正文目錄一、市場(chǎng)風(fēng)格展望：均衡配置，重回啞鈴策略 51、宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)、短期增量政策有限的階段 52、季節(jié)效應(yīng)：近10年的月小盤成長(zhǎng)風(fēng)格概率略高 53、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性：政策呵護(hù)，流動(dòng)性整體無虞 64、外部流動(dòng)性：美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，停止縮表，但12月降息不確定性增大 75、公募抱團(tuán)TMT極致化，主動(dòng)基金仍在凈贖回 76、增量資金：融資資金可能階段性放緩，私募量化可能重新占主導(dǎo) 8二、大類資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤與大事前瞻 101、大類資產(chǎn) 102、A股復(fù)盤：市場(chǎng)波動(dòng)較大，風(fēng)格向順周期切換 102、大事前瞻：關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化月中旬經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù) 三、流動(dòng)性與資金供需 131、國(guó)內(nèi)政策與宏觀流動(dòng)性 13國(guó)內(nèi)流動(dòng)性：央行貨幣政策支持性立場(chǎng)明確，資金面保持平穩(wěn) 13外部流動(dòng)性：未來市場(chǎng)可能會(huì)反復(fù)交易降息預(yù)期，美元指數(shù)階段性走強(qiáng) 142、股市資金供需 143、小結(jié) 20四、市場(chǎng)情緒與偏好 211、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好 212、寬基指數(shù)和風(fēng)格交易集中度 213、行業(yè)交易集中度與資金偏好 21圖表目錄圖1：9月開始，總需求增速明顯回落 5圖2：最近15年的11月不同分類下指數(shù)表現(xiàn)最優(yōu)的概率 6圖3：最近15年的11月各風(fēng)格指數(shù)跑贏萬得全的概率 6圖4：當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)12月的降息預(yù)期只剩下63% 7圖5：美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期明顯降溫 7圖6：公募基金科技抱團(tuán)加速，超配比例略低于歷史最高點(diǎn) 8圖7：基金發(fā)行持續(xù)回暖，但主動(dòng)偏股公募基金凈贖回規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大 8圖8：ETF與非ETF基金分化明顯（季度凈流入規(guī)模） 8圖9：隨著市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期，融資資金流入規(guī)模放緩甚至可能凈流出 9圖10：融資資金凈買入額分布 9圖11：各類資產(chǎn)10月漲跌幅 10圖12：A股10月復(fù)盤 11圖13：風(fēng)格：大盤價(jià)值>小盤價(jià)值>大盤成長(zhǎng)>小盤成長(zhǎng) 11圖14：大類行業(yè)：金融>周期>必選>醫(yī)藥生物>可選>TMT 11圖15：11月的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及會(huì)議 12圖16：10月央行公開市場(chǎng)凈回籠 14圖17：10月資金利率保持平穩(wěn) 14圖18：美國(guó)9月CPI及核心CPI低于預(yù)期 14圖19：市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25BP概率降至63% 14圖20：A股月度資金供需與主力資金變化 15圖21：A股主力資金變化 15圖22：10月北向資金日均成交額有所回落 17圖23：10月偏股基金發(fā)行份額有所回落 17圖24：10月ETF繼續(xù)凈申購(gòu) 17圖25：9月偏股類公募基金總份額繼續(xù)回升 18圖26：8月偏股類老基金凈贖回規(guī)模明顯收窄 18圖27：10月科創(chuàng)板ETF凈申購(gòu)規(guī)模較大 18圖28：10月凈申購(gòu)與凈贖回份額最高的前十大ETF 18圖29：10月行業(yè)類及主題類ETF均為凈流入 18圖30：9月私募證券基金管理規(guī)模繼續(xù)回升 19圖31：9月私募證券基金新增備案規(guī)模繼續(xù)回落 19圖32：10月融資資金凈流入規(guī)模繼續(xù)收窄 19圖33：10月融資余額占A股流通市值比例繼續(xù)回升 19圖34：10月重要股東凈減持規(guī)?？s小 20圖35：限售解禁規(guī)模板塊分布 20圖36：10月IPO發(fā)行規(guī)模有所回升 20圖37：10月定增發(fā)行募資規(guī)模有所回升 20圖38：10月萬得全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所回升 21圖39：10月寬基指數(shù)交易熱度變化 21圖40：當(dāng)前寬基指數(shù)所處交易集中度和估值分位 21圖41：10月行業(yè)交易熱度變化 22圖42：當(dāng)前行業(yè)交易集中度和估值分位 22表1：11月市場(chǎng)風(fēng)格指數(shù)推薦 5表2：2025金融街論壇年會(huì)主題演講內(nèi)容摘要 6表3：2025年10月流動(dòng)性概覽 13表4：10月各類資金行業(yè)流向 16一、市場(chǎng)風(fēng)格展望：均衡配置，重回啞鈴策略 11TMT11月市場(chǎng)風(fēng)格有望再平衡，或重回啞鈴結(jié)構(gòu)。具體來說，第一，2015-202410年里，11VS小VS12TMT1111月的風(fēng)格指數(shù)推薦如下：分類推薦指數(shù)簡(jiǎn)稱指數(shù)代碼寬基指數(shù)滬深300分類推薦指數(shù)簡(jiǎn)稱指數(shù)代碼寬基指數(shù)滬深300000300.SH中證2000932000.CSI風(fēng)格指數(shù)300紅利000821.CSI大類板塊指數(shù)300材料000909.CSI1、宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)、短期增量政策有限的階段92485%GDP992.7%GDP圖1：9月開始，總需求增速明顯回落

