基于EVA方法的小米雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)績(jī)效影響分析計(jì)算案例目錄TOC\o"1-3"\h\u13330基于EVA方法的小米雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)績(jī)效影響分析計(jì)算案例 1263561調(diào)整后NOPAT計(jì)算 1281932資本成本計(jì)算 2280503eva計(jì)算 4EVA經(jīng)濟(jì)增加值是一種基于公司理財(cái)中企業(yè)的價(jià)值即股東價(jià)值最大化的理念，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估的一種有效方法，也被國(guó)資委公開(kāi)用于對(duì)央企的績(jī)效評(píng)估上。從EVA方法的原理上來(lái)說(shuō)，其本質(zhì)就是在凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)基礎(chǔ)上，扣除一些如利息、研發(fā)費(fèi)用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等與經(jīng)營(yíng)能力無(wú)關(guān)的項(xiàng)目，結(jié)合計(jì)算期市場(chǎng)的利率來(lái)與投入的資本總額進(jìn)行比較，從而得出企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的價(jià)值是否高于投入的資金總額，并對(duì)高出的部分進(jìn)行衡量。其多出的剩余價(jià)值，即被稱作EVA經(jīng)濟(jì)增加值。其中，EVA的具體公式如下：EVA經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整后的NOPAT-投入的資本總額=調(diào)整后的NOPAT-調(diào)整后資本總額*加權(quán)平均資本成本率因此，本文將根據(jù)調(diào)整后的NOPAT和投入的資本總額兩個(gè)部分進(jìn)行計(jì)算EVA經(jīng)濟(jì)增加值。1調(diào)整后NOPAT計(jì)算NOPAT一般指的是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即排出了營(yíng)業(yè)外的利潤(rùn)變動(dòng)，僅僅對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)和稅收進(jìn)行考慮的一項(xiàng)績(jī)效指標(biāo)。在EVA的計(jì)算中即采用了NOPAT這一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)當(dāng)前的價(jià)值。但考慮到EVA指標(biāo)與會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表所遵循的理念有所不同，因此在數(shù)值上還需要對(duì)NOPAT進(jìn)行一個(gè)調(diào)整，調(diào)整的具體公式如下：調(diào)整后NOPAT=NOPAT+（研發(fā)費(fèi)用-其他收入-其他收益凈額-遞延所得稅資產(chǎn)+遞延所得稅負(fù)債）*（1-所得稅稅率）=（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-利息支出+研發(fā)費(fèi)用-其他收入-其他收益凈額-遞延所得稅資產(chǎn)+遞延所得稅負(fù)債）*（1-所得稅稅率）具體計(jì)算數(shù)據(jù)見(jiàn)下表所示：表4-2小米集團(tuán)2016-2019調(diào)整后NOPAT（單位：千元）項(xiàng)目名稱2016201720182019經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（+）3,785,06412,215,46710,006,43611,760,217利息支出（+）188,530258,235457,969657,847研發(fā)費(fèi)用（+）2,104,2263,151,4015,776,8267,492,554其他收入（-）540,493448,671844,7891,265,921其他收益凈額（-）-528,25072,040213,281-226,399遞延所得稅資產(chǎn)（-）-60,545233,335684,606381遞延所得稅負(fù)債（+）-242,021-648,424277,069168,532稅率（*）（1-25%）（1-25%）（1-25%）（1-25%）調(diào)整后NOPAT4,413,07610,666,97511,081,71814,279,435來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)上，由于2018年小米集團(tuán)上市后在高管薪酬上支付過(guò)多，“行政開(kāi)支-以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支”超過(guò)了120億元，導(dǎo)致實(shí)際報(bào)表中原本超過(guò)百億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)只有11億元。考慮到調(diào)整后的NOPAT需要真切反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，因此將其過(guò)多的薪酬進(jìn)行了調(diào)整，從而使得數(shù)據(jù)更加符合真實(shí)經(jīng)營(yíng)水平。2資本成本計(jì)算（1）投入資本總額計(jì)算同上文所說(shuō)，由于EVA所遵循的基本原則與會(huì)計(jì)報(bào)表有所出入，因此不能單單統(tǒng)計(jì)會(huì)計(jì)報(bào)表上的資產(chǎn)總額作為投入資本總額計(jì)量，需要對(duì)一些額外的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，從而使得數(shù)據(jù)更加符合企業(yè)真實(shí)資本投入額，具體調(diào)整情況見(jiàn)如下公式：投入資本總額=資產(chǎn)總額+計(jì)提的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備-平均在建工程-遞延所得稅資產(chǎn)+遞延所得稅負(fù)債-應(yīng)付賬款-預(yù)收賬款表4-3小米集團(tuán)2016-2019調(diào)整資本總額（單位：千元）項(xiàng)目名稱2016201720182019平均資產(chǎn)總額（+）44,951,06970,317,681117,548,856164,428,579減值準(zhǔn)備（+）280,045652,5603,006,5253,859,675平均在建工程（-）321,2911,058,1713,008,4164,269,249遞延所得稅資產(chǎn)（-）-60,545233,335684,606381遞延所得稅負(fù)債（+）-242,021-648,424277,069168,532應(yīng)付賬款（-）17,577,70234,003,33146,287,27159,527,940預(yù)收賬款（-）1,836,1743,390,6504,479,5228,237,119調(diào)整資本