目錄VIP板為高效保溫隔熱材料，性能遠(yuǎn)超傳統(tǒng)材料 4VIP板保溫隔熱性能優(yōu)良，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)材料 4國(guó)內(nèi)VIP板產(chǎn)業(yè)鏈完備，下游應(yīng)用場(chǎng)景豐富 7受益于冰箱新能耗標(biāo)準(zhǔn)，VIP板需求有望大幅提升 10VIP板市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局集中 10冰箱新能耗標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，VIP板需求有望大幅提升 12核心標(biāo)的 23再升科技 23賽特新材 26投資建議 30風(fēng)險(xiǎn)提示 31圖表目錄圖1：真空絕熱板能勢(shì) 4圖2：全球VIP板行業(yè)展歷程 5圖3：VIP板結(jié)構(gòu)及材料 5圖4：VIP板產(chǎn)品外觀 5圖5：2024年同芯材VIP板占比 7圖6：2018年VIP板成構(gòu)成 7圖7：VIP板行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 8圖8：2017-2025中國(guó)玻纖維粗砂出口價(jià)格元噸） 8圖9：2017-2025中國(guó)液天然氣出廠價(jià)格（元噸） 9圖10：VIP板上游原材料 9圖板下游應(yīng)用景 9圖12：中國(guó)真空絕熱板展歷程 10圖13：2020-2024年真空絕熱板產(chǎn)量（萬(wàn)平米） 圖14：2020-2024年真空絕熱板市場(chǎng)規(guī)模（元） 圖15：2024年家電VIP板市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 圖16：2024年VIP板用領(lǐng)域需求分布 12圖17：冰箱構(gòu)造示意圖 13圖18：新標(biāo)準(zhǔn)下容積利率指標(biāo)納入能效指計(jì)算 14圖19：輕薄大容積嵌入冰箱示例 15圖20：達(dá)到相同保溫效（0.13W/（m2·K）所的隔熱材料厚度（） 16圖21：歐洲21國(guó)2023年、2024年1-8月各能效級(jí)冰箱占比對(duì)比 17圖22：現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后內(nèi)冰箱市場(chǎng)一級(jí)能產(chǎn)占比變化 17圖23：2023-2024年冰箱線上市場(chǎng)分能效等零額占比變化 18圖24：2023-2024年冰箱線下市場(chǎng)分能效等零額占比變化 18圖25：2023-2024年冰箱線上市場(chǎng)分價(jià)格段售占比變化 19圖26：2023-2024年線下冰箱市場(chǎng)分價(jià)格段售占比變化 19圖27：2023-2025H1中國(guó)電冰箱產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)） 20圖28：2023-2025H1中國(guó)電冰箱零售量（萬(wàn)） 20圖29：2020年VIP板冰箱領(lǐng)域滲透率 20圖30：再升科技核心業(yè)布局 23圖31：再升科技2020-2025Q1-Q3營(yíng)收及變化（億） 23圖32：再升科技2020-2025Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)及變（億元） 23圖33：再升科技2020-2025H1營(yíng)收占比 24圖34：再升科技2020-2025毛利營(yíng)收占比 24圖35：再升科技銷售毛率及凈利率 24圖36：再升科技VIP芯材及AGM隔板業(yè)務(wù)毛利率 24圖37：松下再升合資公營(yíng)業(yè)收入及變化（元） 25圖38：松下再升合資公凈利潤(rùn)及變化（萬(wàn)） 25圖39：邁科隆營(yíng)業(yè)收入億元） 26圖40：邁科隆凈利潤(rùn)（元） 26圖41：邁科隆承諾營(yíng)業(yè)入預(yù)期（億元） 26圖42：邁科隆承諾凈利預(yù)期（萬(wàn)元） 26圖43：賽特新材2020-2025Q1-Q3營(yíng)收及變化（億） 27圖44：賽特新材2020-2025Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)及變（億元） 27圖45：賽特新材2020-2025H1分業(yè)務(wù)營(yíng)收占比 27圖46：賽特新材2020-2025H1分業(yè)務(wù)毛利占比 27圖47：賽特新材國(guó)內(nèi)海銷售營(yíng)收占比 28圖48：賽特新材國(guó)內(nèi)海銷售毛利占比 28圖49：賽特新材銷售毛率及凈利率 28圖50：賽特新材VIP板業(yè)務(wù)毛利率 28圖51：賽特新材VIP板歷年產(chǎn)銷量及變化（平米） 29圖52：賽特新材VIP歷年價(jià)格（元平方米） 29表1：不同芯材VIP板特性對(duì)比 6表2：VIP板行業(yè)壁壘 12表3：冰箱能效等新準(zhǔn)與現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比 13表4：納入容積率正數(shù)后新舊標(biāo)準(zhǔn)能效數(shù)照 14表5：VIP板相對(duì)于傳聚氨酯材料的優(yōu)勢(shì) 15表6：歐盟2023新能效準(zhǔn) 16表7：2025-2027年國(guó)內(nèi)箱用VIP板市場(chǎng)規(guī)模預(yù)（億元） 21表8：賽特新材過IPO、可轉(zhuǎn)債、自籌資擴(kuò)產(chǎn)VIP板業(yè)務(wù) 29表9：賽特新材、科國(guó)內(nèi)冰箱用VIP板業(yè)務(wù)利預(yù)測(cè) 30VIP板為高效保溫隔熱材料，性能遠(yuǎn)超傳統(tǒng)材料VIP板保溫隔熱性能優(yōu)良，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)材料InsulationVIP0W（W（K1/5圖1：真空絕熱板性能優(yōu)勢(shì)真空絕熱板芯材的研究進(jìn)展與展望VIPVIP20509021圖2：全球VIP板行業(yè)發(fā)展歷程真空絕熱板應(yīng)用現(xiàn)狀與展望VIP/VIP圖3：VIP板結(jié)構(gòu)及材料 圖4：VIP板產(chǎn)品外觀北證券