總需求增速30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%-5% -10% 2017-052017-092018-012018-052017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092、季節(jié)效應(yīng)：近10年的11月小盤成長(zhǎng)風(fēng)格概率略高2015-2024年的10月大盤VSVS50%A40%；價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格的的A1000是占優(yōu)概率最高的指數(shù)，滬深300是跑贏萬得全A概率最高的指數(shù)。圖2：最近15年的月不同分類下指數(shù)表現(xiàn)最優(yōu)的概率 圖3：最近15年的月各風(fēng)格指數(shù)跑贏萬得全的概率70% 60% 60%50%50%50%50%50%40%30%20%10%0%70% 60% 60%50%50%50%50%50%40%30%20%10%0%50%40%40%10%0%大小盤風(fēng)成長(zhǎng)價(jià)值 四象限風(fēng)格寬基指數(shù)格 風(fēng)格0%0%70%60%50%40%30%20%10%0%60%50%50%50%40%40%40%40%30%寬基指數(shù)四象限風(fēng)格成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格大小盤風(fēng)格30%30%40%巨潮大盤巨潮小盤國(guó)證成長(zhǎng)國(guó)證價(jià)值小盤成長(zhǎng)大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值中證上證50巨潮大盤巨潮小盤國(guó)證價(jià)值國(guó)證成長(zhǎng)小盤成長(zhǎng)大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)巨潮大盤巨潮小盤國(guó)證成長(zhǎng)國(guó)證價(jià)值小盤成長(zhǎng)大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值中證上證50巨潮大盤巨潮小盤國(guó)證價(jià)值國(guó)證成長(zhǎng)小盤成長(zhǎng)大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值50中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2025金融街論壇年會(huì)上的主題演講，系統(tǒng)闡述了中國(guó)宏觀審慎管理體系的建設(shè)實(shí)踐與未來演進(jìn)方向，在貨幣政策、國(guó)債操作、數(shù)字貨幣等多個(gè)領(lǐng)域釋放了重要政策信號(hào)：貨幣政策基調(diào)方面延續(xù)適度寬松的政策基調(diào)。實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。重啟國(guó)債買賣操作，強(qiáng)化政策協(xié)同并完善收益率曲線。今隨著債市運(yùn)行恢復(fù)正常而重啟。國(guó)債買賣操作不僅是流動(dòng)性管理工具，更是連接貨幣政策與財(cái)政政策的重要橋梁。通過國(guó)債買賣，央行可以更好地調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，增強(qiáng)國(guó)債的金融功能，使國(guó)債收益率曲線更充分地發(fā)揮定價(jià)基準(zhǔn)作用，同時(shí)緩解國(guó)債利率向上超調(diào)的預(yù)期。支持更多商業(yè)銀行成為數(shù)字人民幣運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)。M0。研究?jī)?yōu)M0（流通中現(xiàn)金）M1、M2將顯著擴(kuò)大數(shù)字人民幣的應(yīng)用場(chǎng)景和功能范圍，提升其吸引力和實(shí)用性。個(gè)人信用救濟(jì)。使其能夠更快地?cái)[脫信用記錄的負(fù)面影響，激發(fā)信貸和消費(fèi)潛力。主要維度 重點(diǎn)內(nèi)容表2：2025金融街論壇年會(huì)主題演講內(nèi)容摘要主要維度 重點(diǎn)內(nèi)容今年初，考慮到債券市場(chǎng)供求不平衡壓力較大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所累積，我們暫停了國(guó)債買賣。目前，債市整體運(yùn)行良好，我們將恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作。重啟買賣國(guó)債今年初，考慮到債券市場(chǎng)供求不平衡壓力較大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所累積，我們暫停了國(guó)債買賣。目前，債市整體運(yùn)行良好，我們將恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作。重啟買賣國(guó)債數(shù)字人民幣 人民銀行將進(jìn)一步優(yōu)化數(shù)字人民幣管理體系，研究?jī)?yōu)化數(shù)字人民幣在貨幣層次之中的定位，支持更多商業(yè)行成為數(shù)字人民幣業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)。人民銀行正在研究實(shí)施一次性的個(gè)人信用救濟(jì)政策，對(duì)于疫情以來違約在一定金額以下且已歸還貸款的個(gè)人人民銀行正在研究實(shí)施一次性的個(gè)人信用救濟(jì)政策，對(duì)于疫情以來違約在一定金額以下且已歸還貸款的個(gè)人違約信息，將在征信系統(tǒng)中不予展示。