利好2025年底及2026年一季度出口。然而，考慮到2026年月美國(guó)中期選舉臨近，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)或在一、二季度加碼關(guān)稅以造勢(shì)，外部貿(mào)易壓力仍將是影響2026年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵變量。2026年下半年，隨著供應(yīng)鏈適應(yīng)性調(diào)整的深化及基數(shù)壓力的緩解，出口表現(xiàn)有望優(yōu)于上半年，但仍將受到全球貿(mào)易增速放緩的制約。內(nèi)需方面，盡管年一季度GDP增速預(yù)計(jì)將達(dá)到約.%225年DP可能導(dǎo)致2026年一季度面臨顯著基數(shù)壓力。盡管內(nèi)需在2025年有所回暖，但消費(fèi)、投資、房地產(chǎn)仍處下行趨2026財(cái)政層面，提前下達(dá)的2026年新增地方政府債務(wù)限額雖支持一季度項(xiàng)目資金需求，但實(shí)物工作量集中釋放預(yù)計(jì)始于二季度及以后；產(chǎn)業(yè)層面，兩新政策加碼與兩重投資擴(kuò)張將持續(xù)發(fā)力，基建與制造業(yè)投資形成結(jié)構(gòu)性支撐，但兩新政策的邊際效果將會(huì)顯著減弱；房地產(chǎn)領(lǐng)域，核心城市新房與二手房市場(chǎng)有望在三四季政策層面，2025年四季度增量政策的保守取向，使得2026年政策發(fā)力更側(cè)重后半程見(jiàn)效：盡管貨幣與財(cái)政工具（如降準(zhǔn)、專項(xiàng)債、結(jié)構(gòu)性再貸款）存在年初發(fā)力的可能性，但受項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、傳導(dǎo)時(shí)滯（短期政策需3-6個(gè)月顯效）等因素影響，實(shí)際提振效果將集中體現(xiàn)于下半年。綜合來(lái)看，2026年GDP增速將呈現(xiàn)前低后高格局：一季度受基數(shù)與內(nèi)需疲軟壓制，增速承壓；二季度起隨財(cái)政實(shí)物工作量釋放、出口邊際改善，經(jīng)濟(jì)逐步筑底；三四季度在政策效果集中顯現(xiàn)與房地產(chǎn)企穩(wěn)帶動(dòng)下，增速趨于穩(wěn)定。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，壯大科技新動(dòng)能年上半年，全國(guó)規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.5%，高于制造業(yè)增加值同比增速（7）。高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.04，行業(yè)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。2025728日，全國(guó)工業(yè)和信息化主管部門(mén)負(fù)責(zé)同志座談會(huì)在京召開(kāi)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)抓好八個(gè)方面工作。一是落實(shí)擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，全力鞏固工業(yè)經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)。二是加力推進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)，積極穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。三是更大力度推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。四是深化數(shù)字技術(shù)賦能應(yīng)用，推動(dòng)信息化和工業(yè)化深度融合。五是堅(jiān)持綠色發(fā)展，提升工業(yè)能效與綠色圖31:規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比 圖32:制造業(yè)在科技產(chǎn)業(yè)布局方面，2026年將加速技術(shù)融合，聚焦前沿領(lǐng)域突破。新一代信息技術(shù)領(lǐng)域聚焦人工智能、5G與物聯(lián)網(wǎng)協(xié)同發(fā)展，截至6月底，5G基站達(dá)455萬(wàn)個(gè)，在用算力標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架達(dá)1043萬(wàn)架。GSMA《中國(guó)移動(dòng)經(jīng)濟(jì)》報(bào)告顯示，移動(dòng)技術(shù)和服務(wù)在2024年為中國(guó)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了1.2萬(wàn)億美元，占GDP的6.2%。2024年，5G連接數(shù)超過(guò)10億，目前占移動(dòng)連接總數(shù)的55%，預(yù)計(jì)到2030年，中國(guó)的5G普及率將達(dá)到88%，年經(jīng)濟(jì)影響將達(dá)到2萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的8.3%。十五五明確實(shí)施人工智能+行動(dòng)，要求2026年實(shí)現(xiàn)AI與制造業(yè)、醫(yī)療、金融等10大領(lǐng)域深度融合。這意味著2026年將進(jìn)一步推進(jìn)以人工智能為基礎(chǔ)的新質(zhì)生產(chǎn)力體系，在回應(yīng)技術(shù)革命這一時(shí)代需求的同時(shí)，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。年5月，科技部、中國(guó)人民銀力支撐高水平科技自立自強(qiáng)的若干政策舉措》，聚焦服務(wù)于國(guó)家重大科技戰(zhàn)略部署，著力構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制以加強(qiáng)對(duì)國(guó)家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持。6月18日，證監(jiān)會(huì)推出深化科創(chuàng)板改革1+6政策措施，內(nèi)容包括在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，并重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市；對(duì)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度；面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制；擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍等，說(shuō)明中國(guó)正通過(guò)系統(tǒng)性金融改革加速科技與資本的高效對(duì)接，構(gòu)建起覆蓋企業(yè)全生命周期的科技金融服務(wù)體系。十五五規(guī)劃建議將現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)與加快高水平科技自立自強(qiáng)作為最為優(yōu)先的兩個(gè)政策支持領(lǐng)域，凸顯了政策方面對(duì)于科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重視。《建議》明確了四類產(chǎn)業(yè)目錄清單，從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到新興產(chǎn)業(yè)，從未來(lái)產(chǎn)業(yè)到卡脖子產(chǎn)業(yè)，清晰明確地為后續(xù)的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展指明了發(fā)展重點(diǎn)和演進(jìn)方向。2026年作為十五五時(shí)期的開(kāi)局之年，必將在相關(guān)領(lǐng)域提前謀劃、提早布局，重點(diǎn)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行政策支持。