總額25,314,47231,636,33066,372,63596,422,097來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)（2）債務(wù)資本成本計(jì)算小米集團(tuán)的債務(wù)主要由資產(chǎn)支持證券、有抵押借款為主的非流動(dòng)負(fù)債、資產(chǎn)支持證券、無(wú)抵押借款為主的短期借款構(gòu)成，在債務(wù)資本成本計(jì)算上，根據(jù)小米集團(tuán)給出的借款利率進(jìn)行加權(quán)平均，得出其各年度債務(wù)資本成本率：表4-4小米集團(tuán)2016-2019債務(wù)成本2016201720182019債務(wù)成本3.87%%5.61%%5.61%%5.41%%來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)（3）權(quán)益資本成本計(jì)算權(quán)益資本成本計(jì)量一般會(huì)通過(guò)CAPM模型進(jìn)行計(jì)算，即(4-1)其中，為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，β為企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在分析小米集團(tuán)績(jī)效的背景下，代表是市場(chǎng)上可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借到的資金的利率，理論較為理想，但在現(xiàn)實(shí)中較難真實(shí)找到完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資金借貸，因此筆者借鑒其他文獻(xiàn)的方法，將我國(guó)的國(guó)債基本利率看作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行計(jì)算。貝塔為小米集團(tuán)與市場(chǎng)波動(dòng)一致性的指標(biāo)，也是衡量了小米集團(tuán)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，這里采用了同花順軟件所給出的小米β指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算。為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，筆者在查閱過(guò)往文獻(xiàn)中，發(fā)現(xiàn)一般會(huì)將當(dāng)年的GDP增速作為當(dāng)年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此在這里也會(huì)延續(xù)這一做法。結(jié)合上文對(duì)各指標(biāo)的定義，以下即為指標(biāo)計(jì)算：表4-5小米集團(tuán)2016-2019權(quán)益資本成本（單位：千元）項(xiàng)目名稱2016201720182019無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率2.84%3.57%3.61%3.28%系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)β0.891.010.981.02市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.70%6.90%6.60%6.10%權(quán)益資本成本6.28%6.93%6.54%6.16%來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)（4）的計(jì)算即加權(quán)平均資本成本率，需要債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本以債務(wù)和權(quán)益在資產(chǎn)中所占比重進(jìn)行加權(quán)平均得來(lái)。由于考慮到小米集團(tuán)在上市前融資時(shí)，是將大量的優(yōu)先股融資計(jì)入負(fù)債中，最后導(dǎo)致資不抵債的現(xiàn)象。為了能夠真實(shí)反映小米集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)，這里筆者將資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行了處理，將優(yōu)先股融資部分從負(fù)債扣除并計(jì)入所有者權(quán)益中，具體情況見(jiàn)下表：表4-6小米集團(tuán)2016-2019調(diào)整后負(fù)債權(quán)益權(quán)重（單位：千元）項(xiàng)目名稱2016201720182019資產(chǎn)50,765,60189,869,761145,227,950183,629,207調(diào)整后負(fù)債27,021,29955,629,24973,977,821101,971,531調(diào)整后權(quán)益23,744,30234,240,51281,657,67671,250,129調(diào)整后負(fù)債占比53.23%61.90%50.94%55.53%調(diào)整后權(quán)益占比46.77%38.10%56.23%38.80%來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)在此基礎(chǔ)上對(duì)進(jìn)行加權(quán)平均。表4-7小米集團(tuán)2016-2019Rwacc值項(xiàng)目名稱2016201720182019債務(wù)資本成本3.87%5.61%5.61%5.41%債務(wù)占比53.23%61.90%50.94%55.53%權(quán)益資本成本6.28%6.93%6.54%6.16%權(quán)益占比46.77%38.10%56.23%38.80%Rwacc5.00%6.11%6.54%5.39%來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)3eva計(jì)算通過(guò)EVA的計(jì)算公式可得：EVA經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整后的NOPAT-投入的資本總額=調(diào)整后的NOPAT-調(diào)整后資本總額*加權(quán)平均資本成本率通過(guò)上文所得數(shù)據(jù)進(jìn)行代入計(jì)算：表4-8小米集團(tuán)2016-2019EVA指標(biāo)（單位：千元）項(xiàng)目名稱2016201720182019調(diào)整后NOPAT4,413,07610,666,97511,081,71814,279,435調(diào)整后資本總額25,314,47231,636,33066,372,63596,422,097Rwacc5.00%6.11%6.54%5.39%EVA3,148,6028,732,6736,744,2289,079,402來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)圖4-17小米集團(tuán)EVA指標(biāo)變化情況（單位：千元）由圖表所知，采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的當(dāng)年，小米的EVA指標(biāo)并沒(méi)有立即上升，而是出現(xiàn)略微下