這項(xiàng)措施我們將在履行相關(guān)的程序后，由人民銀行會(huì)同金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行必要的技術(shù)準(zhǔn)備，計(jì)劃在明年初執(zhí)行。個(gè)人信用修復(fù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)此外，在央行金融穩(wěn)定工具體系中，央行表示股票市場(chǎng)有支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的兩項(xiàng)貨幣政策工具，支持匯金公司發(fā)揮類平準(zhǔn)基金作用，同時(shí)探索在特定情景下向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的機(jī)制性安排。央行明確支持匯金并探索向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，有利于提振和鞏固市場(chǎng)信心，共同構(gòu)建更為清晰的資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性機(jī)制。從央行口徑來看，4月央行資產(chǎn)端對(duì)其他金融性公司債權(quán)曾單月增長(zhǎng)3700億元，8-9月央行對(duì)其他金融性公司債權(quán)減少1800億元，行的節(jié)奏更加穩(wěn)定。4、外部流動(dòng)性：美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，停止縮表，但12月降息不確定性增大美聯(lián)儲(chǔ)10月議息會(huì)議的幾個(gè)核心看點(diǎn)包括：第一，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bp，并宣布將從12月1日起開始停止縮表。第二，鮑威爾給12月降息預(yù)期降溫。鮑威爾在發(fā)布會(huì)和答記者問中重申當(dāng)前就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，使得就業(yè)和通脹平1212月如何行動(dòng)存在強(qiáng)烈的分歧意見；在12月會(huì)議上進(jìn)一步降息并非板上釘釘?shù)氖虑?，政策并非遵循預(yù)設(shè)的路徑。受此影響，12月降息的不確定性增大，市場(chǎng)預(yù)期降溫。下次會(huì)議召開時(shí)間是12月10日，所以11月將是市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期修正的重要時(shí)間窗口12ADP5日）11月中下旬發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)。如果12月降息預(yù)期進(jìn)一步降溫，可能對(duì)11月權(quán)益市場(chǎng)造成明顯擾動(dòng)，但我們傾向于認(rèn)為，在當(dāng)前通脹相對(duì)溫和回升而就業(yè)壓力增大環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)12月延續(xù)降息仍是大概率事件。市場(chǎng)預(yù)期很可能經(jīng)歷一個(gè)先緊后松的過程，所以關(guān)注降息預(yù)期修正對(duì)市場(chǎng)造成的波動(dòng)。圖4：當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)12月的降息預(yù)期只剩下63% 圖5：美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期明顯降溫加息幅度與概率降息加息幅度與概率降息50bp降息25bp不變加息25bp2025/12/100.00%63.00%37.00%0.00%2026/1/280.00%19.50%54.90%25.50%2026/3/186.90%32.00%44.60%16.50%2026/4/2912.60%34.90%38.20%12.80%2026/6/1725.90%36.90%23.00%5.10%2026/7/2914.20%29.70%32.10%16.90%12月降息預(yù)期110% 100% 90%80% 70% 60% 09-2910-0110-0309-2910-0110-0310-0510-0710-0910-1110-1310-1510-1710-1910-2110-2310-2510-2710-2910-31CME （截止2025/11/1） CME5、公募抱團(tuán)TMT極致化，主動(dòng)基金仍在凈贖回公募基金三季報(bào)中，TMT成為主動(dòng)偏股公募基金最顯著的增持方向，持倉(cāng)占比創(chuàng)歷史新高。具體來看，TMT占比環(huán)比上升11.15%至39.7%，增幅居首，且升至歷史最高水平。TMT2015TMT2015Q419.93%2015Q118.77%2015Q2公募基金TMTTMT2016年。45%TMT行業(yè)指數(shù)TMT45%TMT行業(yè)指數(shù)TMT8,00040%35%30%2015-0318.77%2025-0919.93%7,0006,00025%5,00020%15%4,00010%3,0005%2,0000%-5%1,000-10%0持倉(cāng)占比-流通市值占比TMT A股流通市值占比TMT2015-1217.45%2015-1217.45%2007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-062025-03體呈現(xiàn)凈流出。圖7：基金發(fā)行持續(xù)回暖，但主動(dòng)偏股公募基金凈贖回規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大 圖8：ETF與非ETF基金分化明顯（季度凈流入規(guī)模）單位：億元單位：億元0-5000-10000-15000