表1:十五五規(guī)劃建議提出的四類產(chǎn)業(yè)清單目錄產(chǎn)業(yè)類別 產(chǎn)業(yè)目錄需要優(yōu)化升級(jí)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 礦業(yè)、冶金、化工、輕、紡、機(jī)、船、建筑需要培育壯大的新興產(chǎn)業(yè) 新能源、新材料、航空天、空經(jīng)濟(jì)需要前瞻布局的未來(lái)產(chǎn)業(yè) 量子科技、生物制造、能和聚變、腦接口具身能、六代移通信需要重點(diǎn)攻關(guān)的卡脖子業(yè) 集成電路、工業(yè)母機(jī)、端儀、基軟件先進(jìn)料、物制造華社、證券消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均拉動(dòng)作用顯著提升預(yù)計(jì)到2026年，消費(fèi)增速將呈現(xiàn)穩(wěn)步且持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，平均增速約為5%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將顯著增強(qiáng)。這一預(yù)測(cè)的核心邏輯在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，即從過(guò)去的投資和出口拉動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。一是隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和就業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)定，居民可支配收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)為消費(fèi)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。二是醫(yī)療、養(yǎng)老等社會(huì)保障體系的不斷完善將有效降低居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿，從而釋放更多的即期消費(fèi)能力。三是中等收入群體的擴(kuò)大將推動(dòng)服務(wù)型和品質(zhì)型消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性升級(jí)，且政府預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)出臺(tái)鼓勵(lì)消費(fèi)的政策，共同營(yíng)造有利的消費(fèi)環(huán)境。圖33:三駕馬車對(duì)GDP貢獻(xiàn)率200.00197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024150.00197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024100.0050.000.00-50.00-100.00最終消費(fèi)支出（%） 資本形成總額（%） 貨物和服務(wù)凈出口（%）圖34:中國(guó)GDP年均增速信建投證券2026年，中國(guó)通脹形勢(shì)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)CPI有望回正、PPI較長(zhǎng)時(shí)間處于負(fù)值區(qū)間的分化態(tài)勢(shì)，且整體價(jià)格上行動(dòng)能普遍偏弱。一方面，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）有望逐步擺脫低位實(shí)現(xiàn)回正，但受制于居民收入增速放緩、社會(huì)保障支出擠壓消費(fèi)需求等結(jié)構(gòu)性因素，回正后的CPI中樞可能仍處于1%之下，大幅上漲動(dòng)力明顯不足；另一方面，盡管工業(yè)領(lǐng)域通過(guò)反內(nèi)卷政策推進(jìn)產(chǎn)能治理、避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，且國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)基建板塊形成一定支撐，但此輪PPI負(fù)增長(zhǎng)源于地產(chǎn)深度調(diào)整帶來(lái)的需求不足，且下行壓力已傳導(dǎo)至中游制造與下游消費(fèi)領(lǐng)域，行業(yè)覆蓋廣泛性遠(yuǎn)超以往周期，疊加全球大宗商品價(jià)格中樞雖有支撐但難改工業(yè)領(lǐng)域供需失衡格局，預(yù)計(jì)PPI仍將在負(fù)值區(qū)間持續(xù)運(yùn)行。然而，全球高通脹、高債務(wù)、高不確定性與低增長(zhǎng)的三高一低環(huán)境，以及地緣政治沖突、大宗商品供給波動(dòng)等外部輸入性風(fēng)險(xiǎn)，仍可能對(duì)物價(jià)穩(wěn)定構(gòu)成階段性擾動(dòng)。綜合而言，政策目標(biāo)重在推動(dòng)CPI穩(wěn)步回正、緩解PPI通縮壓力，并建立長(zhǎng)效監(jiān)測(cè)機(jī)制以防范通縮預(yù)期固化。房地產(chǎn)有望見(jiàn)底企穩(wěn)當(dāng)前，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)為新房?jī)r(jià)高量少，二手房以價(jià)換量。房地產(chǎn)市場(chǎng)商品房銷售面積呈下降趨勢(shì)，成交金額存在波動(dòng)。二手房趨勢(shì)表現(xiàn)為出售掛牌量?jī)r(jià)雙下行，說(shuō)明二手房行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存周期。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)呈現(xiàn)新房先于二手房、核心城市先于三、四線的分化節(jié)奏，且均遵循成交量先企穩(wěn)、價(jià)格后鞏固的規(guī)律，關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)或呈現(xiàn)為：核心城市新房成交量有望在2026年Q2率先穩(wěn)住，隨后，在改善需求持續(xù)釋放與供應(yīng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的支撐下，核心城市新房與二手房?jī)r(jià)格有望在2026年下半年逐步進(jìn)入穩(wěn)定區(qū)間，而三、四線城市因高庫(kù)存、人口外流及產(chǎn)業(yè)支撐薄弱，企穩(wěn)進(jìn)程顯著滯后，其整體企穩(wěn)過(guò)程可能延遲至2027—2028年。不同城市需根據(jù)自身基本面制定差異化策略，核心城市聚焦品質(zhì)升級(jí)與需求釋放以鞏固企穩(wěn)成果，三、四線城市則需通過(guò)產(chǎn)業(yè)協(xié)同和人口導(dǎo)入先推動(dòng)成交回暖、再實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。未來(lái)，總量趨穩(wěn)、結(jié)構(gòu)分化將成為新常態(tài)，房地產(chǎn)行業(yè)正從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。圖35:中國(guó)房地產(chǎn)成交金額與商品房銷售面積變化情況圖36:70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)上漲城市數(shù)量一二三、四線城市存在顯著結(jié)構(gòu)性差異。一線城市（如北京、上海）憑借高人口基數(shù)和政策敏感度率先企穩(wěn)，核心區(qū)域已出現(xiàn)二手房帶看量回升和新房去化周期縮短等積極信號(hào)。根據(jù)北京市住建委官網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年12月北京二手房網(wǎng)簽量達(dá)21556套，環(huán)比上漲約14.89%，同比大幅上漲約66.29%。