目 錄TOC\o"1-1"\h\z\u全A：?jiǎn)螝w凈同比速際善 4杜邦分析：板ROE到節(jié)因拖累 5市值風(fēng)格：盤(pán)績(jī)改明顯 6行業(yè)：“反內(nèi)卷效顯，動(dòng)延高氣 7圖目錄圖1：2025Q3全A單季營(yíng)收同比增速改善 4圖2：2025Q3全A單季歸母凈利同比增速改善 4圖3：2025Q3各板塊單營(yíng)收同比增速均現(xiàn)善 5圖4：2025Q3各板塊單歸母凈利同比增速現(xiàn)善 5圖5：2025Q3科創(chuàng)板單季ROE回落 6圖6：平滑后，各塊季ROE均改善 6圖7：2025Q3科創(chuàng)板銷(xiāo)凈利率回落 6圖8：平滑后，各塊售凈利率均改善 6圖9：2025Q3平滑后，板總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率微下行 6圖10：2025Q3僅主板益乘數(shù)有所下行 6圖中盤(pán)股單季營(yíng)收同比增速轉(zhuǎn)正 7圖12：2025Q3中盤(pán)股季歸母凈利同比增改顯著 7圖13：各行業(yè)2025Q3與2025Q2的歸母凈利同比速情況 8全截至月2日，A股上市公司2025年三季報(bào)已基本披露完畢（披露率為99.9%），接下來(lái)我們將按照可比口徑（剔除2025Q3、2024Q3、2025Q2及2024Q2為空的數(shù)據(jù)）對(duì)此進(jìn)行分析。2025Q3全A營(yíng)收、凈利雙雙改善，一方面因反內(nèi)卷及出口韌性所帶來(lái)的量?jī)r(jià)改善，另一方面也與低基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。具體而言，2025Q3全A/全A（非金融兩油3.9%3.6%2025Q23.42.72025Q3A/A（）5.2%2025Q210.25.6圖1：2025Q3全A單季營(yíng)收同比增速改善 圖2：2025Q3全A單季歸母凈利同比增速改善-10.0-20.0

全A 全A（非金融兩油）

20160630201612312017063020160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630202212312023063020231231202406302024123120250630

全A 全A（非金融兩油）201606302016123120160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630202212312023063020231231202406302024123120250630創(chuàng)板相對(duì)占優(yōu)。）//2025Q3單季3.1%13.9%13.0%5.7%3.43.8、6.00.4/2025Q3速分別為10.1%、40.5%、69.1%、-1.4%，其中，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板較2025Q233.147.8可以看出，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的單季歸母凈利同比增速，無(wú)論是絕對(duì)水平，還是改善程度，均明顯優(yōu)于主板和北證，主要受部分細(xì)分領(lǐng)域景氣度較高的支撐。圖3：2025Q3各板塊單季營(yíng)收同比增速均現(xiàn)改善 圖4：2025Q3各板塊單季歸母凈利同比增速均現(xiàn)改善

主板 創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏） 科創(chuàng)板 北證

主板 創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏） 科創(chuàng)板 北證2016063020161231201706302016063020161231201706302017123120180630201812312019063020191231202006302020123120210630202112312022063020221231202306302023123120240630202412312025063020160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630202212312023063020231231202406302024123120250630ROE受到季節(jié)性因素拖累2025Q3各板塊單季凈資產(chǎn)收益率有所分化，其中主板和創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)改善。具體//ROE2.5%2.3%2025Q20.30.1從杜邦三因子來(lái)看，科創(chuàng)板單季ROE的回落主要受到銷(xiāo)售凈利率季節(jié)性下行的拖累；主板和創(chuàng)業(yè)板則主要受到銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快的拉動(dòng)。具體來(lái)看，2025Q3//10.1%8.2%4.9%1.0、0.80.4與此同時(shí)，各板塊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均現(xiàn)回升。主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.04、0.14、0.120.410.31此外，杠桿率方面，主板有所回落，而科創(chuàng)板有所回升。整體而言，剔除季節(jié)性因素后，各板塊單季ROE均出現(xiàn)改善，主板主要受益于銷(xiāo)售凈利率的回升；而創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板則受到銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿率的綜合拉動(dòng)。圖5：2025Q3科創(chuàng)板單季ROE回落 圖6：平滑后，各板塊單季ROE均改善-1.0-2.0-3.0-4.0

創(chuàng)板2016Q22016Q42017Q22017Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2

創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板2016Q22016Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2圖7：2025Q3科創(chuàng)板銷(xiāo)售凈利率回落 圖8：平滑后，各板塊銷(xiāo)售凈利率均改善-10.0-15.0

主板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板

14.012.010.0

主板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板2016Q22016Q42017Q22016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q22016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2圖9：2025Q3平滑后，主板總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率微幅下行 圖10：2025Q3僅主板權(quán)益乘數(shù)有所下行次0.140.120.100.080.060.040.020.00

主板 創(chuàng)業(yè)板（右軸） 科創(chuàng)板（右軸）次2016Q22016Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2