偏股類基金發(fā)行貢獻(xiàn)增量(不含聯(lián)接基金)偏股類基金凈申購(gòu)額貢獻(xiàn)增量(主動(dòng)+被動(dòng))

ETF(剔除港股ETF) 非ETF及ETF聯(lián)接的偏股類基金10000 單位：億元8000 0-20002019-032019-092020-032019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092012-032012-122013-092014-062015-032012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-096、增量資金：融資資金可能階段性放緩，私募量化可能重新占主導(dǎo)8月中下旬以來，30050010002000等的凈買入額占比明顯下降。相比之下，私募量化資金可能再度成為階段性主導(dǎo)資金，會(huì)更有利于小盤風(fēng)格。圖9：隨著市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期，融資資金流入規(guī)模放緩甚至可能凈流出 圖10：融資資金凈買入額分布融資凈買入額(億元) 融資余額(右軸,億元)

中證2000 中證1000 中證500 滬深3003000 0-500-1000-1500 2018-042018-102019-042018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10

30000250002000015000100005000

-20%-40%-60%-80%06-2907-0606-2907-0607-1307-2007-2708-0308-1008-1708-2408-3109-0709-1409-2109-2810-0510-1210-1910-2611-02 二、大類資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤與大事前瞻 1、大類資產(chǎn)股票市場(chǎng)：全球股市漲多跌少，美股>港股>A股。美股方面，AI景氣度持續(xù)，頭部大廠不斷有新簽訂單，并且業(yè)績(jī)A美關(guān)系不確定性增強(qiáng)與美元指數(shù)走強(qiáng)，外部環(huán)境相對(duì)不利，本月港股跌幅較大。10100的整數(shù)點(diǎn)位。歐元、英鎊等非美貨幣普遍下行，而人民幣兌美元匯率小幅上行。大宗商品：有色金屬普漲，貴金屬價(jià)格延續(xù)上漲。10月議息會(huì)議的鷹派言論。中債利率下行，主要催化為央行重啟購(gòu)債行為。2520151050-52520151050-5-10-15單位：%19.916.64.12.21.91.94.73.92.92.52.30.34.62.37.76.13.01.83.63.52.00.10.1-3.5-8.6-2.2-5.9全球亞太歐美其他工業(yè)品貴金屬匯率MSCI新興市場(chǎng)MSCI全球市場(chǎng)MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)225MSCI新興市場(chǎng)MSCI全球市場(chǎng)MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)225萬得全AMSCI深證成指恒生科技指數(shù)納斯達(dá)克英國(guó)富時(shí)100法國(guó)CAC40道瓊斯工業(yè)指數(shù)標(biāo)普德國(guó)指數(shù)LMELMELME布油COMEX黃金COMEX白銀人民幣兌美元英鎊兌美元2、A股復(fù)盤：市場(chǎng)波動(dòng)較大，風(fēng)格向順周期切換整體走勢(shì)來看，10月市場(chǎng)波動(dòng)較大，詳細(xì)來看可以分為兩個(gè)階段。第一階段A1010日晚特朗普對(duì)華發(fā)出關(guān)稅威脅，此后市場(chǎng)完全圍繞中美博弈進(jìn)行展開，10.1310.14中國(guó)的反制再次使得10.17在隔夜美國(guó)信貸出現(xiàn)問題的影響下，A銀行、公用事業(yè)等防御類資產(chǎn)漲幅靠前，傳媒、電子、電力設(shè)備等成長(zhǎng)方向領(lǐng)跌。第二階段(10/20-10/31)：中美緩和，四中全會(huì)順利召開，中美指數(shù)共振走高，A股突破4000點(diǎn)。這一階段的主線是中美緩和：10.18中美舉行視頻會(huì)議，同意開啟新一輪協(xié)商；10.24中美貿(mào)易代表確定馬來西亞會(huì)談；10.26馬來西亞會(huì)談結(jié)果較好，人民日?qǐng)?bào)鐘聲罕見表態(tài)共同維護(hù)好來之不易的磋商成果；10.30中美元首順利會(huì)晤，并且達(dá)成關(guān)稅、出口管制等多方面協(xié)議。