目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、新店型經(jīng)營(yíng)情怎？ 5（一）招路食：前樣，效元上 5（二）靜新外店經(jīng)營(yíng)化店提升 6二、未來(lái)新店型可制如何？ 9（一）子vs小籠：理難增，時(shí)效顯提升 9（二）為么小包賽道增+品無(wú)牌+具一門檻 9（三）為么好比品牌力+敢代新+運(yùn)營(yíng)理強(qiáng) 10（四）如看復(fù)性具備再一巴”能性 三、投資建議和遠(yuǎn)空間 13（一）彈測(cè)：開200新，貢獻(xiàn)1.6營(yíng)收 13（二）投建：營(yíng)點(diǎn)明，店打空，賠思下更觀 14四、風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖表1 比工籠招遠(yuǎn)店置 5圖表2 店板媒賬號(hào) 5圖表3 比牌對(duì)加突出 6圖表4 比籠正情況 6圖表5 籠門菜展示 6圖表6 比面籠與辣湯食 6圖表7 比籠靜新城位置 7圖表8 安城正情況 7圖表9 比籠外店菜單 7圖表10 外小包效果 7圖表靜新外購(gòu)買查據(jù)月78圖表12 小包華區(qū)特包點(diǎn) 10圖表13 嵊小包來(lái)實(shí)較發(fā)展 10圖表14 巴董長(zhǎng)影響強(qiáng) 圖表15 巴中工應(yīng)鏈力強(qiáng) 圖表16 巴新型情況 圖表17 袁云位布 12圖表18 沙小位布 12圖表19 公近來(lái)單店收萬(wàn)） 13圖表20 新門日額敏性析億） 13一、新店型經(jīng)營(yíng)情況怎樣？近期我們草根走訪兩家巴比小籠包門店情況，以下是相關(guān)調(diào)研反饋。（一）招遠(yuǎn)路堂食店：當(dāng)前樣板，店效萬(wàn)元以上2號(hào)線與142001010天舉辦活動(dòng)，通過小籠包買一送一等活動(dòng)吸引客流，同時(shí)大量督導(dǎo)人員配合支持，現(xiàn)場(chǎng)形成大量顧客排隊(duì)，打出廣告效應(yīng)。同時(shí)門店老板開設(shè)個(gè)人抖音號(hào)，保持高頻更新，上架團(tuán)購(gòu)套餐進(jìn)行引流。圖表1 巴比手工小籠招遠(yuǎn)路店位置 圖表2 門店老板自媒賬號(hào)德地圖 比手工小籠包（招遠(yuǎn)路店）抖音號(hào)門店造型：門店共兩個(gè)鋪面，一邊是堂食區(qū)域，接近20個(gè)座位，且玻璃透明，行人路過能夠直觀看到，容易聚集人氣，另一邊是公司制作區(qū)域，整體半開放，在店面敞口直接進(jìn)行蒸制，而在門頭上，門店打出橙色大招牌巴比手工小籠包，相較周邊個(gè)體戶更加吸睛，且凸顯干凈整潔。124-5人58-106-8位。門店菜單：89-10元/6現(xiàn)熬湯粥：4-5元/混沌拌面：88煎炸小吃：8元4銷售情況：根據(jù)渠道反饋，招遠(yuǎn)路店日銷1萬(wàn)元以上，符合我們草根調(diào)研感受，其中早9+圖表3 巴比招牌相對(duì)加突出 圖表4 巴比小籠包正情況創(chuàng)證券 創(chuàng)證券圖表5 小籠包門店菜展示 圖表6 巴比老面小籠與辣糊湯堂食創(chuàng)證券 創(chuàng)證券（二）靜安新城外帶店：經(jīng)營(yíng)優(yōu)化，店效提升9圖表7 巴比小籠包靜新城店位置 圖表8 靜安新城店正情況德地圖 創(chuàng)證券門店造型：門店共1個(gè)鋪面，門店制作區(qū)域，整體半開放，在店面敞口直接進(jìn)行蒸制，與大店區(qū)別不大，但沒有堂食座位，門頭上同樣是醒目的巴比手工小籠包。門店整體更加縱深，即留有條過道，消費(fèi)者可進(jìn)入門店內(nèi)部進(jìn)行選購(gòu)。843SKU5SKU1。圖表9 巴比小籠包外店菜單 圖表10 外帶小籠包呈效果創(chuàng)證券 創(chuàng)證券（2）8-10點(diǎn)期6段10分鐘696108-9元12008-1024006-88-106-832005600156500海區(qū)域門店平均日銷3000元實(shí)現(xiàn)翻倍。