賽特新材招股說明書氣相二氧化硅壽命最長(zhǎng)，玻璃纖維導(dǎo)熱系數(shù)最低。根據(jù)芯材的形態(tài)結(jié)構(gòu)特征，VIP（（（能表1：不同芯材VIP板特性對(duì)比芯材芯材芯材芯材

化硅、膨脹珍珠巖等聚氨酯（PU）沫、聚苯泡沫等巖棉、陶瓷纖維等纖維基復(fù)合芯材

較低相對(duì)較高最低不同芯材導(dǎo)熱系數(shù)不同

60上15右15右高于單纖維型

低密度，高比表面積、耐壓強(qiáng)度高、耐高溫具體材料導(dǎo)熱系數(shù)壽命優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)應(yīng)用具體材料導(dǎo)熱系數(shù)壽命優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)應(yīng)用氣相二氧制作工藝復(fù)雜、生主要用于建筑保質(zhì)輕、阻燃性好、制備工藝成熟克服單一芯材缺蝕等優(yōu)點(diǎn)

產(chǎn)能耗高、成本境污染大性差、機(jī)械強(qiáng)度用中存在安全隱患彈率較高進(jìn)一步研究探索階段

柜、熱水器等家大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)應(yīng)用于建筑保溫、航空航天、汽車零部件、船舶、電子等領(lǐng)域真空絕熱板芯材的研究進(jìn)展與展望》、《真空絕熱板技術(shù)的研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)2024年VIP56.06%32.03%目前中國(guó)市場(chǎng)上主流的VIP年氣相二氧化硅型與玻璃纖維型市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到27.3億、15.656.06%、32.03%。圖5：2024年同芯材VIP板占比博研咨詢VIP以賽特201816.64%18.18%12.78%，圖6：2018年VIP板成本構(gòu)成賽特新材招股說明書VIP板產(chǎn)業(yè)鏈完備，下游應(yīng)用場(chǎng)景豐富VIPVIP板行業(yè)VIP圖7：VIP板行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈智研咨詢2025VIPVIP14929/5.7%94648元/4523元/噸3.3%54375元噸。圖8：2017-2025中國(guó)玻璃纖維粗砂出口價(jià)格（元/噸）圖9：2017-2025中國(guó)液化天然氣出廠價(jià)格（元/噸）VIPVIPVIP圖10：VIP板上游原材料 圖板下游應(yīng)用景百科