倍

主板 創(chuàng)業(yè)板（右軸） 科創(chuàng)板（右軸）倍2016Q22016Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2FinD FinD市值風(fēng)格：中盤(pán)股業(yè)績(jī)改善明顯300500、10004.8%、2.3%、4.7%500實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增速的轉(zhuǎn)正。2025Q3300500、100010.8%、18.2%、1.5%13.810005002025 滬深300中證500中證1000圖11：2025Q3中盤(pán)股單季營(yíng)收同比增速轉(zhuǎn)正 圖12：2025Q3 滬深300中證500中證100050.040.030.020.010.0

200.0滬深300 中證500 中證1000150.0100.050.0-50.0201606302016123120170630201712312016063020161231201706302017123120180630201812312019063020191231202006302020123120210630202112312022063020221231202306302023123120240630202412312025063020160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630202212312023063020231231202406302024123120250630FinD FinD行業(yè)：反內(nèi)卷效果初顯，新動(dòng)能延續(xù)高景氣2025Q3上游資源大類(lèi)歸母凈利同比增速均出現(xiàn)邊際改善。具體而言，三季度初，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議部署全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的建設(shè)，針對(duì)企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的治理工作逐步獲得推進(jìn)，部分資源品價(jià)格出現(xiàn)修復(fù)。其中，受動(dòng)力煤等價(jià)格修復(fù)支撐，煤炭行業(yè)歸母凈利同比降幅出現(xiàn)收窄；與此同時(shí)，受基數(shù)走低影響，石油石化行業(yè)歸母凈利同比降幅也出現(xiàn)收窄。此外，因部分品種價(jià)格在美聯(lián)儲(chǔ)降息、供需格局改善等影響下出現(xiàn)上行，有色金屬行業(yè)延續(xù)高景氣，歸母凈利同比增速進(jìn)一步抬升。中游材料大類(lèi)中，鋼鐵行業(yè)歸母凈利同比增速顯著改善，主要與反內(nèi)卷相關(guān)舉措有關(guān)?；A(chǔ)化工行業(yè)出現(xiàn)歸母凈利同比增速的轉(zhuǎn)正，一方面與低基數(shù)有關(guān)，另一方面也受益于反內(nèi)卷的治理。而建筑材料行業(yè)歸母凈利同比增速出現(xiàn)邊際回落，除了基數(shù)的邊際走高外，還與水泥等產(chǎn)品價(jià)格在三季度整體下行有關(guān)。中游制造大類(lèi)中，部分行業(yè)景氣度顯著改善。其中，電力設(shè)備行業(yè)受益于儲(chǔ)能需求的超預(yù)期，歸母凈利同比增速顯著改善；與此同時(shí)，國(guó)防軍工行業(yè)受十四五規(guī)劃收官之年訂單加速釋放以及軍貿(mào)需求擴(kuò)張等因素影響，其歸母凈利同比增速也出現(xiàn)顯著抬升。而建筑裝飾和機(jī)械設(shè)備行業(yè)仍受抑于行業(yè)周期的下行。消費(fèi)方面，整體仍舊承壓?？蛇x消費(fèi)多數(shù)行業(yè)歸母凈利同比增速出現(xiàn)邊際改善，主要因去年同期基數(shù)的走低，整體尚處于業(yè)績(jī)磨底過(guò)程。必選消費(fèi)中，食品飲料行業(yè)在基數(shù)走低背景下，其歸母凈利同比降幅進(jìn)一步走闊，一方面與行業(yè)周期性因素有關(guān)，另一方面也受到限酒令的階段性影響。農(nóng)林牧漁行業(yè)歸母凈利同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要受到豬肉價(jià)格在三季度整體下行的影響。TMT行業(yè)在基數(shù)抬升背景下，實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比增速的進(jìn)一步改善，或與自主開(kāi)發(fā)的持續(xù)推進(jìn)有關(guān)。大金融板塊中，房地產(chǎn)行業(yè)在較低基數(shù)水平下，歸母凈利同比增速繼續(xù)呈現(xiàn)大幅負(fù)增，顯示行業(yè)業(yè)績(jī)端尚處于尋底過(guò)程。而非銀金融行業(yè)受益于資本市場(chǎng)的持續(xù)活躍，其歸母凈利同比增速進(jìn)一步抬升。服務(wù)板塊中，公用事業(yè)行業(yè)的歸母凈利同比增速轉(zhuǎn)正，而交通運(yùn)輸行業(yè)則出現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)。整體而言，部分資源品及中游材料行業(yè)三季報(bào)反映出反內(nèi)卷政策初顯成效；與此同時(shí)，儲(chǔ)能需求、AI產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣獲得印證；而消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)整體承壓，也透露出居民消費(fèi)能力和意愿有待提升。圖13：各行業(yè)2025Q3與2025Q2的歸母凈利同比增速情況板塊單季歸母凈利同比增速板塊單季歸母凈利同比增速2025Q2 2025Q3上游資源中游材料4.0中游制造.8下游可選邊際變化2.53.27.8房地產(chǎn)銀行大金融社會(huì)服務(wù)美容護(hù)理家用電器汽車(chē)輕工制造-1交通運(yùn)輸公用事業(yè)環(huán)保服務(wù)63-1建筑裝飾電力設(shè)備國(guó)防軍工機(jī)械設(shè)