強(qiáng)二線城市（如杭州、武漢）呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，核心區(qū)域量?jī)r(jià)結(jié)構(gòu)性回暖，而非核心區(qū)域仍面臨壓力；三、四線城市則深度調(diào)整，量?jī)r(jià)雙弱，市場(chǎng)需求相對(duì)疲軟，尤其是那些經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱、人口外流嚴(yán)重的城市，市場(chǎng)活躍度進(jìn)一步下降。整體來(lái)看，城市能級(jí)越高，量?jī)r(jià)企穩(wěn)的節(jié)奏越快，核心區(qū)域的需求韌性是關(guān)鍵支撐因素。值得注意的是，部分強(qiáng)三線城市（如佛山）因產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)，可能跟隨二線城市同步企穩(wěn)，形成中間梯隊(duì)復(fù)蘇格局。圖37:70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)同比 圖38:70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比圖39:70個(gè)大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù)同比 圖40:70個(gè)大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比圖41:全國(guó)城市二手房出售掛牌量指數(shù) 圖42:全國(guó)城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)在短期政策支撐下，房地產(chǎn)消費(fèi)空間得到拓展，潛在發(fā)力方向較為明確。當(dāng)前政策主基調(diào)從早期的房住不炒、穩(wěn)地價(jià)、促剛需逐步轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)、去庫(kù)存、構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，2024年5月，多部門(mén)優(yōu)化多項(xiàng)需求端政策，包括但不限于降低首套首付比例至15%，取消全國(guó)層面首套、二套房貸利率政策下限，下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率等。2024年起，以蘇州、長(zhǎng)沙、成都、杭州為代表的核心二線城市全面取消限購(gòu)，廣州成為首個(gè)取消限購(gòu)的一線城市；2025年，北京、上海、深圳跟進(jìn)優(yōu)化限購(gòu)政策（如上海外環(huán)外放開(kāi)限購(gòu)、深圳分區(qū)調(diào)整購(gòu)房條件等），并配套房產(chǎn)稅減免（上海對(duì)非戶籍家庭首套房免稅）。截至目前，除北京、上海等地核心區(qū)購(gòu)房限購(gòu)?fù)?，其余城市已基本全面取消限?gòu)，疊加融資支持政策、成本優(yōu)化政策、閑置土地收回再供應(yīng)政策等，有望形成更完善的房地產(chǎn)政策組合拳。與此同時(shí)，我國(guó)正積極推動(dòng)存量商品房收儲(chǔ)政策的實(shí)施，逐步形成中央統(tǒng)籌、地方落實(shí)、金融支持的協(xié)同推進(jìn)機(jī)制。截至2024年12月，全國(guó)已有超過(guò)60個(gè)城市響10多個(gè)城市率先完成項(xiàng)目落地，累計(jì)籌集保障性住房超15效果。隨著各地實(shí)施細(xì)則的不斷完善和金融工具的持續(xù)創(chuàng)新，預(yù)計(jì)2026年收儲(chǔ)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，為房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展提供重要支撐。（二）政策脈絡(luò)十五五規(guī)劃落地形成順周期刺激根據(jù)十五五規(guī)劃的建議，預(yù)計(jì)2026年將通過(guò)一系列增量政策來(lái)解決內(nèi)需不足的問(wèn)題，這些政策將著重于促進(jìn)收入—消費(fèi)—投資三重循環(huán)，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。在居民增收領(lǐng)域，規(guī)劃明確提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重，這一目標(biāo)得到了國(guó)家發(fā)改委的支持，并通過(guò)工資增長(zhǎng)剛性機(jī)制覆蓋制造業(yè)、服務(wù)業(yè)重點(diǎn)行業(yè)。同時(shí)，政府正致力于拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道，以實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)報(bào)酬比重的實(shí)質(zhì)性提高。在消費(fèi)刺激領(lǐng)域，政策突出精準(zhǔn)分層，對(duì)中低收入群體發(fā)放定向消費(fèi)券，同步減免新能源汽車購(gòu)置稅、智能家居以舊換新補(bǔ)貼；對(duì)高收入群體則優(yōu)化奢侈品進(jìn)口關(guān)稅及高端文旅消費(fèi)供給。在投資拉動(dòng)領(lǐng)域，兩重兩新仍是核心載體，政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)向技術(shù)融合。例如，5G基站、數(shù)據(jù)中心建設(shè)需匹配人工智能算力需求；特高壓電網(wǎng)升級(jí)需兼容分布式可再生能源并網(wǎng)；傳統(tǒng)鐵公基項(xiàng)目占比將降至30%以下。2026年供給側(cè)政策的核心在于打破技術(shù)約束與資本錯(cuò)配，構(gòu)建科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)應(yīng)用、金融支撐協(xié)同發(fā)展格局。產(chǎn)業(yè)政策以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力為綱領(lǐng)，一方面強(qiáng)化基礎(chǔ)研究投入與產(chǎn)學(xué)研協(xié)同機(jī)制，優(yōu)化科技資源配置，推動(dòng)企業(yè)與高校共建聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，聚焦國(guó)家戰(zhàn)略需求領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)從0到1的突破。另一方面，積極推動(dòng)場(chǎng)景創(chuàng)新與技術(shù)商業(yè)化落地，以進(jìn)一步加速制造業(yè)的數(shù)智綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)程。通過(guò)持續(xù)實(shí)施智改數(shù)轉(zhuǎn)補(bǔ)貼政策，為B2B系統(tǒng)與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的融合應(yīng)用提供設(shè)備購(gòu)置、系統(tǒng)集成、研發(fā)費(fèi)用及示范項(xiàng)目等多方面的補(bǔ)貼支持；建立鋼鐵、化工等高碳行業(yè)碳足跡追溯體系，倒逼低碳技術(shù)改造。金融供給側(cè)改革聚焦三大突破點(diǎn)：其一，提升資本市場(chǎng)制度的包容性與適應(yīng)性。積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資渠道，以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為契機(jī)，大力拓展多元股權(quán)融資方式，全面提升對(duì)實(shí)體企業(yè)的全鏈條、全生命周期服務(wù)能力。二是構(gòu)建自主可控人民幣跨境支付網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大離岸人民幣債券發(fā)行規(guī)模。