圖表靜安新城外帶購(gòu)買調(diào)查數(shù)據(jù)月7號(hào)）時(shí)間來(lái)往人數(shù)進(jìn)店人數(shù)攔截率7：55-8：051262015.87%8：15-8：25（雨停）1203529.17%8：35-8：451252520.00%9：15-9：251141210.53%9：30-9：401101210.91%9：45-9：551011413.86%合計(jì)69611816.95%根調(diào)研，注：人工計(jì)數(shù)數(shù)據(jù)可能存在一定誤差。二、未來(lái)新店型可復(fù)制性如何？（一）包子vs小籠包：管理難度增加，同時(shí)店效明顯提升從老店到新店，除了增加SKU貢獻(xiàn)營(yíng)收外，我們觀察到有以下幾個(gè)明顯區(qū)別：人員、SKU2-4+定位更偏小吃餐飲，運(yùn)營(yíng)難度也會(huì)相應(yīng)更高。20（營(yíng)難度更高，如門頭設(shè)計(jì)、店型布局、線上引流、價(jià)格設(shè)定、客戶服務(wù)等等要求均會(huì)更高。1525相關(guān)設(shè)備要求偏高，且堂食大店至少房租及人工成本翻倍，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿有所提升。但1（二）為什么選小籠包：賽道大增長(zhǎng)快+有品類無(wú)品牌+具備一定門檻公司最早起家于巴比饅頭，最后依靠鮮包做到行業(yè)頭部，在此之后，公司亦嘗試過其他賽道，如日日鮮面食館、巴比扒包等，但為什么這次選擇切入小籠包賽道，同時(shí)又為何能夠做爆店，基于種種，我們做分析思考如下：小籠包行業(yè)規(guī)模大，當(dāng)前有品類無(wú)品牌，存在較大整合空間。3家，小吃從業(yè)者超8萬(wàn)人，小吃產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到160億元，光命名杭州小籠包門店數(shù)目就接近6000家，基本均是嵊州人在外經(jīng)營(yíng)，80%以上仍困在夫妻店模式，受原材料質(zhì)量、烹飪手藝等影響，以至于一千家店就有一千種味道。估算來(lái)看，假設(shè)小籠包門店數(shù)目在3萬(wàn)家左右，按照60萬(wàn)/年?duì)I收假設(shè)計(jì)算，對(duì)應(yīng)規(guī)模也接近200億。目前行業(yè)處在有品類無(wú)品牌的狀態(tài)，存在較大整合空間。而少數(shù)頭部品牌，主打地方特色，客單價(jià)亦偏高，多為特色休閑餐飲。小籠包符合當(dāng)前消費(fèi)傾向，老少皆宜，適配多場(chǎng)景，具備群眾基礎(chǔ)和發(fā)展?jié)摿Α?020小籠包標(biāo)準(zhǔn)程度不高，具備一定門檻，但在巴比賦能下，能夠與主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同，同時(shí)部分解決供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化問題。小籠包現(xiàn)制與預(yù)制口感相差較大，而現(xiàn)制又具備一定工藝門檻，對(duì)師傅手工和面的技巧要求較高，因此行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)程度不高，較難出現(xiàn)成規(guī)模的連鎖品牌。而一是小籠包所需餡料等與巴比大包子基本一致，能夠產(chǎn)生較強(qiáng)的生產(chǎn)協(xié)同，二是作為行業(yè)頭部品牌，巴比具備冷凍生坯面皮技術(shù)，且內(nèi)部設(shè)置面點(diǎn)學(xué)院進(jìn)行賦能，能夠一定程度上解決行業(yè)難標(biāo)準(zhǔn)化的問題。