同時(shí)四中全會(huì)、十五五規(guī)劃的順利落地也給科技方向帶來較大支持，這一階段電力設(shè)備、通信、電子行業(yè)漲幅靠前，而美容護(hù)理、食品飲料與銀行小幅下跌。5900關(guān)稅擾動(dòng)，市場(chǎng)波動(dòng)加劇 中美緩和，四中全會(huì)順利召開，中美指數(shù)共振走高2025.10.29美聯(lián)儲(chǔ)宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.75-4.00，為連續(xù)第二次會(huì)議降息，符合市場(chǎng)預(yù)期。2025.10.23 2025.10.28四中全會(huì)審議通過了《中共中《中共中央關(guān)于制定國(guó)民5900關(guān)稅擾動(dòng)，市場(chǎng)波動(dòng)加劇 中美緩和，四中全會(huì)順利召開，中美指數(shù)共振走高2025.10.29美聯(lián)儲(chǔ)宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.75-4.00，為連續(xù)第二次會(huì)議降息，符合市場(chǎng)預(yù)期。2025.10.23 2025.10.28四中全會(huì)審議通過了《中共中《中共中央關(guān)于制定國(guó)民央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》五年規(guī)劃的建議》發(fā)布。2025.10.18中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國(guó)務(wù)院副總理何立峰與美方牽頭人、美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特和貿(mào)易代表格里爾舉行視頻通話。2025.10.10特朗普在社交媒體上宣布從11月1日起，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品征收100關(guān)稅.61006000640063006200山進(jìn)行了歷時(shí)約1小時(shí)40分鐘的會(huì)晤，雙方達(dá)成幾方面：1）取消10“芬太尼”關(guān)稅、2）暫停實(shí)月29日公布的出口管制50穿透性規(guī)則一年、3）美方將暫停實(shí)其對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年。組織第三十二次領(lǐng)導(dǎo)人非正式會(huì)議并對(duì)韓國(guó)進(jìn)行國(guó)事訪問。算，同比增長(zhǎng)5.2。3285.7億美元，同比增長(zhǎng)381.2億美元，同比增長(zhǎng)65002025.10.30萬得全A2025.10.24應(yīng)大韓民國(guó)總家主席習(xí)近平月1日赴韓國(guó)慶2025.10.20前三季度，我國(guó)GDP為1015036億元，按不變價(jià)格計(jì)7.4.鈥等5種中重稀土、等相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制2025.10.132025.10.910-0910-1010-1310-1410-1510-1610-1710-2010-2110-2210-2310-2410-2710-2810-2910-3010-31（2025/10/1-2025/10/31）10-0910-1010-1310-1410-1510-1610-1710-2010-2110-2210-2310-2410-2710-2810-2910-3010-31圖13：風(fēng)格：大盤價(jià)值>小盤價(jià)值>大盤成長(zhǎng)>小盤成長(zhǎng) 圖14：大類行業(yè)：金融>周期>必選>醫(yī)藥生物>可選>TMT區(qū)間漲跌幅（%）6 420-2-4主要寬基指數(shù)表現(xiàn)北證50上證50滬深300中證1000中證500創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50主要寬基指數(shù)表現(xiàn)北證50上證50滬深300中證1000中證500創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50大盤價(jià)值小盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤成長(zhǎng)