三是強(qiáng)化市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，在融資結(jié)構(gòu)、公司治理、專業(yè)服務(wù)、監(jiān)管執(zhí)法等方面協(xié)同發(fā)力，助力上市公司打造第二增長(zhǎng)曲線，探索杠桿資金的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，避免過(guò)度的追漲殺跌。財(cái)政赤字率延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)作為十五五開(kāi)局關(guān)鍵年，2026年我國(guó)財(cái)政赤字率將延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，其中狹義財(cái)政赤字率維持4%左右，廣義財(cái)政赤字率則有望小幅擴(kuò)張至8.3%左右，整體呈現(xiàn)中央財(cái)政擴(kuò)張力度大于地方的核心特征。這一安排既契合十五五時(shí)期赤字適度擴(kuò)張的長(zhǎng)期導(dǎo)向，更針對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)修復(fù)與戰(zhàn)略投入的現(xiàn)實(shí)需求。從政策邏輯層面分析，2026年財(cái)政赤字?jǐn)U張是收支承壓下的必然之選。在財(cái)政收入端，2026年傳統(tǒng)稅源弱化、新興稅基尚未成型的格局仍將延續(xù)。2024年，土地出讓金為4.8萬(wàn)億元，同比下降16.0%；資源稅為2964億元，同比下降3.5%，這種弱勢(shì)表現(xiàn)預(yù)計(jì)在2026年仍難以得到根本性扭轉(zhuǎn)，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色產(chǎn)業(yè)等新興領(lǐng)域的稅基雖處于培育階段，但短期內(nèi)難以完全填補(bǔ)傳統(tǒng)稅源的缺口；在財(cái)政支出端，2026年民生剛性支出與戰(zhàn)略投入的雙重壓力將進(jìn)一步凸顯。2024年，社保、教育、醫(yī)療這三類核心支出占財(cái)政總支出的比重已達(dá)36.7%。2026年，隨著人口老齡化程度的加深（預(yù)計(jì)60歲及以上人口占比將突破21%），養(yǎng)老金、醫(yī)療保障支出規(guī)模會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，疊加十五五規(guī)劃開(kāi)局之年，科技研發(fā)（如新質(zhì)生產(chǎn)力培育）、綠色低碳轉(zhuǎn)型（如新能源基建）等方面的強(qiáng)制性投入需求，財(cái)政支出的彈性空間持續(xù)收窄，收支缺口需通過(guò)適度擴(kuò)大赤字予以彌補(bǔ)。從舉債空間看，2026年赤字?jǐn)U張具備可行性。當(dāng)前，我國(guó)政府負(fù)債率為68.7%，顯著低于G20國(guó)家118.2%的平均水平。并且，2026年國(guó)債實(shí)際利率預(yù)計(jì)仍將低于經(jīng)濟(jì)增速，債務(wù)可持續(xù)性較強(qiáng)，這為赤字?jǐn)U張?zhí)峁┝税踩彌_。此外，2026年中央財(cái)政將更主動(dòng)承擔(dān)擴(kuò)張責(zé)任，通過(guò)加大轉(zhuǎn)移支付力度緩解地方收支矛盾，避免地方因財(cái)力不足制約政策效果，進(jìn)一步強(qiáng)化中央主導(dǎo)、地方協(xié)同的財(cái)政發(fā)力格局。圖43:實(shí)際廣義財(cái)政赤字與赤字率9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E

20.08.18.08.18.08.36.55.86.14.75.012.3311.363.88.733.23.38.377.846.816.144.763.592.462.8116.014.012.010.08.06.04.02.00.0實(shí)際廣義財(cái)政赤字規(guī)模（萬(wàn)億元，右軸） 實(shí)際廣義財(cái)政赤字率（%）圖44:十四五期間狹義財(cái)政赤字率中樞為3.4% 圖45:政府負(fù)債率顯著低于G20平均水平，舉債空間充足4.504.003.503.002.502.001.501.000.502010201120122010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

706050403020102016-032016-102017-052016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-12中央政府杠桿率 地方政府杠桿政府部門(mén)杠桿率隨著地方政府財(cái)政收支矛盾日益凸顯，中央政府預(yù)計(jì)將成為加杠桿的主要力量。近年來(lái)，中央政府在宏觀調(diào)控中展現(xiàn)出更強(qiáng)的主動(dòng)性與靈活性，其政策實(shí)施已成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的關(guān)鍵支撐。一方面，中央政府通過(guò)發(fā)行常規(guī)國(guó)債與超長(zhǎng)期特別國(guó)債，持續(xù)加杠桿，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奠定穩(wěn)定基礎(chǔ)，既保障重點(diǎn)領(lǐng)域資金需求，也為此舉不僅能有效緩解地方財(cái)政收支壓力，還能通過(guò)資源統(tǒng)籌，為區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展注入新動(dòng)力，助力縮小區(qū)域發(fā)展差距。財(cái)稅體制改革穩(wěn)步推進(jìn)。2026年作為十五五財(cái)稅體制改革的關(guān)鍵開(kāi)局之年，改革將聚焦破解地方財(cái)政結(jié)構(gòu)性矛盾、構(gòu)建適配高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)代財(cái)稅體系，年度重點(diǎn)預(yù)計(jì)圍繞三方面推進(jìn)：一是理順中央與地方財(cái)政關(guān)系，2026年或?qū)⒙氏葐?dòng)教育、醫(yī)療領(lǐng)域財(cái)權(quán)、事權(quán)與支出責(zé)任的劃分試點(diǎn)，明確中央與地方在義務(wù)教育、基本醫(yī)療保障中的分擔(dān)比例；二是以消費(fèi)稅改革落地為地方稅體系建設(shè)的核心突破點(diǎn)，2026年同步啟動(dòng)附加稅整合試點(diǎn)與新業(yè)態(tài)稅制框架搭建；三是推進(jìn)個(gè)稅改革小步快跑，2026年重點(diǎn)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)所得與部分財(cái)產(chǎn)性所得的綜合征收試點(diǎn)，同時(shí)強(qiáng)化新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域個(gè)稅征管，逐步提升收入分配調(diào)節(jié)效能。十五五時(shí)期地方稅體系建設(shè)將以消費(fèi)稅改革為核心抓手，同步推進(jìn)附加稅整合與新業(yè)態(tài)稅制完善，2026年作為改革開(kāi)局關(guān)鍵年，有望啟動(dòng)初步落地動(dòng)作。黨的二十屆三中全會(huì)提出，要推進(jìn)消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移并穩(wěn)步下劃地方。作為間接稅，與所得稅等直接稅相比，消費(fèi)稅征管相對(duì)簡(jiǎn)便，在財(cái)政收入籌集中具有相對(duì)較強(qiáng)的彈性優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)十五五期間，地方稅體系建設(shè)將聚焦以下方面，其中多項(xiàng)舉措有望于2026年率先啟動(dòng)并初步落地：一是優(yōu)先對(duì)重點(diǎn)消費(fèi)品實(shí)施消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移并穩(wěn)步下劃地方。