目錄投資議 32025年季綜：25Q3傳行營和潤現(xiàn)快增長 3游戲行增趨持，頭公表亮眼 52025Q3營、潤現(xiàn)速增長 5國產(chǎn)號(hào)量新，業(yè)發(fā)穩(wěn)向好 6出版行增趨持，頭公亮眼 8IP、視塊行增承壓注AI漫等態(tài)進(jìn)展 營銷頭公營高長，注AI等新術(shù)用 13基金倉析主型金大加高氣游板塊游成基配置傳的要倉向 16風(fēng)險(xiǎn)示 17投資建議25Q31352.18.6%10425Q325Q358.825Q3票房25Q3ST影視IPAI漫劇、AI短劇等新業(yè)態(tài)創(chuàng)新IPIP代碼簡稱股價(jià)市值代碼簡稱股價(jià)市值EPS（元）PE-（元）（億元）2024A2025E2026E2024A2025E2026E評(píng)級(jí)002739.SZ萬達(dá)電影11.17235.89/0.450.59/24.8218.93增持002624.SZ完美世界17.47338.91/0.400.90/43.6819.41增持002517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)23.90510.610.761.111.4031.4521.5317.07增持300413.SZ芒果超媒29.89559.160.730.821.0840.9536.4527.68增持300002.SZ神州泰岳12.13238.620.730.610.8416.6219.8914.44增持002558.SZ巨人網(wǎng)絡(luò)35.07678.520.741.152.0247.3930.5017.36增持603444.SH吉比特452.01325.6313.1221.1530.1034.4521.3715.02增持601595.SH上海電影29.48132.130.200.570.81147.4051.7236.40增持000719.SZ中原傳媒12.31125.961.011.341.4412.199.198.55增持601900.SH南方傳媒14.85130.970.901.251.3316.5011.8811.17增持601098.SH中南傳媒12.21219.290.760.961.0016.0712.7212.21增持， （2025/11/04）2025傳媒行業(yè)營收和利潤實(shí)現(xiàn)快速增長25Q3傳媒板塊公司實(shí)現(xiàn)營收1352.1億元，同比增長8.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤104億元，同比增長43.7%，板塊營收和利潤雙雙實(shí)現(xiàn)快速增長。圖1：19Q1-25Q3傳媒行業(yè)營收及增速0

50-1019Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3傳媒板塊營收（億元，左軸） YOY（%，右軸），圖2：19Q1-25Q3傳媒行業(yè)歸母凈利潤及增速300 10200 800

19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q30-20-500 -40傳媒板塊歸母凈利潤（億元，左軸） YOY（%，右軸），ST25Q3330.227.1%，歸58.8圖3：25Q3傳媒各子板塊營收比（億元） 圖4：25Q3傳媒各子板塊歸母利潤對(duì)比（億元）0

平面媒體有線電視互聯(lián)網(wǎng) 影視 廣告 游戲動(dòng)漫24Q3 25Q3

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平面媒體有線電視互聯(lián)網(wǎng) 影視 廣告 游戲動(dòng)漫24Q3 25Q3， ，股票代碼股票簡稱市值（億元）25Q3營收情況25Q3歸母凈利潤情況股票代碼股票簡稱市值（億元）25Q3營收情況25Q3歸母凈利潤情況營收（億元）增速（%）歸母凈利潤（億元）增速（%）ST華通002602.SZ1,305.11100.1660.1917.01163.78三七互娛002555.SZ459.4839.75-3.239.4449.24巨人網(wǎng)絡(luò)002558.SZ678.9017.06115.636.4081.19吉比特603444.SH340.7419.68129.195.69307.70愷英網(wǎng)絡(luò)002517.SZ508.9014.979.086.3334.51（22501日，游戲：行業(yè)增長趨勢持續(xù)，頭部公司表現(xiàn)亮眼2025Q3營收、利潤實(shí)現(xiàn)加速增長A2Q333027.1%。圖5：19Q1-25Q3游戲行業(yè)營收及增速3503002502001501000