區(qū)間漲跌幅（%）4 3 210-1-2-3 金融周期必選消費(fèi)醫(yī)藥生物可選消費(fèi)TMT-4 金融周期必選消費(fèi)醫(yī)藥生物可選消費(fèi)TMT風(fēng)格表現(xiàn)（2025/10/1-2025/10/31）

（2025/10/1-2025/10/31）2、大事前瞻：關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化，11月中旬經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)11A10CPICPI10本面及國(guó)內(nèi)政策預(yù)期變化。圖15：11月的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及會(huì)議三、流動(dòng)性與資金供需 海外流動(dòng)性概覽2025-102025-09變化美元指數(shù)99.7397.821.91海外流動(dòng)性概覽2025-102025-09變化美元指數(shù)99.7397.821.91十年期美債收益率()4.114.16-5bp十年期美債實(shí)際收益率()1.811.80+1bp宏觀流動(dòng)性概覽2025-102025-09變化逆回購(gòu)凈投放(億元)-59533902↓國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存(億元)-300300↓降準(zhǔn)投放(億元)0-1↓7天逆回購(gòu)利率()1.401.40→DR007(%)1.461.44+2bpR007(%)1.491.61-12bp十年期國(guó)債收益率()1.801.86-7bp微觀流動(dòng)性影響因素(億元)2025-102025-09變化資金供給偏股類公募基金發(fā)行379943↓ETF凈流入規(guī)模464477↓融資凈買入10281329↓股票回購(gòu)93122↓資金需求重要股東凈減持-317-535↑IPO融資-153-119↓限售解禁21863008↓定增上市規(guī)模373299↑二級(jí)市場(chǎng)資金凈流入(可跟蹤資金估算)19682572↓1、國(guó)內(nèi)政策與宏觀流動(dòng)性?國(guó)內(nèi)流動(dòng)性：央行貨幣政策支持性立場(chǎng)明確，資金面保持平穩(wěn)10月的貨幣市場(chǎng)資金面整體呈現(xiàn)央行主動(dòng)呵護(hù)、流動(dòng)性合理充裕的特征。10月央行公開市場(chǎng)凈回籠253億元，5953億元，MLF20004000億元，較好滿足中期流動(dòng)性需求。總體來看，10月資金市場(chǎng)在央行的支持性貨幣政策下實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)過渡，操作上突出中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放（MLF6000億元（逆回購(gòu)11月，考慮到央行貨幣政策支持性立場(chǎng)明確，資金面大概率將繼續(xù)保持合理充裕。圖16：10月央行公開市場(chǎng)凈回籠 圖17：10月資金利率保持平穩(wěn)【逆回購(gòu)+MLF+降準(zhǔn)+國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存+國(guó)債凈買入+買斷式逆回購(gòu)】?jī)敉斗?/p>

R007 DR0070-5000

單位：億元

4.5 7天逆回購(gòu)利率單位：% SLF：7天3.53.02.52.0-10000 2018-082019-022019-082018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-08