優(yōu)先針對(duì)摩托車、高檔手表等征管難度較低的高價(jià)值消費(fèi)品，以及成品油等在消費(fèi)稅收入中占比高、與民生保障和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行密切相關(guān)的消費(fèi)品，二是加快完善綠色業(yè)態(tài)配套稅制，平衡新能源發(fā)展與財(cái)政可持續(xù)性。從現(xiàn)實(shí)影響來(lái)看，今年上半年新能源汽車銷量占比已達(dá)44.3%，其快速普及持續(xù)壓縮占消費(fèi)稅收入約1/3的成品油消費(fèi)稅規(guī)模，直接削弱了地方傳統(tǒng)稅源的支撐力度；與此同時(shí)，當(dāng)前新能源汽車在購(gòu)置環(huán)節(jié)（如車輛購(gòu)置稅減免）和保有環(huán)節(jié)（如車船稅優(yōu)惠）仍享受多維度稅收優(yōu)惠政策，從長(zhǎng)期看需統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)發(fā)展與財(cái)政平衡。三是構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)適配稅制，拓展地方新型稅源。近年來(lái)我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高速發(fā)(2024年》，2023年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模53.9GDPGDP66.45%新模式的同時(shí)，也對(duì)現(xiàn)有稅收制度提出適配需求，亟需構(gòu)建與數(shù)字經(jīng)濟(jì)特征相匹配的稅制體系，既為地方拓展穩(wěn)定稅源、增強(qiáng)財(cái)政汲取能力，也為地方政府履行公共服務(wù)職能提供可持續(xù)財(cái)力支撐。個(gè)稅改革通過(guò)合并簡(jiǎn)化稅目、完善稅前扣除制度、優(yōu)化稅率結(jié)構(gòu)、引入家庭支出申報(bào)制度以及完善涉稅信息系統(tǒng)和征管機(jī)制，旨在通過(guò)范圍擴(kuò)容與征管強(qiáng)化，提升收入分配調(diào)節(jié)效能。。當(dāng)前，我國(guó)個(gè)稅主要聚焦于工資薪金等勞動(dòng)性所得，此類所得占稅收比重僅8%左右，而對(duì)經(jīng)營(yíng)所得、財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得的覆蓋不足，導(dǎo)致其調(diào)節(jié)收入分配的作用有限。十五五期間，預(yù)計(jì)個(gè)稅改革將重點(diǎn)從兩個(gè)方向突破：一方面，逐步將經(jīng)營(yíng)所得、財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得納入綜合征收范圍，先實(shí)現(xiàn)全部勞動(dòng)性所得的統(tǒng)一征稅，再逐步邁向全面綜合征收制，以解決當(dāng)前工資稅與個(gè)體經(jīng)營(yíng)所得計(jì)稅規(guī)則差異所引發(fā)的公平性問(wèn)題；另一方面，在維持個(gè)稅免征額穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，適度降低綜合所得最高邊際稅率，同時(shí)強(qiáng)化對(duì)直播等新經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及娛樂(lè)明星等畸高收入群體的征管力度，建立專項(xiàng)征管機(jī)制，通過(guò)數(shù)據(jù)穿透式監(jiān)管堵塞避稅漏洞。征管層面將依托以數(shù)治稅技術(shù)，搭建個(gè)稅與企業(yè)所得稅、財(cái)產(chǎn)稅的聯(lián)動(dòng)管控系統(tǒng)，確保綜合征收政策落地見(jiàn)效。預(yù)計(jì)到2030年，個(gè)稅占稅收比重將提升至12%，更好發(fā)揮調(diào)節(jié)貧富差距、促進(jìn)社會(huì)公平的作用。貨幣政策貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)維持適度寬松基調(diào)，呈現(xiàn)穩(wěn)慎降息、積極降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性工具深化的特征。2026年，我國(guó)貨幣政策將延續(xù)適度寬松主基調(diào)，這一判斷既源于外部環(huán)境的支撐，也深深根植于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)需求，政策操作將更注重總量調(diào)控與結(jié)構(gòu)引導(dǎo)的協(xié)同發(fā)力。從外部環(huán)境看，全球貨幣政策周期的調(diào)整為國(guó)內(nèi)政策騰挪創(chuàng)造了有利條件。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息通道并暫?？s表進(jìn)程，通常會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)的慣性下行，且在首次降息后的幾個(gè)月內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)有可能繼續(xù)走弱。盡管美元指數(shù)的走勢(shì)與降息之間沒(méi)有絕對(duì)的關(guān)聯(lián)，但降息周期開(kāi)啟后，美元指數(shù)有望進(jìn)入階段性走弱周期。疊加我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性逐步顯現(xiàn)，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，市場(chǎng)分析人士預(yù)測(cè)人民幣匯率有望在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，并逐步實(shí)現(xiàn)一定程度的升值，中長(zhǎng)期有望突破7的關(guān)鍵點(diǎn)位，重回6字頭區(qū)間。匯率預(yù)期的穩(wěn)定將顯著緩解資本流動(dòng)壓力，減少外部均衡對(duì)貨幣政策的約束，使國(guó)內(nèi)政策能更聚焦于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)自主性與靈活性。從內(nèi)部需求看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨多重壓力，凸顯貨幣政策寬松的必要性。中美貿(mào)易領(lǐng)域的對(duì)抗性態(tài)勢(shì)尚未根本轉(zhuǎn)變，外部需求的不確定性依然存在；內(nèi)需層面，居民消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏偏緩、民間投資意愿低迷，疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的持續(xù)影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)降低融資成本的訴求尤為迫切。在此背景下，貨幣政策需通過(guò)適度寬松對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和內(nèi)需潛力釋放提供適宜的貨幣金融環(huán)境?；谏鲜鰞?nèi)外因素，2026年利率調(diào)整將兼顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)與金融體系穩(wěn)定，避免過(guò)度降息對(duì)銀行凈息差的沖擊；存款準(zhǔn)備金率下調(diào)力度可能加大，以釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性、降低金融機(jī)構(gòu)資金成本；同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將進(jìn)一步擴(kuò)容創(chuàng)新，精準(zhǔn)引導(dǎo)資金流向科技創(chuàng)新、綠色低碳、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的調(diào)控目標(biāo)。以7天逆回購(gòu)利率為代表的政策利率或?qū)⒗塾?jì)下調(diào)20bp。