浪財(cái)經(jīng)、弘微科技、賽特新材、東北證券受益于冰箱新能耗標(biāo)準(zhǔn)，VIP板需求有望大幅提升VIP板市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局集中VIPVIP圖12：中國(guó)真空絕熱板發(fā)展歷程智研咨詢、中國(guó)基金報(bào)、證券時(shí)報(bào)VIPVIP年1812046.7圖13：2020-2024年真空絕熱板產(chǎn)量（萬(wàn)平米） 圖14：2020-2024年真空絕熱板市場(chǎng)規(guī)模（元）智咨詢 智咨詢VIPCR2。20247.648.06%23.06%圖15：2024年家電VIP板市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、博研咨詢注：假設(shè)邁科隆國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比與賽特新材一致，即57.03%，二者冰箱冰柜用VIP板營(yíng)收占國(guó)內(nèi)營(yíng)收的比例均按70%計(jì)算。VIPVIP表2：VIP板行業(yè)壁壘分類 說明20237技術(shù)研發(fā)與專利客戶資源與品牌效應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈整合與成本控制生產(chǎn)設(shè)備與工藝市場(chǎng)認(rèn)證與合規(guī)

且在持續(xù)增長(zhǎng)；VIP頭部企業(yè)VIP頭部企業(yè)在供應(yīng)鏈方面通過垂直整合降低成本，可有效抵御原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；VIP證券時(shí)報(bào)、證券之星冰箱新能耗標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，VIP板需求有望大幅提升VIP板需求主要來自建筑節(jié)能、冷鏈運(yùn)輸、家電節(jié)能等領(lǐng)域。2024VIP46.723.550.3%；冷鏈12.727.2%7.616.3%2.96.2%。圖16：2024年VIP板應(yīng)用領(lǐng)域需求分布博研咨詢VIPVIP10%5~10帶動(dòng)上游VIP圖17：冰箱構(gòu)造示意圖保溫材料與節(jié)能技術(shù)公眾號(hào)新標(biāo)準(zhǔn)下能效要求大幅提升，現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)一級(jí)能耗要求不及新標(biāo)準(zhǔn)五級(jí)準(zhǔn)入要求。20255302026610.6%90%500L0.92度/0.55度/40%。表3：冰箱能效等級(jí)新標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比電機(jī)驅(qū)動(dòng)壓縮式電冰箱綜合能效指數(shù)η?（冷藏冷凍箱）能效等

現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)