1.52024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-101.02024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10 ?外部流動(dòng)性：未來市場(chǎng)可能會(huì)反復(fù)交易降息預(yù)期，美元指數(shù)階段性走強(qiáng)10月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期降息，整體呈現(xiàn)鴿派決策+鷹派表述的預(yù)期管理。本次會(huì)議是在美國(guó)聯(lián)邦政府停擺導(dǎo)致多項(xiàng)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)）缺失的背景下進(jìn)行的。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中特別強(qiáng)調(diào)其決策是基于可獲得的指標(biāo)。盡管本次議息會(huì)議實(shí)施了降息，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后發(fā)布會(huì)上的表態(tài)偏于謹(jǐn)慎。他明確表示，12月是否再次降息并非板上釘釘，這將取決于屆時(shí)可獲得的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。這一表態(tài)給未來的政策路徑增添了不確定性，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)12月降息的預(yù)期概率從之前的90%左右大幅降至63%?？偠灾?，10月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議呈現(xiàn)出一幅復(fù)雜的圖景：在數(shù)據(jù)缺失和內(nèi)部存在分歧的挑戰(zhàn)下，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了繼續(xù)降息并結(jié)束縮表，但同時(shí)對(duì)未來的寬松路徑持開放和謹(jǐn)慎的態(tài)度。往后去看，影響美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的因素主要還是美聯(lián)儲(chǔ)在就業(yè)（失業(yè)率）和通脹之間的權(quán)衡。美國(guó)9月CPI同比上漲3%，創(chuàng)今年1月以來最高，但低于市場(chǎng)預(yù)期的3.1%；核心CPI環(huán)比放緩至0.2%，也低于市場(chǎng)預(yù)期。展望未來，12月的貨幣政策決策將高度依賴于政府停擺能否結(jié)束以及關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的恢復(fù)情況，未來市場(chǎng)可能會(huì)反復(fù)交易降息預(yù)期。加息幅度與概率降息50bp降息25bp不變加息25bp2025/12/100.00%63.00%37.00%0.00%2026/1/280.00%19.50%54.90%25.50%2026/3/186.90%32.00%44.60%16.50%2026/4/2912.60%34.90%38.20%12.80%2026/6/1725.90%加息幅度與概率降息50bp降息25bp不變加息25bp2025/12/100.00%63.00%37.00%0.00%2026/1/280.00%19.50%54.90%25.50%2026/3/186.90%32.00%44.60%16.50%2026/4/2912.60%34.90%38.20%12.80%2026/6/1725.90%36.90%23.00%5.10%2026/7/2914.20%29.70%32.10%16.90%美國(guó):CPI:當(dāng)月同比 美國(guó):核心CPI:當(dāng)月同比10 單位：%8 6 4 2 0-2 2010-122011-102012-082010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-082023-062024-042025-02CME （2025/11/1）2、股市資金供需10月股票市場(chǎng)可跟蹤資金凈流入規(guī)模繼續(xù)縮小，融資資金繼續(xù)成為主力增量資金。資金供給端，有所回落，ETF10圖20：A股月度資金供需與主力資金變化資金供給(公募基金+陸股通+融資資金+ETF) 資金需求(重要股東凈減持+IPO+定增)資金凈流入 資金凈流入(不考慮IPO與定增)3500 單位：億元3000 0-500-10002024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10-1500 2024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025/92025/10/302025Q32025Q2；私募基金數(shù)據(jù)更新至2025/9；圖21：A股主力資金變化單位：億元

新成立偏股類公募基金 ETF凈流入 融資凈買入陸股通凈流入 保險(xiǎn)投資股票及基金規(guī)模變化 私募基金管理規(guī)模變化重要股東凈減持 IPO 現(xiàn)金定增3500 0融資均衡-500融資均衡融資+公募+私募2025-052025-062025-07融資+公募+私募2025-052025-062025-072025-082025-092025-102025/92025/10/302025Q32025Q2；私募基金數(shù)據(jù)更新至2025/9表4：10月各類資金行業(yè)流向注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2025/10/1-2025/10/31，ETF拆分所有股票型ETF，融資截至2025/10/30?外資10月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議雖降息25基點(diǎn)，但主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)12月行動(dòng)遠(yuǎn)非確定，意在保留政策靈活性。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)后續(xù)路徑存在顯著分歧，部分官員主張至少等待一個(gè)會(huì)議周期再做決定，打破市場(chǎng)的慣性降息預(yù)期，美元指數(shù)走高。10月北向資金日均成交額從9月前值3105億元下降至2745億元，外資交易活躍度有所回落。圖22：10月北向資金日均成交額有所回落單位：億元

陸股通月度平均成交額3500 300025002000150010005002022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-1002022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10?基金發(fā)行與ETF申贖10月偏股類公募基金發(fā)行規(guī)模有所回落，10月主動(dòng)與被動(dòng)偏股基金發(fā)行份額379億份，較9月前值943億份回落。2025年9月，股票型公募基金份額25年8月末增加1575億份，混合型基金份額減少616億份，二者合計(jì)增加95994ETF450464億元。圖23：10月偏股基金發(fā)行份額有所回落 圖24：10月ETF繼續(xù)凈申購(gòu)主動(dòng)偏股公募基金總發(fā)行份額 歷史分

單位：億份

股票型ETF凈申購(gòu)份額4000

單位：億份

120%

2500 3500 2021-012021-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09

100%80%60%40%20%0%

0-5002024-032024-042024-052024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10 圖25：9月偏股類公募基金總份額繼續(xù)回升 圖26：8月偏股類老基金凈贖回規(guī)模明顯收窄公募基金份額:開放式基金:混合型