2026年以7天逆回購(gòu)利率為代表的政策利率或?qū)⒗塾?jì)下調(diào)20bp。十四五期間我國(guó)主要政策利率中，7天逆回購(gòu)利率、1年期LPR利率、5年期LPR利率分別下調(diào)80bp、85bp、115bp；考慮到十五五期間GDP中速增長(zhǎng)下資本邊際報(bào)酬率仍處低位、長(zhǎng)期通縮壓力需通過(guò)低利率緩解實(shí)際融資成本、地方債務(wù)可持續(xù)性維護(hù)對(duì)低利率環(huán)境的依賴，以及外部降息周期提供的政策協(xié)調(diào)空間，2026年我國(guó)政策利率中樞仍將進(jìn)一步下行。不過(guò)需注意的是，央行政策利率調(diào)整也面臨現(xiàn)實(shí)約束：當(dāng)前銀行業(yè)凈息差已處于較低水平，2025年6月商業(yè)銀行凈息差降至1.42%，已無(wú)法覆蓋商業(yè)銀行1.49%的不良貸款率，持續(xù)降息可能加劇銀行盈利壓力、影響金融體系穩(wěn)定性，且政策利率逐漸逼近零利率下限，進(jìn)一步下調(diào)的空間不斷壓縮，這意味著十五五期間央行或?qū)⒎啪徴呃氏抡{(diào)速度，同時(shí)更重視結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施。因此，2026年或?qū)⒎€(wěn)慎降息，預(yù)計(jì)以7天逆回購(gòu)利率為代表的政策利率將分兩次進(jìn)行下調(diào)，每次下調(diào)10bp，全年累計(jì)下調(diào)幅度達(dá)20bp。圖46:中國(guó)主要政策利率均逐步下行（%）6.005.004.005.004.003.53.002.002.03.0

1.42020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-017天逆回購(gòu)利率 1年期MLF利率 1年期LPR 5年期LPR圖47:商業(yè)銀行凈息差不斷下降，已低于不良貸款率（%）3.002.502.00

1.491.501.00

1.420.502010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-02商業(yè)銀行凈息差 商業(yè)銀行不良貸款率十五五期間存款準(zhǔn)備金率或?qū)⑦M(jìn)一步下調(diào)，突破5%的隱形下限，降至3%～4%區(qū)間，且配套結(jié)構(gòu)性準(zhǔn)備金率改革，2026年或?qū)⒂?0bp的下降空間。根據(jù)近年降準(zhǔn)公告均明確的不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率或許存在5%的隱形下限。從當(dāng)前實(shí)際執(zhí)行情況看，準(zhǔn)備金率呈現(xiàn)顯著的機(jī)構(gòu)分檔差異：今年5月央行降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)存款準(zhǔn)備金率已降至6.2%，其中大型銀行、中型銀行、小型銀行的法定存款準(zhǔn)備金率分別為7.5%、5.5%、，汽車金融公司、金融租賃公司等非銀機(jī)構(gòu)更是階段性下調(diào)至%從貨幣供給量轉(zhuǎn)移到利率。20252日，我國(guó)央行發(fā)布《2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，報(bào)告提出，未來(lái)中國(guó)人民銀行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化和金融市場(chǎng)發(fā)展情況，進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，發(fā)揮好存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能。這一表述引發(fā)熱議，或傳遞出存款準(zhǔn)備金制度改革信號(hào)。由此可見(jiàn)，十五五期間我國(guó)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率或?qū)⑦M(jìn)一步突破5%下限，逐步降至3%～4%區(qū)間，具體到2026年或?qū)⒂?0bp的下降空間，同時(shí)配套階段性、結(jié)構(gòu)性改革舉措引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率逐步下行，具體方向可概括為四方面：第一，探索建立存款準(zhǔn)備金免繳額度機(jī)制，重點(diǎn)向中小銀行傾斜，通過(guò)為中小銀行設(shè)定差異化免繳額度，緩解其流動(dòng)性壓力。第二，允許部分庫(kù)存現(xiàn)金計(jì)入法定準(zhǔn)備金。借鑒美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，將銀行持有的部分庫(kù)存現(xiàn)金納入法定準(zhǔn)備金計(jì)算范圍，減少資金閑置，提升整體資金使用效率。第三，優(yōu)化定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)。以往定向降準(zhǔn)多以金融機(jī)構(gòu)三農(nóng)、小微企業(yè)貸款投放規(guī)模為核心考核指標(biāo)，未來(lái)或進(jìn)一步將五篇大文章推進(jìn)成效、新質(zhì)生產(chǎn)力培育相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況納入考核體系，以此引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持力度。第四，推進(jìn)存款準(zhǔn)備金率制度簡(jiǎn)明化改革。一方面，提升政策操作透明度，定期公開(kāi)各類銀行及存款類機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率適用標(biāo)準(zhǔn)與計(jì)算方法，強(qiáng)化政策預(yù)期管理；另一方面，優(yōu)化準(zhǔn)備金考核機(jī)制，在完善雙平均考核法的基礎(chǔ)上，研究將準(zhǔn)備金考核周期從當(dāng)前10天延長(zhǎng)至1個(gè)月，進(jìn)一步提升銀行流動(dòng)性管理的靈活性，降低短期流動(dòng)性波動(dòng)壓力。圖48:全球多國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率處于低位，中國(guó)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率仍有下行空間（%）10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00中國(guó) 美國(guó) 日本 德國(guó) 法國(guó) 印度EI2026年，人民銀行對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的運(yùn)用將進(jìn)一步深化，著重強(qiáng)化'精準(zhǔn)性'與'有效性'的協(xié)同效應(yīng)。一方面，將綜合運(yùn)用定向降準(zhǔn)、專項(xiàng)再貸款、新型政策性金融工具等多元工具組合，通過(guò)差異化利率引導(dǎo)、額度定向分配等機(jī)制，推動(dòng)資金優(yōu)先流向科技創(chuàng)新、綠色低碳發(fā)展、中小微企業(yè)及鄉(xiāng)村振興等關(guān)鍵領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，避免資金脫實(shí)向虛；另一方面，將同步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性工具的創(chuàng)新擴(kuò)容，以強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)與跨周期調(diào)節(jié)的統(tǒng)籌發(fā)力。產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整基于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)與政策導(dǎo)向，2026年結(jié)構(gòu)性調(diào)整的關(guān)鍵在于通過(guò)反內(nèi)卷政策修復(fù)價(jià)格傳導(dǎo)鏈條，需求端配套措施的力度將決定其成效。