5019Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3游戲板塊營收（億元，左軸） YOY（%，右軸），ST50圖6：25Q3游戲板塊公司營收情況（百萬元）1200010000

200%150%100%50%0%STST吉比特完ST凱文富春股*ST文投控股迅游科技ST2025Q3營收-左軸 2024Q3營收-左軸 右軸，2025Q3歸母凈利潤達(dá)到58.817.8%，ST55307.7%34.5%圖7：19Q1-25Q3游戲行業(yè)凈利潤及增速100 20050 1500-50

10019Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q30-50-100-200 -150游戲板塊歸母凈利潤（億元，左軸） YOY（%，右軸），圖8：25Q3游戲板塊公司歸母凈利潤情況2,000 400%0

300%200%100%0%-100STST三七互娛巨人網(wǎng)絡(luò)愷英網(wǎng)絡(luò)吉比特神州泰岳昆侖萬維冰川網(wǎng)絡(luò)完美世界順網(wǎng)科技浙數(shù)文化姚記科技星輝娛樂寶通科技掌趣科技游族網(wǎng)絡(luò)迅游科技名臣健康富春股份文投控股ST*STST-500 -3002025Q3歸母凈利潤（百萬元）-左軸 2024Q3歸母凈利潤（百萬元）-左軸 右軸，國產(chǎn)版號(hào)數(shù)量創(chuàng)新高，行業(yè)發(fā)展穩(wěn)步向好20258-10166、1451591354202413062024102025發(fā)放87個(gè)。353025201510502024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M112024M122025M12025M22025M32025M4353025201510502024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M112024M122025M12025M22025M32025M42025M52025M62025M72025M82025M92025M10200150100500202320242025國家新聞出版署， 國家新聞出版署，中國游戲市場實(shí)際銷售收入225年19月同比增長.1202598月繼92560。50050030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%中國游戲市場實(shí)際銷售收入（單位：億元）-左軸中國游戲市場實(shí)際銷售收入yoy-右軸2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-0924影響同比微降。202515%202.920%643.91.9%2024年有《地下城與勇士手游》等手游產(chǎn)品帶來高基數(shù)。中國客戶端游戲市場實(shí)際銷售收入（單位：億元）-左軸yoy-右軸30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%8070605040中國客戶端游戲市場實(shí)際銷售收入（單位：億元）-左軸yoy-右軸30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%80706050403020100中國移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入（單位：億元）-左軸中國移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入yoy-右軸35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%25002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)， 游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，游戲出海市場維持穩(wěn)定，2025年前三季度收入144.95億美元，同比增長5.62%，8-9月主要由于2024年高基數(shù)有小幅度同比下滑。141210825%20%15%10%5%141210825%20%15%10%5%中國自主研發(fā)游戲海外市場收入（億美元）-左軸yoy-右軸2040%1835%1630%60%4-5%2-10%0-15%游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為游戲行業(yè)政策端積極、新品表現(xiàn)亮眼，建議關(guān)注：娛，推薦具備業(yè)績反轉(zhuǎn)能力的完美世界，相關(guān)標(biāo)的星輝娛樂。STAI出版：低基數(shù)下板塊利潤實(shí)現(xiàn)正增長285.95.1%。圖15：19Q1-25Q3出版板塊營收及增速4504003503002502001501000

50-1019Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3出版板塊營收（億元，左軸） YOY（%，右軸），25Q3圖16：25Q3出版板塊公司營收情況（百萬元）0