新標(biāo)準(zhǔn)級(jí)下降比例GB12021.2-2015GB12021.2-20251級(jí)≤50%≤20%60.0%2級(jí)50%<η?≤60%20%<η?≤27%55.0%3級(jí)60%<η?≤70%27%<η?≤32%54.3%4級(jí)70%<η?≤80%32%<η?≤36%55.0%5級(jí)80%<η?≤90%36%<η?≤40%55.6%B12021.2-2015《家用電冰箱耗電量限定值及能效等級(jí)》、GB12021.2-2025《家用電冰箱耗電量限定值及能效等級(jí)η?≤90%20%24效標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品最多可銷售到2028年6月1日。VUR>50%50%圖18：新標(biāo)準(zhǔn)下容積利用率指標(biāo)納入能效指數(shù)計(jì)算GB12021.2-2025《家用電冰箱耗電量限定值及能效等級(jí)63.3%（50<η?601/360%，1/6表4：納入容積率修正系數(shù)后新舊標(biāo)準(zhǔn)能效指數(shù)對(duì)照相當(dāng)于現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下的綜合能效指數(shù)一級(jí)二級(jí)一級(jí)二級(jí)三級(jí)四級(jí)五級(jí)≤50%（不作修正）≤20%20%<η?≤27%27%<η?≤32%32%<η?≤36%36%<η?≤40%60%≤25%25%<η?≤33.75%33.75%<η?≤40%40%<η?≤45%45%<η?≤50%70%≤30%30%<η?≤40.5%40.5%<η?≤48%48%<η?≤54%54%<η?≤60%80%≤35%35%<η?≤47.25%47.25%<η?≤56%56%<η?≤63%63%<η?≤70%90%≤40%40%<η?≤54%54%<η?≤64%64%<η?≤72%72%<η?≤80%GB12021.2-2025《家用電冰箱耗電量限定值及能效等級(jí)10%~30%的容積率提升。10%30%500L50L100L升至圖19：輕薄大容積嵌入式冰箱示例 東芝白系列 美的晶列 海爾浪淘網(wǎng)VIP50%VIPVIP10~15mm厚度的VIP100mm表5：VIP板相對(duì)于傳統(tǒng)聚氨酯材料的優(yōu)勢(shì)節(jié)能環(huán)保 絕熱性能更優(yōu)，節(jié)空間傳統(tǒng)聚氨酯材料的制造加工過程簡(jiǎn)單，但不環(huán)保，其發(fā)泡過程中使用的發(fā)泡劑CCDS冰箱報(bào)廢時(shí)的處理面臨環(huán)保難題，相比真空技術(shù)網(wǎng)、博康特官網(wǎng)

VIP板的導(dǎo)熱系數(shù)一般低于3.5mW/（K25W/（K絕熱性能使VIP圖20：達(dá)到相同保溫效果（0.13W/（m2·K）所需的隔熱材料厚度（米）賽特新材招股說明書ErP20233（EU）2023/826A+++至D等級(jí)回歸到A到G202439F級(jí)和DA+GfK2120241-8C5.8%8.0%，D8.8%F級(jí)由47.6%21.3%。62023能效等級(jí)能效指數(shù)（EEI）對(duì)應(yīng)舊版能效等級(jí)AEEI≤41-B41＜EEI≤51-C51＜EEI≤64-D64＜EEI≤80A+++E80＜EEI≤100A++F100＜EEI≤125A+GEEI≥125A+其他-A-D商務(wù)部、《冰箱新歐盟能效標(biāo)準(zhǔn)解讀及節(jié)能應(yīng)對(duì)策略綜述47.6%32.5%21.3%11.0%5.8%8.0%8.8%圖21：歐洲21國(guó)47.6%32.5%21.3%11.0%5.8%8.0%8.8%0.60.654.6%0.50C級(jí)D級(jí)E級(jí)F級(jí)2023年1-8月 2024年1GfK中國(guó)20155102016年一級(jí)能效冰箱占比在5%左右，2023年占比75.7%，2024年達(dá)到85%以上，2016-2023年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)47.43%。圖22：現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)一級(jí)能效產(chǎn)品占比變化90%80%

85.0%70%60%50%40%30%20%10%0%

5.0%20165.0%

2023

2024中國(guó)家電網(wǎng)、奧維云網(wǎng)、央廣網(wǎng)VIP90%90%VIP7.7%VIPVIPVIP90%215%5%200080001600640020248GfK，202410pct6pct；36~5289%93%占比變化

占比變化GFK國(guó) GfK中國(guó)GfK36周~524000~80008000~15000圖25：2023-2024年冰箱線上市場(chǎng)分價(jià)格段零售額占比變化GfK中國(guó)圖26：2023-2024年線下冰箱市場(chǎng)分價(jià)格段零售額占比變化26%26%24%22%16%14%11%15%14%17%15%18%16%9%4K- 6K- 8K- 10K- 15K- 15K+2023 2024 2024W36-52GfK中國(guó)2023年-2025H1202410396萬(wàn)44626.60%；2025H13512萬(wàn)4.87%22629.00%。圖27：2023-2025H1中國(guó)電冰箱產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)） 圖28：2023-2025H1中國(guó)電冰箱零售量（萬(wàn)）GfKVIP202010%VIP2020年冰箱領(lǐng)域VIP70%。VIP7.66%左右。2024VIP7.6VIP6.84200VIP342202444627.66%。圖29：2020年VIP板在冰箱領(lǐng)域滲透率80%70%