反內(nèi)卷政策正以供給側(cè)約束+需求側(cè)激活雙軌并行推進(jìn)，以光伏與新能源汽車領(lǐng)域?yàn)槔ば挪俊缎袠I(yè)規(guī)范條件》修訂案擬淘汰落后產(chǎn)能，同時(shí)國(guó)資委推動(dòng)央企優(yōu)先采購(gòu)N型高效組件，以引導(dǎo)頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率回升。此舉已初顯成效，多晶硅價(jià)格結(jié)束連續(xù)18個(gè)月下跌，2025年10月企穩(wěn)于5.2萬(wàn)元/噸。不過(guò)上游價(jià)格修復(fù)向中下游的傳導(dǎo)仍面臨阻滯，組件價(jià)格雖同比降幅收窄，但終端電站因配儲(chǔ)成本高企壓制裝機(jī)意愿，組件廠商毛利率仍被擠壓在8%以下。因此，需求端政策工具箱存在顯著的擴(kuò)容空間，2026年或?qū)⒅攸c(diǎn)破解企業(yè)不敢投、居民不愿買的難題。當(dāng)前，《大規(guī)模設(shè)備更新補(bǔ)貼細(xì)則》等政策僅覆蓋工業(yè)技改領(lǐng)域，對(duì)消費(fèi)端的拉動(dòng)作用有限。更具突破性的方向在于：其一，消費(fèi)稅抵扣機(jī)制改革，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。我國(guó)消費(fèi)稅抵扣機(jī)制從無(wú)到有、從單一行業(yè)到有限擴(kuò)展，核心功能是解決重復(fù)征稅問(wèn)題，但受限于其特定調(diào)節(jié)稅定位，始終未形成如增值稅般的完整抵扣鏈。隨著2026消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移與數(shù)字征管深化，消費(fèi)稅的調(diào)節(jié)功能與抵扣需求將進(jìn)一步平衡。對(duì)生產(chǎn)企業(yè)而言，消費(fèi)稅抵扣通過(guò)降低深加工企業(yè)的稅負(fù)成本，鼓勵(lì)其向高附加值環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)資源向精細(xì)化加工領(lǐng)域集中，減少低端產(chǎn)能的重復(fù)投入。其二，沿產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)置反內(nèi)卷配套政策，以政府之手打破價(jià)格傳導(dǎo)的堵點(diǎn)。例如建立分布式光伏消納保障機(jī)制，要求電網(wǎng)企業(yè)按統(tǒng)一電價(jià)全額收購(gòu)戶用光伏余電，從而提升家庭電站的投資收益預(yù)期。其三，搭配非財(cái)政手段刺激需求增量，以新增市場(chǎng)抵消產(chǎn)品冗余導(dǎo)致的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。例如擴(kuò)大新能源汽車的路權(quán)優(yōu)待范圍，包括允許新能源車免費(fèi)使用公交車道、免除限行措施，以此激勵(lì)消費(fèi)者通過(guò)以舊換新拓展置換空間。政策協(xié)同效能將決定價(jià)格傳導(dǎo)的深度，需警惕供給收縮單兵突進(jìn)所引發(fā)的結(jié)構(gòu)性矛盾。若僅依靠產(chǎn)能出清而無(wú)需求配合，上游漲價(jià)反而加劇中游虧損。理想路徑在于：通過(guò)供給側(cè)規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)修復(fù)毛利水平，同時(shí)借助需求端政策將購(gòu)買力轉(zhuǎn)化為實(shí)際訂單。形成政策淘汰低端產(chǎn)能，推動(dòng)價(jià)格分層，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的正向循環(huán)。（三）外部風(fēng)險(xiǎn)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期對(duì)跨境資本流動(dòng)的擾動(dòng)年美聯(lián)儲(chǔ)已實(shí)施兩次關(guān)鍵降息：9174.00%～4.25%月再次降息25個(gè)基點(diǎn)。至3.75%–4.00%。雖然本次美聯(lián)儲(chǔ)降息符合預(yù)期，但是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)通脹短期仍有上行壓力，并指出12月再次降息并非板上釘釘，傳遞出偏鷹派信號(hào)，降低了市場(chǎng)對(duì)12月再次降息的預(yù)期。美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力緩解、就業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化共同構(gòu)成降息決策的基礎(chǔ)，目前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)未來(lái)路徑的分歧顯著擴(kuò)大，激進(jìn)派認(rèn)為當(dāng)前政策仍過(guò)于緊縮，需加速寬松；而鷹派擔(dān)憂通脹反彈，主張維持利率。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部聲音的不統(tǒng)一，增加了市場(chǎng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)前美國(guó)政府的停擺，使一系列關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延遲發(fā)布，進(jìn)一步影響了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的預(yù)期。根據(jù)最新分析，如果美聯(lián)儲(chǔ)在2025小中美利差，這有助于緩解人民幣貶值的壓力。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度，特別是消費(fèi)與基建投資的增長(zhǎng)，2026年人民幣匯率有望回升至6時(shí)代。資本流動(dòng)方面，歷史數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)降息周期往往伴隨新興市場(chǎng)資本流入增加，中國(guó)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)可能繼續(xù)迎來(lái)外資增持。同時(shí)，CRBPPI鐵礦石等進(jìn)口依賴度超70%的大宗商品價(jià)格，進(jìn)而增加制造業(yè)成本。但是，如果美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，或降息幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)或?qū)⒚媾R復(fù)雜的政策環(huán)境。譬如，中美利差反彈，可能引發(fā)季度資本外流，人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間或?qū)U(kuò)大至7.1-7.3。貨幣政策方面，中國(guó)央行將被迫在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡，常規(guī)降息空間受航空業(yè)因美元負(fù)債占比高達(dá)60，將影響行業(yè)凈利潤(rùn)約3億元。此外，人民幣貶值雖短期利好出口，但在貿(mào)易博弈的背景下，可能引發(fā)更多反傾銷調(diào)查，2026年貿(mào)易摩擦案件數(shù)量或?qū)⒃黾?。圖43:美元兌人民幣匯率 圖44:中美10年國(guó)債收益率圖45:境外資本凈流入變化美國(guó)中期選舉強(qiáng)化中國(guó)議題2026年11月將舉行美國(guó)中期選舉，改選全部435個(gè)眾議院席位、35個(gè)參議院席位及39個(gè)州長(zhǎng)職位。選舉將直接決定未來(lái)兩年美國(guó)立法議程的推進(jìn)效率，并對(duì)2028年總統(tǒng)大選產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。當(dāng)前美國(guó)政治極化嚴(yán)重，選舉結(jié)果可能深刻重構(gòu)美國(guó)政治生態(tài)。