圖表12 小籠包是華東區(qū)特色包點(diǎn) 圖表13 嵊州小籠包近來(lái)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展餐網(wǎng) 電e家（三）為什么看好巴比：品牌實(shí)力優(yōu)+敢迭代創(chuàng)新+運(yùn)營(yíng)管理強(qiáng)小籠包過去品牌較多，頭部企業(yè)門店數(shù)量也僅百家規(guī)模，為什么看好巴比這次在小籠包賽道突圍？一是巴比深耕多年布局全面，供應(yīng)鏈高效，且加盟商及門店點(diǎn)位質(zhì)量?jī)?yōu)。一方面，1224小SKU二是巴比數(shù)字化賦能，門店幫扶能力強(qiáng)，能夠幫助加盟商提升管理邊界。一方面公司全面導(dǎo)入數(shù)字化管理平臺(tái)（SAP、TMS、WMS等），貫穿門店下單—生產(chǎn)—配送—簽收全鏈條運(yùn)營(yíng)，優(yōu)化物流調(diào)度、訂單履約以及庫(kù)存管理，降低成本和人力依賴，另一方面用標(biāo)準(zhǔn)化制度固化動(dòng)作、百余名專業(yè)督導(dǎo)深下沉+高頻巡檢、外賣統(tǒng)管與分級(jí)扶持即時(shí)增效，能夠提升單店模型效率。由于新店型人員增配、投入增加，加盟商管理難度相較傳統(tǒng)店型明顯增加，公司門店運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)豐富，具備全流程完備的幫扶體系，能夠充分賦能加盟商，打開管理邊界。IP力。新店型推出之后，通過巴比官方賬號(hào)反復(fù)曝光，業(yè)內(nèi)引起廣泛討論，保障招商順利推進(jìn)，同時(shí)通過自媒體與消費(fèi)者互動(dòng)，公司亦能第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)跟進(jìn)迭代。四是巴比研發(fā)能力突出，通過技術(shù)及幫扶，能夠一定程度上提升新店型的可復(fù)制性。在工藝方面，過去公司通過冷凍面團(tuán)與冷凍面皮等工藝革新，充分降低門店操作門檻和管理難度，確保終端產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和新鮮口感。此次小籠包盡管主打手工，但公司亦能引入相關(guān)技術(shù)，適當(dāng)簡(jiǎn)化手工流程，并通過面點(diǎn)學(xué)院賦能，提升產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度，進(jìn)一步增加相關(guān)門店模式的可復(fù)制性。圖表14 巴比董事長(zhǎng)業(yè)影響力強(qiáng) 圖表15 巴比中央工廠應(yīng)鏈能力強(qiáng)比劉會(huì)平微信視頻號(hào) 比食品微信視頻號(hào)（四）如何看可復(fù)制性：具備再造一個(gè)巴比可能性72025202026"圖表16 巴比新店型進(jìn)情況研潛在空間足：中期看1500家，遠(yuǎn)期看3000家，或有望再造一個(gè)巴比。由于目前門店數(shù)量較少，仍需持續(xù)觀察，我們從以下兩個(gè)視角來(lái)展望公司開店空間：一是行業(yè)集中度來(lái)看：全國(guó)小籠包門店數(shù)量超過3萬(wàn)家，而根據(jù)窄門餐眼顯示，光命名杭州小籠包門店數(shù)目就接近6000家，基本均是嵊州人在外個(gè)體戶經(jīng)營(yíng)，我們認(rèn)為小籠包與傳統(tǒng)包子具備類似性，如有地域口味、做社區(qū)生意，遠(yuǎn)期來(lái)看，若小籠包頭部企業(yè)市占率接近10％，門店數(shù)量可對(duì)應(yīng)接近3000家。二是對(duì)比其他品牌來(lái)看：2012+餡5000+1500如何看待管理及運(yùn)營(yíng)難度？針對(duì)新店型轉(zhuǎn)變，一是員工人數(shù)增加，包子行業(yè)一般是家族運(yùn)營(yíng)，若人手不夠，一般新招親戚來(lái)幫手，不會(huì)在外去聘請(qǐng)員工，依舊還是家族進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，不存在太多管理難度；二是程序更加復(fù)雜，開包子店本就是辛苦生意，店員普遍吃苦耐勞，只要有回報(bào)能賺錢，不介意更加辛苦，當(dāng)前新店型日銷良好，遠(yuǎn)超整個(gè)行業(yè)平均水平，對(duì)于加盟商而言，具備足夠的吸引力。