70%10%3%10%3%50%40%30%20%10%0%中國(guó) 全球 日本賽特新材招股說明書冰箱領(lǐng)域VIP板需求預(yù)測(cè)：中性預(yù)期下，7VIP14.00元。假設(shè)單臺(tái)冰箱VIP200元計(jì)，20258%，2026計(jì)，2026-203243.1%14.002025-20278.6722.6836.682025-202726.8%、161.4%、61.7%。5VIP18.28億元。520259.5%計(jì)，2026-203061.5%18.282025-202727.44、45.722025-202733.9%、199.7%、66.6%。表7：2025-2027年國(guó)內(nèi)冰箱用VIP板市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）VIP20020258%，20263%，VIP90%樂觀：國(guó)補(bǔ)加速替代過程，2025年滲透率達(dá)9.5%，5年內(nèi)滲透率提升至90%2025E 2026E 2027E2026-203061.5%市場(chǎng)規(guī)模年均增長(zhǎng)18.28億元

市場(chǎng)模 9.16 27.44 45.72同比 33.9% 199.7% 66.6%中性：20259%，790%2026-2032年年復(fù)合增長(zhǎng)率為43.1%

2025E 2026E 2027E14.00億元

市場(chǎng)模 8.67 22.68 36.68同比 26.8% 161.4% 61.7%悲觀：政策支持力度、消費(fèi)者購(gòu)買意愿不及預(yù)期，2025年滲透率達(dá)8.5%，10年內(nèi)滲透率提升至90%2025E 2026E 2027E2026-203530.4%市場(chǎng)規(guī)模年均增長(zhǎng)10.84億元博研咨詢、Gfk

市場(chǎng)模 8.19 19.03 29.87同比 19.8% 132.3% 57.0%VIP2024320251101VIP冷鏈運(yùn)輸方面，國(guó)內(nèi)冷鏈物流規(guī)模近年來持續(xù)增長(zhǎng)，VIP板也開始用于冷鏈物流運(yùn)輸?shù)母鱾€(gè)環(huán)節(jié)。根據(jù)2021年11月國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《十四五冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，當(dāng)前行業(yè)正加快數(shù)字化、標(biāo)準(zhǔn)化、綠色化轉(zhuǎn)型，著力推進(jìn)冷鏈設(shè)施設(shè)備升級(jí)，強(qiáng)化全鏈條溫度可控、過程可視、源頭可溯的管控能力。規(guī)劃明確提出要加強(qiáng)綠色節(jié)能設(shè)施設(shè)備、技術(shù)工藝的研發(fā)和推廣應(yīng)用，優(yōu)化冷鏈運(yùn)輸服務(wù)質(zhì)量，聚焦生鮮食品和醫(yī)藥產(chǎn)品等重點(diǎn)品類提升專業(yè)化冷鏈服務(wù)能力。VIP板在冷藏車、冷庫(kù)、保溫箱等場(chǎng)景中能發(fā)揮穩(wěn)定的保溫保鮮作用，符合冷鏈物流綠色節(jié)能與精準(zhǔn)控溫的核心要求，未來隨著冷鏈技術(shù)的不斷升級(jí)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的完善，其在該領(lǐng)域的應(yīng)用將會(huì)更加深入和廣泛。核心標(biāo)的再升科技再升科技深耕超細(xì)纖維棉的研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用，已實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合。公司是玻璃微纖維單項(xiàng)制造業(yè)冠軍企業(yè)，并以超細(xì)纖維棉為主要原材料，結(jié)合PTFE、熔噴等其他材料和技術(shù)，成功布局多種產(chǎn)品，產(chǎn)品主要分為干凈空氣材料、高效節(jié)能材料、無(wú)塵空調(diào)產(chǎn)品三大類。截至2024年底公司已建成多條超細(xì)纖維棉生1230公司公告202414.7610.9%，9075138.0%VIP0259.501，812510.59%。圖31：再升科技2020-2025Q1-Q3營(yíng)收及變化（億元）