美國(guó)聯(lián)邦政府停擺打破2018年年底至2019年年初停擺35天的歷史紀(jì)錄，造成的破壞性影響直指民航、食品、醫(yī)療等領(lǐng)域并持續(xù)擴(kuò)大，民生與經(jīng)濟(jì)雙重承壓。此次停擺凸顯美國(guó)黨爭(zhēng)加劇的現(xiàn)實(shí)，共和、民主兩黨利用停擺相互指責(zé)并服務(wù)自身政治目的，且未見(jiàn)妥協(xié)跡象。中期選舉特有的動(dòng)員效應(yīng)或?qū)⒎糯笊鐣?huì)矛盾，為民粹主義和極端民族主義提供政治舞臺(tái)。本次中期選舉，共和黨有可能小幅擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。與常規(guī)的十年一次重劃不同，2025-2026周期出現(xiàn)了罕見(jiàn)的十年中期重劃現(xiàn)象，主要由共和黨主導(dǎo)，意圖最大化其結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)中期重劃，共和黨已凈增加7個(gè)席位，而民主黨則凈減少4個(gè)席位。這為共和黨在2026年的選戰(zhàn)中奠定了顯著的起跑線優(yōu)勢(shì)。截至2025年10月初，盡管民主黨在普選票上以約3個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先于共和黨，但共和黨在國(guó)會(huì)選舉中有望取得顯著勝利，最新民調(diào)顯示共和黨可能在換屆中贏得參議院多數(shù)席位，并保留眾議院的控制權(quán)。然而，由于共和黨在選區(qū)重劃中獲得的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，以及民主黨選票在深藍(lán)選區(qū)過(guò)于集中造成的浪費(fèi)，共和黨可能在全國(guó)總得票率略低的情況下，依然贏得更多的眾議院席位。本次中期選舉不論哪黨獲得勝利，將中國(guó)視為首要威脅的根本共識(shí)不會(huì)改變。相較于美國(guó)中期選舉結(jié)果，兩黨為爭(zhēng)奪選票而強(qiáng)化中國(guó)議題的舉動(dòng)，將為2026年帶來(lái)更大風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域，特朗普為兌現(xiàn)美國(guó)優(yōu)先承諾，若2026年關(guān)鍵搖擺州失業(yè)率回升，共和黨可能再次重啟對(duì)華關(guān)稅措施，重點(diǎn)打擊新能源、鋼鐵等戰(zhàn)略行業(yè)。在技術(shù)領(lǐng)域，國(guó)會(huì)兩黨更易達(dá)成共識(shí)，屆時(shí)美國(guó)企業(yè)與中國(guó)實(shí)體的合作將受到日趨嚴(yán)格的審視與限制。2026年，美國(guó)有可能出臺(tái)更多立法和政策，中美相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)以任何形式共享技術(shù)或培養(yǎng)人才，都將受到更嚴(yán)格的審視，甚至遭到嚴(yán)格限制。在地緣博弈方面，美國(guó)可能借選舉窗口強(qiáng)化印太北約，聯(lián)合日韓、菲律賓加大在南海的聯(lián)合行動(dòng)，并推動(dòng)多邊機(jī)構(gòu)邊緣化中國(guó)。2026年，中國(guó)需警惕美國(guó)將對(duì)華強(qiáng)硬作為兩黨轉(zhuǎn)嫁矛盾的低成本工具，防范選舉周期引發(fā)的戰(zhàn)略波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。中美戰(zhàn)略博弈長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在中美貿(mào)易關(guān)系歷經(jīng)多年激烈博弈后，于2025年呈現(xiàn)出較為顯著的階段性緩和態(tài)勢(shì)，這一變化主要通過(guò)雙邊磋商機(jī)制的實(shí)質(zhì)推進(jìn)以及元首外交的戰(zhàn)略引領(lǐng)得以實(shí)現(xiàn)。具體而言，2025年5月達(dá)成的《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)：雙方同意實(shí)施關(guān)稅互減，美國(guó)將中國(guó)商品關(guān)稅從最高145%降至30%，中國(guó)對(duì)美關(guān)稅則從125%降至10%，覆蓋91%的加征商品類別。這一成果得益于全球經(jīng)濟(jì)減緩壓力下兩國(guó)經(jīng)濟(jì)代價(jià)倒逼的妥協(xié)，同時(shí)也凸顯了中國(guó)在供應(yīng)鏈韌性和高端制造領(lǐng)域的博弈籌碼。此后，6月倫敦磋商機(jī)制首次會(huì)議進(jìn)一步落實(shí)元首共識(shí)，雙方建立常態(tài)化對(duì)話機(jī)制，圍繞投資準(zhǔn)入、技術(shù)管制等結(jié)構(gòu)性議題開(kāi)展務(wù)實(shí)磋商。至2025年10月，階段性緩和迎來(lái)深化發(fā)展。吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成包括取消美方芬太尼關(guān)稅、暫停出口管制穿透性規(guī)則、中止海事調(diào)查措施等三項(xiàng)核心成果，并通過(guò)延長(zhǎng)關(guān)稅排除清單有效期穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期。雙方在農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)、稀土出口管制等敏感領(lǐng)域也形成臨時(shí)性安排，尤其是TikTok個(gè)案解決方案的推進(jìn)，體現(xiàn)了分歧管控的靈活性。這些成果為10月30日釜山中美元首會(huì)晤奠定基礎(chǔ)——習(xí)近平主席與特朗普總統(tǒng)在會(huì)晤中共同強(qiáng)調(diào)為中美關(guān)系大船把舵定向的戰(zhàn)略共識(shí)，明確將經(jīng)貿(mào)合作列為穩(wěn)定雙邊關(guān)系的支柱，并承諾加強(qiáng)能源、公共衛(wèi)生等領(lǐng)域的協(xié)同。2025年下半年中美貿(mào)易額波動(dòng)收窄，中國(guó)對(duì)美出口部分品類回升，顯示出關(guān)稅減壓對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)作用。圖46:中國(guó)與美國(guó)貿(mào)易進(jìn)出口額然而，這種階段性緩和并未消解長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性矛盾。技術(shù)冷戰(zhàn)與規(guī)則博弈持續(xù)深化，美國(guó)在半導(dǎo)體、AI等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的出口管制僅以‘暫停一年’的形式暫緩實(shí)施，而中國(guó)正加速推動(dòng)從‘產(chǎn)品輸出’向‘體系輸出’的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，這凸顯了雙方在科技主導(dǎo)權(quán)競(jìng)爭(zhēng)上的根本性分歧。磋商機(jī)制和元首會(huì)晤通過(guò)關(guān)稅回調(diào)、個(gè)案處置等務(wù)實(shí)措施，為沖突按下了暫停鍵，但全球供應(yīng)鏈重塑、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)爭(zhēng)奪等深層博弈仍將持續(xù)，這使得階段性成果的可持續(xù)性面臨考驗(yàn)。預(yù)計(jì)2026轉(zhuǎn)向維護(hù)技術(shù)生態(tài)和標(biāo)準(zhǔn)體系的主導(dǎo)權(quán)。在拜登時(shí)期，出口管制強(qiáng)調(diào)硬性阻斷，力圖在技術(shù)代際差中維持自身優(yōu)勢(shì)。在特朗普第二任期，則將H20芯片等特定技術(shù)釋放納入談判籌碼，在保留核心封鎖的同時(shí)，增加對(duì)非尖端產(chǎn)品的適度輸出，以此延緩中國(guó)在替代技術(shù)路徑上的發(fā)展進(jìn)程。其根本邏輯在于，通過(guò)維持