0%山東出版新華文軒南方傳媒皖新傳媒中南傳媒鳳凰傳媒中原傳媒時(shí)代出版中文傳媒浙版?zhèn)髅介L江傳媒出版?zhèn)髅街袊苽鼾埌鎮(zhèn)髅絻?nèi)蒙新華城市傳媒中信出版讀者傳媒世紀(jì)天鴻果麥文化新華傳媒新經(jīng)典博瑞傳播ST山東出版新華文軒南方傳媒皖新傳媒中南傳媒鳳凰傳媒中原傳媒時(shí)代出版中文傳媒浙版?zhèn)髅介L江傳媒出版?zhèn)髅街袊苽鼾埌鎮(zhèn)髅絻?nèi)蒙新華城市傳媒中信出版讀者傳媒世紀(jì)天鴻果麥文化新華傳媒新經(jīng)典博瑞傳播ST華聞讀客文化2025Q3營收-左軸 2024Q3營收-左軸 右軸，25Q326.527.9%，圖17：19Q1-25Q3出版板塊凈利潤及增速70 60 12010050 8040 6030 2020 0-2010 -4019Q119Q219Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3出版板塊歸母凈利潤（億元，左軸） YOY（%，右軸），圖18：25Q3出版板塊公司歸母凈利潤情況新經(jīng)典果新經(jīng)典果ST華聞?wù)惆鎮(zhèn)髅?/p>

200%150%100%50%0%-50%-100%-200 -150%2025Q3歸母凈利潤（百萬元）-左軸 2024Q3歸母凈利潤（百萬元）-左軸 右軸，4124%公司簡稱公司代碼總市值（億元）PB（倍）股息率（公司簡稱公司代碼總市值（億元）PB（倍）股息率（%）PE（倍）601928.SH鳳凰傳媒257.81.305.9213.18601921.SH浙版?zhèn)髅?80.01.324.9414.03000719.SZ中原傳媒126.01.084.879.93600757.SH長江傳媒108.41.104.599.72601098.SH中南傳媒219.31.414.5013.85601019.SH山東出版181.11.174.2611.73600551.SH時(shí)代出版63.21.084.2915.21601811.SH新華文軒155.11.182.8610.86603230.SH內(nèi)蒙新華44.21.583.8418.12600373.SH中文傳媒151.70.873.6836.47601900.SH南方傳媒131.01.523.7011.58601949.SH中國出版132.91.381.4623.35601801.SH皖新傳媒134.51.111.4615.85601858.SH中國科傳158.62.891.3730.18300788.SZ中信出版56.62.501.0737.90600229.SH城市傳媒46.01.451.01-293.52601999.SH出版?zhèn)髅?1.01.550.8130.34603999.SH讀者傳媒40.11.960.4757.06（22512日，IP、影視板塊：行業(yè)底部修復(fù)，關(guān)注AI態(tài)進(jìn)展2025年7917.197.0（25Q3+35623+11.625Q325Q3285.9（25Q314.6%1510圖19：19Q1-25Q3影視行業(yè)營收及增速4504003503002502001501000

50-1019Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3影視板塊營收（億元，左軸） YOY（%，右軸），圖20：25Q3影視板塊公司營收情況（百萬元）

1,000500%5000%0-500%2025Q3營收-左軸 2024Q3營收-左軸 右軸，25Q31.9936.3%圖21：19Q1-25Q3影視行業(yè)凈利潤及增速50 1500100019Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3500-50 0-100

-500-1000-150 -1500-200

-250 -3000影視板塊歸母凈利潤（億元，左軸） YOY（%，右軸），圖22：25Q3影視板塊公司歸母凈利潤情況300 2000%200 1500%100 1000%0 500%-100 0%-200 -500%-300 -1000%-400 -1500%2025Q3歸母凈利潤（百萬元）-左軸 2024Q3歸母凈利潤（百萬元）-左軸 右軸，在IP方向，由于網(wǎng)劇、漫劇等新業(yè)務(wù)的投入，A股中文在線、掌閱科技兩家網(wǎng)文IP類公司收入均獲得高速增長，但由于業(yè)務(wù)仍處于投入期，利潤段仍有一定虧損。影視IP公司上海電影由于爆款電影《小妖怪的夏天》票房表現(xiàn)出色，帶動(dòng)25Q3收入、利潤實(shí)現(xiàn)快速增長。且作為上影集團(tuán)首個(gè)實(shí)踐內(nèi)容投資+制作+發(fā)行放映+IP全鏈路運(yùn)營模式的項(xiàng)目，踐行電影未映，產(chǎn)業(yè)先行的創(chuàng)新模式。其IP價(jià)值在電影上映前已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的跨界勢能：影片上映前已與超50個(gè)品