圖202223歸母凈利潤(rùn)及變化（億元）2060%4.0150%1850%3.51640%3.0100%141230%50%1020%2.0810%1.50%60%1.04-50%2-10%0.50-20%0.0-100%2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-Q3

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-Q32025H1VIPAGM51.7%。VIPAGM202031.45%2025H1的51.742021VP板及GM7.163.2pc。圖33：再升科技2020-2025H1營(yíng)收占比 圖34：再升科技2020-2025毛利營(yíng)收占比2025H1VIPAGM2.36pct202521.61%0.79pct8.59%0.71pct。2025H1VIPAGM16.88%2.36pct。圖35：再升科技銷售毛率及凈利率 圖36：再升科技VIP芯材及AGM隔板業(yè)務(wù)毛利率40%35%30%

30%25%25% 20%20%15%10%

15%10%5%0%2020

2021

2022

2023

2024

5%2025Q1-Q30%銷售凈利率 銷售毛利率

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1VIPVIP2024年松下（2015920242.3518.03%1159.3267.69%；2025H11.0214.44%383.02萬(wàn)元。圖37：松下再升合資公營(yíng)業(yè)收入及變化（元） 圖38：松下再升合資公凈利潤(rùn)及變化（萬(wàn)）2020 2021 2022 2023 2024 2025H125,0002020 2021 2022 2023 2024 2025H1

20%

2,000

100%20,000

1,500

50%0

0-500

凈利潤(rùn) 同比

0%-50%-100%-150%-200%公公告 公公告再升科技擬收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司四川邁科隆49%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮?shí)現(xiàn)對(duì)邁科隆的控202581（以下簡(jiǎn)稱邁科隆）控股股東、實(shí)際控制人楊興志先生持有的邁科隆49%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)2.31億元，同時(shí)楊興志先生將持有的邁科隆剩余17.6668%股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)等股東權(quán)利委托公司行使，收購(gòu)?fù)瓿珊筮~科隆將成為再升科技的控股子公司并納入合并報(bào)表范圍。收購(gòu)有望強(qiáng)化再升科技在VIPVIPVIPVIPVIP板的成VIP邁科隆是行業(yè)內(nèi)第二大VIP板制造商，2024年?duì)I收規(guī)模4.39億元。邁科隆成立于2017年，主要從事真空絕熱板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，終端可應(yīng)用于家電、生物醫(yī)療、冷鏈運(yùn)輸、建筑、新能源汽車等眾多領(lǐng)域。根據(jù)公司官網(wǎng)，2021年公司量產(chǎn)VIP導(dǎo)熱系數(shù)低于1.5mW/(m·K），榮獲國(guó)家級(jí)專精特新小巨人稱號(hào)。2024年公司簽訂了比亞迪新客戶，美的集團(tuán)、海信集團(tuán)等均為公司下游客戶。公司與下游客戶粘性高，一旦進(jìn)入供應(yīng)體系將保持長(zhǎng)期合作關(guān)系。2024年、2025Q1邁科隆分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.39/1.09億元；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2705.65/159.74萬(wàn)元。圖39：邁科隆營(yíng)業(yè)收入億元） 圖40：邁科隆凈利潤(rùn)（元）5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00