偏股類老基金凈申購(gòu)份額 老基金凈申贖比例(右軸)單位：億份

公募基金份額:開放式基金:股票型

2500 5%70000 6000050000400003000020000

0-500-1000-1500

單位：億份

4%3%2%1%0%-1%-2%-3%100000

-2000 2018-092019-032019-092018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-03

-4%-5%2024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-08 2024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-08結(jié)構(gòu)上，10月寬基指數(shù)ETF多數(shù)轉(zhuǎn)為凈申購(gòu)，行業(yè)類ETF及主題類ETF均為凈流入，凈贖回規(guī)?？壳暗闹饕獮橹凶CA500ETF，證券、銀行、紅利等行業(yè)類ETF凈申購(gòu)。圖27：10月科創(chuàng)板ETF凈申購(gòu)規(guī)模較大 圖28：10月凈申購(gòu)與凈贖回份額最高的前十大ETF2025/08/31 2025/09/30 2025/10/31單位：億份200單位：億份0-100-200-300滬深300ETF創(chuàng)業(yè)板ETF中證500ETF上證50ETFA500ETF科創(chuàng)板ETF滬深300ETF創(chuàng)業(yè)板ETF中證500ETF上證50ETFA500ETF科創(chuàng)板ETFA50ETF

80 當(dāng)月凈申購(gòu)與凈贖回前十大股票型ETF當(dāng)月凈申購(gòu)與凈贖回前十大股票型ETF單位：億份40200-20-40華寶中證全指證券ETF華寶中證銀行ETF華寶中證全指證券ETF華寶中證銀行ETF華泰柏瑞紅利低波動(dòng)易方達(dá)滬深300非銀…國(guó)泰中證畜牧養(yǎng)殖華夏上證科創(chuàng)板匯添富中證主要消費(fèi)廣發(fā)中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)易方達(dá)滬深300醫(yī)藥…華安創(chuàng)業(yè)板50ETF南方中證富國(guó)中證旅游主題廣發(fā)中證A500ETF易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF華泰柏瑞中證鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)…富國(guó)中證A500ETF 圖29：10月行業(yè)類及主題類ETF均為凈流入規(guī)模指數(shù)ETF累計(jì)凈流入（2025年以來） 行業(yè)類+主題類累計(jì)凈流入（2025年以來股票型ETF累計(jì)凈流入（2025年以來）4000 單位：億元3000 2000 1000 0-1000 -2000 -3000 2025-012025-012025-012025-012025-012025-012025-022025-022025-032025-032025-042025-042025-052025-052025-062025-062025-072025-072025-072025-082025-082025-092025-092025-102025-10?私募基金202595.97820258363676只，99368億元，新增私募證券投資基金備案數(shù)量1048只，較8月前值均有所回落。圖30：9月私募證券基金管理規(guī)模繼續(xù)回升 圖31：9月私募證券基金新增備案規(guī)模繼續(xù)回落單位：億元2019-062019-112019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09

私募證券基金管理規(guī)模私募基金規(guī)模同比增速(右軸)

100%80%60%40%20%0%-20%

單位：億份6005004003002001002022-122023-022022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-08

新增私募證券投資基金備案規(guī)模新增私募證券投資基金備案數(shù)量(右軸)

300025002000150010005000 ?融資資金202510302.48913291028A92.49%2.56%201090.86%分位。圖32：10月融資資金凈流入規(guī)模繼續(xù)收窄 圖33：10月融資余額占A股流通市值比例繼續(xù)回升融資凈買入額(億元) 融資余額(右軸,億元)3000 2500

30000

融資余額(億元) 融資余額/A股流通市值(右軸

5.0%5000-1500

25000200001500010000

250002000015000100005000

4.0%3.0%2.0%1.0%2018-042018-092019-022019-072019-122018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-072024-072025-07 ?限售解禁與股東增減持月重要股東增持643813172025年9月前值535億元有所回落。5031515510863478412751012025年11月解禁規(guī)模有所回落，未來重要股東二級(jí)市場(chǎng)凈減持規(guī)模有望繼續(xù)回落。圖34：10月重要股東凈減持規(guī)?？s小 圖35：限售解禁規(guī)模板塊分布當(dāng)月重要股東凈增持額(億元) 萬得全A（右軸

6000

主板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板 北證200 02017-042017-102018-042018-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10

700065006000550050004500400035003000

0

單位：億元2024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026