圖表17 袁記云餃位置布 圖表18 沙縣小吃位置布海 門餐眼三、投資建議和遠(yuǎn)期空間（一）彈性測(cè)算：每新開200家新店，或貢獻(xiàn)1.6億營(yíng)收彈性測(cè)算：24GMV688000GMV2884500GMV162營(yíng)收57萬(wàn)元左右。同時(shí)進(jìn)一步假設(shè)，新增200家門店中，老店調(diào)改100家，直接新增100家，其中3/4為堂食店，1/4為外帶店，對(duì)應(yīng)貢獻(xiàn)營(yíng)收接近1.56億元，按照14％扣非利潤(rùn)率計(jì)算，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)彈性在0.22億元左右，占到公司當(dāng)前報(bào)表（18.8億收入）的8.3％左右。而若按照中期1500家門店計(jì)算，若假設(shè)不變，有望貢獻(xiàn)11.7億收入，利潤(rùn)考慮規(guī)模效應(yīng)彈性更多，相當(dāng)于再造一個(gè)巴比。圖表19 公司近年來(lái)加單店?duì)I收（萬(wàn)）32.633.832.633.833.231.532.426.325.424.824.2353025201510502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

30%20%10%0%-10%-20%-30%單店收入 yoy創(chuàng)證券圖表20 新增門店日銷額敏感性分析（億）新增200家新店型帶來(lái)的營(yíng)收貢獻(xiàn)堂食門店日銷5500600065007000750080008500900095001000010500外帶店日銷30000.991.081.181.271.371.461.561.651.741.841.9333001.011.101.201.291.391.481.571.671.761.861.9536001.031.121.221.311.401.501.591.691.781.881.9739001.051.141.231.331.421.521.611.711.801.901.9942001.061.161.251.351.441.541.631.731.821.912.0145001.081.181.271.371.461.561.651.741.841.932.0348001.101.201.291.391.481.571.671.761.861.952.0551001.121.221.311.401.501.591.691.781.881.972.0754001.141.231.331.421.521.611.711.801.901.992.0857001.161.251.351.441.541.631.731.821.912.012.1060001.181.271.371.461.561.651.741.841.932.032.12創(chuàng)證券測(cè)算。注：假設(shè)150家堂食，50家外帶；調(diào)改100家，新開100家。（二）投資建議：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)明確，新店型打開空間，賠率思維下可更樂觀巴比經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上聚焦品質(zhì)優(yōu)先、效率優(yōu)先和服務(wù)優(yōu)先，深耕三十年中華包點(diǎn)細(xì)分賽道積累經(jīng)驗(yàn)和體系基礎(chǔ)上，近兩年在生產(chǎn)效率及工藝提升、新媒體營(yíng)銷、外延并購(gòu)、新店型探索上不斷取得突破。中長(zhǎng)期維度下，公司內(nèi)生外延增長(zhǎng)邏輯依舊明確，每年有望維持接近雙位數(shù)