4.39

0.00

2705.65公公告 公公告收購(gòu)設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭條款，保障邁科隆三年盈利。伴隨本次收購(gòu)交易，邁科隆承諾2025-20274.655.66.4816.741600萬(wàn)元、27334328866115.0790（即7794.9圖41：邁科隆承諾營(yíng)業(yè)入預(yù)期（億元） 圖42：邁科隆承諾凈利預(yù)期（萬(wàn)元）5.64.657 5.64.6565432102025 2026 2027

500045004000350030002500200015000

4328273316002025 2026 27331600公公告 公公告20259173.2. 賽特新材VIPVP2.0W（K（12m0m20%-30%VIP20249.34億7716.3527.27%；2025Q1-Q37.342544.7960.94%。圖43：賽特新材2020-2025Q1-Q3營(yíng)收及變化（億元）

圖402223歸母凈利潤(rùn)及變化（億元）1050%1.280%9840%1.060%730%0.840%620%20%50.60%410%-20%30%0.4-40%21-10%0.2-60%0-20%0.0-80%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入 同比

2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3歸母凈利潤(rùn) 同比VIP2025H12025H1VIP96.47%95.90%202036.27%2025H160.72%2025H158.67%。圖45：賽特新材2020-2025H1分業(yè)務(wù)營(yíng)收占比 圖46：賽特新材2020-2025H1分業(yè)務(wù)毛利占比100%90%

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1真空絕熱板

100%90%80%50%40%30%20%10%0%

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1入 其他業(yè)務(wù)圖47：賽特新材國(guó)內(nèi)海銷售營(yíng)收占比 圖48：賽特新材國(guó)內(nèi)海銷售毛利占比100%90%80%70%60%50%40%

36%64% 42%57% 40%60% 45%55%36%64%42%57%40%60%45%55%57%43%61%39%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1中國(guó)大陸 海外

80%70%60%50%40%30%10%0%

32%68% 40%60% 32%68% 36%64%32%68%40%60%32%68%36%64%49%51%41%59%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1中國(guó)大陸 海外賽特新材毛利率及凈利率整體呈下滑趨勢(shì)。受產(chǎn)品均價(jià)下降影響，公司毛利率由202036.37%2025Q1-Q3202018.18%2025Q1-Q33.47%202036.40%2025Q1-Q3的23.76%。圖49：賽特新材銷售毛率及凈利率 圖50：賽特新材VIP板業(yè)務(wù)毛利率40%35%30%25%20%15%10%

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-Q3

40%35%30%25%20%15%10%5%0%銷售凈利率 銷售毛利率

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1VIP2024年公司生產(chǎn)VIP1058.8115.47%996.7813.06%2024年VIP91元/2元51VIP板歷年產(chǎn)銷量及變化（米）

圖52：賽特新材VIP歷年價(jià)格（元/平方米）公公告 公公告VIP板產(chǎn)能擴(kuò)張2020年公司IPO3504.42億元擴(kuò)產(chǎn)VIP50020262024/72025/1公VIP2028500VIPVIP200VIP502027表8：賽特新材通過IPO、可轉(zhuǎn)債、自籌資金擴(kuò)產(chǎn)VIP板業(yè)務(wù)日期募集方式募投 預(yù)計(jì)投項(xiàng)目 內(nèi)容資金 產(chǎn)時(shí)間2020/2IPO年產(chǎn)350萬(wàn)方低 350萬(wàn)方VIP板線，中濕法幅芯12.49 導(dǎo)熱系真空熱 2022/3線1套、單體式真空封裝機(jī)35臺(tái)等主要板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目設(shè)備2023/9可轉(zhuǎn)債賽特真空產(chǎn)業(yè)制造4.42 新增VIP板年產(chǎn)能500平方米 2026/6基地（一期）2024/72025/1自籌資金連城真絕熱項(xiàng) 新增離棉2噸、500萬(wàn)平方米VIP5.00 2028/7目 板產(chǎn)能應(yīng)用于源熱理 200萬(wàn)超薄VIP，50方金屬VIP，2.00 2027/1的真空熱板目 120萬(wàn)建筑用VIP合計(jì)1350VIP板；200VIP，5